事件概述：2023年 1月 30日，公司发布 2022年度业绩预告，预计实现归母净利润4.9~5.2亿元，同比+313.4%~+338.7%；实现扣非归母净利润 4.9~5.2亿元，同比+263.4%~+285.7%。其中 Q4实现归母净利润 1.4~1.7亿元，同比+100.0%~+142.9% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.37~1.67亿 元 ， 同 比+85.1%~+125.7%。 业绩变动原因：饲料方面： 2022年上半年受下游养殖业产能去化影响， 饲料需求大幅萎缩，公司饲料销量同比下滑 12.9%，同时受疫情影响，公司成本额外增加，单吨净利有所下滑。下半年随着猪价回暖，下游需求量回升，公司饲料销售结构不断优化，高毛利饲料产品占比逐步上升， 饲料销量及单吨净利较上半年均有明显改善。 随着公司产能利用率的提升，我们预计 2023年饲料业务量和利均有望显著好转。 肉禽方面： 2022年白羽肉鸡行业景气度有所改善，公司肉禽业务不断优化链条结构、提升运营管理水平，核心竞争力持续提升，养殖与屠宰端盈利能力凸显。截至 2022年底，全国在产父母代种鸡存栏量已出现下滑趋势，我们预计 2023年上半年父母代鸡苗供应将持续偏紧，意味着鸡苗价格仍然有上升空间，父母代鸡苗价格为产业链风向标， 白羽肉鸡行业已处于景气上行通道。 公司将适度放缓肉禽业务扩张速度，重点关注盈利能力的提升，在上行通道中收获稳定的现金流。 生猪方面： 2022年生猪价格波动幅度较大， 且前三季度公司养殖成本整体偏高，主要系饲料成本上升以及部分外购高价仔猪， 四季度公司生猪业务夯实基础、强化运营，养殖与成本关键指标均有明显改进，生猪业务较上年同期大幅减亏。 当前生猪市场价格仍处于磨底阶段， 我们预计 2023年的价格将随着消费的复苏而逐步反弹， 公司仍有望获得较好的盈利水平。 投资建议： 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.05、 15.59、 17.18亿元， EPS 为 0.55/1.70/1.87元/股。在周期上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示： 生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

公司披露2022 年三季报。2022 年前三季度公司营业收入235.22 亿元，同比+8.08%，归母净利润3.50 亿元，同比+625.67%。单三季度营业收入97.35 亿元，同比+19.89%，归母净利润3.03 亿元，同比+249.16%。 行业至暗时刻过去，饲料改善节点来临。2022 年前三季度，饲料原料价格大幅上涨，下游养殖景气度不佳，养殖户补栏谨慎，导致行业饲料需求同比有所下降。在此背景下，公司克服原料价格上涨、下游需求下降等影响，积极开展技采联动、市场营销等工作，第三季度饲料销量较第一和第二季度实现较大幅度增长。向后展望，畜禽养殖行情明显改善，饲料行业至暗时期已过，饲料需求有望得到恢复。 白羽肉鸡行业景气度提升，行业整体盈利能力改善。受鸡苗价格上涨影响，单三季度行业父母代种鸡养殖利润为-0.19 元/羽，亏损幅度环比有所收窄，毛鸡养殖利润为1.85 元/羽，环比有所下降，但仍保持在历史高位。终端鸡肉价格上涨提升屠宰利润，Q3 毛鸡屠宰利润为-1.10 元/羽，环比增加0.68 元/羽。公司肉禽板块持续优化产业链结构，提升运营管理能力，取得了较好利润。 生猪价格高位，养殖业绩提升。今年4 月中旬以来猪价呈现持续上涨，三季度行业生猪均价达22.44 元/公斤。与此同时，公司不断强化猪场管理，提高养殖成绩，努力压缩成本费用。在此背景下，公司养殖利润得到明显改善，生猪业务第三季度实现单季度盈利。十月以来，生猪价格不断冲高，至今月度均价已达到27.12 元/公斤，随着四季度消费旺季到来，生猪价格或持续维持高位，带动公司养殖业绩继续提升。 考虑饲料行业压力，我们下调22-24 年饲料业务盈利预测。考虑鸡价和猪价波动，我们上调22 年肉鸡业务、生猪业务盈利预测和投资收益。预计22-24 年公司实现归母净利润6.87、10.64、14.99 亿元（原预测5.57、10.63、15.11 亿元），同比分别增加479.6%、54.8%、41.0%。2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.98 亿元、禽产业利润3.66 亿，考虑到22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23 年水平，分别给予上述2 大板块8x、19xPE，目标价13.68 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期

