疫情影响消退，业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收4.26亿元，同比下降5%，其中Q2单季度实现2.5亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.5%，其中Q2单季度实现0.66亿元，同比增长19.4%。综合毛利率同比下滑3.86pct至49.72%，主要系疫情期间存量客户下单有所滞后，导致毛利率较低的装备制造业客户收入占比提升7.1pct，同时增量市场竞争十分激烈，公司为保持增量市场占有率，装备制造业客户毛利率有所下滑所致。 在手订单充足，智能制造项目助力效率提升。今年上半年，由于在多个重大项目中取得的订单高于预期，公司在手订单稳步增长。2月复工以来，公司在手订单充足，保持满负荷生产状态，产能开始略显不足，数字化转型升级暨智能制造项目全面启动，致力建设管理协同、研发创新、智能制造三大平台。升级完成后，预计将极大提升精细化管理水平，提高生产效率，大幅降低企业成本。 新产品打破国际垄断，“乙烯三机”用密封件进口替代在即。大炼化业务中，公司在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等新项目中取得了非常不错的配套份额。公司配套全部乙烯三机的中科炼化项目即将全面开车，将为公司取得国内后续大量上马的百万吨乙烯项目配套订单奠定坚实基础。另外，公司布局的用于化工等行业的新型旋转喷射泵继续保持行业领先，今年上半年新签订单突破2700万元，比上年同期增长154%。 管网未来投建确定性高，需求弹性明显。公司重点持续开拓的天然气长输管线领域已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家管网公司正式挂牌，国内管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。 华龙一号获得主泵订单，存量核电站开启国产替代。在当前复杂多变的国际形势下，公司核电密封产品的推广应用进一步加速，现有庞大存量市场进口替代的大门已向公司敞开，预计下半年乃至未来数年，核电领域将成为公司利润增长的有力支撑。 维持“增持”评级。不考虑并购因素，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.49、3.18、3.82亿元，对应EPS分别为1.27、1.62、1.94元/股，对应PE分别为35.3、27.7、23.0倍。 风险提示：管道业务进展速度不及预期，增量市场竞争加剧。

2020年上半年业绩贴近预告上限，Q2单季度同增56%。公司公告2020年上半年实现营收13.4亿元，同比增长0.6%，其中Q2单季度实现8.82亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.2%，贴近业绩预告上限，其中Q2单季度实现1.79亿元，同比实现56.3%，业绩改善弹性显著。毛利率稳中有升，净利率提高2.3pct 至14.6%，凸显了精细化管理带来的持续优化。 疫情后迅速恢复，检测行业龙头韧性尽显。公司一季度受新冠疫情影响，公司及客户延期复工、物流受阻，对公司经营造成阶段性影响；二季度以来， 随着国内疫情受控，公司各板块业务进展顺利，生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化，及时调整经营战略，提高各产品线协同作战能力。今年上半年，公司主业收入保持稳定，营业利润实现较快增长。 各业务板块稳健增长，内生外延培育新增长点。分业务看，公司生命科学/ 工业测试/消费品/贸易保障检测业务分别实现营收6.83/ 2.58/ 1.76/ 2.22亿元，同比-1.8%/ +9.7%/ -7.5%/ +5.8%，毛利率45.39%/ 43.40%/ 42.67%/ 69.45%，同比变动+0.73/ +2.97/ -4.39/ -2.25pct。华测未来三年实验室利用率将持续提高，目前处于微利甚至亏损阶段的实验室将逐步进入成熟阶段，在这个过程中，华测的盈利水平将获得显著提高。 收购Maritec，开启国际化新征途。申屠献忠来到华测后，用过去两年的时间打下了持续内生增长的基础，接下来会投入更多精力在国际化。一是在消费品出口市场，华测与外资机构还存在一定差距，通过海外并购方式争取进入海外主流零售商和品牌商的名录，开拓新的增长点。对Maritec 的并购是华测国际化道路的开端，也是华测未来收购路线的一个模板，也就是收购那些与中国业务有协同效应的海外公司。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4、6.9、8.3亿元，对应EPS 分别为0.33、0.42、0.5元/股，对应PE 分别为80.4、62.9、52.3倍。维持“增持”评级.风险提示：外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

