公司发布 2023年中报。2023年上半年，公司营业收入 694.5元，同比+11.4%，归母净利润-29.8亿元，同比+28.0%。单 Q2，公司营业收入 355.5亿元，同比+8.3%，归母净利润-13.0元，同比-2.9%。 生猪养殖持续降本。2023H1，公司共销售种猪、仔猪 90.58万头，肥猪 808.82万头，合计 899.40万头，同比+31.33%；实现营业收入 106.32亿元，同比+37%；归母净利润-33.8亿，同比减亏12亿。亏损减少主要得益于生猪养殖业务的成本改善。 公司在营场线的出栏肥猪 Q2成本降低至 16.6元/公斤，较一季度环比下降 0.8元/公斤，7月公司成本进一步下降至 16.3元/公斤，未来随苗种成本、饲料成本、死淘成本下降，公司养猪成本有进一步完善空间。 饲料单吨盈利提升。2023H1，公司外销饲料 1028万吨，同比增长 3%，归母净利润7亿，同比增长 30%。分品种看，猪料外销量 298万吨，同比增长 13%；禽料外销量 629万吨，同比持平；水产料销量 72万吨，同比下降 3%。随原材料价格下降，公司饲料单吨盈利明显提升，带动饲料业务整体利润水平增长。此外，公司持续打造饲料产品，优化饲料配方，打开弱势区域，带动费用下降。 食品业务长期发展。2023H1，公司屠宰生猪 209万头，同比+23%，销售猪肉产品25.77万吨，同比+18%；销售各类深加工肉制品和预制菜 13.67万吨，同比+5%。 大单品小酥肉上半年销售额达到 6.4亿元，同比+20%左右。肥肠系列销售额接近1.4亿元，已超过去年全年水平。公司食品业将继续在产品、区域、渠道等方面发力，保持销量、营收、利润的共同增长。 受养殖行情影响，我们预计周期拐点后移，下调 23-24年猪价及饲料业务销售收入，上调 23-25年禽业务销售收入，预计 23-25年归母净利润 0.82、60.05、61.21亿元（原预测 6.65、66.97、42.35亿），同比+105.6%、+7189.3%、+1.9%。按 24年分部估值，预计总市值 628亿，目标价 13.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险

公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年实现营业收入1415.1 亿元，同比+12.1%；实现归母净利润-14.6 亿元，同比+84.8%。2023 年一季度实现营业收入339.1 亿元，同比+14.9%；实现归母净利润-16.9 亿元，同比+41.5%。 减值计提拖累业绩，生猪养殖轻装再上阵。2022 年，公司共销售生猪1461.39 万头（其中肥猪1249.21 万头），同比+46.46%。公司2022 年生猪业务整体经营持续改善，2022Q1 成本 18.8 元/公斤、Q4 成本基本达到 16.7 元/公斤，我们预估全年的完全成本在18 元/公斤左右，但由于减值计提以及闲置场线的影响，我们预估2022 年猪产业依然亏损25 亿。2022 年资产减值损失的27.8 亿中，生产性生物资产减值达到7.5 亿，主要系公司降低前期扩张高价购入的母猪账面价值，从而有望降低未来育肥猪的仔猪成本。2023 年一季度，公司共销售生猪471.5 万头，同比增长27.5%，一季度公司成本受冬季疫病影响上升至17 元/公斤以上，公司一季度继续计提资产减值4.65 亿元。总体来看，压制生猪养殖业绩的历史包袱正在逐渐化解，公司正常经营场线的成果持续向好，公司目标2023 年底成本降至16 元/公斤以下。 饲料进入周期底部，结构优化保质增量。2022 年公司饲料内外销合计销量2842 万吨，同比+1%；外销料2104 万吨，同比-1%，其中猪料、禽料、水产分别为589、1526、178万吨，同比分别+1%、-4%、+10%。2022年，饲料产业因猪禽养殖产能的去化调整而面临较大压力，但公司继续在综合服务、重客开发、配方研发、组织优化等方面做好工作。客户结构方面，2022 年公司猪料重客销量同比增长43%、禽料重客销量同比增长69%、水产料重客销量同比增长47%、反刍料重客同比增长10%，客户结构的调整有望稳定公司饲料基本盘，为饲料业务穿越养殖周期打好基础。成本控制方面，2022 年在原料价格上涨的不利背景下，公司饲料毛利率仅下降0.03pct，成本控制能力得到证明。2023 年公司饲料销量增速目标15%，在原料价格下降背景下，我们预计公司饲料经营有望向好。 食品业务重点发力，产品矩阵不断丰富。2022 年食品销售额108 亿元，利润 2 亿元左右，公司食品业务积极应对挑战，推动组织及运转机制优化，在产品、区域、渠道等方面都有较好的拓展，实现了量利同增，公司期望未来3 年保持年30%增长。 