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海通证券

研究方向: 农业及食品饮料行业

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禾丰牧业 食品饮料行业 2020-04-09 12.74 -- -- 16.56 27.98%
16.31 28.02%
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禾丰牧业发布2019年报:报告期内,公司实现营业收入177.92亿元,同比增长12.96%,归属于上市公司股东净利润11.99亿元,同比增长117.30%。实现基本每股收益1.34元。盈利能力方面,销售毛利率为11.24%,同比增长2.80个百分点;加权ROE 为24.57%,同比提升9.27个百分点。利润分配预案:公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.20元(含税)。 饲料业务量利齐升,猪料逆势实现增长。2019年公司合并范围内饲料销量约为262万吨(+11.3%)。其中,猪料、禽料、反刍料和水产料销量分别为91/107/45/16万吨,分别同比增长7.7%/14.2%/11.2%/7.7%。猪料方面,东北产能恢复形势较好叠加公司推出适销对路产品,销量实现逆势增长。禽料方面,受益于禽链行情持续向好,肉禽料和蛋禽料均实现两位数增长。水产料方面,公司加大虾蟹料研发和产销力度,销量高增带动内部结构优化。我们估计公司饲料业务贡献净利润约3亿元,2020年有望继续实现量利齐升。 禽链行情高度景气,贡献核心利润增量。2019年公司控股及参股企业合计白羽肉鸡养殖量和屠宰量分别达到4.21亿羽(+36%)、5.24亿羽(+15%),上下游环节匹配度进一步上升至80%(+12%);公司合计生产肉鸡分割冻品133.8万吨,同比增长18%。在权益比例45%和羽均利润4元的假设下,我们测算2019年公司禽链业务实现利润近9.5亿元,贡献核心利润增量。展望2020年,我们预计公司控股与参股企业合计白羽肉鸡养殖量和屠宰量分别将达到4.6/5.6亿羽,贡献净利润约9.6亿元,同比仍有小幅增长。 生猪养殖仍录得净亏损,2020年开始有望形成重要利润增长点。2019年公司控股及参股企业生猪出栏量共计27万头,由于养殖成本和筹建费用较高,我们估计公司生猪养殖业务录得净亏损约3000万元。随着公司生猪养殖项目迎来产能密集释放期,我们预计2020年公司控股及参股企业生猪出栏量达到60万头,权益比例有望提升至60%左右,贡献净利润约2.8亿元,同比增利逾3亿元,形成一块重要的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为16.2/19.1/18.6亿元,对应EPS 分别为1.76/2.07/2.01元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2020年10~13倍PE 估值,对应合理价值区间为17.60~22.88元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。
生物股份 医药生物 2020-04-01 20.76 -- -- 25.00 20.13%
28.31 36.37%
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生物股份发布2019年年报:报告期内,公司实现营业收入11.27亿元,同比下降40.59%,归属上市公司股东净利润2.21亿元,同比下降70.70%,实现每股收益0.20元。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利0.60元(含税)。 生猪存栏大幅下滑,公司经营承压。2019年度受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏量大幅减少。据国家统计局数据显示,2019年生猪出栏和年末存栏分别同比下降21.6%、27.5%,公司猪用疫苗产品的需求量因此受到较大负面冲击。2019年,公司主力产品口蹄疫疫苗销量同比下降34.73%,我们预计其中高毛利的市场苗的下滑幅度更大,拖累公司整体业绩表现。此外,公司加强了对应收账款、长期应收款及存货的审慎管理,计提信用减值损失和资产减值损失合计逾8000万元。 生猪养殖规模化进程提速,公司业绩有望触底回升。根据农业农村部统计,今年2月能繁母猪存栏环比增加1.7%,连续5个月实现环比增加,较2019年9月份增幅达到10%;从各地区情况看,已有27个省份的能繁母猪保持增长,行业产能恢复势头较好。我们认为,随着以规模猪场为代表的公司主要目标客户的存栏逐步回升,公司的口蹄疫市场苗等猪用疫苗产品需求有望企稳复苏;口蹄疫招采苗质量标准的提高有利于产品价格水平的提升,这也将带动公司业绩触底回升。 多品类驱动转型,研发平台型动保龙头已现雏形。公司新园区4个智能化车间、5条智能化生产线将在年内实现全面投产,我们认为公司有望以此为平台,加速产品研发效率和生产效率的迭代升级,将智能制造领先优势转化为产品竞争力。我们认为,非瘟疫情带来的养殖结构调整对疫苗企业在研发水平、工艺创新、产品品质、成本控制、技术服务等方面的要求将越来越高,公司近年来加快转型步伐,产品从较为单一的口蹄疫等猪用疫苗逐渐发展形成涵盖多个猪用疫苗、禽用疫苗和宠物疫苗的产品矩阵,研发创新和技术工艺始终处于行业领先地位,并成为国内首家可同时开展口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。