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余俊

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宝信软件 计算机行业 2020-08-25 66.93 -- -- 72.48 8.29%
75.76 13.19% -- 详细
事件:公司8月19日发布2020年半年报,2020年上半年实现营收34. 1亿元,同比增长21. 2%;归母净利润6.6亿元,同比上升67. 7%;归母扣非净利润6. 4亿元,同比上升65. 6%。.评论: 1、二季度业绩环比大幅提升,IDC+钢铁信息化双轮驱动,打造5G时代新基建龙头公司于2019年7月完成同一控制下合并收购武汉钢铁工程技术集团有限责任公司事项(武汉宝信),武钢工技集团2018年亏损2.29亿元,2019年基本实现扭亏,根据会计准则及信息披露要求,公司对前期比较合并报表进行重述调整。 2020年上半年公司营业收入和净利润分别为34.1亿元和6.6亿元,较2019年调整后业绩同比分别增长21. 2%和67. 7%,位于业绩预告中值偏上水平。2020年二季度单季度营业收入和净利润分别为21. 2亿元和3. 8亿元,较2019年调整后业绩同比分别增长49. 6%和87. 9%, 环比分别增长63. 1%和40.2%, 对上半年收入、利润贡献率达到62. 0%和58. 3%。公司业绩增长较快主要是受益于宝之云IDC业务的增长,以及钢铁自动化、信息化收入增加。
移远通信 计算机行业 2020-05-04 174.18 -- -- 242.90 15.98%
234.85 34.83%
详细
事件:公司4月28日发布2020年第一季度报告,一季度公司实现营业收入10.30亿元,同比上升39.3%;归属上市公司普通股股东的净利润0.34亿元,同比下降21.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.12亿元,同比下降72.8%;2020年一季度公司实现EPS0.38元。 评论: 1、公司收入维持高增长,二季度海外市场拓展或受疫情影响有所放缓 2020年一季度公司营业收入10.30亿元,同比上升39.3%;归属上市公司普通股股东的净利润0.34亿元,同比下降21.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.12亿元,同比下降72.8%。一季度在国内疫情管控情况下,公司产能受到一定影响,预计在一季度末才恢复至前期水平。但在复工后公司加紧生产进度,营业收入仍然维持较高增长。但由于2019年公司考虑长期扩张需求加大费用投入,且费用相对刚性,对公司短期业绩带来一定压力。且由于公司产品交付多集中在一季度末,应收账款规模出现较大幅度增长,导致信用减值计提相应增加。 2、毛利率环比提升,费用高企导致短期业绩承压 毛利率方面,2020年第一季度公司综合毛利率21.32%,环比提升0.67个百分点,公司规模优势显著,毛利率企稳趋势进一步得到确认。考虑二季度海外疫情扩散对公司海外市场拓展造成一定影响,全年毛利率仍存在一定不确定性。但目前国内市场价格竞争相较前期已明显趋缓,随着高端产品占比提升,国内毛利率仍有提升空间。 公司费用端相对刚性,短期投入有助于公司迅速扩大规模。2020年第一季度公司三费率为19.01%,环比上升2.11个百分点。其中销售费用同比增加45.58%,销售费用率4.13%,环比下降1.84个百分点;管理费用同比增加61.61%,管理费用率3.58%,环比增加3.57个百分点(19年四季度管理费用涉及审定重分类);财务费用同比上升2435.69%,财务费用率0.46%,环比提升0.58个百分点。 2020年一季度公司研发投入1.16亿元,同比上升113.23%,研发费用率再创新高,达到11.30%,环比上升0.38个百分点。目前无线模组行业处于快速迭代周期,公司通过加大人才、资金等各方面的投入,不断升级和扩展现有产品线,布局5G蜂窝通信模块产业化,提升设备管理云服务能力,为客户提供更加全面的物联网软硬件产品及云服务解决方案,产品及服务竞争力持续提高。 3、销售规模迅速扩大,公司加大备货及投入导致现金流短期紧张 一季度公司收入保持较快增长,应收账款也相应有所增加,一季度末公司应收账款6.93亿元,较2019年末增加2.12亿元,主要受节假日以及新冠疫情的影响,公司集中在一季度中后期实现产品交付,但客户付款账期未到所致。应收账款周转天数从2019年末约30天提升至51天,对公司现金流造成一定压力。关注到公司应收账款自2019年开始增长显著,我们预计由于公司持续扩大规模,对客户信用政策有所放宽。存货12.18亿元,与2019年末相比增加4.94亿元,主要由于加大备货,侧面彰显公司对全年销售业务的增长充满信心。 2020年一季度经营性现金流-3.90亿元,主要由于公司国内外业务扩张以及人员规模持续扩大,导致公司加大原材料备料以及人工等相关成本提升。一季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比为101.73%,较2019年末的84.75%有了较大的改善,公司经营性现金流吃紧主要受公司加速扩张以及加大备货所致,整体经营质量良好。 4、规模优势凸显,公司边际成本递减,毛利率企稳 公司作为无线模组龙头,全球份额已处于领先地位,2019年公司模组销量超过7,500万片。规模效应下公司成本控制及交付能力领先其他厂商。一方面,由于集中采购、订单量大,采购规模效益明显,具有较强的议价能力;另一方面,公司通过全自动化生产线设计实现高效的生产率,有效控制产品单位生产成本。作为生产制造型企业,公司主要生产模式为委托加工,在国内代工厂的基础上同时在马来西亚、巴西等地开展代工合作。但今年一季度在新冠疫情冲击下,劳动密集型企业弊端尽显,许多企业产能受阻。公司前瞻性布局智能制造,全资子公司合肥移远2019年开始自建智能制造中心,预计2020年年中可实现量产,未来有望进一步降低生产成本,提高产能。 5、海外市场拓展或因疫情有所放缓,国内市场需求增长强劲 海外订单仍在陆续交付,但影响或有一定滞后性。从公司海外收入结构来看,公司海外收入大多来自于欧洲地区,四月份由于新冠疫情在全球扩散,公司海外市场的拓展受到一定影响,且考虑影响具有一定的滞后性。但目前情况来看,欧洲大多数地区疫情已得到初步控制,海外需求有望得到恢复。公司销售渠道覆盖全球,海外资质认证齐全,领先的渠道能力将保障公司长期竞争优势。 国内市场需求强劲,有望弥补海外短期影响。一季度由于国内疫情原因,公司产能受到一定影响,但目前已基本恢复,并加紧交付前期订单。从国内需求来看,智能POS机、智能三表、共享经济等场景需求仍在稳定增长,智能公交站、智慧门铃、刷脸支付等新场景也在持续突破,国内市场需求强劲,增速有望迅速得到恢复。从产品结构来看,5G模组、智能模组、车规级模组等高壁垒产品已实现出货,产品结构优化将成为公司毛利率改善的关键。以公司车联网产品为例,公司依托高通车载芯片平台为全球汽车厂商和Tier1供应商提供从LTE、C-V2X到5G和Wi-Fi的完整车载模组产品,可充分满足汽车厂商对未来产品规划的连续性需求,公司5G车联网产品目前具有较强的先发优势和稀缺性。公司“后方”拥有实力强劲的研发团队支持新产品研发,“前方”具备遍布全球的销售网络支撑研发变现,公司具有长期成长逻辑。 6、全球无线模组龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 2020年物联网行业加速发展,连接数持续提升,无线模组厂商核心受益。模组行业规模效应显著,产销规模对毛利率水平影响较大,移远通信在全球模组市场份额排名第一,规模效应凸显。公司率先出海,已在海外建立渠道、认证壁垒,带动整体毛利率提升,随着高端新产品的出货,公司综合实力将与其他厂商进一步拉开差距。 物联网行业高速发展,公司仍处于扩张阶段。采用PS估值法进行估值比较,选取广和通、移为通信、高新兴、有方科技四家可比公司,可比公司2020年平均PS为4.5倍,中位数为3.6倍,移远通信2020年PS估值约为3.1倍,考虑到公司的龙头地位和规模优势,市场有望给予更高的估值溢价。预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.31亿元、3.78亿元、6.64亿元,对应2020-2022年PE分别为75.4、46.0和26.2倍,PS分别为3.1、2.3、1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、市场竞争加剧、疫情进一步恶化、现金流情况恶化。
