深耕矿山机械制造行业二十载，主营聚焦关键选矿环节。公司于2020年在深交所创业板成功上市，是集研发、生产、销售及服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，主要生产选矿设备、选矿备件、矿用管道三大类产品，同时提供选矿系统方案及服务以实现协同发展。公司的产品及服务主要运用于对低品位矿物原矿进行加工及提纯以提高品位、去除杂质的选矿流程，处于矿业行业采矿、选矿、冶炼的中间关键环节。矿业周期景气上行，全球选矿设备市场规模将持续扩大。2024年全球铜矿勘探预算投入32.0亿美元，较上一轮峰值低15.0亿美元，全球铜矿勘探投入正处于上行周期。同时，中国头部矿企资本开支仍处于高位水平。2025年4月的铜价高达9176.80美元/吨，2021年以来铜价于相对高位震荡。2023/2024年我国有色金属矿采选业固定资产投资（不含农户）完成额同比增幅为42.70%/26.70%。全球选矿设备市场规模也将持续扩大。橡胶耐磨备件、渣浆泵整机双驱动。从备件端看，公司橡胶耐磨备件的技术研究、制造设备、制造工艺均处于国内前沿水平，复合衬板实现材质+结构双重革新突破。公司复合衬板技术升级和智能改造项目预计于2025年12月之前完成建设。在大直径磨机上，公司拥有更多的竞争优势。 从整机端看，公司自主研发的大型渣浆泵可媲美同类型欧美大型公司产品，橡胶衬里确保渣浆泵性能可靠，大幅延长整机寿命。陶瓷渣浆泵已进入市场推广阶段，整机设备未来有望与橡胶耐磨备件共同保持良好增势。全球化战略布局稳步推进。江西铜业全资子公司增持索尔黄金股份，扩大南美地区布局；紫金矿业海外铜矿技改扩建将于2025年全面完成；TFM、KFM世界级海外铜钴矿项目助力洛阳钼业实现铜产量快速增长。2025年5月公司董事会同意公司通过全资子公司认购瑞士公司VeritasResourcesAG新发行股份以持有哥伦比亚项目的矿产资源相关权益。公司布局海外五大工厂，产品凭借质量+服务的双重优势受国内外大型客户青睐。赞比亚工厂的建成投产将带来众多中资、外资矿企潜在客户，智利工厂辐射南美以适配南美地区订单快速增长之势。随着海外基地建成投产，中资海外矿企即可于当地采购，公司也将在当地设置配套售后服务，届时海外产品的售价将高于国内。 投资建议公司属于选矿设备制造行业，近年矿业周期景气上行，铜价于相对高位震荡。全球选矿设备市场规模将持续扩大，下游矿山企业的扩产意愿相对较强，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为13. 14、16.02、18.54亿元，同比增速分别为17.1%、21.9%、15.8%，归母净利润分别为1.48、1.98、2.48亿元，同比增速分别为26.8%、33.9%、25.4%，对应EPS分别为0.88、1.17、1.47元，对应2025年6月5日收盘价，PE分别为23.32、17.42、13.89倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新材料渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；海外客户拓展不及预期。

耐普矿机 2025年 4月 3日发布 2024年年度报告:2024年公司实现总营业收入 11.22亿元，同比增长 19.62%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 45.46%。实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长 39.98%。 投资要点 全球战略深耕显效，驱动营收跨越增长在长期深耕全球市场以及国际化战略布局的背景下，公司海外收入实现跨越式增长， 2024年境外收入同比增长 46%。为推进国际化战略及全球产业链布局，公司近年完成赞比亚等主要矿业国生产基地建设，提升属地化服务能力，强化国际市场拓展效率。赞比亚工厂投产后将显著增强区域市场竞争力，作为周边较大选矿备件生产基地，其属地化产能可快速响应客户需求。针对非洲矿区电力紧缺痛点，公司轻量化橡胶备件较传统产品节能优势突出，加速实现海外业务战略性突破。 五年期超两千万美元供货协议，战略合作驱动业务扩张公司近日与哈萨克斯坦共和国某铜生产商达成五年期战略合作，签署金额达 2,265.76万美元（约合人民币 1.62亿元）的选矿备件供应协议。合同涵盖磨机进料端衬板、筛板、护板等核心组件，将应用于客户旗下两处大型露天铜矿的开采、选矿及冶炼全产业链环节。此次合作基于公司自主研发的高性能耐磨材料技术及全产业链协同能力，通过多轮技术方案验证，成功满足国际头部矿业集团对备件使用要求及属地化服务体系的要求。该合同的履约模式预计对未来四年的业绩产生积极影响，在强化业绩确定性的同时，依托客户在全球矿业供应链的标杆效应，为拓展中亚、东欧等"一带一路"矿产资源富集区建立战略支点。 实施回购和首次中期分红， 注重投资者回报公司通过"现金分红+股份回购"双轮驱动强化股东回报。 24年全年现金分红总额 2705.5万元，占归母净利润 23.2%，其中首次实施中期分红 1524.1万元，体现现金流管理能力提升。