事项：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入3.08亿元，同比下降11.43%； 实 现 归 母 净 利 润 -1.04 亿 元 ， 同 比 下 降 216.92%； 综 合 毛 利 率35.91%，同比下降19.05个百分点。 平安观点：信息化业务持续承压，解决方案业务增长迅猛。2023年H1，公司信息化业务实现营业收入0.38亿元，同比减少54.91%，毛利率10.50%，同比下降14.30个百分点，公司信息化业务表现不佳，主要原因为上半年政策性市场持续低迷，桌面PC芯片出货量同比下降，导致信息化芯片业务的收入和毛利率均出现一定下滑；解决方案业务实现营业收入1.57亿元，同比大幅增长85.39%，原因为公司市场方针有所调整，服务器解决方案销量明显增加，贡献收入超过1亿元；工控类芯片实现营业收入1.12亿元，同比减少36.76%，毛利率68.03%，较去年下降7.72个百分点，原因为部分高质量等级产品所处的特定行业因该行业内部管理原因采购暂时性中止，导致工控类芯片及解决方案中工控类的收入与毛利均出现同比下滑。 公司持续深挖底层技术，在产品迭代、软件生态等方面成果颇丰。2023年H1，公司研发投入2.68亿元，较去年同期增加 65.57%，在核心技术芯片研发及基础软件研发等方面都取得了积极进展。报告期内，公司完成第四代微架构首款产品3A6000流片（与3A5000采用相同工艺），该产品集成4个高性能6发射64位LA664处理器核，主频达到2.5GHz，支持128位向量处理扩展指令和256位高级向量处理扩展指令，支持同时多线程技术（SMT2），全芯片共8个逻辑核，与3A5000产品相比，龙芯3A6000在相同工艺下单线程性能提升60%以上，全芯片多线程性能成倍提升，且3A6000片内集成双通道DDR4-3200控制器，集成安全可信模块，可提供安全启动方案和国密应用支持；报告期内，公司基本完成32核服务器产品 3D5000的产品化，完成了3D5000双路、四路服务器的设 计，正在开展验证工作；此外，公司在基础软件、产品软件和标准等方面持续推进，支持龙架构的国际开源基础软件生态体系基本建成。 公司处于第二轮重要转型期，点面结合、纵横结合的工作方针取得初步成效。公司第一轮转型发在2013到2015年，期间摆脱了对项目性收入的依赖，打开了政策性市场，目前公司面临着在政策性市场内与X86和ARM技术的产品竞争加剧、在开放市场内产品竞争力仍不够强的局面，促使公司开展2022到2024年的第二轮转型，努力摆脱对政策性市场的依赖，打开充分竞争的开放市场。为此，公司制定了点面结合、纵横结合的工作方针：“面”指的是产品平台和产业生态建设，体现为通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善；“点”指的是要聚焦五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等细分领域，面向开放市场进行重点突破；“横”是指龙芯是生态企业，以销售芯片为主，“纵”是要采取灵活机动的商业模式，在特定阶段通过解决方案带动芯片销售，将市场打开后，再回到“横”来销售芯片。上述“点面结合”和“纵横结合”的方针在实践中开始取得积极效果，公司二季度的营收实现了同比与环比的增加，但在市场上取得明显效果还需要一定时间投资建议：2023年上半年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主可控的技术竞争力并未发生变化，新产品3A6000已完成流片，且公司也在积极转型，寻求开放市场的突破口，在服务器领域取得不菲的成果，3D5000产品的产业化基本完成。根据公司2023年半年报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为0.97亿元（前值为2.30亿元）、2.15亿元（前值为2.96亿元）、2.88亿元（前值为3.53亿元），EPS分别为0.24元、0.54元、0.72元，对应2023年8月25日的收盘价，公司在2023-2025 年的PE将分别为366.0X、165.4X、123.3X。公司自主可控核心竞争力坚挺，长期看在政策性市场和开放市场中潜力颇大，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）转型进程不及预期：公司目前正努力往开放性市场拓展，但其面临的市场环境竞争激烈，若公司产品市场认可度不足，可能对公司产生不利的影响。（2）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

