事件： 公司发布2020年中报，2020年上半年公司收入8.83亿元，同比下降2.93%，归母净利润3246万元，同比下降46.29%。2020年第二季度单季度，公司实现收入6.22亿元，同比增长11.36%，归母净利润3602万元，同比下降21.01%。 我们点评如： 疫情影响逐步恢复，二季度收入开始恢复增长，移动通信业务订单饱和，出货量实现持续增长。 新冠疫情导致网络建设、运营商招标、设备商采购等整个产业链进度推迟，对公司一季度业绩带来不利影响。公司整体生产经营从今年3月下旬开始逐步恢复正常，二季度公司收入开始恢复增长，但产能利用率、生产管理成本等仍受一定影响，对利润率产生一定影响。从订单情况看，公司二季度移动通信业务（4G/5G滤波器及天线等）订单饱和，射频器件和天线产品出货量环比大幅增长，奠定了公司未来持续增长的良好基础。 面向5G时代，公司产品线完善，全面布局天线、金属腔体滤波器、陶瓷滤波器等产品，在爱立信等新客户拓展顺利，北美子公司开始实现盈利，陶瓷滤波器等新产品实现批量出货。公司产品覆盖5G未来主要技术路线，市场竞争力突出。 公司射频器件及天线主要客户包括中兴爱立信、日本电业等主流通信设备供应商，2019年公司5G小型金属腔体滤波器成功导入爱立信供应商体系后，公司正逐步有序推进陶瓷波导滤波器及天线进入爱立信的供应商体系。 公司海外子公司DengyoUSA于报告期内开始实现盈利，为公司继续加大对北美天线市场的拓展打下坚实基础。子公司捷频电子的陶瓷波导滤波器产品于6月份实现批量出货。当前5G射频器件处于小型化金属腔体滤波器和陶瓷滤波器两大技术路线并进的阶段，公司产品线覆盖5G天线、金属腔体和陶瓷滤波器等全产品线，主要产品对中兴、爱立信等全球一线设备商批量交付，产品技术实力和竞争力突出，随着5G规模建设的持续加速，有望持续受益5G网络建设带来的需求增长。 盈利预测和投资建议： 公司传统精密箱体业务稳定发展，天线和滤波器产品技术和量产能力突出，北美和爱立信等新客户拓展顺利。公司作为国内领先的5G天线、滤波器供应商，有望持续受益4G深度覆盖和5G网络规模建设。由于疫情影响，调整公司20-21年归母净利润分别从2.60、3.24亿元至1.02、1.21亿元，对应20年54倍、21年45倍市盈率，2022年归母净利润预计1.32亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，技术研发风险

一季度业绩承压,5G新基建进入加速期。 公司发布2019年年报及2020一季报,公司2019年实现营收及归母净利润为18.71/0.95亿元,YoY+46.2%/96.4%,年报略低于预期。2020Q1实现营收及归母净利润为2.61亿元/-3.56百万元,YoY-25.7%/-124.0%。一季度受疫情影响,业绩短期承压,随着运营商集采落地以及复工率提升,公司营收将回到正常增长轨道,我们预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.40/1.55元(前值1.51/1.92/-元),维持“买入”评级。 5G助力毛利率提升,中兴收入端大幅增长。 2019年公司综合毛利率为18.8%(YoY+3.79pct),从单项产品来看,射频器件毛利率16.1%(YoY+2.5pct),天线毛利率26.7%(YoY+8.1pct),我们认为,毛利率提升较多的原因是19年5G产品毛利率较高且销售占比提升较多。第一大客户收入同比增长150%,显示出公司在中兴核心供应商地位。19年整体期间费用率YoY+0.6pct,其中研发费用率YoY+0.7pct,销售费用率YoY+0.1pct,管理费用率YoY-0.4pct。 一季度受疫情影响业绩承压。 20年一季度公司受疫情影响,营收和归母净利润双双下滑。全行业均不同程度受到疫情影响,近期三大运营商5G集采相继落地,从份额来看,公司下游客户中兴、爱立信都取得较好的成绩,随着疫情趋缓以及社会复工复产率不断提高,我们认为,公司二季度营收端和利润端均会大幅改善。 5G新基建大幅提升行业需求,新产品和新客户静待放量。 我们看好公司未来的成长性:1)2020年国内运营商加紧5G建设,三大运营商5G资本开支达到1803亿元(YoY+337.6%),随着疫情趋缓以及运营商5G集采落地,2020年公司营收有望大幅增长;2)新产品静待放量:公司目前已完成5G陶瓷波导滤波器一期扩产,未来将推进陶瓷滤波器的二期扩产计划,静待客户需求放量;3)横向拓展新客户:公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间;海外市场方面,公司也正积极推进天线产品进入T-Mobile、AT&T等运营商的供应商体系。 5G天线射频新贵,维持“买入”评级。 考虑2020年可能的超额业绩计提奖励,我们调整20年的管理费用率,我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为2.03/2.35/2.60亿元(前值2.55/3.23/--亿元),对应PE分别为29/25/23x。同行业可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为38x,我们认为可给予公司2020年PE33-38x估值水平,对应目标价39.93~45.98元(前值45.3~52.9元),维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

