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光迅科技 通信及通信设备 2021-04-26 23.45 -- -- 24.07 2.64%
25.75 9.81% -- 详细
事件: 光迅科技 2020年全年实现营业总收入 60.46亿元,同比+13.27%, 实现归母净利润 4.87亿元,同比+36.25%。 2021年 Q1实现营业总收入 15.10亿元,同比+105.86%,实现归母净利润 1.32亿元,同比+2488.26%。 公司业绩持续向好,符合我们预期。 经营表现良好,业绩稳步提升: 光迅科技 2020年全年实现营业总收入 60.46亿元,同比+13.27%,实现归母净利润 4.87亿元,同比+36.25%。 其中 Q4单季度实现营业总收入 17.94亿元,同比+24.41%,同比增速较 Q3( 19.50%)提升 4.91pp;实现归属于母公司的净利润 0.99亿元,同 比+7.03%。 2021年 Q1实现营业总收入 15.10亿元,同比+105.86%,实 现归母净利润 1.32亿元,同比+2488.26%。 盈利能力来看, 公司利润率 总体平稳, 2020年全年毛利率 23.04%,较前三季度(23.29%)小幅下降 0.25pp;销售净利率 7.48%,较前三季度( 8.62%) 小幅下降 1.14pp。 2021年 Q1销售毛利率 24.01%,较 2020年上升 0.97pp; 销售净利率 8.13%, 较 2020年上升 0.65pp。 现金流来看, 公司现金流显著改善。 Q4现金净 流量为 4.91亿元,较 Q3显著提升; Q4销售现金占收比( 27.35%)较 去年同期( 16.71%)上升 10.64pp,相比三季度( 19.71%)提升 7.64pp。 2021年 Q1现金净流量 3.12亿元,同比+24.64%。 研发能力不断加强,强化公司核心优势: 光迅科技目前拥有光芯片、耦 合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台,此外公司不 断攻关核心技术, 目前公司 AWG 芯片后工艺平台和波导工艺测试平台 完成搭建,硅光芯片耦合工艺平台投产应用,自研搭建 Combo 四向器件 封装平台,400G 相干器件测试平台建设完成, 400G 光模块测试平台建 设顺利推进。 据 Ovum 数据, 光迅科技 4Q19-3Q20年度占全球市场份 额约 6.8%,行业排名第四。 盈利预测与投资评级: 由于公司业务持续推进,我们将 2021-2022年的 EPS 从 0.71/0.85元上调至 0.84/0.99元,预计 2023年 EPS 为 1.14元, 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 28/24/21倍,考虑到 IDC 和云计算行 业仍维持高景气,维持“买入”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2021-04-19 23.15 -- -- 23.62 2.03%
25.75 11.23% -- 详细
一、事件概述4月 13日,公司发布 2020年业绩快报及 2021年一季度业绩预告,2020年实现营收 60.46亿,同比增长 13.27%;归母净利润 4.82亿,同比增长 34.79%;ROE(加权)为 10.10%,同比提高了 1.27pct。预计 2021年 Q1实现归母净利润 1.20-1.50亿,同比扭亏为盈。 二、分析与判断 克服疫情不利影响后恢复增长强劲,毛利率和净利率稳步提升2020年公司营收和归母同比增长 13.27%和 34.79%,略低于我们的预期,ROE(加权)同比提高 1.27pct,同时公司预计 2021Q1实现归母归母净利润 1.20-1.50亿元,同比扭亏为盈,2021Q1国内 5G 集采还未启动,进入 Q2后随着 5G 集采的开启,公司业绩有望进一步提升。受益于全球 5G 建设和数据中心建设,公司作为全球光器件/光模块龙头,定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升释放红利,凭借技术优势、规模优势、客户认知度进一步提升市场份额,在克服了疫情的不利影响后,公司于 2020Q2起恢复增长强劲。公司高速光模块产品占比持续提升,提振 2020Q3毛利率提升至 23.29%(比 2019年提高了 2.1pct),叠加公司三费率管控能力增强,公司 2020Q3净利率提升至 8.62%(比 2019年提高了 2.48pct),毛利率提升叠加三费率管控能力增强,公司 2020年归母增速高于营收增速。 “5G+数通”双市场景气度上行,公司光模块和光器件业务发展可期2020年国内新增约 58万个 5G 基站,我们预计 2021年国内将新建 5G 基站超过 80万座,维持高位增长。公司是电信市场光模块龙头,4Q18-3Q19年度内公司传输类业务全球排名第三(占比 7%)、接入类业务排名第二(占比 14%),有望持续分享5G 高速建设带来的红利,同时在今年国家倡导的“双千兆”规划背景下,公司电信市场光模块以及光器件业务有望继续放量。在数通领域,2020年底全球的超大规模数据中心总数已增至 597个,是 2015年的两倍,同时,目前有 219个数据中心处于规划和建设阶段,将有效拉动了 100G/200G/400G 高速光模块市场需求。2018年公司数通 100G 光模块的就已大批量出货,并从 2017年就开始着手开发 400G 数据中心光模块,目前公司 400G 数通光模块产品线齐全,预计在 从 2020年下半年起量。2020H1公司接入和数据业务营收同比提升了 30%,系数通市场产品高速增长,而传输类业务营收同比下滑,预计数通市场产品将贡献公司未来主要的业绩增量。 注重光芯片的自主研发,锻造公司市场稀缺竞争力,打开未来成长新空间公司是国内唯一一家实现 10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业,实现了低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前,公司 10G 全系列芯片已量产,对于中高端芯片,公司是国内上市公司中唯一能够量产 25G DFB 以及 VCSEL 光芯片的公司,25G EML也在小批量量产中。另外,在数通市场,公司积极对 400G 以上速率光模块的硅光方案进行研发、试产,并对下游客户进行送样,公司硅光业务有望打开未来成长新空间。 三、投资建议维持对公司 2021E-2022E 的盈利预测,预计 2021和 2022年归母净利润分别为 6.70/7.78亿元,对应 PE 分别为 23/20X,公司目前 PE 估值位于近 5年 PE 估值 1.6%的分位点, 近 5年估值中枢为 54X,维持“推荐”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2021-04-15 22.03 -- -- 23.62 7.22%
25.75 16.89% -- 详细
事件:公司发布2020业绩快报及2021一季度业绩预告。 公司2020年实现收入60.5亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润4.8亿元,同比增长34.7%,位于业绩预告的下区间,基本符合预期。 同时公司预计2021一季度实现净利润1.2亿-1.5亿元,同比大幅扭亏。 2020四季度净利润环比有所下滑,全年业绩符合预期。 单季度来看,公司去年四季度实现收入17.9亿元,归母净利润0.9亿元,分别环比+5.7%、-48%。一方面,受电信联通共建共享和四季度基站建设明显放缓影响,前传模块、前传波分、中回传模块等拉货减少,产业链相关公司业绩均出现不同程度环比下滑。另一方面,参考公司历史数据,四季度计提存货跌价准备、财务费用增加以及少数股东亏损减少等也会对单季净利润产生一定不利影响。全年来看,受益于5G新品弹性释放及综合毛利率提升因素,公司净利润达到历史最高水平,收入增速和利润增速分别达到近4年、近5年最高水平。 多产品线抵御5G投资周期影响,Q1业绩表现不俗。 经过近十年的扩充和打磨,公司形成了无源器件、无线承载网光模块、WDM光模块、数通光模块、光放大器、子系统等丰富产品品类,2020年在全球光器件/光模块行业综合份额第四,有效平滑了各细分行业景气周期对公司业绩的波动影响。其中,前传光模块方面,我们预计今年四大运营商5G新建基站80万站,带来770万支前传模块需求,但考虑到ASP的下降,市场规模或有所下降。承载网方面,受益于5G承载网建设、政企专线扩容以及运营商数据中心互联的建设,今年市场仍将保持景气。数通方面,虽然一季度北美科技巨头资本开支环比短期下滑,但400G/200G增长强劲,我们预计全球数通光模块市场规模或同比增长16%达35亿美元。 在一季度5G光模块拉货低迷的情况下,一方面公司通过加大芯片内配、改进工艺保持成熟产品毛利率,另一方面DCI子系统、可插拔相干、AWG等面对大客户的定制化新品订单饱满保证了业绩的稳健增长。 传输模块、10GPON、子系统今年有望高景气。 1)传输模块成为重要支撑。三大运营商在2020年报中均表示加大云和产业互联网的投资,作为重要支撑基础设施,移动承载网和政企专线OTN今年投资力度将增加,其中,中国电信回A募集的资金未来三年拟在云网基础设施投入507亿元。