受养殖行情影响，我们预计周期拐点后移，调整猪价及饲料业务销售收入，预计23-24 年归母净利润6.7、67.0 亿（原预测80.6、51.4 亿），引入25 年业绩42.4 亿，按24 年分部估值，预计总市值655 亿，目标价14.43 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报。22年营业收入为 1415.08亿元，同比增加 12.07%，归母净利润为-14.61亿元，同比增加 84.77%。 23Q1营业收入为 339.07亿元，同比增加 14.92%，归母净利润为-16.86亿元，同比增加 41.45%。业绩符合市场预期。 生猪养殖成本持续优化，出栏规模较快增长。22年公司销售生猪 1461.39万头，同比增加 46.46%，销售收入 269.19亿元，同比增加 41.02%；23Q1公司销售生猪 471.51万头，同比增加 27.55%，销售收入 71.75亿元，同比增加 61.78%。公司年内成本改善明显，生产指标稳步提升，22Q4肥猪出栏成本降至 16.7元/公斤，较 22Q1下降 2元/公斤；22Q4PSY 达到 23头，较 22Q1提高约 3头。随着育肥存活率提升、栏位负荷率提升、以及苗种成本下降，23年生猪养殖成本仍有进一步下降空间。公司2023、2024、2025年出栏目标分别为 1850、2350、2700-3000万头，未来出栏规模有望持续较快增长。 饲料稳居行业龙头，食品业务加快拓展。饲料业务：22年公司共销售各类饲料产品 2842万吨，同比增加 1%，饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一，其中，22年猪料销量同比增长 8%，水产料销量同比增长11%，均领先于行业平均水平。公司通过加强重客开发及服务，提升前端料销量等，继续提升饲料竞争力，饲料业务有望持续稳步发展。白羽肉禽业务：22年公司加强成本管控，持续提高经营效率，全年重客数量增加到 100多家，重客销量突破 21万吨，均实现同比翻倍增长，禽肉产品大单品保持良好增长。公司以成本领先、渠道升级为发展主线，未来有望持续稳健经营。食品业务：22年营收规模突破百亿元，产品矩阵不断丰富，明星产品小酥肉系列的全年销售额超过 10亿元，丸滑系列、牛肉片系列销售额接近 3亿元，年内新开发的肥肠系列销售额达到 1.3亿元，另有多个千万元级单品储备，食材产品大单品梯队逐渐成型。未来有望继续聚焦火锅、烧烤、团餐等渠道，通过大单品策略做大规模，结合养宰联动、生熟联动，产业链优势价值将进一步得到发挥。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 28.9亿元、58.4亿元、88.2亿元，同比分别增长 307%、102%、51%，当前股价对应 PE 分别为 20、 10、7倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，突发疾病风险。

公司Q4盈利水平环比明显改善。根据公司公告，2022年预计归母净利润亏损4.1亿元-6.1亿元，2021年亏损95.9亿元，较2021年上升95.73%-93.64%；扣非后归母净利润盈利0.5亿元-亏损1.5亿元，较上年同期上升100.63%-98.11%；预计基本每股收益亏损0.12元/股-0.17元/股。其中，预计公司Q4单季度可实现归母净利润21亿元-23亿元，环比增长46.34%-60.29%。2022年下半年，随着猪价的反弹带动养殖盈利水平的修复，公司生猪养殖板块业绩回暖，全年业绩亏损幅度缩窄。 收储带动猪价反弹，行业产能去化。春节后消费端需求减少，猪价震荡下行，猪粮比价跌至5:1以下，进入一级预警区间，2022年2月上旬发改委发布启动2023年第一轮中央储备冻猪肉收储的消息，提振养殖户信心，带动猪价震荡反弹。从产能来看，能繁母猪存栏量自2022年5月开始进入环比增长趋势，预计2023年二季度市场上生猪供应充足，猪价持续上涨动力不足。根据博亚和讯跟踪，2023年2月末能繁母猪存栏环比增加0.32%，同比增加9.09%，主要由于春节后进入仔猪补栏旺季，带动能繁母猪产能增加。2023年下半年，待消费端进入需求旺季，猪价有望再次迎来拐点。 公司生猪出栏快速增长，成本端持续优化。2022年全年公司实现生猪销售收入269.19亿元，同比增长41%；共出栏生猪1,461.39万头，同比增长46%，市占率由2021年的1.5%提升至2.1%。行业周期底部，随着中小养殖户产能的出清，行业集中度将得到提升，有利于头部公司进一步抢占市场份额。