23年实现营收 33.23亿元/yoy+4.59%，归母净利 6.09亿元/yoy+17.06%海天精工发布年报， 2023年实现营收 33.23亿元（yoy+4.59%），归母净利6.09亿元（yoy+17.06%），扣非净利 5.37亿元（yoy+13.87%）。其中 Q4实现营收 8.16亿元（yoy+0.65%， qoq+0.52%），归母净利 1.46亿元（yoy+11.47%， qoq+2.64%）。 考虑到国内需求复苏不及预期， 我们下调公司 2024-2025年 EPS 至 1.42、 1.73元（前值 1.56、 2.01元），新增 2026年 EPS 预测为 2.07元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.97倍，考虑到公司龙头地位带来的溢价及海外布局完善带来的成长性，给予公司 24年 22倍 PE，目标价 31.25元（前值 37.43元），维持“买入”评级。 盈利能力亮眼， 23Q4毛利率环比持续提升机床行业 23年 9月结束了连续 17个月的下降，恢复增长， 且公司 23年产品销售均价提升 10.3%， 带动盈利能力持续改善： 23年公司毛利率29.94%/yoy+2.63pct，净利率 18.34%/yoy+1.95pct，其中 23Q4公司毛利率 31.13%（yoy-0.89pct， qoq+0.08pct），净利率 17.88%（yoy+1.74pct，qoq+0.37pct ）。 期 间 费 用 率 方 面 ， 23Q4公 司 期 间 费 用 率12.48%/yoy+0.67pct，其中研发费用率 4.66%/yoy+0.80pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 公司治理提质增效，产品研发贴近市场，海外开拓重点布局23年公司持续深入推进数字化以提质增效；从市场需求出发优化产能结构； 强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。 产能方面， 高端数控机床智能化生产基地项目持续推进，并开始筹划海外产能布局。产品研发方面，针对重点行业提升产品性能，针对通用机型主抓性价比。 为开拓海外市场，针对海外市场优化机型设计；重点增加独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据中国机床工具工业协会的统计数据， 2023年我国金属切削机床行业营收和利润总额分别下降 7.2%和 13.4%，海天精工作为我国机床龙头， 23年收入和利润总额分别增长 4.6%和 19.6%，分别跑赢行业 11.8pct 和 33.0pct。 我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。 我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，海天精工作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示： 行业竞争格局超预期恶化； 海外产能建设不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，实现营收 33.23亿元，同比+4.59%，实现归母 6.09亿元，同比+17.06%，实现扣非归母 5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。 2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。 （1）成长性：2023年，公司实现营收 33.23亿元，同比增长 4.59%，归母 6.09亿元，同比增长 17.06%。其中单四季度实现营收 8.16亿元，同比增长 0.65%，归母 1.46亿元，同比增长 11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入 17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。 我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受 2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑； 卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入 5.94亿元， 同比大幅增长 76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为 29.94%、18.34%，分别同比增长 2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4毛利率分别为 28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023年海外毛利率较国内毛利率高 11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从 2022年 5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自 2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过 