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欧菲光 电子元器件行业 2020-02-14 17.01 -- -- 19.20 12.87% -- 19.20 12.87% -- 详细
全品类产品覆盖,巩固夯实行业地位。基于对消费电子产品的深刻理解及数十年来的研发积累,公司执行全系列产品策略,在微摄像头模组、触摸屏和指纹识别模组等各个产品系列都形成了分布合理、覆盖面广的产品结构。作为平台型企业,公司客户结构合理,产品种类丰富、系列齐全,技术路径全面,规模优势明显,具有较大的客户拓展及选择空间,不存在单一客户依赖,在产业生态环境中的地位不可替代,不易受终端竞争格局变化的影响。 双重布局,六大板块,打造平台型领军企业。凭借产品技术的持续创新升级和对产业链的垂直整合,公司在光学光电领域发展迅速,积累了优质的客户资源,通过对生产线的智能化改造和集团化的运营管理,公司已成长为全球范围内高科技平台型领军企业;同时公司积极布局智能汽车业务,打造智能汽车核心领域的一站式解决方案,实现光学光电和智能汽车业务的双重布局。 科技革新,5G助力全球消费电子市场稳步增长。从远期看,5G将会成为未来2-3年最重要的产业背景,而2019年是5G元年,安卓阵营重要品牌商积极发布5G版本智能手机,通过小批量试水不断催熟产业链,相关创新积极推进。以可折叠手机为代表的智能手机产品、TWS耳机为代表的可穿戴设备等新型创新应用不断推向市场,或将推动行业重返高速成长。 OLED开启触控显示新篇章。随着大陆厂商对OLED面板技术的掌握,产能和良率快速提升,性价比优势逐步显现,柔性OLED已成为高端智能手机的标配,刺激了柔性OLED的需求。在全面屏之后,手机的大屏化趋势遇到了瓶颈,折叠屏手机的推出与普及将推动柔性OLED面板的需求提升。 智慧驾驶拉动需求,汽车电子前景可期。在政策推动、技术革新、消费升级的趋势下,近年来智能汽车产销量增长强劲。智能汽车的推广打开了汽车电子的市场空间,在消费者安全、娱乐、舒适等多方面需求下,各类汽车厂商寻求差异化策略,汽车的互联化、自动化和电气化将加速从高端车型向中低端渗透,为汽车电子升级提供了广阔市场。 盈利预测和投资建议。我们预计欧菲光2019年至2021年EPS分别为0.21、0.56、0.80元。结合可比公司估值情况,给予欧菲光2020年40-45倍PE估值,对应合理价值区间为22.40-25.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济对消费电子的影响;5G商业化进程缓慢的风险;汽车智能/辅助驾驶技术开发进度不及预期的风险。
欧菲光 电子元器件行业 2020-01-24 18.40 -- -- 19.20 4.35% -- 19.20 4.35% -- 详细
事件 2020年1月20日,欧菲光发布2019年年度业绩预告,预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润45,000万元-60,000万元,上年同期亏损51,900.83万元。 非经常性损益对当期净利润的影响约为19,000万元至21,000万元,主要为转让子公司部分股权产生的收益。 简评 光学升级仍为重要创新趋势,行业高景气度持续,公司持续优化业务结构,把握增长机遇随着智能手机市场竞争加剧,光学升级作为优质赛道持续高景气度。多摄、高像素、潜望式、TOF等成为重要创新趋势,三摄、四摄渗透率持续上升。公司积极把握行业发展机会,加大高端产品研发和量产出货,持续优化业务结构,提高产品附加值和盈利能力。 摄像头模组业务方面,公司为全球市场份额第四、国内出货量第一的摄像头模组供应商,2019年预计CCM出货量超过600kk,具有规模量产能力、快速响应能力、成本优势和稳定的产品性能,同时与苹果和安卓客户均保持深度合作,具有龙头地位。2020年CCM行业格局及毛利率将得到稳定,公司有望进一步提高产品结构,优化ASP,提升盈利能力。 指纹模组业务方面,全面屏趋势下,屏下指纹识别方案有望成为主流应用,公司具备成熟的相关技术方案,已在客户端量产采用,屏下指纹识别方案有望开启指纹识别产业新一轮快速增长。 镜头业务方面,公司在2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。2019年上半年,公司镜头产品实现营业收入3.60亿元。随着后续扩产和良率爬坡,未来将逐步提高出货量及市场份额。 汽车业务方面,公司全面开拓智能汽车和车联网领域,主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,并正在向全球化目标迈进,智能车载将成为长期发展驱动力。 资金压力缓解、聚焦光学主业,经营效率提升 为缓解公司实际控制人的个人资金压力,公司实际控制人拟出让公司控股权给南昌市政府,引入国资入股。公司于2019年11月转让安徽精卓,剥离非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,聚焦于光学领域,聚焦于智能手机及车载应用的高端摄像头模组及镜头业务,有利于优化公司产品结构及资源配置,改善盈利能力。 盈利预测 我们给予欧菲光2019E/2020E/2021E年净利润5.2/17.5/21.1亿,2020年市盈率35倍估值。 风险提示 摄像头模组业务毛利率不达预期,镜头业务良率及客户导入不及预期。
欧菲光 电子元器件行业 2020-01-23 18.00 -- -- 19.20 6.67% -- 19.20 6.67% -- 详细
