事件：3月27日，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入52.64亿元，同比增长16.09%；归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长6.70%，符合市场预期。 2023年业绩稳健增长，数字经济业务稳步推进。1）2023年全年，公司实现营业收入52.64亿元（+16.09%）；归母净利润1.93亿元（+6.70%），经营稳健增长。 同期，公司实现归母扣非净利润1.22亿元（+146.92%）。2）2023Q4，公司实现营业收入15.58亿（同比增长8.38%）；归母净利润0.37亿（同比增长31.11%）；扣非归母净利润0.23亿（同比减少4.40%）。3）分业务来看，2023年，公司云计算大数据收入25.43亿（-1.19%），报告期内松江大数据中心一期项目正式投入运营，且二期项目已作为上海重大功能性事项导入松江新城；行业解决方案收入22.04亿（+51.92%），在城市安全治理和智慧民生领域快速发展；智能化产品收入6.24亿（+12.11%），致力于引领国内科学仪器产品中高端市场。 毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。毛利率短期承压，费用率及现金流稳定向好。1）2023年毛利率17.99%（-1.75个pct）、23Q4毛利率16.01%（-5.97个pct），毛利率短期承压，考虑公司在上海数字经济的核心卡位，利润率有望恢复。2）2023年销售/管理/研发费用率分别为4.97%、5.24%、7.08%，相比上年分别+0.04%、-1.2%、-0.88%，维持相对稳定3）23年经营活动现金流净额4.62亿元（+116.26%）、23Q4经营活动现金流净额8.70亿元（同比增长79.38%）。 要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。要素核心与智算主力，上海国资云领主启航。1）数据要素：2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海国资委旗下核心的数字经济平台，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。 2）智算平台：2023年8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。2023年6月30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的MSP服务商。目前，微软已成为全球AIGC技术与应用领军，公司有望依托Azure云服务，扎实推进AI能力输出。 维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。同时，考虑到2023年政务数字化竞争较为激烈，短期小幅影响利润率水平，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入60.23、68.17、76.61亿元，实现归母净利润2.27、2.65、3.00亿元。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政府支出不及预期；AI技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期；国际关系影响。

事件： 2024年 3月 27日，云赛智联发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收 52.64亿元，同比增加 16.09%；归母净利润 1.93亿元，同比增长6.70%。业绩符合市场预期。 投资要点 营收稳健增长， 费用率有所优化： 分业务来看， 2023年公司云计算与大数据业务收入 25.43亿元，同比减少 1.19%；行业解决方案业务营收 22.04亿元，同比增长 51.92%；智能化产品营收 6.24亿元，同比增长 12.11%； 其他产品业务营收 0.13亿元，同比增长 31.33%。 2023年，公司销售费用率 4.97%，同比增长 0.04pct；研发费用率 7.08%，同比减少 0.88pct； 管理费用率 5.24%，同比减少-1.2pct。 上海 AI 建设加快，云赛领军算力和 AI。 云赛与 AI 大模型公司阶跃星辰同为上海智算公司股东。云赛与 AI 阶跃星辰分别持有上海智能算力科技公司 11%和 10%股权。 2024年 3月 23日，阶跃星辰发布 Step 系列通用大模型。产品包括 Step-1千亿参数语言大模型、 Step-1V 千亿参数多模态大模型，以及 Step-2万亿参数 MoE 语言大模型的预览版，提供 API 接口给部分合作伙伴试用。阶跃星辰发布了万亿参数大模型预览版，标志着国产 AI 大模型取得了巨大进步。 2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 数据要素政策落地在即，上海数据要素先锋： 3月 25日，国家数据局局长刘烈宏出席中国发展高层论坛 2024年年会并演讲，明确提出 1）探索建立有利于激发市场活力的收益分配机制，解决入表实践中的问题。 2）积极推动公共数据资源管理和运营机制改革。 3） 探索布局数据基础设施，加快数据空间、高速数据网等技术的研究。 4）不断优化数据跨境流动规则。 我们预计相关政策将很快推出，上海数据要素市场建设进度全国领先，云赛智联作为上海数字化建设领军者，有望成为上海公共授权运营核心参与方。 盈利预测与投资评级： AI、数据要素和算力是当前数字经济发展的三大主要方向，云赛智联卡位上海，布局 AI、算力和数据要素多领域。背靠上海国资委，随着上海 AI、算力和数据要素建设加快，公司有望迎来加速发展。但由于 2023年，数字化建设竞争较为激烈，我们下调 2024-2025年归母净利润预测为 2.15（2.52）/2.38（2.88）亿元，给予 2026年归母净利润预测为 2.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

