事件概述公司发布 2024年三季度报。前三季度公司实现营业收入 24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润 4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%；其中 24Q3公司实现营业收入 8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润 1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润 1.05亿元，同比-21.27%。 核心观点公司短期业绩承压， 24Q3盈利略微下降。 前三季度公司业绩承压，营业收入 24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润 4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%； 24Q3公司实现毛利率27.33%，上年同期为 31.05%；实现净利率 13.54%，上年同期为 17.51%。 国内数控机床行业龙头，产品布局多个行业。 公司深耕行业二十余载，致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 海外营收持续提升，加速布局海外市场。 根据华经产业研究院和 tatista数据， 出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局， 2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 投资建议公司作为国内数控机床行业龙头，产业布局多个行业，下游应用广泛，同时海外开拓持续推进。因此，我们预计 2024、 2025、 2026年公司总体营收分别为 38.22、 43.95、 50.55亿元， 同比增长分别为 15%、 15%、15%。归母净利润分别为 6.78、 7.82、 8.98亿元，同比增长分别为 11.3%、15.3%、 14.7%，对应 EPS 分别为 1.30、 1.50、 1.72元，对应 PE 分别为 17.07、 14.80、 12.90，维持“买入”评级。 风险提示国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

2024年前三季度营收小幅下滑， 价格下降毛利率下滑影响利润水平2024年前三季度公司实现营收 24.93亿元，同比-0.57%；实现归母净利润 4.04亿元，同比-12.89%；实现扣非归母净利润 3.62亿元，同比-9.55%。 2024年前三季度公司营收小幅下滑， 我们判断主要系机床需求复苏缓慢，销售端略有承压。 归母净利润下降主要系市场价格竞争加剧毛利率承压，另外研发费用率同比提升也影响了利润水平。 其中 2024Q3单季度实现营收 8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润 1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润 1.05亿元，同比-21.27%。 2024Q3单季度营收端同比基本持平，利润承压主要系管理与研发费用增长。 毛利率略有下降，研发投入持续加码2024年前三季度公司毛利率为 28.03%，同比-1.53pct， 2024Q3单季度毛利率为 27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct。毛利率有所下滑，主要系机床行业需求偏弱，价格竞争叠加产能利用率偏低导致毛利率下降。 2024年前三季度公司销售净利率 16.20%，同比-2.29pct， 2024Q3单季度销售净利率为 13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。净利率降幅高于毛利率降幅，主要系研发费用率有所提升。 2024年前三季度公司期间费用率为 10.81%，同比+0.77pct，其中销售/管理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 4.72%/1.23%/-0.17%/5.03% ， 同 比 -0.68pct/+0.11pct/+0.24pct/+1.10pct。 行业低谷期公司逆势增加研发投入， 持续巩固龙头产品优势， 彰显长期成长信心。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天1）多产品优势助力拓展新能源： 公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显： ①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。 2017-2023年公司海外营收 CAGR=62.3%，增速可观。 ②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工： 海天精工华南生产基地产能正在爬坡进程中，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500台/月。 公司正推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，并筹建海外产能。公司产能正处在爬坡进程中，生产能力有望不断提高。 盈利预测与投资评级： 考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 5.45（原值 6.48） /6.93（原值 7.61） /8.18（原值8.98）亿元，当前市值对应 PE 分别为 22/17/14倍，考虑公司产能扩张且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

