公司聚焦于智能航海、海洋观探测及海底数据中心业务，凭借在海洋装备、海洋信息化领域超过20年的技术积累，在智能航海、海洋观探测方面建立了完全自主可控的研制生产测试能力。海底数据中心方面，公司攻克了海底数据中心的密封、防腐和散热等一系列技术难题，通过国内两个阶段的完整验证后，已注册完成相关的全套专利，完全具备系统化生产能力，正式开始商业化的建设。2024年，公司顺利完成经营调整，成功迈向全新发展阶段，更新完善未来三年的规划，力争到2027年实现集团总收入突破，未来发展可期。 事件公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入3.84亿元，同比减少49.06%；归母净利润0.08亿元，同比扭亏为盈。 公司发布2025年一季报，2025Q1，公司实现营业收入3.46亿元，同比增长639.08%；归母净利润0.35亿元，同比增长1324.75%。 简评1、24年受验收节点影响收入下滑，聚焦高毛利订单盈利能力大幅提升。 2024年，公司实现营业收入3.84亿元，同比减少49.06%；归母净利润0.08亿元，同比扭亏为盈；毛利率33.93%，同比提升10.70pct；净利率2.14%，同比提升17.54pct。公司24年收入下滑主要由于海南省海洋灾害综合防治项目（EPC+O）受验收节点的影响，于25Q1完成验收，同时公司持续落实高质量发展战略，舍弃了一些低毛利的商机订单，持续聚焦于自主产品为主的高毛利订单获取。公司持续强化内部管理，2024年管理费用下降13.27%，销售费用下降6.69%，同时聚焦研发投入，强化技术竞争力，研发费用上升23.22%。2024年，公司顺利完成经营调整，成功迈向全新发展阶段。 2、25Q1收入大幅增长，扣非归母净利润实现扭亏为盈。 2025Q1，公司实现营业收入3.46亿元，同比增长639.08%；归母净利润0.35亿元，同比增长1324.75%；扣非归母净利润0.28亿元，同比扭亏为盈。公司收入大幅增长主要是海南省海洋灾害综合防治项目（EPC+O）完成验收，确认相应收入。3、海南海底智算中心算力舱完成部署，积极推动海底数据中心+海洋能源。 公司经过多年的研究与实践，攻克了海底数据中心的密封、防腐和散热等一系列技术难题，通过国内两个阶段的完整验证后，已注册完成相关的全套专利，完全具备系统化生产能力，正式开始商业化的建设。2025年2月18日上午，海南海底智算中心算力舱成功下水完成部署，智算中心成功启用后，已经整舱交付给并行科技，为其综合算力服务提供有力支撑。2025年3月12日，海兰云基于海南海底智算中心发布DeepSeek大模型一体化服务，为政企客户提供新一代绿色智算服务。公司积极推进在上海建设首座直接利用海上风电的海底数据中心示范项目，该项目首创海底数据中心与海上风电融合开发方案，项目一期将在临港海上风场内建设1个2.3MW海底算力舱。项目建成后，实现95%用电为海上风电直供。目前该项目已完成概念设计、可行性研究、投资备案等工作，预计2025年内建成并投入运营。 4、盈利预测与投资建议。 公司聚焦于智能航海、海洋观探测及海底数据中心业务，凭借在海洋装备、海洋信息化领域超过20年的技术积累，在智能航海、海洋观探测方面建立了完全自主可控的研制生产测试能力。海底数据中心方面，公司攻克了海底数据中心的密封、防腐和散热等一系列技术难题，通过国内两个阶段的完整验证后，已注册完成相关的全套专利，完全具备系统化生产能力，正式开始商业化的建设。2024年，公司顺利完成经营调整，成功迈向全新发展阶段，更新完善未来三年的规划，力争到2027年实现集团总收入突破，未来发展可期。我们预计公司20252027年归母净利润分别为0.76亿元、1.01亿元、1.24亿元，对应PE163X、123X、100X，维持“买入”评级。风险分析新业务转型风险。海底数据中心（UDC）采用的相关技术和产品，经过国内外长期技术积累和验证，技术风险已相对较低。但由于海域、海底的环境相对于陆地具有复杂性，且涉及的系统多，各专业跨度大，多领域集成对项目未来的持续大规模拓展仍存在一定的风险。同时，海洋工程施工建设过程中受海洋环境影响大，存在因自然条件影响导致新接订单的工期延后的风险。 应收账款风险。随着未来公司经营规模进一步扩大，应收账款余额将可能进一步提高，如客户的生产经营状况发生不利变化，公司应收账款坏账风险较高。

2024年，公司AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。公司预计在未来3-5年内云厂商CAPEX强度不会减弱，从客户订单能见度及需求来看，公司2025年订单增长强劲。大模型迭代与生成式AI场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。 事件公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%。 公司发布2025年一季报，2025Q1，公司实现营业收入1604.15亿元，同比增长35.16%；归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%。 简评1、AI服务器营收同增超150%，全年业绩稳健增长。 2024年，公司实现营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比增长15.86%；毛利率7.28%，同比下滑0.78pct；净利率3.82%，同比下滑0.59pct。 云计算：AI服务器营收同增超150%，通用服务器跑赢行业。2024年，公司云计算业务实现营收3193.77亿元，同比增长64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。其中，AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极；通用服务器营收同比实现20%增长，跑赢市场整体趋势。公司在云服务市场的份额和影响力不断扩大，云服务商服务器营收同比增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半。 通信及移动网络设备：400/800G高速交换机同比增长数倍。2024年，公司通信及移动网络设备业务实现营业收入2878.98亿元，同比增长3.20%。其中，5G终端精密机构件出货量进一步提升，同比增长10%；400G、800G高速交换机增长趋势显著，同比增长数倍。工业互联网：累计完成对内建设8座灯塔工厂，对外赋能5座灯塔工厂。2024年，公司内部新增两座世界级灯塔工厂，公司新增对外赋能两座灯塔工厂，分别为海信日立青岛工厂与太原重工太原工厂。截止至2024年底，公司累计完成对内建设8座灯塔工厂，对外赋能5座灯塔工厂。 2、25Q1业绩加速增长，营收、利润创历史同期新高。 25Q1，公司实现营业收入1604.15亿元，同比增长35.16%；归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%；扣非归母净利润49.03亿元，同比增长14.76%，营收、归母净利润均创历史同期新高。云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过50%；以产品类别来看，AI服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%。通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与AI发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。 3、2025年订单增长强劲，全球产能布局持续完善。 公司表示从市场竞争角度，各家仍在激烈的竞争中全力布局，参与“算力竞赛”，中美云厂商都在努力扩大市场份额，提升自身的竞争力。在这种环境下，云厂商的CAPEX必然会保持一定的强度和持续性的增长，以维持和提升自身在市场中的地位，预计在未来3-5年内强度不会减弱。同时，从客户订单能见度及需求来看，2025年Q1及全年订单增长十分强劲。公司持续扩大全球产能布局，已在全球十余个国家和地区有布局，通过广泛利用当地产业基础、资源环境等优势，综合公司在人力、自动化、在地生产经验及AI的应用，得以实现对客户的在地交付与及时出货。就关税而言，从过往经验及商业模式来看，通常主要由客户承担。 4、投资建议与盈利预测。 2024年，公司AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。公司预计在未来3-5年内云厂商CAPEX强度不会减弱，从客户订单能见度及需求来看，公司2025年订单增长强劲。大模型迭代与生成式AI场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为281.19亿元、336.76亿元、399.28亿元，对应当前市值PE分别为13X、11X、9X，维持“增持”评级。5、风险分析宏观经济波动带来的风险。电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影响该国家及地区的终端消费水平，进而影响客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。 行业波动带来的风险。电子产品行业的技术及产品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的新需求，公司的经营业绩将可能受到不利影响。 汇率波动风险。公司在全球多个不同货币的国家和地区开展经营，汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。 客户相对集中的风险。若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险，进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。

