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刘翔

开源证券

研究方向: 计算机及电子元器件行业

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工作经历: 执业资格证书编码:S0790520070002,曾就职于国信证券、太平洋证券、中泰证券。...>>

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长盈精密 电子元器件行业 2013-03-29 26.61 -- -- 27.27 2.48%
37.10 39.42%
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12年收入+56%,净利润+18%,符合预期。 12年公司实现营收12.22亿元(+56%);净利润1.87亿元(+18%),EPS为0.73元,符合预期。公司预计13年1Q净利润增长0%-15%。12年综合费用率基本持平,导致净利润增速低于收入的主要原因是毛利率下降5个百分点。分业务收入来看,连接器4.78亿元(+46%),毛利率26%;屏蔽件3.29亿元(+13%),毛利率38%;外观件3.14亿元(+163%),毛利率42%。毛利率相比11年同期,连接器下降4个pt,屏蔽件下降5个pt,外观件下降10个pt。 强大的五金件垂直一体化加工能力是公司的核心竞争优势。 随着工艺稳定成熟,传统零组件产品毛利率下滑是必然的趋势。正是因为产品青黄不接,导致公司12年利润增速低于收入。公司的核心优势在于具备模具设计加工、冲压锻压、电镀以及后端注塑等金属五金件垂直一体化加工能力。经过引进CNC加工,表面处理等新工艺,公司12年实现外观件从喇叭网、镜头盖等小外观件拓展至金属壳体、中框组件等大型外观件的大幅跨越,同时开发出射频、B2B等高端连接器产品,这些新产品预计将在13年实现量产。 新客户叠加新产品线:12年布局,13年将放量。 1、新的国际大客户开拓进展顺利。公司现有客户包括三星、中兴、华为、联想等全球主流品牌厂商,也是13年市场公认的出货量快速增长的几家主流厂商。通过成立专业的市场开发团队,客户已经拓展至苹果、亚马逊等国际大客户,未来还有望进入诺基亚、LG等客户供应链体系,为公司提供更大的市场空间。 2、新产品储备丰富,13年进入批量生产期。12年公司大型外观件收入预计在1亿元左右。经过前两年工艺积累和客户开拓,13年持续放量将是大概率事件。另外,手机中框组件、射频连接器、B2B连接器等新型高端新产品在13年将进入大规模量产,为公司带来新的利润增长点的同时也将改善公司产品结构。 风险提示。经济大幅放缓可能导致智能手机销量增长不能达到预期。13年公司将进入前两年布局后的收获期,维持“推荐”评级经过12年新客户的开拓和新产品布局,13年公司有望重回快速成长之路。预测13-15年净利润为2.86/3.99/5.34亿元,对应EPS分别为1.11/1.55/2.07元,对应动态PE为25/18/13倍。未来三年复合增速达到40%,维持“推荐”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2013-03-28 15.89 -- -- 16.79 5.66%
19.95 25.55%
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行业需求上:移动终端丰富的无线通信功能及电源管理精细化要求催生单机电感用量倍增式增长. 毋庸置疑,短小轻薄的片式电感顺应消费电子大趋势.电源效率管理精细化导致功率电感单机用量迅速扩大.日新月异的无线功能(2G、3G、4G、蓝牙、GPS、WiFi、NFC等)驱动单机叠层电感倍增式用量.实际电路验证了我们的判断:单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,双核智能手机较单核增加75%,四核较双核增加55%. 行业壁垒上:片式电感技术壁垒极高,材料和工艺是道高门槛. 片式电感主流尺寸堪比细沙,精密程度甚高.通信高频化趋势使得电路设计技术壁垒越来越高.片式电感大功率化,小尺寸上跑大电流实不易.上游原材料配方和精密生产工艺,进一步巩固了电感企业壁垒。 竞争格局上:公司将超越日本厂商,成为国内首个全球元器件龙头. 与其他电子公司不同,公司是国内唯一超越台湾直面日本竞争的厂商.公司产品水平已经位居全球一流,并得到全球顶级芯片厂商认证.继半导体、面板之后,日本厂商下一步将让出电感全球龙头宝座.相对日本竞争对手,公司具备消费电子行业所要求的快速响应、柔性供货能力。 