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刘翔 7
芯源微 2021-02-23 97.80 -- -- 96.20 -1.64% -- 96.20 -1.64% -- 详细
国内涂胶显影设备唯一龙头,立足后道,拓展前道,首次覆盖给予“买入”评级半导体行业高景气,下游晶圆厂积极扩产,同时公司技术实力强大,业务从传统的后道先进封装领域、LED领域拓展到MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等领域,且进一步向前道晶圆制造领域扩张,未来增长可期。我们预计2020-2022年公司可分别实现归母净利润0.53/0.78/1.12亿元,当前股价对应PS25.6/15.0/9.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 国产涂胶显影设备迎转机,从后道向前道拓展涂胶显影设备市场稳步增长,据VLSI数据,全球后道涂胶显影设备规模2018年0.87亿美元,预计2023年将达到1.08亿美元,中国后道涂胶显影设备规模2018年达0.61亿美元,预计2023年将达到0.81亿美元;全球前道涂胶显影设备规模2018年达23.26亿美元,预计2023年将达到24.76亿美元,中国前道涂胶显影设备市场规模2018年达8.96亿美元,预计到2023年达10.26亿美元。国际龙头东京电子长期垄断涂胶显影设备市场。芯源微为国内龙头,涂胶显影设备从LED领域到集成电路后道先进封装领域已实现国产化,关键技术比肩国际龙头,前道领域涂胶显影设备已陆续向上海华力、中芯北方等客户导入验证及量产。 单片湿法设备以后道封装领域为主,清洗设备增长可期随着芯片制程的进步,对于清洗设备的技术要求和数量需求不断提升。据SEMI数据及预测,2019年全球半导体清洗设备市场规模32.8亿美元,同比增长5.8%,预计2020年达36亿美元。根据Gartner数据显示,全球半导体清洗设备行业国外厂商垄断,主要为迪恩士、东京电子、LamResearch等,2019年全球清洗设备CR4达98%。芯源微前道清洗设备已实现小批量供货,SpinScrubber清洗机设备已在中芯国际、上海华力等多个客户处通过工艺验证,截至目前已获得国内多家晶圆厂商的重复订单,未来具备充分增长潜力。 风险提示:行业景气度下滑风险、公司工艺验证及市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险。
芯源微 2021-02-02 102.00 159.06 75.23% 106.11 4.03% -- 106.11 4.03% -- 详细
芯源微出身于中科院,长期坚持涂胶显影设备的研发和生产,在后道各领域取得优异的成绩,占据中国大区25%左右的市场份额。丰沛稳定的工程师资源叠加股权激励,有利于需要具备匠心精神的精密半导体设备研发。经过长期的技术与产品积淀,公司厚积薄发,积极开发前道Track和清洗设备,有望开启更大市场空间。 需求侧:大陆半导体产业崛起,设备新需求凸显。我国的半导体产业受益于产业转移与技术提升,在全球的占比不断提升。新产品新技术相继涌现,推动半导体设备需求增长:LED/化合物Track可助力MicroLED与第三代半导体发展;后道Track受益于高密度先进封装以及MEMS等特色工艺的需求放量;前道Track紧跟晶圆企业的快速扩产步伐,需求火热;清洗工艺影响先进制程良率,重视程度日益渐增。 供给侧:日系厂商强力垄断,国内企业已有突破。全球主流涂胶显影领域企业稀少。后道Track领域,芯源微已成重要玩家;前道Track领域,东京电子领头;清洗设备领域,日系企业占据3/4市场。芯源微不断攻坚克难,陆续通过了前道Barc涂胶设备、前道清洗设备以及I-lineTrack的联机认证。公司未来将不断开发更高端设备,进入巨头垄断的前道市场,分享行业扩张的红利。 国产设备需求高涨,芯源微乘势向上突围。国内晶圆厂未来三年预计将投资4400亿元扩建产线,芯源微的Track、清洗与其他设备市场需求可观。国家高度关注产业链供应链自主可控,半导体设备自立自强已成行业共识。芯源微有望抓住产业扩张的契机,与上下游企业携手并进,突破高端设备壁垒,开启广阔市场空间。 首次覆盖,给以“买入”评级。我们看好公司产品与技术的向上突破,预计前道设备的出货将带来大量营收贡献。预测公司2020至2022年营收分别为3.22、6.04、9.34亿元,EPS分别为0.60、0.98、1.64元,6个月目标股价为159.06元/股。 风险提示:产品研发不及预期;国际形势出现较大变化;盈利预测与估值判断不及预期。
