事件:公司公告2020年半年报,报告期内实现营收10.24亿元,同增16.87%;归母净利润1.28亿元,同增23.31%;扣非后1.25亿元,同增27.11%;经营性净现金流2205万元,同减78.46%;EPS0.318元,业绩符合公司此前预告。单Q2实现营收5.07亿元,环比减少1.89%;实现归母净利润7255.6万元,环比增加30.37%。光伏业务显著回暖,轨交业务毛利大幅增长:光伏业务:报告期内显著回暖,公司提前开工聚焦核心客户抢占市场份额,光伏硅胶和背膜营收同增33.51%,其中背膜营收同增111.26%;子公司常州回天实现净利润1018万元,同比扭亏为盈,上海回天营收同增30.41%,净利润同增8.45%;新品开发方面叠瓦导电胶通过标杆客户测试和产品认证,透明背板实现批量供货。轨交车辆用胶业务:毛利额提升80%以上,主要贡献来自于防寒材胶粘剂,公司取得中车新车型订单并批量供货,此外防电弧涂层首次中标地面机车维修项目,份额快速提升,国内存量列车进入翻新周期,后续市场增长空间巨大。电子电器业务:通信电子、动力电池领域与重点客户合作进一步深化,应用范围和产品种类持续扩大,LED用胶受疫情影响出口和下游客户需求下滑,销售额有所下降;子公司广州回天营收同比基本持平,受研发和人才投入加大影响,净利润同降28.49%。引入战投发力ICT高端赛道:公司已成功切入通信和电子消费领域,存量市场进口替代空间巨大。上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,恒信华业深耕ICT赛道,在5G通信和消费电子领域有望协助公司完成产业资源导入和整合,根据《战略合作协议》,36个月内恒信华业将利用其市场资源为公司创造营业收入累计不低于3.2亿元。除协同公司完成向高端市场的转型升级外,在行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,最新收盘价对应PE分别为26、21和17倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。

事件:公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过4.39亿股,发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。中化投资目前直接持有鲁西集团39%股权、通过全资子公司中化聊城间接控制鲁西集团6.01%的股权,以及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,为鲁西集团控股股东。按照本次非公开发行股份数量上限测算,本次发行完成后,中化投资将合计控制公司总股本的48.93%,公司控股股东将由鲁西集团变更为中化投资。 资金压力有望缓解,轻装上阵再出发:公司近十年来从地方化肥企业成长为国内综合性化工龙头企业,2020Q1固定资产规模相比2010年增长232.2%至211.8亿元,资产负债率在供给侧改革前的2014年达到69.9%的较高水平,尽管2016年后化工行业迎来一轮较大的景气周期,但公司每年仍维持30亿元左右的资本开支,资产负债表修复有限,2020年一季度末62.7%的负债率在化工行业中仍处较高水平,货币资金/短期债务达到近年最低水平,公司流动资金和后续储备项目建设面临压力。本次非公开发行可有效降低公司资产负债率和利息支出,缓解公司压力,并提高偿债能力和资产的流动性,抗风险能力将大幅加强。公司实控人变更为中化集团之后,定位为新材料和高端装备制造平台,短时间内发起此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度,以及对公司未来成长的信心。 基本面迎来向上拐点,盈利能力有望修复:疫情影响下4月份化工行业迎来近十几年来的至暗时刻,全球经济趋向复苏背景下行业基本面迎来向上拐点,而此前制约公司成长的能源动力瓶颈也有望逐渐缓解,公司为应对煤炭压减压力:1)积极施行能源替代;2)实施外电引入项目保障能源动力供应;3)公司多个项目入选山东省新旧动能转换优选项目和山东省重点建设项目,有望使用省级收储能耗指标。未来公司生产经营的稳定性将获得保障,周期底部下盈利水平有望修复回归。 盈利预测与投资评级:需求端继续回暖,公司用煤紧张问题逐渐缓解,盈利仍有修复空间,维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元,对应当前股价PE分别为17/11/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,新产能投放低于预期,非公开发行不及预期。

