坚持“基础+成长”业务布局，专用通信龙头再起航。海能达是我国专用通信领域的领军企业和全球专用通信领域的技术领先企业，目前以窄带通信业务基础，公专融合、4G\5G宽带产品、指挥调度为成长型业务的业务战略。 窄带业务方面，夯实技术引领，升级产品布局，国内专网实现稳健增长，海外业务持续深耕，储备丰富项目池。成长型业务方面发展进一步夯实，公专融合累计形成百余个行业应用案例；在指挥调度方面，公司深化NLP应用，丰富数据标签体系，扩充一系列智能化应用模型和实战场景；4G/5G宽带方面，在国内主流运营商4G/5G扩展型皮基站集采项目中继续规模商用，同时在“一带一路”地区多个国家的首都实现规模商用。卫星互联网业务方面，公司也具备领先的技术和设计水平，目前也逐步深入布局中亚、南亚等“一带一路”地区。 持续加码储备核心技术，保持技术及产品领先优势。截至2023年上半年，公司研发费用为4.28亿元，研发费用率为19.0%，拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权。作为专网通信龙头，窄带领域技术优势显著，新一代数字集群产品全面推广并获得市场高度认可，同时围绕成长型业务加大知识产权布局力度，累计申请专利数量达505件。 坚强细化营销，完善全球营销网络。海能达不断探索并推行数字化营销模式，通过互联网将针对部分行业和工商业市场的产品和解决方案直达客户桌面，实现更精准的营销和更全的渠道覆盖，加强渠道建设及覆盖，并通过发展更多非传统专网行业的合作伙伴和经销商，进一步拓宽业务边界，致力于更专业、便捷的响应客户需求。截至2023年上半年，公司在全球设有90多家分支机构，销售和服务网络覆盖全球120多个国家和地区。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.48/6.66/10.08亿元，2023-2025年EPS分别为0.25/0.37/0.55元，当前股价对应PE分别为24/16/11倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期、专用通信行业竞争加剧风险；供应链成本上升及缺货风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收 22.6亿元，同比-7.4%；归母净利润 0.8亿元，同比+608.1%。23Q2单季度，公司实现营收14亿元，同比+0.8%；归母净利润 1.3亿元，同比+58.4%，超出市场预期。 通信业务稳健增长，利润水平显著提升。收入端，受到剥离赛普乐的影响，上半年公司合并报表营业收入同比减少 7.4%，在剔除赛普乐影响后，H1营收同比增长 4.5%。剔除调整后营收同比增长的主要原因系公司通信终端新品持续推出，专用通信业务收入稳定增长。利润率方面，23H1公司毛利率同比增加 2.5pp，达 49.6%，净利率由负转正，达 3.4%。毛利率提升的主要原因系公司供应链持续降本、成熟业务规模效应显现以及成长业务逐步成熟，同时，公司采取“步步为盈”战略，控费效果显著。23年上半年，公司四项综合费用率为 45.5%，同比下降 3.2pp，管理费用和财务费用显著下降，带来净利率的较大提升。 海外订单快速增长，国内新赛道持续发力。在海外市场，公司重点加强“一带一路”沿线市场拓展，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划，下半年海外业务增长趋势向好。在国内市场，公司产品线持续完善，覆盖领域持续拓展。新推出了 H系列终端、TETRA 终端、新一代基站以及新公转融合产品，在既有的传统窄带通信领域深耕的同时，持续发力应急指挥、石油化工、警用装备、智慧轨交等商业行业新赛道。在营销方面，公司数字化营销变革持续深入推进，利用数字化营销提升品牌影响力，聚焦公共安全、政务应急、交通、能源、工商业等重点行业，在国内推广“海能达线上商城”，覆盖更多中小型渠道和个人用户，持续打造专用通信合作生态。 “2+3+1”战略助力公司长期增长。“2”指窄带数字产品，构成公司的基本盘业务；“3”指公专融合、4G/5G 宽带、智能指调集成等业务，构成公司的成长型业务板块；“1”指语言、图像、数据、视频等全融合解决方案。其中，在卫星互联网领域，公司具有行业领先的技术和设计水平，能够为客户交付卫星通信关键元器件和天线终端。23H1，公司卫星产品在“一带一路”地区深入布局并实现规模销售，同时，公司对低轨卫星通信产业链及相关模组进行调研和技术攻关，原型终端研制工作正在进行。此外，在智能制造领域，公司聚焦新能源及汽车电子、机器人、通信及服务器等行业，为客户提供包括产品研发、物料采购、精工制造、全球物流等高品质一站式 EMS 服务，打造客户的“专属工厂”。 盈利预测与投资建议：公司在宽窄带通信均具备较强技术积淀，垂直行业解决方案覆盖广阔，有望持续受益宽窄带通信升级趋势和垂直行业数字化带来的需求增长。预计 23-25年 EPS 分别为 0.25元、0.32元、0.41元，参考行业可比公司，给予公司 24年 25倍 PE，对应目标价 8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、垂直行业专网建设不及预期等风险。

