发布《关于“质量回报双提升”行动方案》彰显长期发展信心2024年2月5日，鹏辉能源发布《关于“质量回报双提升”行动方案》，公告就公司近期股票回购情况进行了更新同时对所制定的“质量回报双提升”实施方案五大行动举措进行了一系列阐述。公司基本面方面，受欧洲户储去库、国内大储竞争加剧、原材料价格大幅下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司2023-2024年盈利预测,预计其2023-2024年归母净利润分别为0.58/4.2亿元（原14.45/23.10），新增2025年盈利预测为6.08亿元，EPS为0.12/0.83/1.21元，当前股价对应PE分别为151.1、21.0、14.5倍，考虑公司户储头部企业地位及大储产能与工商业储能产能投放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。牢固树立投资者为本观念，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量公司牢固树立以投资者为本的概念观，运用股份回购、大股东及董监高增持等方式，与投资者共享发展成果。截至2024年1月31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份240.7万股，占公司目前总股本的，最高成交价27.17元/股，最低成交价20.28元/股，成交总金额为5997万元（不含交易费用）。坚持以投资者为本，将“质量回报双提升”行动方案执行到位，切实增强投资者获得感，为稳定市场和投资者信心积极贡献力量。企业经营扎实稳定，积极推动产品技术更新迭代公司积极响应国家对“碳达峰”“碳中和”政策的号召，生产的锂电池产品覆盖储能、消费和动力三大运营场景，致力于让更多人用得起安全稳定的清洁能源。同时以创新为主要抓手，积极探索多项前沿技术，推出钠电产业化技术、成为全国首批钠离子电池测评通过单位，推出凝胶阻燃电解液技术、全球首创新型正极新型材料S24技术等。伴随行业下游需求回暖，公司有望凭借技术与产品迭代优势，抢占市场先机，占据行业领先地位。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；行业需求不及预期。

事件描述鹏辉能源发布 2023 年三季报， 2023Q3 实现收入 13.65 亿元，同比下滑 43.99%，环比下滑27.37%。 2023Q3 实现归母净利润 0.23 亿元，同比下滑 88.28%，环比下滑 66.06%；扣非净利润为 0.08 亿元。 事件评论 拆分来看，预计公司 2023Q3 储能电池出货在 1GWh 左右，环比有一定下降，其中户储及便携式占比预计在 40%左右，环比进一步承压，主要受欧洲市场去库存影响，出货量继续承压。公司也在 2023 年积极推进国内大储、工商业的布局，从中标信息看公司在国内大储有积极的项目落地，但由于大储确认周期较长， 2023Q3 并网项目相对较少，预计确认出货有限。此外，预计动力、消费类等业务收入环比保持稳定。 盈利能力方面， 2023Q3 公司综合毛利率为 17.7%，环比基本稳定，但预计公司储能均价已降至 0.5 元/Wh 左右，与行业情况一致，因此单位盈利可能有一定压力。公司期间费用绝对值有一定刚性，因此费用率环比提升 6.0pct，对盈利能力进一步造成压力。此外，公司资产减值损失为-0.56 亿元，信用减值损失冲回 0.12 亿元。 欧洲户储在 2023Q3 的需求压力是行业共同的问题，目前看 2023Q4 有望边际改善，2024Q1 有望恢复至正常水平，欧洲市场本身具备经济性，新兴市场的商业模式、政策也在积极加码，户储有望恢复至平稳增长。此外，公司积极布局工商业储能，通过标准化产品实现快速落地，有望带动出货增长恢复。继续推荐 风险提示1、 新能源车、 储能终端需求不及预期： 公司主业与锂电需求高度相关，主要为新能源车、储能行业，考虑到行业过去两年的爆发式增长，后续需求波动或影响盈利预测。 2、 产业链竞争加剧： 过去两年行业产能扩张明显提速，考虑需求端的波动，供给过剩带来的盈利压力可能影响盈利预测。

23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元，同减12%，归母净利润2.75亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44亿元，同减44%。其中Q3公司营收14亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08亿元，同减96%，环减88%；Q3毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%，同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。 