矿用橡胶耐磨备件领先者，主营业务盈利能力提升。 耐普矿机主营重型矿山的选矿装备及其耐磨备件制造、 选矿系统方案及服务， 公司的耐磨新材料选矿装备及备件凭借性能、 寿命等优势广销海内外知名客户。主力产品橡胶耐磨备件 23年年产约 1.47万吨， 销售额中高速增长、盈利能力提升， 24Q1-3橡胶耐磨备件营收 5.1亿元， 同比+34.9%，毛利率 44.0%，同比+2.4pct。 耐磨备件因其耗材属性市场需求相对稳定，备件供应后市场重要性日益凸显。 采矿企业通常使用耐磨备件来保护选矿设备主机， 以减少物料对主机的直接冲击和损耗， 且耐磨备件在使用过程中会逐渐磨损从而需要定期更换，所以选矿耐磨备件具有明显的耗材属性。 基于矿业机械庞大的市场存量，且矿企对选矿备件的需求具有持续性，使得选矿耐磨备件的销量能够保持相对稳定。 另外， 当前全球矿业及工业化投资周期波动， 行业景气度尚未进入高涨期。 在资本开支受限的时期， 备件供应后市场的重要性日益凸显。 橡胶耐磨备件具备经济性替代空间广阔。 公司的主力产品复合橡胶耐磨备件相较于传统金属备件有更耐磨、耐腐、更轻、更长使用寿命的优势， 能帮助客户减少停机次数、降低能耗及提升安全稳定性， 从而增加产量、 优化成本，具备综合经济性从而实现对传统金属备件的有效替代， 目前选矿环节橡胶耐磨备件对传统的替代率不足 15%， 随着矿山技改升级及公司产品推广， 替代率提升可期。 此外， 橡胶耐磨备件产品优势为公司深耕行业多年积累所得，新进厂家无法在短时间内迅速获取，对后来竞争者构成较强的技术壁垒。 海内外产能陆续释放， 将进一步扩大海外市场并贡献业绩增量。 公司产品过去两年订单增长均超 50%， 且海外市场持续发力， 24Q1-3外销占比达 68%。 为满足快速增长的销量及扩大海外市场，公司在海外战略布局多个生产基地。 其中， 赞比亚生产基地一期于 24年 10月建成投产， 复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件的年产能为 4000吨， 该基地毗邻赞比亚-刚果（金）铜矿带，可满足当地矿山需求。 同时， 国内二期扩建项目、智利工厂正有序建设，塞尔维亚、秘鲁的基地在规划中。我们认为， 若规划产能陆续顺利投产， 公司将形成覆盖全球主要矿业地区的生产布局， 加强公司全球竞争力，未来有利于增加公司海外营收与利润，并提升毛利率水平。 盈利预测与估值。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.58、 2.23、 2.95亿元，对应 EPS 分别为 1.00、 1.42、 1.88元/股。 参考可比公司估值，同时考虑到公司核心产品的盈利能力强且渗透率有望进一步提升，增量产能项目布局广泛且投产进展有序， 海外市场订单增长势头良好， 我们认为在内外因素共同推动下公司业绩具备长期的成长性， 给予 2024年 33-35倍 PE 估值，对应合理价值区间 33.16-35.17元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 渗透率提升不及预期，海外扩张不及预期，下游资本开支大幅下降，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动。

2024年10月24日公司发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入9.21亿元，同比增长41.71%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长48.78%。其中3Q24实现营业收入2.94亿元，同比增长17.8%，环比减少22.19%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长30.43%，环比减少20.18%。 经营分析公司整体业绩表现优异，单季度环比下降主要受CEPC影响。受益于矿山机械行业高景气度，同时公司积极加大海外市场布局，公司前三季度营收、利润均实现高增长。3Q24公司收入、利润环比出现下降，我们认为主要由于公司在上半年已经完成了目前在手的EPC项目收入确认，1H24公司EPC业务实现收入2亿元，而3Q24没有新增EPC收入。同时3Q24公司发生汇兑损失946.97万元，对当期利润也造成一定影响。 核心橡胶耐磨备件业务继续高增长，盈利能力提升助力利润释放。 1Q-3Q24公司橡胶耐磨备件业务收入5.1亿元，同比增长34.88%，毛利率同比提升2.43pcts至43.98%。核心橡胶耐磨备件业务实现了高增长同时毛利率提升，后续有望持续带动公司利润释放。 