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光迅科技 通信及通信设备 2020-12-02 30.68 -- -- 32.15 4.79%
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全球光通信器件解决方案提供商,全年净利润有望高增。光迅科技为客户提供光电子有源模块、无源器件、光波导集成器件,以及光纤放大器等子系统产品。在今年国内信息产业基础投资力度加大的背景,前期受疫情影响的产能迅速恢复,前三季度公司实现营收42.52亿元,同比增长9.14%,实现归母净利润3.89亿元,同比增长46.39%,并预计全年实现净利润4.65~6.08亿元,较去年同期增长30%~70%。 数据接入产品线订单饱和,高端产线放量叠加芯片自给率攀升显著提振毛利率。受益于运营商无线侧建设与数通市场高增长,上半年公司数据与接入业务实现营收10.58亿元,同比增长29.19%;数据接入产品线供给偏紧给公司带来更多的选择性,叠加自身有源/无源器件芯片自给率攀升, 该业务产品线上半年毛利率提升至19.23%, 同比+10.37pct。 多产品线布局抵御子行业波动,新技术储备保证自身竞争优势。公司定位自身光器件解决方案提供商,产品线涵盖设备集成商、运营商和云计算厂商,数通+电信的双布局抵御单个子行业的需求波动,在三季度电信运营商建设力度放缓下,公司单三季度实现营收16.93亿元,环比略下降7.23%,数通业务的增长弥补了5G前传模块订单的下降。新技术上,公司在高速光芯片、硅光集成芯片开发设计、芯片测试与验证上具备技术优势,而包括DCI 相干模块、200/400G 产品、MWDM前传、50G PAM4BiDi 等产品应用或客户突破将在未来提供增长动力。 投资建议。运营商建设节奏放缓以及降价压力压制短期表现,法国疫情反复对芯片研发与物流运输带来潜在不利影响,但长期光器件行业稳健增长与芯片自给率的上升提供业绩支撑。预计2020-2022年实现营收分别为59.05/67.62/75.77亿元,净利润分别为4.89/5.35/5.60亿元,对应每股收益为0.70/0.77/0.80元,当前股价对应PE 分别为43.96/40.17/38.42x。综合同行业估值水平,给予2021年PE 估值区间42x-46x,对应2021年底价格区间为32.34-35.42元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:竞争趋激烈,新产品客户认证不顺利,产能扩张不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-11-06 31.45 -- -- 33.82 7.54%
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全球光通信器件供应商龙头, 全阶梯产品战略布局 公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务,是全球领先的光 电子器件、子系统解决方案供应商。 公司产品按应用领域可分为传输类业务、接入类业 务、数据通信类业务, 4Q18-3Q19年度内公司传输类业务全球排名第三(占比 7%)、接 入类业务排名第二(占比 14%),数据类业务排名第五(占比 6%),未来市场竞争格局总 体向好。 “5G+数据中心”双市场光模块需求共振,行业成长性确定,公司核心收益 5G 网络建设进度节节推进,预计 2020~2022年全国 5G 基站建设数量将分别达到 80万、 110万和 120万个, 光模块的需求同步拉动,公司作为传统电信市场光模块龙头, 凭借 技术优势、规模优势、客户认知度有望进一步提升市场份额; 由于数据流量的激增,数 据中心建设热情持续高涨,截至 2020年上半年,全球大型数据中心总数增加到了 541个, 预计 2020~2022年将分别达到 588、 662和 736个, 数据中心对高速光模块的需求 量与日俱增。 公司积极布局数通市场光模块, 卡位最佳赛道, 2018年公司数通 100G 光 模块的就已大批量出货, 公司从 2017年就开始着手开发 400G 数据中心光模块产品, 目前公司 400G 数通光模块产品线齐全,将在 2020年下半年起量, 有望迎来业绩爆发。 注重光芯片的自主研发, 锻造公司市场稀缺竞争力 光芯片成本占光模块成本的40%-60%,降低光芯片成本对于降低光模块的成本至关重 要。公司是国内唯一一家实现10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业,实现了 低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前,公司10G全系列芯片已量产,并通过重要客 户认证; 对于中高端芯片, 公司是国内上市公司中唯一能够量产25G DFB以及VCSEL光 芯片的公司, 25G EML也在小批量量产中。另外,在数通市场,公司积极对400G以上速 率光模块的硅光方案进行研发、试产,并对下游客户进行送样。凭借自身广泛、深厚、 强大的器件基础和对硅光的研究国内领先,公司硅光业务有望打开未来成长新空间 投资建议 5G 和数通市场规模建设持续推进,考虑到公司作为国内光模块龙头,技术实力较强, 客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,预计 20/21/22年归母净利润分别为 5.3亿元、 6.7亿元、 7.8亿元,对应 PE 分别为 41X/32X/28X,考虑到可比公司 2020年估值均值约 62X, 维持“推荐”评级。 风险提示 1、 5G 和数据中心建设不及预期; 2、 全球新冠疫情带来不利影响; 3、 行业竞争加剧。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-28 32.10 -- -- 33.82 5.36%