天孚通信 电子元器件行业 2020-05-01 48.62 -- -- 54.88 11.93%
75.08 54.42%
详细
事件:4月27日晚,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收5.23亿元,同比增长18.07%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长22.91%;2020年第一季度实现营收1.57亿元,同比增长39.91%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长37.39%。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-30 36.41 -- -- 39.71 8.76%
41.29 13.40%
详细
事件:公司4月28日晚发布2020年一季报,2020年Q1实现归母净利润为-5370.4万元,同比下滑771.26%,扣非归母净利润为-5913.6万元,同比下滑47.05%。同时公司发布公告,子公司锐捷网络(公司持股51%)拟分拆上市。 评论:1、疫情及非经常性损益大幅减少影响Q1业绩,预计对全年影响较小根据公司公告,公司2020年Q1业绩位于业绩预告中值偏上限,扣非归母净利润中值为-5913.6万元,同比下滑47.05%,相比归母净利润下滑幅度大幅收窄。 公司一季度业绩大幅波动主要原因有:(1)非经常性损益大幅减少,今年一季度非经常性损益为543万元,主要是政府补助,同比下滑84.05%;(2)公司于2月中已全面复工复产,但下游客户受新冠肺炎疫情影响,存在滞后复工、招投标延后等问题,导致一季度公司营业收入同比小幅下降;(3)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,一季度收入全年占比较小。但期间费用较为均衡发生,公司保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致净利润下降。虽然一季度业绩预计亏损,但对全年业绩影响较小。 从重要子公司业务发展来看,锐捷网络交换机业务保持稳定发展,虽然受疫情影响,企业网业务有所减少,但互联网、运营商、医疗客户等业务提升较大,公司的原材料备货充裕,能满足客户的需求;升腾资讯业务也在顺利开展中。 随着5G大流量应用的发展,以及云计算的发展,云巨头和运营商均大力投入云计算业务,我们认为公司作为“端管云”全线布局的云计算企业,将长期受益于云计算的发展。
中国联通 通信及通信设备 2020-04-28 5.11 -- -- 5.32 2.90%
5.72 11.94%
详细
1、业绩符合预期,移动业务收入降幅收窄,创新业务保持快速增长 2020年一季度公司营业收入、主营业务收入、净利润、扣除非经常性损益净利润分别为738.24亿元、683.07亿元、13.96亿元和16.35亿元,同比分别上升0.9%、上升2.3%、下降14.1%和上升4.1%,业绩符合预期。一季度,面对市场饱和、激烈市场竞争以及新型冠状病毒疫情等挑战,公司深化创新转型,加强差异化和互联网运营,充分利用大数据等新技术抓住疫情带来的新商机,创新通信供给,带动整体主营业务收入稳定增长。但由于ICT业务与创新业务的服务成本与技术投入增加,以及处置固定资产损失和坏账损失的增加,使得一季度净利润有所下滑。其中,2020年一季度非经常损益项目金额-2.39亿元,相对于2019年第一季度的0.54亿元同比下降了544.6%,主要是由于公司一季度非流动资产处置损益减少11.80亿元。 从移动业务来看,公司自去年下半年起适时调整经营策略,由重点关注用户数量增长转为重点关注用户发展质量和价值,同时深化转型创新,严控营销费用、无效低效产品和渠道,虽然移动业务发展短期会受到一定影响,但有利于公司长远发展和价值最大化。2020年一季度移动主营业务收入同比下滑4.1%至377.49亿元,跌幅同比收窄;移动出账用户ARPU值为40.0元,同比下降2.9%,环比下降0.2%;移动出账用户净减747万户,达到3.11亿户;其中4G用户净增75.6万户,达到2.55亿户。未来公司将积极发展中高端差异化产品,并利用大数据分析赋能,同时积极发挥5G网络共建共享优势,通过5G创新应用引领消费升级,努力推动移动业务收入企稳回升。 从固网业务来看,产业互联网主营业务收入达114.48亿元,同比上升32.2%,受益于创新业务的快速增长拉动,固网主营业务收入达298.94亿元,同比上升11.1%。公司持续打造高速带宽和融合产品的突出优势,以“云+智能网络+智能应用”融合经营拉动创新业务和基础业务相互促进发展,同时加快孵化5G行业创新应用,2020年第一季度,固网宽带用户净增135万户,达到8483万户,固网宽带接入收入触底反弹,达到107.85亿元,同比上升4.4%。 2、控费增效持续发力,公司盈利能力边际改善显著 从毛利率来看,公司2020年一季度综合毛利率为27.9%,同比下降0.76个百分点。 从费用端来看,受网间话务量下滑影响,2020年一季度网间结算成本比去年同期下降15.6%;受益于近年来对资本开支的良好管控,2020年一季度公司折旧及摊销同比下降1.4%;网络运行及支撑成本占营收比率总体呈下降趋势,2020年一季度由于网络规模扩大导致期内铁塔使用费增加,网络运行及支撑成本略有增加,同比上升1.6%;受益于偿还外部贷款后利息支出减少,财务费用同比下66.6%,降幅较大;受益于公司严控用户发展成本,销售费用同比下降15.0%至76.89亿元,控费增效持续发力。但由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加,处置固定资产损失和坏账损失的增加,其他营业成本及管理费用同比上升28.0%。联通作为国企混改的排头兵,未来将纵深推进混合所有制改革,持续深化转型创新,降本增效,持续提升盈利能力。 3、5G+应用场景陆续落地,公司先后发力公众用户及政企应用市场 5G收入贡献逐步提升,短期聚焦C端用户市场,中长期来看政企应用收入将成为中坚力量。目前,5G3GPPR15标准主要满足eMBB场景需求,公司将通过引入HD/4K/8K视频、AR/VR、云游戏等特色业务,赋能消费互联网。中长期来看,随着今年年中3GPPR16版本标准冻结,mMTC以及uRLLC场景将陆续落地,公司目前聚焦新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户共同打造典型5G应用场景,形成示范效应,未来5G政企用户市场收入占比有望超过消费互联网收入,公司盈利能力有望获得提升。 面向5G大变革时代,公司有望从管道化向全面数字化运营综合体跃升。借力14名战略投资者和市场化的体制机制改革,充分利用互联网思维提升垂直行业市场嗅觉。5G应用场景多元,目前许多场景下的商业模式尚未清晰。公司引入BAT等具有成熟互联网思维的战略投资者,将有助于率先捕捉5G下游应用的市场机遇。