从养殖成本来看，公司也持续在种猪配种、产仔，育肥猪料肉比、成活率，非瘟防控等方面工作中提升管理水平和生产指标，使得生猪养殖成本得到明显下降。 2023年畜禽产能处于恢复期，有望带动饲料需求的扩大，叠加玉米、豆粕等原料价格上涨的压力得到缓解，预计2023年公司饲料板块盈利水平将迎来边际改善。 公司启动定增项目，大股东全额认购增强信心。2022年1月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过45亿元，发行股票数量不超过36,764.71万股，发行扣除发行费用后全部用于偿还银行债务。 本次定增发行股份将由公司第一大股东南方希望实业有限公司全额现金认购。截至2022年三季度末，“南方希望”持有公司股份占总股本比例29.28%，本次定增股份发行上市后，“南方希望”持股比例有望提升至34.58%，充分展示了大股东对公司未来发展的坚定信心，同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。2022年三季度末，公司资产负债率为69.86%，此次定增完成后有利于公司优化财务结构，提升整体抗风险能力。目前，公司定增项目已获得证监会审核通过。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业周期波动和成本端的变化，预计2022-2024年公司可实现归母净利润-5.87亿元、53.72亿元、54.35亿元；EPS分别为-0.13元、1.18元、1.20元；2023-2024年对应PE分别为11.28X、11.15X。根据行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。 考虑到公司行业市占率的提升和龙头企业的规模优势，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：猪价大幅波动、原料价格上涨、动物疫病等。

营收稳健增长，盈利短期承压。2016年-2020年，得益于业务规模扩大，公司营收持续增长，由608.80亿元增长至1098.25亿元，CAGR为21.73%;2021年公司实现营收1262.62亿元，同比增长14.97%；但归母净利润亏损95.91亿元，同比下滑293.98%，公司首次出现亏损。分业务来看，饲料主业占比超六成，长期保持稳定，生猪养殖业务占比低于一成，但受周期影响，波动明显，拖累公司利润表现。 饲料：稳中求进，打破盈利天花板。公司销售的饲料产品主要禽饲料、猪饲料，前期猪价超预期下跌导致养殖需求大幅下滑、大宗农产品价格大幅上行等影响削弱了公司盈利水平。受产品结构及让利策略影响，饲料销量增长长期跑赢同期行业水平，但毛利率处于行业较低水平，单吨毛利维持在150-180元区间。 随养殖行业盈利能力的提升，补栏积极性已经有所回升，在上游原材料成本整体趋稳，需求边际将逐渐出现好转的情况下，公司饲料业务盈利空间有望获得修复。 生猪：产能稳步提升，成本持续走。1）产能上，2016-2021年，公司生育肥猪产能由200万头快速扩至3800万头，CAGR达80.20%。依据股权激励考核目标，公司2022-2024年出栏量分别为1400万头、1850万头、2350万头，CAGR达29.56%。预计随着母猪端及育肥端养殖指标的好转，远期出栏有望翻番。2）成本方面，2022年Q2完全成本为17.7元/公斤，较2021年前三季度成本明显下降。目前，公司仍在积极优化种群结构、调整饲料配方、提高养殖管理水平，从窝均健仔数、料肉比、肉猪上市率三个影响养殖成本的关键指标来看，公司都尚未完全恢复到疫情前水平，意味着成本有仍多维度的改善空间，公司预计2022年底成本下降至16元/公斤。 食品：深挖终端价值空间，领跑农牧食品赛道。1）禽链：公司禽产业覆盖种禽到屠宰加工的完整产业链，年屠宰体量达到7亿只，位列行业第一，未来公司战略适度控制规模，提升产业链价值。2）食品：公司食品业务包括屠宰和肉制品及预制菜，2021年贡献利润达到1.3亿元，同比增长60%。公司已经形成丰富的品牌矩阵，不断加深各渠道的覆盖力度，以打造爆品的方式不断带动品牌销售，影响力正逐步扩大。 投资建议：预计公司2022~2024年分别实现归母净利润3.28、58.71、62.65亿元，对应EPS分别为0.07、1.29、1.38元。当前生猪养殖行业景气度逐步上升，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险；畜禽价格波动风险；自然灾害及原材料价格波动风险。