事件：公司发 布 2023 年半年度报告，2023H1 实现营收 22.58 亿/-7.4%，归母净利润0.77 亿/+608.12%。 2023H1 归母净利润接近业绩预告上限，Q2 单季增长58.3%，符合预期。2023H1 公司实现归母净利润0.77 亿，接近此前业绩预告的上限0.8亿，Q2 单季营收14.01 亿/+0.8%，归母净利润1.33 亿/+58.3%，环比扭亏为盈，符合预期。2023H1 公司整体毛利率49.6%/+2.5pct，其中主营业务毛利率高达58.6%拉开斜率，整体净利率3.4%/+3.5pct，资产负债率43.5%/-11.8pct，利息保障倍数1.9 倍/+1.1 倍，盈利能力与偿债能力双升，研发费用率19.0%/-1.5pct，研发投入强度略有下行但仍维持较高水平，累计申请专利数量达505 件，Q2 单季整体毛利率与净利率均实现同比与环比改善。 剔除赛普乐并表影响后2023H1 营收同比+4.5%，终端新品与海外拓展提振盈利能力。2023H1 公司营收增速下滑的主要原因是2022H1 赛普乐在并表范围内贡献2.77 亿营收导致基数偏高，剔除该影响后2023H1 营收同比+4.5%，专用通信业务增长稳定。而盈利能力显著提升，主要系一方面终端不断推陈出新，毛利率61.8%/+7.1pct，另一方面尽管由于收入确认时点的原因海外营收占比短暂下降至46.1%/-7.1pct，但毛利率大幅提升至67.6%/+11.8pct，接近国内的2 倍，同时汇率波动带来的汇兑损益较2022H1增加0.15 亿。 “步步为盈”，升级产品布局，海外深耕“一带一路”沿线市场。2023H1公司持续推进精细化运营与业务流程变革，承接订单时设置毛利率参考阈值，相对弱化市场份额概念，“步步为盈”。围绕“2+3+1”的产品战略，一方面夯实传统窄带业务，推出全新一代TETRA 终端、新一代轻便一体化基站，持续聚焦公共安全等核心行业客户，同时开发全新商业终端，满足中小企业通信需求，另一方面推进成长型与探索类业务，在运营商5G 扩展型皮基站集采项目中表现优异，发布坚固型大屏行业应用终端PNC460 和多模智能防爆终端PDC680，新部署80+个公专融合平台，同时智能调度深化NLP 应用，丰富数据标签，低轨卫星通信领域形成多模终端技术方案，EMS 侧重新能源与汽车电子。2023H1 公司产品为美高梅澳门国际帆船赛提供护航服务，Hytera HyTalk 平台和PoC 终端在泰国大型安保公司应用，5G 宽带产品在“一带一路”地区多个国家中标运营商项目，同时面向东盟、拉美、非洲等地，发布新型易部署的小型化指挥调度平台产品。 投资建议：公司传统窄带业务良好拓展，5G 宽带+公专融合+卫星通信+智能指调+EMS 多点开花。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.48/5.73/7.27 亿， EPS 为0.25/0.31/0.39 元， 当前股价对应PE 为26x/20x/16x。我们认为公司成长型业务发展前景广阔，盈利能力可进一步提升，给予“推荐”评级。 风险提示：对美对澳诉讼风险，“一带一路”沿线需求不及预期，终端新品拓展进度缓慢，贸易摩擦加剧。

事件：4月28日，海能达发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降18.21%；实现归母净利润-5,632.52万元，同比增长23.36%。 夯实窄带基本盘业务，产品渗透率有望进一步提升。公司围绕“2+3+1”的业务战略，持续夯实窄带基本盘业务。2022年公司H系列数字对讲机在全球多个项目中应用并形成规模订单，并持续聚焦公共安全等核心行业及客户，不断夯实行业领先地位，市场份额有望进一步提升。根据QYResearch数据统计，公司2022年全球市场主要厂商对讲机销量市场份额约占1.5%，与占比最大的摩托罗拉（约43%）相比，公司渗透率有很大提升空间。2019-2023年海能达对讲机产品单价持续提升，2023年预计达到161美元/台，在全球对讲机厂商中处于领先地位，与摩托罗拉（73美元/部）相比，有进一步下沉市场的空间。同时公司积极布局工商业，推动市场下沉，2023年3月推出G32、G36等商业机型，机身轻薄，可满足户外运动者便携易用的需求，标志着公司产品布局从高端行业客户进一步下沉，叠加公司对渠道及数字化营销系统的布局，下沉市场份额将持续提升，助力营收稳步提升。 成长型业务齐头并进，提高第二成长曲线增长确定性。公专融合方面：公司与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，实现从业务、平台、网络到终端多层面的融合通信，满足客户持续升级的业务需求。随着专网市场份额进一步集中，公司将加速产品技术升级迭代，保持行业领先地位。宽带业务方面：全方位布局运营商公网、5G工业互联网及应急无人通信等宽带业务，提供“云-管-端”全业务解决方案，打造核心竞争力。指挥调度方面：公司利用算法叠加AI智能化技术，提供一体化、可视化公共安全调度系统，大幅提高用户决策与处置效率。随着行业智能化、数字化趋势加速，公司产品技术与方案不断研发升级，公司第二成长曲线确定性将进一步增强。 与福建国资达成战略合作，深化新能源汽车电子领域业务发展。