核心观点公司发布 2024H1业绩预增公告， 2024H1业绩同比高增55.93%-61.93%，延续高增趋势， 预计主要系重点项目陆续履约交付， 高附加值产品起量增利。 行业景气度高企， 电网投资稳步提升， 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下， 特高压建设刚性且持续。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等， 预计盈利能力提升。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布 2024H1业绩预增公告， 预计 2024上半年实现归母净利润 5.20-5.40亿元，同比增长 55.93%-61.93%，扣非归母净利润 5.19-5.39亿元，同比增长 56.33%-62.36%。 其中单二季度实现归母净利润 2.90-3.10亿元，同比增长58.5%-69%；扣非归母净利润 2.905-3.105亿元，同比增长62.3%-73.5%。 简评2024Q2延续高增趋势，预计高附加值产品起量增利1） 取中值来看， 2024H1归母净利润/扣非归母净利润分别为5.30/5.29亿元，同比高增 59%/59%，增速高企，公司充分受益于电网重点项目加快建设， 公司加大市场开拓， 重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2） 2024第二季度归母净利润为 3.0亿元，同比增长 63.9%。 从业绩端来看， 2024第二季度延续了一季度高增趋势。 3）预计盈利能力提升。 ①重点项目陆续履约交付， 预计高电压产品确认较多，产品结构中高毛利产品占比增加 ，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企， 公司新签合同持续增长1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%。 ②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前三批次国网总部输变电招标金额约 433亿元，同比增长约 7.6%； 其中组合电器采购额约105亿元，同比高增 19%；公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于 5月、 7月披露近期中标公告， 中标金额合计分别合计为 9.46亿元、 13.06亿元， 合计占2023年营业收入的 20.33%。 2023年高压板块贡献核心增量， 多项业务积极变化1） 根据 2023年各项业务结构来看， 高压板块占据主导； 配网板块、 国际板块等业务有积极变化。 2） 2023年分板块来看： ①高压板块预计由超/特高压以及常规产品等共同驱动增长， 百万伏、 750k V、500kV等组合电器产品陆续交付，常规产品销量增长明显。②配网业务通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，毛利率同比明显提升。③国际板块的重点项目交付导致收入毛利齐增。④运维检修等业务由于可执行合同增加，收入毛利同比提升。多项业务的积极变化，共同助力公司 2023全年业绩高增。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 12.3/15.2亿元， PE 22.5/18.2x。

核心观点公司发布半年度业绩预告， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。公司是输变电行业复合外绝缘领军企业，中近期来看特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计 2024-2026年公司业绩分别 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 25、18倍，首次覆盖给出“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告公司半年度业绩预告显示， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。 若取中值，则单 Q2实现归母净利润 0.738亿元，同比+104.8%，环比+15.7%；实现扣非净利润 0.726亿元，同比+110.6%，环比+16.9%。