事件： 公司发布 2024年报和 2025年一季报。 2024年， 营业收入 170.89亿元，同比+0.2%； 归母净利润 11.17亿元，同比+11%； 扣非归母净利润 10.62亿元，同比+22%。 利润率方面，销售毛利率 20.77%，同比+2.77pct，主要系毛利率较高的直流输电系统板块确收加快；销售净利率 7.56%，同比+0.61pct。 费用率方面， 2024年销售费用率 4.22%，同比+1.33pct， 主要是搭建二级营销平台、加大市场开拓力度影响；管理费用率 3.49%，同比基本持平；研发费用率 5.15%，同比+0.39pct。 2024Q4，营业收入 75亿元，同比+17%；归母净利润 2.2亿元，同比-5%； 扣非归母净利润 2亿元，同比+32%。 2025Q1，营业收入 23.5亿，同比-16%；归母净利润 2.1亿，同比-13%；扣非归母净利润 2亿元，同比-10%。 2024年调结构优化报表质量： 2024年，直流输电系统板块收入 14.44亿，同比+101.7%，高毛利率板块收入加快； 新能源及系统集成板块收入 24.6亿，同比-37.5%，低毛利率板块收入继续压降。 2025年及“十五五”期间，公司直流业务有望继续受益特高压、海风柔直、直流背靠背等建设进程加快： 国家电网公司年初表示， 2025年将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500亿元。 根据《中国能源报》， 2025年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”。“十五五”期间我国特高压工程投资将保持稳定。 同时， 预计海风柔直、直流背靠背项目等也将为公司直流业务带来增长空间。 投资建议： 公司是直流输电设备龙头企业，有望持续受益直流输电行业 增 速 加 快 ， 预 计 2025/2026/2027年 公 司 营 业 收 入 分 别 为174.8/195.3/216.1亿元,同比+2.3%/+11.7%/+10.7%； 归母净利润分别为14.1/18.8/22.4亿元，同比+26%/+33.8%/+19%， EPS 为 1.38/1.85/2.2元/股。 当前股价对应 2025/2026/2027年 PE 16/12/ 10。 给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

1.全球光储逆变器龙头，收入盈利持续领先。1）公司1997年成立，持续专注于新能源风光储赛道的产品研发和销售。公司业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主。2）近几年公司经营业绩稳步增长。2023年公司营业收入722.5亿元，yoy+79.47%；归母净利润93.39亿元，yoy+162.69%，业绩创新高。2024H1营业收入310.2亿元，yoy+8.4%；归母净利润49.6亿元，yoy+13.9%。公司研发投入快速增长，2023年增速达44.6%。 2.储能业务：市场需求高增，产品研发力是长期护城河。1）全球储能高景气，根据古瑞瓦特，预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7%，到2027年将达652.4GWh。公司龙头优势显著，根据CNESA统计，2019年到2023年阳光电源储能系统出货量居于市场前列。2）产品方面，大储PowerTitan2.0综合性能优良，采用全液冷散热方式，“交直流一体化”设计。组串式方案中，PowerTitan2.0-HX，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；集中式方案中，PowerTitan2.0-UD，电池簇采用高压控制盒的设计方案，电池舱总共6簇，每3个电池簇并联接到外部一台1.25MW模块化PCS。 3.光伏业务：全球龙头稳固，产品齐全场景丰富。1）预计2024-2026年全球光伏新增装机为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28%。2）2020-2023年公司光伏逆变器出货量增速快于快于行业增长，龙头市占率提升。公司光伏逆变器功率涵盖3KW-8.8MW，类型包括户用、组串式、1+X模块化和集中式逆变器，产品全面覆盖户用、工商业和地面电站等场景。 4.其他业务：电站投资开发稳步增长，新兴业务多元发展。全球开发建设光伏/风电发电站超40GW，业务有望稳步增长。 氢能、充电桩等新兴业务持续多元发展。 5.盈利预测与投资建议：公司作为全球光储龙头，产品+品牌优势显著，有望长期受益行业快速发展红利。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为809亿元、988.8亿元、1149.4亿元（前值为873.2/1061.6/1226.2亿元），同比增速分别为12%、22.2%、16.3%；归母净利润分别为108.5亿元、129.1亿元、150.6亿元（前值为108.1/125.3/140.3亿元），同比增速分别为15%、18.9%、16.7%；当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机规模不及预期、储能装机规模不及预期、相关政策推进不及预期

