煤炭机械：煤机行业多重驱动，公司智能化业务持续增长1）煤机行业多重驱动，行业龙头有望受益。2）公司智能化产品行业领先，恒达智控业绩快速增长。 汽车零部件：布局新能源长坡厚雪，板块业绩有望迎来拐点1）商用车景气度保持上行，布局新能源车长坡厚雪。2）子公司提质增效顺利推进，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。 前三季度公司业绩延续增长，归母净利润同比增长24%1）2024前三季度业绩：2024前三季度实现营业收入278.6亿元，同比增长2.2%，主要系煤炭机械和汽车零部件业务的增长；归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润27.7亿元，同比增长26.7%。业绩符合市场预期。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%；归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长21.0%。 2024Q3盈利能力同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024前三季度毛利率为24.0%，同比增加2.2pcts；净利率为11.9%，同比增加2.2pcts。2024Q3毛利率为23.9%，同比增加2.6pcts，环比减少0.4pct；净利率为11.0%，同比增加1.8pcts，环比减少1.4pcts。公司前三季度利润率同比均有增长，主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降及亚新科整体收入增长导致利润增长所致。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为10.6%，同比减少0.9pct，主要系公司持续降本增效，增强费用管控能力。其中销售费用率2.5%，同比减少0.7pct；管理费用率3.2%，同比增加0.1pct；研发费用率4.4%，同比减少0.4pct；财务费用率0.6%，同比增加0.2pct。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为366、382、401亿元，同比增速分别为0.6%、4.4%、4.8%。归母净利润分别为37.9、39.1、41.9亿元，同比增速分别为15.7%、3.2%、7.3%，PE为6.1、5.9、5.5，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）原煤产量不及预期；2）煤炭价格不及预期；3）汽车零部件盈利能力提升不及预期。

24Q3归母净利同比/环比+14%/-17%。前三季度公司实现营收278.4亿元，同比+2.2%；实现归母净利30.6亿元，同比+24%，其中Q3归母净利9亿元，同比/环比+14.1%/-17.2%，扣非净利8.4亿元，同比/环比+21%/-17.2%。 煤机板块：24Q3净利润环比-9%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q3公司煤机板块收入/净利润47.2/9.8亿元，同比-1.2%/+24.7%，环比-2.2%/-9.7%，净利率20.7%，同比+4.3pct，环比-1.7pct。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。 汽零板块：24Q3盈利下滑明显，新能源转型持续推进。前三季度公司汽零板块收入/净利润133.3/1.8亿元，同比+1.8%/+20.3%。24Q3公司汽零板块收入/净利润11.9亿元/341万元，同比+23.8%/-92.7%，环比-22.5%/-96.1%。我们认为24Q3汽零板块利润环比下滑或主要因为新能源转型新兴业务所致。24年前三季度亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升；SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。24H1公司参股企业速达股份IPO申请取得中国证监会同意注册的批复；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展IPO辅导，具备走向资本市场的基础。 盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健，汽零业务新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26年归母净利分别为37.3/43.1/49.4亿元，对应EPS为2.09/2.41/2.76元，参考可比公司，给予2024年9~10倍PE，对应合理价值区间18.81~20.9元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