同时，公司预告报告期营业收入同比增长约 30%，若取 30%，则 Q2公司营收约3.09亿，同比+39.8%，环比+33.8%。 简评Q2营收、业绩高增预告中 Q2业绩中值达到 0.74亿， 增速超 100%， 收入增速中值接近 40%，表现优异。 国内输变电招标高增，带动绝缘子交付起量去年国网六批输变电设备招标总额达到 677亿元， 同比增长34.4%，今年开始进入交付期，预计对公司上半年业绩起到积极作用。 特高压进入交付周期，公司历史上特高压带来较大弹性公司在特高压变电站绝缘子及特高压线路绝缘子领域具备较高的市占率， 2007-2018年参与了所有的的特高压直流工程， 2016年公司特高压变电站、输电线路分别取得营收 5100万元、 7600万元，合计占当年营收的 22.6%，毛利率亦高于其他电压等级，带来较大的业绩弹性。去年国内开工 4条直流特高压、 1条交流特高压，今年陆续进入交付期，有望再现特高压周期业绩弹性。 海外电网投资高景气，公司有望充分受益2023年公司海外收入达到 4.81亿元，占比过半达到 50.2%，毛利率达到 41.08%，超过公司整体水平。根据公司招股书，海外销售产品以变电站复合外绝缘为主， 2018占比达 85%以上，客户以海外三大家即 ABB、 GE、Siemens 为主， 2018年占海外销售之比已达 65%左右。全球能源转型趋势下可再生能源装机连年高增，美国、欧盟、中东、拉美等国家和地区纷纷推出电网投资升级计划。 三大家（ABB、 GE、 Siemens）亦上调业绩指引预期。公司积极布局海外产能和项目，有望在全球电网投资景气周期下充分受益。 成本下降盈利能力显著恢复2022年下半年以来，有机硅、缠绕纱、铝锭三大主材的价格均出现明显下降，公司成本压力减轻。 2022年三季度以来公司销售毛利率已连续 6个季度环比提升，单季度毛利率恢复到 2020年 45%以上的水平。 盈利预测与估值公司业务主要分为变电站复合外绝缘、输变电线路复合外绝缘、橡胶密封件三块业务。预计公司变电站复合绝缘业务在国内特高压、海外电网投资景气周期下持续保持较高增速，橡胶密封件业务保持持续稳定增长，输变电线路外绝缘业务为增速最快的板块，复合横担产品有望在海外打开成长空间，毛利率随复合横担产品占比提升而提升。 变电站复合外绝缘业务将随着国内电网投资上行、特高压周期、海外订单高增保持较高增速， 预计该业务未来三年增速保持 35%-40%；毛利率 2023年已恢复到 42.3%，保守估计未来维持在 45%的水平。 橡胶密封件业务自 2016年以来每年均保持增长，毛利率均保持在 40%以上，预计 2024-2026年增速在 20%-30%之间，毛利率保持在 45%左右。 输变电线路外绝缘业务在特高压周期、海外业务进展和复合横担业务助力下，有望成为增速最高的板块，2024-2026年输变电线路业务有望实现 50%以上的增速，毛利率逐年提升。 预计公司 2024、 2025、 2026年收入分别为 13.96、 18.96、 25.63亿，归母净利润分别为 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 24、 18倍。

公司发布2024H1业绩预增公告，归母净利润达1.58-1.85亿元，同比增长75.10%-105.02%。预计海外市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平。预计公司整体盈利能力向好，系数字化提升生产效率，规模化效应降本，高毛利业务占比提升等。海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能。公司深耕海外市场，深度绑定国际头部客户出海，并积极推进产品直接出口，扩展产品类型，因此将充分受益于全球需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024H1业绩预增公告，预计2024上半年实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比增长75.10%-105.02%，扣非归母净利润1.50-1.75亿元，同比增长76.91%-106.40%。 其中单二季度实现归母净利润1.00-1.27亿元，同比增长约41%-79%；扣非归母净利润0.98-1.23亿元，同比增长约44%-81%。 