事件概述公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润 3.20亿元到3.70亿元，同比增长 564.05%-667.81%。 分析判断: 多板块业绩向好，归母净利大幅上涨公司预计 2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润 3.20/3.70亿元，同比增长 564.05%-667.81%。分季度来看，2022Q1，公司实现归母净利-1.28亿元，同比下降 144.06%；2022Q2，公司实现归母净利 1.75亿元迅速扭亏为盈；2022Q3，公司预计实现归母净利润 2.73-3.23亿元，环比上涨 56%-84.57%。公司前三季度归母净利大幅上涨的主要原因在于： （1）饲料方面：第三季度饲料销量较第一、二季度出现较大增长； （2）肉禽方面：白羽鸡行业景气度提升，盈利改善； （3）生猪方面：生猪价格今年二季度逐步回暖，第三季度猪价创年内新高，公司养猪业务从上半年亏损到第三季度实现单季盈利。 迎难而上，第三季度业绩销量环比实现较大增长饲料方面，2022H1，公司饲料总销量 178.60万吨，同比-12.89%，其中销售猪饲料/禽饲料/反刍料/其他料分别为 68.70/69.40/33.10/7.70万吨，同比分别变动-27.68%/-0.22%/+0.27%/-0.94%。上半年受多因素影响，饲料原料价格大幅上升，下游禽畜产业链行情低迷，上游成本上升叠加下游需求受限，公司利润被进一步压缩。据公司公告，上半年公司面对多重不利因素，业务团队攻坚克难，对外积极开拓市场、优化营销策略，对内降本增效、提升运营能力。下半年，饲料原料价格出现回落，下游禽畜价格上涨景气度上行，据公司公告，第三季度饲料销量较一、二季度实现较大增长，未来公司饲料业务板块盈利能力将得到持续改善。 禽畜景气上行，主产品价格上涨带动盈利改善禽产业方面，2022H1，公司参控股公司合计屠宰白羽肉鸡 3.20亿羽，同比下降 1.84%；生产调理品及熟食 1.25万吨，同比下降 3.10%。2022年第二季度以来，白羽鸡景气度上行，据 Wind 数据，2022Q1/Q2/Q3，白羽肉鸡主产区平均价分别为 7.83/9.20/9.34元/公斤，同比分别变动-11.37%/5.52%/18.93%，公司盈利能力得到持续改善；2022Q2，猪产业方面，2022H1，公司销售生猪 43.90万头，同比下降 19.60%，其中销售肥猪 31.00万头，同比增长 36.56%，销售仔猪 10.20万头，同比下降 63.70%，销售种猪 2.70万头，同比下降 28.95%。2022H1公司生猪销售结构较 2021H1有所改变，其中肥猪占比提升 29.04pct 至 70.62%，仔猪占比下降 28.23%至 23.23%，种猪占比基本维持不变。从生猪销售价格来看，根据猪易通数据，2022年 Q1、Q2、Q3全国外三元生猪均价分别为13.10/15.48/22.60元/公斤，同比变动分别为-57.89%/-19.38%/56.13%，生猪价格自今年二季度开始逐步回暖，二季度均价环比上涨 18.19%，三季度环比大涨 45.99%，据公司公告，受益于生猪价格回暖，公司养猪业务从上半年亏损到第三季度实现单季盈利。2022年全年公司生猪出栏目标为 80-90万头，步入四季度以来，生猪价格在供需推动下持续上涨，而四季度天气转凉为传统猪肉消费旺季叠加春节前备货需求上升，我们预计四季度生猪价格将创年内新高，公司生猪养殖业务将持续受益。 投资建议我们分析： （1）生猪业务方面，四季度迎来猪肉消费旺季叠加春节前备货需求提振，猪价有望创年内新高，同时根据能繁母猪数据推演，至明年一季度生猪供给持续下降，我们看好明年猪价， 叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升； （2）饲料业务方面，受益 于禽畜景气度上行和饲料成本回落，公司饲料销量有望进一步增长，盈利能力持续改善； （3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长。但今年上半年禽畜行情低迷，影响下游饲料需求，公司主要业务板块经营受到影响，基于此，我们上调公司 22年营业收入 351.64亿元至 352.06亿元，上调公司 23-24年营业收入407.30/472.73亿元至 412.93/480.38亿元，下调 22年归母净利 7.42亿元至 5.51亿元，上调 23-24年归母净利润 11.80/14.52亿元至 11.94/14.69亿元，将 22-24年 EPS 从 0.80/1.28/1.57元调整至 0.60/1.30/1.60元，2022年 10月 17日股价 11.94元对应 22/23/24年 PE 分别为 20/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，禽畜价格波动风险，重大疫情风险，环保政策引起的产业格局调整风险。

禾丰股份已发展成为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业务的大型农牧企业。公司创立于1995年，以饲料业务起家。2006年，公司与荷兰最大的饲料企业之一的德赫斯集团（DeHeus）合资。2008年公司启动肉鸡产业化业务。2016年生猪业务起步，并于2018年确定为公司战略性业务。 饲料是公司的第一主业，关注后周期配置机会。公司综合多方资源，坚持饲料研发创新、努力提升采购能力，扩大饲料产能、进一步挖掘市场、提升规模场占比，从“美式配方”向“欧式配方”转型，从“东北的饲料企业”向“全国的饲料企业”转型。未来，随下游养殖行情恢复，饲料销量有望在23年得到明显好转，叠加原材料价格下跌，公司饲料业务获得利润修复空间。 白鸡周期见底。公司白羽肉鸡业务已经形成养殖、加工、深加工三大事业群，一条龙产业链。2021年年屠宰能力达到9亿羽，是目前行业中最大的白羽肉鸡综合屠宰企业。由于禽产业板块参股公司较多，目前各环节并没有完全匹配，以控参股合计产量计算，目前公司种鸡端与养殖端的产能配比约为50%，养殖端与屠宰端的产能配比或提升至94.5%。