目前,中国联通5G应用创新联盟成员已超过600家,与超过180个重点行业客户签署了5G行业合作协议。 与移动和电信相比,中国联通灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励,更有利于适应在领域分散、日新月异的5G垂直行业发展。 4、对比全球主流运营商,公司估值仍有提升空间 从PB估值来看,与全球主流电信运营商相比,中国运营商PB估值普遍较低,根据彭博一致预期,2020年海外主流运营商如Verizon、T-Mobile、Docomo、德国电信PB普遍在1.5倍以上,国内三大运营商普遍在1.0以下,尤其港股中国电信和中国联通PB估值不到1,国内运营商估值仍有提升空间。回溯历史,3/4G周期公司估值也都突破2倍PB以上,目前公司估值仍在相对历史低位,蕴含市场在新代际更迭进程中,对运营商价值的重估和高期望,运营商有望在物联网、政企业务、边缘计算等领域寻找新的利润增长点,对比历史估值水平,我们认为未来估值仍有提升空间。 从EV/EBITDA估值来看,根据彭博一致预期,2020年海外主流运营商EV/EBITDA均值为5.6,国内运营商(港股)均值为2.2,中国联通(A股)20年EV/EBITDA为4.1,仍低于行业平均水平,在公司经营持续向好的趋势下,公司估值有望得到修复。 5、5G时代ARPU提升叠加toB大产业机遇,公司迈入全新发展阶段,维持“强烈推荐-A”评级 5G赋能垂直行业数字化转型,运营商是垂直行业应用5G网络无法绕开的环节。中国联通混改已初见成效,灵活的组织架构、更高的决策效率以及市场化的员工激励使得公司在toB蓝海市场具有较大的竞争优势,公司有望迎来全新发展机遇。预计公司2020-2022年净利润分别为58.82亿元、74.55亿元、91.67亿元,对应2020-2022年PE分别为27.9X、22.0X和17.9X,PB分别为1.1、1.1和1.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:运营商市场竞争加剧、5G投资压力加大、5G用户拓展不及预期、成本管控不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-28 39.50 -- -- 44.68 13.11%
47.88 21.22%
详细
事件:公司4月24日晚发布2020年第一季度报告,一季度公司实现营业收入214.84亿元,同比下降3.2%;归属上市公司普通股股东的净利润7.80亿元,同比下降9.6%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.60亿元,同比上升20.5%;2020年一季度公司实现EPS 0.18元,业绩符合预期。 评论:1、业绩符合预期,国内疫情影响一季度项目落地安装2020年一季度公司营业收入214.84亿元,同比下降3.2%;归属上市公司普通股股东的净利润7.80亿元,同比下降9.6%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.60亿元,同比上升20.5%,业绩符合预期。一季度公司营业收入出现小幅下降,预计主要受到国内疫情影响,部分设备无法顺利交付安装导致收入确认延后。一季度公司归母净利润出现下滑,主要受到1)发出商品跌价准备增加导致资产减值损失计提5.08亿元;2)非经常性损益减少1.09亿元的影响。公司一季度实现扣非归母净利润1.60亿元,同比增长20.5%,内生增长稳定。一季度非经常性收益约6.20亿(去年同期为7.29亿元),公司各项经营稳定向上,一季度海外需求良好。二季度我国5G 建设加速进行,三大运营商5G 无线主设备招标均已落地,公司国内收入有望恢复增长。 2、毛利率环比提升,公司研发费用率创历史高峰毛利率方面,2020年第一季度公司综合毛利率39.34%,环比提升5.07个百分点,预计主要受到公司运营商业务收入占比提升以及产品结构变化拉动。 费用方面,2020年第一季度公司三费率为16.93%,同比下降0.21个百分点。其中销售费用同比减少4.1%,销售费用率7.89%,同比下降0.06个百分点;管理费用同比下降17.1%,管理费用率4.87%,同比下降0.81个百分点;财务费用同比增加18.2%,财务费用率4.17%,同比上升0.76个百分点,预计随着公司多种融资手段落地,财务压力将逐步得到缓解。 2020年第一季度公司研发费用率创历史新高。研发投入32.41亿元,同比上升4.79%,研发费用率15.08%,同比上升1.15个百分点。根据2019年欧盟工业研发投资排行,中兴研发投入居国内第六,在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为仍存在差距,但忽略公司规模影响,公司研发费用率与华为(15.3%)逐步靠近。凭借坚定的研发投入决心,公司芯片、数据库、OS 领域实现全面突破,自主可控能力大幅提升。 3、资金实力大幅增强,公司债务结构持续优化一季度公司资产负债率69.79%,环比下降3.33个百分点;公司短期负债较去年末减少75.56亿元,长期负债增长63.67亿元,债务结构得到优化。存货276.20亿元,与2019年末基本持平,合同资产108.21亿元,较2019年末增加12.83亿元。公司持有货币资金379.12亿元,较2019年末增加46.03亿元。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,在5G 领域保持领先。 2020年一季度经营性现金流3.72亿元,同比下降70.45%。二季度国内5G 建设全面启动,目前欧洲等发达地区的疫情也逐步得到控制,预计二季度全球5G 投资将会逐步回暖,公司现金流状况有望逐步改善。 2020年2月公司定增落地,募集资金总额为人民币115.1亿元,募集资金净额为114.6亿元,其中用于补充流动资金约30亿元左右,公司资本结构优化,公司财务状况将逐步向好。 4、5G 建设高峰将至,公司国内海外运营商业务面临全新机遇5G 已经迈入全面落地建设阶段,国内三大运营商招标密集落地,公司招标份额及质量较4G 时期全面提升。根据国内三大运营商资本开支规划,2020年无线侧总资本开支达1810亿元,同比增长23.23%,已超过TD-LTE 整体规模建设的首年(2014年,1719亿元)。2020年三大运营商5G 相关部分的投资超过1800亿元,预计建设5G 基站超过80万站。目前中国移动、中国联通和中国电信5G 无线网设备采购已陆续落地,在中国移动近28万5G 基站招标中,公司共取得约6.7万站(约28.7%的规模份额),整体份额较5G 一期(约18%)及4G 二期(综合约23%)均有较大提升,同时公司在各省公司有较强的商务能力,有望在实际落地过程中进一步扩大规模份额(份额有望在30%以上)。在电信联通5G SA 二期共约25万5G 基站招标中,中兴排名第二,预计份额超过1/3。公司招标份额及质量较4G 时期全面提升,有望进一步夯实国内市场领先地位,在无线领域实现接近1/3的市场份额。 海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。公司在巩固存量市场的基础上,与主流运营商积极开展5G 合作,不断实现突破。2019年公司运营商网络业务恢复顺利,目前已在全球获得超过46个5G 商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G 市场,与全球70多家运营商开展5G 深度合作。尽管受到疫情的影响,海外部分国家运营商5G 招标有所延后,但目前欧洲及海外部分地区疫情已得到初步控制,参考国内情况,海外的5G 建设亦有望在疫情得到控制后加速恢复,通信设备商、上游元器件厂商需求仍然坚挺。公司持续聚焦运营商主航道,在前期已积极参与海外主流运营商的5G 网络测试验证工作并持续积极推进合作进程,短期疫情影响不改长期竞争力全面提升逻辑。 5、5G 大周期开启,设备龙头核心受益,维持“强烈推荐-A”评级5G 周期逐步开启,海内外5G 建设需求坚挺。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上的份额,实现全球主流运营商布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G 和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。预计2020-2022年净利润分别为60.4亿元、79.9亿元、105.2亿元,对应公司2020-2022年PE 为29.6X、22.4X、17.0X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、5G 推进速度不及预期、运营商资本开支下滑、美国合规检查风险。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-27 62.58 -- -- 68.66 9.58%
