事件：2022年 7月 19日，公司发布公告，公司拟作为唯一有限合伙人投资于郑煤机新兴产业投资（河南）合伙企业（有限合伙），并以其为投资主体，与河南装备集团所参与投资或控制的主体及其他意向受让组成联合体，参与洛轴公司 43.33%股权的公开摘牌受让，其中郑煤机合伙企业拟受让比例约16.67%，投资额不超过人民币 4亿元。 洛轴为国内里轴承领先企业，在多个战略新兴领域技术实力领先。此次交易标的洛轴公司前身是 1954年建设的洛阳轴承厂，目前是国内生产轴承产品尺寸最广、用途覆盖面最宽、品种最齐全的企业之一。洛轴在航空航天轴承、轨交轴承、盾构机主轴轴承、高端医疗器械轴承、到功率风电机组轴承、海洋工程轴承、机器人轴承等战略新兴领域技术实力领先。混改完成后，也将积极改革体制机制，激活内生动力，尽快走向资本市场。 参与洛轴混改将产生协同效应，高端轴承产业有望成为业绩新增长点。此次郑煤机合伙企业拟受让比例 16.67%对应转让底价为 3.87亿元。公司在做强现有主业的情况下，参与洛轴混改，布局高端轴承产业，将与自身主业产生协同效应，有利于公司向战略新兴业务探索转型，培育新的利润增长点，将增强企业抗风险能力。此外，若洛轴能够成功上市将带来较好投资效益。 新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益。煤炭行业景气度持续，在煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。 在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。 SEG 扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效。2021年，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加 9.67亿元，其中，SEG 受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组 SEG 德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在 SEG 盈利能力将持续改善。 投资建议：公司作为煤机领域龙头，布局高端轴承，将产生协同效应。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 24.71、30.70、36.34亿元，对应 EPS 分别为 1.39、1.73、2.04元/股，PE 为 11、9、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入293亿元，同比增长10%，实现归母净利润19.5亿元，同比增长57%，实现扣非净利润17.9亿元，同比增长5.6%。其中非经常性损益主要包括2.1亿元的SEG裁员重组费用。公司2021年实现经营性现金净流29.6亿元，同比增长23%。 2021年计提超利润激励奖金1.9亿元，三年累计计提奖金5.1亿元。 点评：煤机板块：煤机订货、回款再创新高，智能化产品空间巨大！2021年煤机板块实现收入131亿元，同比增长14%，实现归母净利润20.1亿元，同比下降15%。净利润下降主要由于受原材料价格大幅上涨，煤机产品毛利率同比去年下降7.5个点。随着今年一季度原材料价格有所回落，预计全年毛利率将略有好转。全年煤机板块订货同比增长22%，其中成套化产品订货金额同比增长26%，智能化产品订货同比增长50%，全年总产量同比增长9%，全年中标率同比增长22.57%，现金回款占比创近年来最好成绩！同时，公司目前智能化工作面市场占有率为41%，稳居行业第一，后续必将受益行业智能化改造的红利！亚新科：2021年亚新科持续保持增长，实现收入41.5亿元，同比增长9%，实现净利润3.7亿元，同比增长1.5%。由于国内商用车市场需求稳定，乘用车业务受缺芯情况影响较小，亚新科整体保持增长。2021年亚新科形成新能源业务收入7700万元，预计2022年新能源业务将持续高速增长！SEG：：重组已全部完成，扣除重组费用，2021年SEG经营业绩实现了扭亏为盈！SEG2021年实现收入121亿元，同比增长8%，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。同时，去年公司公告成立合资公司，正式切入新能源汽车零部件领域，以内燃机零部件向新能源汽车零部件全面转型升级！盈利预测：预计公司2022-2024年净利润为25.2亿、30.9亿和35.3亿，PE为10倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。目标价15.04元/股。 风险提示：煤机订单不达预期；GSEG业绩不达预期。

