事件概况海天精工于2023年3月20日发布2022年年度报告：2022年度实现营业收入31.77亿元（+16.37%）；归母净利润5.2亿元（+40.31%）；毛利率27.31%（+1.59pct），净利率16.39%（+2.8pct）。四季度单季度净利润为1.31亿元，同比+20.94%。 把握行业景气赛道，海内外营收再创新高行业层面来看，2022年受宏观环境影响，金切机床行业产量57.2万台，同比-13.1%。在宏观环境复杂多变背景下，公司积极切入新能源汽车等行业新赛道，培育业务新增长点，同时持续开拓国外客户，完成印度尼西亚参股子公司筹建。对于市场的精准把握助力公司国内、国际营收创新高，分别达到27.87、3.37亿元，分别同比+12%、+78%。 优势产品巩固提升，规模效应凸显助力盈利增长行业层面来看，机床单台产值提升明显，用户需求升级带来行业产品结构持续优化。公司自成立以来即专注于高端数控机床产品生产制造，2022年公司各类机床产品均价均进一步增长。龙门、立加作为公司主要产品2022年营收分别达到18.16、8.36亿元，分别同比+30%、+17.5%，在公司营收中占比分别为57%、26%。随产品产量增长公司规模效应优势进一步体现，两类加工中心毛利率分别提升0.9pct、4.6pct至31%、16.9%。 国产替代持续加速，公司优势显著我国作为全球最大的机床生产及消费国，2022年金切机床消费额达到1240.3亿元。然而2018年国产高端数控机床国产化率仅6%，高端机床产品仍然依赖进口。在政策推动及国产厂商竞争力提升背景下，进口机床占比已由2018年33%降低至2021年27%。公司作为我国高端数控机床龙头企业，有望凭借优良的产品性能、性价比及优质服务持续引领进口替代。2022年公司通过数字化体系建立，改进工艺提升设备能力，优化装配工艺。依据产能数据库、SRM等平台建设提升配套的成套率。产品质量得到客户普遍认可，客户满意度逐年提升。 多元内生动力稳定增长，产能扩张进行时1）核心零部件自供：公司重视核心零部件的自主供应，持续进行功能部件的开发及验证，2017年电主轴批量供应量已达550个，公司持续优化电主轴性能，推动高速高精度摆头等产品批量应用。2）产能进一步扩张：公司2022年拟投资新建的数控机床生产基地投资规模及面积大于已有的三个生产基地，11月广东子公司首台机床下线为公司华南市场开拓提供持续助力。3）受益集团产业链协同加码一体化压铸：公司有望受益于集团产业链协同，与集团子公司海天金属共同构建一体化压铸整体解决方案。盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为39.9/47.4/55.6亿元，归母净利润分别为6.55/7.91/9.32亿元，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.25/1.51/1.78元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为25.47/21.1/17.91倍。考虑公司作为我国高端数控机床龙头企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收31.8亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长40.3%。Q4单季度实现营收8.1亿元，同比增长12.4%，环比下降4.7%；归母净利润为1.3亿元，同比增长20.9%，环比下降2.4%。2022年业绩高速增长，符合我们预期。 积极开拓国内外市场，收入快速增长；产品结构升级，毛利率稳步提升。2022年新冠疫情反复影响机床整体需求，公司积极开拓国内外市场，国内营收增长9.9%，海外市场营收增长59.8%。2022年公司综合毛利率为27.3%，同比增加1.6个百分点；Q4单季度为32.0%，同比增加3.4个百分点，环比增加6.1个百分点。近年来，公司毛利率稳步提升，主要系产品结构持续升级及规模效应。 期间费用率持续下降，净利率持续提升。2022年公司期间费用率为8.8%，同比下降1.6个百分点；Q4单季度为11.8%，同比下降1.2个百分点，环比增加4.3个百分点。2022年公司净利率为16.4%，同比增加2.8个百分点，连续3年同比增加；Q4单季度为16.1%，同比增加1.1个百分点，环比增加0.4个百分点。 高端数控机床自主可控势在必行，公司作为民营机床龙头持续推动国产替代。 中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，2022年金属切削机床进口依赖度为30.4%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足10%，国产替代任重道远。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，公司作为国内民营数控机床龙头企业，产品定位为中高端，在产品性能稳步提升的基础上，将通过明显的性价比与服务优势，推动数控机床国产替代进程。 积极布局新产能，重点拓展新能源行业。背靠母公司海天集团，公司重点发展新能源汽车行业新赛道，2022年初新设新能源事业部，培育新的业务增长点。 2022年5月，公司取得宁波北仑小港姜桐岙地块328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11月，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域市场的进一步开拓奠定产能供应保障。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.5、8.0、9.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23.6%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、核心零部件进口依赖风险、技术落后风险。

