事件：上半年公司实现收入123亿，同比下降3%，实现归母净利润11.35亿元，同比增长55%。同时，公司上半年实现经营性现金流0.58亿，同比下降94%，主要由于短期内以现金支付供应商货款增加所导致，长期来看无需担忧。 点评： 1.煤机板块：盈利能力强！公司上半年煤机板块实现收入57亿元，同比增长33%，实现净利润13.76亿元，同比增长100%，净利率稳定在24%左右，其次，煤机板块上半年有近7000万的一次性坏账计提来自大同煤矿。同时，根据国家指示加快煤矿智能化改造，公司上半年推广智能化工作面系统90余套，同比增长24%。 2.汽车零部件板块：亚新科商用车业务表现突出，SEG受疫情影响较大，但环比来看亏损大幅减少。汽车零部件板块上半年实现收入66.2亿元，同比下降22%，实现归母净利润-1.9亿。亚新科上半年实现收入增长18.9亿元，同比增长3%，实现净利润2亿元（Q10.69亿、Q21.31亿），同比增长26%。由于上半年亚新科商用车发动机核心零部件业务表现突出，对冲乘用车业务下滑的影响。SEG受全球新冠肺炎疫情以及全球汽车销量大幅下滑等因素影响，同时全球大量整车厂持续停产，公司固定成本又较高，SEG上半年实现营收47.3亿，同比下降29%，净亏损3.1亿元（Q1亏损2.38亿，Q2亏损0.72亿），环比亏损大幅减少。 3.国企改革获得重大推进！公司控股股东拟通过公开征集受让方的方式协议转让持有的16%的股票，转让后控股股东持股比例下降至14.08%，且控股权或将发生变化。 投资建议与评级：考虑或有可能的一次性大额计提，保守上调公司2020-2022年利润至17.6亿、20.2亿和22.2亿，PE为9倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。

2019年我国原煤产量微增长,行业整体运行平稳,公司煤机业务营收同比增速收窄但利润持续高增长。煤炭行业供给侧结构性改革持续推进,煤炭优质产能不断释放,2019年我国原煤产量38.5亿吨,同比增长4.0%;煤炭开采和洗选业实现主营业务收入24789.0亿元,同比增长3.2%,实现利润总额2830.3亿元,同比下降2.4%,国内煤炭供应宽松,煤炭价格面临下行压力。公司2019年煤机板块营业收入95.52亿元,同比增长15.54%;归母净利润16.25亿元,同比增长85.41%;财务费用同比下降153.61%;信用减值损失1.86亿元,同比增长208.02%。煤机业务净利率小幅攀升至17.02%,继续创造历史新高,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。 2019年汽车板块受核心市场销量大幅下滑影响,营收利润继续双降。公司2019年汽车零部件业务营业收入161.70亿元,同比下滑8.88%,归母净利润-3.17亿元,同比下滑303.51%。2019年公司在中国及印度等核心市场受到车市整体萎靡的影响,加之中美贸易摩擦,对汽车零部件销售造成了较为严重的影响。汽车板块亏损主要是资产减值导致的,公司将SEG的BRM技术进行升级,随着技术组件的更改,所有当前的定制项目都将转移到新版本,因此对已资本化的开发成本进行减值,减值金额为2.47亿元。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为280亿元、325亿元、377亿元,归母净利润分别为12.5亿元、14.6亿元、16.5亿元,对应PE分别为8X、7X、6X,维持“买入”评级,目标价6.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业持续萎靡;其他系统性风险等。

