事件：海能达发布2024年半年度业绩，24H1实现营业收入27.38亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长109.79%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长135.27%。 收入快速增长，业务韧性强：公司上半年整体营收实现收入27.38亿元，YoY+21.28%，其中主营专业无线通信业务同比增长16.77%，在整体外部压力挑战下表现出业务强韧性。 围绕“2+3+1”产品战略不断完善布局，并且紧抓应急专网机遇，中标份额保持领先，并进一步夯实市场地位。往后看，公司在公专融合持续布局，同时指调业务方面，深化指挥调度产品AI应用，对NLP模型及数据标签数量进行持续扩充，不断升级产品布局赋能公司未来发展。 报表质量不断改善，盈利能力有望持续改善公司上半年费用管控方面取得成效，期间费用率同比下降4.11个百分点；同时报表质量提升，强化现金管理，信用减值损失同比减少6,503万元；有息负债显著降低，利息支出同比减少1,332万元。此外受汇率波动影响，上半年汇兑损失3,049万元，较去年同期增加8,834万，整体上半年经营质量和业绩呈现不断向好趋势。 应急通信受益，专网新市场机遇应急通信是应急领域非常重要一环，此前我国部分地市已应用370MHz频段于应急窄带无线通信。海能达作为应急通信领域国内龙头，有望受益于后续对应急通信持续加强建设。近期我国万亿国债计划投资于应急等领域，或将对于应急通信的建设带来新的市场机遇。 未来看点，专网龙头夯实基础业务，发力创新型业务公司持续夯实国内专网龙头地位，推出H系列产品，在全球多个项目中得到应用并形成规模订单，并对商业行业赛道。同时：①在公专融合方面，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台。积极提升交通、能源、工商业等行业市场份额，持续推进数字化营销工作。 ②在新能源汽车电子方面，全资子公司深圳市海能达通信有限公司与福州经济技术开发区管理委员会、国闽（福建）投资有限公司共同签订了《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》。公司新能源与汽车电子产品已广泛应用于全球领先的动力电池厂商、主流新能源汽车和便携式储能厂商，本次合作有望进一步推动业务发展。公司新能源汽车电子业务主要是为国内部分头部新能源电池厂商及整车厂商，其中，主要整车厂客户包括吉利、广汽、金康、小鹏等。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为4.0/5.7/7.5亿元，对应24-26年估值为18/13/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：诉讼判决不利的风险、地缘政治的风险、下游需求不及预期的风险、费用管控不及预期的风险

事件： 公司发布 2024半年度业绩预告，预计 24年上半年实现归母净利润 14,000万元-17,000万元，同比增长 80.87%-119.62%；预计实现扣非归母净利润11,500万元-14,500万元，同比增长 81.83%-129.26%。 上半年稳健经营，业绩快速增长2024上半年公司稳健经营，积极响应国家政策参与应急通信建设，紧随“一带一路”发展战略，深化全球渠道及市场布局。 24H1公司营业收入实现稳定增长，期间费用率持续下降，净利润及扣非净利润实现快速增长。其中，专用通信业务在国内外渠道深化拓展的基础上实现稳定增长， EMS 业务得益于新能源及汽车电子领域的持续拓展实现快速增长。 利润方面，公司 24年上半年快速增长，得益于营收增长同时管控费用。 Q2单季度来看，公司利润出现波动，预计实现归母净利润 2774万元~5774万元（YoY -79.3%~-56.8%），中值为 4274万元（YoY -68.0%）。我们预计主要受到汇率波动，以及因为与摩托罗拉之间关于商密及版权案的上诉所引起的费用所影响。公司上半年汇兑损失约 3,000万元，较去年同期增加约8,700万元。 应急通信受益， 专网新市场机遇应急通信是应急领域非常重要一环， 此前我国部分地市已应用 370MHz 频段于应急窄带无线通信。海能达作为应急通信领域国内龙头， 有望受益于后续对应急通信持续加强建设。近期我国万亿国债计划投资于应急等领域，或将对于应急通信的建设带来新的市场机遇。 未来看点，专网龙头夯实基础业务，发力创新型业务公司持续夯实国内专网龙头地位，推出 H 系列产品，在全球多个项目中得到应用并形成规模订单，并对商业行业赛道。同时： ①在公专融合方面，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》与全球的行业客户及 20多家运营商合作搭建 300余个公专融合平台。积极提升交通、能源、工商业等行业市场份额，持续推进数字化营销工作。 ②在新能源汽车电子方面，全资子公司深圳市海能达通信有限公司与福州经济技术开发区管理委员会、国闽（福建）投资有限公司共同签订了《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》。公司新能源与汽车电子产品已广泛应用于全球领先的动力电池厂商、主流新能源汽车和便携式储能厂商，本次合作有望进一步推动业务发展。 公司新能源汽车电子业务主要是为国内部分头部新能源电池厂商及整车厂商，其中，主要整车厂客户包括吉利、广汽、金康、小鹏等。 盈利预测与投资建议： 受宏观环境影响及和摩托相关诉讼的影响，我们调整公司 24-25年归母净利润为 4.0/5.7亿元（前值为 6/8亿元），预计 26年归母净利润为 7.5亿元，对应 24-26年估值为 19/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 诉讼判决不利的风险、地缘政治的风险、下游需求不及预期的风险、费用管控不及预期的风险、业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以半年报为准等

