三旺通信发布 2024年半年度业绩。 公司 1H24实现收入 1.56亿元， 归母净利润 2533万元， 扣非净利润 1589万元。单季度看， 2Q24实现收入 8089万元，环比增长 7.1%；归母净利润 987万元， 扣非净利润 400万元。 持续推进战略落地，海外市场拓展初显成效。 经济形势复杂多变，公司不断优化战略规划，持续推进营销策略、品牌联动，聚焦工业通信市场机会，加大布局成长市场和海外市场。 1H24海外业务实现收入 1,039万元，在欧洲和东南亚等地区取得初步成果。公司积极发挥市场、研发、采购、服务多方面优势，加快工业数字化、 TSN 端到端、 HaaS 等解决方案落地。上海工业互联网产业基地正式投入使用，为打造工业数智化解决方案提供坚实基础。 成功实现战略转型，打造品牌影响力。 公司成功实现从单一通信产品提供商向端到端全栈式产品解决方案型企业的战略转型， 技术创新、 市场定位进步显著，为未来持续发展夯实基础。 公司积极应对技术快速迭代、市场需求变化，采取灵活的市场策略，持续优化产品线； 与客户紧密合作，深入了解并满足客户需求； 加强市场趋势研究，技术创新与市场需求同步。 综合性优化创新提升了产品竞争力并降低成本，更好地树立品牌形象。 1H24受邀参加近 20个展会论坛， 行业内对公司 HaaS 平台及 TSN 技术的产品认可度显著提升。 深耕智慧能源，电力数字化增长显著。 1H24公司持续在智慧矿山、电力及新能源、储能等行业发力。国家能源局组织《新型电力系统发展蓝皮书》提出加强电力系统智慧化运行体系建设；公司保障电力数据的高效、准确传输，为电力系统智能化管理提供坚实的技术支撑，传统电力行业数字化市场增速超往年。智慧矿山已初步完成由矿业数字化向数智化的转变，公司实现全面数智化产品覆盖，市占率多年领先。 1H24智慧能源板块收入 8219万元，同比增长 24.1%。 工业网关及无线产品收入 2780万元，同比增长 25.7%。 持续加大研发投入，工业互联网技术全面均衡发展。 公司基于工业互联网体系架构 3.0，打造全栈式工业互联网等多种解决方案。截至 2024年上半年，累计获得发明专利 41项，实用新型专利 59项，外观设计专利 8项，软件著作权145项。 1H24研发费用 3345万元，研发费用率约 21.39%? 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.52/1.87/2.28亿元，对应 PE 倍数为 14/11/9x。公司是稀缺的端到端一站式工业通信解决方案提供商，不断加大开拓新兴市场和海外市场的力度。维持“推荐”评级。 风险提示： 海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；工业通信发展不及预期。

公司概况：全球领先的工业互联网解决方案提供商全球领先的工业互联网解决方案提供商三旺通信是工业互联网领域的先行者和领导者。公司成立于2001年，深耕工业通信市场20年。公司拥有较为完整的工业通信产品体系，拳头产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。 应用场景涵盖智慧城市、综合管廊、智能制造、轨道交通、智能电力、煤炭石化等行业领域，下游大客户囊括了中国中车、中国煤科、国家电网等央国企和上市公司。公司营收快速增长，盈利能力较好，近五年收入复合增速26.34%，综合毛利率长期维持在60%左右。 行业概况：TSN、5G、AI和边缘计算为行业带来增量空间市场规模方面，宏观视角，我国工业通信市场规模接近2000亿；行业视角，工业通信下游风电、光伏、新型储能、智慧矿山、智能制造、智慧交通、智慧城市等领域景气度较高；产品视角，工业以太网交换机200-300亿市场规模，需求主要来自能源和交通领域。 竞争格局方面，在工业通信设备行业，尤其工业以太网交换机领域，美国、欧洲和台系的厂商长期处于领跑地位，以赫斯曼、摩莎、罗杰康、思科、研华科技等为代表的老牌厂商技术积累深厚、品牌历史悠久，在全球工业通信设备市场占比较大份额。国内厂商主要有三旺通信、东土科技、映翰通、迈威通信等参与同台竞争。随着国产设备稳定性不断得到市场认可，当前市场竞争的焦点已经慢慢转向产品的质量、性价比和售后响应速度等环节，国产通信设备厂商有望在全球市场快速突围。 推荐逻辑：1）下游风光储、智慧矿山、智能制造、智慧城市（车路云一体化）等行业或领域景气度高；2）经过二十多年的深耕，公司产品可靠性获得认可，质量、性价比和售后均具备较强的竞争优势，面临国产替代和出海机遇；3）质地好、估值低、严重超跌，按照我们的盈利预测，当前股价对应2025年10倍左右PE。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44、2.09、3.15亿元，对应EPS为1.30、1.89、2.85元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.59X/10.73X/7.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）部分下游需求不足，尤其车路云项目进展不及预期；2）HaaS项目持续较弱，单个项目体量大导致短期收入波动；3）行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。

