事件： 11月 22日，工业和信息化部运行监测协调局负责人何海林在国务院政策例行吹风会上表示，研究出台制造业数字化转型行动方案和推动人工智能赋能新型工业化行动方案，建设一批智能工厂和智慧供应链。 政策助推智能制造迈向新阶段。 智能工厂作为实现智能制造的主要载体，是发展新质生产力、建设现代化产业体系的重要支撑。“十四五”以来， 工信部等部门深入实施智能制造工程，培育了一批高水平、标志性智能工厂。 围绕着企业数字化转型， 我们预计， 未来智能工厂相关政策的陆续出台将有助于凌云光提供的解决方案从视觉检测向为客户构建“智能工厂”升级， 加速智能工厂的方案落地。 打造宜药印务智能工厂提升生产效率。 凌云光与宜药印务自2023年开始合作，在近一年的时间内成功完成新工厂的建设和投产（注： 规划达产后可实现年产 12亿只套包装盒） 。 该工厂以质量管理为核心， 从数字系统、智能供应链、智能生产与智能设备四大方面入手， 通过将 GMQM 质量管理系统和数采系统与 ERP、 MES、 WMS 等信息化系统深度融合， 实现了生产过程的数字化和智能化， 成功减少了 50%的人力并提高了 200%的生产效率；并通过部署 AGV等智能设备实现高效运行， 整个车间仅需十几名员工即可维持高效运转。 凌云光持续深耕智能工厂解决方案。 凌云光提出“SmartFAB 智慧印包工厂管理系统” ， 实现 ERP+MES+智能质检+生产数据反馈+质量数据反馈+智能物流+智能仓储全流程智能化、精细化管理， 提供适合印刷企业“智能工厂”建设的先进技术。 凌云光为企业定制化提供包括数字化系统咨询规划、智能工厂建设、智能产线实施、智能物流优化、工业设备互联及智能信息服务等服务在内的综合性解决方案，助力企业提质增效。 未来， 凌云光将持续深耕，以更加完善的行业智能工厂解决方案助力行业步入高质量发展新阶段。 投资建议： 凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。 公司深度把握行业客户需求，公司产品广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等多个应用领域。随着我国机器视觉行业的加速推进，公司收入有望在智能制造、新能源等需求推动下实现快速增长。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.70亿元/2.57亿元/3.48亿元，对应增速分别为4%/51%/35%，对应 PE 分别为 64.2X/42.4X/31.4X，维持“增持”投资评级。 风险提示： 宏观周期波动风险、市场竞争加剧风险、 成本费用加大风险、交易审批整合风险。

事件：公司11月13日晚发布《关于收购JAI公司股权的公告》，公司拟以现金形式收购JAI A/S的99.95%股权，收购范围为JAI所有工业相机业务，交易对价预计为1.03亿欧元。同时，在交割前或者交割后，公司拟以现金形式收购或者强制赎回少数股东持有的标的公司剩余0.05%股权，最终公司将持有标的公司100%股权。 拟收购JAI丰富公司产品矩阵。JAI是全球领先的机器视觉企业，拥有五十余年的发展历史，公司总部位于丹麦，研发与生产位于日本，其主要从事工业相机的设计、研发、生产和销售，其产品线涵盖了高性能面阵扫描相机、线阵扫描相机及独特的分光棱镜式相机，拥有高质量的产品部件、低噪声的相机设计、创新的棱镜技术以及严谨的质量保证程序。本次收购有利于扩充公司光学成像技术能力，完善视觉器件标准产品矩阵、提升自主相机技术与质量；双方可以在供应链领域共享资源，协同优质供应商，提效降本；此外，叠加公司AI软件算法优势，大幅提升公司在“视觉+AI”领域的核心能力，为客户提供更丰富、更优质的机器视觉产品与解决方案。 收购事项有望促进公司业务拓展。JAI产品广泛服务于工业4.0、半导体检测、食品分拣、生命科学等多个领域，服务全球范围内的市场需求，尤其在欧、美、日等高端市场具有较好的市场占有率与客户口碑。借助JAI在全球范围内的营销网络布局，以及良好的客户基础与市场口碑，公司可大幅提升在海外市场的拓展能力和区域服务优势，加速现有业务国际化；同时，公司也将带动JAI产品在国内市场的更好拓展，双向赋能、加快发展。 扩展智能工厂解决方案，助力智能制造发展。凌云光与宜药印务自2023年开始合作打造中国药包行业首个智能工厂。该工厂以质量管理为核心，将GMQM质量管理系统和数采系统与ERP、MES、WMS等系统深度融合，实现了生产过程的数字化和智能化，大幅提升了产品质量和生产效率，成功减少了50%的人力并提高了200%的生产效率。随着智能化技术的持续发展，公司将继续深化印刷行业智能工厂解决方案，助力行业迈向高质量发展新阶段。 深化与智谱华章合作，推动AIGC应用创新。在AIGC领域，公司2021年参股智谱华章，并基于“大模型+行业”开展合作，面向多个场景培育创新应用：①双方合作的AIGC手语数字人在冬奥会和足球世界杯转播中成功商用，目前双方合作打造的数智电商直播平台已在京东、淘宝、唯品会等多个电商平台，服务数千个直播间。②双方在基于视觉图像的工业大数据领域也在开展业务合作，服务工厂的智能管理。 投资建议：凌云光是中国机器视觉领域龙头厂商，技术产品及市场份额领先。公司深度把握行业客户需求，公司产品广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等多个应用领域。 随着我国机器视觉行业的加速推进，公司收入有望在智能制造、新能源等需求推动下实现快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.70亿元/2.57亿元/3.48亿元，对应增速分别为4%/51%/35%，对应PE分别为66.3X/43.8X/32.4X，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观周期波动风险、市场竞争加剧风险、成本费用加大风险、交易审批整合风险。

