事件：派能科技2023年营业收入为32.99亿元，同比-45.13%；实现归母净利润5.16亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-64.50%。 23Q4实现营收2.5亿元，同比-89.77%，环比-49.18%；归母净利润-1.39亿元、扣非归母净利润-1.72亿元，同比转亏，环比亏损扩大。 2024Q1营业收入为3.86亿元，同比下降79.05%，环比增长54.11%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降99.13%，环比转正。 点评：家储市场增速放缓，公司开拓工商储领域：部分国家和地区补贴退坡、海外下游渠道商去库、竞争加剧等因素，家储市场增速阶段性放缓，公司2023年储能软包电池销量1.87GWh，同比-46.92%。家储市场持续处于去库阶段，公司开拓工商储领域，23年公司工商储产品销量同比增加58%。储能电池23年平均单价17.31元/wh，同比持平，但下半年单价走低。 产能利用率低导致23年盈利承压，24Q1修复：公司家储产品销售量下降，新增产线陆续建成投产，固定成本增加，23年储能产品毛利率为31.65%，同比-2.45pct，其中23Q4综合毛利率-13.55%，主要由于产能利用率进一步走低，导致固定成本较高。24Q1毛利率35.76%，净利率1.02%，盈利修复主要由于订单结构改善、单价提升和单位成本降低。 深化全球化战略，布局钠电、工商储领域：公司家储产品及船用电池均通过日本JET认证；钠离子电池通过德国莱茵TüV集团认证，1GWh钠电项目已投产；与Energy合作打造海外首座储能工厂落地意大利。在国内市场公司拓展工商储、离网海岛储能、光储充、通信储能等，200KWh工商储一体柜在多地规模发货。 盈利预测、估值与评级：考虑户储市场增速放缓与公司产能利用率偏低，下调公司24-25年归母净利润预测至4.00/5.52亿元（下调85%/87%），新增26年归母净利润预测为6.88亿元，当前股价对应PE为35/25/20X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，下调至“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收20.01亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.65亿元，同比增长14.08%（较调整后2022年数据）。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营收4.86亿元，同比增长15.40%；归母净利润0.29亿元，同比减少20.18%，环比减少36.93%。 光伏与新能源汽车行业景气依旧，公司相关业务规模稳中有增。受益于全球光伏装机高景气推动光伏线缆需求，以及新能源汽车行业迅速崛起带动了新能源汽车线缆的大量需求，公司相关业务充分受益。2023年，公司光伏线缆产品实现营业收入6.25亿元，同比增长17.86%，毛利率同比减少1.28pct至7.42%；新能源汽车线缆产品实现营业收入10.79亿元，同比增长11.33%，毛利率同比减少1.34pct至15.71%；工业线缆产品实现营业收入2.05亿元，同比减少6.05%，毛利率同比减少1.64pct至16.33%。 紧抓产业链战略合作机会，巩固重要客户关系推动业务发展。公司与重要客户建立了稳定的合作关系，在光伏线缆领域，公司与晶科能源、阿特斯等知名光伏组件生产商保持良好的合作关系；在新能源汽车领域，公司与比亚迪等整车生产商及吉利汽车、上汽新能源等整车厂一级供应商保持长期稳定的合作关系。此外，公司的储能线缆、船舶线缆、核电线缆、轨道交通线缆、机器人线缆等产品也为公司业务发展提供了多元化支撑。 充分发挥技术研发优势，产品创新满足行业客户需求。在光伏线缆领域，公司持续研发125℃级光伏线缆用低烟无卤辐照交联聚烯烃绝缘材料配方及加工、防白蚁型光伏电缆结构设计及加工等，同时推出双并产品满足境外客户灵活的敷设需求；在新能源汽车线缆应用领域，公司联合吉利汽车率先研发出小外径、轻量化、大功率液冷充电线缆结构设计及加工工艺，应用于“极能”充电站，为国产超级充电桩提供了可行的解决方案。持续创新与迭代升级有望使得公司光伏线缆、新能源汽车线缆产品持续保持市场领先地位。 维持“买入”评级：考虑到竞争加剧使得公司盈利能力有所下降，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润2.34/2.94/3.51亿元（下调10%/下调9%/新增），对应EPS为2.41/3.03/3.62元，当前股价对应24-26年PE为14/11/10倍。公司三大业务协同发展，受益于新能源汽车与光伏行业需求增长，公司业绩有望持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、竞争加剧风险。

