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赵启超

光大证券

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万华化学 基础化工业 2019-04-26 44.37 -- -- 46.29 -0.88%
44.53 0.36%
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事件: 公司公告2018 年报,全年实现营业总收入606.21 亿元,同增14.11%; 经营性净现金流192.57 亿元,同增79.85%;归母净利106.10 亿元,同减4.71%,扣非后100.34 亿元,同减6.31%;实现每股收益3.88 元,加权平均净资产收益率36.82%,同比减少13.84pct;单Q4 公司实现营收146.98 亿元, 归母净利15.89 亿元,业绩符合预期。公司同时公告利润分配方案,以2019 年2 月份完成对万华化工吸收合并后31.40 亿股为基数,每10 股派发20 元现金红利(含税)。 点评: 各系列产品营收同比均有增长,成本控制稳定 报告期内华东市场聚合MDI 均价19305 元/吨,同比减少28.49%,平均价差11671 元/吨,同比下滑39.93%;华东市场纯MDI 均价28011 元/吨,价差20378 元/吨,同比均基本持平。公司在聚合MDI 价格回落、毛利率下降的背景下仍基本维持业绩稳定,主要受益于聚氨酯系列产品、精细化学品及新材料系列产品的产销量上升,报告期内宁波工业园 MDI 一体化项目、烟台工业园MDI 一体化项目和PO/AE 一体化项目均维持较高开工水平,产能利用率分别为77.69%、87.15%和94.47%;分产品来看报告期内聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列分别实现销量188.7、151.5、32.2 万吨,同比分别变化+4.71%、-4.64%和+34.26%;分别实现营收309.5、189.1、57.0 亿元,同增3.75%、23.52%和35.87%。 从成本控制来看,公司报告期内期间费用率9.36%,同比上升1.11 个百分点。分项费用来看,销售费用17.21 亿元,销售费用率同比略升0.17 个百分点;财务费用7.95 亿元,财务费用率同比略降0.44 个百分点;管理费用26.12 亿元,管理费用率3.56%,同比略升0.48 个百分点。 研发投入保持高增长,精细化学品及新材料业务板块快速成长 2018 年公司投入研发费用16.10 亿元,同增30.03%,研发投入总额占营业收入2.66%。报告期内公司技术创新效果显著,缩合加氢法制新戊二醇技术荣获山东省科技进步一等奖,表面材料水性化的关键树脂及产业化项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步一等奖;报告期内公司光气法 PC 装置、TDI 装置一次性开车成功,均为国内自主研发的首套投产装置;MDI 第六代反应技术取得新突破,乙苯共氧化法高效绿色制备环氧丙烷成套技术开发成功; 一期年产8 万吨PMMA 项目已经于2019 年初一次性开车成功并产出合格产品,二期13 万吨PC 项目正在建设中。公司精细化学品和新材料系列业务毛利率近年来稳定维持在30%以上,随着营收体量的增长已成为核心利润板块之一,未来可充分平滑MDI 盈利水平波动对公司业绩的影响。 整体上市完成,国际化继续稳步推进 公司2017年开始启动整体上市工作,于2018年9月获得证监会批复核准,2019年2月12日公司已经办理完毕吸收合并事项新股发行登记及万华化工所持股份的注销工作。随着吸收合并后BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司与整体上市的完成,公司在完善全球产业布局和解决同业竞争方面获得突破性进展,将为未来跨跃式发展打下重要的体制基础。 此外为满足公司北美地区客户对公司 MDI 产品供应稳定性和产品多样性的需求,公司2018年11月公告宣布将在美国路易斯安那州康文特郡建设MDI一体化项目,项目预计总投资12.5亿美元,包括40万吨MDI装置及相关配套装置等,目前项目合同谈判及相关的招投标工作正有序推进,预计将于2021年10月投产,建成后将实现MDI的美国本土化生产和经营,可充分降低国际贸易政策和关税风险,并进一步完善公司全球化布局。 二期石化继续推进,拓宽长期发展的护城河 报告期内公司积极推进石化二期项目建设,总预算约175亿元的丙烷裂解制乙烯项目主要包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置,目前已完成工程进度的6.73%,未来C2和C3领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。 2018年公司石化系列毛利率仅为9.98%,虽远低于聚氨酯系列的50.30%和精细化学品及新材料系列的31.33%,但石化系列折旧10.55亿元,与聚氨酯系列13.06亿元的折旧规模接近,随着投资更重的石化二期项目投产,未来公司石化系列业务有望持续为公司产生稳定而巨大的现金流,为后续资本开支和长期发展提供坚实的保障。 盈利预测、估值与评级 考虑BC和万华宁波25.5%股权等资产的注入,我们上调公司2019-2020年并新增2021年的盈利预测,预计净利润分别为125.61/151.31/177.28亿元(原为109.47/119.93/-亿元),对应EPS分别为4.00/4.82/5.65元,当前股价对应2019-2021年PE为12/10/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建设进度低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-25 15.58 -- -- 16.99 4.43%