事件 公司发布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润2.0-2.5亿元,同比下降67.25%-73.80%。报告期内,1-4月份受新冠肺炎疫情及市场影响,主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大,收入同比下降。自5月份起,经营状况逐月环比改善上升。单Q2预计归母净利润1.85-2.34亿元。 盈利水平有望继续修复 4月份后成本端原油价格持续回暖支撑化工品价格和盈利拐点向上,公司主营产品中正丁醇、辛醇、己内酰胺、DMC当前价格相比二季度均价分别上升12.9%、18.0%、13.0%和12.7%,价差分别上升28.2%、50.4%、26.9%和26.6%。除行业回暖之外,公司为应对煤炭压减压力,1)积极施行能源替代;2)外电引入项目实施中。未来公司能源动力瓶颈有望逐渐缓解,生产经营的稳定性将获大幅提升,行业回暖背景下盈利水平有望继续得到修复。 中化入主打开新一轮成长空间 中化集团入主之后公司向高端化工和装备制造业发展的规划迎来良好契机,1)公司从地方国企迈向全国,人才制约瓶颈消除,且将与中化集团氟化工等业务产生较好协同;2)中化集团的技术能力将确保公司向高端化迈进的基础更为稳固:3)中化集团扩大投资有助于保障资本开支的持续性;4)公司作为中化集团重要的新材料业务平台,将迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测与投资评级 需求端预期继续回暖,成本端原油支撑向上,公司主营产品4月份后盈利持续修复向上,上调2020并维持2021-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元(前次为0.48、1.05、1.65元),对应当前股价PE分别为14/8/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件: 实控人变更为中化集团:公司近期公告聊城市国资委向中化聊城无偿划转6.01%鲁西集团股权已完成工商变更登记,至此中化投资及一致行动人取得鲁西集团控股权并间接控制公司33.60%股份,公司实控人变更为中化集团,中化集团董事长宁高宁兼任鲁西集团董事长。 职能部门对接开启融合:6月29日中化集团化工事业部领导带领人力资源部、战略发展部、党群工作部、财务管理部、纪检审计部、HSE部等职能部门负责人赴鲁西集团调研对接工作,公司与中化集团的融合正式开启。 点评: 公司十余年来积极践行产业升级,完成从化肥企业向一体化化工企业的成功转型,我们认为公司与中化集团的融合正式开启,标志着成立44年以后迎来了新一轮的成长起点。 十年磨一剑,造就国内综合性化工龙头企业公司十余年来成功实现了从化肥和基础化工向新材料的转型升级,从2007年至2019年在持续的大规模资本开支下,依托一体化的园区优势,形成了包括煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料在内的完整的循环产业链,目前公司建成和在建中的化工园区面积约为7平方公里,可以生产包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸、双氧水、多元醇、绿色制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇、尿素等百余类产品。2019年公司营业收入相比2010年增长135.4%,成为国内综合性化工企业龙头之一。 中化入主,迎来新一轮成长重要起点 随着中化集团入主,公司再次迎来新一轮成长的重要起点,公司继续向低能耗高端化工和装备制造业发展的规划再次迎来良好契机,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式,支持公司建设世界一流的化工新材料产业园,促进公司在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 1)从地方国企迈向全国,人才制约瓶颈消除:中化入主之后,公司从偏安北方市场转向迈向全国,借助中化集团渠道公司新材料市场的区域性限制得以解决,更重要的是公司未来作为中化集团新材料板块的支柱平台之一,未来在人才引进方面的制约瓶颈得以消除,公司在研发和规范化治理方面的发展得到加强。 2)公司向高端化迈进的基础更为稳固:新材料领域是中化集团的重点发力方向,中化集团过去几年除了基于自身研发创新能力积极向锂电材料、膜材料等领域拓展之外,通过一系列的海外投资并购扩大了在全球化工行业的业务布局。鲁西化工在从化肥向化工新材料企业转型过程中,积累了丰富的技术优势、工程转换能力和现场管理能力,未来公司基于强大的工程化能力,有望和中化集团在新材料领域的研发资源和海外高端产业产生较好的协同作用,打通研发—生产—工程—市场化的完整链条,实现化工新材料与高端化工装备业务的双轮驱动。 