简评2024Q2业绩高增，高景气延续1）2024Q2归母净利润预计在1.00-1.27亿元，同比增长约41%-79%，增速高企，业绩表现亮眼。 2）预计出海业务贡献重要增量。2023年公司海外收入占比约27%；海外业务贡献收入增量，并提升毛利水平。 预计需求向好+毛利提升，共同驱动公司业绩高增1）预告明确指出，2024H1订单较去年同期增加。 2）加快全球布局+市场有效拓展，预计公司出口业务持续带来增益，核心产品持续拓展市场等。 3）盈利能力上行：预计由于①数字化提升生产效率，推进降本增效；②规模化效应降本，成本控制能力提升；③高毛利业务占比提升等；综合导致2024H1毛利率同比上行。 新能源板块景气度高企，2023年减值/费用计提后轻装上阵1）2023年公司新能源业务收入21.3亿元，同比高增66.6%，为公司业务核心增量。 2）2023年计提减值/公允价值变动/股权激励费用较多。①计提参股公司安和威长期股权投资减值0.5亿元；②公允价值变动补偿鼎硕同邦0.17亿元；③股权激励费用增加0.2亿元等，共计约0.87亿元。若回补减值等影响后，对应公司全年归母净利润同比增长35%以上；扣非净利润增速可达50%以上。 3）由此可见，公司新能源业务保持高增趋势，减值/费用等计提后轻装上阵。 出海景气度高企，海外需求持续旺盛1）全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下、再工业化等需求拉动下，海外需求将持续向好；我们维持对2024年海外一次设备需求向好的判断。根据海关总署统计显示，2024年1-5月变压器出口规模持续增长，电力相关变压器累计出口超110亿元，同比高增50%以上，延续高增趋势。 2）我们通过对日立、伊顿等电力设备头部公司的公开资料进行研究，公司订单增速长期保持高位，分别位于15%/50%左右，并判断景气度将延续多年。 3）海外需求持续向好，公司作为出口型企业将充分受益。公司长期深耕海外市场，是可以直接出口至欧美地区的稀缺标的。公司海外市场中欧美地区占比较高，因此将充分受益于欧美市场旺盛的需求带来的积极变化。 发布股权激励计划，彰显未来发展信心1）规模：2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。 2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8亿元。 业绩预测预计2024、2025年归母净利润为4.0/5.2亿元，PE18.5/14.3x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

核心观点2023年公司实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%，2024年一季度公司实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%。业绩表现亮眼，23Q4、24Q1业绩实现同比增长。分业务来看，公司环保设备业务应收同比高速增长，贡献基本盘。CCUS业务卡位开拓行业新模式，双碳目标下未来可期。TOPCon电池产能稳步推进，今年将贡献业绩增量。公司是制程污染防控领先厂商，主营业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon电池业务将在2024年贡献业绩增量，同时公司CCUS业务未来可期。 事件公司公布2023年年报&2024年一季报2023年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长140.2%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长165.2%。2024年一季度公司实现营业收入8.60亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%，实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长109.0%。 简评业绩表现亮眼，23Q4、24Q1业绩实现同比增长。得益于光伏行业高速增长及制程污染防控设备销量大幅上升，23年公司实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%。