事件:公司公告2018半年报:报告期内实现营收106.07亿元,同增45.55%;实现归母净利17.20亿元,同增212.07%;扣非后17.08亿元,同增218.77%;经营性净现金流25.54亿元,同增41.13%,每股收益1.128元,ROE19.25%,同比上升12.93pct。公司单Q2实现营收57.14亿元,环比增长16.77%,实现归母净利9.03亿元,环比增长10.46%,实现经营性净现金流20.59亿元,环比增长315.60%。 点评:公司2018Q2各线产品价格涨跌互现,其中己内酰胺和甲酸价格保持稳定,多元醇、烧碱、DMC和尿素价格略涨,PC、DMF等价格价差略降。报告期内公司总体毛利率29.01%,同增9.88pct,成本控制出色,期间费用同降1.84pct至7.14%。公司Q2业绩环比稳中有涨,且连续三季度净利超过8亿元,表明了公司对园区一体化模式和各装置间的协同性已具备超强的驾驭能力。公司“煤化工、氯碱、氟硅化工、新材料”的多业务布局合理,各线产品均处国内成本曲线左侧,在化工园区日益成为稀缺资源的背景下,环保优势和成本优势将继续助力公司成为国内综合性化工龙头。 在建项目持续推进,新材料仍是未来着力点:公司2018年上半年中化工新材料产品在总营业收入中占比67.83%,在总毛利润中占比78.11%。除行业景气外,成功转型高毛利的新材料产品是公司实现高ROE的关键。报告期内合成氨、气化炉和配套公用工程相继投产,甲醇和多元醇原料路线改造项目推进中,产业链布局仍不断优化完善中;二期PC和20万吨甲酸分别完成项目进度的85%和65%,百万吨级有机硅和聚碳项目入选山东省新旧动能转换项目库,后期高附加值的新材料业务仍是重点发展方向。 维持“买入”评级:维持公司2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元,折合EPS分别为2.20、2.46和2.74元,维持22.0元的目标价和“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件:公司公告2018半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收69.97亿元,同增48.42%;实现归母净利16.80亿元,同增207.98%;扣非后16.81亿元,同增208.61%;经营性净现金流18.89亿元,同增151.31%,每股收益1.037元,ROE16.59%,同比上升10.12pct。公司单Q2实现营收35.58亿元,环比增长3.50%,实现归母净利9.46亿元,环比增长28.86%,实现经营性净现金流10.63亿元,环比增长28.66%。 点评:公司Q2 业绩大幅增长,主因为醋酸和甲醇维持高景气:醋酸价格季度环比上涨9.2%,山东甲醇价格环比维持在2800 元/吨水平,原料端烟煤和纯苯价格环比分别变化-8.7%和-8.3%,丙烯持平,产品-原料整体价差扩大。此外肥料功能化项目5 月份投产亦带来部分业绩增量。 油价进入中高阶段,氨醇平台将受益:全球原油剩余产能趋紧,油价上行概率较大,公司将充分受益于煤化工景气提升。甲醇景气预期强烈:港口外盘与现货价格持续倒挂叠加人民币贬值,近期进口量低于预期,港口库存低位下山东甲醇突破3000元/吨关口;四季度天然气供给紧张预期下甲醇价格将维持高景气。尿素:18年至今价格中枢同比上升约200元/吨以上,后期海外采购旺季下四季度内盘价有望与离岸价接轨,出口套利空间打开后继续景气向上,肥料功能化项目5月份投产后尿素业绩弹性巨大。 淡季产品-原料价差收窄,期待乙二醇投产助力业绩增长:三季度至今主营产品尿素、DMF、醋酸、己二酸和辛醇价格环比变化-2.9%/-9.6%/-8.0%/-5.8%/+4.8%,原料端烟煤、丙烯和纯苯变化+5.6%/+3.6%/+5.7%,产品-原料价差收窄下淡季业绩承压,但50万吨乙二醇项目已完成工程进度85%,三季度有望试车,油价上升、聚酯景气叠加汇率下跌影响,未来乙二醇盈利能力可期,一头多线柔性调节的合成气平台优势将继续验证。公司所在园区入选山东省第二批拟认定化工园区名单,150万吨绿色化工新材料项目亦入列新旧动能转换项目,后期成长性值得期待。 