3)中化集团入主,资本开支保障和和能源瓶颈问题有望解决:公司在过去几年的高速发展过程中持续进行大规模的资本开支,目前双氧水、聚碳酸酯和高端氟材料一体化等在建项目仍在持续推进中,根据聊城政府官网信息,未来三年中化集团将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地,公司未来资本开支的持续性将获得充分保障。除此之外,化工行业作为高能耗的重化工业,持续面临沿海地区能源结构优化调整的压力,公司2019年营业成本中能源动力项金额21.95亿元,相比2012年增长82.9%。而根据山东省2018-2020年煤炭消费减量替代工作方案,聊城市2020年煤炭消费总量控制目标要进一步压减至2121万吨,受此影响公司2019年部分设备停产或减负荷运行,100万吨聚碳酸酯项目缓建,现有产业结构下公司发展面临一定瓶颈。而中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业,在加快新旧动能转换的背景下,未来将在能源和高端化工(新材料)等众多领域与山东省展开合作,有望为公司发展瓶颈提供解决思路和相关资源。 4)公司作为中化集团重要的新材料业务平台,成长空间打开:根据中化集团信息,鲁西集团作为中化集团材料科学板块的重要支柱企业,未来将进一步向化工新材料与高端化工装备双轮驱动的产业结构升级,加快新旧发展动能转换,实现高质量、跨越式发展,公司作为为中化集团新材料业务拓展的重要业务平台,新一轮成长已经正式打开。 盈利预测与投资评级 需求端预期继续回暖,成本端原油支撑向上,根据我们的跟踪,公司大部分主营产品自4月份以来盈利水平持续修复向上,上调2020并维持2021-2022年盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.48、1.05、1.65元(前次为0.28、1.05、1.65元),当前股价对应PE分别为16/7/5倍,公司与中化集团的融合正式开启,新一轮成长空间打开,调升至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件:公司公告:为优化公司战略布局,进一步巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,增强全产业链综合竞争实力,公司拟以自有资金人民币95,000万元与全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司共同在内蒙古乌审旗设立子公司“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司”,主要经营范围为高端煤基新材料的生产及销售、煤炭开采、洗选及销售;煤气化制烯烃及下游产品项目建设等。 卡位乌审旗优质原料煤资源,有望复制宁东基地成功经验:公司自2005年成立以来,依托宁东煤田优质资源,不断延伸自身产业链,已打造成型焦化、烯烃及精细化工三大产业链的发展格局,并成为国内一体化、集中化的煤化工龙头之一,自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链以及卓越的成本控制能力带给公司明显的竞争优势。此次对外投资仍定位于延伸煤化工循环经济产业链,并选址同属能源化工“金三角”地区的鄂尔多斯乌审旗,有望复制公司在宁东基地的成功经验,进一步提升公司的规模优势和整体盈利能力,巩固在烯烃行业的战略地位。 未来成长性获保障:中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品成为极具竞争优势,而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制,以及煤化工行业快速发展的大背景下,适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下一阶段发展瓶颈的焦虑,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为公司在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为13/10/9,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。

