事件： 2023年 10月 24日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司营收及净利润维持增长态势，实现营业总收入 12.48亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润 4.42亿元，同比增长 50.06%；实现扣非净利润 3.90亿元，同比增长 40.60%。 单季度来看， 公司 23Q3实现收入 3.94亿元，同比增长 11.96%；实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 28.22%；实现扣非净利润1.33亿元，同比增长 41.08%。 毛利率维持高位， 费用管控良好。 盈利能力方面， 前三季度公司毛利率为43.87%，同比提升 3.99pcts； 23Q3毛利率为 46.83%， 同比提升 4.68Pcts， 环比提升 1.37Pcts； 费用管控方面， 2023年前三季度期间费用率为 9.72%，环比下降 0.89pct， 费用管控良好。 智能电能表上行周期，公司占据行业领先地位。 国网 23年第一批电能表招标情况， 国网电能表 1批 A 级单相智能电能表，公司中标排名为第三名，中标总金额 8830万元，金额占比 2.24%； B 级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额 11209万元，金额占比 4.20%； C 级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额 2766万元，金额占比 12.24%， 整体来看公司稳居行业领先地位。 国网 23年第二批电能表招标情况， 国网电能表 2批总计 393个标包，环比今年 1批增加 58包， 同比去年 2批增加 109包；招标物资总数量达到 4975万只，环比增加 86%， 同比去年 2批增加 68%；按照上一批中标价格以及本批次限价金额估算， 本批次总金额将超过 140亿，环比增加超过 55%，同比去年 2批增加 40%以上。 整体来看预计 23年招标总金额将与 22年持平（不含增补批次）。 充电桩领域进展加速，海外业务潜力较大。 公司目前销售的直流充电桩主要以常规充电桩为主， 在欧美的充电桩销售目前还处于产品认证、 与客户样品论证阶段，订单量较小， 未来海外市场发展潜力较大。 虚拟电厂有望拉动公司产品需求。 随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 20.33、 26.83、 34.87亿元，对应增速分别为 35%、 32%、 30%；归母净利润分别为 5.51、 7.32、 9.64亿元，对应增速分别为 16.6%、 33%、 31.6%，以 10月 24日收盘价作为基准，对应 2023-2025年 PE 为 13X、 10X、 8X。维持“推荐”评级。 风险提示： 电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

事件：2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年报。23H1实现营收 8.54亿元，同比增长 24.70%；归母净利润 3.07亿元，同比增长 62.17%；扣非净利润 2.57亿元，同比增长 40.35%。单季度方面，23Q2实现营收 4.77亿元，同比增长 21.83%；归母净利润 1.87亿元，同比增长 58.33%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长 48.68%。 公司毛利率持续高位，持续保持研发投入。盈利能力：公司 23H1年实现毛利 率 / 净 利 率 分 别 为 42.50%/36.15% ， 持 续 保 持 高 位 ， 分 别 同 比 增 长3.79/8.41pcts。费用管控：公司 23H1期间费用率为 9.86%，同比增长 1.38pcts，其中管理费用率同比提升 0.27pct，主要系工资薪金增加及股权激励摊销费用所致；此外，公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升 0.66pct。 智能电表中标份额稳定，盈利能力提升。2023年上半年，公司智慧计量与采集系统业务实现收入 6.79亿元，同比增长 23.94%；毛利率为 43.47%，同比提升 4.94pcts。中标方面，在国家电网“2023年第三十五批采购（营销项目第一次电能表（含用电信息采集）招标采购“中，公司中标总金额约 3.45亿元，占公司 2022年度营业收入的 22.89%。 海外市场开拓小有成效。公司不断提升充电桩技术，持续多渠道拓展市场。 美国市场：目前公司美标产品其中一款便携式交流桩已经通过 FCC 认证，并且开始采用 ODM 形式小批次销售美标交流桩。另外，美标高速公路直流桩技术上已经准备完成，样品已经发往美国合作伙伴。欧洲市场：目前公司在欧洲捷克设有全资子公司，业务主要覆盖捷克、德国、波兰、匈牙利、保加利亚、乌克兰等。 其他海外市场：目前业务已经拓展到非洲、中亚、南美、东南亚、巴基斯坦等。 虚拟电厂有望拉动公司产品需求。随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为 35%、32%、30%；归母净利润分别为 5.51、7.32、9.64亿元，对应增速分别为 16.6%、33%、31.6%，以 8月 25日收盘价作为基准，对应 2023-2025年 PE 为 15X、11X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

