事件：2025年3月27日和4月26日，公司公布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收56.23亿元，同比增长6.82%；归母净利润2.02亿元，同比增长4.92%。2025年Q1公司实现营收14.10亿元，同比减少2.07%；归母净利润0.42亿元，同比减少29.03%。业绩符合市场预期。 投资要点云计算大数据营收稳步增长，智算科技业绩高增：分业务看，2024年，公司云计算大数据业务实现营收29.98亿元，同比增长13%；行业解决方案业务实现营收23.81亿元，同比增长8%；智能产品4.12亿元。毛利率方面，云计算大数据业务毛利率为18.55%，同比增长0.06pct。2024年，公司参股11%的上海智能算力科技有限公司实现营收6.45亿元，同比增长90%；净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。 上海算力建设不断加快：2025年3月26日，上海发布《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》（以下简称《实施意见》）。其中提出：到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成。智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。 云赛是上海算力建设领军：2月22日，2025全球开发者先锋大会在上海西岸开幕。智算科技携手云赛智联、无问芯穹、基流科技等9家创新企业，进行了平台生态合作联盟共建签约。2024年，公司顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目的交付验收，并再度中标2024-2025年度数据运营服务项目，这是公司连续第六年承接市大数据中心数据运营服务。 盈利预测与投资评级：国内AI算力基建时代到来，上海率先加快算力建设投入。云赛智联是上海算力建设的主力军，有望充分受益于上海算力建设加快。由于2024年公司部分业务调整，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从2.38/2.63亿元下调至2.22/2.44亿元，预计2027年归母净利润为2.62亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

事件描述公司发布2024年报，实现营业总收入56.23亿元，同比+6.82%，实现净利润2.22亿元，同比-2.81%，实现归母净利润2.02亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比+39.84%。 核心观点行业解决方案稳健增长，全年实现营收23.81亿元。公司做深做专行业赛道，以全链服务和伴随式服务为特点，向客户提供数字化转型解决方案，全年实现营收23.81亿元，同比+8.03%。公司多个政务类项目完成落地，如某机关事务局数字化信息系统信创升级，市国资委某水务数字化项目建设等。 智算发展提速，完成市数据运营项目交付验收。公司积极布局智能算力业务，年内顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目交付验收。云计算大数据业务全年实现营收29.98亿元，同比+17.89%，毛利率18.55%，同比+0.06pct。 上海国资算力平台，持续做优IDC、做强云服务。公司第一大股东为上海仪电，其实控人为上海市国资委。公司是上海城市数字化转型专业大数据服务团队的主力军，顺利中标上海市大数据中心2024-2025年度数据运营服务项目，为连续第六年承接市大数据中心数据运营服务。松江大数据计算中心二期是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，项目全面投产后将成为全国算力规模领先的智算中心，二期项目于2024年1月正式开工，目前已具备试运营条件。 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。公司为上海国资算力平台，行业解决方案增长稳健、智算业务增长势能良好。我们预计2025-2027年，公司营收分别为64.61/75.78/90.67亿元，归母净利润分别为2.33/2.78/3.31亿元，同比分别+15.1%/+19.2%/+19.3%，对应EPS分别为0.17/0.20/0.24元。对应2025/4/11收盘价PE分别为126.02/105.70/88.59倍，PS低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业发展不及预期，算力需求下滑，客户集中度较高。

事件:3月27日，公司发布2024年年报：2024年，公司营收56.23亿元，同比+6.82%；归母净利润2.02亿元，同比+4.92%；扣非后归母净利润为1.71亿元，同比+39.84%。 投资要点:n2024Q4扣非归母净利润同比增速41.5%，持续加大研发投入2024Q4，公司营收16.11亿元，同比+3.40%；归母净利润为0.44亿元，同比+20.53%；扣非后归母净利润为0.33亿元，同比+41.50%。 2024年，公司毛利率为19.29%、同比增长1.30pct，净利率3.95%、同比下降0.39pct。公司销售/管理/研发费用率分别为4.21%/5.15%/6.57%，分别同比-0.76pct/-0.09pct/-0/51pct。2024年公司研发投入3.69亿元，申请知识产权84项，其中发明专利27项，授权发明专利19项。下属14家子公司保持高新技术企业称号，2家公司拥有市级企业技术中心称号。 n松江数据中心二期具备试运营条件，深耕G+B端数字化建设分业务：1）云服务大数据：松江大数据技术中心二期项目于2024年1月正式开工，目前具备试运营条件。此项目是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，项目全面投产后，将成为全国算力规模领先的智算中心；2）行业解决方案：加快布局新赛道，促进解决方案业务做深做专。旗下企业仪电鑫森合资成立控股合资公司，布局扩展医疗健康领域、市场监管领域的数字化转型市场；3）智能产品：完成了智能产品板块旗下上海广电通信技术有限公司的股权转让，同时积极推进上海仪电分析仪器有限公司股权的置入工作。 公司深耕ToG和ToB市场，服务于企业和政府的数字化转型业务。 2024年，公司承建的《上海超级计算中心市公共算力服务平台项目》正式验收交付，新中标《上海市电子政务基础设施综合运行管理项目（升级改造）及电子政务灾难备份中心基础设施子系统建设项目》，以及两个区电子政务云项目。公司积极参与信创生态圈建设，中标《国资国企在线监管服务平台二期项目》，成功续约《市委网信办媒体云项目》。公司实现金融、制造、互联网等传统企业云市场重点客户数量和销量双提升，及医疗生物科技、能源科技、集成电路等新行业领域的增长。 n2025年收入利润预期持续增长，探索“AI+数据要素”多引擎2025年，公司将深化推进企业改革，促进企业高质量稳健发展，力争实现主营业务收入和净利润双增长；主营业务收入目标59.71亿元。 