短期来看，白鸡父母代拐点临近，下半年供应预计偏紧。由于父母代鸡苗价格相对低迷，父母代存栏继续向下调整，我们对Q4毛鸡价格保持乐观。长期来看，北美禽流感影响引种，预计24年行业进入高景气。 生猪养殖利润回升。公司生猪业务拥有“祖代育种-父母代扩繁-商品代养殖-生猪屠宰”完整的产业链条。2022年公司计划实现控参股企业合计生猪外销出栏80-90万头，并力争在未来一至两年内将成本管控能力提升至行业一流水平。今年4月中旬以来猪价呈现持续上涨，从低点约12元/公斤上涨至22元/公斤，猪价回升带动养殖利润回归至盈亏平衡点以上，对公司利润做出正向贡献。 我们预计22-24年公司实现归母净利润5.57、10.63、15.11亿元（原预测5.48、10.72、15.05亿元），同比分别+369.7%、+90.9%、+42.1%。2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.97亿元、禽产业利润3.66亿，考虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平，分别给予上述2大板块10x、16xPE，目标价14.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。 盈利预测与投资建议

事件概述。2022年8月15日公司发布半年度报告，上半年公司实现营收137.87亿元，同比+1.1%，实现归母净利润0.47亿元，同比-81.4%，实现毛利率5.25%，同比-2.0PCT；其中，Q2实现营收74.13亿元，环比+16.3%，实现归母净利润1.75亿元，环比+236.4%，实现毛利率6.38%，环比+2.4PCT。 饲料业务：供需两端遭遇冲击，下半年盈利空间或将修复。上半年公司合并范围内企业饲料外销量合计178.6万吨，其中猪料、禽料、反刍料和其他品种饲料销量分别为68.7、69.4、33.1和7.4万吨，同比变化分别为-27.7%、-0.2%、+0.3%、-0.9%。主要系自2021下半年起，畜禽养殖行业陷入深度亏损，行业产能开始去化，特别是东北地区，生猪产能去化幅度远大于国内其他地区，饲料需求大幅萎缩，同时上游原料大幅涨价进一步压缩了公司的利润空间。我们认为下半年在上游原材料成本整体趋稳，需求边际将逐渐出现好转的情况下，公司饲料业务盈利空间有望获得修复。长远来看，我们预计未来三年公司饲料销量平均增速将稳定在15%左右，到2024年公司饲料销量将达到659万吨，2022~2024年饲料业务收入将分别实现196.68/228.06/265.47亿元，CAGR 为16.2%。 肉鸡业务：合理规划业务布局，成本控制能力卓越。上半年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.2亿羽，同比-1.8%；产销调理品及熟食1.25万吨，同比-3.1%；产销肉鸡分割品81万吨，养殖与屠宰产能配比超过90%。公司通过全产业链精细化管理，不断扩大成本优势，种鸡方面，公司进一步强化种鸡场生产管理，孵化场满产运营，通过规模效应有效降低成本；养殖方面，公司从鸡雏/饲料/动保/设备等多方面入手，不断提升养殖成绩，同时动态调整农场主的代养费政策，商品鸡养殖代养费显著降低；屠宰方面，公司新项目投产后迅速扩大生产销售规模，以最快速度实现了盈利，最终公司白鸡业务在行业普遍亏损的情况下实现逆势盈利。公司计划2022年实现控参股企业合计养殖白羽鸡6.9亿羽，合计屠宰白羽鸡7.3亿羽，我们预计未来公司肉鸡出栏将以5%左右的速度增长，2022~2024年肉鸡业务收入将实现87.71/93.43/99.51亿元，CAGR 为6.5%。 生猪业务：种猪质量持续提升，未来有望厚积薄发。上半年公司控参股企业合计外销生猪43.9万头，其中肥猪、仔猪、种猪分别为31.0、10.2、2.7万头，同比分别为-26.8%、+175.5%、+40.7%。前期公司快速淘汰低效产能，直至2022一季度末，控参股合计母猪存栏缩减至4.5万头，二季度逐渐补充优质种猪，截至6月底，控参股合计母猪存栏量增长至5.2万头，生产性能较2021年有明显提升，猪场运营能力的逐渐增强，公司的仔猪断奶成本、育肥增重成本大幅降低。公司计划2022年实现控参股企业合计生猪外销出栏90-100万头的经营目标，伴随下半年猪价持续上行，公司生猪业务盈利能力将进一步增强。我们预计公司未来三年将持续稳健的扩大养殖规模，2022~2024年生猪业务收入分别实现21.79/30.24/34.20亿元，CAGR 为25.3%。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.05/11.81/13.31亿元，EPS 为0.55/1.29/1.45元。在本轮后周期景气上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