事件：公司公告全资子公司深圳市海能达技术服务有限公司拟中标深圳地铁专用通信系统采购项目，拟中标金额为人民币10,061.01万元。 1、夯实轨道交通市场地位，拓展行业赛道本次全资子公司海技服拟中标金额10,061.01万元，为深圳地铁提供专用通信系统。近年公司已逐渐成为城市轨道交通专用通信领域的领先企业，本次中标有助于公司进一步夯实市场地位。在行业赛道和工商业领域持续拓展，赋能公司专网业务持续增长。 2、应急通信受益，专网新市场机遇应急通信是应急领域非常重要一环，此前我国部分地市已应用370MHz频段于应急窄带无线通信。海能达作为应急通信领域国内龙头，有望受益于后续对应急通信持续加强建设。近期我国万亿国债计划投资于应急等领域，或将对于应急通信的建设带来新的市场机遇。 3、铁路通信专网建设前景广阔工业和信息化部向中国国家铁路集团有限公司批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。国家工信部委托国家铁路局实施无线电频率使用许可，明确了400MHz铁路数字移动系统频率规划列表。 国内专网对讲机行业企业正迎来参与重点行业国产数字专网通信系统建设的重大契机和广阔前景。 4、未来看点，专网龙头夯实基础业务，发力创新型业务公司持续夯实国内专网龙头地位，推出H系列产品，在全球多个项目中得到应用并形成规模订单，并对商业行业赛道。同时：①在公专融合方面，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台。积极提升交通、能源、工商业等行业市场份额，持续推进数字化营销工作。 ②在卫星通信方面，公司对低轨卫星通信产业链及相关模组现状进行了调研和技术攻关，并参与了多模终端产品的研发和产业化工作，形成了多模终端技术方案，正在推进原型终端研制工作。可提供噪声放大器（LNA，LNB）、功率放大器（BUC）、冗余备份控制器等卫星通信关键元器件，以及各类卫星通信天线终端。 ③在新能源汽车电子方面，全资子公司深圳市海能达通信有限公司与福州经济技术开发区管理委员会、国闽（福建）投资有限公司共同签订了《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》。公司新能源与汽车电子产品已广泛应用于全球领先的动力电池厂商、主流新能源汽车和便携式储能厂商，本次合作有望进一步推动业务发展。公司新能源汽车电子业务主要是为国内部分头部新能源电池厂商及整车厂商，其中，主要整车厂客户包括吉利、广汽、金康、小鹏等。 盈利预测与投资建议：考虑到23年宏观环境影响，我们调整公司23年归母净利润预测为3.1亿元（原值为4.1亿元），同时考虑到专网行业细分领域持续推动，包括应急、铁路等行业对于专网需求持续体现，我们调整24-25年归母净利润预测为6/8亿元（原值为6/7.5亿元），对应23-25年估值为35/18/13倍，维持“增持”评级风险提示：行业竞争加剧的风险、地缘政治的风险、诉讼的风险、技术迭代的风险、公专融合产品推广不及预期等

专网基本盘有望稳健发展，融合通信、卫星通信驱动长期增长公司聚焦主业发展，推动管理变革，业绩不断改善：9M23营收/归母净利润35.99/1.48亿元，同比-3.01/-58.19%，剔除去年同期剥离子公司赛普乐影响后，9M23营收/归母净利润同比+4.8/+124%，主要系海外市场实现起量，成长型业务快速增长。未来公司将围绕“2+3+1”产品战略，提升核心竞争力，实现窄带业务稳健增长，并在融合通信、卫星通信等创新领域打开成长曲线。我们预计 23~25年归母净利润为 4.16/5.50/7.47亿元，可比公司估值 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 25倍，给予 24年 25X 目标 PE，对应目标价 7.57元，维持“买入”评级。 窄带业务进军全球市场，优势地位不断夯实全球专网以窄带数字技术为主，需求稳定回升。根据 QYResearch，2028年全球对讲机市场规模达 77.06亿美元，21-28年复合增长率 5%。公司是国内专网龙头企业，是全球少有的同时具备 PDT、DMR 和 TETRA 终端和系统研发、生产能力的企业，与全球龙头摩托罗拉同台竞争。公司持续深耕窄带主业，9M23实现营收与毛利率同比提升，推出 H 系列新一代数字产品并形成规模订单，开拓应急通信、交通等细分行业市场。公司进军海外成效良好，重点加强“一带一路”沿线市场，9M23拉美、中东地区收入增长较快，未来有望凭借产品力和渠道力提升市场份额。 成长型业务实现横向拓展，新质领域前景广阔公司近年布局多个创新型业务领域，有望成为未来业绩增长点。在融合通信领域，公司基于窄带专网优势，推动下游客户升级宽带产品，截至 1H23已与全球行业客户及 20多家运营商合作搭建了 380余个公专融合平台，产品推广进展顺利，实现客户边界拓展。在卫星通信领域，公司布局较早，是天通卫星终端整机供应商之一，结合 5G 通信与宽带低轨卫星通信技术，对卫星配套地面通信系统进行技术攻关，部分试验系统已实现交付。 看好公司长期发展，维持“买入”评级公司将“步步为盈”作为经营理念，重点考核盈利能力，9M23毛利率同比+2.30pct，实现连续三季度同比提升，9M23期间费用率同比-0.93pct。我们认为，随着公司窄带与成长型业务在海内外开拓，以及费用管控精进，公司业绩有望向好发展。我们预计 2023~2025年归母净利润为 4.16/5.50/7.47亿元，可比公司估值 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 25倍，给予公司2024年 25X 目标 PE，对应目标价 7.57元，维持“买入”评级。 风险提示：宽带专网建设进度不及预期；行业竞争加剧风险；海外诉讼风险。

