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徐科

长江证券

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工作经历: 曾就职于华泰证券,证书编号:S0490517090001...>>

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信测标准 综合类 2024-05-08 35.61 -- -- 36.15 1.52% -- 36.15 1.52% -- 详细
事件描述信测标准发布 2024年一季报,公司实现营收 1.81亿元,同比增 20.09%;归母净利润 4104万元,同比增 30.36%;扣非归母净利润 3787万元,同比增 31.48%。 事件评论2024Q1营收/归母净利润同比增 20.09%/30.36%, 保持良好增长态势。 2024Q1信测标准营收/利润增速在去年同期 30.69%/40.69%的较高基数下继续保持高速增长,推断主因下游新能源汽车高景气带来充足订单,公司新产能持续投放带动整体规模提升。参考 2023年营收情况,汽车领域/电子电气产品/日用消费品/健康与环保检测业务营收增速分别为30.84%/12.32%/11.30%/115.63%(占营收比重分别为 40.01%/23.10%/5.97%/6.16%),汽车外其他子板块也均有良好增长,公司整体成长趋势良好。归母净利润增速高于营收增速推测主因产能爬坡过程带来收入快速增加,规模效应提升。预计 2024年随可转债募投项目陆续投产,公司营收、利润规模将继续保持快速增长。 2024Q1净利率同比增 1.62pct。 2024Q1公司净利率同比提升 1.62pct 至 24.49%,其中: 1) 毛利率: 同比降 2.27pct 至 57.1%,但环比提升 2.70pct,推测 Q4产能投放致折旧、摊销成本增加,预计未来随产能利用率爬坡毛利率将有持续改善; 2) 期间费用率: 同比降 3.43pct 至 29.86%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.25pct/-1.22pct/-0.43pct/+0.47pct,财务费用率上升主因利息收入减少,公司持续投入布局新产能,2024Q1末货币资金+交易性金融资产合计较去年同期减少 1.96亿元;高营收增速表现致其他费用率下行,整体净利率表现良好。 经营性现金流净额良好, 收现比略降。 2024Q1实现经营性现金流净额 0.36亿元,同比增 22.0%;收现比下降 8.0%至 80.1%。 可转债募投项目建设顺利, 产能扩充为营收提供续航力。 公司成立超 20年,在汽车零部件及其功能可靠性检测领域拥有较高影响力,客户包括特斯拉、理想、小鹏、长安、东风、广汽等以及电子电气检测领域华为、联想、小米等。公司目前在深圳、广州、东莞、武汉、苏州、宁波等地拥有多个实验室基地,同时在主要大中型城市设立了基本覆盖全国的营销网点。 2021-2023年公司的检测设备原值分别同比增 29.2%、 14.1%、 9.1%; 2023年 11月完成 5.45亿元可转债发行,募投华中自建基地和 5个城市的新能源车实验室扩建,产能扩充幅度约 52.6%, 2024Q1开始逐渐释放产能;且武汉新拓展军工检测。 盈利预测与估值: 预计公司 2024-2026年营收 8.8亿元/11.2亿元/13.9亿元,同比增29.9%/26.6%/24.5% ; 归 母 净 利 润 2.10亿 元 /2.73亿 元 /3.54亿 元 , 同 比 增28.3%/29.9%/29.8%,对应 PE 估值 19.6x/15.1x/11.6x;维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险; 2、实验室产能利用率不及预期风险。
谱尼测试 计算机行业 2024-04-26 10.93 -- -- 11.07 1.28% -- 11.07 1.28% -- 详细
谱尼测试发布 2023 年报和 2024Q1 季报。2023 年公司实现营收 24.68 亿元,同比降 34.41%;归母净利润 1.08 亿元,同比降 66.58%; 2023Q4 营收 7.09 亿元,同比降 34.32%;归母净利润 0.02 亿元,同比降 98.28%。此前预告 2023 年归母净利润 0.96-1.28 亿元。 2024Q1 公司实现营收 3.34 亿元,同比降 36.36%;归母净利润-0.98 亿元,去年同期为 0.09亿元;扣非业绩-1.02 亿元,去年同期为 0.04 亿元。 事件评论多领域拖累公司 2023 年营收, 2024 年存修复预期。 分业务看, 1) 生命科学与健康环保营收 19.77 亿元,同比降 38.90%,主因① 上年同期存医学感染类业务营收高基数,② 2023年经济承压背景下,政府财政支出压力同样较高(政府客户营收占比约 40%),推测政府类的环境检测、食品检测业务营收表现不佳,且第三次全国土壤普查推进进度较慢,订单未转化为收入, ③ 医疗整治专项行动影响需求释放; 2) 汽车及其他消费品营收 2.57 亿元,同比降 10.44%,可能与 2022 年高基数有关,新投运的三电检测实验室尚未正式贡献营收; 3) 安全保障营收 1.32 亿元,同比降 15.75%,军工领域特殊事件影响公司业务正常开展; 4) 电子电气营收 0.79 亿元,同比增 11.67%,深圳通测表现良好, 2023 年业绩同比增 71.82%。展望 2024 年,预计营收增速有望较 2023 年下半年回暖;环境检测中土壤三普将有成体量营收释放,对冲部分政府类业务的下降; 2023Q4 汽车检测产能投运为 2024 年营收成长带来较大空间;期待医药、军工行业需求修复。 医学感染类业务的减值损失/处置损失影响净利润, 净利率存改善预期。 2023 年公司实现净利率 4.42%,同比降低 4.20pct;其中毛利率 42.8%,同比提升 7.21pct,主要源于 2022年公司承担较多低毛利率的医学感染类业务拖累整体毛利率水平;期间费用率 32.3%,同比提升 7.34pct,主要源于营收下降较多,而人工成本等优化需要时间。此外, 2023 年公司计提信用减值损失金额共计 8,877 万元,资产减值损失金额共计 5,966 万元,资产处置损失 2,269 万元,合计形成减值损失/处置损失 17,112 万元,较 2022 年增加约 6901万元,推测主要与医学感染类业务相关,该类历史包袱预计基本清理干净。 