事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024半年度实现归母净利润4.59亿元到5.16亿元，较上年同期（重述后财务数据）增加60%到80%；预计2024半年度实现扣非归母净利润3.83亿元到4.37亿元，较上年同期（重述后财务数据）增加180%到220%。 点评：24年半年报业绩高速增长，基本面确定性进一步增强，盈利弹性充足。根据业绩预增公告，经测算，公司24Q2单季度预计归母净利润3.71亿元到4.28亿元，同比23Q2增长46.63%到69.31%，环比24Q1增长321.01%到386.13%；公司24Q2单季度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.29亿元到3.84亿元，同比23Q2增长177.86%到224.00%，环比24Q1增长515.47%到617.66%。根据业绩预增公告，公司柴油机板块2024年上半年销售规模继续扩大，订单大幅增长，主要产品船用低速机价格和毛利率双增，高毛利机型销售量同比增加；同时，船用机械销售规模有所扩大，毛利率较高产品订单增加带动利润提升。公司受益老龄船替换&航运低碳化转型带来高价值双燃料机渗透率提高，中国船厂市场份额提升推动内配订单增长。新船价格指数仍不断上行，叠加成本端钢价回落，毛利率弹性值得期待，基本面确定性显著增强。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为0.54/0.77/1.17元/股。受益于船舶行业持续景气改善与航运低碳转型，我们看好公司凭借技术优势或率先受益，考虑公司舰船动力龙头地位，参考可比公司估值，给予公司24年45倍的PE估值，对应合理价值24.41元/股，给予“增持”评级。 风险提示:船舶行业的风险、汽车行业的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。

集装箱行业约四五年一轮景气循环，当前处于新一轮景气周期起点。 集装箱上行周期和下行周期约 2-3年左右，在 2023年经历了下行周期底部后，2024年集装箱已逐步进入上行周期，叠加红海事件等因素影响，集装箱行业需求上行，运价和集装箱均价同步上涨。集装箱行业周期体现出两条历史规律：1.每一轮周期的驱动力有所不同，而本轮周期不同以往之处在于三重动力共驱上行；2.集装箱的总量中枢实质是在波动中上行，底层逻辑是由船队运力和全球总人口的不断增长决定的。 新增需求+更新需求+周转需求共同驱动本轮周期上行，我们对三大需求进行了详细的拆分。1.新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，当前美国零售商已进入补库周期，长期保有量在人口和贸易扩张下维持增长。2.更新需求：集装箱保有量维持增长，同时景气周期下企业将提升更新率，双重叠加驱动更新需求持续抬升。3.周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显。 集装箱竞争格局稳定集中，供给端优化驱动箱价上涨。根据 Drewry，2022年全球前四大集装箱制造商市占率约 85%，竞争格局维持长期稳定，老旧产能出清加速格局优化，箱价在供需紧俏下迎来逆钢价上涨，盈利中枢扩张。公司作为全球第一大龙头，有望在本轮复苏周期中率先受益，2024Q1干箱产销量大幅增长，业绩增量动能显著。 盈利预测与投资建议。集装箱主业景气向上+海工底部反转，我们预计公司 24-26年归母净利润达到 27.8/38.6/48.7亿元，每股净资产达到9.7/10.3/11.1元。给予公司 A 股 2024年 PB 估值 1.3x，对应 12.58元/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 8.81港币/股，均维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。