公司披露2022 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入31.77 亿元，同比增长16.37%，实现归母净利润5.21 亿元，同比增长40.31%；扣非后归母净利润4.72 亿元，同比增长37.38%。业绩基本符合预期。 事件点评 公司积极拓宽国内外市场，在2022 年行业需求承压的背景下，营收保持两位数较快增长，且净利润增速大幅高于营收增速。报告期内，公司的优势产品和优势市场得到进一步巩固和提升。为贴合国家产业发展政策，公司重点发展新能源汽车等行业新赛道，培育新的业务增长点。2022 二季度以后，由于国内市场需求转弱，公司单季度业绩增速有所波动。2022Q1/Q2/Q3/ Q4营业收入增速分别为30.87%/11.05%/14.96%/12.37%；归母净利润增速分别为77.47%/50.40%/28.90%/20.94%。 公司期间费用率显著下降，净利率同比提升2.8pct，盈利能力持续提升。 2022 年，公司毛利率同比提高1.59pct 至27.31%，净利率同比提升2.8pct 至16.39%。期间费用率同比下降1.58pct 至8.8%，其中销售费用率4.8%，同比下降0.39pct；管理费用率5.03%，同比下降0.31pct；财务费用率-1.03%，同比下降0.87pct，主要系汇率变动导致汇兑收益增加；研发费用率3.72%，同比下降0.43pct。 公司专注于中高端数控机床业务，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，提高制造技术，积极推动国产替代进程。报告期内，（1）数控龙门加工中心实现营业收入57.16 亿元，同比增长29.85%，毛利率同比上升0.92pct 至30.95%；（2）数控立式加工中心实现营业收入26.32 亿元，同比增长17.53%，毛利率同比提升4.61pct 至16.86%；（3）数控卧式加工中心实现营业收入10.45 亿元，同比下降24.4%，毛利率同比降低1.06pct 至35.06%。公司持续进行功能部件的开发和验证，高速高精度摆头等产品批量应用，电主轴性能持续优化，核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实的基础。 公司积极开发国外客户，海外区域销售收入同比保持高速增长。报告期内，公司海外销售收入创历史新高，实现营业收入3.37 亿元，同比增长77.66%；海外收入占比提升，由2021 年的6.96%提升至10.62%，同比提升3.66pct；海外业务毛利率同比提升2.62pct 至35.95%。报告期内，公司重点增加海外市场独立性功能的建设，对海外市场具有更快速的响应，并完成了印度尼西亚参股子公司的筹建，加快全球市场营销布局。 持续推进产能布局，聚焦新能源领域及高端数控机床。报告期内，公司年初新设的新能源事业部逐月持续提升生产能力；5 月，公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块328 亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11 月，广东子公司首台机床正式下线，为后续华南区域进一步开拓市场奠定了产能供应保障。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为国内数控机床龙头，自主研发中高端数控机床打破国外技术垄断。同时加强国内外市场的开拓和管理能力，贴合市场进行产品规划调整，巩固技术优势，深化开拓下游市场以及海外客户，拓展新的收入增长点，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.1 亿元、7.5 亿元、9.3 亿元，同比分别增长16.4%、24.3%、23.6%，EPS 分别为1.2 元、1.4 元、1.8 元，按照3 月21 日收盘价31.96 元，PE 分别为27.5、22.1、17.9 倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；外部环境存在不确定性的风险。

公司总览：稳健发展的高端数控机床龙头：1）海天精工是我国高端数控机床龙头企业之一，主要产品加工中心是自动化程度更高的数控机床产品，其中龙门加工中心营收占比稳定在 50%以上。2）公司近年来营收及利润水平稳步提升，凭借良好的费用管控净利率增长迅速，由 2019的 6.6%稳步提升至 2022Q1-3的 16.5%。2022年前三季度合同负债同比增长 35%，公司在手订单充裕。同时海外布局不断外延，覆盖范围持续扩大，盈利可观。 行业层面：高端进口替代提供广阔空间：1）中国高端数控机床国产替代空间广阔。我国是全球最大的机床生产及消费国，但高端产品仍依赖进口，2021年机床进口额达到 479亿元，2018年高端数控机床国产化率仅 6%，进口替代空间广阔。即使在 2022年至今金切机床产量同比下滑的情况下，高端数控机床需求韧性依旧。2）进口依赖降低，国产替代加速，多优势助力公司打开市场。