探索人工智能技术商业模式。2025年，公司预期将加快完成松江大数据中心二期智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，助力其形成万卡规模的智能算力供应，打造自主智能算力产业生态。3月25日，《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》发布，主要目标包括：到2027年，上海市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成；智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。 2024年，公司顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目的交付验收，并再度中标2024-2025年度数据运营服务项目。2025年，公司将做好市大数据中心和区级大数据中心的数据资源平台建设和数据运营服务，积极推进公共数据授权运营的能力建设，探索数据流通领域业务机会。我们认为：公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。 n盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2025-2027年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.25/2.75/3.23亿元，EPS为0.16/0.20/0.24元/股，当前股价对应PS为5/4/4X，维持“增持”评级。 n风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

公司扣非利润大增40%，云计算大数据业务表现突出。公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入56.23亿元，同比增长6.82%；归母净利润为2.02亿元，同比增长4.92%；扣非归母净利润为1.71亿元，同比增长39.84%。2024单Q4，公司实现营收16.11亿元，同比增长3.40%；归母净利润4446万元，同比增长20.53%；扣非净利润3274万元，同比增长41.50%。 分业务来看，2024年，公司云计算大数据业务实现营收29.98亿元，同比增长17.89%；行业解决方案业务实现营收23.81亿元，同比增长8.03%；智能产品业务实现营收4.12亿元，同比下降33.98%。 松江大数据技术中心二期稳步推进，已成上海市算力重大项目。2024年，公司积极布局智能算力业务，夯实“做优IDC”的基础底座。松江大数据计算中心二期是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，项目全面投产后，将成为全国算力规模领先的智算中心，为上海夯实数字新基建、培育算力产业集群、加快智慧城市建设提供重要支撑，工程入选上海市发改委《2024年上海市重大工程清单》，位列科技产业类计划新开工四项重大工程之一。松江大数据技术中心二期项目于2024年1月正式开工，目前具备试运营条件。 续强化主业结构优化整合，完成上海广电通信技术股权转让。公司继续强化主业结构优化整合，促进业务板块的整体发展。2024年，公司完成了智能产品板块旗下上海广电通信技术有限公司的股权转让，同时积极推进上海仪电分析仪器有限公司股权的置入工作，利用分析仪器置入上市公司平台的契机，对智能产品板块进行整合优化，集中资源、协调发展，形成优势互补与产业协同，加快培育成为优势板块。在解决方案板块中加快布局新赛道，促进解决方案业务做深做专。板块旗下企业仪电鑫森合资成立控股合资公司，布局扩展医疗健康领域、市场监管领域的数字化转型市场。 公司已成上海大数据服务主力军，正向各区级大数据中心延伸服务。2024年，公司再度中标上海市大数据中心2024-2025年度数据运营服务项目，这是公司连续第六年承接市大数据中心数据运营服务。公司目前已经成为上海城市数字化转型专业大数据服务团队的主力军。公司在向各区级大数据中心延伸服务中，形成了一套“咨询-设计-建设-运营-咨询-改进设计”的全链路闭环大数据解决方案，基本达到了保障各重点项目运营以及技术持续更新升级的目标。2024年，公司新签署了新一年度的几个区大数据平台建设及数据运营项目，再度承接了市大数据中心派驻几个委办的2024年数字化运维保障服务项目，新承接了市大数据中心派驻某局数字化运维保障服务项目。公司在AI领域拥有突出行业地位，积极发展政务垂类模型。云赛智联是“上海算力网络协会理事长单位”、“中国信通院可信区块链政务全栈应用组组长单位”。2024年，云赛智联当选为“中国人工智能产业发展联盟常务副组长单位”，公司努力探索人工智能技术的商业模式，依托在各垂直行业的理解与认知，深挖客户需求，在招投标、汽车制造、金融、游戏、咨询等行业中实现了商用垂类大模型应用场景的项目落地。2024年，公司中标《中国商用上海飞机设计研究院AI智能运行环境项目》和《上海机电设备招标有限公司机电工程招标垂类大模型项目》。在政务垂类模型领域，公司积极推进党纪助手、公文助手、智能小申、水务执法等应用场景的开发，并在第七届中国国际进口博览会上成功推出了“进博士”AI数字服务管家应用场景。 公司高度关注人工智能发展，算力业务布局持续推进。2025年，云赛智联将始终坚持既定的战略目标，深化推进企业改革，促进企业高质量稳健发展，力争实现主营业务收入和净利润双增长。结合2025年的经营目标和工作重点，公司的经营举措是：聚焦主业，深耕行业赛道，加快核心竞争力培育，强化业务管控，深化党建引领。2025年，公司将全力推进人工智能产业的布局，围绕AI发展主线，从智算中心IDC建设、垂类模型应用几个层面布局人工智能产业。加快完成松江大数据中心二期智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，助力其形成万卡规模的智能算力供应，打造自主智能算力产业生态；专注于以政务服务和大型国企为主的垂类模型应用场景打造，为客户提供深层次服务。 IDC业务聚焦绿色环保与智能运维，云服务业务关注出海和信创。2025年，公司将继续秉承“做优IDC、做强云服务、做深大数据、发展AI应用、打造解决方案”的战略实施路径，加快各个环节核心能力的培育，提升全链服务和伴随式服务两项核心能力。在“做优IDC”方面，聚焦于打造能提供绿色环保和智能管理的智算机房产品。大力推进技术节能，完善风冷系统改造和优化气流组织，启动液冷节能改造，提高系统制冷效率，降低PUE；提升智能运维能力，打造一支运维专家团队、建立一套规范化的运维体系、持续优化数字化运维工具，升级全流程业务管理系统。在“做强云服务”方面，着力支持中国企业出海战略和信创产业布局。在公有云领域加强与微软、阿里、华为等云厂商的战略合作，为中国企业出海和全球布局提供支持；在信创业务领域加快打造信创一体化整体解决方案的集成服务能力；在私有云领域，不断完善政务云PaaS和工具箱建设，为政企客户提供差异化的私有云定制化解决方案。 大数据业务维持市/区级优势，AI应用业务积极参与政务/商业垂类大模型。