煤炭机械：煤机行业多重驱动，公司智能化业务持续增长1）煤机行业多重驱动，行业龙头有望受益。 2）公司智能化产品行业领先，恒达智控业绩快速增长。 汽车零部件：布局新能源长坡厚雪，板块业绩有望迎来拐点1）商用车景气度保持上行，布局新能源车长坡厚雪。 2）子公司提质增效顺利推进，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。 公司发布2024及2025Q1财报，公司营收、利润实现同比增长1）2024业绩：2024年公司实现营业总收入370.5亿元，同比增长1.7%；归母净利润39.3亿元，同比增长20.2%，系煤机板块收入结构优化、材料成本下降所致。 2）2025Q1业绩：2025Q1实现营业收入97.6亿元，同比增长0.9%；归母净利润10.9亿元，同比增长4.5%，主要系汽车零部件板块子公司亚新科业务增长及公司对下属子公司恒达智控、亚新科持股比例提高。 公司盈利能力略有波动，费用率有所下降，降本增效效果显著1）利润率方面：2024年毛利率为24.0%，同比上升1.9pcts；净利率为11.4%，同比提高1.9pcts。2025Q1单季度毛利率为23.5%，同比下降0.4pct，环比下降0.4pct；净利率为11.5%，同比下降0.7pct，环比提高1.6pcts。 2）期间费用方面：2024年公司期间费用率为10.9%，同比下降0.5pct，其中销售费用率为2.5%，同比下降0.6pct；管理费用率3.9%，同比上升0.4pct；研发费用率4.1%，同比下降0.2pct；财务费用率0.4%，同比下降0.1pct。 投资建议与盈利预测预计公司2025-2027年营业收入分别为382、402、439亿元，期间复合增速为7%。归母净利润分别为41.1、44.1、49.9亿元，期间复合增速为10%，PE为6.7、6.2、5.5，维持公司“增持”评级。 风险提示：煤机下游行业需求不及预期风险、汽车零部件盈利能力提升不及预期风险。

公司25Q1经营稳定性超预期。根据公司财报，公司25Q1实现营业总收入97.6亿元，同比+0.9%，实现扣非前/后归母净利润分别为10.9/9.9亿元，同比分别+4.5%/+6.9%，环比分别+24.4%/+19.3%；公司营收、业绩稳定性超预期。此外，公司第六届监事会第十四次会议于2025年4月28日召开，审议通过《关于变更公司名称、证券简称、取消监事会并修订的议案》，公司A股、H股证券简称拟变更为“中创智领”，主要寓意“中国创造、智能引领”，表明公司致力于积极响应国家战略，坚持自主创新，发展智能产品、智能制造，引领细分行业工业技术进步，向全球客户提供一流的产品和服务。 煤机业务：25Q1实现46.8亿元营收，同环比分别-3.0%/-5.3%，受宏观经济影响，下游需求走弱，煤机板块钢材产品贸易收入下降。煤机业务25Q1实现归母净利润9.1亿元，同/环比分别-9.5%/-9.7%；业绩同环比下降主要系收入下降及24Q1/24Q4确认收入的产品毛利率较高。 汽车业务：25Q1汽车实现50.8亿元营收，同环比分别+4.9%/+19.4%；其中，25Q1亚新科实现营业收入17.9亿元，同比+16.6%；汽车零部件板块处于培育期的新能源电机业务25Q1同比贡献4586.6万元的收入增量。从盈利来看，汽零板块25Q1实现归母净利润1.8亿元，同比+397.9%，汽车业务业绩表现亮眼。 盈利预测与投资建议：公司是治理结构改善和稳定后，由优秀的、有方法论的管理层领导的高端装备制造企业，煤机增长来自智能化、国际化、成套化及社会化，汽零增长来自新能源及（反向）国际化。我们预计公司25-27年EPS为2.30/2.52/2.99元/股，考虑公司历史估值及可比公司估值，给予公司25年10倍PE，A股合理价值为23.04元/股；考虑A/H溢价因素，对应H股合理价值为19.72港元/股；维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示：煤机景气度下降；汽车业务改善不及预期等。

2024年，公司在煤机板块整体需求相对较弱的情况下，凭借自身项目交付经验以及成套智能化等优势实现规模稳定增长，同时在产品结构优化、成本优势等支撑下实现盈利的大幅提升；另外在汽零板块公司竞争优势稳固，各类新能源产品加速市场拓展，业务转型取得阶段性成果。展望未来，公司有望保持煤机龙头地位，新能源汽零业务将保障公司业绩稳健增长，分红有望持续保持高位。 事件公司发布2024年度报告，实现营业收入370.52亿元,同比增长1.73%，实现归母净利润39.34亿元，同比增长20.16%；从单四季度来看，实现营业收入91.96亿元，同比增长0.36%，实现归母净利润8.75亿元，同比增长8.49%。 简评煤机板块净利率大幅提升，汽零板块巩固核心优势地位煤机板块：2024年营业收入稳定增长，盈利能力大幅提升。2024年公司煤机板块实现营业收入194.70亿元，同比增长3.27%，实现归母净利润39.93亿元，同比增长30.83%；在2024年煤机行业整体需求相对较弱的情况下，公司积极应对市场变化，快速调整销售策略，凭借自身成本优势、项目交付经验以及成套智能化等优势实现规模的稳定增长，国内市场参标中标率和直接订货逆势增长，成套化项目订货额、成套数量均创历史新高。 从盈利能力来看，液压支架及其他煤机设备产品及物料实现毛利率33.44%，同比提升4.18pct，煤机板块整体实现净利率20.51%，同比提升4.32%。