紧抓储能爆发浪潮，绑定全球储能龙头客户。全球储能增长动力充沛：1）欧洲：前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导，防备性和经济性需求共振；2）美国：IRA法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量；3）国内储能盈利机制逐渐清晰即将放量。预计2022-2024年全球储能新增装机量达到59/113/172GWh，同比增长109%/91%/52%。公司依托三晶电气、阳光电源、电工时代、正浩科技等储能领域优质客户和合作伙伴，将充分分享储能红利。 产能建设加速，聚焦储能需求。公司2022年定增规划募投浙江衢州10GWh、广西柳州5.5GWh项目，在建和拟建的项目包括衢州三期10GWh、柳州三期5GWh、柳州四期9.5GWh，以储能电池为主。锂电名义产能虽长期处于过剩状态，但仍缺乏稳定性、一致性好、长寿命的优质电芯，公司产能落地后，前述头部客户将对产能消纳形成有力支撑。 前瞻性布局钠电等新方向，提升一体化竞争力。公司核心团队在电化学、电池生产制造领域经验丰富，通过二十余年的长期工艺积累，技术积淀和know-how积累扎实。公司技术实力的体现不局限于传统标品，集团研究院下设8大研发中心，与十余家电化学顶尖学府/机构合作开发，前瞻性布局钠电、硅碳负极、空气电池等新领域。通过股权形式布局河南鹏纳、四川盈达、四川鹏辉锂能、佰思格等上游关键材料，提升一体化能力。 2 投资建议： 预计公司2022-2024 年总收入达到92.0/188.0/261.0亿元，同比增长62%/104%/39%。归母净利将达到6.7/14.6/21.4亿元，同比增长268%/118%/46%，当前股价对应市盈率56/26/18倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价110.84元/股，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境恶化导致储能装机不及预期，原材料价格波动，新技术落地不及预期，业绩不达预计对估值的负面影响等。

公司发布2022年前三季度报告，2022年1-9月实现营业收入65.02亿元，同比+66.89%，实现归母净利润4.43亿元，同比+170.19%。 业绩符合预期，盈利水平向上。公司Q3实现营收24.37亿元，同比+69.13%，环比微增，实现归母净利润1.99亿元，同比+337.02%，环比+30%，显著高增；公司Q3实现毛利率20.80%，同比+5.39pct，环比+2.78pct，盈利水平向上，应源于：1）储能订单收入成本错配进一步缓解，低价订单基本交付完毕，下游顺价持续；2）工艺改进持续提升营运效率，推动降本。 以储能为核心的三大业务板块共振向上。公司产品线布局全面，覆盖一次电池到二次电池，消费、动力及储能电池构成三大业务板块，均绑定知名大客户，彰显技术实力，同时公司合理进行战略聚焦，兼顾传统业务发展，三翼齐飞有望实现业务板块共振向上：1）储能电池：大储与阳光电源、天合光能深度合作，户储绑定阳光电源、古瑞瓦特等，与三晶电气、德业股份亦有紧密合作，便携式储能作为龙头正浩科技主供，同时开拓公牛等新客户，能源危机+政策发力下有望实现户储与大储高增；2）动力电池：公司是五菱MINIEV的主供之一，供给配置偏高端，同时导入上通五菱多款车型，预计随下游需求高速放量；3）消费电池：轻型动力、消费电子均有深厚技术及客户积累，预计稳定增长。 产能扩建加速+加码钠电新技术，储能业务成长空间可期。公司已具备技术领先+绑定优质客户双重优势，在手订单充裕，关键在于扩产消化市场需求。近期公司产能扩建高速推进，柳州、衢州项目远期规划均达到20GWh，均为方形储能&动力产能，预计公司将进一步聚焦储能业务，优先作为储能产能，柳州一期预计年底投产，衢州基地预计年底可实现开工建设，公司储能业务远期规划产能80GWh以上，2022H1储能电池出货量为全国第三，大储及户储需求高增确定性强，随公司客户导入推进+产能高速释放，远期空间成长可期。公司在钠电池方面布局较为前瞻，亦将为公司储能发展增添长期动力。 投资建议：我们认为公司战略性聚焦储能，产品导入客户进度及产能扩张进度超预期，上调盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为94.12、152.97(+20.84)、205.35(+38.76)亿元，同比增长65.33%/62.53%/34.24%；归母净利分别为6.34、12.01(+2.65)、16.50(+3.84)亿元，同比增长247.65%/89.36%/37.37%；EPS分别为1.25/2.60(+0.51)/3.58(+0.75)元，当前股价对应PE为56/27/20倍。 维持“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧

事件说明。公司2022 年10 月27 日发布三季报，2022 年前三季度实现营收65.02 亿元，同比+66.89%；实现归母净利润4.43 亿元，同比+170.19%；实现扣非后净利润4.32 亿元，同比+196.79%。 Q3 业绩表现超预期。营收和净利：公司2022Q3 营收24.37 亿元,同比增长69.13%，环比增长1.42%，归母净利润为1.99 亿元，同比增长337.02%，环比增长30.01%，扣非后净利润为1.83 亿元，同比增长347.56%，环比增长11.19%。毛利率：2022Q3 毛利率为20.80%，同增5.39pcts，环增2.79pcts。 费用率：公司2022Q3 期间费用率为9.76%，同比变动-1.52%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.94%、2.45%、4.76%、-0.39%，同比变动0.72 pct、-1.02 pcts、-0.12 pct 和-1.10 pcts。净利率：2022Q3 净利率为8.56%，同增5.56pcts，环增2.31pcts。盈利能力环比提升的主要原因：1.产能释放带来规模效应显现；2.公司三季度提价明显。 加码布局产能迎接激增需求。公司在柳州投建的鹏辉智慧储能及动力电池制造基地主要从事锂电池电芯、PACK 的生产，拥20GWh 的产能，预计今年年底建成；公司在衢州智造新城启动了年产20GWh 储能电池项目，计划总投资60亿元，于10 月17 日正式开工，分两期建设，一期规划10GWh，预计一二期全部建成投产后贡献超150 亿元的营收。 精进铁锂，深钻钠电。公司专注提升科研能力，集中资源优化磷酸铁锂电池、产业化钠离子电池。公司LFP 产品做到了低成本、长寿命、高安全，其中储能电芯GSP71173204F-280Ah 获得UL9540A 国际认证，有助于公司进一步渗透海外市场；钠离子电池方面，公司组织优秀团队进行研发，采取层状氧化物、聚阴离子体系等正极路线，明年有望量产。 开拓优质客户，携手共创一流。公司积攒了大量优质头部客户， 9 月24 日，公司与电建新能源集团签署战略合作框架协议，后者计划在未来三年内投建新能源项目，需配套20GWh 储能，双方将在项目及技术层面协同交流。10 月9 日，公司与电工时代签署战略合作协议，双方将在户储和大储开展合作，电工时代愿将公司作为唯一绑定钠电应用实证合作方，将有利于公司在钠电应用占得先机。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收98.56、169.84、223.92亿元，同比增速分别为73.1%、72.3%、31.8%，归母净利润为6.92、13.07、20.20 亿元，同增279.1%、88.9%、54.6%，2022 年10 月28 日对应估值42、22、14 倍PE，考虑到公司储能行业龙头地位和广泛的产品认可度，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和产品售价下降风险、产业政策变化的风险、经营环境变化的风险、汇率波动风险。

鹏辉能源发布公告： 1）2022三季度报告：实现营业收入 65亿元/yoy+67%，实现归母净利润 4.4亿元/yoy+170%，实现扣非归母净利润 4.3亿元/yoy+197%； 2）关于向激励对象首次授予限制性股票的公告：《广州鹏辉能源科技股份有限公司第三期限制性股票激励计划（草案）》规定的首次授予条件已经成就，同意确定 2022年 10月 26日为授予日，向 386名激励对象授予 354.78万股限制性股票。 投资要点盈利能力环比持续改善，公司三季度业绩超预期2022Q3公司实现营收 24.37亿元/yoy+69.1%/qoq+0.6%，实现扣非归母净利润 1.83亿元/yoy+347.6%/qoq+11.2%，业绩同 比 高 速 增 长 。 毛 利 率 为20.8%/yoy+5.39pct/qoq+2.78pct ， 净 利 率 为8.56%/yoy+5.56pct/qoq+2.31pct，公司盈利能力持续提升，主要得益于：1）公司向下游提价顺畅，在报表端逐步体现； 2）欧洲户储等高单价产品占比提升，带动整体利润水平。 公司深耕锂电池黄金赛道，战略重心由消费→动力→储能逐步转移，在储能强β加持下，公司有望保持高速增长。 储能持续高景气，公司深度布局把握行业机遇碳中和战略驱动下，全球储能市场持续高景气。欧洲市场来看，俄乌冲突爆发以来，欧洲天然气价格持续攀升，带动电价上涨，通过安装家用光储一体机实现电力自发自用，成为居民重要用电替代方式；中国市场而言，共享储能欣欣向荣，丰富储能盈利模式，叠加容量电价出台预期，储能经济性边际向好，在全国多省强配储能政策加持下，储能需求具较强确定性；此外，在户外+应急双轮驱动下，便携式储能市场快速兴起，蓝海将至。 公司在储能领域深度布局，产品可广泛应用于大型储能、户用储能、便携式储能、通讯备电储能等领域。大型储能方面，公司与阳光电源、天合光能、南方电网等头部企业深度合作；户用储能方面，公司客户包括德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等龙头公司；便携储能市场，公司主要客户包括正浩科技、公牛等。 产能方面，公司现有产能约 16GWh，其中储能产能约 8GWh， 另 有 柳 州 5.5GWh 、 珠 海 1.5GWh 在 建 产 能 ， 以 及 柳 州14.5GWh、衢州 20GWh 规划产能，新增产能均将以储能为主。 随公司新增产能逐步落地，储能占比有望进一步提升。 股权激励优化治理，长期成长可期2022年 10月 26日，公司确定向 386名激励对象授予 354.78万股限制性股票，占公司总股本约 0.87%，授予价格为 41.03元/股，股票归属考核要求为：2022/2023/2024年收入不低于 85/128/192亿元。 综合来看，公司通过股权激励优化治理，吸引、留住优秀人才；前瞻性布局储能市场，与头部客户深度合作，持续加码产能扩张，长期成长可期。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响。 预 计 2022/2023/2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为6.6/11.1/16.9亿元，eps 为 1.42/2.40/3.66元，对应 PE 分别为 52/31/20倍。基于公司战略聚焦储能，充分享受行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。