深耕工业通信领域，软硬结合打造平台化企业。三旺通信成立于2001年，深耕工业级市场20余年，面向工业经济数字化、网络化、智能化的基础设施需求，公司始终秉持研发驱动的发展理念，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售，主打产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。同时，公司加速向平台化企业转型，2023年公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，公司围绕工业级产品，不断拓展下游应用场景，主要覆盖智慧能源、智慧城市、智慧交通及工业互联网四大行业，持续提高订单开拓能力及市场竞争力。 盈利能力稳步提升，坚持研发创新助力公司长期发展。公司聚焦工业通信领域发展机会，把握存量市场的同时加大新兴市场及海外市场拓展力度；叠加政策端国家大力推动工业互联网自主可控发展，下游应用终端市场需求旺盛，公司营收稳步提升。2023年公司实现营收4.39亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%。2024年一季度，公司实现营收7549.61万元，同比增长5.28%；实现归母净利润1546.26万元，同比增长32.97%。公司坚持以研发创新带动公司发展的战略，不断提升自身产品和技术全面发展。2023年基于工业互联网体系架构3.0，公司打造了全栈式工业互联网解决方案、端到端数字化系统解决方案、HaaS解决方案、端到端TSN解决方案等，更好的赋能行业发展，满足客户多方面需求。 加快工业互联网平台建设，数字化转型推动产业升级。工业互联网作为我国实施工业数字化转型的重要途径，通过构建网络、平台、安全三大功能体系，实现人、机、物的全面互联，成为促进传统产业转型升级、实现高质量发展的重要驱动，助力企业进行内部及供应链上下游的资源协同，提升生产效率、降本增效。根据HMS数据显示，预计2024年全球工业通信网络中工业以太网仍占据主导地位，占所有新安装节点71%。随着工业4.0、智能制造、物联网等技术的推进，以太网交换机在工业自动化和数字化转型中的作用愈发重要。全球工业以太网交换机市场的总体规模不断扩大。贝哲斯咨询数据显示，2023年全球工业以太网交换机市场规模为31.06亿美元，预计到2026年将增至45.25亿美元。同时，叠加政策端持续推动，工业互联网行业发展逐步朝着高速发展阶段迈进，中国工业互联网市场规模将持续扩大。根据中商产业研究院及沙利文数据显示，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模为601.3亿元，预计到2025年，市场规模将达到1931.2亿元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为5.77/7.52/9.70亿元；归母净利润分别为1.34/1.66/2.05亿元；对应2024-2026年EPS分别为1.22/1.50/1.85元，当前股价对应PE分别为19/15/12倍，公司作为国内工业通信领域新起之秀，着力打造工业平台一体化解决方案，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；核心技术泄密风险；人才流失风险。

投资摘要：产品服务行业领先，高质量发展目标明确。三旺通信是国内较早进入工业互联网通信领域的解决方案服务商，深耕工业级市场二十余年，产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，广泛应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等领域。三旺通信业务遍布30多个海内外国家和地区，营收增长率连续两年超30%；持续加大研发投入，重点针对时间敏感网络、组态化边缘AI、HaaS、超大功率POE等技术和产品的开发，研发费用率多年高于15%；高度注重投资者回报，2020-2023年分红率分别为31.37%、30.10%、21.12%、35.40%。 行业端催化不断，工业互联网进入上行周期。存量端，随着工业互联网政策多方位驱动，国产工业通信设备产品性能迭代提升，供应链体系红利为中国企业在国际竞争中带来巨大优势，国产替代空间广阔。增量端，AI+工业互联网模式已成为产业智能化新范式，降本增效明显，产品渗透率逐步提升；工业互联网数据交互成为企业数据资产变现的关键，智能化产品有望进入爆发期。据IDC、中商产业研究院统计，2020年我国工业通信市场规模42.1亿元，预计2025年将达到119.6亿元，复合增速为23.3%。 多方位发力，打造核心竞争优势。公司以工业交换作为主航道，发力工业网关产品，聚焦无线通信领域产品，不断进行深度拓展。技术方面，2022年8月，三旺通信首次发布TSN确定性网络端到端解决方案，实现周期性/非周期性数据在“同一”网络进行传输。平台侧，2022年公司推出了HaaS工业互联网异构系统互联互通平台，以HaaS平台为支点，打造了全栈式工业互联网整体解决方案，有效满足企业低成本数字化需求；2023年公司进一步完善了AI业务中台能力，AI中台能够实现实时监控和管理AI计算设备各项参数，同时拓展和优化边缘AI应用组态开发工具功能。市场端，公司重视欧美市场开拓，建立海外直营渠道，以更优的综合性价比产品，更快的客户需求响应速度，挖掘国际市场潜力。我们认为三旺通信不断提高平台化服务能力，潜心打磨以数据智能为驱动的细分行业解决方案，将提升公司在产业链中的话语权和参与度，加快获取市场份额。 投资建议：公司是工业通信领域领军企业，未来将积极推动工业互联网的创新发展，为产业的深化应用提供全新动能。预计公司2024-2026年收入为5.84/7.56/9.64亿元，归母净利润为1.42/1.83/2.34亿元，对应PE分别为21.66/16.82/13.17倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，芯片等重要原材料供给波动的风险，国际贸易环境风险。