主要原因系：煤机板块收入结构优化，利润率高的产品本期收入占比提升，对利润贡献增加，此外，煤机材料成本的下降也推动了整体利润的上升。 展望来看，煤炭在我国能源安全基础性保障地位短期内难以根本改变，煤炭在我国能源保供中发挥“压舱石”和“稳定器”作用，这为煤机行业发展提供了一定支撑；另外，公司在煤机市场深耕多年，已积累了行业领先的技术优势、成套智能化优势、效率优势以及成本优势，有望在行业表现相对较弱的情况下依然展现自身α，实现相对稳定的增长。 汽车零部件板块：核心优势地位巩固，向新能源方向加速转型。 2024年公司汽车零部件业务实现营业收入175.82亿元，同比增长0.07%，实现归母净利润1.43亿元，同比下降35.52%；分结构来看：①亚新科：实现营业收入50.39亿元，同比增长18.94%，实现净利润3.94亿元，同比增长62.81%，利润增速较快主要系2023年亚新科部分会计项目调整后基数较低以及2024年规模增长下带动利润同步增长；从业务来看，2024年亚新科乘用车和新能源领域业务突飞猛进，乘用车业务收入占比2024年提升至47%（2022年为30%），2025年将首次超越商用车，使亚新科从以商用车为主的业务布局，发展成为商用车和乘用车业务并举、零件向部件发展的全新格局。 ②SEG：实现营业收入124.19亿元，同比下降7.01%，实现净利润1741.16万元，同比下降90%；规模下降主要系燃油车市场需求不及去年同期，尤其是欧洲市场表现对SEG2024年度销售额影响较大。但展望来看，SEG继续优化全球布局，西班牙、印度市场开拓再获成效，有望凭借自身优势在后续实现稳定。 ③SES（索恩格电动）：2024年SES加速拓展新能源汽车业务，已获取多个头部客户定转子项目定点，部分项目量产爬坡中；目前该业务仍处于早期培育期，前期投入较大，仍处于亏损阶段，但展望来看，随着产品导入顺畅、产能爬坡完毕后，预计将开始逐步贡献业绩。 分红比例进一步提升，重视投资者回报2024年年度利润分配方案中，公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.20元（含税），合计拟派发现金红利19.56亿元（含税），占2024年合并报表归属于上市公司股东的净利润的49.72%，派现总额较上年增长30.42%，分红比例较2023年提升3.91pct。目前公司在手现金、非分配利润相对充裕，后续业绩预期较为稳定，分红能力、分红意愿均较高，预计分红比例将保持高位。 投资建议：预计2025年-2027年公司分别实现营业收入384.63亿元、404.72亿元、443.37亿元，分别同比增长3.88%、5.22%、9.55%；预计分别实现归母净利润40.51亿元、41.35亿元、45.59亿元，分别同比增长2.98%、2.06%、10.25%，对应PE分别为6.39x、6.26x、5.68x，维持“买入”评级。风险分析（1）经济政策风险：公司主营业务为煤矿机械和汽车零部件，“碳达峰碳中和”背景下，煤炭和汽车产业相关政策、环境保护、节能减排、发展新能源等相关政策的调整，会导致公司煤机业务和汽车零部件业务的市场环境和发展空间受到影响，相关市场可能存在下行风险。 （2）原材料价格波动风险：受市场供求关系及其他因素的影响，近年来国内、国际市场主要金属原材料价格波动幅度较大。虽然公司已经与主要供应商建立了长期、稳定的合作关系，但原材料价格仍然面临较大的波动风险，特别是钢铁、铜铝等金属原材料价格的大幅波动，对公司的盈利能力稳定性造成不利影响。 （3）海外市场运营风险：公司业务遍及全球多个国家，国内外不同地区在法律法规、会计、税收制度、商业惯例、企业文化等方面存在一定差异，存在海外市场运营的风险。同时，部分国家采取贸易保护的手段，如果国际贸易摩擦进一步升级，或公司客户所在国家的政治、经济及贸易政策发生重大变化，将对公司的海外业务产生一定影响。

24年公司业绩增长 20%。 根据郑煤机 2024年年报，公司在 2024年实现收入 370.52亿元，同比增长 1.73%，实现归母净利润 39.34亿元，同比增长 20.16%，煤机板块、亚新科、恒达智控等主要产业板块的业绩创历史最好水平。 其中 24Q4实现收入 91.96亿元，同比 0.36%，实现归母净利润 8.75亿元，同比增长 8.49%。 煤机板块收入稳增，净利润增长 30%。 2024年公司煤机板块实现收入 194.70亿元，同比增长3.27%，实现净利润 41.65亿元，同比增长 30.44%，实现归母净利润 39.93亿元，同比增长30.83%。从毛利率看，液压支架及其他煤机设备产品及物料毛利率 33.44%，同比增加4.18pct。我们认为 2024年公司煤机板块毛利率的提升对盈利贡献较大。根据年报，公司煤机板块盈利改善的主要原因是利润率高的产品占比提升和材料成本下降。 汽车零部件板块收入持平，利润短期承压。 2024年公司汽车零部件板块实现收入 175.82亿元，同比增长 0.07%，实现净利润 2.57亿元，同比下降 6.99%，实现归母净利润 1.43亿元，同比下降 35.52%。从结构看， （ 1） 亚新科实现收入 50.39亿元，同比增加 18.94%，实现净利润 3.94亿元， 同比增加 1.52亿元；（ 2） SEG 实现收入 124.19亿元，同比下降 7.01%，实现净利润 0.17亿元，同比减少 1.68亿元；（ 3）新能源汽车相关业务培育期投入较大，净利润亏损 1.61亿元；（ 4） 24年原 SEG 重组计划产生费用影响 2.02亿元。 