安防行业的技术和商业模式正在发生急剧的变化 在高清化、智能化、网络化的背景下,对安防产品供应商而言,单一的产品已经不能很好地满足行业用户的需求,中国安防市场正在从卖产品转变为卖系统、买服务,向行业用户提高一揽子解决方案,包括设计咨询、产品供应、工程施工和运营维护等。 海康威视推出“iVM智能可视化管理”理念,引领行业发展 康威视在业内首次提出“iVM智能可视化管理”的理念,宣示基于高清、智能技术上的可视化应用的新安防时代已经到来,这也意味着海康威视完成了自2009年以来的转型--从安防产品供应商转型为整体解决方案的供应商。公司在行业内竞争力不断增强,研发与创新驱动的商业模式不变根据A&S的统计,海康威视在全球安防领域的排名从2010年的第十名提升到2012年的第五名,在视频监控领域的排名第一,公司在行业内的研发优势、渠道优势、品牌优势非常突出。依赖技术和产品的创新,不断推出新产品、新业务,从而驱动公司持续快速的成长。 纵向与横向扩张,成长空间无忧 从产业链的角度看,公司从后端产品到前端产品,再到视频监控全产品线,成长路径明晰;从纵向角度,公司正在从快速成长的行业应用市场进入到民用安防市场,民用安防未来的空间不低于行业应用市场;从横向的角度看,公司进入智能楼宇市场,一个空间比视频监控更大的市场;另外,公司海外市场才刚刚起步,成长才刚刚开始。 维持“推荐”评级 我们预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润同比增长率为42.2%/32.4%/35.4%,EPS分别为1.51/2.00/2.71元,对应的动态PE分别为23.37X/17.65X/13.03X。当前的估值偏低,给于公司“推荐”评级。 风险提示 第一,楼宇市场、民用市场的开拓低于预期。2)面临IT巨头进入的竞争风险。

昆山西钛有望在摄像头行业异军突起,并颠覆传统的摄像技术 做出上述判断主要是出于三个依据:1、WLCSP-TSV应用于CMOS图像传感器的封装市场空间广大;2、WLC相对于传统的摄像头模组的优势有:极大地减薄了摄像头模组的厚度、省去了模组的调焦工序、可以忍受回流焊温度从而可直接使用SMT设备进行贴装等;3、WLO、WLC阵列应用广泛,充分受益于阵列相机市场爆发。 TSV业务开始进行收获期,产能供不应求 西钛已于2012年10月实现单月盈利,当前TSV产能供不应求,来自格科微、Aptina、Superpix三大一线客户的订单充足。下游CMOS图像传感器市场需求强劲,竞争格局稳定,西钛凭借领先的技术和规模化生产能力,经营逐渐走上良性发展轨道,TSV业务开始进入收获期。 WLO、WLC将受益阵列相机的快速渗透与普及 阵列相机体积小于手机传统摄像头,拍照时不需要对焦,拍照速度快,可靠性强,可拍出“完美照片”。诺基亚即将推出推出首款搭载阵列镜头的手机,有望开启阵列相机市场。昆山西钛已参与相关合作研发,将充分受益于阵列相机市场的爆发。 行业回暖趋势明显,西安子公司高端封装产能放量 行业回暖趋势明显,北美半导体设备BB值连续4个月大于1。西安子公司高端封装产能逐步释放,接获展望、高通、全志等芯片巨头的智能手机芯片的封装订单,13年仍有望实现业绩高增长。 风险提示 昆山西钛技术研发进程缓慢;全球经济增长缓慢,半导体行业低迷。 公司合理估值在10.50元,给予“推荐”评级 我们预计2013~2015年净利润分别为1.93/2.38/3.01亿元,对应EPS分别为0.30/0.37/0.46元。昆山西钛2013年将开始贡献利润,并且晶圆级摄像头阵列技术全球领先,将充分受益于阵列相机市场的爆发,给予公司13年35倍估值,目标价10.50元,当前估值水平有一定的吸引力,给予“推荐”评级。