单季度来看，23Q4公司实现营收12.56亿元，同比增长221.4%，环比增长46.9%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长29.9%，环比下降20.6%。24Q1公司实现营收8.60亿元，同比增长49.5%，环比下降31.5%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%，环比增长58.0%。 环保设备业务应收同比高速增长，贡献基本盘。2023年公司制程污染防控设备营收32.50亿元，同比增长152.2%；末端污染治理设备应收1.49亿元，同比增长34.8%。依托自身在制程污染防控的深厚积累，凭借在光伏等泛半导体产业的客户资源，公司环保设备有望持续为公司贡献营收。 CCUS卡位开拓行业新模式，双碳目标下未来可期。固碳市场未来空间广阔，公司目前是固碳市场为数不多能实现二氧化碳再利用的且实现盈利的企业之一，具备卡位优势。从商业模式来看，公司能够通过碳交易+固碳产品销售+设备/工程销售实现盈利。 截止2023年三季度末，公司已建成投产2条固碳产线，在建/拟宋体黑体建4条线固碳产线。双碳目标下公司固碳业务有望快速放量，贡献业绩增量。 TOPCon电池产能稳步推进，今年贡献业绩增量。23年12月28日公司宁国基地TOPCon电池首片下线，目前一期18GW已顺利投产，实现量产出货。24年3月公司资阳一期10GW电池片项目开工建设。凭借公司在环保系统设计方面的深厚积淀，公司能够使用氨气回收系统、废水系统等自有产品降低项目运营成本，具备成本优势。公司TOPCon产能顺利推进，将在24年贡献业绩增量。 盈利预测：公司是制程污染防控领先厂商，主营业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon电池业务将在2024年贡献业绩增量，同时公司CCUS业务未来可期。我们预计公司2024-2025年归母净利润5.7、8.2、11.3亿元，对应2024年5月8日PE估值为12.9、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。 风险分析1、下游行业需求不及预期的影响。公司是制程污染防控领先厂商，传统业务竞争力较强，盈利能力稳定，若下游行业需求不及预期，可能对公司营收和利润造成较大的影响。 2、TOPCon产能释放不及预期的影响。公司宁国18GWTOPCon项目仍在建设中，倘若公司宁国18GW项目不能在24年前满产，将会对公司后续可能对公司营收和利润造成较大的影响。 3、行业竞争加剧的影响。倘若后续行业竞争加剧，公司的盈利能力将受到负面影响。

核心观点公司发布了2024年一季报，报告期内公司营业收入为29.53亿元，归母净利润为0.76亿元。报告期内公司银浆出货550吨左右，其中N型银浆占比提升至60%左右，LECO银浆占比来到20%左右；公司预计Q2银浆出货800-900吨，预计全年出货3000吨左右，同比增长50%。由于N型银浆占比快速提升，Q1公司综合毛利率、净利率分别为8.25%、2.57%，分别环比提升1.53、2.52pct，随着公司TOPCon、LECO银浆占比持续提升，预计公司银浆盈利稳中有升。公司收购银粉子公司实现银粉一体化，预计年底银粉产能将达到30-40吨/月，有助于保证供应链安全、降低银粉成本，同时有助于配合公司研发特殊银粉以提升浆料效率。泰国600吨/年产能已经落地，有助于提升公司海外区域市场份额。 事件公司发布了2024年一季报，报告期内公司营业收入为29.53亿元，同比增长65.57%，环比增长2.14%；归母净利润为0.76亿元，同比下降38.80%，环比增长5826.51%。 简评报告期内公司N型银浆占比快速提升，全年出货量预计快速增长。Q1公司银浆出货550吨左右，其中N型占比60%左右，LECO银浆占比20%左右。3月以来公司银浆出货量快速增长，其中3月出货量已经达到230吨，4月预计环比增长20%，公司预计Q2出货800-900吨，其中N型银浆占比将来到80%左右，HJT银浆占比也将略有提升。公司预计全年出货目标3000吨，对应同比增速约为50%。 N型银浆占比提升，带来Q1公司毛利率、净利率环比显著改善。 Q1公司综合毛利率、净利率分别为8.25%、2.57%，分别环比提升1.53、2.52pct，主要系报告期内公司TOPCon、LECO银浆占比快速提升+去年Q4公司资产减值损失计提较多拖累业绩表现+去年Q4PERC银浆价格战导致。