专用通信需求稳步提升，海能达市场龙头地位稳固。专用通信市场疫后快速恢复，项目招投标正重回正轨。此外，万亿特别国债为市场注入增长动力，有望拉动公司应急通信解决方案增长。作为中国专用通信龙头，海能达近年来横向拓宽覆盖、纵向做深渗透，并加强精细化运营，市场地位愈发夯实。 窄带基本盘持续深耕，PDT市场扩张打开增长空间。海能达是全球少数同时掌握TETRA、DMR、PDT三种主流数字通信技术并拥有成熟应用的企业。 随着PDT在公共安全领域建设进入稳定期，PDT加速向应急、化工、铁路等行业扩张，并被列入多地“十四五”规划；此外，PDT亦走出国门，凭借技术优势被越来越多友好国家所接受。海能达作为PDT标准的核心起草单位，持续引领标准演进，推动进口替代进程，有望充分受益。 三大成长型业务打造第二增长曲线。在公专融合业务，公司积极推出新架构方案，持续推动专网公网深度融合，以适应行业宽带化、智能化等新趋势；在4G/5G宽带业务，公司利用业内少有的领先宽带技术能力，推出板卡、基站、核心网等产品；在指调智能集成业务，公司打造可视化应急指调平台。公司充分结合窄带及成长型业务优势，打造全融合现场综合应用方案。 两大探索型业务培育第三增长极。在卫星通信业务，公司是全球少数能提供从元器件、终端到融合服务的专业厂商，率先布局低轨卫星聚焦终端产品，致力于形成天地一体解决方案。在EMS业务，公司凭借多年打造的“精工智坊”高端制造能力为汽车电子等领域提供制造服务，服务赛力斯、吉利、广汽、宁德时代、大疆、纳恩博等优质客户，供应给问界M9等领先产品。 战略变革成果加速释放，公司发展已迎来经营拐点。管理层从2018年开始实施战略变革，紧抓关键运营节点（包括强化研发推出H系列等新品、加强供应链管理、推进营销数字化渠道化变革、强化费用现金流管控、优化融资结构等），将公司经营调整到健康状态，公司盈利空间加速释放。2022年，公司剔除投资收益后归母净利润达1.23亿元，同比扭亏增长118.5%。 推荐逻辑：海能达“2+3+1”总体业务布局全面覆盖行业需求，优秀管理层团队大刀阔斧变革下公司成功实现从粗放型扩张向精细化运营的战略转型，管理变革成效近年来加速释放，公司迎来经营拐点，发展已进入“右侧”。 预计公司2023-2025年实现归母净利润3.07亿元、5.45亿元和7.52亿元，对应PE分别为33.9X/19.1X/13.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外诉讼的风险、地缘政治风险、汇率波动风险、成本波动风险、竞争加剧风险、知识产权风险。

报告要点： 海能达是国内领先的专网通信终端供应商， 将受万亿国债提振10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，主要用于支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力。海能达专网终端及指挥调度产品大都应用于公共安全及应急领域，在地震、战争等特殊灾害情况下具有强优势地位。因此我们认为，万亿国债的提振将为公司带来一定业绩增量。 由于资源具有稀缺性， 我国卫星通信或将进入高速发展期低轨卫星由于资源稀缺性突现今年来备受各国重视。轨道资源方面， 根据赛迪顾问的数据，地球近地轨道仅可容纳约 6 万颗卫星，目前但 SPACEX 一家申请数量上万，发射数量超五千；频段资源方面， L、 S、 C、 Ku 频段几乎使用殆尽， Ka 频段又受雨衰影响较大。在资源有限的情况下， ITU 对轨道资源及频段的申请有“先到先得”要求。因此各国进入相关资源进入快速抢占期，而其地面设备部件市场亦将快速扩容，海能达将充分受益。 近年来公司积极布局低轨卫星产业，并整合高通量低轨卫星通信与 5G 通信技术优势，加大卫星配套的地面通信系统的研发投入和技术攻关力度。 OEM 业务受新能源车销量持续增长推动亦将呈现较好表现受新能源车销量增长， 海能达汽车电子 OEM 业务或亦将进入增长快车道。海能达客户资源已覆盖赛力斯、 吉利、小鹏等， 业务主要集中在三电等领域的硬件制造和代工。 此外， 海能达与国内领先的动力电池厂商开展深度合作， 今年以来，开始逐步增加整车厂、智能驾驶厂商等成为客户并进行直供，未来客单价上或会有提升。 投资建议与盈利预测海能达通过海外资产安排有望充分减负，资源得以聚焦于核心业务。同时，海能达终端、指挥调度、卫星通信及 OEM 业务所在行业近年景气度均较高， 有望重回增长正轨。 预计 2023-2025 年海能达收入分别为 5993.24、6862.31、 7858.16 百万元，归母净利润分别为 366.31、 587.45、 783.63 百万元，对应 11 月 23 日收盘价的 PE 分别为 32、 20、 15 倍。首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 海外诉讼风险、汇率波动的风险、知识产权遭受侵害的风险