海外收入高增长，赞比亚基地已投产，出海有望进一步加速。 1Q-3Q24公司实现海外收入6.3亿元，同比增长99.55%，海外市场的开拓让公司今年业绩实现优异表现，同时海外的盈利能力强于国内，1Q-3Q24毛利率为39.98%，高于国内毛利率8.27pcts，未来伴随海外收入占比提高公司盈利能力也有望提升。目前公司赞比亚基地已于10月落成，有望与当地选矿厂开展更进一步的深入合作，加速公司全球市场开拓节奏。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE29X/20X/15X,考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。 风险提示新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入9.2亿元，同比增长41.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长48.8%。2024Q3公司实现营业收入2.9亿元，同比增长17.8%；归母净利润3603万元，同比增长30.7%。业绩持续高增。 备件业务持续向好，海外业务迅速拓展。分产品来看，2024Q1-Q3，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入5.1亿元，同比+34.9%，毛利率为44.0%，同比+2.4pp，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比传统金属材料备件具有较强的竞争优势，目前选矿环节橡胶耐磨备件渗透率不足15%，替代空间广阔；矿用金属备件实现收入0.9亿元，同比-8.2%，毛利率为28.9%，同比-0.8pp；选矿设备实现收入0.9亿元，同比-7.8%，毛利率为32.9%，同比+10.6pp。分地区来看，2024Q1-Q3，海外业务实现收入6.3亿元，同比+99.6%，国内业务实现收入2.9亿元，同比-12.9%。 海外业务占比提升带动毛利率上行，费用管控能力良好。2024Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为37.4%、13.3%，同比+2.6pp、+0.6pp，高毛利海外业务占比提升，有望持续拉动公司毛利率。2024Q1-Q3，公司期间费用率为20.5%，同比-1.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-2.8/-0.6/+2.6pp，财务费用率提升明显主要系受汇率波动影响。 国际化布局持续推进，海外产能释放前夕。公司赞比亚生产基地于2024年10月16日正式落成；智利基地已开工建设；秘鲁工厂预计2025年前动工建设，2026年前投产运营；塞尔维亚基地也在规划中。海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局，打开公司成长天花板。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，对应EPS分别为1.01、1.35、1.77元，未来三年归母净利润复合增速为50%。公司海外布局稳步推进，优势产品橡胶耐磨备件替代传统金属备件趋势清晰，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

公司发布 2024年中报。 2024年上半年公司实现营收 6.27亿元，同比增长 56.68%， 实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 58.1%。公司审议通过《关于 2024年半年度利润分配预案的议案》，拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 1.0元（含税）。对此点评如下： EPC 项目收入确认致公司营收大幅增长，汇兑收益影响致 24Q2单季度利润下滑。 公司 2024年上半年营收大幅增长，主要系上半年额尔登 EPC项目收入确认，使得公司选矿系统方案及服务业务营收由去年同期的0.14亿元大幅增长至 2亿元，剔除 EPC 业务后 24H1公司制造业收入同比增长约 10.54%。24Q2公司归母净利润为 0.45亿元，同比下滑 32.95%，主要系受汇兑损益影响，公司 24Q2财务费用同比增加 0.52亿元所致。 各主营业务板块毛利率同比均有提升，盈利能力不断增强。 在低毛利率的 EPC 业务占比大幅提升的情况下，24H1公司综合毛利率达到 35.00%，同比增加 2.61pct，主要系公司各业务毛利率均有所提升。