股份回购方面，公司年内斥资 3009.8万元回购 92.42万股用于可转债转股，有效优化资本结构。分红与回购合计总额达 5715.3万元，占净利润比例达 49.1%，创上市以来综合回报新高。此举彰显公司强化投资者回报的决心，通过动态调整分红节奏与资本运作协同，为长期价值增长奠定基础。 盈利预测预测公司 2025-2027年收入分别为 11.53、 14.44、 17.59亿元， EPS 分别为 0.71、 0.96、 1.25元，当前股价对应 PE 分别为 27.0、 20.1、 15.4倍， 由于公司在 2024年存在部分非经常性 EPC 收入， 在 2025年无法持续， 故调低对于公司2025年盈利预测， 但公司主业增长仍然稳健， 预计公司将在2026年重新恢复增长， 故维持“买入” 投资评级。 风险提示汇率波动、行业竞争加剧、海外市场拓展风险、 应收账款回收风险、 行业周期波动风险、 现金流及经营稳定性风险、 成本费用上升风险、 下游市场需求波动。

事件： 公司近日发布 2024年年度报告，根据公告，公司 2024年实现营业收入 11.22亿元，同比增长 19.62%，实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 45.46%， 实现扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 39.98%。 其中 2024年 Q4单季度实现营业收入 2.01亿元，同比下降 30.3%，环比下降 31.8%；实现归母净利润-0.04亿元， 由盈转亏。 全年业绩基本符合预期， 利润持续稳健增长。 核心业务橡胶耐磨备件稳健增长。 2024年公司核心业务耐磨备件实现收入 7.57亿元，同比增长 18.82%，其中橡胶耐磨备件收入为 6.11亿元，同比增长 12.7%；金属耐磨备件收入为 1.46亿元，同比增长 53.7%。 公司橡胶耐磨备件相较于传统金属备件具备多重优势，伴随客户在海外业务的持续开拓，收入有望持续稳健增长。 费用管控优秀，盈利能力持续提升。 费用管控方面，公司 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.85%、 13.56%、 3.48%、 -0.09%，同比分别-0.25pct、 -0.38pct、 -0.24pct、 -0.11pct，费用管控持续优化。 公司持续加大研发投入，全年累计研发投入 0.39亿元，成功推出新型锻造复合衬板等创新产品 。 盈利能力方面 ， 2024年，公司毛利率为37.35%，同比+0.89pct，净利率为 10.65%，同比+1.74pct，在费用控制优秀和核心业务稳健增长的背景下，公司盈利能力持续提升 公司国际化战略成效显著，海外市场订单大幅增长。 2024年，公司海外业务实现收入 7.6亿元，同比+46.1%，占比提升至 67.6%。 2024年，公司通过深入推进国际化发展战略，积极开拓海外市场，新增客户 38家，海外订单显著增长， 在非洲、 亚太中东和拉美区域分别增长 125%、77%和 58%。同时，公司稳步推进海外生产基地建设，赞比亚工厂已于 2024年 10月投产，智利和秘鲁工厂建设进展顺利，为全球市场持续拓展作保障。 投资建议： 公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件相较传统金属备件具备诸多性能优势，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极海外市场，利润率较好的海外优质业务占比持续提升。根据 2024年年报数据，我们略微下调了公司的 2025-2026年的业绩预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为1.48、 1.94、 2.47亿元，对应的 EPS 分别为 0.88元、 1.15元、 1.46元，对应 2025年 4月 8日股价， PE分别为 21.26倍、 16.29倍和 12.78倍，维持公司“买入”评级，给予公司 2025年 29X 的 PE 估值，目标价25.50元。 风险提示： 海外客户开拓不及预期； 橡胶备件市占率提升不及预期； 原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 11.2亿元，同比增长 19.6%； 实现归母净利润 1.2亿元，同比增长 45.5%；实现扣非净利润 1.1亿元，同比增长 40.0%。Q4单季度来看，实现营收 2.0亿元，同比减少 30.3%，环比减少31.8%；实现归母净利润-388.7万元，去年同期为-82.3万元。2024年业绩整体表现亮眼。 备件业务拓展顺利，新产品有望打开成长空间。2024年，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入 6.1亿元，同比+12.7%，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，新型锻造复合衬板推广顺利，有望打开公司成长天花板。目前新型锻造复合衬板已成功在西藏某大型矿山半自磨机全套装机使用，相较于传统金属备件寿命提升显著。