事件： 公司 10月 29日晚发布《2024年第三季度报告》，公司实现营业收入343.16亿元，同比增长 4.78%；归属上市公司股东的净利润 23.11亿元，同比下降 13.12%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 21.30亿元，同比下降 3.21%。 单季度利润表现亮眼。 单季度来看， 2024Q3，公司实现营业收入 129.0亿元，同比增长 2.32%； 归属上市公司股东的净利润 8.5亿元，同比增长 20.67%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.0亿元，同比增长 8.95%。“数字中国”背景下，国内外市场规模不断增长，新能源、海洋经济、智能电网、信息通信及工业互联网等业务领域需求持续扩大，公司持续受益。 在手订单丰富， 多业务市场领先。 根据中国线缆网数据， 2024年前三季度国网省公司物资类招标项目中标缆企汇总中，公司以中标总金额约 155601万元的突出表现排名第一，展现了公司在电缆行业的强大竞争力。此外， 2024年10月凭借优异的市场表现上榜彭博新能源财经（ BNEF）《2024年第四季度Tier 1全球一级储能厂商名单》，进入全球一级储能厂商行列，体现了国际市场及专业机构对公司综合实力的认可。 质效并进，创新引领海上风电“深远海”新布局。 2024年 10月，国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，再次强调推动海上风电集群化开发，开展深远海漂浮式海上风电。 作为国际一流的海洋能源领域系统解决方案供应商， 为适应未来海上风电向深远海的递进，公司持续研发创新，不断加大深远海风电场新一代施工重器以及风力发电系统用电缆产品的开发投入，已打造出一套适用于深远海的高度精细化与智能化的技术管理平台和完整的海上风电产业链，有望充分受益。 投资建议： 公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域具有领先地位。在能源领域，公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 32.43/41.82/48.10亿元，对应增速分别 4%/29%/15%，对应 PE 分别 16.3X/12.6X/11.0X，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示： 光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、上游原材料价格、费用成本开支加大

事件：公司10月22日晚发布《2024年第三季度报告》，2024年1-9月，公司实现营业收入19.41亿元，同比增长16.79%；归属上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长21.95%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.11亿元，同比增长14.71%。 业绩符合预期，持续创新拉动增长。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长10.60%；归母净利润1.51亿元，同比增长14.48%；扣非归母净利润1.46亿元，同比上升12.68%。2024年已成功推出了分布式光伏解决方案、电鸿化终端、新一代双模通信芯片、Wi-SUN通信模块、新款智能超声波水表等超30款新产品及解决方案，其中分布式光伏解决方案2024年已承接超10万户改造项目。2024年前三季度，实现新品收入9亿元，占主营业务收入比47%，同比增长32.4%。 通信模块跃升为首要单品，在手订单持续充盈。2024年前三季度，通信模块实现收入5.97亿元，占主营业务收入比30.88%，同比增长22.27%，跃升为首要单品。前三季度新签合同25.59亿元，同比增长13.61%；截至第三季度末在手合同37.66亿元，同比增长28.70%，有力支撑后续业绩增长。 海外业务再提速，中东布局喜讯频传。2024年前三季度，公司国际业务实现收入3.29亿元，同比增长105.85%（注：上半年同比增速为93.22%），国际化战略成效显现。①10月7日，公司与阿联酋能源部签订合作备忘录，将在智慧建筑、配电网、智能水电管理领域开展深度合作。