其中橡胶耐磨备件毛利率达到 42.49%，同比+5.50pct；选矿设备毛利率 32.40%，同比+9.82pct；金属备件毛利率达到 25.65%，同比+1.25pct。 24H1公司国内销售收入同比下滑 14.76%，相同产品海外毛利率高于国内，海外销售占比增加对公司提升整体毛利率具有积极作用。 橡胶耐磨备件方兴未艾，公司具备先发优势。 公司在国内较早开展橡胶复合耐磨备件的研发生产，研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著，具备先发优势，主要与海外的美卓、威尔等国际巨头竞争。当前橡胶备件的渗透率尚处于较低水平，公司长期发展前景广阔。 首次进行年中分红，积极回报投资者。 公司上市以来首次进行年中分红，公司合并报表未分配利润达到 7.5亿元，具备较强的分红能力。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.53、 2.07和 2.79亿元，对应 PE 值分别为 22、 16和 12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期； 盈利预测与估值模型失效

公司发布2024年半年报，业绩亮眼。公司2024H1营业收入6.27亿元，同比增速56.68%；实现归母净利润实现0.84亿元，同比增速58.10%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增速73.35%。单季度来看，公司Q2实现营业收入3.78亿元，同比增长63.76%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降31.98%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比下降28.17%。公司收入高增主要系选矿系统方案及服务（EPC）收入增长所致，Q2归母净利润同比降低主要系汇兑收益影响所致。 控费能力优秀，公司核心业务毛利率持续上行。公司2024H1销售费用率为5.05%，同比-1.18pct；管理费用率为10.29%，同比-4.21pct；财务费用率为-0.35%，同比+5.91pct；研发费用率为2.42%，同比-1.12pct；公司财务费用增长主要系汇率波动影响所致，费用率整体控制得当。公司2024H1矿用橡胶耐磨备件/EPC/选矿设备/矿用金属设备毛利率分别比上年同期增加5.50/20.82/9.82/1.25pct，公司盈利能力优秀。 矿山出海时代机遇，国内矿山设备橡胶耐磨备件龙头扬帆起航。宏观层面，当前全球经济增速逐渐减慢，投资作为驱动经济的三驾马车之一具有重要地位，叠加全球政治格局动荡催生大量贵金属避险需求；中微观层面，矿山品味持续下降，海内外矿企资本开支保持在高位，叠加一带一路等政策，国内矿企纷纷下场抢占出海红利。公司作为国内重型矿山选矿装备新材料耐磨备件龙头，紧跟下游发展趋势，凭借自身在新材料端的深厚积累成功攻克大型选矿设备易漏浆、衬里易磨损等技术难题，产品规格逐渐向大型化、高端化靠拢，获得国内外大型矿山企业认可，有望在矿山设备出海浪潮中充分受益。 盈利预测与投资建议：公司作为国内选矿设备复合耐磨备件龙头，我们预计公司2024-2026年将分别实现收入12.61/15.22/18.23亿元，同比增长分别为34.4%/20.7%/19.8%；预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润1.57/2.14/2.81亿元，同比增长分别为95.5%/36.6%/31.2%；当前股价对应的PE为21.4/15.7/11.9X，考虑到公司未来长期趋势向好，我们继续维持“买入”评级。 风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，EPC项目交付不及预期。