我们认为短期公司将迎来业绩的企稳回升,中长期丰富的产品储备和领先的生产优势将助力公司成长为国际化的研发平台型动保龙头,继续在激烈的市场竞争中占据有利地位。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020/ 2021年归母净利润分别为4.74/6.71亿元,EPS 分别为0.42/ 0.60元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一,短期受外部环境影响并不改变长期成长能力,由于猪用疫苗占比高,我们预测公司今年回升速度会明显快于可比公司,给予公司2020年65-70倍PE,合理价值区间27.3-29.4元,维持“优于大市”评级。 风险提示。生猪存栏继续大幅下降。
通威股份 食品饮料行业 2019-12-26 12.88 -- -- 15.64 21.43%
20.10 56.06%
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行业需求:国内迎反转,海外稳定增长。 国内方面,我们认为国内装机量将迎拐点, 19Q3或是短期低点, 19年竞价指标有望在 19Q4-20Q2陆续释放,行业景气度有望复苏;展望 20年,两年的竞价指标在 20年叠加释放,平价项目的装机热情也有望明显提升,我们预计 19-20年光伏行业需求分别为28.5GW、 43.5GW;海外方面,前 10月组件出口 54.5GW,同比增长 75%,预计 19年组价出口、海外装机、全球装机量分别为 65GW、85GW、113.5GW; 海外光伏最低中标电价持续刷新新纪录,多点开花局面已经形成,成本降低有望直接驱动需求增长; 19年下半年单晶组件价格下降近 20%,预计 20年海外及全球新增装机量达 100GW、 140GW。 多晶硅: 集中度持续提升, 新产能渐入佳境。 18-19年行业迎来快速扩产期,国内龙头通过提升质量、降低成本持续提高市场份额;我们预计 19-20年国内多晶硅需求分别为 40、 49万吨, 20年需求快速增长有望改善多晶硅供需格局,价格有望迎来触底回升;通威多晶硅近年发展迅速,根据公司 2019年半年报,公司产能已达 8万吨,品质上老产能单晶料比例超过 80%, 新产能单晶用料占比有望在 19Q3-Q4达到 80%-85%, 生产成本符合 4万元/吨以内的既定目标,综合实力突出,我们预计 20年新产能将比 19年释放更充分,有望拉动多晶硅业务毛利率回升至近 30%左右。 电池片: 20年供需格局有望好转,龙头优势明显。 综合转换效率/设备投资/生产成本三大要素来看,我们认为 P 型-PERC 电池是目前性价比非常高的技术路线,在一段时间将是市场上最主流的路线; 17-19年行业迎来扩产高峰,冲击 19年下半年产品价格;但我们认为, 20年行业需求增长、单晶占比提升、新增产能下降,电池片的供需格局有望改善,盈利能力继续压缩可能性不大;根据公司 2019年半年报,公司电池片产能已达 12GW,在建 8GW,预计 20年上半年可达 20GW,根据 PVInfoLink 2019年上半年公司产能、产量继续保持行业第一,公司的产品品质、经营管理能力以及成本控制能力,在行业中均处于领先状态,我们认为新产能投放有望持续提升公司龙头地位。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2019-21年归母净利润分别为 27.24、36.29、 46.54亿元, EPS 分别为 0.70、 0.93、 1.20元;参考同行业可比估值,按照 2019年 20-25倍 PE,对应合理价值区间 14.00-17.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 行业政策波动; 竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
仙坛股份 农林牧渔类行业 2019-11-04 17.74 -- -- 18.37 3.55%
18.37 3.55%
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仙坛股份发布2019 年三季报。前三季度,公司实现营业收入24.87 亿元,同比增长41.38%,归属上市公司股东净利润6.47 亿元,同比增长194.29%,实现基本每股收益1.39 元(单三季度实现收入9.35 亿元,增38.53%,归母净利润2.44 亿元,增86.40%)。盈利能力方面,销售毛利率为27.79%,同比提升14.65 个百分点,加权ROE 为23.92%,同比提升13.92 个百分点,期间费用率为1.43%,同比下降0.61 个百分点。 量价齐升推动前三季度利润高增。今年前三季度,白条鸡主产区平均价分别为12.89、12.96、13.41 元/公斤,价格呈逐季上涨趋势。10 月份以来,受到猪价上涨的带动,鸡肉更是迎来一波陡峭的上涨,截止10 月25 日,主产区白条鸡均价已达18 元/公斤。受到鸡价上涨的推动,加上出栏量提升,公司前三季度利润同比大幅增长,我们测算单羽约7 元。 猪价支撑强劲,禽链价格有望持续高位运行。截止10 月25 日,全国生猪均价已涨至40.02 元/公斤,猪肉供需矛盾日益凸显。尽管近期全国复产热情高涨,但截止9 月,生猪和能繁母猪存栏仍在持续下滑,意味着未来半年内我国猪肉供给量仍难以见到复苏。