事件：海能达发布2023年三季报，前三季度实现营业收入35.99亿元，同比下滑3.01%，单Q3实现13.41亿元，同比增长5.39%。前三季度实现归母净利润1.48亿元，同比下滑58.19%，单Q3实现7010万元，同比下滑79.50%。 单Q3扣非净利润6054万元，同比增长55.36%。需要注意的是，剔除去年Q3出售赛普乐投资收益影响后，公司前三季度归母净利润同比增长124.24%；公司前三季度实现扣非净利润1.24亿，同比增长441.85%。 1、Q3扣非高增，业绩&盈利能力稳步快速提升趋势持续单Q3实现归母净利润7010万元，同比下滑79.50%，主要是公司去年同期出售赛普勒有投资收益2.87亿元，扣除这部分影响，Q3归母净利润同比增长约28.8%。单Q3扣非业绩同比高增55.36%。值得注意的是，Q2单季度公司净利率已超过10%。公司基本面步步为盈，持续改善趋势体现！2、应急通信受益，行业市场空间打开应急通信是应急领域非常重要一环，此前我国部分地市已应用370MHz频段于应急窄带无线通信。海能达作为应急通信领域国内龙头，有望受益于后续对应急通信持续加强建设。近期我国万亿国债计划投资于应急等领域，或将对于应急通信的建设带来新的市场机遇。 3、发力商业行业新赛道，加强营销布局与销售能力公司推进营销体系持续深耕行业，驱动全球业务稳步拓展。在国内公司为“深马”、“宝马”等重大活动提供通信保障、赋能石油石化数字化转型，中标国内最大的在建炼化一体化项目等。在海外，公司加强“一带一路”沿线市场，围绕大项目和重点区域推动项目交付落地。此外，公司推出了G32/G36系列商业对讲机，发力商业行业新赛道覆盖个人及商业人群。 销售方面，公司在国内推广“海能达线上商城”，数字化营销变革持续深入推进，通过数字化手段赋能，打造一站式营销平台。销售和服务网络覆盖全球120多个国家和地区。 4、未来看点，专网龙头夯实基础业务，发力创新型业务公司持续夯实国内专网龙头地位，推出H系列产品，在全球多个项目中得到应用并形成规模订单，并对商业行业赛道。同时：①在公专融合方面，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台。积极提升交通、能源、工商业等行业市场份额，持续推进数字化营销工作。 ②在卫星通信方面，公司对低轨卫星通信产业链及相关模组现状进行了调研和技术攻关，并参与了多模终端产品的研发和产业化工作，形成了多模终端技术方案，正在推进原型终端研制工作。可提供噪声放大器（LNA，LNB）、功率放大器（BUC）、冗余备份控制器等卫星通信关键元器件，以及各类卫星通信天线终端。 ③在新能源汽车电子方面，全资子公司深圳市海能达通信有限公司与福州经济技术开发区管理委员会、国闽（福建）投资有限公司共同签订了《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》。公司新能源与汽车电子产品已广泛应用于全球领先的动力电池厂商、主流新能源汽车和便携式储能厂商，本次合作有望进一步推动业务发展。公司新能源汽车电子业务主要是为国内部分头部新能源电池厂商及整车厂商，其中，主要整车厂客户包括吉利、广汽、金康、小鹏等。 盈利预测与投资建议：受前三季度经营及整体宏观环境影响，我们调整公司23年盈利预测为4.1亿元（此前为4.5亿元），预计公司24-25年归母净利润为6.0/7.5亿元，对应23-25年PE分别为27/19/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、地缘政治的风险、诉讼的风险、技术迭代的风险、公专融合产品推广不及预期等

坚持“基础+成长”业务布局，专用通信龙头再起航。海能达是我国专用通信领域的领军企业和全球专用通信领域的技术领先企业，目前以窄带通信业务基础，公专融合、4G\5G宽带产品、指挥调度为成长型业务的业务战略。 窄带业务方面，夯实技术引领，升级产品布局，国内专网实现稳健增长，海外业务持续深耕，储备丰富项目池。成长型业务方面发展进一步夯实，公专融合累计形成百余个行业应用案例；在指挥调度方面，公司深化NLP应用，丰富数据标签体系，扩充一系列智能化应用模型和实战场景；4G/5G宽带方面，在国内主流运营商4G/5G扩展型皮基站集采项目中继续规模商用，同时在“一带一路”地区多个国家的首都实现规模商用。卫星互联网业务方面，公司也具备领先的技术和设计水平，目前也逐步深入布局中亚、南亚等“一带一路”地区。 持续加码储备核心技术，保持技术及产品领先优势。截至2023年上半年，公司研发费用为4.28亿元，研发费用率为19.0%，拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权。作为专网通信龙头，窄带领域技术优势显著，新一代数字集群产品全面推广并获得市场高度认可，同时围绕成长型业务加大知识产权布局力度，累计申请专利数量达505件。 坚强细化营销，完善全球营销网络。海能达不断探索并推行数字化营销模式，通过互联网将针对部分行业和工商业市场的产品和解决方案直达客户桌面，实现更精准的营销和更全的渠道覆盖，加强渠道建设及覆盖，并通过发展更多非传统专网行业的合作伙伴和经销商，进一步拓宽业务边界，致力于更专业、便捷的响应客户需求。截至2023年上半年，公司在全球设有90多家分支机构，销售和服务网络覆盖全球120多个国家和地区。