煤机板块利润释放,并且具有持续性。我国煤炭行业投资在2012年到达顶峰后,经历了一轮深度回落,目前行业固定资产投资额仅为高峰时的一半,但目前每年煤炭产量为35亿吨,基本与2012年高峰时期的39亿吨持平,长期来看煤炭的需求仍处稳定上涨的阶段中,而煤机的更新周期为5-8年,所以煤企为稳产,必将更新上一轮高峰期时的设备。其次,在上一轮行业回落中,部分落后的产能已被淘汰,同时近几年国家的相关政策也加速了行业的淘汰,所以为了稳产,大型煤企仍将持续扩产,叠加目前煤企盈利能力十分强,设备的新增需求可能会加速。前十大煤企的市占率已从13年的37%提升至44%,而前十大煤机企业的市占率已从13年的35%提升至50%,证明在上一轮行业的低谷期,煤机的产能出清的更加彻底,而目前行业复苏后,煤机的产能十分受限,这也是目前公司煤机的价格和订单高位稳定主要原因。 汽车零部件板块稳定发展,长期看好48V。2019年受汽车行业形势下滑影响,公司汽车零部件板块收入和利润有所下滑,但SEG布局顺利,前期集中优势资源主攻48V混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商48V能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司的48VP>0和高压电机技术开发有序进行,已完成中国工厂二期开发。同时,国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能,而传统汽车最重要的节能技术之一就是48V。 PB小于1,市值被低估。SEG并表后,公司目前PB为0.88倍,同时,考虑公司各项业务均有很强的盈利能力,以及现金流情况十分理想,并且利润在未来几年可保持稳定增长,目前市值被低估。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为11.93亿、14.32亿和16.5亿,PE为10倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。

受益于行业回暖及煤机设备迎来更新周期,煤机业务景气度预计将持 续,预计利润将逐步释放。煤价近期处于高位震荡走势,原煤产量稳 定增加,19 年 1-11 月原煤产量同比增 4.5%至 34 亿吨,随着煤炭企业 收入及盈利情况改善,预计将逐步增加设备投资意愿,虽然传导至煤 炭设备企业的收入及业绩将有一定滞后,但公司作为领头地位将率先 受益。此外,更新需求也将带动公司收入提升:液压支架和采煤机的 寿命约 5-8 年,2011 年到 2013 年是煤机设备投资的高点,预计 2017 年到 2020 年将迎来下一轮的设备更新需求。我们预计煤炭机械行业的 利润将在 2018 年和 2020 年得到进一步释放,公司 19 年 Q1-3 煤机板 块收入同比增 17.8%至 67.9 亿元,净利润同比增 88.5%至 11.5 亿元, 毛利率及净利率自 17 年起持续回升。 布局汽车零部件后业务更多元化,降低受煤炭周期的影响,SEG(索 恩格)将逐步与亚新科形成协同效应,未来仍有较大的业绩贡献提升 空间。 SEG 的主要产品包括:用于柴油和汽油系统的高效能发电机和 起动机,以及起停技术和混动系统业务。SEG 客户资源优质,最大客 户为大众和宝马,其他客户包括戴姆勒、雷诺-日产、通用、福特、潍 柴等。SEG 营业收入超过 140 亿,但业绩受车市低迷拖累,19 年 1H 贡献有所下降。SEG 尽管在技术和创新能力上优势明显,但是市场潜 力和盈利能力尚未挖掘,通过加强中国本土研发与采购来降本增效, 将进一步扩大市场份额与提升盈利能力。 政策及市场双重助推燃油车电气化,SEG 将受益于 48V 市场爆发。19 年 10 月,双积分政策新增条款明确提出低能耗乘用车概念,将积分核 算系数由 0.2 提升至 0.5,加上补贴退坡的影响,现时纯电动车单位里 程成本和电池成本仍处于较高水平,从燃油车过渡至纯电动阶段减少 内燃机的排放显得非常重要,48V 系统能帮助常规内燃机实现 15%以 上的节能减排。IHSMarkit 预计全球 48V 渗透率将从 2018 年低于 1% 增加至 2025 年约 9%,而中国和欧洲为未来的主要市场,预计 2025 年 渗透率将>30%,按照此预测中国 48V 销量在未来 6 年 CAGR 将>80%, 增长潜力巨大。现时外企如奔驰和奥迪已积极推出相关车型,SEG 在 奔驰 C 级 48V 电机的唯一供应商,未来有望配套更多厂商和更多车型, 成为 SEG 的主要增长点。 