上半年实现营收16.42亿元，业绩符合预期。公司上半年实现营收16.42万元，同比下降20.0%，其中Q2单季度6.62亿元，同比下降27.8%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降56%，其中Q2单季度0.36亿元，同比下降51.5%。业绩下滑主要受海外疫情和经济衰退影响。毛利率小幅下滑0.3pct至26.63%。 疫情加速行业探底，触底迹象显现。2018年底行业景气度开始下滑，下行周期已接近两年，2019年全行业工缝机总产量697万台，同比下降17%，回到2017年水平。另外，今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大，从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响，使得本次周期下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020年行业产销量进一步下滑15%，将触及过去十年最低水平。我们认为，疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。根据中国缝制机械行业协会数据，今年上半年，行业规模以上企业累计营收114亿元，同比下降17.8%，但降幅较一季度收窄8.6个百分点；同时6月当月环比增加21.5%，行业触底迹象显现。 行业周期下行为公司提供了跃进提升的机会，一是公司积极扩产，本次扩产完成后工缝机产能达到300万台左右，裁床达到1500台左右；二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题，制定关键管理岗位的继任者计划，促进人效提升；三是产品上加快研发，上半年共完成17款物联网缝纫机开发和1套轻量化MES，加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为，杰克将抓住每一次行业下行机会，在行业出清的历史机会中逆流而上。 高业绩考核目标彰显未来发展信心。公司6月底公告实施限制性股票激励计划，业绩考核要求为以2019年为基准，2021-2023年净利润同比增长50%、88%（+25%）、125%（+20%），2021年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。 维持“增持”评级。行业触底迹象显现，叠加股权激励计划凸显出公司对2021年行业回暖的信心。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17亿元，EPS分别为0.56、1.04、1.39元，现价对应46.0、24.8、18.5倍PE。 风险提示：工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。

2020年上半年营收保持平稳，业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收18.64亿元，同比增长0.2%，其中Q2单季度实现9.98亿元，同比下降2%，营收下滑主要是受新冠疫情影响，已发出设备的验收被迫延迟，收入确认有所延后；实现归母净利润2.28亿元，同比下降41.9%，其中Q2单季度实现1.34亿元，同比下降32.7%。营收平稳但利润大幅下滑的原因一是研发投入力度继续加大，由去年同期2.1亿元提高至3.04亿元，研发费用率由11.4%提高至16.3%；二是综合毛利率下滑2.86pct，分产品来看，锂电设备营收11.91亿元，同比减少23.5%，占总营收比例下降至63.9%，毛利率同比下滑2.83pct；光伏设备营收2.34亿元，同比增长36.4%，毛利率同比下滑7.98pct，主营业务毛利率下滑拖累公司综合毛利率。 疫情造成一次性冲击，在手订单充裕保证全年业绩增长。2020年上半年，公司新签订单金额创历年新高，新增订单量同比增长83.2%，为未来业绩打下了良好基础。且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪等年内均有望加大设备招标，对公司未来业绩将形成有力支撑。 募资扩产缓解后段设备产能压力，全面提升生产经营管理水平。公司8月公告拟募资不超过25亿元，投建华南总部制造基地项目（8.9亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（4.1亿元）、工业互联网协同制造体系建设项目（1.9亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（7.5亿元）。其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备，实现年产锂电池后处理系统50条。我们认为，募投项目将缓解泰坦产能压力，优化整线方案，有助于公司实现降本增效，提升经营管理水平。另外，无锡第二工厂正在加紧建设，完工后产能释放将极大缓解公司目前的产能瓶颈，全面提升公司研发及生产活动的自动化、信息化水平。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.04、12.78、15.49亿元，对应EPS分别为1.03、1.45、1.76元/股，对应PE分别为48.8、34.5、28.5倍。 风险提示：疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓，补贴退坡导致新能源汽车销量减少。