股权激励授予,公司上下更进取 2013年6月13日向173名激励对象授予限制性股票1375万股,授予对象为:高、中层管理人员及核心业务(技术)人员、关键岗位人员。股权激励授予完成,公司上下更进取。激励总成本约5400万元,其中2013/14/15/16年分别摊销2500/2400/500/44万元。 智能手机全球增速近40%略超预期,国产智能手机尤盛 今年全球智能手机增速预计接近40%,主要动能来自于亚洲新兴国家市场,增速略超预期。2013年中国移动智能手机招标加码使得国内市场TD智能手机超越WCDMA,也是导致国内市场智能手机超预期的主要因素。结构性上,高性价比的中低阶智能手机未来增速将更快,为此国产智能手机增长将更快。 联发科智能手机及平板方案出货量持续超预期 2012年联发科智能手机芯片出货量约1.1亿套,市场预期2013年达到2亿套。然而一季度出货量3500万套;预计二季度达到5100万套(4月份1900万套,5月份1800万套,6月份1400万套)环比增长46%,数据超市场预期。全年智能手机芯片出货量毫无疑问将上调。尤其地,联发科新进军平板电脑市场,成为联想、华硕、宏碁主芯片供应商,此增量又超市场预期。顺络电子是联发科方案的主力供应商,联发科芯片大卖必然带来公司产品的销量大幅增长。 移动支付(NFC)、无线充电和银价下跌又注入股价催化剂 NFC磁性材料及天线、无线充电线圈都是公司今年的新产品。2013年中国移动积极推进移动支付方案;无线充电又逐渐成为移动智能设备的标配功能;近6个月主要原材料银价下跌幅度达到35%。此三大利好进一步构成股价催化剂。 风险提示 公司产能扩产进度低于预期 维持“推荐”评级 我们认为公司必将成为全球龙头,长期看好!预计13/14/15年EPS0.58/0.92/1.42元,同比增长48%/58%/55%。公司基本面持续超预期,维持“推荐”评级,一年期目标价22元(13PE38x)。

子公司西钛新技术(WLC)颠覆传统摄像机 我们做出该判断出于三点依据:1、TSV用于CMOS图像传感器市场规模大;2.WLO取代传统光学镜头极大地减薄了摄像头模组厚度、省却了模组对焦工序,而此前传统传统摄像头模组却是手机厚度的最大瓶颈;3、杀手级应用:WLC阵列用于下一代照相技术-光场相机。 垂直一体化的晶圆级摄像头模组生产厂家 WLCSP-TSV用于CMOS图像传感器的封装,WLO用于制作光学镜头,WLC是由TSV和WLO组装起来形成的摄像对模组。所以,昆山西钛是垂直一体化的晶圆级摄像头模组生产厂家,颠覆了传统摄像机业务。 TSV前景广阔,目前已经成熟应用在CMOS图像传感器封装 YoeDeveoppement在2012年发布过调查报告指出,2011年所有使用TSV封装的3DIC或3D-WLCSP平台(包括CMOS影像感测器、环境光感测器、功率放大器、射频和惯性MEMS器件)等产品产值约为27美元,而到2017年,该数字可望达到400亿美元,占总半导体市场的9%。 杀手级应用用:晶圆级摄像头阵列应用下一代照相技术-光场相机 昆山西钛切入到阵列镜头供应链体系。预计Peican半于2013年下半年推出完整的PeicanImaging光场相机产品,昆山西钛已经与Peican公司进行合作,为其光场相机研发WLC阵列。 母公司产品结构升级、迎接行业高景气 母公司高端产能逐步释放,恰好迎接半导体行业高景气。北美半导体BB指数连续4个月高于1表明行业高景气,台湾封测公司业绩增长表现也印证了这点。 风险提示 1.封测行业低迷;2、昆山西钛技术研发进程迟缓。 给予“推荐”评级 预测13-15年每股收益分别为0.30元、0.36元、0.45元。鉴于公司在消费电子领域巨大的潜力,我们给予公司2013年35倍PE,目标价为10.5元。给予“推荐”评级。