事件： 公司 3 月 26 日晚发布《2023 年年度报告》 ，公司实现营业收入 4.39 亿元，同比上升 30.9%；归属上市公司股东的净利润 1.09 亿元，同比上升 13.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.95 亿元，同比上升 25.9%。公司实现 EPS（基本） 1.46 元。1、 业绩符合预期， 加大分红积极回报股东2023 年， 公司工业交换产品营业收入达 3.10 亿元， 同比增长 21.64%；工业网关及无线产品营业收入为 0.52 亿元， 同比增长 9.32%； 新增的解决方案业务营业收入达 0.65 亿元；主要受益于公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；另外公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。根据 2023 年度利润分配及资本公积金转增股本方案， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.2 元（含税） ， 拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.8股，合计拟派发现金红利 38,708,654.40 元（含税） ， 派息比率升至 35.4%。2、 开启“深、沪双总部战略” ，产学研共创提升公司核心竞争力2023 年， 智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入 1.77 亿元、 9670.05 万元、 7722.09 万元、 5145.50 万元、 3711.69万元。其中，工业互联网、智慧城市、智慧交通行业板块实现营业收入同比增长 79.48%、 69.57%、 49.25%， 存量市场和核心市场稳步增长。2024 年 3 月 27 日， 三旺通信工业互联网产研基地启用仪式在上海举行， 开启“深、沪双总部战略” 。 会议期间， 还举行了长三角 G60 科创走廊工业通信创新中心成立仪式等活动， 与中国电信工业产业研究院长三角院等举行战略合作签约，与北京邮电大学等高校成立联合创新实验室。 我们认为， 公司积极促进产学研结合， 有望增强公司核心竞争力， 助力新质生产力加速释放。 风险提示： 产品研发风险、 市场拓展不及预期风险、 成本费用增加风险

事件： 3 月 27 日公司发布 23 年年报， 公司全年实现营业收入 4.39 亿元，同比增长30.90%，归母净利润 1.09 亿元，同比增长 13.77%，扣非净利润 0.95 亿元，同比增长25.90%；单 Q4 营收 1.30 亿元，同比增长 12.08%，归母净利润 0.33 亿元，同比下降5.46%，扣非净利润 0.29 亿元，同比增长 1.57%。 公告 23 年年度权益分派预案，拟每10 股转增 4.8 股派 5.2 元，合计派发现金红利 0.39 亿元，现金分红总额占净利润 35.40%。 工业互联网行业快速发展，公司实现营收净利润双增。 公司营收实现快速增长，主要由于工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求逐步增长；智慧能源/工业互联网/智慧交通/智慧城市板块分别实现营业收入 1.77/0.97/0.77/0.51 亿元，分别同比增长20.99%/82.90%/51.20%/75.40%。 23 年摊销股份支付费用 1,030.40 万元，若剔除影响，归母净利润同比增长 24.49%。 23 年公司海外实现营收 0.45 亿元，同比增长 25.67%，公司加大海外市场营销力度，多个海外相关会议及展览，直销和代理经销商相结合，加快海外市场渠道的布局拓展。 从产品型转型为端到端全栈式产品解决方案型企业。 产品结构上，公司 23 年新增的解决方案营收达到 0.65 亿元，收入占比达到 14.73%；工业交换产品、工业网关及无线产品分别同比增长 21.64%和 9.32%。公司解决方案业绩实现快速增长，以 HaaS 为支点，从单一通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。由于解决方案初步开拓市场，毛利率（32.62%）低于工业交换产品（62.10%）和工业网关及无线产品（56.66%），公司 23 年毛利率略降 1.26pct 至 56.94%。而公司费用投入绝对值和营收变化方向较为一致，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.82%/7.15%/13.99%/0.30%，分别减少0.96pct/增加 1.51pct/减少 3.19pct/增加 0.02pct。 持续夯实技术实力和品牌力，使用 AI 赋能生产。 