鸡肉作为猪肉主要替代品,需求量持续提升,产业链价格受到明显支撑,我们预计现有价格水平将继续保持,四季度盈利或将环比增长。 “亿只肉鸡产业生态项目”有望打破产能瓶颈。公司和诸城市人民政府合作的诸城“亿只肉鸡产业生态项目”正有序推进中,9 月11 日合资公司已完成工商登记。项目总规模年屠宰加工商品肉鸡1.2 亿羽,总投资约30 亿元。近几年公司出栏量一直在1.2 亿羽左右并保持小幅增长,受到土地环保等政策影响,扩张难度较大,产能瓶颈突出,通过该项目有望打破产能瓶颈,实现产能翻番,市占率水平有望大幅提升。 盈利预测与投资建议。假设2019-2021 年公司养殖量分别为1.24 / 1.30 / 1.37亿只,预计公司归母净利润分别为9.13 / 9.49 / 7.67 亿元,对应EPS 分别为1.97 / 2.05 / 1.65 元。给予2019 年10-12 倍PE 估值,则合理价值区间为19.70-23.64 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情。
仙坛股份 农林牧渔类行业 2019-10-31 18.94 -- -- 18.83 -0.58%
18.83 -0.58%
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仙坛股份发布2019年三季报。前三季度,公司实现营业收入24.87亿元,同比增长41.38%,归属上市公司股东净利润6.47亿元,同比增长194.29%,实现基本每股收益1.39元(单三季度实现收入9.35亿元,增38.53%,归母净利润2.44亿元,增86.40%)。盈利能力方面,销售毛利率为27.79%,同比提升14.65个百分点,加权ROE为23.92%,同比提升13.92个百分点,期间费用率为1.43%,同比下降0.61个百分点。 量价齐升推动前三季度利润高增。今年前三季度,白条鸡主产区平均价分别为12.89、12.96、13.41元/公斤,价格呈逐季上涨趋势。10月份以来,受到猪价上涨的带动,鸡肉更是迎来一波陡峭的上涨,截止10月25日,主产区白条鸡均价已达18元/公斤。受到鸡价上涨的推动,加上出栏量提升,公司前三季度利润同比大幅增长,我们测算单羽约7元。 猪价支撑强劲,禽链价格有望持续高位运行。截止10月25日,全国生猪均价已涨至40.02元/公斤,猪肉供需矛盾日益凸显。尽管近期全国复产热情高涨,但截止9月,生猪和能繁母猪存栏仍在持续下滑,意味着未来半年内我国猪肉供给量仍难以见到复苏。鸡肉作为猪肉主要替代品,需求量持续提升,产业链价格受到明显支撑,我们预计现有价格水平将继续保持,四季度盈利或将环比增长。 “亿只肉鸡产业生态项目”有望打破产能瓶颈。公司和诸城市人民政府合作的诸城“亿只肉鸡产业生态项目”正有序推进中,9月11日合资公司已完成工商登记。项目总规模年屠宰加工商品肉鸡1.2亿羽,总投资约30亿元。近几年公司出栏量一直在1.2亿羽左右并保持小幅增长,受到土地环保等政策影响,扩张难度较大,产能瓶颈突出,通过该项目有望打破产能瓶颈,实现产能翻番,市占率水平有望大幅提升。 盈利预测与投资建议。假设2019-2021年公司养殖量分别为1.24/1.30/1.37亿只,预计公司归母净利润分别为9.13/9.49/7.67亿元,对应EPS分别为1.97/2.05/1.65元。给予2019年10-12倍PE估值,则合理价值区间为19.70-23.64元,维持“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-10-29 13.52 -- -- 14.30 5.77%
14.30 5.77%
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禾丰牧业发布2019年三季报:2019年三季度公司实现营收50.16亿元,同增+8.36%;实现归母净利润3.54亿元,同增+46.97%。1-9月份,公司实现营收127.43亿元,归母净利润7.13亿元,同比分别增长+11.01%、+75.95%。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为10.39%,同比上升1.95个百分点;综合净利率为6.79%,同比上升2.72个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.18个百分比、0.11个百分比、-0.05个百分比。 饲料销量稳健,猪料逆势同比小幅增长。2019年上半年公司合并范围内饲料销量115.6万吨,同比增长9.2%;我们预计三季度仍然保持稳健增速。尤其值得关注的是,在非洲猪瘟疫情扩散的大背景下,三季度公司猪料销量逆势实现同比小幅增长。我们认为一方面从侧面表明东北地区生猪存栏有企稳迹象,另一方面则是公司针对性地加强产品研发和服务力度的结果。展望全年,我们预计2019年公司饲料销量同比增速可达7.5%,贡献利润约2.2亿元。 替代性需求下禽链行情持续向好,贡献核心利润增量。受益于对猪肉替代性需求,三季度禽链行情持续向好;公司实现投资收益1.58亿元,同比高增50%左右,绝大部分来自于肉禽产业化参股公司,我们估计三季度公司禽链业务贡献净利润约3亿元。我们预计禽链高景气行情将会贯穿全年,在屠宰量4.7亿羽、羽均利润4.3元、权益比例45%的假设下,我们估计2019年公司禽链业务贡献净利润约9.1亿元,同比大增约150%,贡献核心利润增量。 三季度生猪养殖业务已扭亏为盈,全年有望实现小幅盈利。三季度猪价开启大幅上涨趋势,尽管非瘟背景下安全防控体系升级导致完全成本较高,我们估计公司生猪养殖业务已扭亏为盈。