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禾丰牧业 食品饮料行业 2020-09-08 15.85 -- -- 15.12 -4.61%
15.12 -4.61% -- 详细
?饲料销量逆势增长,生猪养殖贡献利润增量2020年上半年,在新冠肺炎疫情以及非洲猪瘟疫情等多重压力下,公司各项业务依然取得了亮眼的表现。饲料方面,公司不断加大线上、线下服务,客户粘性明显提升,报告期内,公司实现饲料销量164.09万吨,yoy+41.96%,实现饲料收入50.74亿元,yoy+50%。其中,猪料销量61.23万吨,yoy+61%;禽料销量69.36万吨,yoy+38.61%。肉禽产业化方面,报告期内,公司控股与参股企业养殖白羽肉鸡2.57亿羽,yoy+35%;屠宰白羽肉鸡2.65亿羽,yoy+18%。生猪养殖方面,公司大力推动生猪养殖项目产能的释放,报告期内,公司控股及参股公司合计出栏生猪21.25万头,其中肥猪6.32万头,仔猪11.49万头(内销6.83万头、外销4.66万头),种猪3.44万头,生猪出栏量同比增长超过30%,为公司贡献较大的利润增量。 ?生猪产能稳步恢复,饲料需求有望持续向好2019年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪产能去化幅度屡创历史新高,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位。在养猪高盈利刺激下,生猪存栏稳步恢复,根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏已于2019年10月实现首次环比正增长,2020年6月实现同比正增长。我们认为,在高猪价的影响下,大型养殖集团和养殖户补栏积极性大幅提升,带动生猪产能快速恢复。随着下游生猪产能的快速释放,饲料需求有望持续向好,公司饲料品牌与技术优势明显,有望充分抓住此次市场机遇,进一步提升市场占有率。 投资建议在养殖高盈利刺激下,生猪产能快速恢复,公司饲料需求持续向好。我们维持此前盈利预测不变,预计2020-2022年,公司EPS分别为1.74/1.84/1.96元,对应PE分别为9/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复不及预期,饲料销量不及预期,生猪出栏量不及预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-08-11 16.70 -- -- 19.14 14.61%
19.14 14.61% -- 详细
迈向肉禽与生猪产业链双轮驱动的区域饲料龙头。公司饲料业务立足东北,2019年收入中东北地区贡献48.44%;计划利用5-8年时间,在稳健发展饲料业务的同时,大力发展肉禽产业化和生猪养殖业务。20H1公司持续快增长状态,收入与归母净利润分别为98.48亿元(同比+27%)、6.06亿元(同比+69%);综合毛利率为10.58%,同比+0.98pct。 饲料:行业增长逻辑确定,公司显著受益。在非瘟常态化背景下,饲料行业集中度持续提升。饲料具备后周期属性,我国猪料产量增速与生猪出栏增速走势基本一致。饲料销量随着存栏量的回升而回升。另外,肉类替代逻辑直接影响饲料销量及结构。公司饲料品种多元发力,其中猪料、禽料合计占比约75%。19年公司饲料毛利率12.52%,高于行业均值。20H1公司猪料、禽料、反刍料同比+61%、+39%、+25%。考虑到东北地区生猪存栏恢复领先,公司饲料业务高增长只是开始,持续看好后周期发力。 肉禽:行业第一梯队,潜力不可小觑。公司肉禽产业化板块拥有40余家控股及参股公司,业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群。禽产业在规模上已经跻身行业第一梯队。在产能布局与扩张方面,公司与多地签署合作协议,逐步由参股模式发展到控股与自建为主。20年公司争取实现白羽肉鸡养殖4.6亿羽以上,屠宰5.6亿羽以上目标;并计划利用5-8年时间,达到年加工10亿只白羽肉鸡规模。 生猪:紧抓行业变革机遇,积极推进产能扩张。关于生猪行业,我们认为:2020年猪肉依旧短缺,甚至缺口大于2019年;2020年猪价维持高位,利润贡献显著。在公司机遇方面,集中度提升是未来行业成长的关键点。公司于2018年确立了生猪业务的核心战略地位,20H1公司生产性生物资产1.81亿元,环比+91%,辽宁、吉林有部分猪场已开始销售仔猪;公司母猪存栏5.4万头,同比增长超5倍,预计年底实现母猪存栏6万头;20年预计实现出栏60万头。 投资建议:公司逐步由区域饲料龙头向畜禽全产业链发展,农牧业务多点开花。我们预计20-21年公司营收23.5/27.1亿元,同比+32.1%/+15.4%;毛利率11.4%/10.9%,归母净利润为14.7/15.5亿元,同比+22.2%/+5.8%。采用分部分估值法,对饲料、肉禽、生猪业务分别予以估值,估算内在市值约209亿元,给予“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情带来的风险,原材料价格波动的风险,畜禽价格波动的风险,潜在重大疫情的风险,汇率波动的风险等。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-08-11 16.70 -- -- 19.14 14.61%