具体业务上:智能手机、平板电脑及LED接力未来三年高成长. 国内智能手机2013年出货量将增长80%、核战升级驱动今年增长.平板电脑产业链明后两年转移至国内,成就下一波成长.LED开启电感照明应用市场,空间更为巨大. 风险提示. 日本竞争对手大幅降价. 维持“推荐”评级,合理价位19.72~20.3元. 我们预计公司2013/2014/2015年营收分别为10.53/14.95/20.93亿元,同比增长41%/42%/40%.净利润分别为1.81/2.87/4.46亿元,同比增长48%/58%/55%.EPS分别为0.58/0.92/1.42元。鉴于公司具备长期投资价值,给予13年35倍PE,合理价位:19.72~20.3,维持“推荐”评级。
劲胜精密 电子元器件行业 2013-03-26 20.14 -- -- 24.85 23.39%
24.85 23.39%
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智能机对结构件技术要求大幅提升,公司制造工艺升级已经完成. 触控、声学以及摄像等功能种类增加或升级推动智能手机对结构件的外观和承载能力要求大幅提升,特别是五金件加入大幅提升了结构件制造工艺的要求。 过去两年困扰公司利润率的主要问题在于:1、工艺升级导致的良品率下降、高额的试生产费用以及人力成本上升带来的压力。2、功能机向智能机产品升级过程中,客户订单的大幅波动导致费用率提升。目前公司工艺升级已经完成,未来良品率保持在较高水平,试生产费用大幅减少,未来利润率有望逐步回升。 结构件产品下游市场需求一直强劲. 下游客户都已经完成产品线从功能机向智能机的升级,2013年将确定是中低端智能机和平板电脑放量的大年。三星、华为、中兴等三大主力客户占公司营收比例超过80%。三星2013年智能手机出货量目标超过3亿部(+50%)。中兴华为的出货量目标都定位为4000万部左右(+30%)。市场预期全年国内总的智能手机出货量将达到3亿部。 下游客户出货量的迅猛增长使得公司13年全年产能利用率有望维持在高位,不会出现12年那样的订单大波动,这将有利于保障公司利润率的稳定。 规模优势明显,在强调快速反应和柔性交期的竞争格局中将获胜. 通过快速资本支出,公司目前形成了1500万套/月的结构件产能,完全满足下游客户的大规模配套需求。公司是S3、NoteII等旗舰机型结构件的主力供应商之一。高峰时给三星供货800万套/月,按照三星手机结构件最大需求3000万套/月估算,最高时占其需求比重的25%,反映供货能力已经得到全球手机领导品牌厂商的完全认可。目前公司已经导入S4的供应链,规模供货只是时间问题。在规模优势下,快速反应能力和柔性交期能力将强化公司的竞争优势。 风险提示。应收账款风险,柔性交期风险。 业绩拐点已经显现,上调评级至“推荐”. 预计公司12-14年销售收入为20.29/29.34/40.74亿元;实现净利润为0.96/1.52/2.27亿元,同比增速为48%/58%/49%,对应每股收益0.48元/0.76元/1.13元,当前股价对应动态市盈率分别是42/27/18x倍。公司业绩拐点已经确定,未来上升趋势明确,上调公司评级至“推荐”。
欧菲光 电子元器件行业 2013-03-13 28.73 -- -- 41.19 43.37%
58.99 105.33%
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12年实现净利润为3.21亿元(+1450%),对应EPS1.38元 12年公司实现营收39.32亿元(+215%);净利润3.21亿元(+1450%),对应EPS为1.38元,符合我们预期。利润分配预案为拟以公积金10股转送10股,每10股派发现金2.1元。Q4单季实现收入14.63亿元,超出我们12.35亿元的预期;单季净利润为1.26亿元,基本符合预期。由于年末计提员工奖金等因素,Q4管理费用率达到8.83%,导致在收入超出我们的预期情况下,业绩仅与我们预期持平。 风险提示。经济大幅放缓可能导致客户智能手机等产品销量增长不达预期。 质地优良,业绩仍将保持快速增长,维持“推荐”评级 预计13-15年净利润5.1/7.1/9.0亿元,对应EPS2.21/3.06/3.87元/股,同比增长60%/39%/26%,对应动态PE分别为26/19/15倍,维持“推荐”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2013-03-12 14.77 -- -- 16.88 14.29%
19.42 31.48%
