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鹏辉能源 电子元器件行业 2020-07-10 20.19 25.80 34.45% 21.51 6.54% -- 21.51 6.54% -- 详细
事件:公司成功通过国际电动工具龙头创科集团(TTI)最终审核。TTI是全球电动工具龙头企业,目前已实现连续10年营收增长,目前圆柱电芯用量约在3亿支/年,随着无绳化电动工具市场趋势的演进,TTI对锂电池的需求也日趋攀升,公司有望跻身成为国际电动工具锂电池头部企业之一。 宏光MINIEV订单爆棚,作为战略合作方有望受益。五菱宏光MINIEV共有3种配置车型,预售价格区间为2.98万至3.88万元,续航里程120KM-170KM,电芯供应商为华霆动力。预计之后宏光MINIEV将推出更长续航版本的配置来满足用户日常代步的出行需求,而公司作为上通五菱的战略合作方有望受益。 公司新能源专用车装机量增速达10倍,国内排名第四,有望持续超预期。根据GGII的数据,2020年1-5月我国新能源专用车动力电池装机量约0.88GWh,同比下降52%,其中鹏辉能源装机量达到0.058GWh,和去年同期相比增速达10倍多,排名第四,这主要归功于公司在广西汽车、上汽通用五菱、长安专用车装机数量大幅增长。 中标铁塔,储能电池在手订单充足。2020年5月,公司中标了中国铁塔2020年备用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目,本次采购周期为1年,总共5家企业中标,分别是双登集团、南都电源、智泰新能源、鹏辉能源和中天科技,鹏辉中标份额约10%,中标预估量0.2GWh,涉及订单金额1个多亿。 本次项目成功中标标志着鹏辉能源跻身为国内5G基站后备电源头部企业之一。 TWS耳机产能增加五成,下半年欲发力。预计2020年上半年公司TWS耳机电池出货800万只左右,随着TWS耳机需求持续景气,公司TWS耳机电池产能已从原先的4000万只/年提升至6000万只/年,为后续开发的新客户进行产能预留,预计下半年TWS耳机有望发力。 盈利预测与投资建议。根据公司2019年年报数据以及疫情情况,我们更新了近3年业绩预测,预计2020-2022年分别实现归母净利润3.8/5.4/8.0亿元(上次预测2020-2021年分别为:4.2/5.7亿元);对应EPS分别为0.91/1.29/1.90元(上次预测2020-2021年分别为:1.50/2.03元,除权前),对应当前估值20/14/10倍。结合可比公司估值并考虑目前鹏辉能源的业务布局和投产节奏,我们给予公司2021年20倍PE,目标价25.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车补贴退坡风险、疫情持续影响全球消费需求风险、公司产能拓展不达预期风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-06-30 17.68 23.76 23.81% 21.51 21.66%
21.51 21.66% -- 详细
动力电池:上通五发力细分市场,公司迎最好时代。疫情之后,上汽通用五菱开始发力纯电动市场,推出五菱宏光/五菱荣光专用车以及E300/E300p和宏光mini微型车等多达9款车型。其中宏光mini自发布日起订单超过2万辆,上通五计划将宏光mini产能提升至2万台/月来满足销售需求。我们认为今年是上通五全面发力新能源领域的元年,而公司是上通五动力电池战略合作方,动力电池配套占上通五车型比例超过40%,未来2年公司将迎来装机规模的快速增长。 储能电池:中标铁塔,锁定5G通信基站用磷酸铁锂份额。随着5G基站建设提速,通信基站备用电池铁锂化趋势同样明显,未来5年我们预计5G基站备用电池需求总量将达到160GWh。公司一季度斩获中国铁塔10%招标份额,约200MWh的铁锂电池订单。在中国移动1.95GWh招标项目中,公司报价排名第11,接近中标价。公司是中国铁塔战略合作伙伴,2019年直接和间接供应电池在铁塔供应商体系名列前三,有望直接受益5G基站提速。 消费电子电池有望借5G普及打开新的需求空间。消费电子电池是公司业务重心,从2018年至2020年,公司陆续为共享单车、扫地机器人、蓝牙音箱、TWS耳机、电子烟、TPMS等产品提供小型电池。随着5G时代到来,万物互联将催生更多新型电子产品和更换可充电锂电池的老产品。 财务预测与投资建议 根据疫情情况,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年分别实现营业收入39.89/59.53/77.73亿元(上次预测值:49亿、61亿和75亿);实现归母净利润3.72/5.13/6.62亿元(上次预测值:4.5亿、5.75亿和7.2亿);对应eps分别为0.88/1.22/1.58元(调整前1.6元、2.05元、2.55元,有除权),对应当前估值17.6/12.7/9.9倍。参考可比公司2020年平均估值27倍,调整公司目标价为23.76元,维持“买入”评级。 风险提示 纯电乘用车客户销量不及预期;客户认证风险;政策风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-05-12 14.45 19.28 0.47% 16.85 16.61%
21.51 48.86% -- 详细