事件:3月27日，公司发布2023年年报：营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%。公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，将迎来“算力+数据运营”双轮驱动。 投资要点:2023年营收双位数增长，Q4归母净利润同比增长近30%2023年，公司营收52.64亿元、同比+16.09%，归母净利润1.93亿元、同比+6.70%；毛利率17.99%、同比-1.75pct，我们认为或因公司行业解决方案处于业务扩展阶段、盈利水平有所波动。 公司销售/管理/财务费用率为4.97%/5.24%/-2.08%，同比+0.04/-1.20/-0.12pct，主要系公司加强了费用成本管控；研发费用3.73亿元、同比+3.28%、占比为7.08%。公司净利率4.34%、同比+0.19pct。 2023Q4，公司营收15.58亿元、同比+8.38%，归母净利润0.37亿元、同比+28.90%。毛利率16.01%、同比-5.97pct，净利率3.46%、同比+1.29pct。 公司松江大数据中心二期启动建设，行业解决方案增长超50%云计算大数据：2023年，营收25.43亿元、同比-1.19%，毛利率18.49%、同比-0.54pct。根据公司2023年年报，松江大数据中心二期项目在获得数据中心建设能耗指标后，已启动相关建设工作；预期2024年底交付，拟投资建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，项目建设总投资约为7.95亿元。 行业解决方案：营收22.04亿元、同比+51.92%；毛利率10.98%、同比-4.53pct。2023年，公司继续加大教育行业标准化考场市场拓展，积极布局智慧医疗行业的数字化转型业务，赋能智慧城市公共服务领域的数字化转型，中标多项与智能化考点、医疗/市政数字化等相关项目。 智能产品：营收6.24亿元、同比+12.11%；毛利率39.29%、同比+1.85pct。公司拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。2023年，完成了SGW-753全自动折光仪等多个新品开发。公司是上海数字化转型主要力量，受益于“算力+数据要素”发展国产大模型持续发展，公司为大模型训推提供算力支持。2024年3月23日，阶跃星辰发布Step-1V千亿参数多模态大模型及Step-2万亿参数MoE语言大模型预览版。2023年6月30日，公司与仪电集团和阶跃星辰等方共同成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。该合资公司将搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑。 公司是上海国资旗下智能算力生力军，迎来新的政策驱动。2024年3月22日，上海市通信管理局等11个部门联合印发《上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案（2024-2025年）》，要求到2025年，本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上；并且加强对智能算力基础设施要素保障，通过贴息贷款、专项补贴等方式持续引导在建和已建数据中心向智算中心演进。 随着中国全面深化推进城市数字化转型，机制体制改革和新一代创新技术发展，公司将基于目前已经逐步积累的智能算力基础设施、人工智能解决方案、垂类模型应用和大数据运营能力，夯实四位一体融合的大数据资源平台总集成商和大数据运营总运营商地位，更好地赋能数字政府和服务数字经济。我们认为，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。 盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域的重要平台，松江大数据中心建设持续推进，数据要素产业规划加速落地，公司核心主业将有望受益。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.38/2.95/3.67亿元，EPS分别为0.17/0.22/0.27元/股，当前股价对应PE分别为76.42/61.70/49.56X，维持“增持”评级风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。

事件：2023年10月27日，云赛智联发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收37.06亿元，同比增长19.67%；归母净利润1.56亿元，同比增长2.20%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长284.19%。业绩符合市场预期。 投资要点投资要点业绩稳健增长，毛利率平稳提升：2023前三季度，公司扣非归母净利润同比大幅增长，主要系上年同期公司转让子公司仪电工程股权获益占比较高所致。单Q3，公司实现营收12.08亿元，同比减少0.23%；归母净利润0.63亿元，同比增加2.43%；扣非归母净利润0.13亿元，同比减少77.67%，主要系公司子公司转让上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。2023年前三季度，公司实现毛利率18.82%，同比上升0.12pct，盈利能力逐步加强。 数据要素产业稳步推进，上海市抢先布局：2023年10月25日，国家数据局正式揭牌，数据要素领域相关重大改革蓄势待发。专家预计“十四五”期末我国数据要素流通市场将达万亿元规模，需积极推进数据交易。上海市数据要素布局全国领先，于10月19日印发《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026年）》，在建设数智融合的高质量数据基础设施方面，提出率先创建国家级数据交易平台。2023年以来，上交所数据交易额不断攀升，数据交易“上海模式”渐成。云赛作为上海数据要素领军者，后续有望充分受益。 算力二期开启建设，后续有望参与算力调度：2023年9月27日，公司公告拟受让仪电集团所持上海科技网20%股权。受让完成后，公司将持有科技网100%股权。本次受让是为了公司后续推动松江数据中心二期规划建设做准备。9月27日，公司公告拟投资7.95亿元启动建设松江大数据中心二期，投资建设高电量机架约1124个。该项目IT功率较高，专为AI算力服务器建设，为算力二期建设做准备。2023年9月20日，公司被选为上海市算力网络协会副理事长，有望深度参与上海及长三角地区算力调度。 盈利预测与投资评级：上海数据要素和算力建设进度全国领先，公司卡位优势明显，积极布局算力租赁。后续随着数据要素产业政策落地和算力调度市场建设加快，公司有望迎来加速发展。基于此，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.18/2.52/2.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