为解决高端数控机床“卡脖子”限制高端制造业发展的问题，政策持续发力，工业母机重要性突出，我国机床数控系统在国际标准领域也实现“零”的突破，国产替代加速。2018-2021年我国进口机床占机床消费比例逐年下滑，由 33%降低至 27%，显示我国对进口数控机床依赖程度降低。公司作为国内高端数控机床龙头企业之一，有望以优质的服务、良好的产品性能及高性价比在进口替代中取得优势。 下游需求：紧跟市场 切入景气下游：1）航空航天：军费预算增长与国产大飞机有望持续带动航空航天制造业高速发展，然而航空航天领域高端数控机床设备大量依赖进口，我们测算行业高端数控机床需求为 1-2万台，规模达到百亿。公司航空航天领域营收占比达到 20%，五轴联动机床已批量进入航空航天零件加工领域，体现公司高端产品竞争力，有望持续受益于进口替代及行业景气。2）新能源汽车快速发展，以三电系统为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，将新增大量机床需求。公司自 2020年即布局研发针对新能源汽车的机床产品，已推出适用于新能源汽车零部件的一站式解决方案，助推公司在新能源汽车领域赢得更大的竞争优势。3）其他下游稳健增长，提供助力。 未来发展：多元内生动力稳定增长：1）产品线拓宽+产能提升支持营收增长： 数控机床行业竞争格局分散，公司 2021年产量市占率仅为 1.8%。公司根据市场需求不断完善产品系列，利用在大型机床领域取得的竞争优势开发中小型机床市场，拓宽产品应用领域。同时公司已于 2022年发布产能扩张计划，未来有望支持公司营收持续提升。2）积累深厚 持续研发提升核心零部件自供：制造业注重积累，公司深耕数控机床行业 20余年，行业积累及客户资源丰富。 公司近年来持续提升研发投入，电主轴核心零部件已实现量产，多项核心零部件取得专利。3）受益集团产业链协同加码“一体化压铸”：公司立足海天集团，享有集团子公司海天金属在新能源汽车“一体化压铸”方面经验及技术共享优势，在“一体化压铸”技术推广的关键时期，有望获得更多竞争优势。 盈利预测与投资建议：预计海天精工 2022-2024年归母净利润分别为 5.33亿元、6.32亿元、7.89亿元，对应 EPS 分别为 1.02元、1.21元、1.51元。我们测算海天精工 2022年目标市值 171亿元，对应目标价格 32.7元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情及外部环境带来的不确定性风险，业务扩张不及预期，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营收23.7亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长48.3%。Q3单季度实现营收8.5亿元，同比增长15.0%，环比增长5.1%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长28.9%，环比下降7.8%。 在手订单充足，营收稳步增长；毛利率提升，期间费用率下降，净利率水平大幅增长。公司数控机床订单充足，截止2022年Q3，合同负债10.1亿元，同比增长35.0%，产销两旺，营收稳步增长。2022年前三季度，公司综合毛利率为25.7%，同比增加1.0个百分点；期间费用率为7.8%，同比下降1.7个百分点；净利率为16.5%，同比增加3.4个百分点。Q3单季度，公司综合毛利率为26.0%，同比增加0.6个百分点，环比增加0.5个百分点；期间费用率为7.5%，同比减少1.1个百分点，环比增加0.7个百分点；净利率为15.8%，同比增加1.7个百分点，环比下降2.2个百分点，公司Q3净利率环比下降主要系3季度政府补助环比大幅减少。 租赁厂房扩大产能，精细化管理降本增效，完善全球市场布局，公司业绩弹性较大。公司拥有宁波大港、宁波堰山和大连共三个生产基地，在订单充裕的情况下，通过租赁厂房扩大生产能力，产能具备较大弹性；此外，公司实施精细化管理战略，通过提升制造技术、改进工装工序、扩大自动化工艺应用等方式提高加工及装配效率，达到降本增效、提升利润水平的目标。此外，公司加快布局全球营销市场，在越南、印度、墨西哥、土耳其与马来西亚等五个国家设立子公司，提高海外营销服务能力，在国内外市场共振下，公司业绩弹性较大。 高端数控机床国产替代势在必行，公司作为龙头企业推动行业发展。根据德国机床制造商协会数据，2021年中国机床消费额为238.9亿美元，全球占比33.6%，是全球最大的机床消费市场。但国内机床市场大而不强，2021年国内机床进口额为74.6亿，同比增长25.4%，进口依赖度达31.2%。尤其在高端数控机床领域进口依赖严重，根据前瞻产业研究院数据，2018年我国中低端数控机床国产化率已经分别达到82%、65%，而高端数控机床国产化率仅为6%，高端市场国产替代任重道远。公司作为国内数控机床龙头，产品定位为中高端，根据市场需求不断提升产品性能、丰富产品系列，利用显著的性价比优势与优质及时的本土化服务持续开拓新客户，不断推动中高端数控机床的国产替代进程。 盈利预测与投资建议。公司是国内高档数控机床领先企业，产品竞争力较强，在国产替代与海外出口两大驱动力下，中长期业绩增长确定性高。预计2022-2024年归母净利润分别为5.3、6.4、7.7亿元，未来三年归母净利润将保持27.7%的复合增长率。给予公司2023年22倍PE，目标价27.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术落后风险。