事件：公司于今日公告，与其全资子公司索恩格中国（SEG）共同出资3亿元人民币设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司，专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务。 点评：1. 依托子公司，以内燃机零部件向新能源汽车零部件全面转型升级！SEG 目前主要研发生产与内燃机配套的起动机、发电机以及48V 轻混系统，随着电气化逐步成为整车行业的一致选择方向和技术路线，公司希望通过合资公司正式切入新能源汽车零部件领域，形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能力，最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型升级。 2. 公司有充足的技术储备和客户优势。SEG 目前客户覆盖全球主流乘用车、商用车整车厂，从技术上来看也是世界领先的电机生产企业，具有充足的技术研发积累、质量管控能力、生产制造经验和全覆盖的客户网络。 3. 明年煤机板块将受益下游煤矿自动化改造的红利，同时原材料成本同比今年预计也将有所下降，双方面影响预计明年煤机板块利润依旧较好，明年估值仅8倍。 4. 海外SEG 这两年经过裁员等降本增效的改革措施后，包袱已大幅减少，后续SEG 有望实现盈利。 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿，PE 为11倍、8倍和6倍，维持“买入”评级。目标价15.04元/股。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG 业绩不达预期。

事件：公司此前公布的2021年股票激励方案已于6月4日正式授予股票，本次授予的限制性股票数量为4,230万股，占公司总股本2.442%，授予价格为5.88元/股，本次激励对象总人数为186人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心骨干。本计划锁定期为12个月，锁定期满后未来48个月分三次解锁。2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数，归母净利润增长分别不低于30%、60%和90%。 点评：1.本次激励方案金额大！本次激励方案中4位董事激励金额为1200-1700万元，四位副总激励金额为410万元，激励金额大！2.以业绩增量为激励前提，确保公司业绩稳定增长，从公司去年和今年一季度利润来看，大概率会超预期完成业绩目标！本次激励计划2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数，归母净利润增长分别不低于30%、60%和90%。根据激励计划的业绩增长目标测算，公司2021-2023年归母净利润分别不低于16.1亿、19.8亿和23.5亿元。煤机板块去年实现利润24.7亿元，今年一季度实现利润5亿，而SEG一季度也大幅减亏，仅亏损0.2亿，所以从全年来看后续大概率会超预期完成业绩目标！3.本次激励计划总费用为2.1亿元，分四年摊销完成，2021-2024年每年摊销的费用分别为8051万、8848万、3451万、885万。 4.鼓励核心人才长期服务，实现公司核心人才和业绩经营的长期稳定。 同时，确保员工利益、公司利益及股东利益实现紧密捆绑、高度一致，风险共担。 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿，PE为10倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。目标价15.04元/股。

煤机板块：收入依旧维持增长，环比毛利率小幅下降。一季度板块实 现收入 30亿元，同比增长 23%，实现归母净利润 5亿元，同比下降 20%。一季度煤机板块净利率 16.7%，同比去年一季度下降 9个点， 主要有三点原因： 1）去年一季度毛利率基数高，同时由于疫情期间 虽然生产持续，但费用控制严苛，而且供应商也变相降价，所以使得 去年一季度煤机板块毛利率高，但并不能持续； 2）母公司报表可以 反应出毛利率环比去年四季度仅下降 2.5个点，主要是由于钢材价格 影响，母公司毛利率已从去年二季度开始逐步下降，所以通过环比数 据来看，钢材价格对煤机毛利率的影响并不大； 3）公司一季度煤机 净利率有所下降主要是由于费用增加近 1.1亿元，主要是奖金计提 0.67亿（去年一季度没有奖金计提）和应收账款减值增加 0.4亿，影 响净利率近 4个点； 4）由于订单到确认收入存在滞后性，公司今年 一季度新签订单已涨价，后续钢材价格对毛利率的影响将减弱。 