2023年4月，公司全资子公司深圳海能达通信有限公司（以下简称“深海”）与福州经济技术开发区管理委员会及国闽投资签订《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》，将围绕汽车电子、动力电池及储能等领域核心部件的研发、设计、销售等环节整合资源，进行深入合作，进一步提升深海在新能源领域的核心竞争力。随着公司大力提升EMS领域技术，叠加与福建国资的战略合作推动，业务体量将进一步扩大，带动整体业绩持续增长。 诉讼进展：公司一季报披露，2017年4月，摩托罗拉向德国杜塞尔多夫地区中级法院提起海能达及其德国子公司的专利侵权诉讼，该案件已于2023年3月16日在杜赛尔多夫高等法院二审开庭，并于2023年4月20日结束审理，法院判决海能达胜诉，海能达不构成专利侵权。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/5.79/6.88亿元，2023-2025年EPS分别为0.27/0.32/0.38元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期风险；专用通信行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险。

事件：3月31日，海能达发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入56.53亿元，同比下降1.16%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长161.58%。 营销体系变革、渠道建设、精细化运营多措并举，业绩扭亏为盈并实现大幅增长。2022年，公司围绕“2+3+1”业务战略，以窄带业务为基本盘，推动成长型业务快速发展，同时全面推进营销体系变革，深化渠道建设和行业合作伙伴拓展，实行精细化运营和管理，实现归母净利润4.07亿元，其中完成对子公司Sepura的股权出售，带来2.87亿元投资收益，剔除此部分影响实现归母净利润1.2亿元，与2021年相比业绩扭亏为盈并大幅增长。从其它指标来看，毛利率有所改善，为46.7%，较2021年上升3.7pct；资产负债率持续降低，达到44.7%；营运性费用稳中有降，经营性现金流连续13个季度为正，财务稳健性和盈利能力均有提升。 深耕窄带，打造全球融合通信解决方案。窄带基本盘方面，2022年公司H系列产品在全球多个项目中得到了应用并形成了规模订单，持续推出iBS轻量型系统、常规终端、防爆终端和应急行业解决方案，并开发了TP系列铁路终端，夯实行业领先地位；公专融合方面，发布了国际版《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，推出首款5G专业安全终端以及多款手持和车载终端；4G/5G宽带方面，携手运营商及产业合作伙伴推出多种通信解决方案；指挥调度方面，聚焦最新技术和行业需求，形成业务与指挥深度结合的综合解决方案；卫星通信方面，提供多种卫星通信终端及融合服务，对低轨卫星配套的地面系统技术攻关。 打造国际化研发平台，核心技术储备充足，持续引领行业技术标准。公司重视技术创新，在全球建有研发中心，拥有超过员工总数40%的研发人员及多个国际领先水平专业化实验室。2022年，公司累计申请专利3038项，其中PCT516项，目前有1661项专利已获授权，拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权。同时，公司多项提案被欧洲通信标准组织采纳并发布，成功推动中国自主知识产权的PDT数字集群通信标准的发布，并主导公共安全、应急、铁路、轨交、能源等行业标准的制定。在2022年ICCA大奖中，公司在颁布的15个奖项中独占5项，技术水平行业领先。我们认为，公司掌握核心技术并引领行业技术标准有利于保持竞争优势，持续提升盈利水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/5.79/6.88亿元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，鉴于公司所处专用通信行业的发展，未来业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期风险；专用通信行业竞争加剧风险；供应链成本上升及缺货风险；汇率波动风险。

事件概述2022年，公司实现营业收入 56.53亿元，同比下降 1.16%；归母净利润 4.07亿元，同比扭亏为盈并大幅增长161.58%，扣非归母净利润 0.59亿元，为 2019年来首次转正.分析判断: 主营专用通信业务稳定增长且毛利率稳中有升公司经营管理策略初见成效，业绩扭亏为盈，扣非归母净利润回正：报告期内，公司在积极市场策略下积极做强传统窄带业务，同时加速推动公专融合、4G/5G 宽带、指调智能集成等成长型业务，努力推动公司业绩扭亏为盈。其中，①排除出售 Sepura 的影响，同口径下专用通信业务同比增长 16.77%；②主营毛利率稳中有升； ③持续推进精细化管理，运营费用得到有效管控，期间费用率同比显著下降；④资产负债率显著降低，利息支出同比减少，汇率波动带来一定的汇兑收益；⑤完成对子公司 Sepura 的股权出售，获得 2.87亿元投资收益。 