19.14 14.61% -- 详细
公司是国内大型农牧企业,综合实力居前,首次覆盖,给予“买入”评级公司创立于1995年4月,是国内大型农牧企业,核心业务主要为饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖,同时涉足动物药品、养殖设备、国际事业、宠物医疗及食品加工等相关领域。公司近年来稳步扩张,业绩连续5年增长并创历史新高。在非洲猪瘟的大环境下实现逆势增长,2020年上半年公司实现营业收入98.48亿元(+27.45%),归母净利润6.06亿元(+68.80%)。公司饲料业务产品丰富、结构良好,2020年有望受益于补栏带来的猪料销量超预期;禽产业方面,2019年公司白羽肉鸡养殖及屠宰总量分别为4.21及5.24亿羽,体量排名全国前列,产业链从种鸡到屠宰及肉制品加工,一体化程度高;猪产业方面,2019年实现生猪出栏27万头,未来猪价高位区间业绩弹性有望释放。基于以上观点,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.10/16.82/17.16亿元(其中生猪养殖业务利润为3.54/3.74/3.43亿元),EPS分别为1.75/1.82/1.86元,当前股价对应PE分别为9.7/9.3/9.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 东北复产进度优于全国,猪料销量或超预期年上半年全国生猪存栏量同比下滑2.2%,黑龙江、辽宁、吉林生猪存栏量同比分别增长14.5%、15.8%、9.3%。公司业务以东北居多,2020年东北地区生猪养殖复产情况领跑全国,公司猪料业务或将超预期,将有效带动公司全年饲料销量实现高增速。生猪出栏量持续增长,猪价高位震荡释放业绩弹性年公司生猪出栏量27万头(含控股及参股企业),2020年争取实现60万头生猪出栏(含控股及参股企业)。价格方面,2020年由于全国能繁母猪处于缓慢恢复状态,生猪价格高位震荡时间或被拉长,公司有望享受较高盈利。 风险提示:原料成本上涨;疫病及自然灾害风险;饲料、生猪销量不及预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-08-10 17.10 23.34 73.53% 19.14 11.93%
19.14 11.93% -- 详细
公司公布2020年上半年业绩,实现营业收入98.48亿元,同比增长27.45%;归属于母公司所有者净利润6.06亿元,同比增长68.80%。销售净利率达到 6.92%,同比增加 1.36pct;综合毛利率 10.58%,同比增加 0.98pct。 饲料板块高速增长,后周期率先发力。公司上半年饲料业务实现销售收入50.74亿元,同比增长50%,总销量达到164.09万吨,同比增长41.96%。 分品种来看:猪料61.23万吨(YoY+61.00%),远高于行业增速,其中高毛利率前端料同比增长76%,仔猪料同比增长72%,前端料与仔猪料占比分别达到26%、50%;禽料69.36万吨(YoY+38.61%),反刍料26.11万吨(YoY+25.41%),水产料6.22万吨(YoY+7.61%),其他料1.17万吨(YoY+25.81%)。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势,客户粘性及市场占有率明显提高,降本增效成效显著,期间费用率下降近3个百分点。 禽产业稳步推进,熟食业务增速提升。公司上半年参控合计养殖白羽肉鸡2.57亿羽(YoY+35%);屠宰白羽肉鸡2.65亿羽(YoY+18%);生产肉鸡分割品70.6万吨(YoY+26%);生产调理品及熟食7659吨(YoY+28%)。 猪产业快速推进,贡献较大利润增量。公司上半年参控合计出栏生猪21.25万头(YoY+30%),其中肥猪6.32万头、仔猪11.49万头(内销6.83万头+外销4.66万头),种猪3.44万头。 财务预测与投资建议l 受白羽鸡行业量增,预计未来景气度下滑。我们下调公司利润预测,预计2020-2022年公司归母净利润为14.16、14.93、15.91亿元,同比增长18.0%、5.5%、6.6%。2020年分板块看,预计饲料及贸易相关业务利润6.63亿元、禽产业利润4.29亿、猪产业利润3.24亿,维持首次覆盖报告估值水平,分别给予25x、7x、6xPE,合计市值215.23亿,目标价23.34元,“买入”评级。 风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-08-10 17.10 -- -- 19.14 11.93%