汽车零部件板块： SEG 一季度大幅减亏，由于裁员降本集中在下半 年，预计从三季度开始 SEG 降本效果将大幅显现！亚新科受益于国 内商用车业绩快速增长。一季度板块实现营业收入 46.8亿元，同比 增长 33%，实现归母净利润 0.77亿元。 SEG 一季度实现收入 34.3亿 元，同比增长 28%，净亏损 0.2亿元，较去年同期亏损减少 2.2亿元。 SEG 受益于公司的降本增效措施，使得今年一季度大幅减亏。 盈利预测： 预计公司 2021-2023年净利润为 18.1亿、 25.2亿和 30.9亿， PE 为 12倍、 9倍和 7倍，维持“买入”评级。 目标价 15.04元/股。

事件：公司今日发布2021年股票激励方案，本计划拟授予的限制性股票数量为4,230万股，占公司总股本2.442%，授予价格为5.88元/股，本计划的激励对象总人数为186人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心骨干。本计划锁定期为12个月，锁定期满后未来36个月分三次解锁。2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数，归母净利润增长分别不低于30%、60%和90%。 点评： 1.本次激励方案金额大！本次激励方案中4位董事激励金额为1200-1700万元，四位副总激励金额为410万元，激励金额大！2.以业绩增量为激励前提，确保公司业绩稳定增长！本次激励计划2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数，归母净利润增长分别不低于30%、60%和90%。根据激励计划的业绩增长目标测算，公司2021-2023年归母净利润分别不低于16.1亿、19.8亿和23.5亿元。 3.鼓励核心人才长期服务，实现公司核心人才和业绩经营的长期稳定。同时，确保员工利益、公司利益及股东利益实现紧密捆绑、高度一致，风险共担。仍然维持长期推荐逻辑不变！1.煤机周期波动缩小，叠加煤矿智能化改造带来的新增需求。 2.SEG方面裁员大幕拉开，从过去大家认为的负资产改善成为有持续盈利能力的资产，48V业务将成为未来亮点。 盈利预测：考虑公司股票激励费用以及继续计提的可能，我们下调2021-2023年净利润至18.1亿、25.2亿和30.9亿，PE为11倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。6个月目标价15.04元/股。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入265亿元，同比增长3%，实现归母净利润12.4亿元，同比增长19%，实现扣非净利润17亿元，同比增长107%。其中非经常性损益主要包括1.74亿元的政府补助和7.3亿元的SEG裁员重组费用。公司2020年实现经营性现金净流24亿元，同比下降15%。 点评： 1.将计提还原来看四季度单季度利润5.6亿元，收入同比增长7%，依旧较好！公司四季度实现归母净利润0.2亿元，但其中包含计提的重组费用+SEG的商誉减值+奖金计提，其中四季度单季度计提的重组费用为1.7亿元，单季度资产减值损失为3.2亿元，其中包括SEG商誉减值1.36亿元和亚新科商誉减值0.3亿元，同时补提超额利润奖金0.9亿元，返还回去后公司四季度单季度净利润约为5.6亿元，利润情况依旧较好！2.煤机板块：公司煤机业务依旧保持良好的发展势头！2020年煤机板块实现收入115亿元，同比增长20%，实现归母净利润24.7亿元，同比增长52%。 3.汽车零部件板块：2020年汽车零部件板块实现收入150亿元，同比下降7%，实现归母净利润-9.7亿元。亚新科：2020年亚新科持续保持增长，实现收入38.2亿元，同比增长10%，实现净利润3.65亿元，同比增长34%。 SEG：还原回去SEG经营性亏损仅为0.54亿元，下半年已实现经营性扭亏。受全球疫情以及全球汽车销量大幅下滑影响，SEG2020年实现收入112亿元，同比下降12%。由于收入下滑和股东成本较高，同时又计提7.3亿元的重组费用，以及1.36亿元的资产减值，导致SEG净亏损9.2亿元，但还原回去SEG实际经营性亏损仅为0.54亿元，其中SEG上半年就亏损3.1亿元，证明SEG下半年已实现经营性扭亏。 盈利预测：，预计公司2020-2023年净利润分别为20.4亿、26.5亿和32.1亿，PE为10倍、8倍和6倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

