公司发布2024年半年度报告，2024H1归母净利润达2.22亿元，同比增长16.43%。国际市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平，H1海外业务占比提升。公司整体盈利能力向好，毛利率同比增加1.60pct，预计系高毛利产品占比提升、数字化提质增效等。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能，将形成国内+国外双轮驱动的格局。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入29.16亿元，同比增长0.79%，归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长13.28%。 简评2024H1业绩保持上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为2.22/2.12亿元，同比增加16.43%/13.28%，稳步上行。 2）2024年单二季度实现营业收入16.11亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.28亿元，同比增长23.02%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降2.01%。 海外业务起量增利，国内非新能源业务有所提升1）海外：2024H1公司外销收入7.9亿元，同比高增48.53%，得益于海外需求旺盛。外销收入占比约27%，贡献收入规模，提升毛利水平。 2）国内：①2024H1国内销售收入21.1亿元，同比下降10.02%，主要系国内新能源收入同比下降19.29%。②非新能源业务收入呈现出不同幅度的增长，重要基础设施增长104.69%、发电及供电销售增长67.41%、新基建销售增长83.38%。 盈利能力整体上行，现金流明显改善1）盈利能力整体上行：2024H1毛利率23.36%，同比增加1.60pct，预计系海外销售占比增加，海外产品毛利水平相对较高；数字化提质增效，优质客户和订单比例提升，抬升整体毛利率，同时也受到一些原材料价格波动等影响。2）现金流明显改善：2024H1经营活动现金流量净额同比增加2.18亿元，主要系优质客户和优质订单占比提升，加强货款回收等。 在手订单充沛，未来将形成国内+国外双轮驱动的格局1）2024H1末公司销售订单达65.62亿（不含税），同比增长29.88%。其中海外订单28.49亿元，同比增长约180%，实现强势增长，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。预计未来公司将形成国内+国外双轮驱动的格局。 2）公司屡次斩获大额订单。①输配电方面：2024H1公司与海外EPC客户签署共计约7.39亿元订单，为未来业绩贡献增量。②数字化业务：子公司广州同享与客户新签智能制造项目及数字化工厂项目合同，共计2.29亿元，2024H1公司数字化业务合计签单4.76亿元（不含税)。③储能业务：2023年新承接储能系统订单达6.41亿元，同比增长144.87%。公司签署多项大额订单，在手订单充沛。 海外需求高景气延续，已成为重要增长级1）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2024年1-6月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达204.8亿元，同比增速26.7%；6月出口金额38.2亿元，同比增加24.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。 2）公司20多年来深耕海外市场，国际业务收入增速高企。公司海外市场中，北美、欧洲地区占比较高。 在全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下，预计公司海外业务将持续上行。 3）产能方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4公司将在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 4）持续推进研发创新：①H1成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；②持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV定制化液浸式变压器。③以及公司大容量海上风电机舱变、移相整流变压器等均取得一定进展。 业绩预测预计2024、2025年归母净利润为6.6/10.0亿元，PE25.5/16.9x。

核心观点公司发布 2024H1业绩快报， 上半年公司归母净利润同比增加10.0%， 保持稳健增长， 预计主要系核心电力设备业务保持上行。 海外市场需求向好， 预计间接出口相对较快； 网内市场得益于电网投资上行， 预计全年稳增；网外市场主要来自工业企业与新能源领域的需求， 2024H1受到诸多因素的影响。在全球新能源装机上行、 电网升级改造、 用户侧需求增加等多元驱动下， 变压器海内外需求将保持较高景气度；公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将稳健增长、扎实向前。 事件公司发布 2024年半年度业绩快报， 预计 2024上半年实现营业收入 11.22亿元，同比增长 23.40%； 归母净利润 3.16亿元，同比增加 10.0%； 扣非归母净利润 2.95亿元，同比增加15.29%。 简评2024Q2业绩保持稳增1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 3.16/2.95亿元，同比增加 10.0%/15.29%， 稳步向上增长。 2） 其中 2024年单二季度实现营业收入 6.71亿元，同比增长35%；归母净利润 1.89亿元，同比增长 11.8%； 扣非归母净利润 1.69亿元，同比增长 9.7%。 3） 2024H1扣非归母净利增速稍快，预计主要系 2024H1非经常性损益减少所致。 上半年稳健增长，业务扎实向前1） 公司电力设备业务整体稳健增长，扎实向前。 