2023 年底公司员工数量 6837 人,较 2022 年底减少 1551 人,营业成本中职工薪酬同比减少 32.6%;人均产值达到 36.1 万元,较 2019 年(无医学感染类业务)的 20.2 万元大幅提升,降本增效措施推进。 淡季营收下降致 2024Q1 利润同比转亏。 Q1 通常为检测公司回款淡季, 2023Q1 医药、军工行业业务进展相对顺利存一定基数, 2024Q1 多领域弱需求延续,营收增速有明显下降,叠加检测企业成本费用相对刚性,致利润表现弱。公司精益化管理持续推进,2024Q1营业成本同比降 15.5%、期间费用同比降 9.33%,期待利润端效果显现。经营性现金流净额-0.55 亿元,收现比同比降 5.9%至 123.5%, Q1 通常为回款淡季。 盈利预测与估值: 预计 2024-2026 年公司实现营收 27.1 亿元/30.5 亿元/34.1 亿元;归母净利润 2.66 亿元/3.29 亿元/4.03 亿元,同比增 146.5%/23.7%/22.5%,对应 PE 估值23.7x/19.2x/15.7x。维持“买入”评级。 风险提示1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险:目前检测服务机构数量超 5 万家,且上市公司中诸多公司涉及军工检测和汽车检测,上市公司普遍在产能扩张阶段,可能会导致行业供给增加,行业竞争加剧进而导致盈利性下降。 2、实验室产能利用率不及预期风险:公司近年持续进行资本开支以扩充实验室产能,若实验室产能利用率不及预期,则营收增速可能放慢,而营业成本中员工薪酬、折旧摊销偏刚性支出,可能导致公司利润率提升速度不及预期。
赛恩斯 综合类 2024-04-24 32.99 -- -- 37.00 12.16% -- 37.00 12.16% -- 详细
事件描述2023A公司实现营收8.08亿元,同比增47.47%;归母净利润0.90亿元,同比增36.39%;扣非归母净利润0.75亿元,同比增35.02%。其中,2023Q4实现营收4.08亿元,同比增87.58%;归母净利润0.36亿元,同比增116.15%;扣非归母净利润0.30亿元,同比增117.83%。 2024Q1公司实现营收1.04亿元,同比增2.57%;归母净利润0.79亿元,同比增492.69%;扣非归母净利润0.16亿元,同比增43.38%。 事件评论行业政策驱动、公司品牌效应提升带动2023年归母净利润增36.4%。1)业绩:公司2023年实现营收8.08亿元,完成股权激励目标(8亿元);归母净利润增速略低于收入增速,主因综合解决方案毛利率下滑6.8pct至22.7%(不同项目的承包模式、重金属污染物的具体参数存在差异,毛利率存波动性)及确认股份支付费用1,048万元。2)从业务结构来看,综合解决方案及产品销售业务贡献成长动能。2023年铜铅锌行业开始执行特别排放限值,公司上市后品牌效应提升及成功推行营销改革,带动综合解决方案收入同比增88.0%至4.60亿元;水处理成套设备销售取得成果,产品销售业务(包括药剂和一体化设备销售)同比增41.7%至1.37亿元。此外运营服务收入同比微降1.0%至1.93亿元,主因宁乡金锂邦普运营项目(2022年收入1,095万元)未能续签。3)现金流:经营活动现金流净额为0.67亿元,同比增155.8%,主要系对供应商的付款结算方式变更为银行承兑汇票支付。收现比为74.4%,同比降15.2pct,主因Q4验收的综合解决方案回款延后所致。 2024Q1扣非归母净利润0.16亿元,同比增长43.4%;公司原持有的紫金药剂39%的股权因会计核算方式变更,带动归母净利润高增。1)扣非业绩:公司2024Q1营收微增2.57%,扣非业绩同比增43.4%,毛利率同比提升9.61pct至40.1%,推测主因毛利率较高的运营服务和产品销售得到积累,收入占比提升。2)投资收益:公司于2024年2月完成对联营企业紫金药剂61%股权的收购,公司原持有紫金选矿药剂公司39%的股权在购买日按照公允价值重新计量,增加投资收益6,163万元。紫金药剂铜萃取剂技术领先,有望与公司金属资源回收发挥协同效应;此外2021年-2023H1紫金药剂海外销售占比超65%,客户主要集中在刚果(金),赛恩斯可借力紫金药剂客户资源突破海外市场。 与紫金矿业合作不断深化。2023年公司与紫金矿业关联交易金额2.81亿元,同比+98.8%,占公司收入34.7%,同比提升9.0pct,其中综合解决方案1.56亿元,同比+137.6%;运营服务9075万元,同比+23.4%;新增设备销售1,656万元、技术服务1,014万元。公司新增开拓紫金多个矿山业务,与澳大利亚诺顿金田、塞尔维亚紫金铜业关联交易合计6211万元,海外布局持续推进。2024年公司与紫金矿业关联交易金额预计达4.5亿元,较2023年增60.2%,后续公司与紫金矿业合作有望不断深化。 盈利预测与估值:考虑紫金药剂并表,预计公司2024-2026年归母净利润为2.02(含6,163万元投资收益)/2.19/2.37亿元,对应PE14.4x/13.2x/12.2,维持“买入”评级。 风险提示1、技术升级迭代的风险;2、运营服务项目可持续性风险。
华测检测 综合类 2024-04-23 11.90 -- -- 13.24 11.26% -- 13.24 11.26% -- 详细
事件描述华测检测发布 2023年报和 2024Q1季报。 2023年公司实现营收 56.05亿元,同比增 9.24%; 归母净利润 9.10亿元,同比增 0.83%; 2023Q4营收 15.23亿元,同比增 0.47%;归母净利润 1.69亿元,同比降 29.27%。此前预告 2023年营收 55.41-56.95亿元,归母净利润 9.05-9.21亿元。 2024Q1公司实现营收 11.92亿元,同比增 6.70%;归母净利润 1.33亿元,同比降 8.12%;扣非业绩 1.13亿元,同比降 3.75%。 事件评论医学业务需求弱拖累 2023年营收, 多个细分方向表现优异。 分业务看, 1) 生命科学营收 24.97亿元,同比增 8.72%,宠物食品市占率提升、农产品稳健增长、环境监测及海洋监测产品线快速增长; 2) 工业测试营收 10.91亿元,同比增 20.72%,“新能源+新电网”大客户开发顺利、船舶和海洋工程装备无损测试增速明显; 3) 消费品测试营收 9.79亿元,同比增 36.72%,加码布局新能源汽车收获快速增长、并购蔚思博获得增量; 4) 贸易保障营收 7.00亿元,同比增 5.63%,电子材料化学及可靠性保持稳定增长; 5) 医药及医学服务营收 3.37亿元,同比降 38.85%,主因感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响需求释放。 