23 年公司受邀参加了工信部主办的 2023 年中国工业互联网大会，会上发布了《TSN 解决方案白皮书》《5G 全连接工厂建设指导书》《TSN 网络控制系统白皮书》《基于 TSN 的端到端网络演算技术研究》等白皮书，近期入围数字化转型诊断服务商，进一步增强公司品牌影响力。同时，公司持续聚焦工业通信技术投入， 23 年推出 TSN 边缘智能网关和 TSN 网络接口卡， 公司进一步完善了 AI 业务中台能力，能够对边缘 AI 计算设备更全面的管理，对中台侧已经集成的边缘 AI 应用组态开发工具功能进一步拓展和优化；实现一款组态化的边缘 AI 应用开发工具三旺 AIKit，提供组态化图形界面供用户搭建 AI 应用，实现 AI 应用的无代码开发、一键编译和一键下发。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.52/1.87/2.28 亿元，对应PE 倍数为 20/17/14x。公司是稀缺的端到端一站式工业通信解决方案提供商，不断加大开拓新兴市场和海外市场的力度。维持“推荐”评级。 风险提示： 海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；工业通信发展不及预期

三旺通信发布 2023 年三季报。 收入 3.1 亿元，同比增长 40.9%；归母净利润 7628 万元，同比增长 24.6%。单季度看， 3Q23 实现收入 1.1 亿元，同比增长 24.2%；归母净利润 3688 万元，同比增长 16.2%。 毛利率增长，收入质量持续改善。 3Q23 公司毛利率 62.6%，较上年同期提升 0.7pct，较 2Q23 环比提升 10.6pct。分业务看，工业交换机收入同比增长26.1%。我们认为新型工业化的实现离不开 5G+工业互联网赋能，公司当前已转型全栈式工业互联网解决方案供应商，软+硬业务结合有望打开第二成长线。 应用场景持续拓展，高规格认证与权威机构检测。 工业互联网通信产品在各行业的信息化系统起关键作用。 公司在传统电力、新能源、石油煤矿、轨道交通、综合管廊等领域积累了深厚的技术实力与丰富的行业经验。通信设备行业具有较高的资质准入门槛，需要通过行业主管部门的资格审核，以及满足应用领域的行业标准。公司不仅拥有较完善的资质，如取得 IS09001 质量管理体系认证证书、IS014001 环境管理体系认证证书等，还在下游多领域取得高规格认证以及代表性产品的权威机构检测。 持续发力技术投入， AI 赋能工业互联网。 公司侧：发力核心技术投入， 前三季度公司研发费用 4266 万元，研发费用率 13.8%。研发成果包括云边协同的 AI中台、边缘 AI 应用开发工具，边缘 AI 智能网关、新一代交换机软件平台SWOSA9、高端机架万兆核心交换机、工业互联网 TSN 交换机等。同时，公司持续加大 HaaS 平台建设力度，通过 AI、 TSN 等新技术及平台化能力夯实核心竞争力。行业侧： RedCap 商业化模组首发，降低终端成本和功耗，加速落地 5G落地工业互联网，公司无线网关产品有望受益。 优质稳定的客户资源，快速响应的服务能力。 公司凭借优质的服务及过硬的技术实力获得较好的市场口碑、积累了一批国内外优质客户及合作伙伴，并在多年合作中形成了较强的客户黏性。随着公司研发水平的稳步提升、产品系列及行业解决方案的优化完善，公司客户结构也正不断优化调整中。公司一直注重对客户的需求及诉求问题的快速响应、反馈及解决能力，并由此构建完善的市场营销网络和科学的营销体系，为客户提供点对点、优质、及时的定制化技术服务。 投资建议： 看好工业互联网需求向上，公司持续深耕存量市场，奋力拓展增量市场， AI 产品夯实竞争力， HaaS 平台和 TSN 相关产品订单规模落地；预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.28 亿元/1.68 亿元/2.09 亿元，当前市值对应PE 倍数 40x/31x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示： 工业互联网需求不及预期； RedCap 规模化商用不及预期

公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营收2亿元，同比增长52.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长33.3%。其中2023年Q2单季度实现营收1.3亿元，同比增长67%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长32.3%。 聚焦工业互联网主业，新增解决方案业务带来规模收入。2023年上半年，公司的传统业务稳健增长，工业交换产品、工业网关产品营收增速分别为37.3%、22.6%，工业交换产品仍是公司主要产品，占比69%。另一方面，公司逐渐从产品型企业转型为软硬件产品解决方案提供商，新增的解决方案业务实现营业收入3409.3万元，占公司总营收的17.1%，带动公司整理业绩上涨，2023年上半年营收增速达52.2%。 产品结构变化致毛利小幅波动，费用率管控良好。一方面，以直销为主的销售方式维持产品较高毛利率水平，另一方面，随公司产品结构变化，毛利率存在一定波动，2023年上半年公司毛利率为54.4%，同比下降3.8pp；净利率19.8%，同比下降2.9pp。