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本次是第二次限制性股票激励,其意义在于:第一,实现了股东、管理层及公司员工利益趋同;第二,进一步确定了公司未来三年的盈利增长;第三,稳固了队伍,有效的调动管理者和重要骨干的积极性,吸引和保留了优秀管理人才、核心技术及骨干业务人员。 本次激励与上次的差异之处:1)授予条件的基准不同本次三期授予均以2012年净利润作为参考基准;而上次则以授予期上一年度财务指标作为参考基准;2)净利润增速要求更高本次三期授予条件可以简单认为净利润复合增长率不低于20%,上次的条件则是净利润增长率不少于15%;3)受益面更广本次受益面较上次扩大51%;4)费用更高预计本次费用总摊销4548万元,而上次摊销成本为1370万元。 激励机制逐步完善,构成业绩发展助推器。 公司不断完善激励制剂,推出了限制性股票激励,激励机制自上而下,针对不同层级实行不同的奖励机制,面广且具针对性,有望构成业绩发展助推器。 高壁垒、高成长行业全球龙头具有长期投资价值。 公司的产品为片式电感等核心电子元器件,产品技术门槛高、竞争格局稳定。 在便携式消费电子电源效率要求越来越高、无线功能越来越丰富的大背景之下,在智能手机、平板电脑、智能电视及LED产品渗透率快速提升的驱动之下,在全球消费电子产业朝国内转移趋势之下,公司享受行业市场空间扩大、壁垒提高、市占率提高等多重利好因素。我们认为:公司作为国内电感龙头,具备成为全球电子核心元器件龙头潜质,具有长期投资价值。 风险提示。 主要竞争对手日本企业实施降价策略。 维持“推荐”评级。 由于股权激励需摊销费用,预计减少2013-2016年净利润2014/1983/475/66万元,影响EPS0.065/0.063/0.015/0.002元。为此我们下调盈利预测,预计13-15年公司净利润分别为1.81/2.87/4.46亿元,EPS0.58/0.92/1.42,同比分别增长48%/58%/55%。基于公司基本面长期向好,维持“推荐”评级。
海康威视 电子元器件行业 2013-03-01 16.37 -- -- 20.07 22.60%
20.90 27.67%
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净利润全年增长36.36%,略超市场预期 公司发布2012年业绩快报实现营业收入72.1亿元,同比增长37.79%,归属上市公司股东净利润21.1亿元,同比增长36.84%。公司2012年业绩略超市场预期。作为体量已经达到72亿营收规模的电子行业龙头,公司仍然持续保持快速增长验证了公司的优质投资价值。 业绩成长原因一:视频监控行业稳定高速增长 公司主要销售视频监控产品,属于安防行业中规模最大、增长最快的子行业。 视频监控行业自2003年国家推动平安城市建设一期(简称“3111”工程)以来,行业快速发展。尤其地,视频监控产品也曾经经历或即将经历着“数字化”、“高清化”、“网络化”、“智能化”等系列变革。于是行业整体增速过去几年高涨、机会不断,同时行业未来增速依然值得期待。 业绩成长原因二:公司管理层优质的治理能力 自公司成立起10年间,公司营业收入年均复合增长率达到70%。公司十年内实现净利润21亿,除了把握住行业发展的春风之外,还有一个重要理由:公司管理层具备卓越的前瞻性业务布局能力及精细化成本管控能力。因而公司能相继在板卡业务、DVR业务、前端摄像机业务方面取得全球一流地位。 2012年5月退税追溯增加2011年6千万净利润 2012年5月收到杭州市滨江区国家税务局退税,为使企业所得税汇算清缴应纳所得税额与账面所得税费用一致,公司对2011年度财务报表进行了追溯调整,调整增加2011年度所得税费用26,810,899.21元。以上调整事项共累计调整增加2011年度净利润59,716,251.00元。 风险提示 应收账款风险维持“推荐”评级预计公司2012-14年营业收入分别为73.2/102.4/142.5亿元,同比增长39.9%/39.9%/39.2%,净利润分别为21.8/28.6/39.5亿元,同比增长42.3%/35.9%/38.0%,EPS分别为1.05/1.43/1.98元。
万顺股份 造纸印刷行业 2013-01-31 11.10 -- -- 13.17 18.65%
13.62 22.70%