选矿系统方案及服务实现收入 2.0亿元，同比+65.9%，主要来源于额尔登特 EPC项目收入确认。矿用金属备件实现收入 1.5亿元，同比+53.7%，毛利率为 32.9%，同比+9.1pp。选矿设备实现收入 1.3亿元，同比持平，毛利率为 33.4%，同比+7.2pp。矿用管道实现收入 0.3亿元，同比-38.7%。 盈利能力有望持续提升，可转债利息及股份支付费用短期限制利润增速。2024年，公司毛利率为 37.4%，同比+0.9pp，净利率为 10.7%，同比+1.7pp，期间费用率为 23.8%，同比-1.0pp。2024年，公司计提可转债利息及员工持股计划股份支付费用合计约 3000万元，压制利润释放。随着海外市场及高毛利备件产品持续拓展，公司盈利能力有望进一步提升。 国际化布局持续推进，海外产能陆续释放。2024年，公司海外业务实现收入 7.6亿元，同比+46.1%，占比提升至 67.6%。公司海外市场订单不断突破，其中非洲区域同比+125%，亚太中东区域同比+77%，拉美区域同比+58%（不含美伊电钢）。全球布局方面，公司赞比亚生产基地于 2024年 10月建成投产；智利工厂主体工程基本完成，预计在 2025Q4建成投产；秘鲁工厂已开工建设，海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.4、1.9、2.6亿元，对应当前股价 PE 分别为 27、20、15倍，未来三年归母净利润复合增速为 31%。公司海外布局快速推进，新型锻造复合衬板相较于传统金属备件优势显著，给予公司 2025年 35倍目标 PE，目标价 29.05元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

事件：4月3日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入11.2亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长45.5%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长40.0%。公司销售毛利率为37.4%，同比提升0.9pct；归母净利率为10.4%，同比提高1.8pct。单Q4来看，公司24Q4实现收入2.0亿元，同比下降30.3%、环比下降31.8%，24Q4实现归母净利润-0.04亿元，环比由盈转亏，同比亏损扩大；24Q4单季度销售毛利率为37.3%，环比下降5.1pct。 费用管控成效良好，核心产品毛利率提高拉升整体盈利能力。 公司积极推进精细化管理，通过信息化、数字化、自动化建设赋能业务发展，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为6.9%/13.6%/3.5%，同比分别下降0.3/0.4/0.2pct，整体费用管控效果良好。 分产品来看，公司核心业务耐磨备件实现收入7.6亿元，其中矿用橡胶耐磨备件收入稳健增长（同比+12.7%），毛利率同比略下降1.0pct；矿用金属备件业务实现高速增长（收入同比+53.7%），毛利率同比提升9.1pct，拉动销售毛利率整体提升。 海外收入实现高增，看好公司出海发展的潜力。 2024年公司实现海外收入7.6亿元、同比增长46.1%，海外收入占比高达67.6%、同比提升12.3pct。海外市场订单不断取得突破，其中非洲地区增长125%，亚太中东区域增长77%，拉美区域增长58%（不含美伊电钢）。 海外生产基地建设稳步推进，2024年10月，公司赞比亚工厂正式建成投产；目前，智利工厂主体工程基本完成，并将在2025年建成投产，秘鲁工厂亦已开通建设。公司致力于打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂，依托海外工厂持续加强拉丁美洲、非洲等海外市场的客户开发，我们看好公司出海发展的潜力。 盈利预测、估值与评级：由于国内矿山机械需求整体低于预期，我们下调公司25-26年归母净利润预测35.6%/34.3%至1.4/1.8亿元，并引入27年归母净利润预测2.2亿元，对应25-27年EPS分别为0.82/1.04/1.28元。公司积极在“一带一路”沿线矿业发达国家建设生产基地，我们看好公司业务出海的成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新材料渗透率不及预期；下游资本支出不及预期；设备性能未能满足行业需求。