由于客户端资金预算及项目落地周期较长，公司2024年经营面临较大压力，但随着公司降本增效的推进，2024年仍然实现了盈利。展望2025年，随着《密码法》、《商用密码管理条例》、关键信息基础设施安全保护制度等相关政策推动，商用密码行业总体呈现增长态势，公司加大价值客户拓展，重点突破公安、运营商、医院、疾控、电力等行业，力争密码业务的良好发展。同时，公司基于密码行业的优势，积极拓展数据安全、车联网、低轨卫星互联网等相关业务。 事件近日，公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营业收入24.67亿元，同比下降19.71%；归母净利润1.58亿元，同比下降54.65%；扣非归母净利润1.02亿元，同比减少66.23%。2025Q1营业收入1.48亿元，同比增长15.68%；归母净利润-1.35亿元，同比增长30.40%；扣非归母净利润-1.42亿元。 简评1、2024Q4费用控制良好，业绩较好释放。 2024年营业收入24.67亿元，同比减少19.71%；归母净利润1.58亿元，同比减少54.65%；扣非归母净利润1.02亿元，同比减少66.23%。2024年毛利率40.77%，同比下降1.56pct，其中密码产品毛利率同比下降5.49pct；网络安全产品毛利率同比下降3.10pct。其中2024Q4公司经营情况较好，2024Q4公司营业收入14.75亿元，同比增长9.12%；归母净利润3.71亿元，同比增长36.16%，主要是公司2024Q4费用率控制较好，期间费用率同比下降6.21pct。2025Q1公司营业收入1.48亿元，同比增长15.68%；归母净利润-1.35亿元。整体来看，受限于客户端资金预算及项目落地周期，公司项目落地和转化难度加大，公司2024年经营面临较大压力，但随着公司降本增效的推进，2024年仍然实现了盈利。同时公司基于密码行业的优势，积极拓展数据安全、低轨卫星互联网等相关业务。 2、公司系老牌密码厂商，持续突破重点行业。 公司是最早从事密码技术研究和产品研制的企业之一，技术、产品体系齐全，长期服务于国家党政机关以及金融、能源等行业客户。拥有商用密码产品认证目录中的大部分产品；现有70余个型号的密码产品通过商密资质认证，是国内拥有商密认证产品数量最多的安全厂商之一。公司主要产品包括嵌入式安全SEIP核、安全SoC芯片、软件密码模块、服务器密码机、签名验签服务器等。近几年由于《密码法》、《商用密码管理条例》、关键信息基础设施安全保护制度等相关政策推动，商用密码行业总体呈现增长态势。但受限于各行业推进节奏、预算安排等，商密设施的部署呈现一定的周期性。2024年公司密码产品收入14.23亿元，收入同比下降3.53%。展望2025年，公司加大价值客户拓展，重点突破公安、运营商、医院、疾控、电力等行业，力争密码业务的良好发展。 3、积极拓展车联网、低轨卫星互联网等新兴业务，有望打开第二增长曲线。 在持续加大密码等核心领域研发投入的同时。公司也积极培育车联网、卫星互联网等新业务。卫星互联网安全方面，支撑国家低轨卫星互联网星座体系密码应用创新，助力卫星互联网密码保障体系构建，围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全需求，打造地面端的数据密码机、星端的安全组件以及安全管理中心等系列密码及安全产品，已经实现应用试点，随着后续卫星互联网组网工作推进，公司相关产品有望放量。车联网安全方面，公司围绕“车、路、云、网、图”的一体化安全需求，开展网联汽车安全技术研究和产品研制。安全芯片通过AEC-Q100车规级可靠性试验检测Grade3认证；基于V2X数字证书管理系统和证书互信平台等产品形成V2X证书认证体系；完成了地理信息安全组件等关键产品的研制，实现了自动驾驶高精度地图中地理信息保密处理和商用密码技术的深度融合与产品创新。 4、盈利预测与投资建议。 受限于客户端资金预算及项目落地周期，公司2024年经营面临较大压力，但随着公司降本增效的推进，2024年仍然实现了盈利。展望2025年，随着《密码法》、《商用密码管理条例》、关键信息基础设施安全保护制度等相关政策推动，商用密码行业总体呈现增长态势，公司加大价值客户拓展，重点突破公安、运营商、医院、疾控、电力等行业，力争密码业务的良好发展。同时公司基于密码行业的优势，积极拓展数据安全、车联网、低轨卫星互联网等相关业务。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.38亿元、3.40亿元、4.30亿元，对应PE54.53X、38.13X、30.20X，给予“买入”评级。5、风险提示。 政策落地不及预期，近年来《密码法》、《商用密码管理条例》等政策陆续落地，但是部分行业客户受预算限制，在密码设备的采购和替换过程中，进度较慢，影响公司收入。新业务拓展不及预期，卫星互联网业务受发星节奏影响，短期内收入存在一定的不确定性。车联网业务竞争或加剧，或影响毛利率。若量化测算公司密码产品毛利率变化对整体净利润影响，假设2025年密码产品毛利率为52%，对应公司归母净利润为2.38亿元，若2025年密码产品毛利率同比降低1pct、2pct、3pct，则对应净利润将相较于原假设降低5.9%、11.8%、17.6%。公司作为原告与北京中宏瑞德投资管理中心（有限合伙）、北京金丰科华房地产开发有限公司存在诉讼，暂无法确定该诉讼案件对公司本期利润或期后利润的影响。

公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至2025年一季度末已投产机柜超过5.9万个。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。 事件公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入72.81亿元，同比下降7.31%；归母净利润3.81亿元，同比下降1.68%。 公司发布2025年一季报，2025Q1，公司实现营业收入18.32亿元，同比下降7.41%，环比增长25.86%；归母净利润0.69亿元，同比下降57.82%，环比增长240.00%。 简评1、2024年IDC业务发展稳定，云计算业务略有下滑。 2024年，公司实现营收72.81亿元，同比下降7.31%；归母净利润3.81亿元，同比下降1.68%。分业务看，IDC及增值服务实现收入20.89亿元，同比下降5.96%，主要是受供需失衡影响竞争加剧、价格下降，公司加大营销力度，持续推进各地数据中心建设，保证订单交付进度；云计算实现收入51.02亿元，同比下降7.98%，其中亚马逊云科技业务稳定发展，受宏观经济环境、市场竞争加剧、服务客户因行业政策调整需求下滑等因素影响，无双科技业务缩减，主业收入同比下降27.20%。2024年，公司毛利率为16.55%，同比提升0.51pct；归母净利率5.24%，同比提升0.30pct。期间费用率为9.45%，同比减少0.40pct，其中销售费用率0.56%，同比增加0.08pct；研发费用率4.03%，同比增加0.78pct；管理费用率3.72%，同比增加0.37pct；财务费用率1.15%，同比减少1.62pct，主要是公司2023年11月偿还全部美元贷款。2、亚马逊云资产到期处置影响25Q1业绩，数据中心布局规模有序扩大。 2025Q1，公司实现营业收入18.32亿元，同比下降7.41%，环比增长25.86%；归母净利润0.69亿元，同比下降57.82%，环比增长240.00%。分业务看，IDC业务实现营业收入5.21亿元，同比下降4.01%，主要是短期内行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，同时一季度公司部分客户因经营策略调整出现退租；云计算业务收入12.54亿元，同比下降11.41%，主要是公司购买的部分基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产到期处置，一季度公司运营亚马逊云科技服务收益减少6309.11万元，对公司利润造成较大影响，公司预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元。 按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至2025年一季度末已投产机柜超过5.9万个。2024年，公司顺利完成天津宝坻部分项目的预售工作，预计2025年上半年开始陆续交付；上海嘉定二期项目已完成全部预售工作，并于2024年末陆续交付客户。2025年一季度，公司完成长沙项目部分预售，预计上半年可有部分机柜投产。新项目方面，2024年公司在内蒙古地区投资建设和林格尔智算中心项目和呼和浩特算力基地（100MW）；2025年4月公司进一步释放在天津宝坻地区的资源储备，正式启动天津宝坻三期项目（140MW）建设工作。 3、投资建议。 公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至2025年一季度末已投产机柜超过5.9万个。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元、5.01亿元、5.96亿元，对应当前市值PE分别为60X、48X、41X，维持“增持”评级。风险分析市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响；市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。