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国信证券维持“推荐”评级 2013年1月21日我们发表报告《万顺股份-300057-触摸屏核心部件之全球主力供应商呼之欲出》首次给予“推荐“评级,2013年1月22日我们发表跟踪报告《万顺股份-300057-ITO导电膜质量可靠、供不应求状态得到进一步确认》维持“推荐”评级。2013年1月29日我们联合调研万顺股份。我们继续推荐公司。 推荐公司的主要逻辑: 1.触摸屏供不应求,特别是智能手机屏幕从3.5寸进化至5寸(单体面积翻倍)+平板电脑高速增长(13年70%的增速)+中大尺寸触摸(超级本,AIO一体机)。海内外各大触摸屏模组厂商积极扩产。 2.薄膜式触摸屏延续成为2013年主流技术; 3.薄膜式触摸屏模组厂扩产之后,上游ITO导电膜供不应求。ITO导电膜生产门槛非常高。 4.万顺股份ITO导电膜得到各大厂商认可和订购,产品质量得到验证。 5.估值优势。我们预计公司12/13/14年EPS0.33/0.60/0.99,较之前预测的0.31/0.50/0.99上调不小。 董事长介绍公司业务发展情况: 1.公司业务:三架马车(包装材料、铝箔和导电膜)。 包装材料:2012年河南万顺投产,稳定增长; 铝箔业务:7.5亿收购江苏中基、江阴中基;公司全球排名第二。 导电膜业务:公司重点业务,高科技ITO导电膜,国外专家团队调试,2012年7月投产,目前年产能100万平米,引进的是德国设备(国际最先进的设备公司,应用材料AM)。 2.产业布局:上市3年内已经实现了三驾马车的布局。未来战略逐渐从传统领域走向高科技领域,精细化管理要求、降低成本,各个业务分别成立分公司(光电子公司、铝箔子公司),独立核算。 3.国际视角:设立香港子公司,走向海外。 4.战略主逻辑:从传统产业迈向高科技产业,
万顺股份 造纸印刷行业 2013-01-23 9.80 -- -- 12.70 29.59%
13.62 38.98%
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事项: 公司近日发表公告,公司与深圳市骏达光电有限公司(一下简称“骏达光电”)近日签署了2013年度电容式导电膜供货保证协议,协议总金额约为人民币1.071亿元,协议执行期限为2013年1月至12月,付款方式(每月底对账,次月15日付款(节假日顺延三个工作日)20%为现汇,80%为三个月银行承兑),实际执行的规格、数量、单价、交期以执行期间内骏达光电下达的采购订单为准。 该保证协议金额1.07亿,涉及的ITO导电膜约30万平方米,预计贡献13年EPS0.04元。 薄膜式电容触摸屏用ITO导电膜供不应求状态进一步得到确认和强化。在我们之前的报告中,通过逻辑分析得到以下几个结论:1)电容式触摸屏总需求面积急速扩张;2)2013年薄膜式触摸屏作为主流技术路径进一步延续;3)薄膜式触摸屏用ITO导电膜供应紧张。深圳骏达光电与公司签订为期一年的保证供货协议,体现了1)客户对电容式触摸屏未来主流技术路线的认可;2)客户为防治ITO导电膜缺货导致触摸屏模组不能顺利出货,提前锁定原材料供应; 公司产品得到除欧菲光之外,又一一线触摸屏模组大厂(产能为莱宝高科的1.5倍)的认可说明公司产品质量可靠稳定。骏达光电是专业从事电阻式/电容式触摸屏研究、开发、生产的国家级高新企业,客户包括有:中兴、华为、宇龙酷派、TCL-ALCATEL等国内一线智能终端品牌。目前拥有厂房面积19000多平方米,现有员工2000多人,拥有先进的无尘生产车间及产品生产线,每日可生产触摸屏产品15万片。从1)骏达光电客户结构:一线智能手机品牌厂商;2)具备年产5400万套触摸屏模组生产能力,我们发现骏达光电触摸屏生产能力是莱宝高科的两倍,属于国内一线触摸屏模组厂商。公司能在ITO导电膜投产不到半年的时间内,相继得到两大一线厂商认可足以说明公司产品质量可靠稳定。 市场所担心的二期扩建项目产能消化疑虑得到环节。公司二期扩建项目产能较大,市场担忧其存在产能消化问题。在公司一期产能投产4个月后、一期产能供不应求的状态下,再次签订重大合同有利于消化二期产能。 保证协议的签订有利于加速公司二期扩建项目投产。公司ITO导电膜二期扩建项目预计今年10月份投产,投产产能为一期的6倍,投产力度激进。但当前公司相继拿下大客户订单,将有利于加强公司二期扩建项目的执行力和信心。 维持“推荐”评级我们预计12-14年公司实现营收16.6/24.1/34.7亿元,同比分别增长163%/46%/44%,实现净利润1.30/2.11/4.19亿元,同比增长58%/62%/99%,EPS分别为0.31/0.50/0.99元,对应2013年1月21日收盘价9.65元PE分别为31/19/9.6倍,维持“推荐”评级。
万顺股份 造纸印刷行业 2013-01-22 9.26 -- -- 12.25 32.29%
13.44 45.14%
详细