72.81 16.35%
详细
事件: 公司 4月 23日发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收47.58亿元,同比下滑 7.7% ,实现归母净利润 5.13亿元,同比下滑 17.6%。2020年第一季度实现营收 13.26亿元,同比增长 51.4%,实现归母净利润 1.54亿元,同比增长 54.4%;同时,公司拟以 3.84亿元现金收购成都储翰 67.19%股份。 评论: 1、 同比增速大幅提升,北美云巨头资本开支回暖及 5G 建设推进,叠加海外疫情拉动流量增长,有望驱动公司业绩实现快速增长2019年公司营业收入和净利润分别为 47.58亿元和 5.13亿元,同比分别下滑 7.7%和 17.6%。公司 2019年四季度单季度实现营收 14.73亿元,同比增长 54.5%,实现归母净利润 1.55亿元,同比增速由负转正,同比增长 9.3%,对全年业绩贡献率达到 30.9%和 30.2%。公司 2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,业绩同比有所回落,但从去年二季度以来,公司持续优化业务布局、抗风险能力不断增强,得益于 100G 产品需求回暖、400G 产品逐步起量、5G 产品批量交付等原因, 归母净利润同比下滑幅度持续收窄,并于去年四季度由负转正,由 由 92019年 年 4Q4的 的 9.3% 提升至 02020年 年 1Q1的 的 54.44% % ,同比增速实现大幅提升。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由 光模块( 10G/40G 光模块、 、 25G/100G/400G光模块 )、 电机绕组装备组成: 一、在光模块业务方面,公司进行“数通 在光模块业务方面,公司进行“数通+ 电信”双市场布局:1)在数通市场 )在数通市场 : 伴随着北美和国内主要云厂商客户资本开支、数据中心业务的恢复,公司继续保持在 100G、40G 等数通产品的份额,并积极配合北美重点客户的 400G 早期部署计划,2019年 400G 产品实现小批量出货,并取得业内领先优势 。2)电信市 )电信市场:公司继续深入布局 5G 市场,前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户,其中 25G 前传光模块的出货量位居行业前列,并在主设备商客户针对 2020年 5G 招标中继续取得较好的份额。
宝信软件 计算机行业 2020-04-23 48.05 -- -- 57.55 18.90%
74.27 54.57%
详细
事件:公司4月21日晚发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收68.49亿元,同比增长17.7%,实现归母净利润8.79亿元,同比增长99.8%。 2020年第一季度实现营收12.98亿元,同比下降7.4%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长45.9%。 评论: 1、业绩超预期,宝之云IDC上架率持续提升,传统软件业务发展稳定公司于2019年7月完成同一控制下合并收购武汉钢铁工程技术集团有限责任公司事项(武汉宝信),武钢工技集团2018年亏损2.29亿元,2019年基本实现扭亏,根据会计准则及信息披露要求,公司对前期比较合并报表进行重述调整。 2019年公司营业收入和净利润分别为68.49亿元和8.79亿元,较2018年调整后业绩同比分别增长17.7%和99.8%,扣非归母净利润为8.38亿元,同比增加38.7%,公司2019年四季度单季度实现营收23.30亿元,实现归母净利润2.72亿元,对全年业绩贡献率达到34.0%和30.9%。公司业绩增长较快主要是受益于宝之云IDC业务的增长,以及钢铁自动化、信息化收入增加。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由软件开发及工程服务、服务外包业务与系统集成业务组成: 一、软件开发及工程服务:2019年实现营收45.70亿,同比增长24.4%,总营收占比为66.7%,毛利率为23.9%,同比提升3.83个百分点,主要受益于宝武智慧制造需求增加,该类业务竞争力较强,相应毛利率较高,在软件收入中占比提升,从而拉高了整体毛利率;二、服务外包业务:2019年实现营收20.55亿,同比增长19.4%,总营收占比为30.0%,毛利率为44.7%,同比提升0.98个百分点,预计IICDC占服务外包收入之比超超6600%%,服务外包收入提升主要是由于宝之云IDC已交付项目整体上架率超80%,比以往有所提升;三、系统集成业务:2019年实现营收2.09亿,同比下降48.4%,总营收占比为3.0%,毛利率为16.6%,同比提升19.47个百分点,主要是子公司武汉宝信2018年消化了以前年度未确认成本,导致2018年毛利率为负,2019进行业务调整聚焦,减少附加价值少的硬件销售业务所致。2020年一季度,公司实现营业收入12.98亿元,同比下降7.4%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长45.9%,毛利率为36.6%,同比上升6.4个百分点,业绩超预期。公司一季度业绩超预期主要来自于传统软件业务,,传统软件业务收入确认方式在一季度受到会计政策的影响,发生了较大变化,IIDDCC业务发展比较稳定: 一、传统软件业务:公司2020年首次执行财政部修订后的《企业会计准则第14号-收入》,软件开发及工程服务按照收入相关会计准则的原规定采用完工百分比法进行核算,现变更为在客户取得相关商品控制权时点确认收入(即以前每个季度按照完工进度百分比确认收入,现要等到项目完全完工,提交完工表以后才能提交收入,故今年一季度软件业务收入与去年同期不可比))。 传统软件业务主要分为信息化、自动化、智能化,信息化业务毛利率最高,一季度公司确认的完工单主要来自于信息化业务,从而拉高了整体毛利率。 二、IIDDCC业务::宝之云IDC四期腾讯部分约9000个机柜基本已经上满,太保部分约3000个机柜交付量尚小,该项目主要按照投资额收费,一季度IDC业务整体发展比较稳定。 2、毛利率稳中上升,研发投入稳步提升毛利率方面,公司毛利率稳中上升,2019年公司综合毛利率30.1%,同比上升2.1个百分点。其中,软件开发及工程服务毛利率23.9%,同比增加3.8个百分点,主要受益于宝武智慧制造需求增加,该类业务竞争力较强,相应毛利率较高,在软件收入中占比提升,从而拉高了整体毛利率;服务外包毛利率44.7%,同比上升0.98个百分点;系统集成业务毛利率16.6%,同比增加19.5个百分点,主要是子公司武汉宝信2018年消化了以前年度未确认成本,导致去年毛利率为负,2019年进行业务调整聚焦,减少附加价值少的硬件销售业务所致。