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陈佳彬

海通证券

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国电南瑞 电力设备行业 2019-11-05 22.55 -- -- 24.35 7.98%
24.35 7.98% -- 详细
公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收171.80亿元,同比增长0.12%,归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增4.34%。综合毛利率28.92%,同比提升1.21pct。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收62.46亿元,同比降5.41%;毛利率31.37%,同比提升3.35pct;环比提升2.07pct;归母净利润9.45亿元,同比降1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比增4.63%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率14.76%,同比提升1.84pct;各项费用率均有所提升,具体而言,销售费用率6.09pct,同比提升0.42pct,管理&研发费用率8.83%,同比提升0.88pct,财务费用率-0.16%,同比提升0.54pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款189.18亿元,较2季度末环比增加4.82%;应付票据及应付账款148.43亿元,环比增加2.73%;预收款项49.76亿元,环比增加8.01%;存货73.86亿元,环比增加14.56%。 泛在建设快速推进,招标上量,公司将充分受益。从近期国网落地的数批信息化设备、服务及通信设备招标看,我们认为,泛在从三季度末逐步进入投资上量阶段,我们预计2020年起会进一步上量。公司作为国网泛在电力物联网建设核心设备企业之一,我们预计将充分受益。 电网自动化持续稳健增长。基于产业现状,我们预计公司用电自动化、调度自动化等业务正逐步进入新一轮升级改造周期,将对电网自动化板块的增长形成支撑。 联手联研院,加速IGBT产业化进程。公司近期公告,与联研院合作,加速推进IGBT模块项目产业化,为中长期发展增添新动能。 盈利预测与估值。预计公司2019-2021年,归母净利润分别为45.65亿元、52.90亿元、61.24亿元。对应每股收益0.99元、1.14元、1.32元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为19.80-24.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
明阳智能 电力设备行业 2019-11-05 12.69 -- -- 12.97 2.21%
12.97 2.21% -- 详细
公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收72.10亿元,同比增长58.87%,综合毛利率22.76%,同比降4.72pct,归母净利润5.14亿元,同比增长98.59%;扣非归母净利润4.47亿元,同比增107.90%。投资收益3.00亿元,主要为出售风电电站所得。经营性净现金流9.29亿元,同比增1222.29%。单季度看,2019年单三季度,公司实现营收31.95亿元,同比增60.11%;毛利率22.29%,同比降4.40pct,环比降0.32pct;归母净利润1.80亿元,同比增59.04%。二季度公司实现归母净利润2.95亿元,但考虑到公司于19年6月将孙公司大柴旦明阳新能源100%股权转让产生的利润贡献(预计2.1亿元),扣除该影响后,二季度归母净利润约0.85亿元,单三季度归母净利润环比大幅增长,我们预计主要源于风机销售贡献的利润大幅增长。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率18.67%,同比降5.25pct;具体而言,销售费用率8.61pct,同比降1.49pct,管理&研发费用率6.98%,同比降2.74pct,财务费用率3.09%,同比降1.02pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款68.07亿元,较2季度末环比减少1.49%;应付票据及应付账款81.57亿元,环比增加13.25%;预收款项30.57亿元,环比增加26.49%;存货24.34亿元,环比增加7.42%。 高毛利海上风机业务有望拉高公司综合毛利率。海上风电的机组定价高于陆上风电,以3.0MW机组为例,海上风电18年的平均价格在4858元/KW,对应毛利率在32%,而陆上风电的价格仅为3164元,毛利率为17%。海上风电风机价格毛利率要相对高于陆上风电风机。19年H1,海上风电新增订单为2.2GW,占到新增中标规模的37%,在手订单超过4GW,有望拉高公司毛利率。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.49、9.18、12.99亿元,对应EPS分别为0.47元、0.67元、0.94元。给予公司2019年PE 30-35X,(对应2019年PEG在0.67-0.78X,小于1,且低于可比公司平均水平),对应合理价值区间14.10-16.45元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