展望全年,我们预计2019年公司权益生猪出栏量有望达到10.5万头,在全年均价20元/公斤、完全成本19.8元/公斤以及权益比例50%的假设下,2019年公司生猪养殖业务有望贡献净利润约200万元。今年公司有多个生猪养殖项目竣工投产,产能逐步释放与新一轮猪周期形成共振,未来两年该项业务或将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年归母净利润10.96亿元,对应EPS为1.19元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2019年17~20倍PE估值(3.3~3.8倍PB估值),对应合理价值区间为20.23~23.80元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-29 12.78 -- -- 13.35 4.46%
15.64 22.38%
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事件。公司于10.25公布2019年三季报,前三季度实现营业收入280.25亿元,同比增长31.03%;归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入119.01亿元,同比增长33.32%;归母净利润7.92亿元,同比增长7.02%。 硅料:新产能效果逐渐显现。根据公司半年报,公司原有的2万吨高纯晶硅产能实现满产满销,包头和乐山各2.5万吨新建产能已分别于2019年3月、6月达到了100吨/天的产量,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标,单晶用料占比将陆续在2019年Q3-Q4达到80%-85%的高效水平;根据PVInfolink,3季度多晶硅价格稳定,致密料维持在75-76元/KG,菜花料维持在57-60元/KG,考虑公司硅料19年达产时间,以及单晶用料的比例爬坡,我们认为新产能效果在19年并没有充分体现,展望20年,我们认为硅料价格依然将保持稳定,新产能充分发挥效果将拉动硅料业务的增长。 电池:价格有望反弹,逆市持续扩张巩固龙头地位。根据PVInfolink,单晶PERC电池最高价/均价分别从3季初的1.15/1.12元/W下降至3季末的0.95/0.91元/W,我们认为4季度是国内装机旺季,将有望提升行业景气度,电池片价格近期已经企稳,预计4季度价格有望稳中有升;根据公司半年报,公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目,公司预计2019年年底至2020年上半年相继建成投产,届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至20GW,我们认为公司在电池片价格相对低位的时期仍坚持逆市扩张,可以彰显公司对自身成本控制的信心,并有助于巩固龙头地位。 20年国内需求增长可期。我们认为,由于19年光伏第一年实行“竞价”政策,相关政策的制定出台时间较长,最终的竞价结果于7.11日出台,导致装机时间窗口短,可能有部分需求19年无法完成要延续到20年,而20年政策具有一定连贯性,政策落地大概率要明显早于19年,两年的竞价需求有望产生叠加,助力行业增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为27.96、40.39、53.00亿元,EPS分别为0.72、1.04、1.36元;参考19年同行业可比估值,按照2019年20-25倍PE,对应合理价值区间14.40-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-28 12.25 14.19 -- 13.35 8.98%
15.64 27.67%
详细
事件。 公司于 10.25公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 280.25亿元,同比增长 31.03%;归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%;按单季度拆分, Q3单季度实现营业收入 119.01亿元,同比增长 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.02%。 硅料:新产能效果逐渐显现。 根据公司半年报, 公司原有的 2万吨高纯晶硅产能实现满产满销,包头和乐山各 2.5万吨新建产能已分别于 2019年 3月6月达到了 100吨/天的产量,生产成本符合 4万元/吨以内的既定目标,单晶用料占比将陆续在 2019年 Q3-Q4达到 80%-85%的高效水平;根据PVInfolink, 3季度多晶硅价格稳定,致密料维持在 75-76元/KG,菜花料维持在 57-60元/KG,考虑公司硅料 19年达产时间,以及单晶用料的比例爬坡我们认为新产能效果在 19年并没有充分体现,展望 20年, 我们认为硅料价格依然将保持稳定,新产能充分发挥效果将拉动硅料业务的增长。 电池:价格有望反弹,逆市持续扩张巩固龙头地位。 根据 PVInfolink,单晶PERC 电池最高价/均价分别从 3季初的 1.15/1.12元/W 下降至 3季末的0.95/0.91元/W,我们认为 4季度是国内装机旺季,将有望提升行业景气度电池片价格近期已经企稳,预计 4季度价格有望稳中有升;根据公司半年报公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目,公司预计 2019年年底至2020年上半年相继建成投产,届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至20GW,我们认为公司在电池片价格相对低位的时期仍坚持逆市扩张,可以彰显公司对自身成本控制的信心,并有助于巩固龙头地位。 