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光迅科技 通信及通信设备 2020-05-11 30.92 38.00 8.20% 32.05 3.65%
36.77 18.92% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年营业收入53.38亿元,同比增长8.30%;归母净利润3.58亿元,同比增长7.51%。同时,公司发布2020年一季报,实现营业收入7.34亿元,同比下降39.81%;归母净利润-551.32万元,同比减少108.62%。 2019年业绩符合预期,Q2复工复产逐步开启,全年目标有望追回。2019年在宏观经济增长放缓,中美贸易摩擦加剧对产业链带来负面影响的情况下,公司保持了稳健的发展态势,取得营收和净利润双增长,基本符合预期。2019上半年5G建设尚未大规模开启,数通市场遭遇海外云厂商资本开支下行,对公司成长带来压力。但从下半年开始,随着5G建设速度加快,数通市场景气度回暖,Q3、Q4单季度业绩增长恢复明显。Q4单季度净利润同比增长32.7%,毛利率达到24.84%,为近年最高。2020年一季度,由于新冠疫情突发,对公司造成较大影响。但我们认为,随着复工复产全面开展,公司有望在随后的三个季度追回全年目标。 加大研发投入巩固核心竞争力,市场地位获得提升。2019年公司研发投入5.38亿元,占营收比达到10.08%,同比提升0.78个百分点。在传输类产品方面,25G芯片技术取得突破,国产替代比例进逐步提升。未来光模块向更高速率迈进,核心原材料25Gbps/28GbpsEML和DFB芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据更加有利竞争地位。公司25G商业级DFB芯片已经通过重点客户认证,EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,成本有望进一步压缩,带动毛利率上行。数通类产品方面,交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队,下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面,基于光电子器件工艺发展趋势,公司构建了全新的硅光平台和先进的光电封装平台。 5G建设加速带来光通信市场空间跃升,光器件龙头将全面受益。公司是全球领先的光通信龙头,拥有拥有业界最广泛的端到端产品线和整体解决方案,具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力。2020年5G建设进入高峰,无论从运营商资本开支还是基站建设目标看,都超出市场预期。随着SA独立组网开启,对公司传输和接入类产品需求将随之增长。同时公司海外业务拓展顺利,2019年,在欧洲5G产品批量供应客户,光模块成为重点客户第一供应商;在亚太地区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购,多个5G产品批量出货。我们认为,随着5G为首的新基建提速,公司市场空间将进一步打开,有望充分受益5G建设红利。 云厂商Capex拐点已现,流量爆发驱动数通市场长期增长。海外云巨头资本开支在2019年Q2开始出现拐点向上,中移动宣布千亿进军公有云,阿里拟3年在云基建投入2000亿,都将带动数通高速光模块需求增长。2019年公司完成数通项目非公开发行再融资,募集资金7.96亿元,加码数通业务有望带来产品结构的优化。待项目完成后,公司100G光模块年产将达80.89万只。根据Ovum预测,预计到2022年100G光模块市场规模将超过70亿美元。国内IDC厂商也正在规模上量100G,100G数通光模块的市场前景广阔。2020年海外100G向400G升级的速度将加快,公司针对数据中心400G光模块和各种细分互联场景,推出了全系列400G数据中心光模块。目前在北美市场已经成功打开重点客户400G送样窗口。 股权激励计划推出,凝聚核心员工,奠定长期发展基础。2019年12月公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票2423.6万股(占本次激励计划签署时总股本的3.58%),计划授予的激励对象为725人。解锁条件为以18年为基数考核目标2020-2022年净利润复合增速不低于15%,ROE不低于10%。我们认为,股权激励计划的授予将进一步凝聚核心员工,为公司长期稳定发展奠定基础。 投资建议:我们看好公司光通信龙头地位,受益5G与数通市场双重共振。预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.29亿/5.50亿/6.89亿元,对应EPS分别为0.63/0.81/1.02元,给予“买入”评级,目标价38元。 风险提示:海外疫情控制情况低于预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-05-04 29.50 -- -- 32.05 8.64%
36.77 24.64% -- 详细