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.48/6.66/10.08亿元，2023-2025年EPS分别为0.25/0.37/0.55元，当前股价对应PE分别为24/16/11倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期、专用通信行业竞争加剧风险；供应链成本上升及缺货风险；汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收 22.6亿元，同比-7.4%；归母净利润 0.8亿元，同比+608.1%。23Q2单季度，公司实现营收14亿元，同比+0.8%；归母净利润 1.3亿元，同比+58.4%，超出市场预期。 通信业务稳健增长，利润水平显著提升。收入端，受到剥离赛普乐的影响，上半年公司合并报表营业收入同比减少 7.4%，在剔除赛普乐影响后，H1营收同比增长 4.5%。剔除调整后营收同比增长的主要原因系公司通信终端新品持续推出，专用通信业务收入稳定增长。利润率方面，23H1公司毛利率同比增加 2.5pp，达 49.6%，净利率由负转正，达 3.4%。毛利率提升的主要原因系公司供应链持续降本、成熟业务规模效应显现以及成长业务逐步成熟，同时，公司采取“步步为盈”战略，控费效果显著。23年上半年，公司四项综合费用率为 45.5%，同比下降 3.2pp，管理费用和财务费用显著下降，带来净利率的较大提升。 海外订单快速增长，国内新赛道持续发力。在海外市场，公司重点加强“一带一路”沿线市场拓展，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划，下半年海外业务增长趋势向好。在国内市场，公司产品线持续完善，覆盖领域持续拓展。新推出了 H系列终端、TETRA 终端、新一代基站以及新公转融合产品，在既有的传统窄带通信领域深耕的同时，持续发力应急指挥、石油化工、警用装备、智慧轨交等商业行业新赛道。在营销方面，公司数字化营销变革持续深入推进，利用数字化营销提升品牌影响力，聚焦公共安全、政务应急、交通、能源、工商业等重点行业，在国内推广“海能达线上商城”，覆盖更多中小型渠道和个人用户，持续打造专用通信合作生态。 “2+3+1”战略助力公司长期增长。“2”指窄带数字产品，构成公司的基本盘业务；“3”指公专融合、4G/5G 宽带、智能指调集成等业务，构成公司的成长型业务板块；“1”指语言、图像、数据、视频等全融合解决方案。其中，在卫星互联网领域，公司具有行业领先的技术和设计水平，能够为客户交付卫星通信关键元器件和天线终端。23H1，公司卫星产品在“一带一路”地区深入布局并实现规模销售，同时，公司对低轨卫星通信产业链及相关模组进行调研和技术攻关，原型终端研制工作正在进行。此外，在智能制造领域，公司聚焦新能源及汽车电子、机器人、通信及服务器等行业，为客户提供包括产品研发、物料采购、精工制造、全球物流等高品质一站式 EMS 服务，打造客户的“专属工厂”。 盈利预测与投资建议：公司在宽窄带通信均具备较强技术积淀，垂直行业解决方案覆盖广阔，有望持续受益宽窄带通信升级趋势和垂直行业数字化带来的需求增长。预计 23-25年 EPS 分别为 0.25元、0.32元、0.41元，参考行业可比公司，给予公司 24年 25倍 PE，对应目标价 8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、垂直行业专网建设不及预期等风险。

事件：公司发 布 2023 年半年度报告，2023H1 实现营收 22.58 亿/-7.4%，归母净利润0.77 亿/+608.12%。 2023H1 归母净利润接近业绩预告上限，Q2 单季增长58.3%，符合预期。2023H1 公司实现归母净利润0.77 亿，接近此前业绩预告的上限0.8亿，Q2 单季营收14.01 亿/+0.8%，归母净利润1.33 亿/+58.3%，环比扭亏为盈，符合预期。2023H1 公司整体毛利率49.6%/+2.5pct，其中主营业务毛利率高达58.6%拉开斜率，整体净利率3.4%/+3.5pct，资产负债率43.5%/-11.8pct，利息保障倍数1.9 倍/+1.1 倍，盈利能力与偿债能力双升，研发费用率19.0%/-1.5pct，研发投入强度略有下行但仍维持较高水平，累计申请专利数量达505 件，Q2 单季整体毛利率与净利率均实现同比与环比改善。 剔除赛普乐并表影响后2023H1 营收同比+4.5%，终端新品与海外拓展提振盈利能力。2023H1 公司营收增速下滑的主要原因是2022H1 赛普乐在并表范围内贡献2.77 亿营收导致基数偏高，剔除该影响后2023H1 营收同比+4.5%，专用通信业务增长稳定。而盈利能力显著提升，主要系一方面终端不断推陈出新，毛利率61.8%/+7.1pct，另一方面尽管由于收入确认时点的原因海外营收占比短暂下降至46.1%/-7.1pct，但毛利率大幅提升至67.6%/+11.8pct，接近国内的2 倍，同时汇率波动带来的汇兑损益较2022H1增加0.15 亿。 “步步为盈”，升级产品布局，海外深耕“一带一路”沿线市场。2023H1公司持续推进精细化运营与业务流程变革，承接订单时设置毛利率参考阈值，相对弱化市场份额概念，“步步为盈”。围绕“2+3+1”的产品战略，一方面夯实传统窄带业务，推出全新一代TETRA 终端、新一代轻便一体化基站，持续聚焦公共安全等核心行业客户，同时开发全新商业终端，满足中小企业通信需求，另一方面推进成长型与探索类业务，在运营商5G 扩展型皮基站集采项目中表现优异，发布坚固型大屏行业应用终端PNC460 和多模智能防爆终端PDC680，新部署80+个公专融合平台，同时智能调度深化NLP 应用，丰富数据标签，低轨卫星通信领域形成多模终端技术方案，EMS 侧重新能源与汽车电子。