2023年公司多个传统领域细分赛道表现亮眼,持续加码大交通、半导体、计量、双碳、医药医学等战略赛道,前瞻布局核污染检测、低空经济等新赛道,展望 2024年土壤普查预计带来环境检测明显增量,医学药学检测和半导体检测(蔚思博)也有需求改善盈利修复契机;全年有望实现缓慢复苏。 2023年净利率 16.5%, 同比降 1.48pct, 现金流良好。 2023年毛利率 48.1%,同比降1.34pct,生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别同比变动-1.22pct /+2.98pct/-3.82pct/-1.27pct/-7.21pct,医药医学板块营收表现不佳,但成本费用刚性,拖累整体盈利能力;消费品测试中 2022年底并表的蔚思博尚处于亏损状态,但运营效率已大幅提高,盈利修复值得期待。 2023年费用率提升 0.79pct 至 31.7%,其中销售费用率 /管理费用率/研发费用率 /财务费用率分别同比变动 +0.48pct/+0.17pct/-0.04pct/+0.20pct,推测营收增速放缓对销售费用率增加存一定影响。公司重视应收账款管理,经营性现金流净额同比增长 1.99%至 11.22亿元,持续向好。 2024Q1医药医学业务继续拖累, 但未来存环比好转预期。 2024Q1营收增速在去年同期医药医学业务基数影响下放缓,毛利率同比降低 1.86pct 至 45.3%,期间费用率同比微升0.14pct 至 33.4%。 2024Q1存 1669万元资产减值损失(去年同期资产减值损失为 598万元),推测主要源于建工建材业务板块;经营性现金流净额为-1.70亿元,去年同期为-0.24亿元,应收账款回款情况较去年同期下行,现金流略有恶化。 盈利预测与估值: 我们认为公司有望成为中国版的 SGS 这一长期逻辑并未改变,医药医学业务阵痛拖累盈利能力,蔚思博盈利修复预期,多个细分新赛道表现亮眼,预计华测检测 2024-2026年营收分别为 64.68亿元/72.75亿元/80.97亿元,同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3%;归母净利润分别为 10.02亿元/11.55亿元/13.33亿元,同比增速分别为 10.1%/15.3%/15.4%;对应 PE 估值为 20.4x/17.7x/15.3x。维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险; 2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。
龙净环保 机械行业 2023-12-13 13.60 -- -- 13.58 -0.15%
13.58 -0.15%
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事件描述2023年 12月 10日,龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议,双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势,在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案,利好公司储能业务:双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案,共同树立矿冶行业的微网标杆,并在全球范围内推广复制,共同推进绿色矿山建设;双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商,在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作,同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进,匹配华为数字能源产品规划,在矿冶微电网项目系统,将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新,在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机,加快推进矿冶微电网等领域的技术研发,争取更多合作项目落地,推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东,吸引优质合作方,利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元,展示公司强大的获取订单能力;此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势,与华为数字能源签署战略协议,体现了紫金的赋能效果,紫金近期提升公司持股比例,也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作,共同打造面向未来的矿山微网型供能方案,目标面向全球,利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持, 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%,较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增(原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股),紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日, 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告,而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿,利于与公司的协同性提升,再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛, 火电上量逻辑正兑现; 光伏、 风电成本下行, 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长, 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元,超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建,预计 2024年开始贡献业绩,海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元,兑现拿单能力。 盈利预测与估值: 公司明确“环保+新能源”双轮驱动,环保主业存火电上量逻辑,绿电、储能业务拓展顺利;公司在手订单充沛;拟回购 8500-9500万元股份用于激励;转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元,同比增 28.4%/39.6%/25.1%,对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧,利润水平波动; 2、储能行业竞争激烈,盈利性风险。