公司发布2019年报,全年实现营收53.38亿元,同比增8.3%;实现归属上市公司股东净利润3.58亿元,同比增7.51%;发布一季报,期间实现营收7.33亿元,同比减39.81%;归属上市公司股东净利润亏损553万元,由盈转亏。 公司全年经营总体稳中有进。在经济增长持续放缓,动荡和风险点增多,全球产业链持续受到外部冲击影响下,公司保持了稳中有进的发展。2019年营收增长8.3%,Q4营收环比持续提升至14.42亿元,成为近年来最高水平;Q4综合毛利率24.84%,同样显著超出过往,带动全年毛利率站上21.2%的较高水平。全年销售费用同比增13.67%、管理费用同比增6.32%、研发费用同比增11.25%,财务费用同比增8.13%,资产减值损失由正转负,约9700万元,以上因素对业绩影响较为明显,共同使得归属上市公司股东净利同比增7.51%到3.58亿元。2019年电信市场从外部冲击中逐步恢复,加之光器件行业竞争环境恶化,传输业务去年实现了11.31%的增长,改善明显;而数据与接入业务依然低迷,同比增长3.68%,整体上对营收增速形成了拖累。我们认为,公司在短期内在数通业务上还较难形成有力增长点,仍将以电信业务作为主要支撑,伴随5G建设推进,有望保持稳中有进态势。 一季度受疫情影响较为严重,业务正逐渐步入正轨。公司位于疫情中心武汉,Q1直接受到较为严重的影响,拖累营收下滑39.81%,业绩由盈转亏。武汉在春节前封城,直到三月下旬开始逐步安排复工,意味着公司有效开工时间仅有一个月。目前公司积极推动,自产产能复工率已经较高。尽管外协产能仍在爬坡、上游供应链也因受到海外疫情影响存在压力,但疫情的边际影响一直在减弱,业务逐步走向正规可期。全年来看,在国内5G和IDC为首的新基建投入拉动下,在对湖北地区企业的政策支持下,公司业务有望较快完成恢复,全年将保持向上态势。 产业变革加剧,公司大力投入创新取得多项突破。2019全年公司研发投入4.39亿元,同比增长11.25%,营收占比达8.24%,处于较高水平;2020Q1研发费用率达到12.38%的历史高位。根据前期公告,公司面向5G和IDC的多款25Gb/s半导体激光器芯片取得阶段性进展,未来几年,100G及更高速光模块将在全球OC市场占比过半,其中25/28Gbps的EML和DFB芯片供应紧缺,公司有望凭借在原材料与芯片的核心技术持续享有竞争优势。公司面向5G前传、中回传应用的光收发模块实现型号全覆盖,5G产品在欧洲批量供应,在重点客户中位局一供,销售同比大幅增长,并获韩国重要订单,多款5G产品批量出货。面向IDC的400Gb/s光模块已完成样机开发,完成400G多模COB平台工艺建设,具备小批量交付能力,在北美片区也成功突破重点客户400G送样窗口。在行业结构扁平化、产业链横向碎片化,竞争边界模糊,竞争和合作并存的变局下,公司围绕核心方向积极创新,各项业务有望持续突破。 持续保持全球领先性,龙头价值将长期体现。根据Ovum,2019年光迅全球市场占比约8%,行业排名升至第三。在高度分散、竞争激烈的光器件市场,行业地位稳中有升实属不易。同时也应看到,旭创、海信和新易盛等一批同样具有制造优势和技术创新能力的本土新锐正在崛起;Finisar被II-VI收购成为,Lumentum和Oclaro合并,Cisco收购Acacia,原有的巨头正在加快整合;华为、中兴、Intel和思科等系统商也在布局入场,未来竞争格局将更趋激烈。公司“十三五”战略聚焦发展光电子核心技术,已有产品涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,长期积累已形成强大的垂直一体化优势;同时将加大物联感知应用方面布局;与国家信息光电子中心和资本平台协作,深挖研发和运营效率。公司作为A股光芯片自主研发唯一龙头的价值将持续体现。 盈利预测与估值:预计公司2020到2022年将实现归母净利润分别为4.24亿、5.09亿和6.15亿元,对应EPS分别为0.63、0.75和0.91元。维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。
光迅科技 通信及通信设备 2020-05-04 29.50 -- -- 32.05 8.64%
36.77 24.64% -- 详细
事件: 公司发布2019年报,全年实现营业收入53亿元,同比增长8.3%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长7.5%;符合预期。同时公告2020一季报,营收7.3亿元,同比下降39.8%;归母净利润-551万元,由盈转亏;符合预期。 传输类产品稳定增长,受益于独立组网建设 2019年,公司传输类产品收入32.7亿元,同比增长11.3%。由于公司处武汉疫区,20Q1收入和业绩出现下滑,随着3月份国内疫情缓和,运营商招标陆续启动,全年影响预计较小。2020年我国启动5G独立组网,带动传输侧景气度回升,公司传输类业务(收入占比约60%)将显著受益。 5G无线侧建设+数通市场回暖,接入+数据类产品有望持续放量 2019年公司数通类产品交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。疫情背景下,云计算需求持续提升,云服务运营商资本开支持续回升,带动20年数通市场景气度持续上升。公司接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队;下一代PON产品开发取得突破性进展。未来随着5G无线侧规模建设、10GPON逐步商用,接入类产品有望持续放量。 全球市场份额进一步提升 公司运营商市场实现稳步增长同时,数通类市场地位提升。根据年报中披露Ovum数据,4Q18-3Q19年,光迅科技占全球市场份额约8%,行业排名第三,同比份额提升0.9pct。公司持续研发投入,2019年研发投入8%。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局,以及5G带来的业务发展机遇,考虑到新一轮股权激励费用影响、以及海外5G市场建设放缓,下调20~21年净利润预测由5.4/5.8至4.1/4.7亿元,预测22年净利润5.6亿元,对应20~22年PE47X/41X/34X,维持“买入”评级。 风险提示:无线接入侧竞争加剧,芯片竞争压力,新材料高速光调制芯片替代风险。