价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3期间费用2.18亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元，较年初增长12.34%。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿，同增117.02%，资本开支12.14亿元，同增72.6%。盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：近日，公司公布2023年半年度报告。 投资要点：公司二季度业绩承压。2023年上半年，公司实现营收43.75亿元，同比增长7.62%；营业利润2.99亿元，同比增长10.12%；净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非后净利润2.35亿元，同比下降5.43%；经营活动产生的现金流净额8680万元，同比增长171.92%；基本每股收益4.72元，加权平均净资产收益率5.79%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。其中，公司第二季度营收18.79亿元，环比下降24.69%；净利润6882万元，环比下降62.28%，二季度业绩承压。2023年上半年，公司非经常损益合计1591万元，其中政府补助1858万元；公司计提信用减值及资产减值8951万元，其中存货减值4504万元。公司主营业务为锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。 储能行业出货持续高增长。在全球“双碳”目标指引下，以及新能源发电成本下降，储能逐渐由政策强配步入市场化推动的发展阶段。我国地方出台了储能相关政策，叠加各地峰谷电价差持续拉大，如广东、浙江江苏、山东等地峰谷价差较大，工商业储能预计将进一步发展，同时锂电池上游主要原材料价格总体承压且跌幅明显，储能项目经济性逐步优化。高工锂电统计显示：2022年，我国锂电池储能出货120GWh，同比增长170.8%；2023年上半年出货87GWh，同比增长67%，总体预计储能电池将成为锂电池领域增长最快细分领域，行业出货仍将高增长。 公司锂电池业绩持续增长，预计2023年将持续受益于储能市场增长。目前，公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总体在90%以上，2015年营收7.84亿元，2022年增至84.74亿元，期间CAGR为40.51%，其中2022年同比增长62.09%，营收占比93.46%。2023年上半年，公司锂电池实现营收40.76亿元，同比增长8.19%，主要系储能业务持续高增长、消费电池稳定增长，但动力电池同比下滑。2023年上半年，公司储能业务在公司收入中的占比大幅提升至64%，较2022年提升10个百分点。其中，公司在大型储能电池方面收入同比大幅增长；家储电池即使受去库存和需求阶段放缓影响，同比也实现增长。为加大海外储能市场开拓力度，公司在欧洲、北美和日本设立办事处；针对非洲储能市场，与虎头公司强强合作。公司持续加强产品开发，推出了容量320Ah、314Ah的电力储能电芯，新推出72Ah的户用储能电芯；工商业储能系统方面，推出GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台等系列产品，并已将液冷系统技术用于工商用户侧10兆瓦时级储能项目。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系钠电池能量密度提升至150Wh/Kg、循环寿命3000周以上，聚阴离子体系循环寿命手表6000周以上，成为全国首批钠离子电池测评通过单位。公司持续研发投入为储能业务拓展奠定了基础。 关注公司产能建设及市场拓展进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了九个现代化生产基地，截止2023年6月底：公司锂电池年化产能40.44亿Ah，产能利用率93.40%，在建年化产能37.33亿Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能20GWh，其中一期5.5GW已建成投产、二期5GWh预计2023年下半年投产；在浙江衢州，公司将建设总规划41GWh储能电池项目，项目一期于2023年6月点火投产、二期于7月开工建设；在青岛城阳区，公司总规划36GWh储能电池项目，项目一期预计2023年底开工建设。基于储能行业发展前景，行业内储能投资项目较多且产能逐步释放，预计储能电池细分领域竞争也将进一步加剧，后续关注公司产能建设进展同时重点关注储能市场拓展进展。 公司盈利能力提升，预计2023年总体稳中有升。2023年上半年，公司销售毛利率18.84%，同比提升1.11个百分点；其中第二季度毛利率为17.36%，环比回落2.6个百分点。