（1）整体业绩方面： 23Q1-Q3营收 37.06亿（+19.67%），归母净利润 1.56亿（+2.20%），扣非归母净利润 0.99亿（+284.19%）。 23Q3营收 12.08亿（-0.23%），归母净利润 0.63亿（+2.43%），扣非归母净利润 0.13亿（-78.15%）。 （2）毛利率、现金流方面： 23Q1-Q3毛利率 18.82%、 23Q3毛利率 19.14%。 23Q1-Q3经营活动现金流净流出 4.08亿，净流出额增加 50.56%， 23Q3经营活动现金流净流出 0.51亿，去年同期经营活动现金流净流入 2.85亿。 （3）成本费用方面： 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率 5.32%/5.12%/6.88%，销售费用率同比增加 0.23pct，管理费用率同比增加-0.88pct，研发费用率同比增加-1.35pct。 23Q3销售/管理/研发费用率 5.64%/5.71%/7.01%，销售费用率同比增加 0.95pct，管理费用率同比增加-0.04pct，研发费用率同比增加-0.45pct。 事件2023年 10月 27日，云赛智联发布 2023年第三季度报告并发布关于下属全资子公司上海云赛数海科技有限公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，公告表明该项目拟投资建设高电量机架约 1124个，合计 IT 功率 22MW，项目建设总投资约为 79,500万元，服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务。 投资要点 国资背景助力企业发展， 数据要素驱动业绩增长： 云赛智联实控人是上海国资委，并且大股东上海仪电是上海市国资委所属的国有大型企业集团。 在发展数据要素市场的进程中，国资背景企业或能更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。 从业务领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，能提供数据要素全产业链产品的企业为少数。 公司拥有几乎覆盖数据要素全产业链产品实力， 包括数据采集、数据储存、数据加工、数据分析、数据服务以及数据应用环节， 已几乎覆盖数据要素全产业链环节。 我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业， 依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力， 在未来市场中抢占先机。 算力集群建设持续深化，助力云计算大数据发展： 云赛智联发布关于全资子公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，该项目服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务，其中包含算力服务器托管服务、算力服务器硬件运维与巡检服务、互联网带宽接入服务等。 算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要支撑，而该项目更是公司对于奋力发展算力业务的体现， 并且公司与上海市的合作关系在松江大数据中心二期项目建成后或将更加紧密。 数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 我们认为通过该项目的投资建设， 云赛智联将进一步拓展数据中心的资源规模，增强其核心竞争能力，促进其在未来的可持续、高质量发展。 数字经济发展态势良好，智慧城市建设前途光明： 国家“十四五”规划指出，要加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，不断做强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。 数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度。 智慧城市的建设极大地促进了产业创新，当前我国的智慧城市已成为促进科技创新和产业转型升级的主要动力。 云赛松江大数据中心二期项目服务于市级智能算力集群建设， 助力智慧城市业务发展， 是公司成为国内一流的智慧城市综合解决方案提供商和运营商的重要实践。 我们认为， 智慧城市建设正处于快速发展期， 伴随技术创新和市场成熟，未来公司智慧城市业务会有更大的发展空间。 盈利预测与估值： 公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 78.52/68.26/51.98倍。维持“买入”评级。

事件： 8月 26日， 云赛智联发布 2023上半年报告， 2023上半年公司实现营业收入24.98亿元， 比上年同期增长 32.44%， 实现归母净利润 0.93亿元， 比上年同期增长2.04%， 实现扣非归母净利润 0.86亿元。 布局三大信息服务板块， 明确战略推动业绩增长。 云赛智联是一家以云服务与大数据、 智慧城市行业解决方案、 智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。 公司始终坚持智慧城市战略， 以数字化转型为契机， 加快数据中台和算力基础设施底座打造， 提升数字化转型全链服务能力， 深耕“ToG 和 ToB” 业务领域， 不断研究和探索智慧城市的商业模式， 广泛参与智慧城市应用示范。 云服务大数据上坚持“做优 IDC、 做强云服务、 做深大数据” 的战略路径； 行业解决方案上专攻城市安全治理和智慧民生两个领域； 智能产品板块上拥有“雷磁” 等著名产品， 同时往平台运营、 软硬件一体化终端综合服务方式转型。 公司各业务板块战略目标细致明确， 助力业绩不断增长， 2023H1实现营业收入 24.98亿元， 比上年同期增长32.44%， 实现归母净利润 0.93亿元， 比上年同期增长 2.04%。 助力上海数据要素运营建设， 开拓布局智算中心。 云赛智联旗下上海南洋万邦和北京信诺时代均为成熟的 MSP 云管理服务商， 与微软、 阿里、 华为、 中国电信等国内外主流云厂商深度合作， 技术经验丰富。 在此基础上， 公司充分利用上海属地资源优势， 积极参与上海市数据要素建设项目， 在政务大数据领域相继完成了上海市电子政务云中间平台等项目的运营和建设， 并已在闵行、 崇明等十个区分别实施了大数据建设和运营及“两网建设” 项目， 目前已成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、 数据运营平台总运营商。 此外， 公司进一步开拓智算中心业务布局， 拟与仪电集团、 数据集团、 信投股份和其他非关联股东方以向上海智能算力科技有限公司非同比例增资的方式， 共同出资建立算力设施公司， 搭建城市级算力调度平台， 培养算力集群专业运营管理团队， 其中， 云赛智联拟增资 2.2亿元， 持股11%。 高度重视研发投入， 品牌建设持续加强。 云赛智联高度重视研发投入， 上半年公司研发投入 1.70亿元， 比上年同期增长 3.4%， 占营业收入的 6.81%。 申请知识产权14项， 其中发明专利 2项， 完成国家标准制定 1项， 14家子公司保持高新技术企业称号。 此外， 公司注重企业品牌建设和市场宣传， 2023H1先后参加了上海算力网络论坛、 “2023MicrosoftAzure” 中国区年度技术峰会、 第三届中国国际数字产品博览会、 2023长三角国际应急减灾和救援博览会、 2023第二十届上海国际公共安全产品博览会、 首届上海国际碳中和博览会、 2023“MWC 上海” 之“数字上海” 主题展、 2023全国高等教育博览会、 中国（上海） 环博会、 CIEPEC 中国国际环保展览会等市场活动， 向业界和公众展示了公司在智慧城市和城市数字化转型领域取得的最新成果， 扩大了行业知名度与影响力。 数字经济稳步推进， 智慧城市前景广阔。 国家“十四五” 规划指出， 要加快数字化 发展， 推进数字产业化和产业数字化， 推动数字经济和实体经济深度融合， 打造具有国际竞争力的数字产业集群。 