光迅科技 通信及通信设备 2020-04-17 31.18 -- -- 32.05 2.79%
36.77 17.93% -- 详细
5G 传输升级带来光迅科技 主营产品量价齐升, 首 次覆盖给予“增持”评级光迅科技是全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商,在电信传输网、接入网和企业数据网等领域布局了从芯片到器件、模块、子系统的全产业链。研发端看,公司投入大,产品布局广,针对不同客户可提供差异化解决方案;渠道端看,公司逐步开拓海外高毛利市场,市场份额稳步增加;需求端看,公司客户主要以华为、中兴通讯及烽火通信等主设备厂商为主,合作时期较长且稳定性较高,在 5G 建设放量期具备先发优势。随着 5G 基站产品形态的改变,对传输网提出更高要求,将直接拉动高速光模块市场需求增长,带来产品量价齐升。我们预测公司 2019/2020/2021年可实现归母净利润为 3.57/4.44/5.61亿元,同比增长为7.4%/24.3%/26.3%,EPS 为 0.53/0.66/0.83元,对应 PE 分别为 59.2/47.6/37.7倍,考虑到光迅科技为国内光模块公司中唯一一家较早布局高速光芯片的公司,给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司持续加码高毛利传输类业务及海外业务,业绩长期向好公司主营业务包括传输类、接入类及数据类三大板块,产品资源丰富。从产品结构看,2015年后公司进一步拓展传输类高毛利业务,营收占比逐年提升至超过60%,成为公司主要收入来源;分地区看,公司同时加速拓展高毛利海外市场、加大布局力度,近几年营收占比逐年提升。整体来看,公司快速响应通信技术升级及全球化发展趋势,产品结构不断优化,营收有望持续增长。 光电子产业 垂直整合能力 加强,公司 核心竞争 力有望再创辉煌公司长期深耕行业核心技术,高研发费用投放及技术积累形成公司核心技术工艺平台,使得公司具备从芯片、器件、模块到子系统的垂直整合能力。公司积极布局 25G 光芯片、100Gbps 及以上承载模块及硅光器件等新技术领域,科研项目变现率超过 90%,自主研发能力强。随着 5G 建设的放量对产品需求的大幅增长,公司利用全产业链布局优势有望进一步降低成本,经营业绩有望边际改善。 风险提示:新冠疫情造成公司全球业务不确定性;国内 5G 部署不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-04-16 31.53 -- -- 32.05 1.65%
36.77 16.62% -- 详细
1、19年全年业绩符合预期,拓展增量实现业务增长,一季度受疫情影响业绩出现亏损 公司2019年实现归母净利润3.57亿元,同比上升7.36%。公司四季度单季实现营收14.42亿元,同比增长1.8%,实现归母利润0.92亿元,同比增速为32.0%,环比增速为-24.7%。全年业绩基本符合市场预期,公司主要通过拓展产品和市场增量、提质增效实现主营业务的稳步增长。 根据2019年业绩快报,预计2019年公司总资产为72.49亿元,较期初增长19.20%,归属于上市公司股东的所有者权益为45.09亿元,较期初增长32.87%,归属于上市公司股东的每股净资产为6.67元,较期初增长27.05%。 同时公司预告2020年第一季度亏损0.05-0.10亿元,业绩中位数亏损0.08亿元,对应同比亏损111.7%。公司地处武汉疫区,受疫情影响较大,一季度收入大幅下降,人工薪酬及折旧等固定支出并未减少,且额外增加防疫支出,致使公司的利润同比大幅下降。我们判断公司基本面整体向好趋势不变,一季度复工复产后已降低疫情对生产经营的影响,预期随着防疫形势好转,公司经营情况会实现恢复性增长,年内有望把握住加快5G网络和数据中心建设的机遇,打开业绩成长空间。 2、电信领域光模块传统龙头,核心受益5G网络建设加速 公司在电信领域光模块一直是传统的龙头,早在4G时代之前,公司就已成为国内最大的光器件供应商,并进入全球光器件前十名,延续至今。公司在电信市场的客户主要是华为、烽火、中兴等公司。在重点产品中,公司近年来一直保持在重点客户中前三的份额。5G时代华为、中兴和烽火在无线网和传输网通信技术上优势明显,作为他们光器件及光模块的供应商,公司也将核心受益5G网络建设加速,相关5G产品销售量有望显著提升。 3、高速光模块具有技术和市场先发优势 公司近年持续发力数通市场,具有技术和市场的先发优势。在100G高速率光模块方面,2018年公司年产能约为10万只,产线处于满负荷运转状态,来自BAT等客户的订单充足,公司的数通光模块市场处于逐步起量的阶段。在2019年公司定增募集将近6亿元用于扩充100G光模块产能,计划投产后形成目标产能超过80万只100G光模块。 目前定增项目正在稳步推进,100G光模块产能已得到阶段性的提升。在400G市场,公司也推出了多款产品,卡位布局数据中心的高端市场。硅光领域,100G硅光相干收发芯片已经开始量产流片,400G硅光集成芯片已进入模块验证环节。 