重视股东回报，分红金额上升。 24年公司计划每股派发红利 1.12元（含税），合计派发现金红利 19.56亿元，分红比例上调至 49.72%。 考虑到煤炭行业景气度短期承压，我们小幅下调公司收入增速； 24年公司利润率较高的煤机产品占比提升，我们预期 25年或逐渐回归正常均值水平，我们小幅下调 25年毛利率预期；企业具有优秀的费用控制和成本管控能力，我们下调期间费用率。而随着行业需求修复和规模效应提升，我们认为板块 26-27年盈利将继续提升。我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别39.34、 43.63、 48.65亿元，每股收益分别为 2.20、 2.44、 2.73元（原预测 2025-2026年每股收益分别为 2.20、 2.48元），参考可比公司估值，给予公司 25年 10.6倍 PE ，对应目标价约为 23.32元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险

投资要点： 3月 30日，郑煤机(601717)公布 2024年年报，公司营业收入为 370.2亿元，同比上升 1.7%；归母净利润为 39.3亿元，同比上升 20.2%；扣非归母净利润为 36.0亿元，同比上升 19.0%；经营现金流净额为 39.42亿元，同比增长 29.0%；EPS(全面摊薄)为 2.20元。 业绩符合预期，煤机业务净利润再创新高2024年公司营业收入为 370.2亿元，同比上升 1.7%；归母净利润为 39.3亿元，同比上升 20.2%；扣非归母净利润为 36.0亿元，同比上升 19.0%。 其中第四季度公司营业收入为 91.9亿元，同比上升 0.3%；归母净利润为8.75亿元，同比上升 8.5%；扣非归母净利润为 8.3亿元，同比下降 0.9%。 2024年报分业务看： 1）煤机板块实现营业收入 194.70亿元，同比增长 3.27%，净利润 41.65亿元，同比增长 30.44%，实现归母净利润 39.93亿，同比增长 30.83%。 煤机板块归母净利润再创历史新高。2024年公司煤机业务国内市场参标中标率和直接订货逆势增长，成套化项目订货额、成套数量均创历史新高。公司智能化开采系统市场占有率超过 45%，连续多年稳居行业领先地位。国际市场方面积极主动开辟新业务、新市场，在印尼和土耳其连续签订大成套项目，首次打入哈萨克斯坦市场。 2）公司汽车零部件板块新能源汽车零部件以底盘、电驱为主线取得重大进展，整体运营效率及盈利能力持续提升，全年实现营业收入 175.82亿元，同比持平去年，净利润 2.57亿元，同比下滑 6.99%，归母净利润1.43亿，同比下滑 35.52%。净利润下滑的主要原因是汽车零部件板块本期加大对与新能源汽车相关业务的投入，培育期业务因投入大、产量爬坡等因素本期对净利润的影响额为-16,069.60万元，其次是 2024年度集团对原 SEG 重组计划项下的员工离职补偿款进行最终结算时产生的附加费用对利润的影响额为-20,210.34万元。 煤机业务智能化、成套化带动公司盈利能力稳步提升2024年报公司毛利率为 23.99%、同比增长 1.94个百分点；净利率为11.4%，同比增长 1.87个百分点。毛利率、净利率纷纷提高的主要原因是公司煤机板块深化以数字化、智能化为支撑的“四化”战略，扎实推进智能引领产品成套化发展，数字驱动业务全流程变革，构建煤矿机器人技术体系，市场领先地位持续稳固。2024年公司煤机板块毛利率 33.44%，同比提高了 4.18个百分点。2024年公司汽车零部件板块毛利率 13.73%，同比下降 1.83个百分点。 煤矿综采智能化持续推进，龙头市场份额进一步集中根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面 1000处以上，煤矿采煤机械化程度 90%左右。2024年 4月，国家矿山安监局等七部委联合印发《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，明确提出到 2026年，建立完整的矿山智能化标准体系，全国煤矿智能化产能占比不低于 60%，智能化工作面数量占比不低于 30%，智能化工作面常态化运行率不低于 80%，煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于 30%、20%，全国矿山井下人员减少 10%以上，打造一批单班作业人员不超 50人的智能化矿山。 到 2030年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系，推动矿山开采作业少人化、无人化，矿山本质安全水平大幅提升。 煤炭作为国家主体能源的稳定地位长期保持不变。2024年我国原煤产量47.8亿吨，同比增长 1.2%；全年煤炭消费量增长 1.7%，煤炭消费量占能源消费总量比重为 53.2%，比上年下降 1.6个百分点。 