龙净环保 机械行业 2023-12-12 14.22 -- -- 13.65 -4.01%
13.65 -4.01%
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事件描述2023年 12月 7日,龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》,紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间,累计增持公司股份 1081.53股,占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持, 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告, 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%, 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%,较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日, 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告(由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权,故该阶段仅增持 0.14%便触发公告),而后本轮 11月 13日至 12月 7日,仅 19个交易日,紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%,达到提升持股比例的目的,利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式,可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增,公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股,发行价 14.31元/股,扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造,其他 5.42亿元用于偿还银行借款,发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后,紫金矿业继续通过二级市场增持,表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关,非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条,公司本次定增方案,与其中 2条相关,故推断本次定增为规则上的不符合,而非主观取消。 1)从严要求前次募集资金应当基本使用完毕, 但根据公司再融资预案董事会召开时(7月11日)披露的前次募集资金使用情况专项报 告,截至 2023年 3月 31日,龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元,尚未使用金额为13.72亿元,剩余体量较大,不满足相关要求。 2)严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关,防止盲目跨界投资、多元化投资,而公司现有主业为大气治理业务,募投项目为储能业务,属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛, 火电上量逻辑正兑现; 光伏、 风电成本下行, 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长, 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元,超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建,预计 2024年开始贡献业绩,海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元,兑现拿单能力。 盈利预测与估值: 公司明确“环保+新能源”双轮驱动,环保主业存火电上量逻辑,绿电、储能业务拓展顺利;公司在手订单充沛;拟回购 8500-9500万元股份用于激励;转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元,同比增 28.4%/39.6%/25.1%,对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧,利润水平波动; 2、储能行业竞争激烈,盈利性风险。
国检集团 建筑和工程 2023-11-21 9.55 -- -- 9.64 0.94%
9.64 0.94%