4、光芯片量产取得突破,夯实公司在市场的最大竞争优势和稀缺性 国内高端高速光芯片的产品化能力与国外企业相比仍存在较大差距,国产化替代空间广阔。公司具有行业里非常稀缺的具备高端光芯片量产能力,自产光模块的芯片自制比率已经超过了70%,中低端芯片如10G等光芯片均已实现自产,高端芯片如25GDFB和EML等芯片正在推进客户认证,其中近期25GDFB光芯片已经通过重点客户认证,正逐步在自家光模块产品中进行切换,有望通过自主生产光芯片降低模块成本提高竞争力,同时通过光模块销售释放光芯片产能,推动规模化生产降低光芯片成本。 5、具备稀缺芯片自研能力的光器件一体化龙头,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为市场稀缺的全芯片全产品全市场覆盖的光通信器件龙头,同时也是国内稀缺的高端光芯片龙头。5G网络和数据中心等新型基础设施建设受国家定调加速,通信行业投资有望加码,基站建设规模有望增加,IDC行业有望进入发展快车道,公司有望核心受益。公司在研发费用持续高投入,夯实国内光器件领域龙头地位和光芯片的研发能力,产品实现从芯片到模块封装、从电信市场到数通市场全覆盖。预计2019-2021年净利润分别约为3.57亿元、4.72亿元和5.85亿元,对应2019-2021年PE分别为60.1X、45.5X和36.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设不及预期、数通市场突破不及预期、疫情影响进一步扩大、光芯片量产不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-12-03 27.90 30.00 -- 30.99 11.08%
35.67 27.85%
详细
公司是光模块头部企业。公司是全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统)、全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。根据咨询机构Ovum数据,2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。其中电信市场排名第三(7.2%),接入市场排名第一(14.3%),数据市场排名第六(4.7%)。 公司产品品类齐全,在高速芯片、5G、400G、平台建设等领域实现阶段性突破。公司主要产品有光电子器件、模块和子系统产品。按应用领域可分为传输类产品、接入类产品、数据通信类产品。传输类产品可以提供光传送网从端到端的整体解决方案,包括光传输收发模块、光纤放大器和各类无源光器件。传输收发模块包括客户侧和线路侧模块10GbpsXFP/SFP+、40Gbps/100GbpsCFPx/400GOSFP等光模块产品。接入类产品包括固网接入和无线接入类产品。固网接入类主要应用于接入网光纤到户(FTTH),产品有GPONOLT/ONU的BOSA/BOX,10GbpsPON(10GEPON/10GGPON)以及TWDMPON光收发模块等。无线接入类包括4GLTE/5G网络用6Gbps/10Gbps/25Gbps/50Gbps/100Gbps中短距光收发模块。数据通信产品主要用于数据中心、企业网、存储网等领域,包括光电器件、模块、板卡、AOC产品。产品组合包括10Gbps/25GbpsSFP/SFP+光收发模块,40GbpsQSFP/100GbpsQSFP28和有源光缆(AOC)/400GQSFPDD等产品。 盈利预测:预计2019-2021年EPS为0.56、0.62、0.75元。对应12.29日PE分别为50.27、44.81、37.32倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险,高速芯片研发进展不及预期,高速率光模块招标不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
32.40 19.12%
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外部影响持续,Q3业绩继续承压。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,增速同比下降1.09个百分点。分季度来看,在营收方面,Q1、Q2、Q3同比增长分别为0.99%、2.60%和15.74%。归母净利润方面,在Q2同比上升30.3%之后,Q3同比下降1.98%,但环比上升52.5%。整体来看,外部影响持续,但在数通市场光模块去库存后有所回暖和5G基站建设逐步加速的情况下,公司营收有企稳回升迹象,处于筑底过程中。 盈利和期间费用保持平稳,研发投入持续上升。公司前三季度销售毛利率为19.84%,比上年同期提高1.05个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为6.11%,比去年同期下降0.66个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为12.01%、12.11%和12.04%,盈利能力和期间费用总体保持平稳。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q1 6.31%上升至Q3 9.43%,Q3研发投入为1.34亿元,同比增长27.78%,环比增长32.79%。 5G建设潮和IDC投资回暖,公司全产业布局将收益。