2019年收入33.08亿元,同比增28.8%,归母净利1.68亿元,同比降36.5%,综合毛利率23.75%。2019年公司锂离子电池产能8.9亿Ah,同时在建产能5.41亿Ah,实现产量9.88亿Ah。公司2019年计提大额坏账准备、资产减值准备合计1.87亿元,是净利润大幅下滑的原因,本次计提之后,公司应收款风险降至最低。 锂电池多终端业务潜力释放,看好公司2020年业绩高增长。TWS和ETC只是冰山一角,公司消费类锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势将不断体现,在众多应用领域全面开花。动力电池方面,2019年公司铁锂电池装机量达到0.7GWh,今年上通五将推7款电动车,公司拿下五菱荣光独家供应商以及E100、E300、E50车型的配套,预计今年动力电池装机量将达到1.64GWh。电化学储能市场铅酸的替代也已经悄然开始,5G基站备用电源铅酸替代每年需求超12GWh,公司已经与铁塔签订供货协议,由广州和河南基地同时供应方型铁锂电芯,同时方形铁锂也进入欧洲小储能市场,有望给公司带来新的业绩增长点。 优化组织管理结构,新战略聚焦锂电池细分领域,向百亿营收进发。为优化公司组织结构,提升管理效率,公司聘请原美的集团总经理甄少强担任公司执行总裁,同时公司制定了2-3年实现百亿级营收的目标,通过搭建更加科学高效的企业管理体系架构来支撑配未来持续发展。 财务预测与投资建议受疫情影响,下调TWS耳机电池出货量规模以及消费电子电池收入预测,同时下调储能电池价格预测,调整后预计公司2020-2022年营业收入分别为49.16/61.7/75.32亿元(原20-21年预测值51.24/73.25亿元),归母净利润分别为4.5/5.75/7.18亿(原20-21年预测值为4.79/6.71亿元),对应eps分别为1.6元、2.05元和2.55元(原20-21年预测值为1.7元、2.39元),维持2020年18倍估值水平,给予28.8元目标价,维持买入评级。 风险提示动力电池装机量不及预期;疫情影响开工率和下游需求。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-29 13.60 22.09 15.11% 22.15 9.01%
21.51 58.16%
详细
事件:鹏辉能源发布2019年年报,2019年公司实现营业收入33.08亿元,同比增长28.8%;归属于母公司所有者的净利润1.68亿元,同比减少36.5%。同时公司发布2020年第一季度报告,实现营业总收入4.45亿元,同比减少24.9%;归属于上市公司股东的净利润2018.25万元,同比减少55.5%。 点评:1)一次性减值计提影响短期利润,2020年轻装上阵。2019年公司营业收入稳步增长,全年实现33.1亿元,增长近30%,但由于计提大额坏账准备、资产减值准备近1.9亿元,使得公司归母净利润下滑约36%,若剔除2019Q4坏账及减值共约1.4亿元的影响,则全年利润约为3.2亿元,同比增长约20%。 2)消费类电池布局广,连续迎来ETC、TWS 应用爆点。公司的TWS扣式电池产品处于行业第一梯队,直接受益于TWS 耳机行业的爆发,2019年出货约1000万只,2020Q1也实现了300万只出货,公司在2020Q2将升级扩建产能至6000万只/年;公司同时把握ETC 暴增的机会,成功抢占ETC 市场,2019年出货近4000万只电池;此外在电子烟、充电宝、电动护理产品等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。 3)动力电池着重转型为大客户战略。受益于大客户战略,公司已连续4个季度经营活动现金流净额为正。2019年公司动力电池装机约0.63GWh,排名行业第11位,其中为上汽通用五菱装机约0.56GWh,合计装车约2.3万余台。2020年公司将继续加强与上汽通用五菱的合作,目前已拿到至少8款新车型的A 点供应。 4)受益铁塔及两轮车锂电替代,储能及小动力持续受益。公司储能业务进入中国铁塔供应商名录,直接大批量供应基站后备电源,加上间接供应的部分,公司储能业务增长迅速,公司小动力业务则与超威、小牛、hello bike 合作良好,未来放量可期。 考虑到疫情对产业链及行业需求的影响,预计公司2020-2022年净利润分别为4.0、5.8、7.4亿元,对应PE 为14、10、8倍,买入评级!风险提示:锂电池行业需求不及预期风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-28 13.84 20.08 4.64% 22.15 7.11%
21.51 55.42%
详细
2019年营收增长29%,因计提减值业绩下滑36%,2020Q1因疫情影响业绩下滑55.5%。公司2019年营收33.08亿,同比增长28.8%,归母净利润1.68亿,同比下降36.46%,扣非后归母净利润1.48亿,同比下降23.69%,业绩下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备,并对存货及其他资产计提减值准备,合计计提约1.87亿。公司2020年1季度营收4.45亿,同比下降24.94%,归母净利润0.20亿,同比下降55.5%,主要是由于疫情影响公司复工延迟及推迟交货,但费用同比持平,预计二季度将有显著改善。 动力电池供货上汽通用五菱持续增长,预计二季度起将有较好恢复。根据真锂研究数据,2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11,主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。2020年Q1公司装机18.83MWh,主要是由于疫情影响复工和发货延迟。4月23日新能源汽车补贴政策落地,2020年补贴退坡10%,预计从2季度起新能源汽车销量将持续好转。新的补贴政策对电池系统能量密度仍采用2019年标准,有利于磷酸铁锂电池的渗透率提升。今年鹏辉能源配套上汽通用五菱多款乘用车和五菱荣光电动版车型,单车带电量有明显提升,我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2GWh。