投资要点：郑煤机8月29日披露2024年半年度报告。2024年中报营业收入189.43亿元，同比增长4.02%；归母净利润21.62亿元，同比增长28.56%。 中报业绩快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动公司2024年上半年营业总收入189.53亿，同比增长4.01%；其中，煤机业务营业收入98.04亿，同比增长4.41%；汽车零部件板块营业收入91.49亿，同比增长3.58%；2024年上半年合并净利润21.62亿，较去年同期增加5.24亿元，同比增长29.01%。其中，煤机板块净利润21.57亿，较去年同期增加4.51亿元，同比增长26.44%，汽车零部件板块净利润1.76亿，较去年同期增加0.73亿。 煤矿综采智能化持续推进，市场份额进一步集中煤炭是我国能源中长期主力能源，煤炭需求稳健增长趋势很长时间都不会改变。我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤炭机械四机一架里价值量最大的产品，郑煤机在液压支架领域市占率长期保持50%以上，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 盈利预测与估值：我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为399.09亿、437.26亿、481.77亿，归母净利润分别为39.71亿、43.73亿、47.47亿，按9月11日最新收盘价对应的PE分别为4.89X、4.44X、4.09X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司明显偏低，公司近年来分红慷慨，股息率高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 189.4亿元，同比增长 4.0%，实现归母净利润 21.6亿元，同比增长 28.6%。 2024Q2公司实现营业收入 92.8亿元，同比增长 3.1%，实现归母净利润 11.2亿元，同比增长 24.6%。 利润端实现快速增长。 煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。 2024年上半年，公司煤机板块实现营收 98亿元，同比增长 4.4%， 净利润为 21.6亿元， 同比增长 26.4%，煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自液压支架和煤机设备增长，利润端增长主要得益于产品结构优化， 高毛利产品占比提升， 材料成本下降。 当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。 汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。 2024年上半年， 公司汽车零部件板块实现营收 91.5亿元，同比增长 3.6%， 其中亚新科实现营收 26.7亿元，同比增长 20.4%，主要系新能源汽车零部件业务快速增长及商用车业务稳步上升， SEG 实现营收 64.1亿元， 同比减少 3.3%；净利润为 1.8亿元，同比增长71.8%， 一是来自亚新科收入增长对利润的贡献， 二是 SEG降本增效成效显著，盈利能力大幅改善。 2024年上半年，我国汽车销量为 1404.7万辆，同比增长6%， 其中新能源汽车销量达 494.4万辆，同比增长 32%，市场占有率达 35%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。 公司参股企业速达股份 IPO 申请取得中国证监会同意注册的批复， 并于 2024年 9月 3日上市；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展 IPO 辅导，具备走向资本市场的基础。 公司持续优化产业布局，探索新兴领域机会，资本赋能企业高质量发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 37.5、 40.7、44.2亿元，对应当前股价 PE 分别为 5.6、 5.1、 4.7倍，未来三年归母净利润复合增速为 10.5%。 考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复， 给予公司 2024年目标市值 267亿元，对应目标价 14.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

投资要点事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长28.6%1）2024H1业绩：2024H1实现营业收入189.5亿元，同比增长4.0%，煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自于液压支架和煤机设备的增长，汽车板块主要是新能源汽车零部件相关业务收入快速增加及商用车相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%，主要是煤机板块归母净利润增长所致；扣非归母净利润19.4亿元，同比增长29.3%。加权平均净资产收益率10.1%，同比增加1.1pct。业绩符合市场预期。2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入92.8亿元，同比增长3.1%，环比降低4%；归母净利润11.2亿元，同比增长24.6%，环比增长7.4%。 2024H1盈利能力同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为24.1%，同比增加2pcts；净利率为12.3%，同比增加2.4pcts。2024Q2毛利率为24.3%，同比增加1pct，环比增加0.4pcts；净利率为12.5%，同比增加2pcts，环比增加0.4pct。2）期间费用方面：2024H1期间费用率为10.1%，同比减少0.9pct，其中销售费用率2.3%，同比减少0.9pct；管理费用率3.2%，同比增加0.1pct；研发费用率4.3%，同比减少0.3pct；财务费用率0.4%，同比增加0.25pct，财务费用主要是汇兑收益减少所致。 煤炭机械：煤机行业多重驱动，公司智能化业务持续增长1）煤机行业多重驱动，行业龙头有望受益。2）公司智能化产品行业领先，恒达智控业绩快速增长。汽车零部件：布局新能源长坡厚雪，板块业绩有望迎来拐点1）商用车景气度保持上行，布局新能源车长坡厚雪。2）子公司提质增效顺利推进，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为393、421、442亿元，同比增速分别为8.0%、7.1%、5.0%。归母净利润分别为36.9、40.2、43.1亿元，同比增速分别为12.7%、9.0%、7.2%，PE为5.7、5.2、4.9，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）原煤产量不及预期；2）煤炭价格不及预期；3）汽车零部件盈利能力提升不及预期。

