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海能达 通信及通信设备 2019-12-12 9.02 -- -- 8.79 -2.55% -- 8.79 -2.55% -- 详细
事件 公司公布第一期限制性股票激励计划(草案修订稿),拟向激励对象授予限制性股票不超过3,631.46万股,其中首次授予3,086.74万股,预留544.72万股。三个解除限售期的考核指标,第一个为2018年度净利润不低于6亿元且2019年度净利润不低于7.8亿元,或2018和2019年度净利润合计不低于14亿元,或以2018年为基数,2019年营业收入增长率不低于15%,且扣非净利润增长率不低于30%;第二个为2020年度净利润不低于10亿元,或以2018年为基数,2020年营业收入增长率不低于30%,且扣非净利润增长率不低于60%;第三个为2021年度净利润不低于12.5亿元,或以2018年为基数,2021年营业收入增长率不低于45%,且扣非净利润增长率不低于90%。 简评 1、股票激励考核指标调整,业绩达成概率增大。 公司对股票激励计划的考核指标进行调整,与之前对净利润具体数值考核要求外,增加了对营收和扣非净利增速达成后的行权条件,按此条件公司2019、2020、2021年营收不低于79.74、90.14、100.54亿元,扣非净利润不低于4.07、5.02、5.96亿元。我们预计,与之前较高的行权条件相比,此次增加的对营收和净利润增速达成的概率较大。 2、公司净利情况改善,利润维持平稳增长。 随着公司在海外市场拓展不断取得突破,大项目运作能力持续增强,业务规模实现快速增长。同时公司大力推进精细化管理,优化经营管理模式,销售费用率和管理费用率得到明显改善。2019年前三季度归母净利润为1.09亿元,净利润下滑,主要是因为今年部分诉讼费用确认在三季度,2018年为确认在二、四季度。总体而言,公司进入2019年后,经营改善明显,经营活动现金流持续流入,利润维持平稳增长,净利润业绩指标预期达成概率较大。 3、宽窄带融合专网新时代,驱动行业快速发展。 IMS预测全球专网通信市场2020年将达到1616亿元,而国内专网通信市场2019年将达到230亿元,未来5年增速将保持15%左右。我们认为,未来7年专网市场将依靠宽窄融合加快部署,实现市场规模的持续快速增长。海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局,公司有望顺应产业趋势,承接行业发展红利。公司拥有专网三大产品线:PDT专网产品在国内公安市场处于优势地位,份额80%+;DMR在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善;通过外延并购获得Tetra技术和品牌,逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严,各国均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。 4、对标摩托罗拉,维持“买入”评级。 海能达致力于成为世界顶尖的专网通信设备制造商,在技术、产品及规模等多个方面向世界专网领域龙头摩托罗拉系统发起挑战。在研发投入上,海能达持续保持高研发投入,始终保持研发投入占收入比重11%以上,海能达的高研发投入将为海能达未来产品及服务注入更多的活力。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为5.94、8.34、10.5亿元,对应PE分别为28X、20X、16X,维度“买入”评级。 5、风险提示。 公司营收及净利指标不及预期;国内财政支出下行,致使专网投资不及预期;公司国内市场拓展不达预期;国际环境变化影响公司的海外市场扩张。
海能达 通信及通信设备 2019-11-14 8.74 10.30 18.53% 9.09 4.00%
9.09 4.00% -- 详细
第三季度收入大幅增加,净利润因费用问题下降。 2019年前三季度营收 49.20亿元,同比增长 8.58%;归母净利润 1.09亿元, 同比下降17.20%,其中,第三季度收入实现 22.14亿元,同比增长 49.94%,环比第二季度增长 37.21%;第三季度实现归母净利润 0.87亿元,同比下降 29.49%,环比第二季度下降 28.30%。第三季度主营业务增长较好: 全球专网业务稳步拓展,大项目订单达历史较好水平;宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升; 第三季度 OEM 业务回升。由于事件性的费用问题,第三季度净利润增长不及预期。 海外业务持续拓展,多项新订单落地。 公司积极推进营销体系整合,大力拓展渠道覆盖,打造专网合作生态。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲专网地位进一步稳固, 拉美地区充分发挥协同效应并中标多个大项目,全球业务持续拓展。 精细化运营显成效。 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,通过实施 CRM、 ERP 等业务系统及流程管理, 控费提效成果显著, 集团回款取得近年最佳成绩。 公司持续围绕“精工智坊”战略,通过整合全球化供应渠道和生产资源,有效降低采购和生产成本。第三季度销售费用率 12.4%,较第二季度下降 2.6个百分点,较去年同期下降 3.5个百分点;第三季度管理费用率 10.6%,较第二季度下降 1.3个百分点,较去年同期持平。 盈利预测: 预计 2019年-2021年营业收入分别为 79.84、 97. 12、 119.57亿元,归母净利润分别为 6. 10、 8.26、 11.98亿元, 当前股价对应 PE 为26.02、 19.22、 13.25倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 国内市场需求不及预期,与竞争对手法律纠纷。