公司与东风、奇瑞等客户的合作也持续推进,并和广汽新能源共同开发新产品,我们预计鹏辉动力电池出货量和市占率将持续快速增长。 TWS耳机电池有望贡献较大业绩增量,储能市场潜力巨大。公司在消费锂电市场持续巩固优势地位,在蓝牙音箱、充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域稳步增长。公司在电子烟领域拓展较好,今年一季度已实现批量供货。在TWS耳机电池领域,公司供货JBL取得快速增长,同时积极推进与小米、华为、三星等客户的合作,预计今年TWS耳机电池将保持高增长。在储能市场,公司进入中国铁塔供应商名录,基站后备电源取得较大增长,积极参与铁塔公司项目招标,我们预计今年公司储能电池业务也将持续快速增长。 Q1因收入下滑盈利能力显著降低,预计Q2将环比改善,经营性现金流持续高增长。公司2019年毛利率为23.75%,同比提升0.51%,预计主要是由于高毛利率的ETC电池和TWS耳机电池放量,2020年一季度毛利率16.37%,主要是由于开工率较低制造费用增加,预计二季度起将显著改善。公司2019年销售和管理费用分别为4.29%和3.63%,同比增加0.87%和0.32%,主要是职工薪酬增加,2019年研发费用1.2亿,同比增长35.2%,研发费用率3.62%。2020年一季度销售和管理费用同比基本持平,但由于收入下滑费用率显著增长,预计二季度起将环比改善。公司2019年经营性现金流1.91亿,同比增长49.76%,今年一季度经营性现金流0.84亿,同比增长215%。 投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们调整公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.23、5.93、7.80亿(此前预测2020-2021年归母净利润为4.74、5.98亿),同比增长151%、40%、32%,EPS为1.50、2.11、2.77元,给予2020年20倍PE,调整目标价至30元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间长于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-28 13.84 -- -- 22.15 7.11%
21.51 55.42%
详细
事项:公司发布19年年报,实现营业收入33.08亿元,同比增长28.80%;实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。公司发布20年一季报,实现营收4.45亿元,同比减少24.94%,实现归母净利润0.2亿元,同比减少55.50%。公司2019年度利润分配预案,拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 平安观点: 19年营收表现亮眼,坏账计提影响利润增速:2019年公司实现营收33.08亿元,同比增长28.80%;其中二次锂离子电池业务实现营收29.89亿元,同比增长28.09%,毛利率增长1.53pct 达到23.57%。在2019年宏观形势承压的背景下,公司营收和毛利率实现了较好增长,主要系对下游行业一些新的细分领域的强劲需求给予了及时高效的响应,例如ETC、TWS和电单车等领域,这体现了公司在产品和客户维度的积累。2019年公司实现归母净利润1.68亿元,同比减少36.46%;扣非后归母净利润1.48亿元,同比减少23.69%。净利下滑的主要原因是公司在年末计提大额坏账准备、资产减值准备近1.87亿元,以及上年同期5000万元的政府补贴致非经常性损益较大。2015年以来,国内电动车行业发展迅猛,自18年补贴大幅收紧后,后位次企业现金流持续趋紧,部分电动微型车和物流车企业面临经营困难,为此公司在2018年计提近8千万元之后,又计提了近1.8亿元的坏账准备,后续公司客户信用风险的管控将持续加强。 动力电池业务稳中有进:据中国化学与物理电源行业协会统计,2019年公司动力锂离子电池装机量达0.64GWh,排名国内第十一位。公司目前主要配套上汽通用五菱的宝骏系列车型(E100/E200), 2019年上汽通用五菱在国内纯电动汽车销量中排名第5。2020年公司将配套上汽通用五菱的8款车型,涵盖E100/200/300以及五菱荣光等畅销车型,单车带电量亦有一定提升。2020年是市场期许的高增长之年,受疫情影响,全球车市的增长面临大考,就国内电动车市而言,在托底政策的不断加持下,虽然整体仍难言乐观,但在某些与疫情“脱敏”的领域,诸如购买力较强的高端车领域(以特斯拉为主导),需求度较高的通勤车领域(以A0级以下车型为主导),有望实现较好增长,而后者正是二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建,年内公司动力电池产能有望超过6GWh,为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。 在研发端,19年公司研发出多款创新性行业领先产品,如6C 快充电池,具备高能量密度(>200Wh/kg),电芯循环寿命达4000周以上;超长续航软包动力电池,单体能量密度达到280Wh/kg;48V 磷酸铁锂体系启停电池,低温性能突出。目前公司在研的磷酸铁锂电池单体能量密度已突破200Wh/kg,循环突破7000次,开发出磷酸铁锂电芯和Pack 相结合的全新技术方案,体积能量密度进一步提高,目前正和国内知名整车厂进行联合测试验证。 消费电池业务亮点不断:消费类数码电池业务为公司传统优势业务,产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC 设备等领域。