触摸屏需求急速增长,面积增速高达91.71% 随着移动智能终端数量急剧增加、大屏化趋势明显,触摸屏面积将以更高增速增长。预计13年触摸屏总面积需求将达1969.21万平方米,同比增长91.71%。其中智能手机用达791万平方米,同比增长90.73%;平板电脑用达571万平方米,同比增长115.1%;超级本用达188万平方米,同比增长314%;一体机用达418万平方米,同比增长22%。 薄膜触控取代玻璃触控成主流,增速超100% 触摸点横纵坐标的定位需要使得导电膜面积必须两倍于触摸屏。薄膜触控取代玻璃触控已然成为主流技术,不单是中小尺寸(智能手机、平板电脑)成为主流技术,近期在大尺寸上也渗透明显。预计2013年ITO导电薄膜市场空间达到2200万平米,同比增速远超100% 触控核心材料ITO导电膜壁垒高、供给受限,公司产品具高竞争力 ITO导电膜占触控屏总成本24%,属于触摸屏最核心的材料。该行业技术门槛高,涉及电学、光学、材料学等多项技术指标;除技术门槛外,生产设备供给也是重要门槛。公司产品以设备采购的优先权、产品的高品质、富有竞争力的价格率先抢占市场。 新业务增速异常强大、老业务稳健增长 新业务导电膜二期6条产线下半年陆续达产,公司将具备700万平米/年的产能,预计13/14贡献净利润0.7/2.6亿、EPS0.17/0.62元;传统业务:铝箔业务依旧强势、预计2013年增长37%,纸包装业务增速稳定于14%-15%。 风险提示 二期6条生产线达产时间与预期的偏差; 维持“推荐”评级,目标价19.6元 预计公司2013/2014/2015年实现营收24.55/37.47/45.24亿元、同比增长47%/52%/21%,实现净利润2.38/4.57/5.77亿元、同比增长84%/92%/26%,EPS0.56/1.08/1.37亿元。给予6个月内目标价:19.6元(对应PE35倍)。

13年将是国内智能手机和平板电脑的大年,带动背光需求大幅增长 2013年将是国内智能手机以及平板电脑出货量的大年。市场预计,国内智能手机出货量将达到3亿部,平板电脑出货量有望达到1亿部。智能机和平板电脑主要采用单颗价值更高的超亮LED器件,单台使用颗数更多(3.5寸智能机6颗/台à4寸机10颗/台à7寸Pad达到25颗/台)。智能终端单台背光价值更高,带动国内智能手机和平板电脑背光LED市场规模13年同比增速达到近50%。 液晶电视背光市场进口替代空间巨大。国内液晶电视制造规模达到1亿台/年,按120颗背光/台估算,市场规模达到25亿元。液晶电视背光LED市场主要被韩国、台湾等地的企业占据,少量多样和就近配套的优势为公司提供了巨大的进口替代空间。 国内手机、平板电脑等智能终端产业链直接受益企业 12年公司小尺寸背光业务收入为3.1亿元左右,主要面向国内手机市场。按照估算,公司在小尺寸市场占有率达到50%左右,为国内小尺寸背光行业的绝对龙头。公司将直接受益于13年国内智能机及平板电脑市场的爆发式成长 拓展中大尺寸背光领域,未来成长空间已经打开 公司平板及液晶电视用中大尺寸业务12年收入仅为1亿元左右,占总收入比例20%。根据测算,国内平板电脑和液晶电视中大尺寸背光LED合计市场规模达到30亿元左右,相当于国内手机市场的4倍以上!平板电脑客户与现有手机客户重叠,公司大尺寸背光产品已经向创维、海信、长虹等国内主流的液晶电视厂家批量供应。公司中大尺寸业务正处在良性的发展通道中,13年实现大突破将是大概率事件! 风险提示 竞争导致毛利率下降;产能扩充情况低于预期导致业绩不达预期的风险。 业绩成长确定性高,估值极低,首次给予公司“推荐”评级 净利润分别为1.30/1.83/2.24亿元,同比增速为42%/41%/22%。销售收入和净利润未来3年的年复合增长率为43%和34%,2013-2015年每股收益分别为0.96/1.35/1.65元,当前股价对应动态市盈率分别是21/15/12x倍。公司业绩成长确定,估值较低,给予公司“推荐”评级。