7个 pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额 5.69亿元，同比提升 160.99%，与公司归母净利润 6.09亿元差异仅为 4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为 54.1亿美元（按照 3月 25日 1美元≈7.2113人民币计算，对应约 390亿人民币），占当年国内金切机床消费额 1108亿元的 35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 7.16/8.37/9.62亿元（前值：2024-2025年为 7.52/8.77亿元），对应的 PE 分别为 20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。

2024年3月25日公司发布23年年报，23年实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长17.06%。其中4Q23实现营业收入8.16亿元，同比增长0.65%，环比增长0.52%;实现归母净利润1.46亿元，同比增长11.47%，环比增长2.64%。 经营分析公司盈利能力进一步提升，利润表现较好。23年公司实现毛利率29.94%，同比提升2.63pcts；实现净利率18.34%，同比提升1.95pcts。我们认为主要一方面由于公司收入规模增长、产能利用率提升规模化效应显现，一方面海外由于市场毛利率更高，23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。 国内市场景气度较低，公司龙门加工中心增速下降，卧加高速增长。公司23年大型收入机床占比降低，龙门/立式加工中心收入分别同比下降6.29%/5.34%，而卧式加工中心收入同比增长48.3%，我们认为主要由于国内市场景气度较低，对大型机床需求产生负面影响。而出口机床通常优先以中小型机床为主，对卧式/立式加工中心形成拉动（否则立加会下降的更多）。 海外收入高增长，预计未来出海仍为成长主旋律。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”。继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE19X/16X/13X,考虑公司行业龙头地位，同时有潜在景气度复苏、国产替代、出海成长前景,维持“增持”评级。 风险提示机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。

海天精工是高端数控机床的领先企业： 公司深耕高端数控机床 20年， 主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床，广泛应用于传统机械行业、汽车工业、电力设备、铁路机车、航空航天、模具制造等领域。公司 2016年上市以来，经营稳健，收入规模逐步扩大。 2016-2022年，公司营业总收入由 10.08亿元增长至31.77亿元， 年均复合增长率 21.09%；公司归母净利润由 0.63亿元增长至 5.21亿元， 年均复合增长率 42.08%。 海外市场加速发展： 公司注重全球市场营销的布局，在越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、印度尼西亚均设有海外子公司。公司海外收入持续提升，毛利率高于国内。 2016-2022年公司海外收入由 0.32亿元提升至 3.37亿元， 年均复合增长率达 48.45%，增速较快。 2022年公司海外业务毛利率为 35.95%，国内业务毛利率 26.26%。 机床行业战略地位重要，高端机床国产化蓄势待发。 机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。中国是全球最大的机床生产国和机床消费国。中国是全球制造业的中心，随着中国经济的快速发展和固定资产投资的增加，中国机床市场发展前景广阔。从国产化率来看：中、低档数控机床国产化率较高，高档数控机床国产化率较低，在高档机床领域，国产机床与海外龙头差距较大。从机床数控化率来看，我国机床行业数控化水平与发达国家仍存在较大差距。 2020年开始，我国金切机床数控化率加速提升，但与发达国家相比仍有较大提升空间。 产品、销售、研发、管理优势助力公司发展： ①产品优势： 公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列。 公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机。②销售优势： 海天精工秉承海天“优质高效，至诚服务”的服务理念，不断优化售后服务品质。③研发优势： 公司在数控机床研发领域已经有二十余年的经验积累，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。多年来，公司始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，为公司的研发、创新带来新的动力。 ④管理优势： 为满足企业发展对人才需要和员工对自我成长的需求，公司高度重视人力资源管理并开展了一系列人力资源管理变革和创新。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年海天精工实现收入 34.31、 41.69、 51.32亿元， yoy+8.0%、 21.5%、 23.1%；实现归母净利润 6.34、 7.79、 9.53亿元，yoy+21.8%、 22.9%、 22.3%；分别对应 17.02、 13.85、 11.33X PE。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 经济周期带来的经营风险，行业和市场竞争风险，外部环境存在不确定性的风险。