2020年第一季度毛利率为36.6%,同比上升6.4个百分点,一方面是由于宝之云四期IIDDCC的上架率的提升,另外一方面是由于软件业务一季度以确认高毛利的信息化业务为主导致费用方面,销售费用同比上升8.7%,销售费用率2.5%,同比下降0.2个百分点;管理费用同比增加4.6%,管理费用率3.6%,同比下降0.5个百分点;财务费用同比减少123.5%,财务费用率-0.6%,同比下降0.3个百分点。2020年第一季度,销售费用同比下降14.8%,销售费用率为2.6%,同比下降0.1个百分点;管理费用同比下降3.9%,管理费用率3.4%,同比增加0.2个百分点;财务费用同比减少205.5%,财务费用率-0.8%,同比下降0.3个百分点,主要是子公司武汉宝信利息费用同比减少351万元所致。 研发费用研发费用7.24亿元,同比增加25.9%,研发费用率10.6%,同比增加0.7个百分点。个百分点。 公司持续深耕智慧制造,聚焦大数据、人工智能、虚拟制造等七大关键技术的研究,围绕创新构建核心竞争力,以应用促进技术成果快速转化,不断提升公司智慧制造总体策划能力和产业服务能力。3、股权激励计划公布,彰显管理层信心,给公司发展注入强心剂公司4月13日晚发布第二期限制性股票计划草案,拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票,约占当前总股本(11.40亿股)的1.49%,其中,首次授予不超过1530万股,占授予总量的90.0%,约占当前总股本的1.34%,预留170万股,占授予总量的10.00%,约占当前总股本的0.15%,来源为公司向激励对象定向发行的宝信软件A股普通股,授予价格为20.48元/股。本次拟股权激励覆盖范围广,首次授予的激励对象不超过650人,包括公司管理层到核心业务人员等骨干。我们认为本次股权激励计划公布,彰显了公司管理层对未来发展的信心,也有望调动员工的工作积极性,公司目前正在积极规划未来发展计划,我们看好公司长远发展。 4、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。 5、IDC业务资源优势显著,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行IDC布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC,宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因素,具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同样拥有丰富的IDC资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 6、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。 7、5G时代最具潜力的IDC龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。 年初至今外资持续加仓IDC标的,外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA来看,2020年全球主要IDC企业均值约为23倍,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为24倍,EBITDA增速约为9%,公司2020年EV/EBITDA估值为33.8倍,高于行业平均水平,但公司EBITDA增速也远高于行业均值,我们认为公司估值仍具备提升空间。 预计公司2020-2022年净利润分别为11.68亿元、13.11亿元、14.70亿元,对应EPS分别为1.02元、1.15元、1.29元,对应PE为47.3倍、42.1倍、37.6倍,对应EV/EBITDA分别为33.8倍、27.3倍、25.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、、5G发展低于发展低于预期
光环新网 计算机行业 2020-04-22 25.98 -- -- 29.10 12.01%
31.48 21.17%
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事件:公司4月16日发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收70.97亿元,同比增长17.8%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长23.5%;2020年第一季度实现营收24.14亿元,同比增长48.2%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长13.2%;同时拟非公开发行股票募集不超过50亿元进行IDC 建设。 评论:1、业绩符合预期,IDC 上架率逐步提升,云计算业务增长稳定2019年公司营业收入和净利润分别为70.97亿元和8.25亿元,同比分别增长17.8%和23.5%,公司EBITDA 为14.93亿元,同比增长14.73%。公司2019年四季度单季度实现营收17.16亿元,同比增长11.3%,实现归母净利润2.13亿元,同比增长10.9%,对全年业绩贡献率达到24.2%和25.9%。2019年公司收入增长动力来源于IDC 上架机柜的逐步提升及云计算业务的稳步发展。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由IDC 业务与云计算业务组成:一、IDC 业务(自建IDC+IDC 运营管理):IDC 业务2019年共实现营收17.6亿,同比增长18.2%,总营收占比为24.8%,公司目前共计投放约3.6万个机柜,上架率约76%,预计到今年年底建成机柜有望达4-4.2万个。1)IDC 及其增值服务业务:2019年实现营收15.61亿元,同比增长20.8%,总营收占比为21.99%;2)IDC 运营管理服务:2019年实现营收1.98亿元,同比增长0.92%,总营收占比为2.79%。 公司重点自建IDC 进展:1)房山一期2019年逐步投产,二期在建3栋楼已完成土建工程封顶,预计2020年下半年可具备安装机电条件;2)燕郊三四期已办理完环评、能评等手续,土建工程已全面开工,预计2020年内全部封顶,首批定制化机房设计工作已完成;3)嘉定二期已完成环评备案等,正在办理工程报建等相关手续;4)昆山项目已完成环评备案等,并已启动项目能评及规划审批等工作。
会畅通讯 计算机行业 2020-04-16 42.48 -- -- 45.36 6.48%
50.65 19.23%