主营产品毛利率显示：锂电池2023年上半年毛利率为18.19%，同比提升1.55个百分点。 结合原材料价格走势，公司在储能领域行业地位，总体预计2023年公司盈利能力稳中有升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为1.56元与2.35元，按9月8日33.15元收盘价计算，对应的PE分别为21.19倍与14.09倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降5.43%。第二季度，公司实现营业收入18.79亿元，同比下降21.79%；归母净利润0.69亿元，同比下降55.10%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降60.02%。 点评：储能收入大幅增长，储能产能快速扩张。整体来看，公司储能池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务同比继续保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。2023年H1公司储能业务收入合计为28亿，收入占比64%，其中大型储能电池方面收入同比大幅增长，家储电池方面在受到下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度的增长。海外布局方面，公司在欧洲、北美、日本设立办事处，与虎头公司合作开拓非洲储能市场。产能方面，公司近年产能扩张迅速，包括柳州规划20GWh、衢州规划41GWh产能、青岛规划36GWh产能。其中柳州一期5.5GWh已投产，下半年5GWh柳州二期公司预计也将投产；衢州基地一期11GWh项目投产，二期项目公司预计下半年投产；青岛一期公司计划年底开工建设。 加大研发增添技术水平以及产品实力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。 公司加大对储能电芯的研发，推出全球首创的S24极片优化技术，使电芯寿命提升20%以上，推出320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达10000次。钠离子电池方面，公司层状氧化物体系的钠电池实现能量密度提升至150Wh/kg、循环寿命3000周以上，聚阴离子体系的钠电池循环寿命达6000周以上，公司成为全国首批钠离子电池测评通过单位。工商业储能方面，公司将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，为工商业储能领域业务拓展打下基础。远期来看，公司在技术创新以及产品力提升下有望保持竞争力，公司逆境下业绩反弹蓄势待发。 毛利率环比略有下降，减值损失带动净利率下降显著。公司2023H1整体毛利率为18.84%（YOY+1.11pct），净利率为6.42%（YOY+0.39pct）。 23年Q2，公司毛利率为17.36%（YOY-0.66pct，QOQ-2.6pct），净利率为3.64%（YOY-2.61pct,QOQ-4.87pct），净利率环比大幅下降原因之一为公司信用减值与资产减值损失较大，减值合计0.89亿，占营收2.05%（YOY-1.12pct）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是105.94、153.37、211.26亿元，同比增长16.8%、44.8%、37.7%；归母净利润分别是7.39、10.98、15.74亿元，同比增长17.7%、48.6%、43.3%。 维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

事件说明。公司于2023年8月31日发布2023年半年报，报告期内实现营业收入43.75亿元，同比+7.62%，实现归母净利润达2.51亿元，同比+3.05%。 2023Q2公司营收达18.79亿元，同比-21.79%，环比-24.69%；23Q2公司归母净利润达0.69亿元，同比-55.10%，环比-62.09%。公司23Q2毛利率达17.36%，同比-0.66pct，环比-2.60pct；23Q2净利率达3.64%，同比-2.61pct，环比-4.87pct；23Q2公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.97%/2.80%/-0.41%，同比-0.68pct/+0.48pct/-0.27pct。 短期业绩承压，大储业务增速较快。23H1储能业务收入28亿元，占总收入64%，大幅增长，23H2工商业储能目标出货量1-2GWh。公司户储电芯绝大部分应用场景在海外，工商业储能在海外出货量不大，大储目前已送样给欧美大客户，公司预计年底或明年初有收获。