19年扣非归母净利润稳增长。3月27日璞泰来发布19年年报,19年公司营业收入47.99亿元,同比增长44.93%;归母净利润6.51亿元,同比增长9.56%;扣非后的归母净利润6.06亿元,同比增长22.43%。公司4季度单季收入12.97亿元,环比下降2.04%,同比增长27.16%;单季度归母净利润1.93亿元,环比下滑1.21%,同比增长16.75%;单季扣非净利润1.85亿元,环比增长2.13%;4季度公司整体毛利率水平环比略有提升,从30.8%提升至32.4%,扣非净利率水平环比略有提升,为14.26%。 19年负极材料贡献多数利润、涂覆隔膜贡献利润增量。几大主要子公司来看,19年负极企业江西紫宸净利润4.63亿元,同比增长10.36%,是公司利润的主要来源;设备企业深圳新嘉拓净利润0.35亿元,同比下滑64.25%,下滑较大;涂覆隔膜企业东莞卓高19年净利润0.41亿元,同比下滑26.44%;涂覆隔膜企业宁德卓高净利润1.08亿元,同比509%的增长,为公司利润增量的主要贡献源;控股公司(51%)山东兴丰净利润0.25亿元,同比增长17.11%。 负极出货量大增,19年H2毛利率触底回升。19年公司负极出货量4.58万吨,同比增长56.24%;年末负极库存0.72万吨,同比增长15.69%;19年负极收入30.53亿元,同比增长54.06%;平均单吨售价在6.67万元/吨。19年负极板块毛利率26.87%,同比减少7.03个百分点,主要受较高的进口原材料及外协加工成本、动力类负极材料产品特征和电池厂商成本传导等因素影响;随着下半年上游原材料价格企稳,公司自建石墨化、炭化产能逐步投产,公司负极材料产业链布局得到完善,负极材料整体毛利率触底回升。 涂覆隔膜及加工出货量大增。19年公司涂覆隔膜及加工出货量5.71亿平,同比增长173.14%,19年公司涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货量的28.72%。19年公司隔膜及涂覆加工业务实现收入6.95亿元,同比增长117.76%;铝塑包装膜实现营业收入0.77亿元,同比增长29.28%;纳米氧化铝实现营业收入719.72万元,同比增长89.65%。 投资策略与评级。璞泰来为负极及涂覆隔膜核心企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司20-22年EPS分别为2.15元、2.69元、3.40元,根据可比公司估值,按照20年30倍-35倍PE,对应合理价值区间64.50元-75.25元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。