芯源微 2020-11-06 107.68 -- -- 117.80 9.40%
117.80 9.40%
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单季度收入创历史新高。公司第三季度收入1.49亿元,同比增长421%,单季度净利润0.38亿元,上年同期小幅亏损。单季度收入环比第二季度上升177%,表明上半年疫情对公司设备供应、验证等的影响在第三季度开始消退,收入加快确认节奏。 存货继续攀升。三季度末公司存货3.22亿元,环比二季度末2.88亿元继续上升,同比去年三季度末增长104%。参考今年二季度末存货数据,发出商品占到40%-50%,发出商品金额较年初大幅增长,因此我们预计三季度发出商品大概率继续增加,公司备货充足。 毛利率保持稳定,净利率显著上升。公司1-3季度毛利率43.37%,相比2018年46.49%、2019年46.62%以及国际半导体设备企业毛利率,基本上保持在合理水平。前三季度公司净利率21.09%,达到历史上较高水平,我们认为主要是收入规模效应扩大,以及政府补贴的增加所致。 前道涂胶显影设备订单放量增长。公司前道涂胶显影设备,已陆续获得了上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、中芯绍兴、昆明京东方、厦门士兰集科等多个前道大客户的订单。根据公司中报,前道Barc(抗反射层)涂覆设备已在上海华力通过工艺验证并确认收入,公司发往长江存储的前道涂胶显影设备目前已结束I-line联机工作验证,表明公司有望打破12英寸前道涂胶显影设备市场基本上是被TEL独家垄断的格局,实现涂胶显影设备0到1的重大突破。 估值 参考公司三季度财务数据,我们维持公司收入预测不变,但考虑政府补贴超预期增加,我们将2020-2022年利润预期从0.45/0.74/1.22亿元提高至0.67/0.97/1.43亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 科技战延伸到零部件进口受影响;本土晶圆厂扩产推迟等。
芯源微 2020-09-04 113.98 -- -- 120.97 6.13%
120.97 6.13%
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产品验收延迟,营收有所下滑。上半年,受疫情影响,公司涂胶显影、清洗设备安装验收滞后,营收较上年同期下降6.81%至0.62亿元。Q2单季度营收降幅由Q1的-17.24%收窄至-4.91%,表明疫情对公司影响正在减退。半年归母净利润增长主要是公司收到地方政府上市补贴款影响所致。 前道设备订单情况良好,后道设备应用领域拓宽。公司生产的前道涂胶显影设备通过在客户现场的验证与改进,在多个关键技术方面取得突破,技术成果已应用到新产品、新客户,已陆续获得了上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、中芯绍兴、昆明京东方、厦门士兰集科等多个前道大客户的订单;公司生产的前道Spin Scrubber 清洗机设备已在中芯绍兴、华力集成等多个客户处通过工艺验证,已获得国内多家晶圆厂商的重复订单;公司生产的光刻工序涂胶显影设备与单片式湿法设备,已经从传统的先进封装领域、LED 领域拓展到MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等领域,已累计销售800余台套,作为主流机型应用于台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、华灿光电、乾照光电、澳洋顺昌等国内一线大厂。 重视研发投入,技术储备丰富。上半年,公司研发投入金额为 1422.67万元,营收占比为 22.78%且近年来均维持较高水平。根据我们对长江存储的招投标数据统计,国内涂胶显影设备主要被TEL 所垄断,清洗设备被SCREEN、Lam Research、TEL 等垄断,国产化率均不高,进口替代空间大。 估值我们维持公司收入预测和利润预测不变,目前集成电路领域的涂胶显影设备国产化势在必行,维持买入评级。 评级面临的主要风险科技战延伸到零部件进口受影响;本土晶圆厂扩产推迟等。