预计 2024上半年公司利润增长主要由电力设备业务带动，得益于国内电网投资增加、 海外市场等领域的需求持续增长。 2） 预计电力工程业务等也有一些收入确认。 多维需求贡献合力， 助力公司业务上行1）网内市场得益于电网投资上行。 2024年 1-6月电网工程投资累计完成额 2540亿，同比增加 23.7%。 国家电网 2024年工作会议指出，预计 2024年电网建设投资总规模将超过 5000亿元。 网内投资景气度较高，提供了稳定增长的需求。 2）网外市场预计主要来自工业领域等需求，以及新能源装机规模起量带动需求的增长。 2024年 1-6月光伏新增装机 102.48GW，同比增长 31%； 风电新增装机 25.84GW，同比增长 12%。 预计 2024H1网外新能源和工业市场面临较复杂的因素影响， 不确定性有所体现。 3）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术， 2023年 10月已签署特高压订单； 并已突破核电领域的应用， 公司首台 500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货。公司产品不断向高电压等级突破， 积极拓展新的应用场景， 打破海外垄断，实现进口替代。 电网升级改造已成全球议题， 海外市场高景气延续1） 北美用电量大幅增加及电网基础设施更新， 欧洲可再生能源发展及电网升级改造， 以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。 2）根据海关数据， 2024年 1-6月我国变压器累计出口规模约为 204.8亿元，同比增长 26.7%%； 6月变压器出口金额 38.2亿元，同比增长 24.0%， 海外变压器需求高景气延续。 3） ①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。 ②2024年公司在美国市场也有积极进展， 已经开始接到美国市场主变的分接开关产品的订单，但目前规模尚且很小，处于业务布局阶段。 ③在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源装机将会保持增长， 电网升级改造/建设正在推进， 制造业回流/数据中心等带来用户侧增量， 因此我们预计海外对变压器的需求将持续旺盛。 业绩预测预计 2024/2025年公司归母净利润为 6.6/8.0亿元，对应 PE 为 23.7/19.6x。

核心观点公司从橡胶密封件起家，逐步覆盖变电站、输变电线路复合绝缘产品，解决长期以来老化痛点，具备30年长使用寿命。公司创新研发复合横担产品，显著缩小杆塔尺寸，节省投资，引领电网小型化革命。海外电网投资景气周期已至，ABB、西门子、GE三大家订单高增，公司积极参与海外项目并布局产能，有望充分受益。 复盘历史，特高压密集交付期来临、原材料成本正处于低位，海外业务占比已经过半，业绩向上弹性较大。预计公司2024-2026年归母业绩分别为3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。 复合绝缘子性能优越，公司引领输变电外绝缘复合化趋势复合绝缘子相比陶瓷、玻璃绝缘子，质量轻、具备憎水性、防污性能优异，拥有优良的电气绝缘性能，正在逐步替代无机绝缘子。公司2003年推出的复合绝缘子满足并承诺了30年以上使用寿命的要求，全生命周期免维护，综合成本具有显著优势。自公司推出后，全球变电站复合绝缘子渗透率至2019年已超过40%。 推出复合横担产品，有望引领电力系统外绝缘小型化革命在变电站复合绝缘子基础上，2009年公司创造性推出复合横担，可以解决传统钢制横担+悬垂绝缘子引起的风偏闪络、鸟粪闪络、雨闪冰闪等问题，并节约土地和材料成本。该产品已获得英国国家电网RICA项目订单4700万元，能够将275kV线路增容至400kV，节省2.86亿英镑投资和3.9万吨碳排放量。未来有望引领电网“小型化”革命，成为公司未来增长点之一。 出海为公司核心战略，ABB、西门子、GE订单高增，积极参与海外项目，布局产能实现本地化公司与ABB（现日立能源）、GE、西门子建立了良好合作关系，三大家占海外客户60%以上收入。目前多国推出电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期，在此背景下三大家收入、订单高增，并不断上调业绩指引。公司积极参与海外EPC项目，筹备美国建厂实现产能本地化，有望在海外电网投资大潮中充分受益。 复盘历史，公司正在走出周期迈向成长历史来看，公司业绩有一定波动性，主要受特高压交付周期以及原材料价格周期的影响。公司在特高压变电站绝缘子市场市占率高，特高压订单单价高、盈利能力强。目前，新一轮特高压线路正进入密集交付期，原材料价格处于低位，海外业务已步入高速增长轨道，公司有望走出周期迈向成长。 给出公司“买入”评级公司是优秀的电力系统复合外绝缘龙头企业。中近期来看，特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计2024-2026年公司业绩分别3.29、4.43、6.04亿，对应估值分别为31、23、17倍，给出“买入”评级。

公司发布2024年半年度业绩快报，2024H1营业收入达到61.7亿元，同比增长16.3%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.6%，上半年业绩保持稳步增长；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。短期来看，预计网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期；网外新能源和工业市场受诸多因素影响；海外市场需求较为旺盛。公司2024年收入增速目标为20%，从订单来看，2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。在海内外电网建设高景气的背景下，网内和海外的电力设备将保持较好需求。 