公司产能持续释放，包括柳州20GWh储能及动力电池项目二期5GWh将于23年下半年投产，衢州储能电池41GWh项目一期已于2023年6月投产，二期已于7月4日开工建设，青岛36GWh储能电池项目一期预计23年底开工建设。 加大研发投入，提升储能产品竞争力。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，加紧推动国内储能领域产能储备。公司推出容量为320Ah、314Ah的电力储能电芯，循环次数可达万次，能量转换效率高；相继推出50Ah、100Ah、72Ah户用储能电芯。公司推出Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台，公司已将液冷系统技术应用在工商用户侧10兆瓦时级储能项目，已实现高压侧并网，并投入运营。强大的创新研发能力，为公司大规模拓展工商业储能业务打下坚实基础。 钠电产业化提速，构筑公司第二成长曲线。7月14日上午，公司与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议，首次实现钠离子电芯在北方储能电站的大规模应用，标志着公司钠离子电芯正式导入市场，进入规模化商业应用阶段，公司储能和动力客户都在测试，包括户储和便携式、通信基站及大储能都在测试，未来钠离子储能业务将提升公司订单规模及盈利能力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为106.57、139.18、191.10亿元，对应增速分别为17.5%、30.6%、37.3%；归母净利润分别为6.78、8.74、13.14亿元，对应增速分别为8.0%、28.8%、50.4%，以9月1日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为24X、18X、12X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，钠电池贡献新增量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧。

公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%。第二季度，公司实现单季营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同比/环比分别下降55.10%/62.09%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税），送红股 0股，不以公积金转增股本。 平安观点： 公司第二季度营收和毛利率略承压。1）收入端：公司2023年上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%，收入增速放缓主要由于动力电池业务营收有较大幅度下降。第二季度，公司实现营收18.79亿元，同比/环比分别下降 21.79%/24.69%。 2）毛利率：公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pct；第一、第二季度毛利率分别为19.96%、17.36%，二季度毛利率略有下滑。3）费用端：2023年上半年，公司销售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 四 费 费 率 合 计 为 9.81% ， 与 2022年 全 年（9.79%）相比基本持平；其中销售费用率有所摊薄，管理、研发费用率小幅增加，系股权激励费用增加所致。4）净利率：2023年上半年，公司扣非后销售净利率5.38%，较上年同期（6.12%）减少0.74pct。 储能业务增长强劲，业务重心更加明确。上半年，公司储能电池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，上半年储能业务占总收入比例提升至 64%（2022年为54%），上半年储能业务营收规模约28亿元，收入同比增幅约40%（据公司2022年8月调研公告，22H1储能营收占比约50%，即约20亿元）。其中，公司大储电池收入同比大幅增长，家储电池在下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度增长。公司加大海外储能市场开拓力度，在欧洲、北美、日本设立办事处，并先行布局非洲储能市场，国际化步伐加快。上半年，公司境内/境外业务收入分别为37.97亿元（同比增长6.53% ）和5.78亿元（同比增长15.41%）。 把握储能机遇，扩产稳步推进。截至2023年6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V估算规模约12.9GWh；在建产能37.33亿Ah。上半年公司产能利用率93.40%。