2019年扭亏为盈。欧菲光于20日晚发布2019业绩预告,2019年实现归母净利润4.5亿元~6亿元,去年同期亏损5.2亿元。若取中值并扣除子公司部分股权产生的收益约2亿元,4Q19实现归母净利润大约1.72亿元,同比扭亏为盈环比增长13%。2019年度公司扭亏为盈主要得益于摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长,同时公司持续优化业务结构,提高产品附加值,加强成本控制和存货管理,提高运营效率以提升公司总体利润率。 光学行业高景气,供需缺口逐步扩大。需求端手机摄像头颗数翻倍增加,三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020年全球摄像头的出货量将达到60亿颗、2021年全球摄像头的出货量达75亿颗。旗舰机种的像素不断升级,国内高端机种的镜头也逐渐从5P升级到6P,IDC预计2018年后置镜头的6P渗透率约为40%,以便实现超级大广角、大光圈等,光学变焦也不断升级至三倍,使得夜拍效果逐渐加强。镜头不断升级,高端镜头对镜头的产能占用更大,变相缩小了供给产能,镜头厂商加大资本开支以扩充产能供给。欧菲光计划20年扩大镜头产能,目前出货以4P为主,2019年开始生产6P并且小批量出货,光学产品的综合竞争力进一步增强。公司进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸。 由双摄向多摄渗透的时代,摄像头业务持续推进,镜头自供率逐渐提升。三摄以及多摄迎来爆发式的增长,欧菲光作为龙头厂商将充分受益。伴随着今年大客户利润率的提升,安卓三摄持续的渗透,产品结构持续向好,并且内部的学习曲线拉升,三摄的良率和利润率进一步提升。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展,内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展,必然会推动TOF产业的发展。在3Dsensing领域,公司与以色列3D算法公司MantisVision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。 光学指纹识别加速渗透。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,2019年继续保持高速增长,IHSMarkit预测将超过1.75亿颗;至2021年预计将超过2.8亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。 盈利预测以及投资建议。光学赛道持续升级,随着三摄、多摄渗透率的不断提升,我们认为公司将持续受益。假设部分触控业务在2020年出表,公司盈利能力回升我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收503.60/508.64/610.36亿元,同比增长17.0%/1.0%/20.0%;归母净利润5.12/18.09/27.40亿元,同比增长-198.6%/253.6%/51.4%,目前对应PE98.2/27.8/18.3x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
潘暕 1
欧菲光 电子元器件行业 2020-01-22 18.14 26.60 41.64% 19.20 5.84% -- 19.20 5.84% -- 详细
事件:2020年1月20日,公司发布2019年业绩预告,公司2019年度预计实现归母净利润4.5亿元-6亿元,净利润实现扭亏为盈,全年非经营性损益为1.9-2.1亿元。 点评:我们持续看好公司,公司集中资源发展光学领域优质赛道,并通过股权转让+国资入股缓解资金压力,内外兼修叠加5G强周期看好公司实现盈利能力持续提升。公司2019年度预计实现净利润4.5亿元-6亿元,同比扭亏为盈。第四季度公司预计实现净利润2.69-4.19亿元,同比提升扭亏为盈,环比提升68.13%-161.86%。公司全年预计实现扣非后归母净利润2.6-3.9亿元,同比实现扭亏为盈,公司经营逐季向好,迎公司基本面拐点,主要因公司积极把握行业发展机会加大高端产品研发和量产出货,持续优化业务结构,提高产品附加值;公司摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长。 聚焦优质赛道,光学领域高景气助力公司成长。公司于2019年11月将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务出售,本次交易将优化公司资源配置、财务结构,改善公司流动性,使公司聚焦光学宽赛道,促进公司未来发展。根据旭日大数据显示,2019年10月-11月,欧菲光摄像头模组出货量分别为60kk和62kk,全年预计实现出货量610kk,实现快速增长,今年手机行业迎来5G换机催化叠加多摄渗透率快速提升,公司出货量有望持续快速增长,持续坚定推荐。 光学行业迎来高景气度,多摄渗透率快速提升。根据旭日大数据,2019年全球手机摄像头出货约44亿颗预估2020年达60亿颗/2021年达75亿颗。 在光学领域,手机摄像头像素持续升级,摄像头数量不断提升,光学行业迎来高速增长期,未来随着深度镜头的普及,摄像头数量还有进一步增加的趋势,2018年三摄渗透率仅为1.6%,而到了2020年三摄的渗透率将达到24.5%。我们认为,随着摄像头数量及渗透率的持续提升,将令公司显著受益,看好公司2020年度光学业务持续高增长。 投资建议:公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元,上调预计净利润,由4.31、20.53和27.10亿元上调至5.00、20.53和27.10亿元,给予公司2020年35倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧。
孙远峰 2 5
欧菲光 电子元器件行业 2020-01-22 18.14 21.70 15.55% 19.20 5.84% -- 19.20 5.84% -- 详细