事件：公司发布 2024年三季报： 2024Q1-3营收 499.5亿,yoy+7.6%;归母净利润 76亿,yoy+5.2%;扣非净 利 润 73.8亿 ,yoy+4.3% 。 其 中 ,2024Q3营 收 189.3亿,yoy+6.4%,qoq+2.8%;归母净利润 26.4亿， yoy-8.0%,qoq-7.8%;扣非净利润 25.0亿， yoy-10.6%, qoq-10.8%。 逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长： 盈利能力略微下滑： 2024Q1-3毛利率/净利率分别为 31.3%/15.5%,同比+0/-0.3pct。其中， 2024Q3毛利率/净利率分别为 29.5%/14.2%，同比-4.85/-2.25pct，预计主要系销售费用、研发费用增加及汇兑损失等影响。 经营性现金流大幅转正： 2024Q1-3公司经营性净现金流 8.04亿，其中 2024Q3经营性净现金为 34.08亿。 出货方面，公司 2024Q3营收 189.3亿， ,yoy+6.4%,qoq+2.8%，预计主要系储能等产品确收滞后所致，我们预计 2024Q4确收有望加速。 收购泰禾智能提质增效，继续耕耘海外市场： 2023年 10月，子公司阳光新能源拟以 4.5亿元收购泰禾智能，持有泰禾智能 10.24%的股份。此举旨在利用泰禾智能在智能算法技术和工业机器人自动化技术等方面优势，助力公司进一步提高生产效率、产品良率和自动化智能化水平。 此外，公司拟在德交所发行 GDR，募集资金达 48.8亿元，主要用于逆变器及储能的产能扩建，新增年产 35GWh 储能产能、 50GW 逆变设备产能。公司将加速海外市场产能布局，继续耕耘海外市场，满足未来广阔的市场需求。 盈利预测与投资建议： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。 规模优势和产品创新带来 溢 价 是 公 司 长 期 护 城 河 。 预 计 公 司 2024-2026年 收 入 为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应 PE 分别为 18/15/14倍， 维持“买入“评级。 风险提示： 行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

事件：公司披露 2024年三季报： 2024Q1-3营收 80.2亿,yoy+26.7%;归母净利润 22.4亿,yoy+42.8%; 扣 非 净 利 润 20.8亿 ,yoy+22.0% 。 其 中 ,2024Q3营 收 32.7亿,yoy+128.2%,qoq+14.1%;归母净利润 10亿， yoy+229.5,qoq+25.1%;扣非净利润 9.2亿， yoy+187.5%, qoq+24.9%。 2024Q3盈利能力提升,经营质量优良： 盈利能力提升： 2024Q1-3毛利率/净利率分别为 40.2%/27.9%,同比-0.3/+3.2pct。其中， 2024Q3毛利率/净利率分别为 44.5%/30.7%，同比+8.4/+9.5pct。 Q3盈利能力大幅提升，预计主要系出货结构变化影响，储能逆变器和储能电池包出货占比提升。 天气影响确收延后： 2024Q3营收 32.7亿,qoq+14.1%。预计主要系近期 9月台风影响，东南亚等地区的海运发货确收延后所致。 财务费用增加影响期间费用率： Q1-3公司整体费用 7.05亿，期间费用率 8.8%，同比+0.93pct。 经营质量优良： 2024Q1-3， 公司销售商品、提供劳务收到现金 60.4亿， 经营活动产生的现金流量净额为 26.8亿，经营质量优良。 新兴市场开拓先锋， 产品研发深入市场： 得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入， 2024年公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大,同时逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速。 公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景， 开发阳台微型储能逆变器、 工商业储能 PCS-100KW 系列等产品。 展望未来，随着全球降息周期的到来，户用+工商业光储产品的经济性将进一步提升，新兴市场有望保持高增，欧美市场有望得以修复。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，看好工商业储能和储能电池包新品给公司继续带来增量。 预计公司 2024-2026年营业收入预测为 120.4/152.6/192.6亿（前值109.1/141.1/181.5亿） ， 同比增长 61%/26.7%/26.3%；归母净利润30.96/38.05/46.33亿 （ 前 值 23.8/28.8/35.6亿 ） ， 同 比 增 长72.9/22.9%/21.8%，当前股价对应 PE 20/16/13倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