公司60%的收入来自传输产品线,将受益于运营商资本开支结构的改变。2)10GPON或有效拉动接入产品线增长。“双千兆行动”计划到2021年底建成20个以上千兆城市,千兆光网覆盖2亿户,带动10GPONOLT光模块至少625万支,10GPON光猫和WiFi6智慧家庭终端出货量也有望大幅增长。公司在全球PON光模块和BOSA出货处于领先地位,根据Omdia统计,2020年全球份额约12%。3)DCI逐步开放解耦,公司子系统迎来机遇。随着数据中心光网络逐渐开放,OT与OLS首先解耦,公司是少数拥有从模块到子系统垂直整合能力的厂商,目前DCI子系统+可插拔相干模块已经在互联网厂商批量供货。 “慢工出细活”,光芯片布局逐渐显露价值。 公司光芯片布局多年,目前10G全系列激光器和探测器已基本实现内配,25GVCSEL和PD实现量产,25GDFB部分型号量产,已基本满足部分成熟模块的内配需求。光芯片品类多,研发测试周期长,公司采取重点击破的策略,未来将逐步实现大部分成熟模块产品的芯片供应。 另一方面,400G时代硅光已显露头角,预计800G时代渐成规模,1.6T成为主角。公司自研布局400G硅光数通芯片并已形成样品,硅光相干模块进展也较为顺利。 投资建议:维持“买入”评级。 公司2020年报及2021一季报符合预期,我们预计公司2021/2022归母净利润分别为6.4亿、7.4亿元,当前股价对应市盈率分别为23.9、20.6,考虑到公司垂直整合的长期竞争优势,我们认为2021年合理估值区间为30倍-35倍,维持“买入”评级。 风险提示运营商5G资本开支不及预期、低端光模块产能供大于求导致竞争格局恶化、光芯片研发和导入不及预期、中美科技摩擦影响供应链稳定。
光迅科技 通信及通信设备 2020-12-02 30.68 -- -- 32.15 4.79%
32.15 4.79%
详细
全球光通信器件解决方案提供商,全年净利润有望高增。光迅科技为客户提供光电子有源模块、无源器件、光波导集成器件,以及光纤放大器等子系统产品。在今年国内信息产业基础投资力度加大的背景,前期受疫情影响的产能迅速恢复,前三季度公司实现营收42.52亿元,同比增长9.14%,实现归母净利润3.89亿元,同比增长46.39%,并预计全年实现净利润4.65~6.08亿元,较去年同期增长30%~70%。 数据接入产品线订单饱和,高端产线放量叠加芯片自给率攀升显著提振毛利率。受益于运营商无线侧建设与数通市场高增长,上半年公司数据与接入业务实现营收10.58亿元,同比增长29.19%;数据接入产品线供给偏紧给公司带来更多的选择性,叠加自身有源/无源器件芯片自给率攀升, 该业务产品线上半年毛利率提升至19.23%, 同比+10.37pct。 多产品线布局抵御子行业波动,新技术储备保证自身竞争优势。公司定位自身光器件解决方案提供商,产品线涵盖设备集成商、运营商和云计算厂商,数通+电信的双布局抵御单个子行业的需求波动,在三季度电信运营商建设力度放缓下,公司单三季度实现营收16.93亿元,环比略下降7.23%,数通业务的增长弥补了5G前传模块订单的下降。新技术上,公司在高速光芯片、硅光集成芯片开发设计、芯片测试与验证上具备技术优势,而包括DCI 相干模块、200/400G 产品、MWDM前传、50G PAM4BiDi 等产品应用或客户突破将在未来提供增长动力。 投资建议。运营商建设节奏放缓以及降价压力压制短期表现,法国疫情反复对芯片研发与物流运输带来潜在不利影响,但长期光器件行业稳健增长与芯片自给率的上升提供业绩支撑。预计2020-2022年实现营收分别为59.05/67.62/75.77亿元,净利润分别为4.89/5.35/5.60亿元,对应每股收益为0.70/0.77/0.80元,当前股价对应PE 分别为43.96/40.17/38.42x。综合同行业估值水平,给予2021年PE 估值区间42x-46x,对应2021年底价格区间为32.34-35.42元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:竞争趋激烈,新产品客户认证不顺利,产能扩张不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-11-06 31.45 -- -- 33.82 7.54%
33.82 7.54%