2023年初， 中共中央、 国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》 ， 更加具体明确提出夯实数字中国建设基础， 全面赋能经济社会发展的要求。 智慧城市建设对产业创新有着很大的推动作用， 目前我国智慧城市建设已经成为科技创新、 产业转型升级的重要引擎。 各地政府积极探索智慧城市和产业融合道路， 除了加大政策扶持力度， 还建立了一批创新创业孵化平台， 支持创新创业型企业发展。 目前智慧城市发展正处于快速发展期， 未来随着技术的不断创新和市场的逐步成熟， 公司智慧城市业务将迎来更广阔的发展空间。 投资建议： 数据要素贝塔向上， 云赛智联作为智慧城市领域的领先企业， 将充分受益于数据要素产业链发展。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023年至 2025年收入52.23/60.77/71.20亿元， 同比增长 15.2%/ 16.4%/17.2% ， 公司归母净利润分别为 2.22/2.78/3.49亿元，同比增长 22.7%/25.3%/25.5%，对应 EPS为 0.16/0.20/0.26元， PE 为 97.0/77.4/61.7， 维持“增持-A” 建议。 风险提示： 市场竞争持续加剧； 新兴市场需求不及预期； 主营业务成本上升。

事件点评： 2023年 8月 25日，云赛智联发布 2023年半年度报告。 投资要点23H1业绩显著提升，扣非归母净利润扭亏为盈 （1）整体业绩方面： 23H1公司实现营收 24.98亿，同比增加 32.44%，23Q2营收 13.90亿，同比增加 87.13%； 23H1归母净利润 0.93亿，同比增加 2.04%，23Q2归母净利润 0.51亿，同比增加191.30%； 23H1扣非归母净利润 0.86亿，23Q2扣非归母净利润 0.56亿，均实现扭亏为盈。 （2）成本费用方面： 23H1营业成本 20.32亿，同比增长 31.79%，23Q2营业成本 11.34亿，同比增长 83.85%，主要系报告期内业务增长所致； 23H1销售费用 1.29亿，同比增长 27.89%，23Q2销售费用 0.68亿，同比增长 52.10%，主要系报告期内加强市场销售拓展所致； 23H1研发费用 1.70亿，同比增长 3.40%，23Q2研发费用 0.84亿，同比增长 13.40%，主要系报告期内研发持续投入所致，公司申请知识产权 14项，其中发明专利 2项，完成国家标准制定 1项，14家子公司保持高新技术企业称号。 发迹上海，中国智慧城市领航企业，国资背景主力全链数据产品形成组合拳优势在数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。公司实控人是上海国资委，也是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心累计超 7,000个机柜资源。云赛智联是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 行业算力需求激增，公司成为上海算力主力军2023年 6月初，公司下属子公司南洋万帮成功中标上海超级计算中心公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。6月 29日，云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。过往的算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要背书，而当前入股上海智能算力科技有限公司更是彰显公司对于发展算力业务的决心。未来随公司参与建成的算力项目数量增加，有望进一步与公司其他业务形成联动效应，营收成长空间值得期待。 公司是微软最高等级合作伙伴，将得益于微软 AI 业务的增长云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代致力于为政府和企业客户提供以云计算、大数据、人工智能为核心的信息技术服务。两家子公司均是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内最核心的 MSP 服务商，2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。 微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，融合 AI 技术的微软产品更符合时下市场的需求，未来销量有望进一步提升。我们认为，南洋万邦与信诺时代的技术 实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大，而这也会直接形成母公司云赛智联未来收入增长的动能。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 89.73/78.01/59.41倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

2023年 6月 29日，云赛智联召开监事会十二届二次会议。会议同意云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）拟持股 44%，云赛智联拟持股 11%，上海数据集团拟持股 10%，上海市信息投资股份有限公司拟持股 20%，其他非关联股东拟持股 15%。上海智能算力科技有限公司将成为上海市乃至全国算力供给重要输出来源，服务于各行业算力需求渐长，贡献经济成长动能。 我们认为： 1. 算力侧，云赛智联下属子公司南洋万帮早在 6月初即成功中标上海超级计算中心公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。过往的算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要背书，而当前入股上海智能算力科技有限公司更是彰显公司对于发展算力业务的决心。未来随公司参与建成的算力项目数量增加，有望进一步与公司其他业务形成联动效应，营收成长空间值得期待。 2. AI 侧，云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代 2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，现阶段南洋万邦与信诺时代的技术实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大; 此外，AI 大模型在进行数据训练时，急需算力给予支持，上海智能算力科技有限公司的成立有望加速我国人工智能技术的发展步伐。 3. 数据要素侧，上海市做为我国数据要素市场化的先行城市，将引领整个行业高速发展。云赛智联实控人是上海国资委，也是上海国资系统主要的数据中心运营商和云服务运营商。