投资要点耐普矿机：矿山选矿设备及耐磨备件领先者公司主营为选矿设备及耐磨材料，产品应用于选矿环节。2018-2023年公司营收复合增速为24%，归母净利润复合增速为4%，平均ROE约11%。橡胶耐磨备件：2024-2026年公司橡胶耐磨备件收入复合增速为31%一、备件市场迎来长期增长机遇。预计2018至2027年全球铜矿产量CAGR为2.7%，然而2000至2021年间全球铜矿品位均值从0.79%下降至0.43%。随着全球铜矿产量增加、铜矿品位下降，备件市场迎来长期增长机遇。二、橡胶耐磨备件渗透率持续提升。对比金属备件，橡胶备件具有耐磨性能好、使用寿命长、质量轻的优势，在磨机大型化趋势下，橡胶替代率有望持续提升。选矿设备：2024-2026年公司选矿设备收入复合增速为14%铜矿中长期供给缺口扩大，预计铜价将保持高位，矿企新一轮资本开支周期开启。2020-2023年主要矿企资本开支缓慢复苏，CAGR为12%。长期高铜价将支撑新一轮资本开支，预计未来3年资本开支有望持续增长。 公司：“出海+产品”共同驱动，海外占比为57%一、深度绑定优质客户，协同受益“一带一路”。公司紧随紫金矿业、江西铜业等核心客户步伐，积极拓展海外市场，近5年海外收入平均占比为57%，CAGR为30%；2022年智利、秘鲁和刚果作为全球铜矿产量前三的国家，共占全球供应的46%，公司在这些“一带一路”沿线的矿业发达国家进行战略布局，以充分利用全球铜矿资源，增强公司的国际竞争力。二、橡胶材料渗透率提升，新产品有望打造新增长点。磨机大型化推动橡胶件取代金属件趋势加速，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，替代空间广阔；品类拓展加速，公司研发陶瓷渣浆泵、筒体复合衬板等新品有望打造新增长极。 投资建议：矿山耗材领军者，受益海外需求和品类拓展预计2024-2026年公司实现营业收入12.2、13.1、18.5亿元，同比增长30%、7%、42%，2024-2026年CAGR为25%；实现归母净利润1.5、2.2、2.9亿元，同比增长91%、44%、32%，2024-2026年CAGR为54%；对应PE30、21、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济发展不及预期、地缘政治风险、海外业务拓展不及预期。

专注耐磨材料和选矿设备 20年，铸就矿山设备领域小巨人。 公司成立于 2005年，创始人郑昊先生拥有近 40年相关领域经验。自成立以来， 公司始终致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用。 公司持续稳健运营，逐步成长，于 2020年获得工业和信息化部第二批专精特新小巨人企业，并于同年上市，又于 2024年获得中国有色金属供应商 40强企业。 公司收入主要来源于铜矿，占比 70%，业绩连续多年震荡上行，盈利能力稳定。 2024H1公司海外营收为 4.30亿元，同比增长 153.3%，营收占比达 68.7%，公司数年的国际市场开拓成果显著。 铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行， 下游需求有望迎来新增长。 根据中国自然资源部的新闻，标普全球（ S&P Global）的研究报告表示，经历 2021年和 2022年分别增长 13.8%、 16.3%之后， 2023年全球最大 30家矿企投资估计将增长 6.2%至 1092亿美元。主要原因有二，一是在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少， 2015年后每年新发现的铜矿储量远少于过去。二是铜矿品位持续下降，全球铜矿山露天矿平均品位已经由 1993年的 0.81%下滑至 0.6%左右、地下矿平均品位已经由 1993年的 1.36%下滑至 1.12%。智利作为全球最大的铜生产国，其铜矿品位已由 2005年的 1.0%下降至 2023年的0.64%。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜的体量减少，使得矿企加大了人力、消耗品以及其他生产费用的投入。 21世纪以来，铜矿资本密集度已经由 2000年的 5000美元/吨左右提升至 2023年的 22061美元/吨，铜矿品位下降和新发现铜减少带来的直接结果就是在老矿山同样的铜产量需要更大的资本投入。 选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显。 选矿不仅是矿山的主要作业，也是影响生产能力和效率的关键环节。选矿的目的是提高原矿石的含有价金属品位，去除部分有害杂质。分选机和磨机是选矿环节中重要的设备，两者的市场空间都在过去都保持了较为稳定的增长。 橡胶耐磨备件渗透率提升有望，公司海外业务叠加产能释放未来可期。 据我们的测算，在 2026年，全球仅铜矿用橡胶耐磨备件就可达到96.41亿元，市场空间巨大。橡胶耐磨备件在重量、噪音、寿命、耗电等方面相较于传统金属备件均具备优势，叠加全球铜矿品位下降，新发现铜矿不足等因素，橡胶耐磨备件渗透率提升是可预见的趋势。公司橡胶耐磨备件竞争力较好，产能利用率连续 4年超过 150%，海内外产能基地建设进度逐步推进，预计后续产能释放后能有效缓解现有产能压力，带动业绩提升。 投资建议： 公司是国内橡胶耐磨件龙头，在全球铜矿品位下降的背景下，公司作为主要以铜矿企业为收入来源的公司有望充分受益。橡胶耐磨备件具备许多传统金属备件不具有的优势，有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓“一带一路”地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务有望进一步提升公司盈利能力。我们预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 12.34、 15.58、 18.74亿元，实现归母净利润为 1.56、2.05、 2.59亿元，对应 EPS 分别为 0.98、 1.30、 1.64元，对应 2024年12月 6日股价， PE分别为 29.97、 22.73、 18.00倍。我们给予公司 2025年 29X 的 PE估值，目标价 37.62，上调为“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期；国际形势发生重大变化；发现大量铜矿以缓解铜短缺；产品推广不及预期。

