10月30日公司发布2023年三季报，前三季度实现营收391亿元，同增17%，实现归母净利润28.4亿元，同增126%；其中Q3实现归母净利润9.17亿元，同增15%、环降9%；实现扣非归母净利8.41亿元，非经常损益为政府补助。业绩位于业绩预告范围内，符合预期。 公司同时公告拟投资8.39亿美元建设美国年产5GW高效N型电池片项目，项目预计2025年底投入生产。 海外渠道优势保障盈利维持高位。预计公司Q3出货环比略增，测算实现单位盈利约0.11元/W，环比Q2略有下降，但考虑到Q2具有较多汇兑收益，在Q3组件滞后降价、硅料价格上涨的背景下仍维持较高盈利水平，凸显公司海外渠道优势。公司子公司与EDF-REUSDevelopment,LLC（其母公司法国电力集团系全球范围内最大的供电服务商之一）签订7GW组件长单，产品供应美国市场，再次验证海外渠道优势。 率先布局美国电池产能，持续巩固全球竞争力。公司此次公告投资建设美国5GWN型电池片项目，预计配套美国在建5GW组件产能（预计23年底投产）。公司现有东南亚电池组件产能超4GW，随美国在建产能陆续投产，有望充分发挥美国等海外高盈利市场渠道优势，全面提升海外高盈利市场竞争力。 NN型技术进展迅速，有望充分把握红利期。公司N型技术进展迅速，预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW,23年末/24年末TOPCon产能有望提升至38/58GW，有望充分提升产品竞争力、把握N型产品红利期。 计提信用及资产减值2.577亿元，保证资产质量及盈利能力健康稳定。Q3公司计提信用/资产减值0.02/2.55亿元，原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行坏账及资产损失计提，有望保证设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。 根据我们对产业链价格的最新预测，微调公司23-25年净利润预测至40.4（-10%）、58.4、78.7亿元，当前股价对应PE分别为12/8/6倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

2023年10月27日，海力风电发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营收15.5亿元，同增32.85%；实现归母净利润0.65亿元，同降72.97%。其中，3Q23公司实现营业收入5.16亿元，同降0.69%；归母净利润-0.70亿元，同降238.97%；扣非归母净利润-0.70亿元，同降253.26%，业绩基本符合预期。 经营分析公司3Q23业绩同环比均出现一定下滑。主要原因系：（1）受“抢装潮”期间已完工项目结算周期较长的影响，公司根据会计政策计提坏账准备；（2）新增海上风电场整体建设仍较为缓慢，海上风电零部件厂商受下游开发进度影响较大，发货情况不及预期、利润规模下降；（3）公司所参股投资的海上风电场因风速条件较差，当期发电上网电量较少，投资收益相较去年大幅下降，净利润随之减少；（4）公司资产折旧增加、产能利用率不饱和、行业竞争较为激烈等因素综合影响，毛利率水平整体低于去年同期，利润规模整体较低。预计随着江苏省海风项目逐步重启、广东省省管海域竞配结果落地，阻碍海风发展的因素或逐渐扫清，海风装机进度有望得到加速。 前三季度公司期间费用率为5.10%，较去年同期变化+2.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.47%/5.06%/-0.42%，较去年同期分别变化-0.15/+0.74/+1.45PCT。 公司产能持续推进中。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年净利润为1.88、8.78、11.95亿元，当前股价对应PE分别为75、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。

2023年10月27日，三一重能发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收74.90亿元，同增18%；实现归母净利润10.31亿元，同降1.21%。其中，3Q23公司实现营业收入35.75亿元，同增58.03%；归母净利润2.14亿元，同降12.89%；扣非归母净利润0.68亿元，同降71.20%，业绩符合预期。 经营分析受制于行业风机价格下降，公司3Q23毛利率环比下降5.82PCT。 公司前三季度毛利率为19.67%，同降6.47PCT，其中3Q23毛利率为14.90%，环降5.82PCT，同降9.63PCT。盈利下降主要是由于行业风机价格下降。 公司持续开拓海外市场。2023年5月18日中国—中亚峰会期间，在哈萨克斯坦总统托卡耶夫的见证下，公司与哈能源部、萨姆鲁克—卡泽纳基金、中电国际共同签署在哈建设1GW风电+储能项目合作备忘录。10月17日，公司董事长周福贵与中电国际党委书记、董事长王子超，萨姆鲁克—卡泽纳基金首席执行官扎库波夫共同签署了哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议，进一步确定项目的合作模式，为项目后续开发奠定坚实基础。 前三季度期间费用率同比提升。前三季度公司期间费用率为20.05%，较去年同期变化+0.5PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为8.66%/13.26%/-1.87%，较去年同期变化+1.12/+5.72/-1.09PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母利润为16.12、23.22、30.49亿元，对应估值为25、17、13，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