事件:2020年4月14晚,公司发布2020年度第一季度业绩预告,预计2020年第一季度归母净利润亏损0-500万元,同比下降100.0-133.7%。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为200-250万元。 评论: 1、业绩略低于预期,疫情影响和新产品订单未放量拖累盈利表现公司预告2020年第一季度归母净利润亏损0-500万元,同比下降100.0-133.7%,业绩中位数-250万元,对应同比下降116.8%。公司一季度出现亏损,主要原因是受疫情影响,公司及公司所处行业上下游企业复工复产时间普遍延迟;因防疫物资缺乏及人员、原材料等流动不顺畅,导致公司生产效率下降,生产、管理等成本增加,预计非经常损益对公司净利润影响金额约为200-250万元。公司一季度业绩低于预期,我们认为除疫情影响外,新产品的下游客户订单不及预期也是主要原因。公司基本面良好且目前已经实现全面复工,随着二季度疫情的好转、5G网络规模建设和新产品订单的释放,有望实现盈利提升。 2、兼具天线+滤波器一体化生产能力,公司有望成为5G射频龙头公司是国内稀缺的同时具备4G/5G基站天线和滤波器生产能力的一体化龙头企业。 5G天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展,成为无线部分占比最大的投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显,公司本身具有较强的4G/5G基站天线研发和制造能力,同时进一步加强现有陶瓷介质滤波器业务的布局,未来有望把握射频产品AFU代际更迭的机遇。目前公司是中兴金属滤波器的主流供应商,并已进入爱立信的供应目录。5G天线已向中兴批量供货并占据较大份额,4G天线业务在日本市场供货保持稳定。 3、新产品+新市场确定公司未来成长性中国移动2020年5G基站已完成采购,中国联通与中国电信联合采购也将于近期完成,国内5G网络进入规模建设新阶段。今年预计三大运营商5G基站建设规模有望超过80万站,国内主流设备商将占据主要份额。公司在5G天线和5G陶瓷波导滤波器等射频新产品上具有先发优势,并在下游设备商客户中占据较大份额,凭借新产品+新市场布局,公司未来成长可期。公司陶瓷波导滤波器一期扩产项目已完成设备搬迁和调试,规划产能约每月100万片,此外考虑到后续市场需求的增长,公司正积极准备二期5G陶瓷波导滤波器的建设。陶瓷介质滤波器订单随着5G网络的规模建设有望逐渐放量。公司5G小型金属滤波器已进入爱立信供应链,并计划在陶瓷波导滤波器及天线等产品与爱立信进一步加强合作。同时公司基站天线产品已经进入美国市场,小批量为美国主流运营商供货,有望打开新的增量市场空间,实现通信主营业务的快速发展,成长为射频新龙头。 4、国内稀缺的天线+滤波器一体化射频龙头,维持“强烈推荐-A”评级随着5G网络进入规模建设阶段,5G基站天线朝小型化一体化演进的趋势明显,公司作为市场上稀缺的天线+滤波器一体化生产企业具有较强的竞争优势,有望把握射频产品代际更迭的机遇。公司在稳定4G天线和滤波器存量市场的同时,积极布局5G天线和5G陶瓷介质滤波器业务,将打开5G市场增量空间,实现公司通讯业务经营业绩的快速发展。公司目前是中兴的核心主力供应商,并已进入爱立信的供应商体系,成功拓展了美国市场,有望突破新客户打开新的市场增长空间,成长为射频新龙头。 预计2019-2021年净利润分别约为0.96亿元、1.80亿元和2.72亿元,对应2019-2021年PE分别为64.3X、34.3X和22.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期、新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、疫情进一步恶化的风险