2019年公司抓住国家智能交通领域ETC 业务暴增的机会,成功抢占ETC 市场,开发了金溢科技、万集科技等客户,实现了快速增长;公司与全球领先的音响产品制造商哈曼保持良好合作关系,在蓝牙音箱、TWS 耳机领域中保持优势;在充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域继续拓宽市场份额,实现稳步增长。2020年一季度,受疫情影响公司复工达产进度有所拖后,公司在推进复产的同时,亦加大力度响应下游电子烟及电动护理产品等的新增需求,随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广,公司的数码消费电池业务后劲十足。 储能/轻型动力重点聚焦:在储能锂电池领域,2019年公司进入中国铁塔供应商名录,直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源,公司供应的基站后备电源量获得了较大的增长;大型储能方面, TüV南德意志集团为公司的SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的PPP 59044A:2015证书;光伏储能方面,公司与天合光能达成战略合作,在鹏辉金坛产业园基地内与天合光能携手,设立控股子公司共同布局储能产业。在轻型动力领域,2019年公司获得超威、上海钧正网络(哈啰出行)等行业内头部客户的大批量订单,电动自行车锂电池销售收入持续增长。在汽车应急启动电源领域,控股子公司佛山实达实现营收3.6亿元,同比增长超200%,实现净利润0.4亿元,成为汽车应急启动电池行业的头部企业。 投资建议:公司以下游细分市场战略客户为抓手,积极开拓预研高景气领域,有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。考虑到疫情影响,我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.1/5.1/6.4亿元(20/21年前值为4.3/5.2亿元),对应4月24日收盘价PE 分别为14.0/11.4/9.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)疫情短期内得不到有效应对的风险,若全球疫情持续蔓延,对经济民生的影响将会加剧,拖累锂电下游需求;2)电动车业务拓展不及预期的风险,若宝骏等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;3)材料价格波动风险,电池材料价格随小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;4)应收账款坏账风险,公司已计提较多应收账款坏账准备,若后续车市竞争压力加大,将有更多企业出现资金链断裂。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-27 14.21 -- -- 22.15 4.33%
21.51 51.37%
详细
2019年营收同比+29%,归母净利润同比-37% 2019年公司实现营业收入约33.08亿元,同比+28.8%;归母净利润约1.68亿元,同比-36.5%;扣非后归母净利润约1.48亿元,同比-23.7%;综合毛利率约23.8%,同比-0.5个pct。2019Q4公司实现营业收入8.14亿元,同比+1.9%;归母净利润-1亿元,同比-213%。略低于预期。 2020Q1营收同比-25%,归母净利润同比-56% 公司2020Q1实现营业收入约4.45亿元,同比-24.9%;归母净利润约2018万元,同比-55.5%;扣非后归母净利润约1192万元,同比-97.2%;综合毛利率约16.4%,同比-3.4个pct;归母净利率约4.5%,同比-3.1个pct。 2019年计提大额坏账准备等影响全年业绩,2020Q1疫情影响业绩表现 2019年归母净利润下滑明显主要是:1)公司计提了应收账款坏账准备1.8亿(知豆应收账款计提70%,对应4603万元;众泰应收账款计提70%,对应4338万元),计提了资产减值准备5937万元(存货跌价损失3142万元);2)2018年政府补贴5000万元。2020Q1受疫情的影响,公司复工延迟、产能恢复延缓,导致交货推迟,营收和归母净利润下降。 管理升级,保障百亿级营收目标 2020年2月公司引入甄少强先生为执行总裁。甄少强历任美的工程师、经理、事业部总经理等职位,具有丰富的管理经验。此外,公司实施大客户战略,积极完善销售团队。通过管理体系建设、品质管理深化等重点工作的推进,有助于公司高质量的发展,保障公司2-3年实现百亿级销售目标。 下游应用领域多重利好 汽车动力电池,2020年新能源乘用车补贴下降仅10%,公司配套上汽通用五菱的多款车型2020年上市,动力电池出货量有望稳定增长;消费类电池,公司积极开拓TWS耳机大客户,此外,还积极开拓电子烟等领域;储能电池,5G基站建设加速,2020年约有60万台需求量,公司与中国铁搭合作密切,助力在5G基站电源领域的开拓;其他动力电池,2019年下半年公司进入电动车市占率第三的台铃,2020年有望带动公司轻型动力电池出货量增长。 盈利预测和评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.4、6、8.2亿元,EPS分别为1.56、2.13、2.92元,当前股价对应的PE分别为13、10、7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响新能源汽车销量的风险,价格下滑的风险
