事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报2023 年，公司实现收入 722.5 亿，同比+79.5%；归母净利润 94.4 亿，同比+162.7%；扣非净利润 92.2 亿，同比+172.2%。毛利率 30.36%，同比+5.8pct；期间费用率 13.21%，同比+0.8pct；净利率 13.3%，同比+4.1pct。对应 2023Q4，公司实现收入 258.4 亿，同比+43.3%；归母净利润 22.2亿，同比+44.6%；扣非净利润 21.4 亿，同比+44.3%。毛利率 28.6%，同比+5.1pct；期间费用率 13.03%，同比+1.3pct；净利率 8.8%，同比+0.1pct。2024Q1，公司实现收入 126.1 亿，同比+0.26%；归母净利润 21 亿，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率 11.93%，同比-1pct；净利率 16.7%，同比+4.6pct。逆变器出货增速迅猛，大组串、 2000V 系统创新有望持续巩固龙头地位：2023 年逆变器收入 276.5 亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量130GW， 相较于 2022 年出货 77GW 同比增长 68.8%， 龙头地位继续稳固。全年毛利率 37.9%，同比+5.5pct， 主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。公司持续推动研发创新， 大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中 1+X 模块化逆变器截止2023 年 12 月底累计全球签单量已经超过 45GW。直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性：2023 年公司储能系统收入 178 亿，同比+75.8%。 全球发货 10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 全年毛利率 37.47%，同比大幅提升14.2pct， 我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。 报告期内， 公司全球首个 10MWh 全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球， 面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0 液冷储能系统， 受益行业继续扩张及公司龙头实力， 预计2024 年公司储能系统出货有望继续保持高增。新能源电站开发业务高增：2023 年公司新能源电站开发业务实现收入 247 亿，同比+113%。 深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长 200%。盈利预测与估值： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司 2024-2026 年收入为 873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为 108.1/125.3/140.3 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE 分别为 15/13/11 倍，给予公司“买入“评级。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，业绩持续快速增长。 1）2023年，公司实现收入124.6亿，同比+18.25%；净利润16.09亿，同比+24.93%；归母净利润15.59亿，同比+27.76%；扣非净利润14.21亿，同比+21.64%。毛利率29.5%，同比+3.17pct；期间费用率14.88%，同比+2.13pct；净利率12.91%，同比+0.69pct。 2）对应2023Q4收入38.79亿，同比+9.72%；净利润4.21亿，同比-8.62%；归母净利润4.11亿，同比-5.47%；扣非净利润3.1亿，同比-13.65%。毛利率28.15%，同比+1.22pct；期间费用率16.44%，同比+0.73pct；净利率10.84%，同比-2.18pct。 3）2024Q1，公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；净利润3.62亿，同比+57.12%；归母净利润3.63亿，同比+66.32%；扣非净利润3.41亿，同比+86.96%。毛利率30.7%，同比+4.49pct；期间费用率16.29%，同比+0.28pct；净利率13.6%，同比+3.01pct。 2023年毛利率回升，其中开关类盈利能力提升较大；线圈类、无功补偿类收入增速较快：2023年公司总收入124.60亿，同比+18.25%；毛利率29.5%，同比+3.17pct。其中开关类收入55.82亿，同比+10.87%，毛利率33.45%，同比+6.74pct；线圈类收入27.47亿，同比+23.13%，毛利率29.66%，同比+0.96pct；无功补偿类收入18.50亿，同比+39.32%，毛利率24.92%，同比+0.19pct；智能设备类收入10.05亿，同比增长6.61%，毛利率34.01%，同比+1.87pct；工程总承包收入9.24亿，同比增长23.44%，毛利率12.78%，同比+1.01pct。 受益于公司高电压等级产品推进和出海加速，同时公司持续优化运营环节，提升管理效率，建立成本优势，预计公司盈利能力仍有向上空间。 2024Q1迎来开门红，收入盈利增长较快：2024Q1公司实现收入26.58亿，同比+22.36%；毛利率30.7%，同比+4.49pct。预计主要系开关类及相关产品收入增加，以及一季度基数较低易受到个别项目确收影响所致。 看好海外市场建设及新产品创新加速成长：公司深耕海外市场多年，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会，确保在行业中保持持久领先的增长动能。 