兰石重装收购兰州兰石超合金新材料有限公司 100%股权公司于2023 年11 月18 日发布公告，收购兰州兰石超合金新材料有限公司100%股权，交易合计对价 7.03 亿元。超合金公司是国内极少数能够掌握全流程工艺冶炼新能源领域应用的高品质镍基 N08810 和 N08120 材料的公司，具备年产能特钢 8 万吨、特材 5 万吨的生产能力，产品覆盖各类金属材料板材、锻件、棒材、丝材和成套部件等。 公司实现强链延链一体化高质量发展，进军高温合金领域超合金公司的钛合金以及镍基合金等，是高温合金领域的重要材料。镍基合金是指在 650～1000℃高温下有较高的强度与一定的抗氧化腐蚀能力等综合性能的一类合金，可广泛应用在航空航天、化工、电力、生物医学等领域。兰石超合金公司钛及钛合金产量近年来持续增长，2018、2019 年完成钛及钛合金产量分别为 4177 万吨、8254 万吨，2020 年完成钛合金产量 4988 万吨，其中高端钛合金 3530 万，具有成熟的研发和制造体系，技术在行业内具有领先性。 持续提升公司盈利能力，国企改革大步向前兰石重装积极践行与金川集团、华菱湘钢、酒钢集团、白银集团等省内大型资源型企业战略部署，凭借龙头企业新能源、新材料要素聚集优势，进一步拓展合作领域，发展趋势明显。收购超合金公司后，盈利能力持续提升，覆盖公司原材料范围增加，根据公司收购公告未来三年超合金公司净利率均大于 5%，有望改善公司毛利率水平。 投资建议我们看好公司长期发展，修改盈利预测为： 2023-2025 年营业收入为58.65/67.65/80.57 亿元；2023-2025 年预测归母净利润分别为 2.77/3.78/5.16 亿元；2023-2025 年对应的 EPS 为 0.21/0.29/0.40 元。公司当前股价对应的 PE 为29/21/16 倍，考虑引战带来的利润提升潜力，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）市场竞争加剧影响毛利率的风险

公司拟以现金收购 兰石集团 下属司 超合金公司 100% 股权 ，有望通过收购 标的公司 拓展 新材料 为主营业务之一；超合金公司盈利水平亮眼，有望推动公司盈利能力提升，兰石重装“ 核氢光储” 稳步推进 ； 维持 增持 评级。 。 支撑评级的要点 公司拟以现金收购集团金属深加工企业： ：2023年 11月 17日，兰石重装发布公告，公司拟以自有资金及自筹资金 7.03亿元收购控股股东兰石集团持有的兰石超合金公司 100%股权。兰石集团于 2023年 9月 27日，以其铸锻分公司的冶炼及锻造业务相关资产设立超合金公司作为独立法人。超合金公司是我国西部地区重要的高品质金属材料生产、研发企业，产品覆盖高温合金、耐蚀合金、钛合金、精密合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料族群，具备年产能特钢 8万吨、特材 5万吨的生产能力。 优质资产整合，拓展新材料业务：超合金公司是兰石重装上游锻件、超合金板材原材料供应商。兰石重装可通过收购超合金公司提高原材料供应保障能力、提升公司对原材料议价水平，且有望发展新材料业务为主营业务之一。收购超合金公司将推动兰石重装在核电、氢能、光热储能等领域的新材料开发试验，并推动镍基合金、特种不锈钢等材料国产化能力。 集团 业绩承诺 ， 公司盈利能力有望提升， ，“ 核氢光储” 稳步推进 ：根据公司公告，超合金公司 2023年前三季度模拟净利润 2,558万元，占上市公司同期净利润的比重 19.21%，收购超合金公司可提升公司盈利能力。兰石集团承诺，超合金公司在 2023年（10-12月）、2024年、2025年、2026年间合计实现净利润不低于 15,682万元，其中各期净利润分别不低于 443万元、3,935万元、5,070万元、6,234万元。若超合金公司未达到业绩承诺指标，兰石集团将对差额进行补偿。我们认为，兰石重装有望通过收购超合金公司拓展新材料业务，在降低原有业务营业成本的同时加强“核氢光储”新材料研发能力，增强上市公司盈利能力。 估值 公司拟收购集团优质资产，提升盈利能力，预计公司 2023-2025年预测每股收益为 0.22/0.29/0.37元，对应市盈率 28.1/21.5/16.4倍；维持 增持 评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