公司柳州制造基地规划储能与动力电池产能 20GWh，项目一期 5.5GWh 已建成投产，项目二期 5GWh 预计将于本年下半年投产；衢州制造基地规划储能电池总产能 41GWh，项目一期10GWh项目已于 2023年 6月点火投产，项目二期也于 7月份开工建设；青岛制造基地规划储能电池总产能36GWh，项目一期预计年底开工建设。公司战略聚焦储能，重视储能市场高速增长机遇，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。 工商储产品顺利应用，提供增长动能。公司已推出工商业储能Great系列产品，包括 Great One 户外储能柜、Great Com储能集装箱和 Great E 智慧云平台。公司已将液冷系统技术应用在工商业用户侧 10兆瓦时级储能项目，该项目是液冷系统在国内工商业储能领域几乎最早的大规模应用案例，目前已实现高压侧并网，并投入运营。公司工商业储能新产品顺利问世并投入使用，为下半年及后续大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。 投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力出色。公司大储电池业务增速强劲，家储市场地位领先；下半年工商业储能业务亦有望发力。考虑到上半年家储市场存在消化库存、需求放缓等因素，以及公司业务结构调整、动力电池贡献收入下降，一定程度影响公司全年业绩总和，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为7.6/15.9/24.0亿元（前值为12.7/18.5/25.3亿元），对应8月30日收盘价PE分别为23.3/11.2/7.4倍。综合考虑海外户储需求恢复速度的不确定性、以及国内大储电池市场竞争加剧的情况，出于审慎原则，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”评级。 风险提示：1. 全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链。公司深耕锂电行业，业务覆盖储能、动力、消费三大领域，产品体系丰富、应用场景广泛。公司营收稳步增长， 2022年实现营收 90.7亿元，同比增长 59.3%；实现归母净利润为 6.3亿元，同比增长 244.5%。公司聚焦储能业务，2022Q3储能业务占比已达 50%，我们预计未来有望贡献 80%的收入。 需求端：多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益。我们认为新能源发电装机规模高增，电化学储能空间广阔，从而带动储能电池需求高增，除此之外便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。我们预计 2023-2025年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为 119、186、285GWh，2022-2025年复合增长率为 65%。具体来看： 1）户储领域，成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性共同推动海外户储持续发展。我们预计 2023-2025年全球户储新增装机规模分别达 26、42、63GWh，22-25年 CAGR 为 59.1%。欧美户储天花板尚远，远期需求 空 间 广 阔 ， 我 们 测 算 得 到 22年 欧 洲 、 美 国 户 储 天 花 板 渗 透 率 仅 为1.12%/0.56%。 2）大储领域，政策面与基本面共振，随着利好政策、成本下行、招标高景气的共同催化，全球大储有望超预期增长。我们预计 2023-2025年全球大储（包括工商业）新增装机规模为 76、122、196GWh，23年同比增长 135%。 3）便携式储能领域，户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为核心市场。我们预计 2023-2025年全球便携式储能销量为 1032.6/1481.7/2004.7万台，新增市场容量为 7.0/10.6/15.2GWh。 4）其他储能领域，主要包括通信储能等：5G 基站和数据中心大规模建设升级，通信后备电源需求高增。我们预计 2023-2025年我国新增通信新型储能需求为7.9、6.9、5.9GWh；全球新增通信新型储能需求为 10.8、11.2、11.7GWh。 供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中。2018-2022年，我国户储、大储、便携式储能电池出货大幅增长，其中户储 22年同比增长达 354.5%。考虑库存周期、运输时间、建设周期等因素，我们预计 2023-2024储能电池出货203、311GWh。而各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产能或阶段性充裕，据 GGII 测算，2023年储能产能利用率为 70%，2025年降至63%。