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全球光通信器件供应商龙头, 全阶梯产品战略布局 公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务,是全球领先的光 电子器件、子系统解决方案供应商。 公司产品按应用领域可分为传输类业务、接入类业 务、数据通信类业务, 4Q18-3Q19年度内公司传输类业务全球排名第三(占比 7%)、接 入类业务排名第二(占比 14%),数据类业务排名第五(占比 6%),未来市场竞争格局总 体向好。 “5G+数据中心”双市场光模块需求共振,行业成长性确定,公司核心收益 5G 网络建设进度节节推进,预计 2020~2022年全国 5G 基站建设数量将分别达到 80万、 110万和 120万个, 光模块的需求同步拉动,公司作为传统电信市场光模块龙头, 凭借 技术优势、规模优势、客户认知度有望进一步提升市场份额; 由于数据流量的激增,数 据中心建设热情持续高涨,截至 2020年上半年,全球大型数据中心总数增加到了 541个, 预计 2020~2022年将分别达到 588、 662和 736个, 数据中心对高速光模块的需求 量与日俱增。 公司积极布局数通市场光模块, 卡位最佳赛道, 2018年公司数通 100G 光 模块的就已大批量出货, 公司从 2017年就开始着手开发 400G 数据中心光模块产品, 目前公司 400G 数通光模块产品线齐全,将在 2020年下半年起量, 有望迎来业绩爆发。 注重光芯片的自主研发, 锻造公司市场稀缺竞争力 光芯片成本占光模块成本的40%-60%,降低光芯片成本对于降低光模块的成本至关重 要。公司是国内唯一一家实现10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业,实现了 低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前,公司10G全系列芯片已量产,并通过重要客 户认证; 对于中高端芯片, 公司是国内上市公司中唯一能够量产25G DFB以及VCSEL光 芯片的公司, 25G EML也在小批量量产中。另外,在数通市场,公司积极对400G以上速 率光模块的硅光方案进行研发、试产,并对下游客户进行送样。凭借自身广泛、深厚、 强大的器件基础和对硅光的研究国内领先,公司硅光业务有望打开未来成长新空间 投资建议 5G 和数通市场规模建设持续推进,考虑到公司作为国内光模块龙头,技术实力较强, 客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,预计 20/21/22年归母净利润分别为 5.3亿元、 6.7亿元、 7.8亿元,对应 PE 分别为 41X/32X/28X,考虑到可比公司 2020年估值均值约 62X, 维持“推荐”评级。 风险提示 1、 5G 和数据中心建设不及预期; 2、 全球新冠疫情带来不利影响; 3、 行业竞争加剧。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-28 32.10 -- -- 33.82 5.36%
33.82 5.36%
详细
公司发布三季报。 2020年前三季度共实现营收 42.5亿元,同比上升 9.1%;归母净利润同比大幅上升 46.4%至 3.9亿元,扣非归母净利润 为 3.6亿元,同比上升 52.2%。 同时,公司发布全年业绩预告,预计 2020年度 EPS 为 0.70-0.92元,同比增长 27.27%-67.27%。 公司盈利能力显著提升, 现金流大幅改善。 受益于海内外光通信建设 维持高景气度, 公司 Q3单季实现营收 16.9亿元,同比上升 19.5%; 归母净利润同比大幅上升 47.5%至 1.8亿元,扣非归母净利润为 1.6亿 元,同比上升 50.1%。 现金流方面, 前三季度公司经营性现金流净额 4.3亿元,同比增长 1599.7%; 第三季度经营性现金流净额 3.3亿元, 同比增长 105.5%, 客户回款显著改善,现金流趋势向好。 公司自第二 季度走出疫情影响后,第三季度延续了业绩向好的趋势。 光芯片技术取得进展, 高端产品放量使毛利率显著提升。 公司技术取 得新进展,光芯片工艺平台研制能力大幅提升,良品率逐步提升并实 现量产, 产品结构逐步向高端升级。公司前三季度毛利率为 23.3%, 同比上升 3pct;净利率为 8.6%,同比上升 2.5pct,提升明显;费用 方面,前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率 分 别 为 2.7%/2.1%/-0.4%/8.7% , YOY 分 别 为 -0.1pct/- 0.1pct/+0.6pct/+0.7pct,公司前三季度研发费用为 3.69亿元,同比 增长 18.7%,持续的高研发投入,为公司 5G 产品的大规模出货,抢占 市场份额提供有力的支持。 产品线全面的优势有效抵消了 5G 投资节奏调整的风险。 2020年 10月 16日,中国移动宣布完成全年 5G 建设目标,导致市场对四季度光通 信行业预期悲观。