短期因素影响Q4业绩,公司基本面良好不改中长期趋势 1月15日公司发布2019年年度业绩预告,受益于5G移动通信设备产品快速增长和公司对海外市场的拓展,预计19年归母净利润为9000-11400万元,同比增长85.15%-134.53%。公司四季度业绩低于预期,我们认为主要受短期因素影响以及波发特超额业绩奖励在四季度集中计提。我们认为,公司基本面良好,随着5G建设上量以及运营商集采落地,有望凭借新客户和新产品拓宽业务收入渠道,中长期继续保持高速增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.65/1.51/1.92 元,维持“买入”评级。 受短期因素及业绩超额奖励计提Q4业绩下滑 扣除超额业绩奖励1953万元,公司Q4归母净利润为1134-3534万元,环比下滑6.4-70.0%,我们认为可能受5G共建共享技术方案影响导致单季度5G产品收入下滑,公司产品无问题,产品需求有望在技术方案成熟后恢复。根据业绩奖励计提金额,我们预计波发特19年净利润约1.02亿元,相比业绩承诺0.54亿元增长了89%,显示出公司较强的盈利能力。 5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量 我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品:公司通过收购捷频电子纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段,静待客户需求放量;3)横向拓展新客户:公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。 5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长 5G 时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级, 整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元,相较4G规模建设期同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期同比增长91%~120%。 5G天线射频新贵,维持“买入”评级 根据业绩预告及超额业绩奖励计提预计(1953万元),我们调整19-21年收入预测及19年费用预测,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.10/2.55/3.23亿元(前值1.51/2.64/3.24亿元),对应EPS分别为0.65/1.51/1.92 元,对应PE分别为60/26/20x。同行业可比公司2020年估值PE平均值为36x。我们认为可给予公司2020年PE30-35x估值水平,对应目标价45.3~52.9元,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

5G基站天线滤波器新贵,迎接5G行业新机遇 公司传统主业为精密箱体系统业务,18年收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)随着国内和海外运营商对4G网络的深度覆盖以及5G基站建设的提速,移动通信产品市场需求旺盛,有望推动公司营收大幅增长;2)纵向布局新产品--持续研发投入布局陶瓷介质滤波器技术,横向拓展新客户--顺利进入爱立信供应商体系,打开增量市场;3)传统精密箱体系统业务业绩触底回升,未来业务或受益政策驱动稳定增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90/1.57/1.92元,首次覆盖给予“买入”评级。 5G商用推动天线射频端市场规模大幅增长 5G时代带宽、时延、同步等性能全面提升,推动天线射频侧技术大升级,整体看大规模阵列天线及天线有源化驱动整体无线射频侧价值量大幅提升。根据测算,我们预计建设高峰期(2020-2022年)宏基站天线市场每年空间可达67.2-75.6亿元;相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长32%~48%。对应的滤波器市场,预计建设高峰期(2020-2022)宏基站滤波器市场空间每年可达约51.6-59.4亿元,相较4G规模建设期,国内市场平均每年规模同比增长91%~120%。 5G射频产品已供应爱立信,陶瓷介质滤波器静待放量 公司自18年全资收购波发特后,成功向移动通信领域拓展,同年完成增发提升天线射频产能以满足5G市场需求。5G天线小型化、集成化以及低成本需求促进滤波器技术向陶瓷介质演进,公司通过收购捷频电子51%股权,纵向布局陶瓷介质滤波器技术,目前已进入客户送样测试阶段。客户方面,公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间。 传统业务或受益老旧小区加装电梯等政策 传统精密箱体系统业务,随着降本增效的效应初见端倪,19H1经营业绩触底回升,整体上看下游需求与宏观经济景气度呈正相关。近期政策层面上,国务院部署推进城镇老旧小区加速改造以及人口老龄化推动既有住宅加装或更换电梯,中长期来看公司或受益政策驱动,业务有望稳步增长。 5G天线射频新贵,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.51/2.64/3.24亿元,对应EPS分别为0.90/1.57/1.92元,对应PE分别为36/20/17x。目前同行业可比公司2020年估值PE平均值为29x。考虑公司未来有望横向拓展更多客户以及陶瓷介质滤波器顺利量产,我们认为可给予公司2020年PE25-30x估值水平,对应目标价39.23~47.08元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G发展低于预期;横向拓展客户不及预期;自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。

