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海天精工 机械行业 2021-10-20 26.01 -- -- 29.75 14.38%
29.75 14.38% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收20.09亿元,同比增长81.53%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长193.44%;其中,单三季度实现营收7.40亿元,同比增长71.81%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长188.87%,净利率为14.05%,超市场预期。 2021Q3业绩创新高,规模化效应持续凸显。 (1)成长性:2021年前三季度,公司实现营收20.09亿元,同比增长81.53%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长193.44%;单三季度来看,营收和归母净利润分别为7.40亿元和1.04亿元,同比分别为71.81%和188.87%,均创历史新高,且自2020Q2以来,业绩逐季提升。此外,截至三季报,公司合同负债+其他流动负债余额为8.42亿元,同比大增60%以上,表明公司订单增长情况良好,在手订单充足,为全年及明年业绩高增长提供有力支撑。 (2)盈利能力:2021年前三季度,公司销售毛利率为24.67%,销售净利率为13.08%,同比大增4.99pct;分季度来看,自2020Q4以来,公司净利率逐季提升(2020Q4-2021Q3分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%)。我们认为,公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显(例如:在没有新增产能的情况下,2020年以来,公司收入规模快速增长,进而带来平均成本持续下降),以及费用率的不断下降,前三季度公司整体费用率(不含研发费用)为5.85%,同比下降明显。 (3)营运能力:2021年上半年,公司存货和应收账款周转天数分别为166天和27天,同比分别减少60天和5天,且自去年呈现持续降低态势,表明公司营运能力不断提升。 新能源车领域对机床需求旺盛,海天精工有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面:①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化,以动力总成(电机、电控、电池)为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工,进而催生机床新需求。根据我们测算,2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺(冲压+焊接)的颠覆,其在成本、效率、加工质量等方面拥有巨大优势,未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后,需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削,若考虑该工艺用于整车加工,根据我们测算,中国年产 800万辆新能源车对应机床(以龙门为主)总需求在440亿元左右。预计从2022年开始,随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺,相关机床需求将迎来爆发。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势:①已提前储备新能源车领域专机,具备先发优势;②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中,大型龙门机床均是主力机型,正是公司强项所在,有望充分受益。我们认为,新能源车的快速发展有望助力公司迎来第二增长曲线。 维持“买入”评级:公司2021年前三季度业绩超预期,我们上修盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为3.44、4.74、6.24亿(前次预测为2.80亿元、3.94亿元、5.41亿元),对应的PE 分别为39、28、21倍。 风险提示:行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。
海天精工 机械行业 2021-08-13 23.00 -- -- 35.49 54.30%
35.49 54.30%