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-10 15.45 25.10 30.80% 22.19 -3.86%
20.23 30.94%
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投资逻辑: 1)公司是国内品类最全的电池厂商之一,2020年公司二次锂离子电池在消费、动力、储能、轻型动力四大细分领域均有所突破,预计将迎来业绩爆发拐点;2)ETC 电池 2019年上半年进入龙头企业供应链,2020年预计出货 1750万支;TWS 金豆电池 2020年预计出货 3000万颗,两块业务毛利率均在 50%以上,预计合计贡献净利润 2亿元以上;3)公司方形动力电池市占率第 9,2020年配套车型数量翻倍;储能业务受益于 5G 基站电池需求将持续维持高景气,预计未来 3年 CAGR 50%。 消费电池多线发展,TWS 耳机电池和 和 ETC 电池造就盈利拐点 :公司短期将受益于 ETC 加装,中期受益于用户个性化推动的对各类可穿戴设备的需求,长期受益于 5G 手机换机潮带来的具备快充以及高容量特点的锂离子电池需求。公司作为国内全品类锂电池供应厂商,将持续受益。 动力电池绑定上通五菱,规模效应带动盈利能力回升: :公司 2019年累计装机量0.638GWh,同比增长 2.9%,其中方形动力电池占公司装机量 99%,方形市占率排名第九。公司 2019年主要配套上通五菱的宝骏 E100/E200,2020年配套车型数量预计翻倍,新增包括宝骏 E300/E300P、五菱荣光系列旗下等的四款车型、长安、奇瑞等,装机规模有望大幅度提升,规模效应将带动公司动力电池业务盈利能力回升。 储能电池稳定增长,5G 通讯基站带动需求提升:我们预计未来我国 5G 基站的需求总数约在 1500万至 2000万台,对应磷酸铁锂电池需求将达到 8.4GWh。 公司储能业务中基站储能电池业务为其主要收入来源,市场占有率有望提升。 轻型动力电池:锂电替代铅酸空间大。2019年 4月新国标开始实施,将推动电力助动车锂电池替换铅蓄电池进程加速。公司目前主要客户有超威、小牛电动、哈啰出行等,2019年下半年预计导入市占率第三的台铃,市场空间已打开。 盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年营收复合增速可达 36.0%,归母净利润复合增速可达 29.2%,对应公司 2020-2021年 PE 分别为 15倍和 11倍,低于行业平均水平。公司是中国品类最全的电池厂商,将受益于全球电动车浪潮以及 TWS 耳机需求的爆发,应享受高于行业平均的估值,我们给予公司 2020年 25倍 PE,对应市值 105亿元,目标价 37.5元,首次覆盖给予“买入”评级
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-03-24 18.07 22.49 17.20% 27.30 1.11%
18.28 1.16%
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蓄势待发的小而美锂电池企业,20年或迎业绩增速向上拐点 公司以多品类的电池为主业,锂离子电池动力、储能、消费三个细分方向20年均有新亮点,我们预计公司净利润20年有望迎来增速向上拐点。同时,公司从19年开始调整客户战略,并且引入职业经理人来优化内部管理。我们认为公司有望迎来估值提升机会。我们预计公司19-21年EPS分别为0.71元、1.40元、1.97元,给予20年合理PE区间24-26倍,对应目标价33.6元-36.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 多品类锂离子电池齐头并进,内部管理有望持续改善 公司以多品类的电池为主业,历史收入稳定增长。董事长夏信德拥有丰富的电池研发经验,目前管理团队背景专业。通过引入职业经理人、实行股权激励,我们认为公司内部管理有望持续改善,助力公司更高质量的发展。 动力电池深度绑定上通五菱,20年有望迎来快速放量拐点 公司得益于在材料体系的产品开发经验和精益生产的经验,产品性价比优势突出。公司也在一些细分应用场景有黑科技产品,有助于进入优质大客户细分应用场景供应链。低费用率优势也使得公司对毛利率降低的承受能力更强。公司逐步聚焦战略大客户,并在19年实现与上通五菱的战略绑定。根据公告目录数据,20年公司成为上通五菱6款车型供应商,且新进入的长安和奇瑞开始上量,整体出货量有望大增。 消费电池亮点频出,20年TWS耳机电池业绩增长潜力大 公司在消费锂电池的积累较深,目前产品布局全面。19年ETC需求大增带来明显的业绩增量。20年TWS耳机电池有望成为新的看点。TWS耳机行业20-21年仍处于高景气。公司TWS耳机电池主要客户是JBL,也在持续开拓新的优质大客户。 储能电池受益5G通信基站需求大增,轻型动力持续稳健增长 公司储能电池收入主要来自通信基站需求,19年正式进入铁塔供应链,后续有望受益5G基站建设需求大增。轻型动力下游为电动自行车和电动工具,新国标要求下,电动自行车电池锂电化趋势明显,公司不断开拓新客户,有望受益稳健增长。 公司20年有望迎来业绩增速向上拐点,首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS分别为0.71元、1.40元、1.97元,考虑公司客户结构和内部管理有望改善,且20年业绩有望同比大增,我们认为公司或将迎来估值提升机会。参考可比公司20年平均PE25倍,给予20年合理PE区间24-26倍,对应目标价对应目标价33.6元-36.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:TWS耳机电池出货量和毛利率不达预期;动力锂离子电池客户出货量不及预期;储能锂离子电池出货量和盈利能力不及预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-03-17 17.81 25.61 33.45% 28.39 6.73%