平台型公司,为客户提供一站式解决方案 公司上市初以提供塑胶精密结构件为主,三年来公司不断围绕智能手机、平板电脑客户开发新产品(金属结构件、玻璃盖板、天线等),设身处地地为客户提供一站式解决方案,公司逐渐从单一器件公司走向平台型公司。 看好塑胶外壳,而非金属外壳 公司90%业务收入来源于塑胶结构件。市场某些观点认为:全金属背壳将成为智能手机主流。我们的观点完全相反,我们认为塑胶外壳而非金属外壳成为市场主流。智能手机发展至今大创新停滞步入微创新时代,从而导致智能手机将比以往更注重性价比。金属外壳屏蔽信号降低了手机通信性能,同时成本是塑胶外壳的5-10倍,因而性价比差。重量上也是塑胶胜过金属。最新大卖的三星系列手机均为塑胶外壳而非金属外壳,也验证了我们的判断。 移动终端屏幕变大、强度要求提高,导致结构件壁垒提高 移动终端屏幕变大、强度要求提高,塑胶结构件通常需要金属支架支撑。这就是智能手机结构件门槛较功能机门槛更高的原因。公司通过2012年的技术积极储备完全掌握了该项技术。年初公司投资1.2亿形成年产1500万套镁铝合金结构件能力,实现了塑胶结构件和金属结构件“双剑合璧”,进一步扩大对竞争对手的优势。 公司作为背壳厂商将进一步整合天线厂商业务 出于轻薄化要求,新型天线采用LDS和双色注塑工艺而被整合于塑胶背壳之上。事关信号收发这一重大性能的天线设计又被终端厂商所直接管控,传统的天线厂商主要定位于制造而其壁垒则只剩下高昂的设备。出于质量和效能要求,背壳厂商将整合天线。 强化玻璃业务今年步入收获期前期 公司储备了两年的强化玻璃业务今年将实现正盈利贡献。 维持“推荐”评级 我们认为公司逐渐向平台型公司迈进,长期看好。预计13/14/15年公司净利润1.55/2.27/2.92亿元,EPS0.77/1.13/1.46元,同比增长60%/47%/30%.。 维持“推荐”评级,一年期目标价27-31元(13PE35-40x)。

除了光学膜和玻璃,光电显示材料别无选择,然光学膜性价比更优 光电显示是人机界面的最优选择,光电显示材料无非光学膜和玻璃。无论厚度、重量、柔性还是成本,光学膜更胜玻璃;更有甚者,改进后的薄膜甚至有替代玻璃起保护作用之趋势。因而,光学膜被广泛地应用于光电显示的各个领域。 液晶屏、触摸屏、3D显示均需大量使用光学膜 存量市场:每块液晶屏需要使用16张光学膜;增量市场:高增长的触摸屏需要2-3片光学膜,且大尺寸触摸屏用膜面积更大、增速更快;潜力市场:3D偏光式光学膜出货量年增长率超过100%。仅液晶面板用光学膜就高达31.5亿平方米,市场空间高达215亿美元 公司携本土优势打破垄断,国产化率等政策支持更是如虎添翼 中国大陆面板产能跃居世界第三,基本承接了全球所有新增产能。以康得新为代表的国内厂商携本土优势打破光学膜美日垄断,并将优势逐渐扩大。多项国家政策支持光学膜国产化使得公司发展如虎添翼。 公司客户、产能齐备,业绩飙升确定 2012年公司成功开发100余家客户,且国外巨头也都陆续收入囊中。2012年定增实施后光学膜产能有计划、有步骤释放,两年后将成就光学膜50亿营收能力。2012年公司实施的股权激励行权条件:13/14年净利润不少于6/7.8亿元,保证了未来两年的高速增长。 风险提示 全球经济衰退影响液晶面板需大幅下降 首次给予“推荐”评级,合理估价30.1元 我们预计13-15年公司实现营收39.3/55.2/71.2亿元,同比增长79%/40%/29%,净利润7.82/11.07/14.79亿元,同比增长84.7%/41.6%/33.7%,摊薄后每股收益0.84/1.18/1.58元。公司为预涂膜行业国际龙头,光学膜产品进入门槛高、市场空间大、客户储备全、本地优势强,公司业绩高增长确定,首次给予“推荐”评级。