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事件:公司发布2021年半年报,实现营业收入12.68亿元,同比增长87.73%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长196.51%;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比增长258.84%。大超市场预期。 2021H1业绩创历史新高,净利润已超去年全年水平,规模化效应凸显。 (1)成长性:2021年上半年,公司实现营收12.68亿元,同比增长87.73%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长196.51%,收入和净利润均创历史新高,其中净利润已超去年全年水平;单二季度来看,营收和归母净利润分别为7.29亿元和0.97亿元,同比和环比均实现大幅增长,且自2020Q2以来,业绩逐季提升。我们认为,业绩持续高增的原因在于:①行业层面:2021年上半年,机床工具行业延续2020年下半年以来的高景气态势,1-6月份,协会重点联系企业中金切机床新增订单同比增长41.0%,在手订单同比增长20.6%,单6月金切机床产量同比增长29.5%;②公司层面:作为国内数控机床龙头,率先受益行业高景气。同时,公司经营战略的调整成效凸显,小型批量化的立式的产销量快速增长;龙门等优势产品采用模块化平台+行业选项的高效组织模式,市场占有率进一步提升。 (2)盈利能力:2021年上半年,公司销售毛利率为24.30%,销售净利率为12.52%,同比大增4.59pct;此外,按照上半年业绩年化后计算公司ROE为22.1%,同比去年翻倍以上。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于规模化效应凸显,以及费用率的进一步下降,上半年公司整体费用率(不含研发费用)为6.16%,同比下降明显(公司采用新的会计准则,毛利率和费用率与去年同期数值不具备可比性)。 (3)营运能力:2021年上半年,公司存货和应收账款周转天数分别为164天和26天,同比分别减少66天和5天,且自去年以来持续降低,表明公司营运能力不断提升。 新能源车领域有望打开公司成长新空间。新能源车领域对机床的需求来自两方面:①结构变化催生机床需求。以动力总成为例,新能源车的三电系统(电池、电机、电控)是对传统燃油车动力总成(发动机、燃油系统、排气装置)的变革,其他零部件,如前后副车架、底盘等亦发生较大变化,对机床的要求是相应定制化开发,进而催生机床新需求;②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统车身制造工艺的颠覆,相比于传统的冲压+焊接制造工序,一体化压铸带给车企是成本大幅降低,效率大幅提升,同时加工精度和质量有质的飞跃,目前已在ModelY的后底板得到应用,未来有望在车身其他部件,如车体中/后部、尾门、座椅结构件等得到应用。一体化压铸成型后,需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势:①已提前储备新能源车领域专机,具备先发优势;②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中,大型龙门机床均是主力机型,正是公司强项所在,有望充分受益。我们认为,新能源车领域有望成为公司增长新的驱动力,未来可期。 维持“买入”评级:行业高景气+自身战略调整,公司业绩大超市场预期,规模化效应持续凸显;新能源车领域对机床需求强烈,有望打开公司成长新空间,我们上修公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为2.80、3.94、5.41亿(前次预测为2.43亿元、3.46亿元、4.62亿元),对应的PE分别为42、30、22倍。 风险提示:行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。
海天精工 机械行业 2021-08-13 23.00 -- -- 35.49 54.30%
35.49 54.30%
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一、事件概述8月 12日,公司发布 2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入 12.68亿元,同比增长 87.73%;实现归母净利润 1.59亿元,同比增长 196.51% 二、分析与判断 H1业绩增速亮眼,Q2收入创历史新高公司 2021年上半年实现营收 12.68亿元,同比增长 87.73%;实现归母净利润 1.59亿,同比增长 196.51%,其中 Q2公司营收 7.29亿元,归母净利润 0.97亿元,均创下历史新高。公司业绩保持高速增长主要原因系 21年上半年机床工具行业延续了去年下半年以来的恢复性增长态势,行业质量效益明显改善,同时公司积极加强市场的开拓,导致H1订单增加,收入大幅增长. 盈利能力再进一步,费用控制效果显著21年 H1公司销售毛利率 24.30%,同比增长 1.3%,销售净利率 12.52%,同比增长 4.59%,公司盈利能力稳步上升。