MDI和石化之后,万华已经进入研发驱动成长的新时代:在收购匈牙利博苏化学之后,万华化学已经逐渐成长为全球性的MDI龙头,而随着烟台和宁波基地的扩产和第六代MDI生产技术的应用,以及后续福建基地的布局,公司MDI龙头地位将愈发稳固。随着石化一期和百万吨乙烯项目的投产,公司一体化的布局日益完善,抗周期扰动能力也将加强,此外基于强大的研发能力,公司在精细化和新材料业务的布局上有了更多的选择。我们看到公司在ADI、特种胺、PC和PMMA等领域已经证明了自己,而未来公司在尼龙12、柠檬醛,以及包括POE在内的高端聚烯烃材料等众多领域将继续发力,全面进入研发驱动成长的新时代。 POE是成长性堪比MDI的又一极佳赛道:TPE弹性体材料全球市场规模550万吨,堪比MDI,受益全球汽车行业的快速发展,近十年消费复合增速达到6.4%,而其中POE作为性能优异的第四代TPE材料,近十年消费复合增速高达9.8%。MDI自上世纪50年代末实现工业化生产之后,全球消费量在1988年首次突破100万吨,此后在欧美国家消费升级和新兴市场经济增长的驱动之下快速成长至约700万吨的消费市场。而POE在1994年实现工业化生产之后,短短20年间全球消费量也已经突破100万吨。目前TPE行业中SBCs市场已经相对饱和,行业增长的驱动力主要来自汽车轻量化中TPO/TPV的应用,POE除直接作为反应型TPO应用于消费终端之外,对PP等基材具有优异的增韧性能和较高的性价比,正逐渐实现在TPO/TPV中对EPDM材料的替代,未来仍然极具成长空间,是成长性堪比MDI的又一极佳赛道。 盈利预测、估值与评级:疫情影响下MDI终端需求低迷,出口不振,且后期影响可见度仍然较低。下调公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为2.48/4.06/5.31元(原为3.04/4.78/5.55元),当前股价对应2020-2022年PE为20/12/9倍。公司持续发力尼龙12、柠檬醛、POE、可降解塑料等新材料业务,强大的护城河之下,短期业绩波动不改研发驱动长期成长的确定性,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。

事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟以20.67元/股的价格,向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过7257万股,预计募集不超过15亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金。此外,公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议,帮助公司在齿科领域进行深度拓展。 点评: 完善产品结构,提升高端超薄MLCC领域全球竞争力 随着汽车电子化率的提升和新能源汽车的增加,智能手机及其他消费电子产品的快速迭代升级,通讯技术的更新换代,车联网、物联网领域终端及新型便携式智能终端的发展,MLCC粉体的市场空间逐年增长。同时,随着MLCC产品不断向薄介质、高层数、小尺寸、大容量、高可靠性方向发展,也要求MLCC材料在不影响介电性能的基础上更加微细化。目前,虽然国内大部分MLCC用介质材料均已替代进口,但在高端尤其是高端超薄MLCC领域还相对薄弱。公司是国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力,产品质量和性能优良,持续通过国内外客户的产品认证程序,与三星电机、风华高科等国内外MLCC知名厂商建立了稳定的合作关系。本次公司拟投资2.8亿元建设超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目,整体建设周期约32个月,约于2023年2月建成完工。项目建成后,能在高端陶瓷粉体技术上实现突破,并成功推动国内MLCC配方粉行业在高端瓷粉上的进口替代进程,有利于提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 国六升级提升蜂窝陶瓷需求,公司产品市占率提升可期 2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准(15个省市已提前实行),2021年1月1日起新售重型柴油车实施国六a阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超50%。国六标准的实施将直接提升汽车后处理市场的需求。目前作为重要一环的蜂窝陶瓷载体,其市场持续被美国康宁、日本NGK等寡头垄断。据公司预测,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到2.6亿升,市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到7.4亿升,市场空间约250亿元,市场前景十分广阔。公司是国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商,深耕陶瓷材料行业,拥有多年的技术优势和在汽车尾气后处理产业链上的相关布局,其产品拥有多家国内外厂商认可。本次公司拟投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,整体建设周期约34个月,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 打破国外垄断地位,做强尾气催化材料板块 铈锆氧化物作为汽油车TWC催化剂的核心助剂,在国六升级的背景下,拥有较大的需求增长空间和市场机遇。