公司发布全年预告实现净利润 4.65-6.08亿元,同 比上升 30%-70%,一定程度上证明了公司可以有效应对由运营商资本 开支计划变化而导致需求减少的情况。 5G 产品出货量创新高, 25G 前 传产品、有源高端产品、 100G 等产品均开始批量出货,预计高端定制 化产品的批量出货会使公司业绩得到充分的释放。 坚持全球化全产业链布局,向全球龙头迈进。 公司是全球为数不多的 布局全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系 统、)全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。 今年, 公司 业务突破北美、韩国大客户,在欧洲、日本维持较大份额,积极开拓 新兴市场业务, 市场前景向好。 公司是全球为数不多的全市场(传输、数据、接入)、全技术(芯片、器件、模块、子系统、)全产品(有源、无源、集成)的光电子高科技企业。 公司自二季度以来保持着良好的发展趋势, 并且海内外数通和电信市场在未来三年需求仍将持续释放,我们预计公司 2020-2022年营业收入为59.49/71.39/86.42亿元,归母净利润为 5.44/6.71/7.90亿元, EPS 分别为 0.78/0.96/1.13元,对应 PE 分别为 42/34/29倍, 我们谨慎看好公司发展, 给予公司“增持”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
33.82 7.03%
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事件:公司于 20年 10月 22日晚发布三季报,前三季度实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 3.88亿元,同比增长 46.39%;扣非归母净利润 3.63亿元,同比增长 52.23%。公司业绩符合市场预期。 Q3业绩高增态势持续,归母净利润大幅增长:公司前三季度实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 3.88亿元,同比增长 46.39%。 公司归母净利润增幅大于收入增幅,净利率提升 2.32pct。根据公司三季报预期,全年净利润预计为 4.65亿元-6.08亿元,同比 30%-70%,符合预期。 分季度来看:一季度疫情导致公司正常生产经营受到影响,商品与服务的跨境流动受阻给国际市场开拓造成较大压力,Q1实现收入 7.34亿元(YoY39.81%),亏损 551.32万元;二季度疫情好转后公司经营回稳,产能及订单同比均取得较大提升,Q2实现收入 18.25亿元(YoY +44.86%),归母净利润 2.15亿元(YoY +168.54%);三季度在国内光器件市场较为低迷的背景下,公司逆势成长维持高增态势,单季收入 16.93亿元(YoY+19.50%),归母净利润 1.80亿元(YoY +47.53%)。 高端产品出货促进毛利率显著提升,研发加大及汇兑损失增加导致期间费用率微增:受益于产品结构逐步向高端升级,公司综合毛利率提升3.45pct,盈利能力显著增强。期间费用率方面,前三季度增长 1.08pct,主要源于公司加强 25G 光芯片及高端光模块等产品研发导致研发费用率提升 0.70pct,以及汇兑损失增加导致财务费用率提升 0.59pct;此外,公司销售及管理费用率分别缩减 0.09pct 及 0.12pct,内部管理及销售能力优化。 经营性现金流良好保障公司成长,积极备货提升风险应对能力:公司经营性现金流长期为正,前三季度经营性现金流净额为 4.28亿元,较去年仿宋 同期大幅增长,彰显良好的营运能力及财务实力;此外,公司存货较年初增长 6.83亿元,表现其在中美贸易局势下积极备货的决心;应付账款较年初增长 4.73亿元,印证公司在产业链中具备较强话语权。 5G 催生光模块量价齐升,北美 400G 模块进入规模部署阶段,光器件龙头优先受益。电信业务方面,2020年 5G 接入网前传光模块将率先迎来需求高峰,价值量较高的 25G BiDi、CWDM 光模块渗透率逐步提升。数通业务方面,目前服务器接口速率由 10Gb/s 切换到 25Gb/s,交换机端口速率升级至 100Gb/s&200Gb/s 和 400Gb/s,北美互联网巨头逐步开启 400G光模块规模部署阶段,国内数据中兴也将开启 200G 部署。公司作为传统电信光器件龙头,在巩固优势的同时积极突破数据中心市场,以长期保障其在光器件产业的核心竞争力。 