把握行业发展机会,核心业务和产品营收快速增长 单摄到双摄、多摄模组的升级使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却继续保持较高的增速,Yole预测2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持9.1%的复合年增长率(CAGR),预计2024年将达到457亿美元,该产业的主要驱动因素为智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加。另外,全面屏智能手机大势已定,屏下指纹识别也随之蓬勃发展,手机搭载屏下指纹识别方案成为标配是主流之势,根据IHS数据,2019年全球屏下指纹识别模组出货量预计超过2亿组,2020年出货有望突破3亿组,保持50%以上的同比增速。公司积极把握住了行业发展机会,2019年上半年在传统的销售淡季,公司光学产品便实现了41.66%的同比增长,生物识别产品更是实现了99.79%的同比增长。2019年全年公司主营业务发展趋势良好,摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等核心业务和产品的营业收入和出货量均实现较快增长。 聚焦光学大赛道,垂直整合持续提高附加值 由于触控显示产品行业面临技术变化,公司主要以外挂式触控产品为主,但行业内随着内嵌触控(InCell)的崛起,大大挤压了公司的业务份额,拖累了公司的整体盈利表现。2019年11月19日,公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,本次交易完成后,该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构,改善流动性,有助于公司聚焦光学核心业务,促进公司长远发展。公司自2017年起布局镜头业务,2018年公司完成了部分客户的镜头认证,实现批量出货。公司在2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。 2019年上半年,公司镜头产品实现营业收入3.60亿元,其中对客户实现营业收入2.30亿元,对内自供摄像头模组实现营业收入1.30亿元。未来公司将会积极推进镜头业务的发展,视订单情况增加镜头产能,加强自供镜头的比例,提升公司的整体盈利能力。镜头与模组相比具有更高的毛利率,虽然镜头业务的发展短期内对于公司整体营收的贡献不大,但随着镜头业务的不断发展,对于公司整体盈利的边际贡献会比较明确。 投资建议 我们维持之前的盈利预测不变,预计2019~2021年公司收入分别为503.32亿元、546.61亿元、611.72亿元,同比增速分别为16.94%、8.6%、11.91%;归母净利润分别为5.14亿元、16.72亿元、25.19亿元,同比增速分别为199.06%、225.20%、50.66%;对应EPS分别为0.19元、0.62元、0.93元。参考申万电子制造Ⅱ指数过去两年PE(TTM)平均值约为33.5倍,当前值约为45倍,考虑到公司身处光学大赛道,目前发展趋于稳定,我们将给予公司2020年的PE由之前的33倍上调到35倍,目标价由20.46上调到21.70元,维持“买入”评级。 风险提示 智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险;多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险;近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险。
欧菲光 电子元器件行业 2020-01-17 16.70 -- -- 19.20 14.97%
19.20 14.97% -- 详细
光学行业高景气,供需缺口逐步扩大。从需求端来看,三摄以及多摄的渗透率加速提升。旭日大数据预估2020年全球摄像头的出货量将达到60亿颗、2021年全球摄像头的出货量达75亿颗。旗舰机种的像素不断升级,国内高端机种的镜头也逐渐从5P升级到6P,IDC预计2018年后置镜头的6P渗透率约为40%,以便实现超级大广角、大光圈等,光学变焦也不断升级至三倍,使得夜拍效果逐渐加强。从供给端来看高端镜头对镜头的产能占用更大,且良率相对较低,所以变相缩小了供给端的产能。目前需求不断攀升而供给产能吃紧,供需缺口不断扩大。镜头厂商加大资本开支应对供需缺口。 进一步向产业链上游延伸,扩大镜头产能。17年11月,公司设立子公司南昌欧菲光精密光学制品有限公司进军光学镜头产业,进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸发展,预计2020年镜头的自供率将进一步提高,镜头的产能将会持续扩大。2018年10月公司收购FujiFilm,丰富和完善了公司在手机镜头领域的专利布局,持续扩大公司在光学领域的优势地位。镜头是一个技术门槛较高的行业,欧菲光随着镜头产能的不断扩大,出货量也呈现了逐月攀升的趋势。 TOF是手机摄像头创新的趋势之一,光学指纹识别加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展,内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展,必然会推动TOF产业的发展。在3Dsensing领域,公司与以色列3D算法公司MantisVision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,2019年继续保持高速增长,IHSMarkit预测将超过1.75亿颗;至2021年预计将超过2.8亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。 盈利预测以及投资建议。光学赛道持续升级,随着三摄、多摄渗透率的不断提升,我们认为公司将持续受益。假设部分触控业务在2020年出表,公司盈利能力回升我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收503.60/508.64/610.36亿元,同比增长17.0%/1.0%/20.0%;归母净利润4.17/18.04/27.34亿元,同比增长-180.3%/332.6%/51.6%,目前对应PE103.4/23.9/15.8x,维持“买入”评级。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,国资入股不及预期。
孙远峰 2 5
欧菲光 电子元器件行业 2019-12-20 17.35 20.46 8.95% 17.52 0.98%