我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤机四机一架里价值量最大的产品，郑煤机是液压支架龙头企业，同样是全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，卡位煤机优质的细分市场，掌控煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 汽车零部件继续推进向新能源汽车转型，打造公司第二成长曲线2024年中国汽车产销累计完成 3128.2万辆和 3143.6万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%，产销量再创新高。新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破 1000万辆，销量占比超过 40%，迎来高质量发展新阶段。在国际市场上，汽车出口再上新台阶，2024年中国汽车出口达到 585.9万辆，同比增长 19.3%；新能源汽车出口 128.4万辆，同比增长 6.7%，汽车出口的增长有效拉动行业整体快速增长。 亚新科 2024年经营情况表现卓越，营业收入 50.39亿元，同比增长 19%，净利润 3.94亿元，同比增长 63%，均创下历史新高。乘用车业务收入占比 2024年提升到 47%，空气悬架系统零部件业务取得突破性进展，已与多家头部主机厂达成合作；电池冷却板及底盘杆件业务获得多个项目定点，实现了从零到一的突破。 索恩格 SEG2024年度实现净利润 1,741.16万元，较上年减少 16,806.03万元。索恩格加速拓展新能源汽车业务，在高压驱动电机零部件关键工艺技术领域的积累和突破，助力新项目获取，已获取多个头部客户定转子项目定点，部分项目量产爬坡中。成功获得 EMB 刹车电机项目，实现底盘域电机业务的突破。 汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策 和出口市场的共同拉动下，市场需求持续向好。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升新能源汽车领域的市场竞争力，已经在多个新能源汽车零部件领域取得突破。公司持续推进向新能源汽车转型，打造公司第二成长曲线。 公司分红慷慨，股息率高，是优质的红利资产公司近年经营情况向好，分红慷慨，2022年报-2024年报每股分别分红0.56元、0.84元、1.12元，股利支付率分别为 39.32%、45.81%、49.72%，公司 2022年报-2024年报股息率为 5.02%、6.64%，按照 4月 1日收盘价计算，2024年报公司股息率为 7.28%。公司股息率较高，作为红利资产配置具有良好的投资价值。 盈利预测与估值我们公司 2025年-2027年营业收入预测分别为 386.81亿、407.65亿、431.75亿，归母净利润预测分别为 42.27亿、44.65亿、47.24亿，对应的 PE 分别为 6.5X、6.15X、5.82X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司偏低，分红较慷慨，股息率较高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

煤炭机械：煤机行业多重驱动，公司智能化业务持续增长1）煤机行业多重驱动，行业龙头有望受益。2）公司智能化产品行业领先，恒达智控业绩快速增长。 汽车零部件：布局新能源长坡厚雪，板块业绩有望迎来拐点1）商用车景气度保持上行，布局新能源车长坡厚雪。2）子公司提质增效顺利推进，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。 前三季度公司业绩延续增长，归母净利润同比增长24%1）2024前三季度业绩：2024前三季度实现营业收入278.6亿元，同比增长2.2%，主要系煤炭机械和汽车零部件业务的增长；归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润27.7亿元，同比增长26.7%。业绩符合市场预期。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%；归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长21.0%。 2024Q3盈利能力同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024前三季度毛利率为24.0%，同比增加2.2pcts；净利率为11.9%，同比增加2.2pcts。2024Q3毛利率为23.9%，同比增加2.6pcts，环比减少0.4pct；净利率为11.0%，同比增加1.8pcts，环比减少1.4pcts。公司前三季度利润率同比均有增长，主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降及亚新科整体收入增长导致利润增长所致。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为10.6%，同比减少0.9pct，主要系公司持续降本增效，增强费用管控能力。其中销售费用率2.5%，同比减少0.7pct；管理费用率3.2%，同比增加0.1pct；研发费用率4.4%，同比减少0.4pct；财务费用率0.6%，同比增加0.2pct。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为366、382、401亿元，同比增速分别为0.6%、4.4%、4.8%。归母净利润分别为37.9、39.1、41.9亿元，同比增速分别为15.7%、3.2%、7.3%，PE为6.1、5.9、5.5，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）原煤产量不及预期；2）煤炭价格不及预期；3）汽车零部件盈利能力提升不及预期。