事件概况海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，业绩符合预期。 2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。 根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。 Q3营收8.14亿元同比+0.26%，利润端受行业景气度影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8.14亿元，同比+0.26%，24Q3实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%。 利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28.03%，同比下降1.53pct，Q3单季度毛利率达27.33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16.2%，24Q3单季度达13.5%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。 持续扩大研发投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%，研发费用率显著提升，24Q1~3公司研发费用率达5.03%，同比提升1.1pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。 产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。 市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。_ummary盈利预测、估值及投资评级根据公司24年三季报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元），归母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需受政策推动企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。风险提示1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入24.93亿元，同比下滑0.57%，实现归母净利润4.04亿元，同比下滑12.89%，实现扣非归母净利润3.62亿元，同比下滑9.55%。其中，单三季度实现营业收入8.14亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润1.10亿元，同比下滑22.47%，实现扣非归母净利润1.05亿元，同比下滑21.27%。 2024Q3业绩承压，盈利端受损。 （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长0.26%，归母净利润同比下滑22.47%，扣非归母净利润同比下滑21.27%。其中，收入端的表现基本符合预期，即在国内制造业需求低迷背景下，公司订单和业绩层面均面临一定的增长压力；利润端下滑幅度较大，主因是盈利端受损较大（详细分析见下文）。 （2）盈利能力：2024Q3，公司综合毛利率为27.33%，同比下降3.72pct，净利率13.54%，同比下降3.97pct，我们判断主因包括：①国内工业母机市场内卷激烈，公司中小机型有所降价；②在需求偏弱背景下，公司产量降低，产能利用率下降，进而导致单机的成本提高；③海外占比的下滑，海外毛利率比国内高10%以上，24年以来战略性收缩部分地区的销售，此影响有望在25年以后逐渐减小，进而毛利率依然有提升预期。 进口替代+出海，公司具备长期成长属性。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照10月30日1美元≈7.1255人民币计算，对应约385亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成德国子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于2024Q3业绩下滑幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.37/7.60（前值为6.56/7.42/8.77亿元），同比分别-10%/+16%/+19%，对应的PE分别为22、19、16倍。我们认为，公司业绩短期承压不改变中长期成长趋势，在进口替代、出海和国内复苏预期的背景下，公司业绩有望见底回升，工业母机龙头的地位依然稳固，基于此我们维持“买入”评级。 风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

事件概况海天精工于 2024年 8月 29日发布 2024年半年报。 公司 2024H1实现营收 16.79亿元， 同比-0.97%， 业绩符合预期。 2024年上半年机床行业营收同比略降，降幅较一季度明显收窄宏观经济层面， 3、 4月连续两个月我国制造业PMI位于扩张区间， 5、6月回落至 49.5%， 7月降至 49.4%，制造业景气水平略有回落。 行业层面来看， 2024上半年我国机床工业行业完成营收 5019亿元，同比-7.7%，其中金切机床行业营收 780亿元，同比+0.5%， 实现利润额 42亿元，同比-11.6%。根据国统局数据， 2024H1我国金切机床产量为 33.3万台，同比+5.7%。 进出口方面， 金切机床进口下降明显，出口小幅增长。根据海关数据， 2024H1我国金切机床进口额 23.7亿美元，同比-9.3%，出口额 26.4亿美元，同比+0.6%。 Q2单季度营收创新高，利润端受行业景气度影响略有波动公司 2024H1实现营收 16.79亿元，同比-0.97%， 实现归母净利润 2.93亿元，同比-8.66%。