汇川技术 电子元器件行业 2019-11-05 25.27 25.20 -- 27.68 9.54%
28.09 11.16% -- 详细
公司发布 2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收 49.08亿元,同比增长 24.61%,归母净利润 6.46亿元,同比下滑 18.65%, 综合毛利率 38.27%,同比下降 4.87pct。 毛利率下降主要源于:1)贝思特并表影响;2)汽车电子固定费用分摊高居不下;3)毛利率相对较低的轨道交通业务,收入增长比较快。归母净利润下降主要源于:1)公司的综合毛利率下降; 2)工资、股权激励费用增加较多; 3)其他:增值税退税减少、财务费用增长。 贝思特 7月并表,三季度实现收入 7.18亿元,剔除贝思特并表,公司前三季度收入同比增约 6.4%;单三季度收入同比持平。 分板块情况。2019年前三季度,轨交业务高速增长,实现收入约 3亿元,同比增长 135%;电梯一体化业务和工业机器人业务稳健增长,分别实现收入约 10.25亿元、0.71亿元,同比增长 11.85%、16.85%;通用自动化业务实现收入约 18.71亿元,同比微增 2.48%;电液伺服业务(含伊士通)实现收入约 3.55亿元,同比下滑 6.31%,新能源汽车业务实现收入约 3.41亿元,同比下滑 23.45%。 资产负债表项目:截止 2019年三季度末,公司应收票据及应收账款 38.27亿元,较 2季度末环比提升 13.04%;应付票据及应付账款 22.95亿元,环比增加 17.71%;存货 17.62亿元,环比增加 23.22%。 总结:短期看,受制造业持续低景气度等影响,公司 2019年前三季度归母净利润有所下滑。中长期看,我们认为,公司作为本土工控龙头,平台产品+行业解决方案的模式下,综合竞争力仍在持续提升,有望在短期蛰伏后重新起航。 盈利预测与估值。我们暂不考虑公司发行股份购买贝思特剩余 49%股权和配套募资事项,预计公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 10.52亿元、13.81亿元、16.99亿元,对应 EPS 0.63元、0.83元、1.02元。给予公司2019年 40-45倍 PE,对应合理价值区间 25.20-28.35元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑;新能源车乘用车客户拓展低于预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2019-11-04 8.18 13.14 21.11% 10.22 24.94%
10.98 34.23% -- 详细
公司发布 2019三季报。2019年前三季度,公司实现营收 92.51亿元,同比增长 12.48%,归母净利润 8.11亿元,同比增长 81.94%;扣非归母净利润5.47亿元,同比增 24.36%。综合毛利率 26.65%,同比提升 1.5pct。经营性净现金流 7.89亿元,同比增 26.82%。非经常性损益主要源于:公司执行新金融工具会计准则,将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算。 单季度看,2019年单三季度,公司实现营收 32.41亿元,同比增 14.13%; 毛利率 26.72%,同比降 0.50pct,环比降 0.66pct;归母净利润 2.01亿元,同比增 19.11%。 期间费用。2019年前三季度,公司期间费用率 19.48%,同比提升 1.90pct; 具体而言,销售费用率 6.51%,同比基本持平,管理&研发费用率 11.04%,同比提升 0.88pct,财务费用率 1.93%,同比提升 0.99pct。 财务费用率提升主要源于并购通用电气小型工业电机业务贷款利息支出增加及汇兑收益减少。 资产负债表项目:截止 2019年三季度末,公司应收票据及应收账款 43.74亿元,较 2季度末环比减少 7.14%;应付票据及应付账款 33.57亿元,环比减少 6.42%;存货 26.33亿元,环比增加 7.76%。 新能源车电机切入全球供应链,打开成长新空间。公司上半年收到采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。 盈利预测与估值。 预计公司 2019-2021年归母净利润 9.47亿元、 10.12亿元、12.22亿元,每股收益 0.73元、 0.78元、 0.94元。给予公司 2019年 18-22XPE,对应合理价值区间为 13.14-16.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)新能源车电机业务拓展低于预期; (2)高压大型驱动业务下游需求放缓; (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。