薄膜式触摸屏供不应求,各大厂商积极扩产 未来几年,智能手机及平板电脑将持续驱动了触摸屏产业的快速增长。触摸屏单体数量和大屏化两维度乘数效应合力触摸屏需求面积的更快速度增长。2013年放量增长的中低阶智能手机触摸屏采用薄膜技术、新一代平板电脑触摸屏采用薄膜技术,薄膜式将延续成为触摸屏主流技术,主流路径地位进一步巩固。为填补触摸屏供需缺口,2012年底各大触摸屏模组厂商积极扩产,“核心零组件”的ITO导电膜需求不明而喻! ITO导电膜供给紧缺、技术门槛高、产品价格坚挺 ITO导电膜是触摸屏关键组件,占成本24%且技术门槛高。未来几年薄膜式触摸屏需求放量导致ITO导电膜供需缺口进一步拉大。目前国内触屏生产商所用的ITO导电膜大部分依赖进口,日本厂商垄断全球63%的产能。行业进入壁垒高导致ITO导电膜价格下跌缓慢而利润甚佳,年均降幅低于5%。 ITO导电膜全球主力供应商呼之欲出 公司ITO导电膜8月刚投产,10月便接获欧菲光订单,仅此一单就“吃下”2012年产量的一半,一期产能供不应求。公司发挥高效决策能力,一方面技改一期提升产能;另一方面快马加鞭地扩建6倍于一期产能的二期,利用现有厂房省却土建,扩产产能年内即能释放。二期产能释放后,预计公司垄断全球20%的产能。本地化优势将奠定公司在全球ITO导电膜领域的“江湖地位”。 风险提示 订购的德国设备不能按预期到位。 13/14年增长62%/99%,首次给予“推荐”评级 公司具备电子行业优质公司“快”、“准”、“恨”的特色,2013、2014年业绩高增长确定。我们预计12-14年公司实现营收16.6/24.1/34.7亿元,同比分别增长163%/46%/44%,实现净利润1.30/2.11/4.19亿元,同比增长58%/62%/99%,EPS分别为0.31/0.50/0.99元,对应2013年1月17日收盘价8.49元PE分别为27/17/8.5倍,首次给予“推荐”评级。
欧菲光 电子元器件行业 2013-01-10 22.56 -- -- 24.38 8.07%
41.89 85.68%
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2012年已经获得巨大成功,未来高成长确定性仍旧较高. 2012年国内智能手机厂商的快速放量和自身贴合良品率的快速提升,推动公司收入和净利润都实现飞速增长。通过分析,我们认为公司未来两年的成长确定性仍旧非常高,推动公司持续成长的动力主要来源于三个方面:1、国内中低端智能手机将在13年持续放量。联发科平台的成熟以及零组件配套体系的建立,为国内智能机厂商提供了良好的保障。这一现象在12年下半年已经非常明显;2、平板、Ultrabook用中大尺寸触摸屏带来的增量。除苹果外,三星、亚马逊、Google、微软、联想等的平板电脑在12年都开始规模出货。Win8和Intel新一代芯片的推出都有利于Ultrabook渗透率的提升。按照现有高世代线的产能估算(正文中有详细测算),13年中大尺寸触摸屏极有可能出现供给瓶颈;3、摄像头模组已经批量出货。公司已经具备100万只/月的产能,其中500万像素和800万像素产品保持着较高的良品率水平,已经量产并批量出货。 公司的核心竞争优势明显.公司触摸屏产品基本涵盖外挂式触摸屏的所有技术路线。其中包括GFF、G/G、GF1/G1F、OGS、GF2等多种高中低端技术路线,可以满足客户全方位需求。 具备国内最优秀的贴合能力。贴合良率的高低关系着触摸屏企业的成败,公司经过11年的良品率爬坡,已经具备行业内最高水平的良品率。公司能够实现大规模制造和给大客户配套已经证明了这一优秀的能力。 成功卡位大客户,涵盖了除苹果外的国内外一二线品牌。主要手机客户如三星、华为、联想、酷派等企业的智能手机出货量位居国内市场前4位。 竞争优势已经确立,未来成长动力十足. 预计12/13/14年净利润为3.25/4.72/6.38亿元,对应EPS1.69/2.46/3.33元/股,同比增长1468%/45%/35%。目前股价(43元),对应12-14年动态PE为26/17/13倍。预测模型中手机/Pad/NB触摸屏13年销量分别为9400/1000/260万片,其中Pad和NB出货量都存在超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示。产品竞争加剧,导致价格大幅下跌以及中大尺寸贴合良品率低于预期的风险
中威电子 通信及通信设备 2012-12-25 16.35 -- -- 21.61 32.17%
24.54 50.09%