维持“买入”评级:维持2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为32.0、35.4、40.1亿元,EPS分别为1.97、2.19、2.48元,维持22.0元的目标价和“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件:7月中旬后国内尼龙66行业国产料因货源供应紧张,市场价格和出厂价格经历近4个月的横盘之后双双大幅上涨,余姚市场神马EPR27价格从7月中旬33000元/吨上涨10.6%至目前36500元/吨,出厂价从7月中旬33000元/吨上调6.1%至35000元/吨。 海外货源紧张叠加人民币贬值导致进口料价格前期大幅上涨:尼龙66产能(84.4%)和消费(84.1%)均集中在海外,高度全球定价,2017年国内切片产量28.3万吨,进口量19.4万吨,进口依赖度约40%。18年初至今索尔维等装置因不可抗力导致海外切片供应紧张并传到至国内进口料市场;此外二季度以来人民币兑美元汇率处于快速贬值通道中(从二季度初6.3左右贬至目前6.9大关),国内华东市场陶氏杜邦101L、英威达U4800、日本旭化成1300S和兰蒂奇A45L等主流进口注塑料价格在货源紧张和汇率抬升成本下持续上涨至目前36000-40500元/吨区间。 己二腈紧张传到至国内市场,旺季来临看好切片继续景气向上:原料端海外巨头英威达因明年初欧洲己二腈装置技改计划开始提前累库,国内己二腈现货趋紧下终于导致切片供给紧张局面传导至国产料市场;需求端下游车用改性PA66消费偏刚性,且认证周期决定了短期不可替代性,三季度加工旺季来临的补库使得采购逐渐转旺。目前国内市场进口料方面奥升德火灾事件后停止报盘,余姚和上海市场神马货源严重紧缺,市场报盘价格带动EPR27出厂价从7月中旬33000元/吨上调6.1%至35000元/吨,在进口料和国产料供应双重紧张,而神马和华峰近期又存在检修计划的背景下切片市场已经迎来新一轮爆发,我们预计切片价格在突破2010年的历史高点后将向40000元/吨一线进发,看好后期切片市场的继续景气向上。 切片扩能,后续增长可期:公司叶县新增4万吨切片产能试生产中,新产能转固后切片量价齐升将大幅增厚业绩。公司联营企业尼龙化工剩余股权注入仍在推动中,看好切片市场景气下公司业绩的持续增长。 盈利预测、估值与评级:维持2018~2020年盈利预测,净利分别为10.58、14.18和15.48亿元;EPS分别为2.39、3.21和3.50元,对应最新收盘价PE为8倍、6倍和5倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。

2017年业绩符合预期,一季度延续高盈利:公司公告2018年半年报,报告期内实现营业总收入27.78亿元,同比下降1.19%;实现归母净利润3.27亿元,同比下降17.45%;扣非后3.03亿元,同比下降24.93%;实现经营性净现金流4.71亿元,同比下降6.27%,按12.53亿总股份计算,实现EPS0.261元。单Q2公司实现营收14.09亿元,环比增长2.95%;实现归母净利2.09亿元,环比增长77.11%。 报告期内毛利率同比略降;期间费率同比略升:公司业绩同比下降主要原因是部分业务因市场竞争激烈导致盈利下降,同时期间费用和资产减值同比有所增加。重要主营业务化工品毛利润同比下降9.54%;报告期内(上半年)公司综合毛利率31.1%,同比下降1.65.个百分点;销售费率为1.84%,同比上升0.04个百分点,管理费率和财务费率分别为11.69%和2.68%,同比分别上升0.26和0.37个百分点,期间费率16.21%,同比上升0.67个百分点。资产减值损失4593万元,同增177.2%。分子公司来看,南京诚志清洁能源(化工气体与液体产品)净利润同增3.49%至4.26亿元,诚志永华(液晶显示材料)净利润同比下降52.1%至3826万元,宝龙环保和安徽等亏损同比有所增加。 二期MTO和西中岛项目继续推进,看好中高油价煤化工项目业绩向上:公司2015年底与西中岛石化产业园区管委会和空气化工签署《工业气体项目联产甲醇制烯烃项目投资框架协议》后持续对工艺、市场及定价调研并与潜在客户交流,项目仍在推进中。