19.00 6.68%
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疫情对公司的整体影响较小,全年经营目标不变。1)目前复工率超过90%,产能利用率接近80%;疫情影响公司开工约20来天,不会下调全年目标。2)供应端:原材料采购方面目前没有太大问题,供应商基本处于珠三角,没有位于湖北疫区,影响不大。3)客户端:目前包括消费数码、储能、动力等方面订单逐渐在回复,但交货速度有所减缓,需求总体仍比较旺盛。我们认为,公司受疫情影响较小,要远好于市场与行业,全年靓丽业绩值得期待,短期受疫情与市场波动影响造成股价较大回调给与了投资者较好的布局机会。 股权激励激发公司活力,引入新任执行总裁优化治理结构。公司在治理方面也出现了新的积极变化,公司在2019年已实施股权激励,核心员工与公司利益一致,2月18日召开了董事会同意聘任甄少强先生为公司执行总裁,管理结构不断优化,实行大客户开发战略。 我们认为,公司不断优化治理结构,发展大客户战略,目前已进入到全新的发展阶段,看好公司长期竞争力与发展前景。 TWS耳机电池为消费数码产品的增长亮点:1)产能:目前约4000万支;2)产品:耳机中的电池为纽扣电池,电池盒中的电池为软包电池。3)客户:主力大客户是JBL;4)预期销量:2000万只供给JBL,其余约1000万只。我们认为,TWS耳机电池是公司优势领域,也是近年消费数码电池的重要增长细分领域。5)专利:申请专利大约有5个(含1个国际PCD专利),2018年底已提交申请,预期今年6月份能落实授权。我们认为,TWS耳机电池为公司消费数码产品的最重要的业绩增长来源。 动力电池方面:业务有序、良性拓展,放量值得期待。1)产能:方形铝壳电池有3.2GW,软包电池有1.1GW,常州在建产能也有2GW,尚未形成产能;2)客户:主力客户是上汽通用五菱,其余(潜在)客户:奇瑞、东风、长安、广汽等;3)价格:电池包价格不含税大约0.7-0.8元/Wh,预期行业价格整体下降10~20%;4)订单:在手订单主要是上汽通用五菱,后续其他包括奇瑞、长安、东风等之后也会有新增订单;5)对CTP与刀片电池的看法:技术升级对行业起助推作用,公司大力投入研发行业,与行业齐头并进;6)上通五合作车型:宝骏E100、宝骏E200、宝骏E300、宝骏E300P、微型面包车、物流车以及五菱荣光及下面四款车型,合计约八种车型;7)产品:主力产品磷酸铁锂电池,公司拥有软包三元与方形磷酸铁锂产品,给上通五采用的是磷酸铁锂电池。我们认为,鹏辉能源在绑定核心客户上通五的优势前提下,不断加大研发投入,持续开拓新客户,不断强化在动力电池领域的竞争优势,看好公司未来在动力电池领域的发展前景。 财务及其他方面:1)各业务毛利率水平:期望维持相对稳定;2)坏账计提:已计提坏账准备和资产减值准备合计在1.4亿元,实现轻装上阵;随着客户结构的优化,后续可控;3)可转债9亿元:主要用途主要是用于常州基地的建设。 维持公司“买入”评级:基于审慎原则,暂不考虑可转债转股摊薄因素影响。由于公司当期计提减值准备合计1.4亿元,下调2019年业绩预期,实际经营情况未发生巨大变化,公司全面卡位消费、动力与储能,步入全新发展阶段,预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润1.99、4.31、5.81亿元,对应EPS分别为0.71、1.53、2.07元,PE分别为37、17、13倍。给予2020年25倍PE,对应目标价38.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;产能投放进度低于预期;大盘系统性风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-03-05 25.95 21.42 11.62% 28.39 9.40%
28.39 9.40%
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动力电池作为上汽通用五菱主要供应商,出货量预计将高速增长。公司从2018年开始为上汽通用五菱配套电池,目前已是其主力供应商,出货快速增长。根据真锂研究数据,2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11,主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。今年上汽通用五菱推出多款车型,鹏辉能源配套其多款乘用车和五菱荣光电动版,单车带电量也有明显提升,我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2-3GWh。公司现有3.2GWh方形电池和1.1GWh软包电池产能,拟发行可转债募集资金不超过8.9亿元,新增2GWh电池产能。目前鹏辉能源与东风、奇瑞等客户的合作持续推进,并和广汽新能源共同开发推进6C超级快充、长续航里程及48V启停等技术和项目,我们预计鹏辉动力电池出货量和市场份额将持续快速增长。 TWS耳机电池需求爆发销量高速增长,储能电池业务潜力巨大。全球TWS耳机渗透率正快速提升,根据CounterPoint数据,2019年全球TWS耳机出货1.29亿套,CounterPoint预计2020年全球TWS耳机出货将达到2.3亿套,2019-2022年复合增长将达到80%。鹏辉能源已为JBL、佳禾智能等企业供货,去年出货预计1000万只以上,公司也在积极推进与小米、华为、三星等客户的合作,我们预计今年公司TWS耳机电池出货有望达到3000-4000万只。