费用率方面,上半年公司销售费用率和管理费用率分别为5.12%、1.28%,较去年同期变动-2.73%、-0.75%,研发费用率 3.78%,同比下降 0.23%,整体看公司控费能力进一步提高。此外,公司 21年 H1合同负债 7.41亿元,存货 9.79亿元,同比 20年 H1增长 65.87%、37.69%,较 20年末增长 17.94%、26.15%,表明公司上半年在手订单较为充足。现金流方面,公司经营性现金流净额 1.02亿,同比下降44.79%,主要原因是公司本期承兑收款增加且贴现比例小于上年,而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。 经营战略巩固行业领先地位,多产品布局打开成长空间公司积极进行经营战略转型,20年公司的市场销售和生产组织模式的调整初步成型,其中小型批量化立式加工产品放量战略成果显著,2020年立式加工中心收入 3.8亿元,同比增长 163.62%,为所有产品中增长最快,同时公司的优势产品龙门加工采用模块化平台+行业选项组织模式,竞争优势显著。21年 H1,公司坚持经营战略的推进,加大产品研发投入,巩固龙门加工的产品优势,提升批量化小型机床的性价比,提高核心功能部件的自主化程度。公司产品包括数控龙门加工、数控卧式加工、数控立式加工等,经营战略调整下多产品布局有助于平衡公司业务结构,提升公司成长空间。 海外市场持续扩张,进口替代下公司充分受益当前国内高端机床严重依赖进口,2020年高端机床国产化率不足 10%,高端数控机床国产化替代需求强烈。公司在高端机床行业主要竞争对手来自美国、德国、日本等。疫情影响下海外厂商机床产品进口受阻,公司充分把握时机加速进口替代,抢占国内市场,20年国内营收 14.58亿元,同比增长 40.46%。同时公司充分发挥国内优势积极布局海外市场,积极开拓国外客户,20年海外市场营收 1.37亿元,同比增长 62.18%。随着进口替代的加速,公司作为行业领先的核心机床厂商,有望持续受益国产化浪潮红利。 三、投资建议随着公司经营战略的持续推进,多种产品布局将持续为公司贡献利润,进口替代下经营有望持续受益。预计 2021-2023年,实现营业收入 27.16/35.17/44.07亿元,实现归母净利润为 2.95/3.94/4.93亿元,当前股价对应 PE 为 40.0/29.9/23.9倍,公司历史估值中枢水平为 53.77倍,当前估值水平位于中枢下方,维持“推荐”评级。
海天精工 机械行业 2021-04-20 14.13 -- -- 18.43 30.43%
20.89 47.84%
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一、事件概述 2021年4月17日,公司发布2021年一季报,2021年一季度公司实现营业收入5.39亿元,同比增长99.47%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长439.14%。 二、分析与判断 业绩高速增长,盈利能力更进一步 公司2021年第一季度实现营收5.39亿元,同比增长99.47%;实现归母净利润0.62亿,同比增长439.14%;我们认为公司维持高增长原因有以下两点:1)2020年下半年机床行业高景气度于一季度延续,进口替代下二季度行业景气度依然可期。2)公司经营战略调整成效显著,规模化产品的市场销售模式和生产组织模式的调整已成型。一季度合同负债6.77亿元,同比增加83.76%,较上年年末增加7.78%,侧面显示公司订单充足。 利润率稳步提升,费用控制持续优化 公司费用控制持续优化,规模化效应带动利润率稳步提升。2021年一季度毛利率为23.66%,同比增长3.10%,净利率11.52%,同比增长7.26%,2021年一季度公司经营管理进一步优化,销售费用率、管理费用率分别为5.29%、1.47%,较去年减少2.40%、1.17%,一季度研发费用为0.19亿元,同比增长51.64%。现金流方面,公司一季度经营性现金流-1.36亿元,主要原因是公司本期承兑收款增加且未贴现,而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。 多种产品持续发力,经营战略转型提升公司成长空间 公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等,2020年立式加工中心收入3.8亿元,同比增长163.62%,为所有产品中增长最快,毛利率12.27%,同比增长10.78%,公司小型批量化立式加工产品放量战略成果显著。同时,公司的优势产品龙门加工采用模块化平台+行业选项组织模式,保持竞争优势,2020年营收分别同比增长27%和5.24%,毛利率达到28.97%、34.04%。我们认为公司经营战略调整下多种产品的持续增长有助于平衡公司业务结构,增厚公司利润,提升公司成长空间。 进口替代下公司充分受益,海外战略布局持续扩张 中国高档数控机床基本依赖于对国外进口,且核心零部件自产率较低,2020年国产化率不足10%,高档数控机床国产化替代需求强烈。公司在高端机床行业主要竞争对手来自美国、德国、日本等。