立足视频监控,业绩稳中有升。公司是国内数字视频监视技术的开拓者和领先者,长期服务于高速公路视频监控领域,在中段的传输设备(VAR光平台和数字视频光端机)方面处于领先地位。近年来,公司围绕传统优势业务,实现了新产品和新业务领域的拓展,产品端延伸至前段采集以及后段存储设备,成为视频监控整体解决方案提供商,业务端积极布局“智慧城市”和“平安城市”建设,增厚公司整体收入。2013年以来,公司营业收入快速增长,净利润稳中有升,2017年实现营业收入4.06亿元,同比增长37.48%,实现归母净利润0.46亿元,同比增长4.56%。随着我国高速公路及城市安防在国家政策引导和鼓励下持续发展,公司业绩有望进一步增长。 视频监控市场仍有成长空间,细分领域龙头有望充分受益。视频监控的两个主要下游应用领域为高速公路和城市安防,在下游市场规模持续扩大以及技术不断升级的背景下,视频监控市场规模不断增长,该领域的龙头企业有望充分受益。 (1)高速公路视频监控:“十三五”规划指出,到2020年将实现全国高速公路里程16.9万公里,中国交通运输部数据显示,2017年我国高速公路通车里程为13.1万公里,与“十三五”目标之间存在3.8万公里的待建设里程,叠加智能化建设带来的现有高速公路视频监控产品的替换更新,未来三年我国高速公路视频监控市场存在较大增长空间。 (2)城市安防视频监控:自2005年起,平安城市建设在全国31个省、自治区、直辖市全面展开,目前基本完成一二线城市的建设工作,开始逐步向三四线城市甚至县、镇铺开,安防视频监控系统是平安城市的核心业务,随着平安城市建设进入新一轮周期以及安防产品智能化程度的不断提高,安防视频监控市场规模有望进一步扩大。 研发投入持续增长,保障未来业绩成长。安防视频监控行业是技术密集型行业,产品和技术的更新迭代极为迅速,公司高度重视技术研发和产品创新,2015-2017年间,公司研发投入持续提升,在营业收入的比重稳定在10%左右,2017年达到3,878.70万元,同比增长5.34%。精准的研发投入,有助于加强公司的技术储备和市场竞争力,为公司未来的业绩成长提供保障。 非公开发行助力战略转型,加强公司多渠道高利基盈利能力。近年来,公司正积极寻求从“产品+服务”到“云服务+运营”的业务模式转换,利用视频监控领域的优势,深度结合大数据,云计算等互联网技术,转型成为以视频为核心的综合信息服务与运营商,为客户提供更优质的服务。2017年12月29日,公司非公开发行股票获批,募集资金将主要投资于“视频云平台建设项目”和“视频大数据智能应用技术研发项目”,如若非公开发行投资项目顺利建成,将为公司后续发展提供强有力的保障,未来盈利能力将进一步加强。从大华和海康的研发方向来看,公司本次募投研发方向着重于动态内容识别、数据挖掘以及云安全的方向显然是行业重要趋势,而且未来不仅仅局限于安防监控,在民生相关的各种视频领域都有应用可能,亦为公司未来的多渠道高利基相关开拓打好了基础。 盈利预测和投资评级:作为国内视频监控领域的开拓者和领先者,公司正积极应对下游市场规模的持续增长以及技术升级,寻求在智慧识别与云平台建设领域实现进阶,如果非公开发行投资项目顺利建成并且顺利打通下游渠道的话,公司未来盈利的增速将值得期待。基于审慎性考虑,暂不考虑增发对于公司业绩与股本的影响,预计2018-2020年净利润分别为:0.58、0.73、0.88亿元,当前股价对应PE分别为68.27、54.07、44.58倍,给予“增持”评级。 风险提示:(1)研发投入加强与销售增长预期不一致所带来的盈利能力下滑;(2)战略转型及新业务拓展进度不及预期。(3)增发进程的不确定性。