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公司发布三季报。 2020年前三季度共实现营收 42.5亿元,同比上升 9.1%;归母净利润同比大幅上升 46.4%至 3.9亿元,扣非归母净利润 为 3.6亿元,同比上升 52.2%。 同时,公司发布全年业绩预告,预计 2020年度 EPS 为 0.70-0.92元,同比增长 27.27%-67.27%。 公司盈利能力显著提升, 现金流大幅改善。 受益于海内外光通信建设 维持高景气度, 公司 Q3单季实现营收 16.9亿元,同比上升 19.5%; 归母净利润同比大幅上升 47.5%至 1.8亿元,扣非归母净利润为 1.6亿 元,同比上升 50.1%。 现金流方面, 前三季度公司经营性现金流净额 4.3亿元,同比增长 1599.7%; 第三季度经营性现金流净额 3.3亿元, 同比增长 105.5%, 客户回款显著改善,现金流趋势向好。 公司自第二 季度走出疫情影响后,第三季度延续了业绩向好的趋势。 光芯片技术取得进展, 高端产品放量使毛利率显著提升。 公司技术取 得新进展,光芯片工艺平台研制能力大幅提升,良品率逐步提升并实 现量产, 产品结构逐步向高端升级。公司前三季度毛利率为 23.3%, 同比上升 3pct;净利率为 8.6%,同比上升 2.5pct,提升明显;费用 方面,前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率 分 别 为 2.7%/2.1%/-0.4%/8.7% , YOY 分 别 为 -0.1pct/- 0.1pct/+0.6pct/+0.7pct,公司前三季度研发费用为 3.69亿元,同比 增长 18.7%,持续的高研发投入,为公司 5G 产品的大规模出货,抢占 市场份额提供有力的支持。 产品线全面的优势有效抵消了 5G 投资节奏调整的风险。 2020年 10月 16日,中国移动宣布完成全年 5G 建设目标,导致市场对四季度光通 信行业预期悲观。公司发布全年预告实现净利润 4.65-6.08亿元,同 比上升 30%-70%,一定程度上证明了公司可以有效应对由运营商资本 开支计划变化而导致需求减少的情况。 5G 产品出货量创新高, 25G 前 传产品、有源高端产品、 100G 等产品均开始批量出货,预计高端定制 化产品的批量出货会使公司业绩得到充分的释放。 坚持全球化全产业链布局,向全球龙头迈进。 公司是全球为数不多的 布局全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系 统、)全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。 今年, 公司 业务突破北美、韩国大客户,在欧洲、日本维持较大份额,积极开拓 新兴市场业务, 市场前景向好。 公司是全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统、)全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。 公司自二季度以来保持着良好的发展趋势, 并且海内外数通和电信市场在未来三年需求仍将持续释放,我们预计公司 2020-2022年营业收入为59.49/71.39/86.42亿元,归母净利润为 5.44/6.71/7.90亿元, EPS 分别为 0.78/0.96/1.13元,对应 PE 分别为 42/34/29倍, 我们谨慎看好公司发展, 给予公司“增持”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
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事件:公司于 20年 10月 22日晚发布三季报,前三季度实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 3.88亿元,同比增长 46.39%;扣非归母净利润 3.63亿元,同比增长 52.23%。公司业绩符合市场预期。 Q3业绩高增态势持续,归母净利润大幅增长:公司前三季度实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 3.88亿元,同比增长 46.39%。 公司归母净利润增幅大于收入增幅,净利率提升 2.32pct。根据公司三季报预期,全年净利润预计为 4.65亿元-6.08亿元,同比 30%-70%,符合预期。 