去年疫情影响下海外厂商机床进口受阻,公司充分把握时机加速进口替代,抢占国内市场,2020年国内营收14.58亿元,同比增长40.46%。同时公司充分发挥国内优势积极布局海外市场,2020年海外市场营收1.37亿元,同比增长62.18%。我们认为随着进口替代的加速,公司作为机床行业核心民营企业之一,有望加速扩张。 三、投资建议 在行业持续复苏背景下,我们认为,随着公司经营战略调整的不断完善,公司规模化效应将逐渐显现,进口替代下公司经营有望持续受益。预计2021-2023年,公司实现营业收入21.22/27.16/34.76亿元,实现归母净利润为2.18/2.81/3.78亿元,当前股价对应PE为34.5/26.8/19.9倍,公司历史估值中枢水平为54.4倍,当前估值水平位于中枢下方,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 公司战略调整不及预期、行业竞争格局恶化、经济周期带来的经营风险
海天精工 机械行业 2021-03-25 13.51 -- -- 16.19 18.09%
18.43 36.42%
详细
事件:公司发布2020年报,实现营业收入16.32亿元,同比增长40.12%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长80.17%;实现扣非归母净利润1.17亿元,同比增长131.63%。 行业持续复苏复苏+经营战略调整经营战略调整,公司公司2020年年业绩实现高增长。 (1)公司2020年营收同比增长40.12%,且单季度收入逐渐提升(2020Q1-Q4收入分别为2.70/4.05/4.31/5.25亿元),二季度以来持续创新高。主要原因:①3月后机床行业逐月转好,进入下半年后则呈现出加速回升态势;②经营战略的调整取得阶段性成效,小型批量化的立式加工中心的产销量快速增长(具体分析见下文)。此外,截至2020年底,公司预收款项(2020年公司执行新的会计准则,预收款计入合同负债科目项下)余额为6.28亿元,同比大增85.63%,表明公司订单实现大幅增长,为2021年业绩高增提供支撑。 (2)盈利能力方面,2020年公司毛利率为24.03%,同比增长1.90pct;净利率为8.47%,同比增长1.88pct。,分业务看,公司各类机床毛利率均有提升(龙门/卧式/立加毛利率分别提升3.07/3.57/10.78百分点),规模化效应凸显。此外,子公司大连国华(立加生产主体)实现扭亏为盈,我们认为,随着公司立加的持续放量,盈利能力有进一步提升的空间。 (3)费用方面,2020年公司销售费用率、管理费用率分别为6.03%、2.09%,降低1.17、0.75百分点,表明公司成本管控能力正在提升,同时也是规模化效应的体现。此外,财务费用由负转正,主要原因是本期汇率变动导致汇兑损失增加所致。 (4)现金流方面,2020年公司经营性现金流净额为5.40亿元,同比增长147.69%,远超净利润水平,表明公司销售回款能力持续增强,经营质量健康。 立加收入大幅增长,市场化战略成效显著。2020年,公司立加产销量为1526、1377台,分别同比增长250.80%、191.74%,收入同比增长163.45%。公司在保持高端数控机床行业领先优势的基础上,进行产品结构调整,采取市场化战略推动小型批量化的立式放量,已经取得显著效果。我们认为,在机床行业景气度持续上行的背景下,公司产品战略的调整很好的契合了行业的趋势,市场份额有望持续提升。 疫情加速进口替代,公司充分受益。公司机床定位高端,主要竞争对手来自台湾、韩国、日本的成熟机床厂家,服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。根据中国海关数据,2020年疫情导致进口机床下滑明显,其中,除日本外,从其他主要国家和地区进口金额均同比大幅下降(德国下降35.3%,中国台湾下降12.5%,瑞士下降16.5%,意大利下降21.3%,韩国下降38.0%),而这些国家和地区的机床与公司下游领域重合度高,具备较强的竞争关系,因此疫情为公司替代进口提供了宝贵的窗口期,进程正在加速。 维持“买入”评级。行业持续复苏背景下,经营战略的调整助力公司迎来了高增长,规模化效应有望进一步凸显。此外,疫情为公司替代进口提供了宝贵的窗口期。预计2021-2023年公司净利润分别为2.10亿元、3.01亿元、4.04亿元,对应PE分别为35、25、18倍。维持“买入”评级。 风险提示:经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。
海天精工 机械行业 2021-01-28 10.34 -- -- 13.50 28.57%