子公司南京诚志60万吨/年MTO项目初步设计已全部完成并办结项目用地全部手续,安全预评价已完成,环评已进入审批阶段,桩基、罐区基础及管廊钢结施工已完成,报告期末项目进度已完成22.39%。国际油价2016年后持续反弹至目前60-80美元/桶中油价阶段,地缘政治风险下后期有望进一步突破,公司二期MTO和西中岛项目持续推进中,看好高油价阶段MTO盈利提升以及未来南京诚志气体平台在西中岛的成功复制。 维持“增持”评级:考虑原料价格高位对生产成本影响等因素,下调公司2018~2019并新增2020年盈利预测,预计净利润分别为7.67、8.69、8.81亿元,折合EPS分别为0.61、0.69、0.70元,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格上涨,新项目推进未如预期。

事件: 公司发布2018半年报和上半年经营数据:报告期内实现营收300.54亿元,同增23.02%;实现归母净利69.50亿元,同增42.97%;扣非后64.80亿元,同增35.21%;经营性净现金流84.45亿元,同增483.02%,按照27.34亿总股本计算,实现每股收益2.54元,每股经营性净现金流3.09元。单季度来看,公司Q2实现营收164.5亿元,环比增长20.96%,实现归母净利34.04亿元,环比略降3.99%,实现经营性净现金流48.55亿元,环比增长35.24%,单季度EPS1.25元,业绩符合预期。 点评: 各系列产品销量同比大幅增长,成本控制稳定报告期内华东市场聚合MDI均价同比下降5.23%,价差下降17.06%;纯MDI均价上升13.95%,价差上升10.74%。公司在聚合MDI价格回落的背景下仍实现业绩的大幅增长,主要受益于聚氨酯系列产品国内市场销量稳定,海外市场销售保持良性增长,美国市场价格Q2环比仍处上行区间,同时其他业务产销均实现大幅增长。报告期内聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列分别实现销量94.83/182.20(含LPG贸易)/14.06万吨,同增9.21%、20.11%和46.36%;分别实现营收168.11/83.20/26.86亿元,同增20.26%、20.28%和51.97%(主要受益于一期PC项目投产)。 从成本控制来看,公司报告期内期间费用保持稳定,合计22.80亿元,期间费用率7.59%,同比略降0.33个百分点。分项费用来看,销售费用7.89亿元,销售费用率同比略降0.12个百分点;财务费用4.21亿元,财务费用率同比略降0.44个百分点。管理费用10.70亿元,同比增加31.87%,主要为员工费用及研发支出增加所致,管理费用率3.56%,同比略升0.24个百分点。报告期内公司实现研发支出5.67亿元,同增19.25%。 短期海内外装置集中检修,聚合MDI价格淡季下迎来反弹2018年初至今国内聚合MDI市场整体震荡向下,至目前华东市场均价22468元/吨相比2017年均价26994元/吨下降16.8%;纯MDI华东市场均价30432元/吨相比2017年均价28082元/吨增加8.4%。二季度至今受环保“回头看”等影响聚合MDI下游需求整体偏淡,但部分厂家集中检修影响叠加陶氏美国Freeport装置不可抗力催化聚合MDI市场近期迎来反弹,万华烟台前期经历45天装置检修,科思创上海仍处停车中,亨斯迈上海和巴斯夫上海仍处低负荷运行中,东曹瑞安精馏装置也处停车检修状态。海外装置中陶氏Freeport装置所有MDI产品遭不可抗力,34万吨/年产能受到影响,万华匈牙利BC装置于7月中旬开始为期2个月的检修计划。市场供应偏紧下聚合MDI市场止跌反弹,后期金九银十来临聚合MDI价格有望继续回暖。 关注中美贸易摩擦对聚合MDI出口市场及全球货源流向的影响 7月10日特朗普政府公布了针对中国2000亿美元商品加增关税的计划,目标产品清单涉及石油、化工和冰箱等商品,加征的关税约为10%,其中聚合MDI也被列为征收对象。中国是全球MDI最大出口国,2017年出口量约56.2万吨,其中对美国出口约16.2万吨,占比28.8%。美国境内科思创、巴斯夫和陶氏产能合计约123万吨,建设于上世纪80年代前后,供应不稳定且下游建筑市场对聚合MDI需求缺口刚性,而贸易摩擦同样波及下游冰箱行业,2017年国内冰箱对美出口占比19%。