Q3业绩承压，持续受益高端化和国产替代公司 2023年前三季度实现收入 25.07亿元，同比+5.9% ；归母净利 4.64亿元，同比+18.9%。其中 Q3单季度营收 8.12亿元，同比-4.60%，环比-11.0%；归母净利 1.42亿元，同比+6.0%，环比-23.5%。公司 Q3业绩承压，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利 6.27/7.70/9.42亿元（前值 6.53/8.08/9.92亿元），EPS 1.20/1.48/1.80元，当前股价对应 PE 22.1/18.0/14.7倍。但考虑到在下游需求偏弱的情况下，公司前三季度业绩仍然保持稳健增长，盈利能力亮眼； 且产品持续高端升级，海外业务进展顺利，有望继续助力业绩增长。因此维持“买入”评级。 利润水平亮眼，降本增效成果持续凸显2023年前三季度公司毛利率 29.6% ，同比+3.85pct；净利率 18.5% ，同比+2.02pct。其中 Q3毛利率 31.1%，同比+5.10pct；净利率 17.5%，同比+1.76pct。2023年 前 三 季 度 销 售 费 率/管 理 费 率/财 务 费 率/研 发 费 率 分 别 达5.39%/1.12%/-0.41%/3.93%，同比+0.83/-0.02/+1.20/+0.26pct。公司降本提效成果显著，毛利率、净利率持续提升，公司持续加强数字化管理和供应链管理，匹配产能和存货规模，有望继续有效实现成本优化、经营效率和经营质量提升。 产品持续升级，海外业务进展顺利公司在数控机床领域技术积淀深厚，龙门加工中心是行业龙头，卧式、立式等产品矩阵不断丰富。2023年发布 BFH2030D 双五轴高速铣削中心，应用于大型一体化压铸件，助推汽车产业链产品升级，有望持续受益国产替代趋势。海外市场方面，公司新设立土耳其应用中心、泰国及新加坡子公司，进一步加快全球市场营销布局，并针对海外需求优化出口机型性能，有望充分发挥海天集团的全球布局经验和协同效应，推进海外业务不断增长。 风险提示：海外拓展不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。

公司发布 2023 年三季报：前三季度公司实现营收 25.07 亿元，同比增长 5.95%；实现归母净利润 4.64 亿元，同比增长 18.94%；扣非后归母净利润 4.00 亿元，同比增长 16.27%；基本每股收益 0.89 元，同比增长 18.94%；加权平均净资产收益率 21.92%，同比减少 0.51pct。2023Q3 公司实现营收 8.12 亿元，同比减少4.60%，环比减少 10.98%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 6.04%，环比减少23.55%；扣非后归母净利润 1.33 亿元，同比增长 2.05%，环比减少 14.60%。 盈利能力明显提升。2023 年前三季度公司毛利率 29.56%，同比增加 3.85pct；净利率 18.49%，同比增加 2.02pct。2023Q3 毛利率 31.05%，同比增加 5.10pct，环比增加 2.19pct；2023Q3 净利率 17.51%，同比增加 1.76pct，环比减少 2.88pct。 加大国内外市场开拓力度，销售费用明显增长。2023 年前三季度公司期间费用为 2.52 亿元，同比增长 36.93%，期间费率 10.03%，同比增加 2.27pct。其中销售费用 1.35 亿元，同比增长 25.28%，销售费率 5.39%，同比增加 0.83pct；管理费用 0.28 亿元，同比增长 4.01%，管理费率 1.12%，同比减少 0.02pct；财务费用-0.10 亿元，去年同期-0.38 亿元，财务费率-0.41%，去年同期-1.61%；研发费用 0.99 亿元，同比增长 13.49%，研发费率 3.93%，同比增加 0.26pct。2023Q3公司期间费用合计 0.90 亿元，同比增长 40.39%，环比增长 9.71%，期间费率11.05%，同比增加 3.54pct，环比增加 2.08pct；其中销售费用 0.48 亿元，同比增长 28.69%，环比减少 2.14%，销售费率 5.88%，同比增加 1.52pct，环比增加0.53pct；研发费用 0.32 亿元，同比增长 1.41%，环比减少 16.88%，研发费率3.90%，同比增加 0.23pct，环比减少 0.28pct。此外，公司前三季度政府补助6171.94 万元，同比增加 20.64%。 应收项目小幅增长，合同负债有所下降。