2023H1 公司产品为美高梅澳门国际帆船赛提供护航服务，Hytera HyTalk 平台和PoC 终端在泰国大型安保公司应用，5G 宽带产品在“一带一路”地区多个国家中标运营商项目，同时面向东盟、拉美、非洲等地，发布新型易部署的小型化指挥调度平台产品。 投资建议：公司传统窄带业务良好拓展，5G 宽带+公专融合+卫星通信+智能指调+EMS 多点开花。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.48/5.73/7.27 亿， EPS 为0.25/0.31/0.39 元， 当前股价对应PE 为26x/20x/16x。我们认为公司成长型业务发展前景广阔，盈利能力可进一步提升，给予“推荐”评级。 风险提示：对美对澳诉讼风险，“一带一路”沿线需求不及预期，终端新品拓展进度缓慢，贸易摩擦加剧。

事件：4月28日，海能达发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降18.21%；实现归母净利润-5,632.52万元，同比增长23.36%。 夯实窄带基本盘业务，产品渗透率有望进一步提升。公司围绕“2+3+1”的业务战略，持续夯实窄带基本盘业务。2022年公司H系列数字对讲机在全球多个项目中应用并形成规模订单，并持续聚焦公共安全等核心行业及客户，不断夯实行业领先地位，市场份额有望进一步提升。根据QYResearch数据统计，公司2022年全球市场主要厂商对讲机销量市场份额约占1.5%，与占比最大的摩托罗拉（约43%）相比，公司渗透率有很大提升空间。2019-2023年海能达对讲机产品单价持续提升，2023年预计达到161美元/台，在全球对讲机厂商中处于领先地位，与摩托罗拉（73美元/部）相比，有进一步下沉市场的空间。同时公司积极布局工商业，推动市场下沉，2023年3月推出G32、G36等商业机型，机身轻薄，可满足户外运动者便携易用的需求，标志着公司产品布局从高端行业客户进一步下沉，叠加公司对渠道及数字化营销系统的布局，下沉市场份额将持续提升，助力营收稳步提升。 成长型业务齐头并进，提高第二成长曲线增长确定性。公专融合方面：公司与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，实现从业务、平台、网络到终端多层面的融合通信，满足客户持续升级的业务需求。随着专网市场份额进一步集中，公司将加速产品技术升级迭代，保持行业领先地位。宽带业务方面：全方位布局运营商公网、5G工业互联网及应急无人通信等宽带业务，提供“云-管-端”全业务解决方案，打造核心竞争力。指挥调度方面：公司利用算法叠加AI智能化技术，提供一体化、可视化公共安全调度系统，大幅提高用户决策与处置效率。随着行业智能化、数字化趋势加速，公司产品技术与方案不断研发升级，公司第二成长曲线确定性将进一步增强。 与福建国资达成战略合作，深化新能源汽车电子领域业务发展。2023年4月，公司全资子公司深圳海能达通信有限公司（以下简称“深海”）与福州经济技术开发区管理委员会及国闽投资签订《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》，将围绕汽车电子、动力电池及储能等领域核心部件的研发、设计、销售等环节整合资源，进行深入合作，进一步提升深海在新能源领域的核心竞争力。随着公司大力提升EMS领域技术，叠加与福建国资的战略合作推动，业务体量将进一步扩大，带动整体业绩持续增长。 诉讼进展：公司一季报披露，2017年4月，摩托罗拉向德国杜塞尔多夫地区中级法院提起海能达及其德国子公司的专利侵权诉讼，该案件已于2023年3月16日在杜赛尔多夫高等法院二审开庭，并于2023年4月20日结束审理，法院判决海能达胜诉，海能达不构成专利侵权。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/5.79/6.88亿元，2023-2025年EPS分别为0.27/0.32/0.38元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期风险；专用通信行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险。

事件：3月31日，海能达发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入56.53亿元，同比下降1.16%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长161.58%。 营销体系变革、渠道建设、精细化运营多措并举，业绩扭亏为盈并实现大幅增长。2022年，公司围绕“2+3+1”业务战略，以窄带业务为基本盘，推动成长型业务快速发展，同时全面推进营销体系变革，深化渠道建设和行业合作伙伴拓展，实行精细化运营和管理，实现归母净利润4.07亿元，其中完成对子公司Sepura的股权出售，带来2.87亿元投资收益，剔除此部分影响实现归母净利润1.2亿元，与2021年相比业绩扭亏为盈并大幅增长。从其它指标来看，毛利率有所改善，为46.7%，较2021年上升3.7pct；资产负债率持续降低，达到44.7%；营运性费用稳中有降，经营性现金流连续13个季度为正，财务稳健性和盈利能力均有提升。 深耕窄带，打造全球融合通信解决方案。