19.14 11.93% -- 详细
事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入98.48亿元,同比+27.45%;实现归母净利润6.06亿元,同比+68.80%。业绩超预期。 点评: 饲料销量大幅增长。公司Q1实现营收44.57亿元,同比+26.92%;Q2营收53.91亿元,同比+27.89%,环比+20.94%。上半年,公司饲料业务实现销售收入50.74亿元,同比增长50%。上半年饲料总销量达到164.09万吨,同比增长41.96%。从品种来看,猪料销量61.23万吨,同比+61.00%;;禽料销量69.36万吨,同比+38.61%;反刍料销量26.11万吨,同比+25.41%;水产料销量6.22万吨,同比+7.61%。从类别来看,配合料销量同比增长43%;浓缩料销量同比增长39%。总体来看,公司上半年饲料业务呈爆发式增长,猪、禽、反刍三大主要饲料业务各有建树,猪料增速远超行业平均水平,是公司业绩提升的主要原因。 毛利率提升,三费整体下降。上半年公司实现加权平均净资产收益率达到10.16%,同比增加1.79个百分点。销售净利率达到6.92%,同比增加1.36个百分点;综合毛利率达到10.58%,同比增加0.98个百分点。期间费用率由上年同期的5.65%下降为本期的4.15%。截至6月底,公司资产负债率为32.31%,上市以来始终保持在40%以下。 生猪补栏推进,下半年肥猪出栏释放期饲料需求量加大。2019年非洲猪瘟肆虐,生猪存栏于年底探底回升,在疫情受控与政策推动下持续恢复。国家统计局数据显示截至6月生猪存栏23674万头,对比上年底低位回升了近4000万头,但距离正常年份的30000万头仍有距离,未来补栏持续推进,猪料需求量呈上升趋势。 加码生猪养殖。上半年公司合计出栏生猪21.25万头,其中肥猪6.32万头,仔猪11.49万头,种猪3.44万头,生猪出栏量同比增长超过30%,受益于生猪价格高位运行,养猪业务为公司贡献较大利润增量。此外,公司加码生猪养殖,上半年公司在河北、河南、皖南等区域启动或规划了不同规模的祖代场、二元母猪场以及育肥场项目,截至6月底,公司母猪存栏5.4万头,同比增长超5倍,预计年底实现母猪存栏6万头。 投资建议:公司饲料需求量预期增加,加码生猪养殖有望提升业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.87/1.95元,当前股价对应PE分别为9.05/8.65倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:饲料价格下跌、补栏进度缓慢、猪场扩建缓慢等。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-08-10 17.10 -- -- 19.14 11.93%
19.14 11.93% -- 详细
饲料、生猪业务齐发力,中报业绩表现靓丽。公司披露2020年中报,上半年公司实现营收98.48亿元(yoy+27.5%),饲料销量增长带动公司收入增长;归母净利润6.06亿元(yoy+68.8%),饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长;综合毛利率10.6%,同比提升约1个百分点。Q2单季度,公司实现营收53.91亿元,同比增长27.9%;归母净利润约3.02亿元,环比略降0.4%,同比增长38.7%。 饲料业务竞争力凸显,猪料增长领跑行业。公司充分发挥头部企业品牌与技术优势,加大市场开拓力度,不断完善线上、线下服务,客户粘性及市场占有率明显提高。上半年,公司饲料业务收入约50.74亿元,同比增长50%;饲料销量约为164.1万吨,同比增长约41%,其中猪料/禽料/反刍料销量分别约61.23/69.36/26.11万吨,同比分别增长61%/38.6%/25.4%。猪料增长表现最为亮眼,其中高毛利率前端料销量同比增长76%,仔猪料销量同比增长72%,前端料与仔猪料占猪料比重分别达到26%、50%。 生猪战略快速推进,受益猪价高位运行。上半年,公司控股及参股公司合计出栏生猪21.25万头(同比增速超30%),其中肥猪6.32万头,仔猪11.49万头(内销6.83万头、外销4.66万头),种猪3.44万头。公司在东北、华中、华东、华北等地新建项目陆续投产,同时通过代建、租赁等轻资产运作模式,以及种猪场“建育分离、同步推进”的方式,快速增加有效产能。截至6月底,公司母猪存栏5.4万头,同比增长超5倍,预计年底实现母猪存栏6万头(控股与参股公司合计)。 投资建议:维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续,公司业务多点开花,预计2020-22年公司EPS分别为1.82/1.87/2.02元/股,维持合理价值约21.58元/股,对应2020年PE约12倍,“买入”评级。 风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-07-16 17.80 -- -- 18.16 2.02%