公司发布2019第三季度报告。2019年公司前三季度实现营业收入14.31亿元,同比上升60.13%;归母净利润0.98亿元,同比增长282.56%。其中公司单三季度实现营收和净利润分别为5.22亿元和0.38亿元,同比分别增长49.59%和207.89%,业绩符合预期。 三季度业绩符合预期,前三季度盈利能力提升明显。在5G移动通信产品快速增长和海外市场拓展顺利的推动下公司前三季度营收实现快速增长,其中2019年上半年射频器件与天线等通信业务占营业收入比重提升18.88pct,达到60.35%。通信业务营收占比上升提升企业的盈利能力,公司前三季度毛利率比上年同期上升4.51pct至18.81%,净利率比上年同期上升4.39pct至8.19%。 积极拓展客户与海外市场,布局陶瓷波导滤波器产品。公司通信业务主要客户为中兴通讯与日本电业。2018年底公司海外平台取得首个北美订单并顺利交货,2019年上半年顺利进入爱立信供应商体系,未来将积极拓展客户,继续推进北美市场业务。产品方面,公司旗下波发特主要生产滤波器和双工器,恩电开主要研发室内外基站天线,收购捷频电子增强自身在陶瓷波导滤波器业务上的技术储备和研发能力,同时拟投资1.95亿元新建5G陶瓷滤波器产能,为之后5G建设高峰做准备。 具备完善的产品组合,通信业务将受益于未来行业景气度上升。公司拥有小型金属腔体滤波器、陶瓷介质滤波器和基站天线产品,当前各大设备制造商在射频器件上存在“小型金属腔体滤波器+天线”和“陶瓷介质滤波器+天线”两大技术方案,而公司均有能力提供相应的产品组合,竞争优势突出。在国内5G在明年加速建设的推动下,公司通信业务将持续受益于未来行业景气度上升,预计2019年-2021年实现净利润分别为1.47/1.84/2.67亿元,对应每股收益分别为0.87/1.09/1.59,对应当前股价PE分别为42.14/33.58/23.15。综合同行业估值水平,给予2019年估值区间42x-45x,对应价格区间为36.54-39.15元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,5G建设不及预期,市场竞争加剧。

业绩符合预期,继续保持着稳定增长 公司业绩位于此前预告的范围之内,复合预期,继续保持着稳定增长的态势。业绩大幅增长的原因是国内4G网络的不断深耕、5G网络建设的逐步起量以及海外市场的拓展带动公司移动通信设备产品快速增长,使得公司移动通信设备相关产品销售增长。2019上半年三大运营商新建基站80万站,4G的持续深耕有效带动公司通信业务收入的增加。 受行业景气度影响,单季度增长略微放缓 三季度公司实现收入5.22亿,同比增长49.59%,环比略有下滑;实现净利润3775.56万元,同比增加207.89%,环比减少683.66万。三季度毛利率18.81%,较去年三季度增加4.51pct,较今年二季度减少3.86pct;净利率8.19%,较去年三季度增加4.39pct,较今年二季度减少1.3pct。费用率方面,销售费用率2.13%,管理费用率2.95%,研发费用率4.4%,同二季度相对相差不大。 备战5G,滤波器业务积极扩产 四季度开始,全国5G基站建设速度将逐步加快,相关产业链景气度有望大幅回升。5G时代,单价滤波器需求量较4G时期大幅攀升,市场规模倍增。公司作为中兴通讯核心供应商拟向江苏省苏州市浒墅关经济技术开发区购买土地使用权,计划投资1.95亿元用于建设“世嘉科技新建5G陶瓷波导滤波器项目”,提前规划陶瓷波导滤波器产能备战5G。 投资建议与盈利预测 当前阶段,5G将迎来大规模建设期,公司业绩也将快速增长。预计2019-2021年公司收入分别为21.46亿、32.72亿、43.17亿,净利润为1.67亿、2.75亿、3.48亿,对应当前股价的PE为37.19、22.53、17.81倍,较同行业公司明显低估,给予“买入”评级。 风险提示 5G建设不及预期、行业竞争加剧。