分季度来看:一季度疫情导致公司正常生产经营受到影响,商品与服务的跨境流动受阻给国际市场开拓造成较大压力,Q1实现收入 7.34亿元(YoY39.81%),亏损 551.32万元;二季度疫情好转后公司经营回稳,产能及订单同比均取得较大提升,Q2实现收入 18.25亿元(YoY +44.86%),归母净利润 2.15亿元(YoY +168.54%);三季度在国内光器件市场较为低迷的背景下,公司逆势成长维持高增态势,单季收入 16.93亿元(YoY+19.50%),归母净利润 1.80亿元(YoY +47.53%)。 高端产品出货促进毛利率显著提升,研发加大及汇兑损失增加导致期间费用率微增:受益于产品结构逐步向高端升级,公司综合毛利率提升3.45pct,盈利能力显著增强。期间费用率方面,前三季度增长 1.08pct,主要源于公司加强 25G 光芯片及高端光模块等产品研发导致研发费用率提升 0.70pct,以及汇兑损失增加导致财务费用率提升 0.59pct;此外,公司销售及管理费用率分别缩减 0.09pct 及 0.12pct,内部管理及销售能力优化。 经营性现金流良好保障公司成长,积极备货提升风险应对能力:公司经营性现金流长期为正,前三季度经营性现金流净额为 4.28亿元,较去年仿宋 同期大幅增长,彰显良好的营运能力及财务实力;此外,公司存货较年初增长 6.83亿元,表现其在中美贸易局势下积极备货的决心;应付账款较年初增长 4.73亿元,印证公司在产业链中具备较强话语权。 5G 催生光模块量价齐升,北美 400G 模块进入规模部署阶段,光器件龙头优先受益。电信业务方面,2020年 5G 接入网前传光模块将率先迎来需求高峰,价值量较高的 25G BiDi、CWDM 光模块渗透率逐步提升。数通业务方面,目前服务器接口速率由 10Gb/s 切换到 25Gb/s,交换机端口速率升级至 100Gb/s&200Gb/s 和 400Gb/s,北美互联网巨头逐步开启 400G光模块规模部署阶段,国内数据中兴也将开启 200G 部署。公司作为传统电信光器件龙头,在巩固优势的同时积极突破数据中心市场,以长期保障其在光器件产业的核心竞争力。 25G 芯片技术突破,原材料自给率逐步提升:未来光模块向更高速率迈进,核心原材料 25Gbps/28Gbps EML 和 DFB 芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展,根据公开资料显示,公司 25G 商业级 DFB 芯片已经通过重点客户认证,EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,原材料采购成本有望进一步压缩。 投资建议:公司在电信领域深耕多年,5G 建设推进带动公司电信光模块订单充足,全年有望受益行业红利;此外,公司紧抓数据中心 400G 升级机遇,拓展资讯商市场。根据公司三季报预期,我们上调盈利预测,预计20-22年营业收入分别为 59.37/70.02/81.40亿元,归母净利润分别为5.33/6.84/8.25亿元,EPS 分别为 0.76/0.98/1.18元,对应 PE 分别为42X/33X/27X,维持“强烈推荐”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
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一、事件概述10月22日光迅科技发布三季报,2020Q3单季度公司实现营收16.93亿元,同比+19.5%;实现归母净利润1.8亿元,同比+47.53%;基本EPS为0.27元。2020前三季度公司实现营收42.52亿元,同比+9.14%;实现归母净利润3.89亿元,同比+46.39%;基本EPS为0.59元二、分析与判断Q3单季度业绩继续保持高位,同比仍实现稳健增长公司整体运营平稳,各项运营指标稳健。公司前三季度实现营收42.52亿元,同比+9.14%,实现归母净利润3.89亿元,同比+46.39%,毛利率为23.29%,较去年同期的19.84%上升了3.45pct,净利率为8.62%,较去年同期的6.11%上升了2.51pct,前三季度业绩同比实现稳健增长。2020Q3单季度实现营收16.93亿元,同比/环比分别为+19.5%/-7.23%,实现归母净利润1.8亿元,同比/环比分别为+47.53%/-16.28%,毛利率为22.56%,较2019Q3同比上升了0.98pct,较2020Q2环比下降了3.41pct,净利率为10.16%,较2019Q3同比上升了2.73pct,较2020Q2环比下降了1.21pct,Q3单季度业绩环比有所回落,但较去年同期仍实现稳健增长。 “5G+数通”协同驱动,光模块行业成长性确定,看好公司中长期发展运营商持续发力5G基站建设,截止2020年9月底我国已建成超过60万个5G基站,2020-2022年为5G主建设期,光模块作为5G网络的基础构成单元,广泛应用于无线及传输设备(5G前传、中回传、传输市场等),5G驱动电信市场光模块新一轮增长。数通市场方面,伴随5G时代流量需求爆发增长,带动全球数据中心高速发展。云计算巨头(亚马逊、谷歌、Facebook、微软、腾讯、阿里)资本开支逐步回暖,随着资本开支回暖和数据中心的代际更迭,数据中心建设将有望迎来上升期,将打开数通光模块需求空间。公司在全球光模块行业市占率排行第三,有望凭借着技术优势、规模优势、客户认知度进一步提升市场份额,未来市场竞争格局总体向好。 光芯片自主研发能力锻造公司核心竞争力,驱动公司业绩持续增长光通信芯片是实现光电信号转换功能的核心器件,光通信芯片在中端与高端光模块成本中占比超过50%。