公司与上海市的合作关系，在超算中心项目建成以及入资上海智能算力科技有限公司后必将更加紧密，数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 投资要点发迹上海，中国智慧城市领航企业，国资背景迎数据春风在数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。国家层面，公司实控人是上海国资委，大股东上海仪电集团还持有上海大数据集团 17.65%的股份，是上海数据交易所激发潜能的核心力量之一; 企业层面，公司目前已经是微软 Azure 云、华为云、阿里云、上海市大数据中心等服务商的重要合作伙伴，形成公司在云服务领域南北布局的格局。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机。 数据要素市场加速发展，云赛全产业链产品形成组合拳优势数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，据前瞻产业研究院测算，2025年行业拥有近两千亿的市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代才正要开始。 我国数据要素市场参与者目前呈现百花齐放的竞争格局，然而从业务覆盖领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，市场中能提供数据要素 全产业链产品的企业实属少数。我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应 EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 90.54/78.71/59.94倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

事件：2023年4月27日，云赛智联发布了2022年第一季度报告，2023年Q1公司实现营业收入11.08亿元，同比减少3.11%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少43.22%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1623.88%。 卡位数据要素赛道，构建数字化全链能力。公司是数据要素市场的核心参与商，打造具备数字化转型项目“顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的全链服务能力。云服务和大数据板块领域，公司构建政企大数据平台，成功实现了上海市国资委等多个委办派驻式服务，旗下上海南洋万邦和北京信诺时代是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商的核心MSP服务商。行业解决方案领域，公司坚持城市安全治理与智慧民生两个方向，优化商业模式，从传统的“建设-交付模式”向“设计-建设-运营的一体化服务模式”转变，形成城市数字化转型全链服务能力。智能化产品业务中，公司坚持自主研发、生产、销售和项目实施，往平台运营、软硬件一体化终端综合服务方式转型，与客户需求保持同步，巩固赛道内核心竞争力。 受宏观复杂环境影响，业绩短期承压波动。公司以成为中国一流智慧城市综合解决方案提供商和运营商为目标，不断探索城市各领域的信息化、数字化、智能化建设，致力于为城市数字化转型提供各项产品及服务。近年来受宏观经济不确定性增强的影响，公司营收出现小幅波动。2023年Q1公司实现营业总收入11.08亿元，同比减少3.11%。同时，受股权处置及财务处理等因素影响，公司净利润波动较大。 2023年Q1实现归母净利润0.42亿元，同比减少43.22%，主要系公司上年同期处置仪电工程股权所致；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1623.88%，主要系公司上年同期计提信用减值所致。 深入参与城市建设运营，持续深化产学研三方合作。出于战略规划及产品业务的导向需求，公司承担了多项上海市政府和大型企业的数字化转型顶层设计，是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商。2023年Q1公司已中标“上海市卫健委2023年数字化项目运维和综合保障”等多个项目，资金达数亿元，展现了强大的规划、实施及运营服务能力。此外，公司通过“投入＋合作”的方式持续保持科研创新活力，一方面保持研发投入，2023年Q1研发费用达0.87亿元，研发费用率达7.82%；另一方面继续与清华大学、中科院等单位在大数据应用和数字模型开发等方面深入开展产学研合作交流，提高研发效率。 数据要素贝塔向上，智慧城市市场广阔。国家出台一系列政策推进数据要素发展，2020年4月，中共中央国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》明确提出“加快培育数据要素市场”的要求；2021年3月，“十四五”规划中提出“迎接数字时代，激活数据要素潜能”；2023年3月，《国务院机构改革方案》提出组建国家数据局，统筹推进数据制度建设等，数据要素赛道景气度持续向上，为智慧城市的发展带来了新的机遇。据IDC预计，2022年中国智慧城市ICT市场投资规模达214亿美元，到2026年将达389亿元，2022-2026年的年均复合增长率为17.1%，公司作为智慧城市的领先服务商，将充分受益国内数字经济的发展。 投资建议：数据要素贝塔向上，云赛智联作为智慧城市领域的领先企业，将充分受益于数据要素产业链发展。我们公司预测2023年至2025年收入52.23/60.77/71.20亿元，同比增长15.2%/16.4%/17.2%，公司归母净利润分别为2.22/2.78/3.49亿元，同比增长22.7%/25.3%/25.5%，对应EPS为0.16/0.20/0.26元，PE为78.4/62.5/49.8，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；市场化机制建设不及预期。

中国智慧城市领航企业，三大核心业务带动营收稳步增长云赛智联在 2015年重组后，加快了电子制造与信息技术相融合，全面向智能化、网络化、信息化转型升级。公司实控人是上海国资委，也是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商。 公司坚持三大业务云计算和大数据、行业解决方案、智慧产品之间的相互支撑和依存，抢抓全面推进城市数字化转型先机，为构建城市数字化转型新底座做准备。2022年公司实现营收 45.34亿，同比下降 9.19%，其中云计算和大数据占比超 55%，是公司最核心业务; 2022年公司实现归母净利润 1.81亿，同比下降29.57%，主要受上海疫情影响所致。 数据要素市场加速发展，云赛全产业链产品打造长期竞争优势数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度，相比美国市场已进入能基于数据提供相应增值服务的阶段，我国数据要素市场仍处于萌芽期，据前瞻产业研究院测算，2025年行业拥有近两千亿的市场空间。我们认为，数据要素产业化大时代才正要开始。 