2024年8月14日公司发布24年中报，1H24实现营业收入6.27亿元，同比增长56.68%，归母净利润0.84亿元，同比增长58.1%其中2Q24实现营业收入3.78亿元，同比增长63.78%，环比增长52.56%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降31.98%，环比增长15.05%。 经营分析公司1H24业绩表现优异，剔除汇兑损益后利润增速更高。公司1H24营收、利润实现高增长，汇兑收益有较大下降，1H24汇兑收益为885.08万元，去年同期为3380.9万元，剔除汇兑收益影响后归母净利润同比增速达到264.65%。 耐磨备件业务高增长，橡胶耐磨备件毛利率显著提升。1H24公司矿用金属备件收入0.6亿元，同比增长58.42%，毛利率同比提升1.25pcts至25.65%；核心橡胶耐磨备件业务收入3.02亿元，同比增长19.98%，毛利率大幅提升5.5pcts至42.49%。核心耐磨备件业务实现了高增长同时毛利率提升，后续有望持续带动公司利润释放。 赞比亚基地预计下半年投产，全球化生产布局持续推进。根据公司公告信息，赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能，根据公司官方微信公众号信息，赞比亚基地一期已开发建设完成，二期正在加紧建设中。国内二期扩建项目已动工建设，预计2024年年底投产，届时公司产能将得到较大释放。另外，公司在智利生产基地也已开工建设。塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。未来，公司将建设成已江西上饶为中心，以蒙古国、赞比亚、智利、塞尔维亚、秘鲁为依托，完成覆盖全球主要矿业地区的生产布局。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE22X/15X/11X,考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，维持“买入”评级。 风险提示新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

耐普矿机7月1日发布2024年半年度业绩预告：公司预计业绩同向上升，营收同比增长超55%。2024年H1实现归母净利润0.8-0.9亿元（同比+50%-68.75%），扣非归母净利润0.78-0.88亿元（同比+63.92%-84.92%）。2024年Q2预计实现归母净利润0.41-0.51亿元（同比减少22%-37%）,扣非归母净利润0.4-0.5亿元（同比减少19%-35%）。 投资要点汇兑收益较同期大幅下降，扣非归母净利润短期承压2024年Q2扣非归母净利润较同期下降，主要系Q2汇兑收益较同期大幅下降所致。2024年H1汇兑收益对公司净利润的影响约为1,022.40万元，其中Q2为316.99万元；2023年H1汇兑收益对公司净利润的影响为3,380.90万元，其中Q2为3,893.29万元。 铜价高位运行+橡胶耐磨备件渗透率加快，公司产品充分受益铜价仍在高位运行，2024年6月均价为9641美元/吨，高于2021-2023年的均价8865美元/吨，有利于下游资源品企业提升资本开支。同时铜产量近20年翻一倍，但铜矿开采品位却从0.79%下降到0.43%，对选矿备件的需求预计10-15年将翻一倍。选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，市场渗透率仍有较大提升空间。公司核心产品为矿用橡胶耐磨备件，且公司70%的收入来自铜矿，有望充分受益铜价的持续走高和橡胶复合备件的渗透加快，实现营收的快速增长。 持续深化海外发展战略，盈利能力显著提升公司费用管控能力提升，2023年期间费用率为28.03%（同比公司围绕“一带一路”，持续深耕国际市场，在智利、秘鲁、墨西哥、厄瓜多尔、赞比亚、塞尔维亚、澳大利亚、新加坡等国家设立子公司。海外市场订单迎来爆发，且海外订单毛利率高于内销毛利率，2023年剔除EPC业务后国外毛利率为46.5%，高于同期公司非EPC业务毛利率38%，因此H1的盈利能力显著提升。同时，公司积极布局海外产能，加速海外市场拓展。赞比亚生产基地将于2024年下半年陆续释放产能、智利生产基地也已开工建设，另外塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中。随着海外产能的逐步释放，海外收入占比预计2年后提高到65%-70%以上，公司的盈利水平将进一步提升。 加大研发投入，新技术有望打造新增长点公司对复合衬板不断研发改进，可转债募投项目“复合衬板技术升级和智能改造”正在推进建设，预计年底建成投产；同时，公司在研的陶瓷渣浆可有效提升备件寿命七八倍（相比纯金属渣浆泵备件），在研的液相法母胶使炭黑分散均匀，有效提升橡胶使用寿命30%。随着公司持续加大研发投入，积极推进新材料和新技术在国内和国外的推广，有望凭借高端产品打造公司的新增长点。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为13.11、14.68、17.58亿元，EPS分别为1.07、1.47、1.82元，当前股价对应PE分别为24.7、17.9、14.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