河南省混合制改造“探路者”，增强管理层自主裁量权：公司混改下周过户完成，本次混改国资解放思想，设置成无实控人形式，更有利于管理层决策效率、执行力度的提升。高管通过郑州群贤持股平台参与混改，占股1.64%。再加上2019年公司股权激励，高管合计持股2.57%。高管拥有股权性收入，降低其对财务的关注度，更有利于激发其积极性，全身心投入到管理工作中。 两次复兴体现管理层水平，汽零业务几年打磨逐步盈利：公司在90年代末濒临倒闭，新管理层临危受命很快带领公司走出困局。到2012年实现收入102亿元，连续10多年复合增速高达60%以上。2012年以后由于经济增速下行，煤机业务有所收缩，但2016年以后再次表现出强劲增长态势，从2016年的36亿收入增长到2019年的95亿收入；净利润率也从1%增长到17%，重回巅峰。两次绝地复兴体现了管理层较高的经营能力。2017年以来收购亚新科、SEG进入汽零行业培训新增长点，通过几年的整合，也逐步走上正轨，显现出更强的盈利能力。 煤矿智能化是煤炭行业主旋律，公司是智能化龙头深度受益。煤企出于政策强刺激、用工荒等因素刺激，积极推进煤矿智能化。据我们测算，智能化改造电控液压市场空间超100亿。据我们草根调研，公司在智能化产品力、货期等多方面得到客户认可，市占率达到40%，按此测算，公司未来55年预估年均智能化收入超超4400亿元。煤炭产能2030年前仍继续增长至约45亿，且结构上关小矿开大矿。 公司的主营业务液压支架，占三机一架投资的50%，将随着煤炭产量上升、新建大矿而上升。考虑以上因素，我们测算2021、、222022年煤机收入达到142.42、、162.78亿元，同增25.23%、14.3%。 SEG出血点逐步止血，自主化零部件突破掘进欧洲448V市场。目前公司正积极推动SEG重组，2020前三季度SEG亏损3.13亿元，计提企业重组费用减少5.58亿元，随着2021年商誉减值、裁员费用等问题计提完毕，我们预计2021年SEG将实现盈亏平衡，2022年有望实现盈利3亿。 48V混动系统是性价比最高的节能手段，欧洲政策力推48V，奔驰、宝马等车企基本100%搭载48V系统。SEG的48V电机在欧洲市场占据较高份额，目前推进DCDC等核心部件自制，在大客户处推广顺利，未来有望充分受益于行业浪潮。 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为13.5、21.9、31.8亿元，对应EPS分别为0.78、1.26、1.84元；首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.9元，相当于2021年15倍动态市盈率。 风险提示：海外业务收入不及预期；汇率及大宗价格波动。

事件：公司近日公告，公司控股股东河南装备集团于1月8日与泓羿投资签署《股份转让协议》，约定泓羿投资以7.07元/股的价格受让河南装备集团持有的郑煤机16%的股权，合计转让价格为19.6亿元。同时，郑煤机的核心管理层及骨干员工186人通过郑州群贤员工持股平台参与本次混改。 点评： 1）管理层正式参与本次混改。合伙企业增加1家，且增加的一家为上市公司的员工持股平台，管理层正式参与本次混改。郑煤机的核心骨干员工186人通过郑州群贤员工持股平台参与本次混改，员工持股平台认缴出资2.01亿元，出资比例10.24%，股权转让后，员工持股平台预计将持有上市公司股权1.64%。 2）泓谦企管对泓羿投资有实际控制权，且郑煤机员工持股平台拥有20%泓谦企管股权和7名董事会席位中的3名。泓羿投资主要有5大股东，包括泓朴投资、徐工投资、大族控股、招商资管和泓谦企管，其中泓谦企管由泓羿投资的股东组成，且对泓羿投资具有实际的控制权，郑煤机的员工持股平台持有泓谦企管20%股权，且拥有泓谦企管7名董事会席位中的3名。 3）上市公司控股股东将变更为泓羿投资和河南资产，但无实际控制人。本次权益变动后，原国资股东河南装备集团持有上市公司14.08%股份，泓羿投资持有16.00%股份，河南资产持有3.99%股份。泓羿投资与河南资产已签订《一致行动协议书》，合计持有上市公司19.99%股份，共同成为拥有上市公司表决权份额最大的股东。 4）《股权转让协议》仍需得到国资委批复后才生效。 盈利预测：考虑公司2020年和2021年将有超利润激励奖金计提，下调公司2020年和2021年盈利预测，但维持公司2022年盈利预测，预计公司2020-2022年利润为12.4亿、20.4亿和26.5亿，PE为16倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

