2023年8月27日，公司发布2023年上半年业绩公告。2023年上半年，公司实现营业收入25.17亿元，同比+66.41%；实现归母净利润5.23亿元，同比+74.76%；Q2单季度实现营业收入14.78亿元，同比+66.52%，环比+42.25%；实现归母净利润3.01亿元，同比+56.64%，环比+36.21%，业绩符合预期。 经营分析新签订单再创新高，费用管控能力优异。截至2023上半年，公司在手订单101.63亿元，同比增长77.21%；新签订单57.80亿元，同比增长76.76%。，其中Q2新签订单31.6亿元，创历史新高；公司1H23毛利率36.64%，同比-2.45pct，净利率20.46%，同比+1.23pct，费用管控能力进一步提升。 平台化布局持续延伸，拳头产品技术迭代快助力穿越周期。公司平台化战略持续推进，在光伏业务方面，公司近期拟以现金2.7亿元收购普乐新能源（蚌埠）有限公司100%股权，切入LPCVD、PVD等电池片核心真空镀膜设备，目前LPCVD设备已经有量产交付，后续有望跟公司硅片、组件业务形成协同效应，进一步提升光伏产品竞争力，丰富产品矩阵。在此之前，公司已分别于2021年、2022年成功切入单晶炉、丝网印刷设备领域，并且取得了头部客户的批量订单。展望公司后续订单情况，单晶炉方面，年内公司针对应用于Topcon的硅片同心圆问题所研发出的高性价比低氧单晶炉，已取得龙头客户的订单，后序有望受益于TOPCon电池的产能扩张引起的硅片环节设备迭代；在串焊机方面，0BB凭借进一步的降本增效优势，有望在明年实现快速渗透。公司在串焊机领域市占率在70%以上，且公司的OBB串焊机在覆膜、点胶、焊接等技术路线方面均有布局，已经实现小批量发货，预计在明年将会迎来量产出货，后续订单无虞。 盈利预测、估值与评级根据公司的在手订单情况及最新业务进展，维持公司2023年盈利预测为12.47亿元，上调公司2024-2025年净利润至18.85（+8%）、22.56（+10%）亿元，对应EPS为8.05、12.17、14.57元，当前股价对应PE分别为19/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

2023年8月25日，公司披露半年报，2023年上半年实现营收37.15亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润2.64亿元，同比下降27.59%。 经营分析马来金晶盈利水平高，压延玻璃首年扭亏，光伏玻璃将持续贡献业绩增量：上半年宁夏金晶实现收入3.7亿元，净利润0.13亿元，净利率3.5%，实现首年扭亏；马来西亚金晶实现收入2.6亿元，净利润0.25亿元，净利率达到9.6%。5月18日公司马来西亚600t/d薄膜光伏组件玻璃二线已经投产，年底马来西亚500t/d+600t/d产线将全部达产，预计2024年公司马来西亚子公司总收入将达到11-12亿元。 原燃料成本降低、供需紧张，纯碱盈利维持高位运行：上半年公司纯碱业务运营主体山东海天实现收入17.8亿元，净利润2.8亿元，受益于原燃料价格持续下降及供需偏紧，纯碱业务盈利能力延续了去年的较高水平，近期由于部分产能检修行业负荷率有所下降，预计在供需整体偏紧下，纯碱价格年内将保持相对高位。 浮法玻璃业务盈利承压，下半年有望逐步改善：上半年浮法玻璃市场需求低迷，同时成本维持高位，公司玻璃业务盈利承压，滕州金晶实现收入6.8亿元，净利润-0.24亿元，随着近期下游需求回暖，浮法玻璃价格稳步回升，预计下半年公司业绩有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级根据公司各业务情况，调整2023-2025E净利润分别至5.88（-27%）、7.50（-33%）、9.17（-35%）亿元，对应EPS分别为0.41、0.53、0.64元，对应PE分别为16.90、13.25、10.84，维持“买入”评级。 风险提示产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。