主业稳健增长，23年业绩受减值影响，24Q1业绩显著改善。公司2023年营收9.38亿元，同比增长25.28%；主营产品矿用橡胶耐磨备件营收5.42亿元，同比增长25.41%，三年CAGR达到30.66%。23年公司对上海博万兰韵房产计提资产减值准备1392万元，使业绩略低于预期。24年一季度，公司实现归母净利润0.39亿元，同比扭亏。 铜价高位带动矿企资本性支出，公司“EPC+设备+备件”充分受益。 LME铜价处于历史高位，库存量处于历史低位，铜价有望维持走强态势。铜矿供给扰动较大，需求仍受绿电设备及新能源汽车支撑，未来或仍将呈现供小于求局面。铜价高位刺激全球采选行业资本开支增长，公司产品/服务需求有望提升。 公司橡胶备件产品性能优异，海内外空间广阔。橡胶耐磨备件在台效、耗电量及钢球耗量均优于传统锰钢产品，已受到头部矿企青睐。公司目前下游重点客户包括江西铜业、中信重工、美伊电钢等国内外知名矿企，公主营橡胶备件产品具备持续性，且将受益于中国矿企出海进程。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润为1.7/2.4/3.0亿元。考虑公司属少数下游高景气+新产品+新市场共振的龙头公司，在国内具有明显稀缺性，订单业绩正处于爆发期。根据可比公司，给予2024年合理PE为30x，对应合理价值33.2元/股。维持“买入”评级。 风险提示：铜矿价格下跌风险；绿电能源转型不及预期；境外矿业投资进程不及预期；橡胶备件渗透率不及预期；原材料价格波动风险等。

Q1利润增速亮眼， 轨交业务强劲增长。 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现收入 39.25亿元，同比增长 27.20%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长 30.44%；扣非净利 4.61亿元，同比增长 45%，整体业绩略超预期。轨交业务实现高增， Q1收入 21.2亿元，同比+43.7%， 轨交电气装备收入同比增速 29%；轨交工程机械、信号系统也均实现了快速增长，收入同比分别 468%/42%。 无惧市场竞争， 新兴装备继续稳健向上。 根据一季报， 新兴装备业务实现收入 17.7亿元，同比增长 13%。其中 IGBT、传感器、电驱、工业变流收入分别为 8.3/0.6/3.8/3.0亿元，同比 22.4%/-48.6%/10.8%/18.4%。 IGBT 业务在市场竞争加剧态势下仍维持增长，得益于公司凭借高压到低压的延展能力差异化竞争，半导体子公司引入战略投资助力宜兴和株洲产线加快建设，良率和芯片产出率持续提升。 净利率同环比均有提升， 合同负债持续增长。 Q1毛利率 34.1%，同比+1.64pct，归母净利率 14.5%，同环比分别+0.36/0.80pct，盈利能力的提升一方面得益于轨交装备占比的提升，另一方面源自新兴装备毛净利率的稳健恢复，控本降费能力增强。公司 Q1末合同负债环比 23年末增长了 17%，在手订单充裕保障全年业绩。 盈利预测与投资建议。 公司当前估值所处的历史分位较低+兼具成长和分红属性，有望走出分歧迎来曙光。预计 24-26年归母净利润 37/43/51亿元， 给予公司 A 股 2024年 PE 估值 25x， 对应 A 股合理价值 64.96人民币/股；考虑 AH 股溢价因素，对应 H 股合理价值 38.98港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。 功率半导体行业产能过剩风险；价格和盈利能力下行风险； 轨交行业投资不及预期风险。

Q1扣非净利润约2500万，近十年首次实现一季度扣非业绩转正。公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入28.07亿元，同比+47.82%；归母净利润1537万元，同比+157.65%，扣非归母净利润2523万元，同比扭亏，环比增加2292万元，这是公司近十年来首次实现一季度扣非净利润转正，得益于生产产量稳步提升，且按某一时点履行履约义务并达到收入确认条件的完工产品同比增加。毛净利率开始加速提升，Q1毛利率9.15%，环比增长2.8pct；扣非归母净利率0.9%，环比增长0.86pct，盈利中枢将继续加速上移。 Q2起无低价船交付，有望加速开启利润释放。根据clarksons，我们测算出黄埔文冲的Q1交付中低价船占比约为40%，自Q2起便完全没有低价船交付，Q2有望迎来利润的加速释放。24年造船业有望迎来盈利+重组两大拐点，国内造船厂行业复苏开始从订单量价层面真正迈向利润层面，24年报表已迎来更明确的向上拐点。中船防务作为优势船型突出的军民一体造船企业，受益于民船量价复苏+水下装备周期向上，叠加高价船占比、高附加值船占比、完工百分比收入确认占比相对较高，有望率先展现业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润达到4.19/10.08/27.63亿元，每股净资产达到11.83/12.34/13.75元。参考可比公司和结合公司历史估值，给予公司A股2024年PB估值2.5x，对应29.57元/股；考虑AH股溢价因素，对应14.79港币/股，维持“买入”评级。 风险提示。全球宏观经济环境下行风险；成本及汇率波动风险；燃料价格波动风险；市场竞争风险。