19.14 7.53%
详细
饲料、生猪业务齐发力,中报业绩实现高增长。公司发布业绩预告,预计2020年上半年公司归母净利润5.8~6.1亿元,同比增长61.6%~69.9%,饲料及原料贸易、生猪养殖业务推动公司业绩高增长。20Q2单季度,估算公司归母净利润约2.76~3.06亿元,环比变化区间从下滑9.2%到增长0.6%,同比增长26.6%~40.4%,2季度肉禽价格下滑导致公司Q2业绩环比略降。 饲料销量延续高增长,综合竞争优势显现。在非瘟与新冠疫情双重压力下,公司充分发挥头部企业品牌与技术优势,加大市场开拓力度,不断完善线上、线下服务,客户粘性及市场占有率明显提高。上半年,公司饲料总销量同比增长42%,其中猪料/禽料/反刍料销量同比分别增长61%/39%/25%。 生猪战略布局快速推进,受益猪价高位运行。公司在全面加强猪场生物安全防控的同时,快速推进生猪战略,各项目齐头并进,上半年公司生猪出栏量同比增长超过30%(控股及参股公司合计)。据公司年报,公司计划2020年控股及参股企业出栏60万头。 投资建议:维持“买入”评级。受益农牧行业景气持续,公司业务多点开花,预计2020-22年公司EPS分别为1.82/1.87/2.02元/股,维持合理价值约21.58元/股,对应2020年PE约11.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-04-10 13.05 -- -- 16.56 24.98%
16.31 24.98%
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事件:禾丰牧业公布2019年年报。全年公司实现收入177.9亿(+12.96%); 归母净利润11.99亿(+117.3%);扣非后11.91亿(+119.55%)。每10股拟分红2.2元。 其中单四季度:公司收入50.49亿(+18.19%),归母净利润4.86亿(+231.56%),扣非后4.86亿。 禽养殖贡献绝大部分利润增量,饲料稳中有增。公司收入增速远低于利润增速,主要由于利润增量核心源自于禽养殖业务量利齐增,大部分由投资收益体现。投资收益6.37亿元, (1)饲料实现稳健增长,猪料逆势上行。饲料收入77.86亿(+6.68%),毛利率增长0.51个百分点至12.52%。毛利额增长11%至9.75亿。公司饲料外销261.8万吨(+11.29%),实现全品类增长,其中猪料逆行业增长7.7%至90.9万吨,禽106.7万吨(+14.2%),反刍、水产分别44.8万吨(+11.2%)和15.8万吨(+7.7%)。行业景气度较低,但公司猪料前端料增长14%,配套服务较强;禽料随行业景气度向上显著增长。 接下页风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,大宗商品价格波动
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-04-09 12.74 -- -- 16.56 27.98%
16.31 28.02%
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禾丰牧业发布2019年报:报告期内,公司实现营业收入177.92亿元,同比增长12.96%,归属于上市公司股东净利润11.99亿元,同比增长117.30%。实现基本每股收益1.34元。盈利能力方面,销售毛利率为11.24%,同比增长2.80个百分点;加权ROE 为24.57%,同比提升9.27个百分点。利润分配预案:公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.20元(含税)。 饲料业务量利齐升,猪料逆势实现增长。2019年公司合并范围内饲料销量约为262万吨(+11.3%)。其中,猪料、禽料、反刍料和水产料销量分别为91/107/45/16万吨,分别同比增长7.7%/14.2%/11.2%/7.7%。猪料方面,东北产能恢复形势较好叠加公司推出适销对路产品,销量实现逆势增长。禽料方面,受益于禽链行情持续向好,肉禽料和蛋禽料均实现两位数增长。水产料方面,公司加大虾蟹料研发和产销力度,销量高增带动内部结构优化。我们估计公司饲料业务贡献净利润约3亿元,2020年有望继续实现量利齐升。 