分行业看， （1）专用通信业务产品竞争力进一步夯实，毛利率稳中有升。实现收入 47.09亿元，同比增长4.40%，毛利率 52.21%，同比上升 2.58pct，其中终端和系统产品毛利率分别同比提升 3.77/2.32pct。 （2）OEM 及其他业务收入萎缩。实现收入 9.44亿元，同比下降 21.91%，毛利率 19.34%，同比上升 0.92pct。 围绕“2+3+1”业务战略，夯实窄带业务，推进成长型和探索类业务根据 OMDIA 预测，到 2025年，全球窄带数字终端出货量增速将保持 CAGR 7%左右。我们认为，作为全球领先的专用通信及解决方案提供商，公司有望通过积极市场策略取得高于行业平均增速的增长，持续巩固并提升传统窄带业务市占率。 公专融合等成长型业务，公司通过设立成长型业务 BU，加大专项激励力度，积极推动业务发展，报告期内已取得关键进展。公专融合方面，与全球的行业客户及 20多家运营商合作搭建 300余个公专融合平台，形成百余个行业应用案例，并获得 2022年全球关键通信大奖（ICCA）中“交通运输领域最佳应用案例”等奖项。指挥调度方面，聚焦优势区域，重点打造依托 AI、大数据分析的综合指挥调度集成项目，为客户提供全新一代融合指挥中心综合解决方案。4G/5G 宽带方面，4G DU 板卡助力合作伙伴中标运营商集采项目，成为国内开放架构双模基站主流方案，基于 5G 技术的新一代 340M 视频图传项目在公共安全领域成功商用，并在矿业、冶金、工业等领域有所突破。 精细化发展，提升盈利水平，资产结构持续优化费用端，2022年整体费用率为 43.45%，同比下降 9.24pct。销售/管理/财务/研发费用率为13.99%/11.25%/1.53%/16.69%，同比变化-1.11/-2.35/-4.31/-1.46pct。其中除之子公司 Sepure 后合并减少有所影响，此外公司在市场费用、法务费支出和咨询服务费支出等均有所减少。财务费用率得益于有息负债减少降低利息支出，以及汇兑收益增加所致。 资产端和现金流，2022年，经营活动产生的现金流量净额为 6.23亿元，同比减少 11.47%；主要原因是处置子公司 Sepura，合并范围减少所致。公司加强客户信用管理及收款，净经营现金流连续多年保持较高水准，维持较好态势。资产负债率显著降低，由去年的 55.47%下降到 44.73%，利息支出同比减少。 强化渠道建设，加强数字化营销公司推进营销体系变革，驱动全球业务持续拓展。国内加大经销商渠道建设以及行业合作伙伴拓展力度。海外在全球设有超过 90个分支机构，销售和服务网络覆盖全球 120多个国家和地区，公司已为多个国家的公共安全、政务应急、交通、能源、工商业等领域提供了专用通信网络。根据公司年报，报告期内公司与加拿大、墨西哥、哈萨克斯坦等均签订了相关采购项目或协议。公司全面拓展渠道及行业合作伙伴，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划。 此外，公司持续推进数字化营销工作，与全球多个国家的客户建立起广泛、实时、高效的线上联接，通过数字化手段赋能合作伙伴，打造一站式赋能服务平台。同时在国内上线“海能达线上商城”，覆盖更多中小型渠道，持续巩固行业地位。 投资建议考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。调整盈利预测，预计 2023-2025年营 收 分 别 为77.3/89.5/N/A 亿元调整为 65.1/75.3/87.0亿元，每股收益分别由 0.22/0.26/N/A 元调整为 0.23/0.29/0.37元，对应 2023年 3月 31日 6.74元/股收盘价，PE 分别为 29.9/23.3/18.4倍，维持“增持”评级。 风险提示汇率波动风险，专用通信行业竞争加剧风险，海外诉讼风险，供应链成本上升或缺货风险，系统性风险。

专网基本盘业务+新业务双轮驱动，看好业绩稳健增长：公司深耕窄带专网基本盘业务，其H 系列对讲机等新一代产品获得市场高度认可；同时公司加强渠道合作与数字化营销，着力打造全球化经营体系；公司积极布局成长型业务，加快公专融合、宽带通信、指挥调度等新业务发展，打造第二增长曲线，业绩增长可期。 “拼增长、抓效益”效果显著，2022 年业务指标逐步改善：得益于公司推进精细化管理，费用控制持续优化，加之海外业务拓展顺利，2022 年前三季度公司实现归母净利润3.53 亿，同比增长409.68%，其中单三季度实现扣非后归母净利润3.42 亿元，同比实现大幅增长。资产负债率稳步下降至47%，费控效果显著，经营质量大幅改善。 持续领跑专网市场，公专融合进一步打开成长空间：海能达是全球领先的专网龙头企业，产品类型丰富，全面掌握PDT、DMR、TETRA 三大主流专网无线通信技术标准，其中PDT 市场份额过半，持续引领中国PDT 自主标准产业发展，DMR/TETRA 技术也处于行业领先水平，因此，基于产品和技术优势，我们看好海能达在专网领域持续领先；基于窄带业务的领先优势，海能达进一步前瞻布局公专融合领域，随着行业用户对于多媒体传输、智能化应用以及大数据分析等需求增长，进一步推动窄带和宽带在业务、平台、网络以及终端的多层协同，公专融合也将进一步打开成长空间。