事件：公司披露 2024年三季报： 2024Q1-3营收 30.69亿， yoy-7.3%；归母净利润 3.01亿， yoy+44.8%； 扣非净利润 3亿， yoy+50.8%。其中， 2024Q3营收 11.43亿， yoy+0.8%，qoq-5.9%；归母净利润 1.41亿， yoy+92.6%,qoq+28.8%；扣非净利润 1.43亿， yoy+104.7%,qoq+29.5%。 2024Q3盈利能力提升,经营规模继续扩大： 盈利能力持续提升， 2024Q1-3毛利率/净利率分别为 25.3%/9.8%，同比+5.8/+3.5pct。其中， 2024Q3毛利率/净利率分别为 29.3%/12.3%，同比+5.62/+5.85pct。 2024Q3毛利率提升显著，我们认为主要原因可能是产品持续降本以及公司出货结构优化。 2024Q3末，预付账款 1.2亿，相较年初增长 233.8%，主要系备货增加； 短期借款 15.1亿，相较年初增长 181.9%，预计公司考虑四季度交付多，增加了现金储备；在建工程 1.7亿，相较年初增长 840.9%，预计公司“年产 5GW 储能变流器及储能系统集成建设项目”可转债募投项目正加速推进。 产品研发有力， 出海继续加速： 公司产品研发有力， 2024年 9月，公司在 2024RE+展发布 400KW 组串式储能逆变器，引领组串式变流升压一体机迈入 6.25MW 时代，适配 600Ah+大电芯，有望为北美市场带来新活力。 出海继续加速， 2024年 9月，公司美国市场供货的首批 22台组串式储能变流升压一体机顺利发货， 标志着上能电气抢滩美国储能市场进入新的重要阶段。 2024年 7月， 上能电气成功向沙特阿拉伯 Al Kahfah 太阳能电站项目供货 1.016GW 高效集中式逆变升压一体机。 盈利预测与估值： 公司作为国内光伏和储能逆变器行业龙头，产品布局全面，技术底蕴深厚，出海继续加速，公司未来业绩有望随着美国、中东、欧洲、东南亚等全球主要光储市场发展持续突破。 预计公司 2024-2026年营业收入预测为 60.7/80.9/102.3亿， 同比增长 23.1%/33.3%/26.5%；归母净利润5.69/8.36/10.41亿，同比增长 99.1/46.9%/24.5%，当前股价对应 PE30/20/16倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

事件：公司披露 2024年三季报，业绩持续高增： 2024Q1-3营收 104.1亿， yoy+21.3%；归母净利润 14.9亿， yoy+29.9%； 扣非净利润 14.1亿， yoy+26.5%。其中， 2024Q3营收 42.4亿， yoy+29.4%，qoq+20.9%；归母净利润 5.92亿， yoy+32.1%,qoq+12.9%；扣非净利润 5.7亿， yoy+31.3%,qoq+13%。 盈利能力持续提升,在手订单充足： 盈利能力持续提升， 2024Q1-3毛利率/净利率分别为 31.4%/14.6%，同比+1.3/+0.8pct。其中， 2024Q3毛利率/净利率分别为 31%/14.7%，同比-0.8/+0.6pct。 预付款和合同负债持续增长， 2024Q3末预付款/合同负债分别为5.7/22.4亿，相较年初增长 68.9%/50.7%，指向公司在手订单充足， 业务体量持续良性增长。 产能投入积极，加快新品布局： 公司持续加大中压开关、高电压等级 GIS 等新品布局。 2024Q3末，公司在建工程 4.6亿，相较年初增长 327.8%。同时，公司公告将于江苏省如皋市新建 GIS 生产基地， 预计投资 3亿元， 将有利于支撑高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。 盈利预测与估值： 公司作为民营输变电设备龙头，有望持续受益国内+海外电网建设高景气，同时中压开关、 高压 GIS、 储能、超级电容、静止同步调相机等新产品有望持续带来增量。展望 2024全年，有望完成收入同比增长 20%、订单同比增长 25%的目标。 维持公司 2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿， 同比增长 32.9%/23.71%/22.78%；归母净利润21.3/26.1/32.4亿，同比增长 36.4%/22.7%/24%，当前股价对应 PE27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报2023 年，公司实现收入 722.5 亿，同比+79.5%；归母净利润 94.4 亿，同比+162.7%；扣非净利润 92.2 亿，同比+172.2%。毛利率 30.36%，同比+5.8pct；期间费用率 13.21%，同比+0.8pct；净利率 13.3%，同比+4.1pct。对应 2023Q4，公司实现收入 258.4 亿，同比+43.3%；归母净利润 22.2亿，同比+44.6%；扣非净利润 21.4 亿，同比+44.3%。毛利率 28.6%，同比+5.1pct；期间费用率 13.03%，同比+1.3pct；净利率 8.8%，同比+0.1pct。2024Q1，公司实现收入 126.1 亿，同比+0.26%；归母净利润 21 亿，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率 11.93%，同比-1pct；净利率 16.7%，同比+4.6pct。逆变器出货增速迅猛，大组串、 2000V 系统创新有望持续巩固龙头地位：2023 年逆变器收入 276.5 亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量130GW， 相较于 2022 年出货 77GW 同比增长 68.8%， 龙头地位继续稳固。全年毛利率 37.9%，同比+5.5pct， 主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。公司持续推动研发创新， 大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中 1+X 模块化逆变器截止2023 年 12 月底累计全球签单量已经超过 45GW。