横跨消费、动力及储能领域形成多元化供给，平台化竞争优势确立公司深耕电池生产制造二十余年，起家于消费电池业务，技术积淀深厚并顺应时代发展趋势切入动力电池与储能领域，凭借出色的产品力及规模化产能逐步赢得客户信任及市场影响力。消费领域，主攻高毛利的电脑、无线耳机、蓝牙音箱、电子烟以及个人护理用电池产品，加快市场拓展并取得多个细分领域的领先地位。动力领域，公司采取大客户战略，深度绑定五菱、长安汽车等客户，目前已经为五菱配套多款车型。同时公司加快转型，强化布局储能业务，营收及利润占比持续提升。凭借产品、产能、客户、技术优势成长为国内综合性电池供应商，平台化优势确立。 强化储能业务布局，坚定扩产+优化产品客户结构巩固长期竞争优势储能赛道方兴未艾，性能及成本经济性驱动有望实现高速增长，2025年新增装机量有望攀升至 373GWh，4年 CAGR 达 91%。公司深耕储能业务，量利齐升巩固长期竞争优势。量：2022H1公司储能板块营业收入占比达到50%，随着常州、柳州等地持续扩张产能，远期占比或提升至 80%。利： 优化产品及客户结构，户储及便携式储能电池占储能业务总收入比例提升至 70%。户储及便携式储能终端消费者以海外居多，能源独立安全及高电价下配储经济性驱动海外市场需求持续走强，较高的价格接受度增强产品定价弹性，从而保障较高的盈利水平。大储方面，公司积极寻求海外供货，盈利水平有望提升。未来随着锂电材料供给释放价格趋降带来电池成本压力缓解、技术工艺优化良率提升、在建产能落地带来规模效应、产品及客户结构优化提升定价能力，公司盈利水平有望高位运行。 前瞻性布局钠电放量在即，延伸负极硬碳保供降本强化产业链优势1）电池：层状氧化物、聚阴离子等路线研发同步进行，其重点攻坚的聚阴离子产品具备较高的能量密度、稳定性及循环寿命。目前已经生产出圆柱形钠电池样品，预计年底批量生产。2）负极：公司持有成都佰思格 8.33%股权向上布局硬碳，后者产品已实现小批量出货，目前正在积极推进项目二期建设，届时可实现 2万吨年产能。纵向延伸有助于保障关键材料供应，控制成本提升盈利水平，提升在钠电领域的整体竞争力。 投资建议：预计公司 22/23/24归母净利润分别为 5.8/9.5/14.5亿元，对应P/E 为 53x/32x/21x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；储能电池出货不及预期，产品开发不及预期；材料价格波动等。

鹏辉能源发布 2022半年度报告，实现营业收入 40.65亿元/yoy+65.58%，实现归母净利润 2.44亿元/yoy+105.95%，实现扣非归母净利润 2.49亿元/yoy+137.9%。 投资要点提价顺畅，二季度盈利能力显著改善2022Q2公司实现营收 24亿元/yoy+72.5%/qoq+44.6%，实现扣非归母净利润 1.6亿元/yoy+196%/qoq+94.8%，同环比均大增。毛利率为 18.02%/yoy+1.97pct/qoq+0.71pct，净利率为6.25%/yoy+1.54pct/qoq+0.55pct，盈利能力显著提升。盈利能力提升一方面由于公司向下游提价顺畅，另一方面则由于欧洲户储等高单价产品占比提升，带动整体利润水平。 公司深耕锂电池黄金赛道，战略重心由消费→动力→储能逐步转移，在储能强β加持下，公司有望保持高速增长。 战略聚焦储能，紧握行业机遇2022H1公司储能业务同比增长近三倍，占收入比重大幅提升至 50%，其中户用储能增速最快，同比增长 6倍以上。公司储能业务布局广泛，产品包括大型储能、户用储能、便携式储能、通讯储能等，各细分领域均与龙头企业深度合作，大型储能客户包括阳光电源、天合光能、南方电网等，户储客户包括德业股份、古瑞瓦特、三晶电气等，便携式储能客户包括公牛等。 产能方面，截至 2021年底，公司名义产能约 16GWh，其中储能产能约 8GWh。此外，公司柳州基地规划 20GWh 产能，在建5.5GWh，预计 2022年底投产，将以储能为主；珠海基地在建1.5GWh 产能，亦将应用于储能，珠海部分现有软包产线已由轻型动力转换至储能；衢州规划 20GWh 新增产能，将全部用于储能，一期 5GWh 预计将于 2023年底投产。从公司产能规划及现有产线切换可见，储能为公司下阶段发展战略核心，公司充分把握储能行业风口，高速增长可期。 动力、消费绑定优质客户，稳定发力动力电池方面，公司上半年实现营收约 6亿元/yoy+104%，占比约 15%，公司产品主要配套上汽通用五菱，借爆款车型实现高速增长；消费电池方面，上半年实现营收约 11亿元/yoy+17%，占比约 28%，公司产品主要应用于蓝牙音箱、蓝 牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备、电子烟、电动护理产品等领域，在上半年消费电子景气度不高的背景下，瞄准产品细分市场增长点，稳定发力。 综合来看，公司动力及消费业务则与优质客户深度合作，稳中有增。新增产能向储能高度倾斜，战略聚焦储能，随公司新增产能逐步投放，储能占比将逐步提升，将充分享受储能高增机遇。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响。 预 计 2022/2023/2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为6.6/11.1/16.9亿元，eps 为 1.42/2.40/3.66元，对应 PE 分别为 54/32/21倍。基于公司战略聚焦储能，充分享受行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期。