公司披露2022年半年报。2022年上半年公司营业收入137.87亿元，同比+1.05%，归母净利润0.47亿元，同比-81.44%。单二季度营业收入74.13亿元，同比+1.26%，归母净利润1.75亿元，同比+541.78%。 行业承压，饲料业务攻坚克难。2022年上半年，饲料原料价格大幅上涨，玉米、豆粕期货价格均创新高；下游畜禽产业链景气度不佳，养殖户补栏谨慎；新冠疫情反反复复，尤其在公司重点市场，持续冲击供需两端。面对上述多重不利因素，公司饲料业务团队攻坚克难，上半年合并范围内饲料外销量合计178.6万吨，其中，猪料68.7万吨，禽料69.4万吨，反刍料33.1万吨，其他品种饲料7.4万吨。 苗弱肉强，白鸡业务有序推进。由于行业父母代种鸡存栏高位，但鸡苗生产性能偏差，4月末以来，白羽肉鸡行业呈现出“苗弱肉强”的现象。公司白羽鸡业务以“保安全、控节奏、调结构、升生态、压成本、提效率、增效益”为核心指导思想，放缓扩张速度，进一步提升内部运营能力。上半年控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.2亿羽，合计产销肉鸡分割品81万吨，合计产销调理品及熟食1.25万吨。 周期反转，生猪养殖筑底回升。2022年上半年，国内生猪价格整体呈现先跌后涨态势，二季度国内猪价虽超预期上涨，但大部分时间仍在成本线以下。公司严格控制养殖规模，不断强化猪场管理，持续改进养殖成绩，努力压缩成本费用。上半年，控参股企业合计外销出栏生猪43.9万头，其中肥猪31.0万头、仔猪10.2万头、种猪2.7万头。随下半年猪价上涨我们预计公司养猪业务将触底回升。 考虑上半年饲料承压，我们下调饲料业务盈利预测。考虑鸡价波动，我们上调肉鸡业务盈利预测和投资收益。预计22-24年公司实现归母净利润5.48、10.72、15.05亿元（原预测5.37、10.78、13.30亿元），同比分别+362.6%、+95.6%、+40.4%。2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.12亿元、禽产业利润3.60亿，考虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平，分别给予上述2大板块9x、14xPE，目标价12.50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。

事件概述。2022年8月15日公司发布半年度报告，上半年公司实现营收137.87亿元，同比+1.1%，实现归母净利润0.47亿元，同比-81.4%，实现毛利率5.25%，同比-2.0PCT；其中，Q2实现营收74.13亿元，环比+16.3%，实现归母净利润1.75亿元，环比+236.4%，实现毛利率6.38%，环比+2.4PCT。饲料业务：供需两端遭遇冲击，下半年盈利空间或将修复。上半年公司合并范围内企业饲料外销量合计178.6万吨，其中猪料、禽料、反刍料和其他品种饲料销量分别为68.7、69.4、33.1和7.4万吨，同比变化分别为-27.7%、-0.2%、+0.3%、-0.9%。主要系自2021下半年起，畜禽养殖行业陷入深度亏损，行业产能开始去化，特别是东北地区，生猪产能去化幅度远大于国内其他地区，饲料需求大幅萎缩，同时上游原料大幅涨价进一步压缩了公司的利润空间。我们认为下半年在上游原材料成本整体趋稳，需求边际将逐渐出现好转的情况下，公司饲料业务盈利空间有望获得修复。 长远来看，我们预计未来三年公司饲料销量平均增速将稳定在15%左右，到2024年公司饲料销量将达到659万吨，2022~2024年饲料业务收入将分别实现196.68/228.06/265.47亿元，CAGR为16.2%。肉鸡业务：合理规划业务布局，成本控制能力卓越。上半年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.2亿羽，同比-1.8%；产销调理品及熟食1.25万吨，同比-3.1%；产销肉鸡分割品81万吨，养殖与屠宰产能配比超过90%。公司通过全产业链精细化管理，不断扩大成本优势，种鸡方面，公司进一步强化种鸡场生产管理，孵化场满产运营，通过规模效应有效降低成本；养殖方面，公司从鸡雏/饲料/动保/设备等多方面入手，不断提升养殖成绩，同时动态调整农场主的代养费政策，商品鸡养殖代养费显著降低；屠宰方面，公司新项目投产后迅速扩大生产销售规模，以最快速度实现了盈利，最终公司白鸡业务在行业普遍亏损的情况下实现逆势盈利。公司计划2022年实现控参股企业合计养殖白羽鸡6.9亿羽，合计屠宰白羽鸡7.3亿羽，我们预计未来公司肉鸡出栏将以5%左右的速度增长，2022~2024年肉鸡业务收入将实现87.71/93.43/99.51亿元，CAGR为6.5%。 生猪业务：种猪质量持续提升，未来有望厚积薄发。上半年公司控参股企业合计外销生猪43.9万头，其中肥猪、仔猪、种猪分别为31.0、10.2、2.7万头，同比分别为-26.8%、+175.5%、+40.7%。前期公司快速淘汰低效产能，直至2022一季度末，控参股合计母猪存栏缩减至4.5万头，二季度逐渐补充优质种猪，截至6月底，控参股合计母猪存栏量增长至5.2万头，生产性能较2021年有明显提升，猪场运营能力的逐渐增强，公司的仔猪断奶成本、育肥增重成本大幅降低。公司计划2022年实现控参股企业合计生猪外销出栏90-100万头的经营目标，伴随下半年猪价持续上行，公司生猪业务盈利能力将进一步增强。我们预计公司未来三年将持续稳健的扩大养殖规模，2022~2024年生猪业务收入分别实现21.79/30.24/34.20亿元，CAGR为25.3%。投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.05/11.81/13.31亿元，EPS为0.55/1.29/1.45元。在本轮后周期景气上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