事件:2017年4月25日中威电子发布2016年年度报告及2017年度第一季度报告。2016年,公司实现营业收入2.95亿元,同比增加16.92%;实现归属母公司股东净利润4,356万元,同比增加2.31%。2017年第一季度,公司实现营业收入6,443万元,同比增加9.88%;实现归属母公司股东净利润1,861万元,同比增加10.94%。 点评: 营业收入稳中有升,战略转型持续落地。公司2016年度营业收入实现较快速增长。公司从以高速公路行业为主到大安防领域,从单一传输产品为主到整体解决方案提供的业务转型基本实现。但由于行业竞争加剧以及产品结构的调整,公司2016年销售毛利率较上年下降了12.34个百分点。随着战略转型的逐渐落地,未来毛利率水平有望保持稳定。2017年第一季度公司继续保持良好的发展势头,营收及归母净利润均较快增长。 费用管控成效初显。公司通过不断完善成本管理体系,使得公司各项生产经营活动及管理工作合理化、规范化、高效化。在营业收入持续增长的情况下,2016年度公司的管理费用低于上两个年度,这一方面有股权激励费用减少的影响,另一方面体现了公司管理效率的提升。2016年销售费用较上年同期小幅增长2.99%,远低于营收增速。费用水平的有效管控有利于公司净利润的稳定增长,一定程度弥补了毛利下降的影响。 前后端产品收入均快速增长。分产品来看,2016年前端产品的销售收入大幅增长91.36%,延续了上年快速增长的势头,在总营收中的占比明显提升。后端产品销售收入增长67.87%,扭转了上年收入下降的局面。公司各条业务线进展顺利。前端产品高清、智能一体化的升级方向有望延续。后端和平台在云计算、大数据等信息技术的驱动下将迎来新一轮的发展机遇。未来公司产品收入有望持续增长。 盈利预测及评级:公司2017年增发项目已于近期在股东大会通过,目前尚未实施,因此盈利预测未考虑该增发项目的影响。我们预计2017~2019年公司营业收入分别为3.54亿元、4.25亿元和4.89亿元,归属于母公司净利润分别为0.46亿元、0.51亿元和0.55亿元,按最新股本计算每股收益分别为0.17元、0.19元和0.20元,最新股价对应PE分别为71倍、63倍和59倍。维持“增持”评级。 风险因素:毛利率下滑风险风险;应收账款较多的风险;新产品研发不及预期的风险。

事件: 近期,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流。 点评: “十三五”规划推动高速公路建设,高速监控增长趋稳。“十三五”期间计划新建高速公路里程4.6万公里,到2020年全国高速公路里程将达到16.9万公里,较之现阶段增长37%。在此背景下,作为高速公路“标配”的高速视频监控市场也将随着增长。公司是国内高速监控中段的视频传输设备领域的龙头,凭借技术优势,在国内高速公路中享有高市占率,并且以此为根基,拓展成为集前端视频采集、中段传输、后端存储显示为一体的高速监控方案提供商。我们相信公司在“十三五”高速公路建设带动下,将稳定获得高速监控订单,该业务未来将稳定增长。 站稳安防监控行业,并向解决方案提供商转变。在平安城市、智慧城市政策推动下,国内安防行业的市场近几年一直维持15%-20%的高增速。公司凭借在高速视频监控行业中积累的项目经验和技术优势,顺利布局安防监控领域,依托OB-VAV3200平安城市综合应用管理平台,以OB-VAR3S为骨干支撑,打造平安城市立体防控体系。目前公司已经成功完成“浙江萧山平安城市”、“江苏无锡平安城市”、“河北唐山平安城市”等项目。我们认为公司目前在二三线城市积累的丰富项目经验,在城市安防向三四线城市拓展的趋势中将带动公司业务增长。2016年上半年实现营收1.57亿元,同比增长15.66%,未来几年公司高速公路监控和城市安防两大传统业务将取得稳定增长。 经营现状有喜有忧,公司积极面对。前端摄像头设备进入门槛低且市场空间较大,使得众多厂商闻风而动,造成产品同质化严重、竞争加剧、价格走低、利润空间被压缩。公司的前端产品设备也避免不了价格战带来的弊端,产品毛利率逐年下降,其毛利率从2013年的57.00%下降到2015年的46.38%。面对产品利润空间不断减小的现状,公司一方面加强技术研发,结合自身传输技术打造产品的差异性竞争优势;另一方面加速销售团队建设,以提升产品销量来弥补利润的损失,2016年上半年,公司销售费用为0.18亿,同比增长68%,大部分费用增加来自于销售团队薪酬和交通差旅费的增加。除此以外,公司的垫资经营模式也导致应收账款的增多,2016年上半年公司应收票据达371万,比去年同期增长近4倍;其他应收款达1626万,同比增长70%。公司未来将引入第三方融资模式,加快变现速度。 试图打造视频服务平台,外延收购预期强烈。公司试图打造视频服务B2B平台,为其他企业提供视频服务,如无人机巡检视频服务等。如此公司可以进行轻资产运营模式,奠定未来业绩的新增长点。一方面,公司注重相关技术的研发,其中简单辅助性识别应用已经形成成熟产品,未来公司将加大人脸识别等人工智能方面技术研发,以提升视频信息分析能力,打造具有核心竞争力的视频服务平台。另一方面,公司尝试通过外延收购战略来加快步伐,以获得相关核心技术和运营经验,尽快切入视频服务领域。因此,我们认为公司在视频服务平台方面的外延收购预期强烈,建议关注公司资本运作动态。 首次覆盖“推荐”评级。我们预计16、17、18年EPS分别为0.24、0.30和0.36元,对应PE分别为69、56和47倍。考虑到公司传统业务的稳定增长和未来的外延并购预期,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品竞争进一步加剧,毛利率下降;外延收购不及预期。