公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强服务平台两大核心技术护城河。近年来公司业绩持续稳健增长，2025年整体经营目标为归母净利润7.3亿元，同比增长约25%。公司积极寻求海外业务发展机会，在海外建立了强大的经销商网络，海外市场空间广阔且公司具备明显优势，公司海外业务有望持续快速增长。 事件公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%。 公司发布2025年一季报，2025Q1，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长27.91%；归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%。 简评1、业绩持续稳健增长，盈利能力有所提升。 2024年，公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%。公司推出多款新品，RTK年销量突破10万台，农机自动驾驶系统年销量突破6万台，车规级产品累计交付数量突破30万套。公司不断投入建设海外团队的组织体系、提升人员专业能力，2024年国外市场实现营业收入9.38亿元，同比增长30.39%。2024年，公司毛利率58.13%，同比提升1.07pct，主要是公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件。期间费用率为41.12%，同比减少2.49pct，其中销售费用率18.45%，同比减少0.59pct，主要是公司进一步细化经营管理，有效控制费用支出；研发费用率14.43%，同比下降2.83pct，研发费用同比增长1.49%，仍保持较高水平，主要是投入高精度定位芯片等研发项目；管理费用率7.92%，同比增加0.56pct，主要系股权激励摊销、管理体系建设、信息化平台建设等投入增加；财务费用率0.32%，同比增加0.36pct。净利率17.94%，同比提升1.37pct，盈利能力有所提升。 2025Q1，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长27.91%；归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%；净利率18.66%，同比提升2.37pct。2、各板块稳健增长，全球化布局成果显著。 2024年，公司资源与公共事业板块实现营业收入14.25亿元，同比增长26.41%，其中农机自动驾驶产品以性能好、价格优、技术持续领先等优势获得大量用户好评，在市场上实现快速推广；地灾监测普适型设备取得一系列应用成果，公司已有超8万台设备在全国20多个地质灾害防治省份得到规模化应用，共覆盖地质灾害隐患点近2万处。建筑与基建板块实现营业收入10.53亿元，同比增长8.97%，其中高精度接收机智能装备24年出货量超10万台，市场占有率进一步提升；数字施工产品在全球30多个国家持续推广。地理空间信息板块实现营业收入5.89亿元，同比增长38.44%，公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，陆续推出系列产品；无人船等海洋测绘产品快速推广，国际市场上，产品已销往海外80多个国家和地区；机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.85亿元，同比增长15.53%，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、九识、京东、华为等公司达成合作；乘用车自动驾驶业务取得良好突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过30万套。 近年来，公司积极寻求海外业务发展机会，在海外建立了强大的经销商网络，2024年，公司国外市场实现营业收入9.38亿元，同比增长30.39%，国内市场实现营业收入23.13亿元，同比增长18.07%。海外市场仍有很大增长空间，公司不断投入建设海外团队的组织体系、提升人员专业能力，争取实现公司海外业务的持续快速增长。2025年，公司整体经营目标为归属于上市公司股东的净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25%。 3、投资建议与盈利预测。 公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强服务平台两大核心技术护城河。近年来公司业绩持续稳健增长，2025年整体经营目标为归母净利润7.3亿元，同比增长约25%。公司积极寻求海外业务发展机会，在海外建立了强大的经销商网络，海外市场空间广阔且公司具备明显优势，公司海外业务有望持续快速增长。我们预计，公司2025年-2027年归母净利润分别为7.56亿元、9.73亿元和12.27亿元，当前市值对应PE分别为32x、25x和20x，维持“买入”评级。4、风险提示：建筑与基建领域需求回暖不及预期，相关业务增速下滑；灾害监测、农机自动驾驶、乘用车自动驾驶等下游应用领域竞争者较多，如果未来竞争加剧，公司营收增速或盈利能力可能会受到影响；公司乘用车自动驾驶业务当前进展较快，但下游需求具有不确定性，如果发货量不及预期或产品价格下降过快，则可能影响公司业绩表现；位移监测业务当前下游需求主要在地质灾害、水利监测等领域，如果未来下游客户采购量由于各种原因不及预期，则可能导致公司业务收入增长不佳；海外市场拓张不及预期，海外市场是公司近年来重点的发力对象，且具有一定不确定性，若海外市场拓展不及预期可能会影响公司未来业绩增速。

公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。 事件公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48亿元，同比增长31.72%。 公司发布2025年一季报，2025Q1，公司实营业收入12.05亿元，同比增长3.57%，环比下降20.27%；归母净利润5.62亿元，同比下降1.15%，环比下降3.63%。 简评1、24年各项业务稳健推进，业绩持续增长。 2024年，公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48亿元，同比增长31.72%；扣非归母净利润24.35亿元，同比增长36.15%；毛利率65.45%，同比下滑0.27pct；净利率47.10%，同比提升0.87pct。公司整体经营稳健，市场趋势积极向好，各项业务稳步有效推进。同时，公司持续优化企业通信解决方案，积极开拓销售渠道，专注中长期竞争力构建。分业务看，2024年会议产品实现营业收入19.97亿元，同比增长36.21%，占比为35.52%，同比增加1.81pct，公司不断优化视频会议用户体验，会议平板MeetingBoard持续在市场收获良好反响，2025年公司将推出更多新品；云办公终端实现营业收入5.27亿元，同比增长62.98%，占比为9.37%，同比增加1.94pct，公司持续完善商务耳麦产品系列，积极拓展市场推广和销售渠道，蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定基础；桌面通信终端实现营业收入30.82亿元，同比增长21.13%，增长超预期，一方面得益于混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，另一方面主要由于23年话机市场整体处于去库存周期，24年经销商存在一定程度补库需求。2、25Q1受贸易政策影响，业绩短期承压。 2025Q1，公司实现营业收入12.05亿元，同比增长3.57%，环比下降20.27%；归母净利润5.62亿元，同比下降1.15%，环比下降3.63%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长2.17%，环比增长2.56%；毛利率64.54%，同比下滑0.09pct；净利率46.64%，同比下滑2.23pct。