窄带基本盘方面，2022年公司H系列产品在全球多个项目中得到了应用并形成了规模订单，持续推出iBS轻量型系统、常规终端、防爆终端和应急行业解决方案，并开发了TP系列铁路终端，夯实行业领先地位；公专融合方面，发布了国际版《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，推出首款5G专业安全终端以及多款手持和车载终端；4G/5G宽带方面，携手运营商及产业合作伙伴推出多种通信解决方案；指挥调度方面，聚焦最新技术和行业需求，形成业务与指挥深度结合的综合解决方案；卫星通信方面，提供多种卫星通信终端及融合服务，对低轨卫星配套的地面系统技术攻关。 打造国际化研发平台，核心技术储备充足，持续引领行业技术标准。公司重视技术创新，在全球建有研发中心，拥有超过员工总数40%的研发人员及多个国际领先水平专业化实验室。2022年，公司累计申请专利3038项，其中PCT516项，目前有1661项专利已获授权，拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权。同时，公司多项提案被欧洲通信标准组织采纳并发布，成功推动中国自主知识产权的PDT数字集群通信标准的发布，并主导公共安全、应急、铁路、轨交、能源等行业标准的制定。在2022年ICCA大奖中，公司在颁布的15个奖项中独占5项，技术水平行业领先。我们认为，公司掌握核心技术并引领行业技术标准有利于保持竞争优势，持续提升盈利水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/5.79/6.88亿元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，鉴于公司所处专用通信行业的发展，未来业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期风险；专用通信行业竞争加剧风险；供应链成本上升及缺货风险；汇率波动风险。

事件概述2022年，公司实现营业收入 56.53亿元，同比下降 1.16%；归母净利润 4.07亿元，同比扭亏为盈并大幅增长161.58%，扣非归母净利润 0.59亿元，为 2019年来首次转正.分析判断: 主营专用通信业务稳定增长且毛利率稳中有升公司经营管理策略初见成效，业绩扭亏为盈，扣非归母净利润回正：报告期内，公司在积极市场策略下积极做强传统窄带业务，同时加速推动公专融合、4G/5G 宽带、指调智能集成等成长型业务，努力推动公司业绩扭亏为盈。其中，①排除出售 Sepura 的影响，同口径下专用通信业务同比增长 16.77%；②主营毛利率稳中有升； ③持续推进精细化管理，运营费用得到有效管控，期间费用率同比显著下降；④资产负债率显著降低，利息支出同比减少，汇率波动带来一定的汇兑收益；⑤完成对子公司 Sepura 的股权出售，获得 2.87亿元投资收益。 分行业看， （1）专用通信业务产品竞争力进一步夯实，毛利率稳中有升。实现收入 47.09亿元，同比增长4.40%，毛利率 52.21%，同比上升 2.58pct，其中终端和系统产品毛利率分别同比提升 3.77/2.32pct。 （2）OEM 及其他业务收入萎缩。实现收入 9.44亿元，同比下降 21.91%，毛利率 19.34%，同比上升 0.92pct。 围绕“2+3+1”业务战略，夯实窄带业务，推进成长型和探索类业务根据 OMDIA 预测，到 2025年，全球窄带数字终端出货量增速将保持 CAGR 7%左右。我们认为，作为全球领先的专用通信及解决方案提供商，公司有望通过积极市场策略取得高于行业平均增速的增长，持续巩固并提升传统窄带业务市占率。 公专融合等成长型业务，公司通过设立成长型业务 BU，加大专项激励力度，积极推动业务发展，报告期内已取得关键进展。公专融合方面，与全球的行业客户及 20多家运营商合作搭建 300余个公专融合平台，形成百余个行业应用案例，并获得 2022年全球关键通信大奖（ICCA）中“交通运输领域最佳应用案例”等奖项。指挥调度方面，聚焦优势区域，重点打造依托 AI、大数据分析的综合指挥调度集成项目，为客户提供全新一代融合指挥中心综合解决方案。4G/5G 宽带方面，4G DU 板卡助力合作伙伴中标运营商集采项目，成为国内开放架构双模基站主流方案，基于 5G 技术的新一代 340M 视频图传项目在公共安全领域成功商用，并在矿业、冶金、工业等领域有所突破。 精细化发展，提升盈利水平，资产结构持续优化费用端，2022年整体费用率为 43.45%，同比下降 9.24pct。销售/管理/财务/研发费用率为13.99%/11.25%/1.53%/16.69%，同比变化-1.11/-2.35/-4.31/-1.46pct。其中除之子公司 Sepure 后合并减少有所影响，此外公司在市场费用、法务费支出和咨询服务费支出等均有所减少。财务费用率得益于有息负债减少降低利息支出，以及汇兑收益增加所致。 资产端和现金流，2022年，经营活动产生的现金流量净额为 6.23亿元，同比减少 11.47%；主要原因是处置子公司 Sepura，合并范围减少所致。公司加强客户信用管理及收款，净经营现金流连续多年保持较高水准，维持较好态势。资产负债率显著降低，由去年的 55.47%下降到 44.73%，利息支出同比减少。 强化渠道建设，加强数字化营销公司推进营销体系变革，驱动全球业务持续拓展。国内加大经销商渠道建设以及行业合作伙伴拓展力度。海外在全球设有超过 90个分支机构，销售和服务网络覆盖全球 120多个国家和地区，公司已为多个国家的公共安全、政务应急、交通、能源、工商业等领域提供了专用通信网络。