公司公告, 2019年 1-9月实现营业收入 14.31亿元,同比增长 60.31%; 实现归母净利润 9819.30万元,同比增长 282.56%。 Q3单季度实现营业收入 5.22亿元,同比增长 49.59%;实现归母净利润 3775.56万元,同比增长 207.89%。非经常性损益项目影响金额为 355.26万元。 三季度业绩保持高增长,盈利能力同比大幅提升公司的传统主业是从事精密箱体系统制造与服务, 2018年 1月以 7.5亿元的对价收购波发特 100%股权,进入移动通信设备制造领域,新业务成为公司业绩增长的核心驱动力。 2019年上半年,公司营收按业务分为天线占 31%,射频器件占29%、电梯箱体系统 26%、专用设备箱体系统占 4%,其他占 10%。 前三季度公司业绩大幅增长主要因为 5G 移动通信设备产品快速增长及公司对海外市场的拓展,带动公司移动通信设备相关产品销售大幅增长。 前三季度毛利率和净利率19.69%(去年同期 14.73%)和 7.78%(去年同期 3.13%),盈利能力明显提升。 积极开拓海外客户和市场,深入布局陶瓷介质波导滤波器子公司波发特同时具备天线和滤波器的制造能力,核心客户是中兴通讯和日本电业。 2018年底公司在北美市场获得首笔订单并顺利完成交货, 2019年上半年公司进入爱立信供应体系, 客户及海外市场开拓顺利。 在滤波器品类上,公司向客户大批量供应品类是 5G 小型金属腔体滤波器,陶瓷波导滤波器实现小批量出货。上半年公司收购捷频电子, 进一步布局陶瓷波导滤波器的研发、生产及销售。最新公告,公司拟以自筹资金在苏州购地新建 5G 陶瓷波导滤波器产能,此次投资计划总金额为 1.95亿元,包括支付土地价款及主要固定资产投资。 随着产品线的完善,公司有望在核心客户获取更高的份额。 看好 5G 天线射频的市场弹性, 首次覆盖, 给予“ 增持”评级看好公司在天线和滤波器领域的深度布局,有望受益有源天线的集成供应趋势及5G 天线射频的市场弹性, 预计 19-21年的净利润为 1.55/2.61/3.19亿元,当前股价对应 PE 分别为 40/24/19倍, 首次覆盖,给予“ 增持”评级。 风险提示5G 投资进度不及预期; 5G 新产品研发风险;行业价格竞争过于激烈的风险

事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营收15.05亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长15.14%;实现扣非归母净利润2.22亿元,同比增长18.10%。 单季度来看,公司19Q3实现营收5.6亿元,同比增长32.06%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%;实现扣非归母净利润0.92亿元,同比增长22.70%。 现金流强劲,盈利能力维持稳定:公司Q3实现销售毛利率41.36%,环比下滑1.1pcts,维持在较高水平;实现净利率17.52%,同比下降4.6pcts,主要源于公司业务进一步增长所形成的客户开发等相关费用增加。预计公司在浙江海盐的智能低压电器生产基地全面释放产能后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。现金流方面,公司Q3经营性活动现金流净额为0.64亿,同比增长201.30%,主要源于公司回款增加。公司整体现金流稳定,当前在手货币资金超过3亿元,有力支撑业务拓展。 发挥创新主体效应,开拓发展新空间。公司报告期内共获得专利62项,其中包括7项发明专利;投入研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发费用率达6.80%。公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念,配置了400多人的研发团队,每年以超过6%的研发投入技术创新。无论是5G专用1U微型断路器还是高压直流继电器,专利申请及创新产品数量的大幅增长,都充分体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了公司行业内的高新技术地位。 客户持续开拓,业绩增长动能强劲。公司定位中高端S2市场,与多个行业中的领头企业建立了良好的合作关系。在通信领域,公司与华为形成紧密合作关系,1U微型断路器将受益5G大趋势;地产领域,公司截至2019年中已经与100多家房地产企业达成合作,突破外资品牌垄断地位,等等。从行业需求结构向纺锤体发展的趋势来看,当前规模仅150-200亿元的S2市场有望保持快速增长,占比或将从当前的30%提升到60%以上。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。 投资建议:维持良信电买入-A投资评级,给予目标价10.50元。我们预计公司2019-21年营收为20.0/22.8/26.5亿元,增速为27.1%/14.1%/15.9%;归母净利润为2.87/3.65/4.72亿元,对应EPS分别为0.37/0.47/0.60元。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价10.50元,目标价对应19/20年28/22x估值。 风险因素:1)宏观经济下滑;2)大宗原材料涨价;3)行业竞争加剧;4)应收账款扩大带来坏帐呆帐损失;5)新产品开发不成功或节奏缓慢等。