公司发布2022三季度业绩。前三季度公司实现收入1004.19亿元，同比+6.29%；归母净利润-27.07亿元，同比+57.72%。单三季度实现收入380.90亿元，同比+15.57%；归母净利润14.33亿元，同比+15.05%。 稳量提质效果显现，养殖成绩持续改善。三季度公司共销售生猪305.2万头，同比增长29.9%；前三季度累计销售生猪990万头，同比增长45.4%，按全年出栏目标1400万头计，公司出栏进度70.7%。公司在保持出栏增长的同时，养殖各项指标持续改善：1）8月动态测算的PSY达到23，比Q1又有所提升；2）8月受胎率91%，相比Q1平均水平提高了3个百分点；3）8月窝均活仔11.3头，相比Q1平均水平提高了0.7头；4）8月窝均断奶10.4头，相比Q1平均水平提高了1.5头；5）8月断奶成本430元/头多一点，相比Q1平均水平536元下降了105元/头。8月份的完全成本已经达到17.4元/kg，在粮食价格没有大幅波动情况下，公司对今年年底实现16元/kg、2023年12月预期降到15元/kg左右的成本、2023年全年成本在15-16元/kg之间有把握和信心。 养殖周期回暖，饲料需求底部已过。随着生猪存栏量和禽养殖规模走过周期的底部，公司饲料销售已经有所回暖，肥猪料销量虽然最近仍然同比下降，但已经开始环比温和增长。此外，随着下游养殖盈利状况好转，高原料成本有望向下游转嫁，高价原料对吨利的压制逐步改善，公司饲料吨利有望稳步提升。 10月以来猪价表现强势，我们略上调猪价预期，预计22-24年公司归母净利润5.05、80.61、51.37亿元（原预测：2.8、79.6、51.5亿元），对23年进行分部估值，参考可比公司，给予饲料、生猪、禽、食品、民生银行投资收益14x、8x、18x、27x、4xPE，合计市值706.1亿元，目标价15.56元，维持“买入”评级。 风险提示疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、食品安全风险盈利预测与投资建议

公司披露2022年3季报。公司2022年前3季度实现营业收入100419.28百万元，同比增长6.29%，归属净利润-2706.67百万元，同比增长57.72%，EPS为-0.61元，加权平均ROE为-9.96%，同比上升8.18个百分点。其中，2022年Q3实现营业收入38089.75百万元，同比增长15.57%，归属净利润1433.07百万元，Q3单季度归属净利润同比和环比均扭亏为盈。 公司2022年前3季度生猪出栏量990.05万头，同比增长45.35%，实现销售收入169.53亿元，同比增长15.41%。2022年上半年国内生猪价格先跌后涨，总体平均价位较低，公司Q1和Q2业绩均出现亏损。进入3季度，随着猪价的进一步回升，国内自繁自养和外购仔猪养殖的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头大幅回升至Q3的577元/头和731元/头，公司生猪养殖业务Q3环比Q2大幅改善，前3季度业绩亏损幅度有所减少。 展望四季度，年底为肉类消费需求旺季，国内畜禽产品价格有望保持高位运行，同时饲料业务的下游需求有望得到进一步修复，公司Q4的生猪、肉禽和饲料板块均有望延续良好的运行态势。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润-10.86/16.93/62.16亿元，对应EPS为-0.24/0.37/1.37元，目前股价对应2023/2024年PE为34/9倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

新希望是目前农牧行业中产业链最齐全的上市公司，业务涵盖饲料、生猪养殖、禽产业及食品业务。近年来，公司不仅保持着饲料销量国内第一的领先地位，同时大力发展的生猪养殖，不断为公司成长注入新动力。目前，公司养猪投资产能进入释放期，成本改善已上阶梯，昔日饲料龙头正向养殖龙头目标进军。 饲料稳中求进，不改龙头本色。饲料是公司的核心基石业务，21年内外销合计2824万吨，同比+18.1%，贡献利润16.5亿，同比+22.8%，销量市占率已达到9.6%， 多年保持行业第一。公司不断探索饲料业务商业模式的转型升级，以期追逐更高目标：一方面，公司在行业率先推出为中小养殖户提供技术、金融等全方位配套服务的“诸事旺”，依托服务提升客户黏性；另一方面，公司积极推进水产料、反刍料等成长赛道的开发力度，优化销售和利润结构。公司股权激励计划目标22年实现内外销量3000万吨以上，到23年两年累计6500万吨，到24年三年累计1.05亿吨。 猪业积淀已久，降本提效迎反转。16年起，公司战略大力发展生猪养殖业务，产能迅速扩张，目前公司已具备年出栏4000万头产能。21年公司出栏规模达到997.8万头，同比+20.33%，22年计划出栏1400万头，出栏目标位列上市公司第3位。