海能达 通信及通信设备 2019-11-13 8.52 -- -- 9.08 6.57%
9.09 6.69% -- 详细
1、公司覆盖 PDT、 DMR、 Tetra 全系列产品,新兴市场布局完善。 公司拥有专网三大产品线: PDT 专网产品在国内公安市场处于优势地位,份额 80%+; DMR 在非洲、拉美、一带一路等专网新兴地区布局完善; 通过外延并购获得 Tetra 技术和品牌, 逐步拓展欧美等高端市场。随着全球公共安全形势趋严,各国均在积极部署专网通信,公司海外销售经验丰富,并购整合进入收获期。 2、 宽窄带融合专网新时代,驱动行业快速发展。 IMS 预测全球专网通信市场 2020年将达到 1616亿元,而国内专网通信市场 2019年将达到 230亿元,未来 5年增速将保持 15%左右。 我们认为, 未来 7年专网市场将依靠宽窄融合加快部署实现市场规模的持续快速增长。 海能达在宽窄带融合产品已进行多年布局, 公司有望顺应产业趋势,承接行业发展红利。 3、公司经营改善,业务发展再起航。 2017年, 由于并购、 研发、购买总部建设用地,叠加国内政府财政支出减缓和全球经济增长承压等行业因素,公司现金流面临较大压力。经过两年多的经营改善,公司经营活动现金流改善明显,应收账款和存货上升趋势止住。经过此轮调整后,我们预计公司管理将更加稳健,公司经营有望得到持续改善。 4、 对标行业巨头, 上调至“买入”评级。 摩托罗拉作为全球专网巨头, 2018年收入约为公司的 7.2倍, 目前公司在全球竞争力不断提升, 成长空间巨大, 类似 2005-2017年华为、中兴等国内厂商的崛起。我们预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 5.94、 8.34、 10.5亿元,对应 PE 分别为 26X、19X、 15X。 考虑到公司历史发展优秀, 2017年底以来, 经营改善,摩托罗拉目前 PE 27X,因此将公司调高至“买入”评级。 5、风险提示专网投资不及预期; 国内市场拓展不达预期;摩托罗拉对海能达发起专利诉讼引发的潜在赔偿风险;国际环境变化导致的风险。
海能达 通信及通信设备 2019-11-04 9.11 12.40 42.69% 9.25 1.54%
9.25 1.54% -- 详细
公司发布 2019 三季度报告 :公司 Q3 实现营收 22.14 亿元(YoY +49.94%),归母净利润0.87 亿元(YoY -29.49%);Q1-Q3,实现营收 49.20 亿元(YoY+8.58%),归母净利润 1.09 亿元(YoY -17.20%)。 整体营收规模重回稳健增长轨道,奖金及诉讼费用增加带来业绩短期承压。 由于海外市场销售收入稳健增长,同时叠加改装车、EMS 等业务增长较快,公司前三季度营收同比增长 8.58%。公司报告期内费用增长,其中人员结构调整优化带来同期奖金等支出提升导致研发费用同比增加 7320 万元; Q3 诉讼费用增加导致管理费用同比增加 6375 万元;财务费用由于利息支出以及汇兑等因素同比增加 1961 万元。 全球渠道建设日趋完善,年内全球中标不断奠定长期业绩以及市场竞争力。 公司通过对海外行业内优秀公司的收并购,实现全球渠道以及领先技术的快速布局和巩固。今年以来,公司如期突破包括南美、北欧、西欧、东南亚等在内的全球市场,并加速宽窄带融合等新产品的全球拓展。 经营效率持续提升,有望加速带来盈利拐点。 公司本季度经营性净现金流为-2.31 亿元,前三季度依旧实现正经营性净现金流(+3.63 亿元)。我们认为,公司经营效率持续提升,多业务协同有效平滑国内营收增长压力,人员优化以及诉讼带来费用阶段性增加,长期有利公司竞争力以及盈利能力的巩固。 投资建议我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021 公司每股收益分别由0.38 元、0.51 元、0.64 元下降至 0.35 元、0.47 元、0.60元。参考可比公司估值,给予公司 2020 年目标 PE 26 倍,对应目标价 12.40 元,维持“买入”评级。 风险提示国内国际宏观经济不稳定风险,上游原材料缺货或涨价风险,国际贸易争端加剧以及知识产权法律风险等。
海能达 通信及通信设备 2019-10-31 9.30 -- -- 9.25 -0.54%
9.25 -0.54% -- 详细