直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性：2023 年公司储能系统收入 178 亿，同比+75.8%。 全球发货 10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 全年毛利率 37.47%，同比大幅提升14.2pct， 我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。 报告期内， 公司全球首个 10MWh 全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球， 面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0 液冷储能系统， 受益行业继续扩张及公司龙头实力， 预计2024 年公司储能系统出货有望继续保持高增。新能源电站开发业务高增：2023 年公司新能源电站开发业务实现收入 247 亿，同比+113%。 深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长 200%。盈利预测与估值： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司 2024-2026 年收入为 873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为 108.1/125.3/140.3 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE 分别为 15/13/11 倍，给予公司“买入“评级。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入 74.8亿，同比+25.59%； 归母净利润 17.9亿，同比+18.03%； 扣非净利润 18.5亿，同比+20.72%。 毛利率 40.41%，同比+2.38pct；期间费用率 9.88%，同比+2.51pct；净利率 23.94%,同比-1.64pct。 对应 2023Q4，公司营业收入 11.5亿，同比-38.69%；归母净利润 2.23亿，同比-62.26%；扣非净利润 1.46亿，同比-73.1%。 毛利率 40.02%，同比-7.75pct；期间费用率 7.62%，同比-6.25pct；净利率 19.3%，同比-12.36pct。 2024Q1，公司实现收入 18.8亿， 同比-9.64%；归母净利润 4.33亿，同比-26.48%；扣非净利润 4.25亿，同比-19.04%。 毛利率 36.33%，同比-6.73pct;期间费用率 7.68%，同比-4.57pct；净利率 22.98%，同比-5.26pct。 随着下游需求修复以及公司发力新兴市场，公司业绩修复明显。 逆变器收入稳步增长， 储能电池包收入增长快2023年度逆变器收入 44.29亿元，同比+11.95%；毛利率 52.33%，同比+4.14pct。 总计销售 88.90万台， 主要销往南非、德国、巴西、印度等市场， 其中储能逆变器 40.87万台，组串式逆变器 20.67万台，微型并网逆变器 27.35万台。 我们认为光储平价趋势将激发更多区域的经济性需求，看好公司逆变器业务在新兴市场的持续发展。 2023年储能电池包收入 8.84亿元，同比+965.43%； 公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，有望实现快速增长。 2023年家电业务稳中有增，除湿机收入 7.04亿，同比+21.51%；热交换器收入 13.45亿，同比+8.69%。 持续加大研发， 进一步降低生产成本，提升产品竞争力2023年公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，对原有产品进行优化升级，储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本， 12KW 三相低压储能逆变器使用平面变压器在原有基础上提升 1%转换效率， 18KW 三相低压储能逆变器采用双路低压电池输入最高到达350A 等。储备新产品丰富产品矩阵，研发阳台微型储能逆变器、储能 PCS-100KW 系列等产品。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，预计公司 2024/2025/2026年收入 109.1/141.1/181.5亿，同比+45.9%/29.3%/28.7%；归母净利润 23.8/28.8/35.6亿，同比+32.8%/21.1%/23.6%，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 17/14/11倍， 给予“买入“评级。 风险提示：海外需求增长不及预期，逆变器行业竞争加剧，原材料价格波动