随着公司TOPCon、LECO银浆占比持续提升，预计公司银浆盈利稳中有升。 A股公司简评报告收购银粉子公司实现银粉一体化，公司银浆产品迭代进入新纪元。年内公司收购了江苏连银，现在已更名为江苏聚有银，致力于光伏电池银浆用电子级银粉全面国产化，已着手建设3000吨电子级银粉生产线，有望在Q4投产，预计年底产能将达到30-40吨/月，2025年有望实现千吨级别出货。公司实现银粉一体化，有助于保证供应链安全、降低银粉成本，同时有助于配合公司研发特殊银粉以提升浆料效率。 国内外产能逐步落地，全球化布局稳步推进。公司于2023年底完成泰国600吨产能建设，以就近供应东南亚产能，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额。当前泰国工厂原则上只负责物理搅拌和包装，加工费会明显有较好表现。 尽管经营性现金流持续为负，但公司应收票据、账期管理严格，现金流周转正常。 公司经营活动现金流量常年为负值，主要系上游银粉/银锭采购需支付现金，而下游客户有1-2个月左右账期+3个月左右票据，叠加银为贵金属，因此随着公司经营规模扩大，经营活动产生的现金流出也持续扩大；尽管公司可以通过票据贴现的方式收回现金，但由于会计准则相关规定，公司持有的银行承兑汇票贴先后现金流入计入筹资性现金流，导致公司经营性现金流持续为负。公司对应收票据、账期的管理较为严格，且票据只收银行承兑汇票，信用风险可控。 投资建议：银浆是光伏产业链中少见的量利齐升的环节，而公司是上一轮PERC电池银浆技术迭代中全面胜出的行业龙头，当前行业再次处于技术迭代关键时期，公司凭借人才、技术储备优势，预计行业地位稳固。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.14、7.09、8.31亿元，同比增速分别为38.87%、15.54%、17.14%，每股收益分别为3.71、4.28、5.02元，对应4月30日收盘市值的PE分别为14.9、12.9、11.01倍。 风险提示：1、行业竞争加剧。银浆环节由于资本开支较低、扩产速度较快、产能弹性大，若新技术银浆技术快速扩散，银浆加工费可能快速下降；2、原材料成本剧烈波动的风险。银浆主要原材料为银粉、银锭，若银价短时间内大幅波动，可能影响公司银浆毛利率，参考2022年公司成本结构，银浆平均成本为4373元/kg，其中直接材料成本为4360.4元/kg，成本占比超过99%，主要为银粉、银锭，若银粉、银锭成本上涨10%，公司2022年银浆毛利率将从11.3%下降到2.5%；3、光伏电池银浆单耗快速下降的风险。当前N型电池银浆单耗显著高于P型电池，目前主流P型电池银耗（正面）在5.8-7.5mg/W，TOPCon银耗约为13mg/W，HJT电池在20mg/W左右，因此我们预计N型电池渗透率提升将带动银浆单耗提升，但若N型电池银浆单耗快速下降，则银浆行业市场空间增速可能不及预期，影响公司银银浆出货量；4、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司银浆出货量也有可能低于我们的预测值；5、经营性现金流持续为负的风险。银浆环节由于客户支付长期长于原材料采购支付周期，因此随着公司经营规模扩大，运营资金需求也将持续扩大，可能导致公司经营向现金流持续为负；6、公司曾于2023年6月9日收到监管工作函，提示注意相关风险。

核心观点公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%。 Q1光伏产业竞争加剧，光伏产品价格同比下降，但公司业绩韧性凸显。 公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。 我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 事件公司公布 2024年一季报公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%，实现扣非归母净利润 3.35亿元，同比下降40.5%，环比下降 14.3%。 简评Q1光伏产业竞争加剧，公司业绩韧性凸显公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%。 Q1光伏产业竞争加剧， 光伏产品价格同比下降， 得益于公司的差异化竞争策略，公司仍能实现扣非归母净利润 3.35亿元。 