事件: 世嘉科技三季度业绩披露, 2019年前 3季度实现营业收入 14.31亿元,同比增速为 60.13%,实现归母净利润 0.98亿元,同比增长282.56%, 实现每股收益 0.59元。 三季度业绩超预期,毛利率整体稳步向好,单季度略有下滑: 5G 移动通信设备产品快速增长助推业绩超预期,第 3季度实现营业收入 5.22亿元,同比增长 49.59%;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 207.89%。 及公司对海外市场的拓展,使得公司移动通信设备相关产品销售增长。 2019年前 3季度销售毛利率为 19.69%,销售净利率为 7.78%,其中 2019年第 3季度销售毛利率为 18.81%,较第二季度减少 3.86pp。销售净利率为 8.19%,较第二季度减少 1.30pp。 销售规模扩大,费用支出增加: 费用支出前 3季度发生费用 1.35亿元,其中财务费用 0.02亿元,管理费用(含研发费用) 1.02亿元,销售费用 0.31亿元,费用总额超过 2018年费用总支出, 其中第 3季度发生销售费用 0.11亿元,同比上升 59.77%。 加大通信研发支出,前瞻性产能布局已经开启:世嘉科技不断加大通信行业研发投入,加强核心技术领先优势, 前 3季度发展研发支出 0.57亿元,同比增长 78.13%。 同时为提前规划陶瓷波导滤波器产能,拟向江苏省苏州市浒墅关经济技术开发区购买土地使用权用于建设“世嘉科技新建 5G 陶瓷波导滤波器项目”加深产品及客户布局,蓄力 5G 发展动能: 移动通信设备业务作为核心业务,应该紧抓国家 5G 建设的黄金期,一方面积极深化产品布局,加大新产品研发力度,使客户对公司产品的认同度进一步提升;另一方面在服务好现有客户的基础上,积极开拓新客户、新市场,为公司的持续发展储备新动能。 盈利预测与投资评级: 受益于滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力,我们认为公司营收将持续受益。预计 2019年-2021年的 EPS 分别为 0.87元、 1.48元、 1.90元,对应 PE 为 42/25/19X, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 推进不及预期;单一大客户流失;通信领域竞争加剧; 市场份额丢失和价格下降的风险。

事件:公司于2019年10月21日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营收14.31亿元,同比上升60.13%,实现归母净利润0.98亿元,同比增长282.56%。其中,第三季度实现营收5.22亿元,同比上升49.59%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长207.89%。业绩符合预期。 Q3业绩符合预期,同比增速仍保持高位。此前公司预计今年前三季度归母净利润增速区间为(230%,330%),实际增速为282.56%,处于预告区间中间位置,符合预期。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为30.21%、102.74%和49.59%。归母净利润方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为133.78%、546.09%和207.89%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 盈利能力稳步增长,费用控制能力增强。销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为19.69%,比上年同期提高4.96个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为7.78%,比去年同期提高4.65个百分点,盈利能力总体保持上升态势。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为10.48%、9.51%和9.43%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q13.7%上升至Q34.41%。 5G建设潮带动业绩上升。根据中国产业信息网预测,5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,同时,5G单基站设备对于天线的需求是成倍增加,且天线的单价与4G时代相比也有所上升,天线市场将迎来量价齐升的利好。随着金属滤波器在5G时代面临着技术瓶颈,陶瓷滤波器的出现将有效解决问题。