而且铈锆氧化物与蜂窝陶瓷的客户群体具有一定重叠,两者具有良好协同性。目前,全球的铈锆固溶体氧化物催化材料的技术和生产主要掌握国外厂家手中,国外公司市占率超过70%。公司拥有铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型铈锆氧化物等稀土催化材料的生产线,推广并量产了具有高温热稳定性高,起燃温度低,储氧量大,响应速率快等显著优点的与国六标准相匹配的铈锆氧化物,能够契合不同客户的各种需求,打破了国外公司在该领域的垄断,获得客户及同行高度认可。本次公司拟投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,整体建设周期约36个月。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展 公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级 在国家鼓励新材料产业快速发展及国六升级的大环境下,公司通过募集资金和自由资金相结合的方式建设MLCC粉体、蜂窝陶瓷和铈锆氧化物项目,进行优势产能扩张,将持续提升公司自身的市场竞争力和盈利能力。暂不考虑本次增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准推行不及预期,项目建设进度不及预期。

事件: 公司公告2020年半年度业绩预告,上半年归母净利润11436.74~12996.30万元,同比增加10%~25%;对应Q2单季度5871.55~7431.11亿元,同比变动区间+11.4%~41.0%。 重点领域大客户合作加速,新能源用胶等业务毛利大幅增长 根据公司公告,2020年上半年公司积极应对疫情影响,抢抓行业发展机遇,加速产品进口替代,在通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点应用领域与大客户合作进程明显加快,新能源用胶及太阳能电池背膜、高铁城轨用胶、绿色环保软包装用胶等业务毛利额比上年同期有较大增长,外贸业务保持较快增长。且上半年费用管控达到预期成效,费用同比下降,存货周转率持续提高。 非公开发行引入战投,强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道 后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点;新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续,即将进入业绩兑现期,欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长;光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链,通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大;提前布局卡位动力电池用胶,打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外,在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级:维持2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为0.56、0.68、0.85元,对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。

专注胶粘剂四十余年,造就行业龙头:回天新材专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,经历四十多年发展,受益于国内工业产品需求的快速增长,和全球胶粘剂消费重心向中国的转移,公司不断通过研发驱动产品升级,2019年实现营收18.8亿元(同比+8.06%),归母净利1.58亿元(同比+33.19%),是国内汽车制造及维修、轨道交通、通信电子、家电、LED、新能源、高端建筑、软包装等领域最大的胶粘剂供应商之一。 高端胶粘剂进口替代提速,胶粘剂龙头迎来重大成长机遇:以回天新材为首的头部企业在光伏、风电、中低端电子等市场基本上完成了进口替代,但是在通信、消费电子和轨道交通等高端用胶领域,仍为汉高、富乐等跨国企业所主导。随着5G通信和新能源汽车等下游应用场景在中国的快速崛起,高端用胶需求空间大幅打开,而贸易摩擦及疫情对全球供应链格局的重塑之下,以华为、中车为代表的高端制造业,在基础材料领域实现自主可控已经成为较为急迫的问题,回天新材作为国内胶粘剂行业龙头,已经迎来了进口替代提速驱动产业升级的重大机遇和关键窗口期。 