事件：2023年4月21日，公司发布2022年年报及2023年一季报。 22年业绩：22年全年实现营收15.06亿元，同比增长24.47%；归母净利润4.72亿元，同比增长48.52%；扣非净利润3.56亿元，同比增长24.12%。 2023Q1业绩：实现营收3.77亿元，同比增长28.52%；归母净利润1.20亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长28.43%。 公司毛利率持续高位，持续保持研发投入。盈利能力：公司22年实现毛利率/净利率分别为39.07%/32.07%，分别同比增长0.11/5.14pcts；23Q1实现毛利率/净利率38.76%/31.61%，持续保持高位；费用管理：22年公司研发投入费用1.05亿元，同比增长35.04%，研发费用率为6.98%，同比提升0.55pcts。 主要研发项目为智能融合终端、模组化智能物联电能表等。 智能电表上行周期，公司电表业务有望受益。 电表行业：智能电表属于强制检定类计量器具，检定周期不超过8年，一般换表周期为7-8年。招标量方面，根据国网的历史招标数据，新一轮换表周期已经来临，2021年及2022年分别招标6674、6924万只，分别同比增长28%、4%。 单价方面，新一代智能电表可选配电能质量模块和负荷识别模块，能更好的满足电网数字化升级的要求。根据国网招标数据计算，2022年智能电表单价较2020年提升约34%，价值量显著提升。 公司：22年智慧计量与采集系统实现营收12.24亿元，同比增长36.61%，占公司营收比重81%。电表业务盈利能力保持较高水平，22年毛利率为40.72%，同比提升0.65pct。产销量方面，智能电表销售量、生产量和库存比同比增加39.78%/41.42%/30.46%，公司产销量增加主要系下游客户需求起量。 充电桩开拓步伐加速。公司自身充电桩产品技术积淀深厚，且近年来积极布局海外业务。欧美市场，公司欧标交流单、三相充电桩已经取得CE认证，美标交流充电桩已通过ETL认证，目前正在进一步攻克美国直流桩UL认证；其他海外市场，公司正在积极布局东南亚、非洲等其他市场，加快外延式发展步伐。目前公司充电桩业务已有小批量出货，后续随着公司各项认证落地，逐步打开海外市场，充电桩业务有望贡献增量弹性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.33、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33.1%、31.6%，以5月4日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为16X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。

深耕能源物联网设备业务，业绩稳步增长炬华科技从事能源物联网设备相关业务，主要业务包括智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统、物联网传感器及配件等。公司产品可用于轨道交通、水务公司、学校医院、科技园区等领域和行业。 2022前三季度公司实现营业总收入10.37亿元，同比上升34.45%，实现归母净利润2.95亿元，同比上升34.54%；毛利率为39.88%，净利率为28.78%。其中Q3单季度实现营业收入3.52亿元，同比上升5.30%，实现归母净利润1.05亿元，同比上升15.05%；毛利率为42.15%，环比上升1.68pcts，净利率为30.80%，环比上升0.60pcts。业绩稳步增长，盈利能力有所上升。 智能电表业务平稳发展，在手订单充裕公司以智能电表为基础业务，是国家电网和南方电网的主要供应商之一。随着电表逐步进入更换周期，行业迎来量价齐升。2022H1公司电能表产品实现营业收入5.48亿元，毛利率为38.53%，占营业总收入的79.91%。公司在手订单充裕，2022年11月，公司公告收到国网第六十一批采购中标通知，中标总金额为4.68亿元，占公司2021年度营业收入的38.71%。年初至今公司公开披露的中标金额合计超过10亿，将有力支撑公司2022-2023年业绩。 积极开拓充电桩业务，有望向海外市场推广公司积极开拓充电桩业务，其中，国内各种规格交流、直流充电桩已经进入市场；面向欧洲市场研发的欧标单、三相充电桩已经通过CE认证；面向美国市场的美标交流充电桩也已通过ETL认证。美标充电桩主要以OEM为主，目前正在为美国某品牌的车型定制交流充电桩样品并测试。未来，公司充电桩产品有望在国内及海外市场推广，成为公司新的业绩增长点。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为16.7、22.9、30亿元，EPS分别为0.9、1.2、1.56元，当前股价对应PE分别为16、12、9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示充电桩业务推广进度不及预期风险，原材料价格大幅上升风险，电表更新速度低于预期风险。