事件： 公司发布 2022年三季报，实现营业收入 23.67亿元，同比+17.81%，实现归母净利润 3.90亿元，同比+48.29%； 实现扣非归母净利润 3.44亿元，同比+43.02%，超市场预期。 2022Q3业绩超预期， 规模化效应持续凸显。 （1）成长性： 2022Q3，公司实现营收 8.51亿元，同比增长 14.96%，归母净利润 1.34亿元，同比增长 28.90%，营收规模创历史新高，超市场预期。复盘公司历史业绩， 2020Q2以来， 公司逐季的收入和利润均呈现高增态势， 远超行业平均增速，是工业母机板块表现较为稳健的头部公司， 充分证明了机床行业的高景气度以及公司作为国内通用机床龙头的高成长性和高盈利能力。 此外，截至 2022年三季度末，公司合同负债和其他流动负债（2020年公司执行新的会计准则，预收款计入合同负债科目项下）余额为 11.37亿元，同比增长超 35%， 表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为后续业绩的持续高增提供有力支撑。 （2）盈利能力： 2022Q3，公司整体毛利率为 25.95%，整体净利率为 15.75%，同比增加 1.70pct，且自 2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，净利率提升超过 5个 pct。我们认为， 公司盈利能力不断提升的主要原因在于：①规模化效应持续凸显（例如：在没有新建产能的情况下， 2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降）； ②费用率不断下降， 2022年上半年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为 4.56%/1.14%/3.67%/-1.61%，同比分别减少 0.30/0.13/-0.08/1.33pct，可见公司成本管控能力不断提升。 通用设备需求呈复苏趋势，公司有望充分受益。 宏观层面， 2022年 9月， 国内 PMI指数为 50.1%， 较上月增加 0.7%， 重回荣枯线之上；企（事）业单位中长期贷款新增1.35万亿元，同比增加 6540亿元（+94.1%）， 在稳增长政策的大背景下，我们预计未来企业中长期贷款有望继续改善。 制造业和基建等领域是贷款需求的主力， 在制造业企业固定资产投资的拉动下，通用设备板块需求复苏的确定性增强。 此外， 9月份，财政部联合多部门发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，明确四季度高新技术企业新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行 100%加计扣除。 该政策有望进一步刺激制造业采购设备的意愿。基于以上两大因素， 我们判断，自 2021年二季度见顶后开始下行的通用设备板块有望迎来拐点性复苏， 数控机床作为通用设备的代表， 其需求亦将随之复苏，海天精工作为国内数控机床龙头，有望充分受益。 维持“买入”评级： 基于公司 2022年前三季度业绩超预期， 同时预计机床行业需求 4季度开始触底反弹， 我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 5.10/6.22/7.47亿元（前值为 4.70、 5.89、 7.19亿）， 对应的 PE 分别为 22、 18、 15倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期。

公司发布 2022年半年报：上半年实现营收 15.2亿元，同比+19.5%；归母净利润 2.56亿元，同比+61.0%；综合毛利率为25.6%，同比提升 1.26pct。 投资要点 受制造业景气低迷影响，收入增速有所放缓公司面对机床市场整体新签订单减少和供应链端部分零部件运输受阻等不利因素影响，通过优化产能布局，借助供应链配套能力的提升及核心部件的自主化能力高等优势，二季度保持增长。公司二季度单季实现营收 8.10亿元，同比+11.1%；实现归母净利润 1.45亿元，同比+50.4%。公司上半年末存货及合同负债均处历史高位。其中存货为 15.6亿元，同比+59%；合同负债为 9.46亿元，同比+27.7%，预计在手订单仍较充足。公司产品以数控龙门加工中心为主，公司正加强对新能源汽车产业链核心客户开发；随着公司规模的提升，规模化效应带来的盈利及品牌力提升，将推动公司市占率进一步提升。此外，公司投资 10亿元在宁波北仓建设高端数控机床智能化生产基地，建成后公司产能将显著提升。 周期共振，机床行业景气度复苏可期受到疫情影响，我国上半年机床行业景气低迷，机床行业营收同比微降 0.2%，其中金属切削机床行业营收同比下降8.4%；上半年金属切削机床新增订单同比下降 17.3%，在手订单同比下降 3.1%，产量同比下降 14.7%，产值同比下降1%，存货同比增长 15.8%。从进出口看，2022年上半年机床行业进出口总额 164亿美元，同比增长 3.5%，其中进口总额63.3亿美元，同比降低 9.1%；出口总额 101亿美元，同比增长 13.5%，其中，金属切削机床进口额 28.4亿美元，同比下降 8.6%，出口额 19.6亿美元，同比增长 15.4%。随着机床更新周期来临及自主可控的推进，有望和制造业复苏周期形成共振，机床行业景气度复苏前景可期。 