2023 年 8 月 26 日公司披露半年报，H1 实现营业总收入 2.2 亿元，同比增长 43.46%，归母净利润为 5016.88 万元，同比增长 228.81%。 其中，Q2 实现营收 1.23 亿元，同比增长 30.7%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长 260.4%。 经营分析收入增长稳健，盈利能力回升。公司 23H1 营业收入同比增长43.46%，分业务板块看：1）大、小功率电源：收入同比增长 37.07%，下游光伏发电、储能、充电桩行业保持高景气度，测试设备需求旺盛，公司凭借技术和产品优势，订单规模进一步增加；2）氢能测试装备：收入同比增长 210.48%，公司产品围绕用氢和制氢两大核心场景布局，订单规模增幅显著；3）功率半导体业务：收入同比下滑 15.14%，主要系硅基功率模块扩张趋缓，毛利率同比增长32.34 个百分点，未来 SiC 扩充产能需求可期，仍将有望带动板块业务增长。公司毛利率、净利率双回升，23H1毛利率回升至55.31%，较去年同期增长 9.87 个百分点，净利润 5,016.88 万元，同比增长 228.81%，主要系产品结构升级及规模效应显著。 立足燃料电池布局延伸至制氢端，氢能业务成为未来重要增长点。 公司氢能测试产品围绕燃料电池和制氢领域，受益于氢能全产业链高增速发展。1）燃料电池端：燃料电池产业进入稳定高增长阶段，公司绑定下游头部客户实现业务放量。2025 年各地规划燃料电池汽车保有量超 10 万辆，5 年 CAGR 达 90%，带动零部件检测设备市场。公司在系统和电堆测试方面的检测产品技术和客户积累丰富，下游合作客户行业内市占率超 50%；2）制氢端：行业进入供需两旺期，公司前瞻布局受益板块高景气。2025 年各地绿氢加总规划量达 100 万吨，公司布局 PEM、ALK 和 AEM 等多个电解槽路径的检测设备，功率覆盖 500W-5MW，当前 PEM 和 ALK 电解槽测试设备已实现交付出货，并与头部客户建立合作。 盈利预测、估值与评级公司毛利率和净利率双回升叠加产品研发转换落地，业绩逐步进入释放期，燃料电池和制氢端双板块带来的高增速将成为公司未来重要增长点，上调 2023-2025 年归母净利润为 1.36/1.97/2.71亿元，对应的 EPS 分别为 1.69/2.46/3.38 元，PE 分别为38.53/26.50/19.27 倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品开发进度不及预期；毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期

2023年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收286亿元，同比增长133%；归母净利润43.5亿元，同比增长384%。其中Q2归母净利润28.5亿元，环比增长88.7%，业绩位于预告范围之内，符合预期。 经营分析受益需求高增及原材料降价，逆变器业务量利双增。上半年逆变器收入116亿元，同比增长83.5%，毛利率39.5%，同比+8.14pct，出货量50GW左右，同比增长61%。受益于国内及海外光伏新增装机高增长，公司逆变器发货量同比大幅增长，同时因IGBT、PCB等原材料成本下降传导至售价端，以及人民币贬值影响，公司逆变器毛利率提升明显。 储能业务毛利率大幅提升。上半年公司储能系统业务收入85亿元，同比增长257%，对应出货量5GWh左右，毛利率30.7%，同比+12.3pct，主要为品牌溢价、规模效应、运费及原材料降价的的共同贡献。 经营现金流大幅增长。上半年经营活动现金流47.7亿元，同比增长479%，主要原因为公司海外储能及渠道业务收入增加，回款效率有所提升。 经营效率不断提升，上半年费用率同比下降5.7pct。单二季度净利率17.97%，环比提升5.8pct，主要得益于公司经营效率的不断提升，另外汇兑收益贡献4.06亿元。上半年公司销售费用率6.8%、管理费用率1.26%、研发费用率3.67%，分别同比下降2.29pct、1.19pct、2.22pct，费用率合计同比下降5.7pct。 盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年归母净利润预测91.44、119.27、150.80亿元，对应EPS为6.16、8.03、10.15元，对应PE为16.13、12.36、9.78倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

