维持“增持”评级， 下调目标价至 11.97元。 下调此前对于公司2024~2025年生猪出栏量预测，预计 2024~2025年 EPS 分别为0.22/0.64(前值 0.85/1.37元)，预计 2026年 EPS 为 0.75元。给养殖、饲料、食品和民生银行 4.18%的股权进行分部估值法， 基于公司饲料业务出海利润率高，国内饲料业务复苏，给予 2025年公司饲料估值 20X，养殖业务 11X， 食品业务增速较快 18X， 此外民生银行在360日内平均市值 1569亿， 分别给予公司 2025年饲料 280亿，养殖 154亿， 食品 45亿， 民生银行 4.18%股权 65亿， 合计目标市值544亿，对应目标价 11.97元（前值 12.31元），维持增持评级。 事件： 10月公司销售生猪 125.34万头，环比+5.12%，同比变动-14.82%；收入 20.81亿元，环比变动-9.21%，同比变动-11.11%；商品猪销售均价 17.37元/公斤，环比变动-7.66%，同比变动 16.50%。 养殖效率改善，成本下降可期。 三季度公司养殖盈利增厚，主要来自价格上涨和成本改善。从成本方面来看，三季度运营场线成本下降至 14.5元/Kg，预计年底下降至 14元/Kg， 9月苗种断奶成本降至260元/头。从各项指标来看， PSY 从年初至今持续提高， 9月育肥全程存活率超过 93%，发病率同比下降 84%，各项数据均有改善，成本下降有路径可循。 猪料周期复苏和饲料出海， 2025年饲料业务继续稳健增长。 生猪养殖行业近几年集中度大幅提升，猪饲料行业受此影响， 集中度提升速度加快， 龙头公司受益。同时叠加原料价格可能发生变化，饲料企业采购优势和成本把控能力在 2025年更为重要， 展望 2025年，养殖行业存栏量预期恢复，猪料行业产量预计同比降幅收窄。 从饲料出海方面看，公司是国内饲料企业出海建厂最早的公司之一，在东南亚多国、埃及等国家布局禽料和水产料。海外市场和国内比，竞争激烈程度低，毛利率高，因此从海外布局的角度，公司具备先发优势，未来在海外仍以自建为主，并购为辅的策略扩张，海外市场发展将会带来公司饲料毛利率的长期稳定上行。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3营收 772.09亿元(同比-27.67%)，归母净利润 1.53亿元(同比+103.97%)。单 Q3营收 276.32亿元(同比-25.91%)，归母净利润 13.71亿元(同比+256.68%)。截至 2024年 9月末，公司资产负债率 70.85%(同比-1.91pct)。 预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司 2024-2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.19/11.58/12.03（ 2024-2026年原预测分别为 20.73/21.98/16.22）亿元，对应 EPS 分别为0.25/0.25/0.26元，当前股价对应 PE 为 39.7/38.4/36.9倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。 生猪出栏稳健利润修复， 持续推进降本增效2024Q1-Q3公司实现生猪出栏 1242万头(-4.91%，其中仔猪约 210万头)，营收202.2亿元（-0.68%)， 2024Q3公司实现生猪出栏 373.2万头(-8.25%， 其中仔猪约 73万头)，营收 71.7亿元（+8.19%)，预计 2024年生猪出栏 1500万头以上。 成本方面， 2024Q3公司运营场线完全成本约 14.5元/公斤以内， 2024M9降至 14.2元/公斤，预计年底降至 14元/公斤以内。 能繁方面， 截至 2024年 9月末，公司能繁存栏 74万头。 公司生猪出栏稳健恢复， 持续推进降本增效，利润修复向上。 饲料：禽料水产料经营季度环比改善， 猪料短期承压修复在即2024Q1-Q3公司饲料业务实现归母净利润 3.8亿元， 饲料总销量 1913万吨， 同比-12%， 外销量 1566万吨， 同比持平。 2024Q3饲料业务量利环比增加， 外销量 565万吨， 细分品类看， 禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为 383/105/62/10万吨， 2024Q3禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。 风险提示： 动物疫病发生不确定性， 猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