事件概述：2022 年8 月29 日，公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入6.85 亿元，同比+56.7%；归母净利1.9 亿元，同比+48.5%；扣非归母净利1.83 亿元，同比+53.0%。单季度来看，22Q2 实现营业收入3.91 亿元，同比+75.1%；归母净利1.18 亿元，同比+77.5%；扣非归母净利1.07 亿元，同比+112.3%。 专精智能电表行业，盈利能力持续改善。1）公司专攻智能表计领域。公司以智能表计为核心业务，已涵盖智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能配用电产品及系统、智能充电设备、物联网传感器及配件等领域，其中智慧计量与采集系统（AMI）板块为公司主要收入贡献来源，2021 年营业占比达74%。2）费用控制良好，盈利能力持续改善。22H1 公司期间费用率为8.47%，同比下降3.29Pcts；其中，22H1 公司销售/管理/研发费用率分别为3.72%/4.48%/4.21%，分别同比下降1.11/1.01/1.72Pcts，期间费用管控良好。22H1 公司销售毛利率、净利率为38.71%、27.74%，同比均继续提升，盈利能力持续改善。 新一轮换表周期来临，需求空间广阔。1）换表周期叠加新标出台，有望迎来量价齐升。智能电表属于强制检定类计量器具，一般换表周期为7-8 年，预计国内2022 年将迎来换表高峰，进入智能电表新一轮换表周期。国家在2020 年8 月出台新的电表标准，在IR46 新一代国际标准下，单表价格普遍提升 30%-50%，智能电表行业2022 年起有望迎来量价齐升。2）公司在国网中标份额约4%，排名行业前列。国网方面，2022 年国网已完成新增批次以及第一批招标，总量达到4235 万台，投标报价合计132.73 亿元，公司中标约4.88 亿元，占比为3.7%。南网方面，公司中标南网2022 年计量产品第一批框架招标项目，中标金额5718.56 万元。 公司募投项目进展顺利，有望受益于产能快速扩张。截至2021 年底，公司智能电力仪表、智能配用电设备智慧制造、智慧能源技术研究院等募投项目已经达到预定可使用状态，随着2022 年各项目的陆续达产，将带动公司产能提升，同时也可以为智能电力终端及系统、智能配用电产品及系统等业务板块提供支撑，公司有望借助快速扩张的新增产能匹配新一轮换表周期，驱动业绩进入高速增长通道。 投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收15.85/20.59/25.73 亿元，归母净利润分别为4.02/5.23/6.56 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.04/1.30 元，对应8 月29 日收盘价，PE 为19/14/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期；原材料价格上行的风险。