事件公司发布2024年半年度业绩快报，预计2024上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长16.3%，归母净利润8.87亿元，同比增加26.6%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增加20.1%；经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元。 简评2024H1业绩稳步增长1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为8.87/8.18亿元，同比增加26.6%/20.1%，稳步增加。经营活动现金流1.08亿元，增加1.22亿元，增量明显。 2）单二季度实现营业收入35.08亿元，同比增长12.0%，环比增长32.0%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.7%，环比增长44.4%。 公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标1）短期来看：①网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；②网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现；③海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期。 2）2023年公司新增合同订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单40.1亿，同比增长34%，海内外需求向好。 3）公司2024年经营目标，预计实现营业收入150亿元，同比增长20%；新增合同订单目标206亿元（不含税），同比增长25%，由此我们预计2024公司将保持稳健增长电网建设景气度较高，公司中标份额居前1）预计2024年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。2024年1-5月电网工程投资完成额为1703亿元，累计同比增长21.6%。2）国家电网2024年总部前三批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约433亿元，同比增长约7.6%。其中，组合电器采购总额约105亿元，同比增长19%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。2024年1-5月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约166亿元，同比增速27.4%；高压开关累计出口规模约113亿元，同比增速30.7%，2024年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。 3）海外市场高景气：2023年中国变压器出口额达到373亿元，同比增速26.3%，高压开关出口233亿元，同比增速33.7%。海外需求旺盛得益于海外新能源和电网建设需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计公司2024、2025年归母净利润预计20.3/25.6亿元，PE23.5/18.6x。

核心观点公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归母净利润 11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12.18亿元，同比-19.4~-12.2%。 其中 Q2归母净利润 7.5~8.5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7.9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 其中 Q2超预期主要原因是：巴西/印度/德国等市场并网需求及东南亚/中东等户储需求爆发，储能电池包和家电业务规模扩大导致利润同比大幅增长。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归 母 净 利 润11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12. 18亿元，同比-19.4~-12.2%。单 Q2来看，归母净利润 7.5~8. 5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7. 9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 简评公司 Q2业绩实现超预期，其主要原因是： 1、 2024年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发，得益于公司在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，公司在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。 2、 随着下游渠道的进一步拓深，与储能逆变器产品的深度整合，储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长。 3、 2024年上半年公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。 盈利预测与建议： 公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现 alpha 能力。 我们预计公司24~26年归母净利润分别为 28.4、 35.6、 40.3亿元，对应 PE 为20.3、 16.2、 14.3X。