2025年，公司在“做深大数据”方面，做好市大数据中心和区级大数据中心的数据资源平台建设和数据运营服务，在数据全生命周期治理各个环节上做深做强。 在提升大数据咨询规划能力、数据运营能力和生态整合能力的同时，积极推进公共数据授权运营的能力建设，探索数据流通领域的业务机会。在“发展AI应用”方面，积极参与政务大模型和商业垂类大模型的创新业务机会探索和场景落地，加快“人工智能开发与管理工具集”自有软件平台的研发，为垂类大模型商业化应用积累实施经验，迎接大模型应用快速增长的风口。在“智能产品”方面，坚持原始创新，推进集成创新，形成国产化替代能力。依托行业应用解决方案，布局新能源、生物医药等新领域，同时积极拓展海外市场，谋求新的业务增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司2024年营收稳健增长，扣非利润表现突出，这说明公司整体运营效率在进一步提升，目前公司的松江大数据计算中心二期已经成为上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，公司在数据运营服务方面更是由“市”到“区”，整体优势地位愈发稳固，可以说公司已经成为上海算力+大数据服务主力军，长期增长值得期待。我们预计，公司2025/2026/2027营业收入分别为64.17/74.74/88.58亿元，2025/2026/2027归母净利润分别为2.43/2.97/3.71亿元，EPS分别为0.18/0.22/0.27元，给予2025年动态PE150-180倍，PE估值法合理价值区间为26.64-31.96元，考虑到公司PE估值较高，我们新增PS法估值作为参考，参考可比公司，给予2025年动态PS6-7倍，处于合理PS估值区间，PS估值法合理价值区间为28.15-32.84元，综合给予合理价值区间26.64-32.84元，维持“优于大市”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，数据要素发展不及预期，政策推进不及预期。

深耕上海市数据运营，预计受益数据要素产业化云赛智联具备上海国资背景，卡位上海市优质公共数据，未来伴随数据要素产业化政策明晰，公司有望受益。上海仪电（云赛智联控股股东）、云赛智联提出“做深大数据”的战略要求，子公司南洋万邦围绕数字政府、国企和行业数字化转型工作持续发力。2020年以来公司连续中标上海市大数据中心数据运营服务项目，并获得“上海市大数据中心2023年度数据治理优秀服务商”及“数据要素X新一代信息技术服务领航企业”两项大奖。2024年9月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。未来，国数局表示拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记等方面的8份政策文件，完善数据基础制度建设，拓展数据应用的广度和深度。 智能算力建设具有多重壁垒，松江二期稳步推进下属子公司上海科技网络通信有限公司为中立第三方高端数据中心运营商，拥有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源，拥有机柜超7000台。目前在建的松江大数据中心二期项目是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，入选2024年上海市重大工程清单。智算中心壁垒较高，包括：1）智算中心使用大量GPU，能耗较高，一线城市建设需取得能耗指标。公司是上海国资委旗下数据中心运营商与云服务商，松江二期已于今年5月通过上海市经信委拟建数据中心符合性评估，取得数据中心建设能耗指标；2）智算中心需要大量GPU，部分中心GPU数量上万，当前GPU供不应求，获取较为困难，也存在资金门槛，并需要一定的政府支持；3）运营管理方面，伴随集群规模增加，故障发生的概率增加，运营管理难度加大。 盈利预测与估值我们预测公司2024-2026年实现营收60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为2.33/2.91/3.57亿元，同比增速分别为20.53%/25.14%/22.84%，对应EPS为0.17/0.21/0.26元，对应2024-2026年PE为97/77/63倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

打造城市数智化业务底座，营收规模稳定增长云赛智联是一家以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块为核心业务的专业化信息服务公司。公司通过“做优数据中心、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”的战略路径，不断夯实数字化转型的全链服务能力，强化面向客户的伴随式服务能力。基于公司当前正逐步打造的智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，公司紧紧抓住发展机遇，通过在城市各领域推进信息化、数字化、智能化建设，持续深耕智慧城市的建设与运营，为城市数字化转型筑牢坚实的基础。2023年前三季度，公司实现营业收入40.12亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%。第三季度单季，公司营业收入同比下滑7.13%，归母净利润同比下滑28.95%，扣非归母净利润同比增长223.46%，主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。 布局智算IDC，参股上海智能算力科技公司公司围绕AI发展主线，从智算中心IDC建设、算力平台服务、垂类模型应用等层面布局人工智能产业；未来将加快完成松江大数据中心（二期）智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，打造自主智能算力产业生态；垂类模型应用方面，将专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域，为客户提供深层次服务。公司拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月，松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；2024年上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。 公共数据开发提速，公司卡位上海数据运营平台10月9日，中办、国办发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。意见提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，资源供给规模和质量明显提升，数据产品和服务不断丰富，重点行业、地区公共数据资源开发利用取得明显成效，培育一批数据要素型企业，公共数据资源要素作用初步显现。