盈利预测预测公司 2021-2023年收入分别为 34.4、44.0、55.0亿元，归母净利润分别为 4.95、6.69、8.75亿元，当前股价对应PE 分别为 24、18、14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入7.06亿元，同比增长30.87%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长77.47%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长57.68%；大超市场预期。 2022Q1业绩大超预期，盈利水平再创新高。 （1）成长性：2022年一季度，公司实现营收7.06亿元，同比增长30.87%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长77.47%，净利润水平创历史新高；我们认为，在春节放假因素影响下，公司利润端仍能创历史单季新高，充分证明了机床行业的高景气度以及公司作为国内通用机床龙头的高成长性和高盈利能力。此外，截至2022年一季度，公司合同负债和其他流动负债（2020年公司执行新的会计准则，预收款计入合同负债科目项下）余额为10.11亿元，同比增长32.33%，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为全年业绩高增长提供有力支撑。 （2）盈利能力：2022年一季度，公司整体毛利率为25.66%，整体净利率为15.63%，同比增加4.11pct，创历史单季最高水平。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于：①规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降）；②费用率不断下降，2022年一季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.93%/0.98%/-0.38%，同比分别-0.36pct/-0.49pct/+0.55pct，可见公司成本管控能力不断提升。 拟投资10亿元建设新产能，有望打开未来成长空间。公司发布公告，拟与宁波经济技术开发区管委会签署项目投资协议书，投资10亿元人民币（其中固定资产投资不少于8.25亿元）用于高端数控机床智能化生产基地项目建设。国内机床工具行业自2020年下半年复苏以来，下游需求旺盛，产能瓶颈已成为业内多数企业规模快速增长的主要制约因素。海天精工主要采取现有产能挖潜和部分非核心部件外协的方式提升产能，以应对行业的旺盛需求，但该种方式带来的产能提升幅度持续降低。我们认为，在此背景下，公司拟投资10亿元建设高端数控机床项目，即能有效缓解产能不足的问题，同时也表明了公司对未来行业需求和自身的高速发展的信心。 提前布局新能源车等领域，有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺的颠覆，一体化压铸成型后，需配套相应机床进行压铸件的机加工，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产800万辆新能源车对应机床总需求在440亿元左右。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。目前，公司正在新能源领域积极布局和拓展，有望为公司成长提供动能。 维持“买入”评级：预计公司2022-2024年归母净利润为4.70、5.89、7.19亿，对应的PE分别为21、17、14倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。

事件概述：公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营收27.30亿元，同比增长27.3%；归母净利润3.71亿元，同比增长168.46%。从Q4单季度来看，公司2021Q4实现营收7.22亿元，同比增长37.34%，环比降低2.52%；归母净利润1.08亿元，同比增长122.51%，环比增长4.08%。 多因素促进下游需求旺盛，公司在手订单充裕。2021年，随着我国逐渐从疫情恢复，叠加海外疫情影响因素，机床行业国产替代快速推进；制造业产业加速升级结合下游行业设备更新需求增长等因素，促使下游行业对机床产品需求旺盛，带动公司订单高速增长。订单方面，公司截止2021年末，合同负债总额为8.56亿元，同比增长36.31%；存货为12.78亿元，同比增长64.69%，均反映公司订单的快速增长。 多产品布局推动业绩增长，规模效应带动盈利能力提升。公司近年来不断推动产品战略转型，注重多元化产品共同发展，目前卓有成效，其中数控立式加工中心产品和数控卧式加工中心的销售效果最为明显，2019年数控立式加工中心产品营业收入仅为1.45亿元，到2021年为7.12亿元，年复合增长率121.58%；数控卧式加工中心产品2020年营收为1.81亿元，2021年为4.39亿元，同比增长142.54%，均为业绩增长作出重大贡献。随着公司各产品产销两旺，规模效应凸显带动了盈利能力的提升。在上游原材料价格大幅上涨的背景下，2021年公司数控龙门加工中心、数控卧式加工中心和其他主营业务产品的毛利率分别同比增长1.06%、2.08%和4%，达到30.03%、36.12%和13.34%。2021年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.19%、5.34%和-0.16%，较2020年分别降低0.84pct、1.05和0.41pct；2021年公司净利率为13.59%，较2020年增加5.12pct。 