业绩同比增长41%，略超预期。公司今日发布2020年半年报，上半年公司实现营收2.21亿元，同比增长26.3%，其中Q2实现营收1.44亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长18.3%，其中Q2实现归母净利润0.88亿元，同比增长41.2%。营收增长主要得益于中功率订单持续增长以及总线系统放量。毛利率稳中有升，提高0.53pct。收现比为1.09，现金流健康。财务费用减少主要系公司IPO募资存放在银行理财产品收益增长，同时投资净收益大幅增加。 二季度首次计提股权激励费用，若加回实际增长51%。值得注意的是，公司二季度计提了股权激励费用1796万元，导致管理费用同比大幅增加326%。为保持同比口径，加回股权激励费用（按税率15%计算），则公司Q2实现归母净利润1.03亿元。同时，考虑到政府补助的跨期错配，根据我们的计算，公司Q2实际增长51%。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。 2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。2020H1，锐科激光产能受限，行业价格相对平稳，但是对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。 优质商业模式造就高ROE水平，奠定估值基础。2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.1左右，资产负债率仅2%，剔除上市影响ROE高达50%。我们认为，公司作为一家市场空间广阔的工业控制领域软件型公司，合理估值水平应不低于50倍。 维持“买入”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19、4.73、6.38亿元，对应EPS分别为3.19、4.73、6.38元/股，按照最新收盘价210.18元计算，对应PE分别为66.0、44.6、33.1倍。 风险提示：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

疫情后迅速恢复，业绩改善弹性显著。公司发布2020年半年报，实现营业收入5.74元，同比下降7.1%；实现归母净利润-4938万元，同比下降262.6%；其中，Q2实现营业收入4亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长8.3%，业绩改善弹性显著。2020Q1，受新冠疫情影响，公司及客户复工复产延迟，特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大，归母净利润亏损1.16亿元。2020Q2，随着国内疫情逐渐受控，经济活动逐渐恢复正常，公司整体订单及产能恢复正常。毛利率同比下滑15.77pct，主要系实验室固定资产折旧、房租及物管费、长期待摊费和经营租赁费等约束性固定成本的按期支出及摊销所致。 加码实验室布局，打下业绩增长基础。公司2019年技术改造项目投入3.9亿元，2020年计划继续投入3.28亿元技术改造资金，重点建设关键领域技术保障能力，截至六月底，公司技术改造已签订的合同总金额为1.43亿元，完成度达43.42%。此外，公司同期公告计划继续追加技术改造项目及资金1.16亿元。根据我们的研究，检测行业公司内生增长和资本投入密切相关，此次公司加码实验室布局投入将为未来的业绩增长打下坚实基础。 打造全国一站式第三方综合检测机构，重点开发战略性行业及高端大客户。从各类检测业务来看，计量业务积极推进医疗、强检项目资质申请，布局高端业务市场；可靠性与环境试验业务拓展重点项目和大客户，与华为、华为海思、中芯国际等高端大客户合作再创新高；电磁兼容检测业务获得福特汽车的资质认可，与特斯拉展开测试合作，积极布局5G通信检测验证业务；化学分析业务在船舶和塑胶跑道检测、轨道交通科研等新培育业务发展迅速，新增法国BV船级社认可；食品检测业务中标农业农村部及多地政府采购项目80个，入围国家市场监管总局食品复检机构名录，取得高端市场重大突破；环保检测业务中标项目71个，环保咨询等新业务拓展较好。 中标工信部面向芯片产业的公共服务平台建设项目，巩固相关领域优势地位。公司近日公告中标工信部“面向集成电路、芯片产业的公共服务平台建设项目”和“面向高端工程机械的数字液压技术创新及试验检测产业技术基础公共服务平台建设项目”，充分体现了公司在集成电路、芯片和数字液压技术检验检测领域的技术服务能力和技术研发水平，将促进公司相关的测试能力及应用验证能力。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.01、3. 14、4.05亿元，对应EPS分别为0.38、0.59、0.76元/股，按照最新收盘价计算，对应PE分别为87.0、55.5、43.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。