事项: 卓翼科技公告:公司全资子公司天津卓达与天津三星签订框架性合同,为天津三星加工MONITOR/TV/BD/LCM(显示器/电视机/蓝光DVD/大尺寸显示器)的PBA(线路板SMT上件和测试)。 评论: 与三星的合作全面开启,有望进一步延伸到三星其他终端领域 与三星的合作领域开始扩展。公司在2012年10月公告通过韩国三星的合格供应商的实地认证工作,正式纳入韩国在星的供应商体系,并为韩国三星设计、试生产用于互联网智能电视的WIFIModule产品。此次签订框架性合同,将与三星的业务合作延伸到MONITOR/TV/BD/LCM等消费终端的代工。合作领域的进一步扩展说明了三星对公司的生产制造能力的肯定,与三星的业务合作已经全面开始,为将业务延伸到三星智能手机、平板电脑等其他市场更大的消费电子领域打下良好的基础。 消费电子领域业务获得新突破。公司过去主要收入来自于网络通讯类产品,由于消费电子市场增长更快,公司也在不断努力进行结构调整,在稳定网络通讯产品的传统业务领域的情况下,积极扩展新的消费电子业务。公司在2011年下半年开始引进联想作为公司的大客户,并在2012年成功引进了龙旗和华勤等新客户。2012年7月与联想签订《战略合作备忘录》,2012年9月取得海外平板电脑ODM订单,2012年10月通过三星认证并为WIFI模组产品小批量供货,现在又在三星MONITOR/TV/BD/LCM领域获得新突破,说明公司过去在消费电子领域的积累逐步开始进入收获阶段。公司在消费电子领域“傍上”高端智能手机风云厂商三星以及在中低端智能机领域风头最劲的联想,契合了我们在过去深度报告中分析过的富士康“傍对大款”的成长模式,看好公司2013年在消费电子领域的表现。公司3月份公告在中兴通讯的相关招标中获得较大的份额,说明公司在网络通讯领域的优势继续得以保持。消费电子领域的突破则有望促使公司在2013年实现业绩腾飞。从行业角度来看,智能手机市场增长迅速,据IDC数据,2013年第一季度全球智能手机出货量2.162亿部,同比大增41.6%,我们预计中低端市场增长更快。公司已经成功切入目前在中低端市场风头正劲的联想供应链,又开拓了龙旗、华勤等中低端智能手机客户,另外后续有望切入当前智能机出货量排第一位的三星智能手机供应链。从公司角度看,公司目前拥有43条SMT生产线,2013年计划新增20条,今年产能扩充幅度有望超过80%,充足的产能有利于公司在消费电子领域获得其他突破。 n勿需担心短期业绩增长低于预期,中长期增长趋势明显 公司2013年一季度业绩及对上半年经营业绩预计低于预期,主要原因是去年新增的生产设备开始计提折旧,而新成立的移动终端事业部还未能贡献业绩,使得费用压力上升。随着新产品认证的通过和产能利用率的提升,公司有望借助在消费电子领域的良好表现在下半年实现业绩明显反转。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.63、0.87、1.13元,维持“推荐评级”。