业绩简评2023 年 10 月 27 日，公司披露三季报， 前三季度实现营收 464.2亿元，同比增长 109%；归母净利润 72.2 亿元，同比增长 251%。 其中 Q3 实现归母净利润 28.7 亿元， 同比增长 147%，超预期。经营分析收入逆势实现环增，盈利能力持续提升： 公司 Q3 收入 178 亿元，环比+11%， 毛利率 34.37%，环比+3.84pct。 公司凭借在全球地面及分布式市场的领先布局， 在Q2高基数下仍实现环比双位数增长，同时受益于组件及电芯等原材料成本的下降，毛利率继续环比提升。精益管理见成效，营运效率显著提升： 公司今年以来经营管理效率进一步提升， 三季报应收账款周转天数 87 天，同比下降 30 天；固定资产周转次数 9.44 次，同比增加 4.36 次； ROE 高达 32.68%，同比增加 20.09pct。PowerTitan2.0 大储新品发布， 巩固龙头市场地位：近期公司发布全球首个 10MWh 全液冷储能系统 PowerTitan2.0。 该产品首创“交直流一体化”极简结构，电池单元与 PCS 融于一柜，可节省占地面积 29%， 简化现场安装调试流程，同时提高系统安全性、减少运维成本。公司持续快速的研发迭代能力有力保障了产品领先性， 有助其在全球大储市场继续攻城略地。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期，上调 2023-2025 年归母净利润预测至 98.76（+8%）、 122.71（+3%）、 160.28（+6%） 亿元，对应 PE 为12、 10、 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险

2023 年 10 月 23 日， 中材科技发布 2023 年三季度报， 2023 年前三季度营收 182.32 亿元，同比增长 2.38%；实现归母净利润 17.08亿元，同比下降 30.16%。其中， 3Q23 实现营收 58.52 亿元，同比下降 8.17%；实现归母净利润 3.16 亿元，同降 43.48%。 业绩符合预期。经营分析叶片： 完成中复收购， 公司成为叶片行业绝对龙头。 中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众 100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等 15 个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等 39 个国家及地区。玻纤： 启动玻纤冷修改造。 泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，同时组建精细化采购团队等多举措进行降本。 2023 年 10 月 23 日，公司发公告发表，其拟在山东省邹城市投资 11 亿元建设年产 8 万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目。 项目通过冷修改造，在总结原有生产线技术的基础上，优化产品结构，提升生产线生产效率，降低生产成本，增强企业的市场竞争力。隔膜： 持续开拓新客户、改善产品结构，保持盈利水平。 公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜 A 品率持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 27/36/44 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 14/10/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险

2023 年 10 月 26 日， 公司披露三季报， 前三季度实现营收 47.5 亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 8.5 亿元，同比增长 16%。 Q3实现营收 15.4 亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比下降 17%。 业绩位于预告范围之内，符合预期。经营分析三季度储能装机出现季节性波动，预计四季度装机将达高峰： 根据中关村储能产业技术联盟统计， 三季度国内储能新 增装机3.8GW/7.5GWh，较二季度环比分别下降 35%/38%。 随着四季度进入传统装机旺季，预计储能装机将达到全年高峰。根据行业装机节奏来看，我们预计公司三季度出货环比有所下降，四季度出货量有望恢复同环比高速增长。短期 TOPCon 盈利承压，明年有望维持合理利润： 公司一期第一阶段 6GW TOPCon 产线已于三季度投产， 近期硅料、硅片及电池片售价同步下调，再叠加 TOPCon 电池片新产能持续释放，预计 Q4 电池片单瓦盈利或将承压。 但考虑到近期 TOPCon 超额利润压缩、技术路线迷雾再趋浓、以及融资收紧，明年电池环节资本开支或低于预期，在需求保持增长的情况下，电池片环节有望维持合理盈利水平。盈利预测、估值与评级维持公司 2023-2025E 净利润预测 12.02、 17.66、 21.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、 0.86、 1.04 元， 对应 PE 分别为 12、 8、 7 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 原材料价格上涨超预期； 竞争加剧风险