事件：公司前三季度公司实现收入193亿，同比增长1.8%，实现归母净利润12.1亿元，同比增长14.5%。三季度单季度实现收入69.4亿，实现归母净利润0.78亿元。 点评： 1.煤机板块：盈利能力强且稳定！公司前三季度煤机板块实现收入86.6亿元，同比增长28%，实现归母净利润19.97亿元，同比增长77%，净利率仍高位稳定在23%左右。预计未来几年煤炭设备需求将保持稳定，同时未来煤机利润预计将基本保持稳定，在区间内小幅波动。 2.汽车零部件板块：汽车零部件板块前三季度实现收入106亿元，同比下降13%，实现归母净利润-7.1亿（包含SEG的裁员费用5.6亿）。亚新科收购4年以来利润持续保持增长，今年前三季度实现净利润2.8亿，同比增长41%。SEG三季度单季度实现收入30亿，环比二季度增长50%，单季度实现营业利润0.02亿，已实现盈亏平衡，疫情对公司的影响已大幅减弱。同时，SEG欧洲工厂将开始裁员，预计2020-2022年将减员1100人，目前确定将在德国解除合同的员工为540人，涉及约7090万欧元的补偿，该费用已计入公司2020年损益，单季度使得公司管理费用增加5.58亿元，也是公司三季度单季度利润较少的主要原因。从长期来看，SEG预计2021年将实现盈亏平衡，2022年后持续盈利，盈利能力将实现反转改善。 3.48V系统发展空间大，渗透率在大幅提升。欧洲的主流车企很多采用的SEG的48V技术，目前欧洲SEG的48V市占率第一，预计未来公司48V业务将快速增长，进一步提升SEG的盈利能力。 盈利预测：考虑三季度大额的裁员费用，我们下调公司2020利润，以及上调2021和2022年利润，调整后公司2020-2022年净利润为14.5亿、22.3亿和26.5亿，PE为13倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

事件：上半年公司实现收入123亿，同比下降3%，实现归母净利润11.35亿元，同比增长55%。同时，公司上半年实现经营性现金流0.58亿，同比下降94%，主要由于短期内以现金支付供应商货款增加所导致，长期来看无需担忧。 点评： 1.煤机板块：盈利能力强！公司上半年煤机板块实现收入57亿元，同比增长33%，实现净利润13.76亿元，同比增长100%，净利率稳定在24%左右，其次，煤机板块上半年有近7000万的一次性坏账计提来自大同煤矿。同时，根据国家指示加快煤矿智能化改造，公司上半年推广智能化工作面系统90余套，同比增长24%。 2.汽车零部件板块：亚新科商用车业务表现突出，SEG受疫情影响较大，但环比来看亏损大幅减少。汽车零部件板块上半年实现收入66.2亿元，同比下降22%，实现归母净利润-1.9亿。亚新科上半年实现收入增长18.9亿元，同比增长3%，实现净利润2亿元（Q10.69亿、Q21.31亿），同比增长26%。由于上半年亚新科商用车发动机核心零部件业务表现突出，对冲乘用车业务下滑的影响。SEG受全球新冠肺炎疫情以及全球汽车销量大幅下滑等因素影响，同时全球大量整车厂持续停产，公司固定成本又较高，SEG上半年实现营收47.3亿，同比下降29%，净亏损3.1亿元（Q1亏损2.38亿，Q2亏损0.72亿），环比亏损大幅减少。 3.国企改革获得重大推进！公司控股股东拟通过公开征集受让方的方式协议转让持有的16%的股票，转让后控股股东持股比例下降至14.08%，且控股权或将发生变化。 投资建议与评级：考虑或有可能的一次性大额计提，保守上调公司2020-2022年利润至17.6亿、20.2亿和22.2亿，PE为9倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

2019年我国原煤产量微增长,行业整体运行平稳,公司煤机业务营收同比增速收窄但利润持续高增长。煤炭行业供给侧结构性改革持续推进,煤炭优质产能不断释放,2019年我国原煤产量38.5亿吨,同比增长4.0%;煤炭开采和洗选业实现主营业务收入24789.0亿元,同比增长3.2%,实现利润总额2830.3亿元,同比下降2.4%,国内煤炭供应宽松,煤炭价格面临下行压力。公司2019年煤机板块营业收入95.52亿元,同比增长15.54%;归母净利润16.25亿元,同比增长85.41%;财务费用同比下降153.61%;信用减值损失1.86亿元,同比增长208.02%。煤机业务净利率小幅攀升至17.02%,继续创造历史新高,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。 2019年汽车板块受核心市场销量大幅下滑影响,营收利润继续双降。公司2019年汽车零部件业务营业收入161.70亿元,同比下滑8.88%,归母净利润-3.17亿元,同比下滑303.51%。2019年公司在中国及印度等核心市场受到车市整体萎靡的影响,加之中美贸易摩擦,对汽车零部件销售造成了较为严重的影响。汽车板块亏损主要是资产减值导致的,公司将SEG的BRM技术进行升级,随着技术组件的更改,所有当前的定制项目都将转移到新版本,因此对已资本化的开发成本进行减值,减值金额为2.47亿元。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为280亿元、325亿元、377亿元,归母净利润分别为12.5亿元、14.6亿元、16.5亿元,对应PE分别为8X、7X、6X,维持“买入”评级,目标价6.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业持续萎靡;其他系统性风险等。