核心观点公司发布 2024H1业绩预增公告， 2024H1业绩同比高增55.93%-61.93%，延续高增趋势， 预计主要系重点项目陆续履约交付， 高附加值产品起量增利。 行业景气度高企， 电网投资稳步提升， 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下， 特高压建设刚性且持续。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等， 预计盈利能力提升。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布 2024H1业绩预增公告， 预计 2024上半年实现归母净利润 5.20-5.40亿元，同比增长 55.93%-61.93%，扣非归母净利润 5.19-5.39亿元，同比增长 56.33%-62.36%。 其中单二季度实现归母净利润 2.90-3.10亿元，同比增长58.5%-69%；扣非归母净利润 2.905-3.105亿元，同比增长62.3%-73.5%。 简评2024Q2延续高增趋势，预计高附加值产品起量增利1） 取中值来看， 2024H1归母净利润/扣非归母净利润分别为5.30/5.29亿元，同比高增 59%/59%，增速高企，公司充分受益于电网重点项目加快建设， 公司加大市场开拓， 重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2） 2024第二季度归母净利润为 3.0亿元，同比增长 63.9%。 从业绩端来看， 2024第二季度延续了一季度高增趋势。 3）预计盈利能力提升。 ①重点项目陆续履约交付， 预计高电压产品确认较多，产品结构中高毛利产品占比增加 ，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企， 公司新签合同持续增长1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%。 ②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前三批次国网总部输变电招标金额约 433亿元，同比增长约 7.6%； 其中组合电器采购额约105亿元，同比高增 19%；公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于 5月、 7月披露近期中标公告， 中标金额合计分别合计为 9.46亿元、 13.06亿元， 合计占2023年营业收入的 20.33%。 2023年高压板块贡献核心增量， 多项业务积极变化1） 根据 2023年各项业务结构来看， 高压板块占据主导； 配网板块、 国际板块等业务有积极变化。 2） 2023年分板块来看： ①高压板块预计由超/特高压以及常规产品等共同驱动增长， 百万伏、 750k V、500kV等组合电器产品陆续交付，常规产品销量增长明显。②配网业务通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，毛利率同比明显提升。③国际板块的重点项目交付导致收入毛利齐增。④运维检修等业务由于可执行合同增加，收入毛利同比提升。多项业务的积极变化，共同助力公司 2023全年业绩高增。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 12.3/15.2亿元， PE 22.5/18.2x。

核心观点公司发布半年度业绩预告， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。公司是输变电行业复合外绝缘领军企业，中近期来看特高压上行、原材料下行周期共振为公司带来业绩弹性；远期来看，海外电网投资将保持长期景气，外绝缘复合化趋势不断进行，创造长期成长空间。预计 2024-2026年公司业绩分别 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 25、18倍，首次覆盖给出“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告公司半年度业绩预告显示， 2024年上半年实现归母净利润 1.315-1.435亿元，同比增长 158.66%-182.26%；实现扣非净利润 1.286-1.406亿元，同比增长 171.89%-197.26%。 若取中值，则单 Q2实现归母净利润 0.738亿元，同比+104.8%，环比+15.7%；实现扣非净利润 0.726亿元，同比+110.6%，环比+16.9%。同时，公司预告报告期营业收入同比增长约 30%，若取 30%，则 Q2公司营收约3.09亿，同比+39.8%，环比+33.8%。 简评Q2营收、业绩高增预告中 Q2业绩中值达到 0.74亿， 增速超 100%， 收入增速中值接近 40%，表现优异。 国内输变电招标高增，带动绝缘子交付起量去年国网六批输变电设备招标总额达到 677亿元， 同比增长34.4%，今年开始进入交付期，预计对公司上半年业绩起到积极作用。 特高压进入交付周期，公司历史上特高压带来较大弹性公司在特高压变电站绝缘子及特高压线路绝缘子领域具备较高的市占率， 2007-2018年参与了所有的的特高压直流工程， 2016年公司特高压变电站、输电线路分别取得营收 5100万元、 7600万元，合计占当年营收的 22.6%，毛利率亦高于其他电压等级，带来较大的业绩弹性。去年国内开工 4条直流特高压、 1条交流特高压，今年陆续进入交付期，有望再现特高压周期业绩弹性。 海外电网投资高景气，公司有望充分受益2023年公司海外收入达到 4.81亿元，占比过半达到 50.2%，毛利率达到 41.08%，超过公司整体水平。根据公司招股书，海外销售产品以变电站复合外绝缘为主， 2018占比达 85%以上，客户以海外三大家即 ABB、 GE、Siemens 为主， 2018年占海外销售之比已达 65%左右。全球能源转型趋势下可再生能源装机连年高增，美国、欧盟、中东、拉美等国家和地区纷纷推出电网投资升级计划。 三大家（ABB、 GE、 Siemens）亦上调业绩指引预期。公司积极布局海外产能和项目，有望在全球电网投资景气周期下充分受益。 成本下降盈利能力显著恢复2022年下半年以来，有机硅、缠绕纱、铝锭三大主材的价格均出现明显下降，公司成本压力减轻。 2022年三季度以来公司销售毛利率已连续 6个季度环比提升，单季度毛利率恢复到 2020年 45%以上的水平。 盈利预测与估值公司业务主要分为变电站复合外绝缘、输变电线路复合外绝缘、橡胶密封件三块业务。预计公司变电站复合绝缘业务在国内特高压、海外电网投资景气周期下持续保持较高增速，橡胶密封件业务保持持续稳定增长，输变电线路外绝缘业务为增速最快的板块，复合横担产品有望在海外打开成长空间，毛利率随复合横担产品占比提升而提升。 变电站复合外绝缘业务将随着国内电网投资上行、特高压周期、海外订单高增保持较高增速， 预计该业务未来三年增速保持 35%-40%；毛利率 2023年已恢复到 42.3%，保守估计未来维持在 45%的水平。 橡胶密封件业务自 2016年以来每年均保持增长，毛利率均保持在 40%以上，预计 2024-2026年增速在 20%-30%之间，毛利率保持在 45%左右。 输变电线路外绝缘业务在特高压周期、海外业务进展和复合横担业务助力下，有望成为增速最高的板块，2024-2026年输变电线路业务有望实现 50%以上的增速，毛利率逐年提升。 预计公司 2024、 2025、 2026年收入分别为 13.96、 18.96、 25.63亿，归母净利润分别为 3.29、 4.44、 6.05亿，对应估值分别为 33、 24、 18倍。