20年国内需求增长可期。 我们认为,由于 19年光伏第一年实行“竞价”政策,相关政策的制定出台时间较长,最终的竞价结果于 7.11日出台, 导致装机时间窗口短,可能有部分需求 19年无法完成要延续到 20年,而 20年政策具有一定连贯性,政策落地大概率要明显早于 19年,两年的竞价需求有望产生叠加,助力行业增长。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2019-21年归母净利润分别为 27.96、40.39、 53.00亿元, EPS 分别为 0.72、 1.04、 1.36元;参考 19年同行业可比估值,按照 2019年 20-25倍 PE,对应合理价值区间 14.40-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 政策波动; 竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
民和股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 36.34 -- -- 42.69 17.47%
42.69 17.47%
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民和股份发布2019年三季报:前三季度,公司实现营业收入23.28亿元,同比增长103.41%,归属上市公司股东净利润12.52亿元,同比增长800.74%(单三季度实现收入7.65亿元,增61.18%,归母净利润3.83亿元,增217.93%)。实现基本每股收益4.15元。盈利能力方面,销售毛利率为58.35%,同比提升33.01个百分点,加权ROE为71.70%,同比提升54.52个百分点,期间费用率为6.46%,同比下降6.86个百分点。 基数较高、均价下跌,三季度利润增速放缓。由于2018年三季度鸡苗价格开始上涨,公司盈利提升,导致今年三季度基数较高,单季度利润同比增速放缓。此外,今年1-3季度鸡苗均价分别为7.10、7.70、6.83元/羽,三季度价格环比有所下跌,导致公司单季盈利环比下降20.61%。总体看,前三季度鸡苗均价达7.2元/羽(公司作为大型企业,价格高于市场均价),我们测算公司单羽盈利在5元左右,利润创下上市以来新高。 苗价已创历史新高,四季度盈利或将环比增长,猪价带动下行业高景气有望持续至明年。四季度以来,苗价一直维持在10元/羽以上的水平,截止10月22日,主产区均价为11.5元/羽,由于近期商品代养殖产能新增投放较多,鸡苗需求高涨,加上生猪价格的支撑,我们预计现有价格水平将继续保持,四季度盈利或将环比增长。从中期角度看,截止2019年9月,我国生猪存栏和能繁母猪存栏量仍在环比下降,意味着至少在未来半年内我国猪肉供给将继续下滑,供需矛盾日益突出导致猪价大幅上涨,截止10月22日生猪均价已涨至39.02元/公斤。国庆节后猪价的快速上涨也拉动禽链价格上行,替代效应十分显著,我们预计未来随着猪肉供需缺口的加大,鸡肉的替代性需求将继续提升,禽链价格将受到有力支撑。 盈利预测与投资建议。假设公司2019-2021年商品代鸡苗销量分别为2.8/2.9/3.0亿羽,商品鸡屠宰量分别为3200/3500/3800万羽,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.58/18.27/10.38亿元,对应EPS分别为5.82/6.05/3.44元,给予2019年8-10倍PE估值,合理价值区间46.56-58.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-25 31.60 -- -- 35.00 10.76%
37.96 20.13%
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海大集团发布2019年三季报:2019年三季度公司实现营收144.48亿元,同增+9.85%;实现归母净利润7.39亿元,同增+10.13%。1-9月份,公司实现营收355.13亿元,归母净利润14.12亿元,同比分别增长+15.18%、+11.13%。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为11.97%,同比上升0.19个百分点;综合净利率为4.23%,同比微幅下降0.01个百分点;加权ROE为16.98%,同比下降1个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.19%/0.16%/-0.05%。 饲料销量仍然稳健,全年增速预计为12%左右。在生猪养殖产能探底和禽肉价格上涨背景下,公司饲料业务整体维持“禽强猪弱”格局,我们估计三季度禽料和猪料同比增速分别约为+30%、-30%;在行业价格战以及鱼价整体低迷等因素的影响之下,三季度公司水产料同比增速预计仍实现两位数增长。我们预计全年饲料总销量约为1200万吨,同比增长130万吨;其中水产料、猪料和禽料分别为350/160/690万吨,同比增速分别约为+13%/-31%/+31%。 水产料行业竞争环境趋于激烈,公司毛利率有望维持稳定水平。