亚新科产品多样性及技术领先使得与优质客户关系稳定,净利率近年 保持稳定,预计将受益于重卡行业高景气度。亚新科五大产品包括凸 轮轴,活塞环、缸体缸盖、NVH 和电机,并根据其不同的产品领域拥 有 5 家独立研发中心,主要客户包括康明斯、一汽锡柴、玉柴、潍柴 动力等。亚新科下游客户超过一半来自重卡,我们预计行业更新需求 及国六实施等将迎来新的需求释放,预计 19/20/21 年国内重卡销量分 别为 116/124/131 万辆,对应增速分别是 1%/7.1%/5.7%,重卡高景气度 将带动上游重卡零部件需求,成为亚新科未来主要的业绩增长点。 盈利预测和估值:受益于煤炭行业回暖及煤机设备迎来更新周期,我们预计公司煤机板块业绩将有所回暖,给予公司 19 年煤机板块 9 倍PE 估值,对应市值为 128 亿元。公司汽车零部件板块业绩受行业销售下行影响,但后续协同效应逐步实现,SEG 提高中国业务及运营管理能力将有助提高净利率,48V 业务发展潜力巨大,而亚新科将受益于重卡行业高景气度,其优质客户及多样性产品将有助维持稳定业绩贡献,我们保守给予公司汽车零部件板块 11 倍 PE 估值,对应市值为35 亿元。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.71、0.84、0.95 元,对应 P/E 分别为 8.91、7.55、6.73 倍。我们认为现时市场主要给予公司估值偏向于煤炭设备部分而忽略了汽车零部件的发展潜力和应有的估值,按照我们对分部的预测,给予公司 163 亿元估值,对应目标价为 9.41 元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下降及更新需求不及预期;煤炭行业资本开支低于预期;汽车行业销量持续下降;宏观经济增长低于预期;SEG及亚新科整合及协同效应低于预期;重卡行业不及预期;行业竞争加剧等。

事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入189.09亿元,同比下滑1.19%;归母净利润10.59亿元,同比增长54.63%;扣非后归母净利润8.71亿元,同比增长79.85%;EPS为0.61元,ROE为8.91%,同比增加2.75 pct。 2019前三季度我国煤炭行业保持平稳有序发展,由于去年同期高基数原因,公司业绩增速略有下滑。煤炭优质产能有序释放,新核准现代化大中型煤矿40处、建设规模1.96亿吨;煤炭开采和洗选业全国规模以上企业累计实现营业收入 18305.6亿元,同比增长3.9%,实现利润总额 2165 亿元,同比下降 3.2%。公司2019年前三季度煤机板块营业收入67.88亿元,同比增长17.80%;归母净利润11.26亿元,同比增长93.12%;财务费用同比增长49.34%;信用减值损失0.89亿元,同比增长204.64%。煤机业务净利率小幅攀升至16.87%,继续创造历史新高,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。 汽车板块延续低迷,营收利润继续双降。公司2019年前三季度汽车零部件业务营业收入121.21亿元,同比下滑9.37%,归母净利润472万元,同比下滑97.54%。2019年前三季度我国汽车制造业营收58022.7亿元,同比下滑4.2%;利润总额同比下降16.6%至3734.6亿元。前三季度国内汽车产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆,产销量较上年同比分别下降11.4%和10.3%。未来我国汽车行业将进入优势资源整合的局面,龙头企业有望进一步提升市场份额,零部件企业将朝着高质量产品方向发展。 股权激励计划顺利实施,核心管理人及技术骨干利益绑定。2019 年8月公司董事会决议通过了股权激励计划,向327名核心管理人员及技术骨干共计授予1603万份股票期权,合计占公司总股本的0.93%。此举将核心人员利益与公司利益绑定,有助于公司长期稳定、健康发展。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为258亿元、303亿元、354亿元,归母净利润分别为12亿元、14亿元、17亿元,对应PE分别为9X、7X、6X,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业持续萎靡;其他系统性风险等。