公司发布2024H1业绩预增公告，归母净利润达1.58-1.85亿元，同比增长75.10%-105.02%。预计海外市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平。预计公司整体盈利能力向好，系数字化提升生产效率，规模化效应降本，高毛利业务占比提升等。海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能。公司深耕海外市场，深度绑定国际头部客户出海，并积极推进产品直接出口，扩展产品类型，因此将充分受益于全球需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024H1业绩预增公告，预计2024上半年实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比增长75.10%-105.02%，扣非归母净利润1.50-1.75亿元，同比增长76.91%-106.40%。 其中单二季度实现归母净利润1.00-1.27亿元，同比增长约41%-79%；扣非归母净利润0.98-1.23亿元，同比增长约44%-81%。 简评2024Q2业绩高增，高景气延续1）2024Q2归母净利润预计在1.00-1.27亿元，同比增长约41%-79%，增速高企，业绩表现亮眼。 2）预计出海业务贡献重要增量。2023年公司海外收入占比约27%；海外业务贡献收入增量，并提升毛利水平。 预计需求向好+毛利提升，共同驱动公司业绩高增1）预告明确指出，2024H1订单较去年同期增加。 2）加快全球布局+市场有效拓展，预计公司出口业务持续带来增益，核心产品持续拓展市场等。 3）盈利能力上行：预计由于①数字化提升生产效率，推进降本增效；②规模化效应降本，成本控制能力提升；③高毛利业务占比提升等；综合导致2024H1毛利率同比上行。 新能源板块景气度高企，2023年减值/费用计提后轻装上阵1）2023年公司新能源业务收入21.3亿元，同比高增66.6%，为公司业务核心增量。 2）2023年计提减值/公允价值变动/股权激励费用较多。①计提参股公司安和威长期股权投资减值0.5亿元；②公允价值变动补偿鼎硕同邦0.17亿元；③股权激励费用增加0.2亿元等，共计约0.87亿元。若回补减值等影响后，对应公司全年归母净利润同比增长35%以上；扣非净利润增速可达50%以上。 3）由此可见，公司新能源业务保持高增趋势，减值/费用等计提后轻装上阵。 出海景气度高企，海外需求持续旺盛1）全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下、再工业化等需求拉动下，海外需求将持续向好；我们维持对2024年海外一次设备需求向好的判断。根据海关总署统计显示，2024年1-5月变压器出口规模持续增长，电力相关变压器累计出口超110亿元，同比高增50%以上，延续高增趋势。 2）我们通过对日立、伊顿等电力设备头部公司的公开资料进行研究，公司订单增速长期保持高位，分别位于15%/50%左右，并判断景气度将延续多年。 3）海外需求持续向好，公司作为出口型企业将充分受益。公司长期深耕海外市场，是可以直接出口至欧美地区的稀缺标的。公司海外市场中欧美地区占比较高，因此将充分受益于欧美市场旺盛的需求带来的积极变化。 发布股权激励计划，彰显未来发展信心1）规模：2024年4月30日，公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。 2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023年营收为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3亿元，2024/2025/2026收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8亿元。 业绩预测预计2024、2025年归母净利润为4.0/5.2亿元，PE18.5/14.3x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

核心观点2023年公司实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%，2024年一季度公司实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%。业绩表现亮眼，23Q4、24Q1业绩实现同比增长。分业务来看，公司环保设备业务应收同比高速增长，贡献基本盘。CCUS业务卡位开拓行业新模式，双碳目标下未来可期。TOPCon电池产能稳步推进，今年将贡献业绩增量。公司是制程污染防控领先厂商，主营业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon电池业务将在2024年贡献业绩增量，同时公司CCUS业务未来可期。 事件公司公布2023年年报&2024年一季报2023年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长140.2%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比增长165.2%。