公司1H22实现收入40.7亿，同比+65.6%，毛利率17.7%，归母净利润2.4亿，同比+106.0%，净利率6.0%。其中2Q22实现收入24.0亿，同比+72.5%，环比+44.6%，归母净利润1.5亿，同比+140.7%，环比+69.2%。 储能业务拉动收入快速提升，结构改善公司整体毛利提升。公司1H22储能业务收入同比增长近三倍，收入占比提升至50%，已成为公司收入最主要来源，其中户用储能收入同比增长6倍以上。公司2Q22毛利率达18.0%，同比+2.0pct/环比+0.7pct，主因毛利率较高的储能收入占比持续提升。 储能业务落实大客户战略，定增扩产保障供应。 （1）客户方面：公司持续扩大与优质客户深度合作，共同享受行业高增红利，大储继续与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作。户储合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。便携储能同步开拓了公牛等新客户。 （2）产能方面：公司战略聚焦储能，以储能为产能重点扩张方向，新公告的基地柳州、衢州远期规划产能分别为20Gwh、20Gwh。 规模效应凸显，费用率进入下行通道。公司2Q22费用率达9.6%，同比-0.8pct，随着收入逐步起量，公司费用率进入下行通道。2Q22在研发费用率同比+1.3pct 的情况下，公司凭借管理/财务费用管控，持续提升盈利能力。 动力消费维持稳增。在动力板块，专注服务上汽通用五菱，配套多款车型，上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。 消费类电池是公司传统优势业务，注重打造爆款单品，在整体消费电子趋平的背景下，公司挖掘细分市场增长机会点，加大优质客户开拓，上半年实现了业绩平稳增长。 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.82、11.96、17.64亿元（原预测为5.38、8.56、11.79亿元），每股收益分别为1.48、2.59、3.82元。参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的60倍市盈率，对应目标价为88.80元，维持买入评级。 风险提示 客户销售不及预期；材料价格波动风险；市场拓展不及预期；产能建设与投放进度不及预期。

鹏辉能源发布 2022年中报：2022年上半年，公司实现营收 40.65亿元，同比+65.58%；归母净利润 2.44亿元，同比+105.95%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比+137.90%。 其中，2022Q2营收 24.03亿元，同比+72.51%，环比+44.57%；归母净利润 1.53亿元，同比+140.71%，环比 69.22%；扣非归母净利润 1.64亿元，同比+196.21%，环比+94.79%。 投资要点: 储能、动力双驱动，盈利能力环比显著提升。公司业务覆盖储能、数码消费电池、动力电池等领域，今年上半年主营产品锂电池实现营收 37.67亿元，营收占比 92.68%，同比增长 70.62%；毛利率16.64%，同比提升 0.52pct。在上游碳酸锂价格大幅上涨的背景下，公司锂电产品毛利率仍保持同比提升表明公司产品提价顺利，顺价能力强。分业务领域看，今年上半年公司储能业务收入同比增长近三倍，系储能赛道高景气，尤其是户用储能需求高速增长；新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长，系配套上汽通用五菱多款车型；消费电池实现业绩平稳增长，在消费电子产业链景气度不高背景下，归因于瞄准细分市场增长机会点。盈利能力方面，公司 Q2销售毛利率、净利率分别为 18.02%和 6.25%，环比分别提升 0.71pct和 0.55pct，盈利能力实现逐季提升。 储能贡献过半营收，行业高景气下产能扩张提升公司业绩预期。公司上半年储能收入同比增长近三倍，营收占比过半，成为公司第一大业务。其中，户用储能收入同比增长 6倍以上，充分受益欧洲户用储能市场高景气。客户合作方面，户储电池合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户；在大型储能电池方面继续与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作；在便携储能市场继续与国内头部客户开展大规模合作，同时开拓了公牛等新客户。在市场订单激增背景下，公司加大各园区储能产能建设投入，持续推动产能释放，并积极布局新产能。公司广西柳州项目规划布局储能及动力电池产能 20GWh，一期厂房主体已经完工；浙江衢州规划建设年产20GWh 储能电池，一二期项目 10GWh 将于年底前开工建设。