②10月消息，子公司威铭能源研发的智能超声波水表成功获得SlovakLegalMetrology(SLM)实验室颁发的MID和OIML认证、英国WRAS认证、欧盟CERED认证；同时，威铭能源还是OMS联盟的中国水表行业首位成员，产品获OMS认证；在沙特市场，获得沙特权威检测机构SASO的SQM质量认证及型式认证。 投资建议：公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，公司国内业务有望持续扩张。此外，公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向阿拉伯地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.55/8.43/10.96亿元，对应增速分别为25%/29%/30%，对应PE分别31.7X/24.6X/18.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际汇率波动风险、市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

智能电表芯片龙头企业，多细分市场份额领先。钜泉科技深耕智能电网终端设备芯片市场近二十载，逐步成长为国内智能电表芯片龙头企业，业务布局全面覆盖智能电表需求，主要产品包括电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通信芯片等，凭借本土化优势和先进自主技术沉淀保持细分市场占有率领先。公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一，主要运用于出口市场的单相SoC芯片稳居前列，单相计量芯片和MCU芯片的出货量在国内统招市场排名靠前，电力线载波通信芯片在国内外市场也占有了一定的份额。智能电表芯片市场持续增长，轮换、升级、新增、出口需求叠加。 根据GII数据，我国智能电表市场规模预计将从2021年的405亿元增长到2027年的606亿元。展望未来，在智能电表开启新一轮轮换周期、IR46标准全面推行、从“电表联网”逐渐覆盖到“电力设备联网”的发展背景下，国内智能电表芯片需求有望维持旺盛态势；此外，电表企业出海带来的出口需求也将驱动智能电表芯片市场持续扩容，公司有望核心受益。 面向未来提前布局，新技术、多元化领域布局成效显现。钜泉科技顺应智能电网应用多元化趋势，积极布局新能源、智能量测开关、光伏开关、智能断路器、路灯控制等领域。钜泉科技重视技术研发，围绕IR46标准、双模通信、BMS芯片等方向加码研发针对性产品并取得成效：基于IR46标准设计的新一代单三相计量芯已进入量产阶段，第一代高性能主控MCU管理芯已进入客户试用阶段；第二代双模芯片流片已完成，各项性能指标能满足客户需求，正在进行商务推广中；首颗工业级AFE芯片相关方案在客户产品中测试论证，公司于2024年8月获得国家新能源汽车技术创新中心颁发的ISO26262功能安全流程认证证书（ASILD等级），并已提前布局研发车规级AFE芯片。 投资建议：钜泉科技在电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通信芯片等智能电网终端设备芯片领域市场地位领先，齐全的产品线能满足不同下游客户需求，直接受益于我国智能电网建设和电表企业出海浪潮。公司积极将现有产品和技术延伸至以电池管理为主的新能源领域以及工业自动化控制领域，扩大经营规模、提高盈利能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.46亿元/2.03亿元/2.74亿元，对应PE分别为29.7X/21.3X/15.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业依赖度风险、经销商集中度风险、供应商集中度风险、市场发展情况风险、无实际控制人风险、宏观周期波动风险。

事件：公司7月29日晚发布《2024年半年度报告》，公司实现营业收入12.23亿元，同比增长20.76%；归属上市公司股东的净利润2.72亿元，同比增长26.52%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.65亿元，同比增长15.86%。 业绩符合预期，在手订单持续充盈。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入7.75亿元，同比增长31.42%；归母净利润1.61亿元，同比增长29.87%；扣非归母净利润1.56亿元，同比上升11.45%。公司营收净利持续增长主要得益于公司积极把握“双碳”目标、新型电力系统、全球能源变革等发展机遇，积极开拓和持续发展国内国际市场。2024H1，公司新签合同15亿元；截至2024H1，公司在手订单35.12亿元，同比增长17%，有力支撑后续业绩增长。 通信芯片持续强劲增长，海外业务布局提速。2024H1，公司通信芯片业务继续保持高增速，实现收入2.70亿元，同比增长40.12%；净利润8,868.31万元，同比提升66.30%。新一代双模通信芯片作为第一梯队先后通过国家电网和南方电网的检测认证，市场占有率持续提升。