事件:2019年前三季度实现营业收入49.20亿元,同比增长8.58%,实现归母净利润1.09亿元,同比下滑17.20%。其中第三季度实现营业收入22.14亿元,同比增长49.94%,实现归母净利润0.87亿元,同比下滑29.49%。 三季度营业收入符合预期,业绩拐点已现。业绩增长的主要原因为:首先指挥车以及EMS业务收入增长迅速。其次海外业务进一步拓展,融合并购公司,稳固核心竞争力,提升市场占有率;截止到第三季度,全年国内外订单合同创历史新高;但是EMS以及指挥车业务毛利率较低的产品收入提升,使得2019年第三季度销售毛利率39.74%较2018年第三季度47.24%下降7.5pp,同时一次性费用支出拖累整体盈利,随着人员架构的稳定以及诉讼事宜的处理,发生大额一次性费用支出可能性的概率不断减小,我们认为业绩稳定向上的趋势将继续保持。 业绩信心十足,储货力度不断加大:2019年前三季度预付账款为2.19亿元,同比增长8.67%,占资产的比例为1.43%,较2018年年末提升0.7pp;存货为22.91亿元,同比增长10.77%,占资产的比例为14.94%,较2018年年末提升2.13pp。 核心技术持续领先,海外市场布局稳步拓展:持续加大对入宽带专网技术等核心技术研发,2019年前三季度发生研发支出5.93亿元,同比增加14.04%。当前“一带一路”等海外国家专网网通信需求强劲,潜在市场空间很大,海能达凭借领先的技术受益以及产品优势在欧洲以及拉美、非洲等新型市场不断取得突破。 盈利预测与评级:我们持续看好海能达业绩稳健增长趋势,我们预计2019-2021年营业收入分别实现96.84亿元、125.10亿元以及156.37亿元,EPS分别为0.44元、0.51元和0.55元,对应的PE估值分别为22.48/19.59/17.98X,我们维持“买入”评级。 风险提示:专网市场需求不及预期风险;产品研发进度不及预期。
刘凯 3
海能达 通信及通信设备 2019-10-30 9.80 -- -- 9.30 -5.10%
9.30 -5.10% -- 详细
单季收入快速放量,扭转今年以来收入负增长态势 受益于海外市场放量等因素,公司第三季度收入实现50%的快速增长,扭转今年以来收入负增长态势。今年以来,公司陆续公告海外大单数量达12个,累计金额超10亿人民币,创历史新高,截至三季度末,约4亿订单处于已验收或验收阶段,6亿处于规划/备货/交付过程中。 OEM等业务增长影响综合毛利率,费用管控效果显著 前三季度综合毛利率42%,同比下降3.3pct,主要由于改装车和OEM业务增长较快拉低了整体毛利水平。销售费用率同比下降1.81pct,管控效果显著。管理费用率同比上升0.97pct,主要因同期奖金及法务费用增加所致。公司继续保持研发投入,研发费用收入占比12%。 看好海外扩张以及精细化管理改善 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。考虑到国内PDT建设需求有所放缓,下调19~21年EPS预测由0.35/0.47/0.64至0.27/0.40/0.57元,对应PE分别为36X/25X/17X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-10-11 9.94 -- -- 10.26 3.22%
10.26 3.22% -- 详细
事件: 公司于 9月 23日发布公告, 收到北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单, 主要为北欧某国公共安全客户提供 DMR 终端产品及相关配件, 订单总金额为 314.36万英镑(约合人民币 2,780万元), 占公司 2018年度经审计营业收入的 0.40%。 北欧公共安全领域取得突破, 海外渠道整合协同效应凸显。 本项目为客户提供自主研发的 DMR 数字终端产品,体现了公司 DMR 产品线在国际市场的竞争力, 是公司在北欧地区公共安全领域的重要突破。 自 2017年成功收购 Sepura 以来,公司大力推进欧洲营销体系整合,并取得显著成效。 本项目充分发挥了公司自主研发的 DMR 数字产品与子公司 Sepura 合作渠道的协同效应,实现了渠道业务在北欧国家公共安全领域的规模订单。近年来,公司在欧洲地区综合竞争力和市场占有率持续提升, 现已成为欧洲最大的专网通信厂商之一。 我们认为,该项目的实施将会对公司业绩产生一定的积极影响。 专网通信屡获订单, 全球业务稳步增长。 公司从年初至今签订的大项目数量和金额较上年同期显著提升。在海外市场, 公司陆续中标了菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西 CEARA 州公共安全专网通信网络项目、北美洲某城市轨道交通 TETRA 通信系统项目、巴西 GOIAS 州公共安全部 TETRA 终端采购项目、西欧某国公共安全TETRA 终端设备采购项目、秘鲁国家警察 TETRA 系统扩容项目、智利地铁 TETRA 通信系统项目等; 在国内市场, 公司建设并交付了河北省警用数字集群通信系统项目,中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目、深圳市智慧城管信息化项目硬件设备项目等,全球业务实现稳步增长。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 6.83亿元、 9.11亿元、 11.53亿元, EPS 为 0.37元、 0.50元、 0.63元,对应 PE 为 28倍、 21倍、 16倍, 给予“ 买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2019-09-27 10.63 11.31 30.15% 10.83 1.88%
10.83 1.88% -- 详细