2023年8月24日，公司发布2023年半年报。公司上半年实现营业收入28.69亿元，同比增长62.98%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长7.13%。其中Q2单季实现营业收入17.12亿元，同比增长84.92%；实现归母净利润2.04亿元，同比下降5.89%。 经营分析合同负债&&存货表现亮眼，看好公司订单高增持续性。截至23H1，公司合同负债为66.61亿元，同比增长135.95%，持续创历史新高；存货为91.64亿元，同比增长150.73%，体现出公司新签订单旺盛，后续营收体量有保障。展望公司后续新签订单情况，一方面公司传统业务丝网印刷设备为行业龙头，受益于现阶段TOPCon电池产能的快速扩张，订单将迎来新一轮增长；另一方面HJT整线设备工艺快速优化、效率不断提升、降本工艺持续导入，行业扩产有望加速，公司作为HJT整线设备龙头公司，过去两年市占率均超过70%，新签订单有望维持高增长。 盈利质量短期承压，后续有望逐季改善。公司Q2单季度毛利率31.82%，同比-7.81pct，环比-2.21pct。毛利率下滑主要受两方面的影响，一是丝网印刷设备毛利率受客户配置、季度等因素影响有所波动，二是前期所发出的HJT整线设备存在产线改造等因素的影响，拖低毛利率水平，后续随着设备持续成熟，毛利率有望不断提升。公司Q2单季度净利率10.95%，同比-11.73pct，环比-6.75pct。净利率下滑一方面是由于HJT整线设备在销售过程中会有专业的工程师驻场，进行设备布局、安装调试的技术服务支持，导致差旅费、服务费等期间费用大幅增加，一方面由于HJT整线设备确认周期较长，相关设备订单成本支出与回款时间上有所差异导致费用前置，后续将持续优化。 盈利预测、估值与评级根据对公司订单结构及HJT产业化的最新判断，下调公司2023-2025E盈利预测至11.0（-29%）/23.3（-19%）/28.6（-28%）亿元，对应EPS分别为3.95、8.36、10.27元，当前股价对应PE分别为47、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

8月22日公司发布2023年中报，上半年实现营收261亿元，同增32%，实现归母净利润19.23亿元，同增322%；其中Q2实现归母净利润10.05亿元，同增161%、环增9.4%；实现扣非归母净利9.42亿元，同增173%、环增20%，非经常损益为政府补助及锁汇损失。业绩位于招股书预告范围内，符合预期。 海外渠道优势保障出货持续增长。上半年公司实现组件出货14.3GW，二季度出货8.2GW，环比+34%，在产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下凭借渠道优势保持出货量持续增长；公司三季度预期出货8.5-8.7GW，全年出货规划维持30-35GW。上半年公司出货量排名前三的市场为美洲、中国、欧洲，重点布局海外优质市场，利用在产品性能和品质、品牌和渠道等方面的优势获得销售溢价并构建竞争壁垒，有望在组件环节竞争激烈的背景下增厚盈利、提升份额及竞争力。近期公司公告下属公司CanadianSolar(USA)Inc.与EDF-REUSDevelopment,LLC（其母公司法国电力集团系全球范围内最大的供电服务商之一）签订7GW组件长单，产品供应美国市场，再次验证海外渠道优势。 N型技术进展迅速，有望充分把握红利期。公司预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW,其中新增电池片产能均为N型技术，有望充分提升产品竞争力、把握N型产品红利期。TOPCon方面，公司量产效率达25.6%，宿迁一期8GW已于4月投产出片，扬州14GW于8月8日投产出片，宿迁二期8GW、泰国8GW预计年底投产；异质结方面，公司中试线已量产，量产效率达25.6%，预计Q4提升至26%，并在小批量发货组件产品。 大储系统订单快速增长。公司大型储能系统业务主要聚焦美国市场，截至2023年6月末拥有26GWh储能系统订单储备，已签署在手订单21亿美元，较3月末增长62%，有望持续贡献业绩增量。盐城大丰SolBank大储产线首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的量产能力，支撑储能业务高速增长。 公司海外渠道优势铸就核心竞争力，上市提升一体化率增强成本竞争力，TOPCon产能快速扩张提升产品竞争力。微调23-25年净利润预测至45、60、79亿元，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