17.35 67.79%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润1.33-1.43亿元,同比增长73.36%-86.39%,实现归母扣非净利润1.13-1.23亿元,同比增长122.84%-142.56%,符合我们预期。 业绩实现高增,订单支撑未来成长。2020年,公司实现归母净利润1.33-1.43亿元,同比增长73.36%-86.39%,业绩实现高增,主要原因是2020年3月份以来,机床下游需求旺盛,行业景气度持续向好,公司在手订单充足,机床产量和销量稳步提升。同时,公司单季度业绩增速持续加快(2020Q1-Q4,单季净利润增速分别为6.67%/72.14%/120.26%/172.00%-212.00%)。我们认为,在行业高景气的背景下(具体分析见下文),公司订单的高增长有望持续,进而为未来高成长提供支撑。 行业景气度持续,工业企业利润增速修复有望提供动能。2020年12月,国内金属切削机床产量达4.9万台,同比增长32.4%,产量创年内新高,全年同比增长5.9%。制造业的投资直接为机床行业创造市场需求,一般来讲,盈利好转会促进企业资本开支意愿的提升,因此利润增速一定程度上会领先于投资。 我国工业企业利润增速从2020年下半年来开始加速修复,或将对2021年的制造业投资产生一定推动作用,机床作为工业母机,是工业企业生产所必须的设备之一,因此机床景气度有望受益工业企业利润增速的加速修复而延续。 进口替代正当时,公司有望充分受益。根据海关总署统计,2020年,中国机床进口金额为68.06亿美元,同比下滑26.49%,其中,从德国进口机床降幅明显,全年进口金额为15.22亿美元,同比下滑23.74%。以德国、日本为代表的海外品牌长期占据国内高端机床绝大部分份额(尤其在航空航天等领域),2020年进口机床下滑,而国产机床实现增长,表明国产份额正在提升,进口替代正当时。同时,国有机床企业逐步退出竞争也为民营机床扩展了市场边界,多重因素叠加下,我们认为,中国机床产业已到达关键时期,作为装备制造的核心价值环节,中国机床行业亟需发展自有品牌,以海天精工为代表的优秀民营机床企业有望脱颖而出。 工匠精神工匠精神+市场化战略,市场化战略,规模化效应提升公司盈利能力。公司机床定位高端,依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机,并与轨道交通、航空航天等领域的一大批核心客户建立了长期稳定的合作关系。同时自研电主轴等核心零部件,产业链配套持续完善,在国内机床行业中竞争优势突出,具备工匠精神。 公司在进一步提升中大型数控龙门加工中心在行业内的领先地位的同时,采取市场化战略开发小型批量化产品(主要产品是立式加工中心,载体是子公司大连国华),有望逐步实现规模效应(2019年大连国华亏损0.34亿元,2020上半年亏损0.06亿元,实现大幅减亏),继而提升盈利能力。此外,公司收入增速远高于行业整体(2020前三季度公司收入增速为34.54%,而根据中国机床工具工业协会数据,2020年1-11月金切机床行业累计营收同比增长3.2%),表明在行业复苏的背景下,龙头有望率先受益,进而实现份额提升。表明在行业复苏的背景下,龙头有望率先受益,进而实现份额提升。 维持“买入”评级。订单充足驱动公司业绩高增长,进口机床下滑为海天精工提供了宝贵的替代窗口,持续看好公司未来成长。预计2020-2022年公司净利润分别为1.40亿元、1.98亿元、2.77亿元,对应PE分别为38、27、19倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下滑风险、经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。
海天精工 机械行业 2020-10-30 13.76 -- -- 13.45 -2.25%
13.47 -2.11%
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一、事件概述2020年10月29日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入11.06亿元,同比增长34.54%,归母净利润0.90亿元,同比增长73.68%。 二、分析与判断营收快速增长,盈利质量持续提升报告期内,公司依靠中大型数控龙门加工中心产品的领先优势,逐步拓展小型批量化产品市场,支撑业绩的不断增长。公司三季报营收加速增长,Q3单季度营收4.31亿元,同比增速为41.2%,高于上半年累计营收增速30.6%。单三季度毛利率为26.97%,较二季度23.53%环比提升3.44%,与去年同期相比同比提升6.36%,盈利能力逐步提高。 行业回暖叠加竞争格局改善,公司发展进入快车道一方面,疫情后受益于制造业景气上行,机床行业需求明显回暖。根据国统局统计,2020年1-8月我国机床行业规上企业营业收入同比降低5.9%,降幅较1-7月收窄1.7个百分点,利润总额同比增长6.7%,由1-7月的同比下降转为增长。9月份金属切削机床、金属成形机床销量分别为4.1万台、1.8万台,同比增长20.6%、14.2%。另一方面,老牌国有机床企业兼并重组计划的持续推进,也加速了行业格局优化的步伐。随着行业需求的回暖以及竞争格局的不断改善,以海天精工为代表的优质民营企业,有望逐渐摆脱低价竞争的行业困局,再次步入业绩增长的快车道。 