矿用橡胶耐磨备件领先者，主营业务盈利能力提升。 耐普矿机主营重型矿山的选矿装备及其耐磨备件制造、 选矿系统方案及服务， 公司的耐磨新材料选矿装备及备件凭借性能、 寿命等优势广销海内外知名客户。主力产品橡胶耐磨备件 23年年产约 1.47万吨， 销售额中高速增长、盈利能力提升， 24Q1-3橡胶耐磨备件营收 5.1亿元， 同比+34.9%，毛利率 44.0%，同比+2.4pct。 耐磨备件因其耗材属性市场需求相对稳定，备件供应后市场重要性日益凸显。 采矿企业通常使用耐磨备件来保护选矿设备主机， 以减少物料对主机的直接冲击和损耗， 且耐磨备件在使用过程中会逐渐磨损从而需要定期更换，所以选矿耐磨备件具有明显的耗材属性。 基于矿业机械庞大的市场存量，且矿企对选矿备件的需求具有持续性，使得选矿耐磨备件的销量能够保持相对稳定。 另外， 当前全球矿业及工业化投资周期波动， 行业景气度尚未进入高涨期。 在资本开支受限的时期， 备件供应后市场的重要性日益凸显。 橡胶耐磨备件具备经济性替代空间广阔。 公司的主力产品复合橡胶耐磨备件相较于传统金属备件有更耐磨、耐腐、更轻、更长使用寿命的优势， 能帮助客户减少停机次数、降低能耗及提升安全稳定性， 从而增加产量、 优化成本，具备综合经济性从而实现对传统金属备件的有效替代， 目前选矿环节橡胶耐磨备件对传统的替代率不足 15%， 随着矿山技改升级及公司产品推广， 替代率提升可期。 此外， 橡胶耐磨备件产品优势为公司深耕行业多年积累所得，新进厂家无法在短时间内迅速获取，对后来竞争者构成较强的技术壁垒。 海内外产能陆续释放， 将进一步扩大海外市场并贡献业绩增量。 公司产品过去两年订单增长均超 50%， 且海外市场持续发力， 24Q1-3外销占比达 68%。 为满足快速增长的销量及扩大海外市场，公司在海外战略布局多个生产基地。 其中， 赞比亚生产基地一期于 24年 10月建成投产， 复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件的年产能为 4000吨， 该基地毗邻赞比亚-刚果（金）铜矿带，可满足当地矿山需求。 同时， 国内二期扩建项目、智利工厂正有序建设，塞尔维亚、秘鲁的基地在规划中。我们认为， 若规划产能陆续顺利投产， 公司将形成覆盖全球主要矿业地区的生产布局， 加强公司全球竞争力，未来有利于增加公司海外营收与利润，并提升毛利率水平。 盈利预测与估值。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.58、 2.23、 2.95亿元，对应 EPS 分别为 1.00、 1.42、 1.88元/股。 参考可比公司估值，同时考虑到公司核心产品的盈利能力强且渗透率有望进一步提升，增量产能项目布局广泛且投产进展有序， 海外市场订单增长势头良好， 我们认为在内外因素共同推动下公司业绩具备长期的成长性， 给予 2024年 33-35倍 PE 估值，对应合理价值区间 33.16-35.17元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 渗透率提升不及预期，海外扩张不及预期，下游资本开支大幅下降，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动。

耐普矿机 10月 24日发布 2024年前三季度业绩报告： 2024年 Q1-Q3实现营业收入 9.21亿元(同比+41.71%)， 归母净利润 1.20亿元(同比+48.78%)， 扣非归母净利润 1.17亿元(同比+70.90%)。 其中 2024年 Q3单季实现营业收入 2.94亿元(同比+17.77%)， 归母净利 0.36亿元(同比+30.74%)， 扣非归母净利润 0.34亿元(同比+65.25%)。 投资要点 橡胶耐磨备件前景广阔， 公司产品充分受益公司长期专注于高分子复合新材料在选矿领域的运用， 在橡胶耐磨备件市场上具备先发优势， 有效助力公司前三季度业绩高增。 公司核心产品为矿用橡胶耐磨备件， 较传统金属材料备件具有耐磨性、 耐腐性、 环保性等优点， 而目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到 15%， 市场前景广阔。 2024年Q1-Q3公司矿用橡胶耐磨备件板块营业收入为 5.10亿元(同比+34.88%)， 产品毛利率为 43.98%(同比+2.43pct)， 其中第三 季 度 矿 用 橡 胶 耐 磨 备 件 营 业 收 入 为 2.08亿 元 ( 同 比+65.08%)， 产品充分受益于橡胶耐磨备件替代化进程， 实现营收利润双增长。 