投资要点： 10月 29日，郑煤机发布 2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入 278.39亿元，同比增长 2.20%；归母净利润 30.59亿元，同比增长 23.97%。 三季报营收增速小幅放缓，归母净利润稳健增长2024年前三季度，公司实现营业收入 278.39亿元，同比增长 2.20%；净利润 30.59亿元，同比增长 23.97%；扣非净利润 27.73亿元，同比增长26.66%；基本每股收益 1.721元。其中，第三季度，实现营业收入 88.96亿元，同比下降 1.48%；净利润 8.97亿元，同比增长 14.14%。公司第三季度营业收入增速环比小幅放缓，归母净利润仍实现了稳健增长。 2024年前三季度煤机板块营业收入 145.27亿，同比增长 2.5%，实现归母净利润 29.84亿，同比增长 25.69%。煤机板块依然公司主要的利润来源和增长点。 2024年前三季度汽车零部件板块营业收入 133.3亿，同比增长 1.84%，净利润 1.79亿，同比增长 20.32%；归母净利润 0.75亿，同比下降 19.98%。 其中，亚新科实现营业收入 38.64亿元，同比增长 21.42%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；SEG 实现营业收入 93.75亿元，同比下滑 5.57%，主要是欧洲市场销量同比减少所致。 材料成本下降、产品结构优化，盈利能力稳步提升2024年三季报公司毛利率为 24.02%，同比增长 2.15个百分点，净利率为11.91%，同比增长 2.22个百分点。主要是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了毛利率的上升。 2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.48%、3.16%、4.36%、0.58%，同比分别-0.73pct、+0.05pct、-0.42pct、+0.24pct。公司四项费用率合计 10.58%，同比减少了 0.86pct，公司持续精细化管理降本增效，四项费用率有明显下降。 煤矿综采智能化持续推进，龙头市场份额进一步集中我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤机四机一架里价值量最大的产品， 郑煤机是液压支架龙头企业，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 2024年 1-9月煤炭开采和洗选业固定资产投资增速 5.5%，商品煤消费量35.7亿吨，同比增 0.3%。我国煤炭行业设备需求仍然较好，公司煤机业务有望稳健增长。 汽车零部件业务继续推进新能源转型，打造公司第二成长曲线2024年 1-9月我国汽车销量累计 2157.1万辆，同比增长 2.4%；其中，新能源汽车销量累计 832万辆，同比增长 32.53%。汽车消费依然比较强，尤其是新能源汽车消费需求持续旺盛。汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升新能源汽车领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年业绩逐步修复，2024年三季报亚新科实现营业收入 38.64亿元，同比增长 21.42%，减震密封系统相关业务收入快速增长。汽车零部件有望成为郑煤机第二成长曲线。 盈利预测与估值我们下调公司 2024年-2026年营业收入预测分别为 386.77亿、412.52亿、440.58亿，下调归母净利润预测分别为 39.71亿、42.81亿、44.82亿，对应的 PE 分别为 5.99X、5.58X、5.31X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司偏低，近年来分红较慷慨，股息率较高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

24Q3归母净利同比/环比+14%/-17%。前三季度公司实现营收278.4亿元，同比+2.2%；实现归母净利30.6亿元，同比+24%，其中Q3归母净利9亿元，同比/环比+14.1%/-17.2%，扣非净利8.4亿元，同比/环比+21%/-17.2%。 煤机板块：24Q3净利润环比-9%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q3公司煤机板块收入/净利润47.2/9.8亿元，同比-1.2%/+24.7%，环比-2.2%/-9.7%，净利率20.7%，同比+4.3pct，环比-1.7pct。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。 汽零板块：24Q3盈利下滑明显，新能源转型持续推进。前三季度公司汽零板块收入/净利润133.3/1.8亿元，同比+1.8%/+20.3%。