费用率方面，上半年公司销售、管理、财务费用率分别为12.6%、10%、-0.1%。公司营收增长迅速，规模效应促进销售费用率同比下降5pp；管理费用率方面，由于公司摊销2022年限制性股票激励计划的股份支付费用503万元，上海工业互联网设备扩产项目转固，计提折旧费增加，上半年管理费用率为10%，同比增长4.2pp。剔除股权激励费用的影响后，上半年归母净利润同比上涨50.1%，与营收增速保持同步。规模效应叠加研发费用率提升，2023年上半年公司研发费用率为13.8%，同比下降7.4pp。公司注重产学研结合，获批设立博士后创新实践基地。研发成果方面，公司累计获得28项发明专利，59项实用新型专利，12项外观设计专利，149项软件著作权海外市场持续突破，国内工业互联网底层需求有待释放。海外经济复苏，公司积极布局，重点开拓欧美地区客户。2023年上半年，公司在日本、台湾、意大利等多地参加重要会议及展览，将产品推向世界，在德国、意大利、西班牙等多国的营收实现增长，上半年在海外市场实现总营收2385.1万元，同比增长105.6%。国内市场方面，据中国信通院数据，2018-2022年我国工业互联网核心产业规模年复合增速为13.7%，预计2023年将保持10%以上增速。目前央国企、政府部门的工业互联网需求在国家政策带动下逐步释放，而底层市场需求有待挖掘，公司未来发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.70元、2.50元、3.54元，对应动态PE分别为34倍、23倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、宏观经济复苏不及预期等风险。

事件描述：2023 年 8 月 25 日， 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1， 公司实现收入 19,899.58 万元， 同比增长 52.17%； 实现归母净利润 3,993.01 万元， 同比增长 33.34%； 实现扣非净利润 3,412.23 万元， 同比增长 53.25%。 事件点评： 工业互联网、 智慧交通行业板块迎来高增， 存量市场和核心市场稳步增长。 2023H1， 公司智慧能源、 工业互联网、 智慧交通、 智慧城市以及其他行业板块分别实现收入 6,500 万元、 5,705 万元、 3,875 万元、 1,432 万元、 2,040万元。 其中， 工业互联网、 智慧交通行业板块同比分别+320.62%、 122.71%。 产品结构上， 公司初步实现从单一的通信产品提供商发展为场景化的软硬件产品解决方案提供商。 2023H1， 公司解决方案实现营收 3,409 万元， 占公司营业收入达 17.1%。 此外， 公司仍以工业交换产品为主， 工业交换产品、工业网关产品、 工业无线产品分别实现营业收入 13,745 万元、 1,581 万元、630 万元。 其中， 工业交换产品、 工业网关产品同比+37.34%、 22.60%。 海外市场拓展已见成效。 公司加快海外市场渠道的布局与拓展， 采用直销和代理商经销相结合的模式， 全力开辟销售新渠道。 2023H1， 公司海外市场业务实现营业收入 2,385 万元， 同比高增 105.61%， 产品销售收入在德国、意大利、 西班牙、 英国等多个国家和地区实现稳步增长。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母公司净利润1.37/1.87/2.52 亿元， 同比增长 42.3%/36.9%/34.7%， 对应 EPS 为 1.82/2.49/3.36元， PE 为 31/22/17 倍， 基于公司软硬件产品解决方案收入占比显著提高， 向高成长业务转变， 以及海外拓展势头良好， 首次覆盖给予“买入-A” 评级。 风险提示： 技术升级迭代的风险； 技术人员流失风险； 宏观经济波动的风险。

事件：8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收1.99亿元，同比+52.17%；实现归母净利润0.40亿元，同比+33.34%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比+53.25%。 业绩快速增长，夯实解决方案新模式。2023H1公司实现营收1.99亿元，同比+52.17%；实现归母净利润0.40亿元，同比+33.34%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比+53.25%。公司初步实现从产品型企业发展为端到端全栈式解决方案型企业，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商。2023H1公司解决方案实现营收0.34亿元，收入占比为17.13%。 聚焦工业交换主航道市场，存量、增量市场同步发展。从应用领域来看，2023H1公司在智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现主营业务收入0.65/0.57/0.39/0.14/0.20亿元，其中，工业互联网和智慧交通行业高速增长，同比分别+320.62%/+122.71%。