事件：公司发布2024年三季报，实现营业总收入772.09亿元，同比下降27.67%，归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季，公司实现营业收入276.32亿元，同比下降25.91%；归母净利为13.71亿，同比扭亏。公司聚焦养猪主业，随着猪价反转、公司养殖效率提升，三季度业绩明显改善。 点评：养猪贡献主要利润，财务情况好转前三季度公司生猪养殖业务实现收入202.17亿元，同比降0.68%；其中三季度单季实现收入71.69亿元，同比增8.19%。三季度公司收入增长，主要源于猪价的快速上行。公司三季度销售均价为19.25元/公斤，同比涨23.67%。公司闲置和低效产能清理中，出栏量有所下降，但成本改善明显。前三季度生猪销量1242.04万头，同比降4.91%；其中Q1-Q3的出栏量分别为455.91/412.95/373.19万头，同比分别下降3.31%/3.49%/8.25%；预计今年出栏在1500万头左右，明年增至1600-1700万头。成本方面，截至9月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.2元/KG，较1月下降1.6元/公斤，公司预计12月能下降至14元/kg以下。另随着前期积累的高价原料的消耗完毕，预计三季度饲料业务盈利较二季度有所提高。 资产负债率下降。至三季度末，公司资产负债率进一步下降至70.85%，较Q2下降2.14个百分点；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为82.74亿元，同比增加24.14%。公司的偿付能力增强。 困境好转，维持“增持”评级公司持续清理低效产能，养殖效率提升明显，同时生猪价格向好，公司业绩将继续修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.73/0.58元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

新希望24Q3实现营收276亿元（yoy-25.91%，qoq+7.65%），归母净利13.71亿元（同比扭亏、qoq+91.19%）。2024年Q1-Q3实现营收772.09亿元（yoy-27.67%），归母净利1.53亿元（同比扭亏），扣非净利3799.65万元（同比扭亏）。猪价上升叠加成本下降，公司24Q3盈利大幅改善，前三季度盈利同比扭亏。生猪行业转盈后行业能繁母猪补栏较为谨慎，生猪行业盈利持续性或值得期待，看好公司后续成本改善空间，维持“增持”评级。 养猪盈利提升明显，公司持续精进养殖基本功24Q3公司盈利同环比提升明显，实现归母净利润13.7亿元，主要为养猪板块贡献。公司注重养殖基本功精进，而非过分追求规模扩张。公司24Q3/24年Q1-Q3累计出栏生猪373万头/1242万头，同比-8.3%/-4.9%。其中单Q3肥猪出栏约300万头、同比-18%。公司24Q3肥猪售价约19.2元/公斤，同比+24%、环比+19%；我们估算公司24Q3养猪完全成本约16.2~16.7元/公斤，其中单9月运营场线出栏成本或已降至14.2元/公斤附近（7-8月约14.5-14.6元/公斤）；闲置场线摊销费用或因出栏量环比减少而有所增加。 公司稳步推进闲置猪场升级改造及复工复产工作，截至8月末，公司能繁存栏约74万头，预计到年底恢复至80万头附近。 饲料业务量利双增，前期高价原料或已消耗完毕我们估算公司24Q3饲料板块或实现归母净利润3.5~4.0亿元，环比Q2有所增长。饲料销量环比Q2或同样有一定改善。公司前期积累的高价原料或已消化完毕。目前国内玉米、豆粕价格仍处低位，公司后续饲料业务有望轻装上阵、实现盈利及销量的稳步增长。 24Q3末负债率环比下降2.1pct，贷款结构持续优化截至24Q3末公司资产负债率达70.9%、环比-2.1pct。猪价回暖叠加公司经营改善，资产负债率稳步下降。此外，公司注重调优贷款结构，流动负债占比环比-2.21pct至55.7%。公司Q3经营性现金流量净额为36亿元，维持高位。 维持公司24-26年盈利预测，目标价10.58元我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.4/47.2/45.5亿元，对应BVPS为5.70/6.74/7.74元，参考可比公司25E估值均值1.1XPB，考虑到公司成本下降可期、财务趋于稳健，给予公司25E1.57XPB，对应目标价10.58元（前值10.55元），维持“增持”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期等。