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事件:公司4月9日晚发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1300-1900万元,同比下降42.3%-60.5%,其中非经常性损益约为147万元。 评论: 1、一季度云视频SaaS收入和云视频硬件订单大幅增长,费用增长较多影响到业绩,公司业绩有望逐季度体现。 根据公司公告,公司2020年一季度实现归母净利润中值为0.16亿元,同比下滑51.5%,环比下滑33.3%。今年一季度疫情对公司业务发展起到了有力地推动,国内疫情的发展带动云视频SAAS业务用户量和收入实现较快增长,另外随着国内外疫情的发展,公司云视频硬件订单也实现大幅增长,公司在国内与华为等厂商深度合作,国内政府目前正加速搭建远程通信平台,提升对硬件采购的需求,公司在国外与杜比等企业合作,国外订单也有所增长。 今年一季度业绩有所下滑,主要是由于费用端上升比较多,一方面股权激励费用约1600万元,同时在疫情期间推广免费云视频SaaS账号产生的带宽成本和市场推广费用等同比提升较大,此外公司在超高清和国产化方面进行了较大研发投入。 由于SAAS业务订单一般是分为12个月进行确认,再加上付费用户转化率有所滞后,另外硬件从收到订单到交付也需要按照全年产能进行排产,所以我们认为云视频SAAS业务和硬件业务对业绩的拉动将逐季度得到体现。 2、投资设立会畅超视,助推超高清和国产化技术研发解决方案落地。 会畅超视未来将主要负责超高清、国产化平台的技术研发、业务落地和对外技术合作,有助于加快公司新技术、新产品的研发及产业化,推进云视频服务解决方案的加速落地,进一步提升公司在5G和超高清时代的核心竞争力。 对标美国Zoom,由于中美两国环境差异,Zoom模式在中国很难走通,Zoom在美国是通过中小企业市场向大客户市场渗透,通过云视频会议软件付费产品获取长期收益。但云视频发展除了平台型的巨头如腾讯、华为,我们认为还会有深耕行业、具备云+端+行业一体化能力的云视频龙头脱颖而出,会畅通讯目前是云视频应用行业领先企业。公司未来将深化“一体两翼”布局,以国产自主化平台为核心,同时布局云视频硬件+垂直行业解决方案,公司打法是先在教育市场深度布局,再从教育市场向大客户市场渗透,目前公司在教育行业及云视频硬件终端市场处于领跑地位。我们认为公司布局全面,质地优质,看好公司长期成长能力。 3、自主研发云视频技术,打造国产自主云计算平台。 公司注重云视频底层技术的投入,在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法,SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,随着5G的商用,以及4K/8K超高清视频的发展,公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上,公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化,在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台,平均丢包率小于0.3%,端到端时延小于100ms,具备99.99%运营级系统稳定性,能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统,同时,还支持灵活的商业模式(共享和专属会议室)及部署方法(私有云,公有云,及混合云部署),具备较强竞争力。 4、大力推进云视频硬件规模化发展,为华为云视频硬件核心合作方。 子公司明日实业主要生产智能云视频硬件产品,出货量在国内排第一。公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商,子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证,再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K超高清系列摄像机并已开始量产出货,主要应用于华为IT产品线企业通讯领域以及华为CloudLink云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度,不断推动相关产品技术与服务能力升级,为公司业务的快速可持续发展夯实基础。 5、重点发力教育行业,未来有望进一步向大企业客户渗透。 公司于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司,重点发力教育行业。 2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》,落实推进以双师课堂为核心远程教学场景,将进一步有效均衡教育资源,教育信息化由1.0向2.0推进。教育信息化2.0的到来,开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代,会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,竞争实力强劲。 6、云视频应用领先企业,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局,同时不断注重云视频底层技术的研发投入,具备核心技术+全产业链布局的竞争优势,5G时代,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,我们看好公司在5G时代的成长空间。 从估值来看,目前会畅通讯PS估值为12倍左右,ZOOM目前在美股享有较高估值溢价,PE达数千倍,PS40倍左右。我们认为整个云视频行业还处于大拐点加速发展的初期,同时公司有成长为中国云视频应用龙头企业的潜力,我们认为公司估值提升空间较大。 预计2019-2021年净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应2019-2021年PE分别为90.7X、61.5X和46.6X,对应PS分别为15.4X、11.6X、8.5X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G发展不及预期;云视频发展不及预期;短期市场流动性风险;市场竞争加剧。
宝信软件 计算机行业 2020-04-16 44.72 -- -- 56.52 25.46%
74.27 66.08%
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1、股权激励计划公布,彰显管理层信心,给公司发展注入强心剂 根据公司公告,本次拟授予的不超过1700万股限制性股票由两部分组成,其中,首次授予不超过1530万股,占授予总量的90.0%,约占当前总股本的1.34%,预留170万股,占授予总量的10.00%,约占当前总股本的0.15%。第二期限制性股权激励覆盖范围广,首次授予的激励对象不超过650人,包括公司管理层到核心业务人员等骨干。限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的宝信软件A股普通股,授予价格为20.48元/股。 我们根据业绩考核目标进行测算,对应考核业绩情况如下:若考虑扣掉股权激励费用的情况,公司2020/2021/2022年扣非净利润分别为8.41亿、9.92亿、11.71亿,对应发行后扣非eps分别为0.73元、0.86元、1.01元,当前股价对应PE分别为56.98倍、48.28倍、40.92倍。 若加回股权激励费用,并按10%的企业所得税进行测算,公司2020/2021/2022年经营净利润分别为9.24亿、11.02亿、12.43亿,对应发行后eps分别为0.80元、0.95元、1.07元,当前股价对应PE分别为51.88倍、43.49倍、38.55倍。 若按照净资产收益率来算,我们以2019年半年报净资产为基础,假设公司每年有计划进行投放,加回股权激励费用,对应2020/2021/2022年经营净利润分别为11.40亿、12.81亿、13.35亿,对应发行后eps分别为0.98元、1.11元、1.15元,当前股价对应PE分别为42.03倍、37.40倍、35.89倍。 2、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础 根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。 