单季度来看，公司 24Q2实现营收 9.22亿元，同比+1.13%，创单季度营收历史新高， 24Q2实现归母净利润 1.6亿元，同比-12.3%。 利润率端来看， 2024H1公司毛利率达 28.36%， 同比下降0.48pct， Q2单季度毛利率达 28.28%；净利率端， 2024H1公司净利率达 17.49%， 24Q2单季度达 17.68%，环比 Q1提升 0.43pct。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。 持续加大产品投入， 产能建设稳步推进， 海外前瞻布局提升竞争力2024上半年公司研发投入达 0.84亿元同比+25%， 研发费用率显著提升， 24H1公司研发费用率达 4.98%，同比提升 1.03pct， 公司重视产品研发，持续加大研发投入。 2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。 产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。 市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力， 公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局， 并完成德国子公司的设立 。 盈利预测、估值及投资评级根据公司 24年半年报， 考虑行业景气度影响， 结合对公司市占及产能释放进度的考虑， 我们修改盈利预测为 2024-2026年营业收入分别为35.18/39.83/45.35亿元（2024-2026年前值 38.3/43.7/49.09亿元），归母净利润分别为 6.33/7.23/8.83亿元（2024-2026年前值 7.03/8.1/9.67亿元），以当前总股本 5.22亿股计算的摊薄 EPS 为 1.21/1.38/1.69元（2024-2026前值 1.35/1.55/1.85元）。公司当前股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 16/14/12倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需企稳回升背景下， 公司竞争优势显著，维持“买入”评级。

2024H1公司营收小幅下滑， 政府补助减少归母净利润短期承压2024H1公司实现营收 16.79亿元，同比-0.97%；实现归母净利润 2.94亿元，同比-8.66%；实现扣非归母净利润 2.58亿元，同比-3.72%。 2024H1公司营收小幅下滑，主要系机床需求复苏缓慢，市场价格竞争加剧，销售端略有承压，归母净利润下降主要系研发费用同比+0.17亿元叠加营业外收入（主要为政府补助） 同比-0.20亿元。 其中 Q2单季度实现营收 9.22亿元，同比+1.13%；实现归母净利润 1.63亿元，同比-12.29%；实现扣非归母净利润 1.51亿元，同比-3.24%， 营收端实现正增长。 毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码2024H1公司毛利率为 28.36%，同比-0.48pct， 销售净利率为 17.49%，同比-1.47pct，其中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平，销售净利率下滑我们判断系研发费用率同比提升且本期收到政府补助减少。 2024H1公司期间费用率为 10.37%，同比+0.83pct，其中销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 4.66%/1.06%/-0.33%/4.98% ， 同 比 -0.50pct/-0.02pct/+0.32pct/+1.03pct。 2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率均小幅下降， 财务费用率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益减少， 另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+24.93%提升至 0.84亿元。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天1）多产品优势助力拓展新能源： 公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显： ①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。 2017-2023年公司海外营收 CAGR=62.3%，增速可观。 ②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3） 产能布局充足，有望再造海天精工： 2022年 9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。 11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500台/月。 盈利预测与投资评级： 考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 6.48（原值 7.01） /7.61（原值 8.47） /8.98（原值10.13）亿元，当前市值对应 PE 分别为 16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司公布 2024中报， 2024H1公司实现营收 16.79亿元，同比下降 0.97%； 实现归母净利润 2.94亿元，同比下降 8.66%。