中标北欧订单,海外业务持续拓展 公司于9月22日发布公告,中标北欧某国当地合作伙伴专网无线通信终端设备采购订单,总金额约为2780万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.40%。我们认为本次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证,我们看好公司于2017年并购赛普乐后,海外渠道和品牌能力的持续提升。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 并购整合效应持续显现,品牌影响力不断增强 本次项目主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件,我们认为此次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证。公司自2017年收购赛普乐以来,产品和海外渠道能力得到了持续的增强,年初至今公司相继中标巴西、秘鲁、西欧某国订单。我们认为在公司持续推进数字化营销,加大销售网络布局,整合全球市场、研发和生产交付资源的推动下,公司海外业务发展及全球品牌影响力有望持续提升。 积极推进新产品布局,成长可期 随着行业用户日常工作内容和工作环境日益多元化和复杂化,单一的语音通信窄带业务已经无法满足用户的最新需求, 实时的视频监控、图像识别、音视频联合调度、极速关键数据访问和高效的移动办公等业务应用逐渐成为用户的高阶需求。宽带化成为专网通信的必由之路,采取宽窄融合的智能解决方案已经成为行业专网客户的共识。公司推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。我们认为公司在宽带市场研发布局领先,未来发展空间可期。 技术创新推动产品升级优化,增强核心竞争力 公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,不断融入物联网、人工智能等新技术,持续引领专网通信产品技术创新和优化升级。2019年上半年,研发投入占比高达16.74%,布局专利2000 余项,并参与标准制定与顶层设计。我们认为公司核心竞争力来源于一直保持较强的研发能力,可以根据客户不断变化的需求推出针对性的新产品和解决方案,从而打开新的市场空间。 投资建议 我们认为公司渠道和品牌能力在不断增强,海外市场已成为重要业务支撑并不断扩张。同时公司积极研发新产品新技术,在宽带、智能终端、多媒体指调等新业务领域提前布局,未来成长可期。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.31~11.70,重申“买入”评级。 风险提示:海外业务进展不及预期;宏观经济持续下行,国内政府公共安全相关支出减少。
海能达 通信及通信设备 2019-09-24 10.74 -- -- 10.92 1.68%
10.92 1.68% -- 详细
事件:9月22日,公司收到北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单,主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件。本项目合同总金额为314.36万英镑(约合人民币2,780万元)。 评论: 1、中标北欧某国DMR终端项目,海外子公司协同效应凸显 此次海能达获得北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单,订单总金额约为人民币2,780万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.4%。本项目主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件。该项目由北欧某国当地合作伙伴承接,专业无线通信终端设备将由当地合作伙伴向公司采购。本项目是公司在北欧地区公共安全领域的重要突破。自2017年成功收购Sepura以来,公司大力推进欧洲营销体系整合,并取得显著成效。此次项目,公司充分发挥自主研发的DMR数字产品与子公司Sepura合作渠道的协同,实现了渠道业务在该北欧国家公共安全领域的规模订单。近年来,公司在欧洲地区综合竞争力和市场占有率不断提升,已成为欧洲最大的专网通信厂商之一。 2、公司实现与海外子公司良好融合,构建全球一体化营销体系赛普乐深耕专网领域多年,在欧洲地区渠道优势明显,与海能达从技术、市场、产品等多个维度进行全面整合,综合竞争实力得到大幅提升。今年以来,公司海外拓展较为顺利,公告的大项目订单达历史同期最好水平,公司与Sepura和HMF整合持续深入,此次借助海外子公司良好的渠道能力,公司将自主研发的DMR数字产品输出至北欧公共安全领域,实现在欧洲地区业务的稳步拓展。未来公司将充分发挥海外子公司的渠道优势,明确分工,构建全球一体化营销体系,通过资源整合进一步提高整体效率,看好公司未来渠道能力的拓展和盈利水平的提升。 3、海外本部同时发力,把握新兴市场专网通信发展机遇 独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后,但专网通信需求强劲,潜在市场空间较大,海能达凭借产品技术融合优势,在新兴市场不断取得突破。随着我国“一带一路”政策的实施,海能达积极跟随国家“走出去”,进一步深化海外新兴市场布局。公司对海外客户具有深入的理解,在海外的行业地位和品牌影响力不断提升,有望受益于“一带一路”沿线国家基础设施的建设和贸易往来的持续深化推动的市场份额提升。新兴市场缺乏前期专网技术积累,有利于公司输出自己掌握专利的PDT、DMR产品以及宽窄融合解决方案。