2024H1，公司新增墨西哥、印尼两家子公司，同时启动实施沙特、印尼、墨西哥建厂规划，并拟向香港子公司增资至8亿港元，用于国际市场拓展。公司国际业务实现收入2.25亿元，同比增长93.22%，占比提升至18.5%，公司国际化战略成效快速显现。 国网加大数字化智能化投资，威胜信息有望核心受益。为加快构建新型电力系统，今年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。我们认为，威胜信息依托在电力物联网领域的丰富技术储备和经验，积极响应国家新型电力系统建设的目标和规划,构建了从核心芯片、关键装置和应用系统全面完整的产品体系，有望在国家电网公司加大投资过程中持续受益。 维持“强烈推荐”投资评级。公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，公司国内业务有望持续扩张。此外，公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向阿拉伯地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.60/8.35/10.60亿元，对应增速分别为26%/27%/27%，对应PE分别26.8X/21.2X/16.7X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际汇率波动风险、市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司4月25日发布《2023年年度报告》及《2024年第一季度报告》。 2023年，公司实现营业收入476.22亿元，同比上升2.49%；归母净利润21.54亿元，同比上升35.77%；扣非归母净利润20.33亿元，同比上升31.74%。 2024Q1，公司实现营业收入117.85亿元，同比上升8.45%；归母净利润5.13亿元，同比上升29.87%；扣非归母净利润4.11亿元，同比上升13.90%。 把握市场机遇，业绩快速增长。2023年，公司积极把握市场机遇，带动公司特高压及电网智能化等相关业务保持了较快增长，市场综合竞争力进一步提升。同时，公司进一步加强对通信和能源领域核心产品技术研发及成本管控，主要产品的节支降本取得良好效果，推动盈利能力提升。2023年公司销售毛利率达15.31%，同比上升1.14个百分点；其中光通信毛利率达29.36%，同比上升9.27个百分点，主要系成本管控能力的不断增强，利润水平有所增长，综合竞争能力持续提升。 推动海洋能源板块布局，继续引入战略投资者。2023年受海洋能源行业性因素影响，海洋能源业务阶段性承压，但不改长期向好趋势。截至2023年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。2023年开始，公司通过全资子公司江苏亨通高压海缆有限公司引入战略投资者，已引入国开制造业基金，并拟引入建信投资、中银资产、海南中瀛、常熟经开国发基金，有利于促进公司良性运营和可持续发展。 智能电网、工业与新能源智能领域持续增长。2023年公司智能电网、工业与新能源智能分别实现营业收入193.4亿元、57.3亿元，分别同比增长10.00%、14.41%。公司持续巩固和提升在特高压、高压及风能、光伏等新能源、轨道交通、重大基础设施等行业的市场地位及品牌优势，完善产品线全球布局；推动高端铝及铝合金电缆项目产能发挥；瞄准高附加值细分领域，加速推进特高压输电产品、大容量节能环保导线、平滑铝、高端铝合金等技术的研发与应用。 投资建议：作为传统光纤光缆行业的龙头厂商，随着光纤光缆行业回暖，行业生态大幅改善，公司的盈利将进一步增厚。同时，公司的海洋通信、海洋电力、海上风电及特种电缆等业务高速发展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.69/32.02/37.12亿元，对应增速分别为24%/20%/16%，对应PE分别为13.1X/10.9X/9.4X，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、费用成本开支加大。

事件：公司 4 月 25 日晚发布《2023 年年度报告》及《2024 年第一季度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 450.65 亿元，同比上升 11.91%；归母净利润 31.17亿元，同比下降3.03%；扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。2024Q1，公司实现营业收入 82.42 亿元，同比下降 0.40%；归母净利润 6.36 亿元，同比下降 17.20%；扣非归母净利润 4.96 亿元，同比下降 7.32%。 受海洋系列影响阶段性承压，国际业务持续推进。我们认为，2023 年业绩受海洋系列行业性因素阶段性承压，后续有望逐步重回增长。2023 年公司进一步完善海洋产业海外销售渠道，在海上风电市场，公司中标 275kV 高压交流输出海缆、220kV 高压海底电缆总包等重大项目，大幅提升国际市场的品牌知名度及影响力。