现有 产能释放和新增产能开工建设，将为公司业绩增长提供持续保障。 盈利预测和投资评级：公司重点聚焦储能，充分受益储能行业高景气。同时，公司灵活调整产线布局，积极响应当前海外户用储能旺盛需求，快速释放户储电池产能，在户储需求持续攀升下，公司预计充分受益。由于户储景气度持续上行和公司业绩超预期，我们上调 2022-2024年公司营收至 100.35亿元、158.39亿元、224.78亿元，归母净利润上调至 6.72亿元、11.92亿元、16.56亿元，当前股价对应 PE 为 54.50、30.74、22.12，维持“买入”评级。 风险提示：储能下游需求不及预期；产能投产及建设不及预期；订单交付不及预期；市场竞争加剧；原材料价格高位波动；疫情反复。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入40.65亿元，同比+65.58%；实现归母净利润2.44 亿元，同比+105.95%；对应Q2 实现营业收入24.03 亿元，同比+72.51%，环比+44.57%，实现归母净利润1.53 亿元，同比+140.71%，环比+69.22%。 转型储能营收持续向好，户储边际弹性最显著。2022 年H1 公司锂电池业营收达到37.67 亿元，同比+70.6%；营业利润达到6.27 亿元，同比+76.1%；锂电池业务毛利率上升至16.64%，同比+0.52pct，环比+2.62pct。储能业务带动公司锂电池营收强势增长，上半年收入同比增长近三倍，占总收入比例大幅提升至50%，其中户用储能收入同比增长6 倍以上，贡献最大边际弹性。大型储能方面，保持与阳光电源、天合光能的锁定合作，电芯价格超0.9 元/Wh，高于市场平均价格约5.6%。150Ah、280Ah 这两个电池产品成为阳光电源的第二大供应商，总体评分仅次于宁德时代，促进短期收入增量。户储主要出货形式为电池模组，价格指导价高于1.1 元/Wh，受益于海外销售价格较高，对利润贡献显著。 渗透多个终端市场，产能释放灵活。动力电池业务上，公司致力于服务好现有客户，配套上汽通用五菱多款车型，上半年新能源汽车动力电池业务收入同比翻倍增长。便携储能、消费数码、一次电池等业务维持与头部客户的合作。 积极扩产全面布局，有望享受爆发市场红利1）户储保持高增速高单价，大储后续规模弹性更好。IHS 统计2021 年户储新增装机量8.2GWh，同比+74%，受需求超预期贡献，2022年欧洲户储装机量预计翻倍以上增长。大储能后续规模弹性更大、确定性高。新能源发电消纳奠定大储市场确定性；2021 年中国风光发电渗透率达到14%，储能配置不足已经开始显著制约新能源发电的消纳和拖累其进一步渗透。各省《十四五”可再生能源发展规划》累计储能规划已经达到44.65GW，即将迎来大规模放量。 2）扩产积极，布局新技术。2021 年在储能市场的出货量是全国第二，产品种类全面，上半年锂电池产量14.10 亿Ah，产能利用率115.21%（包含在建产能部分投产）。2022 年4 月，常州2GWh 电池产线达产，公司目前具备18.3GWh 有效产能，规划2025 年达到100GWh产能能力，其中60-70GWh 供给储能需求。公司正在研制聚阴离子正极路线的钠离子电池，循环寿命好，成本下降潜力显著。钠离子电池预计将于2024 年形成产能，有望改变储能市场格局。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为94.93、132.13、166.59 亿元，同比增长66.75%/39.19%/26.08%；归母净利分别为6.96、9.36、12.66 亿元，同比增长281.57%/34.43%/35.30%；EPS 分别为1.56/2.09/2.83 元，当前股价对应PE 为57/42/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、上游原材料降价不及预期

事件说明。2022年8月29日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收40.65亿元，同增65.58%，实现归母净利润2.44亿元，同增105.95%，扣非后归母净利润2.49亿元，同增137.90%。 ? Q2业绩表现优秀。营收和净利：公司2022Q2营收24.03亿元,同比增长72.51%，环比增长44.57%，归母净利润为1.53亿元，同比增长140.71%，环比增长69.22%，扣非后净利润为1.64亿元，同比增长196.21%，环比增长94.79%。毛利率：2022Q2毛利率为18.02%，同比1.97pcts，环比0.71pct。净利率：2022Q2净利率为6.25%，同比1.54pcts，环比0.54pct。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.52%，同比变动-0.82pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%、2.32%、4.68%、-0.14%，同比变动0.66pct、-1.01pcts、1.32pcts和-1.79pcts。 ? 价格传导顺畅，盈利能力持续提升。出货量来看，公司22年H1储能电池出货量约2.5GWh，其中受疫情影响，Q1和Q2出货环比基本持平，全年公司储能出货量约6GWh，公司动力+消费出货增速平稳，22年H1出货量约1.8GWh，全年出货量约4GWh。盈利能力方面，公司21年Q4-22年Q2产品毛利率持续提升，主要原因：1.