一季报破指引上限。 2013年1~3月公司营收2.07亿,同比增长40%;实现净利润2829万元,同比增长55.56%,EPS为0.09元。业绩突破2012年报中对2013年一季度业绩指引增长20%-55%的上限。 环比四季度营收增长,电子行业仅此一家。 公司一季度营收2.07亿环比去年四季度营收2.05亿持平略增长,A股电子行业公司中唯一一家,非常难得。电子行业季节性明显,四季度是旺季而一季度是淡季,一季度营收环比下降是惯例。即使电子行业高成长公司欧菲光、水晶光电、德赛电池、安洁科技2013Q1环比均不同程度下滑。公司一季报实现环比增长,显示了公司强大的实力。 毛利率稳步提升,日元贬值没有丝毫影响。 今年一季度公司毛利率33.11%,同比去年一季度毛利率25.36%提升7.8个百分点,环比去年四季度毛利率32.82%提升0.3个百分点。之前市场担心日元贬值对公司毛利率有较大冲击,现在看来完全是过虑了。 二季度营收、毛利率环比还将稳步提升。 电子行业二季度景气度高于一季度,公司营收环比一季度将稳步增长,从而带动公司产能利用率进一步提升;同时公司主要原材料白银自2012年9月以来一直下跌,尤其是4月份暴跌。为此我们认为:二季度毛利率将确定性地稳步提升。 风险提示。 白银价格大幅反弹。 长期看好公司,维持“推荐”评级。 我们认为公司未来三年将成为全球电感龙头,行业需求增速快、壁垒高,长期看好公司。我们预计公司2013/2014/2015年实现营收10.53/14.95/20.93亿元,同比增长41.4%/42%/40%,净利润1.81/2.87/4.46亿元,同比增长48.1%/58.6%/55.2%,EPS为0.58/0.92/1.42元,对应2013年4月25日收盘价15.42元PE分别为26/17/11x,维持“推荐”评级。

第一季度业绩基本符合预期. 2013年第一季度公司营业总收入4.96亿,同比增长242.41%;利润总额0.48亿,同比增长107.68%;实现净利润0.34亿,同比增长96.02%。公司业绩较去年同期实现了大幅增长,基本符合我们的预期。 财务费用支出增加了1600万,接近去年同期净利润的1900万. 由于合并江苏中基和江阴中基及成立河南子公司,公司销售费用比去年同期增长189.05%,管理费用增加161.1%,财务费用增加380.24%,这大大减薄了利润,对公司的盈利产生了较大的影响。尤其是财务费用增加了1600多万,接近去年一季度整体净利润。 ITO导电膜出货量受春节影响. 2013年第一季度公司ITO导电膜业务实现营收超过1000多万,这是由于受二月份春节的影响,工作天数减少近一个月,影响了导电膜的出货量,从三月份进入旺季后,出货量已有大幅度提升。 导电膜四月份出货量剧增,二期Q3达产,产能爆发在即4月份以来随着下游采购量的急速增长,公司又新增不少大客户,Q3二期项目产能大爆发,导电膜业务营收也将随着大幅增长。 风险提示. 导电膜业务的6条生产线到产时间可能会和预计有所偏差;公司产能的提升将带来市场拓展的风险;公司其他两大业务可能受宏观经济的影响。 维持“推荐”评级. 预测13/14/15年营业收入27.96/41.67/47.62亿元,净利润2.44/4.75/5.80亿元,EPS为0.58/1.13/1.37元,对应PE为22/11/9,下游需求持续升温,产能大爆发在即,维持“推荐”评级。