16.30 4.62%
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事件:公司发布2018年报和年度利润分配预案,2018年实现营收104.40亿元,同增1.78%;经营性净现金流20.31亿元,同减14.23%;归母净利22.86亿元,同减8.66%;每10股派发现金红利1.00元(含税)。公司同时公告2019年一季报和一季度利润分配预案,实现营收27.78亿元,同增9.02%,归母净利6.23亿元,同增4.19%;每10股派发人民币现金红利6.00元(含税)。 2018年产销稳定,19Q1量价齐升业绩将企稳增长:公司2018年产销维持稳定,销售硫酸法钛白粉52.60万吨,同降0.31%,销售氯化法钛白粉5.96万吨,同增4.68%;采选铁精矿330.79万吨,同增3.87%,钛精矿80.39万吨,同增1.72%,但受钛白粉原材料价格上涨导致毛利率略有降低,以及铁精矿售价下降和类金融子公司出现逾期项目计提坏账影响业绩同比下滑。2019Q1国内钛白粉企业出货良好,库存处于低位,而社会和下游库存经前期消化之后也已进入补库阶段。公司前期连续两次引领国内厂家对钛白粉价格进行上调,并实现销量16.06万吨,同增10.11%,创历史新高。国内后期投产钛白粉装置将以氯化法为主,预计投放进度较为缓慢,钛白粉市场景气维持下公司业绩有望稳定增长。 20万吨氯化法项目即将投产,积极推进纵向一体化战略:公司20万吨氯化法二期项目预计19Q2后逐渐投产,此外公司公告拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目以及3万吨海绵钛生产线,布局上游资源同时向产业链下游纵向延伸。随着产品结构向氯化法产品的转型升级以及向高端钛材领域的拓展,公司竞争优势有望进一步加强。 盈利预测、估值与评级:维持公司2019~2020年盈利预测并新增2021年盈利预测,预计净利润分别为31.69、34.20和39.53亿元,EPS分别为1.56、1.68和1.95元,最新收盘价对应2019~2021年PE分别为10倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求变化存在不确定性;原料端的价格大幅波动;公司氯化法产能投产进度不及预期;环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。
巨化股份 基础化工业 2019-04-24 9.03 -- -- 9.19 -0.33%
9.00 -0.33%
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事件: 公司4月18号晚间发布了2018年年报:2018年公司实现营业收入156.56亿元,同比增长13.42%;实现利润总额26.21亿元,同比增长120.15%;实现归属上市公司股东的净利润21.53亿元,同比增长136.97%。 点评: 1.2018年公司净利润创历史新高,这主要受益于各产品景气高企,2018年公司主要产品氟化工原料价格同比上涨16.01%、制冷剂价格同比上涨22.78%、含氟聚合物材料价格同比上涨34.02%、食品包装材料价格同比上涨7.01%、石化材料价格同比上涨9.7%,毛利率氟化工原料提升9.53个百分点、制冷剂提升3.31个百分点、含氟聚合物提升6.1个百分点、食品包装材料提升5.79个百分点、石化材料提升4.27个百分点。 2.R22制冷剂用途的配额将再次大幅削减。根据规划2020年R22将削减基准的35%,扣除2015年已经削减的10%,2020年将再次削减25%,R22主要需求在维修市场,需求较为刚性,因此可以预期2020年R22的供需将会非常紧张。公司R22产能为国内第二,将受益于R22价格的上涨。 3.第三代制冷剂是显著的温室气体,2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案,发达国家将从2019年开始首先减少使用量,而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量,作为全球最大的第三代制冷剂生产国,出口有望持续走高。公司是全球最大的第三代制冷剂生产企业,拥有产能超过15万吨。 投资评级:2018年公司各产品景气高企,净利创历史新高,2019年各产品价格步入下行通道,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计公司18-20年EPS为0.63、0.74、0.86元,但公司是氟化工龙头企业,拥有国内第二的R22产能,我们预期2020年R22的供给将会非常紧张,公司将受益价格的上涨,因此维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。