事件:公司发布了2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长15.66%;归属于母公司所有者的净利润3603.51万元,同比增长23.19%。 报告期内,公司销售收入和净利润保持快速增长。单季度数据看,公司单季度营业收入9861.36万元,同比增长2.01%;归属于母公司所有者的净利润2264.95万元,同比增长21.65%。1)报告期内,公司各项业务保持了快速增长,其中前端设备的销售增长最快。公司主要产品为前端摄像机、嵌入自主开发核心软件的数字视频光端机、VAR光平台及后端存储设备等,上半年前端设备的销售实现同比大幅增长,从而推动业绩快速增长;2)公司正在从视频传输向智能化综合平台转变,未来快速成长值得期待。目前,公司正在从单一的视频传输到前端摄像机、后台存储、综合管理平台软件和未来的智能化综合发展转变。前期,浙江智慧高速公路服务有限公司受浙江省交通投资集团有限公司委托,与公司签订了《浙江省交通投资集团高速公路高速移动宽带互联网建设与运营合作协议》,浙江智慧高速公路服务有限公司与公司合作建设和运营全省浙江省交通投资集团有限公司所属的各条高速公路的“高速移动无线宽带互联网”项目,该项目正处于试验段建设阶段。我们预计,随着该项目的顺利推进实施,公司将打开新的利润成长空间。 公司利润率显著提升,我们预计利润率水平将保持持续上升。2016年上半年,公司的综合毛利率为55.89%(同比上升4.54个百分点),公司第二季度单季度的综合毛利率为51.91%(同比上升5.52个百分点)。我们认为,随着公司产品结构的持续优化,公司的利润率水平有望保持持续提升。 公司期间费用控制良好,各项费用处在健康合理水平。报告期内,公司的期间费用率为31.69%(同比下降0.93个百分点),年初累计管理费用率为20.04%(同比下降5.39个百分点)。目前,公司募投项目“智能化VAR3光平台项目”、“数字视频联网监控技术研发中心建设项目”和“销售与技术服务区域中心建设项目”已经实施完毕,各项期间费用控制情况良好,我们认为,公司各项费用率处在健康合理水平。 我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计,公司2016/2017/2018年的营业收入分别为3.2亿元、3.98亿元和5.08亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为7042.67万元、8799.46万元和1.84亿元;每股收益分别为0.26元、0.32元和0.68元;对应的动态PE分别为62.23倍、50.56倍和23.79倍。我们看好公司产品结构优化、产业链延伸和产品线扩张对业绩增长的积极作用。首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求超预期波动。