一季报超预期 2013年1~3月公司实现营业收入6.03亿,同比增长81.93%;实现归属于上市公司股东净利润营业利润0.266亿,同比增长131%;业绩超出市场预期。 制造工艺升级应对智能手机、平板电脑行业高增长 智能手机对结构件外观和承载能力要求提升,特别是五金件加入大幅提升了结构件制造工艺要求。从功能机到智能机升级过程中,经过两年积累公司工艺升级已经完成。工艺升级后,公司与优质大客户进一步深化合作,三星智能手机市场占有率的进一步提高,销售订单的增加;随着中兴、海信、TCL、天珑移动的逐步成长以及新客户的开发,公司客户结构更加合理。应对平板电脑市场需求高涨,公司积极调整募投资金项目实现平板电脑结构件2000万/年产能。 面对相同客户,布局四个产品线:塑胶结构件、强化玻璃、天线、铝镁合金 公司调整募投项目新建平板电脑2000万套/年产能;新增LDS、印刷天线产能1000万套/年;并布局铝镁合金结构件。四大产品线布局形成:塑胶结构件、强化玻璃、天线、铝镁合金。公司四个产品线均是围绕智能手机和平板电脑展开,沿袭了客户资源。 强化玻璃、天线和铝镁合金存在超预期可能性 据我们产业链调研了解,风头正劲的GFF触摸屏模组厂商业际光电(年初单月产能4kk,年末单月产能预计8kk)与公司形成战略合作商关系。与强劲搭档合作显示了公司的实力,并使得公司强化玻璃业务存在超预期可能性。 风险提示 三星手机零组件自制。 业绩拐点再次确认,维持“推荐”评级 预计公司13-15年销售收入为29.34/40.74/52.74亿元;实现净利润为1.55/2.27/2.92亿元,同比增速为60%/47%/29%,对应每股收益0.77元/1.13元/1.46元,当前股价对应动态市盈率分别是32/22/17x倍。公司业绩拐点再次确认,业绩增长确定,维持公司“推荐”评级。

一季度净利润同比增长29.61%,比市场预期略低. 公司发布2013年一季报实现营业收入16.97亿元,同比增长31.3%,归属上市公司股东净利润4.5亿元,同比增长29.61%。净利润增速略低于营收增速的原因主要在于管理费用率从9.49%增加了1.5个百分点至10.9%,而一季度毛利率同比略下滑0.8个百分点。 公司今年营收目标100亿同比增长38.9%,2015年目标200亿. 2013年公司制定了“百亿海康”的销售目标,同时力争在2015年实现销售收入200亿元。这就是说公司不单今年营收增长目标在39.9%,而且2014、2015年营收年复合增长率也是40%左右。这个目标的制定彰显了公司对未来发展长期看好的信心。 未来三年产品增长点:除前后端外的传输与显示单元、网络存储、移动监控等产品. 2012年公司在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步,这验证了我们之前的逻辑:行业经历了数字化和高清化创新变革之后,继续沐浴着网络化和智能化的春风。公司新生产品顺利接力使得公司长期增长一步确定。 未来三年营销区域增长点:海外市场. 2012年海外市场增长不如意,其主要原因在于:之前公司通过OEM的方式出口,但2011-2012年过渡至建设自有品牌给业绩到来一定影响。但是2012年公司新布局了南非、意大利、巴西分别辐射非洲、欧洲和南美。未来三年海外市场是成长动力。 风险提示. 政府主导项目的实施进度风险维持“推荐”评级. 预计公司2013-15年营业收入分别为98.9/135.12/182.5亿元,同比增长37.2%/36.6%/35.1%,净利润分别为28.5/38.9/52.7亿元,同比增长33.4%/36.5%/35.5%,EPS分别为1.42/1.94/2.62元。