我国储能市场持续爆发,2019年底电化学储能装机达1.59GW,较2018年增长48%,5G基站的快速建设预计将提升通信储能需求。鹏辉能源与铁塔公司等通信行业大客户建立稳定合作关系,预计储能电池业务也将持续快速增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于去年公司资产减值金额较大,我们调整公司的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为1.99、4.74、5.98亿(此前预测值为3.58、4.74、5.98亿),同比增速为-25%、138%、26%,EPS为0.71、1.69、2.13元,考虑到公司动力电池和TWS耳机电池的高成长性,维持目标价32元,对应2020年19倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-03-02 26.76 -- -- 28.39 6.09%
28.39 6.09%
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公司2019年归母净利润1.99亿元,同比-24.7%,符合预期 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入33.13亿元,同比+29%;预计实现归母净利润1.99亿,同比-24.7%。业绩快报处于业绩预告中枢,符合预期。 受减值影响,公司业绩下滑 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收8.19亿元,同比+3%;归母净利润约-7000万元,归母净利润利润下降主要是由于对众泰等客户计提坏账准备和对存货等计提资产减值准备合计约1.4亿元,预计Q4计提的资产减值损失和信用减值损失在1.8亿元左右。本次计提之后,公司对众泰、知豆等客户还有少量的应收账款。剔除计提的影响,公司的2019Q4归母净利润约7800万元,相比2018Q4约5400万元增长了45%。 2019年公司消费类电池表现抢眼 消费类电池中,2019年TWS耳机和ETC用电池市场增长迅速,预计带动公司消费类电池营收增长约25%。动力电池方面,公司客户不断升级,优质客户合作不断加深。2019年,公司动力电池的装机量达到0.65GWh,进入国内装机量前十。 公司电池下游应用领域广,未来业绩亮点多消费类电池中,未来TWS耳机强劲需求有望保持。公司在继续保障TWS耳机等供给外,还积极拓展其他领域的应用,如可穿戴设备、智能家居等,未来有望实现多点开花。动力电池方面,2020年公司LFP电池配套的上汽通用五菱多款车型如荣光、E300等将上市销售,有望进一步带动公司动力电池放量。储能领域,受益于5G基站加速建设,凭借储能领域丰富的经验,公司储能业务有望迎来高速增长。在轻型动力市场和电动工具市场中,公司实现配套小牛电动、超威等客户,并积极开拓台铃,预计业绩未来保持高增长。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2/4/5.3亿元,对应EPS分别为0.71/1.41/31.88元,当前股价对应2019-2021年PE分别为36/18/13倍。考虑公司下游电池应用的增长前景以及客户的不断开拓,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期;下游客户销量不及预期;价格下滑风险
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-19 29.70 -- -- 33.63 13.23%
33.63 13.23%
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深耕锂电20余载,经营稳健。公司成立于2001年,深耕锂电近20年,核心管理团队技术研究出身,是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。公司产品涵盖消费类电池、动力电池、储能等领域。公司经营稳健,费用管控强,近5年来,收入复合增速达30%;净利润复合增速约40%;公司已实施股权激励,引进高管团队,销售机制改革,实施大客户战略,有助于大客户开发,治理结构不断优化。 3C消费:TWS耳机需求爆发,供货JBL等国际品牌,大幅提升盈利弹性。公司深耕消费类数码领域:1)TWS领域行业领先:我们预计2020-2021年TWS耳机电池市场规模约98亿/138亿元,行业爆发式增长。公司拥有TWS耳机多种类型电池产品,2019年主要配套国际品牌JBL(哈曼,三星子公司),预计出货量约1000万只,并逐步开发国内优质手机厂商,该业务产品附加值高,盈利弹性大,预计2020年乐观预期实现超4000万只供应。2)ETC领域:19/20年强制安装,阶段性脉冲需求,预计20年仍将有2000万只新增装机,公司市占率约30%-40%,后续回归平稳。3)潜在市场:公司销售战略改变后着力进行大客户拓展,同时积极开拓潜在高增长市场,消费电池领域推陈出新,公司有望快速把握新增市场。 动力电池:与通用五菱深度合作,产能投放,放量可期。公司2015年转型至动力电池领域,目前拥有软包、方形和圆柱电池产品,截止2019年底产能约4.3Gwh(方形3.2+软包1.1Gwh),并计划在常州新建2Gwh产能。公司凭借产品高性价比,开拓了包括通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽(验证中)。截止19年1-11月,鹏辉装机0.62Gwh,排名提升至第8;其中装机90%由通用五菱贡献。