禽链行情高度景气,贡献核心利润增量。2019年公司控股及参股企业合计白羽肉鸡养殖量和屠宰量分别达到4.21亿羽(+36%)、5.24亿羽(+15%),上下游环节匹配度进一步上升至80%(+12%);公司合计生产肉鸡分割冻品133.8万吨,同比增长18%。在权益比例45%和羽均利润4元的假设下,我们测算2019年公司禽链业务实现利润近9.5亿元,贡献核心利润增量。展望2020年,我们预计公司控股与参股企业合计白羽肉鸡养殖量和屠宰量分别将达到4.6/5.6亿羽,贡献净利润约9.6亿元,同比仍有小幅增长。 生猪养殖仍录得净亏损,2020年开始有望形成重要利润增长点。2019年公司控股及参股企业生猪出栏量共计27万头,由于养殖成本和筹建费用较高,我们估计公司生猪养殖业务录得净亏损约3000万元。随着公司生猪养殖项目迎来产能密集释放期,我们预计2020年公司控股及参股企业生猪出栏量达到60万头,权益比例有望提升至60%左右,贡献净利润约2.8亿元,同比增利逾3亿元,形成一块重要的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为16.2/19.1/18.6亿元,对应EPS 分别为1.76/2.07/2.01元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2020年10~13倍PE 估值,对应合理价值区间为17.60~22.88元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-01-17 12.56 -- -- 12.34 -1.75%
14.35 14.25%
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肉鸡、饲料业务量利齐升,公司业绩大幅增长 肉鸡方面,2019年禽链景气度高,公司持续完善和优化肉禽产业链布局,产业链配套能力逐步提升,控股及参股公司合计养殖量同比增长36%至约4.22亿羽,屠宰量同比增长15%至约5.23亿羽。同时公司加强精细化管理,运营能力和综合盈利能力进一步提高。 饲料方面,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务,产品性能与市场竞争力进一步提升,饲料总销量同比增长11.3%至262万吨,禽、反刍、水产、特种饲料销量均实现较好增长,猪料销量在国内生猪存栏下滑的大环境下逆势同比增长7.7%。 2020年预计肉鸡业务业绩稳健增长,饲料销售将持续改善 根据博亚和讯数据,2019年1-11月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长范围在10%-21%左右,我们预计2020年商品代白羽肉鸡供给增加10-15%左右。需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉替代性消费维持高位,鸡肉2020年全年均价预计与2019年持平或小幅降低。公司肉鸡养殖量和产业配套能力持续提升,业绩仍将稳健增长。 在动物蛋白供给不足、其他畜禽养殖量提升的背景下,2020年公司禽、反刍、水产饲料预计仍保持较好增长。猪料方面,高猪价和政策支持下生猪产能持续恢复,2019年12月全国能繁母猪存栏环比增长2.2%,连续3个月环比增长,同时公司所在的东北地区复养积极性较高,公司猪料销量增长有望进一步提速。 拟建设生猪产业化项目,生猪业务新驱动再增强 2019年12月28日,公司与敖汉旗人民政府签署了《生猪产业化项目合作框架协议》,双方从2020年开始,用3-5年时间建设2家种猪繁育基地,建设500个年出栏1000头的养殖场(小区),实现年出栏生猪50万头的目标,同时再建设一家年屠宰能力为100万头左右的屠宰和深加工为一体的加工厂。初步测算项目计划投资10亿元。 公司自2016年起,先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地,此次项目的实施将进一步完善公司的生猪产业化布局,扩大生猪产能,增强生猪业务驱动力。 投资建议: 我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为178.27、202.54亿元,同比分别增长13.18%、13.62%;归母净利润分别为11.34、12.84亿元,同比分别增长105.43%、13.23%,对应PE为10.0x、8.8x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-11-04 13.43 -- -- 14.30 6.48%
14.30 6.48%