2024年一季度公司实现营业收入8.60亿元，同比增长49.5%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%，实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长109.0%。 简评业绩表现亮眼，23Q4、24Q1业绩实现同比增长。得益于光伏行业高速增长及制程污染防控设备销量大幅上升，23年公司实现归母净利润2.17亿元，同比增长123.3%。单季度来看，23Q4公司实现营收12.56亿元，同比增长221.4%，环比增长46.9%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长29.9%，环比下降20.6%。24Q1公司实现营收8.60亿元，同比增长49.5%，环比下降31.5%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长122.5%，环比增长58.0%。 环保设备业务应收同比高速增长，贡献基本盘。2023年公司制程污染防控设备营收32.50亿元，同比增长152.2%；末端污染治理设备应收1.49亿元，同比增长34.8%。依托自身在制程污染防控的深厚积累，凭借在光伏等泛半导体产业的客户资源，公司环保设备有望持续为公司贡献营收。 CCUS卡位开拓行业新模式，双碳目标下未来可期。固碳市场未来空间广阔，公司目前是固碳市场为数不多能实现二氧化碳再利用的且实现盈利的企业之一，具备卡位优势。从商业模式来看，公司能够通过碳交易+固碳产品销售+设备/工程销售实现盈利。 截止2023年三季度末，公司已建成投产2条固碳产线，在建/拟宋体黑体建4条线固碳产线。双碳目标下公司固碳业务有望快速放量，贡献业绩增量。 TOPCon电池产能稳步推进，今年贡献业绩增量。23年12月28日公司宁国基地TOPCon电池首片下线，目前一期18GW已顺利投产，实现量产出货。24年3月公司资阳一期10GW电池片项目开工建设。凭借公司在环保系统设计方面的深厚积淀，公司能够使用氨气回收系统、废水系统等自有产品降低项目运营成本，具备成本优势。公司TOPCon产能顺利推进，将在24年贡献业绩增量。 盈利预测：公司是制程污染防控领先厂商，主营业务竞争力较强，盈利能力稳定，TOPCon电池业务将在2024年贡献业绩增量，同时公司CCUS业务未来可期。我们预计公司2024-2025年归母净利润5.7、8.2、11.3亿元，对应2024年5月8日PE估值为12.9、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。 风险分析1、下游行业需求不及预期的影响。公司是制程污染防控领先厂商，传统业务竞争力较强，盈利能力稳定，若下游行业需求不及预期，可能对公司营收和利润造成较大的影响。 2、TOPCon产能释放不及预期的影响。公司宁国18GWTOPCon项目仍在建设中，倘若公司宁国18GW项目不能在24年前满产，将会对公司后续可能对公司营收和利润造成较大的影响。 3、行业竞争加剧的影响。倘若后续行业竞争加剧，公司的盈利能力将受到负面影响。

核心观点公司发布了 2024年一季报，报告期内公司营业收入为 53.21亿元，归母净利润为 5.22亿元。 Q1公司继续采取积极的价格策略，胶膜出货量同比大幅增长，市占率快速提升，行业地位巩固，单平盈利同、环比微增。当前 N 型组件渗透率快速提升，胶膜技术迭代正在拉开胶膜企业之间的差距，公司作为行业龙头优势突出。当前胶膜环节正处于价格战+产能出清的阶段，而公司在手现金充足，股权、债权融资空间较大，在资金实力上与友商相比有明显的优势，预计能够穿越周期。电子材料产品大客户导入顺利，量价齐升在即。 事件公司发布了 2024年一季报，报告期内公司营业收入为 53.21亿元，同比增长 8.32%，环比下降 10.40%，归母净利润为 5.22亿元，同比增长 43.13%，环比增长 24.40%。 简评Q1公司继续采取积极的价格策略，胶膜出货量同比大幅增长，市占率快速提升，行业地位巩固，单平盈利同、 环比微增。 出货量方面， 2024年 Q1公司光伏胶膜出货量约为 6.8亿平，同比增长 48%，环比增长 5%，参考 PVinfolink 数据， 2024Q1组件排产约 140GW，按照组件功率密度 225W/平方米，对应市场空间 12.4亿平左右，对应公司市占率 54.4%左右， 公司市占率快速提升，行业地位巩固。 单平净利方面， 为控制新进入者与行业二三线厂商的产能释放速度，报告期内公司采取了积极的价格策略+原材料成本下降，因此胶膜销售单价同比、环比均有下降， 但同比来看，公司综合毛利率、净利率均有提升，主要系胶膜价格下降过程中公司单平毛利、净利维持稳定；环比来看， 公司综合毛利率基本持平，净利率环比提升，主要系 2023Q4公司各项费用计提较多，而 Q1这部分影响消除。 N型组件渗透率快速提升，胶膜技术迭代正在拉开胶膜企业之间的差距，公司作为行业龙头优势十分显著。 相比 PERC时代较为成熟的胶膜封装方式而言， TOPCon、 HJT、 BC 等 N 型组件封装方式更为多元化，各家组件厂之间方案也有较大差异，对胶膜厂的研发能力也提出了更高的要求。公司作为行业龙头，每年研发投入规模较大，目前各类型产品均有较强竞争力，当前正在与竞争对手拉开差距。 当前公司在手现金充足，预计能够穿越周期，行业龙头静待复苏。 胶膜行业经历了 2021年-2022年的利润率上行通道，吸引了大量厂商及新进入者扩产，在当前时间点，胶膜环节正处于价格战+产能出清的阶段。胶膜行业尽管设备投资额较低（2亿元/亿平），但上下游资金周转期长达 1年，按照粒子价格 1.3-1.4万元/吨、每 1亿平产能每年运营资金占用接近 6亿元，因此在手现金在现阶段是胶膜厂商的核心竞争要素。而福斯特作为行业龙头，在手现金充足， 股权、债权融资空间较大， 在资金实力上与友商相比有明显的优势。 电子材料产品大客户导入顺利，量价齐升在即。 公司电子材料主要产品包括感光干膜、 FCCL 和感光覆盖膜，2023年公司感光干膜销量 1.15亿平，同比增长 4.52%，高于行业增速。客户拓展方面，继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后，公司又顺利导入鹏鼎控股、 东山精密、 世运电路、红板科技、建滔集团、 南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户， 预计出货量将快速增长，中高端产品占比也有望提升。