2024Q2公司实现营收 9.22亿元，同比增长 1.13%，环比增长 21.94%；实现归母净利润 1.63亿元，同比下降12.29%，环比增长 25.03%。 机床行业需求承压， 公司销量减少， 2024H1营收同比略有下滑。 根据中国机床工具工业协会， 2024年 1-6月，重点联系企业营业收入同比下降 3%，利润总额同比下降 9.2%。金属加工机床新增订单同比增长 4.1%，在手订单同比下降 5.4%。根据国家统计局， 1-6月全国规模以上企业金切机床产量 33.3万台，同比增长 5.7%。 2024年以来机床行业下游需求较弱， 公司销量减少， 2024H1公司营收同比略有下降。 毛利率略降，叠加期间费用率提升，公司净利率有所下降。 2024H1公司毛利率 28.36%，同比降低 0.48pp， 2024Q2毛利率 28.28%，同比降低 0.59pp。 2024H1公司期间费用率 10.37%，同比提升 0.83pp，其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 4.66%/1.06%/4.98%/-0.33% ， 分 别 同 比-0.50pp/-0.02pp/+1.03pp/+0.32pp，研发费用率提升主要是公司研发人员薪酬和研发材料增加所致。 2024H1公司净利率 17.49%，同比下降 1.47pp， 2024Q2净利润率 17.68%，同比下降 2.70pp。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.0、 7.9、 9.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 15%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险。

厚积薄发成就国内中高端数控机床引领者。公司以数控龙门加工中心为出发点，逐渐将业务扩展至金属切削机床的多种品类，多年来实现各项业务稳健增长。公司依托海天集团的强大资源和技术背景，充分利用集团内部的协同效应，推动自身业务实现快速发展。 多重因素共振，机床行业有望迎来景气复苏。机床有“工作母机”之称，是现代制造业根基和一国工业发达程度的重要标志。机床行业发展与宏观经济环境和制造业景气度密切相关，目前全球机床产值已重回疫情前高点。我国是全球最大的机床生产和消费市场，2023年，我国机床产值达253亿欧元，占全球机床产值31%；我国机床消费237亿欧元，占全球机床消费29%。我国机床行业整体仍呈现“大而不强”的特征：机床数控化提升空间大，高端机床进口替代空间巨大；机床行业已实现贸易顺差，但供需结构不匹配，高端金属切削机床仍需部分进口；国产数控机床核心零部件领域与国际先进水平存在一定差距。此外，机床装备更新周期为8-10年，此轮设备更新周期匹配上一轮机床产量高峰，同时叠加新一轮工业产成品库存周期，以及大规模设备更新政策，机床行业有望迎来新一轮复苏。 高端新品迭出，全面布局下游新技术应用。公司在龙门加工中心领域保持行业领先地位，同时不断扩展卧式加工中心、立式加工中心、数控机床等产品线，市场天花板持续提升。公司积极把握一体化压铸等新技术推动的增量需求，顺应周期适时提升产能，为新技术应用推出一站式解决方案。 协同效应凸显，海外业务实现高增。集团旗下子公司海天国际是国际领先的注塑机制造商并长期进行海外投资和布局，产品销往130多个国家和地区，在海外市场开拓方面具有成熟路径和先发优势，公司有望借鉴兄弟公司海外市场拓展经验，加快出海步伐。公司海外业务近年实现高速增长。2015-2023年国际业务营收由0.16亿元提升至5.94亿元，CAGR达57%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.1、43.0、51.4亿元；归母净利润分别为6.60、8.04、9.85亿元；EPS分别为1.26、1.54、1.89元。考虑到公司在国内中高端数控机床的领先地位及海外市场拓展的卓有成效，给予公司2024年22倍PE，对应目标价为27.7元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期；新能源产品拓展不及预期；市场竞争加剧致盈利能力下降等。

核心观点公司成立于 2002年，已深耕行业二十余载。自成立以来致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 公司营收从 2019年的 11.65亿元增至 2023年的 33.23亿元。随着营收规模扩大，规模效应凸显。归母净利润从 2019年 0.77亿元增至 2023年的 6.09亿元。毛利率稳步提升，整体毛利率从 2019年的 22.13%增至 2023年的 29.94%。期间费用率整体呈下降趋势，从 2019年的 14.98%降至 2023年的 10.63%。 机床种类繁多，主要可以分为金属切削机床、金属成形机床、特种加工机床，下游包括汽车、工程机械、航空航天、船舶制造、模具等。 从数控化率来看，海外发达国家机床数控化率高，日、美、德数控化率均超 70%，其中日本机床数控化率维持在 80%以上，我国机床数控化率约 40%。2023年我国金属加工机床生产额为 1935亿元，消费额为 1816亿元，是全球最大的产销国。 出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 ? 投资建议公司作为国内数控机床行业龙头，规模效应下优势明显。当前国内外经济已出现一定复苏迹象，公司海外开拓持续推进。我们预计 2024-2026年营收分别为 38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为 15%、15%、15%。归母净利润分别为 6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为 11.3%、15.3%、14.7%，对应 EPS 分别为 1.30、1.50、1.72元，对应 PE 分别为 19. 10、16.56、14.44，首次覆盖给予“买入”评级。 ? 风险提示国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险； 海外市场开拓不及预期的风险。