强壁垒造就高市占率。激光切割设备是国内少有的实现了进口替代的高端数控机床。柏楚电子主要从事激光切割设备中控制系统的研发、生产和销售。每一台激光切割设备都需要搭载一套激光切割运动控制系统。柏楚主要产品随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统毛利率均在80%左右，具备典型的软件公司特征。公司凭借其产品的核心壁垒，包括自主掌握全部底层算法、软件属性构筑的客户切换成本、贴近市场持续紧跟市场需求，在中低功率市场获得了高达60%的市占率。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求。我们认为，激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年，激光器价格分别同比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年，我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台，和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52%）。我们预计，国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。2020H1，锐科激光产能受限，行业价格相对平稳，但是对锐科激光而言，无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。市场宠儿顺势切入高功率市场。高功率用控制系统和中低功率用控制系统不存在技术原理上的差别，公司此前服务的中低功率激光设备制造商正在逐步进入高功率激光设备制造领域，从而凭借客户积累和本土服务优势将顺势在高功率市场获得更多市场份额。同时，总线系统相比板卡系统具备明显的技术优势，目前逐渐获得了市场认可，价值量大幅提高。价格方面，参考成熟的激光打标机行业，控制系统价值量占比接近20%，目前切割领域控制系统价值量占比仍处于合理水平。公司IPO募投资金主体投向高功率总线系统和超快激光切割控制系统，达产后将打开市场空间。优质商业模式造就高ROE水平，奠定估值基础。2016-2019年，公司业绩复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保持在60%左右，净利率水平名列全部A股上市公司前三（2019年），盈利能力远超软件类公司。同时，收现比始终稳定在1.15左右，资产负债率仅3%，剔除上市影响ROE高达50%。我们认为，公司作为一家市场空间广阔的工业控制领域软件型公司，合理估值水平应不低于50倍。给予公司“买入”评级。考虑到公司成长性稳定，下游激光设备销售加速放量在即，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.19、4.73、6.38亿元，对应EPS分别为3.19、4.73、6.38元/股，按照最新收盘价191.8元计算，对应PE分别为60.4、40.7、30.2倍。 风险提示：高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。

公司发布中报预告,超预期。预计2020 年上半年归属于上市公司股东的净利润为38-42 亿元,同比增长47.50%-63.03%。Q2 单季,归母净利润预期同增76.21%-101.62%。 疫情影响,年后开工旺季递延,二季度工程机械核心品种需求均呈现爆发态势,公司充分受益。受新冠疫情影响,今年节后复工节点明显推迟,Q1 工程机械需求较疲软。复工复产推进及重大项目年内赶工期需求,二季度工程机械呈现爆发态势:Q2 单季,主机厂挖机销量同增63.10%;4-5 月份,汽车起重机行业累计销量同增33.5%。建筑起重机方面,装配式建筑带动中大型塔机需求,下游租赁市场良好租金水平下,租赁商亦是积极主动扩充机队保有量规模。公司作为工程机械行业翘楚,充分受益下游需求爆发。 立足长远增长,内生变革强化业绩弹性。报告期,公司通过强化供应链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出的方式,在销售规模增长的情况下,极力降低生产成本和管理/销售费用率;有息负债的降低,亦使得财务费用改善,整体提升利润端弹性。近期公司亦是发布定增预案,业务层面,加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求、发力关键零部件及高端液压件制造降本增效;治理角度看:引进战略投资者, 完善公司管理机制,激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革持续撼实长期业绩增长的弹性与韧性。 融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善:1、政策端:去年下半年以来,针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等;2、货币端,今年融资端明显改善,自1 月份以来M2 增速持续增长,6 月份维持在11.1%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础,参照国盛宏观组测算,乐观预估,全年基建投资增速有望超11%,对应下半年单月增速可能破20%,工程机械高景气度预期延续。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归母净利润为65.36、78.60、87.80 亿元,对应PE 9.4、7.9、7.0 倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定增进展不及预期。

疫情后迅速恢复,业绩改善弹性显著。7月8日,公司公告2020年上半年业绩预告,亏损0.55~0.45亿元,同比下降281~248%。其中,Q2单季度预计实现归母净利润0.61~0.7亿元,同比增长-1%-16%,业绩改善弹性显著。2020Q1,新冠疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素的影响,特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大,归母净利润亏损1.16亿元。2020Q2,随着国内疫情逐渐受控,经济活动逐渐恢复正常,公司整体订单及产能持续恢复正常,同时公司加强市场拓展和新业务布局,加强经营管控,公司订单增幅明显,营业收入、净利润与上年同期相比恢复增长势头。 加码实验室布局,食品/环保检测业务可期。公司2019年技术改造项目投入3.9亿元,添置测试仪器仪表及设备5.5亿元,全国实验室网络及技术服务能力进一步提升完善。2020年,公司计划继续投入3.28亿元技术改造资金,重点建设关键领域技术保障能力。 打造全国一站式第三方综合检测机构,重点开发战略性行业及高端大客户。2019年,公司收购方圆广电56%股权,实现对方圆广电的控股,进入安规检测及认证领域,提升了“一站式”服务能力,其他各类计量、检测业务均有检测能力或大客户方面的拓展提升。从下游行业来看,军工领域在整车试验、特殊机构计量获得明显突破,芯片检测、元器件筛选、信息化咨询等新培育领域增长较快;汽车领域新增5家主机厂认可资质,并开始布局自动驾驶测试领域;通信领域中通信计量业务取得突破;航空领域新获商飞/商发/中航等主机厂认可;轨交领域完成防火实验室、轨道座椅测试系统、塞拉门测试系统等能力建设。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善,在不考虑大规模并购前提下,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.01、3.14、4.05亿元,对应EPS分别为0.38、0.59、0.76元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为73.7、47.0、36.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。