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.36/4.42/5.35 亿元，当前股价对应PE 分别为30/23/19 倍，鉴于公司所处专用通信行业的发展，未来业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外诉讼风险、市场发展不及预期风险、专用通信行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：海能达发布三季报预告，前三季度实现归母净利润 3.00亿元-4.00亿元，YOY+363.31%-451.09%，较去年实现扭亏并且实现大幅盈利，业绩超出我们预期。 “拼增长、抓效益”效果显著，业绩扭亏且大幅盈利：随着公司自身渠道建设以及行业伙伴拓展成效逐步体现，基础窄带业务增长稳健，4G、5G 宽带业务、公转融合等新业务均实现稳步增长；持续推进精细化管理，各项业务毛利率持续改善，运营效率持续提升，盈利能力大幅改善。第三季度实现归母净利润 2.89-3.89亿元，同比环比均实现大幅改善，其中出售 Sepura 股权产生投资收益约 2.9亿元，因此实现扣非后归母净利润0.16-0.66亿元，同比环比仍保持高速增长。我们认为，海能达作为专网行业的龙头，窄带业务持续向好，新业务营收及利润贡献逐步体现，我们持续看好海能达业务未来持续稳健增长。 夯实技术优势，升级产品布局，打造全融合通信解决方案：持续深耕窄带，新一代数字集群产品获得高度认可，同时推出自主研发 H 系列产品，夯实行业领先水平；其次，加快成长性业务发展，持续推动公专融合在业务平台等多层面融合，完善解决方案；4G/5G 宽带方面，携手运营商及产业合作伙伴打造 5G 行业应用标杆项目；指挥调度方面，聚焦优势区域，打造全新一代指挥中心综合解决方案。 持续加大研发，引领行业技术标准：根据公司 2022年中报数据，公司累计申请专利 3067项，其中 PCT 530项，目前有 1435项专利已获授权，并拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权；同时根据路透社报道，CMA 于 10月 14日表示，经过调研，摩托罗拉紧急移动无线通信服务解决方案在英国形成垄断，因此每年可以获得 1.6亿英镑的超额利润，当前摩托罗拉拒绝 CMA 的调查结果。当前公司与海能达的诉讼仍在二审中，同时公司也已经对于美国摩托罗拉专利侵权案、垄断和不正当竞争提起诉讼，在中国对摩托罗拉专利无效、专利侵权、滥用市场支配地位、 专利合同纠纷提起诉讼，以上均在诉讼进行中。 投资建议：我们预计 2022-2023年海能达营业收入分别为 56.65亿元、63.58亿元以及 73.48亿元，EPS 分别为 0.18元、0.25元、0.30元，对应的 PE估值分别为 28X、21X、17X，我们持续看好海能达未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业增速下滑；新业务拓展不及预期；诉讼进展不及预期；海外疫情加剧风险。

事件概述公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润3-4亿元，同比扭亏为盈并实现大幅盈利；其中三季度单季度预计实现归母净利润2.89-3.89亿元，同比增超30倍。剔除出售的子公司Sepura带来的利润和转让带来的利润贡献，公司前三季度扣非净利润相较去年同期大幅增长2.18-2.68亿元。分析判断:业绩改善原因主要得益于继续贯彻“拼增长、抓效益”的总体目标：渠道建设及行业合作伙伴拓展成效显著，新一代数字产品实现全面替代，成长型业务保持良好的发展趋势；持续推进精细化管理，毛利率稳中有升，运营费用同比有所下降，有息负债显著降低带来利息支出减少。海外疫情缓解，专网数字集群终端需求逐渐恢复，公司充分受益根据研究机构Omdia报告，全球专用通信数字集群终端出货量在经历了2020年因疫情导致的下滑后，从2021年开始恢复7%左右的增长。今年以来，随着海外差旅恢复、商务活动逐渐正常开展以及渠道建设和覆盖的进一步完善，公司主营业务保持稳定增长趋势。 在全球关键通信展览会(CCW)上，公司凭借持续创新的产品及行业解决方案，在专用通信领域权威的“2022年全球关键通信大奖(ICCA)”的评选中，获得十四项入围提名，并最终斩获五项大奖，包揽三分之一奖项，提名和获奖涉及窄带、宽带、5G、公专融合等多款产品，并覆盖公共安全、交通、电力能源、矿业等多个行业细分领域，成为业内提名最多、获奖最多的企业。出售赛普乐股权，优化负债率持续缓解财务及资金压力，聚焦成长型新业务方向2022年7月13日召开第四届董事会第二十五次会议，审议通过了《关于转让子公司股权的议案》。同意公司以1.595亿欧元（约合人民币10.76亿元）的价格将全资子公司赛普乐100%股权转让给SBL公司。经初步测算，本次交易（含为本次交易而发生的重组）预计将带来约2.9亿元人民币的税前收益（具体金额以审计结果为准）。本次转让赛普乐股权所得款项将全部用于偿还已经/即将到期的公司债务，全面改善公司流动性，有息负债大幅减少，预计资产负债率将降到50%以下，同时减少高额利息支出，有利于公司提升抗风险能力和可持续盈利能力。目前公司正处于业务转型的关键时期，公专融合、4/5G宽带、指挥调度等成长型业务逐渐成为公司增长的重要支柱。