若后续关税加征落地,全球货表源流向将面临调整,关注后续对国内聚合MDI及下游行业出口市场的影响。 全球化布局持续推进,多元化业务发展不断完善 公司重大资产重组完成对匈牙利BC和宁波万华剩余25.5%股权的注入之后MDI合计产能将达到210万吨,位居全球第一,而后期采用第六代MDI技术有望在烟台和宁波两地实现低成本扩能80万吨,美国40万吨规划产能仍在推进中,未来公司将成为拥有绝对话语权的MDI行业龙头。公司30万吨TDI项目建设中,投产后加上BC产能合计达55万吨。乙烯项目持续推进中,C2和C3领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。公司一期7万吨PC产品已投向市场,二期13万吨项目以及8万吨PMMA项目建设中,未来石化以及其他新材料项目投产将助力公司全面走向多元化发展。 盈利预测、估值与评级 基于海外MDI行业景气维持和后期旺季来临后国内市场的回暖预期,暂不考虑重大资产重组影响,我们维持公司2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为126.2、137.1和150.0亿元,折合EPS分别为4.62、5.01和5.48元,维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期。

事件:公司发布2018年半年度业绩预增公告,预计上半年实现归母净利同增3.29亿元(2017年同期5020万元)至3.792亿元,增速655%,扣非后3.829亿元。预计公司单Q2实现归母净利2.774亿元,折EPS0.627元,环比Q1增长172.5%,业绩远超市场预期。 点评:2017年底至今海外PA66产业链经过一系列不可抗力事件影响后尼龙66市场景气向上,海外原料己二腈至最终切片产品供给紧张下价格大幅上涨并向国内市场传导,旭化成、杜邦、奥升德等进口料价格大幅上调,同时神马EPR27切片市场价格维持32500-33000元/吨的较高水平。公司单Q2业绩环比大幅增长,我们推测受益于(1)公司丝布业务面向下游长约为主的大用户,调价相对切片稍为滞后。切片价格Q1迅速上涨,Q2趋稳后丝布产品销售价格补涨到位,并开始贡献盈利;(2)2018Q2人民币快速贬值,相比一季度的汇兑损失,二季度汇兑损益影响转为正面。 尼龙66维持高景气,下半年或将迎来新爆发:关键原料己二腈的技术瓶颈问题导致了尼龙66行业定价权高度寡头垄断,英威达和索尔维法国合资己二腈厂(52万吨)明年一季度存检修技改预期,行业巨头在原料端的提前累库将在后期支撑尼龙66供给偏紧格局持续,旺季来临后切片价格有望迎来新一轮爆发,PA66景气大概率会进一步上行。 切片扩能,后续增长可期:公司现有15万吨切片产能业绩弹性巨大,且叶县新增4万吨切片产能试生产中,虽己二腈市场供应紧张,但公司可通过丝布和切片间产品结构调整和外购部分己二胺的方式予以规避,新产能转固后切片量价齐升将大幅增厚业绩。公司联营企业尼龙化工剩余股权注入仍在推动中,公司已迈入上市以来的黄金时期。 盈利预测、估值与评级:基于丝布价格补涨和后续切片量价齐升的预期,上调公司2018~2020年盈利预测,净利分别为10.58、14.18和15.48亿元(前值为5.47、8.14和11.33亿元);EPS分别为2.39、3.21和3.50元,对应最新收盘价PE为7倍、5倍和4倍。考虑到PA66行业景气上行预期,维持“买入”评级。 风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。

事件:公司发布2018H1业绩预增公告,预计报告期内实现归母净利16.46-16.96亿元,按16.20亿总股本计算,折EPS1.016-1.047元,同增202%-211%,扣除非经常性损益后净利润16.45-16.95亿元。单Q2预计实现归母净利9.12-9.62亿元,折EPS 0.563-0.594元,季度环比增长24.3%-31.1%,业绩略超市场预期。 点评:公司二季度业绩环比大幅增长的主要原因为:(1)醋酸和甲醇维持高盈利,季度公司主营产品中醋酸价格环比上涨9.2%;尿素价格环比持平;DMF/己二酸/三聚氰胺均价环比分别下滑-5.9%、-14.7%、-5.7%,甲醇价格止跌反弹后均价环比持平并维持高盈利。