业绩简评2023 年 8 月 17 日公司披露中报，2023H1 实现营收 25.2 亿元，同增 15.1%；归母净利润 2.0 亿元，同增 21.3%，扣非归母净利润 1.9亿元，同增 29.6%。其中，Q2 实现营收 13.7 亿元，同增 10.0%；实现归母净利润 1.3 亿元，同增 18.4%，扣非归母净利润 1.1 亿元，同增 25.2%，业绩符合预期。 经营分析电网数字化业务基本盘牢固，核心业务持续增长：面对新型电力系统建设需求特点，公司加速推进数字化转型战略，核心业务均保持增长，其中增速较快的业务：（1）智能配用电业务实现 13.8 亿元，同增 28.3%，毛利率达到 31.0%，同比+1.3pct；（2）综合能源及虚拟电厂业务实现营收 0.98 亿元，同增 18.2%，毛利率达到31.8%，同比+0.49pct。（3）新能源及储能业务实现营收 0.58 亿元，同增 56.6%，毛利率达到 25.9%，同比-0.2pct。 子公司威思顿中标金额稳居第一梯队，国网南网连续中标。公司电表在国网统招连续第八年位列前三甲，国网第一批集招中标 3.4亿元，南网第一批集招中标 6350 万元，实现连续中标。2023H1 实现营收 8.0 亿元，同增 18.8%；净利润 1.1 亿元，同增 15.4%。 调度及云化产品持续升级，输变电业务逐步完善。公司积极参与基于国网新一代平台和调控云的应用场景开发，以及国网地区新一代调度技术支持系统建设。此外，公司持续跟进国产化及自主可控系列运行，逐步完善国网国产化、自主可控监控、巡检产品。 虚拟电厂打造第二增长曲线，综合能源业务取得新突破。公司在综能、虚拟电厂领域，已完成智能楼宇、低碳景区、智慧港口等多场景的核心技术和可规模化复制推广的综合智慧能源管理系列产品研发。现已落地粤能投南网平台、华能山东、烟台虚拟电厂等项目，此外黄台电厂虚拟电厂、诸城微电网等项目同样完成突破。 盈利预测、估值与评级考虑到新型电力系统加速构建背景下，公司具备全链覆盖优势，以及虚拟电厂等新业务潜在增量空间，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 5.4 亿元、6.9 亿元、8.6 亿元，当前股价对应 PE 为22/17/14，维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、配用电行业竞争加剧、电改不及预期

2023年8月17日，中材科技发布2023年半年报，1H23实现营收123.79亿元，同比上升8.25%；实现归母净利润13.92亿元，同比下降26.21%。其中，2Q23实现营收81.24亿元，同增54.48%；实现归母净利润9.73亿元，同降15.49%，环增132.49%，业绩符合预期。 经营分析叶片：完成中复收购，公司成为叶片行业绝对龙头，叶片盈利同比大幅提升。中材叶片通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区。公司1H23合计销售风电叶片9.6GW，同比增长27.4%（其中，中复连众销量2.3GW），实现风电叶片销售收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，毛利率提升至17.2%，同比提升11.3个百分点。 玻纤：积极去库存，推进单位成本下降。泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点，积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，二季度产销率106%，有效去库存；组建精细化采购团队等多举措进行降本，报告期内平均单位成本下降10%。公司1H23合计销售玻纤及制品63.6万吨，实现销售收入41.2亿元。其中，出口销售占比19%，较2022年四季度提升5%。 隔膜：盈利持续提高。报告期内，公司锂电池隔膜产业合计销售锂电池隔膜7.1亿平米，实现销售收入10.1亿元，实现净利润3.4亿元，单平净利润提升至0.48元/平方米。