芯源微 2020-08-31 117.80 -- -- 120.97 2.69%
120.97 2.69%
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业绩符合预期,期待下半年订单表现:公司2020年上半年实现营收0.62亿元,同比下降6.8%,主要系受疫情影响,发出商品安装验收滞后所致;实现归母净利润0.06亿元,同比增加121.7%,主要由于公司收到地方政府上市补贴款;公司实现毛利率44.0%,同比下降7.4pct;公司销售和管理费用相较去年同期有所上升,主要系公司持续加大前道产品市场开拓力度及人员薪酬支出增加所致。公司经营性现金流净额为-0.56亿元,同比上年同期-0.13亿元有所下降,主要原因是本报告期公司生产原材料采购额扩大;公司预付款项0.12亿元,同比去年增加63.1%;存货2.88亿元,同比增加88.9%,主要系公司业务规模扩大,采购量增加影响所致,或预示公司订单情况较好。 涂胶显影和湿法设备多点布局,下游应用市场不断打开:公司生产的光刻工序涂胶显影设备与单片式湿法设备,已经从传统的先进封装领域、LED 领域拓展到MEMS、化合物、功率器件、特种工艺等领域,截至目前已累计销售800余台套,已作为主流机型应用于台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、华灿光电、乾照光电等国内一线大厂,随着下游应用领域不断开拓,公司成长天花板有望不断提升。 研发投入持续加大,前道国产替代空间广阔。公司2020上半年研发投入金额为0.14亿元,占营业收入比重22.8%,同比提高2.6pct。 据VLSl,全球前道涂胶显影设备销售额由2013年的14.07亿美元增长至2018年的23.26亿美元,预计2023年将达到24.76亿美元。 中国大区(含中国台湾地区)前道涂胶显影设备销售额由2016年的8.57亿美元增长到2018年的8.96亿美元,预计2023年将达到10.26亿美元。目前,TEL 在中国大陆涂胶显影设备市场中的市占率约超过90%,芯源微的市场份额占比仍然较低。公司生产的前道涂胶显影设备通过在客户现场的验证与改进,在多个关键技术方面取得突破,技术成果已应用到新产品、新客户。截至目前,已陆续获得了上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、中芯绍兴、昆明京东方、厦门士兰集科等多个前道大客户的订单。公司生产的前道SpinScrubber 清洗机设备已在中芯绍兴、华力集成等多个客户处通过工艺验证,截至目前已获得国内多家晶圆厂商的重复订单。随着公司技术和市场端的不断突破,在国产替代趋势下,公司未来将具备广阔的成长空间。 维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为2.87亿元、3.87亿元、5.34亿元,归母净利润分别为0.55亿元、0.81亿元、1.24亿元,对应当前股价,动态PE 分别为180、122、80倍。考虑到公司在国产半导体设备的涂胶显影细分领域的重要地位,维持“买入”评级。 风险提示:公司研发进度不及预期、前道设备市场开拓程度不及预期、后道设备市场应用市场发展不及预期。
芯源微 2020-05-15 119.89 -- -- 159.01 32.51%
158.86 32.50%
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沈阳芯源微电子成立于2002年,与中微半导体、北方华创、盛美半导体、上海睿励等同样耕耘10多年,致力于集成电路工艺设备国产化。公司是国内唯一一家研发与制造涂胶显影设备的企业,目前已有前道I-line涂胶显影机在长江存储上线进行工艺验证,前道Barc(抗反射层)涂胶设备在上海华力通过验证,已陆续获得株洲中车、青岛芯恩、上海积塔、宁波中芯、昆明京东方、厦门士兰等多个前道大客户的订单,涂胶显影设备的进口替代已经起航。 支撑评级的要点n国内集成电路工艺设备企业中,芯源微电子是定位于涂胶显影设备的唯一厂商。