我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持较好的产能利用率水平，未来落后产能或逐步出清，具有优质产能的企业集中度有望提高。 技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期。我们认为储能电池专用化、大容量、长循环趋势凸显。其中，户储目前主流为 100Ah 和 50Ah 方形铝壳电池；大储目前主流为 280Ah 电芯；便携式储能主流为圆柱 18650电芯；通信储能主流为 50Ah、100Ah 方形或软包铁锂电池。新技术方面，钠离子电池材料资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充，我们预计2023-2025年全球钠离子电池需求为 1.86、10.92、30.91GWh。 公司提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势。1）产能方面，公司布局上游协同保供，多基地建设产能扩张。目前公司具有八大基地，2022年底公司产能约为 13.4GWh，我们预计 2023年公司产能实现翻倍以上增长。同时公司布局上游原材料，保证产品供应稳定。2）产品技术方面，公司产品矩阵完善，聚焦新 技术提升竞争力。储能领域产品，户用、便携式占比提升，并积极打造高质量+高性价比产品路线，其中公司前瞻性布局钠离子电池产品，研制进度位于行业前列，预计 2023年实现量产。3）客户方面，储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户。目前各领域的头部客户（如阳光电源、天合光能、古瑞瓦特、德业股份、正浩科技、中国移动等）大多都成为了公司的客户，并持续深化合作。4）市场拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。公司产品已通过欧洲、北美、澳洲认证，正在推进日本市场认证。 盈利预测和估值：公司整体受益于储能电池与动力电池业务的成长，我们测算得 2023-2025年 整 体 营 收 为 162.60/235.75/306.54亿 元 ， 同 比 增 长79.3%/45.0%/30.0%；归母净利润为 12.5/17.9/23.7亿元；对应 PE 为 17/12/9倍，与可比公司相比估值水平较低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：储能市场景气度不及预期、新能源车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收90.67亿元，同比增长59.26%；实现归母净利6.28 亿元，同比增长244.45%。 公司2023Q1 实现营收24.95 亿元，同比增长50.14%；实现归母净利1.82 亿元，同比增长101.46%。 公司2022 年户储出货量排名全球前二：我们预计公司2022 年储能出货6GWh 左右，储能占总收入比例也大幅提升至54%。公司储能出货量继续排名行业前列，根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据统计，公司2022 年度储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。大型储能电池方面，在稳固阳光电源、南方电网等原有大客户合作关系的同时，公司与三峡电能、电工时代、电建新能源、中节能、西电集团、南瑞继保等行业优质客户开展战略合作。户储电池方面，公司持续加深与阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户的合作关系。 2023Q1 盈利能力维持高位，存货金额小幅下降：公司2023 年一季度整体毛利率19.96%，净利率8.51%，分别环比提升1.76pcts 和0.88pcts，盈利能力仍维持较高水平。2022 年底存货26.08 亿元，2023 年一季度末存货为24.36 亿元，存货金额下降6.60%。 钠电池及长寿命电池研发取得较大进展：钠离子电池方面，公司在钠离子电池主材研发及产品开发方面已取得较大突破，研发的钠离子电池产品性能优异，已初步具备大规模量产的条件；储能长循环寿命电池方面，公司研发的磷酸铁锂储能电池产品循环寿命已突破万次，并打造了万次循环寿命平台技术，较好地提升了储能系统经济性。 投资建议：考虑到储能需求持续增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利13.00 亿元、20.85 亿元、25.79 亿元，对应PE 分别为18.50 倍、11.54 倍、9.33 倍，我们给予公司2023 年25倍PE，对应目标价70.45 元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化；原材料价格大幅波动；储能装机不及预期。