新安股份 基础化工业 2019-04-23 13.35 -- -- 13.89 -0.79%
13.25 -0.75%
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事件: 公司4月15日晚间发布了2018年年报和2019年一季报预告:2018年公司实现营业收入110.01亿,同比增长51.19%,实现归属于上市公司股东净利润12.33亿元,同比增长131.52%。2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润1.18-1.25亿元,同比减少51.8%-54.5%。 点评: 1. 公司2018年净利润大幅增长得益于公司两大产品有机硅和草甘膦景气度高企,特别是有机硅:DMC 2018年平均出厂价格为25643元/吨,同比上涨46%,生胶、107胶、混炼胶等产品的价格同比上涨幅度也都在25%以上,草甘膦原药平均出厂价格为24803元/吨,同比上涨16%,最终农化产品销售收入全年为43.93亿元,同比增幅为45.52%,有机硅产品销售收入全年为57.76亿元,同比增幅为62.68%。 2. 有机硅行业2018年景气高。一方面由于国外经济复苏,对DMC的需求增加;另一方面2018年没有新增产能投放,供需一度变得很紧张。公司现有产能34万吨,受益于行业的高景气,未来公司在镇江江南化工有限公司还将扩建20万吨有机硅单体产能。 3. 2019年一季度业绩同比大幅下滑的主要原因是有机硅价格大幅下滑,2019年一季度DMC平均市场价格为18893元/吨,同比下跌35.4%,价差同比下滑44%,一季度公司有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比基本持平。 盈利预测与评级: 有机硅经历了2018年的高景气之后步入下行周期,价格一度跌破2万元/吨,我们下调2019-2020、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.20、1.43、1.91元,公司是有机硅行业龙头企业之一且DMC价格已经从底部开始回升,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险提示: 环保力度不及预期;下游需求大幅下滑;产品价格大幅下滑。
鲁西化工 基础化工业 2019-04-15 15.27 -- -- 16.58 4.34%
15.93 4.32%
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事件: 公司发布2018年报,2018年实现营业总收入212.84亿元,同增35.04%;经营性净现金流52.65亿元,同增31.41%;归母净利30.67亿元,同比增长57.29%,扣非后31.48亿元,同增60.60%;单Q4公司实现营收55.13亿元,归母净利7.16亿元,业绩符合预期。公司同时发布2019年一季报,实现营收49.69亿元,同增1.54%,经营性净现金流6.04亿元,同增21.99%,归母净利3.62亿元,同比减少55.73%。 点评: 产业转型升级典范,资产质量提升 公司2018年积极实施新旧动能转换重大工程,己内酰胺二期等项目顺利投产,实现了产业结构的优化和填平补齐。各生产装置长周期稳定运行,高毛利率产品营收规模大幅增长,资产质量提升是公司2018年业绩同比大增的主因。分业务来看,2018年内化工新材料营收同比增长72.62%,在整体营收中占比69.23%,同比上升15.07pct,公司产业转型升级效果显著。 研发投入保持高增长 2018年公司稳步提升技术研发和成果转化应用,研发投入7.49亿元,同增39.43%,占2018年度营收3.52%,其中计入研发费用6.30亿元,同增236.84%。公司创新能力的增强将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省2018年第二批高新技术企业,孙公司鲁西化工工程设计公司被重新认定为高新技术企业,可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。 主营产品价格回暖,单季业绩或将拐点向上 受前期油价大跌和需求转弱影响,2019Q1产品价格处于近期低点,我们观察当前价格相比一季度均价分别变化PC(-0.4%)、正丁醇(+1.5%)、辛醇(-0.7%)、烧碱(-15.9%)、DMF(+6.4%)、己内酰胺(+5.0%)、DMC(+12.0%)、尿素(+9.3%)、甲酸(-1.5%)、双氧水(+10.1%)和甲醇(+4.0%),产品价格回暖,叠加多元醇原料路线改造等项目投产预期,公司业绩拐点向上可期。 维持“买入”评级 受近期产品价格下滑影响,下调2019年盈利预测,维持2020年并新增2021年盈利预测,预计EPS分别为1.66、2.24、2.40元(前次为2.19、2.24、-元),其中2019年PE对应目前股价仅为10倍,由于市场整体估值中枢上移,仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
华鲁恒升 基础化工业 2019-03-21 14.99 -- -- 19.00 25.00%
18.73 24.95%
