公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。 支撑评级的要点2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。 负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨。 公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。 隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%，市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。 构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。 估值结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年全年实现营收 663.04 亿元，同比增长 5.19%；公司主营产品销量逆势增长，一体化程度进一步加强，维持增持评级。 支撑评级的要点2023 年公司归母净利润同比下降 14.30%： 公司发布 2023 年年报，全年实现营收 663.04 亿元，同比增长 5.19%；实现归母净利润 33.51 亿元，同比减少 14.30%；实现扣非净利润 30.93 亿元，同比减少 22.30%。根据年报计算， 2023Q4 公司实现归母净利润 3.38 亿元，同比减少 62.56%，环比减少 63.61%。 2024 年一季度归母净利润 5.22 亿元： 2024Q1 公司实现归母净利润 5.22亿元，同比下降 48.99%；扣非归母净利润 5.68 亿元，同比下降 42.97%。销售毛利率同比下降 4.12 个百分点至 12.10%，销售净利润同比下降 3.99个百分点至 3.94%。 主营产品销量逆势增长，海外市场开拓力度加大： 2023 年公司正极前驱体出货近 15 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 31%；正极材料出货约 9.5 万吨，同比增长约 5%；钴产品出货约4.1 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约 12%；镍产品出货约 12.6万吨（含受托加工和内部自供），同比增长约 88%。 公司在日韩、欧美客户开拓上持续取得突破，主要产品已覆盖 LGES、宁德时代、大众国轩等全球动力电池企业， 并广泛应用于特斯拉、宝马、 Stellantis 等电动汽车，市场地位进一步提升。 海外资源项目稳步推进，资源控制和保障能力进一步增强： 2023 年公司华越 6 万吨湿法冶炼项目稳产超产；华科 4.5 万吨高冰镍项目实现达产；华翔 5 万吨硫酸镍项目建设稳步推进； Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开；津巴布韦锂矿项目建成投产；印尼华飞 12 万吨湿法冶炼项目于24 年一季度末基本实现达产；资源控制和保障能力进一步增强。估值结合公司年报和一季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至 1.85/2.08/2.37 元（原预测摊薄每股收益为 3.26/3.88/-元），对应市盈率 15.9/14.2/12.4 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车与 3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.43亿元；公司产能和技术优势领先，海外市场持续开拓；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年归母净利润0.43亿元：公司发布2023年年报，全年实现营业收入69.32亿元，同比减少23.54%；实现归母净利润0.43亿元，同比减少93.14%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比减少89.77%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损2.32亿元，同环比均由盈转亏。 2024年一季度归母净利润1,636万元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1,635.69万元，同比下降91.04%，扣非归母净利润431.25万元，同比下降97.46%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.12个百分点至11.84%；销售净利率同比下降7.92个百分点至0.60%。 电池技术与生产规模优势行业领先：公司在全球拥有广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州、青岛、越南九大工厂，已在美国、德国、日本、印度尼西亚建立办事处，产品销往美国、德国、日本等50多个国家和地区。新技术方面，公司钠离子电池已实现大规模量产出货并签订钠离子储能电站示范项目；风鹏电芯314Ah在0.5P条件下能效高于95%，循环寿命突破万次，日历使用寿命25年，明显提升了储能系统经济性。 储能业务战略地位不断加强：根据公司年报披露，2023年公司储能业务收入占比提升，其中大型储能业务收入有较大幅度增长。公司储能出货保持行业前列，据SNEResearch/EESA等机构统计，公司2023年全球储能电池出货量居中国企业前六；据GGII统计，公司2023年在工商业储能系统出货量排名前三。未来公司将合理建设产能，并稳健、持续推动产能释放，支撑储能业务大力开展。 估值结合公司年报和一季报，考虑到行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.80/1.07/1.44元（原预测摊薄每股收益为2.60/3.44/-元），对应市盈率30.4/22.8/16.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润0.19亿元；公司主要产品销量同比保持增长，产能和技术保持领先；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年营收同比增长7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少96.34%；扣非归母净利润亏损0.28亿元，同比减少105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损0.12亿元，同比转亏。 