Q1光伏出货预计环比增长 20%以上， 全年目标出货 15GW根据公司公告，公司预计 24Q1光伏产品出货环比增长 20%以上，其中 N 型出货占比约 80%。由于公司分布式出货占比较高，因此销售均价略高于行业平均水平。公司 2024年全年光伏产品出货目标超 15GW。 聚焦差异化竞争策略，盈利能力行业领先公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。立足横店，布局全球， 2023年公司境外收入占比约 60%。我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 TOPCon 产能有序推进， 产品性能优异2023年年底公司具备 14GW 电池产能和 12GW 组件产能。 公司宜宾二期电池项目预计 8月初步建成并逐步投产，连云港二期组 件项目预计 10月初步建成并逐步投产，海外 2GW 电池项目预计今年年中建成并逐步投产。产品性能方面， 公司 TOPCon 组件功率可实现 420W-700W 全面覆盖。 盈利预测： 公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先。我们预计公司 2024-2026年归母净利润19.2、 22.1、 25.5亿元，对应 2024年 4月 18日 PE 估值为 12.4、 10.8、 9.4倍，维持“买入”评级。

事件：3月10日公司发布公告，拟以自有及自筹资金投建乘用车锂离子动力电池项目（二期），投资金额不超过39亿元，建设方形磷酸铁锂产能。 乘用车铁锂产能再扩约16GWh，2022年铁锂名义产能将达40GWh。继上月一期项目投资10亿元建设4GWh铁锂产能后，公司再度加码乘用车铁锂产能。以2.5亿元/GWh投资成本测算，本次预计再增乘用车铁锂产能16GWh，两期合计20GWh，预计主要供应新势力、国内传统整车厂等优质客户。叠加储能+商用车产能，预计2022年铁锂名义产能将达40GWh。 公司大幅扩产铁锂的动因：供需协同下的最佳选择。需求端：①铁锂成本优势明显，是中低端车型的首选；②高镍三元成本和安全的问题尚未完全解决，仍需时间验证；③特斯拉标续铁锂版的示范效应，带动海外车企铁锂需求。供给端：①海外电池厂铁锂领域布局欠缺，国内厂商具有领先比较优势，全球范围内竞争相对较小；②铁锂作为公司进入动力电池领域的首个产品，已研发量产近五年，在铁锂方面的技术储备充足。 2022年动力储能名义产能将达70.6GWh，亿纬正式迈向扩产大时代。我们预计公司2022年动力+储能合计名义产能将达70.6Gwh，其中铁锂40Gwh，三元30.6Gwh。公司已从“产品研发+客户定点”的初级阶段迈向“产能大扩产”的第二阶段。 盈利预测：我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为37.75/ 57.65亿元，对应最新股价PE分别为39/26倍，维持审慎增持评级。

事件： 2月 19日公司发布扩产公告，拟合计投资不超过 36亿元扩产，其 中： 1）乘用车锂离子动力电池项目（一期）拟投资不超过 10亿元，为方 形磷酸铁锂动力产能建设； 2） xHEV 电池系统项目（一期）拟投资不超 过 26亿元，为 12V&48V 电池系统建设配套产能。 深度绑定主流车企+稳定盈利能力助力扩产： 1）配套产能建设如期开启， 23年有效产能将达 70GWh：我们测算本次扩产预计新增：①乘用车动力 铁锂产能约 4GWh，预计供应新势力等国内优质客户； ②12V/48V 电池系 统（包括三元方形、磷酸铁锂）产能约 9.5GWh，预计供应宝马、戴姆勒 等国际大客户。 考虑产能爬坡， 2021-2023年动力+储能合计有效产能将达 46.5、 56.2、 70Gwh。 2）公司强造血能力为扩产保驾护航： 本次扩产项目 资金来源均为公司自有及自筹，体现公司超强的自我供血能力，具体表现 在： 1）公司连续十年经营性现金流为正； 2）账面货币资金充裕，达 19.1亿元； 3）公司盈利稳定，自 2009年上市以来归母净利润持续为正， CAGR 达 44%。 SKI 北美败诉， 判断公司不受影响： 公司合作伙伴 SKI 败诉导致其电池业 务（进口、生产、销售）在美被禁 10年，但获得向福特 F-150供应 4年， 大众 MEB 供应 2年的窗口期。公司与 SKI 的盐城项目主要供货国内和韩 国，亿纬集能主要供货欧洲且拥有自主技术专利，不影响客户拓展和供货。 盈利预测： 我们预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 38.4/58.5亿元， 对应最新股价 PE 分别为 48/32倍，维持审慎增持评级