19.20 10.66% -- 详细
部分触控业务出表,聚焦光学大赛道由于触控显示产品行业面临技术变化,公司主要以外挂式触控产品为主,但行业内随着内嵌触控( In Cell)的崛起,大大挤压了公司的业务份额,拖累了公司的整体盈利表现。 2019年 11月19日,公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,本次交易完成后, 该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构,改善流动性,有助于公司聚焦光学核心业务,促进公司长远发展。 摄像头模组出货量第一,垂直整合持续提高附加值由于智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加, 使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却仍然能保持较高的增速, Yole 预测 2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持 9.1%的复合年增长率(CAGR),预计 2024年将达到 457亿美元。 2018年全年欧菲光以 4.78亿颗摄像头模组出货量稳居国内榜首;舜宇光学以 4.23亿颗位居国内第二;丘钛科技排名国内第三,出货量 2.64亿颗。 公司自 2017年起布局镜头业务, 2018年公司完成了部分客户的镜头认证,实现批量出货。公司在 2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。 镜头业务的不断发展将有助于提升公司的整体盈利能力。 投资建议我们预测 2019~2021年公司收入分别为 503.32亿元、546.61亿元、 611.72亿元,同比增速分别为 16.94%、8.6%、 11.91%;归母净利润分别为 5.14亿元、 16.72亿元、 25.19亿元,同比增速分别为 199.06%、 225.20%、50.66%;对应 EPS 分别为 0.19元、 0.62元、 0.93元。参考申万电子指数过去两年 PE( TTM)平均值约为 33倍,当前约为 44倍,考虑到公司身处光学大赛道,触控业务已部分出表, 深交所关于公司及相关当事人的公开谴责处分公告也已发布,我们给予公司 2020年 33倍 PE,目标价 20.46元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险;多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险;行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险;国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险; 近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加,部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险.
潘暕 1
欧菲光 电子元器件行业 2019-12-17 15.82 26.60 41.64% 18.12 14.54%
19.20 21.37% -- 详细
公司为国内光学龙头,经营重回正常轨道;股权转让+国资入股,公司缓解资金压力;触控出表,聚焦光学主业;内外因素驱动下公司利润率提升弹性大。公司19年逐季环比向好,迎基本面拐点,前三季度实现营收378.94亿元,yoy+21.67%,通过内外调整成功缓解资金压力。外部:以股权转让及国资入股两种方式优化财务结构;内部:剥离非美国大客户触显业务,优化业务结构。未来5G换机潮开启,优质产能紧缺,预计开工率提升,叠加折旧摊薄成本占比下降、触控出表等因素,公司盈利能力有望提升。 摄像头板块兼备β和α逻辑,β:行业修复+产能紧缺+客户进入“超级周期”+光学持续升级+应用场景拓宽;α:开工率提升+上延镜头,盈利能力向好。公司竞争优势明显:具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势,产能充足,为国内唯一一家同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业,兼具产品、客户壁垒。5G时代,公司摄像头板块兼备β和α逻辑,β:1)5G出货量的修复和行业集中度的提高;2)20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”;3)光学三大升级趋势:高像素、多摄、3Dsensing/Tof;两大应用场景拓宽:IoT(智能电视等)、VR\AR;α:摄像头模组行业集中度提高,5G时代优质产能紧缺,预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小,且公司上延产业链收购镜头专利,公司盈利能力具有提升弹性。 指纹识别龙头企业,持续受益屏下指纹渗透提升。公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下,屏下指纹加速渗透,预计2019年出货量达到1.8亿片;asp约为8美元(电容式指纹识别两倍左右),量价齐升,屏下指纹模组市场规模预计于2023年达到170亿元左右,CAGR106%。目前屏下指纹模组供应商稀缺,公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。 进入汽车电子蓝海市场,应用品类拓展保证中长期成长。公司已完成智能中控、ADAS、车身电子三大业务布局,并通过18年收购富士(天津)上延完善车载镜头布局,持续优化产品结构提升盈利能力。目前汽车电子处成长期:汽车智能化电子化+消费升级高端/新能源车销量提升,汽车电子市场持续打开,叠加新能源汽车供应链变革,消费电子类公司有望切入,利好如欧菲等消费电子龙头厂商,公司有望品类拓展保证中长期成长。 投资建议:公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44和655.92亿元,预计净利润为4.31、20.53和27.10亿元,给予公司2020年35倍PE,目标价26.6元,维持“买入”评级。 风险提示:国资入股进展缓慢;多摄的普及缓慢;指纹识别竞争加剧;车载产品认证缓慢。