2023 年，公司境外收入达 73.94 亿元，同比增长 18.56%，毛利率为 17.47%，同比上升 5.39 个百分点。公司加强国际营销服务体系，完善境外产能配置，深化国际专利布局，持续打造国际化品牌影响力。 在手订单充裕，公司发展稳中有进。截至 2024Q1，公司能源网络领域在手订单约 260 亿元，其中海洋系列约 115 亿元，电网建设约 125 亿元，新能源约20 亿元。在海洋能源领域，公司在广东、山东、江苏三省中标，如中标国华半岛南 U2 场址海上风电项目、惠州港口二 PA、PB 海上风电项目、江苏大丰 800MW 海上风电项目、国内首个海上光伏国华垦利 HG14 项目等。 能源网络风光储协同发展，海上风电发展正当时。在“碳达峰、碳中和”背景下，公司深耕绿色能源，实现风（海上风电）光（光伏）储（储能）网（高压、特高压、传感）协同发展。其中。在海上风电领域，根据我国沿海各省份海上风电相关政策统计，国内已公布沿海地区十四五规划的海上风电装机容量超过60GW，有望持续带动海底电缆及海上风电施工需求量增长。同时，其高行业壁垒特质及未来海上风电平价趋势带动产业链成熟发展将利好国内头部厂商。 投资建议：公司是国内光纤通信和海缆领域龙头企业，在光通信、新能源、电力、海缆等细分领域具有领先地位。在能源领域，公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商，海缆有望成为未来几年新增长驱动力。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 38.98 亿元/47.57 亿元/53.56 亿元，对应增速分别为 25%/22%/13%，对应 PE 分别为 11.9X/9.7X/8.6X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：光纤光缆招标不及预期、海洋业务竞争加剧、费用成本开支加大

事件：公司 4月 25日晚发布《2024年第一季度报告》，公司实现营业收入 4.48亿元，同比增长 5.92%；归属上市公司股东的净利润 1.11亿元，同比增长21.96%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.08亿元，同比增长22.87%。 营收净利持续双增长，通信芯片业务高速增长。2024Q1公司全资芯片子公司珠海中慧实现收入 1.51亿元，同比增长 86.9%，维持快速增长态势。2024Q1公司毛利率为 41.89%，同比提升 3.06个百分点。公司持续坚持研发创新，2024Q1公司研发投入达 0.47亿元，同比增长 9.25%。我们认为，公司芯片研发创新能力正在逐步变现，不仅锻造了公司的核心竞争力和技术竞争壁垒，持续为公司的高质量发展作出贡献，也为电网数字化转型持续注入“芯”动能。 新签合同稳定增长，在手订单持续充盈。2024Q1，公司新签合同 5.96亿元，同比增长 1.67%；截至 2024Q1，公司在手合同 34.85亿元，同比提升 32.05%。 公司在手订单充盈，为公司后续业绩发展提供有力支撑。4月 22日，财政部相关负责人在国新办发布会上表示，财政部下一步将会同有关部门支持部分大中城市实施城市更新行动，开展地下管网更新改造。公司作为数智城市领域电水气热能源的高效管理解决方案提供商，有望在相关领域的建设中受益。 阿拉伯地区商务拓展进展不断，海外业务持续开花结果。当地时间 4月 19日，威胜信息董事长李鸿在迪拜与阿联酋能源部部长苏海尔·穆罕默德·马兹鲁埃举行会谈，双方就阿联酋的能源及基础设施建设领域的节能及智慧化合作进行了深入探讨，并就未来合作方向达成了多项共识，双方将致力于深化能源领域交流与合作，共同促进世界能源转型与绿色低碳发展。我们观察到公司在过去两年海外业务进展不断，公司国际化战略成效快速显现，公司有望凭借专业的节能解决方案和智慧化服务助推海外客户地区能源智慧化的可持续发展。 维持“强烈推荐”投资评级。公司聚焦数字电网和数智城市，具备能源物联网全层级综合解决方案能力，在新型电力系统加速转型、数字经济顶层规划出台、智慧城市建设推进的背景下，公司国内业务有望持续扩张。此外，公司积极把握海外发展机遇，覆盖地区逐步向阿拉伯地区等蓝海市场蔓延，海外市场营收有望持续高速增长。我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为6.60/8.37/10.61亿元，对应增速分别为 26%/27%/27%，对应 PE 分别 27.2X/21.4X/16.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国际汇率波动风险、市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司 4 月 25 日晚发布《2024 年第一季度报告》，公司实现营业收入 305.78亿元，同比上升 4.93%；归属上市公司普通股股东的净利润 27.41 亿元，同比上升 3.74%；归属上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润 26.49 亿元，同比上升 7.93%。 