20233年半年业绩稳步增长公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收22.10亿元，同比增长7.68%；归母净利润1.15亿元，同比增长7.00%；扣非后归母净利润为9579.14万元，同比增长25.63%；基本每股收益0.0879元/股，同比增长6.93%。销售毛利率与净利率同比去年同期都有稳步增长，公司降本增效改革效果初现。 引战合作华菱湘钢，强强联合降本增效。华菱湘钢系世界500强企业湖南钢铁集团有限公司控股上市公司湖南华菱钢铁股份有限公司（证券简称：华菱钢铁，证券代码：000932）的全资子公司。围绕兰石重装在“核、氢、光、储”新能源领域特殊材料需求和湘钢钢材研发生产能力，双方在氢能、核能、储能等领域联合研发新产品、开拓新市场，实现强强联合，将持续推动产业链上下游深度融合，强化公司供应链韧性，提升供需水平与效率，降低公司原材料采购成本，助推公司产业链高质量发展。华菱湘钢的加入有望提升公司上游原材料价格的稳定性，平抑原材料价格波动，降低公司成本提升公司盈利能力。 新能源业务发展前景广阔，核氢业务持续提升公司竞争力，同时发力核环保领域赋能转型高质量发展。公司传统石油化工装备平稳发展，煤化工装备受政策驱动持续向好发展。核氢光储四位一体的新能源业务贡献公司收入和利润新的增长点，核电业务积极布局三代/四代核电装备业务，通过收购中核嘉华积极参与乏燃料后处理项目；氢能业务，发布全新产品积极布局氢能全产业链。同时，公司发力核环保业务，积极投入研发放射性废有机相磷酸三丁酯（TBP）的无机化处理装置以及应用项目，未来将为国家核安全、环境保护做出积极贡献.持续增加研发投入，积极开拓市场。上半年，研发投入累计达到8,610万元，占营业收入的3.97％，同比增长308%。公司70周年陆续发布氢能产业链储氢罐、电解槽、离子液压缩机等产品，布局氢能全产业链；积极开拓核电业务，推出四代核电新品。 投资建议我们看好公司长期发展，修改盈利预测为：2023-2025年营业收入为58.65/67.65/80.57亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为2.77/3.78/5.16亿元；2023-2025年对应的EPS为0.21/0.29/0.40元。公司当前股价对应的PE为31/23/16倍，考虑引战带来的利润提升潜力，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

事件公司在22年12月7日、23年8月2日分别发布公告，公司控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让其所持有的公司7837.78万股股份，占公司总股本的6.00%。2023年8月18日公司发布公告，确认华菱湘钢为本次股权转让公开征集受让方。 点评华菱湘钢为上市公司华菱钢铁全资子公司。根据公司公告信息，华菱湘钢为世界500强企业华菱钢铁全资子公司，22年营业收入765.7亿元，净利润34.56亿元，是中国南方千万吨级的精品钢材生产基地，具备年产钢1200万吨生产规模，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材等全流程的技术装备且主体装备、生产工艺行业领先。产品涵盖宽厚板、线材和棒材三大类1000多个品种，远销韩国、美国、日本等国家以及欧洲、南美洲、东南亚、中东等地区，在国际高端市场占有一席之地。 华菱湘钢为公司原材料供应长期合作伙伴，有望降低公司原材料采购价格波动。公司22年机械制造业务板块的原材料成本占比为59.16%，受原材料涨价影响成本占比同比提升9.97pcts，原材料价格的波动对公司成本端扰动较大。同时公司原材料主要为钢材，本次与华菱湘钢完成股份转让后，有望在原材料供应商进一步加强合作，降低原材料价格波动对公司盈利能力产生的扰动。 公司产品对钢材性能要求较高，与华菱湘钢深度合作也有望提升产品性能，加强市场开拓能力。公司压力容器类产品对于钢材要求较高，对于特钢的厚度、化学及力学性能稳定性、微量元素控制等方面要求较高，材料端的技术升级也将带来产品的性能提升。 公司与华菱湘钢合作有望在特钢性能上实现针对性突破，提升产品性能，强化公司向各下游行业开拓能力。 盈利预测、估值与评级预计23至25年实现归母净利润2.85/3.74/4.85亿元，对应当前PE31X/23X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，转让尚未签署《股份转让协议》与获得国有资产监督管理部门等有权机构批准，股权质押风险。