事件描述：公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润8,000万元--9,000万元，同比增速50.00%-68.75%；实现扣非归母净利润7,805万元--8,805万元，同比增速63.92%-84.92%。 事件点评：公司单Q2实现营收预计超3.72亿元，归母净利润预计0.41-0.51亿元。公司继续实施国际化发展战略，持续提升研发强度，提高运营效率，实现了收入及利润的良好增长。公司预计2024H1营业收入预计较去年同比增长超55%，超6.2亿元。分季度来看，公司2024Q2单季度营收预计超3.72亿元，同比增速有望超60%；单季度归母净利润预计在0.41-0.51亿元，同比有所下滑，主因2023Q2汇兑收益对净利润的影响高达3,893万元。 公司为橡胶复合耐磨备件领先企业，有望受益于橡胶复合耐磨备件替代金属备件的趋势。公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，为客户提供重型选矿装备优化，选矿工艺流程设计、咨询和优化等增值服务。 其中，公司长期专注于高分子复合新材料在选矿领域的运用，自主研发制造的高分子复合耐磨材料选矿备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比市场上的传统金属材料备件具有较强的竞争优势。目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，随着公司不断加大研发投入和产品推广力度，替代率会有较大幅度的提升空间。 选矿橡胶复合耐磨备件行业规模有望持续增长，耗材属性强。铜产量近20年翻一倍，然而铜矿开采品位却从0.79%下降到0.43%，因此选矿备件的需求预计10-15年将翻一倍，叠加橡胶复合备件的渗透加速，预计全球橡胶复合备件行业3-5年就能实现规模翻倍。同时公司核心产品矿用橡胶耐磨备件属于消耗品，需定期更换，耗材属性强。 国际化战略持续推进，出口占比有望持续上升。目前海外龙头企业，例如美卓、史密斯、伟尔等，有较高的市场占有率，未来伴随着中资矿企出海，公司在全球市场份额提升潜力较大。同时，公司未来重心是发展海外市场，预计两年后公司出口收入占比提高到65%-70%以上，海外收入占比的增加也会提升公司整体的毛利率。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入为12.64、13.92、17.81亿，同比增速为34.78%、10.11%、27.99%；归母净利润为1.55、2.10、2.76亿元，同比增速为94.12%、34.88%、31.69%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为25.84、19.16、14.55倍，考虑到公司出海增长稳健，产品耗材属性强，竞争格局较好，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期风险；新品开拓不及预期；原材料价格波动。

为什么看好耐磨备件：空间大+耗材属性+上行周期+国产份额低市场空间大：根据公司2023年公告信息，公司的矿用耐磨备件产品根据测算一年全球行业营收在400亿元人民币左右。耐磨备件属于矿山机械售后市场，伟尔集团（LON:WEIR）近3年收入有接近80%来自于售后市场，售后市场已成为海外矿山机械龙头的主要收入来源。 具有耗材属性实现穿越周期成长：耐磨备件有较强耗材属性，伟尔集团售后市场收入从2011年到2023年复合增速超过7%，伴随矿山机械装机量提升实现了穿越周期的稳健增长。 当前正处高景气上行周期：目前全球矿山机械正处上行周期，国内矿山机械行业景气度也持续向上，铜、金作为矿山机械主要下游价格维持高位有望刺激行业景气度继续上行。 国产品牌份额低：耐磨备件行业进入壁垒较高，美卓集团（HLSE:METSO）、伟尔集团、AIA（BSE：532683）等海外龙头收入体量较大，占据了大部分市场，国内耐磨备件企业相关业务收入规模普遍低于10亿元人民币，未来有较大成长空间。 为什么看好公司能够实现突围：材料端、客户端共振打造新机会材料端的机会：根据公司2024年公告信息，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为10%左右，在磨机不断大型化背景下橡胶材料经济性持续提升，有望推动替代。