随着公司对新型耐磨材料的深入研究， 其性能优势的进步将持续提升公司产品的技术含量和市场竞争力， 提高耐磨备件市场占有率。 海外新基地建成投产， 国际化布局进一步完善公司坚持推进国际化发展战略， 深耕国际市场， 打造全球连锁工厂， 海外市场布局持续完善。 2024年 Q1-Q3公司海外营业收入为 6.30亿元(同比+99.55%)， 占公司总营业收入的68.36%(同比+19.81pct)， 其中第三季度海外收入为 1.99亿元(同比+36.30%)。 同时公司积极布局海外产能， 加速海外市场拓展， 2024年 10月 16日公司发布关于赞比亚生产基地建成投产的公告， 赞比亚生产基地投产后可有效满足非洲当地矿山需求， 扩大公司在非洲地区的影响力。 预计赞比亚生产基地投产将较大地增加公司产能、 产品市场竞争力和盈利能力， 进一步完善公司海外布局。 期间费用率管控良好， 盈利能力持续提升2024年 Q1-Q3公司销售毛利率为 37.36%(同比+2.61pct)， 销售净利率为 13.29%(同比+0.61pct)， 盈利能力持续提升。 报告期内， 公司期间费用率为 20.46%(同比-1.23pct)， 其中销售费用率为 5.62%(同比-0.38pct)， 管理费用率为 10.94%(同比-2.82pct)， 研发费用率为 2.74%(同比-0.62pct)， 财务费用率为 1.16%， 2023年同期为-1.43%， 财务费用率大幅增加主要系汇率波动影响导致 2024年第三季度当期汇兑损失946.97万元， 公司整体费用管控率较好。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 12.84、 14.93、 18.46亿元， EPS 分别为 1.00、 1.33、 1.76元， 当前股价对应 PE 分别为 28.0、 20.9、 15.9倍， 给予“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险； 市场竞争风险； 主要原材料价格波动的风险； 海外经营风险； 客户集中风险； 汇率波动的风险。

投资建议：公司是国内选矿设备耐磨备件龙头，持续受益于矿山出海，海外业务有望持续放量，维持2024-2026年公司EPS为1.05/1.40/1.87元的预测不变，参考可比公司估值水平，考虑到公司产品的耗材属性，给予公司2025年25倍PE，上调目标价格至35元，维持增持评级。 公司业绩略超预期，橡胶耐磨备件业务保持高速增长。2024年前三季度公司实现营收9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长48.78%，其中橡胶耐磨备件收入5.10亿元，同比增长34.88%，占总收入比重约70%，加上金属备件，备件整体收入占比超80%。单Q3季度，公司实现收入2.94亿元，同比增长17.77%，归母净利润0.36亿元，同比增长30.74%。整体看，公司收入保持高速增长得益于核心产品橡胶耐磨备件的持续增长。 单季度盈利能力再创佳绩，费用扰动进一步消退。2024年前三季度公司销售毛利率和销售净利率分别为37.36%和13.29%，较上年同期提升2.60pct和0.61pct，单Q3季度，公司毛利率达到42.40%，为近一年来毛利率季度峰值。分产品看，公司橡胶耐磨备件前三季度毛利率为43.98%，较上年同比提升2.43pct，选矿设备受益于客户结构的优化，毛利率较上年同期提升10.65pct。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/10.94%/1.16%，管理费用率下降明显，股份支付费用带来的扰动进一步消退，财务费用略微增长主要是汇率变动影响所致。 一带一路政策助力矿山企业出海，公司充分享受出海红利。2023年主要矿企资本开支创下近年来新高。新增资本开支主要来自一带一路国家，政策助力下，中资矿山加速海外并购进度并带动国内矿山装备企业出海提速。公司绑定国内外核心矿山客户，深耕国际市场，2024年前三季度海外收入6.30亿元，同比增长99.55%，海外收入占比超过68%，毛利率接近40%。2024年10月赞比亚工厂建成投产，公司国际化布局进一步完善。长期看，公司将持续受益于矿山企业出海红利，业绩有望进入快速增长期。 风险提示：海外矿山客户拓展不及预期风险、行业竞争加速的风险