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事件: 公司发布2018年年报和经营数据,报告期内实现营业收入143.56亿元,同比增长37.94%;实现归母净利润30.20亿元,同比增长147.10%;扣非后30.11亿元,同比增长144.64%;经营性净现金流39.41亿元,同比增长130.26%;按照16.27亿总股本计算,实现每股收益1.864元。其中单Q4实现营业收入35.08亿元,环比减少8.92%;实现归母净利润4.85亿元,环比减少43.23%,单季度EPS0.30元。公司2018年度业绩基本符合我们预期,同时公司公布2018年度利润分配预案,拟以16.27亿股总股本为基数,向全体股东每十股派发现金红利2.00元(含税),本年度不进行资本公积转增股本。 点评: 主营产品量价齐升,2018年业绩维持高增长 化工行业过去两年供给侧改革效果显著,同时受安全环保政策趋紧影响,公司主营产品2018年均价同比大幅增长,尿素、DMF、醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、乙二醇和甲醇价格分别同比上涨21.6%、2.6%、50.0%、5.3%、4.5%、10.5%、2.3%、10.1%,而原料端气化煤、丙烯和纯苯价格分别变动-5.9%、13.3%和-4.7%,产品原料价差拉大下公司2018年ROE(摊薄)同比上升11.86个百分点至25.02%,盈利水平提升明显。 除价格逻辑外,2018年公司肥料功能化部分装置、50万吨煤制乙二醇装置和10万吨三聚氰胺(二期)装置陆续投产,亦为公司营收大幅增长做出贡献。根据公司年度经营数据,上述项目投产后2018年肥料和多元醇(含乙二醇)业务销量分别同增22.53%和35.03%,主营产品量价齐升下公司2018年业绩录得大幅增长。 2018Q4业绩回归,新盈利中枢奠立 近两年来随着公司传统产业升级及清洁生产综合利用、锅炉结构调整、肥料功能化项目、空分节能技术改造、50万吨煤制乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)项目的投产,此轮资本开支已基本完成。过去两年的新增项目仍以打磨完善煤气化平台为核心:(1)传统产业升级及清洁生产综合利用项目新增了13.68亿Nm3的合成气供应和接近50%的氨醇产能,在华东地区煤总量指标控制日益严格的背景下完美卡位;(2)空分节能技术改造和锅炉结构调整项目一方面响应环保要求,另一方面也是公司多年来降本增效动作的延续;(3)肥料功能化和50万吨煤制乙二醇项目投产后公司一头多线的经营模式进一步得到补强,180万吨的尿素产能和55万吨的乙二醇产能均达龙头规模,公司对煤气化平台的价值挖掘堪称典范。 2018Q4以来国内化工品价格受下游终端需求低迷影响大幅下滑,根据WIND数据公司主营产品中除尿素和DMF市场价格小幅上涨外,醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、乙二醇和甲醇价格分别环比Q3下跌0.3%、6.5%、2.3%、1.3%、16.0%和5.8%,观察上述品种近五年以来价格变化, 除尿素和乙二醇外,其他主营产品价格均在五年均值附近。公司2018Q4业绩虽环比有较大下滑,但考虑期内尿素、己二酸和5万吨乙二醇装置检修影响,实际盈利水平仍较为乐观,此外国内乙二醇市场价格受港口库存累积和开工高位影响短期接近触底,后期盈利仍有待修复。我们认为随着此轮资本开支的结束和化工品价格的回归,公司新阶段的盈利中枢已经奠立。 深度切入纯苯产业链,新一轮资本开支即将启动 公司目前主营产品中除己二酸和丁辛醇外全是合成气衍生产品,2018年净资产收益率达到上市以来最高水准,煤气化平台的资产利用水平已经挖掘到较高程度。公司公告未来将投建精己二酸品质提升项目和酰胺基尼龙新材料项目,加深切入纯苯下游产业链。其中精己二酸品质提升项目将生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;30万吨/年酰胺基尼龙新材料项目依托煤气化平台制氢,可提升甲醇和液氨利用程度,打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”的一体化产业链,除环己醇、环己酮和30万吨己内酰胺的主体装置外,将配套建设双氧水、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片等装置,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元。随着后期浙石化和恒力石化一南一北两家大型芳烃型炼化一体化项目的投产,山东地区仍将保持华东纯苯市场价格洼地的低位,成本优势下公司选择深度切入盈利能力更强的纯苯下游有望提升资产利用水平,并打开了未来几年持续成长的想象空间。 维持“买入”评级 基于化工品价格近期大幅调整,且短期难以恢复到前期高点,我们下调2019~2020年并新增2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元(前次为2.30、2.60、-元),其中2019年PE对应目前股价仅为10倍,由于市场整体估值中枢上移,我们仍维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格波动带来的产品价格下滑和库存损失风险;宏观经济下滑风险。
鲁西化工 基础化工业 2019-01-31 11.55 -- -- 13.71 18.70%