公司锂电池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销售占比同比提升11%，平均价格保持平稳；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜A品率持续提升，单位成本进一步下降，盈利水平持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.34/42.50/51.08亿元，公司股票现价对应PE估值为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

业绩简评2023 年 8 月 17 日公司披露中报，2023H1 实现营收 1.9 亿元，同增 34.1%；归母净利润 3315 万元，同增 57.3%，扣非归母净利润2524 万元，同增 32.3%。其中，Q2 实现营收 1.06 亿元，同增 32.3%；实现归母净利润 2275 万元，同增 44.3%，扣非归母净利润 1185 万元，同增 21.8%，毛利率、归母净利率分别为 68.4%/17.6%、同比+2.5pct/+2.6pct、业绩略超预期。 经营分析新能源功率预测基本盘牢固、服务规模持续提升：随着组件价格回落、地面电站建设并网进度同比明显提升，公司进一步拓展新增用户。2023H1 新能源发电功率预测产品实现营收 1.28 亿元，同增11.2%，占总营收比例为 67.8%，毛利率达到 71.9%，同比+3.3pct，主要由于公司保持良好的客户稳定性与服务费占比提升。 并网智能控制、电网新能源管理系统充分受益于行业高景气。1）并网智能控制产品实现营收 3723 万元，同增 154.1%，主要由于销售区域的推广以及行业景气度提升利好。2）分布式等新能源装机高速增长、有源配电网深入发展，电网公司对新能源管控持续加强，公司电网新能源管理系统实现营收 715 万元，同增 226.6%。 创新产品（电力交易、储能 EMS、虚拟电厂）持续跟进电改政策、加速完善产品体系。1）电力交易产品：持续打磨发电侧电力交易产品，相关产品已完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五个省份布局，陆续应用于部分新能源电站客户。2）储能 EMS：公司针对实际业务场景开发了工商业储能智慧解决方案来贴合工商业储能用户的需求。3）虚拟电厂：提供虚拟电厂建设、资源评估、运营等参与电力市场的一站式服务，现获得陕西、甘肃、宁夏等省份的聚合商准入资格。创新类产品共实现营收 584 万元，同增 268.1%。 盈利预测、估值与评级考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理系统等行业高景气度，以及新业务潜在的增量空间，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 1.05 亿元/1.35 亿/1.72 亿元，当前股价对应 PE 为63/50/39，维持“增持”评级。 风险提示新能源装机不及预期；电力市场化改革推进不及预期；市场竞争程度加剧；股东减持风险；限售股解禁风险

8月 14日公司发布 2023年中报，上半年实现营收 536亿元，同增 61%，实现归母净利润 38.43亿元，同增 325%；其中 Q2实现归母净利润 21.85亿元，同增 334%、环增 32%；实现扣非归母净利 23.15亿元，同增 361%、环增 90%，非经常损益为政府补助及锁汇损失。公司同时发布定增计划，拟募资不超过 97亿元用于山西晶科一体化大基地年产 28GW 拉晶/切片/高效电池/组件项目。 TOPCon 出货快速增长，龙头地位稳固。上半年公司实现出货3.1GW（组件出货 30.8GW），产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下凭借产品优势出货持续高增。上半年公司 N 型组件出货6.4GW，Q2出货 10.4GW，环比大幅增长 73%，出货占比提升至 58%。 随着上游原材料价格稳定带动终端需求启动，预计下半年公司OPCon 出货继续快速增长，支撑公司实现出货量及份额的持续提升，公司上调 2023年出货预期至 70-75GW，其中 N 型占比 60%，预计 Q3出货 19-21GW，龙头地位稳固。 