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事件描述2023 年 10 月 30 日,国检集团发布 2023 年三季报,Q1-3 实现营收 16.00 亿元,同比增 7.54%;归母净利润 0.74 亿元,同比降 4.66%;扣非归母净利润 0.52 亿元,同比降 6.88%。 其中, Q3 实现营收 5.95 亿元,同比降 1.39%;归母净利润 0.46 亿元,同比降 25.07%;扣非归母净利润 0.36 亿元,同比降 33.22%。 事件评论Q3 订单进展及需求恢复不及预期致公司单季度营收同比降 1.39%。 公司 Q3 营收同比下降推测主要系以下原因导致: 1)政府采购减少,环境、食农检测板块阶段性承压; 2)土壤普查订单推进速度不及预期:目前多数省份土壤普查进展至外业采样阶段,而收入通常在结果验收结束后确认,进度不及预期对公司环境食农板块收入存在影响; 3)工程板块下游恢复不及预期:2020-2022 年全国房屋新开工面积同比-1.2%/-11.4%/-39%,2023 年前 9 个月同比-22.3%,建工建材行业走弱,检测需求较低; 4)受疫情影响 2022 年上半年公司部分订单推迟至 Q3 落地,致去年 Q3 基数较高。 Q3 毛利率下降带动净利率同比下降 3.01pct 至 9.45%。 Q3 毛利率同比降 5.84pct 至38.4%,参考上半年数据, 2023H1 公司工程/材料/环境/食农板块毛利率同比分别+4.47pct/+0.21pct/-3.02pct/-3.60pct,环境及食农板块盈利能力受亏损子公司(国检京诚(环境)、安徽拓维(食农)、辽宁奉天(食农))拖累下滑,带动公司整体毛利率下降。 市场开拓及联合重组带来人员费用及服务费用绝对值增加,有息负债增加带动财务费用提升, Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.40pct/-3.87pct/+0.38pct/+1.04pct。 经营性现金流好转, 收现比明显改善, 资产负债率提升。 2023Q1-3 经营活动现金流净额0.24 亿元,去年同期为 0.07 亿元,同比有明显改善;收现比同比提升 41pct 至 99%,公司加大应收账款回款催款力度,现金流表现良好,收现比回到正常区间;近 3 年有息负债不断提升,带动资产负债率较年初提升 5.2pct 至 50.4%。 拟公开发行 8 亿元可转债, 补足资金, 优化结构。 2022 年 6 月底公司公告拟发行 8 亿元可转债,用于湖南华科实验室、湖南公司、河北雄安实验室、碳排放管理平台建设和部分收购类项目,补足资金助力公司未来发展,同时也可优化公司财务结构; 2023 年 10 月 9日发审委已审核通过。 盈利预测与估值:公司公告 2023 年目标营收 29.4 亿元,同比增 21.1%;利润总额 4.4 亿元,同比增 18.5%,期待 Q4 公司“跨地域+跨领域”并购持续推进、房地产行业需求回暖及子公司盈利改善。预计公司 2023-2025 年营收 26.6/31.4/37.2 亿元,同比增9.4%/18.2%/18.5%;归母净利润 2.57/2.97/3.45 亿元,同比增 1.7%/15.5%/16.0%,对应 PE 估值 27.5x/23.8x/20.5x。维持“买入”评级。 风险提示1、公信力和品牌受不利事件影响的风险。公信力和品牌是检测认证机构持续发展的原动力,也是企业生存的根本,只有在技术和公正性方面不断得到客户的认可,才能逐渐扩大市场份额,在市场竞争中处于有利位置,一旦出现质量问题导致公信力和品牌受损,将会丧失客户,影响企业的业务拓展和盈利状况,严重情况下,可能会被取消检测认证资格,影响公司的持续经营。 2、并购的决策风险及并购后的整合风险。检测认证行业具有碎片化的特性,横跨众多行业,且每个细分行业相对独立,难以快速复制。采用并购手段快速切入新领域是国际检测认证巨头通行的做法,并购是公司的长期发展战略之一。并购标的的选取,以及并购后的整合关系到并购工作是否成功,存在较大风险。
宇通重工 房地产业 2022-08-26 10.09 -- -- 10.01 -0.79%
10.25 1.59%
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事件描述宇通重工2022 年上半年实现营业收入16.08 亿元,同比下降12.60%,归母净利润1.67 亿元,同比下降27.94%;其中Q2 实现营业收入8.68 亿元,同比下降10.84%,归母净利润0.82 亿元,同比下降40.52%。 事件评论 环卫装备逆势上行趋势明显,工程机械业务收入下滑拖累业绩。分业务来看,1)环卫装备业务:上半年上险数据来看,行业环卫装备合计销量4.41 万辆,同比下降19.3%,其中新能源环卫装备销量2,037 辆,同比增长67.4%,渗透率4.62%,同比提升2.40pct。 公司2022H1 环卫装备上险1,912 辆,同比增长13.2%,实现逆势增长,其中新能源环卫装备销量622 辆,同比增长99.4%,也高于新能源装备的行业增速。表明公司的相关产品持续得到客户认可,市占率由2021H1 的3.1%提升至2022H1 的4.3%,排名行业第四(新能源产品市占率30.5%)。2)环卫服务:子公司傲蓝得上半年实现收入3.19 亿元,同比增长11.00%,主要原因在于公司服务订单持续增长。2022 年上半年傲蓝得中标项目年化金额3.14 亿元,较上年同期增长394.0%,截至6 月末公司在手项目年化额8.81亿元,相比去年末新增项目年化额1.85 亿元,将带动环卫服务业务高增。3)工程机械业务:公司2022 上半年业绩表现不佳的主要原因是占比较高的工程机械业务收入下滑所致,2021 上半年公司工程机械收入同比增长接近30%,但从2021 年下半年起,由于地产、基建需求向下,公司工程机械产品订单开始下滑,对公司2022 业绩有所拖累。 毛利率略有下滑,期间费用率有所上行。2022 上半年公司综合毛利率为28.18%,同比降低0.37pct,基本维持稳定。2022 上半年期间费用率为17.91%,同比增加2.73pct,其中销售费用率提升1.53pct 至9.52%,管理及研发费用率提升1.73pct 至9.58%,主要原因在于宏观财政收紧,公司收入有所下滑所致。财务费用率降低0.51pct 至-1.18%,主因存款利息增加。 收现比健康,但经营性现金净流出有所扩大。公司上半年收现比为101%、净现比为-83%,经营活动现金流净额为-1.53 亿元,相比去年同期(-0.71 亿元)净流出进一步扩大,主要是应对疫情增加备货、应付账款到期支付增加所致,但收现比仍处于良好状态。 长期看好公司环卫设备市占率持续提升带动业绩增长。目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为5%左右,但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解,地方政府相关规划落地,新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势,在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升。 预计2022 年将摊销两期股权激励费用合计5,766 万元,预计公司2022-2024 年净利润分别为3.90 亿元、4.69 亿元、6.81 亿元,对应PE 14x、12x 和8x,维持“增持”评级。 风险提示1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 122.76 -- -- 143.98 17.07%