聚焦能源物联网，具备完整解决方案。炬华科技定位为综合能源解决方案服务商，以物联网系统带动智能电表、智能水表、智能电气、能源云边路由器、物联网传感器等物联网远程终端发展， 推动物联网产品和服务在公共能源水、电、气、热领域的应用。 公司智能电表业务在电网招标中份额保持稳定，同时大力发展智能水表和用户侧能耗监测和管理业务。 电力物联网、数字电网带动感知层设备需求。智能电表属于强制检定类计量器具，其检定周期一般不超过 8年。 2018年开始，首轮建设的智能电表开始进入更换的高峰期，国网智能电表招标总额整体处于上升通道。 2020年第二批招标开始，国网开始全面实行 698-IR46规格的智能电表。相比上一代电表，除了实行“双芯”（计量芯片+管理芯片）外，还增加了远程抄表及电能质量监测等功能，单表价值量普遍提升 30%-50%。 2021年前 11个月，国网智能电表招标总额达到200亿元，较 2020年全年提升 50%。 碳中和背景下智能用电体系迎来风口。 节能降耗是实现“碳达峰、碳中和”的重要路径。国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》 提出， 提高节能管理信息化水平，完善重点用能单位能耗在线监测系统。 能耗“双控”背景下， 用户侧节能降耗需求快速增长， 能效监测和能效管理业务迎来新的更广阔的发展空间。 子公司上海纳宇电气成立于 1993年， 主营能源物联网业务， 综合服务客户超过1000家， 主要业务涵盖了轨道交通、楼宇园区、学校医院、数据中心、新能源等行业。截至 2020年底，纳宇电气能耗管理系统已覆盖全国 80余条地铁，在全国轨道交通领域的市占率遥遥领先。 盈利预测、估值与评级： 我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为12.4/16.4/22.1亿元，归母净利润分别为 3.0/4.1/5.3亿元，对应 EPS 为0.59/0.80/1.04元。 当前股价对应 21-23年 PE 分别为 25/18/14倍。 参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司在电网智能电表招标中份额稳定，有望持续受益于新一轮景气周期。公司大力发展能耗管理系统，在能耗“双控”背景下发展前景广阔。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 电网招标金额不及预期、能耗监测系统拓展不及预期、原材料涨价。

智能电表更新需求向上。第一阶段：2009年至2014年，智能电网规划开始实施，国家电网智能电表招标金额逐年上升，智能电表行业进入快速发展期。第二阶段：2015年至2017年，由于国家电网用户覆盖率的全面提升，智能电表招标金额逐年下降，至2017年跌入谷底，行业进入调整期。第三阶段：2018年起，行业电表轮换需求增加。根据国家质量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》，智能电表属于强制检定设备，到期需要撤回校验或更换，1级和2级智能电表的更换周期为8年。2019年开始，智能电表开始逐渐进入轮换周期的高峰。 炬华科技扎根主业，经营稳健。炬华科技成立于2006年，公司2014年在深交所上市，上市以来历年股利支付率较为稳定。公司资产负债表扎实，有息负债极低。公司深耕主业，积极加强信息化产品研发投入，符合产业发展趋势。与公司可比公司相比，上市至今，由于智能电表行业的周期波动较为明显，很多公司已通过外延方式切换行业，但炬华科技仍深耕智能电表行业，稳扎稳打。公司管理团队整体较为年轻，核心管理人员科班出身，对技术认知深，多位高管是浙江大学校友，核心高管与公司利益绑定，持有公司股权。 估值探讨及投资建议。我们参考炬华科技历史PE（TTM）走势，历史最低估值约16X，当前估值约20X。公司历史平均PE为27倍，由于公司周期属性较强，参考历史估值波动中枢更合适，由于判断智能电表更新需求向上，我们认为公司估值具备修复空间。炬华科技截止到2020年9月8日收盘市值为59亿元，公司账面现金约14亿元，扣除现金后市值约45亿元。公司上半年实现归母净利润1.36亿元，同比增长54%，预计全年实现归母净利润超3亿元，对应当前扣除现金后的市值，PE处于较低水平。预计公司2020年-2022年分别实现EPS为0.62、0.74、0.89元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：智能电表招标量不及预期；贸易摩擦等。