公司在手订单充足：公司2023年新增订单165.13亿（不含税），同比增长36.22%；其中国内订单125亿，同比+37%；海外订单40.1亿，同比+34%。公司制定2024年经营目标，实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。 投资建议：公司输变电业务积累深厚，网内有望随行业保持稳定增速，看好海外市场建设及新产品创新加速成长，我们调整公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿（前值为2024-2025年165.1/201.8亿，新增2026年预测），同比增长32.9%/23.71%/22.78%；归母净利21.3/26.1/32.4亿（前值为2024-2025年21.9/27.2亿，新增2026年预测），同比增长36.4%/22.7%/24%，当前股价对应PE25/20/16倍，维持“买入“评级风险提示：电网增速不及预期、海外市场需求不及预期、行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入 74.8亿，同比+25.59%； 归母净利润 17.9亿，同比+18.03%； 扣非净利润 18.5亿，同比+20.72%。 毛利率 40.41%，同比+2.38pct；期间费用率 9.88%，同比+2.51pct；净利率 23.94%,同比-1.64pct。 对应 2023Q4，公司营业收入 11.5亿，同比-38.69%；归母净利润 2.23亿，同比-62.26%；扣非净利润 1.46亿，同比-73.1%。 毛利率 40.02%，同比-7.75pct；期间费用率 7.62%，同比-6.25pct；净利率 19.3%，同比-12.36pct。 2024Q1，公司实现收入 18.8亿， 同比-9.64%；归母净利润 4.33亿，同比-26.48%；扣非净利润 4.25亿，同比-19.04%。 毛利率 36.33%，同比-6.73pct;期间费用率 7.68%，同比-4.57pct；净利率 22.98%，同比-5.26pct。 随着下游需求修复以及公司发力新兴市场，公司业绩修复明显。 逆变器收入稳步增长， 储能电池包收入增长快2023年度逆变器收入 44.29亿元，同比+11.95%；毛利率 52.33%，同比+4.14pct。 总计销售 88.90万台， 主要销往南非、德国、巴西、印度等市场， 其中储能逆变器 40.87万台，组串式逆变器 20.67万台，微型并网逆变器 27.35万台。 我们认为光储平价趋势将激发更多区域的经济性需求，看好公司逆变器业务在新兴市场的持续发展。 2023年储能电池包收入 8.84亿元，同比+965.43%； 公司储能电池产品与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，有望实现快速增长。 2023年家电业务稳中有增，除湿机收入 7.04亿，同比+21.51%；热交换器收入 13.45亿，同比+8.69%。 持续加大研发， 进一步降低生产成本，提升产品竞争力2023年公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，对原有产品进行优化升级，储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本， 12KW 三相低压储能逆变器使用平面变压器在原有基础上提升 1%转换效率， 18KW 三相低压储能逆变器采用双路低压电池输入最高到达350A 等。储备新产品丰富产品矩阵，研发阳台微型储能逆变器、储能 PCS-100KW 系列等产品。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，预计公司 2024/2025/2026年收入 109.1/141.1/181.5亿，同比+45.9%/29.3%/28.7%；归母净利润 23.8/28.8/35.6亿，同比+32.8%/21.1%/23.6%，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 17/14/11倍， 给予“买入“评级。 风险提示：海外需求增长不及预期，逆变器行业竞争加剧，原材料价格波动

盛弘股份发布公司 2023 年报：2023 年公司收入 26.5 亿， yoy+76.4%；归母净利润 4.03 亿， yoy+80.2%；扣非归母净利润 3.81 亿， yoy+79%。其中 2023Q4，公司收入9.2 亿， yoy+61.5%；归母净利润 1.3 亿， yoy+40.2%；扣非归母净利润 1.22亿， yoy+35.6%。分业务：储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑： 2023 年收入 9.1亿， yoy+255.7%。毛利率 33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入 4 亿，国内收入 5 亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望 2024 年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。充电桩业务持续高增， MW 级新品有望持续提高公司产品竞争力： 2023年收入 8.5 亿， yoy+99.6%。毛利率 39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速， 2024 年公司将顺势在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW 充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。电能质量设备： 2023 年收入 5.3 亿， yoy+4.1%。毛利率 53.7%，保持稳定。电池化成设备： 2023 年收入 3 亿， yoy+15.8%。