从产品结构来看，公司产品仍以工业交换机为主，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品分别实现营收1.37/0.16/0.06亿元，解决方案、工业软件、其他产品分别实现营收3,409.34/44.73/489.45万元，其中，工业交换产品、工业网关产品分别同比+37.34%/+22.60%。公司采取多行业布局战略，深耕存量市场需求的同时，不断开拓应用场景，并积极拓展国内国外两个市场，以逐步提升公司品牌影响力和市场份额。2023H1海外市场业务实现营收0.24亿元，同比+105.61%。 持续加大自主研发，提升品牌知名度竞争优势。公司坚持自主创新和研发驱动的发展理念，持续加大研发投入，工业互联网体系架构全面发展。2023H1公司投入研发费用0.27亿元，占营收比例为13.82%。截至上半年，公司累计获得发明专利28项，实用新型专利59项，外观设计专利12项，软件著作权149项。此外，公司加强工业设计的优化工作，并积极参与前沿技术标准起草工作，提升产品竞争力和行业影响力，全面推动公司提质增效、高端化升级，品牌知名度和市场效能不断增强。盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.25/1.61/2.03亿元，EPS分别为1.66/2.13/2.70元，当前股价对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

公司发布2023年一季报，今年一季度实现营业收入7170.79万元，同比增长31.50%，实现归母净利润1162.91万元，同比增长36.04%，实现扣非归母净利润848.07万元，同比增长40.52%。 聚焦高成长赛道，海外业务拓展顺利。公司报告期内积极应对经营环境变化，持续开拓国内国外市场，同时不断完善供应链布局，增强整体抗风险能力，提升公司综合竞争力。一季度公司实现营业收入7170.79万元，较上年同期增长31.50%；其中，海外市场实现销售收入1212.40万元，较上年同期增长约257.37%。报告期内，公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市行业板块分别实现主营业务收入2765.91万元、1893.14万元、923.02万元、618.31万元，占比分别为38.57%、26.40%、12.87%、8.62%。其中，智慧交通、工业互联网行业实现营业收入同比增长227.25%、73.93%。 销售与研发效率提升，盈利能力继续增强。报告期内，公司销售、管理、研发、财务费用分别为1207.97万元、993.03万元、1361.36万元、48.51万元，费用率分别为16.85%、13.85%、18.98%、0.68%，费用率同比变动分别为-3.48pct、+7.87pct、-4.74pct、+0.64pct，销售与研发效率显著提升。公司毛利率一季度同比提升0.59pct至58.71%，带动净利率同比提升0.5pct至15.91%，均保持行业领先水平。 投资建议参考公司2023年一季报及行业景气度情况，相较前次报告，我们上调了公司的营业收入和毛利率预测，并新增2025年盈利预测。 预计2023-2025年，公司营业收入为5.01亿元、6.81亿元、9.08亿元，归母净利润为1.42亿元、2亿元、2.74亿元，EPS为1.89元、2.66元、3.65元，对应PE为36倍、26倍、19倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化推进不及预期；工业互联网应用渗透率不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦。

投资要点事件： 2023年 3月 29日， 三旺通信公司发布 2022年年度报告， 2022年公司实现营业收入 33,568.85万元， 同比增长 32.24%； 归母净利润 9,608.98万元， 同比增长达 59.03%； 扣非净利润为 7,509.29万元， 同比增长为 66.99%。 聚焦工业通信市场机会， 公司业绩快速增长。 公司聚焦工业通信市场机会， 深耕存量与核心市场， 拓展增量市场。 存量市场和核心市场稳步增长， 智慧能源、 工业互联网、 智慧交通、 智慧城市行业板块分别实现主营业务收入 14628.88万元、5287.20万元、 5107.34万元、 2933.60万元， 其中智慧能源、 工业互联网行业实现营业收入同比增长 56.48%、 99.23%； 公司主打产品以工业以太网交换机为主，聚焦无线通信领域产品进行深度拓展。 2022年公司营业收入 33,568.85万元， 较上年同期增长 32.24%， 公司的主要产品中工业交换产品营业收入较去年同期增加5,053.50万元， 增 24.70%； 工业网关产品营业收入较去年同期增加 216.16万元，增长 6.81%； 工业无线产品营业收入较去年同期增加 522.33万元， 增长 60.35%。 加大研发创新力度， 打造工业互联网通信解决方案。 公司积极把握工业互联网板块及其下游应用行业的发展动向， 围绕钢铁冶金、 智慧城市、 数字化智慧电网及新能源、 智慧灯杆、 石油石化、 智能制造等多个行业领域打造工业互联网通信的整体解决方案。 2022年公司研发投入 0.58亿元， 同比+7.63%， 投入大量资源用于新技术、 新产品的研究与开发， 以持续保持核心技术的竞争优势， 持续攻关开发 5G、边缘计算、 TSN、 HaaS、 Profinet、 WiFi6等技术及相关系列产品， 并取得较好的进展， 其中， 工业物联网 5G+智能网关项目和工业互联网时间敏感网络交换机项目已完成结项， 达到开发预期。 