事件:公司发布中期业绩预告,预计上半年实现归母净利润1.23-1.41亿元,同比增长40-60%。投资要点:公司业绩延续高增长态势。Q2预计实现归母净利润0.67-0.74亿元,同比增长49-85%,Q2业绩保持高速增长,一方面得益于公司智能电表订单充足并且顺利交付,另一方面在于公司以物联网系统带动智能电表、智能水表等物联网终端为核心业务,推动了物联网产品在多个领域的应用,从产品供应商逐步升级为综合能源解决方案提供商。新一代智能电表有望下半年推出。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即,当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心已经组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成为业绩新增长点。此外,公司NB-IOT的智能水表产品已经在城乡供水一体化发展中实现了应用,未来智能水表、燃气表业务将成为重要业绩增长点。充电桩产品获得欧洲客户认可。公司全资子公司正华电子为欧洲客户定制交流充电桩,该项目始于2018年,公司研发团队在评估了欧标和国标的差异后,推出了适应欧洲客户要求的定制化产品,于2019年末完成验收,获得客户充分认可,未来公司充电桩业务值得期待。 盈利预测和投资评级:公司业绩保持高增长态势,在手订单饱满,我们认为,1)新一代智能电表推广在即,公司有望充分受益;2)子公司纳宇电气用户侧能效管理业务放量;3)智能水表有望成为公司未来增长点,预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预期。

公司盈利能力显著提升。公司2019年实现收入8.9亿元,同比增长2.4%,归母净利润2.43亿元,同比增长79%,2019年公司销售毛利率39.62%,同比增长3.86个百分点,一方面系智能计量与采集系统业务毛利率回升,另一方面在于高毛利率的智能电力终端及系统业务放量,2019年公司净利率27.22%,同比提升11.62个百分点,剔除2018年纳宇电气0.53亿元商誉减值的影响,盈利能力亦有明显提升。2020年一季度毛利率达到43.5%,同比提升3.88个百分点,净利率32.43%,同比提升5.21个百分点,持续保持较强的盈利能力 纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成为业绩新增长点。 智能电表招标新一轮周期开启,下半年或有所显现。2019年智能电表整体招标量同比增长35%,根据智能电表招标周期,我们认为目前已经进入新一轮更换周期的起点,未来1-2年智能电表招标量将持续提升。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,采集产品同比下降一半左右,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即,当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心于近期组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。 盈利预测和投资评级:公司盈利能力明显提升,纳宇电气用户侧能效管理业务放量,新标准智能电表推广在即,预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预期。

公司发布2019年年报与2020年一季报,2019年实现营业收入8.92亿元,同比增长2.35%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长78.87%。 2020年一季度公司实现营收1.53亿元,同比下滑7.88%,实现归母净利润0.50亿元,同比增长28.4%。 毛利率改善,费用率有望下行:2019年公司电工仪器仪表毛利率39.56%,同比提升3.86个百分点,产品结构优化与原材料成本下行带动毛利率提升。下半年国网第二批电表招标量同比增长40%,公司中标金额2.5亿元,南网2019年下半年两批招标公司中标1.5亿元,是公司一季度业绩增长来源。受疫情影响产能,2020年一季度公司营收略有下降,但盈利维持高增长。公司费用每季度较为稳定,收入增长将显著摊薄费用率,提升盈利水平。 电表替换周期启动,替代进程有望加速:国网2009年起进行智能电表集中招标,2012-2015年招标量达到顶峰,按照8年的轮换周期,新一轮的电表招标高峰即将到来。2019年电表全年合计招标7380万只,同比增长40%。国网投资具备逆周期属性,在疫情带来经济下行压力大的背景下,预计2020年国网投资强度将较预期提升。电力物联网依旧是国网重点建设方向,智能电表是物联网的终端接入渠道,叠加电表自身更换周期,预计电表本轮的替换速度将快于上一轮。 电表新标准出台在即,集中度有望提升:新电表将将包含“计量芯”和“管理芯”两个芯片,可以进行功能模组的加载和远程升级,预计单表价值量有较大提升。从电表行业集中度来看,技术要求相对较高的三相表集中度较高。新电表对企业的研发和技术要求增强,有望提升行业集中度。在新标准替换前期,具备较强研发实力和交付能力的龙头企业能够获得更高的市场份额。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为0.79、0.99和1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:国网招标规模低于预期,新标准出台低于预期。