2024年10月24日公司发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长48.78%。其中3Q24实现营业收入2.94亿元，同比增长17.8%，环比减少22.19%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长30.43%，环比减少20.18%。 经营分析公司整体业绩表现优异，单季度环比下降主要受CEPC影响。受益于矿山机械行业高景气度，同时公司积极加大海外市场布局，公司前三季度营收、利润均实现高增长。3Q24公司收入、利润环比出现下降，我们认为主要由于公司在上半年已经完成了目前在手的EPC项目收入确认，1H24公司EPC业务实现收入2亿元，而3Q24没有新增EPC收入。同时3Q24公司发生汇兑损失946.97万元，对当期利润也造成一定影响。 核心橡胶耐磨备件业务继续高增长，盈利能力提升助力利润释放。 1Q-3Q24公司橡胶耐磨备件业务收入5.1亿元，同比增长34.88%，毛利率同比提升2.43pcts至43.98%。核心橡胶耐磨备件业务实现了高增长同时毛利率提升，后续有望持续带动公司利润释放。 海外收入高增长，赞比亚基地已投产，出海有望进一步加速。 1Q-3Q24公司实现海外收入6.3亿元，同比增长99.55%，海外市场的开拓让公司今年业绩实现优异表现，同时海外的盈利能力强于国内，1Q-3Q24毛利率为39.98%，高于国内毛利率8.27pcts，未来伴随海外收入占比提高公司盈利能力也有望提升。目前公司赞比亚基地已于10月落成，有望与当地选矿厂开展更进一步的深入合作，加速公司全球市场开拓节奏。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE29X/20X/15X,考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。 风险提示新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收9.21亿元，yoy+41.71%，归母净利润1.20亿，yoy+48.78%，扣非归母净利润1.17亿，yoy+70.90%，销售毛利率37.36%，yoy+2.61pct，销售净利率13.29%，yoy+0.61pct。其中24Q3实现营收2.94亿，yoy+17.77%，归母净利润0.36亿，yoy+30.74%，扣非归母净利润0.34亿，yoy+65.25%，销售毛利率约42.40%，同比+3.88pct，销售净利率12.92%，同比+1.77pct。 矿用橡胶耐磨备件营收快速增长，盈利能力进一步提升。分产品来看，24年Q1-Q3矿用橡胶耐磨备件实现营收5.10亿元，同比+34.88%；选矿系统方案及服务实现营收2.00亿元，同比+527.15%；选矿设备实现营收0.94亿元，同比-7.84%；矿用金属备件实现营收0.91亿元，同比-8.21%；矿用管道实现营收0.22亿元，同比-40.23%。公司核心产品橡胶复合备件受益于渗透率提升、海外客户持续开拓，营收规模快速增长，制造业收入占比稳步提升，24Q1-Q3公司橡胶备件收入占公司制造业收入比例超70.84%，较23年同比+4.34pct。此外，橡胶复合备件盈利能力进一步提升，24Q1-Q3毛利率达43.98%，同比+2.43pct。 费用控制良好，汇兑影响较大。2024年Q1-Q3公司销售费用率为5.62%（yoy-0.38pct）,管理费用率为10.94%（yoy-2.82pct）,研发费用率为2.74%（yoy-0.62pct），财务费用率为1.16%（yoy+2.59pct）。公司财务费用率增长主要系汇率波动影响所致，单三季度汇兑损失达946.97万元。除此之外，公司费用控制良好，24Q1-Q3三费率约19.30%，yoy-3.82pct。 新产品与海外布局将迎收获期。公司持续推进高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用，去年研发的陶瓷渣浆泵，在部分客户试用取得备件寿命增长1-2倍的成果，今年已经开始在国内和国外全面推广；最新研发的使用锻造技术生产的复合衬板，也已在选矿厂磨机上全套试用，预计在年底会有最新的使用效果。此外，公司布局制造全球化，目前已有蒙古、赞比亚工厂投产，智利工厂正在建设中，塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中，未来受益于此，海外客户开拓有望加速。以赞比亚工厂为例，该工厂于24年10月份投产，公司是周边最大的一家选矿备件生产厂家，工厂建成投产后，可及时响应客户需求，同时为客户提供维保及仓储等服务，对公司开发当地客户有很大的促进作用。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元，对应10月24日收盘价PE为30、22、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。

事件： 公司近日发布 2024年三季度报告，根据公告，公司 2024年前三季度实现营业收入 9.21亿元，同比增长 41.71%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长 48.78%， 实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比增长 70.90%。其中 2024年 Q3单季度实现营业收入 2.94亿元，同比增长 17.77%，环比下降 22.20%；实现归母净利润 0.36亿元，同比下降30.74%，环比下降 20.08%。业绩符合预期，持续实现高增。 核心产品耐磨备件表现优异，毛利率持续上升。 今年前三季度主营产品橡胶复合备件 5.1亿元，收入同比增长 34.88%，毛利率 43.98%，毛利率比去年同期增长了 2.43个百分点。 