19.82 71.60%
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事件:公司发布2018年度业绩预增公告,预计2018年归属上市公司股东净利润区间29.0~32.0亿元,同比增长48.72%~64.11%;实现每股收益1.901~2.105元,同比增长53.40%~69.93%;单四季度来看,对应归母净利区间为5.51~8.51亿元,环比三季度6.31亿元的归母净利有望持平,业绩符合预期。 化工品价格价差虽整体回落,公司仍维持较强盈利能力:报告期内公司积极实施新旧动能转换重大工程,各生产装置长周期稳定运行,是公司2018年业绩同比大增的主因。报告期内己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,实现了产业结构的优化和填平补齐。2018Q4公司各线产品价格全线下跌,PC、正丁醇、辛醇、烧碱、DMF、己内酰胺、DMC、尿素和甲酸价格分别环比变化-18.3%、-12.2%、-2.2%、-0.4%、-4.2%、-12.9%、-35.1%、4.7%和-21.7%,价差分别变化-23.2%、-26.3%、2.7%、-1.8%、-3.0%、-10.9%、-48.1%、4.9%和-21.7%,价格和价差仍延续了2018Q3的跌势,但受益于聚碳酸酯二期的投产和园区装置整体负荷的提升,2018Q4业绩预计将环比持平或略有改善。 新产能陆续投放,新材料仍是未来看点: 2018年四季度化工品价格价差回落趋势明显的情况下公司业绩仍能维持稳定,虽然2019年下游需求前景不明朗下行业盈利仍存下滑风险,但公司近两年已成功实现产品结构的转型升级,在一体化的成本优势下,向高附加值的新材料多元化发展将成为公司未来盈利中枢趋稳的关键。公司循环经济产业链仍在不断打磨之中,除了试生产中的聚碳酸酯二期、和PA6二期等增量产能外,现有产业链匹配仍不断优化完善,前期投产的合成氨、气化炉和配套公用工程消除了下游的原料供应瓶颈,而甲醇和多元醇原料路线改造项目的投产将进一步衔接上下游配套。 投资建议:维持2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为30.5、32.1和32.9亿元,对应EPS 分别为2.08、2.19和2.24元,新产能投放下仍看好中长期盈利中枢的趋稳,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2018-12-04 13.00 12.09 -- 13.46 3.54%
14.69 13.00%
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公司简介:公司是国内钛白粉行业龙头,2016年收购龙蟒钛业后合计产能达60万吨,成为全球第四大生产厂家。公司近两年受益于美国和欧洲经济强劲复苏带动的新一轮钛白粉景气周期,盈利大幅上行并维持,2018年前三季度实现营业收入81.05亿元,同增6.43%;实现归母净利19.70亿元,同增2.59%。公司近年来积极向氯化法产能扩展,且致力于打造钛白粉为主的钛产业全产业链,公司二期20万吨氯化法项目进展顺利,2019年投产后将大大丰富和细化现有产品线,业绩贡献可期。 全球钛白粉供需重归平衡,国内氯化法产能投放值得关注:2010年后海外钛白粉产能收缩,产能利用率目前已提升至极限。而国内部分中小产能也因行业低迷退出竞争,2017年国内钛白粉产能利用率达到80%,考虑到部分硫酸法产能承载较大环保压力,国内产能利用率也已达极限水平。近十年全球钛白粉消费维持3%的增速,未来每年20万吨的新增需求将由国内新增产能来弥补,长期来看国内新增氯化法产能的释放进度将成为决定全球供需是否可以维系平衡的关键。 短期需关注海外厂家进入库存上升期:短期来看2018年海外钛白粉厂家产成品库存上升迹象明显。尽管海外市场钛白粉均价同比仍有上涨,但下游客户库存已恢复至正常水平,美国之外的市场出货下降。康诺斯2018Q3营收同比下滑12%,销量同比下滑19%,开工率降至92%的近三年低点,产成品库存周转天数回升至近三年以来的单季最高水平。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2018~2020年营业收入分别为4.24亿元、119.28亿元和135.71亿元;净利润分别为25.82亿元、31.69亿元和34.20亿元;EPS分别为1.27元、1.56元和1.68元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为10倍、8倍和8倍。参考可比公司2019年平均8.9倍PE,给予公司目标价为13.89元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求变化存在不确定性;原料端的价格大幅波动;公司氯化法产能投产进度不及预期;环保政策或将导致硫酸法产能开工受限。
鲁西化工 基础化工业 2018-11-06 12.30 -- -- 12.28 -0.16%
12.28 -0.16%