22Q4业绩符合预期，23Q1储能大幅增长：2022年实现收入90.67亿，同+59%；实现归母净利6.28亿（预告6-6.9亿），同+244%；扣非5.67亿（预告5.4-6.4亿），同+314%。由于业绩预告发布时（1.19）碳酸锂价格还未大幅下跌，正式年报计提资产减值损失0.89亿元，其中Q4计提0.35亿元，加回Q4减值后超预告中枢。22Q4实现收入25.65亿，同+43%，环+5%；实现归母净利1.85亿，同+905%，环-7%；扣非1.35亿，环-26%。23Q1实现收入24.95亿，同+50%，环-3%，其中家用储能与大型储能业务大幅增长；实现归母净利1.82亿，同+101%，环-1%；扣非1.70亿，同+101%，环-1%。 储能下游分散，电池环节更具话语权，助力盈利能力提升：22年全年毛利率18.7%，同+2.5pct，净利率7.2%，同+4pct。随储能电池出货占比提升，产品标准化、生产稳定化、客户优质化对盈利能力的拉动明显。22年实现电子元器件销售7.5万个，同比增长5.63%，锂离子电池产量30亿Ah，同比提升42%。 22Q4毛利率达18.2%，同+2.5，环-2.6pct；净利润率达7.6%，同+6.6pct，环-0.9pct。 23Q1毛利率达20.0%，同+2.7，环+1.8pct；净利润率达8.5%，同+2.8pct，环+0.9pct。Q1计提资产减值损失0.28亿元，管理费用同比增加0.25亿元（预计为股权激励费用摊销），扣除两项影响，实际盈利能力更强。 展望未来，充分受益储能需求高增长：公司已完成二线消费电池&动力电池企业向全球领先的储能技术提供商的转型，目前已与阳光电源、中节能、固德威、德业、三晶、古瑞瓦特、中国移动等一批储能龙头客户建立稳定的供应关系；同时正推动现有园区的扩能、新园区的落地投产，在柳州将打造智慧储能及动力电池制造基地（20GWh），一期5.5GWh已建成投产，二期5GWh也将于2023年投产；在浙江衢州建设储能电池项目（20GWh），一期10GWh预计将于2023年下半年投产。 盈利预测及估值分析：由于碳酸锂价格快速下跌，我们调整对公司产品售价和盈利能力的预期，调整2023-2025年收入为171/243/326亿元（前次预测为188/261/-亿元），预计2023-2025年归母净利润为14.5/21.2/29.4亿元（前次预测为14.6/21.4/-亿元），对应市值PE为17/11/8倍，调整2023年目标PE为30倍，对应目标价93.98元/股（前次预测为35倍PE，110.84元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外储能需求波动、海外新能源政策风险等。

事件：公司公布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收 90.67亿元，同比增长 59.26%；营业利润 6.73亿元，同比增长 261.16%；净利润 6.28亿元，同比增长 244.45%；扣非后净利润 5.67亿元，同比增长341.39%；经营活动产生的现金流净额 7.21亿元，同比增长251.58%；基本每股收益 1.42元，加权平均净资产收益率 18.80%，全年业绩符合预期。2022年，公司非经常损益合计 6155万元，同比增长 34.94%，其中政府补助 3212万元、非流动资产处置损益2304万元。目前，公司的主要业务是锂离子电池、一次电池(铁锂电池、锂锰电池等)的研发、生产和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等。 公司锂电池业绩持续增长，预计 2023年将持续受益于储能市场增长。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，营收占比总体在 90%以上，2015年营收 7.84亿元，2022年增至 84.74亿元，期间 CAGR 为 40.51%，其中 2022年同比增长 62.09%，营收占比93.46%。公司锂电池产品包括钴酸锂系列、磷酸铁锂系列、三元材料和多元复合系列产品，按应用领域看：一是储能领域具备一定行业地位。高工锂电统计显示：2022年我国储能类锂电池合计出货130GWh，同比增长 171%，连续两年实现倍增。公司坚持“聚焦储能、做强储能”，2022年公司储能业务收入尤其是户储业务收入同比大幅增长，在公司营收中占比大幅提升至 54%；储能出货量全球市场排名前五、户用储能出货量排名前二。公司储能客户优势显著，大型储能电池包括阳光电源、南方电网，同时与三峡电能、电工时代、西电集团等开展战略合作；户储电池方面，加速与阳光电源、德业股份、古瑞瓦特等头部客户合作；便携储能开拓了公牛集团等优质客户。二是动力电池实现高速增长，主要配套了上汽通用五菱多款车型，2022年公司稳居我国磷酸铁锂动力电池装机量 Top 10。 