我国数据要素市场参与者目前呈现百花齐放的竞争格局，然而从业务覆盖领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，市场中能提供数据要素全产业链产品的企业实属少数。我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。 云赛智联是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力。 与微软建立深厚的代理关系，将得益于微软业务的逐日扩大云赛智联子公司南洋万邦与信诺时代致力于为政府和企业客户提供以云计算、大数据、人工智能为核心的信息技术服务。两家子公司均是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内最核心的 MSP 服务商，2022年双双获得微软全球最高等级合作伙伴奖项。 微软与 OpenAI 的合作已塑造微软在 GPT 技术上的领先优势，融合 AI 技术的微软产品更符合时下市场的需求，未来销量有望进一步提升。我们认为，南洋万邦与信诺时代的技术实力已经深获微软的信任，将有机会受益于微软业务的逐步扩大，而这也会直接形成母公司云赛智联未来收入增长的动能。 国资背景迎数据春风，深耕研发打造全链服务商业模式数据要素市场发展过程中，国资背景企业更具备政策支持和资源整合能力，能够更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。国家层面，公司目前是上海国资系统唯一的数据中心运营商和云服务运营商，技术得到国家认可; 企业层面，公司目前已经是微软 Azure 云、华为云、阿里云、上海市大数据中心等服务商的重要合作伙伴，形成公司在云服务领域南北布局的格局。 我们认为在即将兴起的数据要素市场中，公司得益于国资背景具有显著竞争优势，同时公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，能够不断扩大产品与服务的核心竞争力，在未来市场抢占先机，营收空间浩瀚无垠。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应 EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为73.22/63.65/48.48倍。给予公司 2024年行业平均 78倍 PE，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

云赛智联发布2022年年度报告，实现营业收入为45.34亿元，同比下降9.19%；实现归母净利润为1.81亿元，同比下降29.57%；实现扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降67.94%；基本每股收益0.13元，同比下降29.79%；毛利率为19.74%，同比下降0.38pct。单季度看，公司2022年第四季度实现营业收入为14.37亿元，同比下降1.18%；实现归母净利润为0.29亿元，同比下降66.94%。 深耕云服务大数据，中标上海市公共算力服务平台2022年公司云服务大数据板块实现收入25.74亿元，同比下降0.71%，营收占比提升4.85pct至56.77%，毛利率提升0.93pct。公司现有超七千个机柜资源，并将启动松江大数据中心二期建设准备工作；公司旗下南洋万邦、信诺时代是微软、阿里、华为等主流云服务厂商在国内最核心的MSP服务商。 2022年11月，公司成功中标上海超级计算中心市公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算和赋能平台。 深度参与上海城市数字化，有望受益于数据要素建设《上海市数字经济发展规划》明确上海将以数据为关键要素，以推动数字技术与实体经济深度融合为主线，围绕数字新产业、数据新要素、数字新基建、智能新终端等重点领域，加快数字经济发展布局。2022年，公司再度中标上海市大数据中心建设运营一体化项目，已经成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，深度参与上海城市数字化，业务覆盖多个产业环节，有望受益于数据要素市场建设。 盈利预测、估值与评级考虑到复杂环境对企业经营产生影响，但公司深度参与上海城市数字化，有望受益于数据要素建设，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.34/60.97/71.14亿元（23-24年原值为63.03/74.92亿元），对应增速分别为15.44%/16.48%/16.67%，归母净利润分别为2.04/2.64/3.28亿元（23-24年原值为3.75/4.89亿元），对应增速13.03%/29.39%/24.13%，EPS分别为0.15/0.19/0.24元/股，3年CAGR为21.99%。给予公司2023年PE估值90倍，目标价13.45元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，商誉减值风险。

事件：2022年上半年，公司实现营业收入18.86亿元，同比下滑19.15%，归母净利润8919.91万元，同比下滑20.42%。扣非归母净利润亏损3349.52万元，同比下滑131.97%。 H1经营受疫情冲击影响较大，下半年疫情影响趋缓，业务表现将恢复常态。今年上半年，公司经营发展及各项工作遭遇上海疫情带来的冲击，影响较大。上半年归母利润8919万元，但如扣除仪电工程100%股权转让带来的1.14亿元税后收益，公司上半年扣非归母净利润实际亏损3349.52万元。 公司作为上海国资背景企业，疫情期间响应号召，重防疫轻运营，是国企社会责任和使命担当的体现，业绩层面的损失无可厚非。疫情对公司三大主营业务板块的影响分别体现在：（1）行业解决方案板块受疫情影响较大，各项在建的信息化、智能化项目工程在疫情期间停工停产，（2）智能化产品板块的影响主要集中在物流供应链和产品交付受阻，（3）云服务大数据板块各类线上交付服务受影响较小，咨询、集成、培训等线下交付业务则被迫停工，松江大数据中心机房一期二阶段部署和110KV独立用户站工程项目的建设进度有所延后。 所幸，随着疫情管控力度的缓解，公司各项业务开始恢复正常。值得关的，公司是负责“随申码”和上海市“健康云”等平台的大数据支撑和维护处理的主体单位，为“随申办-场所码”、核酸检测数据治理提供保障服务，为企业复工复产提供复工码、快递证等业务应用的数据治理保障服务，并承接国展中心7、8号展馆的发舱智能化子系统建设，完成疫情精准防控一体化“云赛数字哨兵”系统开发，整体而言，疫情期间，公司充分发挥自身在大数据、物联网领域的技术优势，赋能上海市以数字抗疫能力。 打造城市数字化转型新型数字底座，持续提升云服务管理能力。近两年，公司持续布局IDC数字中心基础资源、智能化产品、信创产品等数字化转型基础底座，今年上半年，新建松江大数据中心第一阶段项目投入运营，以上海徐汇、宝山、松江三座高等级数据中心为基础，初步形成新型数字化底座的联动优势，当前，公司正建设松江大数据中心110KV电力用户站，并启动试运行及优化工作，为后续扩容做充分准备，为进一步提升数据中心运营品质和品牌奠定基础。 