欧菲光 电子元器件行业 2019-11-21 13.24 -- -- 17.47 31.95%
19.20 45.02%
详细
由双摄向多摄渗透的时代,摄像头业务持续推进,镜头自供率逐渐提升。伴随着三摄甚至多摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。Counterpoint预计全球搭载三摄智能手机出货量将从2019年的2.3亿部提升到2022年的7.5亿部,渗透率从16%提升至51%。目前三星三摄及以上手机渗透率最高,达到27%;华为则以23%位居第二。而从整体数据来看,市场中三摄手机目前渗透率为15%,在2020年末将达到35%、2021年突破50%。欧菲光紧抓光学产业机遇,提高市场份额,重视提升产品研发能力。公司的光学产品贡献了大部分的营业收入。公司进军光学镜头产业,进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸发展,未来重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,打造光学领域的垂直产业一体化布局。 TOF是智能手机创新的趋势之一,当前正加速渗透。下一波移动终端创新将围绕AR进行革命性创新。随着增强现实内容市场的蓬勃发展,内容厂商不断推动AR/VR开发平台的发展,必然会推动TOF产业的发展。TOF有望接力结构光,从生物感知到虚拟现实,从人脸识别到3D建模,带来产业端升级和用户体验优化,前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。伴随AR/VR的发展,ToF有望成为智能手机摄像头的下一个风口。在3D sensing领域,公司与以色列3D算法公司 Mantis Vision达成战略合作关系,利用双方各自的优势资源,在3D成像领域开展深入的合作。 屏下指纹开启新一轮快速成长。随着光学指纹识别产业链的逐渐成熟,供应链的进一步完善,屏下指纹识别应用规模将显著扩大,同时,随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入,光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降,光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。根据IHS Markit 数据,2018光学式指纹识别模组的出货量将预计超过9000万颗;2019年继续保持高速增长,出货量预计将超过1.75亿颗;至2021年预计将超过 2.8亿颗。在光学方案中,公司已成为国内手机厂商屏下指纹版本的模组主要供应商,具备量产能力,获得了市场认可,预计未来伴随着需求释放,欧菲光将开启屏下指纹识别新一轮快速增长。 资金压力缓解,轻装上阵,亏损业务剥离。股权转让、国资入股双管齐下,公司资金压力缓解。2019年5月28日,公司与南昌工业控股集团有限公司签订股权转让协议,公司实际控制人欧菲控股其一致行动人裕高向南昌工控转让其持有公司16%股份,公司迈出引国资入股第一步,公司先后引入南昌市政公用、南昌产盟投资、南昌国金工业等国资,合计收到投资方预付款项人民币35亿元。一系列股权转让、引入国资的举措顺利推进,将有效缓解公司所面对的资金压力。 风险提示:智能手机出货量不及预期,行业竞争加剧,国资入股不及预期。
潘暕 1
欧菲光 电子元器件行业 2019-11-20 13.00 22.12 17.78% 16.91 30.08%
19.20 47.69%
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事件:公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“安徽鼎恩”)签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》,欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩,转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份,股权转让总金额为人民币18亿元。 点评:看好公司走出困境迎来拐点,本次出售资产,触控业务出表,坚定看好明年光学业务成长性。公司此前由于存货资产减值,引发的问题通过股权转让+国资入股等方式,预计将顺利解决公司资金压力。公司本次拟出售安徽精卓51.88%股份,作价18亿元,本次交易标的安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,出售资产后,公司承诺将不再从事除美国大客户业务以外所有的COVERLENS、触控、显示、柔性oled后端模组、天线、装饰模组、模切等业务及相关衍生品业务,安徽鼎恩要求发生的除外。 触控出表,优化资源配置。截至2019年10月31日,安徽精卓资产总额为382,093.67万元,净资产总额为341,785.81万元;本次交易后,安徽精卓对公司4.03亿负债将于2年内偿清,公司资源配置、财务结构将得到优化,流动性加强;同时,资产出售后,公司不再从事除美国大客户外的部分,有助于公司提升业务专注度,聚焦光学核心业务,促进公司长远发展;另一方面,通过引入战略投资者,安徽精卓将可以更好地利用现有的产能基础及市场优势,进一步丰富产品结构、拓展业务领域,稳步提升业务的盈利能力,公司将受益其业务拓展带来的投资收益。 摄像头数量、渗透率提升,坚定看好明年光学成长。近年来,摄像头创新成为手机创新的主要发力点,摄像头数量增加为主要卖点之一,双摄和三摄渗透率快速提升,将进入高速增长期。我们认为,摄像头创新的持续发力,将令公司显著受益,看好公司明年迎来拐点,受益触控出表,光学业务持续高增长。