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额 2.39 亿元，同比增长 178.53%，主要系本报告期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；投资活动产生的现金流量净额 1.56 亿元，去年同期为-3.41 亿元，同比增加 4.97 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-1.89 亿元，去年同期为-1.87 亿元。截至 2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 10.50 亿元，同比增长 5.04%，较年初增长 14.45%；存货 15.69亿元，同比增长 0.39%，较年初减少 0.34%；合同负债 9.18 亿元，同比减少8.97%，较年初减少 12.88%。2023 年前三季度，公司应收账款周转率 7.94 次，同比减少 0.91 次；存货周转率 1.12 次，同比减少 0.11 次。 基于公司海外市场开拓顺利、盈利能力提升，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 6.38/7.38/8.68 亿元，对应 2023 年 11 月 13 日收盘价 PE为 22.0/19.0/16.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 25.1亿元，同比增长 6.0%；实现归母净利润 4.6亿元，同比增长 18.9%。 Q3单季度来看，实现营业收入 8.1亿元，同比下降 4.6%，环比下降 11.0%；实现归母净利润 1.4亿元，同比增长 6.0%，环比下降 23.6%。 国内市场需求疲软， Q3营收放缓； 海外市场拓展顺利，毛利率同比提升。 2023年前三季度，国内宏观经济疲软， 数控机床需求较弱， 拖累营收增速。 2023年前三季度，公司综合毛利率为 29.6%，同比增加 3.9个百分点； Q3单季度为31.1%，同比增加 5.1个百分点，环比增加 2.2个百分点， 毛利率提升主要系海外市场拓展顺利， 海外营收占比提升、毛利率水平较高。 加大投入力度， 期间费用率同比提升，净利率同比提升。 2023年前三季度，公司期间费用率为 10.0%，同比增加 2.3个百分点； Q3单季度为 11.1%，同比增加 3.5个百分点，环比增加 2.1个百分点。公司期间费用率同比提升，主要系公司加大海外市场拓展力度与研发投入强度。 2023年前三季度，公司净利率为18.5%，同比增加 2.0个百分点； Q3单季度为 17.5%，同比增加 1.8个百分点，环比减少 2.9个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。 短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022年 5月开始去库存，至 2023年 7月已历经 15个月， 2023年 8月中国工业企业产成品存货同比增加 2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期， 机床作为工业母机，行业景气度即将反转。长期来看，国内中高端数控机床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外机床市场规模庞大，公司作为国产数控机床领军企业， 近年来重点拓展海外市场， 产品竞争力较强， 成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.3、 7.6、 9.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为 20%， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险。

事件： 上市公司发布三季报， 公司 2023年前三季度实现营收 25.1亿元，同比增长6%；归母净利润 4.6亿元，同比增长 19%。 单三季度实现营收 8.1亿元，同比下降 4.6%；归母净利润 1.4亿元，同比增长 6% 。 前三季度盈利能力同比向上， 公司盈利能力持续提升公司前三季度毛利率 29.6%，同比提升 3.9pct；前三季度净利率 18.5%，同比提升 2.0pct。 单三季度毛利率 31.1%，环比提升 2.2pct，同比提升 5.1pct。 单三季度期间费用率同比略增，销售费用率 5.9%，管理费用率 1.2%，研发费用率 3.9%，分别同比变动 1.5pct、 -0.2ct、 0.2pct。 单三季度净利率环比下降 2.9pct，同比增长 1.8pct。公司三季度盈利能力同比均提升， 归母净利润同比增长 19%， 在行业需求承压大背景下， 表现优于行业。 机床行业大空间， 国产化趋势明显；短期有望受益更替周期+制造业复苏行业大空间： 2022年全球机床消费额超 5000亿元，中国是最大的消费国（占比约 32%），消费额约 2000亿元， 2000-2022年中国机床消费额 CAGR 约 10%。 自主可控政策推进下，行业有望迎来发展良机。 短期机床行业有望受益于机床更替周期+制造业复苏： （1） 机床行业更替周期 7-10年，结合历史数据，预计拐点降至； （2） 9月 PMI 环比提升 0.5pct，至50.2% ， 重回扩张区间； （3） 据中国机床工具工业协会数据统计， 1-8月，重点联系企业营业收入同比增长 3.6%，利润总额同比下降 16.1%，各分行业均保持盈利，行业整体呈复苏态势。 