光迅科技是国内为数不多的可实现10G全系列光芯片量产的企业,已实现了中低端光芯片产品的全覆盖和自给自足。对于中高端芯片,光迅科技是国内上市公司中唯一能够量产25GDFB以及VCSEL光芯片的公司,25GEML也在小批量量产中。在数通市场,公司积极对400G以上速率光模块的硅光方案进行研发、试产,并对下游客户进行送样。凭借自身广泛、深厚、强大的器件基础和对硅光的研究国内领先,公司硅光业务有望打开未来成长空间。 三、投资建议二、5G和数通市场规模建设持续推进,考虑到公司作为国内光模块龙头,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,预计20/21/22年归母净利润分别为5.3亿元、6.7亿元、7.8亿元,对应PE分别为42X/33X/28X,考虑到可比公司2020年估值均值约58X,光迅科技具备估值优势,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示 5G和数据中心建设不及预期;全球新冠疫情带来不利影响;行业竞争加剧风险。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
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事件:公司发布2020年三季报。 前三季度公司实现营收42.5亿元,同比增长9.1%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长46.4%,扣非归母净利润3.6亿元,同比增长52.2%。 业绩总体符合预期,全年业绩指引乐观。 根据工信部发布,截至9月底,我国已开通5G基站69万个,前三季度通信固定资产投资同比增长16.5%,全年5G建站目标已提前完成。 2019年,公司位于全球光器件&光模块市场综合份额第三,是国内5G建设的主力供应商,在华为招标、运营商直采中保持领先的份额,前传、无源波分、半有源波分、子系统等系列产品具有优势。三季度,公司净经营现金流同比增长105%,订单回款加速。 目前,公司在手订单充足,预计全年有望实现净利4.6-6.1亿元,同比增长30%-70%。三季度末,公司合同负债为2.2亿元,存货为22.51亿元(同比增长43%,主要系原材料备货),预付款项0.8亿元(同比增长302%,主要系预付材料款),反映出旺盛的下游需求。 5G出货节奏有所放缓,不改公司成长能力。 三季度公司实现营收16.9亿元,环比下滑7.1%,我们认为主要是二季度订单积压的因素以及三季度5G基站出货节奏的放缓。国内市场方面,根据国家统计局披露,9月份我国移动通信基站设备产量同比下滑39.1%;外部因素方面,华为中兴在海外发达国家的份额被动收缩。 但另一方面,公司的全产品线布局能够有效抵御5G投资的周期性。展望明年,我们认为SA规模商用后运营商将加大对5G光传输设备的采购力度,而DCI相干光模块的需求也有望受益于云网融合的趋势。公司在高端高速产品市场位于国内第一梯队,有望长期受益于国产替代。此外,公司在年初成功导入北美云计算客户,400G数通产品具有较大的市场空间。 Q3毛利率下滑,定制化新品和成熟产品良率提升保持成本竞争力。 单季度来看,公司Q3毛利率22.6%,环比下滑3.3pct,我们认为一方面由于二季度产能满载规模效应显著,一方面由于年中大客户集采价格的下行以及低毛利的产品占比提升等。展望明年来看,定制化新品的导入(MWDM半有源系列、100GLR4回传、50GPAM4中传等)以及成熟产品工艺良率的进一步提升、芯片自给率的增加等有望令公司的盈利能力保持稳定。 三费基本保持稳定,高研发投入奠定技术竞争力前三季度公司管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、+0.6pct、+0.7pct,期间费用率总体保持稳定,财务费用增加主要由于人民币升值带来的汇兑损失。研发费用方面,公司投入始终位于光模块行业第一梯队,面向未来的800G数通模块、400G相干模块、50GEPONOLT模块、超大带宽DWDM传输系统光层器件等研发able_Summary]顺利,有望抢占市场先机。光芯片方面,公司目前已实现10G系列基本全面自给,25G系列开发全覆盖,合格率稳步提升,长期来看对成本控制力形成有力支撑。 投资建议考虑到Q45G基站出货节奏可能继续放缓,我们将公司收入预测由60.1/68.8/74.3亿元调整为59.8/67.4/72.1亿元,净利润预测由5.3/6.7/7.7亿元调整为5.0/6.3/7.4亿元。当前股价对应市盈率分别为43.8/34.8/29.9,维持“买入”评级。 风险提示运营商5G投资不及预期、行业竞争格局恶化、中美科技贸易摩擦恶化、光芯片研发认证不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