从通信光模块市场来看,与4G相比5G网络构架中增加了中传部分,这将成为通信光模块的新增量;此外,在前传部分光模块使用量将增加。由于使用较之前性能优越的光模块,光模块单个价值会有所上升,通信光模块产业将迎来量价齐升的利好。从数通光模块市场来看,2018年下半年是北美云计算巨头光模块去库存的起点。目前,去库存已经进入到尾声,数据中心对光模块需求也从100G到400G进行过渡。数通光模块性能升级及需求逐步回暖在同步发生,高端光模块将受到市场青睐。根据Ovum数据,2018年度光迅科技占全球市场份额约7.3%,行业排名第四。在研发上,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。公司在产品储备上较为丰富,未来将持续受益。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、0.69元,对应PE分别为51倍、39倍。 风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
32.40 19.12%
详细
公司2019年1-9月业绩符合预期,单季度业绩上升幅度明显。2019Q1-Q3公司实现营业收入38.96亿元,同比增长6.46%,公司实现归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%。实现扣非净利润2.39亿元,同比增长16.19%。公司实现经营活动现金流量净额0.25亿元,同比增长0.25%。EPS为0.4元/股,与上年同期相比降低0.01元/股。 单季毛利率小幅下降,期间费用率下降明显。2019Q1-Q3公司综合毛利率为19.84%,同比提高1.05pct。2019Q1-Q3公司净利率为6.11%,同比降低0.66pct。2019Q3单季度公司综合毛利率为20.58%,环比降低0.4pct,同比降低2.01pct。2019Q3期间费用率为11.92%,同比降低0.73pct。管理费用率为2.08%,同比降低1.37pct;财务费用率为-2.38%,同比提高0.47pct;销售费用率为2.79%,同比降低0.72pct。公司今年以来持续采取费用管理措施,效果明显。 研发支出占比持续提高,在研产品进度符合预期。2019Q1-Q3公司研发支出为3.11亿元,研发投入占收入比例为7.99%,同比提高0.25pct。其中2019Q3单季度公司研发费用率达9.46%,同比提高0.89pct,环比提高1.44pct。公司在研的多款25Gb/s半导体激光芯片进展符合预期。 5G产品采购周期即将打开,高毛利传输产品释放有望支撑公司业绩。2019年为我国5G商用元年,年底起运营商有望启动大规模相关设备集采,传统传输市场有望回暖。公司作为深耕传输、数据、接入全市场的光电龙头,具备强大的技术研发实力和市场拓展能力。未来随着5G大规模建设启动以及公司光模块与芯片研发销售进展顺利,公司业绩有望迎来新一轮的增长。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.57/0.72/0.83元/股,对应动态市盈率分别为47.0/37.1/32.2倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;光芯片量产不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
32.40 19.12%
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事件: 光迅科技于 2019年 10月 26日发布三季度报告:公司前三季度实现营业收入 38.96亿元,同比增长 6.46%;实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 0.87%。公司业绩符合预期。 收入稳定增长,毛利率略有下滑: 5G 大规模建设尚未展开,数据中心 100G升级已步入尾声,综合导致 2019年光模块需求增长放缓。公司前三季度实现营业收入增长 6.46%,归母净利润增长 0.87%,与去年基本持平。其中 Q3单季实现营业收入 14.17亿元,同比增长 15.77%,环比增长 12.51%。 Q3营收改善主要原因是无源产品海外订单持续大份额落地,同时有源产品已完成验证并开始规模销售。但光模块行业竞争日益激烈,毛利率下降拉低了净利润增长。公司第三季度毛利率较去年同期下滑 2个百分点,从而在收入稳定增长的情况下净利润较去年同期下降 1.61%。 中移动前传方案发布,拉动光模块需求增长: 中移动创新性提出 25Gopen-WDM/MWDM 前传方案,拉动光模块市场规模增长。 (1)单价提升: MDWM 方案所使用的彩光模块使用 EML 芯片,并增加制冷电路及合/分波器,单模块价值量大约为主流光纤直驱方案所使用灰光单模块的3-4倍; (2)规模提升:目前单基站需配置 6个光模块, MDWM 方案下单基站光模块数量将增加至 12-24个。 数通产品实现阶段性进展: 北美数通市场将开始新一轮 400G 升级。今年二季度,谷歌资本开支达到 69亿美元,同比增长 30%,环比增长 52%,回升迹象明显。根据 Synergy,谷歌资本开支在 20大 ICP 中占比约为21.4%。谷歌资本开支的回暖对数通市场产生一定拉动效应。光迅也在数通领域持续发力,公司 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发,多模COB 工艺平台具备小批量交付能力,单模 8通道的 COB 工艺平台已经搭建。 