Q3单季度橡胶复合备件收入占比 70%，金属备件收入占比 10.5%，备件产品合计收入占比总营收超过 80%， Q3单季度公司整体毛利率达到 42.40%，为 2023年来单季度最高毛利率。 Q3盈利能力再度提升，费用管控优秀。 公司 2024年前三季度公司毛利率为 37.36%，净利率为 13.29%，较上年同期分别提升 2.60pct 和0.61pct。从期间费用率来看，公司 2024前三季度期间费用率为 20.46%，同比下降 1.23pct。其中，销售费用率为 5.62%，同比-0.38pct；管理费用率为 10.94%，同比-2.82pct；财务费用率为 1.16%同比+2.59pct；研发费用率为 2.74%，同比-0.62pct。公司 Q3单季度因汇率波动影响，当期汇兑损失 946.97万元，导致净利率增速较为缓慢。 专注国际业务，赞比亚基地成功投产。 公司 10月 16日公告，公司于2022年启动的赞比亚生产基地已完成建造并投产。该基地坐落于赞比亚铜带省，毗邻赞比亚－刚果（金）铜矿带（该铜矿带矿区长 220千米，宽 60千米，储量占世界的 15%，是世界闻名的“铜矿带”），周边矿产资源丰富。整个基地占地面积约 10.1公顷，目前一期占地约 6.1公顷建成投产。项目总投资约 3000万美元，生产复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件，年产能 4000吨，同时也能为客户提供相关售后服务。 非洲矿产资源丰富，市场开发潜力巨大。赞比亚生产基地投产后，可有效满足非洲当地矿山需求，有利于公司海外战略的持续推进。 投资建议： 公司是国内橡胶耐磨件龙头，且产品质量能够比肩伟尔集团等海外巨头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓一带一路地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务占比持续提升。我们维持公司的业绩预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.51、2. 11、 2.76亿元，对应的 EPS 分别为 0.97元、 1.36元、 1.78元，对应2024年 10月 25日股价， PE 分别为 29.59倍、 21.17倍和 16.16倍，维持公司“增持”评级。 风险提示： 海外客户开拓不及预期； 橡胶备件市占率提升不及预期； 行业竞争加剧。

耐磨备件具有明显消耗品属性，品位下滑带动需求增长。选矿环节相关设备需经常与高硬度的矿石发生摩擦，极易受到严重磨损，需要使用高硬度的耐磨备件来提高设备的耐磨性和使用寿命。从寿命来看，耐磨备件一般数月便需更换，其消耗量与矿石处理量直接相关，具有明显消耗品属性。而随着易开采矿藏与高品位矿藏日益减少，矿山开采品位呈现下移趋势，带动选矿备件需求增长。以全球铜矿开采品位为例，均值从2000年0.79%下滑至2021年0.43%。 橡胶复合备件优势明显，多因素促进渗透率稳步提升。大型选矿设备降本效果明显成为未来趋势。φ6.7m以上的大型球磨机与小规格磨机相比，单位处理能力电耗可降低22.7%，球耗降低14%，耐磨材料单耗降低33%。但大型化磨机不仅要求耐磨备件具备较好的耐磨性能，还对其在抗冲击、抗断裂方面提出更高的要求。在此趋势下，为了充分发挥不同耐磨材料的优势，出现了橡胶复合备件。以磨机衬板为例，复合衬板既具有橡胶的高弹形变，同时也具备良好的动态疲性能，可缓解冲击磨损。与锰钢备件相比，橡胶复合备件具有安装便利（Φ7.5x3.2m的半自磨机筒体衬板为例，橡胶复合衬板更换时间仅为高锰钢衬板的80%）、低能耗（以银山选矿厂Φ7.5x3.5m半自磨机为例，采用橡胶复合备件电耗可减少0.23度/吨）、低停机次数（在不同部位、不同工况条件下，橡胶复合备件使用寿命是金属备件的1.5～4倍，可大幅减少每年所需次数）等优点。因此，随着各企业对旧有矿山的技改扩产，选矿厂老旧的小规模机器有望淘汰更新为大型整机，我们认为橡胶复合备件渗透率有望提升，预计2024年仅全球铜矿橡胶复合备件市场空间将超50亿元。 公司构建业务系统体系，新产品、海外布局迎收获期。公司业务间协同性明显。一方面通过高性价比的选矿设备开拓市场获客，进而销售公司的选矿备件提升客户粘性，而完善的产品序列、多年的矿山现场服务经验和对选矿作业的深入了解，又使公司具备较强的选矿设备设计和系统集成能力，这一业务的发展又可带动公司选矿备件与选矿设备的销售。此外，公司陶瓷渣浆泵等新产品陆续进入试用推广阶段，全球制造布局均初步完成，蒙古、赞比亚制造工厂已实现投产，对公司开发当地客户有很大的促进作用。 投资建议：考虑到公司橡胶复合备件性能优于传统金属备件，随着磨机橡胶复合衬板等新产品逐步推出，行业渗透率有望进一步提升。此外，随着公司全球产能布局逐步完善，海外客户开发有望加速，海外收入有望维持高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元，对应10月23日收盘价PE为32、23、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。