毛利率 44.90%，同比+5.6pct。费用率下降，经营性现金流持续改善：公司 2023 年期间费用率 23.56%，同比下降 3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。 经营性现金流持续改善 4.39 亿元，同比增长116.8%。盈利预测与估值：公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增， MW 级新品将提高公司产品竞争力。预计公司 2024- 2026 年营业收入 38.4/54/74.4 亿元，同比增长 44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润 5.58/7.3/9.92 亿元，同比增长 38.5%/30.8%/35.9%； EPS 分别为 1.81/2.36/3.21 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

华自科技储能业务有望加速放量。政策层面，近期国家发改委、能源局等发布《电力现货市场基本规则》、《关于促进新型储能并网和调度运用的通知》等文件有望加快储能项目收益率提升。同时，甘肃、湖北等地陆续将工商业电价正午时段设置成谷时电价也将提高配储积极性。 公司储能EPC订单充足有望加速放量。省内，桂东100MW/200MWh储能电站、洪江100MW/200MWh储能电站、武陵区18亿光储充等。省外，如东200MW/400MWh共享储能、中国船舶集团7.27亿元分布式能源建设服务项目、2023年6月成立深圳华自清洁能源有限公司有望加快华南市场拓展。海外，科特迪瓦105MWh储能总包、爱沙尼亚工商业储能项目等。 三季报收入持续增长。公司2023Q1-3实现收入20.8亿，yoy+64.7%；归母净利润0.24亿，yoy+136.2%；扣非归母净利润0.16亿，yoy+121.2%。其中信用减值准备4300万，若冲回则2023Q1-3归母净利润为0.67亿。2023Q3实现收入6.3亿，yoy+60.52%;归母净利润0.2亿，同比扭亏为盈，qoq-42.9%；扣非归母净利润0.16亿，同比扭亏为盈，qoq-51.9%。23Q1-3毛利率22%，净利率1%；期间费用率19.1%，其中销售费用率4.9%，管理费用率7.5%，研发费用率5.3%。2023Q3毛利率29.1%，净利率4.6%；期间费用率21.7%，其中销售费用率5.7%，管理费用率7.8%，研发费用率7%。 盈利预测与估值。公司大储、工商业储能等业务进展迅速，锂电及传统业务平稳增长，持续看好公司中长期发展动力。考虑到储能行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.09/3.91/5.63亿元（前值为2.88/4.01/-），EPS为0.53/0.99/1.42元，当前股价对应PE为23/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示。储能装机不及预期的风险，储能项目盈利性不及预期的风险，原材料价格波动的风险

1.电力设备龙头加速拓展， 网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线公司输配电业务积累深厚， 网内有望随行业保持稳定增速， 网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展， 储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累， 有望打开公司全新增长曲线。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿 元 ， 同 比 增 长 22%/28.4%/22.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 17.6/21.9/27.2亿 元 ， 同 比 增 长 44.1%/24.3%/24.4% ； EPS 分 别 为2.28/2.84/3.53元/股；当前股价对应PE分别为21/17/14倍， 首次覆盖给予“买入” 评级。 2.网内业务：受益电网投资加速， 技术硬实力助力市占率提升“十四五” 期间电网投资有望提速， 新能源接入增加将驱动网端投资加速。 我们预计2023年国网输变电设备， 公司主要产品招标额有望达到400亿以上， 增速有望达40%以上。 凭借技术硬实力， 公司各类产品份额稳中有升， 其中组合电气提升2.8pct（成功研制800KV GIS产品） 、 隔离开关提升2.2pct、 变压器提升0.4pct。 3.网外业务：国内市场受益新能源建设加速， 海外市场厚积薄发国内市场产品布局完备， 受益新能源行业高速增长， 公司作为无功补偿国内龙头， 产品收入和盈利能力有望持续提升；公司深耕海外市场十五载， 2023H1， 海外市场收入占比超过20%， 重回疫情前水平， 毛利率达32.3%持续领先同行。 我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高， 费用管控有利， 看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。 4. 新业务：储能业务扬帆启航， 超级电容从1-N公司储能业务扬帆启航， 于2023年8月底发布全系列储能产品， 包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品；主打海外市场的户用光储产品。 公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务， 通过资源整合发力车用和短时储能领域。 随着公司电化学储能产品快速切入， 超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展， 我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。 5.风险提示行业竞争格局恶化风险、 海外市场拓展不及预期风险、 下游需求不及预期风险