郑煤机 8月 28日发布 2024年半年度业绩报告： 2024年 H1公司实现营业收入 189.53亿元（同比+4.01%） ；归属于上市公司股东的净利润 21.62亿元（同比+28.56%） ；其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19.37亿元（同比+29.25%） 。 投资要点 煤炭行业资本开支维持高景气，煤机设备需求放大煤炭行业处于上行周期，煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求稳步提升。 2024年 1-7月，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长 10.5%，煤炭行业资本开支仍处在上行周期。煤矿机械行业承担着为煤炭工业提供技术装备的任务，是保障煤炭工业健康发展的基础，是煤炭工业结构调整、优化升级和持续发展的重要保障。郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，深化“三位一体” 的成套营销模式，灵活创新销售手段，努力稳定市场份额，国际市场、成套化销售项目订单持续提升，销售收入及盈利能力再创新高。 汽车零部件业务加速放量，市场占有率有望提升根据统计， 2024年上半年，我国汽车产销量分别达 1389.1万辆和 1404.7万辆，同比分别增长 4.9%和 6.1%，其中新能源汽车产销量分别达 492.9万辆和 494.4万辆，同比分别增长 30.1%和 32%，市场占有率达 35.2%，汽车行业短期持续复苏。公司汽车零部件板块紧跟市场趋势，优化业务结构，核心零部件优势地位持续巩固。亚新科乘用车和新能源领域减震密封业务持续放量，空气悬架系统主要零部件、电池冷却板及底盘杆件业务成功获得客户定点，实现了从零到一的突破；索恩格 12V 起动机和 48V BRM 业务呈现出良好的增长态势，北美业务增长迅猛，售后业务发展顺利。未来随着产能提升项目建设和工厂数字化升级，公司汽车零部件市场占有率有望进一步提升。 业绩同比改善，盈利能力显著提升2024年 H1公司营收同比增长 4.01%， 归母净利润同比增长28.56%。煤机板块： 2024年 H1营收占比 50%，煤机板块营收同比增长 4.41%；归母净利润同比增长 27.61%，主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品收入占比提升，推动了利润的上升。汽车零部件板块： 2024年 H1营收占比 48%，板块营收同比增长 3.58%，归母净利润同比增长 54.05%，主要系亚新科的新能源汽车业务快速增加（较同期+20.37%），推动了利润的提升。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 399.89、 443.93、 488.32亿元， EPS 分别为 2.15、 2.43、 2.77元，当前股价对应 PE分别为 6、 5、 4倍， 考虑到煤炭板块营收稳步增长，汽车零部件板块业务加速放量， 给予“买入” 投资评级。 风险提示市场下行和竞争加剧风险； 汇率波动风险；原材料价格波动风险； 海外市场运营风险。

公司主营业务为煤炭机械和汽车零部件， 2023年煤炭机械贡献 92%净利润。营收端： 2023年，煤炭机械板块营收 188亿元，占比 52%，汽车零部件板块营收 176亿元，占比 48%； 利润端： 2023年，煤炭机械板块净利润 32亿元，占比 92%，汽车零部件净利润 2.8亿元，占比 8%。 公司煤炭机械产品中液压支架市场份额随煤炭机械景气度上行快速提升，在煤炭机械景气度转弱时，公司智能化产品仍可保持快速增长，且随着公司布局新能源业务与子公司提质增效，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。 煤炭机械下游需求有所下滑，行业龙头有望受益于集中度提升。 煤炭机械行业自2016年开启上升周期， 2022年市场规模达1350亿元， 2016-2022年 CAGR为16%。 受益于煤机更新、煤矿关小上大、智能化建设和煤机出口， 2026年行业煤炭机械销售收入有望达 1570亿元， 2023-2026年 CAGR 为 2.6%。 2024年煤机行业需求出现震荡，公司煤机板块市占率从 2017-2022年从 4.2%提升到 11.5%，持续受益于行业集中度提升，同时公司通过恒达智控布局智能化，有望成为煤机新的增长点。 预计郑煤机煤炭机械板块销售收入为 184亿元、 190亿元、 196亿元，同比增长3.4%、 3.6%、 3.1%。 汽车零部件下游需求保持增长，公司转型新能源长坡厚雪。 公司汽车零部件主要包含动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机。 商用车端， 受益于气价下行、小客车限购放松、出口增长等因素，预计 2024-2026年商用车销量为431万辆、 453万辆、 466万辆，同比增速为 7%、 5%、 3%。 乘用车端， 受益于新能源车的高速增长和“以旧换新”政策的持续推进，预计 2024-2026年乘用车销量可达 2815万辆、 2984万辆、 3103万辆，同比增长 8%、 6%、 4%。 