2020年上半年业绩超预期,Q2单季度同增50%以上。7月9日,公司公告2020年上半年业绩预告,实现归母净利润1.84~1.94亿元,同比增长15%~21%。其中,Q2单季度实现归母净利润1.71~1.8亿元,同比实现49.1%~57.4%,业绩改善弹性显著。 疫情后迅速恢复,检测行业龙头韧性尽显。据公司业绩预告,一季度受新冠疫情影响,公司及客户延期复工、物流受阻,对公司经营造成阶段性影响;二季度以来,随着国内疫情受控,公司各板块业务进展顺利,生产经营快速恢复。同时各产品线认真分析疫情带来的趋势与节奏变化,及时调整经营战略,提高各产品线协同作战能力。今年上半年,公司主业收入保持稳定,营业利润实现较快增长。 各业务板块稳健增长,内生外延培育新增长点。目前,公司生命科学板块保持较快增速,加强实验室效率内部管理,提升运营效率。贸易保障深耕多年,规模效应达到最大化,营业收入和利润率水平稳定,RoHS2.0正式落地,检测需求增加,市场份额有所增加。消费品板块,投资航空材料、汽车电子、无线通讯等领域的实验室,培育新业务的增长点。工业测试板块,重点投资轨道交通、阻燃防火实验室等领域。其中轨交领域已取得国内轨交安全评估资质,期望后续成为公司新的业绩增长点。公司通过并购浙江远鉴61%股权,快速进入燃烧测试领域。华测未来三年实验室利用率将持续提高,目前处于微利甚至亏损阶段的实验室将逐步进入成熟阶段,在这个过程中,华测的盈利水平将获得显著提高。 收购Maritec,开启国际化新征途。申屠献忠来到华测后,用过去两年的时间打下了持续内生增长的基础,接下来会投入更多精力在国际化。一是在消费品出口市场,华测与外资机构还存在一定差距,通过海外并购方式争取进入海外主流零售商和品牌商的名录,开拓新的增长点。对Maritec的并购是华测国际化道路的开端,也是华测未来收购路线的一个模板,也就是收购那些与中国业务有协同效应的海外公司。 维持“增持”评级。考虑到检测市场增长平稳、公司实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向,公司2020-2022年有望保持增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.4、6.9、8.3亿元,对应EPS分别为0.33、0.42、0.5元/股,对应PE分别为72.1、56.4、46.9倍。维持“增持”评级。 风险提示:外资企业竞争加剧、品牌公信力受不利事件影响的风险。

公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过66亿元。公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓合计发行12.5亿股,募集资金66亿元。 加码挖机、提升搅拌车产能;发力关键零部件及高端液压件制造。【1】加码挖机制造,突围工程机械核心品种。近几年,公司重新梳理挖机产品研发/生产/销售体系,并于今年实现终端销售放量。2020年1-5月份,公司挖机销量近3000台,市场份额约2%。此次定增,公司拟投资30.83亿元重点布局挖机智能制造项目。乘行业高位增长之势,公司持续发力,完善产品梯队的同时将长足提升公司业绩增长潜质;【2】提升搅拌车产能,契合行业景气需求。公司拟投资8.30亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目,达产后搅拌车产能预计达10000台,干混车450台。当前国内存量搅拌车属于“国三”及以下排放标准的份额超30%,受机动车排放政策影响,预计未来几年将形成2万台左右的淘汰替换需求;此外,严格的公路治超政策,亦将推动合规搅拌车需求增长。【3】发力关键零部件及高端液压件制造,补短板,降本增效。公司拟投资16.68亿元用于高强钢及薄板件的研发生产;拟投资4.43亿元用液压件生产项目。高强钢、薄板件是公司轻量化产品的关键材料,自主化/智能化/集中化生产,将是保证材料品质、降低生产成本的关键。液压件项目,主要通过增资常德中联重科液压公司液压元件产业升级的方式进行。达产后,将形成25万各类液压阀生产能力。改善高端液压产品进口依赖情况,满足公司持续增长的液压件配套需求。此外,补充流动资金23亿元,将改善公司财务状况。 未来三年股东回报计划发布,积极回报投资者。公司制定了具体的股东回报规划,综合考虑各因素,提出差异化现金分红政策。在满足公司当年盈利、累计未分配利润为正、所处行业未发生重大不利变化且实施现金分红后不会影响公司持续经营等条件下,2020至2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。股东回报计划发布,积极回报投资者。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为56.64、70.03、80.47亿元,对应PE10.1、8.1、7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定增进展不及预期。