公司价格联动机制生效，有效传导成本压力；2.公司产能提升，规模效应显现。 ? 储能客户优质，产能稳步放量。公司贯彻做强储能方针，22年H1储能收入同比增长近三倍，占总收入比例约50%。大型储能方面，公司把握优质客户，与阳光电源、天合光能、南方电网深入合作，并开拓中节能、三峡电能、智光电气等新客户。户储方面，公司报告期内收入增长6倍以上，合作客户包括阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。产能方面，公司目前已配备广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州和日本福井八大现代化生产基地，其中广西柳州储能及动力电池制造基地，主要布局锂电池电芯、PACK生产线，整体规划布局产能20GWh，目前一期厂房主体已经完工，浙江衢州的储能项目规划产能20GWh，一二期项目10GWh将于年底前开工。 ? 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收109.22、210.14、306.69亿元，同比增速分别为91.9%、92.4%、45.9%，归母净利润为5.95、14.72、23.37亿元，同增226.1%、147.4%、58.8%，现价对应PE59、24、15倍，考虑到下游储能电池高景气，公司产能稳定扩张，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：下游储能需求不及预期、原材料价格波动超预期、产能建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年半年度报告，上半年实现营收40.65亿元，同比增长65.58%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长105.95%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长137.90%。 上半年储能业务快速增长：公司上半年储能收入同比增长近三倍，占总收入比例也大幅提升至50%，我们预计公司上半年储能电池出货超2GWh，其中户用储能收入同比增长6 倍以上。大型储能电池方面，继续与阳光电源、天合光能、南方电网加深合作，并与中节能、三峡电能、智光电气开始合作。户储电池方面，合作的新老客户有阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。在便携储能市场，公司继续与国内头部客户开展大规模合作，同时开拓了公牛等新客户。 二季度业绩超预期：公司二季度实现营收24.03亿元，同比增长72.51%，环比增长44.57%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长140.71%，环比增长69.22%。从盈利能力来看，公司二季度综合毛利率18.02%，较一季度提升0.71pcts。 储能及动力电池产能稳健增长：公司现已形成产能7.9GWh，在建产能4.1GWh，我们预计2022年底公司产能将达到12GWh。同时，公司已签约在在广西柳州市北部生态新区建设鹏辉智慧储能及动力电池制造基地，主要布局锂电池电芯、PACK 生产线，项目整体规划布局产能20GWh，一期厂房主体已经完工；在浙江省衢州市智造新城建设年产20GWh 储能电池项目，一二期项目10GWh 将于年底前开工建设。 投资建议：我们预计2022-2024年分别实现营收114.04/163.03/218.26亿元，分别实现归母净利润6.81/10.27/15.04亿元，对应EPS分别为1.48/2.23/3.26元，当前股价对应PE分别为51.84/34.38/23.47倍。考虑到储能行业高速增长，公司产能稳健增长，我们看好公司中长期发展机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：储能电池出货不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

深耕锂电行业多年，产品结构丰富，全面覆盖动力、消费、储能领域。公司是国内最早的锂电池生产商之一，主营业务为二次锂离子电池的研发、生产和销售。公司创始人夏信德具备较强的专业知识与深厚的技术背景，21年引入职业经理人甄少强先生，强化公司经营管理水平。21年公司实现营收56.93亿元，同增56.3%，实现归母净利润1.82亿元，同增242.9%。22Q1公司实现营业收入16.62亿元，同增56.5%，归母净利润9057.8万元，同增65.5%。 电化学储能市场高速增长，下游应用场景广阔。2021年国内电化学储能累计装机规模5117.1MW，同比增长56.52%；新增装机量达到1844.6MW，同比增长18.3%。《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出，到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上，“十四五”期间的年均复合增长率将达到51%。从下游应用场景来看，便携式储能：预计2025年全球便携式储能产品的出货量达1900万台，储能锂电池需求量达15.2GWh。户用储能：根据我们测算，2025年欧洲、美国、澳洲新增户储容量分别为18.96GWh、7.43GWh、10.67GWh，21-25年CAGR超80%。2025年全球户用储能的需求量约46.33GWh。