非公开发行引入战投,强攻5G通信、消费电子和动力电池等高端赛道:后疫情时代5G通信有望持续成为政策发力点;新能源汽车行业随着特斯拉的持续放量和全球的补贴持续,即将进入业绩兑现期,欧洲市场在政策驱动下对动力电池的需求将迎来大幅增长;光伏行业在进一步降本后全球装机量有望加速增长。公司已成功切入华为产业链,通信和电子消费存量市场进口替代空间巨大;提前布局卡位动力电池用胶,打开未来持续成长空间。而上市以来首次通过非公开发行引入实力战投恒信华业,除协同公司完成向高端主峰市场的转型升级外,在国内胶粘剂行业集中度提升趋势之下,有望助力公司复制国外同行并购成长之路。 盈利预测、估值与评级:预测公司2020~2022年的EPS分别为0.56、0.68、0.85元,对应最新收盘价PE分别为27、22和18倍,给予公司20年32倍PE,对应目标价18.0元。公司切入高端胶粘剂领域,打开新一轮成长空间,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)下游行业增长放缓;3)产品验证导入不及预期的风险;4)市场竞争加剧。5)非公开发行不及预期的风险。

事件:公司公告2020年一季报和生产经营数据,报告期内实现营业收入29.59亿元,同比-16.47%;实现归母净利4.30亿元,同比-33.11%;扣非后4.22亿元,同比-33.68%;EPS0.264元,符合我们的预期。 点评:一季度受新冠疫情影响,公司主营产品下游需求减弱,而三月份原油价格崩盘导致成本端坍塌,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇一季度实现均价分别同比下滑4.9%、0.7%、10.3%、17.4%和15.0%。从主要产品产量来看,环比2019Q4增加1.4万吨至128.32万吨,再创单季度最高,但增量全部为肥料所贡献,其他业务均有小幅下降;从产销平衡来看,除肥料产销率环比基本维持之外,其他产品均有较大幅度下降,整体产销率下滑14.05pct至87.71%。外部不利环境之下,公司业绩维持较强韧性,我们认为主要受益于:1)一体化优势下相对行业的超额利润;2)在有机胺、己二酸、醋酸和多元醇下游需求下滑的情况下,产能向盈利水平稳定、需求刚性、市场规模更大的尿素倾斜。 极端环境凸显成本优势,看好后期成长性从当前产品价格和价差来看,除尿素、合成氨相对景气之外,公司大部分主营产品都已接近十年历史底部区间。但观察公司盈利能力,一季度2.97%的ROE远超过15Q4上一轮油价底部水平。公司周期底部仍维持稳健的盈利能力,对合成气价值的挖掘,以及成本控制能力在极端环境下再次得到证明。公司精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目投产后,公司将深度切入盈利能力更强的纯苯下游领域,同时继续深度挖掘合成气利用水平,看好公司长期成长性。 盈利预测、估值和评级维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为1.24、1.88、2.16元,对应当前股价PE分别为13/8/7倍,短期业绩波动不改公司长期成长趋势,仍维持“买入”评级。 风险提示:原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险;宏观经济下滑风险。

事件:公司公告2020年一季报,实现营收36.90亿元,同增32.84%,实现归母净利9.01亿元,同比+44.68%,扣非后8.63亿元,同比+41.17%,实现经营性净现金流6.48亿元,同比+12.54%,EPS0.44元,单季利润再创上市以来新高,超出市场预期。 点评: 春节后国内钛白粉市场受疫情影响需求疲软,但海外市场在疫情爆发前受益于下游补库需求,2020年1-2月中国出口钛白粉17.41万吨,同比大幅增长。根据海关数据,公司2019年出口量在全国占比33%,公司业绩再创单季新高,我们认为原因主要为:1)前期饱满的出口订单驱动销量同比增长;2)一季度国内铁矿石价格景气维持,进口58%矿均价同比增长10.5%至641元/吨,合理推测攀西55%钒钛铁精矿盈利稳定;3)新立矿业海绵钛于2019年10月复产后逐渐放量形成销售;4)一季度中间产品四氯化钛均价维持在8000-8500元/吨的高位,盈利水平超过氯化法钛白粉,部分直接外售贡献业绩增量。 非公开发行助力氯化法产能扩张和全产业链布局 公司公告定增预案,计划募集44亿元,用于禄丰新立钛业年产20万吨氯化法项目建设、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,以及补充流动资金。公司目前拥有4条氯化法钛白粉生产线,持续的产线扩张除增加产能之外,未来在产品结构方面将有更多选择,提升在海外钛白粉市场的竞争力;氯化钛渣项目有助锁定上游资源,支撑公司向百万吨体量的发展。此外实控人和公司重要董事、核心高管认购约四分之三,彰显未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 维持公司2020~2022年盈利预测,预计EPS分别为1.51、1.66和1.95元,最新收盘价对应PE分别为11倍、10倍和9倍,公司氯化法产能两年后将看齐硫酸法,全产业链布局降低周期波动风险,仍维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响国内下游需求和对外出口大幅下滑,二期氯化法产能释放不及预期;原料端的价格大幅波动。