公司公告推出2020年限制性股票激励计划,授予对象为包括赵新庆董事长等11名公司董事、高管、经营管理人员,授予价格为9.40元/股。未来五年需摊销的股份支付费用合计约1500万元。公司上市三年来已陆续推出了第一期、第二期员工持股计划和第一期限制性股票激励计划,不断通过共享所有权的方式吸引和激励员工。我们认为,公司治理不断优化、利益分享机制不断健全,为公司持续增长奠定了基础。高业绩考核目标彰显未来发展信心。业绩考核要求为以2019年为基准,2021-2023年净利润同比增长50%、88%(+25%)、125%(+20%),2021年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。 疫情加速行业探底,深蹲起跳静待均值回归。2018年底行业景气度开始下滑,下行周期已接近两年,2019年全行业工缝机总产量697万台,同比下降17%,回到2017年水平。另外,今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大,从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响,使得本次下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020年行业产销量进一步下滑20%(2020Q1规上企业营收-26%),将触及过去十年最低水平。我们认为,疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。 行业周期下行为公司提供了再次跃进提升的机会,一是公司积极扩产,本次扩产完成后工缝机产能达到300万台左右,裁床达到1500台左右;二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题,包括人岗不匹配、管理流程;三是产品上加快研发,推出推广带物联网的A4、A5、A6高端机型,加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为,杰克将抓住每一次行业下行机会,在行业出清的历史机会中逆流而上。 维持“增持”评级。此次股权激励计划凸显出公司对2021年行业回暖的信心。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17亿元,EPS分别为0.56、1.04、1.39元,现价对应33.7、18.2、13.6倍PE。 风险提示:工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。

2019年公司归母净利润为12.96亿元,同增54.93%;2020Q1净利润同增6.42%。2019年,公司营收54.14亿元,同增28.57%;归母净利润12.96亿元,同增54.93%,好于预期。2020Q1公司营收/净利润增速分别为-12.74%/6.24%。 下游需求景气奠定收入增长基础;泵阀放量强化成长弹性。2019年,主机厂商挖机销量为23.57万台,同比增长15.86%,创历史新高。公司作为上游核心液压件供应商,充分受益下游需求高景气。分产品看,①油缸产品,2019年公司挖机油缸销量为48.49万只,同增16.29%;产品结构优化下,挖机油缸销售收入增速为20.79%。新能源等新兴领域用非标油缸拓展迅速,当期,公司非标油缸销量16.58万只,同增18.14%。②泵阀产品,挖机用泵阀持续放量,小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀产品加速推进,并批量配套主机厂。2019年,子公司液压科技泵阀实现实现收入11.61亿元,同比增长142.62%。③液压系统,中标直至成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的低位。 综合毛利率持续提升;降本增效改善费用支出。2019年,公司综合毛利率为37.77%,较去年提升1.19%。规模放量及产品结构优化下,核心产品挖机/非标油缸、液压泵阀毛利率分别提升0.76%、0.03%、8.13%。降本增效,费用支出持续改善。2019年,公司销售/管理费用率较去年同期分别降低0.68%/1.50%。研发投入持续增加,占营收比例提升至4.47%。美元汇率上涨贡献汇兑收益,当期财务费用为-3108万元,增厚终端利润。 2020Q1国内疫情影响发货节奏收入端略降;海外疫情发酵影响液压件供应链,国产替代迎来提速良机。国内疫情影响发货节奏,2020Q1公司营业收入为13.69亿元,同比下滑12.74%。挖机泵阀销量持续增长,当期子公司液压科技收入同增20.44%。泵阀盈利能力改善助力综合毛利率较去年同期提升3.09%。4月以来,海外疫情持续发酵,欧美及日本部分液压件产能收缩、物流受制。零部件成本提升、供货周期拉长下,下游主机厂商逐步加快国内厂商配套节奏,公司作为国内高端液压件龙头,充分受益。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.36、19.22、21.07亿元,EPS分别为1.86、2.18、2.39元,对应当前股价PE分别为37.4、31.9、29.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。