3、IDC业务资源优势显著,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足 依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行IDC布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC,宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因素,具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同样拥有丰富的IDC资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 4、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续 公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。 5、5G时代最具潜力的IDC龙头,给予“强烈推荐-A”评级 公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。 年初至今外资持续加仓IDC标的,外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA来看,2020年全球主要IDC企业均值约为23倍,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为24倍,EBITDA增速约为9%,公司2020年EV/EBITDA估值为22.9倍,低于行业平均水平,但EBITDA增速远高于行业均值,我们认为公司估值仍具备提升空间。 预计公司2019-2021年净利润分别为8.78亿元、11.65亿元、12.86亿元,对应EPS分别为0.77元、1.02元、1.13元,对应PE为53.8倍、40.5倍、36.7倍,对应EV/EBITDA分别为31.4倍、22.9倍、20.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、5G发展低于预期。
移远通信 计算机行业 2020-04-16 132.00 -- -- 242.90 53.03%
234.85 77.92%
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全球无线模组龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 2020年物联网行业加速发展,连接数持续提升,无线模组厂商核心受益。模组行业规模效应显著,产销规模对毛利率水平影响较大,移远通信在全球模组市场份额排名第一,规模效应凸显。公司率先出海,已在海外建立渠道、认证壁垒,带动整体毛利率提升,随着高端新产品的出货,公司综合实力将与其他厂商进一步拉开差距。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.17亿元、4.47亿元、6.32亿元,对应2020-2022年PE分别为45.2、32.0和22.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、市场竞争加剧、疫情进一步恶化的风险。
光迅科技 通信及通信设备 2020-04-16 31.53 -- -- 32.05 1.65%
37.80 19.89%
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1、19年全年业绩符合预期,拓展增量实现业务增长,一季度受疫情影响业绩出现亏损 公司2019年实现归母净利润3.57亿元,同比上升7.36%。公司四季度单季实现营收14.42亿元,同比增长1.8%,实现归母利润0.92亿元,同比增速为32.0%,环比增速为-24.7%。全年业绩基本符合市场预期,公司主要通过拓展产品和市场增量、提质增效实现主营业务的稳步增长。 根据2019年业绩快报,预计2019年公司总资产为72.49亿元,较期初增长19.20%,归属于上市公司股东的所有者权益为45.09亿元,较期初增长32.87%,归属于上市公司股东的每股净资产为6.67元,较期初增长27.05%。 同时公司预告2020年第一季度亏损0.05-0.10亿元,业绩中位数亏损0.08亿元,对应同比亏损111.7%。公司地处武汉疫区,受疫情影响较大,一季度收入大幅下降,人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出,致使公司的利润同比大幅下降。我们判断公司基本面整体向好趋势不变,一季度复工复产后已降低疫情对生产经营的影响,预期随着防疫形势好转,公司经营情况会实现恢复性增长,年内有望把握住加快5G网络和数据中心建设的机遇,打开业绩成长空间。 2、电信领域光模块传统龙头,核心受益5G网络建设加速 公司在电信领域光模块一直是传统的龙头,早在4G时代之前,公司就已成为国内最大的光器件供应商,并进入全球光器件前十名,延续至今。公司在电信市场的客户主要是华为、烽火、中兴等公司。在重点产品中,公司近年来一直保持在重点客户中前三的份额。5G时代华为、中兴和烽火在无线网和传输网通信技术上优势明显,作为他们光器件及光模块的供应商,公司也将核心受益5G网络建设加速,相关5G产品销售量有望显著提升。 3、高速光模块具有技术和市场先发优势 公司近年持续发力数通市场,具有技术和市场的先发优势。在100G高速率光模块方面,2018年公司年产能约为10万只,产线处于满负荷运转状态,来自BAT等客户的订单充足,公司的数通光模块市场处于逐步起量的阶段。在2019年公司定增募集将近6亿元用于扩充100G光模块产能,计划投产后形成目标产能超过80万只100G光模块。 目前定增项目正在稳步推进,100G光模块产能已得到阶段性的提升。在400G市场,公司也推出了多款产品,卡位布局数据中心的高端市场。硅光领域,100G硅光相干收发芯片已经开始量产流片,400G硅光集成芯片已进入模块验证环节。 4、光芯片量产取得突破,夯实公司在市场的最大竞争优势和稀缺性 国内高端高速光芯片的产品化能力与国外企业相比仍存在较大差距,国产化替代空间广阔。公司具有行业里非常稀缺的具备高端光芯片量产能力,自产光模块的芯片自制比率已经超过了70%,中低端芯片如10G等光芯片均已实现自产,高端芯片如25GDFB和EML等芯片正在推进客户认证,其中近期25GDFB光芯片已经通过重点客户认证,正逐步在自家光模块产品中进行切换,有望通过自主生产光芯片降低模块成本提高竞争力,同时通过光模块销售释放光芯片产能,推动规模化生产降低光芯片成本。 5、具备稀缺芯片自研能力的光器件一体化龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为市场稀缺的全芯片全产品全市场覆盖的光通信器件龙头,同时也是国内稀缺的高端光芯片龙头。5G网络和数据中心等新型基础设施建设受国家定调加速,通信行业投资有望加码,基站建设规模有望增加,IDC行业有望进入发展快车道,公司有望核心受益。公司在研发费用持续高投入,夯实国内光器件领域龙头地位和光芯片的研发能力,产品实现从芯片到模块封装、从电信市场到数通市场全覆盖。预计2019-2021年净利润分别约为3.57亿元、4.72亿元和5.85亿元,对应2019-2021年PE分别为60.1X、45.5X和36.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设不及预期、数通市场突破不及预期、疫情影响进一步扩大、光芯片量产不及预期。
世嘉科技 机械行业 2020-04-16 23.79 -- -- 37.95 6.21%