25G 芯片技术突破,原材料自给率逐步提升:未来光模块向更高速率迈进,核心原材料 25Gbps/28Gbps EML 和 DFB 芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展,根据公开资料显示,公司 25G 商业级 DFB 芯片已经通过重点客户认证,EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,原材料采购成本有望进一步压缩。 投资建议:公司在电信领域深耕多年,5G 建设推进带动公司电信光模块订单充足,全年有望受益行业红利;此外,公司紧抓数据中心 400G 升级机遇,拓展资讯商市场。根据公司三季报预期,我们上调盈利预测,预计20-22年营业收入分别为 59.37/70.02/81.40亿元,归母净利润分别为5.33/6.84/8.25亿元,EPS 分别为 0.76/0.98/1.18元,对应 PE 分别为42X/33X/27X,维持“强烈推荐”评级。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
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一、事件概述10月22日光迅科技发布三季报,2020Q3单季度公司实现营收16.93亿元,同比+19.5%;实现归母净利润1.8亿元,同比+47.53%;基本EPS为0.27元。2020前三季度公司实现营收42.52亿元,同比+9.14%;实现归母净利润3.89亿元,同比+46.39%;基本EPS为0.59元二、分析与判断Q3单季度业绩继续保持高位,同比仍实现稳健增长公司整体运营平稳,各项运营指标稳健。公司前三季度实现营收42.52亿元,同比+9.14%,实现归母净利润3.89亿元,同比+46.39%,毛利率为23.29%,较去年同期的19.84%上升了3.45pct,净利率为8.62%,较去年同期的6.11%上升了2.51pct,前三季度业绩同比实现稳健增长。2020Q3单季度实现营收16.93亿元,同比/环比分别为+19.5%/-7.23%,实现归母净利润1.8亿元,同比/环比分别为+47.53%/-16.28%,毛利率为22.56%,较2019Q3同比上升了0.98pct,较2020Q2环比下降了3.41pct,净利率为10.16%,较2019Q3同比上升了2.73pct,较2020Q2环比下降了1.21pct,Q3单季度业绩环比有所回落,但较去年同期仍实现稳健增长。 “5G+数通”协同驱动,光模块行业成长性确定,看好公司中长期发展运营商持续发力5G基站建设,截止2020年9月底我国已建成超过60万个5G基站,2020-2022年为5G主建设期,光模块作为5G网络的基础构成单元,广泛应用于无线及传输设备(5G前传、中回传、传输市场等),5G驱动电信市场光模块新一轮增长。数通市场方面,伴随5G时代流量需求爆发增长,带动全球数据中心高速发展。云计算巨头(亚马逊、谷歌、Facebook、微软、腾讯、阿里)资本开支逐步回暖,随着资本开支回暖和数据中心的代际更迭,数据中心建设将有望迎来上升期,将打开数通光模块需求空间。公司在全球光模块行业市占率排行第三,有望凭借着技术优势、规模优势、客户认知度进一步提升市场份额,未来市场竞争格局总体向好。 光芯片自主研发能力锻造公司核心竞争力,驱动公司业绩持续增长光通信芯片是实现光电信号转换功能的核心器件,光通信芯片在中端与高端光模块成本中占比超过50%。光迅科技是国内为数不多的可实现10G全系列光芯片量产的企业,已实现了中低端光芯片产品的全覆盖和自给自足。对于中高端芯片,光迅科技是国内上市公司中唯一能够量产25GDFB以及VCSEL光芯片的公司,25GEML也在小批量量产中。在数通市场,公司积极对400G以上速率光模块的硅光方案进行研发、试产,并对下游客户进行送样。凭借自身广泛、深厚、强大的器件基础和对硅光的研究国内领先,公司硅光业务有望打开未来成长空间。 三、投资建议二、5G和数通市场规模建设持续推进,考虑到公司作为国内光模块龙头,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,预计20/21/22年归母净利润分别为5.3亿元、6.7亿元、7.8亿元,对应PE分别为42X/33X/28X,考虑到可比公司2020年估值均值约58X,光迅科技具备估值优势,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示 5G和数据中心建设不及预期;全球新冠疫情带来不利影响;行业竞争加剧风险。