事件：威迈斯发布2023年年报，公司2023年营业收入为55.23亿元，同比增长44.09%；归母净利润5.02亿元，同比增长70.42%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长77.61%。公司2024Q1营业收入为13.67亿元，同比增长30.99%，环比下降29.14%；归母净利润1.14亿元，同比增长29.54%，环比下降46.73%。 车载充电机行业第三方龙头，规模优势凸显：公司2023年车载电源出货201.2万台，同比增加38.45%，收入为49.32亿元，同比增长45.23%，均价2451.44元/台，同比增加4.89%；电驱系统出货3.46万台，同比下降44.67%，收入为1.84亿元，同比下降15.12%，均价5326.39元/台，同比增加53.41%。据NETimes，2023年，公司在中国乘用车车载充电机市场的装机量市场份额为18.8%，排名第二，公司在第三方供货市场出货量市场份额约为32.38%，排名第一。 23年净利率提升，降费增效、规模效益显现：公司2023年毛利率为19.84%，较上年增长0.09pcts，净利率为9.08%，较上年增长1.42pcts，降费增效、规模效应显著；其中，车载电源集成产品毛利率为18.83%，较上年下降1.61pcts；电驱系统毛利率为13.91%，较上年增长5.46pcts。 海外客户不断突破，EVCC产品受益新能源车出口：公司23年海外营收6.68亿元，同比增长192.14%，毛利率27.72%，较国内高近10pcts，同比增长12.77pcts。公司向Stellantis量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。另外，EVCC（电动汽车通信控制器）是新能源汽车出口必要的元器件，公司的EVCC产品将通信转接功能集成至车载电源中，有望受益于新能源汽车出口高速增长。 磁集成技术、800V车载电源技术领先，液冷模块实现量产：公司23年研发投入2.69亿元，同比增长40.53%，占营收比例为4.87%。公司在车载电源方面积累了磁集成控制解耦技术等核心技术，具有成本优势。通过使用碳化硅功率器件和高性能磁性材料，结合磁集成技术，有效达到800V产品的高转换效率要求，公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车等客户的定点，其中小鹏G9已于22Q3上市，小鹏X9以及某头部造车新势力MPV车型已于24Q1上市。另外，公司40kW液冷充电桩模块产品已实现量产出货。 盈利预测、估值与评级：考虑产品年降和公司产品结构升级，微调24-25年归母净利润预测至6.69/8.89亿元（下调1%/3%）,新增26年归母净利润预测10.96亿元，对应PE21/16/13X。公司作为第三方车载电源龙头，有规模优势，磁集成、800V产品具备技术差异化，液冷模块、海外客户打开第二曲线，维持“买入”评级。 风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。

事件：国轩高科 2023年营业收入为 316.05亿元，同比增长 37.11%；实现归母净利润 9.39亿元，同比增长 201.28%；实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比扭亏。单季度来看，23Q4公司营业收入为 98.27亿元，同比增长 13.93%，环比增长 50.27%；实现归母净利润 6.47亿元，同比增长 300.57%，环比增长677.57%；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比扭亏，环比增长 325.32%。 公司 24Q1营业收入为 75.08亿元，同比增长 4.61%，环比下降 23.60%；实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 8.56%，环比下降 89.31%；实现扣非归母净利润 0.11亿元，同比扭亏，环比下降 83.81%。 23年海外及储能营收翻倍增长，带动收入快速增长。23年公司产品交付突破40GWh，同比增长超过 40%，其中海外业务及储能业务营收实现翻番。公司2023年储能电池收入为 69.32亿元，同比增长 97.61%，收入占比超 20%，毛利率 18.29%。 动力电池客户结构升级优化，市占率稳定。公司动力电池客户结构优化，吉利、奇瑞、上通五菱、TATA、长安、VinFast 等稳定交付；新增广汽、合众等客户，A 级及以上市场装车量持续提升。据中国汽车动力电池产业联盟，2023年公司动力电池装机量市占率 4.10%，磷酸铁锂电池竞争力突出。 规模效应、降本增效消化降价压力，现金流改善显著。公司 2023Q4毛利率为16.77%，环比下降 4.04pcts，同比下降 7.18pcts，净利率为 6.19%，环比增长 4.36pcts，同比增长 4.15pcts。公司 2024Q1毛利率为 17.86%，环比增长1.09pcts，同比下降 1.08pcts，净利率为 0.48%，环比下降 5.71pcts，同比下降 0.97pcts。2023年公司经营现金流量净额同比增加 16.17亿元，同比增长201.86%，主要系销售商品回款增加。 研发制造精益求精，全球化布局加速。公司 UC 电芯获大众全球首家定点及大众汽车集团电芯测试实验室资质认证， L600启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。公司在亚太、欧非、美洲等区域已形成 150GWh 全球产能规模，一体化产业链布局全面，导入大众品质管理体系提升精益制造能力。 盈利预测、估值与评级：原材料价格下滑叠加行业竞争加剧盈利下滑，下调24-25年公司归母净利润预测至 12.05/16.94亿元（下调 23%/35%），新增2026年归母净利润预测为 22.01亿元，当前股价对应 24-26年 PE 为27/19/15X。公司高端车客户占比有望提升，储能放量带动增长，大众入股提升公司精益制造和管理能力，受益于海外市场增长，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。 公司盈利预测与估值简表