早在2021年，上海就率先出台《上海市数据条例》，提出构建公共数据授权运营体系。2023年底，浦东新区进一步深化改革，审议通过《浦东新区推进公共数据授权运营工作方案》，为公共数据开发利用提供了坚实的法治保障。此外，在上海市数据局的支持下，上海数据集团于2022年9月29日正式揭牌成立。上海数据集团及下属企业依据上海市数据条例及市政府授权开展本市公共数据运营业务。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，承接了多个区“一网通办、一网统管”平台和数个大型企业数字化转型顶层设计，有望受益于上海地区公共数据的开发利用。 盈利预测及投资建议：公司积极布局智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，有望迎来新一轮快速发展。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.16、0.20、0.24元，当前股价对应的PE分别为88.22、72.47、59.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；IDC建设不及预期等。

10月 26日， 公司发布 2024年三季报： 2024年前三季度， 公司营收 40.12亿元， 同比+8.25%； 归母净利润 1.58亿元， 同比+1.22%； 扣非后归母净利润为 1.38亿元， 同比+39.45%2024Q3， 公司营收 11.22亿元， 同比-7.13%； 归母净利润为 0.45亿元，同比-28.95%； 扣非后归母净利润为 0.42亿元， 同比+223.46%投资要点: 深入发展主营业务， 有望受益“数字经济” 持续发展公司持续专注云服务与大数据、 行业解决方案及智能化产品等三大板块。 2024Q3， 公司扣非后归母净利润增速较高， 主要系 2023Q3公司转让所持上海松下微波炉有限公司 40%股权获益属于非经常性损益所致。 9月 19日， 国家发改委表示， 持续推进新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局， 促进先进制造业和现代服务业、 实体经济和数字经济深度融合； 4月 29日， 发改委、 国家数据局印发《数字经济 2024年工作要点》 。 我们认为， 政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优 IDC、 做强云服务、 做深大数据、 布局行业应用”， 有望充分受益数字经济持续发展。 2024Q3毛利率同比+2.58pct， 成本费用持续优化公司整体盈利能力较为稳健， Q3毛利率有所提升。 2024年前三季度， 公司销售毛利率为 19.59%， 同比+0.77pct； 销售净利率 4.17%， 同比-0.54pct。 2024Q3， 公司销售毛利率为 21.72%， 同比+2.58pct， 环比+2.51pct； 销售净利率 4.07%， 同比-2.31pct， 环比-0.22pct。 公司费用管控成效显现。 2024Q1-Q3， 公司的销售/管理/研发费用率分别为 4.78%/4.70%/7.16%， 同比-0.54/-0.42/+0.28pct。 2024Q3， 公司的 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 6.37%/5.99%/7.82% ， 同 比+0.73/+0.28/+0.81pct； 其中研发费用为 0.88亿元、 同比+3.47%。 探索“AI+” 商业模式， 受益于数据要素持续发展探索人工智能技术商业模式。 1） 智算中心 IDC： 9月 13日， 公司表示松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶， 目前正在进行设备安装， 争取年内投入使用； 2） 算力平台服务： 公司参股投资上海智能算力科技有限公司各项工作正按计划正常推进中， 公司将大力支持参股企业发展， 打造自主智能算力产业生态。 我们认为， 未来公司松江数据中心正式运营， 有望增厚公司营收； 受益算力公司及其股东背景，提升投资收益。 10月 25日， 国家数据局党组书记、 局长刘烈宏表示， 后续拟出台企业数据开发利用、 数据产业高质量发展、 公共数据资源登记、 公共数据授权运营等方面的 7份政策文件， 促进数据“供得出、 流得动、 用得好、 保安全” 。 2024年是“数据要素 X”行动正式启动第一年， 公司为上海城市数字化转型建设的主要力量， 有望承担上海市公共数据运营重任。 盈利预测和投资评级： 公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台， 有望受益于松江大数据中心建设推进， 与数据要素产业规划加速落地。 基于谨慎性原则， 拟投建项目暂不纳入盈利预测， 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 61.59/71.26/81.70亿元， 归母净利润为 2.32/2.85/3.61亿元， EPS 为 0.17/0.21/0.26元/股， 当前股价对应 PE 为 88.13/71.78/56.75X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 智算中心建设不及预期、 大模型发展不及预期、 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 新产品研发不及预期等。

事件：10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收40.12亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39%。利润增长符合市场预期。 投资要点:Q3净利润增速快速增长，营收短期承压：2024年Q3，公司实现营收11.22亿元，同比减少7%；归母净利润0.45亿元，同比减少29%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长223%。扣非归母净利润增速较快主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。营收增速较低主要系行业竞争较大。 上海数据要素产业领军，有望充分受益于政策落地：10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。此前数据要素产业发展的主要障碍之一在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确提出鼓励先行先试。上海公共数据价值量全国位居前列，云赛是上海国资委旗下唯一数字化企业，有望深度参与上海公共数据运营。公共数据运营商业模式好，市场空间大，落地后有望显著提升云赛营收规模和盈利能力。 算力业务稳步推进，立足上海公共算力主力军：伴随智能算力需求的爆炸式增长，上海仪电及云赛智联又积极筹建仪电智算中心（松江）二期项目，为加快形成全国一体化算力体系、培育算力产业生态贡献力量。2023年7月，该项目作为上海市2023年重大功能性事项导入松江新城。2024年2月，该项目入选上海市2024年重大工程清单。根据进度，仪电智算中心（松江）二期项目将于2024年10月竣工交付。 盈利预测与投资评级：数据要素产业顶层政策已出，产业发展加速在即。云赛是上海数据要素领军，有望充分受益，迎来加速发展。同时，公共算力建设大潮来临，云赛参与建设的上海智算中心地位重要，有望进一步带动公司业绩增长。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.15/2.38/2.63亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