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智慧型平安城市建设核心在于全国性视频监控网,公司作为国内视频传输设备龙头企业将最大受益。2012年12月5日,住建部发布关于开展国家智慧城市试点工作的通知,并印发了《国家智慧城市试点暂行管理办法》和《国家智慧城市(区、镇)试点指标体系(试行)》两个文件,今年12月31日前进行申报试点。2012年12月举行的北京安防展上,公安部科技与信息化局谭晓准局长做了“紧贴公安实战、服务社会民生,大力推进视频监控建设与应用”的主题演讲,强调“要全面加强视频监控网建设,努力实现对动态社会的全方位、全天候、无缝隙、立体化覆盖”。 谭局长同时强调:“十二五”视频监控首次纳入公安装备,预计期间中央需投入约700亿元,地方配套300亿元。 我们认为:公司作为国内视频监控传输设备龙头必将最大受益。 “集中存储”、“光纤传输”标志着视频监控行业正式进入“网络”时代,传输设备龙头-“中威电子”必将最大受益作为引领视频监控应用潮流的平安城市,集中存储对光纤传输设备提出了爆发式需求。采用集中存储方式的广州“平安城市”建设需要大量的传输设备,尤其是光纤传输设备。为此,光纤传输设备被单列成五类设备中的一类做项目招标。 在步过“数字化”、“高清化”之后,视频监控行业正式进入“网络化”时代。视频监控行业发展趋势:“数字化”、“高清化”、“网络化”和“智能化”,且按照时间顺序依序变革视频监控行业。 “数字化”包括后端DVR设备数字化与前端摄像机设备数字化。后端DVR设备数字化进程已经完成,目前前端摄像机设备正在经历“数字化”历程。 “高清化”是在“数字化”的基础上对前端摄像机设备提出的更高要求。视频监控图象格式正在经历从CIF格式(10万像素)D1格式(40万像素)HD格式(100万像素)的过程。 “网络化”是借助网络将前端摄像机采集的信息集中监控从而实现信息的充分共享与挖掘。高清摄像视频占有带宽大、电缆传输距离短(100m)双重因素决定了光纤传输设备的重要性。 “智能化”必须建立于“网络化”基础之上才成真。没有网络,单台摄像机只能依靠单一采集的信息做近端分析,智能就成了空中楼阁。 当前,视频监控传输龙头-中威电子必将最大受益。公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售,是国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者和领先者。2012年公司80%营业收入来源于嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机、VAR光平台等。 维持“推荐”评级. 我们预测公司2012-2014年实现营业收入1.60/2.60/3.79亿元,净利润0.62/0.91/1.25亿元,EPS1.03/1.51/2.09元,维持“推荐”评级。
卓翼科技 通信及通信设备 2012-11-29 14.36 -- -- 17.17 19.57%
17.18 19.64%
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市场对电子制造代工行业存在很多偏见。 市场对代工具有偏见,而事实上1)代工存在是合理的,该环节能有效地提高产业链效率;2)代工也能成就伟大的企业;3)电子产业做大做强须从代工开始;4)代工≠微利!5)现代消费电子代工门槛远比想象的高!代工厂商成长关键:市场判断正确,俗称“傍对大款”。 历史经验表明,两种模式:1)宏达电模式(ODM)成功关键在于立足研发创新;2)富士康模式(OEM->EMS->eCMM)成功在于“傍对大款”和成本控制。两种成功模式的核心都是市场判断正确。 三个角度看,公司具备长期投资价值。 行业空间上,电子制造业全球市场规模高达4000亿美元,中国大陆是最重要区域;竞争格局上,二、三线本土企业侵蚀一线跨国公司份额;公司战略上,代工角色转换(OEM->EMS)+“傍对大款”+产能扩张复制成功成必然!新增业务亮点频闪,明年高成长确定网通终端之新增业务,有线、无线全球巨头一网打尽,1)有线宽带之增量业务-PON设备,行业年增长25%,公司客户包揽全球前三;2)全球无线数据卡(新增业务)被公司两大客户(华为、中兴)垄断。新增业务之消费电子,榜上最具潜力的联想和三星、智能手机和平板电脑双开弓。 首次给予“推荐”评级。 我们预计公司2012/2013/2014年实现营业收入14.07/26.87/40.89亿元、同比增长13.7%、91%、52.2%,实现净利润1.17/1.90/2.49亿元、同比增长18.6%/62.3%/31.5%,EPS分别为0.49/0.79/1.04元,对应2012年11月22日收盘价16.09元PE分别为:30/19/14x。鉴于公司市场判断准确、运营模式升级、业务拓展已现端倪,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示。第一,公司产品从OEM(代工)转成EMS(代工代料)的比例不达预期。第二,公司客户持续稳定成长出现风险。