国内机床扎堆中低端,高端机床为未来发展重点我国为世界机床消费和生产第一大国,然而产能主要集中在低端市场,2018年我国高档数控机床国产化率不到10%,基本依赖于对欧美、日本、德国等国家的进口,且核心零部件自产率较低。工信部2015年规划明确提出到2025年,高档数控机床国内市占率将超过80%。海天精工产品定位高端数控机床,产品附加值高,目前已在数控龙门加工中心领域取得突破,且不断完善产品结构,为国内领先的数控机床研发、生产企业,未来有望深度受益高端机床的国产替代。 三、投资建议考虑到下游制造业复苏迹象明显,且公司产品定位高端,具备高端领域国产替代的潜力,预计2020-2022年归母净利润分别为1.37、1.92、2.56亿元,对应PE分别为53.5、38.2、28.6倍。随着公司业绩快速增长,当前公司较高的估值有望得以快速消化,公司21年的估值水平低于历史中枢。考虑到公司业绩成长性以及当前估值水平,首次覆盖,给与推荐评级。 四、风险提示:技术研发不及预期风险,制造与景气度下行风险,行业竞争加剧风险。
海天精工 机械行业 2020-08-12 11.53 -- -- 16.27 41.11%
16.27 41.11%
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品牌路线独立自主,公司已成国内高端数控机床引领者。 ①公司定位:国内数控机床领军企业,产品定位高端。公司成立于2002年,始终致力于高端数控机床的研发、生产和销售,逐步形成了龙门/立式/卧式加工中心和数控车床等产品系列,多年来始终站在国内数控机床市场与技术的前沿。 ②经营状况:历史表现稳健,有望迎来业绩拐点。2019年,受机床工具行业下行拖累,公司实现营收11.65亿元,同比下滑8.64%,但降幅远小于行业整体水平;2011-2019年,国内金属切削机床行业主营业务收入CAGR为-4.07%,同期公司营收CAGR为0.96%,表现出较强的韧性。公司厚积薄发,有望迎来业绩快速成长的拐点。 ③现金流分析:现金充裕,经营质量上乘。公司应收账款周转率显著高于行业平均水平,自2016年以来,持续提高,表明公司营运能力出众;资产负债率持续降低,账上资金充裕。 ④经营风格分析:坚持独立自主品牌路线,经营有定力。公司IPO首发股份数量仅占发行前总股数的11.11%,且此后大股东从未减持,目前质押率为零,公司无短期借款和长期借款,充分彰显了公司在经营上的定力和优质性。此外,第三代接班人已于2018年进入公司董事会,公司逐步进入业绩释放期。 行业层面:机床市场兼并重组序幕拉开,民营机床迎来发展良机。 ①装备制造业“母机”,战略地位显著。机床行业是关系国家经济的战略性产业,处于制造业价值链和产业链的核心环节。目前国内机床产业正朝向高质量发展模式转变。景气度方面,金属切削机床产量3-6月分别同比增长-21.70%/11.40%/17.10%/15.40%,4月以来持续正增长,景气度持续回升。 ②竞争格局:国内机床行业大而不强,兼并重组助推竞争格局优化。老牌机床龙头在过去十多年中,逐步边缘化、平庸化,规模效应和核心技术能力始终未有重大突破。随着中国通用收购沈阳机床和大连机床,机床行业兼并重组序幕已然拉开,竞争格局将得到进一步优化,民营机床迎来发展良机。作为装备制造的核心价值环节,中国机床行业亟需发展自有品牌,唯有“工匠精神+市场化战略”方可突围,海天精工有望成为民族机床行业的新旗手。 工匠精神+市场化战略,奠定民营数控机床引领者地位。 ①自主研发核心零部件,工匠精神助力公司产业链配套持续完善。国内机床行业核心零部件对外依存度较高,海天精工具有自研机床电主轴等核心零部件能力,具备工匠精神,在国内机床行业中竞争优势突出。 ②逆周期研发力度加大,切入新能源汽车、5G通讯等行业成长可期。为应对汽车行业的低迷对公司机床业务的影响,公司加大逆周期产品的研发力度,随着新兴下游领域对公司机床产品带来的新增需求,公司有望迎来高成长。 ③大型机做强,小型机扩量,市场化战略助力公司逐步实现规模效应。公司在保持中大型数控龙门加工中心领先地位的同时,采取市场化战略开发小型批量化产品,有望实现规模效应。 ④对比同行业公司,海天精工竞争优势突出。与同为民营数控机床上市公司的创世纪相比,公司产品定位高端,且从财务指标看,公司在资产负债率、现金流、应收账款占比及周转率方面更为优秀,竞争优势明显。 ⑤参照海天国际成长路径,海天精工具备成长壮大优秀“基因”。两家企业同为海天集团旗下上市公司,具有相同的创始人背景,海天国际已成长为全球注塑机龙头,海天精工可充分借鉴海天国际成长经验,具备成长壮大优秀“基因”。 ⑥对标山崎马扎克,公司成长路径清晰。两家公司主业同为机床,均在机床领域持续深耕,并未多元化经营,并且敢于在行业低迷时投入资金进行产品研发和设备投资。山崎马扎克屹立百年而持续发展壮大的历程为海天精工提供了清晰的成长路径参考。 对标工业机器人,机床板块估值有待修复。①技术层面,两者底层技术具备相通性,但机床精度要求高于工业机器人,两者产业链相似;②竞争格局层面,两者的市场竞争格局相似,但机床作为装备制造业的母机,战略地位高于机器人;③估值层面,工业机器人板块估值较为充分,PE(2020E)平均值约为70倍(以本文所选公司为基准)。