煤机板块利润释放,并且具有持续性。我国煤炭行业投资在2012年到达顶峰后,经历了一轮深度回落,目前行业固定资产投资额仅为高峰时的一半,但目前每年煤炭产量为35亿吨,基本与2012年高峰时期的39亿吨持平,长期来看煤炭的需求仍处稳定上涨的阶段中,而煤机的更新周期为5-8年,所以煤企为稳产,必将更新上一轮高峰期时的设备。其次,在上一轮行业回落中,部分落后的产能已被淘汰,同时近几年国家的相关政策也加速了行业的淘汰,所以为了稳产,大型煤企仍将持续扩产,叠加目前煤企盈利能力十分强,设备的新增需求可能会加速。前十大煤企的市占率已从13年的37%提升至44%,而前十大煤机企业的市占率已从13年的35%提升至50%,证明在上一轮行业的低谷期,煤机的产能出清的更加彻底,而目前行业复苏后,煤机的产能十分受限,这也是目前公司煤机的价格和订单高位稳定主要原因。 汽车零部件板块稳定发展,长期看好48V。2019年受汽车行业形势下滑影响,公司汽车零部件板块收入和利润有所下滑,但SEG布局顺利,前期集中优势资源主攻48V混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商48V能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司的48VP>0和高压电机技术开发有序进行,已完成中国工厂二期开发。同时,国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能,而传统汽车最重要的节能技术之一就是48V。 PB小于1,市值被低估。SEG并表后,公司目前PB为0.88倍,同时,考虑公司各项业务均有很强的盈利能力,以及现金流情况十分理想,并且利润在未来几年可保持稳定增长,目前市值被低估。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为11.93亿、14.32亿和16.5亿,PE为10倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。

受益于行业回暖及煤机设备迎来更新周期,煤机业务景气度预计将持 续,预计利润将逐步释放。煤价近期处于高位震荡走势,原煤产量稳 定增加,19 年 1-11 月原煤产量同比增 4.5%至 34 亿吨,随着煤炭企业 收入及盈利情况改善,预计将逐步增加设备投资意愿,虽然传导至煤 炭设备企业的收入及业绩将有一定滞后,但公司作为领头地位将率先 受益。此外,更新需求也将带动公司收入提升:液压支架和采煤机的 寿命约 5-8 年,2011 年到 2013 年是煤机设备投资的高点,预计 2017 年到 2020 年将迎来下一轮的设备更新需求。我们预计煤炭机械行业的 利润将在 2018 年和 2020 年得到进一步释放,公司 19 年 Q1-3 煤机板 块收入同比增 17.8%至 67.9 亿元,净利润同比增 88.5%至 11.5 亿元, 毛利率及净利率自 17 年起持续回升。 布局汽车零部件后业务更多元化,降低受煤炭周期的影响,SEG(索 恩格)将逐步与亚新科形成协同效应,未来仍有较大的业绩贡献提升 空间。 SEG 的主要产品包括:用于柴油和汽油系统的高效能发电机和 起动机,以及起停技术和混动系统业务。SEG 客户资源优质,最大客 户为大众和宝马,其他客户包括戴姆勒、雷诺-日产、通用、福特、潍 柴等。SEG 营业收入超过 140 亿,但业绩受车市低迷拖累,19 年 1H 贡献有所下降。SEG 尽管在技术和创新能力上优势明显,但是市场潜 力和盈利能力尚未挖掘,通过加强中国本土研发与采购来降本增效, 将进一步扩大市场份额与提升盈利能力。 政策及市场双重助推燃油车电气化,SEG 将受益于 48V 市场爆发。19 年 10 月,双积分政策新增条款明确提出低能耗乘用车概念,将积分核 算系数由 0.2 提升至 0.5,加上补贴退坡的影响,现时纯电动车单位里 程成本和电池成本仍处于较高水平,从燃油车过渡至纯电动阶段减少 内燃机的排放显得非常重要,48V 系统能帮助常规内燃机实现 15%以 上的节能减排。IHSMarkit 预计全球 48V 渗透率将从 2018 年低于 1% 增加至 2025 年约 9%,而中国和欧洲为未来的主要市场,预计 2025 年 渗透率将>30%,按照此预测中国 48V 销量在未来 6 年 CAGR 将>80%, 增长潜力巨大。