主要原因在于一季度受到关税调整影响，美国市场订单的境外仓发货比例大幅提升，同时，关税政策频繁调整，为确保供应链的稳定性，公司需即时研讨和动态调整应对方案、确定相应的库存分配及生产衔接策略，并和经销商沟通协商，这一过程延长了经销商的下单周期，导致本季度末下单集中，短期内出货工作量超出境外仓负荷，因而部分订单未能如期在3月完成交付，影响了一季度的业绩确认时效。 3、积极应对关税风险，公司预计25H2起东南亚产能可支撑美国市场主流货物需求。 公司为美国关税政策的不确定性以及其可能引发的全球贸易环境波动，已采取多维度的应对策略：首先，通过境外仓的提前部署，有效保障美国市场订单的稳定交付能力；其次，公司自2024年11月开始投入东南亚地区的代工厂建设，目前已能部分满足美国市场的产能需求，目标是下半年开始可以支撑美国全部出货需求，同时针对其他海外区域的产能布局也在规划中，长期会逐步构建起区域联动、多点支撑的全球产能网络；此外，面对潜在成本压力，公司一方面与核心客户建立动态定价协商机制，另一方面也将加大其他海外市场的开拓力度以分散风险。 4、盈利预测与投资建议。 公司深耕企业通信领域，基于三大核心业务，打造一站式沟通协作解决方案，同时积极将人工智能等行业前沿技术应用到公司的解决方案中。公司会议产品业务发展稳定，预计未来保持稳健增长；商务耳麦新产品逐步获得市场认可，预计未来保持快速增长；桌面通信终端业务受贸易政策影响短期面临一定增长压力，但公司积极应对灵活调整，有望降低风险。公司目前已形成产品性能领先性与解决方案完整性的双重竞争优势，为穿越经济周期提供了系统性保障。我们预计公司2025年-2027年归母净利润分别为29.29亿元、33.85亿元和38.78亿元，对应PE15X、13X、11X，维持“买入”评级。5、风险提示：关税风险。如未来美国关税政策进一步趋严或其他主要贸易伙伴跟进类似措施，公司经营业绩将面临贸易摩擦及全球供应链调整带来的风险，具体包括：关税成本上升或压缩利润空间；部分市场准入门槛提高可能影响海外订单交付稳定性及新市场拓展进度；全球贸易环境波动或加剧区域需求分化，对产能布局灵活性提出更高要求。 海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。 会议产品和云办公终端需求不及预期。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。 供应链继续涨价及缺货。如果海外需求和国内供应链受到不可抗力因素影响，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。 汇率波动风险。公司营收体量主要来自港澳台及海外市场，因此汇率波动会对公司营收及利润产生一定影响。

通讯、工业拉动，2024年公司收入同比增长21%，防务业务受到市场大环境影响、以及战略性投入加大等因素，2024年公司利润短期承压。2025年一季度，公司通讯业务产能释放，带动整体业绩高速增长，一季度公司收入、归母净利润分别同比增长80%、207%。AI拉动高速铜连接需求，当前公司高速线模组一期六条产线已经达到满产状态，2025年4月实施了二期扩产，后续产能建设也在规划中，随着市场需求的增长和公司产能的释放，未来公司高速线模组业务体量有望进一步快速提升。防务业务行业需求有望向好，公司表示，防务订单一季度同比增长超70%，随着产品的交付，公司防务业务预计将逐步恢复。 事件公司发布2024年年报。2024年公司营业收入10.92亿元，同比增长20.83%；归母净利润为亏损1775万元，上年同期为盈利7237万元。 公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入4.06亿元，同比增长79.82%；归母净利润3181万元，同比增长207.17%。 简评1、2024年通讯、工业拉动收入增长，利润短期承压。 2024年公司营业收入10.92亿元，同比增长20.83%；归母净利润为亏损1775万元，上年同期为盈利7237万元；扣非归母净利润为亏损7826万元，上年同期为盈利2639万元。公司2024年收入增长主要系通讯业务、工业业务同比增长拉动；利润亏损主要原因系研发和人力资源等战略性支出增加、新产品孵化投入导致费用增加，以及防务受行业整体影响导致毛利率下降等所致。 2024年，公司综合毛利率18.47%，同比下降8.96pcts。2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计3.01亿元，同比增长21.03%，其中销售费用4465万元，同比增长23.42%，管理费用1.42亿元，同比增长20.34%，研发费用1.14亿元，同比增长20.99%。 2、2025年一季度通讯业务产能释放，业绩高速增长。 2025年一季度，公司营业收入4.06亿元，同比增长79.82%；归母净利润3181万元，同比增长207.17%；扣非归母净利润2305万元，同比增长2253.89%。一季度，公司收入同比增长主要得益于通讯产能释放，业务同比大幅增长，另外工业业务也同比增长。一季度，公司利润同比增长主要得益于营业收入增长、毛利率大幅改善及期间费用率同比下降。 2025年一季度，公司综合毛利率27.90%，同比提升12.22pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计7617万元，同比增长34.05%，三项费用率合计18.78%，同比下降6.41pcts，其中销售费用1381万元，同比增长117.94%，管理费用3582万元，同比增长21.89%，研发费用2654万元，同比增长25.80%。 3、高速线模组积极产品研发和产能建设。 AI发展拉动高速铜连接需求。公司与主要客户在下一代技术研发上保持紧密合作，公司当前量产的主要是56G、112G产品，同时也完成了更高速率的产品的研发。此外，公司与浪潮、中兴等客户在高速背板连接器、线模组领域也有项目推进，预计今年将有部分客户贡献高速线模组增量收入。 生产方面，公司表示，前期建设的高速线模组一期六条产线已经达到满产状态，2025年4月实施了二期扩产，目前处于产能快速爬坡释放阶段，预计二季度末达到相对稳定的交付状态，后续产能建设也在规划中。 4、防务业务预计逐步恢复。 公司防务业务2024年受到市场大环境影响整体承压。公司进一步扩大细分产品类别，向集成化、模块化、小型化、智能化发展，提前布局无人、低轨卫星、低空经济等行业。当前来看，行业需求有望向好，公司表示，防务订单一季度同比增长超70%。随着产品的交付，公司防务业务预计将逐步恢复。 5、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2025-2027年收入分别为22.36亿元、29.22亿元、37.36亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.92亿元、3.81亿元，对应PE117X、81X、62X，维持“增持”评级。6、风险提示。通讯业务发展不及预期：公司在通讯类产品，尤其是高速背板连接器方面具有较大优势，AI发展带来通讯产业需求高增，若AI发展不及预期影响需求，或者竞争加剧导致公司份额下降、产品盈利能力下降，会对公司未来通信业务成长性产生不利影响。防务业务发展不及预期：公司防务业务的主要客户为我国军工集团下属企业事业单位，防务业务收入最终主要来源于国家的国防装备支出，若国防建设投入不及预期，或导致公司原配套项目减产或取消，进而对公司生产经营产生不利影响。毛利率不及预期：若上游原材料涨价、公司在其他客户的开拓不及预期，或市场竞争加剧将导致毛利率进一步降低。

2024年，公司业绩承压，主要系下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟等因素影响收入，公司研发投入的加大、信用减值损失的增加、股权激励费用等进一步影响利润。自2024年第三季度起，下游需求逐步加快恢复，公司也在积极备产交付，推进相关措施促进业务的发展。2025年一季度公司业绩大幅增长，2025年一季度公司营业收入9201万元，同比增长365%；归母净利润2982万元，同比扭亏；毛利率75.38%，较上年同期已回升。公司在手订单及项目规模显著增加，并且积极新产品研发、市场开拓，业绩有望持续恢复。 事件公司发布2024年年报。2024年公司营业收入2.12亿元，同比减少26.38%；归母净利润为亏损3112万元，2023年为盈利7971万元。 公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入9201万元，同比增长365.26%；归母净利润2982万元，2024年一季度为亏损1490万元。 简评1、受下游需求节奏等影响，2024年业绩承压。 2024年公司营业收入2.12亿元，同比减少26.38%；归母净利润为亏损3112万元，2023年为盈利7971万元；扣非后归母净利润为亏损4361万元，2023年为盈利6991万元。 2024年公司营业收入下降主要系下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长导致交付验收延迟等因素影响所致。