投资建议：我们调整了盈利预测，仅考虑公司玻璃加工产能，2020-2022年归母净利润分别为1.36、4.07、7.29亿元，对应1月26日市值PE为47.8、15.9、8.9倍，维持买入评级。

事件：公司发布了业绩预告，报告期内实现归母净利润2.7-2.85亿元，同比增长66.41%-75.65%，扣非归母净利润为2.35-2.5亿元，同比增长66.12%-76.72%，超出市场预期。 计预计2020年公司全年支架出货8.6GW，同比增长62%，其中：跟踪支架出货，其中：跟踪支架出货2.9GW，固定支架出货5.7GW。关键假设：跟踪支架营收占比提升至55%，跟踪支架单价0.67元/W，固定支架单价0.29元/W。 公司近期发布的新产品具有较强竞争力。新一代人工智能跟踪支架产品基于真实地形、实时气象数据、双面组件特征优化了跟踪策略，增发电量可达到7%（当前国内外主流产品均为6%），并与汇流箱、逆变器合作共享数据用于将来跟踪策略的改进，有助于公司保持技术领先地位。 跟踪支架渗透率还有较高提升空间。当前国内跟踪支架渗透率不足20%，全球不足50%。在大尺寸组件普及、电池效率在现有技术水平下接近天花板的趋势下，跟踪支架技术将接过光伏平价的接力棒，成为降低度电成本的重要手段之一。 司全球光伏需求景气，预计公司2021-2022年出货量可维持50%。高增速。公司坐拥低渗透率的中国市场，同时全球市场已经布局完成（2019年海外营收占比超过50%），将集中受益本轮光伏景气周期。 投资建议：公司是内资跟踪支架龙头，是稀缺的支架标的。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.78、4.46、6.74亿元，对应1月26日市值PE分别为94.2、58.7、38.9倍，给予审慎增持评级。 风险提示：光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。

维持“审慎增持”评级。公司归母净利润延续高增长，主要系四季度以来国内光伏装机量维持较快增速，带动公司核心产品光伏胶膜销量提升。需求向好、供给趋紧背景下，叠加公司光伏胶膜产品结构优化，带来胶膜产品销售均价持续走高、公司盈利能力提升。 福斯特是国内领先的综合性膜材料企业，当前海外光伏组件需求向好，国内全面平价上网时代渐近，公司光伏封装材料高端产品占比提升，扩产突破产能瓶颈，未来空间广阔。此外，公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局功能膜材料，感光干膜已成功导入下游PCB大客户，铝塑膜及柔性覆铜板FCCL稳步推进，子公司安吉福斯特建设的原材料配套项目将助力公司打通上下游产业链；后续随着新产能投产放量及新产品认证通过，有望打开成长空间。我们上调公司2020-2022年EPS预测至2.00、2.51和3.32元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：光伏行业景气度大幅下滑，新材料业务推进不及预期。

新雷能是专业从事芯片电源、模块电源、定制电源及嵌入式电源系统研发、生产的国家高新技术企业，产品广泛应用于航天、航空、通信、铁路、电力、安防等领域。公司于2017年1月13日在深交所创业板挂牌上市。2015至2019年，公司营业收入从3.02亿增加至7.72亿，年均复合增速26.45%；归母净利润从3376.7万元增长至6223.38万元，年均复合增速16.51%。 公司航空、航天、船舶及电子等特种电源产品营收占比约60%，未来有望充分享受我国武器装备加速列装，以及装备信息化程度提升带来的双重红利。此外随着国内相关企业的快速成长，加之近年来受中美贸易战影响，特种行业对自主可控要求提升到前所未有的高度，特种电源产品国产化替代显著加速。同时，伴随5G技术的进一步渗透和铁路轨道交通的稳步发展，民用电源产品需求也有望保持高景气度。 特种模块电源行业供应商较多，市场格局较为分散。新雷能营收、净利润的体量和增速在国内特种模块电源厂商中位列第一梯队。由于特种电源领域具有极高资质和技术壁垒，存在较强的路径依赖效应，我们认为公司有望长期受益于行业需求放量。 公司保持高研发投入，技术积累深厚。截止2019年12月31日，公司累计获得专利128项（其中发明专利36项）。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.2/1.85/2.6亿元，EPS分别0.72/1.12/1.57元/股，对应2021年1月21日PE分别为46/30/21倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：模块电源行业竞争加剧，新品研制进度不及预期，民品市场增长不及预期。