公司凭借高质量的产品以及良好的服务不断在欧洲等发达市场以及拉美、非洲等新兴市场取得突破,全球业务实现稳健拓展。 4、宽窄融合产品成功落地验证行业宽带化趋势,打开公司增长空间 公司传统数字产品在国内外顺利拓展,新产品落地有望成为公司新增长动力。海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商,目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中,宽窄带融合产品已实现量产交付,第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。在国内,2019年初,公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目,为其提供智能宽窄融合PoC终端以及配件(中标金额为2.88亿元);在国外,公司中标非洲宽窄融合项目,为客户提供宽带系统和TETRA数字系统产品及网络建设、双模智能终端和TETRA数字终端。今年上半年公司新产品顺利落地,新产品收入贡献大幅提升,预计全年收入占比有望持续提高,打开公司增长空间。 5、海外市场持续拓展,宽窄融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级 公司密集中标海外项目,全球市场稳健拓展,下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证,预计将会带来数倍的市场规模增长。今年上半年公司新产品收入贡献大幅提升,成熟产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.06亿元、9.23亿元、11.51亿元,对应2019年-2021年PE分别为27.8、21.3和17.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期,市场竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2019-09-19 10.77 -- -- 10.92 1.39%
10.92 1.39% -- 详细
国内专网行业龙头企业,全球业务持续拓展。公司是全球专网行业的领先企业和国内专网行业的领军企业,其推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现窄带专网与宽带专网的互联互通,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。此次非洲某国项目的开拓是继菲律宾、巴西、秘鲁等国项目的又一新突破。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升。 宽窄带融合解决方案日趋成熟,打开公司业绩成长空间。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地。专网通信经历了模转数,正逐步向宽带化、智能化演进,本项目除了为用户提供TETRA数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应,打开了公司业绩的成长空间。 2019H1净利润大幅增长,经营现金流持续改善。公司上半年实现营收 27.06 亿,同比下滑 11.42%;实现归母净利润 2171万,同比增长 176.03%,实现经营活动产生的现金流量净额5.94亿元,相比去年同期大幅转正。自去年下半年公司推动精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强。公司经营策略从高速发展转变为高质量发展,随着公司核心技术自主创新,产品升级优化,传统数字产品继续夯实国内领先地位,海外市场份额不断提升,我们看好公司未来发展。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.23\0.45\0.75,对应公司9月16日收盘价11.1元,2019-2021年PE分别为48.26\24.67\14.8,维持“买入”评级。 存在风险 海外市场拓展不及预期,国内业务发展不及预期,行业竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2019-09-10 10.73 -- -- 11.37 5.96%
11.37 5.96%
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事件: 9月 8日,公司下属子公司海能达通信(香港)与非洲某国公共安全客户下属企业签订了关于专网通信设备采购的合同,公司主要为该客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。本项目合同总金额为 10,965,267美元(约合人民币 7,836.11万元)。 评论: 1、中标非洲某国公共安全项目,公司宽窄带融合解决方案全球领先 此次海能达中标非洲某国公共安全客户宽窄带融合解决方案项目,中标金额约为人民币 7836.11万元,占公司 2018年度经审计营业收入的 1.13%,项目中标后,合同的履行会对公司未来收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。 