事件:公司公告2019年报和2020年一季报,2019实现营收8.09亿元,同比+37.64%;归母净利润2.22亿元,同比+61.63%,扣非后2.19亿元,同比+64.95%。2020年一季度实现营收1.21亿元,同比-8.13%,实现归母净利3411.33万元,同比-17.79%,扣非后3148.09万元,同比-19.93%。 2019年主营产品量价齐升,营收利润高速增长:受环保和安全政策影响,行业供给端收缩,2019年萤石产品大幅上涨,酸级萤石粉均价2566元/吨,同比+5.68%;高品位萤石块矿均价2938元/吨,同比+22%。由于下游氟化工、冶炼等行业需求旺盛,公司作为萤石规模最大的龙头企业,矿产销量不减反升,生产各类萤石产品约35.41万吨,销售自产萤石产品约32.27万吨,产量较上年同期增长约39.14%,销量同比增长约28.06%。 全年业绩表现优异,营业收入实现较大增长,净利润连续三年保持50%以上的高增长,经营业绩大幅提高,市场份额和行业影响力持续扩大。 内部挖潜,外延扩张,优化产业结构:公司是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的龙头企业,优势明显。目前萤石保有资源储量约2700万吨,对应矿物量约1300万吨,采矿规模107万吨/年,萤石粉产能约45万吨。在此基础上,公司不断扩大优势,一方面挖掘内部成长能力,完成了兰溪金昌矿业“探转采”相关手续和20万吨/年采选改扩建项目,另一方面紧紧抓住萤石行业“小散乱”、集中度低,有利于龙头企业并购整合的历史机遇,相继收购内蒙古翔振矿业、庄村矿业。同时公司拟投资1亿元成立浙江金石云股权投资有限公司,作为产业投资平台来完善公司产业链布局,拓展盈利空间,包括国家萤石下游含氟材料、高端氟化工产品、战略性新兴产业等方向。 盈利预测与投资评级:考虑到新冠疫情对氟化工行业的内需和出口订单的不利影响,下调2020~2021年并新增2022年盈利预测,预计EPS分别为1.04/1.34/1.63元(原值为1.49/1.83/-元),对应最新收盘价PE为20倍、16倍和13倍,公司处于产能释放期,未来业绩弹性空间巨大,此外公司积极向含氟新材料和高端氟化学品拓展,仍维持“买入”评级。 风险提示:安全生产和环境保护风险;下游需求增速放缓。

盈利能力短期下滑,在建项目推进顺利 报告期内公司聚氨酯系列产量同比-5.1%至61.1万吨,销量同比-8.6%至60.1万吨;石化系列产量同比维持;精细化学品及新材料系列同比+16.2%至12.17万吨,销量同比-8.3%至14.1万吨。存货相比期初增加23.22%至105.8亿元。从实现价格来看,聚氨酯系列均价环比-11.1%至10599元/吨,石化系列环比+2.1%至4266元/吨,精细化学品及新材料系列环比-3.6%至15043元/吨;一季度销售毛利率20.09%,同比下滑10.42pct,环比下滑3.36pct。一季度在建工程新增30.5亿元至271.1亿元,尽管相比2019年四季度39.8亿元有所下滑,但考虑到春节假期和新冠疫情影响,我们推测在建的聚氨酯产业链延伸和百万吨乙烯等项目推进仍较为顺利。公司2020年资本开支继续维持较高水平,高度关注在建项目逐渐落地后带来的业绩弹性。 MDI行业短期仍然承压,关注需求端的复苏 受疫情影响MDI国内下游消费和对外出口仍存在较大不确定性,需求端预计短期仍然承压,相比需求端的低可见度,从供给端来看格局要优于2015年的上一轮行业底部,2015年全球产能同比增长15.5%至783万吨,且主要冲击集中在国内,而2019-2020年除海外科思创德国20万吨新装置落地之外,新增产能释放有限,寡头垄断竞争下的MDI市场供给有序。根据卓创资讯部分国内MDI装置5月份存在停车检修预期,市场供应减少下MDI价格已企稳向上,未来开工率的复苏仍待疫情拐点后需求端的持续改善。 盈利预测、估值与评级:维持公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为3.04/4.78/5.55元,当前股价对应2020-2022年PE为14/9/8倍,短期业绩波动不改长期成长确定性,仍维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下宏观经济大幅下滑;原材料价格巨幅波动;新产能投放低于预期;出口需求大幅下滑的风险。