据counterpoint和IDC数据显示,19年三摄渗透率为15%,有望于21年突破50%渗透率,苹果19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄有望进一步提升摄像头企业的营收空间和盈利能力,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。另外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达15%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。 投资建议:看好公司此次触控出表,公司盈利能力预计将提升,坚定看好明年光学成长。在不考虑公司出售资产的情况下,维持公司盈利预测,19-21年营收为500.44、604.45和723.43亿元,净利润预计为5.48、20.03和25.06亿元,给予公司2020年30倍PE,目标价22.12元,维持“买入”评级。 风险提示:光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧、交易进展不及预期。
欧菲光 电子元器件行业 2019-11-20 13.00 -- -- 16.91 30.08%
19.20 47.69%
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国信观点: 1)轻装上阵,聚焦主业:公司剥离安徽精卓部分股权,有利于公司进一步聚焦主业,并降低公司资产负债风险。 2)消费电子行业反弹:2020年消费电子确定性行业反弹,公司光学和屏下指纹业务有望成为核心受益品种 3)国资入股降低企业经营风险:南昌工业控股集团等机构受让公16%股份,通过规范化管理降低公司经营风险。 预计19-21年归母净利润5.12/17.8/23.5亿,对应EPS为0.19/0.66/0.87元,对应当前股价PE为69.0/19.9/15.0X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,公司管理改善不及预期。
潘暕 1
欧菲光 电子元器件行业 2019-10-16 11.63 -- -- 12.72 9.37%
18.12 55.80%
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事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营收378.94亿元,yoy+21.67%,归母净利润1.81亿元,yoy-86.88%,稀释每股收益0.07元/股,加权ROE为2.09%,经营性净现金流yoy+1260.45%。 点评:当前时点我们看好公司,公司为身为光学及识别触控龙头,三季度创单季度业绩新高,拐点显现基本面持续向好。目前公司收入体量处电子第一梯队,股权转让+国资入股推进顺利,计提减值收窄,且当前估值处于电子板块底部,看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 三季度创单季度业绩新高,经营重回正常轨道。进入Q3消费旺季公司光学指纹模组等核心业务保持较快增长,Q3实现营收143.06亿元,yoy+10.98%,qoq+10.62%,单季营收创新高,标志经营重回正轨,基本面持续向好;归母净利润1.60亿元,yoy-74.79%,qoq-43%,处于业绩指引偏上限。资金面来看,Q3公司资产减值损失进一步收窄为0.14亿元;经营性净现金流为17.98亿元,yoy+1662.61%;三季报账面资金为28.15亿元,公司资金及资产风险进一步缓解;存货因旺季备货较中报小幅增长4.04亿;此外,公司Q3研发投入5.1亿元,qoq+54.67%。盈利方面,公司Q3毛利率9%,净利率1%,盈利能力同比环比下降主要由于触控显示模组板块盈利能力走低,未来有望通过触控显示板块出表使盈利能力企稳回升。 股权转让+国资入股推进顺利,资金压力进一步缓解。19年5月,南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份,同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动,保证公司控制经营权,目前已支付5亿元的股份转让预付款。此外,公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力,现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资24.9亿元的受让/增资预付款。 光学升级+屏下指纹渗透为行业主要趋势,处成长赛道有望持续受益,行业景气向上看好beta行情下估值提升逻辑。智能手机进入成熟存量市场,规格升级成为手机迭代主旋律,其中光学升级单反化+全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。目前,据counterpoint,19年三摄渗透率为15%,有望于21年突破50%渗透率,苹果19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄拉动摄像头量价齐升,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达15%(18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。此外,公司估值处于电子板块底部(截至当前PS(TTM)为0.75x),beta行情下估值有望提升。 投资建议:预计公司19-20年营收为500.44、604.45亿元,净利润为5.48、20.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示:资金链断裂,国资入股不及预期,资产减值低于预期,光学升4级及屏下指纹渗透缓慢,中美贸易恶化。
潘暕 1
欧菲光 电子元器件行业 2019-09-25 12.49 16.24 -- 12.90 3.28%
18.12 45.08%