公司逻辑： 积极拓展新能源汽车领域与海外市场，有望再造一个海天综合实力领先： 公司深耕机床行业多年， 在研发、工艺积累、产量、品牌效应相较于国内同业均具备优势，与海外巨头差距不断缩小。 积极拓展新能源汽车领域： 公司对通用机型进行产品升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。产能方面，公司积极部署新生产基地扩产， 为实现新能源汽车核心部件加工设备批量化生产积蓄潜力。 积极布局海外市场： 公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于 2013年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能， 目前已经在海外多地实现布局， 2013-2022年，公司海外营收由 0.19亿元上升至3.9亿元， CAGR 约 40%， 海外营收占比由 2%提升至 12%，发展迅速。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.0、 7.2、 8.3亿元， 同比增长 15%、20%、 15%。 对应 PE 分别为 24、 20、 17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 技术突破不及预期 ； 核心部件进口断供风险； 制造业复苏不及预期

Q3 业绩短期承压，国内外市场开拓能力加强2023Q1-Q3 公司实现营业收入 25.1 亿元，同比+5.9%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比+18.9%；扣非归母净利润 4.0 亿元，同比+16.3%。其中 Q3 实现营业收入 8.1 亿元，同比-4.6%，环比-11.0%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比+6.0%，环比-23.55%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比+2.05%。2023Q1-Q3 在机床行业需求放缓的不利影响下，公司营收及归母净利润均实现增长，我们判断主要系公司积极调整经营策略，加强国内外市场开拓。 单三季度来看，公司营收同环比均有一定程度下滑，主要系 2023Q2 以来国内需求逐步放缓，海外订单确认收入延迟所致。 海外占比提高带动毛利率提升， 盈利能力持续提升2023Q1-Q3 公司销售毛利率 29.6%，同比提升 3.9pct，我们判断一方面主要系毛利率较高的海外业务占比进一步提升， 另一方面原材料价格下降带动毛利率提升； 单三季度公司销售毛利率 31.05%，同比+5.1pct，环比+2.2pct。2023Q1-Q3 公司销售净利率为 18.5%， 同比提升 2.0pct， 净利率提升主要来源于毛利率增长，增幅不及毛利率主要系费用端拖累。费用端， 2023Q1-Q3 公司期间费用率为 10.0%，同比增长 2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/1.1%/3.9%/- 0.4%，同比分别+0.8/+0/+0.3/+1.2pct， 销售费用提升主要系公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，财务费用率提升主要系汇兑收益减少导致。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域， 多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。 2017-2022 年公司海外营收 CAGR=59.7%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。3）产能布局充足，有望再造海天精工： 2022 年 9 月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。 11 月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500 台/月。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司海外收入确认延迟，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 6.19（原值 6.42） /7.74（原值 7.89） /9.55（原值 9.74） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 23/19/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期