信捷电气 电子元器件行业 2019-11-04 26.75 29.50 13.03% 28.88 7.96%
28.88 7.96% -- 详细
公司发布 2019三季报。 2019前三季度, 公司实现营收 4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润 1.16亿元,同比增长 10.27%,综合毛利率 39.55%, 同比下降 0.54pct, 经营性净现金流 0.83亿元。 2019Q3单季度,公司营收 1.59亿元,同比增长 3.34%,归母净利 0.44亿元,同比增长 16%,综合毛利率 41.34%,同比上升 1.87pct,环比上升 1.45pct。 期间费用率同比提升。 2019年前三季度, 公司期间费用率合计 17.75%,同比增长 1.76pct;分项看, 销售费用率 6.22%,同比提升 0.92pct; 管理&研发费用率 11.77%,同比提升 1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降 0.44pct。 资产负债表项目: 截止 2019年三季度末, 公司应收票据及应收账款 1.18亿元, 较 2季度末环比下降 7.92%; 应付票据及应付账款 1.11亿元,环比下降16.17%; 存货 2.02亿元,环比减少 1.06%。 PLC 产品线持续扩充, 驱动系统性能稳步提升。 根据公司半年报, 2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头, 我们估算公司 2018年小型 PLC 市场份额超 6%, 我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进, 公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全, 打磨解决方案能力。 公司工控产品线齐全, 在控制、 驱动、执行层均有布局, 已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案, 且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.66亿元、 1.98亿元、 2.40亿元,对应 EPS 分别为 1.18元、 1.41元、 1.71元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 29.50-35.40元,维持“优于大市” 评级。 风险提示。 经济下行影响工控需求, 市场竞争影响产品价格及盈利水平。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 73.65 34.15%
74.73 36.12% -- 详细
收入同比大幅增长,毛利率有所上升。10月30日,璞泰来发布19年3季报,1-3季度公司营业收入35.01亿元,同比增长52.80%;归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%;扣非净利润4.21亿元,同比增长25.52%。3季度单季度收入13.24亿元,同比增长44.86%,环比增长15.29%,单季度归母净利润1.95亿元,同比增长13.37%,环比增长44.44%;3季度公司整体毛利率30.82%,同比增长1.17个百分点,环比增长3.55个百分点。 Q3整体费用率环比下滑,净利率环比提升。Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.56亿元、0.41亿元、0.59亿元、0.24亿元,对应的销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、3.10%、4.46%、1.81%;Q3公司合计费用率13.60%,同比增长1.01个百分点,环比下滑0.43个百分点。19年Q3公司净利率为14.73%,同比下滑4.09个百分点,环比提升2.97个百分点。 有息负债率相对较低。截至19年Q3,公司短期借款12.38亿元,长期借款1.69亿元,货币资金8.71亿元,净资产34.22亿元,总资产80.52亿元,有息负债率相对较低。截至Q3公司存货23.68亿元,环比略有提升;固定资产12.68亿元,在建工程8.55亿元,环比有所提升。 石墨化产能投放,涂覆膜产能扩建。19年上半年公司内蒙兴丰5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目逐步建成投产,石墨化和炭化环节产能委外加工比例将进一步下降,在降低成本和提高周转率的同时,将有效降低关键环节的委外加工比例。