松江二期快速推进，智算运营空间广阔。1）公司下属子公司上海科技网为国内第三方高端数据中心运营商，目前拥有徐汇、宝山、松江等地区近万个标准机柜资源。其中，松江中心为提供智能算力的主要平台，二期项目合计约建设1124个机柜、22MWIT功率，2024年底交付在即；投产后，我们估算公司智算服务总规模或将达到3.3-6.5万P。2）值得注意的是，智算服务相比传统IDC门槛有显著提升。资金方面，十万张级别GPU是基础投入，资金实力已成为硬性门槛；资质方面，GPU集群能耗相当高，而一线城市的能耗指标仍是稀缺资源；组网与运营方面，超万卡集群下，芯片架构与制程、内存和I/O访问瓶颈、节点间通信能力、并行计算框架、算力资源调度、千万器件的维稳与维护等均是需要考虑的重要因素，组网难度陡升。以网络故障为例，由于收发器数量较多，即使每个网卡到最底层交换机链路的平均故障率为5年，在一个全新的、正常运行的集群上发生第一次作业故障也只需要26.28分钟，对公司的技术Knowhow提出了更高的要求。3）我们认为，公司具备充裕的账面现金、较低的融资难度、良好的能耗指标历史、扎实的算力中心运维能力。伴随智算需求的持续释放，其AIDC运营收入以及智算服务利润有望快速增长。 卡位上海核心平台，数据产业化大幕已拉开。1）“做深大数据”是公司服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径，公司卡位上海核心平台，连续五年中标市大数据中心数据运营服务项目；同时，旗下南洋万邦“上海市区级政务公共数据运营服务”获颁“上海品牌”认证。2）10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，为数据基础制度建设指引政策导向，对数据资源开发利用具有里程碑意义；10月12日，国家数据局会同有关部门研究起草了《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》（公开征求意见稿）；往后看，登记管理、价格政策等文件亦即将推出，国家数据局年内将总计发布8项文件，数据产业化大幕正徐徐拉开。3）我们认为，上海为数字经济先锋城市之一，其公共数据体量大、价值高、门类丰富、历史延续性强，有望深度赋能实体经济，公司在政务数据端卡位核心，有望深度受益。 维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，今年来受外部环境影响，业绩有所波动、保持相对稳定；长期看，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望快速增长。根据近期公告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业收入59.40、74. 10、91.94亿元，实现归母净利润2. 12、2.88、3.89亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、政府支出不及预期、AI技术发展不及预期、国际关系影响。

2024年 10月 25日公司发布 2024年三季报【整体业绩】（ 1） 24Q1-Q3营收 40.12亿（ +8.25%），归母净利润 1.58亿（ +1.22%），扣非归母净利润 1.38亿（ +39.45%）。 （ 2） 24Q3营收 11.22亿（ -7.13%），归母净利润 0.45亿（ -28.95%）， 扣非归母净利润 0.42亿（ +223.46%）。 【毛利率、现金流】24Q1-Q3毛利率 19.59%（同比增加 1.6pct）、 24Q3毛利率 21.72%（同比增加2.58pct）； 24Q1-Q3经营活动现金流净额-2.69亿、 24Q3经营活动现金流净额 0.32亿。 【费用率】24Q1-Q3销售/管理/研发费用率 4.78%/4.70%/7.16%，销售费用同比减少0.19pct，管理费用同比减少 0.54pct，研发费用同比增加 0.08pct。 24Q3销售/管理/研发费用率 6.37%/5.99%/7.82%，销售费用同比减少 0.73pct，管理费用同比减少 0.28pct，研发费用同比增加 0.81pct。 注：括号内均为同比增速业绩点评 整体业绩稳中有升，扣非利润增速亮眼营收端来看，公司整体向好，利润端来看，扣非归母利润增速亮眼，特别是单三季度利润增速同比达到 223.46%。 我们认为公司数据中心的运营业务为公司业绩带来扎实的基础，为公司全年业绩向好埋下铺垫。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津冀地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2024-2026年实现营收 60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为 15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为 2.33/2.91/3.57元，同比增速分别为 20.53% /25.14%/22.84%，对应 EPS为 0.17/0.21/0.26元，对应 PE 为 87.05/69.56/56.63倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险。

2024年年8月月24日公司发布2024年年中报【整体业绩】（1）24H1营收28.9亿（同比+15.7%），归母净利润1.13亿（同比+21.78%），扣非归母净利润0.97亿（同比+12.04%）。 （2）24Q2营收14.65亿（同比+5.36%），归母净利润0.53亿（同比+3.64%），扣非归母净利润0.41亿（同比-26.36%）。 【毛利率、现金流】24H1毛利率18.76%（同比增加0.1pct）、24Q2毛利率19.21%（同比增加0.78pct）；24H1经营活动现金流净额-3.01亿、24Q2经营活动现金流净额1.29亿。 【费用率】24H1销售/管理/研发费用率4.17%/4.20%/6.91%，销售费用同比减少6.65%，管理费用同比增加0.46%，研发费用同比增加17.32%。 业绩点评深耕数据中心运营，子公司营收、利润增速亮眼公司24H1营收达28.9亿元（+15.7%），归母净利润1.13亿元（+21.78%），成绩亮眼，我们认为高端数据中心运营业务是公司业绩亮眼的重要支撑。 