公司的生猪养殖模式包括一体化自养与合作放养，21年末2种模式的出栏比例为2:3，公司将战略扩大公司自养规模，提升自养比例。成本方面，相较于2021年，公司不断优化母猪性能、提升育肥管理能力，22年4月公司成本已降至18元/公斤，同比-2元/公斤，年底自育肥成本目标16元/公斤，降本曲线清晰，可行性较高。 禽链稳量提质，食品扩张升级。1）禽链：公司禽产业覆盖种禽到屠宰加工的完整产业链，年屠宰体量达到7亿只，位列行业第一，未来公司战略适度控制规模，提升产业链价值。 2）食品：公司食品业务包括屠宰和肉制品及预制菜，2021年贡献利润达到1.3亿元，同比增长60%。公司已经形成丰富的品牌矩阵，不断加深各渠道的覆盖力度，以打造爆品的方式不断带动品牌销售，影响力正逐步扩大。 随着猪价反转和公司成本改善，预计2022-2024年实现归母净利润6.4、79.8、50.3亿元，同比分别+106.7%、+1139.6%、-37.0%。考虑23年养猪可比公司业绩回归正值，对23年业绩分部估值，目标价20.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫 病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险、食品安全风险

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入615.19亿元，同比增长37.64%，实现归母净利润-34.15亿元，同比由盈转亏；其中二季度实现营业收入322.80亿元，同比增长33.79%，实现归母净利润-35.52亿元，同比由盈转亏。 点评：饲料主业强势增长，盈利水平远超同行。上半年受益于下游生猪存栏回升和水产养殖高景气度，公司饲料销量同比大幅增长，共销售饲料1353万吨，同比增长301万吨，其中外销饲料达到1011万吨，同比增长27%。 外销饲料中，猪饲料达265万吨，同比增长98%（全国增长71%）；禽料654万吨，同比增长10%（全国负增长6%）；水产饲料64万吨，同比增长29%（全国增长9%）；反刍料21万吨，同比增长42%（全国增长8%）。上半年公司饲料业务实现营收328.27亿元，同比增长45.34%。 公司饲料业务技术沉淀深厚，通过创新组织与产品迎合养殖需求升级，在规模壁垒基础上向专业化、产业化转型，厚积薄发带来的提效降费优势助力公司在饲料原料高企的情况下依然展现较强的盈利能力。 猪价持续下行，公司调整产能扩张节奏，降本增效提上日程。2021年上半年生猪价格从年初36元/kg的高点一路下跌至6月份的12元/kg。 报告期内，公司共出栏446.11万头（同比增长110%），其中包含育肥猪305.59万头，种猪、仔猪140.52万头，行情低迷叠加去年外购种猪和仔猪成本较高，公司养猪业务亏损严重。上半年养猪业务实现营收101.82亿元，同比增长46.55%，总计亏损46亿元（含计提的存货跌价损失10亿元）。公司自二季度开始全面停止外购仔猪苗和种猪，逐步回归自繁自养体系，目前能繁母猪存栏维持在110-120万头之间，同时根据生猪行情波动及时调整产能扩张节奏。降本增效方面，公司35天受胎率、配种分娩率、上市率、正品率等都在逐步回升，6月份窝均健仔数达到10，窝均断奶数达到9.4，7月份平均仔猪断奶成本下降到470元/头，数个战区平均仔猪断奶成本已经达到350元/头以下，我们或将在下半年出栏的肥猪中看到持续的数据改善。 禽业、食品业务稳健增长，大单品打造初显成效。公司报告期内合计销售鸡、鸭苗2.64亿只（同比增长4%），商品鸡鸭2.20亿只（同比增长11%）；屠宰毛鸡、鸭3.52亿只（同比持平）。鸡产业链景气度低迷，上半年单只鸡亏损约0.15元，但青岛田润屠宰鸡单只盈利达1.15元；鸭产业链表现较好，上半年单只盈利约0.55元，远高于行业平均水平。 公司禽产业大单品策略取得初步成效，上半年黄金鸭掌实现7000万销售额，截至8月30日已突破1亿大关。上半年公司禽产业共实现营收92.09亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润6000万元。食品方面，公司主要依靠屠宰和熟食业务实现了同比大幅增长，其中小酥肉、肉滑、牛肉片等爆品销售额均在1亿以上；同时成立团餐业务团队，积极开拓连锁火锅、食品深加工、KA商超、新零售等领域的头部优质客户。公司食品业务整体实现营业收入44.74亿元，同比增长8.18%。 投资建议：深耕产业链的能力是新希望无可替代的优势，对产业的理解、供应链的管理、工厂的运营以及上下游资源的整合，公司都能触类旁通。 公司一方面夯实饲料主业，另一方面向产业链两端延伸，大力布局生猪禽类养殖、食品等业务，如今已经形成完整农牧产业链。