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事件:公司公告2018三季报,前三季度实现营收157.7亿元,同增42.54%;实现归母净利23.51亿元,同增119.39%;扣非后23.29亿元,同增122.93%;经营性净现金流35.43亿元,同增31.64%,每股收益1.538元,ROE25.85%,同比上升15.01pct。公司单Q3实现营收51.65亿元,同增36.74%,环比减少9.61%,实现归母净利6.31亿元,同增21.26%,环比减少30.08%,实现经营性净现金流9.89亿元。 点评:2018Q3化工行业整体盈利见顶回落,公司各线产品价格涨跌互现,其中己内酰胺、尼龙6、辛醇和DMC较为坚挺,价格分别变化+7.83%、+7.13%、+7.46%、+0.81%,PC、正丁醇、烧碱、DMF、尿素、甲酸和双氧水跌幅不一,价格分别变化-14.37%、-0.36%、-3.66%、-9.34%、-0.79%、-22.20%、-1.32%,Q3总体毛利率25.55%,环比减少2.28pct,除部分主营产品价格下跌、价差收窄外,检修损失产量也对Q3业绩产生一定影响。成本控制方面较为稳定,期间费用率同降1.75pct至8.22%。 新产能陆续投放,新材料仍是未来看点:虽然近期化工品回落趋势明显且存强势油价挤压下游利润预期,但公司近两年已成功实现产品结构的转型升级,在一体化的成本优势下,向高附加值的新材料多元化发展将成为公司未来盈利中枢趋稳的关键。公司所在园区仍在不断打磨之中,除了试生产中的PC二期、甲酸二期、PA6二期等增量产能之外,现有产业链匹配仍不断优化完善,前期投产的合成氨、气化炉和配套公用工程消除了下游的原料供应瓶颈,而甲醇和多元醇原料路线改造项目的投产将进一步衔接上下游配套。2018年公司在建工程按计划推进(目前约42.8亿元),长期来看随着新产能投放后的产业链规划打造成型,公司有望穿越周期,成为国内综合性循环化工园区典范。 投资建议:在需求端的不确定性下公司部分主营产品价格仍承压向下,下调2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为30.5、32.1和32.9亿元(前次为32.2、36.0和40.1亿元),对应EPS分别为2.08、2.19和2.24元,新产能投放下仍看好中长期盈利中枢的趋稳,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
神马股份 基础化工业 2018-11-05 12.15 -- -- 13.42 10.45%
13.42 10.45%
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事件:公司公告2018三季报和主要经营数据,前三季度实现营收86.41亿元,同增8.38%;实现归母净利5.65亿元,同增708.49%;扣非后5.66亿元,同增879.02%;经营性净现金流4.73亿元,同增17.38%,EPS1.28元,ROE20.08%,同比上升17.28pct。公司单Q3实现营收29.20亿元,环比减少0.90%,实现归母净利1.85亿元,环比减少33.20%。 三季度PA66价格大涨,检修对Q3业绩有一定影响:2017年底至今由于原料端己二腈一系列不可抗力问题,国内外PA66切片供给紧张下价格大幅上涨,神马EPR27余姚市场Q3均价36895元/吨,同比上涨70.35%,环比上涨13.80%,目前市场报价38500元/吨,行业仍维持较高景气。公司Q3业绩环比下滑主要来自检修影响,产销量分别环比下滑6.46%、16.59%,但受益于PA66切片实现价格(我们根据经营数据测算Q3均价31198元/吨)的上涨,Q3营收基本保持稳定;成本端根据经营数据测算尼龙66盐Q3采购均价环比上涨约15.61%至14662元/吨,此外公司三季度末开始大修产生一定检修费用,上述影响下Q3营业成本环比增长2.53%,期间费率基本保持稳定,环比上升0.47pct至5.71%。投资收益方面虽然尼龙66盐价格大幅提升,但尼龙化工同期展开检修,导致联营和合营企业投资收益环比减少28.94%至8057万元。 PA66 仍维持景气,切片新产能释放在即:我们认为英威达明年初欧洲己二腈装置检修预期下PA66 中短期仍将维持景气,虽然目前市价已较前期4 万多元/吨高点回落,但有助稳定下游终端市场和公司切片产销比(Q3 约为94.7%)回升。公司叶县4 万吨切片新产能试生产结束,转固后业绩增量贡献在即,帘子布公司4 万吨差异化工业丝和江苏3 万吨切片项目继续推进中。公司PA66 产业链除己二腈外配套较为完善,期待后期原料端的突破。 投资建议:公司Q3 检修损失部分产销,PA66 价格近期略有回调,而切片景气维持下原料尼龙66 盐的调价导致产品价差存收窄预期,下调2018~ 2020 年盈利预测,预计净利分别为8.49、10.70 和12.14 亿元;对应EPS 分别为1.92、2.42 和2.74 元,对应最新收盘价PE 为7 倍、5 倍和5 倍, 行业景气逻辑未破坏且后期新产能陆续释放,仍维持“买入”评级。 风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。
诚志股份 医药生物 2018-11-05 13.00 -- -- 14.78 13.69%
14.78 13.69%