陶瓷滤波器具备高介电常数、体积小等特点,但目前技术尚未完全成熟且产能较少,随着5G建设的持续推动,相关厂商也在加快布局此领域。公司在移动通信业务上营收占比在不断加大,目前公司主要生产天线和滤波器。公司在2019上半年开始布局陶瓷滤波器,待产品量产后,有望带来新一轮业绩增长。公司移动通信业务主要客户为通信行业下游的移动通信设备集成商,如中兴通讯、爱立信等公司。中兴通信是公司的重要客户,天线产品已开始批量出货,5G滤波器也已经交付。公司为摆脱对中兴通信单一大客户的依赖,积极开拓市场,对于北美市场,公司在美国开设合资公司以开拓当地天线市场并于2018年底获得首批订单。此外,公司于2019年进入爱立信供应链且开始少量供货。随着5G建设的逐步加速,公司在天线和滤波器的布局将对业绩的提升具有促进作用。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为0.93元、1.44元,对应PE分别为39倍、26倍。首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:基站建设不及预期、5G进展不如预期,外围因素干扰等。

业绩基本符合预期,5G天线滤波器等产品持续高速增长,爱立信及北美海外客户拓展顺利,推动公司业绩高速增长。 公司18年1月开始对全资子公司波发特并表,波发特受益国内和日本等运营商4G深度覆盖和5G建设需求快速增长,天线、滤波器产品收入持续高速增长,同时随着5G产品占比持续提升,盈利能力有望进一步增强。2019年上半年,公司顺利进入爱立信供应体系,实现对爱立信的小批量供货,同时美国子公司DengyoUSA自2018年底获得首批订单,北美市场持续开拓,海外业务范围持续拓展,进一步打开公司长期成长空间。 面向5G时代,公司产品线完善,全面布局天线、金属腔体滤波器、陶瓷滤波器等产品,19年中报陶瓷滤波器已经开始贡献业绩,同时收购捷频电子,进一步强化陶瓷滤波器技术储备和研发能力。5G未来存在金属和陶瓷滤波器两大主要技术路线,公司在两大领域均有成熟产品和量产能力,未来5G滤波器领域市场竞争力突出。 由于技术成熟度和设备商采购情况,公司目前5G金属腔体滤波器收入贡献较高,陶瓷滤波器在2019年上半年也已通过设备商认证实现小批量出货开始贡献收入。5G滤波器技术选择上,金属和陶瓷方案在成熟度、性能、体积、重量等参数上各有优劣,未来运营商和设备商对两种产品预计均有一定需求。公司金属腔体滤波器已经持续大批量交付,陶瓷滤波器也已开始出货,同时收购捷频电子51%股权(并签署收购剩余49%股权框架协议),进一步强化陶瓷滤波器领域的技术储备和研发能力,有望在5G滤波器领域保持突出产品技术竞争力。 盈利预测和投资建议: 公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,5G产品持续高速增长,北美和爱立信等新客户拓展顺利。国内5G牌照落地后,5G网络规模建设持续加速,有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局,公司作为国内领先的5G天线、滤波器供应商,有望大幅受益4G深度覆盖和5G网络建设。由于5G建设进度及海外市场拓展进度超预期,上调公司19-21年归母净利润分别从1.56、2.26、2.69亿元至1.56、2.60、3.24亿元,对应19年40倍、20年24倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发风险,运营商资本开支低于预期,市场竞争超预期。

维持“增持”评级,维持2019年目标价54元不变。我们维持世嘉科技2019-2021年归母净利润为1.81亿、2.50亿、3.05亿不变,对应EPS分别为1.08元、1.49元、1.82元,维持2019年目标价54元,维持“增持”评级不变。 受益5G加速,公司业绩超预期。公司Q2业绩超市场预期,结合公司2019年半年报,2019年Q2归母净利润达4560万,同比增长545.9%,环比增长207.3%,超市场预期。公司2019年上半年归母净利润6043.7万,如不考虑传统电梯业务,移动通信相关业务2019年上半年贡献归母净利润超5000万,超市场预期。今年6月6日工信部发放5G商用牌照,全国5G基站建设大提速,进一步促进5G上游产业链中滤波器、天线产品需求井喷,带来公司移动通信业务经营业绩超预期。 公司通信业务毛利率大幅提升,未来业绩有望边际改善。从2019年中报来看,公司通信业务产品射频器件毛利率增长3.35%(为17.04%),天线业务毛利率增长10.72%(为29.28%),说明公司产品结构进一步优化,将优先享受通信技术升级带来的红利。公司作为中兴核心供应商,一方面3.5G天线和滤波器占第一梯队份额,另一方面公司2.6G天线产品、介质滤波器已具备供货能力,随着5G国内外的全面铺开,未来公司业绩有望边际改善。 催化剂:5G规模商用,爱立信等新客户拓展稳定推进。 风险提示:中美贸易战带来不确定性风险,5G规模商用不达预期。