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 26.59、 32.78、 37.98亿元，同比增速分别为 43.73%、23.27%、 15.86%，每股收益分别为 1.43、 1.76、 2.04元，对应 4月 30日收盘市值的 PE 分别为 19.08、 15.48、13.36倍。 风险提示： 1、行业竞争加剧。 胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快， 2022年以来在位者、新进入者均在大量扩产，若后续产能释放速度较快，胶膜环节可能出现价格战的风险； 2、原材料成本上涨。 胶膜的核心原材料为 EVA/POE 树脂，扩产周期均为 3-4年，当前供需已经处于紧平衡状态，新的产能预计 2024年后才能投产，因此随着光伏行业需求快速增长，上游树脂粒子供应将越来越紧张，胶膜原材料成本可能上涨； 3、光伏行业需求不及预期。 我们基于未来几年光伏行业需求维持 20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。

核心观点公司发布了2024年一季报，报告期内公司营业收入为29.53亿元，归母净利润为0.76亿元。报告期内公司银浆出货550吨左右，其中N型银浆占比提升至60%左右，LECO银浆占比来到20%左右；公司预计Q2银浆出货800-900吨，预计全年出货3000吨左右，同比增长50%。由于N型银浆占比快速提升，Q1公司综合毛利率、净利率分别为8.25%、2.57%，分别环比提升1.53、2.52pct，随着公司TOPCon、LECO银浆占比持续提升，预计公司银浆盈利稳中有升。公司收购银粉子公司实现银粉一体化，预计年底银粉产能将达到30-40吨/月，有助于保证供应链安全、降低银粉成本，同时有助于配合公司研发特殊银粉以提升浆料效率。泰国600吨/年产能已经落地，有助于提升公司海外区域市场份额。 事件公司发布了2024年一季报，报告期内公司营业收入为29.53亿元，同比增长65.57%，环比增长2.14%；归母净利润为0.76亿元，同比下降38.80%，环比增长5826.51%。 简评报告期内公司N型银浆占比快速提升，全年出货量预计快速增长。Q1公司银浆出货550吨左右，其中N型占比60%左右，LECO银浆占比20%左右。3月以来公司银浆出货量快速增长，其中3月出货量已经达到230吨，4月预计环比增长20%，公司预计Q2出货800-900吨，其中N型银浆占比将来到80%左右，HJT银浆占比也将略有提升。公司预计全年出货目标3000吨，对应同比增速约为50%。 N型银浆占比提升，带来Q1公司毛利率、净利率环比显著改善。 Q1公司综合毛利率、净利率分别为8.25%、2.57%，分别环比提升1.53、2.52pct，主要系报告期内公司TOPCon、LECO银浆占比快速提升+去年Q4公司资产减值损失计提较多拖累业绩表现+去年Q4PERC银浆价格战导致。随着公司TOPCon、LECO银浆占比持续提升，预计公司银浆盈利稳中有升。 A股公司简评报告收购银粉子公司实现银粉一体化，公司银浆产品迭代进入新纪元。年内公司收购了江苏连银，现在已更名为江苏聚有银，致力于光伏电池银浆用电子级银粉全面国产化，已着手建设3000吨电子级银粉生产线，有望在Q4投产，预计年底产能将达到30-40吨/月，2025年有望实现千吨级别出货。公司实现银粉一体化，有助于保证供应链安全、降低银粉成本，同时有助于配合公司研发特殊银粉以提升浆料效率。 国内外产能逐步落地，全球化布局稳步推进。公司于2023年底完成泰国600吨产能建设，以就近供应东南亚产能，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额。当前泰国工厂原则上只负责物理搅拌和包装，加工费会明显有较好表现。 尽管经营性现金流持续为负，但公司应收票据、账期管理严格，现金流周转正常。 公司经营活动现金流量常年为负值，主要系上游银粉/银锭采购需支付现金，而下游客户有1-2个月左右账期+3个月左右票据，叠加银为贵金属，因此随着公司经营规模扩大，经营活动产生的现金流出也持续扩大；尽管公司可以通过票据贴现的方式收回现金，但由于会计准则相关规定，公司持有的银行承兑汇票贴先后现金流入计入筹资性现金流，导致公司经营性现金流持续为负。公司对应收票据、账期的管理较为严格，且票据只收银行承兑汇票，信用风险可控。 投资建议：银浆是光伏产业链中少见的量利齐升的环节，而公司是上一轮PERC电池银浆技术迭代中全面胜出的行业龙头，当前行业再次处于技术迭代关键时期，公司凭借人才、技术储备优势，预计行业地位稳固。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.14、7.09、8.31亿元，同比增速分别为38.87%、15.54%、17.14%，每股收益分别为3.71、4.28、5.02元，对应4月30日收盘市值的PE分别为14.9、12.9、11.01倍。 风险提示：1、行业竞争加剧。银浆环节由于资本开支较低、扩产速度较快、产能弹性大，若新技术银浆技术快速扩散，银浆加工费可能快速下降；2、原材料成本剧烈波动的风险。银浆主要原材料为银粉、银锭，若银价短时间内大幅波动，可能影响公司银浆毛利率，参考2022年公司成本结构，银浆平均成本为4373元/kg，其中直接材料成本为4360.4元/kg，成本占比超过99%，主要为银粉、银锭，若银粉、银锭成本上涨10%，公司2022年银浆毛利率将从11.3%下降到2.5%；3、光伏电池银浆单耗快速下降的风险。当前N型电池银浆单耗显著高于P型电池，目前主流P型电池银耗（正面）在5.8-7.5mg/W，TOPCon银耗约为13mg/W，HJT电池在20mg/W左右，因此我们预计N型电池渗透率提升将带动银浆单耗提升，但若N型电池银浆单耗快速下降，则银浆行业市场空间增速可能不及预期，影响公司银银浆出货量；4、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司银浆出货量也有可能低于我们的预测值；5、经营性现金流持续为负的风险。银浆环节由于客户支付长期长于原材料采购支付周期，因此随着公司经营规模扩大，运营资金需求也将持续扩大，可能导致公司经营向现金流持续为负；6、公司曾于2023年6月9日收到监管工作函，提示注意相关风险。