2023 年 10 月 26 日，日月股份发布 2023 年三季度报。公司 2023年前三季度实现营收 35.3 亿元，同增 6.14%； 实现归母净利润 3.52亿元，同增 107.2%。其中， 3Q23 公司实现营业收入 11.34 亿元，同降 11.84%；归母净利润 0.62 亿元，同降 9.34%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同降 7.55%，业绩基本符合预期。经营分析受制于新工厂建设+员工扩张+产能利用率不及预期， 3Q23 盈利环比下滑，预计随 Q4 产能利用率提升，毛利率将环比出现提升。 3Q23毛利率为 15.09%，环比下降 7.43PCT， 下降原因主要为： 1）新工厂建设完成带来的折旧摊销； 2）新工厂建设完成带来的人员费用增加； 3）受制于下游需求不及预期， Q3 产能利用率不及预期。预计随 Q4 产能利用率提升，毛利率将环比出现提升。期间费用率同比提升。 前三季度公司期间费用率为 7.86%，较去年同期增加 1.58PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费 用率 分别 为 0.77%/9.46%/-2.37%， 较去 年同 期变化0/1.74/-0.16PCT。公司已具备 70 万吨铸造产能。 截至报告期末，公司已具备年产 70万吨铸造产能。甘肃日月年产 20 万吨（一期 10 万吨）风力发电关键部件项目建设在 2023 年 1 月进 入试生产阶段。同时公司新增规划的年产 13.2 万吨铸造产能在 4 月进入试生产阶段。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年净利润为 5.01、 8.65、 10.15 亿元，当前股价对应 PE 分别为 30、 17、 15 倍。维持“增持”评级 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险

2023 年 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季度业绩公告。 2023 年前三季度，公司实现营业收入51.07亿元，同比+69.35%；实现归母净利润 7.14 亿元，同比+3.88%； Q3 单季度实现营业收入 22.38亿元，同比+78.28%，环比+30.72%；实现归母净利润2.89亿元，同比-0.56%，环比+41.92%，业绩符合预期。经营分析合同负债及存货同维持高增， 盈利能力望触底回升。 截至 23Q3，公司合同负债 76.40 亿元， 较 23H1 增长 14.70%，持续创历史新高；存货为 111.50 亿元，较 23H1 增长 21.67%， 考虑到当前 HJT工艺降本推进顺利，下游产品性价比快速提升，后续 HJT 整线设备订单将维持高速增长。公司 Q3 单季度净利率 12.34%，环比+1.39pct； 单季度毛利率 32.30%，环比+0.48pct， 净利率触底回升。 随着 HJT 整线设备确认周期开始缩短，费用前置的影响将逐步减弱， 看好公司后续盈利能力持续优化。量产技术趋于成熟， HJT 性价比快速提升： 设备端，根据迈为股份公开资料， 目前 HJT 设备从搬入到良率达标只需 80 天左右， 而此前这一过程需要一年左右时间， 随着 HJT 整线设备逐渐具备量产能力， HJT组件有望明年在下游迎来放量；成本端， HJT金属化成本下降顺利， 根据公开数据， 目前华晟 HJT 银浆湿重开始进一步优化，银包铜浆料开始同时大量导入。若在当前银点价格上进行计算，则单金属化环节，头部 HJT 厂商成本可以达到 0.075 元/W 左右水平，较 TOPCon 行业平均水平略高 0.05 元/W 左右，进展较快。考虑到后续 0BB 工艺的导入， HJT 金属化降本空间巨大。公司目前与华晟签署合作协议， 达成20GW无主栅组件串焊设备订单， 首期 5.4GW 串焊设备采购合同已于 9 月 16 日签订，将进一步助力 HJT 产品性价比的提升以及下游的快速放量。 盈利预测、估值与评级根据对公司订单结构及 HJT 产业化的最新判断， 微调公司 2023- 2025E 盈利预测至 10.4/22.4/28.0 亿元，对应 EPS 分别为 3.73、8.02、 10.07 元，当前股价对应 PE 分别为 32、 15、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期