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三季度业绩大幅增长,EPS0.26元:公司公告2018年三季报,前三季度实现营收43.63亿元,同增3.85%;实现归母净利6.51亿元,同降2.81%;扣非后5.76亿元,同增3.64%;实现经营性净现金流9.18亿元,同降11.19%。单Q3公司实现营收15.85亿元,同增14.06%,环比增长12.50%;实现归母净利3.24亿元,同增18.38%,环比增长54.90%,单季EPS0.26元,同比和环比均大幅增长。 毛利率环比回升,期间费率稳定:公司单季度业绩同比和环比均大幅增长,整体毛利率环比提升4.79pct至38.26%,主要受益于公司化工业务生产维持较高负荷,同时三季度布油价格中枢在85美元/桶左右,聚烯烃价格强势维持并带动公司乙烯、丙烯和下游丁辛醇价格上行,产品和原料间价差扩大。分产品看,乙烯CFR东北亚Q3均价环比上涨2.43%,丙烯江苏市场Q3均价环比上涨9.94%,正丁醇华东Q3均价下降0.73%,辛醇华东Q3均价环比上涨6.78%;从原料端来看,秦皇岛Q5500动力煤三季度价格环比持平,均价约为582元/吨。从期间费用率来看,公司成本控制基本保持稳定,Q3销售费率为1.73%,环比上升0.03pct,管理费率(包括研发费用)和财务费率分别为11.73%和2.35%,环比分别上升0.04和0.05pct,期间费率15.81%,环比上升0.12个百分点。 60万吨MTO项目稳步推进,液晶显示材料全面投产:报告期内南京诚志清洁能源60万吨MTO项目已完成土建基础和钢结构主体安装,建构筑物仍在主体结构施工,动、静设备陆续到货和安装就位,工艺管道焊接正在进行中,电仪桥架支架部分完成。地缘政治影响下国际油价已进入中高阶段,煤化工行业迎来景气期,南京诚志拥有区位优势和园区优势,工业气体和烯烃产品盈利景气可期。此外公司另一块利润来源液晶材料业务,诚志永华投建的TFT-LCD高世代线用液晶材料项目报告期内已达到使用状态全部转固,双主业驱动下公司将迎来新发展。 维持“增持”评级:考虑高油价中枢下公司化工业务盈利水平的提升,上调公司2018~2020盈利预测,预计净利润分别为9.93、10.82、11.54亿元(前次为7.67、8.69、8.81亿元),对应EPS分别为0.79、0.86、0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:油价波动风险,原料价格上涨,新项目推进未如预期。
巨化股份 基础化工业 2018-11-05 7.14 -- -- 7.52 5.32%
7.52 5.32%
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事件: 公司10 月26 号晚间发布了2018 年三季报:2018 年前三季实现营业收入119.74 亿元,同比增长19.47 %;实现归属于上市公司股东的净利润16.57 亿元,同比大增104.66%。 点评: 1.2018 年前三季公司产品量价齐升:前三季氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、石化材料等产品出厂价较去年同期分别上涨23.79%、27.65%、46.18%、13.40%,产品价格中枢明显高于去年;制冷剂、含氟聚合物、石化材料等产品销量同比分别增长14.89%、7.11%、8.87%。 2. 2018 年三季度净利润5.96 亿,环比稍减但盈利水平维持在高水平。从销量上来看,氟化工原料、含氟聚合物、石化材料三季度销量环比增长17.25%、79.65%、13.51%;从市场价格上来看, R22 三季度维持高景气, 市场均价环比二季度增长12.8%,是盈利维持高水平的重要原因。 3. 公司食品包装材料PVDC 产能剑指全球第一。2017 年公司建成投产了10 万吨/年PVDC 项目一期(B 段),使得产品规模稳居国内第一, 未来项目全部投产后公司产能将是全球第一,同时PVDC 产品对日本企业的反倾销也获得了胜利,产业发展环境持续改善。 4.公司联合大基金成立中巨芯发展电子材料,同时将原有的湿电子化学品和电子气体平台凯圣公司、博瑞电子出售,此举将有利于公司抓住电子化学材料产业发展机遇,聚集发展资源,加快产品国产化和产业弯道超车的进程,实现企业的转型升级和可持续发展。 投资评级: 上游萤石、液氯以及R22 价格一直维持在高位,我们维持盈利预测, 预计公司18-20 年EPS 为0.72、0.77、0.82 元,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下滑的风险;环保力度不达预期的风险。
新纶科技 电子元器件行业 2018-11-01 10.36 -- -- 13.25 27.90%
13.89 34.07%
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事件: 公司10月29日晚发布2018年三季报:2018年前三季实现营业收入25.29亿,同比增长74.87%;归属于上市公司股东的净利润为3.06亿元,同比增长150.47%;三季度单季实现净利润1.49亿元,同比增长210.04%,环比增长42.11%。 点评: 1.公司电子功能材料(常州一期)项目生产的电子级功能性胶带持续放量。目前已经有超过30个产品料号写入苹果终端BOM清单,在包括手机、PAD、笔记本、音箱、手表等终端中得到广泛运用。千洪电子从二季度开始并表,公司产品已有多款料号进入OPPO、LG等终端品牌的BOM清单,并且在三季度开始放量。 2.常州铝塑膜项目顺利投产。