公司粘胶、纯碱双龙头，打造赛道优质企业公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固，目前拥有粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年、PVC50.5万吨/年（含糊树脂7万吨/年）、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。 规模优势奠定了公司发展基石，在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。 粘胶短纤处在周期底部，价格拐点有望显现2020-2022年粘短行业几乎无新增产能，考虑到当前价格处在历史谷底以及下游需求存在改善预期，价格有望底部回升。公司作为龙头企业之一，市占率15%，规模效益显著。纯碱价格底部大幅回升，行业龙头效益显著未来两年我国几乎无纯碱新增产能，影响行业的关键在于需求。 下游玻璃需求回暖带动纯碱价格底部大幅回升。房地产竣工持续回暖背景下，纯碱价格维有望持高位。公司纯碱产能行业第一，将充分受益。PVC价格底部回升，糊树脂成行业亮点房地产竣工回暖带动PVC需求增加，价格底部回升，预计仍将保持相对高位。 手套需求激增带动PVC糊树脂价格大幅上涨，预计年内仍将维持高位。公司拥有7万吨/年糊树脂产能，将成为业绩重要增长点。有机硅供需格局仍将宽松，公司经营稳健为主目前DMC价格处在历史底部区域，未来新增产能大幅增加将加剧行业竞争，对价格上涨形成压制。预计公司生产经营稳健为主。盈利预测及投资建议：考虑到公司糊树脂、纯碱价格大幅上涨，PVC价格底部回升，以及粘胶短纤、烧碱等存在涨价预期，我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.91、13.12、13.35亿元，EPS分别为0.09、0.64、0.65元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，主营产品价格下降风险，汇率大幅波动风险，纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。

公司采取了积极的措施应对疫情影响，加速新零售建设，建立私域流量，实现了精准营销，新零售与电商销售额大幅增长。二季度，公司经营加速回暖，业绩超上年同期，其中营业收入同比增长7.03%，归属于上市公司股东的净利润同比增长45.92%，主要原因为：1、公司重视私域流量运营，并通过信息化改造升级、与腾讯智慧零售战略合作等加速布局数字化新零售，将线下渠道优势通过线上辐射，打通线上线下流量，提升消费者购物体验，实现了新零售与电商销售额的大幅增长；2、公司优化了运营管理和销售渠道，严格控制销售折扣与费用支出，使得公司经营利润有较大增长。3、由于19Q2单季度公司第二期员工持股计划产生1,333.07万元的股权激励费用，使得19Q2基数较低。若剔除股权激励费用影响，20Q2单季度归母净利同比增长约12%，业绩明显恢复。 投资建议 公司作为高尔夫子行业的龙头企业，属A股上市公司中较为稀缺的运动休闲标的，将受益于消费升级、运动行业高景气度、行业高速增长的红利等红利。由于并购上海微祥未经公司董事会审议，涉及本次并购的具体事宜包括交易金额、交易方案等，将由相关各方根据尽职调查、审计及评估结果等进一步协商谈判，故盈利预测未包含上海微祥，预计2020-2022年收入增速分别为11.34%/21.20%/19.42%，归母净利增速分别为13.83%/26.17%/21.64%，EPS分别为0.88/1.11/1.36元，对应PE为16.87/13.37/10.99倍。我们继续维持“推荐”评级。

投资建议 公司作为高尔夫子行业的龙头企业，属A 股上市公司中较为稀缺的运动休闲标的，将受益于消费升级、运动行业高景气度、行业高速增长的红利等红利。由于并购上海微祥未经公司董事会审议，涉及本次并购的具体事宜包括交易金额、交易方案等，将由相关各方根据尽职调查、审计及评估结果等进一步协商谈判，故盈利预测未包含上海微祥，预计2020-2022年收入增速分别为11.34%/21.20%/19.42%，归母净利增速分别为13.83%/26.17%/21.64%，EPS 分别为0.88/1.11/1.36元，对应PE 为16.87/13.37/10.99倍。我们继续维持“推荐”评级。 风险提示 并购整合进度不及预期的风险，新品牌开拓的市场风险，终端消费环境的不确定性，新品牌孵化进度不及预期，存货大幅增加或存在减值风险等。

本报告特色及核心逻辑： 我们对公司休闲服饰和童装两大业务及其利润率和核心能力进行了深入全面的测算与分析。认为在高效的运营平台和体系引领下，在丰富产品系列配合下，公司作为两大行业龙头企业，预计将实现稳健增长。 增长点来自多方面： 一、休闲服饰呈持续复苏态势；二、童装行业发展空间依然广阔：在婴儿潮和消费升级背景下,我国童装市场仍处于成长期，市场规模高速增长,并呈现由低端转向高端的趋势。三、“品牌+产品+渠道”打造护城河。 股利支付率稳定，为投资者带来稳定的回报：公司的利润分配政策将保持连续性和稳定性，17-19年公司每股股利分别为0.25/0.35/0.45元，股利支付率维持在50%以上；同期股息率分别为3.18%/3.92%/4.56%，为投资者带来稳定的回报。 投资建议： 公司拟向母公司出售法国童装品牌Kidiiz，由于欧洲等地疫情的爆发以及经济的波动，短期较难看到明确的复苏趋势，因此此次剥离让公司在未来的业绩确定性大大增强。但考虑到此次剥离进程在价格、时间上仍有较大不确定性，我们仍按照Kidiz 仍在公司体内计算，在剥离海外童装品牌大大提升业务确定性后,我们认为目前估值已基本能反映疫情的影响,建议持续关注低估值位置和龙头溢价价值，我们给予“推荐”评级。 风险提示：存货跌价损失大幅增加的风险、新品牌推广销售不及预期的风险、终端消费回暖不及预期的风险等。