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事件禾丰牧业发布 2019年前三季度业绩公告。 2019年 1-9月公司营业收入为 127.43亿元,同比增长11.01%;归属于上市公司股东的净利润为 7.13亿元,同比增长75.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7.05亿元,同比增长 76.96%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为35.12/42.15/50.16亿元,同比增速分别为 12.23%/13.29%/8.36%; 2019Q1/Q2/Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.41/2.18/3.54亿元,同比增长 53.65%/200.31%/46.97%。 我们的分析和判断鸡肉因供需偏紧及替代效应价格持续景气,公司业绩高增由于白羽肉鸡行业供需偏紧及鸡肉对猪肉替代效应增加, 肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位, 根据博亚和讯数据, 2019Q1-3白羽肉毛鸡价格 9.53元/kg,同比增长 18.24%,鸡产品综合价格 11.94元/kg,同比增长 20.36%。 公司肉禽产业链布局进一步完善和优化、产业链配套能力提升、 养殖和屠宰规模实现较大幅度增长, 量价齐升下公司业绩实现高增。 饲料销售稳中有进, 禽料增长迅速,猪料增长转正前三季度,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务,进一步提升产品性能与市场竞争力, 禽、反刍、水产饲料销量同比持续保持较快增长; 预计三季度单月猪饲料销量扭转上半年同比下降的态势,已实现同比小幅增长。 盈利能力提升,期间费用率管控有效公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面, 2019Q1-3公司毛利率为 10.39%,同比增加 1.95pct。 净利率方面, 2019Q1-3公司净利率为 6.79%,同比增加 2.72pct。 2019Q1/Q2/Q3毛利率为9.11%、 10.00%、 11.61%,净利率为 4.61%、 6.35%、 8.68%。 费用率方面, 2019Q1-3公司销售费用率为 3.06%, 同比增加0.19pct;管理费用率为 1.50%, 同比减少 0.14pct;财务费用率为0.47%,同比减少 0.05pct。 鸡价、 猪价预计持续高位,公司业绩仍将稳健增长在猪肉供给短缺、价格屡创新高的背景下,鸡肉受猪肉价格 的拉动及消费替代效应影响仍明显, 预计 2019Q4及 2020年白羽肉鸡市场将延续高景气度行情,公司养殖和屠宰规模不断扩大,禽产业利润有望进一步提升。 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自 2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。 公司目标 2019年控股及参股企业生猪出栏量达到 30万头, 2020年产能进一步提升,猪价高位运行将为公司带来新的业绩驱动。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 178.27、 202.54亿元,同比分别增长 13.18%、 13.62%;归母净利润分别为 11.67、 12.84亿元,同比分别增长 111.41%、 10.03%,对应 PE 为 11.2x、 10.2x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-10-29 13.52 -- -- 14.30 5.77%
14.30 5.77%
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禾丰牧业发布2019年三季报:2019年三季度公司实现营收50.16亿元,同增+8.36%;实现归母净利润3.54亿元,同增+46.97%。1-9月份,公司实现营收127.43亿元,归母净利润7.13亿元,同比分别增长+11.01%、+75.95%。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为10.39%,同比上升1.95个百分点;综合净利率为6.79%,同比上升2.72个百分点。费用方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.18个百分比、0.11个百分比、-0.05个百分比。 饲料销量稳健,猪料逆势同比小幅增长。2019年上半年公司合并范围内饲料销量115.6万吨,同比增长9.2%;我们预计三季度仍然保持稳健增速。尤其值得关注的是,在非洲猪瘟疫情扩散的大背景下,三季度公司猪料销量逆势实现同比小幅增长。