事件概况海天精工于 2023年 8月 29日发布 2023年半年报。公司 2023年 H1实现净利润 3.21亿元，同比+25.7%，业绩超预期。 H1金切机床产量同比-2.9%，出口亮眼同比+36.2%行业层面来看，2023年 H1我国金切机床产量累计 29.9万台，同比-2.9%，二季度以来行业累计营业收入同比由下降转为增长，但增长幅度仍较低，2023H1协会重点联系金切机床企业营收同比+3.7%，利润总额同比+6.7%，截止 23年 6月，金切机床重点联系企业新增订单同比+5.1%，在手订单同比+0.4%，机床行业仍处恢复区间。海关数据来看，2023H1机床出口额 26.4亿美元，同比+36.2%表现亮眼，金切机床首次实现顺差，顺差额为 0.2亿美元。 H1行业产量下行期营收利润稳定增长，Q2净利创新高，领军地位凸显公司 2023H1实现营收 16.95亿元，同比+11.9%，公司数控加工中心产品销售额持续增长，在行业产量整体下滑背景下实现提升，展现公司产品的优良竞争力。2023H1毛利率达 28.8%，同比提升 3.3pct，Q2单季度毛利 28.9%环比提升 0.1pct，H1归母净利润达 3.21亿同比+25.7%，归母净利率达 19%提升 2.1pct，Q2单季度归母净利润达 1.86亿元创历史新高，单季度净利率达 20.4%同环比分别提升 2.4pct、3.1pct，公司盈利能力持续提升。 研发加速投入，优化管理，前瞻布局持续提升竞争力2023H1公司研发投入达 6696万元同比+20.26%，相比 Q1同比+12.36%持续加速，公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，着重提升重点行业机型性能，并提高通用流量型机型性价比。 2023H1公司管理费用达 1841万元，管理费用率为 1.09%，相比 2022年下降 0.22pct，费用管控良好。公司持续深入推进数字化管理，通过生产配套体系数字化建设，提高生产运行效率及运行质量。同时加强风险管控，强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。 公司自 2019年起即布局海外市场，2023H1新增完成泰国、新加坡子公司设立，海外布局逐步完善；公司海外市场重点增加独立性功能建设，针对海外市场需求优化出口机型性能，完善布局有望推动公司出口持续增长。产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，提供稳健产能供应。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 40/47/55亿元，归母净利润分别为 6.52/7.86/9.25亿元，以当前总股本 5.22亿股计算的摊薄 EPS 为1.25/1.51/1.77元。公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/20/17倍。考虑公司在行业恢复期逆势提升，领先地位凸显，在国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。

营收端和利润端延续较好增长态势，盈利能力持续提升。 23Q2 公司实现营收 9.12亿元，同比+12.61%，环比+16.47%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比+27.87%，环比+37.31%；整体毛利率为 28.86%，同比+3.38pct，环比+0.05pct；整体净利率为 20.39%，同比+2.43pct，环比+3.09pct。单季度归母净利润及净利率均刷新历史最高水平。23H1 公司实现总营收 16.95 亿元，同比+11.87%；实现归母净利润 3.21亿元，同比+25.70%；整体毛利率为 28.84%，同比+3.28pct；整体净利率为18.96%，同比+2.09pct。23H1 公司期间费用率为 9.55%，同比+1.64pct；销售/管理/财务/研发费用率分别+0.49/+0.06/+0.81/+0.28pct。 机床行业需求承压，头部企业逆势增长提升行业集中度。23H1 我国金属切削机床产量累计同比下滑 2.9%，日本对华金属切削机床出口额累计同比下滑 45.1%，机床行业整体需求仍有待恢复。根据中国机床工具工业协会对重点联系企业的统计：23H1金属切削机床企业营收同比+3.7%，利润总额同比+6.7%。但与此同时，行业龙头企业营收和利润增速均跑赢行业：23H1 科德数控、海天精工、纽威数控营收分别同比增长 43%/12%/31%，归母净利润分别同比增长 73%/26%/31%。我们认为，在行业下行阶段，海天精工作为国内数控机床领军企业有望通过夯实产品力、拓宽渠道力进一步扩大市场份额，充分受益行业集中趋势。 机床或迎发展良机，四大优势助力海天再上一层楼。行业β方面，短期周期驱动+中长期结构性机会+自主可控政策加持，我们认为机床行业有望迎来发展良机。公司α方面，四大优势助力海天再上一层楼：1）技术积淀深厚，2）把握下游行业需求，积极扩充产能，3）集团协同享有战略性平台资源，4）积极布局海外新兴市场带来新的业绩增长点。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格上调毛利率预测，预计 23-25 年公司 EPS 分别为 1.24/1.42/1.69 元（原值为 1.20/1.38/1.63 元）。参考可比公司 23 年 28 倍平均市盈率，给予海天精工目标价 34.72 元，维持增持评级。 风险提示宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期