根据半年报披露，上海科技网络通信有限公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。2023H1，上海科技网营收为1.2亿元，净利润为273万元。2024H1，该公司营收高达2.62亿元，净利润为4869万元。 2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月，松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；报告期内，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。 我们认为伴随二期项目封顶，公司高端数据中心运营营收、利润有望进一步突破。 经营性现金流持续好转，毛利率同比、环比双双提升公司24H1经营活动现金流净额-3.01亿（+15.59%）、24Q2经营活动现金流净额1.29亿（+395.65%），同时公司24H1毛利率18.76%（同比增加0.1pct）、24Q2毛利率19.21%（同比增加0.78pct，环比增加0.91pct）；伴随公司科技化水平逐步提升，运营+产品化销售收入提升所带来的结构性改善，公司全年盈利能力有望得到进一步增强。公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津冀地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司2024-2026年实现营收60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为2.33/2.91/3.57元，同比增速分别为20.53%/25.14%/22.84%，对应EPS为0.17/0.21/0.26元，对应PE为55.88/44.65/36.35倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险。

8月 24日， 公司发布 2024年半年报： 2024H1， 公司实现营收 28.90亿元、 同比增长 15.70%， 归母净利润为 1.13亿元、 同比增长 21.78%， 扣非后归母净利润 0.97亿元、 同比增长 12.04%。 投资要点: 2024H1业绩稳健增长， 持续加大研发投入2024Q2， 公司实现营收 14.65亿元， 同比增长 5.36%， 公司相关业务增长带来营收稳健提升； 归母净利润 0.53亿元， 同比增长 3.64%， 扣非后归母净利润 0.41亿元， 同比下降 26.36%。 2024H1， 公司毛利率为 18.76%、 同比增长 0.10pct， 净利率 4.20%、同比增长 0.31pct， 保持稳定增长。 公司销售/管理/研发费用率分别为4.17%/4.20%/6.91%， 分别同比-0.99pct/-0.64pct/+0.10pct。 公司研发投入 2亿元， 科技投入率达到 6.91%， 共申请知识产权 70件， 其中发明专利 17件， 公司推进 ToG、 ToB 领域信息化、 数字化建设， 坚持通过科创体系建设和核心技术发展， 提升核心技术能力。 松江数据中心二期主体结构封顶， 持续推进 G+B 端数字化建设分业务： 1） 云服务大数据： 2023年 5月， 松江数据中心二期取得能耗指标； 2024H1， 二期工程项目已实现主体结构全面封顶， 公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建。 2）行业解决方案： 包括上海云赛智联、 仪电鑫森、 仪电信息网络三家公司， 专注数字化转型应用服务领域， 涵盖城市安全与民生智慧等领域。 3） 智能产品： 包括仪电科仪公司， 拥有“雷磁、 物光” 等科学仪器和检测仪器品牌。 分行业： 公司深入推进 ToG 和 ToB 领域的信息化、 数字化、 智能化重大项目建设。 1） 交通： 2024H1， 公司承建的上海市域铁路调度运营和技能培训基地云平台一期供货及服务项目， 已基本完成了云平台部署和调试工作。 2） 文娱： 上半年， 公司中标了长三角智能化项目， 涉及 7大模块和 26个系统的绿建节能系统工程； 3） 市政民生： 上半年， 公司再度续约 2024-2027年的 CIS 三年运维服务项目。 探索“AI+” 商业模式， 受益于数据要素持续发展探索人工智能技术商业模式。 1） 智算中心 IDC： 加快建设松江大数据中心（二期） ， 建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心； 2） 算力平台服务： 2023年 6月， 上海智能算力科技有限公司成立， 阶跃星辰持股 10%， 云赛智联持股 11%； 3） 垂类模型应用： 专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域。 我们认为， 公司松江数据中心正式运营， 有望增厚公司营收； 受益算力公司及其股东背景， 提升投资收益； 探索垂类模型应用有利于深挖客户需求， 扩展商业模式。 2024年是“数据要素 X”行动正式启动第一年， 公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量， 有望承担上海市公共数据运营重任。 2024H1，公司先后中标了多个区大数据中心政务云建设和运维项目， 由公司承建的市超算中心公共算力服务平台于 2024年上半年完成交付验收。 盈利预测和投资评级： 公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台， 有望受益于松江大数据中心建设推进， 与数据要素产业规划加速落地。 基于谨慎性原则， 拟投建项目暂不纳入盈利预测， 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 61.59/71.26/81.70亿元， 归母净利润为 2.38/2.91/3.66亿元， EPS 为 0.17/0.21/0.27元/股， 当前股价对应 PE 为 54.31/44.47/35.34X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 智算中心建设不及预期、 大模型发展不及预期、 宏观经济影响下游需求、 市场竞争加剧、 新产品研发不及预期等。