公司实现数字化升级，依托信息系统建设推进畜禽养殖科学化、精细化运营，凭借大数据优势实现产品和消费者的分层，以最优化匹配不同消费者的需求。 食品端顺应消费趋势变化，新希望六和深耕下游食品深加工业务，高温肉食领域的美好品牌，畜禽屠宰领域的千喜鹤、六和美食，中央厨房领域的嘉和一品央厨等业务都取得明显成效。我们认为通过对产业链的不断升级，叠加多元业态帮助公司有效对冲养殖端周期波动，公司后期盈利水平有望环比持续改善，看好公司长期增长。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为-1.40/0.06/0.65元，对应PE分别为-7.81/190.72/16.92，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：生猪疫病大范围爆发；饲料原料价格大幅波动；市场竞争加剧等。

新希望（000876）发布 2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入 615.19亿元，同比+37.64%；实现归母净利润-34.15亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利 31.84亿元。其中，21Q2实现营业收入 322.80亿元，同比+33.79%；实现归母净利润-35.52亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利 15.37亿元。 投资要点： 饲料业务销量增速高于行业。上半年，公司饲料外销料销量为 1011万吨，同比+27%（全国饲料总产量同比增长 21%）；其中，猪料外销量为 265万吨，同比增长 98%（全国猪料产量同比增长 71%）； 禽料外销量为 654万吨，同比增长 10%（全国禽料产量同比增长-6%）；水产料销量为 64万吨，同比增长 29%（全国水产料同比增长 9%）；反刍料销量为 21万吨，同比增长 42%（全国反刍料同比增长 18%）。饲料业务实现营业收入 328.27亿元，同比+45.34%； 由于饲料原料成本上涨，毛利率为 6.92%，同比-0.95pct。 生猪养殖大幅亏损，禽产业收入稳定略增。由于上半年全国生猪价格大幅下跌以及去年外购母猪、仔猪使得公司今年仔猪成本较高，公司上半年出栏生猪亏损较大。2021H1合计出栏生猪 446.11万头，同比+110%，其中种猪、仔猪 140.52万头，肥猪 305.59万头。生猪养殖实现营业收入 101.82亿元，同比+46.55%；毛利率为-6.47%，同比-49.07pct。公司禽产业收入 92.09亿元，同比+1.43%。 销售鸡苗、鸭苗 2.64亿只，同比+4%；销售商品鸡鸭 2.20亿只，同比+11%；屠宰毛鸡、毛鸭 3.52亿只，同比持平；销售鸡肉、鸭肉 86.40万吨，同比-5%。 固定资产和在建工程稳定增加。二季度末，公司固定资产 325.37亿元，同比和环比分别+64.83%和+7.40%；在建工程 159.62亿元，同比和环比分别+182.37%和+12.73%；上半年在转固 41.33亿元。 期末生产性生物资产 97.23亿元，同比+22.29%，环比-11.66%。 截至二季度末，公司能繁母猪存栏约 120万头，公司已竣工种猪产能超过 160万头，已竣工育肥产能达到 600万头，另有 390万头育肥厂处于建设中或未开工状态。 猪场开办费用逐渐降低，预计下半年有效控制养殖成本。公司 2021H1资本开支环比 2020H2下降 46%，2021Q2资本开支环比2021Q1下降 45%；2021H1开办费用环比 2020H2下降 18%，2021Q2开办费用环比 2021Q1下降 56%，后期资本开支与开办费用仍将继续降低。截至上半年末，公司已全面停止外购仔猪，实现仔猪自供，存栏肥猪中自养与合作放养的比例为 1:4。公司上半年已经计提 10.80亿元资产减值损失，预计下半年养殖成本降幅明显。 盈利预测和投资评级：首次覆盖我们预计公司 2021/22/23年归母净利润分别为-34.67亿元、10.27亿元和 54.92亿元，对应 PE 分别为-14.1倍、47.5倍、8.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：饲料原料成本波动风险；动物疫情影响饲料消费；猪价长期低迷导致资金紧张。