细分收入来看，2024年公司T/R芯片收入1.93亿元，同比下降30.52%，研制技术服务1801万元，同比增长103.95%。 收入规模下降因素之外，公司研发投入的加大、信用减值损失的增加以及股权激励费用进一步影响公司2024年利润。2024年公司研发费用同比增加1983万元，股权激励费用1102万元。客户账期较长导致公司应收款项规模增加，2024年公司计提信用减值损失4958万元，同比增加3642万元。 2024年公司综合毛利率63.90%，同比提升1.60pcts；销售、管理、研发三项费用合计1.28亿元，同比增长23.07%，其中销售费用1081万元，同比增长6.17%；管理费用2885万元，同比增长13.58%；研发费用8786万元，同比增长29.15%。公司保持高研发投入，蓄力未来增长，2024年，公司完成200余款芯片研发，重点突破多通道多波束架构设计技术，成功研制满足复杂波束赋形需求的幅相多功能芯片；同步提升GaN工艺线能力，形成覆盖不同电压和功率量级的功放产品矩阵；晶圆级多波束芯片封装技术实现小批量投产，多频多模领域创新技术路径助力竞标优势，部分产品已进入小批量阶段。 2、2025年一季度业绩大幅增长，在手订单及项目规模显著增加。 公司表示，自2024年第三季度起，下游需求逐步加快恢复，公司也在积极备产交付，推进相关计划、措施促进业务的发展，在手订单及项目规模显著增加。 2025年一季度公司营业收入9201万元，同比增长365.26%；归母净利润2982万元，实现扭亏，2024年一季度为亏损1490万元。公司收入和利润大幅提升，主要受益于需求大幅增加、新增订单大幅增长，产品价格体系稳定及销售规模扩大带来的成本优势。公司在星载领域继续保持领先优势，一季度，多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；机载领域，一季度客户陆续下达了新的需求订单及合同，公司积极安排产能进行生产交付，机载领域营收规模保持阶梯式的高速增长；公司在机载型号装备中的批量供应为后续获取新的项目订单奠定了坚实基础；在低轨通信卫星领域，公司为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研了多款新产品，目前已根据客户需求备货，2025年按计划进行批量交付；在地面领域，前期因需求延期等原因，公司产品规模受到影响，目前下游需求计划在陆续落地，公司已与客户沟通项目需求生产计划，按照客户要求进行备货及生产交付。 2025年一季度，公司综合毛利率75.38%，较上年同期已回升，同比提升36.87pcts；销售、管理、研发三项费用合计3334万元，同比增长33.01%，其中销售费用259万元，同比增长19.53%；管理费用706万元，同比下降6.22%；研发费用2369万元，同比增长54.13%。 3、盈利预测与投资建议。 我们认为，公司2024年亏损，主要系行业因素，并非公司自身经营出现恶化，实际上行业多数公司2024年经营都承受较大压力，业绩普遍大幅下降。我们预计公司2025-2027年收入分别为4.31亿元、6.08亿元、7.80亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.67亿元、2.22亿元，对应PE62X、42X、31X，维持“买入”评级。4、风险提示。军品装备采购和招标节奏影响，公司单笔订单金额较大，可能带来营收波动或者营收不及预期；国内低轨卫星互联网产业进展不及预期的风险；公司毛利率较高，未来市场竞争加剧，国家政策调整，公司未能持续保持产品的领先性，产品售价及原材料采购价格发生不利变化等情况发生，公司毛利率和盈利能力存在下滑风险；国际环境变化，影响公司的供应链及市场拓展；公司当前是ST状态，虽然2025年一季度经营向好，在手项目订单情况较好，但存在行业需求或者公司经营情况变化导致无法解除ST警示的风险。

公司践行数智化发展理念，将新质生产力深度融入交通、国防、政府等重点行业，2024年整体经营稳健，并且轨道交通国际市场开拓取得重大进展，相继中标墨西哥、马来西亚、几内亚等多个千万级海外铁路项目。部分项目实施节奏延缓影响2025年一季度收入，但相关项目节奏影响属于季节性短期波动，公司在手订单充足，有效支撑全年业绩。2025年是公司“数智化跃升年”，公司积极打造“人工智能+”行业解决方案矩阵，与华为合作基于昇腾算力集群FusionCubeA3000训/推超融合一体化方案。铁路5G-R稳步推进，近期，工信部向国铁集团批复了5G-R系统现场试验频率，公司积极产品布局，强化行业地位。 事件公司发布2024年年报。2024年公司营业收入11.54亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.74亿元，同比增长10.52%。 公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入1.17亿元，同比减少32.09%；归母净利润为亏损2553万元，上年同期为亏损622万元。 简评1、2024年经营稳健，收入、归母利润同比增长2.7%、10.5%。 公司保持战略定力，全面践行数智化发展理念，携手海内外客户，将新质生产力深度融入交通、国防、政府等重点行业，扎实推动公司高质量发展，2024年经营稳健，实现营业收入11.54亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.74亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长10.43%。 2024年公司综合毛利率42.91%，同比提升2.93pcts。2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计3.79亿元，同比增长0.67%，其中销售费用1.21亿元，同比下降2.62%，管理费用1.14亿元，同比下降1.68%，研发费用1.44亿元，同比增长5.69%。 细分行业来看，2024年，公司交通行业收入7.01亿元，同比增长5.68%，毛利率55.63%，同比提升9.20pcts；政府及国防行业收入1.94亿元，同比下降32.49%，毛利率35.38%，同比下降4.04pcts；金融及其他行业收入2.59亿元，同比增长49.47%，毛利率14.18%，同比下降2.11pcts。公司持续推进科技出海战略，2024年公司轨道交通国际市场开拓取得重大进展，相继中标墨西哥、马来西亚、几内亚等多个千万级海外铁路项目，新增中标金额较去年同期实现大幅增长。 2、在手订单充足，但部分订单执行周期影响一季度收入。 2025年一季度公司营业收入1.17亿元，同比减少32.09%；归母净利润为亏损2553万元，上年同期为亏损622万元。受部分项目实施节奏延缓的影响，公司部分项目验收及收入确认时点相应延后至后续季度，影响一季度收入。相关项目节奏影响属于季节性短期波动，公司实际业务开展正常，截至2025年一季度末，公司在手订单较上年末增加1.2亿元，总额达8.1亿元。 2025年一季度，公司综合毛利率43.20%，同比提升4.59pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计8688万元，同比增长1.57%，其中销售费用2257万元，同比下降6.79%，管理费用2335万元，同比下降22.25%，研发费用4096万元，同比增长30.91%。公司持续加大前瞻性研发投入，重点布局人工智能、5G-R等铁路数智化产品的创新研发与技术升级，对公司短期利润造成一定影响，蓄力未来增长。 3、数智化战略升级，打造“人工智能+”行业解决方案矩阵。 2025年是公司“数智化跃升年”，公司深化数智化转型与技术创新，深耕轨道交通、国防、海关等传统优势行业，加速拓展民航、金融等新兴业务领域，打造“人工智能+”行业解决方案矩阵。公司与华为合作，基于昇腾算力集群FusionCubeA3000训/推超融合一体化方案，共同推出“基于DeepSeek的铁路行业智能化解决方案”。 公司对“飞鸿云”平台、轨道交通智能知识问答助手“飞鸿问道”、边民互市贸易通关服务平台等重点产品进行了AI大模型升级，为后续市场拓展奠定技术基础。公司自主研发的基于DeepSeek的铁路行业知识大模型“飞鸿问道”中标轨道交通领域“基于大模型的城轨工务专业知识问答助手技术研究及应用”项目，标志着公司“飞鸿问道”行业大模型应用获得行业认可，将为后续拓展全国轨道交通市场提供技术支撑和示范案例。 4、铁路5G-R稳步推进，公司积极进行产品布局，强化行业地位。 近期，工业和信息化部向国铁集团批复了铁路新一代移动通信（5G-R）系统现场试验频率，进一步加快现有铁路无线通信系统的升级改造，推动5G-R产业链的成熟和壮大。自2023年10月工业和信息化部向国铁集团批复5G-R试验频率以来，公司围绕5G-R技术，率先完成了多款5G-R指挥调度相关产品及解决方案的预研工作，确立行业先发优势。2024年，针对指挥调度、智能化、数字化等复杂多样的业务场景，公司相关5G-R产品通过融入大数据、人工智能等先进技术，实现了全方位的优化与功能升级，并顺利通过5G-R环形道试验，为下一阶段的现场试验检测奠定基础，进一步巩固了公司在推动5G-R落地应用中的领先地位。 5、把握民航国产替代机会，积极探索低空经济产业机会。 