三是巩固消费传统优势业务，产品主要用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、可穿戴设备、电子烟等领域，总体实现了业绩平稳增长。总之，公司储能产品已获得从电芯到系统的一系列认证，产品广泛出口至欧洲、澳洲、北美等全球主要储能市场，280Ah 大储产品已实现完成循环技术突破，大圆柱产品已批量供货便携式储能同步客户，结合储能行业增长态势及公司行业地位，预计 2023年储能电池将持续是公司业绩增长主要动力。 关注产能建设进展。公司在广州、珠海、柳州等布局了八个现代化 生产基地，占地总面积超过 160万平方米。截止 2022年底：公司锂电池年化产能 36.20亿 Ah，产能利用率 116.93%，在建产能 25.82亿 Ah。在柳州市北部生态新区，公司打造智慧储能及动力电池制造基地，项目整体规划产能 20GWh，其中一期 5.5GW 已建成投产、二期 5GWh 预计将于 2023年投产；在浙江衢州，公司将建设年产21GWh 储能电池项目，项目总投资约 70亿元，项目一期 10GWh项目预计于 2023年下半年投产。后续重点关注项目建设进展，以及市场拓展情况。 公司盈利能力提升，预计 2023年总体稳中有升。2022年，公司销售毛利率 18.69%，同比提升 2.48个百分点；2023年一季度为19.96%，同比提升 2.65个百分点。主营产品毛利率显示：二次锂电池为 18.04%，同比提升 0.49个百分点。截止 2022年底，公司已获得国家专利 300余项。结合原材料价格走势，公司在细分领域行业地位，总体预计 2023年公司盈利能力稳中有升。 公司 2023年一季度高增长受益于储能业务增长。2023年一季度： 公司实现营收 24.95亿元，同比增长 50.14%；净利润 1.82亿元，同比增长 101.46%；扣非后净利润 1.70亿元，同比增长 100.92%； 经营活动产生的现金流净额 1838万元，同比增长 153.77%；基本每股收益 0.42元。收入和利润增长主要受益于公司储能业务增长，其中家用储能与大型储能业务大幅增长。 关注股票发行进展。公司拟向特定对象发行 A 股股票：发行对象不超过 35名特定对象，发行数量不超过 6919.38万股，拟募集资金总额不超过 34亿元，扣除发现费用后用于储能电池项目和补充流动资金。 首次给予公司“增持”评级。预测公司 2023-2024年摊薄后的每股收益分别为 2.71元与 3.98元，按 4月 28日 52.15元收盘价计算，对应的 PE 分别为 19.23倍与 13.09倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；储能市场出货不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

紧抓储能爆发浪潮，绑定全球储能龙头客户。全球储能增长动力充沛：1）欧洲：前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导，防备性和经济性需求共振；2）美国：IRA法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量；3）国内储能盈利机制逐渐清晰即将放量。预计2022-2024年全球储能新增装机量达到59/113/172GWh，同比增长109%/91%/52%。公司依托三晶电气、阳光电源、电工时代、正浩科技等储能领域优质客户和合作伙伴，将充分分享储能红利。 产能建设加速，聚焦储能需求。公司2022年定增规划募投浙江衢州10GWh、广西柳州5.5GWh项目，在建和拟建的项目包括衢州三期10GWh、柳州三期5GWh、柳州四期9.5GWh，以储能电池为主。锂电名义产能虽长期处于过剩状态，但仍缺乏稳定性、一致性好、长寿命的优质电芯，公司产能落地后，前述头部客户将对产能消纳形成有力支撑。 前瞻性布局钠电等新方向，提升一体化竞争力。公司核心团队在电化学、电池生产制造领域经验丰富，通过二十余年的长期工艺积累，技术积淀和know-how积累扎实。公司技术实力的体现不局限于传统标品，集团研究院下设8大研发中心，与十余家电化学顶尖学府/机构合作开发，前瞻性布局钠电、硅碳负极、空气电池等新领域。通过股权形式布局河南鹏纳、四川盈达、四川鹏辉锂能、佰思格等上游关键材料，提升一体化能力。 2 投资建议： 预计公司2022-2024 年总收入达到92.0/188.0/261.0亿元，同比增长62%/104%/39%。归母净利将达到6.7/14.6/21.4亿元，同比增长268%/118%/46%，当前股价对应市盈率56/26/18倍。考虑到公司业绩边际提升明显和较高确定性。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价110.84元/股，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境恶化导致储能装机不及预期，原材料价格波动，新技术落地不及预期，业绩不达预计对估值的负面影响等。