子公司亚新科以乘用车为主，于 2023年引入战略投资和员工持股，激励机制更加完善，并积极布局新能源赛道， 预计亚新科 2024-2026年营收分别为 49亿元、 55亿元、 59亿元，同比增长 16.2%、 12.5%、 7.2%。 子公司索恩格当前机制逐渐理顺，已进入业绩释放期， 并借助高压产品切入新能源车赛道， 预计索恩格 2024-2026年营收分别为 150亿元、 165亿元、 176亿元，同比增长 12.4%、 10.2%、 6.4%。 公司营收预计稳健增长，利润端增速稍高。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为393、 421、 442亿元，同比增速分别为 8.0%、 7.1%、 5.0%。归母净利润分别为36.9、 40.2、 43.1亿元，同比增速分别为 12.7%、 9.0%、 7.2%， PE 为 5.5、 5.1、4.7，由于煤炭机械行业需求中短期有所下滑，而煤炭机械板块 2023年贡献了公司92%的净利润，但汽车零部件盈利能力有望提升，故给予公司“增持”评级。 风险提示： 1）原煤产量不及预期； 2）煤炭机械出口不及预期； 3）新

24Q1 归母净利同比/环比+33%/29%。 24Q1 公司实现营收 96.6 亿元，同比+4.9%；实现归母净利 10.4 亿元，同比/环比+33.1%/+29.2%，扣非净利 9.3亿元，同比/环比+40.7%/+10.7%，非经主要为委托投资收益 0.8 亿元和政府补助 0.3 亿元。 煤机板块： 24Q1 净利润增长 32%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q1 公司煤机板块收入/净利润 48.3/10.9 亿元，同比+0.7%/32.3%，净利率22.5%，同比+5.4pct，创 20Q3 以来单季净利率最高水平，得益于 24Q1 确认收入的产品毛利率较高。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。 汽零板块： 24Q1 亚新科增收且增利， SEG 实现减亏。 24Q1 公司汽零板块收入 48.4 亿元，同比+9.5%，其中亚新科/SEG 收入为 15.4/32.7 亿元，同比+28.1%/持平，亚新科收入增长来源于 Q1 商用车及乘用车市场销量同比增长 。 24Q1 汽 零 板 块 实 现 净 利 润 / 归 母 净 利 0.88/0.36 亿 元 ， 同 比+91.7%/+77.5%，其中亚新科/SEG 净利润为 1.67/-0.29 亿元，同比+34.4%/减亏 0.18 亿元。亚新科 24Q1 净利率 10.8%，同比+1.5pct。 终止分拆恒达智控上市，不改公司长期战略目标。 公司基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排恒达智控业务发展和资本运作规划，决定终止分拆恒达智控至科创板上市并撤回相关上市申请文件。展望未来，公司依然深耕煤机板块，坚持以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革，坚定以数字化为支撑的“智能化、成套化、国际化、社会化”发展战略。同时，加速汽车零部件板块电气化转型。努力实现 2030 年千亿的发展目标，打造成为具有世界影响力的智能制造企业集团。 盈利预测和估值。 我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 37.3/43.1/49.4 亿元，对应 EPS 为 2.09/2.41/2.76 元，参考可比公司，给予 2024 年 9~10 倍 PE， 对应合理价值区间 18.81~20.9 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

24Q1收入略增，业绩快速增长： 郑煤机发布 24Q1财报， 24Q1公司实现收入96.70亿元/+4.93%，实现归母净利润 10.42亿元/+33.08%，扣非归母净利润 9.27亿元/+40.66%， 业绩实现可观增长。 从盈利水平看， 24Q1毛利率 23.89%，同比提升 2.91pct，归母净利润率 10.78%，同比提升 2.28pct。 煤机板块盈利提升： 根据 24Q1财报， 24Q1煤机板块营业收入 48.26亿元/+0.72%，净利润 10.85亿元/+32.31%，归母净利润 10.06亿元/+31.91%。煤机板块的业绩表现较好，主要得益于报告期内确认收入的产品毛利率较高。 汽车板块整体改善： 根据 24Q1财报， 24Q1汽车零部件板块营业收入 48.44亿元/+9.48%，净利润 0.88亿元/+91.71%，归母净利润 0.36亿元/+77.47%。 其中子公司亚新科收入 15.39亿元/+28.10%，净利润 1.67亿元/+34.38%，亚新科收入改善主要受一季度商用车和乘用车销量增长拉动；子公司 SEG 收入 32.72亿元与 23Q1基本持平，净利润-0.29亿元，较 23Q1减亏 0.18亿元。汽车板块净利润水平依然较低，但较 23Q1出现明显改善。 公司 Q1取得较好的业绩增长， 我们维持预测公司 2024-2026年归母净利润分别 37.0、43.0、 49.1亿元，每股收益分别为 2.07、 2.41、 2.75元， 维持公司 24年 11.5倍 PE ，对应目标价约为 23.80元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动， 煤炭产能投建放缓， 汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险