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1. 投资事件公司发布 2020年第三季度报告。2020年 1-9月公司实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;实现归母净利润 3.89亿元,同比增长 46.39%;实现扣非归母净利润 3.64亿元,同比增长 52.23%。 2. 分析判断业绩符合预期,单季业绩持续保持增长。2020Q1-Q3公司实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;实现归母净利润 3.89亿元,同比增长 46.39%。2020Q1-Q3公司经营现金流量净额为人民币 4.28亿元,同比增加 4.03亿元。EPS 为 0.58元/股,与上年同期相比增加 0.18元/股。2020Q3单季度公司实现营业收入 16.93亿元,同比增长 19.50%;实现归母净利润 1.80亿元,同比增长 47.53%。 毛利率改善明显,期间费用率小幅上涨。2020Q1-Q3公司毛利率为 23.29%,同比提高 3.44pct;净利率为 8.62%,同比提高 2.51pct。 2020Q1-Q3公司期间费用率为 13.11%,同比提高 1.07pct。其中,销售费用率同比降低 0.09pct 至 2.73%,管理费用率为 10.82%,同比提高 0.58pct,财务费用率为-0.44%,同比提高 0.59pct。公司产品毛利率大幅提高受益于产品结构逐步向高端升级,包括上半年 25G前传产品和有源重点高端产品中标过亿、第一份额中标中国电信光模块集采、无源波分彩光设备集采项目和中标多省移动、联通光纤倍增集采项目。2020Q1-Q3公司研发支出 3.69亿元,占营业收入比例 8.68%,同比提高 0.70pct。 获益于丰富产品线与高端新产品良率改善,公司全年净利增速有望达到新高。公司预计今年全年实现净利润 4.65-6.08亿元,同比增长 30%-70%。2020年为 5G 大规模建设期首年,三家运营商在 5G方面合计预算投入达 1853亿元,较 2019年实际支出增长超过 300%。 其中上半年三大运营商实际支出约880亿元,占计划金额比例47.5%。 截至 9月底,中国累计建设 5G 基站 69万个,目前累计终端连接数已超过了 1.6亿户。尽管 5G 建网投资存在节奏变化的风险,但从近期工信部“适度超前部署 5G 网络,加快向独立组网的方式演进,形成“以建促用”的良性模式”表态来看,5G 建设在未来 2-3年处于持续上升阶段。公司通过加强与大客户的合作,产品市占率不断提升,并有望凭借产品线全面性与定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升巩固市场地位。 3. 财务简析2014年来公司营业收入持续增长,增速在 2016年达到高点后开始放缓,至 2018年后增速逐渐稳定。2020Q1-Q3公司实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%,实现归母净利润 3.89亿元,同比增长 46.39%4. 投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.70/0.85/0.98元/股,对应动态市盈率分别为45.50/37.20/32.35倍,维持“谨慎推荐”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入42.5亿元,同比增长9%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长46%;处于前期预告区间内,符合预期。同时预告全年净利润4.65~6.08亿元,同比增长30%~70%;符合预期。5G建设+数通回暖是19年底以来光模块行情主要逻辑:19Q3以来,运营商市场5G建设带动前中回传需求上升,北美云资本开支回升带动数通市场回暖,光模块整体业绩表现亮眼,此外,疫情影响下带动数通市场景气度进一步上升。公司具备电信+数通产品线优势,具备定制化新产品和成熟产品,今年以来工艺能力与良率提升的红利得到释放。 公司现金流改善明显:2019年9月,工信部发文规定运营商不得拖欠款项,对上游通信产业链现金流形成较大利好。公司前三季度实现经营性净现金流4.3亿元,同比大幅改善。 光模块需求增长持续性存在不确定:5G建设市场:2020年国内5G基站建设规模约60万站,带动了前中回传光模块需求量上升。展望21年,存在两点不确定因素,一是新建5G基站数量同比增长幅度,能否与20年同比19年的增长弹性相比较;二是前中回传光模块价格存在进一步下降风险。数通市场:北美云资本开支自19Q3以来回升,20年疫情进一步带动景气度提升,展望21年,疫情的边际影响难以与20年的边际变化相比较。 高速EML芯片待突破:随着数通市场对更高速度的数据传输需求,InP技术正从传统运营商市场向数通市场迈进。基于InP的半导体激光器EML可实现50G速率,长距离及以下传输(80km),同时由于EML具备较好的信号质量,可实现PAM4等调制进一步放大传输带宽。此外,uncooledEML成为数通市场较好选择,可以实现500m~2km产品覆盖。公司25GDFB已批量出货,25GEML处于验证阶段。此外,光芯片技术路径中,硅基插入损耗高、存在温飘问题,仅在2km以下得到应用;铌酸锂具备良好的光学特性,是未来光调制芯片3db光口带宽突破60GHz瓶颈的重要方向。 维持“增持”评级:参考全年业绩指引,上调20年净利润由4.6至4.7亿元,维持21~22年净利润4.7/5.6亿元,对应20~22年PE47X/47X/39X,20年动态估值处于中枢以下,维持“增持”评级。 风险提示:无线接入建设高峰回落,数通景气高峰回落,薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险,400G格局集中度低于预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-26 31.60 -- -- 33.82 7.03%