TOPCon 占比提升拉动盈利增长，一体化组件盈利有望维持高位。二季度公司毛利率环比提升 2.44PCT 至 16.23%，剔除正向的汇兑及负向的减值影响，同时考虑 Q2公司美国组件通关顺畅带来滞港费改善，测算公司组件盈利能力环比显著提升，主要因高盈利OPCon 组件占比提升。考虑到 TOPCon 组件效率及功率优势，随后续 TOPCon 出货占比提升，公司有望在组件降价周期中凭借产品及技术优势维持较高的盈利能力。 TOPCon 超额利润贡献进入收获期，加码 N 型一体化产能巩固竞争优势。公司在 TOPCon 技术研发及量产方面全面领先同业，截至报告期末已投产 TOPCon 电池产能 55GW，公司上调 2023年末硅片/电池/组件产能指引至 85/90/110，其中 TOPCon 电池片产能占比超过 75%，充分把握高效 TOPCon 产品红利期。公司同时积极建设山西年产 28GW 一体化组件项目，进一步巩固 N 型竞争优势。 公司有望凭借行业领先的 TOPCon 布局持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。上调 23-25年净利润预测至 81（+15%）、98（+8%）、121（+2%）亿元，当前股价对应 PE 分别为 15/12/10倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

智能电网全环节全体系深度覆盖，“源网荷储”产业链完备布局。 公司成立于1994年，深耕电力行业近40年，产品体系已深覆盖智能电网“发输变配用”全环节，形成“源网荷储”完整产业链布局，国内业务涵盖全国30多个省区，自2007年起营收和归母净利润已实现连续16年增长。2022年公司实现营收54.60亿元，同增22%，归母净利润4.38亿元，同增26%。 新型电力系统加速转型构建，电网数字化业务基本盘牢固。今年下半年电力体制改革、新型电力系统转型加速信号已出现，顶层设计不断完善。1）调度及云化：专注调度自动化多年，面向国网南网、各省调地调中心，算法积累丰富，新一代调度产品持续迭代升级；2）配电：为最早进入配电领域的厂商之一，业务依托云管边端系统架构，从配网主站到配电智能一二次设备，以及台区末端感知设备等全产业链铺开；3）变电：为变电站提供一体化全栈式产品与解决方案，是唯一取得变电站巡检主站、特高压站智能巡视、区域型巡视和变电站辅助监控全系列资质的厂家。 子公司威思顿业务推广国网南网各省，份额稳居第一梯队。智能电表行业仍处于旧表替换升级的回暖阶段，今年国网招标金额有望突破240亿元。威思顿中标金额位居前三甲，2022年累计中标12.5亿元，份额达4.9%，稳居第三名。 虚拟电厂加速市场化转型，公司前瞻布局、多层级项目经验领先。 虚拟电厂行业加速市场化转型，公司具备行业know-how，资质、软硬件产品优势，负荷聚合商级、园区级、城市级项目经验领先，其南网虚拟电厂平台项目现已注册容量10762MW，可调1457MW。 盈利预测、估值和评级预计2023-2025年公司实现营收65.42亿/79.69亿/94.54亿元，同比+20%/22%/19%，归母净利润5.44亿/6.86亿/8.63亿元，同比+24%/26%/25%，对应EPS分别为0.406/0.512/0.643元。考虑到新型电力系统加速构建背景下，公司具备全链覆盖优势，以及虚拟电厂等新业务潜在增量空间，给予公司2023年29倍PE，目标价11.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、配用电行业竞争加剧、智能电表招标量不及预期、电力市场改革落地及虚拟电厂推进不及预期

业绩简评2023 年 8 月 7 日，公司披露半年度业绩预告，上半年预计实现营收 260-300 亿元，同比增长 112-144%；预计实现归母净利润 40-45 亿元，同比增长 344-400%。 其中 Q2 实现营收 134-174 亿元，同比增长 74%-126%，环比增长7%-38%，归母净利润 25-30 亿元，同比增长 409%-511%，环比增长65%-98%，超预期。 经营分析公司逆变器出口同比增长 234%，大幅领先行业。2023 年上半年我国光伏逆变器累计出口金额 423.65 亿元，同比增长 109%，其中安徽省上半年光伏逆变器累计出口金额 70.84 亿元，同比增长 234%。 