2024年一季度归母净利润亏损0.48亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1归母净利润亏损4,779.53万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21万元，同比转亏。2024Q1公司销售毛利率同比下降10.66个百分点至0.09%；销售净利率同比下降8.91个百分点至-5.18%。 铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023年公司铜箔产量约5.80万吨，同比增长9.69%；铜箔销售5.76万吨，同比增长17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量4.73万吨，同比增长18.19%；6微米以上同比销量1.04万吨，同比增长14.30%。锂电铜箔实现营收45.09亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少13.92个百分点至6.49%。 扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至2023年底，公司已建成六个生产基地，年产能10万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5微米及4.5微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握3.5微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。 估值考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。

公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年归母净利润49.47亿元：公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比下降86.59%。根据公司年报测算，2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元，扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元，同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。 2023年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元，同比下降29.25%；毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%；锂产品LCE销量10.18万吨，同比增长4.57%。 持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）MoutMario为公司目前锂原料重要来源，该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设，2023年完成合约6,000吨LCE产品生产，正稳定爬坡，预计2024年逐步达到设计产能；3）Mariaa盐湖计划2024年底前产出首批产品；4）Goulamia锂辉石项目预计2024年投产；5）蒙金项目已完成60万吨/年采选工程，预计2024年持续产出锂云母精矿。 锂电池业务快速发展：2023年，公司电池系列产品实现营收77.08亿元，同比增长18.98%；毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%；2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh，同比增长20.38%；消费电池销量2.79亿只，同比增长53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元（原预测为4.24/5.15/-元），对应市盈率26.2/18.8/15.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

公司发布2023年年三季报，润前三季度实现归母净利润60.10亿元；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度归母净利降润同比下降59%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收256.82亿元，同比下降6.99%；实现归母净利60.10亿元，同比下降59.38%；实现扣非净利润43.52亿元，同比下降68.65%。 根据公司业绩测算，第三季度实现营收75.37亿元，同比下降42.77%，环比下降13.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降97.88%，环比下降95.38%；实现扣非净利润2.39亿元，同比下降95.91%，环比下降87.89%。 锂价下行毛利率承压，现金流表现优秀：：由于2023年前三季度以碳酸锂为代表的锂盐价格持续快速下跌，同时外购精矿价格调整滞后于锂盐价格调整，导致公司锂化工板块盈利水平承压。三季度公司销售毛利率4.94%，同比下降45.92个百分点，环比下降1.70个百分点；净利率0.43%，同比下降57.56个百分点，环比下降41.86个百分点。三季度公司经营现金净流入13.22亿元，环比增长176.62%，为近3个季度最高水平。 资源布局不断巩固，自给率有望提升：公司在确保澳洲MtMario、Pilgagoora以及马里Goulamia等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展Mariaa、Cauchari-Olaroz、PPG等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，未来资源自给率有望提升，缓解外购成本压力。 上下游整合加速，电池业务快速发展：：公司于近期分别公告拟10亿元入股赛力斯旗下的商用新能源汽车品牌瑞驰电动以及拟投资20亿元建设南昌一期年产5GWh储能PACK电池项目，公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值在当前股本下，结合公司三季报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.57/4.24/5.15元（原预测为4.99/5.96/6.51元），对应市盈率12.0/10.0/8.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