(2)气化煤价格下跌:新气化平台17年10月份投产后公司用煤量达650-700万吨/年,对生产成本影响重大。2018Q2神木烟煤价格环比下降8.7%,公司盈利空间扩大。 国际油价进入中高阶段,有望受益煤化工景气提升:国际原油供需处于紧平衡,地缘政治风险下油价上行概率较大。公司是上市公司中最为纯正的煤化工标的,将充分受益于中高油价阶段下的煤化工景气提升。尿素:农化投资机会来临,国际供需格局改善后新一轮景气周期开启,肥料功能化项目投产后产能弹性巨大;甲醇与DMF:油价提升烯烃边际成本,MTO盈利修复支撑甲醇盈利中枢维持稳定,下游DMF成本支撑下公司气化平台成本优势明显;煤制乙二醇:聚酯景气回暖,未来3年长丝产能新一轮扩张对应2018-2019年新增约435万吨的乙二醇需求,2018年国内投产249万吨乙二醇产能预计至2019年可完全释放,乙二醇与聚酯产能周期错配,未来油头边际成本支撑下盈利景气向上。醋酸:海外和国内醋酸供需维持紧平衡,2019年PTA行业盈利向上,醋酸景气周期有望超预期。 维持“买入”评级:煤化工产品生产成本中固定资产占比较高,高折旧带来的巨大现金流是公司持续成长的基石,而山东省化工园区的认定与新旧动能转换项目的入库为公司后续发展立起框架。高油价预期和滚动的资本开支确保公司业绩中枢不断上移,不惧估值调整,持续穿越周期。原材料价格环比下降提升公司盈利能力,上调公司2018~2020年盈利预测为32.0、35.4、40.1亿元,折合EPS分别为1.97、2.19、2.48元,按照2018年11倍PE,维持22.0元的目标价和“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件: 公司发布2018H1业绩预增公告,报告期内实现归母净利16.8-17.3亿元,折EPSl .101-1.135元,同增234%-244%。单Q2预计实现归母净利8.64-9.14亿元,折EPS0.592-0.626元,季度环比增长5.88%-12.0%,符合市场预期。 2018H1业绩预增主要受公司各生产装置长周期稳定运行所驱动,在“满负荷、低库存、好价格”的原则下公司各线产品保持产销平衡。 点评: 公司2018Q1受春节假期影响业绩环比微降,Q2各线产品价格涨跌互现,但基本上维持稳定,其中己内酰胺和甲酸价格保持稳定,多元醇、烧碱、DMC和尿素价格略涨,PC、DMF等价格价差略降。根据公司之前公告显示2017年和2018Q1公司各线产品生产负荷和产销量基本上都保持在95%以上,2018Q2业绩环比稳中有涨,且连续三季度净利超过8亿元,再一次表明了公司对一体化模式和各装置间协同性的驾驭能力已日臻成熟。 截至2018年3月末公司具备己内酰胺(20万吨)、PC(6.5万吨)、尼龙6(7万吨)、烧碱(40万吨)、甲烷氯化物(22万吨)、甲酸(20万吨)、甲酸钠(20万吨)、丁醇(20万吨)和辛醇(17万吨)。从产能投放来看Q2稍显空窗期,我们的理解是公司对部分主营产品具备较强的价格影响力,后续PC、甲酸和PA等项目的投产质量是考量投放节奏的首要因素。公司近一年多来资产负债表和利润表已经双双修复,强大的成本优势下短期的市场份额并非首要追求目标。现有产业链中弱势环节的补强是公司下半年发展另一看点,多元醇原料路线改造项目将补齐公司化工板块拼图中缺失的一块。 6月27日,山东省政府办公厅印发《关于公布山东省第一批化工园区和专业化工园区的通知》,公司所在的聊城化工产业园入选,起步区面积6.93平方公里。在目前有序认定、严格监管的背景下,公司自成一体式的园区当属稀缺性资源。6月28日山东省公布《新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单》公布,公司100万吨有机硅和100万吨PC项目入选,入选名单形式意义大于实质,但上述两个事件本质上为公司未来长期发展打开了资源与政策上的空间优势。 盈利预测、估值与评级基于各线产品的景气维持和未来成长性,我们维持公司2018-2020年盈利预测,预计净利润分别为32.2、36.0和40.1亿元,折合EPS分别为2.20、2.46和2.74元,维持22.O元的目标价和“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动,新产能投放低于预期。