根据公司年报，报告期内公司与加拿大、墨西哥、哈萨克斯坦等均签订了相关采购项目或协议。公司全面拓展渠道及行业合作伙伴，在中东、欧洲、美洲等多个国家和地区开展合作伙伴峰会并发布全球渠道伙伴招募计划。 此外，公司持续推进数字化营销工作，与全球多个国家的客户建立起广泛、实时、高效的线上联接，通过数字化手段赋能合作伙伴，打造一站式赋能服务平台。同时在国内上线“海能达线上商城”，覆盖更多中小型渠道，持续巩固行业地位。 投资建议考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。调整盈利预测，预计 2023-2025年营 收 分 别 为77.3/89.5/N/A 亿元调整为 65.1/75.3/87.0亿元，每股收益分别由 0.22/0.26/N/A 元调整为 0.23/0.29/0.37元，对应 2023年 3月 31日 6.74元/股收盘价，PE 分别为 29.9/23.3/18.4倍，维持“增持”评级。 风险提示汇率波动风险，专用通信行业竞争加剧风险，海外诉讼风险，供应链成本上升或缺货风险，系统性风险。

专网基本盘业务+新业务双轮驱动，看好业绩稳健增长：公司深耕窄带专网基本盘业务，其H 系列对讲机等新一代产品获得市场高度认可；同时公司加强渠道合作与数字化营销，着力打造全球化经营体系；公司积极布局成长型业务，加快公专融合、宽带通信、指挥调度等新业务发展，打造第二增长曲线，业绩增长可期。 “拼增长、抓效益”效果显著，2022 年业务指标逐步改善：得益于公司推进精细化管理，费用控制持续优化，加之海外业务拓展顺利，2022 年前三季度公司实现归母净利润3.53 亿，同比增长409.68%，其中单三季度实现扣非后归母净利润3.42 亿元，同比实现大幅增长。资产负债率稳步下降至47%，费控效果显著，经营质量大幅改善。 持续领跑专网市场，公专融合进一步打开成长空间：海能达是全球领先的专网龙头企业，产品类型丰富，全面掌握PDT、DMR、TETRA 三大主流专网无线通信技术标准，其中PDT 市场份额过半，持续引领中国PDT 自主标准产业发展，DMR/TETRA 技术也处于行业领先水平，因此，基于产品和技术优势，我们看好海能达在专网领域持续领先；基于窄带业务的领先优势，海能达进一步前瞻布局公专融合领域，随着行业用户对于多媒体传输、智能化应用以及大数据分析等需求增长，进一步推动窄带和宽带在业务、平台、网络以及终端的多层协同，公专融合也将进一步打开成长空间。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.36/4.42/5.35 亿元，当前股价对应PE 分别为30/23/19 倍，鉴于公司所处专用通信行业的发展，未来业绩有望实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外诉讼风险、市场发展不及预期风险、专用通信行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：海能达发布三季报预告，前三季度实现归母净利润 3.00亿元-4.00亿元，YOY+363.31%-451.09%，较去年实现扭亏并且实现大幅盈利，业绩超出我们预期。 “拼增长、抓效益”效果显著，业绩扭亏且大幅盈利：随着公司自身渠道建设以及行业伙伴拓展成效逐步体现，基础窄带业务增长稳健，4G、5G 宽带业务、公转融合等新业务均实现稳步增长；持续推进精细化管理，各项业务毛利率持续改善，运营效率持续提升，盈利能力大幅改善。第三季度实现归母净利润 2.89-3.89亿元，同比环比均实现大幅改善，其中出售 Sepura 股权产生投资收益约 2.9亿元，因此实现扣非后归母净利润0.16-0.66亿元，同比环比仍保持高速增长。我们认为，海能达作为专网行业的龙头，窄带业务持续向好，新业务营收及利润贡献逐步体现，我们持续看好海能达业务未来持续稳健增长。 夯实技术优势，升级产品布局，打造全融合通信解决方案：持续深耕窄带，新一代数字集群产品获得高度认可，同时推出自主研发 H 系列产品，夯实行业领先水平；其次，加快成长性业务发展，持续推动公专融合在业务平台等多层面融合，完善解决方案；4G/5G 宽带方面，携手运营商及产业合作伙伴打造 5G 行业应用标杆项目；指挥调度方面，聚焦优势区域，打造全新一代指挥中心综合解决方案。 持续加大研发，引领行业技术标准：根据公司 2022年中报数据，公司累计申请专利 3067项，其中 PCT 530项，目前有 1435项专利已获授权，并拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主知识产权；同时根据路透社报道，CMA 于 10月 14日表示，经过调研，摩托罗拉紧急移动无线通信服务解决方案在英国形成垄断，因此每年可以获得 1.6亿英镑的超额利润，当前摩托罗拉拒绝 CMA 的调查结果。当前公司与海能达的诉讼仍在二审中，同时公司也已经对于美国摩托罗拉专利侵权案、垄断和不正当竞争提起诉讼，在中国对摩托罗拉专利无效、专利侵权、滥用市场支配地位、 专利合同纠纷提起诉讼，以上均在诉讼进行中。 投资建议：我们预计 2022-2023年海能达营业收入分别为 56.65亿元、63.58亿元以及 73.48亿元，EPS 分别为 0.18元、0.25元、0.30元，对应的 PE估值分别为 28X、21X、17X，我们持续看好海能达未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业增速下滑；新业务拓展不及预期；诉讼进展不及预期；海外疫情加剧风险。