Q1 业绩表现亮眼，研发能力持续提升。 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营业收入 52.64 亿元，同比增长 16.09%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长 6.70%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同比增长116.26%。 2024 年 Q1，实现营业收入 14.25 亿元，同比增长 28.66%，实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长 44.04%。 2023 年公司研发投入 3.73 亿元，申请知识产权 74 项，其中发明专利 25 项，授权发明专利 6 项， 14 家子公司保持高新技术企业称号， 3 家公司拥有市级企业技术中心称号，新增“上海市区级政务公共数据运营服务”“上海市区级政务公共数据运营服务”获得“上海品牌”认证。随着仪电智慧城市设计研究院的挂牌成立，公司二三级研发体系基本成型，数据治理与定制化软件开发能力不断提高，拥有“顶层规划-深化设计-建设交付-运营运维-标准规范-迭代创新”的全链服务能力与伴随式服务能力，基本形成了云赛智联 IT 数创全链能力整体解决方案及产品阵列，完成国资国企在线监管平台等 9 个重点科研项目并通过验收。为发挥标准规范引领作用，强化提升智慧城市建设和“一网统管”领域的竞争力，公司主导发布了《智慧城市基础设施-综合信息柱数据共享交换指南》（ ISO/TR37178）全球智慧城市国际标准，主导、参与发布《智慧城市感知终端应用指南》、《智慧城市城市运行指标体系总体框架》等多份国家标准，牵头发布了国内首个禁捕领域数据地方性标准《禁捕数据元规范》。 公司积极实施“做优 IDC”战略，算力需求持续提升背景下优势明显。 数据中心建设是云赛智联实施“做优 IDC”战略路径的重要基石，公司定位于中立第三方高端数据中心运营商，为目标客户提供高可用智算中心和高性能算力服务。 2023 年，公司持续加大主业投入，更好地服务于公司发展战略。 2023年 5 月 16 日，上海市经济和信息化委员会公布了新一批明确符合《上海市数据中心建设导则（ 2021 版）》的拟建数据中心项目名单，云赛智联松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标。同时，云赛智联与仪电集团等其他股东共同出资建立上海智能算力科技有限公司，积极布局智能算力业务，进一步推进“做优 IDC”战略的实施。 2023 年，松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 2023年7月，松江大数据中心二期项目作为上海重大功能性事项导入松江新城， 2023 年10 月，入选上海市新型基础设施重大项目建设和投资机会清单。根据上海市《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（ 2023-2025年）》，到 2025 年，（上海）算力总规模较“十三五”期末翻两番，而云赛智联已经在 2023 年被评选为上海市算力网络协会副理事长单位，我们认为，公司在上海市大力发展算力的背景下，依靠其深厚的数据中心基础，有望获得增长的强劲动力。 ì 公司在数据要素领域基础深厚，利好政策或使公司直接受益。 “做深大数据”是云赛智联服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径。公司始终致力于探索政务大数据和行业大数据的实践和积累，以项目为依托，在大数据资源平台建设和大数据运营实践中不断培养和提升团队的咨询规划能力、方案设计能力、实施交付能力、数据运营能力、生态整合能力和行业标准能力，形成了数字化转型“全链服务”的商业模式和可复制的典型案例。 云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商， 2023 年，公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。 根据上海市《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（ 2023-2025 年）》，其总体目标即为：“全力推进数据资源全球化配臵、数据产业全链条布局、数据生态全方位营造，着力建设具有国际影响力的数据要素配臵枢纽节点和数据要素产业创新高地。到 2025 年，数据要素市场体系基本建成，国家级数据交易所地位基本确立；数据要素产业动能全面释放，数据产业规模达 5000 亿元，年均复合增长率达 15%，引育 1000 家数商企业；建成数链融合应用超级节点，形成 1000 个高质量数据集，打造 1000 个品牌数据产品，选树 20 个国家级大数据产业示范标杆；数据要素发展生态整体跃升，网络和数据安全体系不断健全，国际交流合作全面深化。”我们认为，公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，在上海市大力发展数据要素的背景下，有望直接获益。 云服务业务稳步发展，有望为公司带来长期稳定收入。 “做强云服务”是云赛智联战略路径实施方向。公司持续深化MSP 云服务能力，构建云服务生态环境。 2023 年，云赛智联先后与阿里云和腾讯云签署战略合作协议，是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云服务供应商的核心 MSP 服务提供商。公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司连续第六次获评“上海市软件与信息服务业百强”和“上海软件核心竞争力企业”称号，荣登“2023 长三角百家品牌软件企业”和“2023 上海新兴产业企业 100 强”榜单，第四度荣膺微软年度国家合作伙伴奖，连续第九年成为 Adobe 中国区年度最佳合作伙伴，被授予华为“特别奉献伙伴奖”和“行业卓越合作伙伴奖”。公司旗下北京信诺时代科技发展有限公司获评“2023 数字化转型卓越创新企业”，荣获 Adobe“年度最佳市场与客户服务实践奖”， VMware“大中华区创新市场传播奖”。南洋万邦、信诺时代都是微软金牌合作伙伴、都获得全国最高级别云托管服务商认证AEMSP、获得 AI 能力认证 AIASP 等。 2023 年，公司中标“上海市域铁路调度、运营和技能培训基地工程云平台”项目，是继国资监管云、媒体云等之后的又一个重大行业云项目；中标上海市电子政务云灾备中心子系统建设项目、 2023年市电子政务云基础设施运维项目和上云业务支撑保障服务项目，承建完成“上海超级计算中心市公共算力服务平台项目”。我们认为，公司在云服务领域稳步发展，与全球科技巨头如微软、 Adobe 等保持了良好的合作关系，有望为公司带来长期稳定收入。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司“做优 IDC、做强云服务、做深大数据”战略目前发展顺利，带动公司业务持续稳定的推进，公司 Q1 业绩表现优秀，更代表公司目前已经走上发展的快车道，未来有望维持较高的增长速度。我们预计，公司 2024/2025/2026 归母净利润分别为 2.26/2.69/3.25 亿元， EPS 分别为 0.17/0.20/0.24 元，给予 2024 年动态PE 90-100 倍，合理价值区间为 14.87-16.52 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 人工智能发展不及预期，数据要素发展不及预期，政策推进不及预期