事件：公司发布2020年10月份生猪销售情况简报。公司2020年10月销售生猪91.15万头，环比下降8%，同比增长142%；收入为25.28亿元，环比下降24%，同比增长88%；商品猪销售均价28.39元/公斤，环比下降14%，同比下降16%。 点评：猪价进入下行周期，公司有望实现以量补价。受去年同期猪价高基数以及生猪产能逐渐恢复影响，猪价与去年同期相比有所下降。 但是，由于目前能繁母猪存栏结构中的三元母猪占比仍然较高，整个行业母猪群的生产效率受损严重。虽然全国能繁母猪存栏量有所恢复，但考虑到其效率的下降，猪价有望保持在较好的盈利区间内，并且盈利期较以往拉长。公司生猪产能建设快速推进，截至10月底，种猪存栏超过190万头，其中能繁母猪108万头，后备母猪85万头；已经投入运营的种猪场项目具备2500万头产能。预计2020、2021年公司生猪销量有望达到800万头、2500万头，在猪价下行阶段公司有望实现以量补价。 外购仔猪出栏成本有望下降。前三季度公司自有仔猪育肥完全成本为13.9元/公斤，单三季度自有仔猪育肥完全成本为14.2元/公斤；前三季度公司外购仔猪育肥完全成本为29.7元/公斤，单三季度外购仔猪育肥完全成本为33.4元/公斤。三季度外购仔猪育肥完全成本上升明显主要由于今年3-4月份仔猪价格快速上升。但是，由于5-6月仔猪价格有所下滑，四季度外购仔猪出栏成本有望小幅回落。由于今年10月后仔猪价格跟随猪价回落而出现明显下降，预计5-6个月后的外购仔猪养殖成本也会明显改善。另外，2021年公司自产仔猪育肥占比将继续提升，有望带来公司生猪养殖平均完全成本的下降。由于公司仔猪成本及仔猪销量有所上升，上调公司仔猪成本及仔猪销量预测值，导致公司2020、2021年归母净利润预测值有所下调。 盈利预测：预计2020、2021年公司有望实现归母净利润85.95亿元、206.37亿元，对应PE13.65倍、5.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件。

事件：新希望披露2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入747.88亿元，同比增长31.40%；归母净利润50.85亿元，同比增长65.54%。其中，第三季度，公司实现营业收入300.92亿元，同比增长39.17%，环比增长24.72%；归母净利润为19.21亿元，同比增长27.22%，环比增长24.97%。 生猪养殖、饲料业务贡献主要利润。2020Q3，公司销售生猪221.47万头，同比增长116.01%，环比增长70.45%；销售均价为34.90元/公斤，同比增长66.28%，环比增长10.92%；销售收入为75.40亿元，同比增长259.90%，环比增长69.55%。受益于生猪价格上涨和出栏量增加，生猪产业实现归母净利润12.40亿元，同比增长245%，为公司Q3利润的第一大来源。饲料业务方面，公司不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力，Q3饲料销量约为651万吨，实现归母净利润4.4亿元，同比增长6%。其他业务方面，受白羽鸡行业供给过剩、鸡肉价格处于低位运行影响，鸡产业保持盈亏平衡，略微盈利；食品板块实现净利润约0.36亿元，较上年同期持平；民生银行的投资收益为2.8亿元，同比下降36%。 母猪存栏+人才储备+猪场建设+资本开支，保障生猪出栏高速增长。能繁母猪方面，公司9月底生产性生物资产较年初增长338.33%；截止10月底，公司能繁母猪存栏108万头，后备母猪85万头，预计年底公司能繁母猪能达到150万头，后备母猪100万头。人才储备方面，截止10月底，猪产业人才已经超过4万人，预计年底会达到4.5万人，人才储备能够满足公司生猪出栏需求。种猪场建设方面，截止10月底，公司投入运营的项目产能达2500万头，预计年内竣工的在建产能为1500万头，筹建中的项目产能为1500万头。自育肥猪场建设方面，2021年3月底，公司预计具备存栏500万头以上的自育肥产能，对应1000万头的育肥猪出栏量。受猪场建设加快影响，公司9月底固定资产较年初增长54.89%，在建工程较年初增加103.79%。资本开支方面，公司预计今年资本开支为360亿元、明年资本开支约为200-300亿元，主要用于猪场建设。今年以来，公司先后完成40亿元可转债发行、40亿元定增计划等。10月底，公司披露公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过85亿元用于生猪养殖项目建设和偿还银行贷款，缓解资金压力。总的来看，公司具备生猪出栏量保持高速增长的基础，受益于生猪价格维持相对高位运行以及养殖成本的下降，生猪养殖业务有望保持高盈利水平。此外，受益于家禽存栏维持高位以及生猪供给逐步恢复，饲料业务有望保持稳定增长，增厚公司利润。 投资建议与盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润为88.60/128.03/125.43亿元，EPS为1.97/2.84/2.78元，当前股价对应PE分别为13.94/9.65/9.84倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司11-13倍综合PE，对应2021年的合理价格区间31.24-36.92元，上调公司评级至“推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。