事件:公司公告2019年报,2019年实现营收69.12亿元,同比+17.79%;归母净利4.43亿元,同比-47.89%,扣非后4.43亿元,同比-33.50%,经营性净现金流10.21亿元,同比-22.38%。此外根据公司2020年一季报预告,2020Q1归母净利亏损1.40-1.65亿元,主要原因是受疫情影响,大宗化工品需求恶化和价格走低,但TFT液晶、D-核糖等产品稳定增长。 清洁能源盈利下滑,MTO和丁二烯项目投产贡献收入增量:2019年受外部经济环境低迷影响,乙烯和辛醇价格大幅下滑,公司清洁能源业务盈利能力有所下降,南京诚志实现净利润6.51亿元,同比-31.96%。诚志永清60万吨/年MTO项目和10万吨丁二烯装置于2019年中投料试车成功,全年产销率96%,贡献营收增量,区位和体量优势下静待盈利水平的修复。 液晶材料盈利逆势增长,市场份额提升:2019年面板价格下滑,成本压力向上游液晶材料传导,公司通过技术研发和专利突破,树立了在高端市场的竞争力,对冲了中低端市场的竞争压力,公司2019年TFT液晶销售量完成率为100.30%,TFT国内市场份额提高至12.42%,海外市场份额亦有所提升,诚志永华实现净利润1.43亿元,同比+44.73%。此外公司高度重视OLED材料的研发和产业化,已有四种OLED材料供应市场。 推进收购云南汉盟,强化一体两翼格局:公司2019年完成了对诚志汉盟股权收购和增资。截至2019年底云南汉盟工业大麻项目进展顺利,规划2020年年内投产,项目投产后将成为目前全球较大的工业大麻加工提取基地和工业大麻产业综合体,生产高纯度CBD晶体和不含THC的广谱系油,实现与公司现有生命科技业务的协同性。公司以清洁能源为主,功能材料和生命科技为辅的“一体两翼”的经营格局将进一步得到加强。 盈利预测与投资评级:全球疫情扩散超预期,化工行业仍面临较大去库存压力,叠加成本端原油价格断崖式下滑,谨慎下调2020-2021年并新增2022年盈利预测,预计EPS分别为0.17、0.45、0.79元(前次为0.67、0.74、—元),对应当前股价PE分别为72/28/16倍,工业大麻项目有望年内投产并打开生命科技业务成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险,原料价格上涨,新项目推进未如预期。

事件 :公司公告 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收 180.8亿元,同比-15.06%;归母净利 16.92亿元,同比-44.86%,扣非后 9.38亿元,同比-70.21%,经营性净现金流 30.96亿元,同比-41.22%。2020Q1实现营收 33.58亿元,归母净利 1530万元,扣非后 255万元,经营性净现金流 4.82亿元。本年度不进行资本公积转增股本,以 2019年末 14.64亿股本为基数,每 10股派发现金红利 5.00元(含税)。 化工行业景气下行,盈利能力回落:2019年化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格同比大幅下降,销售毛利率同比下滑 9.66pct 至 18.67%,期间费用方面销售费用率同比上升 0.97pct 至3.36%,管理费用率同比上升 0.20pct 至 4.98%,财务费用率同比上升1.07pct 至 3.19%,研发费用率同比上升 0.20pct 至 3.16%;加权 ROE 同比下滑 17.05pct 至 15.76%。2019年公司非经常性损益 6.91亿元,主要来自退城进园一体化项目及老厂区搬迁补偿及以及其他政府补助等。 2019年己内酰胺、多元醇、甲烷氯化物和制冷剂贡献主要盈利,子公司鲁西己内酰胺新材料(己内酰胺和尼龙 6)、鲁西多元醇新材料科技(多元醇等业务)、第六化肥有限公司(甲烷氯化物等业务)、聊城氟尔新材料科技(制冷剂等业务)分别实现净利 3.89亿元、7741万元、8472万元和 4868万元,甲酸和聚碳酸酯对公司净利润贡献未能超过 10%。 在 建项目将逐渐落地:报告期内在建续建项目顺利,二期尼龙 6项目、退城进园一体化项目、多元醇原料路线改造项目、年产 20万吨甲酸项目、环己烷制酮项目和二期四氯乙烯项目工程进度基本全部完成,双氧水项目、聚碳酸酯项目和高端氟材料一体化项目持续推进中。 盈利预测 与 投资评级 :全球疫情扩散超出预期,化工行业去库存持续时间仍存在较大不确定性,叠加成本端原油价格断崖式下滑,谨慎下调2020-2021年并新增 2022年盈利预测,预计 EPS 分别为 0.28、1.05、1.65元(前次为 1.54、1.71、— 元),对应当前股价 PE 分别为 28/8/5倍,调降至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。