25G 芯片取得突破,成本有望进一步压缩: 未来光模块向更高速率迈进,核心原材料 25Gbps/28Gbps EML 和 DFB 芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展,根据公开资料显示,公司 25G 商业级 DFB 芯片已给客户送样, EML 芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,原材料采购成本有望进一步压缩。 投资建议: 未来公司将抢抓 5G 集采订单,并瞄准数据中心 400G 升级机遇,拓展资讯商市场。我们认为公司业绩有望复苏, 2019-2021年归母净利润分别为 3.65/4.98/6.44亿元, EPS 为 0.54/0.74/0.95元,对应 PE 为50X/36X/28X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 25G 高端芯片量产进度不及预期。
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事件:公司 10月 25日晚发布 2019年三季度报告,前三季度公司实现营业收入38.96亿元,同比上升 6.46%;实现归母净利润 2.66亿元,同比上升 0.87%;扣非后归母净利润 2.39亿元,同比上升 16.19%;EPS 0.40,同比下降 2.44%。 评论: 1、营收和净利润实现双增长,基本符合预期根据公司公告,公司 2019年前三季度实现营业收入为 38.96亿元,同比上升6.46%,实现归母净利润 2.66亿元,同比上升 0.87%,扣非后归母净利润 2.39亿元,同比上升 16.19%。其中就第三季度而言,实现营业收入为 14.17亿元,同比上升 15.77%,环比上升 12.46%,实现归母净利润 1.22亿元,同比下降 1.61%,环比上升 52.5%。公司营业收入略有增长,主要是受益于 5G 建设和数通市场需求的增长,下游设备商备货的增加,但由于产品整体竞争加剧导致价格下降,拉低利润增长速度。此外经营活动产生的现金流量净额为 0.25亿元,同比下降31.38%,其中三季度为 1.62亿元,环比上升 185.7%,环比改善明显。 2、5G 无线接入网与传输网密集建设,光模块将迎来爆发增长期运营商 2019年 Capex 资本开支触底反弹,各运营商中报显示今年的资本开支基本符合预期,年内三家运营商资本开支达 3020亿元,运营商的基础设施建设重回高景气。上半年中国正式发放 5G 商用牌照,5G 网络建设正式拉开序幕。5G 网络新的无线网和传输网技术和架构将直接利好传输光模块的市场,年内三大运营商将建设不低于 13万个 5G 基站,中国移动提出的 MWDM 半有源前传方案进一步 打 开 前 传 光 模 块 需 求 空 间 ; 回 传 光 模 块 随 着 PTN/IP RAN 传 输 网 向SPN/M-OTN/IP RAN2.0的升级,叠加 OTN 网络的下沉,一方面新一步扩大了光模块的需求,另一方面也对光模块的接口速率提出了新的要求。
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事件公司披露三季报,实现营业收入 38.96亿元,同比增长 6.46%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 0.87%,实现扣非归母净利润 2.39亿元,同比增长 16.19%。 简评1.营收增速抬头,业绩符合预期。 19Q3公司实现营收 14.17亿元,同比增长 15.74%,营收增速抬头,单季度收入首次突破 14亿元,创历史新高;实现归母净利润 1.22亿元,同比基本持平,符合市场预期。公司收入增速抬头,主要源于,1)5G 建设元年, 5G 前传光模块初步放量,拉动基站产品线增长,预计 20年 5G 基站建设量将是 19年的 3倍以上,基站光模块业务有望高速增长,随着 5G SA 基站招标于 19H2启动,5G 中回传光模块需求逐步放量,预计传输业务增长有望加速; 2)数通市场需求恢复, 19H1数通产品线由于云厂商库存调整承压,随着云厂商库存调整逐步见底, 19H2数通市场需求逐步回升。 2.短期看:电信市场景气度逐步上行,数通逐步突破,毛利率回升。 1) 5G 承载需求 19H2落地,电信市场景气度逐步上行。此前,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力, 2017年和 2018年 H1电信市场需求低迷; 2019年为 5G 元年,随着 5G 基站启动部署,尤其是 5G SA 基站招标于19H2落地,有望拉动电信市场景气度逐步上行。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。 18H2云厂商 Capex 增速放缓,数据中心市场迎库存调整,全球数通市场已于 19Q1见底,预计将逐季回升; 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G有望放量,新一轮升级周期开启。公司 100G 数通光模块在国内主要云厂商和互联网公司均已获突破,北美云厂商亦有斩获;面向 400G 升级机遇,公司已经推出 400G 光模块样机,完成 400GCOB 平台工艺能力建设, 400G 多模产品已具备小批量交付能力,目前公司 400G 北美大客户认证中,有望在 400G 代际缩小与龙头厂商差距。 