事件: 公司于今日发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 189亿元,同比下降 1.19%%,实现归母净利润 10.6亿元,同比增长 55%%,实现扣非净利润 8.7亿元,同比增长 80%。实现经营性现金净流为 18.96亿元,去年同期为 3.6亿元。 点评: 1. 煤机板块:下游行业煤炭行业运行良好,利润持续释放。 2019年前三季度煤机板块实现收入 67.89亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 11.26亿元,同比增长 93%,下游煤炭行业整体运行良好,目前公司订单和价格仍维持在较高的水平,煤机板块利润将持续释放。 2. 公司现金流持续回暖。前三季度公司实现经营性现金净流为 18.96亿元,去年同期为 3.6亿元,同比大幅增长。前三季度母公司实现经营性现金净流为 9.64亿元,证明煤机和汽车零部件板块现金流情况均较好。 3. 汽车零部件板块:受汽车行业形势下滑影响,收入和利润有所下滑,但 SEG 布局顺利,长期看好 48V 业务。汽车零部件板块前三季度实现收入 121亿元,同比下降 9%,实现归母净利润 473万元,同比下降 98%。同时,公司增加了资本化的开发支出 2.8亿元,用于加大研发 48v 弱混系统。 投资建议与评级: 预计公司 2019~2021年利润为 11.93亿、 14.32亿和16.5亿, PE 为 9倍、 7倍、 6倍,维持“买入”评级。 风险提示: 煤机业务不达预期; SEG 业绩不达预期。

事件: 公司于今日发布 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营收127亿元,同比增长 0.03%,实现归母净利润 7.3亿元,同比增长 60%,实现经营性现金净流为 9.77亿元,去年同期为-3.48亿元。 点评: 1. 煤机板块:下游行业煤炭行业运行平稳, 公司订货、汇款额均突破历史新高,现金流情况大幅回暖,同时部分坏账实现回冲。 2019年上半年煤机板块实现收入 42.67亿元,同比增长 20%,实现归母净利润 6.86亿元,同比增长 105%,同时上半年坏账回冲 1.02亿元,证明下游煤炭行业整体运行良好。 2. 汽车零部件板块:受汽车行业形势下滑影响,收入和利润有所下滑,但 SEG 布局顺利,长期看好 48V 业务。汽车零部件板块上半年实现收入 84.57亿元,同比下降 7.6%,其中 SEG 实现收入 66亿元,同比下降 7%,亚新科实现收入 15亿元,同比下降 26%。 上半年汽车板块实现净利润 1.46亿元,同比下降 35%,其中亚新科实现净利润 1.3亿元,同比增长 1%, SEG 实现净利润 0.2亿元,同比下降 65%。汽车零部件实现归母净利润 1亿元,同比下降 42%。 3. 长期看好 48V 技术,作为龙头的 SEG 必将受益。 SEG 前集中优势资源主攻 48V 混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商 48V 能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司的 48V P>0和高压电机技术开发有序进行,已完成中国工厂二期开发。 同时,国内今年新出台的乘用车积分管理办法征求意见稿显示政策更加注重传统汽车节能,而传统汽车最重要的节能技术之一就是 48V,所以长期看好 48V 技术的发展和应用。 投资建议与评级: 上调公司 2019~2021年利润至 11.93亿、 14.32亿和16.5亿, PE 为 8倍、 7倍、 6倍,给予“买入”评级。 风险提示: 煤机业务不达预期; SEG 业绩不达预期。