投资要点： 郑煤机 3月 29日披露 2023年年报。 2023年公司实现营业总收入 364.23亿元，同比增长 13.67%；归母净利润 32.74亿元，同比增长 28.99%；公司 2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每 10股派 8.4元（含税）。 煤机业务继续稳健增长，汽车零件盈利修复公司 2023年报实现实现营业总收入 364.23亿元，同比增长 13.67%；归母净利润 32.74亿元，同比增长 28.99%； 扣非净利润 30.27亿元，同比增长 50.13%。业绩快速增长。 分季度看， 2023年 Q1-Q4公司营业收入分别为 92.16亿、 90.07亿、 90.38亿、 91.63亿，分别同比增长 13.83%、 21.03%、 9.54%、 11%； 2023年Q1-Q4归母净利润分别为 7.83亿、 8.98亿、 7.86亿、 8.076亿，分别同比增长 14.86%、 14.74%、 58.02%、 39.98%。 2023年报分业务看： 1） 煤机业务实现营业收入 188.54亿，同比增长 12.51%，实现归母净利润 30.52亿，同比增长 21.48%； 2） 汽车零部件业务实现营业收入 175.65亿，同比增长 14.94%，实现归母净利润 2.22亿，同比下滑 26.64%。汽车零部件板块净利润较较上年同期下降 7,913.72万元，剔除 2023年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件板块净利润较上年增加 14,055.79万元，其中 SEG2023年度实现净利润 18,547.21万元，较上年增加 13,143.68万元，同比增幅 2.4倍，主要是由于 SEG 业务重组、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得显著成效所带来的贡献。 盈利能力稳步提升，煤机业务毛利率提升 2个百分点公司经营稳健，各项盈利指标稳步提升。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为 22.05%、 9.53%，分别同比+1.39pct、 +1.32pct，主要原因是公司主要业务毛利率均有所提升风，同时费用管控良好。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.09%、3.46%、4.28%、0.45%，分别同比+0.56pct、 +0.03pct、 -0.02pct、 +0.02pct。公司除了销售费用增长较快，其他费用较为稳定。公司 2023年度销售费用较上年同期增加 3.07亿元，同比增长 37.50%。主要是由于收入增加导致相关产品 质量保证、服务等费用增加。 分业务来看，公司煤机、汽车零部件业务毛利率分别为 29.26%、 15.56%，分别同比+2pct、 +0.39pct。 煤机业务毛利率大幅提升 2个百分点，主要原因是原材料价格有所下降成本有所降低。 煤炭需求稳健， 大规模设备更新政策加速煤矿综采智能化推进公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。 2023年我国原煤产量 47.1亿吨，增长3.4%；全年煤炭消费量增长 5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降 0.7个百分点。 自 2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。 2021年 6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面 1000处以上，煤矿采煤机械化程度 90%左右。 目前中国煤矿智能化建设速度已达到新的高度，全国 758处煤矿建成 1651个智能化采掘工作面。 煤矿综采智能化改造仍有空间。 国务院推动大规模设备更新，在相应配套政策促进下有望加速老旧煤矿设备综采智能化改造进度，对公司业务有明显的推动作用。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。 公司举办 10米超大采高液压支架出厂评议暨郑煤机第 30万台支架下线庆典仪式，并以此为契机，向重点客户展示行业首家数字化原生工厂的智能制造优势和智能成套一体化解决方案；以“数字、智能”为支撑亮相行业展会，取得巨大反响。 公司 2023年订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高，其中国际市场全年订货 13.60亿元，同比增长超 40%。 未来仍将受益煤矿综采智能化改造和大规模设备更新。 汽车零部件业务盈利修复，借助新能源汽车形势成长为第二主业公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。 亚 新科销售收入同比增长 24%，其中新能源汽车零部件业务收入约 3.9亿元，同比增速超过 100%，占比超过 22%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。 公司欧美地区快速提升 12V 和 48V BRM的市场占有率，巩固传统业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。 配备自主研发逆变器的 48V BRM 第二代产品量产下线，获得欧洲多个头部车企的 48V BRM 订单，沃尔沃项目在欧洲和中国已经量产。高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产， 800V 高压扁线胶粘定转子产品成功量产并实现批量供货，具备了新能源电驱大规模工业化生产的能力。 