单三季度公司毛利率为12.09%,同比仅微幅上升0.02个百分点。我们认为毛利率整体维持稳定源于以下两方面作用相反的因素:1)水产料毛利率预计略有下降。一方面源于鱼价表现一般及存塘量较少,另一方面源于市场竞争激烈。2)禽料毛利率预计有较明显上升。公司在禽料上的技术和效率优势更加凸显,再叠加今年禽养殖行情保持较高景气度,禽料呈现量价齐升的良好局面。展望全年,我们预计公司整体盈利能力仍将保持稳定。 单三季度生猪养殖业务已实现盈利,预计四季度将贡献较大利润增量。我们估计三季度公司生猪出栏量约为15万头,前三季度累计生猪出栏量约为55万头,2019年全年预计实现生猪出栏量67万头。公司上半年生猪养殖板块亏损约4000万元,我们估计三季度已重拾盈利,我们预计四季度猪价将维持高位,预计贡献净利润1.5亿元左右。展望未来,非瘟背景下公司坚持稳扎稳打的推进策略,预计明年出栏量可达120万头,并在猪价大幅上涨预期下迎来量利齐升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为17.5/25.6/27.6亿元,对应EPS1.11/1.62/1.75元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2019年25~29倍PE估值,对应合理价值区间为27.75~32.19元,维持“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害。
生物股份 医药生物 2019-10-23 19.46 -- -- 21.98 12.95%
21.98 12.95%
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生物股份发布2019年三季报:报告期内,公司实现营业收入8.48亿元(-40.79%),归母净利润2.48亿元(-63.52%),基本每股收益0.22元。单三季度收入3.37亿元(-49.81%),归母净利润7846万元(-75.62%)。 猪苗收入占比较高,受非洲猪瘟疫情影响利润大幅下滑。生物股份主要产品为口蹄疫疫苗,猪用疫苗收入占比较高。受2018年8月以来的非洲猪瘟疫情影响,生猪、母猪存栏大幅下滑,导致公司今年前三季度销售收入下滑40.79%。此外,由于公司口蹄疫市场苗收入占比远高于政采苗(我们测算2018年二者收入比例约为4:1),我们预计疫情之下高毛利的市场苗下滑幅度较大,导致利润下滑幅度达63.52%,高于收入下滑。 存栏拐点渐近,经营有望底部回升。2019年9月,生猪和母猪存栏环比降幅分别为3.0%和2.8%,为今年3月以来首次收窄。据农业农村部信息,9月我国5000头以上规模猪场生猪和母猪存栏已企稳回升,环比增幅分别为0.6%和3.7%。我们认为随着全国各地养殖复产,存栏量有望于今年4季度见底回升,对于猪用疫苗的需求也将止跌回暖。对于生物股份来说,由于公司口蹄疫市场苗占比较高,而市场苗主要客户群体为规模化养殖户,随着规模化养殖户存栏回升,我们认为公司的业绩拐点将快于全国存栏的拐点到来。 长期来看,深远的产业布局、宽广的技术护城河、优化的客户结构有望助力公司实现跨越式发展。1)金宇生物科技产业园已逐步建成转固,该智能化制造园区内的国家高级别生物安全实验室同时具备细胞、小动物和大动物P3实验条件,是目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业。2)近期,金宇保灵和日本著名动保企业共立制药成立合资公司,拟共同对宠物疫苗进行研发、生产和销售,开拓国内外动保市场。此次合作是公司全球化战略的践行,有望开辟新的利润增长点。3)非洲猪瘟之下小规模养殖户大量退出,规模化企业抓住机遇大幅扩充产能,我们认为我国生猪养殖规模化进程将加快。客户结构的变化有望刺激高质高价的市场化疫苗需求,以生物股份为代表的技术领先型企业有望享受其中红利,实现收入和市占率的双重提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19-21年归母净利润分别为3.20/ 5.13/ 7.90亿元,EPS分别为0.28/ 0.46/ 0.70元。公司是我国技术实力最强的动保企业之一,短期受外部环境影响并不改变长期成长能力,由于猪用疫苗占比高,我们预测公司今年利润降幅大于行业均值,但明年回升速度会明显快于可比公司,给予公司2019年65-70倍PE,合理价值区间18.20-19.60元,对应2019年PB为4.26-4.59倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。生猪存栏继续大幅下滑。
新希望 食品饮料行业 2019-09-05 19.35 -- -- 19.65 1.55%
23.76 22.79%