利润增速较快,盈利能力明显提升。公司实现归母净利润较快增长,增速快于营业收入的主要原因是公司实现销售收入增加同时管理费用同比下降,费用控制较好,毛利率有所提升所致。另外,公司非经常性损益中政府补助同比减少接近1000万元,因此扣非后归母净利增长较快,说明公司主营业绩向好,盈利能力明显提升。 前端设备营业收入增长迅速。报告期内公司前端设备,后端产品和其他业务营收分别为3,270.78万元,7,007.02万元和5,447.11万元,同比增长70.42%,下降3.45%和增长25.92%。公司前端设备业务增长迅速的原因是公司前期大力加强国内营销中心的建设,逐个突破了部分省份多年来的市场空白所致。此外,2014年公司与北京中交汇能签订的订单在2015年贡献较大金额销售收入,截止2015年底该合同已执行完毕。而公司2016年上半年的营收同比仍实现了增长,原有业务上发力弥补了该项缺口值。 高速公路监控业务天花板打开。经济环境的下行让国家重新审视基础设施建设对经济增长的拉动作用,近两年进入了基础建设的小高潮,许多省内已经规划到10000公里的高速公路,而高速公路“标清改高清”的升级也让监控市场的天花板打开,公司原有业务的增长值得期待。同时,公司也积极拥抱互联网热潮,从传统的监控设备的提供到内容服务、视频大数据的挖掘等多方面发展,未来有望在视频分析和识别方向取得进展。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司2016-2018年的EPS分别为0.24元、0.32元、0.39元,最新股价对应的2016-2018年的PE分别为69、52、42倍,维持“增持”评级。 风险因素:毛利率下滑、高速公路WiFi业务进展缓慢。

本期【卓越推】组合:中威电子(300270)。 中威电子(300270)(2016-6-24收盘价16.58元) 核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。3、植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。4、加强销售成效明显,2016第一季度开门红。公司2015年度和2016年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。 盈利预测和投资评级:我们预计,公司2016-2018年的EPS分别为0.24元、0.32元、0.39元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。

本期【卓越推】组合:中威电子(300270)。 中威电子(300270)(2016-6-8收盘价15.31元) 核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。 3、植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。 4、加强销售成效明显,2016第一季度开门红。公司2015年度和2016年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。 盈利预测和投资评级:我们预计,公司2016-2018年的EPS分别为0.24元、0.32元、0.39元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。

核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。 3、植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。 4、加强销售成效明显,2016第一季度开门红。公司2015年度和2016年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。 盈利预测和投资评级:我们预计,公司2016-2018年的EPS分别为0.24元、0.32元、0.39元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。

本期【卓越推】组合:中威电子(300270)。 中威电子(300270)(2016-5-6收盘价14.83元) 核心推荐理由: 1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。 3、植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。 4、加强销售成效明显,2016第一季度开门红。公司2015年度和2016年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。 盈利预测和投资评级:我们预计,公司2016-2018年的EPS分别为0.24元、0.32元、0.39元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。

本期【卓越推】组合:中威电子(300270)。 中威电子(300270) (2016-4-29收盘价15.15元) 核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、 业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。 3、 植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。 4、加强销售成效明显,2016第一季度开门红。公司2015年度和2016年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.24 元、0.32 元、0.39元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。 相关研究: 《20150605中威电子:优势领域业务延伸,切入移动互联网》 ;《20160405对外投资拓展移动互联网业务》;《20160427中威电子:加强销售成效明显,2016第一季度开门红》

事件:2016 年4 月27 日公司发布2015 年度报告及2016 年第一季度报告。2015 年公司实现营业收入2.52 亿元,同比增长24.15%,归属于上市公司股东的净利润为4257 万元,同比增长1.53%。2016 年第一季度公司实现营业收入为5864 万元, 同比增长49.23%,归属于上市公司股东的净利润为1678 万元,同比增长25.01%,扣除非经常性损益后归属于上市公司净利润 点评: 加强销售成效明显,2016 年第一季度开门红。公司2015 年度和2016 年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016 年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。 前端产品销售增长快速。分产品来看,2015 年前端产品销售收入为5311 万元,同比增长51.68%;后端产品销售收入为1.07 亿元,但与上年同期相比下滑了13.84%。公司前后端产品产品销售情况与安防产品市场需求基本一致。此外,2014 年公司与北京中交汇能签订的订单在2015 年贡献较大金额销售收入,截止2015 年底该合同已执行完毕。2016 年公司以何种新产品或新业务收入弥补该项收入缺口值得我们关注。 毛利率下降、销售费用增加有望逐渐改善。2015 年公司综合毛利率为56.04%,与前两年相比呈持续下降趋势。同时, 2015 年由于公司加大销售投入,销售费用同比增加62.48%。毛利率持续下降和销售费用增加导致公司盈利不能与营业收入同步增长。未来随着销售团队建立和产品销售规模扩大,销售费用增速将放缓,毛利率趋稳或略有回升。 盈利预测及评级:我们预计,公司2016-2018 年的EPS 分别为0.24 元、0.32 元、0.39 元,最新股价对应的2016-2018 年的PE 分别为64、48、39 倍,维持“增持”评级。 风险因素:毛利率下滑、高速公路WiFi 业务进展缓慢。