本次交易有利于公司将资源更加聚焦于成长型业务投入和推广。 投资建议考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。考虑公司业务企稳，同时今年预计出售赛普乐股权获得一次性约2.9亿元税前收益，维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为66.5/77.3/89.5亿元，每股收益分别为0.22/0.22/0.26元，对应2022年10月14日4.78元/股收盘价，PE分别为21.7/21.5/18.3倍，维持“增持”评级。 风险提示出售赛普乐股权尚未完成，仍存不确定性；海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

事件概述公司发布半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润0万元-2500万元，扭亏为盈。其中，二季度预计实现归母净利润7347万元-9847万元，同比增长171%-263%。 分析判断:渠道建设进一步完善保障收入增长，持续贯彻精细化管理盈利水平提升在拼增长方面，渠道建设和覆盖进一步完善，尤其是海外渠道的拓展取得显著效果，上半年主营业务收入实现稳定增长。 抓效益方面，公司继续贯彻精细化管理，运营费用同比有所下降，同时继续抓现金流管理，有息负债有所降低，利息支出减少。充分利用国企股东背景，对于公司银行授信及业务运营层面具备较强的背书作用，除了保障公司低融资成本、大项目支撑外，同时对公司长期良性、快速发展起到重大支持作用。 此外，受益于汇率的波动，公司上半年产生一定的汇兑收益。 全球专网数字集群终端需求逐渐恢复，公司作为行业龙头充分受益根据研究机构Omdia报告，全球专用通信数字集群终端出货量在经历了2020年因疫情导致的下滑后，从2021年开始恢复7%左右的增长。今年以来，随着海外差旅恢复、商务活动逐渐正常开展以及渠道建设和覆盖的进一步完善，公司主营业务保持稳定增长趋势。 根据上海证券报消息，在全球关键通信展览会(CCW)上，公司凭借持续创新的产品及行业解决方案，在专用通信领域权威的“2022年全球关键通信大奖(ICCA)”的评选中，获得十四项入围提名，并最终斩获五项大奖，包揽三分之一奖项，提名和获奖涉及窄带、宽带、5G、公专融合等多款产品，并覆盖公共安全、交通、电力能源、矿业等多个行业细分领域，成为业内提名最多、获奖最多的企业。 出售赛普乐股权，获得一次性约22.9亿税前收益，优化负债率持续缓解财务及资金压力，聚焦成长型新业务方向2022年7月13日召开第四届董事会第二十五次会议，审议通过了《关于转让子公司股权的议案》。同意公司以1.595亿欧元（约合人民币10.76亿元）的价格将全资子公司赛普乐100%股权转让给SBL公司。经初步测算，本次交易（含为本次交易而发生的重组）预计将带来约2.9亿元人民币的税前收益（具体金额以审计结果为准），若本次交易顺利交割，预计将对公司2022年度净利润产生积极影响。 本次转让赛普乐股权所得款项将全部用于偿还已经/即将到期的公司债务，全面改善公司流动性，有息负债大幅减少，预计资产负债率将降到50%以下，同时减少高额利息支出，有利于公司提升抗风险能力和可持续盈利能力。 目前公司正处于业务转型的关键时期，公专融合、4/5G宽带、指挥调度等成长型业务逐渐成为公司增长的重要支柱。本次交易有利于公司将资源更加聚焦于成长型业务投入和推广。 投资建议考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。考虑公司业务企稳，同时今年预计出售赛普乐股权获得一次性约2.9亿元税前收益，我们调整公司营收及盈利预测，预计2022-2024年营收由59.8/69.8/N/A调整为66.5/77.3/89.5亿元，每股收益分别由0.22/0.27/N/A调整为0.22/0.22/0.26元，对应2022年7月15日4.92元/股收盘价，PE分别为22.3/22.2/18.9倍，维持“增持”评级。风险提示海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

1、事件概述公司公告，下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与某境外主体签订了专用通信设备采购及相关技术服务的合同，项目主要为非洲某国客户建设数字集群通信系统，并提供数字集群通信终端产品，合同总金额963.09万美元(约合人民币6129万元)。 2、海外市场订单持续恢复，未来增长可期受到摩托罗拉专利诉讼及海外疫情影响，过去一年公司海外市场订单萎缩较为严重，2020年公司公告的重大合同数量只有3个且均在2020年下半年。 2021年公司订单尤其是海外市场订单快速恢复，2021年截止到12月15日已经陆续公告9个重大合同（包括深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴、西班牙电信、深圳市南山区政府、巴西巴伊亚州(BAHIA)、非洲某国客户建设数字集群通信系统等订单），相比较去年同期订单同比改善幅度较大，尤其是海外市场方面，公司订单持续恢复，表明专利事件对公司海外业务的影响逐渐降低，海外市场订单持续改善。 