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三季报业绩超预期,光模块量价齐升得到验证并延续,维持“增持”评级公司公告2020年三季度业绩,前三季度实现归母净利润为1.80亿元,同比上升47.53%;扣非后实现归母净利润为1.60亿元,同比上升50.10%,公司预计2020年全年净利润约为4.65亿元~6.08亿元,同比增长30.0%~70.0%。在电信和数通市场高景气背景下,公司数通产品陆续突破北美重点客户,收获25G、100G、400G等产品样品订单;电信产品相继中标运营商集采,5G产品出货量创新高,25G前传产品收入超亿元,有源重点高端产品中标金额过亿,在光模块量价齐升的背景下,公司市场份额有望明显提升,全年业绩有望再超预期,我们上调预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为5.53/7.40/9.55(此前为4.74/5.88/6.72)亿元,同比增长为54.6%/33.8%/29.0%(此前为32.5%/24.0%/14.3%),EPS为0.79/1.06/1.37(此前为0.68/0.84/0.96)元,当前股价对应PE分别为39.9/29.8/23.1倍,具有一定估值优势,维持“增持”评级。 25G光芯片量产提升毛利率,全产业链覆盖抢占光模块高景气红利,全年业绩有望再超预期凭借“内生+外延”的研发和产线拓展,公司25GDFB芯片已实现量产,并交付内部产品线,成功实现从芯片到器件、模块、子系统全产业链布局,并调整产品结构,逐步向高端升级,高端光模块、无源和子系统产品的收入占比提升,公司整体毛利率水平走高,2020年前三季度,公司总体销售毛利率为23.29%,同比上升3.45%,三季度单季销售毛利率为22.56%,同比上升1.98%。 光模块行业市场竞争激烈,但近年来市场逐渐向国内倾斜,国内厂商市场份额明显提升,随着国际形势趋紧,核心器件国产替代成必然趋势,公司全产业链布局的相对优势将逐渐显现,做好充足准备争夺5G规模建设和云计算流量增长带动的光模块市场红利,未来经营业绩增长可期。 风险提示:芯片自给程度不及预期;5G建设不及预期
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事件: 2020年10月23日,公司披露了2020年第三季度报告。报告期内,公司前三季度共实现营业收入42.52亿元,较上年同期增长9.14%,归属于母公司股东的净利润为3.89亿元,较上年同期增长46.39%;公司Q3实现营收16.9亿元,同比增长19.5%,归属于母公司股东的净利润为1.8亿元,同比增长了47.5%。预计2020年1-12月归属上市公司股东的净利润4.65亿至6.08亿,同比变动30.00%至70.00%。 投资要点: 费用率控制较好,全年增长可期:公司前三季度生产成本控制良好,2020年公司前三季度毛利率为23.29%,同比上升3.45pct,第三季度单季毛利率为22.56%,同比上升1.98pct,整体处于历史较高水平。公司前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.73%、2.13%、-0.44%,整体费用开支均处于历史较低水平,费用控制能力提升明显。 数通+电信带动公司未来业绩持续增长:多场景应用驱动全球数据流量爆发,场需求放量带来收入提升。北美和国内数据中心市场需求回暖以及国内适度超前的5G建设节奏带动市场光模块需求量价齐升,拉动公司收入增长。同时公司产品结构向高端升级也带来公司未来利润的持续提升,电信领域5G网络速率的升级也将导致光器件产业主要需求由10Gb/s向25Gb/s或更高速率光模块切换,公司目前相继中标运营商集采项目,5G产品出货量创新高,25G前传产品中标多个运营商集采项目,100G、400G产品在海内外也已经获得较多订单。公司产品线的全面优势,一定程度上抵消了5G投资节奏变化的风险,并且定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放,期待公司未来长期业绩表现。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为61.10、69.85、81.24亿,对应PE分别为43.5、37.7、29.2,EPS分别为0.70、0.81、1.04,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争格局恶化,5G建设进度不达预期,中美贸易摩擦加剧。
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盈利预测与投资建议:2020Q3,受制于设备商采购放缓,公司基站侧相关产品线收入增速有所下降,其它产品线维持较高增长,业绩环比有所下滑,同比维持高增长;2020年全年,公司预计实现归母净利润4.65-6.08亿元,指引中值约为5.37亿元,同比增长约50%,维持高水平;5G光模块采购季度性波动不改高景气态势,公司在运营商和海外市场竞争优势显著,产品盈利能力更强,有望继续高增长;国内数通市场高景气延续,公司多模产品客户资源和成本优势显著,业务恢复高增长;25G光芯片逐渐实现量产,外部不确定因素加大背景下,核心资产有望重估。我们预计公司2020-2022年归母净利润5.36、6.65和7.64亿元,按照2020年10月22日收盘价,对应PE41、33和29倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、外部环境不确定性加大;2、高端产品市场拓展低预期。
