事件：2023年实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；归母净利润15.88亿元，同比增长38.61%；归母扣非净利润15.29亿元，同比增长60.09%。 电视ODM业务依托北美持续稳健增长在全球电视市场相对稳定的背景下，2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台（根据洛图科技的统计），在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比增长24.7%，在电视ODM工厂中涨幅最大。公司的增量订单主要来自于以北美为主的海外市场，一方面北美电视市场复苏带动区域客户的订单和出货量大增，另一方面，美国的高通胀导致消费者预算收紧，高性价比产品备受青睐，沃尔玛旗下Onn等渠道和内容品牌份额提升，兆驰作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM合作伙伴，充分受益于客户市场份额的提升。未来，公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，为公司打开更多的成长空间。 LED芯片量、价和结构三升，有望成为公司又一现金流业务产能方面，2022年底投入的氮化镓芯片扩产项目（增加52腔MOCVD）于23年7月实现产能爬坡放量并完成满产目标，氮化镓芯片月产能从2022年年中的65万片提升到当前的105万片（4寸片），产销量居行业第一；在产品价格和结构方面，在保证公司满产满销的前提下，2023年下半年，公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格，并基于产能释放提升如RGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比，并成功进入三星供应链体系。因此，量、价和结构三升带动LED芯片业务体量快速成长，2023年兆驰半导体实现收入20.75亿元，同比增长26%，净利润3.43亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来，兆驰将持续促进产品结构向高端化升级，最终实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展，LED芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。 COB产能快速提升，利润增量明显，B/C端渗透有望提升2023年，COB直显产品市场渗透率的快速扩大以及公司COB封装产能的快速提升带动该业务收入和利润增量明显，公司COB显示应用实现营业收入5.41亿元，净利润0.35亿元。COB直显产品在公司的推动之下成本大幅降低，性能的优势带来其渗透率的快速提升，根据迪显的统计数据，自2015年COB小间距产品出现之后，23年首次出现销量增速超150%，销额增速也达近100%，已占整体小间距市场的17.2%。公司作为COB显示技术革新的引领者，随着产能的快速提升，已在COB显示市场中占有绝对的市场份额，截至2024年4月，公司miniLEDCOB封装单月产能达到16,000平米（以P1.25点间距产品测算）。2024年公司仍将秉承现有规模与扩产增速，并将新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，从而带动P1.5-P2.5显示产品渗透率逐步提升，因此2024年可能将是直显板块利润增长弹性较大的年景。 另外，直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待：虚拟像素技术的应用将推动COB显示面板成本持续大幅下降，助力COB产品从G端走向B端/C端，根据LEDinside的调查统计，兆驰108/135/162寸4K电视整机平均价格可实现人民币10万元左右，相较于现有的百万级microLED电视价格有显著降低，兆驰当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进，随着B/C端的应用持续开拓，miniLED直显板块将成为兆驰成长的核心动力源。 LED封装行业景气回升，miniLED背光快速渗透2023年LED封装行业景气度回升，经营面逐渐改善，市场恢复良性竞争。细分领域方面，MiniLED背光模组带动LED封装板块新增长：公司的MiniLED背光产品布局完整，涵盖COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径，得到了多家国内头部品牌客户的倾力支持，后续公司还将依托现有优势，继续开拓车载显示市场。展望2024年，照明市场的平稳运行、SMD显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED封装板块重回成长。 瑞谷与风行的新业务引入带来新的增量预期2023年，公司成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合，兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户，市场份额居行业前列。未来，兆驰瑞谷将积极抢占市场，力争两年内成为行业第一，巩固和提升公司在光通信领域的地位，从而为公司发展注入强大动力。 公司在2016年收购的北京风行经过战略再调整，在2023年也有着亮眼的业绩表现，在原有传统视听业务保持稳定的基础上，小程序内容分发业务迅猛增长，带动风行在线2023年实现营收6.75亿元，净利润0.94亿元，此外，风行在线在拥有小程序后端分发实力基础上，试水短剧制作发行，并利用AI技术在影视剧、短剧的创作和推广上进行持续创新，未来成长同样值得期待。 盈利预测：2023年兆驰股份依托过往五年所打造的全产业链一体化布局、前瞻的行业趋势判断、坚定的规模化投入和快速的产品迭代，交出了亮眼的经营答卷。这种超长的一体化产业链覆盖本身就是公司最强大的行业护城河。2023年公司在手货币资金与现金等价物约43亿，经营活动产生的现金流量净额约23.5亿，而且2022年后归母净利润分配比率也达到了30%以上，ROE（摊薄）在10.73%，销售净利润率也在9.61%，现金流和资产、经营收益都非常好，公司未来几年仍将保持较佳增速，预计2024-2026年实现归母净利润22.2/30.5/38.2亿元，当下市值对应PE为9.9/7.2/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电视终端ODM行业再次出现需求衰退；COB直显渗透成长不及预期。