盛弘股份发布公司 2023 年报：2023 年公司收入 26.5 亿， yoy+76.4%；归母净利润 4.03 亿， yoy+80.2%；扣非归母净利润 3.81 亿， yoy+79%。其中 2023Q4，公司收入9.2 亿， yoy+61.5%；归母净利润 1.3 亿， yoy+40.2%；扣非归母净利润 1.22亿， yoy+35.6%。分业务：储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑： 2023 年收入 9.1亿， yoy+255.7%。毛利率 33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入 4 亿，国内收入 5 亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望 2024 年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。充电桩业务持续高增， MW 级新品有望持续提高公司产品竞争力： 2023年收入 8.5 亿， yoy+99.6%。毛利率 39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速， 2024 年公司将顺势在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW 充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。电能质量设备： 2023 年收入 5.3 亿， yoy+4.1%。毛利率 53.7%，保持稳定。电池化成设备： 2023 年收入 3 亿， yoy+15.8%。毛利率 44.90%，同比+5.6pct。费用率下降，经营性现金流持续改善：公司 2023 年期间费用率 23.56%，同比下降 3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。 经营性现金流持续改善 4.39 亿元，同比增长116.8%。盈利预测与估值：公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增， MW 级新品将提高公司产品竞争力。预计公司 2024- 2026 年营业收入 38.4/54/74.4 亿元，同比增长 44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润 5.58/7.3/9.92 亿元，同比增长 38.5%/30.8%/35.9%； EPS 分别为 1.81/2.36/3.21 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

华自科技储能业务有望加速放量。政策层面，近期国家发改委、能源局等发布《电力现货市场基本规则》、《关于促进新型储能并网和调度运用的通知》等文件有望加快储能项目收益率提升。同时，甘肃、湖北等地陆续将工商业电价正午时段设置成谷时电价也将提高配储积极性。 公司储能EPC订单充足有望加速放量。省内，桂东100MW/200MWh储能电站、洪江100MW/200MWh储能电站、武陵区18亿光储充等。省外，如东200MW/400MWh共享储能、中国船舶集团7.27亿元分布式能源建设服务项目、2023年6月成立深圳华自清洁能源有限公司有望加快华南市场拓展。海外，科特迪瓦105MWh储能总包、爱沙尼亚工商业储能项目等。 三季报收入持续增长。公司2023Q1-3实现收入20.8亿，yoy+64.7%；归母净利润0.24亿，yoy+136.2%；扣非归母净利润0.16亿，yoy+121.2%。其中信用减值准备4300万，若冲回则2023Q1-3归母净利润为0.67亿。2023Q3实现收入6.3亿，yoy+60.52%;归母净利润0.2亿，同比扭亏为盈，qoq-42.9%；扣非归母净利润0.16亿，同比扭亏为盈，qoq-51.9%。23Q1-3毛利率22%，净利率1%；期间费用率19.1%，其中销售费用率4.9%，管理费用率7.5%，研发费用率5.3%。2023Q3毛利率29.1%，净利率4.6%；期间费用率21.7%，其中销售费用率5.7%，管理费用率7.8%，研发费用率7%。 盈利预测与估值。公司大储、工商业储能等业务进展迅速，锂电及传统业务平稳增长，持续看好公司中长期发展动力。考虑到储能行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.09/3.91/5.63亿元（前值为2.88/4.01/-），EPS为0.53/0.99/1.42元，当前股价对应PE为23/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示。储能装机不及预期的风险，储能项目盈利性不及预期的风险，原材料价格波动的风险

1.电力设备龙头加速拓展， 网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线公司输配电业务积累深厚， 网内有望随行业保持稳定增速， 网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展， 储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累， 有望打开公司全新增长曲线。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿 元 ， 同 比 增 长 22%/28.4%/22.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 17.6/21.9/27.2亿 元 ， 同 比 增 长 44.1%/24.3%/24.4% ； EPS 分 别 为2.28/2.84/3.53元/股；当前股价对应PE分别为21/17/14倍， 首次覆盖给予“买入” 评级。 2.网内业务：受益电网投资加速， 技术硬实力助力市占率提升“十四五” 期间电网投资有望提速， 新能源接入增加将驱动网端投资加速。 我们预计2023年国网输变电设备， 公司主要产品招标额有望达到400亿以上， 增速有望达40%以上。 凭借技术硬实力， 公司各类产品份额稳中有升， 其中组合电气提升2.8pct（成功研制800KV GIS产品） 、 隔离开关提升2.2pct、 变压器提升0.4pct。 3.网外业务：国内市场受益新能源建设加速， 海外市场厚积薄发国内市场产品布局完备， 受益新能源行业高速增长， 公司作为无功补偿国内龙头， 产品收入和盈利能力有望持续提升；公司深耕海外市场十五载， 2023H1， 海外市场收入占比超过20%， 重回疫情前水平， 毛利率达32.3%持续领先同行。 我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高， 费用管控有利， 看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。 4. 新业务：储能业务扬帆启航， 超级电容从1-N公司储能业务扬帆启航， 于2023年8月底发布全系列储能产品， 包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品；主打海外市场的户用光储产品。 公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务， 通过资源整合发力车用和短时储能领域。 随着公司电化学储能产品快速切入， 超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展， 我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。 5.风险提示行业竞争格局恶化风险、 海外市场拓展不及预期风险、 下游需求不及预期风险