2020年公司为通用五菱配套宝骏E100\E200\E300,五菱荣光(主供)等车型。未来新能源汽车市场将呈现两极分化,低端电动车定价在4-8万,性价比高,同时叠加电动车较低使用成本,将在低收入人群中占据重要份额。公司配套的通用五菱在该类市场占比高,有望带动鹏辉电池装机放量。 轻型动力&储能:①受益于5G通信基站加速建设,未来2-3年通信后备电源迎来需求高峰。公司储能领域经验丰富,与铁塔签订供货协议,并与天合光能合作储能业务,随着成本端下降,储能经济性逐渐显现,预期2020年将受益5G基站建设,保持50%以上高增速。②其他动力领域主要面向电动自行车、电动工具市场,一方面电动自行车新国标实施下,锂电替代铅酸大势所趋;其次,公司开拓了超威、hellobike、小牛电动、五羊本田,并开拓台铃,并面向海外东南亚市场,预计将业务有望保持高增长。 投资建议:公司深耕消费电池领域,明年有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为:2.14/4.61/6.1亿元,对应PE分别为:38/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-11 27.11 -- -- 33.63 24.05%
33.63 24.05%
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受益于消费类电池需求增长,2019年公司趋势向好 受益于下游TWS耳机、ETC等消费类电池需求增长,2019Q1-3营收25亿元,同比增长41%,归母净利润1.3亿元,同比增长18%。根据公司的业绩预告,2019年公司归母净利润在1.9~2.3亿元之间,同比下降15%~28%。不考虑对众泰等计提的资产减值准备1.4亿元,2019年公司归母净利润在3.1~3.5之间,同比增长17%~33%。 消费类电池:ETC、TWS耳机等带动2019年营收增长25%;2020年预计TWS耳机热度不减,下游应用多点开花,营收高增长有保障 TWS耳机的应用的崛起和ETC的推广带动公司2019年营收快速增长。我们预测公司2019年消费类二次锂电池营收12亿元左右,占公司营收41%左右,同比增长约25%。2019年公司配套客户JBL的TWS耳机季度环比增长速度持续提升,我们预计2020年行业下游需求依然保持旺盛。同时,随着公司在智能穿戴、电子烟、TPMS等领域的持续渗透和应用领域拓展,2020年公司消费类电池营收高增长速度有望延续,营收有望达到16亿元。 汽车动力电池:宝骏E100放量带动公司2019年业绩稳中有升,2020年多款上汽通用五菱车型拉动汽车动力电池持续增长 2019年公司客户不断优化,实现了上汽通用五菱多款车型配套。受益于2019H2上汽通用五菱销量逆势上升,预计公司整体汽车动力电池营收稳中有升。2020年,公司配套上汽通用五菱的多款车型产品逐步上市并放量,有望拉动公司LFP电池出货量的快速增长。 看好公司电池在下游应用领域的不断扩展和细分领域的深耕,上调至“强烈推荐”评级 预计2019-2021年公司营收将分别达到32、44和63亿元,对应的EPS分别为0.77、1.42和1.92元。当前股价位27.03元,对应2019-2021年的PE分别为35.2、19和14.1倍。公司电池下游的应用场景多,2019年消费类电池中TWS耳机和ETC用电池等细分领域高增长,我们看好未来公司电池在下游应用领域的拓展和细分领域的深耕,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策波动;下游客户销量不及预期;价格下滑风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-06 23.86 20.48 6.72% 33.63 40.95%
33.63 40.95%
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剔除大额坏账计提影响,19年业绩符合预期。不考虑计提,公司净利润区间3.3-3.65亿元,符合此前预期。截止19年Q3,公司应收账款规模为18.79亿元,其中动力电池业务应收款主要集中在知豆和众泰汽车,2018年公司计提资产减值损失8100万元,其中包括对知豆汽车的应收账款4000万元。 目前对知豆和众泰的应收款仍有约3000万和8000万元,公司在2019年充分计提上述坏账,保障2020年轻装前行。 消费&动力&储能全面开花,未来业绩高增长确定性强:TWS和ETC只是冰山一角,公司消费类锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势将不断体现,在众多应用领域全面开花;动力电池方面,今年上通五将推7款电动车,公司拿下五菱荣光铁锂电池独家供应商以及E100、E300、E50车型的配套,在铁锂低成本加持下,有望实现低端市场丰厚盈利,我们预计2020年公司动力电池装机量将达到1.64GWh。 电化学储能市场铅酸的替代也已经悄然开始,5G基站备用电源铅酸替代每年需求超12GWh,梯次电池短期难以满足需求。公司已经与铁塔签订供货协议,由广州和河南基地同时供应方型铁锂电芯,同时方形铁锂也进入欧洲小储能市场。 财务预测与投资建议 我们认为市场对公司计提应收款已经有了充分预期,充分计提后长期看多逻辑进一步加强,受计提影响,我们修正公司2019-2021年归母净利润为2.13/4.79/6.71亿元(原预测值3.51/4.83/6.11亿元),维持2020年18倍平均估值,下调目标价至30.6元,重申买入评级。 风险提示 动力电池装机量不及预期;补贴政策变动风险;疫情影响开工率和下游需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名