国企改革决心彰显积极性，响应国家一带一路政策拓展深化各项国企改革举措，积极推进“阿米巴”模式，提升员工积极性以及收入水平，提高公司生产效率，降低公司管理费用率；打破销售收入天花板，按订单量测算工资。响应国家一带一路政策，积极参与中东、中亚和俄罗斯能源装备市场，同时聘请属地销售拓展业务，增加海外订单。 核电资质齐全，氢能研发智汇未来公司拥有三张民用核安全设备资质，应用于公司压力容器、储罐和热交换器产品；两张军工核安全设备制造资质；一张放射性安全资质。核电业务市占率高，制造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。氢能业务积极参与下游研发工作，主打高压大容量储氢罐，同时积极研发生产电解槽产品，深度参与制氢储氢装备领域。公司积极布局熔盐储能以及多晶硅设备业务，打造核氢光储四位一体新能源业务。 强化内部经营效能，提升盈利能力公司是国内建厂最早的能源化工装备制造企业，经过 70年研发和制造的沉淀积累，凭借自身实力积极布局核电和氢能业务，逐步提升高利润的业务发展。相信公司在未来能够保持自身传统能源装备制造的优势，持续加大新能源、新材料领域市场的开拓。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 58.78/67.64/80.65亿元，同比增长18.0%/15.1%/19.2%；实现归母净利润 2.83/4.12/6.01亿元，2023-2025年实现公司毛利率持续提升；2023-2025年对应的 EPS 为 0.22/0.32/0.46元。公司当前股价对应 2023-2025年预测 EPS 的 PE 为 34/23/16倍。在核电和氢能，以及熔盐储能需求的提升的背景下，公司上升空间潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件2023 年3 月10 日公司发布22 年报，22 年实现营业收入49.8 亿元，同比增长23.37%；实现归母净利润1.76 亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长55.3%。 点评改革效果持续显现，人均创收大幅提升。公司持续推进国企改革，22 年销售、管理费用率为4.21%，同比下降0.83pcts，实现净利率3.66%，同比提升0.36pcts。22 年公司人均产值130.44 万元，同比增加37.06%，推进改革成效显著。 22 年新签订单高增长，新能源订单表现优异：公司22 年新签订单67.09 亿元，同比增长71.98%，其中新能源装备订单18.25 亿元，同比增长81.23%，节能环保订单4.72 亿元，工业智能装备订单3.76 亿元。在新能源领域紧抓光伏多晶硅行业产能扩张和核能行业发展提速的市场机遇，实现了订单快速增长。 核能、氢能后续有望实现高增长。公司通过收购控股中核嘉华，核能产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格，有望伴随核能行业快速发展实现高增长。氢能领域公司进行了制氢、储氢和加氢站装备全面布局，目前1000Nm3/h 碱性电解水制氢、98MPa 多层包扎式高压氢气储罐、45MPa 大流量氢气离子液压缩机等产品正在开发，伴随产品开发突破收入有望实现高增长。 盈利预测、估值与评级预计23 至25 年实现归母净利润2.85/3.74/4.85 亿元，对应当前PE31X/24X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引入战略投资者推进不及预期，股权质押风险。

投资逻辑“新老”能源接力，新能源板块实现高增长：21 年公司新能源板块收入占比11.87%，相比20 年提升8.13pcts，公司规划“十四五”末新能源装备收入占比提升至50%以上。22 年公司全年新签订单同比增长71.98%，新能源业务订单同比增长81.23%，业务布局初显成效：1）光伏：布局冷氢化反应器、还原炉等核心设备，公司与亚洲硅业、大全能源、东方希望等核心企业签订战略合作协议。收入规模有望维持高位。 2）核能：国内核电建设稳步推进，公司是国内首家民用核级板式换热器生产企业，同时子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有高市占率，制造了中国首座核乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。预计核能业务后续实现高增长。 3）氢能：公司进行“制、储、输、用（加）”一体化布局，21 年收入实现约翻倍增长，预计后续氢能业务实现高增长。 4）储能：围绕高温熔盐储能、氢电耦合储能、压缩空气储能等领域关键技术及核心设备开展研发和市场推广工作，具有较强增长潜力。 国企改革持续推进，盈利能力回升，人均创收创新高：公司国企改革初显成效，销售、管理费用率呈下降趋势，盈利能力回升，21 年净利率3.3%，同比提升12.6pcts，1Q-3Q22 进一步提升至4.95%；21 年人均创收102 万元达到历史新高，同比增长29.82%，相比15 年增长51.2%。我们预计公司22 至24 年净利率分别达到3.9%/5%/5.8%，盈利能力持续改善。 积极推进混改，筹划引入战略投资者：公司拟通过混改实现股权多元化和经营机制体制转换，正筹划引入战略投资者，22 年12 月公司公告控股股东兰石集团拟公开征集受让方协议转让不超过公司总股本10%股份，后续有望逐步释放企业经营活力。 盈利预测、估值和评级预计22 至24 年实现归母净利润1.9/2.85/3.74 亿元，对应当前PE49X/32X/25X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，给与公司23 年PE 40X，对应目标价8.73 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示炼油化工、煤化工扩产不及预期、新能源业务开拓不及预期、引入战略投资者推进不及预期，股权质押风险。