凭借全球营销服务网络优势、市场领先地位，公司光伏逆变器出口同比增速大幅领先行业。 受益于管理效率提升、汇兑收益等，净利率环比提升 5.8pct。单二季度净利率 17.8%（中值），环比提升 5.8pct，主要得益于精益管理、海运费下降及汇兑收益，我们预计公司二季度各项费用率显著下降。 近期签订光储大单，海外市场持续开拓。公司与全球知名 EPC 公司 Larsen & Toubro（L&T）签订协议，为沙特 NEOM 新城 2.2GW 光伏+600MWh 储能项目提供光储一体化解决方案。公司持续开拓海外市场，有望为未来业绩提供强有力支撑。 光伏装机同增 154%，带动逆变器出货高增长。2023 上半年我国光伏累积装机 78.42GW，同比增长 154%。伴随组件价格下降提升光伏发电经济性，前期积压地面电站项目、分布式光伏需求有望大规模释放，看好下半年光伏装机维持高增长拉动光伏逆变器等产品需求高增。 盈利预测、估值与评级考虑到公司盈利能力超预期，上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 91.44（+21%）、119.27（+26%）、150.80（+26%）亿元，对应 EPS 为 6.16、8.03、10.15 元，对应 PE 为 17.70、13.57、10.73倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

业绩简评2023年 8月 4日，公司披露 2023年半年度报。1H23公司实现营收 36.88亿元，同降 4.44%；实现归母净利润 6.17亿元，同增18.08%。其中，2Q22公司实现营收 22.50亿元，同增 10.12%；实现归母净利润 3.61亿元，同增 47.95%。业绩符合预期。 经营分析受益于高毛利海缆产品确认营收，1H23盈利同比上升：受益于高毛利率海缆产品确认营收，1H23公司毛利率为 28.62%，同比提升4.96PCT。 期间费用率同比略增：1H23公司期间费用率为 7.02%，较去年同期增加 0.36PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 1.80%/5.02%/0.19%，较去年同期分别变化-0.26/+0.56/+0.06PCT。 公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长：截至 2023年 7月底，公司在手订单 80.01亿元，其中海缆系统 39.16亿元（220KV及以上海缆约占 42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14亿元，海洋工程 13.71亿元。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长。 高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前 500KV 海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.25/20.1/24.67亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 23/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险、大股东减持风险。

专精测试设备，业绩受益于多个高景气度行业。测试设备和下游行业密切相关，公司分设三大产品线，覆盖新能源发电、氢能、电动汽车和功率半导体等高速发展行业，有望打开业绩增长天花板，公司2023年股权激励解锁目标为营业收入达到3.84亿元。 深耕传统优势测试电源业务，匹配光伏发电和电动汽车领域。测试电源是公司的核心基础产品，包括大、小功率测试电源等，光伏和电动汽车行业的发展将带动相关测试设备需求快速增长，公司产品地位优势显著，与阳光电源、华为、比亚迪等龙头持续合作，收入有望再上台阶。小功率测试电源已形成系列化产品，今年募投项目投产后将实现年产2000台，进一步打开成长空间。此外，公司今年7月小规模融资，发行价格为60.41元/股，预计募集2.05亿元，其中1.55亿元用于小功率测试电源扩产，4个系列总产量达到7200台/年，2年后达产当年可贡献3.69亿元年产值。