涂覆隔膜产能方面,公司规划使用可转债募集资金及自有资金5.4亿元在江苏溧阳投资建设年产8亿平米“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”,上半年该项目已正式启动并逐步实施,预计年内部分产能将逐步投产。 投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头,为国内新能源汽车负极、锂电设备核心供应商,我们预计公司19-21年EPS分别为1.74元、2.22元、2.51元,根据可比公司估值,鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位,公司未来成长性更加明确,给予公司19年30-35倍PE,对应合理价值区间52.20-60.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-11-01 22.84 -- -- 25.12 9.98%
25.12 9.98% -- 详细
Q3归母净利润有所下滑。10月29日,当升科技发布19年3季报,1-3季度公司营业收入18.40亿元,同比下降25.75%,归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%;扣非净利润1.96亿元,同比增长0.23%;其中19年3季度单季营收5.00亿元,同比下滑41.03%,环比下滑27.11%,单季度归母净利润0.69亿元,同比下滑25.89%,环比下滑20.69%;扣非归母净利润0.70亿元,同比下滑21.98%。 Q3费用率同环比均有所下滑。19年Q3公司业务整体毛利率20.60%,同比18年Q3增长0.91个百分点,环比增长1.21个百分点。三费来看,19年Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别0.07亿元、0.09亿元、0.15亿元、-0.03亿元,对应销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40%、1.80%、3.00%、-0.60%;合计费用率5.60%,同比下滑0.77个百分点,环比下滑2.27个百分点。 Q3新能源汽车行业景气度减弱,正极出货量下滑。根据公司业绩预告公告,Q3当升科技归母净利润下降的主要原因是:1、随着新能源补贴退坡等因素影响,新能源汽车行业整体景气度不高,新能源汽车及动力锂电池销售未达预期,材料需求下降,Q3销量减少,业绩同比有所下降;2、受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响,中鼎高科设备出口销量下降,产品毛利率同比降低,业绩较上年同期出现下滑;3、三季度末公司持有的中科电气股票价格较上一报告期末有所下降,公允价值变动收益减少。 海外高端客户获突破。根据公司中报数据,全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力,公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务显著受益。我们预计公司19-21年EPS分别为0.77元、1.03元、1.46元,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间23.10元-26.95元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-11-01 10.22 -- -- 11.83 15.75%
12.19 19.28% -- 详细
归母净利润有所下滑。19年1-3季度公司收入65.15亿元,同比增长2.08%,归母净利润2.88亿元,同比下滑72.71%,扣非净利润2.14亿元,同比下降44.51%。归母净利润下滑部分原因是因为投资收益的大幅下降,由去年的9.08亿元下降至今年的1.77亿元,去年同期抛售宁波银行确认投资收益6.58亿元,本报告期内公司首次执行新金融工具准则,宁波银行股票抛售不再确认投资收益。19年Q3公司单季度收入20.73亿元,同比下滑1.00%,环比下滑13.95%;归母净利润0.69亿元,同比下滑88.29%,环比下降62.50%;扣非归母净利润0.52亿元,同比下滑36.87%,环比下降57.83%。 Q3毛利率上升,费用率上升。公司19年Q3毛利率22.77%,同比上升2.43个百分点,环比上升1.18个百分点;Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.19亿元、1.30亿元、1.06亿元、0.42亿元,对应的销售、管理、研发、财务费用率分别为5.74%、6.27%、5.11%、2.03%,合计费用率19.15%,同比上升2.48个百分点,环比上升1.80个百分点。 Q3行业景气度下滑,锂电材料需求减弱。根据高工锂电数据,2019年Q3国内动力电池总出货量为16.46GWh,同比下降10.9%,环比下降16.3%。