151.35 23.29%
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事件描述公司2019年实现营业收入35.9亿元,同比增长27.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长71.5%,扣非净利润3.0亿元,同比增长69.6%。 事件评论行业竞争格局有所改善,毛利率持续提升。2019年35.9亿元总收入中环卫服务为27.3亿元,占比75.86%,同比增长38.4%,毛利率为24.58%,同比提升2.54pct; 物业清洁业务占比24.04%,毛利率为11.95%,同比提升0.58pct。行业毛利率不断提升的主要原因在于行业成片化、大规模订单竞争格局较好,行业整体毛利率提升所致(侨银环保、龙马环卫环卫服务毛利率2019年同比提升0.79pct、2.43pct)。 精细化管理优势,促进各项费用持续降低。费用角度来看,公司随着公司运营规模的扩大,搭建了智能环卫服务云平台,扩大管理半径的同时有效降低了费用率。 2019年销售费用率同比降低0.08pct至0.59%、管理费用率同比降低0.3pct至7.1%,仅财务费用率上升0.07pct至1.69%。 2019年公司新签项目年化服务金额约7.8亿元。2019年环卫业务新增合同236个,新签合同总金额53.43亿元(单个项目平均总规模2,264万元),截至2019年末,市政环卫待执行合同金额186.62亿元,则在手合同平均运营周期约6.8年(186.62亿元/27.3亿元),以此计算,2019年新签项目年化服务金额约7.8亿元。 疫情期间优惠政策进一步增厚公司2020Q1利润。2020年1季度公司实现营业收入9.8亿元,同比增长19.84%,归母净利润1.45亿元,同比增长150%。利润大幅增长除公司运营项目增加外,主要原因有:1)6%的增值税减免导致1季度收入增加5,566万元,考虑进项税抵扣额减少的影响:Q1公司合理毛利率若维持2019年全年的21.55%,营业成本中人工成本占比74.5%(无增值税),其余成本按照13%增值税计算,抵扣减少2,549万元(9.8(*1-21.55%)(*1-74.5%)*13%),实际增厚利润30,17万左右;2)医保社保:2020Q1成本保守降低约1,638万元(具体请参考2月23日外发报告《社保费阶段性减半征收利好环卫和检测服务》)。 综上,增值税及医保社保减免影响税前利润4,655万元左右,考虑公司2019年综合税率18.75%,则增厚净利润3,782万元左右,预计上半年增厚利润约7,000万元。预计公司2020年归母净利润为5.15亿元(考虑增值税等政策影响),目前市值对应PE36x,维持“增持”评级。 风险提示:1.环卫市场化进程低于预期; 2.受疫情影响,公司订单增速放缓。 88958
国检集团 建筑和工程 2020-04-27 14.62 -- -- 21.99 6.64%
23.78 62.65%
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事件描述 2020年一季度公司实现营收1.75亿元,同比下降21.17%(追溯调整后,下同);实现归母净利润-0.37亿元,去年同期为盈利约0.23亿元;扣非归母净利润-0.41亿元,去年同期为盈利约0.14亿元。 事件评论 营业收入受疫情冲击下滑明显,但全年经营目标暂未下修。受新冠肺炎疫情影响,公司下游建材生产企业、重大工程等无法正常复工复产,建工建材检测和认证业务需求下降;参考2019年数据,营业成本中具备刚性支出的人员费用占比43.74%,且房租折旧等同样为固定成本,检测服务业务的高经营杠杆导致利润下滑对收入下降的敏感性较高。2020Q1母公司营收同比下降42.42%,净利润同比下降71.47%;子公司净利润亏损同比扩大4197万元。环境领域业务主要服务于疫情防控工作和下游企业复工复产,食品领域需求未因疫情出现萎缩,预计这两个业务全年受影响不大。2019年报披露公司暂未调整2020年全年经营计划(营收13.30亿元,利润总额3.20亿元)。 股权激励方案正式落地,绑定管理层利益。公司股权激励计划获证监会批复和股东大会审议通过后正式实施,期权行权价格21.40元/股,激励对象包括总经理、4位副总经理、财务总监和核心骨干人员等119人,授予数量724万份;解锁条件包括2020-2022年公司ROE≥12%且不低于对标公司75%分位数,相较于2018年营收复合增速分别为不低于15%、16%、17%和对标公司75%分位数。预计股份支付费用约0.51亿元,其中2020年摊销额预计为0.12亿元。 “跨地域+跨领域”扩张持续推进。2018-2019年公司陆续通过增资和收购股权的方式控股海南忠科(建工检测)、北京奥达清(环境检测)、枣庄方圆(建材建工检测)、安徽拓维(食农及环境检测)、云南合信(建材建工检测),整合原中材集团旗下检测资产,并购战略切实推进。 盈利预测与估值:疫情影响下国内经济增速下行压力较大,基建稳增长保就业需求较高,可能带来公司业务增量。预计2020-2022年公司营业收入13.15亿元/15.32亿元/17.25亿元,同比增长18.7%/16.6%/12.6%;归母净利润2.33亿元/2.71亿元/3.15亿元,同比增长11.9%/16.2%/16.2%,对应PE估值为29.1x/25.1x/21.6x。维持“买入”评级。 风险提示:外延并购战略推进进度低于预期风险;疫情对行业需求负面影响超预期风险。
华测检测 综合类 2020-04-23 16.47 -- -- 18.59 12.87%
25.20 53.01%