公司铝塑膜业务收购于日本T&T,现在日本工厂产能为200万平/月,计划2021年搬迁回国内。同时公司积极扩产,在常州建设了600万平/月新产能,一期300万平/月已经正式投产,二期300万平/月预计2019年二季度试产。公司已经成为孚能科技、捷威动力、中信盟固利、卡耐新能源、遨优动力、微宏动力等动力电池厂商的供应商,占据了国内动力铝塑膜市场50%以上的份额。 3.光电显示材料项目进展顺利,目前首期两条日本产线将于11月份投产,光电显示材料业务将正式启动。同时公司与阿克伦在深圳设立了子公司,布局下一代柔性显示可选基材PI材料。 盈利预测与评级: 公司电子功能材料、铝塑膜持续放量,盈利维持高增速,三季度净利环比增长42%。目前各项目建设进展顺利,我们维持业绩预测,预计2018-2020年EPS为0.41、0.65、0.90元,维持“买入”评级。 风险提示: 新项目投产及市场推广可能不如预期;并购整合可能不及预期。
新安股份 基础化工业 2018-11-01 11.65 -- -- 13.12 12.62%
13.12 12.62%
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1.公司前三季度净利润大幅增长得益于公司两大产品有机硅和草甘膦景气度高企,特别是有机硅,DMC2018年前三季的平均出厂价格为27094元/吨,同比上涨60.27%,生胶、107胶、混炼胶等产品的价格同比上涨幅度也都在40%以上,同时公司有机硅、草甘膦搬迁项目2017年正式投产,2018年产能发挥正常。 2.有机硅行业前三季度景气高。一方面由于国外经济复苏,对DMC的需求增加,从上半年的出口数据来看,海外出口的初级聚硅氧烷增速维持在50%左右;另一方面2018年没有新增产能投放的情况下,因此供需将变得更紧张。公司现有产能34万吨,受益于行业的高景气,未来公司在镇江江南化工有限公司还将扩建20万吨有机硅单体产能,届时公司将成为亚洲最大有机硅生产企业。 3.全球农药市场在历经两年多的行业低迷后,去库存已基本完毕,行业进入新一轮补库周期,全球草甘膦的需求量稳中有升;供给端环保督查行动日趋严厉,国内草甘膦行业部分产能退出,前三季度公司草甘膦原药和制剂出厂价格同比分别上涨了20.7%、13.7%,销量同比分别增长31.4%、21.6%。公司有草甘膦原药产能8万吨,受益草甘膦产品盈利水平的提高。 盈利预测与评级: 前三季度有机硅维持高景气,产品盈利水平提升,我们维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.06、2.18、2.29元,维持“增持”评级。 风险提示: 环保力度不及预期;下游需求大幅下滑;产品价格大幅下滑。
万华化学 基础化工业 2018-10-26 28.48 -- -- 31.85 11.83%
33.87 18.93%
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单季度EPS0.76元:公司公告2018Q3季报和经营数据,报告期内实现营收459.23亿元,同增9.37%;归母净利90.21亿元,同增15.49%;扣非后84.62亿元,同增9.23%,EPS3.30元,经营性净现金流155.19元。单Q3实现营收158.69亿元,同增9.19%;归母净利20.71亿元,同比下降29.79%;单季度EPS0.76元。 产销环比下降,聚氨酯业务营收下滑:从产销来看Q3公司聚氨酯系列环比下降8.53%和5.69%,石化系列环比下降11.12%和2.31%,精细化学品和新材料系列环比下降24.99%和4.68%;从营收来看聚氨酯系列因MDI价格下跌环比下滑13.34%,石化系列因原油价格上涨推动石化产品价格上扬环比增长12.52%,精细化学品和新材料系列环比下滑6.12%。 MDI价格承压承压:2018Q3华东聚合MDI市场均价18806元/吨,环比二季度下降12.7%,Q3聚合MDI平均价差14667元/吨,环比下降16.9%;2018Q3华东纯MDI市场均价28455元/吨,环比下降0.17%,Q3纯MDI平均价差24316元/吨,环比下降1.18%;供给端联恒二期24万吨装置投产后叠加陶氏沙特货源冲击影响国内厂家市场份额竞争加剧,需求端2018Q2后受“环保回头看”叠加各地楼市新政影响保温基建以及板材行业开工偏低,聚合MDI下游需求承压。部分厂家前期限量出货策略下后期出货压力加大,四季度后期即将进入保温行业淡季,冰箱行业受中美贸易摩擦影响需求难言乐观,预计短期内聚合MDI价格仍然承压。 多元化布局继续推进:报告期内公司发行股份吸收合并万华化工已获证监会核批,资产交割仍在进行中,完成后公司MDI合计产能将达210万吨,30万吨TDI投产后加上BC产能合计达55万吨,聚氨酯龙头地位塑造中;乙烯项目持续推进,C2和C3领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。二期PC和PMMA项目建设中,公司多元化发展迅速。 投资建议:Q2后MDI价格持续下滑,暂不考虑重大资产重组,下调盈利预测,预计2018~2019年归母净利润分别为105.3和109.5亿元(前次为126.2和137.1亿元),对应EPS分别为3.85和4.00元。MDI下游需求短期仍然承压,价格中枢将回归合理区间,下调评级至“增持”。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名