主要影响有:1)补贴过渡期结束,由于补贴大幅减少,使得第三季整车产销量同比及环比均出现下滑;2)不断频发的安全事故以及产品召回事件影响消费者购买新能源车的信心,需求下滑导致新能源汽车产量减少;3)受乘用车和专用车产量的下滑所致,尤其是新能源专用车产量较上年同期大幅下滑70.61%,导致整个动力电池出货量的减少。 收购Altura股权,布局锂资源。为提高公司正极材料业务原材料锂资源供应的安全性,降低其生产成本与经营风险,加快推进公司正极材料业务发展,19年6月,公司通过全资子公司永杉国际受让了Altura部分股权。19年7月,永杉国际与Altura签署了《股份认购和合作协议》,协议约定永杉国际以每股0.112澳元,总价2240万澳元的价格认购Altura2亿股股份;截至6月30日,本次股份认购相关审批及登记手续已完成,永杉国际合计持有Altura4.51亿股,占其本次股份发行完成后股份总数的19.41%。 投资策略与评级。杉杉股份为国内锂电材料综合供应商,覆盖正负极、电解液。我们预计公司19-21年EPS分别为0.33元、0.49元、0.67元,根据可比公司估值,按照19年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90元-11.55元,给予“优于大市”评级。公司19年每股净资产为8.67元,9.90元至11.55元的合理价值区间对应PB为1.14-1.33倍,相比可比公司处于较低水平。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
信捷电气 电子元器件行业 2019-10-30 27.76 -- -- 28.88 4.03%
28.88 4.03% -- 详细
公司发布2019三季报。2019前三季度,公司实现营收4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润1.16亿元,同比增长10.27%,综合毛利率39.55%,同比下降0.54pct,经营性净现金流0.83亿元。2019Q3单季度,公司营收1.59亿元,同比增长3.34%,归母净利0.44亿元,同比增长16%,综合毛利率41.34%,同比上升1.87pct,环比上升1.45pct。 期间费用率同比提升。2019年前三季度,公司期间费用率合计17.75%,同比增长1.76pct;分项看,销售费用率6.22%,同比提升0.92pct;管理&研发费用率11.77%,同比提升1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降0.44pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款1.18亿元,较2季度末环比下降7.92%;应付票据及应付账款1.11亿元,环比下降16.17%;存货2.02亿元,环比减少1.06%。 PLC产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。根据公司半年报,2019上半年,公司进一步提升PLC产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的PLC产品。公司作为本土小型PLC龙头,我们估算公司2018年小型PLC市场份额超6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在3C行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为1.66亿元、1.98亿元、2.40亿元,对应EPS分别为1.18元、1.41元、1.71元。给予2019年25-30XPE,对应合理价值区间为29.50-35.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-10-30 35.02 -- -- 43.50 24.21%
50.50 44.20% -- 详细
归母净利润快速增长。10月26日,亿纬锂能发布19年3季报,19年1-9月公司营业收入45.77亿元,同比增长52.12%;归母净利润11.59亿元,同比增长205.94%;扣非归母净利润11.34亿元,同比增长265.86%;其中19年3季度单季营业收入20.47亿元,同比增长81.94%,环比增长42.95%;19年3季度单季归母净利润6.58亿元,同比增长199.23%,环比增长119.33%;扣非净利润6.43亿元,同比增长297.47%。 麦克韦尔贡献的投资净收益快速增加。我们认为公司利润来源中投资收益贡献较大,19年1-3季度分别为1.45亿元、2.23亿元、3.28亿元,其中主要是参股企业麦克韦尔贡献。麦克韦尔主营电子雾化器和开放式电子雾化设备,为海外大型烟草公司提供应用公司专利技术的电子雾化产品。截至19年半年报,亿纬锂能直接持有麦克韦尔37.55%的股权,采用权益法进行会计处理,上半年麦克韦尔营业收入32.74亿元,同比增长178.40%,净利润9.70亿元,同比增长390.15%,对应亿纬锂能上半年投资收益3.64亿元。