而机床领域,作为装备制造业的母机,其在国民经济中的战略地位高于工业机器人,对标工业机器人,机床板块PE(2020E)平均值仅约为35倍,存在较大修复空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内高端数控机床引领者,工匠精神+市场化战略,在国内机床行业稀缺性凸显,受益行业景气度复苏,叠加下游需求上升,公司有望迎来业绩快速成长的拐点,同时对标工业机器人,估值存在较大修复空间。预计2020-2022年公司净利润分别为1.40亿元、1.98亿元、2.77亿元,对应PE分别为43、30、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。
海天精工 机械行业 2018-03-23 11.97 -- -- 13.49 12.14%
14.81 23.73%
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收入稳步向上,盈利能力大幅提升。公司全年实现营业收入12.81亿元,同比增长27%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长63%。利润增速远高于收入增速,2017年归母净利率达8%,较上年同期的6.3%上升1.7个百分点,盈利能力大幅提升。2017年,经营现金流净额2.44亿元,同比增长33.4%,现金流情况也继续改善。 各项费率下降明显,存货跌价减少。2017年,在毛利率下降的情况下,公司净利润还能逆势提升1.7个百分点,主要得益于公司良好的费用控制。管理费率6.82%,较16年下降1百分点,呈逐年下降趋势,财务费用0.8%,较16年下滑0.5个百分点。更重要的是,公司的资产减值/营收比例,由2016年的3.98%大幅下降至1.89%,主要系存货跌价损失由上期的2730万下降至1460万元。对于各项费用的良好控制,为公司未来盈利能力持续提升打下了坚实的基础。 小型化战略顺利推进,受原材料等因素影响,毛利率小幅下降。2017年公司总体毛利率为24.79%,相较于上一年度减少0.68%。其中,数控龙门加工中心的毛利率为30.25%,相较于上一年度下滑1.57%。下滑的原因一方面是公司小型化市场策略的推进,另一方面主要是占成本较大比重的钢材价格上升,2017年公司机床成本中原材料的占比达73%,较上年增加3个百分点。 卧式、立式加工中心增速较快。数控卧式加工中心和立式加工中心由于下游产业的需求增大,销量和毛利率同比上升,卧式收入同比增长66%,立式收入同比增长56%,然而立式的毛利率还处于较低水平,仅1.86%。卧式加工中心在通用机械和汽车零部件行业需求较大,立式加工中心在汽车零部件、模具和航空航天行业需求较大,预计18年这些领域需求增速还会较快。 机床行业持续恢复,2017年消费总额达300亿美元。根据中国机床工具工业协会统计,2017年中国金属加工机床消费总额299.7亿美元,同比增长7.5%;金属加工机床产出总额245.2亿美元,同比增长5.1%;金属加工机床出口总额32.9亿美元,同比增长11.4%;金属加工机床进口总额87.4亿美元,同比增长16.3%。国内金属加工机床产量增长回稳,同比增长5.3%。国产机床的消费额占比为70.8%,较2016年同期上升2.7个百分点。国产数控机床消费额占比为74.9%,较2016年同期上升1.7个百分点。 整体来看,国产机床行业正在一个逐步向好的轨道上运行。 业绩预测及投资建议。海天精工是国内最优秀的数控龙门机床企业之一,凭借深厚的技术底蕴和行业积累,公司在机床行业发展最为困难的时期依然保持了健康发展。我们认为,随着龙门机床小型化战略的顺利推进,以及立式、卧式数控机床的良好需求,公司在未来几年都会保持稳定、较高速度的增长,预测2018年海天精工收入15.6亿元,净利润1.4亿元,对应PE45倍,虽然短期估值仍较高,但公司作为中国数控龙门机床的领军企业,发展前景光明,值得关注。给予审慎推荐评级。 风险提示:机床行业发展低于预期,原材料大幅上升导致毛利率下降。
海天精工 机械行业 2018-01-05 12.88 -- -- 13.35 3.65%
13.35 3.65%
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受益于国内制造业投资整体回暖,机床行业迎来复苏。2017年,在我国政府供给侧结构性改革以及房地产、汽车等行业增长的大环境下,我国机床行业市场开始呈现趋稳回暖迹象。当下,智能制造、新能源汽车、三航两机、军民融合等领域的不断兴起,为机床企业转型升级再次注入新动能。据国家统计局最新数据显示,2017年11月全国金属切削机床产量为6.30万台,同比增长10.50%,2017年1-11月全国金属切削机床产量为63.60万台,同比增长7.30%,远高于2011-2016年0.61%的复合增速。我们认为,机床行业的复苏将带动公司业绩的快速增长。 市场形势持续好转,公司业绩提升明显。