业绩稳健符合预期， 毛净利率环比有所上升。 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现收入 45.10亿元，同比+25.28%，归母净利润 10.70亿元，同比+20.65%，扣非归母净利润 11.02亿元，同比+26%，整体业绩符合预期。 从盈利能力来看， 毛利率 43.52%，同环比分别+2.91/+2.94pct； 归母净利率 23.72%，同环比分别-0.91pct/+0.64pct，费用率同比上升主要系研发人员增加影响。 设备在手订单饱满保障全年业绩。 截至 24Q1末， 公司合同负债 103亿元， 环比 2023年末下降 4.15%。 根据公司 2023年报， 截至 23年末设备在手订单（含税）282.58亿元，其中半导体设备 32.7亿元，相当于公司 23年设备及服务收入（128亿元） 的 2.2倍， 饱满的在手订单能为公司全年业绩提供保障。 材料业务：坩埚价格短期内预计仍将保持稳定，碳化硅衬底持续饱满出货。 坩埚方面， 近期全国高纯石英砂产品的供需状态呈现弱稳的市场局面， 光伏坩埚用高纯石英砂外、中、内层砂价格有所下跌，市场供需关系暂时保持稳定。预计未来一段时间内，国内高纯石英砂产品仍将保持弱稳的市场局面，坩埚价格有望保持稳定。 碳化硅衬底方面， 公司今年以来已实现批量生产销售， 且质量达到业内领先水平， 预计出货量将持续处于饱满状态。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为57.68/67.69/78.60亿元， EPS 为 4.40/5.17/6.00元/股。给予公司 2024年 10倍 PE，对应合理价值 44.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 光伏及半导体硅片扩产不及预期；半导体国产化进程不及预期；碳化硅渗透率不及预期。

23Q4仅计提少量减值， 造船毛利率已接近 9%。 公司发布 2023年报及一季报， 23Q4实现收入 252亿元，同比 20.3%，归母净利润 3.96亿元，扣非归母净利润 1.37亿元，同比大幅扭亏为正。 23全年仅计提资产减值约 3亿元，豪华游轮对报表的影响基本结束。剔除海工平台处置的影响后，全年造船收入 644.93亿元，同比增加 29.01%； 造船毛利率 6.94%，同比增加 0.71pct。 从 Q4收入中剔除海工平台处置收益后， 我们测算 Q4真实造船毛利率已达到 8.74%，环比提升约 2pct。 24Q1业绩符合预期， 费用率加速改善。 24Q1实现收入 152.7亿元，同比+68.84%，归母净利润 4亿元，同比+821%，扣非归母净利润 3.38亿元，符合我们预期。毛利率 7.22%，环比下滑主要受产品结构影响，根据克拉克森，公司 Q1交付的散货船相对较多；扣非归母净利率2.2%，环比提升 0.79pct，费用率开始加速改善。 预计今年低价船交付占比大幅降低， 叠加减值基本出表，全年盈利中枢有望加速上行。 现金流创上市以来历史新高， 前瞻指引盈利释放节奏。 23全年公司经营性现金流净额达到了 182亿元，创下上市以来最好水平。历史来看现金流领先于利润，现金流加快意味着生产进度和交付向好，一定程度上代表未来的利润走势。防务、重工、船舶的一季报都体现出了显著的业绩改善，船舶产业链的盈利复苏之年已真正开启。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 24-26年 归 母 净 利 润54.56/83.10/110.49亿元， 考虑到公司现金流大幅改善， 是盈利释放的重要信号， 叠加重组拐点临近，我们给予 2024年每股净资产 3.5倍 PB估值（公司 00-22年平均 PB 3.6倍），对应每股合理价值 42.05元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。