预计公司2023-2025年测试电源业务收入4.05/5.97/8.55亿元。 从燃料电池到制氢端布局，受益氢能行业高增速确定性强。国家及地方出台政策规划，2025年规划FCV保有量超10万辆，5年CAGR达90%，带动零部件检测设备市场。公司检测产品从燃料电池延伸至制氢端，在系统和电堆测试方面技术积累丰厚，下游合作客户行业内市占率超50%；在制氢端，双线布局PEM和碱性电解槽检测设备，有望受益于氢能全产业链发展，当前已实现交付出货。 预计2023-2025年公司氢能检测业务收入1.32/2.11/3.37亿元。 IGBT模块国产替代加速，率先把握测试设备国产化机遇。国内IGBT市场规模不断增长，国产替代进程加速下，国产测试设备需求上升。公司测试产品向IGBT模块封装环节延伸，布局一体化测试，合作中车时代电气，率先开启IGBT检测设备国产替代。今年募投项目投产后可实现IGBT动态/静态测试系统产量各20台/年，随着订单和产能的提升，公司此块业务将快速增长。预计2023-2025年公司功率半导体测试业务收入0.35/0.54/0.83亿元。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.17/1.71/2.32亿元，对应的EPS分别为1.46/2.13/2.90元，公司是检测设备细分行业龙头，布局氢能、光伏、储能、充电桩、电动汽车和功率半导体等多个高景气度行业，具备先发和国产替代优势，给予公司2023年50倍PE，对应目标价72.85元/股，给予“买入”评级。 毛利率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期。

公司专注电力电子技术在工业配套电源与新能源领域中的应用，成功完成了由点及面的业务拓展。2022年实现营收15.0亿元，同比增长47.2%；净利润2.2亿元，同比增长97.0%。1Q23实现营收4.5亿元，同比增长88.5%；净利润0.6亿元，同比增长172.5%。 充电桩及新能源变换设备业务放量带动业绩大幅增长。 投资逻辑：充电桩：新能源汽车渗透率提升带动全球充电桩市场高增，公司凭借产品和供应链优势实现出口替代。公司较早布局欧美充电桩市场，依托特色产品成功开拓B端及C端市场，并成为首批进入BP、壳牌等欧洲头部能源企业充电桩供应商名单的中国厂家。2022年公司充电桩业务开始放量，实现营业收入4.3亿元，同比高增117.02%，预计2023-2025年公司电动汽车充电桩业务收入分别为6.6、9.9、12.9亿元，同比增长55%、50%、30%。 储能：专注中大型储能PCS，受益全球大储需求高增。公司储能产品为中大型储能PCS，功率段范围为30kW-1MW，产品已覆盖全球50多个国家和地区，获得欧美等主要国家认证通过。2022年公司全球储能PCS出货位居国内企业第五名，相较2021年上升1名。 预计2023-2025年公司新能源变换设备业务收入分别为6.6、12.5、19.6亿元，同比增长156%、92%、57%。 工业配套电源：电能质量基本盘稳，工业电源增长可期。公司是国内低压电能质量龙头，收入多年稳步增长，2022年营收占比约34%。同时公司积极推动单晶炉加热配套电源、激光发生器电源等产品的验证及供货。预计2023-2025年公司工业配套电源收入分别为6.2、7.4、8.9亿元。 电池化成与检测：下游需求快速增长，业务增长稳健。2022年中国锂电生产设备市场规模约为1000亿元，同比增长70%，预计电池化成分容与检测设备市场规模也将保持高速增长。公司电池化成与检测设备产品系列全，已为CATL、比亚迪、亿纬等众多头部企业供货，预计2023-2025年收入分别为3.9、5.4、7.1亿元。 盈利预测、估值和评级预计2023-2025年公司实现营业收入24.0/36.5/50.5亿元，同比增长59.5%/52.4%/38.2%，归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，同比增长46.7%/43.4%/36.8%，对应EPS为1.06、1.52、2.08元。考虑到公司充电桩和储能业务成长性较好，给予2023年40倍PE，目标价为42.43元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示需求不及预期；竞争加剧；汇率波动；股东减持；限售股解禁。