表前储能：我们测算全球2021年表前市场装机量为20.0GWh，2025年表前市场的储能电池需求量达301.8GWh，四年CAGR达115.2%。 储能业务高弹性，动力+消费领域稳定增长。（1）储能电池领域，提前布局扩张产能，集中精力开拓国内外储能市场。产能方面，公司与天合光能在常州合资建立“天辉锂电”、在广西柳州市投资建设基地，主要布局锂电池电芯、PACK生产线。预计2022年底产能将达到13.1GWh。客户方面，公司与优质企业阳光电源、天合光能、南方电网深度合作，进入通信领域龙头中国铁塔、中国移动供应商体系，拥有来自欧洲和澳洲的大批量家储业务订单。（2）动力电池领域，打造高性价比产品，优化客户结构。公司通过技术创新、梯次利用、上下游绑定式合作的方法控制成本，提高性价比并与上汽通用五菱达成战略合作关系，进入国际电动工具巨头TTI产业链。（3）消费电池领域，积累了深厚的技术经验，合作多个知名企业。公司与JBL、小米、麦克韦尔、合元科技等企业合作，独供国际领先音响制造商哈曼，在蓝牙音箱、TWS耳机领域保持优势。 投资建议：我们预计公司22-24年实现营收94.70、143.46、213.77亿元，同比增速分别为66.4%、51.5%和49.0%，实现归母净利润5.66、8.45、13.45亿元，同比增速分别为210.4%、49.2%、59.3%，2022年7月11日股价对应22-24年市盈率分别为57、38、24倍，考虑公司赛道成长空间广阔，战略目标明确且产能规划领先，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料波动超预期，下游新能源车销量不及预期，储能电池产能扩张不及预期，行业竞争加剧。

公司背景：实控人专业出身，多年发展产品线已覆盖储能、消费、动力 公司成立于2001年，20余年专注锂电池的生产研发，当前业务范围已覆盖消费、动力、储能等众多领域。实控人夏信德专业出身，曾就职于广州555电池研究所任副所长，电池行业工作经验至今30余年。 经营情况：储能+动力板块放量带动营收高增长，大幅计提坏账轻装出发 1）营业收入：21年实现营业收入56.9亿元，yoy+56.3%，储能、动力业务营收实现翻倍增长。 2）营运能力：19年起对应收账款坏账风险较大的客户进行大额坏账计提，当前应收账款结构明显好转。 主营业务：聚焦储能，优势包括产品齐全+客户战略+户储高占比 21年公司发展战略再次升级，资源配置聚焦储能。我们认为，公司重点发展储能板块的核心优势包括： 1）公司储能产品已覆盖户储、便携式储能、通信储能、大型储能等细分领域，产品线齐全。 2）采取To B客户战略，有望降低拓展终端销售渠道的费用，为公司产品销售带来了一定的成本优势。 3）户储领域客户开拓顺利，收入占比高：公司为三晶电气、古瑞瓦特等客户的首选供应商，21年以来，户储+便携式储能占储能总收入的50%。 未来展望：产能加速扩张，有望直接受益海外户储+其他场景储能高增长 短期看，俄乌战争带来能源危机+海外高电价带来高经济性，22年户储市场需求高增长，公司户储产品有望直接受益行业带来业务增长。 看未来，我们预计，户储、便携式储能、大储等公司储能板块主要产品所属行业均处于高增长期，预计21-25年全球户储CAGR+94.3%；表前储能CAGR+106.2%；便携式储能25年锂电需求达15GWh。 公司积极响应储能行业高增长需求，产能扩张明显加速，21年底新增产能约6GWh，远期规划产能合计30GWh，未来有望持续受益行业增长。 盈利预测与估值 营业收入：基于公司已有产能及未来产能规划，我们预计22-24年公司储能产品出货量有望达7.3/15.0/27.0GWh；收入55/101/149亿元；其他业务营业收入yoy+5.7%/14.0%/21.6%，对应营业收入41.5/47.3/57.6亿元； 毛利率：考虑22年以来碳酸锂等原材料涨价影响，及各业务的竞争格局和下游议价权，我们预计公司22-24年毛利率17.1%/16.6%/16.4%。 同行业可比公司中，亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、派能科技23年PE分别为35/53/24/39X，考虑储能行业高增长及公司产能扩张，给予公司23年38倍PE，对应股价77.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：储能电池出货不及预期、行业装机不及预期、疫情冲击风险、原材料供应风险、测算具有一定的主观性

深耕锂电二十载，产能扩张、结构优化、盈利提升。公司成立于2001年，创始人拥有深厚电池领域经验积淀，同时吸纳精锐扩充核心管理团队实力，两次进行长期股权激励计划将公司价值增长与员工利益深度绑定。公司锂离子电池业务全方位覆盖圆柱、方型和软包，2021年底公司总产能有望达16.3GWh，其中动力电池3.6GWh，储能电池5.6GWh，储能成为公司未来主要业务方向，同时规划常州、柳州工厂远期产能达11GWh、20GWh。此外，PPI-CPI剪刀差在10月已达到12%的历史最高值，我们认为后续成本上涨向下游传导过程中，电池环节盈利有望改善，业绩拐点将现。 全球电化学储能从从0到到1，铸就百百GWh新赛道。以新能源为主体的电力结构转型催生电化学储能市场，2020年全球新增电化学储能10.7GWh，预计至2025年新增装机达221.5GWh，CAGR达53.3%。根据应用场景的不同，通常将电化学储能分为表前（发电侧、电网侧）和表后（工商业、家储、便携式储能）两大市场，从特点上看表前市场空间大，电芯企业参与其中有望迅速提升规模，而表后市场ToC属性，电芯利润率高于一般动力电池。 