从全连接转向“连接+算力”，营收净利实现双增长。一季度，国内运营商市场受整体投资环境影响而增长承压，公司加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间；国际运营商市场持续突破大国大 T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，收入重回快速增长轨道。2024Q1，公司经营性现金流净额达 29.8 亿元，同比增长 28.3%，整体业绩保持稳健。 拥抱 AI 浪潮，持续推动技术创新。凭借长期积累的 ICT 全栈全域能力，公司充分把握数字化、智能化和低碳化战略机遇，通过深化“连接+算力”的业务布局，在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域为全球客户提供开放赋能、自主创新的智网底座。同时，公司致力于将 AI 技术与终端深度融合，以此推动产品创新和智能化升级，构建智慧生态。公司2024Q1研发费用63.76亿元，同比增长 7.5%，研发费用率为 20.9%，持续创新引领产品业务变革。 连接领域业界领先，算力领域全面布局。公司持续在 5G-A 核心技术上深耕，深度参与全球 5G-A 标准制定工作。近日，中国电信联合中兴通讯在南京滨江经济开发区完成 5G-A 业界最大规模低空通感一体化组网验证，助力“低空经济”加速腾飞。公司全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业 AI 应用适配等全栈解决方案的能力，并已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化 100G 和 200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。 维持“强烈推荐”投资评级。中兴通讯坚守“数字经济筑路者”的生态定位，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的 ICT 科技巨头。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 100.04/116.77/138.40 亿元，对应增速分别为 7%/17%/19%，对应 PE 分别为 13.3X/11.4X/9.6X，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险

事件： 公司 4月 19日晚发布《2024年第一季度报告》，公司实现营业收入 19.82亿元，同比上升 20.51%；归属上市公司股东的净利润 0.97亿元，同比上升18.06%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.82亿元，同比上升12.73%。 智能控制器业务持续向好， T/R 芯片业务阶段性承压。 智能控制器业务收入同比增长 22.3%至 19.62亿元，在积极开拓新客户、新项目方面取得了良好的成绩，获得了多个大客户的平台级项目，实现了产品品类的扩增；且在今年“最长春节假期”情况下，公司克服节后用工难的问题，积极组织生产交付，首次实现了一季度较四季度环比增长。铖昌科技收入同比下降 50.7%至 0.20亿元，主要由于公司收入确认减小所致，预计是受行业性的阶段性事件影响所致。 控制器板块业绩持续释放， 去年人才建设导致费用增加。 2024Q1控制器业务板块毛利率同比增长 0.73%，实现归属于母公司的净利润 1.04亿元，同比上升 36.26%，控制器板块业绩持续释放。 公司 2024Q1销售/管理/研发费用分别为 0.41/0.79/1.14亿元，同比增长 51.6%/24.9%/32.4%， 主要系公司于2023Q2开始陆续引入专家和核心人才， 薪酬支出同比相应增加所致。 2024年， 公司将重点关注公司降本增效成果，持续通过全面预算管理、精益制造、数字化转型等方式，进一步优化成本，为公司的持续健康发展提供全方位支撑。 全球化战略持续推进， 把握海外发展机遇。 公司在全球 20多个国家和地区进行了研发、运营中心及生产基地的布局，实现了客户需求快速响应。海外生产基地布局持续取得突破，其中，越南、意大利生产基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚生产基地逐步实现量产，盈利能力持续提升；墨西哥生产基地建设稳步推进，计划今年投产。 同时，公司在大客户中的份额稳步提升，业务规模持续扩大，海外市场业务拓展持续加速。 维持“强烈推荐”投资评级。 2024年年初至今， 家用电器指数（申万）涨幅达 15.49%，反映了行业基本面向好的市场预期。 考虑到全球家电智能化需求旺盛以及公司领先的海外市场布局， 公司作为家电上游核心供应商理应受益，但公司估值受电子等指数下跌影响有所承压。随着后续 T/R 芯片板块行业阶段性问题缓解， 公司估值修复可期。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为 60%/28%/30%，对应 PE分别为 19.7X/15.4X/11.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨。