24Q3公司汽零板块收入/净利润11.9亿元/341万元，同比+23.8%/-92.7%，环比-22.5%/-96.1%。我们认为24Q3汽零板块利润环比下滑或主要因为新能源转型新兴业务所致。24年前三季度亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升；SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。24H1公司参股企业速达股份IPO申请取得中国证监会同意注册的批复；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展IPO辅导，具备走向资本市场的基础。 盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健，汽零业务新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司24-26年归母净利分别为37.3/43.1/49.4亿元，对应EPS为2.09/2.41/2.76元，参考可比公司，给予2024年9~10倍PE，对应合理价值区间18.81~20.9元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。

24Q3收入略降，归母净利润增长14%。公司24Q1-3实现收入278.56亿元，增长2.2%，实现归母净利润30.59亿元，增长24.0%。其中24Q3实现收入89.03亿元，同比下降1.5%，实现归母净利润8.97亿元，同比增长14.1%。从盈利水平看，24Q3毛利率23.9%，同比增长2.56pct，归母净利润率10.1%，同比增长1.38pct，反映公司的盈利能力改善；煤机板块利润增长。公司煤机板块24Q1-3实现收入145.27亿元，同比增长2.50%，实现归母净利润29.84亿元，同比增长25.69%。煤机板块整体收入保持稳定。根据公司三季报，是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了利润的上升；汽车零部件板块收入平稳。公司汽车零部件板块24Q1-3实现收入133.30亿元，同比增长1.84%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降19.98%。根据公司三季报，2024年前三季度，亚新科整体实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；SEG实现营业收入93.75亿元，同比下降5.57%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；我们预测公司2024-2026年归母净利润分别36.4、39.4、44.2亿元，每股收益分别为2.04、2.20、2.48元（原预测2024-2026年每股收益分别为2.07、2.41、2.75元），参考可比公司调整后平均估值，给予公司25年8.6倍PE，对应目标价为18.92元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入278.4亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%。2024Q3，公司实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%。利润端实现快速增长。 费用管控良好，盈利能力持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为10.6%，同比-0.9pp，其中销售费用同比下滑较多；毛利率为24.0%，同比+2.2pp；净利率11.9%，同比+2.2pp。2024Q3，公司期间费用率为11.6%，同比-0.7pp；毛利率为23.9%，同比+2.6pp；净利率为11.0%，同比+1.8pp。 煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024Q1-Q3，公司煤机板块实现营收145.3亿元，同比+2.5%，净利润为31.4亿元，同比+25.9%，煤机板块整体收入保持稳定上升，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。 汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3，公司汽车零部件板块实现营收133.2亿元，同比+1.8%，其中亚新科实现营收38.6亿元，同比+21.4%，主要是减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，SEG实现营收93.7亿元，同比-5.6%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；净利润为1.8亿元，同比+20.3%，主要是亚新科整体收入增长对利润的贡献。2024Q1-Q3，我国汽车销量为2157.1万辆，同比+2.4%，其中新能源汽车销量达832.0万辆，同比+32.5%，渗透率达38.6%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.7、42.0、45.6亿元，对应当前股价PE分别为6.2、5.7、5.3倍，未来三年归母净利润复合增速为12%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。]