立稳饲料产业根基，鸡、猪养殖齐头并进。公司是东北地区农牧行业龙头企业，在华北、华东、华中、西北等地也享有较高的品牌影响力，目前拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽养殖、生猪养殖三大核心业务，同时积极布局宠物医疗、智能养殖设备、动物健康产品等领域。公司长期发展目标是成为世界顶级农牧食品企业。 未来三年要加大力度，集中资源，做大做强饲料业务；稳健发展肉禽业务，进一步完善、精深肉禽产业链条管理；夯实生猪养殖产业基础，着力提升生产管理水平；完成阶段性食品产业布局，加快食品产业的发展速度。 饲料：成本、需求迎来双重修复。公司销售的饲料产品主要是猪饲料、禽饲料和反刍饲料，前期猪价超预期下跌导致养殖需求大幅下滑、大宗农产品价格大幅上行等影响削弱了公司盈利水平。我们认为下半年大宗农产品价格难以重现2019-2021年间的极端波动，同时伴随养殖行业盈利能力的提升，补栏积极性已经有所回升，在上游原材料成本整体趋稳，需求边际将逐渐出现好转的情况下，公司饲料业务盈利空间有望获得修复。长远来看，我们预计未来三年公司饲料销量平均增速将稳定在15%左右，到2024年公司饲料销量将达到659万吨。在进一步提升东北区域市占率的前提下，公司将加大东北以外市场的开发与投入，加速从“东北的饲料企业”向成为“全国的饲料企业”转型。 肉禽：养殖、屠宰一体化抵御周期波动。公司肉禽板块由屠宰加工业务起步，不断向产业链上下游拓展，现已搭建起白羽鸡的养殖、加工、深加工一条龙产业链。 公司年屠宰能力达到9亿羽，养殖与屠宰产能配比超过90%，2021年，公司控股及参股公司的屠宰总量市占率在龙头公司中排名第一，达10.34%。去年下半年以来父母代种鸡出现长达半年的深度亏损，在今年2月产能大幅去化后，3月在产父母代存栏开始回升，9月份开始反馈到毛鸡供应，但受到中周期趋势的影响，预计价格跌幅有限。此外，三季度猪价上涨确定性很强、四季度又属于禽畜消费旺季，会对产品端有一定提振作用。 生猪：坚持稳健经营，未来厚积薄发。公司目前通过自建、合资的方式在辽宁、吉林、黑龙江、河南、河北、安徽等区域布局生猪项目。2021年，国内猪价超预期下跌，在此关键性转折点，公司主动缩减母猪产能，进一步增强种群整体生产性能的同时充分发挥轻资产运营优势，大幅降低成本费用。2022年，公司计划实现控参股企业合计生猪外销出栏90-100万头的经营目标，未来三年，公司将继续秉持稳健的投资理念、保持安全的发展节奏，谨慎扩大规模。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.05/11.81/13.31亿元，EPS为0.55/1.29/1.45元。在本轮后周期景气上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动

公司披露 2022年半年报业绩预告。 2021年上半年公司预计实现归母净利润 0.45-0.5亿元，同比-82.1%~-80.11%， 扣非归母净利润 0.47-0.52亿元，同比-81.94%~-80.02%。 单二季度归母净利润预计 1.73~1.78亿元， 较去年二季度实现扭亏为盈。 行业承压， 饲料业务受冲击。 上半年公司饲料业务面临多方挑战。一方面，生猪存栏量整体下降，尤其是东北地区降幅较为严重， 导致猪料需求大幅下降。另一方面，豆粕、玉米等主要饲料原料价格大幅上涨，达到历史高位。此外，新冠疫情点状频发， 波及公司饲料业务主要产销区， 导致物流受限，冲击公司饲料业务。 受以上因素影响，公司上半年饲料销量和单吨净利出现下滑。 下半年随上述负面因素逐渐消解， 我们预计公司饲料业务将有所回升。 鸡苗降价，白鸡利润或超预期。 由于行业父母代种鸡存栏高位，但鸡苗生产性能偏差， 4月末以来， 白羽肉鸡行业呈现出“苗弱肉强”的现象， 肉鸡苗价格从 4月高点的 3.18元/羽下降到 6月末的 2.12元/羽，降幅达 1.06元/羽，而白羽肉鸡产品价格持续上涨，二季度末达到 10.88元/公斤，较 4月初上涨 1元/公斤。 公司白羽肉鸡产业链以屠宰和养殖为主，鸡苗端存在较大比例外购，因而受益于行业盈利环节向养殖端转移， 我们预计公司白鸡业务实现较好利润， 带动二季度公司业绩超预期。 周期反转， 生猪养殖筑底回升。 上半年国内生猪价格整体仍处低位，行业均价 14.13元/公斤，叠加原材料价格处于历史高位，拉动饲料成本高企，公司生猪业务出现亏损。我们认为目前生猪产能去化程度已经到位， 猪周期迎来反转。截至 7月 8日，生猪均价已达到 23元/公斤。随下半年猪价上涨我们预计公司养猪业务将触底回升。 考虑鸡苗成本回落、原料成本和肉鸡价格上涨，我们下调生猪养殖业务盈利预测，上调肉鸡业务盈利预测和投资收益。预计 22-24年公司实现归母净利润 5.37、10.78、 13.30亿元（原预测 5. 10、 9.04、 11.97亿元），同比分别+352.9%、+100.9%、 +23.3%。 2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润 7.32亿元、禽产业利润 3.47亿，考虑到 22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司 23年水平，分别给予上述 2大板块 11x、 14xPE，目标价 14.08元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%。单四季度来看，公司实现营业收入77.06亿元，同比下降51.08%；同比实现归母净利润0.70亿元，同比下降87.26%。