战略聚焦储能市场，收入高增核心优势突出。公司15年起布局储能业务，覆盖海外家储、国内发电侧、通信基站等多种应用场景，21年前三季度公司储能业务收入已达10.54亿元，同比+145%，收入占比高达27%。在未来10年储能市场高速扩容的β下，我们认为公司α有望助力实现更快增长：1）战略聚焦储能业务，集中资本实现储能产能扩张，优先排产保障出货；2）与客户合资建厂绑定下游，不断拓宽下游应用场景，全方位渗透储能市场；3）借助完善的锂电技术和产品矩阵，衔接全方位储能需求，同时针对地面电站、家储、通信等下游领域加大研发，提供高性价比定制化产品。 财务预测与投资建议预计21-23年归母净利为2.35/5.38/8.56亿元，每股收益0.54/1.24/1.97元，参考可比公司给予22年49倍PE，给予“买入”评级，目标价60.76元。 风险提示客户销售、市场拓展、储能业务不及预期；材料价格波动、竞争加剧风险。

储能已成为公司快速增长极：作为深耕锂电二十载的老兵，公司紧跟产业变化，在优化传统消费锂电业务的同时，积极布局新市场，带动营收规模持续上台阶，营收从2016年的12.7亿增长到2020年的36.4亿元，复合增速近30%。分项业务来看，消费类业务复合增速近30%，储能类复合增速近40%。2021年上半年，公司储能业务营收同比实现翻倍以上增长。 全球储能市场增速如何？截至2020年底，全球已投运的储能项目累计装机规模达191.1GW，同比增长3.4%。2018年，伴随着电芯价格跌破1元/wh，全球电化学储能新增装机实现大幅增长，首度突破GW关口达到3.7GW，同比增长305%，2020年全球电化学储能新增装机达4.7GW，同比增长62%，其中中美欧新增投运规模均突破GW水平。 国内储能市场如何破局？国内储能市场发展的主要症结在投资回报率和政策约束力两方面。2020年以来，在疫情和碳中和转型促动下，国内储能市场迎来政策强风，按国务院2030碳达峰最新规划目标，国内新型储能装机规模将从2020年底的3.28GW增加到2025年的30GW以上，对应未来5年的年复合增速超过55%。近年来国内负荷端的“双峰”特征以及发电侧“波动电源”风光出力的加大，致电力系统稳定运行的难度不断加大。当前全国近22亿千瓦的装机总量，在冬季无光/少风/枯水/缺气的时段，装机出力可能下降到不足14亿千瓦甚至更低，而要匹配近12亿千瓦或更高的尖峰负荷，对应到各省区的电力保供压力将会更大。我们测算到2025年国内最大用电负荷或接近17亿千瓦，若以中电联预测的2025年全国发电装机容量28.5亿千瓦，对标2021年1月的晚高峰情况，或将出现近1亿千瓦的负荷缺口，届时4千万千瓦的调峰任务将主要由电化学储能承担，这也与最新规划目标相契合。当下国内市场电价体系仍未建成，售端电价多执行行政定价模式，新建储能所增加的成本尚不能有效传递到价格端。2021年，能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，山东省组织储能示范项目申报，总容量超过500MW/1GWh，中央和地方多个政策指引将配建储能与新能源并 网挂钩，预计十四五期间近3千万千瓦新型储能装机的相当比重将由发电侧承担。 公司在储能领域有何优势？相较动力电池，储能市场的格局演绎或有很大不同，to C 端业务拓展更多依靠渠道和品牌推广，to B 端面向企业，项目投资方众多，业主更看重安全和成本。从公司的能力点来看，其具备较强的成本控制能力，主打性价比策略。近年来持续提升精益化管理水平，贯彻大客户战略，销售费用率稳中有降。在上游原材料端，公司参股设立四川盈达锂电，主营磷酸铁锂前驱体，规划未来两年磷酸铁产能10万吨，目前一期2万吨产能正在建设中。 近几年公司逐步完善了在储能领域的产品线、项目大客户积累、资格认证等能力建设，正进入从1->N的快速拓展期。在产品端，公司重点开发储能用磷酸铁锂电池，所研发的储能电池，循环性能优异（长寿命型循环达15年/7000次），安全性高，价格竞争优势明显，已获得国内外客户的批量订单，并取得试产认可。在客户端，公司的经营重点是开发优质战略大客户，便携式储能携手Ecoflow正浩，产品销往亚美欧等全球市场；通信储能与铁塔、中兴通讯、中国移动等大客户深度合作，跻身国内5G基站后备电源的头部企业之一；在大型储能领域，公司携手天合光能成立合资公司，规划超10GWh 的产能布局，与华电重工签署框架合作协议，围绕国内外电力行业范围内的低压配电设备、储能系统及电池设备业务展开合作。 投资建议：全球能源体系加速变革下，对于基本盘稳健、战略重心明确、行动力敏捷的“小白马”型企业，有望实现跨越式的发展。我们预计随着公司产能建设的进一步加快，在产品和市场端的更多加码，公司未来几年的营收增速有望保持在较高水平，同时2022年起原材料价格的开始回落有望对电池企业利润率形成支撑，在经营持续向好的形势下，建议更多关注公司在储能领域的开拓进展。我们维持公司21/22/23年归母净利润预测为3.5/5.4/8.2亿元，对应10月28日收盘价PE分别为38.1/24.2/16.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨的风险，若后续原材料价格上涨的幅度和时间超出预期，将影响电池厂的盈利能力；2、市场拓展不及预期的风险，储能市场竞争日趋激烈，若公司未能建立足够的先发优势，将影响到市场的开拓进展；3、应收账款坏账的风险，若后续国内经济下行压力加大，公司应收账款出现坏账风险的机率或将抬升。