23年业绩及 24Q1业绩符合预期。 公司发布年报及一季报， 2023年实现营业收入 8.29亿元， 同比+27.07%；归母净利润 1.79亿元，同比+31.28%。 24Q1单季度实现营业收入 1.98亿元，同比+26.26%；实现归母净利润 0.40亿元，同比+18.66%。 公司毛利率受下游行业景气度影响有所下滑， 24年有望逐步恢复。 23年公司毛利率为 42.62%，同比-0.55pct。 核心业务受下游电子市场景气度疲软等宏观因素的影响毛利率有所下降， PCB 产品为 35.38%， 同比-2.52pct；泛半导体业务为 57.62%，同比-7.46pct。 高端化+国际化+大客户战略彰显 PCB 主业强阿尔法。 2023年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单增长较快。 随着下游东南亚建厂趋势加速以及公司泰国子公司的建立，海外营收有望实现较快增长。 2023年公司与日本 VTEC、 高端 PCB 解决方案商深联电路达成战略合作， 国际化与高端化持续发力， 未来在 PCB 中高阶产品的市场占比有望持续提升。 多点开花， 泛半导体板块持续高速增长。 23年公司泛半导体业务持续取得新突破， 23年营业收入 1.88亿元，同比+97%。 先进封装带动 ABF载板市场增长，载板业务同比增速较快。先进封装设备获大陆头部客户的连续重复订单，当前华天科技、绍兴长电均为公司合作客户。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司收入分别为11.09/14.39/18.02亿元； 归母净利润分别为 2.67/3.67/4.74亿元。参考可比公司估值，考虑公司较高成长性和竞争力，我们给予公司 2024年合理 PE 倍数为35x，对应合理价值 71.17元/股， 维持公司“买入”评级。 风险提示。 核心零部件供应安全风险，市场技术变化风险，行业周期性波动风险，募投项目实施和达产不及预期的风险。

公司不断实现机制体制的有效突破，董事会及管理层的年轻化有望进一步释放发展红利。公司于2023年12月15日发布公告，公司召开第三次临时股东大会审议通过了《关于选举公司第六届董事会非独立董事的议案》等重要议案；公司于2023年12月30日发布公告，公司召开第六届董事会第二次会议审议通过了《关于聘任公司总经理的议案》等重要议案。董事会及管理层换届选举后进一步年轻化，助力公司中长期发展、释放发展红利，凸显出公司选拔人才的战略眼光。我们认为传统业务有良好的自由现金流及新（能源）转型业务不断突破，随着盈利兑现汽车业务有望逐步形成一致预期，成为下一阶段重要的获利来源。 亚新科：“郑煤机”化后的亚新科积极转型新能源，业务拓展带来新看点。亚新科整合过程中充分实现“郑煤机”化，当前积极布局国际化业务及新能源转型，同时不断拓展业务领域（空气悬架等），推动三个转型：由零件向部件乃至系统集成转型，由国内向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排新能源转型。 SEG：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。 SEG电动具备响应灵活的“中国基因”，源自博世的体系能力以及技术迭代下的后发优势，赋能公司高压电驱动领域快速突破。2022年公司通过获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链，当前即将进入大批量生产阶段，有望助力高压电机收入的快速提升。 盈利预测与投资建议。公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。预计公司23-25年EPS为1.73/2.11/2.61元/股，维持A股合理价值26.4元/股，H股合理价值22.8港元/股（汇率按1.08港元=1元），维持A/H股“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动；行业景气度下降；汽零业务改善不及预期。