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩持续快速增长。 1）2023年，公司实现收入124.6亿，同比+18.25%；净利润16.09亿，同比+24.93%；归母净利润15.59亿，同比+27.76%；扣非净利润14.21亿，同比+21.64%。毛利率29.5%，同比+3.17pct；期间费用率14.88%，同比+2.13pct；净利率12.91%，同比+0.69pct。 2）对应2023Q4收入38.79亿，同比+9.72%；净利润4.21亿，同比-8.62%；归母净利润4.11亿，同比-5.47%；扣非净利润3.1亿，同比-13.65%。毛利率28.15%，同比+1.22pct；期间费用率16.44%，同比+0.73pct；净利率10.84%，同比-2.18pct。 3）2024Q1，公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；净利润3.62亿，同比+57.12%；归母净利润3.63亿，同比+66.32%；扣非净利润3.41亿，同比+86.96%。毛利率30.7%，同比+4.49pct；期间费用率16.29%，同比+0.28pct；净利率13.6%，同比+3.01pct。 2023年毛利率回升，其中开关类盈利能力提升较大；线圈类、无功补偿类收入增速较快：2023年公司总收入124.60亿，同比+18.25%；毛利率29.5%，同比+3.17pct。其中开关类收入55.82亿，同比+10.87%，毛利率33.45%，同比+6.74pct；线圈类收入27.47亿，同比+23.13%，毛利率29.66%，同比+0.96pct；无功补偿类收入18.50亿，同比+39.32%，毛利率24.92%，同比+0.19pct；智能设备类收入10.05亿，同比增长6.61%，毛利率34.01%，同比+1.87pct；工程总承包收入9.24亿，同比增长23.44%，毛利率12.78%，同比+1.01pct。 受益于公司高电压等级产品推进和出海加速，同时公司持续优化运营环节，提升管理效率，建立成本优势，预计公司盈利能力仍有向上空间。 2024Q1迎来开门红，收入盈利增长较快：2024Q1公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；毛利率30.7%，同比+4.49pct。预计主要系开关类及相关产品收入增加，以及一季度基数较低易受到个别项目确收影响所致。 看好海外市场建设及新产品创新加速成长：公司深耕海外市场多年，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会，确保在行业中保持持久领先的增长动能。 公司在手订单充足：公司2023年新增订单165.13亿（不含税），同比增长36.22%；其中国内订单125亿，同比+37%；海外订单40.1亿，同比+34%。公司制定2024年经营目标，实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。 投资建议：公司输变电业务积累深厚，网内有望随行业保持稳定增速，看好海外市场建设及新产品创新加速成长，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿（前值为2024-2025年165.1/201.8亿，新增2026年预测），同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利21.3/26.1/32.4亿（前值为2024-2025年21.9/27.2亿，新增2026年预测），同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE25/20/16倍，维持“买入“评级风险提示：电网增速不及预期、海外市场需求不及预期、行业竞争加剧。

盛弘股份发布公司 2023 年报：2023 年公司收入 26.5 亿， yoy+76.4%；归母净利润 4.03 亿， yoy+80.2%；扣非归母净利润 3.81 亿， yoy+79%。其中 2023Q4，公司收入9.2 亿， yoy+61.5%；归母净利润 1.3 亿， yoy+40.2%；扣非归母净利润 1.22亿， yoy+35.6%。分业务：储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑： 2023 年收入 9.1亿， yoy+255.7%。毛利率 33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入 4 亿，国内收入 5 亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望 2024 年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。充电桩业务持续高增， MW 级新品有望持续提高公司产品竞争力： 2023年收入 8.5 亿， yoy+99.6%。毛利率 39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速， 2024 年公司将顺势在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW 充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。电能质量设备： 2023 年收入 5.3 亿， yoy+4.1%。毛利率 53.7%，保持稳定。电池化成设备： 2023 年收入 3 亿， yoy+15.8%。毛利率 44.90%，同比+5.6pct。费用率下降，经营性现金流持续改善：公司 2023 年期间费用率 23.56%，同比下降 3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。 经营性现金流持续改善 4.39 亿元，同比增长116.8%。盈利预测与估值：公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增， MW 级新品将提高公司产品竞争力。预计公司 2024- 2026 年营业收入 38.4/54/74.4 亿元，同比增长 44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润 5.58/7.3/9.92 亿元，同比增长 38.5%/30.8%/35.9%； EPS 分别为 1.81/2.36/3.21 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