24Q1业绩符合预期，毛利率与净利率同比维持稳定。根据公司2024年一季度报告，公司实现营业收入7.56亿元，同比-3.41%；实现归母净利润1.30亿元，同比-3.67%；实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比-4.39%。在整体需求偏弱的背景下营业收入和归母净利润均有小幅下滑，24Q1销售毛利率28.47%，同比-0.34pct，销售净利率17.25%，同比-0.04pct，基本维持稳定。 北仑基地建设稳步推进，产能加码稳固公司机床龙头地位。根据2024年4月25日Wind投资者问答资讯，公司北仑高端数控机床智能化生产基地已进入基建期，预计于2024年下半年至后续2-3年内逐步分期投产，新建产能逐步释放将助力公司稳固机床行业的龙头地位。 每股分配现金股利0.27元，深刻落实“国九条”指引。国务院2024年4月12日发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》指出要强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。公司于2024年4月24日发布《2023年年度权益分派实施公告》，宣布每股派发现金红利0.27元（含税），累计派发现金红利1.41亿元。公司已连续多年分派现金红利，积极相应落实“国九条”指引，在创造经济效益的同时切实保护投资者的利益，给予投资者合理回报，具有较强的社会责任感。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.31/8.39/9.66亿元。考虑到公司在中高档数控机床领域的产能优势和龙头地位，我们给予公司2024年25倍PE估值，对应每股合理价值35.01元，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动风险，零部件进口风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季报。23年&24Q1业绩符合预期；23年归母净利润同比增长17%，24Q1同比下降4%2023年公司实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%；归母净利润6.09亿元，同比增长17.06%。收入端逆势稳健增长主要系海外市场贡献。 分产品来看，数控龙门加工中心实现营收17.02亿元，同比下降6.29%；数控卧式加工中心实现营收4.92亿元，同比增长48.3%；数控立式加工中心实现营收7.92亿元，同比下降5.34%。分区域来看，国内区域营收26.7亿元，同比下降4.17%；海外区域营收5.94亿元，同比增长76.06%。分销售渠道来看，直销营收6.1亿元，同比增长22.78%；经销营收26.54亿元，同比增长1.04%。2024Q1单季度公司实现营业收入7.56亿元，同比下降3.41%，环比下降7.32%；归母净利润1.3亿元，同比下降3.67%，环比下降10.61%。收入端及利润端同比下降可能系1）公司订单确认收入的周期约半年，公司2024Q1营收主要反映2023H2新接订单情况；2）2023H2国内制造业景气度低迷。 盈利能力相对稳定，2023年毛利率同比增长2.63pct，24Q1同比下降0.34pct盈利能力：2023年销售毛利率、净利率分别约29.94%、18.34%，同比增长2.63、1.95pct。其中，数控龙门加工中心毛利率31.21%，同比增加0.26pct；数控卧式加工中心毛利率36.34%，同比增加1.28pct；数控立式加工中心毛利率22.48%，同比增加5.63pct。2023年盈利能力提升主要系产品结构优化贡献。2024Q1单季度销售毛利率28.47%，同比下降0.34pct，环比下降2.66pct；销售净利率17.25%，同比下降0.04pct，环比下降0.63pct。费用端：2023年期间费用率10.63%，同比增长1.84pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约5.66%、1.19%、4.11%、-0.33%，分别同比变动+0.86、-0.12、+0.39、+0.7pct。2024Q1期间费用率10.94%，同比增长0.71pct，主要系销售、研发费用率分别增长0.99、0.71pct所致。 短期机床行业将受益制造业复苏+设备更新，长期公司拓展海外市场+产品矩阵短期看，机床行业有望受益于制造业复苏和大规模设备更新。1）制造业复苏：2024年4月PMI50.4%，连续2个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。2）大规模设备更新：周期与政策共振下，预计机床行业有望迎来一轮更新高峰期。①周期：机床寿命大约为10年，机床行业更替周期约7-10年，上一轮高点为2011-2013年，本轮周期的拐点为2020年。受宏观环境影响，目前仍处于相对底部区域。②政策：2024年以来国家明确推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换。机床作为工业母机，存量市场大，有望受益新一轮大规模设备更新。 长期看，公司积极拓展海外市场和产品矩阵，有望再造一个海天。1）积极布局海外市场：公司背靠海天集团，在产品背书、技术协同、海外拓展均具备优势。公司于2013年开始涉足海外业务。凭借集团公司的海外渠道赋能，目前已经在海外多地实现布局。2013-2023年，公司海外及其他地区营收由0.19亿元上升至6.53亿元，CAGR约43%，营收占比由2%提升至20%，发展迅速。2）持续完善产品矩阵：针对新能源汽车行业的高速加工需求，研发双五轴高速铣削中心等汽车行业高性能专机；针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型；拓展各类型产品的型号谱系，增强全方面市场竞争力。 盈利预测与估值预计2024-2026归母净利润为7.12、8.23、9.53亿，同比增长17%、16%、16%。对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）制造业复苏不及预期；2）海外市场拓展不及预期。