投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入16.95亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长25.70%；实现扣非净利润2.67亿元，同比增长25.70%。Q2单季度公司收入9.12亿元，同比/环比增长12.61%/16.47%；净利润1.86亿元，同比/环比增长27.87%/37.31%。 海外业务快速拓展，高端市场持续突破，业绩增长好于行业。2023年上半年机床行业整体景气较弱，1-6月重点企业金属切削机床营业收入同比增长3.7%，利润总额同比增长6.7%、公司加大国内外市场开拓力度，推进产品高端化发展，针对国内外市场需求不断优化各产品机型产能结构。在国内市场，加强对航空航天、新能源汽车等重点下游领域的开发，2022年成立新能源事业部，不断扩大市场占有率，深化与下游各应用领域龙头客户的合作；在海外市场，推出针对性出口机型，完成泰国、新加坡子公司设立，进一步加快全球市场营销布局，海外市场取得快速增长。 规模效应逐步凸显，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司继续推进数字化管理，不断提高生产和经营效率，并强化供应链管理，规模效应逐步显现。叠加海外市场的快速增长和产品高端化进程，盈利水平持续提升。 今年上半年公司毛利率/净利率为28.84%/18.96%，同比+3.28pct/+2.09pct。 23Q2公司毛利率/净利率为28.86%/20.39%，同比+3.38pct/+2.44pct，环比+0.05pct/+3.10pct。费用端来看，受海外市场服务费率较高、汇兑收益下降等因素影响，公司期间费用率略有提升，但整体控制较为良好，23H1公司销售/管理/财务费用率分别为5.16%/1.09%/-0.65%，同比+0.49pct/+0.07pct/+0.81pct。 自主可控趋势下机床国产替代空间广阔，公司作为行业龙头率先受益。我国是机床大国，但整体大而不强，行业集中度较低。中国机床消费市场的国产化率在经过2003-2008年快速提升后，一直在70%左右的水平波动，国产化率有待提高，高端设备进口替代空间弹性更大。展望未来3-5年，一方面且借力国家十四五规划，以高端制造业为导向的制造升级趋势下国内机床消费市场有望持续提升，另一方面国产机床企业技术进步将进一步打开出口市场。公司持续加大研发投入，巩固龙头产品优势，不断提升产品性能，提高通用机型性价比。2023年上半年投入研发费用6695.65万元，研发费用率提升至3.95%.产能布局进一步优化，华南生产制造基地产能规模稳步提升，宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设进展顺利。公司定位高端数控机床，将充分受益机床行业周期向上与自主可控驱动下政策向工业母机倾斜带来的增长机遇。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润6.40亿元、7.83亿元、9.70亿元，对应EPS为1.23、1.50、1.86元，对应PE为24倍、20倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期，核心技术迭代迅速，市场竞争加剧等的风险。

2023年8月29日公司发布23年中报，1H23实现营业收入16.95亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长25.7%。其中2Q23实现营业收入9.12亿元，同比增长12.61%，环比增长16.48%;实现归母净利润1.86亿元，同比增长27.87%，环比增长37.78%。 经营分析公司上半年业绩表现优异，领先行业水平。根据机床工具工业协会数据，1H23协会重点联系企业金属切削机床营收同比增长3.7%，利润总额同比增长6.7%，产量同比下降11%，产值同比下降0.1%基本持平，行业呈现弱复苏的态势。公司上半年经营则取得了较好的结果，收入、利润增速均领先行业水平。 公司近年毛利率稳中有升，上半年毛利率相比去年有所提升。伴随收入规模增长，公司19至22年毛利率保持正增长，从22.13%提升至27.31%，1H23进一步提升至28.84%，其中1Q23/2Q23分别为28.81%/28.86%基本持平。 二季度净利率继续提升，创历史新高。公司从19年开始，伴随销售收入增长规模化效应释放，净利率持续提升。2Q23公司净利率达到了单季度历史新高20.39%，同比提升2.44pcts，环比提升3.1pcts。 公司深耕出口市场多年，上半年进一步加码海外布局：跟随全球制造业迁移趋势，出口成为机床企业发展重点，公司12年就将海外市场作发展重点，近年步步为营不断在海外设立子公司。海外收入占比从18年4.56%提升至22年10.61%，22年海外收入达到3.37亿元，18至22年CAGR24%。同时海外毛利率高于国内水平，22年海外收入毛利率35.95%，高于国内收入9.69pcts，伴随未来海外收入占比进一步提升，公司盈利能力也将持续改善。上半年公司进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立，海外市场有望加速成长。 盈利预测、估值与评级预计公司23至25年分别实现归母净利润6.01/7.64/9.37亿元，对应当前PE26X/20X/16X,考虑公司行业龙头地位，同时需求层面有望受景气度复苏、国产替代加速拉动,维持“增持”评级。 风险提示机床行业景气度复苏不及预期，股东减持。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营收 17.0亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 25.7%。