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点评:当前时点我们看好公司,公司身为光学及识别触控龙头,收入体量处电子第一梯队, 股权转让+国资入股缓解资金压力,计提减值恢复正常水平, 19Q2业绩扭亏为盈,短期业绩承压不改龙头本质.目前估值处于电子板块底部, 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 股权转让+国资入股缓解资金压力, 计提减值恢复正常值, 19Q2业绩扭亏为盈。19年 5月,南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司 16%的股份,同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动, 保证公司控制经营权, 目前已支付 5亿元的股份转让预付款。此外,公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力, 现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资 24.9亿元的受让/增资预付款。财务方面, 公司计提减值恢复正常值解除资产风险, 18年及 19Q1计提资产减值损失分别为 18.4、 2.22亿元,19Q2恢复正常水平为 0.48亿元,业绩方面,公司于 19Q2扭亏为盈, 营收 129.32亿元, 归母净利润为 2.78亿元, 经营性现金流净额 12.37亿元, 19年中报,公司账面货币资金 34.48亿元,基本面好转拐点显现。 光学升级+屏下指纹渗透为行业主要趋势,处成长赛道有望持续受益。智能手机进入成熟存量市场,规格升级成为手机迭代主旋律,其中光学升级单反化+全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。 目前,据 counterpoint,19年三摄渗透率为 15%,有望于 21年突破 50%渗透率,苹果 19年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄拉动摄像头量价齐升,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19年渗透率有望达 20%(18年 3%),公司生物识别板块有望享行业红利。 行业处景气向上起点,看好公司 beta 行情下估值提升。 电子行业在经历18年后整体估值消化完成,产业链清库存周期完成,下半年到明年都将迎来补库存和技术升级周期,持续坚定看好 5G 终端创新、强贝塔技术周期下龙头公司行业集中度、估值提升逻辑。公司身为光学及识别触控龙头,收入体量为电子第一梯队(18年营收 430亿), 计提减值恢复正常值, 19Q2业绩扭亏为盈,股权转让+国资入股缓解资金压力,资金经营风险解除,短期业绩承压不改龙头本质。目前估值处于电子板块底部 (截至当前 PS(TTM)为 0.79x ), 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。 投资建议:由于公司激进拓展导致 18年大幅资产计提,当前结合国资入股进展、公司经营及下游需求展望,将公司 19-20年营收从 538.1、659.7亿元调整到 500.4、604.5亿元,净利润从 23.9、30.2调整到 5.5、20.0亿元。可比公司(立讯/歌尔/长信/信维)20年 PE 均值为 25x,审慎假设下给与公司 2020年 22x PE 估值,对应目标价 16.24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:资金链断裂,国资入股不及预期,资产减值低于预期,光学升级及屏下指纹渗透缓慢,中美贸易恶化
欧菲光 电子元器件行业 2019-08-09 8.04 -- -- 10.24 27.36%
12.90 60.45%
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营收规模平稳增长,逐步摆脱资产减值影响。 2017年至今,消费电子终端尤其是智能手机出货量从增速持续下滑演化至负增长,公司 2017年至今营收平均增速为 27.64%, 实现平稳增长。公司位于消费电子产业链中游,净利率水平相对较低,公司争夺行业话语权的根本在于“创收”而非“创利”,近年来营业收入规模的稳步增长证明了公司在行业景气度下降过程中实现了市场份额的提升。 公司 2018年初对全年消费电子市场景气度判断出现误差,在客户政策和产品备货上相对激进,导致 2018年及 2019年一季度计提各项资产减值准备进而亏损。截至2019年上半年,公司已实现扭亏为盈,2019年 Q2实现归母净利润 2.78亿元,经营性现金流净额 12.37亿元,经营情况出现明显好转。 摄像头模组龙头,长期受益多摄升级。 近两年来,智能手机硬件创新逐渐进入瓶颈期,以智能手机摄像为代表的智能手机光学升级趋势成为主流, IDC 预测, 2019年三摄机型市场份额有望达到 15%。多摄趋势的确立叠加主摄像头像素加速升级将极大提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力,公司作为摄像头模组厂商龙头将确定性受益。 屏下指纹渗透率提升,公司行业地位稳固。 随着智能手机全面屏成为必然发展趋势,传统电容式指纹识别技术将逐渐被淘汰,可选择的替代方案主要有屏下指纹识别、 3D Sensing、和虹膜识别。屏下指纹识别操作更为便捷、符合用户使用习惯、环境适应性强,且成本及技术成熟度更优,未来屏下指纹识别将成为智能手机生物识别技术的主流。 光学式屏下指纹识别模组仅欧菲光和丘钛可以较好的满足终端手机厂商的大规模量产需求,随着屏下指纹渗透率的快速提升,公司在生物识别领域有望持续强化盈利能力。 国资入股资金压力缓解,业务布局逐渐清晰。 2019年 5月 28日,欧菲控股及裕高拟将其持有的公司 16%股份转让给南昌工控或其指定机构,南昌工控承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。