事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

事件：派能科技发布 2022年第三季度报告，22Q1-3营收 35.7亿元，同比+176%； 归母净利润 6.45亿元，同比+157%；扣非归母净利润 6.46亿元，同比+167%。 22Q3营收 17.2亿元，同比+180%，环比+65.0%；归母净利润 3.81亿元，同比+296%，环比+135%；扣非归母净利润 3.80亿元，同比+306%，环比+129%，业绩超预期。 储能产品量利齐升：公司 Q3储能系统出货量约 1GWh，环增 54%大幅提升，来自于募投部分产线投产，产能大幅释放。单价 1.7元/wh，环比+7%；成本端受益于原材料价格回落，单位成本 1.1元/wh，环比-1%，因此 Q3毛利率 35.6%，同比+5.44pcts，环比+5.4pcts。 Q3单位盈利环比继续提升：加回股权激励费用后，Q3单 wh 净利 4.1毛，环比提升 1.1毛/wh，环增 37%。公司 22Q3单 Wh 净利继续环比提升主要由于上调产品售价、材料成本回落、人民币汇率贬值。公司三重受益于欧洲户储高景气度、电池环节成本改善、人民币汇兑收益。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司 22Q3研发投入为 1.08亿元，同比增加 182%，占营业收入的比重为 6.33%，同比增加 0.05pct。在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及 MWh 级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：当前欧洲地缘政治处于静观其变的状态，户储景气度仍然向上。户储 2023年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当冲突加剧/电价上涨等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调公司 22-24年净利润预测（+29%/+31%/+33%）至 10.50/21.97/32.05亿元，当前股价对应 PE 为 58/28/19x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件：2022 年10 月10 日，公司发布2022 年Q1-Q3 业绩预告。2022 年Q1- Q3 公司实现归母净利润165~180 亿元，同比+112.87%~+132.22%。其中Q3 实现归母净利润88~98 亿元，同比+169.33%~+199.94%，环比+31.84% ~+46.82%。 Q3 利润进一步改善，原材料价格下降叠加顺价落地。我们预计盈利改善一部分来自于动力电池与储能顺价的进一步落地：（1）Q2 开始原材料价格开始下滑，Q3 原材料价格进一步下降，同时公司向上游议价加工费，整体成本下降明显。（2）动力电池售价端公司一季度和客户谈判落地，二季度大部分顺价完成，剩余部分客户涨价将在Q3 执行，带动Q3 毛利率进一步回升。储能售价端部分涨价Q3 落地执行，带来储能业务利润的上升。 Q3 出货量持续上升，储能顺价落地。22Q3 我们预测公司动力与储能出货量72GWh。考虑到疫情影响4 月销量，保守计算全年有望达到动力220GWh，储能50GWh。Q3 公司储能业务顺价逐渐落地，为公司带来利润增幅。截至22Q2 公司存货755.05 亿，相比22Q1 公司存货615.78 亿增长139.27 亿，主要由于客户发货和确认的时间差。随着疫情扰动逐步缓解，新能源车销量步入旺季，公司后续销量有望保持持续增长。 公司市占率不断提升，Q3 利润率持续好转。据动力电池创新联盟数据和SNE 数据，2022 年1-8 月宁德国内动力电池装机量76.90GWh，国内市占率47.45%，全球动力电池装机量102.2GWh，全球市占率35.5%。Q3 原材料价格相比Q2 处于下行区间，带动电池厂成本端压力有所缓解，同时公司Q3 顺价进一步落地，促使利润率好转。目前整车厂也面临着盈利承压，电池行业长期来讲是技术驱动降本的行业，后续钠离子电池，磷酸锰铁锂电池等新技术带来成本的降低势在必行。 盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，公司Q3 顺价进一步落地，公司产业链议价权较强，叠加新技术应用，后续盈利有望继续好转，我们维持预测公司2022-24 年净利润280/447/570 亿元，当前股价对应PE 为34/21/17X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂涨价超预期；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