而公司专注橡胶、锻造高合金耐磨钢等材料研发多年且较早开发了金属橡胶复合材料产品，构筑差异化竞争优势，利用新材料机会实现了美伊电钢、中信重工等大客户突破。目前公司继续向特种陶瓷材料等新领域布局，新材料有望持续创造新机会。 客户端的机会：中国采矿业对外投资增速较快，带动了国产矿山机械企业配套机会，公司核心大客户紫金矿业、江西铜业等积极进行全球资源布局，公司有望持续受益于中资矿企出海带来的中国矿山机械份额提升。 投资建议预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE26X/18X/14X,考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，给予公司25年25倍PE，对应目标价36.07元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

主业稳健增长，23年业绩受减值影响，24Q1业绩显著改善。公司2023年营收9.38亿元，同比增长25.28%；主营产品矿用橡胶耐磨备件营收5.42亿元，同比增长25.41%，三年CAGR达到30.66%。23年公司对上海博万兰韵房产计提资产减值准备1392万元，使业绩略低于预期。24年一季度，公司实现归母净利润0.39亿元，同比扭亏。 铜价高位带动矿企资本性支出，公司“EPC+设备+备件”充分受益。 LME铜价处于历史高位，库存量处于历史低位，铜价有望维持走强态势。铜矿供给扰动较大，需求仍受绿电设备及新能源汽车支撑，未来或仍将呈现供小于求局面。铜价高位刺激全球采选行业资本开支增长，公司产品/服务需求有望提升。 公司橡胶备件产品性能优异，海内外空间广阔。橡胶耐磨备件在台效、耗电量及钢球耗量均优于传统锰钢产品，已受到头部矿企青睐。公司目前下游重点客户包括江西铜业、中信重工、美伊电钢等国内外知名矿企，公主营橡胶备件产品具备持续性，且将受益于中国矿企出海进程。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润为1.7/2.4/3.0亿元。考虑公司属少数下游高景气+新产品+新市场共振的龙头公司，在国内具有明显稀缺性，订单业绩正处于爆发期。根据可比公司，给予2024年合理PE为30x，对应合理价值33.2元/股。维持“买入”评级。 风险提示：铜矿价格下跌风险；绿电能源转型不及预期；境外矿业投资进程不及预期；橡胶备件渗透率不及预期；原材料价格波动风险等。

耐普矿机发布 2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2023年一季度实现营业收入 2.48亿元（同比+46.97%）；归母净利润 0.39亿元（同比+403.01%） ； 扣非归母净利润0.38亿元（同比+373.75%）。 投资要点 公司产品受益于铜矿资本开支与铜矿品位下降在当期资源品大周期下， 近 20年铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支， 2024年 3月 LME 铜库存量仅为 11.3万吨，处于近 20年相对历史低位，同时 3月 LME 铜均价为 8676美元/吨，处于相对历史高位。 同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升， 例如从 1999年至2016年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从 1.41%降至 0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升，即加工更多的矿石才能获得相同的精铜。 合同订单稳步提升，产能逐步释放2024年第一季度，公司合同签订总额 2.38亿元，较 2023年同期剔除 EPC 项目同比增长 9.68%。其中海外合同签订额1.28亿元，较 2023年同期剔除 EPC 项目增长 54.6%。从产品种类结构来看，矿用备件合同签订额为 2.11亿元（同比+63.90% ） ； 选 矿 设 备 合 同 签 订 额 0.15亿 元 （ 同 比 -76.23%）。 2023年，公司全年合同签订额达到 12.25亿元，为 2024年业绩提供确定性。 公司赞比亚一期工程将会在2024年投产，另外赞比亚二期、 塞尔维亚、秘鲁等产能也在规划中，产能逐步释放为后续公司业绩增长提供坚实保证。 受益出海高增，公司盈利能力显著提升2024年 第 一 季 度 ， 公 司 综 合 毛 利 率 为 40.41% （ 同 比+4.9pct），其中营收占比 52.15%的橡胶复合耐磨备件毛利率为 43.65%（同比+5.73pct） ，营收占比 31.01%的选矿系统方案及服务毛利率为 31.33%（同比+9.61pct） 。