公司为全球锚链龙头，深度受益于船舶行业周期上行。 新一轮造船周期开启，海运市场复苏推动船舶新接订单提升， 2021 年全球新接订单金额 1282 亿美元，同比增长 130.3%， 2022 年新接订单金额在 2021 年高基数情况下，同比仍增长 8.2%。预计船用链将深度受益于造船周期景气上行。我们预计公司船用链及附件业务2023-2025 年收入约为 13.09/14.75/15.18 亿元，同比分别增长28%/13%/3%。全球油价上涨推动海洋油气开采复苏，系泊链业务有望持续扩张。自 2020 年下半年以来，全球油价呈上升趋势，截至 9 月， 2023 年布伦特原油现货均价达 82 美元/桶，原油价格上涨推动油气开采行业景气度复苏。受益于海洋油气开采行业景气复苏，我们预计公司系泊链业务 2023-2025 年收入约为 5.52/8.50/13.54 亿元，同比分别增长 39%/54%/59%。漂浮式海上风电方兴未艾，为公司开启盈利新增长点。 据我们不完全统计， 截至 2023 年 9 月，全球累计共有 252MW 漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划，远期累计规划目标达44GW+。公司为系泊链龙头，同时具备先发技术优势与业绩优势。受益于漂浮式发展，我们预计 2025/2030 年全球风电锚链市场空间可达 25/119 亿元， 2023-2025/2026-2030 年年复合增速为124%/50%。漂浮式系泊链为公司开启盈利新增长点。1H23 公司归母净利润实现同增 88%。 1H23 公司实现营收 10.13 亿元，同增 52.90%；实现归母净利润 1.10 亿元，同增 88.06%；实现扣非归母净利润 0.84 亿元，同增 36.59%。 盈利预测、估值和评级亚星锚链为全球锚链龙头，预计深度受益于船舶周期上行+漂浮式风电中长期发展。我们预测， 2023-2025 年公司实现营业收入20/25/31 亿元，同比+31%/+25%/+24%，归母净利润 2.0/2.5/3.3亿元，同比+35%/+24%/+31%，对应 EPS 为 0.21/0.26/0.34 元。 根据市盈率法，给予 2023 年整体 50 倍估值，目标价 10.50 元/股，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

投资逻辑智能配用电和医疗服务双主业驱动，2023H1 业绩超预期。公司深耕配用电领域 30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收 55.5 亿元，同增 26%，其中配用电业务实现营收 20.5 亿元，占比 75%，同增 38%；归母净利润实现 8.7 亿元，同比高增 148%。 海外智能电网改造增长动能强劲，公司海外战略成效逐步兑现。 2023 年 1-7 月我国电表出口金额同增 34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现 16.4亿元，同增 52%，2023H1 海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。 国内用电龙头地位稳固，配电智能化改造需求释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然 2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达 74.2 亿元，同增 26%，未来随着新能源高比例广泛接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。 需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约 1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到 2686 亿元，3 年 CAGR 为 38.5%。 康复医院国内异地多点复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增 10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增加 7 家至25 家，其中 19 家为康复医院，总床位数增加 2000 张至 7300 张，出院人次 2.7 万，同增 25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。 盈利预测、估值和评级预计 2023-25 年公司实现营收 116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增 28%/29%/26%，归母净利润 16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应 EPS 为 1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价 23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。