云服务管理方面，公司已成为微软Azure 云、华为云、阿里云的重要合作伙伴，子公司南洋万邦再次获得微软年度国际合作伙伴奖，信诺时代则入围中国电信“天翼云”首批集团级MSP，整体而言，云服务管理业务已经以南洋万邦和信诺时代为基础，实现全国覆盖，且相应能力正持续提升。 持续提升行业解决方案核心技术能力，频频中标重大工程及民生项目。公司正逐步转型至“顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的项目解决方案供应商，专注于为ToG 和ToB 端客户提供数字化转型全链条服务，当前承接及完成的项目涉及智慧安防、智慧教育、智慧水务、食品安全溯源、智慧电梯等多个民生领域，今年上半年，公司中标世博文化公园、徐家汇体育公园等多个重大项目，在全市2000+个重要场所部署“数字哨兵”系统，开发上线远程抄表、远传表自动开账、抄表系统估算等功能，用以应对疫情管控期间上门抄表难题。当前公司行业解决方案业务已进入明确的正向循环阶段，后续有望充分受益于上海市智慧城市建设，实现该业务板块收入及利润的高质量成长。 盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司在IDC、云服务、大数据和行业解决方案等业务方面的布局，契合上海市数字化城市转型的趋势，“十四五”建设期间，公司有望迎来一轮较高质量的成长，上半年受上海疫情的影响，业绩有所承压，但随着各项业务恢复正常，公司将重回稳健成长轨道，预计公司2022-2024 年的净利润分别为2.03、2.72 和3.16 亿，当前股价对应PE 42.91、31.94 和27.50 倍，维持增持评级。 风险提示： （1）国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度；（2）智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动；（3） 核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。

事件：公司于2021年3月28日晚发布2021年年度报告，报告期内公司实现营业收入49.93亿元，同比增长8.77%；实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长3.00%，其中扣除非经常性损益后的净利润为1.54亿元，同比变动-23.63%。 紧抓城市数字化转型发展机遇，坚持高质量发展。新型智慧城市建设是我国城镇现代化建设进程的重要一环，数字经济则是当前最为有效的社会经济发展模式，上海市已规划在“十四五”期间全面推进城市数字化转型，在转型过程中，将充分发挥数字化对城市发展的先导、支撑和驱动作用，最大程度释放数字红利。公司作为上海数字化城市建设的主力军，近两年相关业务领域的核心技术和产品能力得到不断夯实，当下正迎来推动三大业务齐头并进的行业机遇，公司业绩在“十四五”期间有望迎来高质量的成长。 云服务和大数据：IDC、云服务、大数据稳步推进，打造城市数字化转型业务坚实的数字底座。 （1）在IDC 业务方面，松江大数据计算中心一期工程已投入运营，公司机柜保有量提升约4000个，当然由于放开租赁时间较晚，且当前租赁比例仍然较低，新增机柜对科技网络收入及业绩的推动效应尚未得到体现，但从东数西算的趋势看，凭借区域优势、人才优势和产业优势，东部地区的算力和存储能力的单位价值量有望得到进一步凸显，当前，松江大数据计算中心已启动建设园区配套110KV 电力用户站工程，为后续扩容进行了提前的准备，届时，三大数据中心利用互联互通的资源优势，有望全面提升服务能级。公司合资成立上海云赛数海数据服务有限公司，专业从事全国IDC 运营服务，可为客户提供个性化私有云、国企监管云、媒体云、国企专有云、交通委专有云等。 （2）云服务管理业务通过南洋万邦和信诺时代实现沿海地区全面覆盖，以政务云为突破口，持续强化云MSP 管理服务能力，当期已可提供公有云、私有云、混合云服务管理平台，公司与微软Azure、华为云、阿里云等强强联手，两家子公司通过微软 AEMSP 认证，公司在云服务管理技术、资质等层面的优先布局，将充分受益未来商用云服务市场的不断成长。 （3）大数据领域，公司再度中标市大数据中心数据资源平台建设（二期）、自贸区大数据服务平台等项目，成为“一网统管”轻应用开发及赋能中心首批合作伙伴。尤其值得关注的是，公司是负责“随申码”和上海市“健康云”等平台的大数据支撑和维护处理的主体单位，当前上海市防疫管控正处于关键节点，公司在华东板块，尤其是上海市政核心大数据领域计算、处理、抗压、维护、输送等细分领域的能力将得到充分检验，公司的行业领军地位也会进一步得到展现。 行业解决方案：调整策略，构建特色竞争优势。面对日趋激烈的竞争，公司对行业解决方案业务板块进行了战略调整，转型至 “顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的项目解决方案供应商，报告期内，公司为机场集团、上港集团、临港集团、申通地铁、蔬菜集团、上海青年干部学院等大型国资国企完成数字化转型方案 20余份，此外，子公司科学仪器的检测仪器，是智慧城市数据采集层的核心硬件基础，公司不断升级相关产品，有望进一步加强行业解决方案的竞争优势。随着我国智慧城市、数字城市建设的不断推进，涉及顶层规划、细化设计、标准体系、实施细则、硬件产品等的行业解决方案，有望获得客户的青睐，进而推动该业务收入及业绩的增长。 盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司在IDC、云服务、大数据和行业解决方案等业务方面的布局，契合上海市数字化城市转型的趋势，“十四五”建设期间，公司有望迎来一轮较高质量的成长，预计公司2022-2024年的净利润分别为2.69、3.16和3.74亿，当前股价对应PE 44.35、37.68和31.88倍，维持增持评级。 风险提示： （1）国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度； （2）智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动； （3）核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。