投资要点：郑煤机8月29日披露2024年半年度报告。2024年中报营业收入189.43亿元，同比增长4.02%；归母净利润21.62亿元，同比增长28.56%。 中报业绩快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动公司2024年上半年营业总收入189.53亿，同比增长4.01%；其中，煤机业务营业收入98.04亿，同比增长4.41%；汽车零部件板块营业收入91.49亿，同比增长3.58%；2024年上半年合并净利润21.62亿，较去年同期增加5.24亿元，同比增长29.01%。其中，煤机板块净利润21.57亿，较去年同期增加4.51亿元，同比增长26.44%，汽车零部件板块净利润1.76亿，较去年同期增加0.73亿。 煤矿综采智能化持续推进，市场份额进一步集中煤炭是我国能源中长期主力能源，煤炭需求稳健增长趋势很长时间都不会改变。我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤炭机械四机一架里价值量最大的产品，郑煤机在液压支架领域市占率长期保持50%以上，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。 盈利预测与估值：我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为399.09亿、437.26亿、481.77亿，归母净利润分别为39.71亿、43.73亿、47.47亿，按9月11日最新收盘价对应的PE分别为4.89X、4.44X、4.09X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司明显偏低，公司近年来分红慷慨，股息率高，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 189.4亿元，同比增长 4.0%，实现归母净利润 21.6亿元，同比增长 28.6%。 2024Q2公司实现营业收入 92.8亿元，同比增长 3.1%，实现归母净利润 11.2亿元，同比增长 24.6%。 利润端实现快速增长。 煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。 2024年上半年，公司煤机板块实现营收 98亿元，同比增长 4.4%， 净利润为 21.6亿元， 同比增长 26.4%，煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自液压支架和煤机设备增长，利润端增长主要得益于产品结构优化， 高毛利产品占比提升， 材料成本下降。 当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。 汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。 2024年上半年， 公司汽车零部件板块实现营收 91.5亿元，同比增长 3.6%， 其中亚新科实现营收 26.7亿元，同比增长 20.4%，主要系新能源汽车零部件业务快速增长及商用车业务稳步上升， SEG 实现营收 64.1亿元， 同比减少 3.3%；净利润为 1.8亿元，同比增长71.8%， 一是来自亚新科收入增长对利润的贡献， 二是 SEG降本增效成效显著，盈利能力大幅改善。 2024年上半年，我国汽车销量为 1404.7万辆，同比增长6%， 其中新能源汽车销量达 494.4万辆，同比增长 32%，市场占有率达 35%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。 公司参股企业速达股份 IPO 申请取得中国证监会同意注册的批复， 并于 2024年 9月 3日上市；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展 IPO 辅导，具备走向资本市场的基础。 公司持续优化产业布局，探索新兴领域机会，资本赋能企业高质量发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 37.5、 40.7、44.2亿元，对应当前股价 PE 分别为 5.6、 5.1、 4.7倍，未来三年归母净利润复合增速为 10.5%。 考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复， 给予公司 2024年目标市值 267亿元，对应目标价 14.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。