2025年全国民航工作会议指出，将力争全年固定资产投资保持在千亿水平，并明确将大力推进通用航空和低空经济发展，统筹推进传统通用航空转型升级，夯实低空飞行安全管控基础，列为重点任务。 公司是民航领域完全自主的国产品牌指挥调度供应商。2023年，公司把握民航领域国产替代化机遇，进一步聚焦民航空管领域，成立了北京佳讯智航科技有限公司。2024年，在巩固现有市场的同时，公司将针对性更强、应用更灵活的产品及系统解决方案进一步导入低空经济等战略性新兴产业、新市场。公司民航业务有望持续受益民航领域国产替代机会和低空经济产业发展。 6、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2025-2027年收入分别为12.85亿元、15.07亿元、17.68亿元，归母净利润分别为0.94亿元、1.25亿元、1.65亿元，对应PE50X、37X、28X，维持“买入”评级。7、风险提示。铁路5G-R建设不及预期：当前我国已经明确发展铁路5G新一代通信系统，工信部已经批复5GR试验频率支持开展5G-R系统外场技术试验，但由于前期需要完成多项工作，存在行业推进不及预期导致铁路5G-R建设进度、铁路5G-R建设规模不及预期的风险。铁路固定资产投资及信息化相关投入不及预期：近几年受到宏观环境等因素影响，经济增长有所降速，当前预期在相关财政、货币政策刺激下，经济有望逐步复苏，但存在未来经济复苏不及预期，影响铁路固定资产投资、信息化投入不及预期的风险。数智化拓展、海外业务进展不及预期的风险。行业竞争加剧的风险。贸易政策变化影响公司业务的风险。

核心观点2024年公司太阳能支架、连接器两大核心业务均实现增长，带动公司收入增长 21%。 2024年公司归母净利润 1.24亿元，同比增长 1.63%， 公司对 SOLTEC 应收账款计提单项资产重大减值准备2.02亿元，影响 2024年利润表现。 公司太阳能支架业务海外销售占比较高，除了中国以外，公司已在泰国、美国建立产能实现全球化布局，美国工厂已开始批量供货。 AI 拉动算力基础设施需求，公司 200G、 400G、 800G 等系列高速连接器及 chip to io 光电模组产品有望充分收益。 事件公司发布 2024年年报。 2024年公司营业收入 60.97亿元，同比增长 20.51%；归母净利润 1.24亿元，同比增长 1.63%。 公司发布 2025年一季报。 2025年一季度公司营业收入 13.65亿元，同比减少 10.69%；归母净利润 0.65亿元，同比减少 25.44%。 简评 1、 2024年收入同比增长 20%， 坏账计提影响利润表现。 2024年公司营业收入 60.97亿元，同比增长 20.51%；归母净利润1.24亿元，同比增长 1.63%；扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 5.13%。 2024年， 公司对 SOLTEC 应收账款计提单项资产重大减值准备 2.02亿元，影响 2024年利润。 细分收入来看， 2024年公司连接器业务收入 24.64亿元，同比增长 38.10%，其中通讯连接器产品收入 10.38亿元，同比增长5.69%，消费电子连接器产品收入 3.36亿元，同比增长 33.54%，其他连接器及组件产品收入 10.90亿元，同比增长 98.05%；太阳能支架业务收入 34.53亿元，同比增长 10.07%。 2024年， 公司综合毛利率 18.76%，同比提升 1.16pcts，其中连接器业务毛利率 29.01%，同比下降 1.13pcts，太阳能支架毛利率11.87%，同比提升 1.00pcts。 2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计 6.13亿元，同比增长 13.22%，三项费用率 10.06%，同比下降 0.65pcts，其中销售费用 1.54亿元，同比增长 22.96%，管理费用 2.61亿元，同比增长 16.15%，研发费用 1.98亿元，同比增长 3.41%。 2、 2025年一季度业绩同比有所下降，加大研发投入。 2025年一季度，公司营业收入 13.65亿元，同比下降 10.69%；归母净利润 0.65亿元，同比下降 25.44%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比下降 22.30%。 2025年一季度，公司综合毛利率 18.77%，同比提升 0.97pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计 1.52亿元，同比增长 4.97%，其中销售费用 2815万元，同比下降 4.38%，管理费用 6852万元，同比下降 1.73%，研发费用 5556万元，同比增长 21.18%。 3、盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2025-2027年收入分别为 64.03亿元、 73.70亿元、 83.92亿元，归母净利润分别为 4.01亿元、 4.96亿元、 5.95亿元，对应 PE 20X、 16X、 13X， 维持“买入” 评级。

剔除锐凌影响，2024年、2025年一季度公司总体稳健增长。行业需求持续恢复态势。Counterpoint数据，2024年第四季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%。面向端侧AI、机器人产业机会，公司积极布局，打开广阔成长空间。2023年公司成立机器人产品线，2024年推出全自动割草机器人解决方案并实现交付，推出具身智能机器人解决方案并向全球知名的具身智能机器人企业交付样机。2024年公司成立AI研究院，全面布局端侧AI。 事件公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53%。 公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入18.56亿元，同比下降12.59%；归母净利润1.18亿元，同比下降37.30%。 简评1、剔除锐凌影响，2024年、2025年一季度总体稳健增长。 2024年，公司实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%，剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司营业收入同比增长23.34%；收入的增长主要来自于车载、FWA等领域。2024年，公司实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53%，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售，2024年公司持续经营净利润4.23亿元，同比增长12.31%。 2024年公司综合毛利率19.33%，同比下降3.81pcts；销售、管理、研发费用三项费用合计10.58亿元，同比下降8.03%，三项费用率合计12.92%。毛利率与费用的下降与锐凌无线车载前装业务出售等相关。 细分行业来看，2024年，公司国内车载业务增长30%左右，主要来自于大客户业绩增长、新客户的开拓及5G渗透率的提升。FWA业务增长25%左右，主要来自于北美业务的增长及新开拓的印度市场的快速增长。 细分区域来看，2024年公司境外收入49.72亿元，同比增长10.89%，毛利率19.54%，同比下降6.28pcts；境内收入32.17亿元，同比下降0.48%，毛利率19.01%，同比下降0.41pcts。2025年一季度，公司实现营业收入18.56亿元，同比下降12.59%；归母净利润1.18亿元，同比下降37.30%。 业绩的下滑主要由于锐凌无线车载前装业务出售的影响。一季度公司持续经营净利润1.21亿元，同比增长11.41%，总体来看，一季度经营稳健。2025年一季度，公司综合毛利率17.01%，同比下降4.51pcts。一季度公司销售、管理、研发费用三项费用合计2.02亿元，同比下降28.26%，三项费用率合计10.90%。毛利率与费用的下降与锐凌无线车载前装业务出售等相关。 2、积极拓展端侧AI和机器人领域机会。 端侧AI产业提速，预计将打开算力模组、智能模组广阔空间。Counterpoint预计2030年AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模块出货量的25%，复合年增长率为35%。 公司2024年成立了AI研究院，全面布局端侧AI技术生态。公司自主研发并发布了FibocomAIStack技术平台，智能模组产品可广泛应用于智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等场景。机器人是端侧AI重要的应用方向，公司2023年成立了机器人产品线，以智能割草机细分行业为突破点，聚焦于“感知机构”和“决策机构”相关技术的研发，提供视觉感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，将人工智能、自动驾驶、机器视觉、高精差分GPS定位（RTK）等技术高度集成，为智能割草机器人行业提供全栈式解决方案。2024年6月公司推出全自动割草机器人解决方案，并于2024年12月向客户交付首批订单。此外，公司2024年3月推出了具身智能机器人解决方案并于当年向全球知名的具身智能机器人企业交付了样机。 3、投资建议。 预计公司2025-2027年营业收入分别为84.18亿元、101.26亿元、122.01亿元，归母净利润分别为5.06亿元、6.59亿元、8.60亿元，对应PE分别为38x、30x、23x，维持“买入”评级。4、风险提示：宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率、毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；AI及机器人业务发展不及预期；国际环境变化影响公司的供应链安全与海外业务发展。