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公司发布2020三季报,期间实现营收16.93亿元,同比增19.5%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增47.53%。前三季度累积实现营收42.52亿元,同比增9.14%;累积实现归属上市公司股东净利润3.89亿元,同比增46.39%。 Q3延续经营向好态势。继二季度营收和业绩创下新高后,Q3经营延续了向好态势:期间实现营收16.93亿元,同比增19.5%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增47.53%,两者都属于仅次于第二季度的高水平。三季度综合毛利22.56%,较二季度25.97%的水平有所下滑,但已经回归到历史正常水平,三季度各项费用的销售占比均处于历史较低水平。Q2和Q3的良好态势共同带动前三季度累积营收42.52亿元,同比增9.14%;累积实现归属上市公司股东净利润3.89亿元,同比增46.39%。公司从Q2走出业务谷底后,三季度延续了良好的发展态势。 Q2以来持续发力契合产业需求,看好全年增长。国内市场上半年在设备商市场公司产品占有率不断提升,相继中标运营商集采项目,5G产品出货量创新高,25G前传产品收入超亿元,有源高端产品中标金额过亿,100G相关产品在大客户处认证顺利,为批量供应打下坚实基础。第一份额中标中电信光模块和无源波分彩光设备集采,中标多省移动、联通光纤倍增集采。海外市场全线突破北美知名ICP客户,拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单;欧洲片区客户单月订单及交付创新高;5G产品全面送样重点客户并拿下首批订单;配合印度客户拿下城域网项目;首获韩国最大运营商厂验及认证机会;10G接入网产品继续在日本重点客户保持大份额。总体上公司存量市场优势地位巩固,并持续构筑新业务线,我们认为海内外光通信建设景气长期向上,看好公司全年业务稳中有进。 持续创新投入,构筑长期技术领先性。前三季度研发费用同比增长18.69%达3.69亿元,营收占比8.69%,为近年高位。上半年25G光芯片开发实现全覆盖,合格率逐步提升,部分规格芯片已稳定量产,支撑了5G产品规模出货和效益提升。通过5G和数据中心光模块的滚动开发,高效匹配市场需求,产品交付能力持续提升;公司核心产品簇齐备性高,大大降低了外部环境变化带来的技术风险,技术规划日趋合理、体系更加健壮。上半年公司新增申请国内外专利80余件,新增授权专利70余件。持续创新投入正在为公司在核心赛道的技术领先性构筑长期价值。 全球龙头地位稳固。根据Ovum数据,2Q2019-1Q2020公司在全行业排名第四,同比下降一位,主要是因新冠疫情影响。公司产品形态横跨器件、模块和子系统,拥有齐备的产品簇,虽然一定程度平抑了盈利能力,但综合竞争力和抗波动风险能力强大。光模块需求和制造重心正向国内倾斜,大批同样具有制造优势和技术创新能力的本土新锐正在崛起,海外巨头也在加大竞合,退守产业链上游高价值核心,未来竞争将日益激烈,危与机并存。公司产品涵盖传输、数通和接入的大部分品类,已形成强大的垂直一体化优势;同时将深入布局物联感知应用领域;借力国家信息光电子中心和资本平台协作,其光模块全球龙头的价值将持续体现。 投资建议:此前预计公司2020到2022年将实现归母净利润分别为4.37亿、5.25亿和6.29亿元。由于公司延续了二季度以来的良好发展态势,我们上调盈利预测,预计公司2020到2022年将实现归母净利润分别为4.91亿、5.87亿和7.06亿元,对应EPS分别为0.7、0.84和1.01元。维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。
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事件:公司发布20年三季报,20Q1-Q3实现营业总收入42.52亿元、同比增长9.14%,归母净利润3.89亿元,同比增长46.39%,扣非后归母净利润3.64亿元、同增长52.23%。业绩符合预期。 业绩高增长,费用管控力度加大,盈利能力显著提升。公司2020Q3营业总收入16.93亿元,同比增长19.5%,扣非归母净利润1.6亿元,同比增长50.1%。毛利率从19H1的19.4%提升为23.8%,同比提升4.34pct.,三费费用率整体略有下降。毛利率方面,2020年前三季度为23.29%,同比上升3.45Pct。Q3单季毛利率为22.56%,同比上升1.98pct。费用方面,公司2020前三季度费用率13.11%,其中研发费用率/管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为8.69%/2.13%/2.73%/-0.44%,分别同比下降1.4pct/0.1pct/0.2pct/0.44pct。 