拐点已现，2022 年盈利有望转正：公司连续数年来营收翻倍增长，2021 年由于原材料价格上涨以及前期低价拿项目销售策略导致产品单价下降，利润较低。2022 年Q1 开始顺价，建立良好联动机制，盈利改善明显，Q2 开始规模效应开始显现，产能得以释放，收入规模大幅增长，将显著改善公司毛利率水平。 软包电池优势明显，布局未来前沿技术：公司主要方向软包电池，具备高能量密度和高安全性能的重要优势，符合动力电池的技术发展方向，同时质量较轻，外形设计更加灵活。由于前期韩国电池企业软包路线的铺垫，海外传统龙头车企对软包电池认可度较高，同时随着电池材料体系的不断升级，半固态电池、固态电池有望加速产业应用，软包形态是业内公认适配形态。公司已有330Wh/kg 半固态电池中试样品，并且持续布局400Wh/kg 产品，后续现有产线可通过简单改造来适配未来新技术发展路线。 上游战略协议保供，下游价格联动保利：不同于其他头部电池企业上下游投资入股一体化战略，孚能科技专注于电池环节研发投入与壁垒构建，由于2021 年下游增速较快，整个产业链原材料处于供不应求的状态，孚能科技通过与上游签订长协订单，保证供应。同时公司与下游客户签署金属价格联动协议，将原材料涨价的压力顺利转嫁给下游，也正是因为客户定位中高端，较为优质，价格传递也较为顺畅。 产能释放研发创新并行，占据软包市场主体地位：孚能科技现有赣州和镇江两大基地，多期工程正在不断推进，产能逐年翻倍，在手订单远大于实际产能，毛利率有望提升。同时其作为中国第一批量产三元软包动力电池的企业，具有技术路线优势；产品性能突出，国内市占率目前处于第一；与海外车企深度合作，大额订单持续稳定。在研发创新领域,其承担十余项重要科技项目，拥有众多专利权， 同时近年研发投入进一步加大，有望巩固其领先地位。 盈利预测、估值与评级：大客户戴姆勒、广汽持续放量，吉利23 年开始放量， 公司规模效应持续体现，生产成本持续下降，预测公司2022-2024 年归母净利润0.62/13.88/26.18 亿元，EPS0.06/1.3/2.45 元，当前股价对应PE 为549/25/13x。参考可比公司PE 值，综合海内外新能源车市场高景气度，公司在未来半固态电池的先进布局，看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游大客户订单不及预期，后续软包电池方案被颠覆，磷酸铁锂向上抢占三元市场，公司资金不足融资不畅。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营收43.7 亿元，同比增长91%；归母净利润12.1 亿元（接近业绩预告上限），同比增长101%。其中2022Q2 实现营收24.2 亿元，同比增长76%；归母净利润7.6 亿元，同比增长140%。 点评： 22H1 业绩高速增长，在手订单充裕。2022H1，公司围绕“先进材料，先进装备”的双引擎可持续发展战略，紧抓光伏行业发展机遇，强化光伏装备市场竞争优势；快速推进石英坩埚、金刚线等辅材耗材的市场布局；积极推进蓝宝石产能扩充。实现营收43.7 亿元，同比+91%；毛利率40%，同比+3.46pct。截至2022 年6 月30 日，公司未完成设备合同总计230.40 亿元，其中未完成半导体设备合同22 亿元。 推出员工持股计划，建立长效激励机制。8 月27 日，公司发布《2022 年员工持股计划（草案）》，参与对象为公司的董事、高级管理人员及核心技术/业务/管理人员，初始设立时持有人总人数不超过241 人。拟筹集资金总额上限为5001 万元，持股规模不超过175 万股。本持股计划购买公司回购股份的价格为28.54 元/股，购买价格约为公司回购股份均价57.07 元/股的50%。 宽禁带半导体领域再次突破，成功研发出8 英寸N 型SiC 晶体。2022 年8 月12 日，公司首颗8 英寸N 型SiC 晶体成功出炉，晶坯厚度25mm，直径214mm， 成功解决了8 英寸SiC 晶体生长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，同时还破解了SiC 器件成本中衬底占比过高的难题，为大尺寸SiC 衬底广泛应用打下基础。 盈利预测、估值与评级：受益于光伏行业的快速增长以及公司SiC 领域的突破， 我们上调公司22-24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润27.32/ 36.48/45.20 亿元（上调10%/上调8%/上调8%），对应PE37/28/22X。公司光伏硅片设备龙头地位稳固，半导体设备和碳化硅有望放量，多业务造就第二成长曲线，技术优势和规模优势助力公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、订单履行风险、核心技术人员流失。