核心观点公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%。 Q1光伏产业竞争加剧，光伏产品价格同比下降，但公司业绩韧性凸显。 公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。 我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 事件公司公布 2024年一季报公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，环比增长 6.8%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%，环比增长 112.7%，实现扣非归母净利润 3.35亿元，同比下降40.5%，环比下降 14.3%。 简评Q1光伏产业竞争加剧，公司业绩韧性凸显公司 2024年第一季度实现营业收入 42.33亿元，同比下降 8.6%，实现归母净利润 3.53亿元，同比下降 39.4%。 Q1光伏产业竞争加剧， 光伏产品价格同比下降， 得益于公司的差异化竞争策略，公司仍能实现扣非归母净利润 3.35亿元。 Q1光伏出货预计环比增长 20%以上， 全年目标出货 15GW根据公司公告，公司预计 24Q1光伏产品出货环比增长 20%以上，其中 N 型出货占比约 80%。由于公司分布式出货占比较高，因此销售均价略高于行业平均水平。公司 2024年全年光伏产品出货目标超 15GW。 聚焦差异化竞争策略，盈利能力行业领先公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。立足横店，布局全球， 2023年公司境外收入占比约 60%。我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。 TOPCon 产能有序推进， 产品性能优异2023年年底公司具备 14GW 电池产能和 12GW 组件产能。 公司宜宾二期电池项目预计 8月初步建成并逐步投产，连云港二期组 件项目预计 10月初步建成并逐步投产，海外 2GW 电池项目预计今年年中建成并逐步投产。产品性能方面， 公司 TOPCon 组件功率可实现 420W-700W 全面覆盖。 盈利预测： 公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先。我们预计公司 2024-2026年归母净利润19.2、 22.1、 25.5亿元，对应 2024年 4月 18日 PE 估值为 12.4、 10.8、 9.4倍，维持“买入”评级。

事件：3月10日公司发布公告，拟以自有及自筹资金投建乘用车锂离子动力电池项目（二期），投资金额不超过39亿元，建设方形磷酸铁锂产能。 乘用车铁锂产能再扩约16GWh，2022年铁锂名义产能将达40GWh。继上月一期项目投资10亿元建设4GWh铁锂产能后，公司再度加码乘用车铁锂产能。以2.5亿元/GWh投资成本测算，本次预计再增乘用车铁锂产能16GWh，两期合计20GWh，预计主要供应新势力、国内传统整车厂等优质客户。叠加储能+商用车产能，预计2022年铁锂名义产能将达40GWh。 公司大幅扩产铁锂的动因：供需协同下的最佳选择。需求端：①铁锂成本优势明显，是中低端车型的首选；②高镍三元成本和安全的问题尚未完全解决，仍需时间验证；③特斯拉标续铁锂版的示范效应，带动海外车企铁锂需求。供给端：①海外电池厂铁锂领域布局欠缺，国内厂商具有领先比较优势，全球范围内竞争相对较小；②铁锂作为公司进入动力电池领域的首个产品，已研发量产近五年，在铁锂方面的技术储备充足。 2022年动力储能名义产能将达70.6GWh，亿纬正式迈向扩产大时代。我们预计公司2022年动力+储能合计名义产能将达70.6Gwh，其中铁锂40Gwh，三元30.6Gwh。公司已从“产品研发+客户定点”的初级阶段迈向“产能大扩产”的第二阶段。 盈利预测：我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为37.75/ 57.65亿元，对应最新股价PE分别为39/26倍，维持审慎增持评级。

事件： 2月 19日公司发布扩产公告，拟合计投资不超过 36亿元扩产，其 中： 1）乘用车锂离子动力电池项目（一期）拟投资不超过 10亿元，为方 形磷酸铁锂动力产能建设； 2） xHEV 电池系统项目（一期）拟投资不超 过 26亿元，为 12V&48V 电池系统建设配套产能。 深度绑定主流车企+稳定盈利能力助力扩产： 1）配套产能建设如期开启， 23年有效产能将达 70GWh：我们测算本次扩产预计新增：①乘用车动力 铁锂产能约 4GWh，预计供应新势力等国内优质客户； ②12V/48V 电池系 统（包括三元方形、磷酸铁锂）产能约 9.5GWh，预计供应宝马、戴姆勒 等国际大客户。 考虑产能爬坡， 2021-2023年动力+储能合计有效产能将达 46.5、 56.2、 70Gwh。 2）公司强造血能力为扩产保驾护航： 本次扩产项目 资金来源均为公司自有及自筹，体现公司超强的自我供血能力，具体表现 在： 1）公司连续十年经营性现金流为正； 2）账面货币资金充裕，达 19.1亿元； 3）公司盈利稳定，自 2009年上市以来归母净利润持续为正， CAGR 达 44%。 SKI 北美败诉， 判断公司不受影响： 公司合作伙伴 SKI 败诉导致其电池业 务（进口、生产、销售）在美被禁 10年，但获得向福特 F-150供应 4年， 大众 MEB 供应 2年的窗口期。公司与 SKI 的盐城项目主要供货国内和韩 国，亿纬集能主要供货欧洲且拥有自主技术专利，不影响客户拓展和供货。 盈利预测： 我们预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 38.4/58.5亿元， 对应最新股价 PE 分别为 48/32倍，维持审慎增持评级

投资建议：我们调整了盈利预测，仅考虑公司玻璃加工产能，2020-2022年归母净利润分别为1.36、4.07、7.29亿元，对应1月26日市值PE为47.8、15.9、8.9倍，维持买入评级。