本项目是继 2017年海能达下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与中国电子进出口总公司签订《安哥拉公共安全一体化平台项目集群系统采购合同》(约人民币 20,959万元),为安哥拉公共安全部门提供宽窄带融合产品以来,再次中标非洲地区项目。此次中标项目的实施有利于公司在非洲市场的持续拓展与深耕,为非洲国家及周边地区的业务拓展起到了良好的示范效应。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地,并集成了多系统调度平台。不仅为用户提供TETRA 数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应。 此次项目合同金额 10,965,267美元(以美元结算),未来将通过信用证方式支付合同货款。信用证是银行有条件保证付款的证书,大大降低了此项目的回款风险。 2、海外专网通信需求强劲,中标捷讯密集传回 独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后,但专网通信需求强劲,潜在市场空间较大,海能达凭借产品技术融合优势,在新兴市场不断取得突破。 随着我国“一带一路”政策的实施,海能达积极跟随国家“走出去”,进一步深化海外新兴市场布局。公司对海外客户具有深入的理解,在海外的行业地位和品牌影响力不断提升,有望受益于 “一带一路”沿线国家基础设施的建设和贸易往来的持续深化推动的市场份额提升。新兴市场缺乏前期专网技术积累,有利于公司输出自己掌握专利的 PDT、DMR 产品以及宽窄融合解决方案,此次公司中标非洲专网通信设备及服务采购项目,将公司成熟的宽窄融合、融合指挥调度等新产品在“一带一路”国家进一步拓展,公司海外本部仍有较大提升空间。 深耕与拓展并举,公司与赛普乐实现良好融合,成功突破拉美市场。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,公司借助赛普乐的技术与渠道优势,成功打破了在拉美地区拓展的困局。今年以来,海能达集团陆续中标了巴西、秘鲁、智利等国家的专网通信项目。 拉美是重要的新兴市场,专网通信需求正处于高速上升期,海能达有望借力 Teltronic 进一步实现该地区的拓展。 3、宽窄融合新产品已实现规模出货,打开公司增长空间 公司传统数字产品在国内外顺利拓展,新产品落地有望成为公司新增长动力。 海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商,目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中,宽窄带融合产品已实现量产交付,第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。在国内, 2019年初,公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目,为其提供智能宽窄融合 PoC 终端以及配件(中标金额为 2.88亿元);在国外,公司中标非洲宽窄融合项目,为客户提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端。今年上半年公司新产品顺利落地,新产品收入贡献大幅提升,预计全年收入占比有望持续提高,打开公司增长空间。 4、经营性现金流连续四个季度转正,公司精细化运营拐点已逐步显现 自 2018年三季度起,公司经营性净现金流首次转正,现金流持续好转。 2019年上半年经营活动产生的现金流净额达到 5.94亿元,同比上涨 182.3%, 现金流状况持续改善,预计随着公司应收管理和费用管控的加强,全年现金流有望进一步好转。 公司上半年长期应收款大幅下降,应付账款周转天数提升,公司供应链上下游管理成效显著。 公司加强回款管理,截至 2019年 6月,公司长期应收款较去年年底减少 1.84亿元。从上游来看,公司应付账款周转天数环比及同比均实现增长,公司对上游议价能力提升,供应链管控持续优化。公司管理层自去年下半年以来开始着重发力公司费用管控,定调未来将逐步从粗放型增长转型精细化运营。对标 Motorola Solutions,目前公司费用率仍有较大下降空间。公司上半年费用绝对值同比明显改善,全年有望继续保持。公司经营拐点已逐步显现,高质量增长有望带动公司业绩和估值双提升。 5、新兴市场需求广阔,宽窄融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级 公司密集中标海外项目,全球市场稳健拓展,下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证,预计将会带来数倍的市场规模增长。今年上半年公司新产品收入贡献大幅提升,成熟产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 9.23亿元、11.51亿元,对应 2019年-2021年 PE 分别为 27.3、 20.9和 16.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 业务拓展不及预期,费用控制不及预期,市场竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.12 11.31 30.15% 11.37 24.67%
11.37 24.67%