养猪扭亏，饲料盈利回升，资产负债表稳步修复养猪扭亏带动公司24Q2扭亏，饲料业务盈利回升，公司资产负债表稳步修复。我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.4/47.2/45.6亿元，对应BVPS为5.70/6.74/7.74元，参考可比公司24E估值均值1.1XPB，考虑到公司资金面改善、成本下降可期，给予公司24E1.85XPB，对应目标价10.55元，维持“增持”评级。 养猪扭亏带动24Q2盈利，饲料业务盈利修复2024H1实现营收496亿元（yoy-29%），归母净利-12.2亿元（同比减亏）。 其中Q2实现营收256.69亿元（yoy-27.8%，qoq+7.36%），归母净利7.17亿元（同环比扭亏）。其中养猪业务扭亏或为Q2公司归母净利润同环比扭亏主因。我们估算公司Q2猪产业实现盈利3.5亿元，对应养猪完全成本15.52元/公斤左右（不剔除资产减值及总部费用），环比下降约1.9元/公斤；饲料业务盈利约3.3亿元，外销量519万吨，吨净利64元/吨左右。公司24Q1饲料受高价原料及客户结构调整等影响吨净利承压严重（约28元/吨），Q2已逐步修复。公司24H1共实现饲料外销量991万吨，同比-4%，其中禽饲料/猪饲料同比+11%/-34%，水产料及反刍料销量同比小幅下降。 生猪生产指标优化，资产负债表稳步修复公司自2023年年底以来持续推进北方猪场的场线改造，优化种猪及育肥环节生产管理等工作，生产指标明显优化。截至24H1公司窝均断奶仔猪数/PSY提高至11.1头/25.2头，较去年底+0.3头/1.7头。断奶仔猪成本降至280元/头以下，较去年底下降60元/头左右。生产指标优化利好长远发展，公司24Q2业绩拐点已显现。我们预计伴随后续饲料成本下降及养殖成绩持续提升，公司养猪成本或仍有下降空间，叠加猪周期向上，公司24H2养猪或有较好盈利。截至24H1末，公司资产负债率为73%、环比-1pct；24H1经营性现金流量净额为46.5亿元，同比+135%。公司定增计划稳步推进，目前已经股东大会同意，之后需向交易所提交材料申请。 24Q3高猪价持续性或可期待，公司稳步推进复工复产考虑到23Q4能繁母猪存栏持续加速去化，2-5月全国新生仔猪数基本平稳，且今年二育/压栏一直偏谨慎、国内冻肉库存已持续下降至低位，我们认为24Q3猪肉供给压力或偏低，高猪价或仍有一定支撑，公司养猪盈利或进一步改善。公司下半年稳步推进复工复产工作，截至2024年6月底能繁母猪约73万头，预计年底恢复至80万头左右。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

事件：公司发布 2023年定增预案（修订稿），拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 38亿元（修订前为 73.5亿元），主要用于猪场生物安全防控及数智化升级（27亿元）及偿还银行债务（11亿元）。 资金大幅改善，募资需求降低。公司 23年底完成了白羽肉禽和食品深加工板块的“引战出表”，为公司贡献了近 52亿元的收益。且 24Q2以来生猪、饲料业务均已实现较好盈利，资金面大幅改善后，公司募投项目对使用募集资金的规模 需求已经降低，因此公司下调本次再融资规模。本次定增预案已经董事会审议， 后续还需提交股东大会，再向交易所提交正式材料申请。若该定增预案顺利发布，有助于公司进一步降低负债率，继续聚焦主业发展。 出栏稳步兑现，猪价回暖助力业绩扭亏。2024H1公司实现生猪出栏量 868.86万头，同比-3.4%，生猪销售收入达到 130.48亿元。二季度随着生猪行情回暖，猪价逐步提升，结合公司养殖成本稳步下降，24Q2单季盈利预计约 7.5亿元，24H1整体业绩同比减亏超过 50%。 多渠道推进，降本效果显著。成本方面，公司 6月份正常场线成本已下降至 14.5元/公斤，较年初有 1.3元/公斤下降。23年以来公司整体战略调整和管理加强，并引入一系列智能化养殖设备和安全防控设备，进一步降低了动物疫病风险，提升养殖效率，养殖成本有望进一步下降，按当前趋势，24年底公司肥猪完全成本可降至 14.2元/公斤以下。从行业整体表现来看，24H2猪价将延续景气表现，公司全年业绩可期，结合本次定增，公司资产负债表有望大幅改善。 维持“买入”评级：公司上半年经营稳健，猪价回暖、成本改善助力业绩扭亏，定增推进有望进一步护航主业发展。由于 23年进行盈利预测时，24年猪价实际表现仍不够明朗，目前 24全年猪价趋势清晰，我们根据现实情况，下调 2024年归母净利润预测至 14.95亿元（较上次预测下降 66.01%），且由于能繁母猪再度回升，25年以后全国生猪出栏量又将逐步放宽，下调 25年归母净利润预测至 32.68亿元（较上次预测下降 52.53%），新增 26年归母净利润预测为 30.95亿元，对应 EPS 为 0.33/0.72/0.68元。考虑到公司当前经营持续向好，且本次定增实现后资金流大幅改善，将有效带动估值修复，因此维持“买入”评级。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。