13年Q1业绩远超出我们和市场预期 13年1Q公司预估实现营收5.80~6.13亿元(+75%~85%);净利润2528~2701万元(+120%~135%),EPS为0.125~0.135元,超出我们收入增长60%,净利润增长80%的预期,且远超市场预期。 Q1数据完全验证我们之前判断逻辑 3月25日我们发布深度报告《风雨过后见彩虹,公司业绩高速成长趋势已经确立》,推荐公司的核心逻辑包括:1、工艺技术升级完成带动良品率稳定,未来利润率将稳中有升;2、下游客户需求稳定,13年产能利用率将维持在高位;3、规模优势明显,与下游大客户需求门当户对。1季度通常为传统淡季,公司净利润率仍达到4.4%,远高于去年同期的3.5%。收入增长达到80%左右,主要是下游客户三星、华为、海信等客户订单饱满。 Q1数据基本验证我们之前对公司正在发生两大主要变化的判断:一是公司工艺能力已经大幅提升,产品较高的良品率有利于毛利率的稳步提升;二是客户在12年完成功能机向智能机的升级后,13年出货量将会稳定可预期。公司订单将不会像12年那样大幅波动,产能利用率较高将使得人力成本和制造费用比例大幅降低,有利于利润率的进一步提升。 国内三星产业链的最大受益公司 公司是三星结构件的主力供应商之一,给其S4、S3、NoteII等旗舰机型都有供货,12年公司来自三星的收入比重超过50%。公司最高月份供货占三星需求比重的25%,反映供货能力已经得到全球手机领导品牌厂商的完全认可。 三星Q1智能机出货量将创历史新高达到7000万部以上,全年手机出货量高成长确定。同时国内智能手机产业链的迅速崛起也将保障公司业绩的高成长。 风险提示。应收账款风险,交期不及时的风险。 13年业绩拐点得到进一步确认,继续“推荐” 预计12-14年销售收入为20.29/29.34/40.74亿元;净利润分别为0.96/1.52/2.27亿元,同比增速为48%/58%/49%,对应每股收益0.48元/0.76元/1.13元,当前股价对应动态市盈率分别是37/24/16x倍。公司业绩拐点已经确定,未来上升趋势明确,维持“推荐”评级。

12年收入+170.33%,利润+98.85%,符合预期 2012年公司实现营业收入17.04亿元,2011年6.3亿元,较去年增长170.33%;营业利润1.85亿元,2011年0.93亿元,增长98.85%,符合预期。而净利润1.52亿元,同比增长84.84%,注意到由于今年公司并购了江苏中基和江阴中基,产生了大量的财务费用了支出(同比增加了217.56%),降低了净利润,而2013年不存在这样的财务费用支出。分业务收入来看,纸制品包装材料7.04亿元(+11.71%),毛利率22.89%;铝箔包装9.41亿元,毛利率14.86%;导电膜0.22亿元,毛利率32.53%。 导电膜飞速发展,产品得到市场认可,公司投建二期,扩大产能 公司设立光电薄膜分公司,成功突破导电膜技术门槛,建成了产能为100万平方米的生产线。与欧菲光签订供货协议,并在两个月内交付出了合格的产品,证明公司导电膜的交付能力,而且导电膜的良率已经得到了市场的认可。同时公司投资扩建二期项目,预计13年将增加6条生产线,产能将大量放出,二期项目建成后,公司将具备400万平方米的产能,以应对市场大规模的需求,届时将成为国内最大的导电膜生产基地,预计2014年公司将垄断全球导电膜20%的产能。 行业未来趋势乐观,公司受益,前景光明 如今公司的三大行业都有向产业集中发展的趋势,中小型企业将无法承受市场而被迫退出,公司的规模优势受惠;铝箔行业技术向低损耗、高效率发展,公司的技术优势受惠;导电膜下游触屏类消费电子产品持续升温,公司进口代替的先发优势及规模优势受惠。行业前景乐观,将导致公司的发展受益。 风险提示。 导电膜业务的6条生产线倒产时间可能会和预计有所偏差;公司其他两大业务可能受宏观经济的影响。 13年公司有望快速成长,维持“推荐”评级 13年公司有望走上快速成长之路。预测13/14/15年EPS为0.57/0.99/1.22元,对应PE为22/12/10,维持“推荐”评级。