公司发布2023年年三季报，前三季度实现归母净利利7.95亿元，同比增长34%；；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点2023年前三季度归母盈利同比增长34%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；归母净利7.95亿元，同比增长33.95%；扣非净利7.71亿元，同比增长38.49%。根据公司业绩测算，公司2023年第三季度实现归母净利2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；扣非净利2.75亿元，同比增长18.49%，环比增长4.49%。 降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：：2023年前三季度公司销售毛利率23.33%，同比下降0.30个百分点；销售净利率10.37%，同比增长0.31个百分点。2023年三季度单季毛利率23.88%，环比增长0.08个百分点，同比增长1.50个百分点；净利率10.25%，环比下降0.10个百分点，同比增长0.51个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。 计提减值影响利润，经营现金流转负：三季度公司资产减值和信用减值合计6,924.62万元，主要因公司三季度公司部分型号存货出现呆滞、暂停等减值迹象，公司对相应存货进行减值测试后计提存货跌价准备。三季度公司经营现金流净流出5.38亿元，主要因公司收到客户银行承兑汇票和有价电子债券凭证后减少贴现以及新增应收款项融资影响，目前公司募集资金到位，资金相对充足。 海外产能逐步起量，匈牙利基地已实现盈利：公司匈牙利基地已进入量产阶段，目前运营状况良好，三季度已实现盈利。公司于近期公告分别向德国科达利和匈牙利科达利增资3000万欧元和3200万欧元用于新增产线建设和机器购置以满足客户实际需求。随着公司海外产能逐步起量，各基地有望逐步贡献利润，海外市场有望进一步打开。 估值在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓以及公司部分产品降价，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.12/5.51/7.33元（原预测为4.97/7.21/9.91元），对应市盈率21.9/16.4/12.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。

公司发布2023年年三季报，前三季度归母净利利16.29亿元；公司平台协同和一体化优势不断巩固，复合集流体业务有望逐步贡献业绩增量；维持增持。评级。 支撑评级的要点2023年年降前三季度归母净利润同比下降28%：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利16.29亿元，同比下降28.35%；扣非归母净利润15.47亿元，同比下降29.10%。根据公司业绩测算，2023年第三季度公司实现归母净利3.24亿元，同比下降63.02%，环比下降46.13%；实现扣非归母净利2.93亿元，同比下降65.46%，环比下降49.08%。 毛利率环比提升明显，资产减值影响盈利表现：三季度公司销售毛利率33.94%，同比下降0.81个百分点，环比增长6.27个百分点；销售净利率10.02%，同比下降10.66个百分点，环比下降5.95个百分点。根据公司公告，2023年前三季度各项资产减值准备计入当期损益的金额合计4.76亿元，导致公司三季度盈利环比下滑较为明显。 负极业务轻装上阵，平台化布局不断完善：公司积极下沉高性价比动力及储能客户市场，由于上半年负极行业面临阶段性供过于求带来的价格下行压力，导致公司负极盈利阶段性承压，随着高价库存影响消除，公司负极业务轻装上阵，盈利有望迎来修复。公司涂覆隔膜市占率领先，销量稳健增长，随着四川卓勤基膜以及PVDF产能陆续释放，未来公司基涂一体化布局不断完善，市场竞争力有望进一步增强。 复合集流体有望逐步贡献业绩增量：公司与宁德时代签订战略合作协议，同等条件下双方将优先向对方进行复合集流体产品采购与供应，协议有效期至2029年6月30日。目前公司复合铝箔已实现量产并批量应用于消费电子领域，复合铜箔目前正在中试阶段，预计2023年完成中试，2024年进行客户认证并形成订单。 估值在当前股本下，考虑到公司计提资产减值以及锂电材料行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至1.14/1.78/2.30元（原预测为1.55/2.19/2.78元），对应市盈率21.4/13.7/10.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现归母净利润 1544 万元； 公司勃姆石龙头地位稳固， 阻燃材料等新产品有望逐步贡献业绩增量； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023 年前三季度归母净利润同比下降 87%： 公司发布 2023 年三季报，前三季度实现归母净利润 1,543.54 万元，同比下降 86.78%；扣非净利润亏损 1,102.23 万元，同比下降 110.91%。 根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利润 373.56 万元，同比下降 88.65%，环比扭亏为盈；扣非净利润亏损 149.89 万元，同比下降 105.09%。 降本措施取得成效，三季度毛利率环比回升： 截至 2023 年三季度末，公司降本措施已取得一定成效， 勃姆石毛利率环比已有较明显回升。 公司第三季度销售毛利率 27.31%，同比下降 12.54 个百分点，环比提升 7.08个百分点；净利率 2.85%，同比下降 17.69 个百分点，环比提升 3.76 个百分点。伴随下游需求逐步恢复，公司产能利用率提升、生产工艺持续创新以及降本和规模效应进一步凸显，勃姆石产品盈利能力有望改善向好。 产品结构不断改善，新增客户逐步导入： 公司应用于超薄涂覆的小粒径勃姆石已实现量产并持续上量，目前价格稳定，盈利能力更强，相关产能在下半年以来保持持续增长趋势。公司勃姆石主要客户保持稳定，部分新增客户逐步导入，在隔膜涂覆领域，公司对国内主流隔膜厂商已实现批量供应，韩国隔膜厂商需求正持续增长。 新产品有望逐步贡献业绩增量： 公司 SOC 单电池中试线已开始调试；阻燃领域新材料陶瓷化硅橡胶相关制品已实现小批量销售； 电子材料领域新产品亚微米高纯氧化铝、芯片封装用 low-α 球形氧化铝将在四季度进入产线调整阶段，导热用球形氧化铝项目预计四季度进入设备安装阶段，有望在明年为公司贡献业绩增量。 估值 在当前股本下，结合公司三季报， 考虑行业竞争加剧， 我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 0.14/0.53/0.73 元（原预测为 0.37/0.77/1.02元），对应市盈率 166.3/44.3/32.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期