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提效控费助力上半年现金流改善 公司上半年实现营收27.06亿,同比下滑11.42%;实现归母净利润2171万,同比增长176.03%,业绩符合预期。自去年下半年公司推动提效控费后成果持续显现,并推动经营性现金流改善,上半年公司经营性现金流达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。我们看好公司经营策略从高速发展向高质量的转变,我们认为随着海外业务的拓展公司在专网通信全球市场的份额有望进一步提升,同时新业务的培育和推广将打造新的增长点。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 整合效应显现助力公司全球专网业务持续拓展 公司与海外子公司的整合持续深入带来了其在全球专网业务的稳步拓展,根据我们统计,公司上半年公布订单总金额为8.7亿,其中海外业务订单合计金额为5.13亿。上半年公司在一带一路市场以及拉美市场业务发展顺利,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备项目以及巴西CEARA州公共安全专网通信等项目。国内市场方面,受宏观经济影响以及结转导致的去年上半年高基数效应,国内业务收入上半年有所下滑,同比下降23.76%。 提效管控持续发力,上半年经营性现金流改善显著 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,提升信息化水平,在此带动下公司销售费用和管理费用同比改善,其中上半年公司销售费用为4.29亿,同比下降13.44%;管理费用(含研发费用)为7.06亿,同比下降2.2%。除此以外,公司加强现金回款,并以其作为相关业务线的考核指标,19H1应收账款/营业收入(TTM)为55.43%,18H1和17H1该项指标分别为60.99%和68.09%。提效控费的持续发力推动公司上半年经营性现金流净额达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。 技术引领创新,新业务带动新增长 公司坚持核心技术自主创新,着力研发全新一代机遇宽带智能平台的新型终端,凭借业界领先的公网PoC对讲终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标移动和对讲项目。此外,公司加速推动第三代融合指挥中心在多省市部署运用,面向公共安全、应急救援等市场实现商用部署。我们认为公司新业务的培育和推广有望逐渐打造未来增长的新动力。 维持“买入”评级 我们认为公司提效控费成效持续显现,整合效应显现驱动公司全球业务稳步推进,新业务的培育和推广有望带来新的增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网业务需求不及预期;新业务发展不及预期。
熊军 8
海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.35 12.00 38.09% 11.37 21.60%
11.37 21.60%
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半年度业绩亮眼,净利润大幅增长。 公司 2019年上半年营收 27.06亿元,同比下降 11.42%;归母净利润 2170.57万元,同比增长 176.03%,每股收益 0.01元,同比增长 169.77%,公司业绩的主要影响因素有: (1)全球专网业务稳步拓展,大项目订单达历史最好水平; (2) 宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升; (3)受结算影响及 OEM 业务季节性回落,上半年收入同比有所下降; (4) 精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强。 海外业务持续拓展,多项新订单落地。 公司积极推进营销体系整合,大力拓展渠道覆盖,打造专网合作生态。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲专网地位进一步稳固, 拉美地区充分发挥协同效应并中标多个大项目,全球业务持续拓展。 今年以来公司大项目落地数量和中标金额同比显著提升, 公告合同总金额接近 10亿元。从收入结构来看, H1国内销售 10.98亿元,同比下降 23.35%;海外销售 16.08亿元,同比降低 0.87%。 精细化运营显成效,费用、现金流不断改善。 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,通过实施 CRM、 ERP 等业务系统及流程管理,控费提效成果显著, 集团回款取得近年最佳成绩。 公司持续围绕“精工智坊”战略,通过整合全球化供应渠道和生产资源,有效降低采购和生产成本。 上半年公司销售、管理、研发、财务费用分别降低 13.44%、4.29%、 5.5%、 14.41%;经营性净现金流 5.94亿元,同比大增 182.31%,管理质量持续提升。 盈利预测及投资建议: 由于宽带市场进展略慢,下调公司盈利预测,预计 2019年-2021年归母净利润分别为 6.89亿、 8.99亿、 11.34亿元,当前股价对应 PE 为 25X、 19X、 15X, 维持“增持”评级。 风险提示: 海外市场拓展不及预期; 国内市场需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名