我们认为随着电子烟需求的快速增长,Q3麦克韦尔贡献投资收益环比增加。 Q3扣除投资净收益后归母净利润高增。公司主业中包括锂原电池及锂离子电池,19年Q3收入同环比大幅增加主要是因为ETC及智能表计用锂原电池和SPC需求叠加,出货量成倍增长;小型锂离子电池生产效率提升,带来销售额增长;动力电池产能有序释放促进业绩增长。19年Q3公司主营业务毛利率达33.22%,同比增长13.04个百分点,环比增长7.94个百分点。扣除投资收益后,19年Q1-Q3公司归母净利润分别为0.55亿元、0.77亿元、3.30亿元,Q3环比实现快速增长。 动力电池未来或带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务,将带动公司整体业务的增长。根据公司19年半年报,在新能源商务车领域,公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等;在新能源乘用车领域,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升,我们认为亿纬锂能亦将显著受益。 投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业,电化学技术积累扎实,由锂原电池向动力锂电池迈进,另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益;我们预计公司19-21年EPS分别为1.59元、1.78元、2.08元,根据可比公司估值,我们按照19年25倍-30倍PE,对应合理价值区间39.75元-47.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险,电子烟政策风险。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-30 10.25 -- -- 10.97 7.02%
11.43 11.51% -- 详细
事件。公司于10.26公布2019年三季报,前三季度实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%;归母净利润2.22亿元,同比下降1.07%。 国内需求将启动,20年增长可期。我们认为19年的“竞价”政策令行业看到曙光,令国内光伏在完全平价之前,拥有了更为友善的过渡期;但由于19年是竞价的首年,相关政策的制定出台时间较长,最终的竞价结果于7.11日出台,考虑项目准备期,我们认为竞价需求有望在4季度逐渐释放;但由于装机时间窗口短,可能有部分需求19年无法完成要延续到20年;而20年政策具有一定连贯性,具体落地大概率要明显早于19年,两年的竞价需求有望产生叠加,助力行业增长;综上所述,我们认为国内需求拐点来临,20年行业进入增长期。 国内业务拐点来临,海外业务拓展顺利。我们认为公司逆变器、系统集成两大业务均与国内需求具有很大相关性,尤其是系统集成业务,因此自18Q2以来,公司单季度净利润同比持续下滑,但19Q3同比仅下降1.07%,降幅明显收窄,我们认为随着国内需求释放,公司业绩有望迎来拐点;另外,为应对国内需求对公司业绩造成的波动,公司积极拓展海外业务,根据公司年报/半年报,17年/18年/19H1公司海外营收占比分别为11.47%、13.33%、35.22%,我们认为海外业务拓展有望为公司持续发展注入动力。 储能逐渐进入收获期。根据半年报,公司上半年储能业务收入同比增长40%,产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求;上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望进入快速成长期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.01、11.73、14.08亿元,对应摊薄EPS分别为0.62元、0.80元、0.97元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间11.16-12.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
宁德时代 机械行业 2019-10-30 70.89 -- -- 84.60 19.34%
93.50 31.89% -- 详细