沈阳芯源微电子成立于2002年,和睿励、安集微电子、盛美半导体、上海微、中微半导体、北方微等老牌国产半导体设备制造商一样,诞生于同一个时代,至今已有18年经营历史和技术积淀。公司集成电路客户主要包括台积电、上海华力、中芯国际、长江存储、华为、华天科技、长电科技、通富微电等。 全球涂胶显影设备市场规模将增至25亿美元,EUV工艺是增量。根据VLSI、TEL等的预计,2022-2023年全球涂胶显影设备市场规模将达到25亿美元,相比2018年,EUV工艺是整体市场规模增量的主要来源。中国(含台湾地区)前道涂胶显影设备销售额预计由2018年的8.96亿美元,增至2023年的10.26亿美元。 国内外涂胶显影设备被TEL垄断,国产化处于初期。全球涂胶显影设备市场上TEL市占率达到87%,而DNS、SEMES、Suss等合计占比仅为13%。 TEL在中国大陆涂胶显影设备市场中的市占率约超过90%,我国涂胶显影设备的国产化率不超过5%,一线主流客户的涂胶显影设备国产化率接近为零,远低于刻蚀设备、清洗设备、CMP和PVD设备国产化进程。 芯源的涂胶显影设备已进入多条晶圆产线。通过多年的技术积累以及承担国家02重大专项,芯源已经成功掌握多种涂胶显影核心技术,并拥有多项自主知识产权。尽管芯源的涂胶显影设备尚处于产业化初期,但其前道I-line涂胶显影机已在长江存储上线进行工艺验证,可满足客户0.18μm技术节点加工工艺;前道Barc(抗反射层)涂胶设备已在上海华力上线测试应用,可满足客户28nm技术节点加工工艺。 估值 根据我们对国产化率及国内晶圆厂建设进度的判断,预计芯源微未来3-5年内业绩高速增长,并参考A股半导体板块估值,首次给予买入评级。 风险因素n晶圆厂扩产不如预期;供应商供货不稳定、技术突破受阻等风险。
芯源微 2020-05-14 121.89 -- -- 159.01 30.34%
158.86 30.33%
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国内涂胶显影设备龙头企业,实现进口替代:公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售。产品包括涂胶显影设备(涂胶/显影机、喷胶机)和单片式湿法设备(清洗机、去胶机、湿法刻蚀机)。公司在涂胶显影设备方面优势突出。公司生产的涂胶显影设备产品打破国外厂商垄断并填补国内空白,在LED芯片制造及集成电路制造后道先进封装等环节,作为国内厂商主流机型已实现进口替代。公司营业能力优秀,2018年位列国产半导体设备厂商五强。 从LED到晶圆制造前道和后道,公司加快多点布局:公司涂胶显影设备在LED和后道先进封装优势明显,近3年在中国大区的晶圆后道封装领域市占率达25.7%。同时公司凭借自身技术优势积极切入前道加工领域,肩负国产替代和自主可控重任。公司生产的晶圆前道涂胶显影设备已于2018年下半年分别发往上海华力、长江存储进行工艺验证。公司另一主营业务单片式湿法设备广泛用于晶圆后道封装,其中部分前道scrubber清洗机产品取得中芯国际小批量订单。 募集资金发力晶圆前道加工设备,有望增厚业绩:近年来,我国在集成电路领域快速发展,已成为全球最大的消费市场。公司生产的涂胶显影设备和单片式湿法设备在前道晶圆加工领域与国际知名企业差距明显。公司募集资金3.78亿元,其中2.39亿元用于8/12英寸单晶圆前道涂胶显影机和清洗机生产能力的提升;1.39亿元用于对浸没光刻相匹配的涂胶显影机、清洗设备的研发。公司加快前道产品的工艺技术提升及规模化生产,完善产品结构,提升整体盈利能力。 给予“买入”评级。预计公司2020-2022年收入分别为2.87亿元、3.87亿元、5.34亿元;归母净利润分别为0.55亿元、0.81亿元、1.24亿元,对应动态PE分别为185、125、82倍,考虑到公司在半导体行业涂胶显影设备国产龙头地位,以及公司切入前道领域进入更高天花板的赛道带来明显的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:新品研发不及时导致落后于行业技术水平;半导体行业不景气,下游需求放缓;集成电路前道设备客户认可度不高;政府补助和免税等政策变动的风险;募投项目建设进度不及预期;进口替代进程的不确定性影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名