投资要点事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长28.6%1）2024H1业绩：2024H1实现营业收入189.5亿元，同比增长4.0%，煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自于液压支架和煤机设备的增长，汽车板块主要是新能源汽车零部件相关业务收入快速增加及商用车相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%，主要是煤机板块归母净利润增长所致；扣非归母净利润19.4亿元，同比增长29.3%。加权平均净资产收益率10.1%，同比增加1.1pct。业绩符合市场预期。2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入92.8亿元，同比增长3.1%，环比降低4%；归母净利润11.2亿元，同比增长24.6%，环比增长7.4%。 2024H1盈利能力同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为24.1%，同比增加2pcts；净利率为12.3%，同比增加2.4pcts。2024Q2毛利率为24.3%，同比增加1pct，环比增加0.4pcts；净利率为12.5%，同比增加2pcts，环比增加0.4pct。2）期间费用方面：2024H1期间费用率为10.1%，同比减少0.9pct，其中销售费用率2.3%，同比减少0.9pct；管理费用率3.2%，同比增加0.1pct；研发费用率4.3%，同比减少0.3pct；财务费用率0.4%，同比增加0.25pct，财务费用主要是汇兑收益减少所致。 煤炭机械：煤机行业多重驱动，公司智能化业务持续增长1）煤机行业多重驱动，行业龙头有望受益。2）公司智能化产品行业领先，恒达智控业绩快速增长。汽车零部件：布局新能源长坡厚雪，板块业绩有望迎来拐点1）商用车景气度保持上行，布局新能源车长坡厚雪。2）子公司提质增效顺利推进，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为393、421、442亿元，同比增速分别为8.0%、7.1%、5.0%。归母净利润分别为36.9、40.2、43.1亿元，同比增速分别为12.7%、9.0%、7.2%，PE为5.7、5.2、4.9，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）原煤产量不及预期；2）煤炭价格不及预期；3）汽车零部件盈利能力提升不及预期。

郑煤机 8月 28日发布 2024年半年度业绩报告： 2024年 H1公司实现营业收入 189.53亿元（同比+4.01%） ；归属于上市公司股东的净利润 21.62亿元（同比+28.56%） ；其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19.37亿元（同比+29.25%） 。 投资要点 煤炭行业资本开支维持高景气，煤机设备需求放大煤炭行业处于上行周期，煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求稳步提升。 2024年 1-7月，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长 10.5%，煤炭行业资本开支仍处在上行周期。煤矿机械行业承担着为煤炭工业提供技术装备的任务，是保障煤炭工业健康发展的基础，是煤炭工业结构调整、优化升级和持续发展的重要保障。郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，深化“三位一体” 的成套营销模式，灵活创新销售手段，努力稳定市场份额，国际市场、成套化销售项目订单持续提升，销售收入及盈利能力再创新高。 汽车零部件业务加速放量，市场占有率有望提升根据统计， 2024年上半年，我国汽车产销量分别达 1389.1万辆和 1404.7万辆，同比分别增长 4.9%和 6.1%，其中新能源汽车产销量分别达 492.9万辆和 494.4万辆，同比分别增长 30.1%和 32%，市场占有率达 35.2%，汽车行业短期持续复苏。公司汽车零部件板块紧跟市场趋势，优化业务结构，核心零部件优势地位持续巩固。亚新科乘用车和新能源领域减震密封业务持续放量，空气悬架系统主要零部件、电池冷却板及底盘杆件业务成功获得客户定点，实现了从零到一的突破；索恩格 12V 起动机和 48V BRM 业务呈现出良好的增长态势，北美业务增长迅猛，售后业务发展顺利。未来随着产能提升项目建设和工厂数字化升级，公司汽车零部件市场占有率有望进一步提升。 业绩同比改善，盈利能力显著提升2024年 H1公司营收同比增长 4.01%， 归母净利润同比增长28.56%。煤机板块： 2024年 H1营收占比 50%，煤机板块营收同比增长 4.41%；归母净利润同比增长 27.61%，主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品收入占比提升，推动了利润的上升。汽车零部件板块： 2024年 H1营收占比 48%，板块营收同比增长 3.58%，归母净利润同比增长 54.05%，主要系亚新科的新能源汽车业务快速增加（较同期+20.37%），推动了利润的提升。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 399.89、 443.93、 488.32亿元， EPS 分别为 2.15、 2.43、 2.77元，当前股价对应 PE分别为 6、 5、 4倍， 考虑到煤炭板块营收稳步增长，汽车零部件板块业务加速放量， 给予“买入” 投资评级。 风险提示市场下行和竞争加剧风险； 汇率波动风险；原材料价格波动风险； 海外市场运营风险。