事件：2020年，公司实现营业收入45.89亿元，同比下滑6.13%，归母净利润2.49亿元，同比增长2.84%，扣非归母净利润2.07亿元，同比增长23.15%。 上半年疫情影响有限，四季度增长重回快车道。2020年上半年受到疫情的影响，公司业绩表现出现一定下滑，但也不乏亮眼交付，譬如“上海健康码”等产品的快速推出，云赛就是底层数据支撑与计算的重要承担方。公司始终坚守“智慧城市综合解决方案提供商和运营商”的战略定位，以云计算大数据、行业解决方案和智能化产品三大核心板块开拓ToG和ToB市场，2020年第四季度，公司重回增长快车道，单季度实现营业收入15.18亿元，同比/环比增长4.77%/35.44%，归母净利润0.93亿元，同比/环比增长63.80%/43.46%。 云计算业务：从政务市场往商用市场开拓，深耕公有云和私有云增值服务。公司在云MSP领域布局已久，当前已组建起业内领先的专业运维团队，自主研发完成“CloudWeaverTM”运管平台，具备微软Azure、阿里云、华为云等多云管理、以及公有云和私有云领域上云咨询、规划设计、迁移实施、运维保障、运营服务、技术支持的一站式服务能力，并通过南洋万邦和信诺时代实现沿海地区云MSP市场的全面覆盖，是国内为数不多的持续进阶的云服务管理供应商之一。公司借助国资背景带来的天然渠道优势，承接并运维多项政务领域的云服务管理项目，如上海市电子政务云管平台的升级扩容、上海媒体云、上海国资专享云、上海粮食云以及上海教育云网融合等。以政务云为突破口，公司在持续强化自身云MSP管理服务能力的基础上，成功实现向商用市场的开拓，为商业客户提供以人工智能、物联网、云计算为基础的信息化解决方案，在金融、汽车制造、通信等行业已有所斩获，获得了一汽、联想、联通、金山、中国财险、中央结算公司、中粮集团等客户上亿元的企业云服务订单，且交付质量得到客户高度认可，未来有望受益云计算往非IT行业渗透所带来的可观的云服务管理市场需求，进入良性的成长循环阶段。报告期内，负责云MSP业务的南洋万邦和信诺时代分别实现净利润4189.90万和2607.09万元，分别同比增长36.18%和1.32%。 IICDC业务：IICDC资源及能级持续提升，客户覆盖面持续拓宽。在IDC环节，公司业务围绕基础资源租赁及增值服务展开，2020年之前，子公司科技网络已建有徐汇数据中心和宝山云计算中心两座较高规格和技术水平的数据中心，共计拥有接近2000个机柜。报告期内，公司完成更高等级的松江数据中心的建筑工程改造，该数据中心规划有4000组机柜，预计将于2021年正式对外运营，届时，公司数据中心的基础资源不管是保有量亦或是规格方面均将得到大幅提升。公司优质客户众多，下游覆盖面广，包括政府机关、科研院所、医疗等事业单位，以及金融、电子商务、制造、物流、互联网等企业，2020年IDC业务新增客户合同201份，为今年新增机柜的对外租赁以及相应收入、业绩的成长奠定坚实的客户基础。 行业解决方案业务多点开花，智能产品结构持续优化。公司致力于通过行业解决方案和智能化产品业务的软硬件有效联动实现自身战略定位。2020年下半年，在安防信息化、教育信息化、检测溯源信息化、水务信息化和医疗信息化等多个领域，公司中标多项行业解决方案项目，为当期的业务恢复以及后期的发展提供强有力支撑；在智能化产品方面，公司则围绕水质分析仪、电化学分析仪、滴定仪等产品主线，实现核心技术重点攻关，持续优化产品结构。随着我国智慧城市建设规模的不断扩增，各个关系民生的行业内的解决方案及智能产品的需求将同步增长，公司当前的积极布局，将成为未来承接订单的最佳实力背书。 盈利预测与评级：维持增持评级。公司通过在云计算和智慧城市建设方面多年的积极布局，当下正迎来收获期，国家层面在网络强国、数字中国、智慧社会等方面的战略推动，将成为公司业绩高质量成长的潜在推动力，预计公司2021-2023年将分别实现净利润3.07亿、3.81亿和4.77亿元，当前股价对应PE分别为24.83、20.02和16.00倍，维持增持评级。 风险提示：（1）国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度；（2）智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动；（3）核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。

事件：2020年上半年，公司实现营业收入19.54亿元，同比下滑9.76%，实现归母净利润0.91亿元，同比下滑25.42%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长7.22%。 疫情负面影响渐消，成长重回正轨。今年上半年，虽然国内疫情为公司的经营带来了诸多的不确定性和不利因素，公司仍坚守自身的战略定位：以云计算大数据、行业解决方案和智能化产品三大核心板块开拓ToG和ToB市场，二季度，公司在国内疫情趋缓的情况下，积极展开复工复产，整体经营工作情况相较一季度明显改善，逐渐重归持续稳定成长的轨道。值得注意的是，与欧美各国相比，我国之所以能够实现疫情高效的控制，一定程度上与过去几年高度重视智慧城市建设有关，公司作为上海市智慧城市建设的主力军之一，在此次疫情防控过程中亦有所贡献，期间，公司配合上海大数据中心完成“随申码”后台数据归集、分析、处理和反馈。 云计算与大数据业务：继续IDC、云服务、大数据和人工智能。公司在云计算与大数据业务方面的发展目标一以贯之，报告期内在IDC、云服务、大数据和人工智能各个环节均得到了不同程度的加强：（1）IDC环节中，公司业务围绕基础资源租赁和增值服务展开，子公司科技网络具备完备的互联网运营全套资质，已建有徐汇数据中心和宝山云计算中心两座较高规格和技术水平的数据中心，共计拥有接近2000个机柜，上海市政府为了将自身打造成为“人工智能新高地”，有望逐步增加高效环保的通讯网络、数据中心等基础设施，公司作为具备上海国资背景的公司，未来有望获批建设更多的高规格数据中心，实现“覆盖上海辐射江浙地区”的布局，报告期内，公司完成了松江园区项目建设场地的交接，稳步推进松江大数据中心建设。此外，公司在外企、金融和互联网等行业市场的IDC业务拓展亦颇有建树；（2）在2019年年报点评中，我们便已指出：公司已在多个维度具备进阶优质云服务管理供应商的优良基因。报告期内，公司继续从设计、部署到运维全方位强化MSP云管服务能力，自主研发的云管平台Cloudweaver已集合或正纳管微软Azure、阿里云、华为云和阿里飞天私有云，并获得了一汽、联想和金山等客户上亿元的企业云服务订单，自有云服务品牌签约小时数同比显著增长，云计算往非IT行业渗透将带来可观的云服务管理市场需求，公司有望率先受益。 行业解决方案+智能化产品共同支撑“智慧城市综合解决方案提供商”角色定位。公司始终秉持“软硬件有效联动打造综合型智慧城市解决方案提供商”的初衷，依托母公司仪电集团得天独厚的国资渠道背景和各个子公司完备的施工资质，公司在报告期内承接并完成了智慧安防、智慧教卫、检测溯源等领域多个项目的建设，其中，机场和教育方面的工程项目因疫情原因有所延期，但仍有新项目订单的斩获，医疗方面则抓住疫情的契机，启动实施了一批重要项目。随着我国技术的不断发展，城镇化水平的不断提升，智慧城市市场规模有望进一步扩大，公司通过持续不断的项目建设所积累的经验，将成为未来承接更多订单的实力背书。 盈利预测与评级：维持增持评级。公司一如既往稳健的成长是对管理团队改革智慧和精准眼光的最佳诠释，而这亦将继续支撑公司后续的进阶，当前，云计算和智慧城市建设双轮驱动业绩的态势已然形成，在此基础上，我们预计公司2020-2022年将分别实现净利润2.89亿、3.56亿和4.46亿元，当前股价对应PE分别为35.21、28.59和22.83倍，维持增持评级。 风险提示：（1）国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度；（2）智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动；（3）核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。