Q2单季度来看，实现营业收入 9.1亿元，同比增长 12.6%，环比增长 16.5%；实现归母净利润 1.9亿元，同比增长 27.9%，环比增长 37.3%。 积极拓展国内外市场，营收稳健增长；海外占比提升叠加原材料价格筑底，毛利率同比明显增加。公司数控机床产品定位中高端，在国内外市场竞争力不断增强，尤其是海外市场拓展速度较快。2023H1，公司综合毛利率为 28.8%，同比增加 3.3个百分点；Q2单季度为 28.9%，同比增加 3.4个百分点，环比增加0.1个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为 9.6%，同比增加 1.6个百分点，期间费用率同比增加主要系海外销售快速增长且海外销售服务费率较高以及加大研发投入导致；Q2单季度为 9.0%，同比增加 2.2个百分点，环比减少 1.3个百分点。2023H1，公司净利率为 19.0%，同比增加 2.1个百分点；Q2单季度为 20.4%，同比增加 2.4个百分点，环比增加 3.1个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善。 公司是民营数控机床龙头，加速拓展国内外市场。1）公司数控机床产品定位中高端，产品均价保持上升趋势，持续推进工业母机国产替代。2）公司背靠海天集团，与兄弟公司海天金属压铸机产业协同，重点拓展新能源汽车赛道，并及时推出新能源汽车一站式零部件加工解决方案，在新能源汽车赛道抢占先机。3）公司在产能上打造以宁波为中心，以大连和华南为两翼的全国性布局，可快速辐射华北、华东、华中、华南等地区，有利于降低运输成本、提高客户响应速度。4）2019年以来，密集落子海外市场，成立越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、泰国、新加坡等销售子公司，大力开拓海外市场，海外营收保持高速增长，2019-2022年复合增速超过 55%，预计未来仍将保持高速增长趋势，为公司贡献增量业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.8、8.1、10.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为 24.1%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

数控机床龙头，业绩快速增长公司专注于中高端数控机床的研发、生产和销售，是国内数控机床龙头企业之一，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等。2022年营收约 32亿元，同比增长约 16%，归母净利润约 5.2亿元，同比增长约 40%。2013-2022年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 15%，35%。 机床行业：产业结构调整，民企崛起；国产化、高端化、智能化大势所趋； 机床行业空间大，增速稳：2021年全球机床消费额超 5000亿元人民币，中国消费额约 1500-2000亿元，2000-2021年中国消费额 CAGR 约 10%。 民企崛起：产业结构调整升级过程中，民营机床企业较国企历史包袱小，在效率、决策、产权等方面具备一定优势，开始成为机床行业主力军。 中长期看，机床行业国产化、高端化、智能化大势所趋。近年来数控机床进口金额均值约 200亿元人民币，2021年我国机床数控化率约 36%，高端数控机床自给率不足 10%，自主可控政策推进下，行业有望迎来发展良机。 短期看，机床行业有望受益于机床更替周期+制造业复苏更新需求：机床行业更替周期约 7-10年，结合历史数据，预计拐点将至。 制造业复苏：2023年 3月 PMI51.9%，维持扩张态势；企业中长期贷款同比增速（滚动 5个月）近几月均处于较高水平，预计制造业景气度有望回升。 积极拓展新能源汽车领域与海外市场，有望再造一个海天综合实力领先：公司深耕机床行业多年，在研发、工艺积累、产量、品牌效应相较于国内同业均具备优势，与海外巨头差距不断缩小。 积极拓展新能源汽车领域：公司对通用机型进行产品升级，推出新能源汽车专用型一站式零部件解决方案。产能方面，公司积极部署新生产基地扩产，为实现新能源汽车核心部件加工设备批量化生产积蓄潜力。 积极布局海外市场：公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于 2013年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，目前已经在海外多地实现布局，2013-2022年，公司海外营收由 0.19亿元上升至3.9亿元，CAGR 约 40%，海外营收占比由 2%提升至 12%，发展迅速。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 6.1亿元、7.3亿元、8.4亿元，分别同比增长约 16%、20%、15%，分别对应 PE 约 28、24、20倍，公司作为数控机床龙头，产品齐全竞争力强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）技术突破不及预期 ；2）核心部件进口断供风险；3）制造业复苏不及预期。