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入63.74亿元，同比上升0.81%，实现归母净利润-1.28亿元，同比下降144.06%。 分析判断: 营业收入稳健增长，成本上升&价格下降压缩利润空间。2021年度，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%，主要系公司饲料业务、禽产业、原料贸易、猪产业销售收入增长所致。具体来看：饲料业务方面，报告期内，实现营收153.57亿元，同比增长26.81%，毛利率减少0.86pct 至9.42%；禽产业方面，报告期内，实现营收82.55亿元，同比增长15.14%，毛利率减少4.48pct 至0.63%，系上游成本高企、下游消费不振挤压利润空间所致；原料贸易方面，报告期内，实现营收36.77亿元，同比增长16.68%，毛利率减少0.38pct 至5.00%；猪产业方面，报告期内，实现营收14.88亿元，同比上升96.60%，系生猪出栏量大幅增长所致，毛利率减少46.79pct 至-15.99%，系报告期内生猪价格下降所致；相关业务实现营收6.76亿元，同比增长11.17%，毛利率减少1.44pct 至17.01%。 无惧原料价格高企，单吨净利行业领先。饲料业务是公司第一主业，2021年公司控参股企业合计饲料总产量803万吨，同比增长15.04%，合并范围内企业饲料外销量433.10万吨，同比增长12.54%。其中，外销猪饲料197.24万吨，同比增长26.44%；外销禽饲料142.83万吨，同比下降1.29%；外销反刍料21.34万吨，同比增长1.38%；外销其他料433.10万吨，同比增长12.54%。2021年，饲料原料价格高位震荡，养殖业行情萎靡致使饲料消费需求增速于下半年显著放缓，面对原料价格上涨，公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加快变革步伐，强化多部门协同作战能力，饲料业务核心能力显著增强，在原料价格高企的大环境下，单吨净利依旧行业领先。我们认为，公司饲料业务涵盖生猪、禽和反刍动物等，多线并行，能够有效减少养殖行业格局变化对公司产生的影响。另外，公司各部门协同作战能力进一步增强，技术服务升级推动规模养殖场客户占比提升，有望推动公司实现2022年饲料销量增幅15%的目标。 冷静面对理性决策，行业低谷仍获盈利。2021年，饲料价格高企，终端消费不振，禽畜行业景气度下行至低谷。面对如此挑战，公司冷静面对，理性决策。肉禽业务方面，公司放缓扩张速度，进一步夯实运营能力、压缩成本费用，在保障安全边际的基础上，有计划地完善产业链布局，稳步扩大市场份额。2021全年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 6.93亿羽，同比增长 8.5%，养殖与屠宰产能配比超过 90%；控参股企业合计产销肉鸡分割品 180万吨，同比增长 7.0%；控参股企业合计生产调理品及熟食 2.8万吨，同比增长 7.3%，其中熟食出口 3,488吨，同比增长 15.9%。生猪业务方面，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模，专注于猪场管理和提升养殖成绩，成本费用实现大幅压缩。2021年猪产业实现毛利-2.38亿元，毛利率同比减少46.79个百分点，在同行业中实现较少亏损。我们认为，目前生猪价格缓慢恢复，饲料原料价格小幅回落，公司成本端压力稍有缓解，未来随着生猪价格的回暖，公司盈利能力将提升；另外，疫情形势严峻下户外餐饮受限，预制菜熟食火热，我们预计，公司熟食相关业务将乘风增长，有望进一步增厚公司利润。 投资建议我们分析：（1）生猪业务方面，生猪价格逐步恢复叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生 猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升；（2）饲料业务方面，目前生猪产能虽然去化，产能依旧可观，饲料需求依然较为旺盛；（3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长，基于此，我们将公司22-23年营业收入从335.33/388.81亿元上调至351.64/407.30亿元、新增24年营业收入为472.73亿元，将22-23年归母净利从5.07/10.80亿元上调至7.41/11.80亿元、新增预测24年归母净利为14.52亿元，将22-23年EPS 从0.55/1.17元上调至0.80/1.28元、新增预测24年EPS 为1.57元，2022年4月29日股价7.95元对应22/23/24年PE 分别为10/6/5X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，禽畜价格波动风险，重大疫情风险，环保政策引起的产业格局调整风险。