国产替代进度加速，公司竞争优势明显。海外疫情的反复加速了机床行业国产替代的进程，公司产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手为台湾、韩国、日本等地的海外成熟机床厂家。在这一领域市场竞争主要依靠产品的性能、可靠性和服务，公司有望凭借全面的产品布局、良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，率先实现机床领域国产替代的突破。 投资建议：公司作为国内中高端数控机床领域的龙头企业，受益于下游行业需求上升叠加机床国产替代进程的不断加速，业绩有望持续提升。我们预计公司2022-2024年实现营收34.25/42.51/52.80亿元，归母净利润分别为4.39/6.10/8.03亿元，当前股价对应PE分别为24/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济周期产生的经营风险、市场竞争加剧，下游需求不及预期等。

事件：公司于2022年3月22日发布2021年年报，2021年公司实现营业收入27.30亿元，同比增长67.30%；归母净利润3.71亿元，同比增长168.46%；基本每股收益0.71元，拟每10股派发现金红利3.56元(含税)。 点评：得益于下游行业需求旺盛以及龙门、卧加产品的模块化平台+行业选项模式成效显著，2021年公司立加/龙门/卧加分别销售2713/937/282台，同比+97.02%/40.69%/118.60%。分季度来看：2021Q1-Q4公司分别实现营收5.39/7.29/7.40/7.22亿元，其中二季度得益于下游需求旺盛以及公司通过厂房租赁方式扩产，营收利润较一季度有较大幅度提升；下半年公司产能变动不大营收利润较为稳定；四季度公司再次通过厂房租赁方式提升产能，预计将于2022年夏季开始投产。 海外销售有望随着疫情缓解以及运营条件改善持续高增。公司海外业务以对精度、稳定性等要求更低的产品为主，主要出口往越南、印度等发展中国家。2021年受疫情影响海外需求不稳定同时运输条件也较差，公司实现海外营收1.90亿元，较国内增速更小同比增长38.21%，占公司总营收比重下降1.46个百分点至6.96%。公司将海外业务规划为未来业务发展的重要增长极，预计随着全球疫情缓解海外需求恢复以及航运等经营条件改善，公司有望凭借集团公司海外渠道优势继续扩大海外市场份额，实现海外营收更高速度增长。 国产替代持续推进，下游行业景气延续，看好公司长期发展。随着我国机床品质性能与国外机床差距不断缩小，国产机床性价比优势突出。公司是国内领先的中高端数控机床生产商，中大型龙门加工中心在航空航天等要求相对较高的领域相对国内其他厂商优势明显，2020年公司在航空航天领域营收占比已达到20%。同时，公司产品主要应用的下游行业如航空航天、军工、风电、新能源汽车等预计也将会保持较高景气度，看好公司长期发展。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润4.90/6.14/7.65亿元，同比+32.12%/+25.17%/24.71%，对应EPS0.94/1.18/1.47元，对应当前股价PE21.26/16.99/13.62倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧

事件：公司于 2022年 1月 20日发布 2021年度业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 3.6~ 3.8亿元，同比增长 160.45% ~ 174.92%；扣非归母净利润 3.3~ 3.5亿元，同比增长 180.95% ~ 197.98%。 点评： 行业下游需求旺盛，公司在手订单充足全年业绩略超预期。2021年受益于我国率先从全球疫情恢复，叠加机床进口替代持续推进以及制造业产业升级，助力我国机床行业全年维持高景气。从公司在手订单合同预收款来看，2021-2022年公司在手订单充足，截至 2021年 Q3公司合同负债已达到 7.47亿元，较 2020年同期增长 44.64%。下游行业的旺盛需求也带动了公司业绩高速增长，2021年全年实现归母净利润3.6~ 3.8亿元，略超市场一致预期。预计在当前充裕的市场订单支撑下，未来公司业绩仍会保持较高增速的增长。 规模效应显现，公司盈利能力持续提升。1）生产端：随着公司生产结构调整初步完成，2020年立式加工中心产品销售规模大幅增长，全年实现销售收入 3.82亿元，较 2019年增长 163.62%，立式产品毛利率也较 2017-2019年提升了约 10个百分点达到了 12.27%。此外，公司龙门和卧式加工中心毛利率在 2020年也有 3% ~ 4%的提升。2021年随着公司销售规模持续增长，叠加产品价格提升，公司规模效应会进一步显现，预计公司全年销售毛利率特别是立式加工中心产品的毛利率会进一步提升。2）费用端：随着销售规模扩大，公司费用控制也表现良好，近年整体费用率持续下降。截至 2021年 Q3，公司三费费率为 5.85%，较 2020年同期减少 3.91个百分点。2021年公司通过加强内部管理进一步提高生产效率，预计全年费用率较 2020年会继续减少。费用率的降低也带动公司净利率持续提升，2021年前三季度公司销售净利率为 13.08%，较 2020年同期增加 4.99个百分点。 