公司发布三季报，前三季度实现营业收入747.88亿元，同比增31.4%，归属于上市公司股东的净利润50.85亿元，同比增65.54%，加权平均资产收益率为17.37%，同比增长3.88个百分点。 生猪出栏量同比大幅提升，养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47万头，同比增116%，实现销售收入75.4亿，估算商品猪销售价格34.5元/公斤，头均盈利约550元。三季度商品猪完全成本略有上升，主要原因在于：（1）三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响，预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是，我们判断随着后续外购育肥占比下降，该部分成本波动的影响有望持续降低；（2）费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段，预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平，对短期成本造成一定的影响。 资本支出维持高位，养殖业务扩张决心坚定。公司单季度资本支出超过100亿，前三季度资本支出累计投入超过250亿，主要应用于生猪养殖业务扩张。对应固定资产较2019年年末增54.89%，生产性生物资产增338.33%。 预计20-21年业绩分别为1.91元/股、3.08元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一，有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气，我们预测公司2020/2021年EPS1.91元/股、3.08元/股，对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值，合理价值36.94元/股，维持“买入”评级。 风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

三季度出栏量加速释放，猪价下行业绩承压，维持“买入”评级新希望发布2020年三季度报告：公司前三季度实现营业收入747.88亿元（+31.40%），归母净利润50.85亿元（+65.54%）；第三季度实现营业收入300.92亿元（+39.17%），归母净利润19.21亿元（+27.22%）。2020年三季度公司共出栏生猪221.47万头，单季度出栏量超过上半年累计出栏量，下半年开始公司生猪养殖产能加速释放，同时三季度生猪价格下跌，公司生猪养殖利润有所下滑。 考虑2020年猪价处于下行通道，原料成本上涨，我们预计公司2020-2022年归母净利润为92.79/187.58/153.22亿元（原预测为136.30/248.32/228.42亿元），EPS分别为2.06/4.16/3.40元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为13.1/6.5/7.9倍，同时公司未来生猪出栏量居全国前列，市场占有望显著提升，维持“买入”评级。 外购母猪及仔猪比例或下降，成本改善空间大公司三季度能繁母猪中15%为低生产效率的三元母猪，42%为高成本的外购二元母猪，导致公司自繁自养生猪成本小幅增加，外购仔猪成本方面，由于前期高价外购的仔猪开始集中出栏，占比接近50%，拉动了公司养殖成本整体上升。四季度开始三元及外购二元母猪比例将持续降低，同时未来外购仔猪比例不超过30%，公司养殖成本有望显著下降。 四季度生猪价格有望上涨，公司业绩回暖公司出栏量逐季放量，四季度有望超过360万头，占全年比例约45%，同时四季度生猪消费旺季到来，猪价有望止跌回暖，公司业绩有望出现改善。中长期来看，三季度末公司种猪存栏接近180万头（能繁100万头、后备80万头），2021年2500万头出栏目标有望完成，公司生猪养殖体量将踏上新台阶。 风险提示：生猪产能快速恢复，价格下跌；公司饲料、食品业务不及预期等。