1.个人利润和公司利益捆绑,调动管理层使利润和股价双增长的积极性。落实国家深化国企改革政策精神,出台股票期权激励方案,使得管理层更在意股价。同时,今年4月份公司出台了针对公司未来三年业绩的奖金激励方案,调动了管理层对利润持续增长的积极性。 2.根据公司测算,本次股票期权的相关费用总计为2913万元,在未来5年的实施过程中按行权比例摊销,对公司每年业绩影响较少。 3.目前公司煤机板块平稳增长,汽车零部件板块业务稳定。公司煤机产品目前量价均维持在高位,上半年新签订单仍保持增长,由于订单确认收入存在滞后性,今年产品毛利率相较于去年仍有较大提升,从历史数据回归来看,公司净利率仍将提升,公司主业盈利情况十分理想。其次,虽然国内汽车行业有所下滑,但公司汽车零部件板块业务依然稳定。同时,近期出台的新能源积分政策将燃油车节能列入积分目标,这将大幅利好以燃油车的48V节能技术为主的SEG,未来48v节能技术将得到大规模发展。 投资建议与评级:预计公司2019~2021年利润为10.1亿、12.1亿、14.6亿,PE为10倍、9倍、7倍,维持“买入”评级,公司目前PB为0.9倍。考虑公司各项业务均有很强的盈利能力,以及各业务现金流情况十分理想,目前市值被低估。 风险提示:煤机业务不达预期;SEG业绩不达预期。

煤企盈利能力提升,煤机行业将持续向好,公司作为龙头将显著受益,维持增持评级。 结论:受SEG收购并表影响,公司2018年收入同比增长245%,归母净利润同比增长193%,符合预期,其中煤机业务回暖明显,盈利能力逐步恢复。基于煤机行业仍然保持景气度,我们维持公司2019-2020年EPS0.62元、0.76元,新增2021年EPS0.92元,维持目标价格9.6元,维持增持评级。 煤机业务回暖明显,盈利能力逐步恢复,汽车零部件业务盈利较为稳定。①煤机业务全年收入82.65亿,同比增长74%,净利润8.93亿,同比增长168%,净利率提升3.79个百分点至10.8%,盈利能力逐步恢复。②汽车零部件业务实现收入177.47亿,同比增长535%,净利润2.46亿,同比增加17%。③本期新增商誉减值1.09亿,同时收购SEG带来0.91亿费用支出,公司最终归母净利润8.32亿,同比增长193%,业绩整体符合预期。 煤企盈利保持增长,煤机行业将维持景气度。根据国家统计局数据,2018年煤炭开采和洗选业全国规模以上企业累计实现营业收入24645.8亿元,同比增长4.3%,利润总额为2888.2亿元,同比增长5.2%,目前煤企仍然维持一定盈利增速,煤机行业景气度仍将维持。 催化剂:煤价上涨。 风险因素:煤价低于合理区间,并购整合风险。

事件:公司于今日发布公告2018年年报,2018年公司实现营收260亿元,同比增长244%,实现归母净利润8.32亿元,同比增长193%;实现扣非净利润5.87亿元,同比增长52%。 点评: 1.公司发布业绩预告时净利润上限为8.4亿元,公司实际利润为8.32亿元,基本与上限持平,略高于预期。同时,公司对亚新科和SEG两家公司进行了商誉减值,增加资产减值损失1.1亿元,如不考虑商誉减值,公司实际归母净利润为9.4亿元。 2.分板块来看,公司汽车零部件板块实现收入177亿元,其中SEG实现收入140亿元,亚新科实现收入37亿元,同比增长32%;汽车零部件板块实现归母净利润1.56亿元,其中SEG实现净利润6863万元,SEG已经开始盈利,公司经营情况略超预期。同时,公司目前集中优势资源主攻48V混合动力技术,已经量产并大规模市场推广,成为戴姆勒奔驰、宝马等主流汽车厂商48V能量回收加速辅助系统电机供应商,其次,公司开始布局48VP>0和高压电机技术,向新能源领域持续布局。 3.公司煤机板块收入82.6亿元,同比增长74%,实现归母净利润8.77亿元,同比增长173%。由于下游煤炭行业回暖,订货增加,煤机板块18年盈利情况十分可观,预计19年将延续。 4.公司经营性现金净流持续好转,截止18年底公司经营性现金净流为12.3亿元,公司现金流情况从3季度开始好转,其中三季度三季度现金流为7.1亿元,四季度单季度现金流为8.7亿元,预计19年公司现金流情况仍将持续好转。 投资建议与评级:预计公司2019~2021年利润为10.1亿、12.1亿、14.6亿,PE为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级,公司目前PB为0.94倍。 风险提示:煤机业务不达预期;SEG业绩不达预期。