盈利预测：预计 2021-2023年公司归母净利润 3.75/4.89/6.14亿元，同比+171.62%/+30.20%/+25.57%，对应 EPS 0.72/0.94/1.18元，对应当前股价 PE 30.69/23.57/18.77倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；其中，单三季度实现营收7.40亿元，同比增长71.81%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长188.87%，净利率为14.05%，超市场预期。 2021Q3业绩创新高，规模化效应持续凸显。 （1）成长性：2021年前三季度，公司实现营收20.09亿元，同比增长81.53%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长193.44%；单三季度来看，营收和归母净利润分别为7.40亿元和1.04亿元，同比分别为71.81%和188.87%，均创历史新高，且自2020Q2以来，业绩逐季提升。此外，截至三季报，公司合同负债+其他流动负债余额为8.42亿元，同比大增60%以上，表明公司订单增长情况良好，在手订单充足，为全年及明年业绩高增长提供有力支撑。 （2）盈利能力：2021年前三季度，公司销售毛利率为24.67%，销售净利率为13.08%，同比大增4.99pct；分季度来看，自2020Q4以来，公司净利率逐季提升（2020Q4-2021Q3分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%）。我们认为，公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显（例如：在没有新增产能的情况下，2020年以来，公司收入规模快速增长，进而带来平均成本持续下降），以及费用率的不断下降，前三季度公司整体费用率（不含研发费用）为5.85%，同比下降明显。 （3）营运能力：2021年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为166天和27天，同比分别减少60天和5天，且自去年呈现持续降低态势，表明公司营运能力不断提升。 新能源车领域对机床需求旺盛，海天精工有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化，以动力总成（电机、电控、电池）为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工，进而催生机床新需求。根据我们测算，2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺（冲压+焊接）的颠覆，其在成本、效率、加工质量等方面拥有巨大优势，未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削，若考虑该工艺用于整车加工，根据我们测算，中国年产 800万辆新能源车对应机床（以龙门为主）总需求在440亿元左右。预计从2022年开始，随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺，相关机床需求将迎来爆发。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。我们认为，新能源车的快速发展有望助力公司迎来第二增长曲线。 维持“买入”评级：公司2021年前三季度业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.44、4.74、6.24亿（前次预测为2.80亿元、3.94亿元、5.41亿元），对应的PE 分别为39、28、21倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。

一、事件概述8月 12日，公司发布 2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入 12.68亿元，同比增长 87.73%；实现归母净利润 1.59亿元，同比增长 196.51% 二、分析与判断 H1业绩增速亮眼，Q2收入创历史新高公司 2021年上半年实现营收 12.68亿元，同比增长 87.73%；实现归母净利润 1.59亿，同比增长 196.51%，其中 Q2公司营收 7.29亿元，归母净利润 0.97亿元，均创下历史新高。公司业绩保持高速增长主要原因系 21年上半年机床工具行业延续了去年下半年以来的恢复性增长态势，行业质量效益明显改善，同时公司积极加强市场的开拓，导致H1订单增加，收入大幅增长. 盈利能力再进一步，费用控制效果显著21年 H1公司销售毛利率 24.30%，同比增长 1.3%，销售净利率 12.52%，同比增长 4.59%，公司盈利能力稳步上升。费用率方面，上半年公司销售费用率和管理费用率分别为5.12%、1.28%，较去年同期变动-2.73%、-0.75%，研发费用率 3.78%，同比下降 0.23%，整体看公司控费能力进一步提高。此外，公司 21年 H1合同负债 7.41亿元，存货 9.79亿元，同比 20年 H1增长 65.87%、37.69%，较 20年末增长 17.94%、26.15%，表明公司上半年在手订单较为充足。现金流方面，公司经营性现金流净额 1.02亿，同比下降44.79%，主要原因是公司本期承兑收款增加且贴现比例小于上年，而材料款、各项税费和职工薪酬支付增加所致。 