2025年一季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.27%，归属于上市公司股东的净利润2265.94万元，同比增长55.48%。 公司业绩实现快速增长，一方面是因为公司原有的陶瓷滤波器业务需求增加，且5.5G带来了增量需求；另一方面是公司HTCC等新产品在客户侧持续取得新的突破，销售收入实现快速增长。 随着5.5G技术持续推进，募投产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。此外，公司的HTCC和复合陶瓷等新产品在半导体、消费电子和新能源汽车等领域有望取得重要的突破，市场空间将进一步打开，成为公司成长的新的驱动力。 事件公司发布2025年一季报，公司实现总营业收入1.25亿元，同比增长53.27%；利润总额达到0.26亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长55.48%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长91.21%。 简评1、一季度业绩快速增长，新产品有望打开成长空间。 2025年一季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.27%，归属于上市公司股东的净利润2265.94万元，同比增长55.48%；扣除非经常性损益的净利润1801.14万元，同比大幅增长91.21%。 一季度公司业绩实现快速增长，表现亮眼。我们认为，业绩强劲的原因一方面是公司原有的陶瓷滤波器业务需求增加，且5.5G带来了增量需求；另一方面是公司HTCC等新产品在客户侧持续取得新的突破，销售收入实现快速增长。随着5.5G技术持续推进，公司的HTCC等新产品在半导体、消费电子和新能源汽车等领域有望取得重要的突破，市场空间将进一步打开，成为公司成长的新的驱动力。 2、毛利率同比提升，强化费用管控。 2025年一季度，公司毛利率为31.75%，同比提升3.32pct，环比提升3.67pct；净利率为18.91%，同比提升2.24pct，环比提升12.83pct。公司销售费用118.78万元，同比增长19.06%，销售费用率为0.95%，同比下降0.27pct；管理费用845.29万元，同比下降1.21%，管理费用率为6.76%，同比下降3.72pct；研发费用为901.06万元，同比增长9.02%，研发费用率为7.2%，同比下降2.93pct；财务费用为-19.97万元，同比增长91.68%，财务费用率为-0.16%，同比下降2.78pct。 公司经营活动产生的现金流量净额为-42.09万元，同比下降101.15%，主要是由于公司业务需求旺盛，支付的材料款项和人力工资增长较快。 3、陶瓷领域下游应用领域广泛，募投产业园项目陆续投产在电子陶瓷材料领域，一方面，公司将在现有基础上不断完善和扩充微波介质陶瓷材料体系，支撑超低频、超高频射频介质滤波器、天线等产品的应用。另一方面，公司将依托现有的陶瓷材料研发体系及经验，拓展电子陶瓷材料应用的新领域，着力开发一批HTCC陶瓷、LTCC陶瓷、高强度介质陶瓷、热管理陶瓷、储能陶瓷、复合陶瓷材料等先进陶瓷材料。公司HTCC相关产品线逐步丰富，已建成完整的HTCC自动化设备产线，建立了HTCC产品线端到端的能力。复合陶瓷业务领域，多孔陶瓷、铝基碳化硅、金属基陶瓷复合材料等相关产品线逐步丰富，应用于半导体散热基板、3C终端壳体边框、新能源汽车轻量化制动系统等领域。公司募投项目“新建灿勤科技园”项目，一期工程将于2025年二季度陆续投产，二期目前封顶，三期工程开始主题建设。随着募投产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。 4、盈利预测与投资建议：公司一直致力于打造国内领先的高端陶瓷平台，具备粉料-元器件-模组的陶瓷全产业链一体化能力，在研发、工艺、制造和调试上均有强劲的实力。目前，公司的介质陶瓷滤波器产品在通信基站领域已经实现广泛应用，技术与份额领先。公司在高端陶瓷领域具备多年的研发积累经验，产品有望在消费电子、半导体、新能源和航空航天等领域持续开拓，业绩有望出现拐点。我们预计公司2025-2027年营收分别为6.61、10.56、17.02亿元，归母净利润分别为1.04、1.79、3.07亿元，对应当前市值的PE为96倍、56倍和33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险分析华为是公司营业收入的主要来源，经营业绩的大幅增长主要依赖于对华为销售收入的快速增长，因此若华为对公司产品的采购出现下降，公司业绩有下滑的风险，2024年最大客户华为的销售额占比高达77.62%，若华为对公司的采购额下降10%，那么公司收入将下降7.76%；公司的主要产品介质陶瓷滤波器主要用于通信宏基站领域，若5G基站建设低于预期，对公司产品的需求有较大的影响；公司致力于打造高端陶瓷平台，多款产品在下游半导体、新能源等领域在开拓市场，若拓展进度不及预期，对公司未来的业绩成长有一定的影响；公司的主要产品有单价下降的风险，对公司毛利率有一定的影响。风险分析华为是公司营业收入的主要来源，经营业绩的大幅增长主要依赖于对华为销售收入的快速增长，因此若华为对公司产品的采购出现下降，公司业绩有下滑的风险，2024年最大客户华为的销售额占比高达77.62%，若华为对公司的采购额下降10%，那么公司收入将下降7.76%；公司的主要产品介质陶瓷滤波器主要用于通信宏基站领域，若5G基站建设低于预期，对公司产品的需求有较大的影响；公司致力于打造高端陶瓷平台，多款产品在下游半导体、新能源等领域在开拓市场，若拓展进度不及预期，对公司未来的业绩成长有一定的影响；公司的主要产品有单价下降的风险，对公司毛利率有一定的影响。

2024年公司增长势头良好，控费成效显著。展望2025年，公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元；PEACE项目在手订单超过3亿美金。后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。智能电网在特高压建设的带动下，仍有望保持较快增速。 事件近日，公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营业收入599.84亿元，同比增长25.96%；归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%；扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.74%。 2025年Q1营业收入132.68亿元，同比增长12.58%；归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.67%。 简评1、延续良好增长势头，控费成效显著。 2024年营业收入599.84亿元，同比增长25.96%；归母净利润27.69亿元，同比增长28.57%；扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.74%。公司收入利润增长均延续良好态势，尤其是智能电网及海洋光通信业务发展良好。公司2024年毛利率13.21%，同比下降2.01pct，主要系低毛利的铜导体业务收入增长较快，（2024年铜导体业务收入150亿元，同比增长51%，但毛利率仅1.15%）。 2025年Q1营业收入132.68亿元，同比增长12.58%；归母净利润5.57亿元，同比增长8.52%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.67%。2025Q1扣非净利润保持较高增速，预计除光通信板块表现一般以外，智能电网与海洋板块均表现较好。 此外，公司费用率控制较好，也帮助利润释放，2024年销售费用率2.36%，同比下降0.35pct；研发费用率2.90%，同比下降1.10pct；管理费用率2.32%，同比下降0.65pct；财务费用率0.71%，同比下降0.03pct；合计期间费用率为8.29%，同比下降2.13pct。 2、2024年海洋板块收入回到历史高点，预计2025年仍将保持较快增速。 