事件:近日公司发布2018年报,全年实现营业收入260.11亿元,同比增长244.63%;归母净利润8.32亿元,同比增长192.82%;扣非后归母净利润5.87亿元,同比增长51.70%;EPS为0.48元,ROE为7.48%,同比增加4.76pct。 煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤机市场持续回暖,费用率同比下降。受益于国内经济稳中向好和国家深化煤炭行业供给侧结构性改革,2018年国内煤企利润总额增长约5.2%,煤炭企业经营质量进一步改善,提升对煤机装备的更新需求和意愿。 公司2018年煤机板块营业收入82.6亿元,同比增长74%;归母净利润8.7亿元,同比增长173%;财务费用同比下降90%。煤机业务净利率回升至10.8%,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业持续复苏,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望回升至接近行业高点既2012年15.8%的水平。 SEG整合顺利,汽车零部件业务利润释放在即。公司2018年汽车零部件业务营业收入177.4亿元,同比增长535%,其中收购的德国SEG实现并表收入139.5亿元。汽车零部件板块净利润2.5亿元,同比增长17%,但由于收购SEG带来的相关财务费用,导致汽车零部件板块归母净利润仅为1.5亿元,同比下降2%。SEG整合后进展顺利,加速进行48V 混合动力技术研发,大力推广全新SEG品牌,国内新建长沙、长春工厂投产,所签订单创历史新高,我们判断未来两年随着并购产生的财务费用逐渐下降,将会看到公司汽车零部件板块业绩快速增长。 连续三年现金分红超过年均可分配利润的30%。公司拟10股派发1.45元现金红利,共计分配2.51亿元现金股利,有望连续三年实现以现金方式累计分配的利润超过年均可分配利润的30%。我们认为长期投资公司,伴随公司不断成长并享受现金分红,投资收益可观。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为298亿元、328亿元、361亿元,归母净利润分别为11.47亿元、13.58亿元、16.35亿元,对应PE分别为9X、8X、7X,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;SEG市场推广不达预期;系统性风险等。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现收入191.4亿元,同比增长257.81%,实现归属净利润6.85亿元,同比增长114.72%,扣非后净利润4.84亿元,同比增长80.99%,基本每股收益0.40元。 投资要点: 汽车零部件板块借款利息影响利润表现 公司三季度收入64.16亿元,环比下降37.2%,实现净利润2.29亿元,扣非后归母净利润1.05亿元,同比下降21.1%,环比下降53.3%,主要因为公司汽车零部件业务新增借款利息和摊销成本拖累了利润表现。 煤机业务增长强劲,全年业绩无忧 三季度公司煤机业务实现收入22亿元,实现归母净利润2.49亿元,盈利能力较上半年进一步提升。当前煤炭价格继续维持在高位,煤炭行业固定资产投资保持平稳。公司作为液压支架首屈一指的龙头,在供给侧改革背景下,市场占有率稳步提升,全年归母净利润有望超过7个亿。 汽车零部件业务整合待见成效 三季度公司汽车零部件业务收入42.15亿元,归母净利润亏损2000万,主要因为财务费用三季度增加6600万元。9月份中国市场、欧洲市场和北美市场汽车销量大幅下降也将部分影响汽车零部件业绩表现。四季度全球汽车市场销量将面临进一步压力,期待公司对汽车零部件业务的整合逐步看到成效。 维持“推荐”评级 维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.59和0.69元,对应PE分别为13.3、11.1及9.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、煤价大幅下跌;2、收购整合不及预期;3、钢铁等原材料价格上涨。