业绩简评2023 年 8 月 30 日，三一重能发布 2023 年半年度报告。1H2023 年公司实现营收 39.15 亿元，同降 4.12%；实现归母净利润 8.17 亿元，同增 2.38%。其中，2Q23 公司实现营业收入 23.51 亿元，同增 15.57%；归母净利润 3.34 亿元，同增 66.28%；扣非归母净利润 2.77 亿元，同增 106.97%，业绩符合预期。 经营分析受制于行业风机价格下降，公司 2Q23 毛利率环比下降 8.28PCT。 公司 1H23 毛利率为 24.03%，同降 3PCT，其中 2Q23 毛利率为20.72%，环降 8.28PCT，同降 7.41PCT。盈利下降主要是由于行业风机价格下降。 公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高。报告期内，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，新增订单为8.35GW，2023 年 6 月底在手订单为 16.31GW，6.25MW、6.7MW 机型成为公司新增订单的主力机型。 1H23 期间费用率同比提升。1H23 公司期间费用率为 23.48%，较去年同期变化+4.5PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 10.15%/15.85%/-2.52%，较去年同期变化+2.72/+4.13/-2.35PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年归母利润为 19.90、23.59、29.40 亿元，对应估值为 20、17、14，维持“买入”评级。 风险提示政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险

2023 年 8 月 30 日，明阳智能发布 2023 年半年度报告。1H23 公司实现营收 105.59 亿元，同降 25.84%；实现归母净利润 6.54 亿元，同降 73.28%；实现扣非归母净利润 5.37 亿元，同降 76.66%。其中，2Q23 公司实现营收 78.40 亿元，同增 10.23%；实现归母净利润 8.80 亿元，同降 15.30%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润8.27 亿元，同降 6.02%，业绩符合预期。 经营分析2Q23 盈利环比改 善。1H23 年 公司毛利 率和净利 率分别为18.36%/6.23%，同比分别变化-7.29/-10.93PCT。公司 2Q23 毛利率为20.08%，受益于成本改善以及海风出货规模增加，环增6.72%。 1H23 期间费用率同比小幅提升。1H23 年公司期间费用率为12.69%，较去年同期变化+1.68PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 4.83%/7.97%/-0.11%，较去年同期分别变化+0.72/+1.73/-0.76PCT。 海外拓展加速，日本订单交付，韩国首获订单。公司获得日本经济产业省 METI 和日本船级社 ClassNK 颁发的认证并成功交付日本入善町海上风电项目，这是日本海上风电项目首次采用中国风机厂商生产的风电机组。公司加强东亚地区业务开发，首次获得韩国订单光伏异质结产量利润双突破。公司第一条异质结电池片产线已于2023 年上半年达产，对应上半年公司光伏板块毛利率超过 2%。未来随着银包铜等降本技术陆续应用，光伏产品将为公司打造第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年净利润为 43、57、69 亿元，当前股价对应PE 分别为 8、6、5 倍。维持“买入”评级 风险提示人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁

2023年8月30日，公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入646.5亿元，同比增长28%，归母净利润91.8亿元，同比增长42%，与业绩快报一致，符合预期。 经营分析组件出货高速增长，盈利能力同比提升：上半年公司硅片/组件出货量52.05GW/26.64GW，分别同比增长31%/48%，受益大型光伏电站需求爆发，组件出货高速增长。上半年公司毛利率19.08%，同比提升1.4pct，净利率14.15%，同比提升1.3pct；其中Q2毛利率20.00%，环比提升2.1pct，净利率15.20%，环比提升2.4pct。 优化质保金计提比例，销售费用率下降明显：此前公司主要按照组件销售收入的1%计提质保金，随着时间的推移，积累了更多自身售后服务数据和经验后，公司决定于2023年4月1日对质保金计提相关的会计估计进行变更，因此2023年上半年销售费用减少约9.66亿元，销售费用率降低至0.88%，其中2023年之前和2023年上半年出货组件对应的质保金分别减少8.26亿元1.40亿元，上半年净利润增加约8.21亿元。 组件降价计提大额减值，投资收益继续贡献主业外利润：上半年公司共计提19.9亿元资产减值损失，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失17.5亿元，主要为尚未发出的组件商品。上半年汇兑收益9.5亿元，投资收益23.0亿元，主要为参股通威硅料产能的收益。 新技术产品布局完善，研发不断突破为高质量发展蓄势：上半年公司HBPC电池投入量产，目前已达到设计良率和效率目标，随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO7的发布，公司大型地面电站市场和分布式市场的新技术产品组合趋于完善，差异化产品布局有望为公司贡献超额利润。6月经ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率，研发领域的不断突破将持续为公司高质量发展蓄势。 盈利预测、估值与评级根据公司半年报，调整2023-2025年归母净利润分别为180（-8%）、241（-8%）、292（-10%）亿元，对应EPS为2.38、3.18、3.85元，对应PE估值为11.30、8.43、6.97倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