公司披露2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现收入294.69亿元，同比+23.73%，归母净利润1.19亿元，同比-90.4%。2022年Q1，公司实现收入63.74亿元，同比+0.81%，归母净利润-1.28亿元，同比-144.06%。 饲料战略升级，不畏困难前行。2021年公司合并范围内饲料外销量433万吨，同比增长12.5%。其中，猪料197万吨，同比+26.4%，禽料143万吨，同比-1.3%，反刍料72万吨，同比+13.6%，其他料21万吨，同比+1.4%。2022年一季度，东北新冠疫情反弹导致区域物流受阻，我们预计公司饲料销售或受到一定影响。 白鸡周期底部，放缓扩张节奏。2021年白羽肉鸡行业景气下行，对此公司放缓扩张速度，在保障安全边际的基础上，稳步扩大市场份额。全年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽，同比增长8.5%，养殖与屠宰产能配比超过90%；产销肉鸡分割品180万吨，同比增长7.0%；生产调理品及熟食2.8万吨，同比增长7.3%。 2022年一季度，白鸡行业仍处于周期底部，屠宰、养殖、鸡苗的行业平均利润分别为-0.21/-0.36/-0.41元/羽，公司业绩继续承压。 行业价格低迷，生猪谨慎经营。2021年猪价超预期下跌，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模。2021年公司控参股企业合计外销92万头，其中肥猪63.9万头、仔猪21.5万头、种猪6.6万头。2022年一季度，行业生猪均价13.31元/公斤，同比下降58%，环比下降14%，行业价格持续低迷背景下，我们预计公司养猪业务有所承压。 考虑原料价格上升、短期疫情影响以及畜禽价格波动，我们调整下调2022-2023年盈利预测，预计22-24年公司实现归母净利润5.10、9.04、11.97亿元（原预测2022-2023年归母净利润6.74、10.78亿元），同比分别+330.1%、+77.3%、+32.4%。 2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.49亿元、禽产业利润1.55亿，考虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平，分别给予上述2大板块11x、12xPE，目标价10.95元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。

事件概述公司发布 2021年度业绩预减公告，报告期内，预计实现归属于上市股东的净利润 1.11亿元，同比下降 91%。 分析判断: 生猪养殖板块拖累业绩，白羽肉鸡业务业绩下行2021年度，公司预计实现归属于上市股东的净利润 1.11亿元，同比下降 91%，主要系生猪养殖和白羽肉鸡业务拖累业绩，而饲料板块依旧经营稳定，具体来看：1）生猪养殖方面，报告期内，生猪价格持续大幅走低致该板块出现亏损。2）白羽肉鸡方面，鸡雏成本上涨&终端市场消费不佳使鸡肉综合售价一路走低，致使板块业绩明显下降。3）受益于生猪产能恢复带动下游饲料业务需求增长，公司饲料销量稳定增长。 多线并行，公司饲料业务板块经营稳定2021年，南方生猪产能加速恢复，牛羊等反刍动物养殖效益好，猪料、反刍料市场需求良好；蛋鸡养殖成本不断攀升，禽料消费量显著下降。饲料原料价格维持高位震荡，下游养殖业行情复杂多变，公司充分发挥饲料头部企业品牌与技术优势，持续加大市场开拓力度，饲料销量同比增长 12.60%，销售均价亦同比有所上涨，饲料业务板块经营稳定。公司规划未来三年实现饲料销量保底年均 20%以上增长，冲击三年翻倍的目标，饲料业务多线并行，灵活应对复杂的养殖行情，叠加销量增长，有望增厚公司利润。 布局“产业链一体化”，深加工事业群发展可期2018年，公司将食品业务确定为战略业务，目前正在全力推进中。公司目前拥有 17家控股、参股屠宰企业，年屠宰能力达到8亿羽，公司充分发挥“产业链一体化”的布局优势，深加工产业链中屠宰企业的优质鸡肉，最终形成熟食及调理品。线下，主要销往餐饮连锁中央厨房、企业及学校食堂、商超便利店等；线上，陆续登陆淘宝京东等电商平台，另外，公司积极拓展熟食出口业务，熟食产品已进入日本、韩国市场，反响良好。通过延长产业链，迎合不断升级的消费需求，公司有望进一步开拓市场，提升市场占有率。 投资建议考虑公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，以及生猪产能恢复带动的饲料需求上升，我们上调公司 21年营 -22收预测至 289.74/335.33亿元（前值分别为 263.19/287.15亿 元）， 下调 归母净 利润 至 1.11/5.07亿元（ 前值 分别为12.53/13.27亿元），并新增预测 2023年，公司营收为 388.81亿元，归母净利润为 10.80亿元。综上，我们预计，2021-2023年，公司 EPS 分别为 0.12/0.55/1.17元，对应 2022年 2月 9日 11.31元/股收盘价，PE 分别为 93.59/20.56/9.66倍，维持公司“买入”评级。 风险提示生猪价格恢复不及预期，饲料销量不及预期，生猪出栏量不及预期。

公司公告 2021年度业绩快报，实现营业收入293.64亿元，同比增长23.29%，实现归母净利润1.11亿元，同比减少91%，扣非归母净利润1.28亿元，同比减少89.58%。 畜禽价格低迷，养殖拖累业绩。从全年畜禽产品行业价格来看，全年白羽肉鸡产品均价10.02元/公斤，同比略增0.14%，但由于饲料原料价格上涨，养殖、屠宰环节行业分别亏损0.18、0.39元/羽，白羽肉鸡行业整体相对低迷；此外，生猪行业全年均价19.76元/公斤，同比大幅下跌41.9%。猪鸡价格的低迷导致公司生猪养殖业务出现亏损、白羽肉鸡板块业绩明显下降。 饲料表现平稳，对冲养殖亏损。2021年，公司饲料销量同比增长12.6%，在养殖对整体业绩负贡献下，公司全年饲料表现平稳，支撑整体业绩实现盈利。