3)收入结构优化,毛利率回升。 2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势: 1)收入结构优化, GPON/EPON 向 10GPON 升级, GPON/EPON 的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态), 10GPON 需求预计进一步方量; 2)数通业务放量,公司数通业务包括 10G、 40G、 100G 产 品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平; 3)光芯片自给率提升, 10G DFB、 EML 全面量产, 25GDFB、 EML 19-20年有望批量供应。 3.长期看: 5G 点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展。 1) 5G 点亮光通信。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,仅 5G 前传将需要 25G 光模块数千万只。公司目前在重点客户已经完成 5G 前传产品验证和规模销售, 50G PAM4中回传产品已通过验证,实现 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)光模块全覆盖。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造 2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司 25G PD 实现商用, 25GDFB、 EML 已经送样, 19-20年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展 3D sensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。 3D sensing 方面,着力研发 Vcsel 芯片多年,是国内唯一具备 Vcsel 芯片商用化能力的厂商,目前 1G Vcsel 芯片已经批量出货, 10G Vcsel 已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于 3D sensing 的 940nm Vcsel 芯片。 4.盈利预测与评级: 我们预测公司 2019-2020年的净利润分别为 3.8、 5.2亿元,对应 PE 分别为 48、 35倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示: 5G 建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-04 27.20 -- -- 29.13 7.10%
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Q3收入实现快速增长,毛利率维持稳定。2019年Q3,公司实现收入14.17亿元,同比增长15.74%,环比增长12.46%,收入端快速增长。受电信及数通市场产品向高速率升级,毛利率端持续改善,前三季度毛利率19.84%,较半年提升0.41pct,较去年同期提升1.05pct。 Q3利润略有下滑,受研发投入持续增加影响。公司Q3单体归母净利润1.22亿元,同比下降1.98%,主要受研发支出大幅增加的影响。公司Q3研发支出1.33亿元,同比增长27.9%,显著快于收入增速。公司在布局5G和数据中心领域持续加大研发投入,不断提升核心竞争力。此外,公司销售费用率和管理费用率同比下降,显示公司良好的成本管控能力。 积极布局5G和数通,加速新产品落地。公司今年积极布局5G和数通领域。5G方面,公司前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号实现全覆盖,完成多省分前传解决方案的推广和试用。数通领域,面向数据中心的400G高速光收发模块完成样机开发,400G多模COB平台工艺能力建设已经完成并具备小批量交付能力,单模8通道的COB工艺平台的也已完成。此外,5G、数据中心等应用的25G系列芯片取得阶段性进展。 5G大幕开启,云厂商资本开支回暖,公司有望迎来新一轮业绩高增长期。2020-2022年5G进入规模商用部署,传输网采购也即将于4季度正式开启,公司传输业务有望加速成长。数通领域,伴随全球云计算投资回暖,以及5G发展带来的流量激增,公司数通业务有望迎来新一轮高速增长。 盈利调整 预计19-21年实现净利润3.55/5.34/6.97亿元,对应EPS0.52/0.79/1.03元,对应当前PE51/34/26倍,维持“买入”评级。 风险提示 25G芯片量产进度推后;5G建设不及预期;运营商及云厂商资本开支不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-31 27.10 -- -- 29.13 7.49%