8月29日公司发布2023年中报，上半年实现营收32.1亿元，同比-19%，实现归母净利3.26亿元，同比-29%。其中Q2实现归母净利润1.79亿元，同比-49%、环比+22%，实现扣非归母净利0.40亿元，同比-88%，环比+37%。非经常损益主要为政府补助。 光伏需求波动影响EVA价格，成本改善推动Q2盈利修复。上半年宏观经济弱复苏、终端需求低迷，公司主要产品价格下滑，PP产品亏损，EO、EOD产品微利。上半年公司EVA产品实现营收10.33亿元，同比-22.4%，主要因产品价格同比下降；毛利率42.93%，维持较高水平。Q2光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业降低胶膜库存，光伏EVA树脂需求走弱，叠加传统行业需求淡季，EVA树脂价格较Q1末持续下降，6月末光伏EVA价格下降至1.3-1.4万元/吨，但仍高于年初价格低点，二季度EVA产品均价有所上涨；同时，Q2公司成本端有所改善，带动公司盈利能力有所修复，Q2销售毛利率环比提升0.24PCT至16.39%。 Q3光伏排产提升带动EVA盈利修复，2024年供需望改善。7-8月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.6-1.7万元/吨；9月胶膜排产有望继续提升，同时考虑EVA传统领域需求回暖，三四季度EVA产品价格及盈利有望持续修复。2024年光伏需求有望维持30%增长，光伏EVA树脂需求持续增加，但2024年EVA新增装置较少，考虑装置爬产等因素，光伏EVA树脂价格及盈利有望回升。 布局POE再完善新材料平台，新产品2024年起贡献业绩增量。公司积极推进新材平台布局，30万吨POE项目一期10万吨装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。此外，公司在建9万吨VA装置，2万吨UHMWPE装置、3000吨VC装置、10万吨乳酸及4万吨PLA装置、1万吨电子特气装置计划于2023年底陆续投产，2024年起逐步贡献业绩增量，推动业绩持续增长。 根据我们对产品价格的最新预测，下调公司2023-2025年盈利预测至8.7（-26%）、11.1（-25%）、12.9（-32%）亿元，考虑到公司新材料平台带来的高成长性，维持“买入”评级。 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

8 月 30 日公司披露 2023 年中报，上半年实现营收 24 亿元，同比-15%；实现归母净利润-0.34 亿元，同比-116%。其中，Q2 实现营收 10.5 亿元，同比-34%；实现归母净利润-0.57 亿元，同比-144%。 需求波动价格下跌，胶膜盈利承压。测算上半年公司胶膜出货 2.6-2.7 亿平，同比增长超 20%，其中 Q2 出货约 1.1-1.2 亿平，环比有所下降，主要因 Q2 前期 EVA 树脂价格上涨、公司原材料成本上升，但Q2中后期光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业减少胶膜采购，胶膜产品价格显著下降，二季度公司价格端降幅大于成本端降幅，毛利率下降至较低水平。此外，因二季度EVA 树脂价格先涨后跌大幅波动，公司计提存货减值 4339 万元，导致胶膜业务亏损。 Q3 量利齐修复，N 型放量放大技术优势。7-8 月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜需求增长，胶膜排产显著提升，公司 7-8 月开工较满，预计三季度出货显著增长。随需求回暖，近期胶膜及粒子价格回升，考虑公司现有原材料库存成本较低，预计 Q3 公司盈利能力显著改善。下半年 TOPCon 电池出货增长，公司积极进行相关产品研发储备，新增单层 POE 胶膜，研发EXP 和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，同时实现 HJT 转光剂自主研发和产业化，持续提升产品竞争力。2018 年公司业内领先推出 EPE胶膜，技术积淀深厚，有望充分受益 N 型发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。 汽车领域研发快速推进，有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域，公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE 玻璃胶膜及新型环保表面材料，根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能，已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一，有望成为公司新的业绩增长点。 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 3.63（-44%）、4.79（-47%）、6.68（-42%）亿元，维持“买入”评级。 原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化