公司以饲料业务起家，在饲料业务上深耕多年，具备技术、品牌、地域、布局等多方面优势，关内、龙吉区已形成品牌影响力，未来市占率仍有望继续提升。 战略做大饲料主业，夯实养殖内功。公司在2021年末提出新的战略发展目标，计划在在未来3年，将全力以赴做大做强饲料业务，稳健发展白羽肉鸡一体化业务，会严格控制生猪养殖业务的体量规模。其中，对饲料销量增长目标为保底年均 20%以上增长，冲击3年翻倍目标，远超历史增速。我们认为，公司作为东北区域龙头饲料企业，技术优势和品牌优势储备多年，战略重心从养殖回归饲料主业有望充分把握当前饲料企业整合机会，实现新的增长。 根据公司业绩快报、战略重心调整以及未来畜禽价格变化，我们调整公司2021-2023年盈利预测。预计21-23年公司实现归母净利润1.11、6.74、10.78亿元，同比分别-91%、+506.3%、+60%（原预测：3.26、9.00、11.75亿元）。 2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.65亿元、禽产业利润3.13亿，考虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平，分别给予上述2大板块12x、12xPE，目标价14.04元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。

事件 公司公告半年度业绩预告，预计2021年半年度归母净利润在2.42-2.73亿元，同比下降55%-60%。 核心观点 核心主业显实力，饲料销量稳健增长。2021上半年，公司饲料销量同比增长23%。在养殖行情承压背景下，公司饲料销量仍保持高于行业平均水平增速，充分显现出公司饲料产品力优势。公司聚焦饲料主业，根据转债预案将在东北进一步扩大饲料产能，同时布局华东，饲料市占率有望进一步提升。 行业利润向前端集中，公司禽产业承压。2021上半年公司白羽肉鸡控参股合计屠宰量同比增长23%。上半年白羽肉鸡产业链利润分部发生变化，据博亚和讯，上半年种鸡、养殖、屠宰利润分别为1.7、0.8、-0.9元/羽，同比上年+1.4、+1.3、-2.9元/羽，行业利润向前端集中。公司禽产业链中屠宰占比较高，受行业景气下行影响，业绩有所承压。 生猪价格大幅回落，拖累猪产业业绩。2021上半年公司生猪控参股合计出栏量同比增长157%。上半年猪价大幅回落，据博亚和讯，东北地区生猪均价约23.6元/公斤，同比下降26.2%。生猪价格连续大幅度下跌，使公司养猪产业面临巨大压力。 受养殖行情下行影响，公司根据企业会计准则的相关规定，对消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低的原则做了减值测试，计提了存货跌价准备。 财务预测与投资建议 受公司肉鸡养殖成本上升影响，我们下调公司业绩预期，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.02、9.36、12.63亿元，同比分别-43.2%、+33.3%、+34.9%（原预测：9.65、12.00、15.90亿元）。 2021年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.56亿元、禽产业利润0.47亿，分别给予13x、15xPE，合计市值92.2亿，目标价10.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。

事件 公司发布 2021年第一季度报告。 21Q1业绩略有下滑，基本符合预期 2021Q1，公司实现营收 63.23亿元，同比+41.86%；主要源于公司饲料销量增长显著，带动收入增长。 公司归母净利润为 2.91亿元，同比-4.2%；扣非后归母净利润为 2.99亿元，同比-1.5%；由于肉禽产品价格波动较大，业绩略有下滑。公司综合毛利率为 9.45%，同比-2.2pct，环比+0.49pct。期间费用率为 4.29%，同比-0.05pct。 饲料销量快增长，产品结构逐步优化 2020年公司饲料外销量达384.83万吨，同比+47.02%，其中东北区域销量占比 60%，同比+49%。 其中猪料销量达 155.99万吨，同比+71.59%，前端料和仔猪料占比达 75%，高毛利产品占比提高，结构优化。21Q1公司饲料继续保持快速增长态势，受益于下游生猪养殖存栏提升，公司猪料增速领先。目前饲料市场呈现供需两旺的态势，行业集中度不断提高，头部企业优势显著。公司通过饲料无抗研究、精准营销、产能扩张等方式实现市占率的不断提升。 肉禽景气度低位，食品战略推进中 2020年公司控参股白羽肉鸡5.61亿羽，同比+33%；合计屠宰 6.39亿羽，同比+22%；合计生产肉鸡分割品 168.25万吨，同比+26%。受新冠疫情冲击带来的终端消费被抑制等影响，白羽肉鸡行业景气度降至相对低位，公司肉禽板块聚焦市场，依托成本效率优势，稳健规划产能布局，持续扩大市场份额。21Q1公司白羽肉鸡养殖与屠宰增速均约 30%。此外，公司逐步推进食品战略，培养优秀经销商，开拓国内外销售渠道。在我国出口至日本、欧洲等地的鸡肉深加工产品总量显著下降的背景下，公司 20年熟食出口同比+50%。 投资建议 公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；公司在肉禽和生猪养殖方面打开想象空间。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别 1.5、1.88元，对应 PE为 8、6倍，维持“推荐”评级。