截至 2022年底， 公司累计获得发明专利 21项， 实用新型专利 61项， 外观设计专利 8项， 软件著作权 146项。 坚持“工业互联”发展战略， 实现多领域多行业布局。 根据《中国互联网发展报告2022》， 工业互联网体系化发展取得显著成效， 逐步成为国民经济增长的重要支撑。 2021年工业互联网核心产业规模达到 10,749亿元， 增速为 18.1%， 且预计市场仍将保持快速增长。 公司坚持 “工业互联”发展战略， 在工业互联网核心技术层面， 公司技术及产品已初步覆盖工业互联网标准体系框架的网络、 边缘计算、 平台、安全等四大方向， 可提供端到端的工业互联网赋能方案； 同时在 2022年政府工作报告涉及到的时间敏感网络（TSN）、 IPv6、 工业 5G、 智能网关、 工业无线 WiFi6等技术主攻方向上皆有技术突破及产品面世。 在工业领域细分市场应用方面， 公司在智慧能源、 智慧城市、 智慧交通、 工业互联网等四大领域形成了较高的知名度和品牌影响力， 其中在矿山领域， 以井下应用场景为抓手， 进一步拓展井上井下一体化矿用网络； 在轨道交通领域， 形成从车上车下多场景应用优势， 发力新一代智能运维轨交网络。 投资建议： 公司处于工业互联高景气赛道， 我们认为公司将保持长期成长性。 预测公司 2023-2025年收入 4.73/ 6.39/ 8.69亿元， 同比增长 40.9%/35.2%/35.9%，公司归母净利润分别为 1.33/ 1.74/2.42亿元， 同比增长 38.5% / 30.4% / 39.4%，对应 EPS 2.62/3.42/ 4.77元， PE 38.5/ 29.5/ 21.2； 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 风险提示： 市场拓展不及预期； 产品竞争加剧； 应收账款回收不及时。

事件概述：2023年3月28日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入3.36亿元，同比增长32.24%，实现归母净利润9609万元，同比增长59.03%，实现扣非归母净利润7509万元，同比增长66.99%；Q4单季度实现营业收入1.16亿元，同比增长41.67%，实现归母净利润3438.63万元，同比增长86.87%，实现扣非归母净利润2820.20万元，同比增长130.79%。 工业无线产品放量增长，HaaS产品取得突破。 2022年公司工业交换产品实现营业收入2.55亿元，同比增长24.70%，工业网关产品实现营业收入3391万元，同比增长6.81%，工业无线产品实现营业收入1.39亿元，同比增长60.35%。营收结构上，公司由交换产品为主变为交换、无线均衡发展。此外，2022年推出的HaaS平台以硬件形式统一承载数字化业务的产品，解决可靠一致性连接的问题，该产品取得良好进展，公司从产品型向平台型企业转化。 费用投入刚性下，利润率显著改善。 2022年公司毛利率同比下降2.16pct，主要由于工业无线产品放量，该产品毛利率为50.75%，低于工业交换产品（61.56%）和工业网关产品（59.41%），导致整体毛利率短期承压。2022年公司销售、管理、研发费用合计同比增长13.1%，低于营收增速，三费率同比大幅下降6.2pct，致利润率提升4.82pct至28.62%，主要由于公司前期研发、销售端投入初见成效。 持续发力技术投入，AI赋能工业互联网。 公司侧：发力核心技术投入，研发费用5766.97万元，研发费用率17.18%。 研发成果包括云边协同的AI中台、边缘AI应用开发工具，边缘AI智能网关、新一代交换机软件平台SWOSA9、高端机架万兆核心交换机、工业互联网TSN交换机等。同时，公司持续加大HaaS平台建设力度，通过AI、TSN等新技术及平台化能力夯实核心竞争力。行业侧：RedCap商业化模组首发，降低终端成本和功耗，加速落地5G落地工业互联网，公司无线网关产品有望受益。 投资建议：看好工业互联网需求向上，公司持续深耕存量市场，奋力拓展增量市场，AI产品夯实竞争力，HaaS平台和TSN相关产品订单规模落地；预计公司23-25年归母净利润分别为1.28亿元/1.68亿元/2.09亿元，当前市值对应PE倍数41x/32x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业互联网需求不及预期；RedCap规模化商用不及预期。

事件：3月 28日，公司发布 2022年报。2022年，公司实现营收 3.36亿元，同比+32.24%，实现归母净利润 0.96亿元，同比+59.03%。 订单充足且持续增加，公司业绩稳步增长。2022年，公司实现营收 3.36亿元，同比+32.24%，实现归母净利润 0.96亿元，同比+59.03%。2022年，公司毛利率为 58.20%，同比-2.16pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研 发 费 用 率 分 别 为 13.78%/5.64%/0.28%/17.18% ， 同 比 分 别-3.16/+0.89/+0.17/-3.93pct；利润率为 28.43%，同比+4.68pct。