业绩表现 2024年 4月 27日公司发布 2024年一季报【整体业绩】24Q1营收 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%）。 【现金流】24Q1经营活动现金流净额-4.31亿元，同比减少 37.52%。 【费用率】24Q1销售/管理/研发费用率 4.07%/4.11%/6.89%，销售费用率同比减少 1.44pct，管理费用率同比减少 1.81pct，研发费用率同比减少 0.93pct。 业绩点评 IDC 业务或为 Q1业绩大增的关键节点公司 24Q1营收达 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%），远超市场预期，我们认为 IDC 业务的正式投入运营或成为 Q1业绩的关键转折点。 根据年报披露， 松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备， 同时二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 我们认为伴随国家对大数据产业的不断重视，公司的数据中心项目未来或能持续产生业绩回报。 数据要素产业深度布局持续为公司业绩赋能2023年 10月 25日，国家数据局正式揭牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 同年， 国家数据局公开印发《“数据要素 x” 三年行动计划（2024-2026年）》 ， 实施“数据要素 x”三年行动计划， 该文件量化目标明确、 支持方向明确、 发展方向明确， 推进数据要素在相关领域的广泛利用。 “做深大数据” 是云赛智联服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径。公司始终致力于探索政务大数据和行业大数据的实践和积累，以项目为依托，在大数据资源平台建设和大数据运营实践中不断培养和提升团队的咨询规划能力、方案设计能力、实施交付能力、数据运营能力、生态整合能力和行业标准能力，形成了数字化转型“全链服务” 的商业模式和可复制的典型案例。云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商， 2023年公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。 云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力，在未来市场中抢占先机。 布局算力租赁业务大有可为2023年 6月 29日， 云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）持股 44%，云赛智联持股 11%，上海数据集团持股 10%，上海市信息投资股份有限公司持股 20%， 上海阶跃星辰智能科技有限公司持股 10%，上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司持股 5%。 其中阶跃星辰为专注于通用人工智能的研究和探索的大模型厂商，目前公司已经推出了Step 系列通用大模型，包括 Step-1V 千亿参数多模态大模型，以及 Step-2万亿参数 MoE语言大模型。 上海智能算力科技有限公司有望通过阵容强大的股东背景持续为云赛创造投资收益。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津冀地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2024-2026年实现营收 60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为 15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为 2.33/2.91/3.57元，同比增速分别为 20.53% /25.14%/22.84%，对应 EPS为 0.17/0.21/0.26元，对应 PE 为 74.17/59.27/48.25倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险。

事件： 4月 26日晚，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入 14.25亿元，同比增长 28.66%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.60亿元，同比增长44.04%，超出市场预期。 24Q1业绩超预期，云计算大数据业务快速推进。 1）报告期内，公司实现营业收入14.25亿元，同比增长 28.66%；实现归母净利润 0.60亿元，同比增长 44.04%；实现扣非净利润 0.56亿元，同比增长 82.83%，各项业务保持快速发展态势，超出市场预期。 2）根据公司官方微信公众号报道， 2月 19日，上海市发展和改革委员会正式公布 2024年上海市重大工程清单，仪电智算中心（松江）（即云赛智联松江大数据计算中心（二期））入选该清单，位列科技产业类“计划新开工” 4项重大工程之一。我们认为，凭借上海数字经济的核心卡位、多年积累的算力运营实力，公司云计算大数据业务或保持快速推进。 毛利率总体稳定，费用率得到一定控制。 1）报告期内，公司实现毛利率 18.30%，相比上年同期下降 0.66个 pct，总体保持稳定。 2）费用率来看，报告期内，公司销售费用率为 4.07%，相比上年同期下降 1.44个 pct；管理费用率为 4.11%，相比上年同期下降 1.81个 pct；研发费用率为 6.89%，相比上年同期下降 0.93个 pct，费用率得到一定控制。 要素主力与智算核心，上海国资云领主启航。 1）数据要素： 2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。 2）智算平台： 2023年 8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到 2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。 2023年 6月 30日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股 11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。 3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的 MSP 服务商。目前，微软已成为全球 AIGC 技术与应用领军，公司有望依托 Azure 云服务，扎实推进 AI 能力输出。 维持“买入”评级。 公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 60.23、 68.17、 76.61亿元，实现归母净利润 2.32、 2.77、 3.23亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政府支出不及预期； AI 技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期； 国际关系影响。