毛利率提高的原因主要系海外市场业务毛利率较高，公司海外业务持续扩张，第一季度海外营收为 1.62亿元（同比+116.49%） 。 伴随公司重点开拓一带一路沿线矿业发达地区市场，公司整体毛利率有望进一步提升。 耐磨备件渗透率仍有较大提升空间橡胶复合耐磨备件是选矿设备中的核心产品，具有产品寿命长、节能性佳、易安装、容错率高和环保性好等优点。目前复合备件渗透率仅为 15%， 预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 13. 11、 14.68、 17.58亿元， EPS 分别为 1.50、 2.07、 2.55元，当前股价对应 PE 分别为 26.7、 19.3、 15.7倍， 考虑到铜矿企业有提升资本开支意愿，未来耐磨备件渗透率有望进一步提升，公司受益出海高增，有望实现业绩增长， 给予“推荐” 投资评级。 风险提示宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收 6.50 亿元（+13.07%），归母净利润 0.81 亿元（-45.77%），扣非归母净利润 0.68亿元（-2.29%）；其中第三季度，公司实现营收 2.50 亿元（+46.38%），归母净利润 0.28 亿元（+42.76%），扣非归母净利润 0.21 亿元（+17.31%）。 加大海外布局，收入高速增长。公司主要产品矿用橡胶耐磨备件前三季度营收 3.78 亿元，同比增长 19.66%，占总收入比例为 58.21%，其中国内增长 3.01%，海外增长 45.21%。国内增长较低主要是海外市场客户毛利率较高，公司重点开发海外市场。前三季度，公司合同签订额累计达到 10.39 亿元，较去年同比增长 101.75%，剔除 EPC类型业务，2023 年前三季度合同签订额为 8.35 亿元，较去年同比增长 62.14%。其中，2023 年第三季度合同签订额为 3.32 亿元，较去年同期增长 72.92%。9 月 25 日，公司披露与俄罗斯某客户签订了《泵和旋流器组供货合同》，合同总金额为 0.94 亿元。 橡胶耐磨备件性能优越，全球矿品降低耐磨备件需求增大。公司耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等。公司产品主要应用于金属矿山的选矿流程，公司产品凭借使用寿命长等明显的性能优势，并且还具有生产成本的优势，所以具有优异的性价比。伴随全球铜矿资源的不断开采，矿品成下降态势，耐磨备件需求增大，且伴随橡胶耐磨备件渗透率的提升，整体需求有望实现更快增长。 投资建议：公司产品具备性能、质量和价格优势，同时公司不断加大海外市场的布局，伴随相较耐磨件渗透率的提升，公司业绩有望实现快速增长。预计公司 2023-2025 年的营收分别为 10.52、14.31和 18.58 亿元，归母净利润分别为 1.00、1.47 和 1.96 亿元，对应 PE分别为 30.12、20.48 和 15.29 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧

公司发布三季报，订单增长持续超预期。 公司前三季度实现营业收入 6.5亿元，较去年同比增长 13.07%， 其中矿用耐磨橡胶备件收入 3.78亿元，选矿设备收入 1.03亿元， 橡胶备件较去年同比增长 19.66%，其中， 公司重点开发海外市场， 海外增长 45.21%。 公司实现归母净利润 0.81亿元，较上年同期下滑 45.77%，公司利润下滑主要系 2023年前三季度汇兑产生的收益对净利润的影响约为 2159.71万元，其中第三季度为-714.05万元； 而 2022年前三季度，汇兑产生的收益对公司净利润的影响为 2536.22万元，其中第三季度为 1437.05万元，此外公司非经常性损益对净利润的影响金额约为 710万元，去年同期为 7934.78万元。 订单方面， 公司前三季度合同签订额获得较大增长，合同签订额累计达到 10.39亿元，较去年同比增长 101.75%，剔除 EPC 类型业务， 2023年前三季度合同签订额为 8.35亿元，较去年同比增长 62.14%。其中， 2023年第三季度合同签订额为 3.32亿元，较去年同期增长 72.92%。 全球市场空间广阔， 橡胶耐磨备件渗透率提升大势所趋。 选矿厂的作业流程系统主要包括碎磨作业、矿浆输运分级作业和浮选作业，各个流程均需用到备件，其是选矿设备中的核心产品。