销售商品获取现金增加,现金流整体大幅改善。公司20Q1-Q3经营现金流4.28亿元,同比增长1600%,主要系销售商品收到的现金增加所致,Q3经营活动产生的现金流量净额达到3.34亿元,同比上升105.49%,存货期末账面余额较期初增长43.7%,主要系主要系本期材料备货增加所致。 凭借产品全面优势,电信和数通双突破。电信市场,公司在国内运营商市场主力地位进一步巩固,海外市场重在质量突破,大陆和国外营收分别增长17.15%和下降22.28%,分别占营收比重73.4%和26.6%。其中国内市场,5G产品出货量创新高,25G前传产品收入超亿元,有源重点高端产品中标金额过亿,100G相关产品在大客户处认证顺利,为批量供应打下坚实基础。第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目,中标多省移动、联通光纤倍增集采项目;数通市场,公司持续获得包括BAT在内客户的100G光模块订单,正在大批量出货。全线突破北美知名数通设备商客户,拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。 光芯片工艺平台攻关新突破,保持公司稀缺竞争力。公司光芯片工艺平台能力得到大幅提升,25Gb光芯片开发实现全覆盖,合格率逐步提升,部分规格芯片已稳定产出,实现量产,支撑公司5G产品规模出货和效益提升;持续推进放大器、光无源器件、光有源模块等核心产品的多元化,降低了外部环境变化带来的技术风险。 产品线全面优势抵消5G投资节奏变化风险,全年净利预计增长中枢在50%。公司发布对2020年年度经营业绩的预计,公司有产品线的全面优势,一定程度上抵消了5G投资节奏变化的风险。定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放,预计净利润较上年同期增长。预计净利润约4.65亿元~6.08亿元,同比增长30.0%~70.0%。 投资建议:受益于5G网络建设的加速及数据中心市场的高速发展,公司5G、100G、400G相关产品出货量持续增长,产品结构优化。我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力,上调公司的业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.84、5.9、5.95亿元,同比增长35.3%、21.9%、0.9%,对应当前PE46.7/38.3/38X,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:5G产品降价幅度超预期;海外数据中心400G升级不及预期;5G产品在大客户份额下滑;行业竞争加剧;200G/400G产品量产不及预期;新客户拓展低于预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-01 35.00 -- -- 36.52 4.34%
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股票激励提升员工积极性,光芯片突破提升护城河,维持“增持”评级公司完成2019年股权激励首次授予计划,绩效考核目标为:以2018年为基数,2020至2022年净利润CAGR 不低于15%,ROE 不低于10%,新产品销售收入占主营收入比例不低于20%等,该股权计划的实施提高了员工忠诚度和积极性,同时降低代理成本,有利于公司业绩稳定增长、新产品的市场化推广和重点人才的稳定储备,首次授予的完成彰显了公司打造成万众一心利益共同体,提升业绩的决心,25G 商业级DFB 芯片通过重点客户认证,部分规格芯片已实现量产,我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为4.74/5.88/6.72亿元,同比增长为32.5%/24.0%/14.3%,EPS 为0.68/0.84/0.96元,当前股价对应PE 分别为51.7/41.6/36.4倍,具有一定估值优势,维持“增持”评级。 光芯片领域重点突破,提升公司强护城河,业绩有望边际改善万物互联时代来临,电信、数通市场合力共振,驱动高速光模块市场需求打开,通信制式升级对光模块数量、速率等性能要求大幅上升,预计市场进入“量价齐升”黄金发展期。电信侧光模块大单相继落地,随着运营商2021年基站数量增加持续放量;公司数通产品突破欧美市场,5G 产品全面送样重点客户并拿下首批订单。公司产品已实现全产业链布局,并以市场需求为导向,实现前瞻性产品结构升级,高端光模块、无源和子系统产品收入贡献提升,确保公司盈利能力稳中有进。光芯片领域,公司取得重要突破,积极布局25G 光芯片新技术,25G 商业级DFB 芯片通过重点客户认证,部分规格芯片已实现量产,EML 芯片实现自给。芯片自给率的上升使公司成本控制、核心技术等相对竞争优势得以稳固。在美国限令逐步升级的背景下,核心器件国产替代成必然趋势,5G 规模建设和云计算流量增长打开光模块市场赛道,公司全产业链布局优势渐显,海内外知名度逐渐提升,未来经营业绩增长可期。 催化剂:芯片自给率提升;5G 催生光模块市场需求 风险提示:芯片自给程度不及预期;5G 建设不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名