核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。3、植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。4、公司业绩快报显示,2015年公司销售收入同比增加27.37%,归属于普通股东的净利润同比增加13.47%,主要原因是公司增加市场投入加大销售力度。 盈利预测和投资评级:根据公司业绩快报数据计算,2015年公司的EPS约为0.17元,低于预期。我们预计公司2016和2017年的EPS分别为0.29元和0.36元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。

核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。 2、业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。3、植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。4、公司业绩快报显示,2015年公司销售收入同比增加27.37%,归属于普通股东的净利润同比增加13.47%,主要原因是公司增加市场投入加大销售力度。 盈利预测和投资评级:根据公司业绩快报数据计算,2015年公司的EPS约为0.17元,低于预期。我们预计公司2016和2017年的EPS分别为0.29元和0.36元,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。 相关研究:《20150605中威电子:优势领域业务延伸,切入移动互联网》;《20160405对外投资拓展移动互联网业务》

主营业务盈利水平或明显改善。2016年第一季度,经公司初步测算,实现归属于上市公司股东的净利润约1341.93万元~1744.51万元,与上年同期相比增长0~30%。2015年第一季度归属于上市公司的净利润实现大幅增长,与上年同期相比增长61.8%,但主要是由于软件退税收入大幅增加。2016年第一季度,在软件退税收入大幅减少和营业收入略有增加的情况下,归属于上市公司股东净利润能够实现增长,说明公司2016年第一季度公司主营业务盈利水平明显改善。全年来看,第一季度营业收入占比较小(2015年和2014年分别约为15%和17.7%),如果2016年主营业务保持第一季度盈利水平,则全年业绩有望实现较快增长。 盈利预测及评级:根据公司业绩快报数据计算,2015年公司的EPS约为0.17元,低于预期。我们预计公司2016和2017年的EPS分别为0.29元和0.36元,最新股价对应的2015-2017年的PE分别为93、56、45倍,维持“增持”评级。 风险因素:毛利率下滑、高速公路WiFi业务进展缓慢。

对外投资拓展移动互联网业务。公司与山东高速信息工程有限公司(以下简称“山高信息”)签署了《合作意向协议书》,拟与山高信息共同设立投资设立合资公司。山高信息是一家山东省软件企业,主要利用高速集团等股东资源,从事智能交通领域信息化建设和交通营运管理服务。公司拟与山高信息合资投资互联网科技公司,重点在于获得山东高速集团在高速公路上的资源优势,进行山东省内高速WiFi网络覆盖及平台建设。目前,该项目已按照山东国资委要求,顺利通过专家论证会,尚需要报山东高速集团备案后才能实施。 营业收入快速增长,但毛利率下滑明显。2015年公司实现营业收入2.59亿元,与上年相比增长27.37%,主要因为公司加强销售团队建设。但营业利润同比下滑40.32%,主要因为毛利率下滑。2015年营业外收入大幅增加,主要来自财政退税补贴,从而使得归属于上市公司股东净利润实现正增长,同比增长13.47%。 盈利预测及评级:根据公司业绩快报数据计算,2015年公司的EPS约为0.17元,低于预期。我们预计公司2016和2017年的EPS分别为0.29元和0.36元,最新股价对应的2015-2017年的PE分别为92、55、45倍,维持“增持”评级。 风险因素:毛利率下滑、高速公路WiFi业务进展缓慢。