25.27 6.22%
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事件:2020年4月14晚,公司发布2020年度第一季度业绩预告,预计2020年第一季度归母净利润亏损0-500万元,同比下降100.0-133.7%。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为200-250万元。 评论: 1、业绩略低于预期,疫情影响和新产品订单未放量拖累盈利表现公司预告2020年第一季度归母净利润亏损0-500万元,同比下降100.0-133.7%,业绩中位数-250万元,对应同比下降116.8%。公司一季度出现亏损,主要原因是受疫情影响,公司及公司所处行业上下游企业复工复产时间普遍延迟;因防疫物资缺乏及人员、原材料等流动不顺畅,导致公司生产效率下降,生产、管理等成本增加,预计非经常损益对公司净利润影响金额约为200-250万元。公司一季度业绩低于预期,我们认为除疫情影响外,新产品的下游客户订单不及预期也是主要原因。公司基本面良好且目前已经实现全面复工,随着二季度疫情的好转、5G网络规模建设和新产品订单的释放,有望实现盈利提升。 2、兼具天线+滤波器一体化生产能力,公司有望成为5G射频龙头公司是国内稀缺的同时具备4G/5G基站天线和滤波器生产能力的一体化龙头企业。 5G天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展,成为无线部分占比最大的投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显,公司本身具有较强的4G/5G基站天线研发和制造能力,同时进一步加强现有陶瓷介质滤波器业务的布局,未来有望把握射频产品AFU代际更迭的机遇。目前公司是中兴金属滤波器的主流供应商,并已进入爱立信的供应目录。5G天线已向中兴批量供货并占据较大份额,4G天线业务在日本市场供货保持稳定。 3、新产品+新市场确定公司未来成长性中国移动2020年5G基站已完成采购,中国联通与中国电信联合采购也将于近期完成,国内5G网络进入规模建设新阶段。今年预计三大运营商5G基站建设规模有望超过80万站,国内主流设备商将占据主要份额。公司在5G天线和5G陶瓷波导滤波器等射频新产品上具有先发优势,并在下游设备商客户中占据较大份额,凭借新产品+新市场布局,公司未来成长可期。公司陶瓷波导滤波器一期扩产项目已完成设备搬迁和调试,规划产能约每月100万片,此外考虑到后续市场需求的增长,公司正积极准备二期5G陶瓷波导滤波器的建设。陶瓷介质滤波器订单随着5G网络的规模建设有望逐渐放量。公司5G小型金属滤波器已进入爱立信供应链,并计划在陶瓷波导滤波器及天线等产品与爱立信进一步加强合作。同时公司基站天线产品已经进入美国市场,小批量为美国主流运营商供货,有望打开新的增量市场空间,实现通信主营业务的快速发展,成长为射频新龙头。 4、国内稀缺的天线+滤波器一体化射频龙头,维持“强烈推荐-A”评级随着5G网络进入规模建设阶段,5G基站天线朝小型化一体化演进的趋势明显,公司作为市场上稀缺的天线+滤波器一体化生产企业具有较强的竞争优势,有望把握射频产品代际更迭的机遇。公司在稳定4G天线和滤波器存量市场的同时,积极布局5G天线和5G陶瓷介质滤波器业务,将打开5G市场增量空间,实现公司通讯业务经营业绩的快速发展。公司目前是中兴的核心主力供应商,并已进入爱立信的供应商体系,成功拓展了美国市场,有望突破新客户打开新的市场增长空间,成长为射频新龙头。 预计2019-2021年净利润分别约为0.96亿元、1.80亿元和2.72亿元,对应2019-2021年PE分别为64.3X、34.3X和22.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期、新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、疫情进一步恶化的风险
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-13 59.83 -- -- 68.66 14.61%
71.96 20.27%
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事件:公司4月9日发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.39-1.68亿元,同比增长39.2%-68.3%,其中,非经常性损益约1866.95万元。 评论: 1、同比增速大幅提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,叠加海外疫情拉动流量增长,有望驱动公司业绩实现快速增长。 根据公司公告,2020年一季度归母净利润中值为1.53亿元,同比增长54.6%,扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响前,苏州旭创实现单体净利润约1.72-2.09亿元,中值为1.91亿元。公司2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,业绩同比有所回落,但从去年二季度以来,公司持续优化业务布局、抗风险能力不断增强,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,归母净利润同比下滑幅度持续收窄,并于去年四季度由负转正,由2019年Q4的9.3%提升至2020年Q1的54.6%(按中值测算)。 下述事项对公司净利润产生重大影响,导致公司合并净利润减少约2144.20万元:1)针对公司第一期(2017-2021年)限制性股票激励计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约398.27万元;针对公司第二期员工持股计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约721.34万元;2)公司对重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约1024.59万元。 从2019年三季度开始,海外云巨头资本开支增速逐步改善,有望带动云产业链重回高增长轨道,数通光模块市场本就处于景气向上周期。海外疫情发展带动在线教育、远程办公等大流量应用加速发展,目前海外云巨头流量均实现大幅增长,并纷纷上调对于上游硬件的采购量,进一步强化了数通光模块市场的增长逻辑。新冠疫情牵动人心,在疫情期间,公司积极制定防控措施,全力组织复工复产,目前各项业务正顺利推进当中。 2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头。 公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。 3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道。 北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长。 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点。 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年为5G基站建设元年,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为81.1X、46.1X和30.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名