兰石重装发布 2022年半年报：公司 2022上半年实现营业收入 20.52亿元，同比增长 21.28%，实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 69.10%；其中 2022Q2实现营业收入 11.45亿元，同比增长 29.66%，实现归母净利润 0.79亿元，同比增长 93.48%。 投资要点 产品结构改善，盈利能力明显提升公司 2022Q2实现营业收入 11.45亿元，同比增长 29.66%，实现归母净利润 0.79亿元，同比增长 93.48%。2022Q2公司净利率为 7.26%，环比上升 4.2pcts，毛利率为 15.99%，环比上升 3.1pcts，盈利能力明显提高，主要系公司新能源装备收入比重逐步增长，产品结构改善所致。同时公司通过深化“阿米巴”经营管理，划小经营单元，落实责任主体，使得运营效率明显提升，2022H1期间费用率为 10.06%,较 2021年同期下降 1.46pcts。 在手订单充裕，下半年有望集中交付2022H1公司新增订单 33.92亿元，同比增长 51.05%。其中传统能源化工装备订单 12.32亿元，同比上升 10.91%；新能源装备订单 15.31亿元，同比上升 165.61%；工业智能设备订单 2.08亿元；节能环保装备订单 3.43亿元，同比上升 119.16%。我们预计下半年公司将逐步交付新增订单，全年业绩确定性较高。 新能源装备有望逐步放量，转型焕发新生机公司紧抓市场机遇，持续优化业务结构，加快推进由传统能源化工装备制造向新能源装备制造领域拓展转型，在持续深耕传统能源化工领域的同时，积极拓展新能源、工业智能、节能环保装备市场。随着国家“双碳”政策的稳步推进，公司新能源装备制造业务有望得到快速发展，推动公司业绩增长。 盈利预测公司 2022年半年报业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023年收入分别为 56.26、65.68、73.20亿元，EPS 分别为 0.20、0.27、0.36元，当前股价对应 PE 分别为 39.6、29.9、22.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示募投项目进度不及预期、硅料扩产不及预期、核电发展不及预期、氢能拓展不及预期的风险等。

结论:下游投资景气度回升,预计行业景气有望回升至2020-21年。公司新签订单创新高,19年开始订单价格回升、强化收款政策,预计包袱减轻后盈利状况有望好转。预计2019-21年EPS为0.08、0.10、0.15元,参照行业平均PB水平(19H1平均PB 2.6X),考虑到公司资产质量大幅改善,19年预测ROE高于行业平均,应予以一定溢价,给予19H1 4.6倍PB,目标价7.91元,给予“谨慎增持”评级。 从行业角度看,炼化、煤化工、核电等下游投资景气度逐步回升。19年上半年,炼化板块固定资产投资同比增长6.9%,营收、利润总额持续稳定增长,且目前民营、地炼处于积极扩产阶段,新规划项目和原有项目改建、扩建较多,“三桶油”未来几年新项目规划也较为饱满,预计行业景气度有望回升至2021年。 新签订单创新高,订单价格回升、强化收款政策。18年公司新签订单54.4亿。其中设备订单35.5亿,创历史新高,截至19年3月底,公司在手订单54.8亿,其中设备订单43.1亿,EPC工程总包11.6亿,在手订单充足,保障19-20年增长。此外,自18年下半年以来,公司产品订单价格逐步回升,同时强化新签订单付款节点及付款比例要求,对于个别经营存在风险的客户在发货前要求付款90%以上才发货或者提供产品合格证,进一步提升合同订单质量与风险控制。 18年首次亏损,包袱减轻后盈利状况有望好转。18年由于历史订单影响,营业成本超过收入,叠加计提资产减值,导致公司首次年度亏损。我们认为随着公司订单价格回升,后续盈利状况有望向好。 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位。