19年Q3收入稳健增长,归母净利润下滑。10月26日,宁德时代公布19年3季报,19年1-3季度公司营收328.56亿元,同比增长71.70%;归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%;扣非净利润29.65亿元,同比增长49.34%;收入、净利润均实现较快增长。19年Q3公司收入125.92亿元,同比增长28.80%;归母净利润13.62亿元,同比下降7.20%;扣非净利润11.46亿元,同比下滑11.01%。19年1-3季度公司经营活动产生的现金流净额为103.25亿元,现金流维持较好水平。 Q3动力电池装机市占率达63.97%。根据高工锂电数据,19年1-3季度全国动力电池装机分别为12.31GWh、17.70Gwh、12.10Gwh,合计为42.10Gwh;宁德时代同期装机分别为5.49Gwh、8.36Gwh、7.74Gwh,合计为21.59Gwh。19年Q1-Q3宁德时代市占率分别为44.63%、47.22%、63.97%,处于行业领先地位。根据高工锂电数据,19年Q1-Q3宁德时代电池出货量分别为6.80Gwh、9.00Gwh、10.50Gwh,环比递增,1-3季度合计出货量26.30Gwh。 Q3毛利率下滑,费用率上升。19年Q3公司整体毛利率为27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下滑2.91个百分点;销售费用率5.34%,同比上升1.27个百分点,环比上升1.43个百分点;管理费用率4.50%,同比上升0.60个百分点,环比下滑0.72个百分点;研发费用率6.69%,同比上升2.30个百分点,环比上升0.23个百分点。19年Q3合计销售、管理、研发费用率16.54%,同比上升4.16个百分点,环比上升0.93个百分点。 动力电池有效产能增加。根据公司19年中报在建工程明细,上半年公司宁德时代湖西园区项目新增投资23.02亿元,江苏时代溧阳园区项目新增投资20.79亿元,时代上汽溧阳园区项目新增投资15.26亿元,是上半年三大投资重点。19年上半年时代上汽溧阳园区项目转固19.18亿元、江苏时代溧阳园区项目转固17.15亿元,我们预计该两大项目合计36.33亿元的转固将为公司带来有效动力电池产能的增加。 投资策略与评级。宁德时代为国内动力电池龙头企业,亦是具备全球竞争力的新能源汽车公司;我们预计公司19-21年EPS分别为1.98元、2.46元、2.85元,根据可比公司估值,鉴于公司较高的行业地位以及远大于可比公司的研发费用投入,长期竞争力较强具备估值溢价,我们按照19年35倍-40倍PE,对应合理价值区间69.30元-79.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险。
金风科技 电力设备行业 2019-10-29 12.80 -- -- 13.26 3.59%
13.26 3.59% -- 详细
公司发布2019三季报。2019前三季度,公司实现营收247.35亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91亿元,同比下降34.24%,综合毛利率20.27%,同比下降9.28pct。 三季度毛利率环比提升。2019Q3单季度,公司营收90.02亿元,同比增长32.65%,归母净利4.06亿元,同比下降54.3%,综合毛利率19.12%,同比下降7.77pct,环比上升1.17pct。 前三季度期间费用率同比下降近2pct。2019年前三季度,公司期间费用率合计16.54%,同比下降1.99pct;分项看,销售费用率6.83%,同比提升0.80pct;管理&研发费用率6.91%,同比下降1.38pct;财务费用率2.79%,同比下降1.41pct。单三季度,公司期间费用率13.68%,同比降6.62%,环比降1.40%,分项看,销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别为5.52%、5.97%、2.19%,同比分别变化-2.88pct、-2.45pct、-1.29pct;环比分别变化-2.23pct、+0.41pct、+0.42pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款196.17亿元,较2季度末环比基本持平;应付票据及应付账款259.45亿元,环比增加10.41%;存货100.72亿元,环比增加19.82%。 总结:风机业务进入量价齐升阶段。2019年风机招标放量:2019年上半年风机招标容量达到32.3GW,基本与2018全年规模持平,其中19Q2装机达到17.4GW,环比19年Q1提升16.8%,同比18年Q2提升87.1%,创下新高。风机销售价格见底:行业招标数据看,2.0MW风机价格历经2018年8月的底部3196元/kw后,截至到19年H1已经攀升至3536元/kw,公司三季度毛利率环比提升,我们预计公司在手低价订单已基本交付完毕,风机销售价格见底,毛利率将进入上行趋势。公司风机业务将进入量价齐升阶段。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为30.03、45.08、54.05亿元,对应EPS分别为0.71元、1.07元、1.28元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间14.20-17.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
南都电源 电子元器件行业 2019-10-29 11.18 -- -- 11.33 1.34%
11.33 1.34% -- 详细