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事件:公司发布2020年三季报。 前三季度公司实现营收42.5亿元,同比增长9.1%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长46.4%,扣非归母净利润3.6亿元,同比增长52.2%。 业绩总体符合预期,全年业绩指引乐观。 根据工信部发布,截至9月底,我国已开通5G基站69万个,前三季度通信固定资产投资同比增长16.5%,全年5G建站目标已提前完成。 2019年,公司位于全球光器件&光模块市场综合份额第三,是国内5G建设的主力供应商,在华为招标、运营商直采中保持领先的份额,前传、无源波分、半有源波分、子系统等系列产品具有优势。三季度,公司净经营现金流同比增长105%,订单回款加速。 目前,公司在手订单充足,预计全年有望实现净利4.6-6.1亿元,同比增长30%-70%。三季度末,公司合同负债为2.2亿元,存货为22.51亿元(同比增长43%,主要系原材料备货),预付款项0.8亿元(同比增长302%,主要系预付材料款),反映出旺盛的下游需求。 5G出货节奏有所放缓,不改公司成长能力。 三季度公司实现营收16.9亿元,环比下滑7.1%,我们认为主要是二季度订单积压的因素以及三季度5G基站出货节奏的放缓。国内市场方面,根据国家统计局披露,9月份我国移动通信基站设备产量同比下滑39.1%;外部因素方面,华为中兴在海外发达国家的份额被动收缩。 但另一方面,公司的全产品线布局能够有效抵御5G投资的周期性。展望明年,我们认为SA规模商用后运营商将加大对5G光传输设备的采购力度,而DCI相干光模块的需求也有望受益于云网融合的趋势。公司在高端高速产品市场位于国内第一梯队,有望长期受益于国产替代。此外,公司在年初成功导入北美云计算客户,400G数通产品具有较大的市场空间。 Q3毛利率下滑,定制化新品和成熟产品良率提升保持成本竞争力。 单季度来看,公司Q3毛利率22.6%,环比下滑3.3pct,我们认为一方面由于二季度产能满载规模效应显著,一方面由于年中大客户集采价格的下行以及低毛利的产品占比提升等。展望明年来看,定制化新品的导入(MWDM半有源系列、100GLR4回传、50GPAM4中传等)以及成熟产品工艺良率的进一步提升、芯片自给率的增加等有望令公司的盈利能力保持稳定。 三费基本保持稳定,高研发投入奠定技术竞争力前三季度公司管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、+0.6pct、+0.7pct,期间费用率总体保持稳定,财务费用增加主要由于人民币升值带来的汇兑损失。研发费用方面,公司投入始终位于光模块行业第一梯队,面向未来的800G数通模块、400G相干模块、50GEPONOLT模块、超大带宽DWDM传输系统光层器件等研发able_Summary]顺利,有望抢占市场先机。光芯片方面,公司目前已实现10G系列基本全面自给,25G系列开发全覆盖,合格率稳步提升,长期来看对成本控制力形成有力支撑。 投资建议考虑到Q45G基站出货节奏可能继续放缓,我们将公司收入预测由60.1/68.8/74.3亿元调整为59.8/67.4/72.1亿元,净利润预测由5.3/6.7/7.7亿元调整为5.0/6.3/7.4亿元。当前股价对应市盈率分别为43.8/34.8/29.9,维持“买入”评级。 风险提示运营商5G投资不及预期、行业竞争格局恶化、中美科技贸易摩擦恶化、光芯片研发认证不及预期。
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1. 投资事件公司发布 2020年第三季度报告。2020年 1-9月公司实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;实现归母净利润 3.89亿元,同比增长 46.39%;实现扣非归母净利润 3.64亿元,同比增长 52.23%。 2. 分析判断业绩符合预期,单季业绩持续保持增长。2020Q1-Q3公司实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;实现归母净利润 3.89亿元,同比增长 46.39%。2020Q1-Q3公司经营现金流量净额为人民币 4.28亿元,同比增加 4.03亿元。EPS 为 0.58元/股,与上年同期相比增加 0.18元/股。2020Q3单季度公司实现营业收入 16.93亿元,同比增长 19.50%;实现归母净利润 1.80亿元,同比增长 47.53%。 毛利率改善明显,期间费用率小幅上涨。2020Q1-Q3公司毛利率为 23.29%,同比提高 3.44pct;净利率为 8.62%,同比提高 2.51pct。 2020Q1-Q3公司期间费用率为 13.11%,同比提高 1.07pct。