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事件描述2020年 4月 20日,华测检测发布 2019年报和 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 31.8亿元,同比增 18.7%;归母净利润 4.76亿元,同比增76.5%;2020Q1实现营业收入 4.57亿元,同比降 19.3%;归母净利润 0.13亿元,同比降 71.0%。 事件评论2019年业绩大幅增长主因:1) 精细化管理大幅提升了毛利率,公司 2019年毛利率为 49.4%,同比增 4.6pct,使得毛利增 3.72亿元。2)出售杭州瑞欧 51%股权,实现投资收益 5224万元。3)短期借款大幅减少,使得财务费用减少 1391万元。公司合计费用率表现较为平稳,2019年为 35.7%。 2020Q1受疫情影响业绩降幅 只是表观数字大,不必过度 担心。1月有春节提前因素,2月受疫情影响较大,3月逐步恢复正常,在该背景下,公司 Q1营收下降 19.3%,同比减少 1.09亿元;而公司 2019年营业成本中,职工薪酬、折旧摊销、房租水电费等固定成本合计占比高达 62.4%,在销售费用、管理费用和研发费用方面,同样存在这几项固定成本占比较高的问题,故 最终呈现出利润对收入波动敏感,其中毛利率同比下降 2.1pct 至 41.5%;销售、管理、研发费用率分别同比增2.0pct/1.0pct/5.5pct (预告点评已讨论该原理)。 资产负债率保持低位,现金流良好,具备外延并购能力。2020Q1公司资产负债率为 23.0%,较 2019年底降 4.6pct;若将负债率提升至 55%,则可增加约30亿元资金用于外延并购。2020Q1公司虽然经营性现金流净额为-1.57亿元,但主要是支付职工薪酬,购买商品支付现金等增加造成,公司的收现比达 112.0%,呈现改善趋势,使得公司应收账款及票据同比减少 3543万元。 一季度业绩占比小,部分需求后移,全年经 营目标不变。检测行业处于发展期,公司作为行业龙头,受益于行业逻辑;且公司增加轨交、汽车电子、半导体芯片、船用油品等新布局业务,对 2020年业绩增长形成支撑。 维持“ 增持 ”评级。公司持续推进精细化管理,盈利水平仍存上行空间;公司特质与行业发展特点相契合,且已布局新增业务点;2020Q1疫情影响是阶段性的;预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 5.44/6.73/8.17亿元,增速为 14%/24%/21%,对应 PE 为 51x/41x/34x。风险提示: 1.政策风险,政府对检测的开放程度仍存不确定性因素,影响行业发展速度。 2. 并购整合风险,采用并购切入新领域是国际检测巨头通行做法,是公司发展战略之一,存一定整合风险。
广电计量 社会服务业(旅游...) 2020-04-21 23.99 -- -- 29.77 24.09%
31.00 29.22%
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业务处于快速扩张期,基本完成全国性布局 公司自2008年开始在全国各地增设分公司办事处,2013年开始大规模新建实验室,2013-2019年营收和扣非归母净利润复合增速分别为39.8%和43.9%,处于快速扩张期。公司目前在全国有23个检测试验基地,业务范围涉及计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容、环保检测、食品检测、化学分析检测和安规检测认证,基本完成业务的全国性布局。2019年广电计量人均产值38万元/年,同比提升21%。 短期逻辑:资本开支已至阶段性高峰,盈利能力初现拐点 预计2019年为公司资本开支的阶段性高峰。2016-2019年公司投资活动现金流出金额年复合增速46.0%,高于同期营收和利润增速,2019年达到6.24亿元,目前已初步完成实验室的布局;公司计划2020年技改资金投入约3.28亿元,较2019年的3.91亿元下降约16%。 公司2019年加权ROE18.36%,同比升2.69pct,基本领先A股同行公司;净利率10.7%,低于A股同行净利率水平(13%-22%),存精细化管理提升盈利预期。近年拓展迅速的环保和食品检测毛利率在2019年已实现反转,分别同比升7.22pct和9.69pct。从半年度数据来看,2019H2扣非净利率同比升0.3pct,较2019H1的同比降1.2pct已有改善;盈利能力初现拐点。 长期逻辑:贯彻“两个高端”战略,聚焦大客户提供一站式服务 公司凭借自1964年以来积累的计量校准技术经验和大股东产业资源,打造出高端制造检测领域的品牌力和公信力,预计将充分受益于未来国内高端制造产业的发展。公司坚持执行“高端制造+高端行业大客户”的战略,下游客户主要为特殊行业/汽车/轨交/电子/通信/航空等领域的大中型企业,公司业务边界逐渐拓宽,提供一站式综合性服务,增强客户粘性。规划到2020年底在计量校准/可靠性与环境试验/电磁兼容领域市场份额达到、保持第一,化学分析/环保/食品检测达到行业前3-5名。 盈利预测与估值 2020Q1归母净利润预计-1.3亿至-0.9亿元,去年同期约-0.33亿元;新冠疫情导致公司及客户复工复产延迟,公司营收同比下降,而成本中的折旧、直接人工、房租等刚性支出占比超过50%,导致Q1净利润同比亏损扩大。 预计广电计量2020-2022年营业收入分别20.88亿元/26.43亿元/32.88亿元,同比增速分别为31.5%/26.6%/24.4%;归母净利润分别为2.25亿元/3.22亿元/4.62亿元,同比增速32.9%/42.9%/43.7%,对应PE估值分别为56.1x/39.3x/27.3x。首次覆盖给予“增持”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-21 19.79 -- -- 22.53 12.76%
26.71 34.97%
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2019年扣非归母净利同比增速低于收入增速主要受到低毛利的设备收入增加较多的影响。2019年收入同比增27.0%,与设备放量、焚烧运营稳定增长(2019年发电量同比增10.3%,上网电量同比增10.2%)、危废稳步增长(危废处理量3.9万吨)及污水提价有关(南海污水结算均价提升0.97元/m3至1.5元/m3)。2019年毛利率同比下滑1.9pct至28.0%,其中2019Q4毛利率同比增6.8pct至24.7%,主要受到2018Q4大修支出费用化较多(公司出于会计处理谨慎性原则)及环保支出增加有关,2019Q4大修支出相对较少,公司低毛利率的设备销售业务收入因在建工程规模大幅增长而增加较快,对公司整体毛利率形成影响。 剔除一次性补贴后,公司2019年经营现金流净额增10.9%。2019年经营现金流净额13.2亿,同比少约3.3亿,主要因为:1)公司2018年的经营现金流净额16.5亿中有一次性政府补助4.6亿,剔除后为11.9亿,即剔除后2019年经营现金流净额同比增10.9%;2)公司设备业务放量导致存货、预付增加较快;3)公司应收账款余额增至9.1亿,因近些年新增投运项目较多导致未纳入国补导致应收账款累计增加较多,国家针对该情况已经开始进行“第八批”国补项目申请,预计未来国补应收账款将有所缓解;应收款中部分为并购国源带来的并表影响。 2020-2021年是产能集中释放的2年,收入利润增速拐点将至。2019年11月-2020年底公司新增商运垃圾焚烧产能1,2150t/d,相比于2019年的1,1800t/d(剔除2019年11月试运营的开平一期项目和参股的顺德项目),产能实现翻倍增长,为2020-2021年的利润高增提供支持。 基于公司目前在手订单,预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.4亿、13.8亿、14.4亿,对应的PE分别为14.4x、11.6x、11.0x,维持“买入”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-14 12.04 -- -- 13.70 10.84%