顺络电子 电子元器件行业 2012-10-25 13.56 -- -- 13.74 1.33%
13.84 2.06%
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三季度环比增长60%,略超公司预期、符合我们预期 公司2012 年前三季度实现营业收入53,986.18 万元,同比增长26.61%;归属于上市公司股东的净利润8,852.85 万元,同比增长30.90%。其中第三季度营业收入22,567.45 万元,同比增长49.00%,环比增长59.83%;归属于上市公司股东的净利润4,142.00 万元,同比增长66.10%,环比增长45.63%。前三季度EPS 为0.28 元,其中第三季度EPS 为0.13 元。前三季度净利润同比增长幅度超公司中报中对前三季度预测的区间上限,符合我们的预期。 毛利率提升趋势延续,盈利能力持续增强 公司前三季度毛利率为31.39%,环比提升2.05 个百分点;其中第三季度毛利率为34.04%,环比提升1.52 个百分点。公司产品毛利率受益于产能利用率的提升,自2012 年一季度以来毛利率企稳回升趋势在第三季度得以延续。 管理费用率下降较明显,运营效率提升率 公司第三季度管理费用率为6.94%,同比下降1.59 个百分点,环比下降1.11 个百分点,第三季度的管理费用率创近年来的新低。我们认为,管理费用率较明显的下降主要是受益于国内智能手机市场的繁荣导致的公司产能利用率的提升,另外公司内部管理效率较大改善。 四季度业绩高增长确定,仍有超预期的可能 公司预计2012 年全年净利润增长50%-65%,对应全年净利润12,016.11 万-13,218.96 万元, 第四季度净利润3,164.39-4,366.11 万元, 同比增长153.49%-249.75%,环比增长-23.60%-5.41%。鉴于联发科智能手机芯片9 月份出货2000 万套,远高于8 月份的1200 万套,电感出货滞后于芯片出货。我们预计,公司全年业绩将达到预测区间的上限,甚至超预期的可能性较大。 风险提示 经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。 维持 “推荐”评级 我们预测公司2012/2013/2014 年营收分别为7.78/11.36/14.76 亿元,净利润分别为1.41/2.40/3.70 亿元,EPS 分别为0.44/0.75/1.16 元。Q2、Q3 超预期, Q4 仍可能超预期。我们维持公司“推荐”评级。
锦富新材 电子元器件行业 2012-10-24 18.27 -- -- 18.48 1.15%
20.80 13.85%
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前三季度净利润略超市场预期,预计全年0.75元。公司前三季度实现销售收入13.61亿元,同比增长61.99%;归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长41.72%;前三季度实现EPS0.55元。 液晶面板市场回暖,LED背光液晶电视机市场份额增大。继台湾面板双雄友达和奇美在8月营收双双创下今年新高后,近日公布的9月营收继续创出新高。另据DisplaySearch数据,10月42英寸液晶电视面板价格由223美金上涨2美金至225美金,今年以来价格持续上涨达9%。 公司产品结构调整,移动终端领域产品的销售继续放量。公司主要通过瑞仪光电向苹果供货,主要应用于IPAD产品,前三季度来自苹果相关营收为2.3亿,我们预计全年有望达到3个亿。来自移动终端小尺寸产品的毛品率明显高于传统的大尺寸液晶电视用光学膜片,随着公司来自于移动终端领域收入比例的增大,有效改善公司的盈利能力。我们预计随着苹果三、四季度的发布的iphone5、iPadmini等新产品的发布,公司将在移动终端领域将有更大的作为。 非液晶背光模组领域取得突破性进展。公司三季报中透露,FPC周边产品三季度实现量产,截至三季末实现销售收入3300万元。这表明一个新的增长点已经确立,公司向非液晶背光领域寻求新增长点迈出了成功的一步。 风险提示:液晶面板全球供给扩大、下游需求不振从而产生的供需失衡。 首次给予“推荐”评级。我们预测公司2012-2014年实现营业收入18.7/27.7/36.5亿元,净利润1.52/1.98/2.73亿元,EPS0.75/0.97/1.34元,对应2012年10月23日收盘价18.17元的PE分别为24X/19/14倍,首次给予“推荐”评级。