3、深圳国资加持，公司经营压力降低11月1日，公司公告深圳共赢基金出于对海能达未来发展的信心及对其良好投资价值的预期，受让公司控股股东陈清州10%股权。 共赢基金管理人深圳市投控资本有限公司的母公司深投控为深圳市市属国有资本投资公司和综合型金融控股集团，是世界五百强企业，业务涵盖金融控股、科技园区、产业投资三大板块。 国企股东背景，对于公司银行授信及业务运营层面具备较强的背书作用，支撑公司长期良性、快速发展。 4、非专网市场持续取得市场突破，长期增长奠定基础公司宽带/5G、公专融合等新业务开始取得实质性突破，新签订单较去年显著增长。 5、投资建议因为海外疫情反复，对海外业务订单仍有一定影响，海外订单恢复情况略低于预期，降低对未来营收预测。但考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。 我们下调盈利预测，预计2021-2023年营收由70.5/81.5/94.6亿元下调为51.5/59.8/69.8亿元，每股收益由0.22/0.27/0.32下调为0.14/0.22/0.27元，对应2021年12月16日5.32元/股收盘价，PE分别为39.6/25.7/20.9倍，维持“增持”评级。 6、风险提示海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

1、事件概述公司下属全资孙公司与巴西巴伊亚州(BAHIA)公共安全部门(代表巴伊亚州政府)签订了关于专用通信及指挥调度平台的服务合同，项目总金额约 3949.59万美元(约合人民币 2.52亿元)。 2、点评：公司海外订单明显增长，海外市场订单持续改善2020年公司公告的重大合同数量只有 3个且均在 2020年下半年，2021年截止到 10月 24日已经陆续公告 8个重大合同（包括深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴、西班牙电信、深圳市南山区政府、巴西巴伊亚州(BAHIA)等订单），相比较去年同期订单同比改善幅度较大，尤其是海外市场方面，公司订单持续恢复，显示专利事件对公司海外业务的影响逐渐降低，海外市场订单有望持续改善。 3、公司连续两个季度经营业绩扭亏，盈利状况大幅改善公司 10月 15日公告三季度预公告，受到海外疫情缓解公司业务逐渐恢复，单 Q3公司归母净利润 224.23万元至 3224.23万元，较去年第三季度亏损 5319.80万元大幅改善。 2021年一季度和二季度，公司净利润分别为-1.49亿元和 2712.26万元，进入下半年，公司新签订单较去年显著增长，但项目交付受上游电子料供应紧张等因素影响，第三季度收入同比小幅增长。第三季度最高净利润预计为 3224万持续盈利。 4、公司公告订单情况判断，公司 Q4业绩有望持续反转： 2020年三、四季度和今年一季度单季度业绩持续处于亏损状态，从 2021Q2-Q3业绩持续扭亏，预期公司经营见底，同比环比将会持续改善。 5、投资建议看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。维持盈利预测，预计 21-23年营收分别为 70.5/81.5/94.6亿元，每股收益分别为 0.22/0.27/0.32元，对应 2021年 10月 22日收盘价 5.39元/股 PE 分别为 24.6/20.3/16.6倍，考虑到公司行业地位以及未来 1-2年盈利能力提升预期，维持“增持”评级。 6、风险提示海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

1、事件概述2021年 8月 1日，公司公告旗下西班牙子公司 Teltronic 与西班牙电信组成的联合投标体，中标西班牙阿拉贡省应急通信网络项目并签订正式合同，项目金额 1061.07万欧元（约合人民币 8144万元）。 2、点评：订单数量明显增长，公司运营有望走出低谷本项目将为西班牙阿拉贡省建设首期应急通信网络，包括覆盖全省的 TETRA 网络，以及部分 LTE 宽带网络，并提供指挥调度系统、终端产品以及后续网络运营服务。 从公司公告看，2020年公司公告的重大合同数量只有 3个且均在 2020年下半年，2021年截止到 8月 1日已经陆续公告 6个重大合同（包括深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴等订单），相比较去年同期订单同比改善幅度较大，预示公司业绩将迎来大幅改善。 3、公司 Q2经营正常化，盈利状况大幅改善公司 7月 15日公告半年度业绩预告，受到海外疫情缓解公司业务逐渐恢复，单 Q2公司归母净利润 1436.49万元-4936.4万元，同比增长 168.4%-822.4%，业绩改善明显。 二季度后各国政府部门、企事业单位、工商业等的日常活动逐渐恢复，公司宽带/5G、公专融合等新业务开始取得实质性突破，新签订单较去年显著增长。 4、公司公告订单情况判断，公司 Q3-Q4业绩有望持续反转： 2020年三、四季度和今年一季度单季度业绩持续处于亏损状态，预期下半年公司经营见底，同比环比将会持续改善。 5、投资建议看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本民改善。 维持盈利预测不变，预计 2021-2023年归母净利润 4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应现价 PE 分别为20.3/16.7/13.7倍，维持“增持”评级。 6、风险提示海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