业绩回归增长通道,财务状况健康:公司2019年业绩快报披露,营收8.92亿元,同比增长2.33%,归母净利润2.45亿元,同比增长80.33%。 2019年ROE为11%,同比提升4.53个百分点。公司2019年三季度末在手现金14.55亿元,资产负债率14.51%。2020年1月公司回购计划完成并全部注销,回购股份2162.9万股,占公司总股本的5.28%。 电表替换周期启动,替代进程有望加速:国网2009年起进行智能电表集中招标,2012-2015年招标量达到顶峰,按照8年的轮换周期,新一轮的电表招标高峰即将到来。2019年电表全年合计招标7380万只,同比增长40%,预计国网电表招标量还有3年以上向上周期。国网投资具备逆周期属性,在疫情带来经济下行压力大的背景下,预计2020年国网投资强度将较预期提升。电力物联网依旧是国网重点建设方向,智能电表是物联网的终端接入渠道,叠加电表自身更换周期,预计电表本轮的替换速度将快于上一轮,2021年起进行大规模集中替换,顶峰招标量有望超越上一轮2014-2015年的招标高峰。 电表新标准出台在即,集中度有望提升:新电表将将包含“计量芯”和“管理芯”两个芯片,可以进行功能模组的加载和远程升级,预计单表价值量有较大提升。从电表行业集中度来看,技术要求相对较高的三相表集中度较高,1级三相表龙头企业份额在4%-6%,2级单相表龙头市占率持续下降,近几年稳定在2%-3%。新电表对企业的研发和技术要求增强,有望提升行业集中度。在新标准替换前期,具备较强研发实力和交付能力的龙头企业能够获得更高的市场份额。 新业务布局成效显现:2016年公司收购纳宇电气,2016-2018年扣非净利润分别为1313万元、1985万元、1578万元,通过内部整合与资源共享,纳宇经营已经步入快车道,预计2019年纳宇电气业绩将有大幅提升。公司在智能水表与充电桩等领域的布局也逐渐取得成效。 盈利预测:预计公司2020-2021年净利润为3.07、3.92亿元,对应PE为14.9、11.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:国网招标规模低于预期,新标准出台低于预期。

国内智能电表领先企业。 公司是国内智能电表领先企业, 专注于智能电表与终端采集系统的研究、 生产与销售。 公司在国网招标中维持稳定份额, 近两年, 在 2级单相智能表方面,公司与林洋、海兴、三星医疗表现相当,份额基本在 2%-3%之间小幅波动, 2019年第二次招标结果中炬华科技占比为 2.5%。 智能电表进入更换周期。 智能表更换周期在 8年左右,最长不超过 10年。 2018年国网智能电表招标总量为 5497.1万台,同比上升 45.5%, 2019年延续整体增长的趋势, 2019年全年智能电表招标总量为 7391.1万只,同比增 34.5%。根据电表使用周期限制与 2018-2019年招标回暖情况来看,我们判断智能电表进入新一轮替换周期,整体需求量将呈上升趋势。 IR-46标准下,新电表价值量有望显著提升。 IR-46标准下要求电能表的计量功能与其他功能相互独立,非计量部分的软件在线升级不会影响计量部分的稳定性与准确性。因此新一代智能电表采用“双芯”结构。 随着智能电表的“双芯”设计与进一步的功能拓展,厂商原材料与生产工艺上对应成本有较大幅度上升,同时还需对现有生产线进行改造,因此我们判断智能电表价值量相应有所提升。 新标准下,头部企业有望占据优势。 IR-46标准对电表厂商的生产研发能力提出新挑战, 我们预计炬华科技等头部企业有望依托规模效应和技术优势, 在新一轮竞争中占据优势。 布局用户侧能源管理业务。 公司于 2016年收购上海纳宇电气, 涉足用户端智能电力仪表和能源管理系统, 公司预计 2019年纳宇电气业绩将有大幅提升,全年净利水平增长近 50%。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 2.20亿元、2.87亿元、 3.67亿元, 对应 EPS 分别为 0.54元、 0.70、 0.90元。 参考可比公司估值,给予公司 2020年 23-27X PE, 对应合理价值区间 16.10元-18.90元,首次覆盖, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 国网电表招标规模低于预期。