事件:世嘉科技发布半年报,2019年上半年实现营业收入9.10亿元,同比增长66.87%,归母净利润为6044万元,同比增长350.88%。此前一季报预计公司上半年归母净利润为5362万元至6702万元之间,符合此前预告范围。 射频器件和天线为收入增长主要来源。上半年收入分产品来看,金属射频器件以及天线分别贡献收入2.59亿元和2.87亿元,同比分别增长141.65%和141.34%。该两项业务为营业收入增长主要驱动力。 毛利率较大幅度提升。公司2019年第二季度毛利率达到22.67%,此前一季度毛利率仅为16.26%,2018年第二季度毛利率为14.55%。公司毛利率同比及环比均大幅提升。分产品看,天线为毛利率提升的主要产品,我们判断毛利率提升主要得益于2019年第二季度5G产品开始逐渐上批量,公司产品结构有所优化。 新产品陶瓷射频器件开始出货。公司于2019年1月29日取得捷频电子51%股权,同时公司签订拟收购协议,未来将基于2019-2022年扣非净利润平均数为基数,按14倍市盈率估值受让剩余股权。此外公司中报披露陶瓷射频器件已经取得约309万元的收入,公司在陶瓷滤波器方向的布局已经开始逐渐显露成果。 顺利进入爱立信供应商体系。公司中报披露已经顺利进入爱立信的供应商体系,并开始小批量供货。华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯占据约85%的市场份额,公司已经与爱立信和中兴通讯建立合作关系。此外公司海外平台DengyoUSA已经完成首笔订单交货,未来公司有望借助该平台开拓北美市场。 投资建议:我们持续看好世嘉科技在无线射频领域的布局,相信国内领军企业有望在5G领域将获得更大的市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润为1.62亿元,2.77亿元和4.6亿元,同比增长233%,71.2%和65.9%。对应2019-2021年EPS分别为0.96元,1.65元和2.73元;按照7月30日收盘价对应2019-2021年PE分别为44.02倍,25.71倍和15.5倍。根据可比公司估值法,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为38.47元-48.08元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G进度不及预期,市场竞争风险,贸易摩擦风险。

事件: 2019年 7月 30日,公司发布 2019年半年报。 2019年上半年实现收入 9.1亿,同比增长 66.87%;实现归母净利润 6043.74万,同比增长 350.88%。 同时,拟签订协议收购捷频电子剩余 49%股权,实现全资控股。 点评: 业绩增长符合预期,传统业务逐步企稳。 公司业绩位于此前预告的范围,基本符合预期,二季度单季度实现利润 4560万,同比增长 546.09%,环比增长 306%。业绩增长的核心原因是保持传统业务稳定的同时,实现通信业务大幅增长。自 2017年开始,公司就启动了降本增效工作,目前效果逐渐显现。 2019年上半年,电梯桥厢系统业务实现收入 2.34亿元,同比增加 2.49%,毛利率 11.84%,较去年同期减少 0.29pct。 4G 深度覆盖以及 5G 建设带动通信业务收入大幅增长。 受益于国内及日本运营商对 4G 网络的深度覆盖和 5G 基站建设的提速,通信业务收入实现大幅增长。上半年天线业务实现收入 2.87亿,同比增加 141.34%,毛利率 29.28%,较去年同期增加 10.97pct;金属射频器件实现收入 2.59亿,同比增加 141.65%,毛利率 17.04%,较去年同期增加0.73pct。从利润贡献的角度看,通信业务的实施主体波发特实现净利润5718.68万,占公司净利润的 95%。 加大力度开发 5G 客户与产品,业绩有望迎来爆发期。 目前公司通信业务进展顺利,在客户拓展方面,顺利进入爱立信的供应体系并开始小批量出货,同时海外平台 Dengyo USA 于 2018年底获得首笔订单,并顺利完成交货。 此外公司陶瓷滤波器已经开始出货,上半年贡献收入 309.45万。同时公司拟收购捷频电子剩余 49%的股权, 布局陶瓷波导滤波器的研发、生产及销售, 有助于丰富公司滤波器产品的类别。 投资建议与盈利预测 公司通过收购波发特实现向通信设备行业的顺利转型,目前无论是射频器件还是天线,公司均为中兴通讯的核心供应商,并在上半年进入了爱立信供应体系,在 5G 牌照已发,即将进入网络大规模建设期的情况下,公司业绩也将迎来快速发展。预计 2019-2021年公司收入分别为 21.46亿、32.72亿、 43.17亿,净利润为 1.67亿、 2.75亿、 3.48亿,对应当前股价的 PE 为 43、 26、 20倍,较同行业公司明显低估,给予“买入”评级。 风险提示 5G 网络建设不及预期、 天线及射频器件行业竞争加剧