事件:近日公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入191.37亿元,同比增长257.81%;净利润6.85亿元,同比增长114.72%;EPS为0.40元,ROE为6.16%,同比增加3.1pct。 煤炭行业供需向好,煤机市场持续回暖,费用率同比下降。受益于国内经济稳中向好和国家深化煤炭行业供给侧结构性改革,2018年前三季度国内煤企利润总额增长约14%,煤炭企业经营质量进一步改善,提升对煤机装备的更新需求和意愿。公司前三季度煤机板块营业收入57.63亿元,同比增长65.76%,归母净利润5.83亿元,同比增长187.91%,管理费用同比下降1.06%。煤机业务前三季度净利率10.5%,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业持续复苏,我们判断公司煤机业务净利率有望回升至接近行业高点2012年15.8%的水平。 SEG顺利并表,相关费用激增短期影响汽车零部件业务净利润。公司前三季度汽车零部件业务营业收入133.73亿元,同比增长614.59%,其中收购的德国SEG实现并表收入104.64亿元。汽车零部件板块净利润1.81亿元,同比增长40.40%,但由于收购SEG带来的新增银行借款利息1.13亿元以及购SEG资产评估增值部分摊销新增成本费用0.65亿元,导致汽车零部件板块归母净利润仅为1.02亿元,同比下降12.38%。我们认为并购SEG带来的相关费用增长将会在明年逐步被新增利润抵消,未来两至三年将会看到公司零部件板块业绩快速增长。 非公开发行已获省国资委批准,继续加码煤机主业。公司拟非公开发行A股不超过3.46亿股,募集资金不超过18亿元,用于煤炭综采装备智能工厂等五个项目。公司此次非公开发行拟进一步丰富煤机设备产品,从而提升煤机板块竞争力,我们判断公司未来将进一步提升煤机设备市占率。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为227亿元、272亿元、316亿元,归母净利润分别为8.64亿元、12.10亿元、13.97亿元,对应PE分别为13X、9X、8X,维持“买入”评级,目标价8.0元。 风险提示:宏观经济下行;汽车零部件整合不达预期;系统性风险等。

事项: 公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营收191.37亿元,同比上升257.81%,归母净利润6.85亿元,同比增长114.2%。单三季度季营收64.16亿元,同比增长207.45%,归母净利润2.29亿元,同比增长46.91%。 评论: 煤机业务继续爆发,SEG完成并表贡献业绩。受益于下游煤炭行业回暖,公司煤机业务继续高速增长,报告期内煤机板块实现营收57.63亿元,同比增加65.76%;汽车业务方面,SEG公司完成并表,公司汽车零部件板块实现营收133.74亿元,同比增加614.59%,其中SEG公司营收为104.65亿元。 报告期内毛利率同比小幅下降,综合费用率与去年同期基本持平,环比二季度变化不大。报告期内,公司实现销售毛利率18.79%,与上年同期相比下降2.72个百分点,主要原因是SEG盈利能力尚未释放,拉低了公司整体毛利率。公司综合费用率13.02%,同比下降1.59个百分点,其中销售费用率为3.85%,同比下降0.94个百分点;管理费用率为8.28%,同比下降0.31个百分点,;财务费用率为0.88%,同比下降0.34个百分点。 煤机需求快速放量,公司作为液压支架龙头大幅受益。