经营战略巩固行业领先地位，多产品布局打开成长空间公司积极进行经营战略转型，20年公司的市场销售和生产组织模式的调整初步成型，其中小型批量化立式加工产品放量战略成果显著，2020年立式加工中心收入 3.8亿元，同比增长 163.62%，为所有产品中增长最快，同时公司的优势产品龙门加工采用模块化平台+行业选项组织模式，竞争优势显著。21年 H1，公司坚持经营战略的推进，加大产品研发投入，巩固龙门加工的产品优势，提升批量化小型机床的性价比，提高核心功能部件的自主化程度。公司产品包括数控龙门加工、数控卧式加工、数控立式加工等，经营战略调整下多产品布局有助于平衡公司业务结构，提升公司成长空间。 海外市场持续扩张，进口替代下公司充分受益当前国内高端机床严重依赖进口，2020年高端机床国产化率不足 10%，高端数控机床国产化替代需求强烈。公司在高端机床行业主要竞争对手来自美国、德国、日本等。疫情影响下海外厂商机床产品进口受阻，公司充分把握时机加速进口替代，抢占国内市场，20年国内营收 14.58亿元，同比增长 40.46%。同时公司充分发挥国内优势积极布局海外市场，积极开拓国外客户，20年海外市场营收 1.37亿元，同比增长 62.18%。随着进口替代的加速，公司作为行业领先的核心机床厂商，有望持续受益国产化浪潮红利。 三、投资建议随着公司经营战略的持续推进，多种产品布局将持续为公司贡献利润，进口替代下经营有望持续受益。预计 2021-2023年，实现营业收入 27.16/35.17/44.07亿元，实现归母净利润为 2.95/3.94/4.93亿元，当前股价对应 PE 为 40.0/29.9/23.9倍，公司历史估值中枢水平为 53.77倍，当前估值水平位于中枢下方，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入12.68亿元，同比增长87.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长196.51%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长258.84%。大超市场预期。 2021H1业绩创历史新高，净利润已超去年全年水平，规模化效应凸显。 （1）成长性：2021年上半年，公司实现营收12.68亿元，同比增长87.73%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长196.51%，收入和净利润均创历史新高，其中净利润已超去年全年水平；单二季度来看，营收和归母净利润分别为7.29亿元和0.97亿元，同比和环比均实现大幅增长，且自2020Q2以来，业绩逐季提升。我们认为，业绩持续高增的原因在于：①行业层面：2021年上半年，机床工具行业延续2020年下半年以来的高景气态势，1-6月份，协会重点联系企业中金切机床新增订单同比增长41.0%，在手订单同比增长20.6%，单6月金切机床产量同比增长29.5%；②公司层面：作为国内数控机床龙头，率先受益行业高景气。同时，公司经营战略的调整成效凸显，小型批量化的立式的产销量快速增长；龙门等优势产品采用模块化平台+行业选项的高效组织模式，市场占有率进一步提升。 （2）盈利能力：2021年上半年，公司销售毛利率为24.30%，销售净利率为12.52%，同比大增4.59pct；此外，按照上半年业绩年化后计算公司ROE为22.1%，同比去年翻倍以上。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于规模化效应凸显，以及费用率的进一步下降，上半年公司整体费用率（不含研发费用）为6.16%，同比下降明显（公司采用新的会计准则，毛利率和费用率与去年同期数值不具备可比性）。 （3）营运能力：2021年上半年，公司存货和应收账款周转天数分别为164天和26天，同比分别减少66天和5天，且自去年以来持续降低，表明公司营运能力不断提升。 新能源车领域有望打开公司成长新空间。新能源车领域对机床的需求来自两方面：①结构变化催生机床需求。以动力总成为例，新能源车的三电系统（电池、电机、电控）是对传统燃油车动力总成（发动机、燃油系统、排气装置）的变革，其他零部件，如前后副车架、底盘等亦发生较大变化，对机床的要求是相应定制化开发，进而催生机床新需求；②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统车身制造工艺的颠覆，相比于传统的冲压+焊接制造工序，一体化压铸带给车企是成本大幅降低，效率大幅提升，同时加工精度和质量有质的飞跃，目前已在ModelY的后底板得到应用，未来有望在车身其他部件，如车体中/后部、尾门、座椅结构件等得到应用。一体化压铸成型后，需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势：①已提前储备新能源车领域专机，具备先发优势；②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中，大型龙门机床均是主力机型，正是公司强项所在，有望充分受益。我们认为，新能源车领域有望成为公司增长新的驱动力，未来可期。 维持“买入”评级：行业高景气+自身战略调整，公司业绩大超市场预期，规模化效应持续凸显；新能源车领域对机床需求强烈，有望打开公司成长新空间，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.80、3.94、5.41亿（前次预测为2.43亿元、3.46亿元、4.62亿元），对应的PE分别为42、30、22倍。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。