23年实现营收 33.23亿元/yoy+4.59%，归母净利 6.09亿元/yoy+17.06%海天精工发布年报， 2023年实现营收 33.23亿元（yoy+4.59%），归母净利6.09亿元（yoy+17.06%），扣非净利 5.37亿元（yoy+13.87%）。其中 Q4实现营收 8.16亿元（yoy+0.65%， qoq+0.52%），归母净利 1.46亿元（yoy+11.47%， qoq+2.64%）。 考虑到国内需求复苏不及预期， 我们下调公司 2024-2025年 EPS 至 1.42、 1.73元（前值 1.56、 2.01元），新增 2026年 EPS 预测为 2.07元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.97倍，考虑到公司龙头地位带来的溢价及海外布局完善带来的成长性，给予公司 24年 22倍 PE，目标价 31.25元（前值 37.43元），维持“买入”评级。 盈利能力亮眼， 23Q4毛利率环比持续提升机床行业 23年 9月结束了连续 17个月的下降，恢复增长， 且公司 23年产品销售均价提升 10.3%， 带动盈利能力持续改善： 23年公司毛利率29.94%/yoy+2.63pct，净利率 18.34%/yoy+1.95pct，其中 23Q4公司毛利率 31.13%（yoy-0.89pct， qoq+0.08pct），净利率 17.88%（yoy+1.74pct，qoq+0.37pct ）。 期 间 费 用 率 方 面 ， 23Q4公 司 期 间 费 用 率12.48%/yoy+0.67pct，其中研发费用率 4.66%/yoy+0.80pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 公司治理提质增效，产品研发贴近市场，海外开拓重点布局23年公司持续深入推进数字化以提质增效；从市场需求出发优化产能结构； 强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。 产能方面， 高端数控机床智能化生产基地项目持续推进，并开始筹划海外产能布局。产品研发方面，针对重点行业提升产品性能，针对通用机型主抓性价比。 为开拓海外市场，针对海外市场优化机型设计；重点增加独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据中国机床工具工业协会的统计数据， 2023年我国金属切削机床行业营收和利润总额分别下降 7.2%和 13.4%，海天精工作为我国机床龙头， 23年收入和利润总额分别增长 4.6%和 19.6%，分别跑赢行业 11.8pct 和 33.0pct。 我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。 我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，海天精工作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示： 行业竞争格局超预期恶化； 海外产能建设不及预期。

事件：公司发布 2023年年报，实现营收 33.23亿元，同比+4.59%，实现归母 6.09亿元，同比+17.06%，实现扣非归母 5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。 2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。 （1）成长性：2023年，公司实现营收 33.23亿元，同比增长 4.59%，归母 6.09亿元，同比增长 17.06%。其中单四季度实现营收 8.16亿元，同比增长 0.65%，归母 1.46亿元，同比增长 11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入 17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。 我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受 2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑； 卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入 5.94亿元， 同比大幅增长 76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为 29.94%、18.34%，分别同比增长 2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4毛利率分别为 28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023年海外毛利率较国内毛利率高 11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从 2022年 5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自 2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过 7个 pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额 5.69亿元，同比提升 160.99%，与公司归母净利润 6.09亿元差异仅为 4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。 进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为 54.1亿美元（按照 3月 25日 1美元≈7.2113人民币计算，对应约 390亿人民币），占当年国内金切机床消费额 1108亿元的 35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 7.16/8.37/9.62亿元（前值：2024-2025年为 7.52/8.77亿元），对应的 PE 分别为 20/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。