业绩快速增长，一方面是下游电力新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲，公司订单持续增加；另一方面，公司组织变革成效逐步显现，研发、销售及管理人员总体薪酬费用占营业收入较去年同期下降 5.04%。 聚焦工业交换主航道，工业互联网业务快速增长。分业务来看，公司智慧能源 、 工 业 互 联 网 、 智 慧 交 通 、 智 慧 城 市 行 业 板 块 分 别 实 现 营 收1.46/0.53/0.51/0.29亿 元 ， 其 中 ， 智 慧 能 源、 工 业 互 联 网营 收 同 比+56.48%/+99.23%。从产品构成来看，公司产品仍以工业以太网交换机为主，正聚焦无线通信领域产品并进行深度拓展，公司工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品营收分别同比增加 0.51/0.02/0.05亿元，同比分别增长 24.70%/6.81%/60.35%。 加大研发创新力度，打造工业互联网通信整体解决方案。公司积极把握工业互联网板块及其下游应用行业的发展动向，围绕多个行业领域打造工业互联网通信的整体解决方案。此外，公司持续加大投入用于新技术、新产品的研发，以改善、提升现有技术及产品的延展性能和价值空间，保持核心技术的竞争优势。2022年，公司研发投入 0.58亿元，同比+7.63%。公司持续攻关开发 5G、边缘计算、TSN、HaaS、Profinet、WiFi6等技术及相关系列产品，并取得积极成效，其中，工业物联网 5G+智能网关项目和工业互联网时间敏感网络交换机项目已完成结项，达到开发预期。截至 2022年底，公司累计获得发明专利 21项，实用新型专利 61项，外观设计专利 8项，软件著作权146项。 应用场景持续拓展，客户资源丰富。公司采取多行业布局战略，在智慧能源、智慧城市、轨道交通、工业互联网等四大领域细分市场龙头地位稳固，同时， 公司在下游各行业领域进一步发展多场景应用，行业解决方案的丰富度大幅提升，在四大领域的高端市场份额得到提升。此外，公司前瞻布局无人驾驶、智慧医疗等未来新兴行业市场的研究和规划，截至 2022年末，公司已经开拓了储能行业、低速无人驾驶行业的知名客户。 盈利预测与投资评级：随着国家政策支持工业互联网自主可控发展，当前各类工业应用领域都在应用工业互联网进行数字化转型，下游应用终端市场需求旺盛，公司凭借在工业通信市场多年场景积累、技术优势以及客户资源，有望实现持续稳步增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1.25/1.61/2.04亿元，当前股价对应 PE 分别为 45.0/35.0/27.6，维持“买入”评级。 风险提示：政策力度不及预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧，宏观环境波动风险。

事件：公司发布 2022年年度报告。2022全年，公司实现营收 3.4亿元，同比+32.2%；归母净利润9609 万元，同比+59%。其中单Q4实现营收1.2 亿元，同比+41.7%，环比+30.7%；归母净利润3438.6 万元，同比+86.9%，环比+8.3%。 内外兼修，业绩进入高增长通道。公司受益下游智慧能源（电新+矿山）、智能制造、智慧交通等领域的强劲需求，以及自身在销售环节的持续投入和布局优化，公司全年订单饱满，实现了业绩高速增长。同时，公司在内部开展了组织变革优化，人效大幅提升，三项费用率同比减少2.1pp。利润率方面，公司22全年毛利率为58.2%，同比减少2.2pp，主要原因系产品结构变化。全年净利率为28.4%，同比提升4.7pp，增长的原因系费用优化以及政府补贴小幅增长。 下游数智化需求高涨，工业互联网行业具备强β属性。我国工业互联网产业具备高景气度，据IDC，我国工业互联网平台及解决方案市场规模2021-2025 年CAGR 达30%。智慧矿山领域，2 月2 日四部门发布煤矿安全改造管理办法，将对单煤矿最高补助3 千万元以提升煤矿安全智能化生产，全国各类煤矿有望在2035 年基本实现智能化。智能制造领域，“十四五”规划明确智能制造是我国发展的必由之路，预计未来行业将保持15%左右的复合增速。此外，智慧城市、高速公路、轨道交通、智慧医疗等行业的数字化建设均对工业通信设备有海量需求。公司客户涵盖央企、国企、上市公司及子公司等行业领军企业，有望凭借深厚技术积淀和全行业业务布局享受行业高增红利，2022 年公司智慧能源、工业互联网细分行业营收同比增长56.5%和99.2%，行业龙头优势显现。 技术前瞻布局，行业龙头具备自身α。公司以HaaS 平台为支点，以TSN、人工智能、数字孪生等新技术为依托，打造了全栈式工业互联网整体解决方案。 22 年公司研发投入5767 万元，占营收比重达17.2%。公司在TSN、工业5G、智能网关、工业WiFi6等领域均有产品落地，在研项目包括AI边缘计算网关、TSN 交换机等项目，深刻把握行业发展趋势。我们认为，随着TSN交换机、AI边缘计算网关、大带宽交换路由设备的快速放量，产品平均价值量将持续提升，叠加下游领域的市场规模增长，公司将迎来量价齐升的黄金发展时期。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为2.8 元、3.86 元、5.36元，对应PE 分别为40 倍、29 倍、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业互联网发展不及预期、市场开拓不及预期等。