事件：2024年5月7日公司发布生猪销售简报，2024年4月合计销售生猪147.6万头，环比-3.2%，同比-6.2%；实现收入23.4亿元，环比+1.4%，同比-1.1%；商品猪销售均价15.1元/kg，环比+5.5%，同比+6.6%。2024年1-4月合计销售生猪603.5万头，同比-4.0%，实现收入86.4亿元，同比-9.4%；商品猪销售均价14.2元/kg，同比-3.1%。 生猪出栏稳步增长，养殖效率逐步改善。2023年公司合计出栏生猪1768.3万头，同比+21.0%，实现收入269.1亿元，同比-0.05%，销售均价14.6元/kg，同比-17.0%。公司养殖成本降幅明显，2023年全年平均的肥猪成本16.7元/kg，同比下降1.2元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司2023年头均亏损约252元。公司产能稳定增长，2023年末能繁母猪存栏80万头左右，后备接近50万头，2024年计划出栏2350万头以上。生产效率持续提升，截至2023年末公司母猪生产的平均PSY达到23.5头，窝均断奶提升至10.8头，断奶成本340元/头，育肥阶段的成活率达90%，料肉比降到2.7以下，母猪转固成本降至2700元/头左右。2024年公司平均育肥成本目标为15.5元/kg。 禽业务战略合作成功落地，投资收益带动2023年扭亏。为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司拟对白羽肉禽业务引入战略合作方中牧集团，中牧集团拟通过现金收购方式取得公司旗下禽产业链运营主体中新食品51%的股权，并成为中新食品的控股股东。此次股权转让产生的投资收益近53亿元，带动公司2023年归母净利润实现扭亏为盈。 饲料业务优势显著，进一步开拓海外业务。2023年饲料业务实现营收812.8亿元，同比+2.7%；内外销饲料合计2876万吨，同比+1.2%，占全国总产量8.9%。 其中禽料1522万吨，同比-0.3%，猪料1113万吨，同比+4.0%，水产料171万吨，同比持平，反刍料50万吨，同比+16.3%，均属于行业前列。海外业务未来增长空间较大，2021年公司饲料业务海外盈利3亿左右，近两年已达到6-7亿，年销量450万吨左右。2026年，公司预计饲料外销量从450万吨增长到600万吨以上。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.59、19.98、30.09亿元，EPS分别为0.10、0.44、0.66元，对应PE分别为89、20、14倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，其中1）2023年实现营业收入1417.03亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈；2）2024年一季度，实现营业收入239.08亿元，同比下降29.49%；归母净利润为亏损19.34亿元。公司出售白羽肉禽和食品业务股权，获得53.7亿的投资收益是23年业绩扭亏的关键，两大主业中饲料稳健，24年一季度猪业的拖累已有所减弱。 点评：生猪承压，饲料稳健生猪：主动调整，24年Q1已有所改善。23年和24年Q1公司出栏量为1768/456万头，同比为+21.0%、-3.3%。公司清退低效场线、提升产能利用率的效果已经有所体现。2023年末，公司在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/kg，较22年四季度下降0.9元/kg，预计24年年底将下降至15元/kg以下。我们预计养猪业务23年全年及24年Q1分别约亏损53亿和17亿。饲料：销量稳定，吨净利增加。公司2023年内外销饲料销量合计达2876万吨，同比增长1%，其中猪料、禽料和水产料销量分别为1114/1522/171万吨，同比分别为4%、0%和-4%。同时公司提升运营能力，全年制造费用同比下降4元/吨，吨均净利润同比增长7%。23年公司饲料板块贡献净利约14-15亿。在行业处于猪周期的下行磨底阶段，公司出售和剥离非主业资产、定增募资、处置空闲猪场等动作，持续降低公司经营压力。至24年一季度末，公司货币资金保有量在109亿左右，总体上来说公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。 困境中恢复，维持“增持”评级公司规模战略收缩，但效率提升将带动盈利能力的增强。我们预计公司2024-2026年的归母净利为12/39/38亿元，对应EPS为0.26/0.86/0.84元。公司正从困境中恢复，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年营收 1417.03亿元(+0.14%)，归母净利润 2.49亿元(+117.07%)，其中 2023Q4营收 349.55亿元，归母净利润 41.07亿元。2024Q1营收 239.08亿元(-29.49%)，归母净利润-19.34亿元(-14.75%)。2023年，公司禽和食品板块引入外部投资者并转让控股权，带来交易收益 51-52亿元，公司经营压力得到较大缓解。 伴随 2024H2猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来改善， 基于猪周期运行节奏， 我们上调公司 2024年盈利预测， 下调 2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为19.51/45.97/20.59（2024-2025年原预测分别为 9.90/87.43）亿元，对应 EPS 分别为 0.43/1.01/0.45元，当前股价对应 PE 为 20.8/8.8/19.7倍。