华自科技储能业务有望加速放量。政策层面，近期国家发改委、能源局等发布《电力现货市场基本规则》、《关于促进新型储能并网和调度运用的通知》等文件有望加快储能项目收益率提升。同时，甘肃、湖北等地陆续将工商业电价正午时段设置成谷时电价也将提高配储积极性。 公司储能EPC订单充足有望加速放量。省内，桂东100MW/200MWh储能电站、洪江100MW/200MWh储能电站、武陵区18亿光储充等。省外，如东200MW/400MWh共享储能、中国船舶集团7.27亿元分布式能源建设服务项目、2023年6月成立深圳华自清洁能源有限公司有望加快华南市场拓展。海外，科特迪瓦105MWh储能总包、爱沙尼亚工商业储能项目等。 三季报收入持续增长。公司2023Q1-3实现收入20.8亿，yoy+64.7%；归母净利润0.24亿，yoy+136.2%；扣非归母净利润0.16亿，yoy+121.2%。其中信用减值准备4300万，若冲回则2023Q1-3归母净利润为0.67亿。2023Q3实现收入6.3亿，yoy+60.52%;归母净利润0.2亿，同比扭亏为盈，qoq-42.9%；扣非归母净利润0.16亿，同比扭亏为盈，qoq-51.9%。23Q1-3毛利率22%，净利率1%；期间费用率19.1%，其中销售费用率4.9%，管理费用率7.5%，研发费用率5.3%。2023Q3毛利率29.1%，净利率4.6%；期间费用率21.7%，其中销售费用率5.7%，管理费用率7.8%，研发费用率7%。 盈利预测与估值。公司大储、工商业储能等业务进展迅速，锂电及传统业务平稳增长，持续看好公司中长期发展动力。考虑到储能行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.09/3.91/5.63亿元（前值为2.88/4.01/-），EPS为0.53/0.99/1.42元，当前股价对应PE为23/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示。储能装机不及预期的风险，储能项目盈利性不及预期的风险，原材料价格波动的风险

1.电力设备龙头加速拓展， 网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线公司输配电业务积累深厚， 网内有望随行业保持稳定增速， 网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展， 储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累， 有望打开公司全新增长曲线。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿 元 ， 同 比 增 长 22%/28.4%/22.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 17.6/21.9/27.2亿 元 ， 同 比 增 长 44.1%/24.3%/24.4% ； EPS 分 别 为2.28/2.84/3.53元/股；当前股价对应PE分别为21/17/14倍， 首次覆盖给予“买入” 评级。 2.网内业务：受益电网投资加速， 技术硬实力助力市占率提升“十四五” 期间电网投资有望提速， 新能源接入增加将驱动网端投资加速。 我们预计2023年国网输变电设备， 公司主要产品招标额有望达到400亿以上， 增速有望达40%以上。 凭借技术硬实力， 公司各类产品份额稳中有升， 其中组合电气提升2.8pct（成功研制800KV GIS产品） 、 隔离开关提升2.2pct、 变压器提升0.4pct。 3.网外业务：国内市场受益新能源建设加速， 海外市场厚积薄发国内市场产品布局完备， 受益新能源行业高速增长， 公司作为无功补偿国内龙头， 产品收入和盈利能力有望持续提升；公司深耕海外市场十五载， 2023H1， 海外市场收入占比超过20%， 重回疫情前水平， 毛利率达32.3%持续领先同行。 我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高， 费用管控有利， 看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。 4. 新业务：储能业务扬帆启航， 超级电容从1-N公司储能业务扬帆启航， 于2023年8月底发布全系列储能产品， 包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品；主打海外市场的户用光储产品。 公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务， 通过资源整合发力车用和短时储能领域。 随着公司电化学储能产品快速切入， 超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展， 我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。 5.风险提示行业竞争格局恶化风险、 海外市场拓展不及预期风险、 下游需求不及预期风险