事件：公司3月29日晚发布《2023年年度报告》，公司实现营业收入75.07亿元，同比上升25.9%；归属上市公司股东的净利润3.31亿元，同比下降24.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比下降21.9%。 控制器业务收入持续稳定增长，同比增长，同比增长26.9%至至72.2亿元亿元。家电控制器实现收入45.79亿元，同比增长24.7%，毛利率16.8%（+2.2pct）。工具控制器实现收入8.11亿元，同比增长7.8%，毛利率20.4%（-0.8pct）。智能化产品实现收入9.66亿元，同比增长31.6%，毛利率23.6%（+1.3pct）。相控阵T/R芯片实现收入2.87亿元，同比增长3.44%，毛利率62.30%（-8.95pct）。 汽车电子快速发展，域控制器方面取得技术突破。2023年，汽车电子控制器实现销售收入5.52亿元，同比增长82.52%。汽车电子行业进入黄金发展期，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司投入更多自主研发项目，公司从车身域控制等技术为切入点，在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，部分产品已经批量生产或已基本完成研发并开始送样。公司于2023年首次进入海外知名整车厂一级供应商体系，与全球知名车企形成战略伙伴关系。未来有望进一步扩大公司在汽车电子领域的影响力。 控制器板块毛利率回升，后续有望随相控阵，后续有望随相控阵T/R芯片收入占比回升而提升芯片收入占比回升而提升。 2023年，公司综合毛利率为19.58%，同比下降0.57个百分点，主要由于产品结构变化所致。其中，控制器业务板块毛利率同比提升0.22%，主要通过研发及工艺优化，以及加大原材料替代，从而使毛利率水平得到持续恢复；相控阵T/R芯片待确认收入的发出商品增加，销售量较生产量低。 新发展周期下费用投入增加，利润端阶段性承压。2023年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为13.71%，同比上升2.58个百分点，主要系公司在市场开拓、研发创新等方面进一步加大投入力度，该等投入主要围绕满足未来长周期发展需要以及战略落地而进行的。此外，公司缩短无形资产使用寿命，加速摊销，影响金额约为0.35亿元，公司净利润阶段性承压。 维持“强烈推荐”投资评级。和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.31亿元/6.79亿元/8.80亿元，对应增速分别为60%/28%/30%，对应PE分别为20.4X/16.0X/12.3X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

事件： 公司 3 月 26 日晚发布《2023 年年度报告》 ，公司实现营业收入 4.39 亿元，同比上升 30.9%；归属上市公司股东的净利润 1.09 亿元，同比上升 13.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.95 亿元，同比上升 25.9%。公司实现 EPS（基本） 1.46 元。1、 业绩符合预期， 加大分红积极回报股东2023 年， 公司工业交换产品营业收入达 3.10 亿元， 同比增长 21.64%；工业网关及无线产品营业收入为 0.52 亿元， 同比增长 9.32%； 新增的解决方案业务营业收入达 0.65 亿元；主要受益于公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；另外公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。根据 2023 年度利润分配及资本公积金转增股本方案， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.2 元（含税） ， 拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.8股，合计拟派发现金红利 38,708,654.40 元（含税） ， 派息比率升至 35.4%。2、 开启“深、沪双总部战略” ，产学研共创提升公司核心竞争力2023 年， 智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入 1.77 亿元、 9670.05 万元、 7722.09 万元、 5145.50 万元、 3711.69万元。其中，工业互联网、智慧城市、智慧交通行业板块实现营业收入同比增长 79.48%、 69.57%、 49.25%， 存量市场和核心市场稳步增长。2024 年 3 月 27 日， 三旺通信工业互联网产研基地启用仪式在上海举行， 开启“深、沪双总部战略” 。 会议期间， 还举行了长三角 G60 科创走廊工业通信创新中心成立仪式等活动， 与中国电信工业产业研究院长三角院等举行战略合作签约，与北京邮电大学等高校成立联合创新实验室。 我们认为， 公司积极促进产学研结合， 有望增强公司核心竞争力， 助力新质生产力加速释放。 风险提示： 产品研发风险、 市场拓展不及预期风险、 成本费用增加风险