2019年公司归母净利润为36.21亿元,同增76.98%;2020Q1净利润同比下滑41.95%。2019年,公司营业收入为591.76亿元,同增33.25%;归母净利润为36.21亿元,同增76.98%。2020Q1,公司营业收入/归母净利润同比分别下滑3.98%、41.95%。 核心产品汽车起重机收入同增32.31%,毛利率提升2.18%;非起重机产品均保持可观增长。①汽车起重机,2019年,公司起重机械收入为208.34亿元,同比增长32.31%。上半年受限产能瓶颈,公司汽车起重机短期市占率有所下滑,下半年新产线投产后,份额持续回升,行业龙头地位巩固。需求回暖期叠加存量旧机逐步消化,公司起重机毛利率较去年同期提升2.18%至23.80%,为2015年以来高点。②其余产品线,整体收入增速均在20%以上,路面/消防机械(含高空作业平台)收入增速分别为30.43%/86.99%,表现突出。毛利率看,铲运/桩工机械毛利率较去年同期分别提升0.68%/0.06%。 严控成本降低费用率;充分计提坏账优化资产质量。收入高增,费用摊薄。2019年,公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降0.28%、0.27%、0.41%。潜在坏账充分计提,当期,公司应收账款减值损失达11.00亿元,资产质量持续优化。 母公司混合所有制改革有序推进,制度红利预期将至。目前,母公司徐工有限混合所有制改革的审计、评估工作已经完成,后续将积极开展战略投资者引进,进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。制度改革带动成长新活力,自上而下,公司运营效率/决策机制/激励制度等多方面预期改善。 2020Q1,疫情影响发货;汇兑损失影响终端利润。2020Q1,公司营收同比下滑3.98%,疫情影响下游复工进度及公司物流发货。汇兑损失影响,当期公司财务费用3.48亿元,较去年同期增加3.23亿元,影响净利润。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为50.47、60.76、66.43亿元,EPS分别为0.64、0.78、0.85元/股,对应当前股价PE分别为8.6、7.2、6.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产固定资产投资下滑;行业竞争加剧。

2019年业绩低于预期,回款情况有所好转。2019年,公司实现营收46.8亿元,同比增长20.4%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%。业绩放缓主要有三个原因,一是2019年受国内补贴退坡影响,新能源汽车销量出现下滑,影响到锂电池装机量,电池厂商扩产节奏有所放缓;二是研发投入加大,研发费用率提高了超过4pct,使得期间费用率由16.8%提高至20.6%;三是严格执行计提,2019年公司共计提资产减值1.75亿元,同比增长20.9%,主要系应收账款损失及存货跌价准备。经营性现金流净额为5.4亿元,同比大幅转正,回款情况有所好转。 剥离3C 等事业部,聚焦锂电业务。公司公告拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给大股东关联方,交易对价合计2亿元。交易预计将于年内完成,原有订单执行不受影响。三大事业部2019年合计实现营收0.84元、亏损0.95亿元。本次资产出售完成后,公司将进一步聚焦锂电设备主业,加强高端锂电池设备的研发与生产。 募资扩产缓解后段设备产能压力,全面提升生产经营管理水平。公司公告拟募资不超过25亿元,投建华南总部制造基地项目(8.9亿元)、自动化设备生产基地能级提升项目(4.1亿元)、工业互联网协同制造体系建设项目(1.9亿元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(7.5亿元)。其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备,实现年产锂电池后处理系统50条。我们认为,募投项目将缓解泰坦产能压力,优化整线方案,有助于公司实现降本增效,提升经营管理水平。 疫情造成一次性冲击,在手订单充裕保证全年业绩增长。2020Q1公司实现营收8.66亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润0.94亿元,同比减少51.4%,主要系高强度研发投入持续。截至2020年3月底,公司在手订单为54.42亿元,且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪、利天万世等年内均有望加大设备招标,对公司未来业绩将形成有力支撑。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.43、14.77、18.92亿元,对应EPS 分别为1.18、1.68、2.15元/股,对应PE 分别为29.4、20.8、16.2倍。 风险提示:疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓,补贴退坡导致新能源汽车销量减少。