我们认为一方面从侧面表明东北地区生猪存栏有企稳迹象,另一方面则是公司针对性地加强产品研发和服务力度的结果。展望全年,我们预计2019年公司饲料销量同比增速可达7.5%,贡献利润约2.2亿元。 替代性需求下禽链行情持续向好,贡献核心利润增量。受益于对猪肉替代性需求,三季度禽链行情持续向好;公司实现投资收益1.58亿元,同比高增50%左右,绝大部分来自于肉禽产业化参股公司,我们估计三季度公司禽链业务贡献净利润约3亿元。我们预计禽链高景气行情将会贯穿全年,在屠宰量4.7亿羽、羽均利润4.3元、权益比例45%的假设下,我们估计2019年公司禽链业务贡献净利润约9.1亿元,同比大增约150%,贡献核心利润增量。 三季度生猪养殖业务已扭亏为盈,全年有望实现小幅盈利。三季度猪价开启大幅上涨趋势,尽管非瘟背景下安全防控体系升级导致完全成本较高,我们估计公司生猪养殖业务已扭亏为盈。展望全年,我们预计2019年公司权益生猪出栏量有望达到10.5万头,在全年均价20元/公斤、完全成本19.8元/公斤以及权益比例50%的假设下,2019年公司生猪养殖业务有望贡献净利润约200万元。今年公司有多个生猪养殖项目竣工投产,产能逐步释放与新一轮猪周期形成共振,未来两年该项业务或将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年归母净利润10.96亿元,对应EPS为1.19元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2019年17~20倍PE估值(3.3~3.8倍PB估值),对应合理价值区间为20.23~23.80元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-10-22 12.37 -- -- 14.30 15.60%
14.30 15.60%
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白羽肉鸡市场持续景气,公司盈利高增长 公司肉禽产业板块拥有30余家控股及参股公司,主要分布于辽宁、河北、河南、吉林、山东等省,业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群,涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各业务环节。 报告期内,由于非洲猪瘟疫情影响及白羽肉鸡行业供需偏紧,肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位,根据博亚和讯数据,2019Q1-3白羽肉毛鸡价格9.53元/kg,同比增长18.24%,鸡产品综合价格11.94元/kg,同比增长20.36%。公司肉禽产业链布局进一步完善和优化、产业链配套能力提升、养殖和屠宰规模实现较大幅度增长,量价齐升下公司业绩快速增长。 饲料销售稳中有进,禽料增长迅速,猪料增长转正 前三季度,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务,进一步提升产品性能与市场竞争力,禽、反刍、水产饲料销量同比持续保持较快增长;猪饲料销量扭转上半年同比下降5.87%的态势,已逆势实现同比小幅增长。 2019Q4-2020年猪价预计持续高位,公司迎业绩新驱动 由于能繁母猪存栏量对应10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,因此我们认为至2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020年猪价仍将高位运行,均价高于2019年。 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。公司生猪养殖业务采用种猪自养、育肥猪放养(公司+家庭农场)的运营模式。公司目标2019年控股及参股企业生猪出栏量达到30万头,2020年产能进一步提升,猪价高位运行将为公司带来新的业绩驱动。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为178.27、202.54亿元,同比分别增长13.18%、13.62%;归母净利润分别为9.67、10.64亿元,同比分别增长75.18%、10.03%,对应PE为11.8x、10.7x,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-09-05 13.82 20.68 53.75% 14.10 2.03%
14.30 3.47%