和而泰智能控制器板块三季度底部反转明显，但并没有充分被市场挖掘。我们认为，前期压制公司产能利用率的原材料紧缺及疫情过峰因素已经不再，规模效应下公司盈利能力将稳步提升。目前公司对应 2024和 2025年的 PE 分别为18.7X、13.8X，低于行业和公司历史平均水平，重申 “强烈推荐”投资评级。 控制器板块底部反转明确，毛利率有望持续修复。公司三季报业绩亮眼，但未充分被市场挖掘，猜测主要系与季节性较强的 T/R 芯片业务体量上升有关。 我们在 10月 29日的点评中已经指出公司智能控制器板块利润率的快速恢复，如果拆开来看，该板块利润率已升至近三年较好水平。除 2021年原材料紧缺和 2022年年初疫情过峰等特殊外部因素扰乱生产节奏外，季度间毛利率相对稳定。我们预计，随着公司产能利用率提升，明年毛利率同比将有较好修复。 人才梯队建设完善，规模效应逐步显现。公司 2022年进行了一系列面向未来发展的重要布局，包括业务组织架构调整，并大力投入汽车、智能化等产品人才梯队建设，因此费用端短期承压。随着人才陆续到岗、团队持续优化，研发效率、运营管理效率亦持续优化，公司作为智能控制器中国龙头厂商的规模效应将逐步显现，我们预计将有效拉动公司盈利能力提升。 海外新房建设复苏有望刺激下游需求增长。作为出口型企业（2022年海外销售占比为 67.6%），公司受海外经济影响较重。受房屋库存较低等因素影响，2023年美国新房销售和新房开工增速明显提升。尽管 2023年 11月美国新房开工数量已升至 6个月高点，但美国整体仍呈现供不应求局面，成屋库存和住房空置率仍维持低位。由于美国是全球主要家电和工具消费市场，其新房市场复苏有望刺激公司相关智能控制器板块需求增长。 海外房贷利率下行预期支撑房地产市场复苏。随着海外利率企稳并预期回落，房贷申请量已开始回升。根据美国抵押贷款银行家协会（MBA），2023年11月抵押贷款申请量同比增长 21.8%。根据美联储 12月经济预测概要里的加息路径点阵图，美联储官员预测，联邦基金利率中值到 2024年年末将降至4.6%，预示明年或将降息 75个基点。美联储的利率下行预期有望强化海外房地产行业复苏预期并形成有力支撑，有望进一步刺激下游相关需求增长，为公司明年增长打下更好基础。我们认为，公司在强β需求拉动下凭借自身强α能力持续提升与客户的粘性度，扩充市场份额，后续增长可期。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨

专用通信需求稳步提升，海能达市场龙头地位稳固。专用通信市场疫后快速恢复，项目招投标正重回正轨。此外，万亿特别国债为市场注入增长动力，有望拉动公司应急通信解决方案增长。作为中国专用通信龙头，海能达近年来横向拓宽覆盖、纵向做深渗透，并加强精细化运营，市场地位愈发夯实。 窄带基本盘持续深耕，PDT市场扩张打开增长空间。海能达是全球少数同时掌握TETRA、DMR、PDT三种主流数字通信技术并拥有成熟应用的企业。 随着PDT在公共安全领域建设进入稳定期，PDT加速向应急、化工、铁路等行业扩张，并被列入多地“十四五”规划；此外，PDT亦走出国门，凭借技术优势被越来越多友好国家所接受。海能达作为PDT标准的核心起草单位，持续引领标准演进，推动进口替代进程，有望充分受益。 三大成长型业务打造第二增长曲线。在公专融合业务，公司积极推出新架构方案，持续推动专网公网深度融合，以适应行业宽带化、智能化等新趋势；在4G/5G宽带业务，公司利用业内少有的领先宽带技术能力，推出板卡、基站、核心网等产品；在指调智能集成业务，公司打造可视化应急指调平台。公司充分结合窄带及成长型业务优势，打造全融合现场综合应用方案。 两大探索型业务培育第三增长极。在卫星通信业务，公司是全球少数能提供从元器件、终端到融合服务的专业厂商，率先布局低轨卫星聚焦终端产品，致力于形成天地一体解决方案。在EMS业务，公司凭借多年打造的“精工智坊”高端制造能力为汽车电子等领域提供制造服务，服务赛力斯、吉利、广汽、宁德时代、大疆、纳恩博等优质客户，供应给问界M9等领先产品。 战略变革成果加速释放，公司发展已迎来经营拐点。管理层从2018年开始实施战略变革，紧抓关键运营节点（包括强化研发推出H系列等新品、加强供应链管理、推进营销数字化渠道化变革、强化费用现金流管控、优化融资结构等），将公司经营调整到健康状态，公司盈利空间加速释放。2022年，公司剔除投资收益后归母净利润达1.23亿元，同比扭亏增长118.5%。 推荐逻辑：海能达“2+3+1”总体业务布局全面覆盖行业需求，优秀管理层团队大刀阔斧变革下公司成功实现从粗放型扩张向精细化运营的战略转型，管理变革成效近年来加速释放，公司迎来经营拐点，发展已进入“右侧”。 预计公司2023-2025年实现归母净利润3.07亿元、5.45亿元和7.52亿元，对应PE分别为33.9X/19.1X/13.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外诉讼的风险、地缘政治风险、汇率波动风险、成本波动风险、竞争加剧风险、知识产权风险。