公司饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级。 饲料主业核心优势明显， 量利稳增稳步扩张2023年公司饲料业务营收 812.79亿元(+2.65%)，销量 2875.95万吨（+1.19%），外销料销量为 2113万吨（同比持平），板块净利润约 15亿元。 细分品类看，猪料、 禽料、 水产料、 反刍料外销量分别为 593、 1287、 170、 50万吨， 同比+1%、+1%、 -4%、 +2%， 预计单吨净利分别为 125、 32、 140、 100元，同比+14%、 +36%30%、 +100%。公司饲料业务核心优势明显，销量稳步提升单吨净利持续过大，预计 2024年公司饲料销量增长 10%左右，实现稳步扩张。 生猪养殖稳健经营， 着重推进降本增效2023年公司生猪养殖业务营收 213.02亿元(-4.89%)，生猪出栏 1768.24万头(+21.00%， 其中仔猪 166万头)。公司生猪养殖后续经营以稳健为主，年出栏量或保持稳定。公司着重推进降本增效， 2023年末公司窝均断奶数提升至 10.8头，PSY 达 23.5头， 断奶成本降至 340元/头左右， 料肉比降至 2.7。公司持续推进降本增效并处置闲置猪场，伴随猪周期反转，公司业绩有望进一步改善。 风险提示： 动物疫病发生不确定性， 猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，聚焦主业，加强管理，降低资产负债率，持续提升主业生猪养殖能力，后续有望进入高质量快速发展。 投资要点： 维 持 增 持 评 级 。 维 持 预 计 公 司 2023/2024/2025年 EPS 为 -0.04/0.85/1.37元，维持目标价为 12.31元，维持增持评级。 事件：12月 15日，公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，中牧集团拟通过现金方式取得公司旗下禽产业链运营主体，即子公司中新食品的 51%股权，本次交易后，中牧集团成为中新食品的控股股东，本次交易价格合计 27.0045亿元。 聚焦主业，加强管理，降低资产负债率；本次股权转让中新希望转让中新食品 20%股权的价格为 10.59亿元，北京新希望转让 29%股权价格为 15.36亿元，山东六和转让 2%为 1.059亿元。中新食品前身是新希望的禽产业 BU，此次转让股权旨在 1）大战略聚焦主业，做大做强生猪饲料业务；2）夯实管理，提升整体管理精细度、专业度，降本增效；3）联合行业优秀产业资源，共同助力白羽肉禽业务发展； 4）面对周期风险降低财务风险，预计完成后降低资产负债率 4-5%。 寻求高质量发展，持续提升生猪养殖能力。此次股权转让也为了公司能够资源集中于主业，在生猪业务上进一步提质量、降成本，目前公司养殖效率明显提升，成本改善快速，能繁母猪约为 85万头， PSY提升至 24、25头左右，存活率从年初 87%提升至目前 91%，11月份在运营场线出栏肥猪的完全成本从一季度 17.4元/kg 降到了 15.6元/kg 左右，预计 2024年公司成本有望持续改善。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。

维持增持评级。维持预计公司2023/2024/2025年EPS为-0.04/0.85/1.37元，维持目标价为12.31元，维持增持评级。 事件：公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行募集资金总额不超过73.5亿元，发行股票数量不超过13.64亿股，且不超过本次发行前公司总股本的30%。 降本增效，优化资本结构，谋求长期发展；本次募集资金主要用于猪场生物安全防控及数智化升级（36.5亿元）、收购控股子公司少数股权（15亿元）以及偿还银行债务（22亿元）；在经营上有利于公司不断提高猪场的标准化、智能化、信息化水平，降本增效，进一步提升公司管理效率，加强内部协同效应；在财务上缓解公司短期偿债压力，逐步降低资产负债率，未来公司会以60%负债率指标去管控，优化资本结构，进一步提升公司盈利能力和持续经营能力。 稳饲料基石，持续提升生猪养殖能力；生猪业务进一步降成本、提质量，公司于2023年年中成立了猪BG，促使养殖效率明显提升，成本改善快速，公司目前PSY提升至24、25头左右，存活率从年初87%提升至目前91%，11月份在运营场线出栏肥猪的完全成本从一季度17.4元/kg降到了15.6元/kg左右，个别优秀场线达到了14.2-14.3元/kg，预计2024年平均成本低于15.5元/kg。饲料业务推进组织下沉，快速响应客户提高服务能力，实现了饲料销售和利润的双增长。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。