13.35 10.88%
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事件描述 2019年公司实现营收36.5亿,同比增41.2%,归母净利6.2亿,同比增6.7%,扣非归母净利5.0亿,同比增14.3%,毛利率29.4%,同比降7.4pct;2019Q4实现营收14.7亿,同比增96.4%,归母净利1.8亿,同比增121.1%,扣非归母0.7亿,同比增2.0%,毛利率15.2%,同比降11.2pct。 事件评论 工程业务收入因在建进度加快致公司收入高增,影响毛利率。2019年公司垃圾焚烧上网发电20.9亿kWh,同比增7.4%,其中河南上网电量同比增18.5%至2.14亿kWh,山东上网电量同比增14.3%至3.03亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。2019年吨垃圾上网电量同比增9kWh至314kWh/t。2019年收入同比增41.2%但垃圾上网电量同比仅增7.4%,即公司施工类业务放量,表现为工程业务的增加,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2019年该业务收入同比增124.4%至10.9亿,但因为工程业务毛利率较低,导致该业务毛利率同比降10.2pct至14.7%。 污水提价进行时,预计今年会贡献部分利润,预计垃圾焚烧今年将新增投运10,650t/d产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.96元/吨(含产能利用率),同比提升0.33元/吨(提升52.4%),但处置量同比降33.2%至3.79亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但2020年随着继续提价(预计可提升至1.4元/m3),给公司贡献部分利润。根据焚烧项目进度,2019年新增并网威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运,合计产能2,500t/d,产能弹性约16%,预计2020年新增产能弹性近60%,同时公司2019年新签产能3,000t/d(包括扩建项目签合约),截止2019年公司总垃圾焚烧产能约3.2万吨/日,其中投运约1.8万吨/日,在建及筹建1.4万吨/日。 现金流稳定,业绩弹性将集中在2020-2021年释放,预计公司2020-2022年扣非归母净利润分别为5.9/7.5/7.7亿,对应的PE分别为18.8x、14.6x、14.3x(未考虑转债转股情况),维持“买入”评级。 风险提示: 1.项目进度低于预期风险; 2.疫情影响超预期风险。
国检集团 建筑和工程 2020-04-03 14.81 -- -- 22.58 8.04%
20.46 38.15%
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事件描述 国检集团3月29日晚发布2019年报,公司实现营收11.07亿元,同比增速12.43%;实现归母净利润2.08亿元,同比增速3.67%;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增速5.54%(以上同比增速均考虑同一控制下合并影响的追溯调整数据,下同)。 事件评论 2019年营收及归母净利润增速略低于预期。受2019Q3国庆前后北京地区物流受限影响,国检集团母公司营收增速仅为6.4%,而子公司营收增速17.4%,高于公司整体营收增速。2019年净利率21.41%,同比下降1.32pct;其中毛利率下降0.8pct,主要源于广东、上海、厦门地区竞争加剧,子公司盈利能力下滑较多;期间费用率同比提升0.28pct,主要源于人员费用、房屋租赁费和设备使用费等相关支出增多造成管理费用率提升0.36pct和销售费用率提升0.11pct。2019年公司整体人均产值48.63万元/年,同比增4.2%。 2019年如期完成两材检测业务整合。2019年公司完成与原中材集团旗下检测资产的整合工作,承接玻璃纤维、复合材料、工业陶瓷、非金属矿制品、矿物材料及化妆品等无机非金属材料领域内拥有五十余年行业影响力的检测机构,新增7个无机非金属材料领域内的国家级及行业级中心,截至2019年底公司及子公司拥有15个国家级检验中心、17个行业级检验中心,品牌影响力和公信力进一步加强,巩固了建材建工检测领域龙头地位。2018-2019年公司顺利完成对北京奥达清、安徽拓维、海南忠科、云南合信等公司的并购整合,“跨地域+跨领域”战略推进预计将为公司业绩增长提供更持久的续航力。 股权激励草案出台,绑定管理层利益。2019年12月公司公布股票期权计划(草案),期权行权价格21.40元/股;解锁条件包括ROE≥12%且不低于对标公司75%分位数,2020-2022年相较于2018年营收复合增速分别为不低于15%、16%、17%和对标公司75%分位数。 盈利预测与估值:关注公司外延并购战略实施过程中管理水平的改善。预计2020-2022年营收分别为13.15/15.32/17.25亿元,同比增长18.7%/16.6%/12.6%,归母净利润分别为2.31/2.67/3.12亿元,同比增长11.1%/15.5/16.6%,对应PE估值分别为25.5x/22.0x/18.9x,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购战略推进进度低于预期风险;行业竞争加剧导致盈利能力下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名