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入18.54 亿元，同比增长171.94%； 归母净利润2.64 亿元，同比增长70%；扣非净利润2.65 亿元，同比增长79%。 22Q2 业绩加速增长，盈利能力超预期。公司二季度实现营业收入10.40 亿元， 同比增长145.28%，环比增长27.76%；扣非后归属上市股东的净利润1.66 亿元，同比增长82.99%，环比增长67.68%；盈利能力方面，公司二季度销售毛利率30.19%，环比+2.69pct。 户储需求高景气度，单位盈利能力超预期：2022 年上半年，公司产品销售量为 1,209.08MWh，同比增加 145.45%。我们预计Q2 出货量650MWh，海外户储订单需求旺盛，公司Q2 收入10.4 亿元，价格预计为1.6 元/Wh，环比Q1 提升10%；加回减值及股权激励费用后净利润2.0 亿元，据此估算Q2 单位净利0.3 元/Wh。 电池材料成本环节，利润率有望进一步提升：欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能高景气度，公司向下游涨价进展顺利，有效传导上半年部分原材料涨价压力，展望下半年上游电池材料成本有望下降，公司单Wh 净利有望进一步提升。随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司上半年研发费用为12,965.00 万元，同比增加132.40%，占2022 年上半年营业收入的比重为6.99%。2022 年上半年， 在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及MWh 级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：22 年欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调22-24 年净利润预测（+35%/+51%/+43%）至8.13/16.83/24.17 亿元，当前股价对应PE 为86/41/29x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件：德方纳米公告，2022 年半年度实现营业收入为75.57 亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8 亿元，同比增长847.44%，业绩符合预期。 点评： 22Q2 磷酸铁锂量价齐升，利润增速回落。公司22Q2 营收41.83 亿元，同比+447%，环比+24%；归母净利润5.18 亿元，同比+514%，环比-32%。上游原材料价格维持在较高水平，公司的主要产品磷酸铁锂量价齐升，营业收入高速增长。公司22Q2 毛利率22.19%，环比Q1 下滑12.59pct，主要由于Q1 碳酸锂库存收益使得单吨净利位于高位。 Q2 单吨净利环比回归正常经营盈利能力。公司公告22H1 磷酸铁锂产量7.07 万吨，我们预计公司Q2 出货3.6 万吨，还原计提减值后预计公司单吨净利约1.6 万元/吨，环比Q1 单吨净利下滑约0.5 万元/吨，依然维持较高盈利能力，体现公司经营能力和持续降本能力。 产能布局加速，补锂剂和新型磷酸盐正极产业化在即。德枋亿纬年产10 万吨磷酸铁锂正极材料生产基地项目顺利完成建设，并于2022 年5 月进入试生产阶段， 宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂项目正在按计划抓紧建设中，预计将于22 年第四季度及23 年第一季度陆续投产。公司补锂剂和新型磷酸盐系正极材料已进入产业化建设阶段，产品性能及市场化进程处于行业前沿， 有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑公司新增产能加速释放，补锂剂和新型磷酸盐系正极造就第二增长曲线，上调公司2022-2024 年净利润预测（+26%/+30%/+21%）为18.31/24.98/33.32 亿元， 对应PE 34/25/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布中报，2022年上半年实现营业收入 14.65亿元，同比增长31.52%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 0.79%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降 3.08%。 疫情影响与会计准则短期影响业绩。单二季度来看，22Q2实现营业收入 8.05亿元，同比增长 41.49%；归母净利润 1.66亿元，同比下滑 10.56%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比下滑 17.44%。分业务来看，2022年上半年：①生活垃圾项目收入 10.23亿元，同比增长 4.95%，毛利率 48.29%，同比-2.24pct；②餐厨垃圾项目收入 1.65亿元，同比增长 74.08%，毛利率 30.07%，同比-5.12pct； ③动力电池回收部分产线投运，锂电池循环再利用收入 0.83亿元，毛利率34.13%；④另根据会计准则确认了 BOT 建造收入 1.11亿元，不贡献利润。 