2023年，中国汽车行业多项指标创历史新高，推动汽车行业实现了质的有效提升和量的合理增长，成为拉动工业经济增长的重要动力。 2023年，汽车产销累计完成 3016.1万辆和 3009.4万辆，同比分别增长 11.6%和12%，产销量创历史新高。 根据中国汽车工业协会预计， 2024年中国汽车市场将继续保持稳中向好发展态势，呈现 3%以上的增长。 汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈， 业绩逐步修复，有望成为郑煤机第二块主业。 盈利预测与估值公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二业绩贡献主业。我们预测公司 2024年-2026年营业收入分别为406.52亿、 445.87亿、 480.59亿，归母净利润分别为 39.45亿、 44.48亿、 49.59亿，对应的 PE 分别为 7X、 6.21X、 5.57X，公司基本面稳健增长， 估值较低， 23年利润分红每股 0.84元，按 4月 2日收盘价计算股息率 5.43%， 具有较好的投资价值，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示： 1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期； 2：煤炭需求情况、价格情况不及预期； 3：汽车零部件业务发展不及预期； 4：原材料价格上涨波动。

公司不断实现机制体制的有效突破，董事会及管理层的年轻化有望进一步释放发展红利。公司于2023年12月15日发布公告，公司召开第三次临时股东大会审议通过了《关于选举公司第六届董事会非独立董事的议案》等重要议案；公司于2023年12月30日发布公告，公司召开第六届董事会第二次会议审议通过了《关于聘任公司总经理的议案》等重要议案。董事会及管理层换届选举后进一步年轻化，助力公司中长期发展、释放发展红利，凸显出公司选拔人才的战略眼光。我们认为传统业务有良好的自由现金流及新（能源）转型业务不断突破，随着盈利兑现汽车业务有望逐步形成一致预期，成为下一阶段重要的获利来源。 亚新科：“郑煤机”化后的亚新科积极转型新能源，业务拓展带来新看点。亚新科整合过程中充分实现“郑煤机”化，当前积极布局国际化业务及新能源转型，同时不断拓展业务领域（空气悬架等），推动三个转型：由零件向部件乃至系统集成转型，由国内向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排新能源转型。 SEG：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。 SEG电动具备响应灵活的“中国基因”，源自博世的体系能力以及技术迭代下的后发优势，赋能公司高压电驱动领域快速突破。2022年公司通过获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链，当前即将进入大批量生产阶段，有望助力高压电机收入的快速提升。 盈利预测与投资建议。公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。预计公司23-25年EPS为1.73/2.11/2.61元/股，维持A股合理价值26.4元/股，H股合理价值22.8港元/股（汇率按1.08港元=1元），维持A/H股“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动；行业景气度下降；汽零业务改善不及预期。

郑煤机8月29日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约182.11亿元，同比增加17.27%；归属于上市公司股东的净利润约16.81亿元，同比增加14.8%。 中报高速增长，煤机业务继续高增长，汽车零件盈利仍需改善公司2023年中报实现营业收入182.11亿元，同比增加17.27%；归属于上市公司股东的净利润约16.81亿元，同比增加14.8%；扣非净利润14.99亿元，同比增长28.91%。业绩高速增长。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为92.16亿、90.07亿，分别同比增长13.83%、21.03%；Q1、Q2公司归母净利润分别为7.83亿、8.98亿，分别同比增长14.86%、14.74%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为6.66亿、8.4亿，分别同比增长15.96%、41.28%。 2023年中报分业务看：1）煤机业务实现营业收入93.9亿，同比增长19.33%，实现归母净利润16.2亿，同比增长26.09%；2）汽车零部件业务实现营业收入88.33亿，同比增长15.17%，实现归母净利润0.61亿，同比下滑66.1%。汽车零部件板块净利润较去年同期减少1.15亿元，主要是去年同期汽车零部件板块处置长期股权投资产生的投资收益1.73亿所致。扣除资产处置收益的影响，今年中报汽车零部件业务实现净利润明显增长。 煤机业务毛利率稳步上升2023H1，公司毛利率为22.13%、同比上升0.19pct；净利率为9.93%，同比增长0.15pc。公司期间费用率为10.99%，较去年同期下降0.52pct。 其中，煤机业务毛利率28.47%，同比上升0.69pct；汽车零部件业务毛利率15.4%，同比下滑0.59pct。 煤炭需求稳健，煤矿智能化建设持续推进，煤机需求结构化升级公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023年上半年，随着我国煤炭保供作持续推进，煤炭优质产能继续释放，煤炭产量稳定增长，煤炭进口量高位增长，上半年全国实现原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%；进口煤炭2.2亿吨，同比增长93.0%，煤炭供应水平创历史新高。 