而橡胶耐磨备件优势明显， 相比于传统金属备件，其具备以下优点： 1）其耐磨性好，使用寿命更长，较传统金属材料提高 1.5-2倍； 2）质量轻，节能优势显著； 3）耐腐性好，应用领域更广； 4）环保优势； 5）安装便利性优势。 从市场空间看， 除铜矿外，铁矿、金矿、锂矿等在选矿环节中均对备件有着极大需求，远期看，全球选矿设备备件市场空间前景广阔，橡胶耐磨备件成长潜力十足。 一带一路长期受益，公司持续享受品类拓展+行业渗透率提升红利。 一带一路背景下， 矿山出海趋势明确，目前国内矿山企业均加速海外布局，同时从资源角度看， 铜、铁、锂等多种矿产资源大多在海外， 是设备和备件的主要市场。 公司产品种类齐全， 海外产品利润率较国内更高，未来随着公司持续发力海外市场，公司盈利能力提升确定性强。此外，公司持续扩张耐磨备件市场， EPC 业务收入也将为公司带来充足的业绩弹性。未来随着橡胶耐磨备件加速对金属备件替代的行业趋势助推，公司业绩有望持续放量。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营收 11.1/15.1/19.0亿元，实现归母净利润 1.08/1.72/2.56亿元，对应 PE 为 27.7/17.4/11.7x， 维持“买入”评级。 风险提示： 橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期、海外客户开拓不及预期。

事件1:公司发布前三季度业绩预告，公司预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东净利润6900-7800万元（取中值为7350万元），同期下降47.71%-53.74%（取中值为下降50.73%）；实现扣非净利润6190-7090万元（取中值为6640万元），同期增长-11.35%-1.54%（取中值为下降4.91%）。其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润1567-2467万元，同期增长-18.86%-22.76%；实现扣非净利润1428-2328万元，同期增长-18.71-32.52%。 事件2：公司发布重大合同公告，近日公司与俄罗斯某客户签订了《泵和旋流器组供货合同》，公司为该客户提供渣浆泵和水力旋流器等设备，合同总金额人民币为0.94亿元。 积极开拓海外市场，合同订单大幅增长：2023年前三季度，公司合同签订额累计达到10.39亿元，较去年同比增长101.75%，剔除EPC类型业务，2023年前三季度合同签订额为8.35亿元，较去年同比增长62.14%。其中，2023年第三季度合同签订额为3.32亿元，较去年同期增长72.92%。2023年9月25日晚公司发布重大合同公告，公司与俄罗斯某超大型重要铜生产商签订《泵和旋流器组供货合同》，公司为该客户提供渣浆泵和水力旋流器等设备，合同总金额人民币为0.94亿元。公司海外订单逐步兑现，持续看好公司长期发展。 公司产品系列丰富，研发投入持续增加，具备选矿设备材料应用先发优势。公司拥有拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板、圆筒筛、筛板)、矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵、旋流器及管道)、浮选机橡胶耐磨备件系列等。目前，公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主，通过多年的技术积累和研究，针对不同的工况环境和选矿设备特性，已研发出十余种橡胶混炼配方，不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶、硫化工艺，还配备了全套橡胶检测设备，保证了材料性能的稳定性。2023年H1公司共计投入研发费用1415万元，同比增加50.22%，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势。 “一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。 投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们维持公司23-25年的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38亿元，对应9月25日股价，EPS分别为0.90、1.48、2.27元，PE估值分别为32.5、19.8、12.9倍，维持买入-B建议。 风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动等