在疫情影响下，生活垃圾保持稳健，餐厨业务快速发展。2022年 H1部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，生活与餐厨垃圾入库量合计 411.42万吨，同比增长 5.78%。随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量有望提升。2022H1生活垃圾处置板块未有新项目投产，目前公司已建成 18座电厂 30期项目共 20270吨/日、在建 2050吨/日、筹建 1000吨/日；餐厨垃圾处置板块有两个项目共 500吨/日转入试运营，已建成 12期餐厨项目共 1860吨/日、试运营 500吨/日、在建 360吨/日、筹建 100吨/日。 动力电池项目落地运行贡献业绩，第二增长曲线轮廓显现。公司收购的立鑫新材料于 4月份部分生产线开始正式运行，目前生产状况良好，该项目 H1实现营业收入 8304万元，锂电回收业务毛利率 34%，业绩贡献逐步显现。一期项目预计2023年全部达产，镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。同时将在 2022年下半年启动 3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量 7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。目前立鑫项目已完成《符合企业白名单》的申报工作，已通过省工信厅审核，待国家工信部审验。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，微调 22年业绩（-0.5%），23-24年维持预测，预计公司22-24年净利润 8.47/10.32/12.06亿元，当前股价对应 PE 为 12/10/8倍。新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收贡献业绩，第二增长曲线日益明晰，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入19.34亿元，同比提升60.46%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比提升17.92%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长21.47%。下游需求修复，量价齐升推动业务增长。公司22Q2营收9.71亿元，环比+0.83%，归母净利润1.14亿元，环比-34.48%，扣非归母净利润1.12亿元，环比-33.33%。业绩波动主要受区域性新冠疫情影响，主营业务盈利情况环比下降；后期随着疫情缓解,下游市场需求迅速修复。分业务来看，22H1锂电铜箔营收18.62亿元，同比增长75.39%，标准铜箔营收0.67亿元，同比下降53.37%。随着扩产项目陆续投产，公司业务有望维持较好增长。疫情影响以及加工费下调，盈利短期承压。公司22Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct，主要由于疫情影响需求及产能利用率，铜箔加工费有所下调。 据鑫椤锂电，2022年新增产能陆续释放，供需缺口缩小，加工费有所下降，年中比年初降幅约0.5万元/吨。据公司问询函回复公告，公司于2020年实现了4.5μm极薄铜箔产业化，铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等关键指标均处于行业领先水平，可提升锂电池能量密度5-10%（相比6μm产品）。此外公司积极扩产PCB用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB铜箔国产化。随着下半年需求旺季来临，产能利用率提升，以及产品结构升级与成本控制，公司盈利能力有望提升。增资扩产加速满足核心客户需求。2022年2月，公司与宁德时代合资设立广东嘉元时代，规划建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。 3月，公司拟投资建设江西嘉元新增年产1.5万吨高端电解铜箔。6月，公司发布定增公告用于高性能锂电铜箔、嘉元科技园新增年产1.6万吨高性能铜箔技改、年产1.5万吨高性能铜箔、年产3万吨高精度超薄电子铜箔、江西嘉元年产2万吨电解铜箔及补充流动资金。据公司问询函回复公告，截至2021年末，公司铜箔有效产能2.6万吨，2022-2025年公司预计实现产能分别为4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70万吨。维持“买入”评级：考虑加工费下调，我们下调公司22-24年净利润预测至8.24/13.94/21.46亿元（均下调约30%），对应PE20/12/8倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB高端铜箔打开成长空间，当前估值已回调至合理区间，维持“买入”评级。