公司是全球家用储能电池系统的龙头企业。公司深耕海外家庭储能，是全球领先的家用储能电池系统提供商，2019年全球市占率第三（8.5%）。 赛道好：海外家用储能商业模式清晰、绑定海外优质客户。海外部分国家地区通过屋顶光伏+储能配套方案可以有效降低家庭用电费用，面向C端客户更易享受品牌及渠道溢价。公司绑定了海外龙头系统集成商。 空间大：政策扶持+持续降本将带动海外市场高速增长。海外国家相继出台政策刺激家用储能行业发展，家用储能行业迎来了良好的发展机遇，预计2025年海外用户侧储能新增规模将达到24.48GW（功率）/48.96GWh（容量）。 盈利高：持续降本能力强，有力支撑单价下降同时提升盈利。2017-2020H1，公司储能电池系统销单价从2.03元/Wh降至1.62元/Wh，而单位毛利从0.38元/Wh提升至0.70元/Wh。 产品优：专注软包铁锂技术更适合家用场景、产品性能优势明显。公司专注软包磷酸铁锂电池技术，具备高安全性、高循环寿命、低成本优势，软包电池单体能量密度上更具优势且更适合定制需求。公司产品长寿命性能优异，在1500次使用后仍能具备90%寿命，明显高于同类产品。 投资建议：公司率先抢占海外家用储能市场优质赛道，全球逻辑叠加C端属性有望带来利润持续快速增长，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.99元、3.92元、7.41元，对应2021年1月8日股价PE为160.3倍、81.4倍、43.0倍，首次覆盖，予以审慎增持评级。 风险提示：海外家用储能发展规模不及预期，储能系统成本降低不及预期，公司市场份额拓展不及预期。

事件：公司发布了公司公告《宏发科技股份有限公司公开发行可转换公司债券预案》，拟发行不超过20亿元可转债，债券期限为6年，转股期限为可转债发行满6个月后的第一个交易日至到期。本次可转债募集资金用于新增6.5亿只继电器/低压电器产能及零部件产能。 隔本次发行可转债是公司借壳上市以来时隔6年再次向资本市场募集资金扩充产能，是公司发展道路上的又一里程碑事件。 高压直流继电器：市场认可度较高，明年新能源车需求景气，下半年订单饱满，工厂产能利用率已经达到瓶颈。当前公司高压直流继电器产能约300万只/年，本次扩充产能为650万只/年，预计能够支撑公司高压直流到继电器营收达到20亿元规模。 汽车继电器：海拉客户资源及渠道整合顺利，公司计划未来8-10年市占率从现在的8%提升至15%。同时汽车电子化、智能化水平提升，单车汽车继电器使用量从25-30只提升至30-35只，并且技术向PCB继电器转移，因此公司器本次扩产汽车继电器9500万只/年，预计能够支撑汽车继电到器营收达到15亿元规模。 功率继电器：新增5.2亿只/年产能主要面向高端家电、智能家居及物联网，预计毛利率水平较高，有助于打破当前行业内低价竞争局面。 低压电器：新增2130万只/年产能，下游客户重心从房地产向智能电网扩展，电网对电力元器件可靠性要求较高，而公司定位为中高端低压电器，面向智能电网开展业务有助于发挥公司优势。 投资建议：公司是全球继电器核心供应商，本次扩产预计可支撑公司营收达到百亿以上规模，体现了公司对自身业务发展的信心。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.7/10.0/11.8亿元，对应12月18日市值的PE分别为51/39/33倍，给予审慎增持评级。 风险提示：可转债发行进度不及预期,产能扩产进度不及预期.

投资建议：公司当前在其所面临的国内外市场均位于快速成长的起点，具备高成长性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5、4.5、7.6亿元，同比增速分别为50.8%、83.3%、69.8%，按照12月10日市值对应的PE分别为85.4、46.6、27.5 倍，首次覆盖，给予审慎增持评级。