2024年3月25日公司发布23年年报，23年实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%；实现归母净利润6.09亿元，同比增长17.06%。其中4Q23实现营业收入8.16亿元，同比增长0.65%，环比增长0.52%;实现归母净利润1.46亿元，同比增长11.47%，环比增长2.64%。 经营分析公司盈利能力进一步提升，利润表现较好。23年公司实现毛利率29.94%，同比提升2.63pcts；实现净利率18.34%，同比提升1.95pcts。我们认为主要一方面由于公司收入规模增长、产能利用率提升规模化效应显现，一方面海外由于市场毛利率更高，23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。 国内市场景气度较低，公司龙门加工中心增速下降，卧加高速增长。公司23年大型收入机床占比降低，龙门/立式加工中心收入分别同比下降6.29%/5.34%，而卧式加工中心收入同比增长48.3%，我们认为主要由于国内市场景气度较低，对大型机床需求产生负面影响。而出口机床通常优先以中小型机床为主，对卧式/立式加工中心形成拉动（否则立加会下降的更多）。 海外收入高增长，预计未来出海仍为成长主旋律。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”。继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE19X/16X/13X,考虑公司行业龙头地位，同时有潜在景气度复苏、国产替代、出海成长前景,维持“增持”评级。 风险提示机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。

海天精工是高端数控机床的领先企业： 公司深耕高端数控机床 20年， 主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床，广泛应用于传统机械行业、汽车工业、电力设备、铁路机车、航空航天、模具制造等领域。公司 2016年上市以来，经营稳健，收入规模逐步扩大。 2016-2022年，公司营业总收入由 10.08亿元增长至31.77亿元， 年均复合增长率 21.09%；公司归母净利润由 0.63亿元增长至 5.21亿元， 年均复合增长率 42.08%。 海外市场加速发展： 公司注重全球市场营销的布局，在越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、印度尼西亚均设有海外子公司。公司海外收入持续提升，毛利率高于国内。 2016-2022年公司海外收入由 0.32亿元提升至 3.37亿元， 年均复合增长率达 48.45%，增速较快。 2022年公司海外业务毛利率为 35.95%，国内业务毛利率 26.26%。 机床行业战略地位重要，高端机床国产化蓄势待发。 机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。中国是全球最大的机床生产国和机床消费国。中国是全球制造业的中心，随着中国经济的快速发展和固定资产投资的增加，中国机床市场发展前景广阔。从国产化率来看：中、低档数控机床国产化率较高，高档数控机床国产化率较低，在高档机床领域，国产机床与海外龙头差距较大。从机床数控化率来看，我国机床行业数控化水平与发达国家仍存在较大差距。 2020年开始，我国金切机床数控化率加速提升，但与发达国家相比仍有较大提升空间。 产品、销售、研发、管理优势助力公司发展： ①产品优势： 公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列。 公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机。②销售优势： 海天精工秉承海天“优质高效，至诚服务”的服务理念，不断优化售后服务品质。③研发优势： 公司在数控机床研发领域已经有二十余年的经验积累，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。多年来，公司始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，为公司的研发、创新带来新的动力。 ④管理优势： 为满足企业发展对人才需要和员工对自我成长的需求，公司高度重视人力资源管理并开展了一系列人力资源管理变革和创新。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年海天精工实现收入 34.31、 41.69、 51.32亿元， yoy+8.0%、 21.5%、 23.1%；实现归母净利润 6.34、 7.79、 9.53亿元，yoy+21.8%、 22.9%、 22.3%；分别对应 17.02、 13.85、 11.33X PE。估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 经济周期带来的经营风险，行业和市场竞争风险，外部环境存在不确定性的风险。