中威电子 通信及通信设备 2012-10-16 13.91 -- -- 16.89 21.42%
19.06 37.02%
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事项:[中威电子发布前三季] 度业绩预告显示:公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4080万-4550万元,同比上年同期净利润2914.86 万元增长40%-56%。 评论: 前三季度净利润远超预期,惊喜! 全年EPS 超1元、同比增长超65%,毫无悬念!正如我们之前系列报告分析的那样,公司前三季度靓丽成绩单是公司抓住行业高速成长契机、多年技术积极储备及近期营销队伍扩充所结之“果”。 公司当前总股本6000 万股。按照业绩预告公司前三季度将实现EPS 0.68-0.76 元,同时按照行业属性四季度贡献全年营收1/3。由此我们认为:全年EPS 超1 元,同比2011 年EPS 0.61 元增长超65%,毫无悬念!n 订单锁定未来2-3年业绩高增长的确定性和智能商务楼宇不同,“智能交通”和“平安城市”项目金额大、实施跨期长(通常需要2-3 年)。公司近期大规模新进入该两领域,多个大项目订单保证了公司未来2-3 年高增长的确定性。 今年以来的新业务(前端摄像机及后端存储设备)迅猛发展态势超预期。前端摄像机产品属性决定了摄像机市场集中度远低于后端DVR。体量远小于“海康”、“大华”的中威电子在前端领域将大有作为。 今年以来,公司突破视频监控传输领域业务范畴进入前端摄像机及后端存储设备领域。尤其是前端摄像机业务,公司产品涵盖SDI 摄像机、HD-SDI 摄像机、IP 摄像机。公司目标定位于高端市场、拿下多个智能交通及平安城市订单,迅猛态势一发不可收拾。当前视频监控摄像机行业市场空间大、集中度低(市场有关“双寡头垄断”的说法是偏颇的),且高端、中端及低端摄像机市场层次分层明显。公司生产的摄像机定位于高端,下游用户主要是负责智能交通的交通部门、负责平安城市的公安部门及高速公路的规划设计院。客户需求定制化的属性决定了设备提供商必须具备足够高的门槛(技术门槛、资金门槛、品牌门槛等);客户集中度低的属性则又决定了市场完全被少数寡头设备提供商垄断的不现实性。 作为视频监控传输领域龙头,公司享受视频监控行业从“高清化”走向“网络化”的最大受益。 作为引领视频监控应用潮流的平安城市,集中存储对光纤传输设备提出了爆发式需求。采用集中存储方式的广州“平安城市”建设需要大量的传输设备,尤其是光纤传输设备。为此,光纤传输设备被单列成五类设备中的一类做项目招标。 在步过“数字化”、“高清化”之后,视频监控行业正式进入“网络化”时代。视频监控行业发展趋势:“数字化”、“高清化”、“网络化”和“智能化”,且按照时间顺序依序变革视频监控行业。 “数字化”包括后端DVR设备数字化与前端摄像机设备数字化。后端DVR设备数字化进程已经完成,目前前端摄像机设备正在经历“数字化”历程。 “高清化”是在“数字化”的基础上对前端摄像机设备提出的更高要求。视频监控图象格式正在经历从CIF 格式(10 万像素)àD1 格式(40 万像素)àHD 格式(100 万像素)的过程。 “网络化”是借助网络将前端摄像机采集的信息集中监控从而实现信息的充分共享与挖掘。高清摄像视频占有带宽大、电缆传输距离短(100m)双重因素决定了光纤传输设备的重要性。 “智能化”必须建立于“网络化”基础之上才成真。没有网络,单台摄像机只能依靠单一采集的信息做近端分析,智能就成了空中楼阁。 当前,视频监控传输龙头-中威电子必将最大受益。公司主营业务为安防视频监控传输技术及产品的研发、生产和销售,是国内数字视频光纤传输技术领域的开拓者和领先者。公司目前80%营业收入来源于嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机、VAR 光平台等,但因公司今年新业务点(前端高清摄像机及后端存储设备)蓬勃发展,这个比例将逐渐降低。 上调盈利预测,维持“推荐”评级 我们预测公司2012-2014 年实现营业收入1.60/2.60/3.79 亿元,净利润0.62/0.91/1.25 亿元,EPS 1.03/1.51/2.09 元, 对应2012 年10 月09 日收盘价24.00 元PE 分别为24/15.9/ 11.4x,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名