其中,销售费用率同比降低 0.09pct 至 2.73%,管理费用率为 10.82%,同比提高 0.58pct,财务费用率为-0.44%,同比提高 0.59pct。公司产品毛利率大幅提高受益于产品结构逐步向高端升级,包括上半年 25G前传产品和有源重点高端产品中标过亿、第一份额中标中国电信光模块集采、无源波分彩光设备集采项目和中标多省移动、联通光纤倍增集采项目。2020Q1-Q3公司研发支出 3.69亿元,占营业收入比例 8.68%,同比提高 0.70pct。 获益于丰富产品线与高端新产品良率改善,公司全年净利增速有望达到新高。公司预计今年全年实现净利润 4.65-6.08亿元,同比增长 30%-70%。2020年为 5G 大规模建设期首年,三家运营商在 5G方面合计预算投入达 1853亿元,较 2019年实际支出增长超过 300%。 其中上半年三大运营商实际支出约880亿元,占计划金额比例47.5%。 截至 9月底,中国累计建设 5G 基站 69万个,目前累计终端连接数已超过了 1.6亿户。尽管 5G 建网投资存在节奏变化的风险,但从近期工信部“适度超前部署 5G 网络,加快向独立组网的方式演进,形成“以建促用”的良性模式”表态来看,5G 建设在未来 2-3年处于持续上升阶段。公司通过加强与大客户的合作,产品市占率不断提升,并有望凭借产品线全面性与定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升巩固市场地位。 3. 财务简析2014年来公司营业收入持续增长,增速在 2016年达到高点后开始放缓,至 2018年后增速逐渐稳定。2020Q1-Q3公司实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%,实现归母净利润 3.89亿元,同比增长 46.39%4. 投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.70/0.85/0.98元/股,对应动态市盈率分别为45.50/37.20/32.35倍,维持“谨慎推荐”评级。
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入42.5亿元,同比增长9%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长46%;处于前期预告区间内,符合预期。同时预告全年净利润4.65~6.08亿元,同比增长30%~70%;符合预期。5G建设+数通回暖是19年底以来光模块行情主要逻辑:19Q3以来,运营商市场5G建设带动前中回传需求上升,北美云资本开支回升带动数通市场回暖,光模块整体业绩表现亮眼,此外,疫情影响下带动数通市场景气度进一步上升。公司具备电信+数通产品线优势,具备定制化新产品和成熟产品,今年以来工艺能力与良率提升的红利得到释放。 公司现金流改善明显:2019年9月,工信部发文规定运营商不得拖欠款项,对上游通信产业链现金流形成较大利好。公司前三季度实现经营性净现金流4.3亿元,同比大幅改善。 光模块需求增长持续性存在不确定:5G建设市场:2020年国内5G基站建设规模约60万站,带动了前中回传光模块需求量上升。展望21年,存在两点不确定因素,一是新建5G基站数量同比增长幅度,能否与20年同比19年的增长弹性相比较;二是前中回传光模块价格存在进一步下降风险。数通市场:北美云资本开支自19Q3以来回升,20年疫情进一步带动景气度提升,展望21年,疫情的边际影响难以与20年的边际变化相比较。 高速EML芯片待突破:随着数通市场对更高速度的数据传输需求,InP技术正从传统运营商市场向数通市场迈进。基于InP的半导体激光器EML可实现50G速率,长距离及以下传输(80km),同时由于EML具备较好的信号质量,可实现PAM4等调制进一步放大传输带宽。此外,uncooledEML成为数通市场较好选择,可以实现500m~2km产品覆盖。公司25GDFB已批量出货,25GEML处于验证阶段。此外,光芯片技术路径中,硅基插入损耗高、存在温飘问题,仅在2km以下得到应用;铌酸锂具备良好的光学特性,是未来光调制芯片3db光口带宽突破60GHz瓶颈的重要方向。 维持“增持”评级:参考全年业绩指引,上调20年净利润由4.6至4.7亿元,维持21~22年净利润4.7/5.6亿元,对应20~22年PE47X/47X/39X,20年动态估值处于中枢以下,维持“增持”评级。 风险提示:无线接入建设高峰回落,数通景气高峰回落,薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险,400G格局集中度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名