1、事件概述公司发布 2021年半年度业绩预告，公司归母净利润为亏损 1亿元-1.35亿元，上年同期为盈利 2.6亿元。单从第二季度来看，归母净利润 1436.49万元-4936.4万元，上年同期为 534.87万元，同比增长 168.4%-822.4%，单季度业绩改善明显。 2、Q1海外疫情影响较大，Q2公司客户活动逐渐恢复带动业绩反转：我们认为公司半年度亏损主要是因为一季度疫情影响部分国家和地区的市场营销活动存在一定的延迟，销售收入同比下降所致。 二季度后各国政府部门、企事业单位、工商业等的日常活动逐渐恢复，公司新签订单较去年显著增长，宽带/5G、公专融合等新业务开始取得实质性突破。 3、毛利环比改善，上游电子元器件涨价对公司冲击有限：受益于公司高质量发展和精细化管理的战略方针，二季度毛利率环比稳中有升，经营情况环比改善。 4、公司经营正常化，经营效率提升，费用同比下降：公司销售费用和管理费用同比下降，有息负债同比下降带来利息支出减少，汇率波动导致汇兑损失增加。此外，公司加强应收管理，资产减值有所下降。 5、公司公告订单情况判断，公司 Q3-Q4业绩有望持续反转：根据公司公告，2021年公司陆续披露海内外专网订单，例如深圳地铁、巴西联邦路警、中亚某国行业合作伙伴等订单，相较去年同期订单同比改善幅度较大。 加上 2020年三、四季度和今年一季度单季度业绩持续处于亏损状态，预期下半年公司经营见底改善，同比环比将会持续改善。 6、投资建议看好公司在专网龙头地位，随着海外疫情缓解公司业务有望持续恢复，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。 考虑到公司行业地位以及未来 1-2年盈利能力提升预期，调整营收及盈利预测，预计 2021-2023年收入 70.5亿元、 81.5亿元、94.6亿元，预计 2021-2023年归母净利润 4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应现价 PE 分别为 21.4、17.6、14.5倍。维持“增持”评级。 7、风险提示海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

季度业绩环比改善，基本面拐点或将至：据业绩快报最新数据，20年实现营业收入约为57亿元-65亿元，较去年同比下滑17.1%-27.3%，实现归属于母公司股东的净利润为0.85亿元-1.2亿元，较去年同比增加5.19%-48.5%，从单季度收入来看，虽然Q2、Q3收入分别环比下滑1.24%和12.75%，随着疫情影响的逐步减小，Q4收入已经环比改善，预计环比增加0.83%-61.39%。从盈利情况来看，20年EMS业务等低毛利产品占比减小，预计20年整体毛利率较19年（39.95%）进一步提升。 股权激励进一步彰显管理层经营信心：本次股权激励延续以核心骨干人员为核心的原则，授予的激励对象共计568人，其中中层管理人员及核心技术(业务)骨干占比为99.12%。从业绩考核目标来看，以2020年业绩预告中值（1.03亿元）为基数，21年-22年的利润增速不低于240%（3.5亿元）、20%（4.2亿元），我们认为，经营目标相较18年虽然仍有差距，但是基本面改善趋势已经逐步明确，随着传统业务修复、新产品持续推出，长期业绩增长动力仍然充足。 近期诉讼连获有利进展：20年12月份到21年1月，诉讼连获有利进展，首先驳回摩托罗拉申请颁发全球永久禁令以禁止公司在全球范围内销售涉诉产品的动议，其次在21年1月份伊利诺伊州法院法官认可公司在审后程序提出的研发费用赔偿金额属于重复赔偿金额的意见，对先前判赔金额进行调减，整体赔偿金额由7.65亿美元调减至5.43亿美元，减少了2.22亿美元。同时，还驳回摩托罗拉在审后程序提交的关于增加额外赔偿的动议，我们认为，虽然海能达与摩托罗拉的诉讼事件并未完全解决，但是海能达已经从之前不利以及被动，转变为积极主动的迎击，并且从近期的诉讼进展来看，效果已经逐步显现。 5G打开专网更广空间，专网龙头加速前进：5G的低时延、泛连接等特性，将进一步扩宽专网下游应用场景，海能达作为专网领域的龙头企业，将在产品、技术等多个方面继续领跑；其次借力公网专用打开更广市场空间，据调研机构数据，公网专用市场将是专网市场的10倍以上，目前海能达已经与全球运营商开展公专融合方面的合作，积极参与到运营商的业务生态圈中，已经拥有多个系列不同标准的公网专用产品及解决方案，可使用运营商网络运营，满足公共安全、公用事业、工商业等多个行业领域独立部署的需求。 盈利预测与投资评级：我们预计2020年-2022年海能达的营业收入分别为60.71亿元、72.64亿元、89.49亿元，实现归母净利润1.02亿元、3.56亿元和4.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：诉讼进展不及预期；海外疫情加剧；新产品拓展不及预期。