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事件:光迅科技19Q1-Q3实现营业总收入38.96亿元、同比增长6.46%,归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非后归母净利润2.39亿元、同比增长16.19%。 3季度营收回升,毛利率连续两季度较Q1有较大提升。公司前三季度营收净利较去年同期略有增长,其中2019Q3营业总收入14.17亿元,同比增长15.74%、环比增长12.51%;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降4.75%、环比增长34.08%,单季度营收有所回升,盈利略低于预期。公司前三季度毛利率和净利率分别为19.8%和6.11%,较去年同期分别提升1pct和下降0.66pct,19Q2/Q3单季度毛利率相比19Q1毛利率提升明显。费用端方面,19Q1-Q3,公司费用率管控加强,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.82%、2.25%和7.99%,期间费用率20.33%,同比下降1pct,但19Q3单季度销售费用、财务费用下降,研发费用提升较大至1.34亿元,研发费用率9.43%,同比、环比分别提升0.9pct和1.4pct,主要系公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期。现金流端,相比Q2,公司Q3经营性活动净现金流回正,由于经营性及投资性活动现金流入增加,期末现金余额显著提升。 受益5G建设加速和数据中心400G升级,积极开发面向5G/数通的新产品。传输产品公司将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G 中回传高端光模块需求,目前已在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售,50G产品通过验证,完成多省份5G前传解决方案推广和试用。数据与接入产品,公司将紧抓数据中心400G升级机遇,并持续进行产品结构优化,进行400G产品研发和产能准备。 投资建议:由于5G还在接入网光模块格局年,数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段,公司19Q3业绩略低于预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.53、0.74、1.01元,对应PE分别为50.6/36.2/26.4 x,公司作为光电子龙头,将充分受益5G和传输扩容中,维持公司增持-A评级。 风险提示:5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-31 27.10 -- -- 29.13 7.49%
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Q3营业收入稳定回升,Q1-Q3扣非归母同比增长 公司Q1-Q3整体经营状况较去年同期略有提升,归母净利润与去年同期基本持平,其中扣非归母同比稳定增长,YoY16.2%。面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力,公司2019Q3实现营收14.17亿元,YoY15.74%;归母净利润1.22亿元,YoY-1.98%。公司受业务前期激烈竞争态势以及中美贸易争端持续化对公司下游影响,Q3盈利略低于预期。 公司严格控制经营费用,财务费用、销售费用持续下降,重视研发创新投入 公司积极提质增效,控本成果明显:2019Q2、Q3整体毛利率水平与2018年底基本持平,较2019年Q1提升明显。公司财务费用、销售费用持续下降;研发费用持续增加,营收占比不断扩大。 公司2019Q3研发费用1.34亿元,研发费用占比9.4%,较去年同期略有提升。公司持续保持高比例研发,根据中报,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G在前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 5G建设周期景气度预期上行,市场放量在即 自正式发放5G牌照起,国内5G正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着5G基站建设持续、ftth入户及千兆宽带开启,公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业,预计公司将加大备货,在面向5G相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上,奠定国产替代基础,有望在明年快速起量。 经营性净现金流回正,公司持续现金红利分发 公司Q3销售收入现金含量升高,使得公司经营性活动净现金流回正。Q3期末公司现金余额显著提升,主要源于季节性波动的经营性及投资性活动现金流入增加;报告期内公司分发现金红利未有大的改变。 盈利预测与估值 公司Q3业绩不及预期,但作为光电龙头,在5G和传输扩容中有望未来加速增长,将2019-2021年公司总营收由:57.8亿元、69.1亿元、81.9亿元下调为54.2亿元、65.0亿元、77.0亿元;归母净利润由:3.7亿元、4.8亿元、5.5亿元下调为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,对应现价PE分别为50.5/40.2/32.9倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,产品开发不及预期,市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名