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新希望发布 2019年半年报:报告期内公司实现营收 352.94亿元(+11.5%),归母净利润 15.62亿元(+84.6%) 。扣除民生银行投资收益,农牧业务净利润 5.71亿元,同比大幅扭亏。盈利能力方面,公司毛利率为 9.30%,同比上升 1.11个百分点;加权 ROE 为 7.13%,同比大增 3.16个百分点。分板块来看,我们估计上半年主要业务板块净利润分别为饲料 4.1亿元、禽养殖和屠宰板块 3.9亿元、生猪养殖-1.4亿元。与去年同期相比,饲料板块盈利略增,禽一体化板块增利近 2亿元,生猪养殖板块小幅减亏。 生猪养殖业务仅小幅减亏,全年有望贡献核心利润增量。上半年公司生猪出栏量可达 134.35万头,销售均价约为 14.2元/公斤;完全成本较高导致生猪养殖业务仍录得净亏损约 1.4亿元。截至上半年末,公司生产性生物资产和消耗性生物资产分别环比年初提升 14.3%、73.2%,我们认为公司非瘟防疫成果显著,中长期出栏量将稳步增长。展望全年,猪价大幅上涨将带动该板块实现量利齐升,预计全年实现净利润近 9亿元,有望贡献核心利润增量。 饲料销量增速亮眼,盈利能力进一步增强。上半年公司实现饲料销量 876万吨,同比增长 13.7%;其中禽料、猪料和水产料销量分别为 620/196/44万吨,同比增速分别为 20.4%/-2.1%/15.8%。尤其值得关注的是,在非瘟背景下公司推出“猪旺”模式,依托产品力和有效服务体系使得猪料销量降幅远低于行业平均水平。盈利能力方面,上半年饲料业务毛利率可达 7.30%,尽管饲料产品结构有所恶化,仍实现同比小幅增长。 禽链行情向好带动业绩高增,替代性需求下高景气或将持续。上半年禽链行情持续向好,公司禽苗销量约 2.5亿羽,商品鸡鸭销量约 1.5亿只;主要受鸡鸭苗销量大幅增加影响,公司禽链业务业绩高增。我们预计受益于替代性需求 2019H2禽链景气行情有望持续,全年禽链业务有望实现净利润 8亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-21年归母净利润分别为 39.2/91.5/99.2亿元,农牧业务归母净利润分别为 22.6/73.8/80.1亿元。我们预计公司生猪板块有望量价齐升,处于高成长阶段,给予公司农牧业务 2019年 40~43倍PE 估值, 2019-2021年农牧业务复合增速为 88.3%,对应 PEG 为 0.45~0.49(可比公司平均 PEG 为 1.00),对应农牧业务市值为 904~972亿元,民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(81亿元),目标总市值 985~1053亿元,对应合理价值区间 23.36~24.98元(对应公司 2019年 PB 估值为3.8~4.1倍,可比公司平均 PB 估值倍数为 4.6) ,给予“优于大市”评级。 风险提示。肉类价格大幅下跌;饲料销量不达预期;民生银行盈利波动较大。
仙坛股份 农林牧渔类行业 2019-08-30 17.58 -- -- 17.60 0.11%
19.79 12.57%
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仙坛股份发布2019年中报。报告期内公司实现营业收入15.52亿元,同比增长43.15%,归母净利润4.03亿元,同比增长353.19%,实现基本每股收益0.87元(单二季度实现收入8.17亿元,归母净利润2.46亿元)。 供需结构改善带来产业链价格上涨,盈利达历史高位水平。今年以来,受益供需结构持续改善,白羽鸡行业延续2018年的景气趋势,盈利大幅提升。供给方面,自2015年以来我国引种量连续4年不足75万套,父母代种鸡存栏量也持续下行,导致今年上半年父母代肉种雏鸡和商品代雏鸡价格高位运行。商品代肉鸡出栏量减少,毛鸡价格亦呈上涨趋势。需求方面,受益终端需求强势增长,叠加非洲猪瘟导致的猪肉供给减少,鸡肉价格保持强劲增长。结合公司历年出栏量情况,我们估算今年全年公司出栏量在1.24亿羽,其中上半年由于春节假期原因,一般出栏量低于下半年,假设上半年出栏0.6亿羽,则单羽盈利超过6.5元,处于历史高位水平。 继续推进“亿只肉鸡产业生态项目”,产能水平将大幅提升。公司拟自筹资金或引进其它投资方投入人民币6亿元,诸城市人民政府拟通过财政引导基金出资人民币1亿元,共同成立合资公司——山东仙坛诸城食品有限公司,在诸城合作建设“亿只肉鸡产业生态项目”。投资项目包括:生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等。项目总规模年屠宰加工商品肉鸡1.2亿羽,总投资约30亿元。公司出栏量每年保持小幅增长,2018年在1.2亿羽左右,产能瓶颈较为突出,此次通过合作方式推进新项目,我们认为将显著提升产能水平,打开长期成长空间。 猪肉缺口渐显,消费替代或拉动鸡肉价格继续上涨。根据白羽鸡协会预测,2019-2020年白羽鸡肉产量增速或分别达到10%和20%以上,但我们认为消费端的影响或将成为未来鸡价走势的主导因素。目前,非洲猪瘟疫情仍未得到有效控制,生猪产能仍处于持续下行通道,我们保守估计2020年猪肉产量下滑幅度在30%左右,鸡肉的新增需求或超过500万吨,足以对冲产能的增加,并进一步拉动鸡肉价格上升。 盈利预测与投资建议。假设2019-2021年公司养殖量分别为1.24/1.30/1.37亿只,预计公司归母净利润分别为7.89/8.13/5.88亿元,对应EPS分别为1.70/1.75/1.27元。给予2019年12-14倍PE估值,则合理价值区间为20.40-23.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情。
中牧股份 医药生物 2019-08-26 15.26 -- -- 18.98 24.38%
18.98 24.38%