受益于机床行业的回暖,2017年前三季度公司实现营业收入9.23亿元,同比增长20.79%,远高于2016年底1.68%的增速;实现归母净利润7534.74万元,同比增长47.94%,远高于2016年底8.32%的增速。公司产品盈利能力增强,2017年前三季度毛利率达24.79%;净利率达8.18%,同比增长1.43pct,这是因为公司通过强化内外部管理,完善供应链管理系统,更好的提高公司运营效率,三费占营收比重不断下降。我们认为,在机床市场形势持续好转的背景下,公司业绩具有良好的增长潜质。 持续加大研发投入,聚焦优势产品。公司持续加大新产品研发投入,2017年上半年研发投入达2552.81万元,同比增长15.84%,占营收比重4.28%。今年公司研发的新产品为数控高速卧式加工中心和适合盘类车削加工的多轴可连线数控车床;另外还改进设计针对模具市场的高速龙门加工中心和针对航空航天和高铁行业的专业化的高速五轴联动机床等。产品战略方面,公司聚焦核心优势产品,力争形成规模化生产;公司机床产品覆盖5个系列,但以往规格型号过多,不利于批量生产,未来将逐步精简产品品类,以期形成规模效应。在上述研发和产品战略指导下,公司有望在数控机床领域形成优势地位。 首次覆盖给予“增持”评级。同为海天集团控股的兄弟公司海天国际(1882.HK)已经成长为注塑机行业龙头,形成了宝贵的企业发展经验;公司数控机床业务具备成长壮大的优秀“基因”。保守预计2017-2019年归母净利润分别为0.98、1.44、2.13亿元,对应EPS为0.19元/股、0.28元/股、0.41元/股,按照最新收盘价12.67元计算,对应PE分别为66、45、30倍。随着行业复苏持续进行,公司规模化经营战略有望开辟一条成长之路,业绩弹性较大,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国内制造业投资不达预期的风险;机床行业复苏不达预期的风险;机床行业市场竞争加剧的风险;公司业绩不达预期的风险;公司新产品研发量产不达预期的风险。
海天精工 机械行业 2017-03-24 28.51 -- -- 28.50 -0.25%
28.44 -0.25%
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投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.14元、0.17元和0.19元,对应PE为217倍、178倍和154倍。2016年公司业绩符合预期,未来定位于进口替代市场。公司针对下游分化积极进行调整,加大新品研发投入,提升制造技术及精密加工能力,将乐享行业升级红利。我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予公司推荐评级。 投资要点。 业绩符合预期,未来定位于进口替代市场:公司发布2016年年报并公布利润分配预案,报告期内,公司实现营业收入10.08亿元,同比增长1.68%;实现归母净利润6,327.74万元,同比增长8.32%,扣非净利润4,665.69万元,同比增长36.92%,业绩符合预期。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金股利0.38元(含税),共计分配现金红利1,983.60万元(含税),剩余未分配利润滚存至下一年度。公司自成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售,产品技术含量高、附加值高,主要竞争对手为台湾、韩国、日本的成熟机床厂家,未来公司将坚持定制化设计、规模化生产、全方位服务,逐步抢占进口替代市场。 数控金属切削机床下游分化,公司将乐享行业升级红利:数控金属切削机床产品用途广泛,下游包括传统机械工业、汽车工业、电力设备、铁路机车、船舶等。目前下游分化较为严重,发展较快的子行业包括通用航空、铁路机车、工程机械、汽车工业等。其中通用航空经济规模超过万亿;铁路方面新建改扩建线路约为2万公里,涉及投资约为2万亿元;2017年工程机械市场保有量700多万台,对应约240万台更新需求。以上相关行业的快速发展将为公司业绩提供支撑。目前我国机床市场进入结构换挡升级期,市场需求向自动化、成套、客户化定制方向发展,公司在高档数控机床领域具有较强竞争优势,将最先受益于行业升级。 加大新品研发投入,提升制造技术及精密加工能力:2016年公司持续加大新产品研发投入,针对模具市场的高速龙门加工中心持续改进设计,标配高速电主轴,并且针对电主轴特性进行产品结构调整。未来将对现有针对模具市场的高速龙门加工中心持续改进设计,针对航空航天和高铁行业的专业化的高速五轴联动机床的改进设计。同时研发适合于批量生产的模具加工机床的高速电主轴、数控车床的动力刀塔等功能部件。此外公司将通过增加购买世界顶级精密加工设备及自制专用设备的配套,建立世界领先的精密制造基地,提高产品核心竞争力和盈利能力。 风险提示:下游需求增长不及预期;新品研发进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名