自2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。 2021年6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。2023年上半年，郑煤机煤机业务板块订货额、回款额同比分别增长45%、33%，均创历史新高。煤机业务有望持续受益煤矿智能化建设。 汽车零部件业务近年逐步扭亏为赢，有望打造出第二个业绩增长点公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。亚新科引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，有效激发团队创业创新激情。2023年中报亚新科销售收入同比提升达25%，其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元，同比增速超过100%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司主要研发生产确保发动机可靠起动的起动机、为汽车电气系统提供可靠电能供应的发电机、节能环保的起动-停止系统以及创新的混合动力系统。2023年上半年，索恩格汽车零部件业务在巩固12V起发电机及48VBRM业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的48VBRM第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计2024年年初两家国际品牌项目投产，2025年将会有更多的客户项目投产，同时加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。 根据中国汽车工业协会数据，2023年1至8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。1至8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 汽车市场在中央和地方促消费政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步传恢统复汽。车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，开始贡献业绩，未来有望成为郑煤机第二块业绩贡献点。 盈利预测与估值公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二成长曲线。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为364.62亿、408.06亿、455.11亿，归母净利润分别为32.56亿、39.62亿、45.79亿，对应的PE分别为6.87X、5.64X、4.88X，公司在煤机行业地位较高、估值较低，具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

H1 煤机利润增长良好： 23 H1 公司实现营业总收入 182.23 亿元，同比+17.28%；归母净利润 16.81 亿元，同比+14.80%；扣非归母净利润 14.99 亿元，同比+28.91%。 1）煤机实现收入 93.90 亿元，同比+19.33%；实现归母净利润 16.20 亿元，同比+26.09%。2）汽车零部件实现收入 88.33 亿元，同比+15.17%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比-66.10%，相比 Q1 降幅收窄。亚新科实现收入 22.19 亿元，同比+15.20%；实现净利润约 1.35 亿元，主要系新能源业务的拓展、海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖； SEG 实现营业收入 66.26 亿元，同比+15.24%；实现净利润-0.74 亿元，主要系印度、中国等地汽车市场增长。 Q2汽车零部件板块改善明显：Q2公司实现营业总收入 90.07亿元，同比+21.03%；归母净利润 8.98 亿元，同比+14.74%；扣非归母净利润 8.40 亿元，同比+41.28%。 1）煤机板块实现营业收入 45.98 亿元，同比+17.90%；归母净利润 8.57 亿元，同比+27.53%。2）汽车零部件板块实现营业收入 44.09 亿元，同比+24.51%，其中索恩格实现收入 34.00 亿元，同比+20.91%，亚新科收入 10.21 亿元，同比+40.05%。汽车零部件归母净利润共计 0.41 亿元，同比下滑，主要系去年同期以 3.11 亿元出让湖北神电股份，剔除该因素后汽车零部件改善明显。 业绩弹性较大，估值性价比高：煤炭行业供给侧改革成效显著，煤机维持高景气，报告期内公司煤机新增订货额同比+45%，煤机智能化长坡厚雪，预计未来景气可持续。汽车零部件板块逐渐抛下包袱，加快转型，快速扩大新能源汽车零部件业务，亚新科新能源业务增速超过 100%，未来新能源相关业务有望实现快速增长，随着盈利能力改善汽车零部件有望带来较高业绩弹性。 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.85、2.25、2.69 元，我们维持 2023 年的 10 倍 PE 的估值，对应目标价为 18.50 元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险