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核心逻辑: 生猪养殖: 预计 2019年生猪出栏 30~40万头, 2020年生猪出栏 80万头, 2021年实现 200万头以上。 猪鸡共振,业绩爆发。 白羽肉鸡:白羽肉鸡行业高景气持续,投资收益大幅增长带动业绩向上。 1、 肉禽产业化十年耕耘,几十倍盈利能力。 公司自 2008年进行肉禽产业化业务, 目前已建立较为完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链。经过 10年发展,肉禽产业化业务营收从 2009年的 1.58亿增长至 2018年的 46.66亿,利润从 0.29亿增长至 3.52亿, 实现了 10年耕耘,几十倍的盈利能力增长。非瘟背景下,鸡肉作为第二大消费肉类率先享受猪肉巨大缺口下的市场扩容, 2019年投资收益有望超 4亿元,白羽肉鸡高景气度将持续带动公司盈利能力大幅增加。 2、 种猪产能充足, 2019~2020年生猪出栏量高增长,肉禽产业化十年奇迹将在生猪养殖板块重现。 预计 2019年生猪出栏量 30~40万头、2020年生猪出栏 80万头。 2020年生猪出栏量预计同比增长 150%,周期高点叠加出栏高弹性,生猪养殖板块前景可期,公司在肉禽产业化的十年奇迹有望在生猪养殖板块重现。 给予买入评级。 基于公司生猪养殖板块出栏弹性较大、头均市值被严重低估,同时肉鸡行业持续高景气度带动业绩向上,我们预计公司2019~2021年归母净利分别为 7.48亿元、 9.70亿元和 12.19亿元,对应EPS 分别为 0.81/1.05/1.32元。给予 2020年 20倍 PE,目标价 21元,以2019/9/3收盘价 13.85元为基准, 上涨空间 51.62%, 给予公司“买入”评级。 风险提示1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、 非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-08-20 14.22 -- -- 14.60 2.67%
14.60 2.67%
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禾丰牧业发布2019年半年报:报告期内公司实现营业收入77.3亿元(同增+12.81%),归母净利润3.59亿元(同增+118.43%)。盈利能力方面,公司综合毛利率为9.60%,同比上升1.53个百分点;加权ROE为8.37%,同比上升3.60个百分点。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别同比上升0.03/0.08个百分点,财务费用率同比上升0.03个百分点。 饲料销量稳健,毛利率逆势大幅增长。上半年公司合并范围内饲料销量115.6万吨,同比增长9.2%。分品类来看,尽管非瘟疫情导致行业猪料销量承压,通过加强产品研发与服务力度,公司猪料销量仅同比下降不到6%;禽链高景气行情带动禽料销量同比增长21.2%;公司水产料和反刍料则各自取得16.3%、11.6%的较高增速。盈利方面,公司饲料毛利率达到13.5%,同比增长0.96个百分点;我们估计上半年贡献利润约1.1亿元。展望下半年,我们判断猪料销量仍将承压;禽养殖和水产养殖行情向好有望带动禽料和水产料保持高增。在全年饲料销量同比增长5.5%和单吨净利85元的假设下,我们预计2019年公司饲料业务将实现净利润约2.1亿元,同比增长约5.5%。 禽链业务量价齐升,有望持续贡献核心利润增量。上半年禽链整体保持高景气度,公司实现投资收益约1.88亿元,绝大部分来源于肉禽产业化参股公司;我们估计上半年贡献净利润3.1亿元。上半年公司控股及参股企业合计肉鸡养殖量和屠宰量分别为1.91/2.24亿羽,同比分别增长26%/16%,产业链匹配度进一步提升。展望全年,我们预计公司控股及参股企业合计肉鸡屠宰量有望达到4.7亿羽,叠加下半年替代性需求下禽链景气行情持续,公司禽链业务有望继续实现量价齐升,预计贡献净利润5.9亿元。 生猪养殖产能逐步落地,形成新利润增长点。我们估计上半年公司控股及参股合计生猪出栏量约为15万头,由于非瘟背景下安全防控体系升级导致完全成本较高,估计仍录得净亏损;下半年在猪价高涨的带动下有望实现扭亏为盈。展望全年,我们预计2019年公司权益生猪出栏量有望达到15万头,同比小幅减亏。今年公司有多个生猪养殖项目竣工投产,产能逐步释放与新一轮猪周期形成共振,未来两年该项业务或将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年归母净利润7.14亿元,对应EPS为0.77元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2019年20~23倍PE估值,对应合理价值区间为15.40~17.71元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名