风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润 4.5亿元，同比+100.41%，超出了此前业绩预增公告中 3.6-4.2亿元的归母净利润区间。其中 2022Q2实现营业收入 15.32亿元，同比+44.44%；实现归母净利润 3.18亿元，同比+155.62%。 点评： 逆变器业务高速发展，已成为公司第一大业务板块。2022H1，公司逆变器业务实现营业收入 11.5亿元，较上年同期+198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。其中微型并网逆变器销售收入较上年同期+462.02%，储能逆变器销售收入较上年同期+241.63%，组串式并网逆变器销售收入较上年+91.1%；公司逆变器产品共销售 39.34万台，其中微型并网逆变器 20.09万台，储能逆变器 7.85万台，组串式并网逆变器 11.4万台。 逆变器占比提升+汇率因素影响，公司毛利率大幅提升：2022H1，公司毛利率达27.43%，较上年同期+6.67pct。一方面，毛利率较高的逆变器业务占比提升，毛利率较低的换热器业务占比下降；另一方面，公司外销收入主要以美元、欧元作为主要结算货币，而公司财务报表的记账本位币为人民币，由于 Q2人民币贬值的因素，拉高了公司出口业务的毛利率。 微逆出货超预期，储能业务持续景气：2022H1，公司实现微型并网逆变器销售20.09万台，其中，2022Q1微型并网逆变器销量为 4万台，即 2022Q2微型并网逆变器销量达 16万台，较 Q1增长 300%，大幅超出市场预期。在储能方面，储能逆变器新增单相低压 16KW 系列、三相高压 15KW 系列和三相高压 50KW系列产品。在逆变器业务中，公司深耕原有市场，提升市占率，同时不断开拓新兴市场，在微逆和储能市场快速增长的过程中，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级：由于公司微逆业务出货超预期、全球储能市场快速增长，我们上调公司 22-24年盈利预测，净利润分别为 11.9/18.2/26.0亿元（上调20%/14%/14%），当前股价对应 22-24年 PE 分别为 75/49/34倍。公司户用储能逆变器、微型逆变器业务持续高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；户用逆变器市场竞争加剧风险。

事件：宁德时代发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予196万份股票期权，约占本激励计划草案公告日（7月21日）总股本比例的0.08%，授予期权行权价格为526.46元/份。拟向激励对象授予317万股限制性股票，约占本激励计划草案公告日（7月21日）总股本比例的0.13%，授予价格为263.23元/股。激励对象共计4,688人，包括董事、总经理JIAZHOU，董事、副总经理吴凯，副总经理、董秘蒋理等董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）。 以收入为考核指标，考核体系涵盖公司层面与个人。本次激励计划考核涵盖公司业绩与个人绩效两个层面。其中公司层面授予股票期权和限制性股票的解除限售考核年度最长为2022-2026年五个会计年度，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的行权条件之一，营收要求2022年营业收入值不低于2,300.00亿元，2022-2023年两年的累计营业收入值不低于5,100.00亿元，2022-2024年三年的累计营业收入值不低于8,500.00亿元，2022-2025年四年的累计营业收入值不低于12,600.00亿元，2022-2026年五年的累计营业收入值不低于17,500.00亿元，要求不高。此外，若各年度公司层面业绩考核达标，激励对象个人当年实际行权的股票期权数量=个人当年计划行权的数量×个人行权比例，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×个人归属比例，两者因考核原因不能归属或不能完全归属的，作废失效，不可递延至下一年度。 全球市占率不断提升，顺价保证行业扩产积极性。宁德时代在全球的市场份额不断增加，据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2022年上半年宁德国内动力电池装机量52.50GWh，国内市占率47.7%，全球市占率34%，较去年同期全球市占率提升5pcts。虽然公司受到上游原材料涨价影响，Q1的利润率下降，但是Q2向下游车企顺价落地，维持了一定合理利润，我们认为此举有利于保持行业扩产的积极性以及健康发展。 盈利预测、估值与评级：公司发布股票期权与限制性股票激励计划，彰显其未来发展信心，同时吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们维持公司2022-24年净利润预测243/402/525亿元，当前股价对应PE为52/32/24X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。