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中牧股份发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入18.35亿元,同比下降3.21%,归属上市公司股东净利润1.62亿元,同比下降15.65%(单二季度实现收入10.35亿元,同比增长8.22%,归母净利润7394万元,同比增长9.52%)。实现基本每股收益0.2697元。公司同时预计,受非洲猪瘟疫情影响,公司2019年1-9月累计净利润同比可能下降。 非瘟疫情导致猪用疫苗收入下降,禽用疫苗受益行业景气增幅明显。上半年公司生物制品总体收入5.29亿元,同比下降0.87%,毛利率54.95%,同比下降1.53个百分点。2018年8月我国发生非洲猪瘟以来,生猪和母猪存栏逐月下降,截止2019年7月同比降幅分别达到32.2%和31.9%。根据国家统计局发布的今年上半年国民经济运行情况,生猪出栏31346万头,同比下降6.2%,猪肉产量2470万吨,同比下降5.5%。在养殖量下滑的大背景下,公司猪苗业务遭遇下滑。我们认为下半年生猪出栏量降幅或继续扩大,但由于猪价在今年下半年快速上涨,有望刺激养殖户补栏和加大疫苗使用量,下半年有望看到公司收入利润改善。在禽用疫苗产品方面,公司及时把握住养禽业景气度上升带来的业务机会,坚持以高附加值产品为抓手加大市场化禽用疫苗产品销售力度,大型集团客户开发效果逐步显现,实现高附加值产品收入大幅增长;同时,政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升。上半年公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显,毛利额取得较好增长。公司主营禽用疫苗的子公司乾元浩上半年实现净利润1438万元,同比增长55.5%。 受产业政策及非瘟疫情影响,公司兽药业务收入利润同比下滑。上半年公司兽药业务实现收入3.64亿元,同比下降15.36%,毛利率32.56%,同比下降2.32个百分点。收入利润下滑主要由于依据行业监管政策,喹乙醇产品于2018年5月1日起停止生产,2019年5月1日起停止使用。且受非洲猪瘟影响,化药市场需求低迷。上半年公司主营兽药业务的子公司胜利生物实现净利润3168万元,同比下降26.57%,为2013年以来利润首次出现下滑。 金达威投资收益减少拖累业绩。目前公司持有上市公司金达威股权比例22.67%,由于金达威利润下滑,上半年公司持有的股份以权益法确认的投资收益为8387万元,同比减少2158万元,拖累公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.84/3.86/4.08亿元,EPS分别为0.46/0.46/0.48元,给予19年35-38倍PE估值,合理价值区间16.10-17.48元,对应2019年PB估值3.05-3.31倍,维持“优于大市”评级。
民和股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 36.28 -- -- 37.98 4.69%
42.69 17.67%
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民和股份发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入15.63亿元,同比增长133.31%,归属上市公司股东净利润8.69亿元,同比增长4618.23%(单二季度实现收入8.32亿元,归母净利润4.83亿元)。实现基本每股收益2.88元。盈利能力方面,销售毛利率为60.19%,同比提升43.00个百分点,加权ROE为55.87%,同比提升53.41个百分点,期间费用率为6.53%,同比下降8.11个百分点。总体看,由于主产品价格大幅上涨,公司财务数据全面改善。 苗价屡创新高,公司利润大幅增长。今年上半年,商品代鸡苗价格从不足5元/羽涨至超过10元/羽,整体均价达到7.4元/羽,创下历史记录。由于前两年的无序换羽,目前市场上鸡苗质量整体差异较大,我们估计民和这类大场销售价格相比市场均价更高。上半年公司商品代鸡苗产量保持稳定增长,我们测算公司单羽盈利超过5元,带动利润水平大幅提升。养殖屠宰业务方面,由于上半年毛鸡和鸡肉价格都处于历史高位,在较高的苗价下,预计有小幅盈利,我们测算为公司贡献利润超过4000万元。 行业阶段性探底后迅速回升,景气行情有望持续至2020年。今年6月,在供给增加、养殖密度季节性下降等多重因素影响下,鸡苗价格一度暴跌至1.4元/羽,但由于基本面情况较好,7月以来价格迅速回升,截止8月19日已涨至6.83元/羽。截止7月,我国生猪和母猪存栏量分别同比下降32.2%和31.9%,在《海通农业月度观点(19年8月):继续关注猪肉缺口所带来的养殖投资机会》中,我们测算2020年至少有1400万吨的猪肉缺口需要其他肉类填补,新增的鸡肉消费需求或达到500万吨以上。尽管2018年四季度以来行业引种量提升、养殖产能扩大,但我们判断随着猪肉缺口逐步显现、猪价大幅上涨,鸡肉的消费需求将显著提升,从而支撑上游鸡苗价格高位运行,景气行情有望持续至2020年。 盈利预测与投资建议。假设公司2019~2021年商品代鸡苗销量分别为2.8/2.9/3.0亿羽,商品鸡屠宰量分别为3200/3500/3800万羽,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为13.17/13.96/8.58亿元,对应EPS分别为4.36/4.62/2.84元,给予2019年10~12倍PE估值,合理价值区间43.60~52.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示。行业供给大幅增加,鸡苗价格下跌;禽流感等疫情。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名