液压支架占煤机综采设备比重约为40-50%,是综采设备中消耗量最大的部件,公司为我国液压支架龙头,市占率超过70%。随着下游煤炭行业供需形势好转,煤炭价格回升并保持高位,煤炭企业盈利回暖,煤机更新需求持续释放,同时煤炭行业先进产能置换工作不断推进,煤炭开采机械化程度不断提高,煤机需求迎来景气向上周期,公司煤机业务前三季度增速喜人,全年保持高速增长确定性大,将持续为公司贡献贡献利润。 完成汽车零部件布局,SEG48V微混系统市场空间巨大。公司于2017年以22亿元已完成对亚新科旗下6家汽车零部件企业的收购,2018年1月完成对SEG100%股权的收购,SEG为世界最大的汽车起动机、发电机生产商之一,亚新科与SEG在郑煤机汽车业务板块有望形成协同效应。当前SEG主要产品起停电机、48伏BRM在国内市场占有率尚低,但随着汽车电子发展,汽车电气设备日益增加,电压升级是大势所趋;同时我国当前环保压力严峻,“双积分”规则下传统车降低油耗是迫在眉睫,从性价比看48V系统也是不二之选,随着汽车零部件厂商对48V系统的布局逐步跟进,48V 微混系统有望在未来迎来景气周期,为公司业绩增长添柴加薪。 盈利预测、估值及投资评级:煤炭行业回归景气,煤机销量旺盛,公司双主业布局完成,48V微混系统国内发展空间广阔,我们上调公司业绩预测至18-20 年归母净利润8.53/10.61/12.43亿元(原预测18-19年归母净利润6.07、8.18亿元),对应EPS 为0.49/0.61/0.72元(原预测EPS 0.35、0.47元),对应PE 为13/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游投资不及预期,48V系统推广不及预期,宏观经济不及预期。

三季报归母净利润大增115%,业绩有望持续向上 公司公告2018三季报,受煤机设备需求显著增长,公司实现收入191亿元,同比增长258%;归母净利润6.85亿元,同比增长115%。其中SEG实现营业收入为105亿元。 煤机板块:行业持续复苏,订单高增长向业绩转化 根据公司公告,公司煤机设备需求显著增长,订货回款大幅增长,订货质量稳步提升,盈利能力显著增强,公司经营持续向好。2018年前三季度实现收入57.6亿元,同比增长66%;归母净利润5.8亿元,同比增长188%,保持高增长。2017年煤机订单同比增长99%,2018年订单高增长开始向业绩转化。 汽车零部件:受SEG预提利息及新增摊销影响,利润同比下滑12.4% 2018年前三季度,公司汽车零部件板块实现收入134亿元,同比增长615%,归母净利润1.02亿元,同比下滑12.4%。下滑主要原因为:1)境外并购平台并购SEG新增银行借款的利息支出及其他金融负债(中安招商及崇德资本)预提利息累计1.13亿元;2)并购SEG资产评估增值部分摊销新增成本费用6,576万元。 拟定增18亿加码智能化生产,制造能力再提升,煤机龙头走向全球 公司发布非公开发行预案,拟定定增18亿元,投资煤炭综采装备智能工厂等5个项目,以提高煤机生产效率及产能,提升发动机铸造件加工能力;提升公司研发能力,为未来产品升级储备技术。公司目标打造世界一流的成套煤机装备供应商和服务商、具有世界影响力的汽车零部件企业。 收购博世电机,受益48V轻型混合动力产业落地提速 截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。 48V轻混系统有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。奔驰、宝马、吉利汽车等国内外著名汽车厂商先后推出48V轻混车型,产业落地已提速,公司有望充分受益。 盈利预测与估值:煤机行业加速复苏,业绩持续向上 公司为煤机液压支架龙头,先后收购亚新科、博世电机加码汽车零部件业务。考虑煤机行业加速复苏,有望迎来量价齐升。我们预计公司2018-2020年业绩9.0、11.4、12.9亿元,对应PE为13X、10X、9X;员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险