现时外企如奔驰和奥迪已积极推出相关车型,SEG 在 奔驰 C 级 48V 电机的唯一供应商,未来有望配套更多厂商和更多车型, 成为 SEG 的主要增长点。 亚新科产品多样性及技术领先使得与优质客户关系稳定,净利率近年 保持稳定,预计将受益于重卡行业高景气度。亚新科五大产品包括凸 轮轴,活塞环、缸体缸盖、NVH 和电机,并根据其不同的产品领域拥 有 5 家独立研发中心,主要客户包括康明斯、一汽锡柴、玉柴、潍柴 动力等。亚新科下游客户超过一半来自重卡,我们预计行业更新需求 及国六实施等将迎来新的需求释放,预计 19/20/21 年国内重卡销量分 别为 116/124/131 万辆,对应增速分别是 1%/7.1%/5.7%,重卡高景气度 将带动上游重卡零部件需求,成为亚新科未来主要的业绩增长点。 盈利预测和估值:受益于煤炭行业回暖及煤机设备迎来更新周期,我们预计公司煤机板块业绩将有所回暖,给予公司 19 年煤机板块 9 倍PE 估值,对应市值为 128 亿元。公司汽车零部件板块业绩受行业销售下行影响,但后续协同效应逐步实现,SEG 提高中国业务及运营管理能力将有助提高净利率,48V 业务发展潜力巨大,而亚新科将受益于重卡行业高景气度,其优质客户及多样性产品将有助维持稳定业绩贡献,我们保守给予公司汽车零部件板块 11 倍 PE 估值,对应市值为35 亿元。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.71、0.84、0.95 元,对应 P/E 分别为 8.91、7.55、6.73 倍。我们认为现时市场主要给予公司估值偏向于煤炭设备部分而忽略了汽车零部件的发展潜力和应有的估值,按照我们对分部的预测,给予公司 163 亿元估值,对应目标价为 9.41 元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降及更新需求不及预期;煤炭行业资本开支低于预期;汽车行业销量持续下降;宏观经济增长低于预期;SEG及亚新科整合及协同效应低于预期;重卡行业不及预期;行业竞争加剧等。

事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入189.09亿元,同比下滑1.19%;归母净利润10.59亿元,同比增长54.63%;扣非后归母净利润8.71亿元,同比增长79.85%;EPS为0.61元,ROE为8.91%,同比增加2.75 pct。 2019前三季度我国煤炭行业保持平稳有序发展,由于去年同期高基数原因,公司业绩增速略有下滑。煤炭优质产能有序释放,新核准现代化大中型煤矿40处、建设规模1.96亿吨;煤炭开采和洗选业全国规模以上企业累计实现营业收入 18305.6亿元,同比增长3.9%,实现利润总额 2165 亿元,同比下降 3.2%。公司2019年前三季度煤机板块营业收入67.88亿元,同比增长17.80%;归母净利润11.26亿元,同比增长93.12%;财务费用同比增长49.34%;信用减值损失0.89亿元,同比增长204.64%。煤机业务净利率小幅攀升至16.87%,继续创造历史新高,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。 汽车板块延续低迷,营收利润继续双降。公司2019年前三季度汽车零部件业务营业收入121.21亿元,同比下滑9.37%,归母净利润472万元,同比下滑97.54%。2019年前三季度我国汽车制造业营收58022.7亿元,同比下滑4.2%;利润总额同比下降16.6%至3734.6亿元。前三季度国内汽车产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆,产销量较上年同比分别下降11.4%和10.3%。未来我国汽车行业将进入优势资源整合的局面,龙头企业有望进一步提升市场份额,零部件企业将朝着高质量产品方向发展。 股权激励计划顺利实施,核心管理人及技术骨干利益绑定。2019 年8月公司董事会决议通过了股权激励计划,向327名核心管理人员及技术骨干共计授予1603万份股票期权,合计占公司总股本的0.93%。此举将核心人员利益与公司利益绑定,有助于公司长期稳定、健康发展。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为258亿元、303亿元、354亿元,归母净利润分别为12亿元、14亿元、17亿元,对应PE分别为9X、7X、6X,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业持续萎靡;其他系统性风险等。