事件。公司于10.25公布2019年三季报,前三季度实现营业收入64.78亿元,同比下降1.67%;归母净利润3.29亿元,同比下降24.11%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入24.96亿元,同比增长1.52%;归母净利润7743万元,同比下降41.63%。 资源再生:铅价回落影响毛利率,华铂二期有望做出积极贡献。根据WIND数据,安徽还原铅7-9月含税均价约为1.5万元/吨左右,同比降幅约为9.8%,但相比4-6月均价环比增长1.8%;10月以来安徽还原铅价格又有所下跌,10.24最新报价约为1.44万元/吨;根据公司半年报,受铅价下降、华铂二期产能爬坡等影响,公司上半年资源再生业务毛利率有所下滑;另外,我们认为华铂二期的投产对公司将产生积极影响,一方面随着规模效应提升,成本控制能力有望加强,另一方面有助于公司龙头地位以及市场集中度的提升。 储能:业务模式拓展,项目持续落地。根据公司半年报,公司调整了储能业务发展策略,在国内重点做好用户侧储能电站资产及运营管理同时积极发展电网侧锂电储能业务;在海外积极推广商业化调频储能等市场;湖南长沙榔梨储能电站项目示范工程已于1月正式并网投运,杭州余杭未来科技城锂电储能项目已于8月正式并网投运;截止半年报公司已与德国Upside公司签署合计75MW的调频服务储能系统项目,已建成投运45MW;商业模式拓展、项目持续落地,带动公司上半年储能业务收入增长64%。 传统主业积极寻求发展。根据半年报,通信及数据业务上半年收入下降19.74%,但受益铅价下降毛利率增长5.12个百分点,公司加强全球通信业务的深化拓展,并不断扩大通信锂电的市场占有率,海外业务盈利能力显著提升,公司目前已成为全球知名通信集成商的独家5G锂电产品合作伙伴;动力电池方面公司也在积极推进转型,积极布局电动自行车用动力锂电市场。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为3.68、4.36、5.12亿元,EPS分别为0.42、0.50、0.59元;PE估值法,参考同行业可比估值,按照2019年28-32倍PE,对应合理价值区间11.76-13.44元;PB估值法,预计公司2019年末每股净资产7.51元,参考行业可比估值按照1.6-1.8倍PB,对应合理价值区间12.01-13.52元,综合两种估值方法,我们认为PE估值应用在制造行业更加合理,因此以PE估值为参照对应合理价值区间11.76-13.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策风险;铅价波动风险;新产品替代风险。
林洋能源 电力设备行业 2019-10-25 4.42 -- -- 4.78 8.14%
4.78 8.14% -- 详细
事件。公司于10.22公布2019年三季报,前三季度实现营业收入25.46亿元,同比下降7.23%;归母净利润6.86亿元,同比增长6.03%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入8.78亿元,同比下降22.36%;归母净利润2.69亿元,同比增长7.19%。 毛利率同环比均明显提升。公司Q3收入同比下降但归母净利润同比增长,主要是毛利率上升所致,Q3单季度综合毛利率为51.59%,同比增长12.08个百分点,环比增长4.74个百分点。 新能源业务全面发展。根据公司三季度经营数据公告,前三季度发电规模约1.48GW,上网/结算电量14.63亿度,并网率约96%,相比18年同期在装机量仅增加33MW的前提下,上网电量同比增长11%;在光伏制造方面,根据半年报,公司N型高效电池、组件产能达到400MW,电池量产平均转换效率>21.8%,并已启动电池从N-PERT转为TopCON的技术升级,预计2020年建成超吉瓦级的N型高效电池组件产能;EPC方面公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,19年上半年成功与中国电建海投签订了战略合作协议;我们认为公司已基本形成“光伏制造+EPC+运营”协同发展的格局。 收购华虹租赁,提升综合竞争力。公司公告拟以自有资金3.21亿元收购控股股东华虹电子持有的华虹租赁100%股权;本次收购有望与新能源板块业务形成协同效应,进而提升公司新能源业务板块的整体竞争力,拓展新的利润增长点。 智能电表:国内市场回暖,海外持续推进。根据半年报,公司上半年在国网19年第一批招标中成功中标2.4亿元,同比增长62%,南网中标3.79亿元,同比增长57%;另根据公司9月10日公告,在南方电网中标6582万元;海外市场方面,根据半年报,公司上半年实现境外销售2807万美元,在手订单达4072万美元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.97、10.03、11.56亿元,对应EPS分别为0.51、0.57、0.66元;参考同行业可比估值,按照2019年10-12倍PE,对应合理价值区间5.10-6.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名