业绩持续超预期,预告中值创季度新高。公司发布2019年业绩预告,全年实现归上净利润2.17-2.58亿元,同比增长60-90%。其中,4季度公司实现归上净利润0.66-1.07亿元,同比增长794-1342%。4季度业绩预告中值达0.87亿元,创季度新高,持续超预期。 智能电表更换与升级将持续拉动主业高增长。2019年国网已累计集中招标7386万只,较2018年增长39%,招标额增长30-40%。2009-2015年国内完成了智能电表改造,目前该批电表已陆续进入更换期,国网尚未大面积展开新一轮智能电表改造,可能与其新标准推出计划有关,我们推测今年底或明年初,兼容国际法制计量组织 IR4标准并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望出台。新标准下,智能电表将有更丰富、高级的功能,单表价值量也会更高。预计公司业绩将充分受益。 培育的物联网、智能水表业务将为公司带来新增量。公司2016年通过收购上海纳宇,进入用户侧能源物联网业务,经过几年的沉淀,已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。目前,公司通过设立物联网子公司,有望进一步整合能优化公司物联网业务的人力、产品、市场资源,开发新产品,拓展新市场。此外,公司在积极布局智能水表相关业务。物联网、智能水表等新业务成长将为公司带来新的增量。 充电桩产品通过欧洲客户验收,海外有望突破。公司06年进入海外市场,并通过收购捷克LOGAREX 公司强化自身在欧洲市场的竞争力。今年12月,据公司网站新闻报道,子公司正华电子广告交流充电桩通过欧洲客户验收,近期将根据约定安排发货。公司在欧洲有客户基础,此次充电桩产品通过验收,后续有望获得突破。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,上调业绩预测,上调目标价至16-17元。 风险提示:智能电表部分原材料供应紧张,新标准推出时间不及预期。

专注主业,生产精益化水平高。公司自06年成立起一直专注于智能电表行业,成本控制与精益化水平高,凭借较高的经营效率,毛利率、人均产值等指标一直处于行业前列。同时,公司智能电表业务在国网中标排名一直居前,最近的第二批中标排名行业第3,中标金额达2.5亿元。 智能电表更换周期启动,泛在电力物联网赋予行业新内涵。2019年国网已累计集中招标7386万只,较2018年增长39%,招标额增长30-40%。2009-2015年国内完成了智能电表改造,目前该批电表已陆续进入更换期,国网尚未大面积展开新一轮智能电表改造,可能与其新标准推出计划有关,我们推测今年底或明年初,兼容国际法制计量组织IR4标准并支持国网泛在电力物联网要求的电表新标准有望出台。新标准下,智能电表将有更丰富、高级的功能,单表价值量也会更高。预计公司业绩将充分受益。 持续加码物联、智能水表业务,有望进入收获期。公司2016年通过收购上海纳宇,进入用户侧能源物联网业务,经过几年的沉淀,已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。目前,公司通过设立物联网子公司,有望进一步整合能优化公司物联网业务的人力、产品、市场资源,开发新产品,拓展新市场。此外,公司在积极布局智能水表相关业务。物联网、智能水表等新业务成长将为公司带来新高度。 在手现金充足,资产负债表扎实。公司财务报表干净,资产负债率低,在手现金类资产达15亿元。同时,公司回款良好,经营性现金流优秀,近三年经营现金流税后净利润比分别达94.1%、153.0%、169.1%。 投资建议:维持“强烈推荐-A”,上调目标价至15-16元。 风险提示:智能电表部分原材料供应紧张,新标准推出时间不及预期。