2024年公司海洋能源与通信收入57亿，收入已经恢复至2021年高点，（2021年在海上风电项目抢装的带动下，海洋板块收入达到57.5亿元，当年海洋板块里面海洋能源占比更高，当下预计海洋能源与海洋通信业务规模相当）。2024年以来，公司中标了申能海南海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电工程、大唐海南儋州海上风电项目、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛海缆项目、中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、国华如东光氢储一体化项目、玉环2号海上风电项目、金山海上风电场项目等国内外海上风电项目。公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180亿元（预计海底电缆在手订单超70亿元）。 《2025年政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。我们认为海洋光通信在深海科技中起到信息传递的关键作用。海洋光通信系统是连接各个国家和地区的重要通信基础设施。它可以支持国际电话通信、互联网接入、数据传输等。其主要分为陆地设备与水下设备。陆地设备主要包含传输设备（波分设备）、网络管理设备（系统接入设备）、供电设备、线路运行监测设备等；水下设备主要包含海底光缆、中继器、分支器等。截至2025年初，全球在运行的海底通信线路超过395条，随着国际互联带宽需求剧增，以及最早一批投建的海底通信光缆进入替换高峰，预计未来几年将进入海底通信光缆投资建设的新一轮高潮。亨通华海具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力，在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案。截至2024末，公司全球海底光缆签约交付里程数已累计突破106,000公里；海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元；PEACE项目在手订单超过3亿美金。 后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。 3、智能电网景气度持续，公司积极布局空芯光纤等前沿领域。 2024年公司智能电网收入222亿元，同比增长15%，2025年为十四五周期最后一年，预计在特高压建设的带动下，2025年电网业务仍有望保持双位数增长。此外，公司特种线缆收入规模也持续扩大，相对于普通线缆，特种线缆具有技术含量高、使用条件较严格、附加值高等特点，具有更优越的特定性能。目前，轨道交通、机器人、清洁能源、航空航天、新能源汽车及充电桩等领域都需要大量的特种电缆。光通信方面，2025年普通光缆预计继续承压，后续主要看多模光纤、G654E带来的利润增量。此外，公司已搭建技术平台，布局空芯光纤的制备关键原材料和制备技术。 4、盈利预测与投资建议。 2024年公司增长势头良好，控费成效显著。展望2025年，公司当前在手订单充足，海底电缆、海洋工程及陆缆在手订单金额约180亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元；PEACE项目在手订单超过3亿美金。 后续随着江苏射阳海风项目、海南海风项目、海洋光通信项目收入的确认，预计2025年海洋板块有望保持50%以上的收入增速。智能电网在特高压建设的带动下，仍有望保持较快增速。预计公司2025-2027年归母净利润为33.45亿元、38.39亿元、43.30亿元，对应PE11X、10X、9X，维持“买入”评级。5、风险提示海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期；大股东质押比例较高。

公司 2025Q1通服收入平稳增长，扣非净利润快速增长。预计 2025年个人市场在移动云盘、智能应用以及各类权益产品带动下收入保持平稳，家庭市场在千兆宽带渗透率提升、智慧家庭应用普及的带动下收入良好增长。自 DeepSeek R1推出以来，公司 GPU利用率、云资源售卖率大幅提升。公司大力推动 AI+DICT 项目标准复制与规模拓展，加快打造商客市场场景化标准产品解决方案，这将带动公司政企业务保持良好增长。 事件2025年 4月 22日，公司发布 2025年一季报， 2025Q1营业收入2637.60亿元，同比增长 0.02%；归母净利润 306.31亿元，同比增长 3.45%；扣非归母净利润 289.00亿元，同比增长 10.73%。 简评 1、 扣非归母净利润快速增长，盈利能力提升。 2025Q1公司实现营业收入 2638亿元，同比增长 0.02%，其中通信服务收入 2224亿元，同比增长 1.4%； 实现归母净利润 306亿元，同比增长 3.5%； 实现扣非归母净利润 289亿元，同比增长10.8%， 扣非归母净利润快速增长，主要系去年同期金融资产公允价值变动损益较多。 EBITDA 为 807亿元，同比增长 3.4%，占主营业务收入比为 36.3%。 成本费用方面， 除研发费用率提升外，管理、销售、财务费用率均下降。 2025Q1销售费用率为 5.46%，同比下降 0.21pct；研发费用率为 1.21%，同比提升 0.07pct；管理费用率为 4.89%，同比下降 0.09pct；财务费用率为-0.24%，同比下降 0.02pct； 合计期间费用率为 11.32%，同比下降 0.24pct。 2、 移动 ARPU仍承压， 家宽综合 ARPU持续提升。 DOU 恢复增长，但移动 APRU 仍然承压。截至 2025年 3月 31日，公司移动客户总数 10.03亿户，其中 5G 网络客户数达到 5.78亿户； 2025Q1公司手机上网 DOU 达到 16.1GB，同比增长 8.0%； 移动 ARPU 为 46.9元，较去年同期下降 1元。家庭市场方面，公司积极打造智慧家庭服务生态和服务体系。截至 2025年 3月31日，公司有线宽带客户总数达到 3.20亿户，季度净增 548万户，其中，家庭宽带客户达到 2.82亿户，季度净增 445万户； 2025Q1家庭客户综合 ARPU 为 40.8元，同比增长 2.3%，保持增长态势。

事件2025年 4月 17日，公司发布 2025年一季报，营业收入 1033.54亿元，同比增长 3.88%；归母净利润 26.06亿元，同比增长 6.50%； 扣非归母净利润 22.74亿元，同比增长 1.60%。 简评 1、经营稳健，盈利能力提升。 2025Q1公司实现营业收入 1033.54亿元，同比增长 3.88%，其中通信服务收入 908.81亿元，同比增长 2.06%；归母净利润 26.06亿元，同比增长 6.50%；扣非归母净利润 22.74亿元，同比增长1.60%。2025Q1净利率为 5.71%，同比提升 0.11pct， ROE为 1. 54%，同比提升 0.06pct。成本费用方面， 2025Q1销售费用率 8.95% ，同比提升 0.07pct；研发费用率 1.42%，同比提升 0.04pct；管理费用率4.54%，同比下降 0.17pct；财务费用率-0.12%，同比下降 0.07pct； 合计期间费用率为 14.79%，同比下降 0.14pct。 2、联网通信业务保持稳定，数据服务、智能服务快速增长。 联网通信业务方面，公司移动用户达 3.49亿户，净增 478万户； 固网宽带用户 1.24亿户，净增 192万户，融合套餐用户 ARP U 保持百元以上。算网数智业务方面，联通云收入 197.2亿元。 AIDC业务提速发展，数据中心收入 72.2亿元，同比提升 8.8% 。公司加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，智算规模超过 21EFLOPS。 公司全面拥抱人工智能，推出一系列 AI 新产品新服务，拓展广阔市场空间。提升产品供给能力，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近 2.3亿户。推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求， 2025Q1数据服务实现收入 18.4亿元，同比增长 11.3%，智能服务实现收入 21.0亿元，同比增长 14.0%。 3、盈利预测与投资建议。 公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。公司推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求， 2025Q1数据服务实现收入 18. 4亿元，同比提升 11.3%，智能服务实现收入 21.0亿元，同比提升 14.0%。公司指引 2025年营收、利润及净资产收益率有力增长，我们预计公司联网通信业务有望保持平稳，算网数智业务在智算业务的带动下保持较快增长，预计公司 2025-2027年归母净利润为 97.59亿元、 104.10亿元、 110.20亿元，同比增长 7.67%、 6.67%、 5.86% 。 对应 PE 17.43X、 16.34X、 15.43X，对应 PB 0.97X、 0.95X、 0.91X，维持“买入”评级。