公司信息更新报告公司拟定增募资不超过73.50亿元用于猪场生物安全防控等项目建设2023年11月30日公司发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目，15.00亿元用于收购控股子公司少数股权项目，22.04亿元用于偿还银行债务。鉴于公司后续生猪出栏维稳，猪价短期低迷，远期有望逐步迎来反转，我们上调公司2023年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-40.03/9.75/63.93（原预测分别为-42.74/9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为-0.88/0.21/1.41元，当前股价对应PE为-10.5/43.3/6.6倍。公司聚焦降本增效高质量发展，维持“买入”评级。重视猪场生物安全防控及数智化升级，推进生猪养殖降本增效高质量发展公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右（2023Q1为17.4元/公斤），个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下（2024年末降至15元/公斤以下）。公司最新能繁存栏降至82万头，生猪养殖稳规模高质量发展，预计2023年生猪出栏1700万头左右。 收购优质资产少数股权，提升上市公司资产质量公司本次定增募资中15亿元用于收购控股子公司少数股权项目，其中不超过10亿元用于收购山东六和9.26%股权，不超过5亿元收购徐闻新好18.32%股权，收购完成后，公司均持有以上子公司100%股权。山东六和是公司在山东的核心资产，徐闻新好是公司内部养殖成绩优秀的公司，盈利能力较强，2022年徐闻新好净利润达0.94亿元。此外截至2023Q3，公司资产负债率达72.76%，本次募资中22.04亿元将用于偿还银行债务，预计可使公司资产负债率下降3-4pcts。风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元(原值为-7.44/43.80/101.44亿元)，对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。 生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。 饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好饲料：：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。 资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司营业收入 694.5元，同比+11.4%，归母净利润-29.8亿元，同比+28.0%。单 Q2，公司营业收入 355.5亿元，同比+8.3%，归母净利润-13.0元，同比-2.9%。 生猪养殖持续降本。2023H1，公司共销售种猪、仔猪 90.58万头，肥猪 808.82万头，合计 899.40万头，同比+31.33%；实现营业收入 106.32亿元，同比+37%；归母净利润-33.8亿，同比减亏12亿。亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善。 公司在营场线的出栏肥猪 Q2成本降低至 16.6元/公斤，较一季度环比下降 0.8元/公斤，7月公司成本进一步下降至 16.3元/公斤，未来随苗种成本、饲料成本、死淘成本下降，公司养猪成本有进一步完善空间。 饲料单吨盈利提升。2023H1，公司外销饲料 1028万吨，同比增长 3%，归母净利润7亿，同比增长 30%。分品种看，猪料外销量 298万吨，同比增长 13%；禽料外销量 629万吨，同比持平；水产料销量 72万吨，同比下降 3%。随原材料价格下降，公司饲料单吨盈利明显提升，带动饲料业务整体利润水平增长。此外，公司持续打造饲料产品，优化饲料配方，打开弱势区域，带动费用下降。 食品业务长期发展。2023H1，公司屠宰生猪 209万头，同比+23%，销售猪肉产品25.77万吨，同比+18%；销售各类深加工肉制品和预制菜 13.67万吨，同比+5%。 大单品小酥肉上半年销售额达到 6.4亿元，同比+20%左右。肥肠系列销售额接近1.4亿元，已超过去年全年水平。公司食品业将继续在产品、区域、渠道等方面发力，保持销量、营收、利润的共同增长。 受养殖行情影响，我们预计周期拐点后移，下调 23-24年猪价及饲料业务销售收入，上调 23-25年禽业务销售收入，预计 23-25年归母净利润 0.82、60.05、61.21亿元（原预测 6.65、66.97、42.35亿），同比+105.6%、+7189.3%、+1.9%。按 24年分部估值，预计总市值 628亿，目标价 13.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险