公司已收到南昌工控、南昌市政公用及南昌产盟投资共计 25亿元预付款,一定程度上缓解了公司运营资金的长期压力,助力公司重回正常经营轨道。公司触控模组技术为外挂式方案,外挂式薄膜的可弯曲性适配于柔性 OLED 显示,近两年由于刚性 OLED 和 LCD 显示技术仍为市场主流, in-cell 和 on-cell 触控模组方案挤压了公司触控模组业务的成长空间,由于该业务毛利率水平较低,不排除公司未来剥离该业务板块专注于光学电子领域。 维持“谨慎推荐”评级。 公司经历了 2018年和 2019年一季度的大规模资产减值计提后,经营风险已基本释放,二季度资产减值准备 3000万左右回归正常水平,审慎预计公司全年资产减值 3.2—3.5亿元。公司受益于二季度一线手机厂商积极为下半年旺季备货,上半年实现扭亏为盈,第二季度经营性现金流金额大幅提高,在南昌国资 25亿元股权转让预付款的助力下,公司经营重回正轨。 公司是摄像头模组龙头厂商之一,将确定性受益于多摄趋势的确立和主摄像头像素升级以及屏下指纹渗透率的加速提高,未来有望进一步提升行业话语权。由于公司外挂式触控模组技术与当前主流的刚性 OLED和 LCD显示技术适配性不佳,叠加触控模组本身低毛利率的特性,公司未来可能剥离触控模组业务板块专注于光学电子领域。基于以上分析,假设 2020年起,触控模组业务不再并表,综合预计公司 2019-2021年实现归母净利润7.72亿元、 14.08亿元、 23.39亿元,对应 EPS 分别为 0.28、 0.52、 0.86元/股,对应当前股价 PE 分别为 28.12、 15.41、 9.28倍,考虑到国资入股公司可能对公司经营风格造成一定转变以及中美贸易战走势存在不确定性对下游需求转暖的不利影响,维持公司“谨慎推荐”评级。综合考虑宏观、行业等多维因素,给予公司 2019年 27-32倍 PE,对应合理估值区间为 7.56-8.96元。 风险提示: 智能手机出货量不及预期、大客户砍单风险、柔性 OLED进展不及预期、 汽车销量不及预期、 中美贸易战走势存在不确定性
欧菲光 电子元器件行业 2019-08-01 8.55 -- -- 10.24 19.77%
12.90 50.88%
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事件: 7月30日,公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入235.88亿元,同比增长29.21%,实现归母净利润0.21亿元,同比下滑97.18%,实现扣非归母净利润62.90万元,同比下滑99.91%。 投资要点: 营收稳步增长,逆境方显本色。今年上半年全球智能手机景气度下滑,公司自身又处于资金压力带来的动荡之中,在此内忧外患的情况下,公司实现29.21%的收入同比增速实属不易,尤其是二季度,在中美贸易摩擦加速智能手机出货量下滑的大环境中,公司能够及时止住颓势,单季度扭亏为盈,展示出了极强的逆势成长能力,此能力是公司走出当前困境最为重要的倚仗。 分业务看,受益于多摄、3D摄像、潜望式摄像和屏下指纹识别等多项创新功能导入智能手机,公司的光学产品(摄像模组+镜头)和生物识别产品在出货量增长的同时,单品价值量亦有所提升,两项业务2019H1贡献的收入同比分别增长41.66%和99.79%。然而,公司传统主业触控显示由于受到incell/oncell等面板厂主导方案的渗透影响,行业竞争加剧,公司虽努力通过垂直产业链平台优势巩固自身行业地位,该业务板块仍不可避免地成为公司的“包袱”,2019H1触控产品营业收入同比下滑14.99%。 盈利能力短暂承压。下游行业进入存量博弈阶段,以及技术路径改变造成行业竞争加剧等诸多因素叠加,使得公司整体的盈利能力受到一定程度的压制,2019H1公司整体毛利率仅为10.08%,相较去年同期下降5.18pct.。公司的三大主营业务中,仅生物识别业务受益于屏下指纹识别模组出货量的增长,毛利率提升1.45pct,光学业务及触控模组业务的盈利能力均有所下滑,其中触控模组业务尤甚,毛利率几乎仅为去年同期的一半。后续如下游行业景气度回升带动公司各产品产能利用率提升,整体毛利率有望回暖。 引入国有背景战略投资者,解燃眉之急。公司过去几年大规模的横向拓延,在好的年景的确有利于增厚公司收入,优化整体成本,但也埋下诸多行业下行时的“隐忧”,如较高的股权质押比例、市场单边下跌带来的质押危机,孱弱的资金链、高企的存货等,这亦是公司今年上半年动荡的根节所在,2018年大幅计提存货减值,2019H1资产减值2.7亿元。脆弱的资金链迫使控股股东寻求国有背景战略投资者的引入,截止目前为止,公司已经累计收到南昌工控、南昌市政公用和南昌产盟投资共计25亿元预付款,这能够一定程度上缓解公司的资金压力,未来若公司经营活动不受干预,考虑到公司在智能手机摄像模组和屏下指纹模组方面的行业领先地位和这两个领域未来1~2年的向好趋势,以及在下游HMOV等公司的多年渠道优势积累,公司仍有望交出令人满意的答卷。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。受到存货减值的影响,公司2018年和2019H1的业绩大幅低于市场的预期,但当前智能手机领域,屏下指纹识别逐渐兴起,摄像模组处于从单摄向多摄演进的红利周期,公司作为最核心的受益标的,值得持续跟踪,出于审慎性原则,我们预估2019年整体计提3.5亿左右,在此假设下,预计公司2019-2021年净利润分别为7.81亿、13.26亿、17.83亿元,当前股价对应PE分别为29.49、17.37、12.92倍,2018年和2019H1的大幅计提着实意外,业务结构层面的问题也是当下公司正着力于解决的。鉴于市场先前的大幅调整以及相关领域的发展趋势,如若后期整合进展顺利,公司仍然有尚佳的投资空间,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:1)双摄和多摄方案渗透不及预期;2)3D及屏下指纹模组产品因竞争加剧价格下滑;3)资金、存货、以及当下股权质押的纾困等问题未得到妥善解决。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名