事项： 公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 7.39亿元，同比下降 38.51%；实现归母净利润 0.52亿元，同比下降 78.15%；公司 2022年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润滚存至下一年度。2023年一季度，公司实现营业收入 1.18亿元，同比下降 34.93%； 实现归母净利润-0.72亿元，同比下降 298.17%。 平安观点： 受信创采购周期影响，2022年公司业绩阶段性承压，后续开放性市场有望淡化政策性市场的不稳定影响。公司业务范围包括信息化类芯片、工控类芯片及解决方案，2022年公司信息化类芯片实现营收 1.88亿元，同比下降 71.43%；工控类芯片实现营收 2.76亿元，同比下降 6.70%；解决方案实现营收 2.73亿元，同比增长 10.14%。2022年公司业绩下滑的主要原因系电子政务市场停滞导致信息化类芯片收入大幅下降所致，若将时间线拉长，国产化大趋势在未来较长时间内较为明确，信息化业务长期增长潜力较大；此外，基于政策性市场不稳定以及对公司软硬件技术能力已经有了充足积累的认识，公司及时提出坚持政策性市场和开放性市场“两条腿”走路，将经营方针从“平台为本，品质优先，纵深发展，边缘扩张”调整为“平台为本，品质优先，纵深发展，重点突破”，一方面在政策性市场带动下持续完善基础软硬件平台，大幅提升龙芯 CPU 的性价比和软件生态，另一方面集中力量突破存储服务器、行业终端、打印机、BMC、五金电子等解决方案，积累开放市场竞争优势，并在 2022年四季度初见成效。毛利率方面，2022年公司综合毛利率为 47.09%，较去年下降 6.66个百分点，其中信息化类芯片、工控类芯片、解决方案毛利率分别为21.40%、75.91%、35.90%，较去年同期分别下降 23.21、0.17、15.55个百分点，信息化类芯片、解决方案毛利率下滑幅度较大，原因分别为产品价格策略调整以及向产业链主动让利行为。 公司重视研发投入，综合竞争力稳居国内第一梯队。2022年，公司研发投入总额 3.98亿元，同比增长 23.59%，研发费用率为 42.36%，同比增长 18.99个百分点。在营收规模下滑的情况下，公司仍坚持扩大研发投入，在提升 CPU 产品自主可控度（指令系统和生产工艺两方面）和性价比、 完善基于 LoongArch 的软件生态、优化各类解决方案方面持续发力，苦炼内功，夯实底层技术，综合竞争力稳步提升。截止2022年 12月 31日，公司累计已获授权专利 605项、软件著作权 153项、集成电路布图设计专有权 18项，研发成果显著。 面向服务器领域的 3D5000产品正式发布，有望成为公司业绩新的增长点。公司信息化芯片长期以来只有面向桌面端的3A5000等产品，虽然也发布了面向服务器领域的 3C5000，但仅有 16核，计算性能方面难以与市场高端服务器芯片竞争，公司正式发布 32核 3D5000产品，成功补足信息化芯片业务的一大短板，标志着公司在服务器 CPU 领域迈入国内领先行列，有望为公司业绩提升注入一剂强心针。 投资建议：2022年信创市场处于项目调整期，公司信息化业务出现短期阶段性下滑，为缓解政策性市场不稳定的影响，公司基于对其本身技术积累已经较为雄厚的认识，提出坚持政策性市场和开放性市场“两条腿”走路的方针，且公司面向服务器领域推出 3D5000产品，有望在全新的服务器市场中大放异彩。根据公司 2022年年报和 2023年一季报，我们调整了公司盈利预测，预计 2023-2025年公司净利润将分别为 2.30亿元（前值为 2.50亿元）、2.96亿元（前值为 3.16亿元）、3.53亿元（新增），EPS 分别为 0.57元、0.74元、0.88元，对应 2023年 4月 25日的收盘价，公司在 2023-2025年的 PE 将分别为303.0X、235.4X、197.1X。长期看好公司在政策性和开放性市场中的业绩表现，维持对公司“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求可能不及预期：政策性市场阶段性放缓或开放性市场拓展受阻，均可能对公司产生不利影响。 （2）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。 （3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

事项：近日，在鹤壁举行的信息技术自主创新高峰论坛上，公司正式发布了拥有32核心的龙芯3D5000产品，标志着公司在服务器CPU领域进入国内领先行列。 平安观点：n面向服务器领域发布3D5000产品，补足公司CPU领域一大短板。公司信息化类业务长期以来只有面向桌面端的3A5000等产品，虽然也发布了面向服务器领域的3C5000产品，但仅有16核，计算性能方面难以与市场高端服务器芯片竞争，本次公司发布32核3D5000产品，成功补足公司信息化业务板块的一大短板。产品结构方面，3D5000是将两片3C5000通过chiplet技术封装在一起得到，拥有32个高性能LA464内核，频率2.0GHz，片内集成64MBL3共享缓存、8通道DDR4-3200ECC内存以及5个HT3.0高速接口，可支持双路、四路CPU扩展，单台服务器可做到128核，且并行效率较高；产品性能方面，3D5000的SPEC2006分数超过425，浮点部分采用了双256bit向量单元，双精度浮点性能可达1TFLOPS（1万亿次），典型功耗仅有150W。总体看，龙芯3D5000性能较为优异，其正式发布标志着公司在服务器CPU领域迈入国内领先行列，有望为公司业绩提升注入一剂强心针。 n2022年公司信息化业务受信创采购周期影响表现不及预期，但长期看国产化替代仍然具有较大潜力。2022年是上一期信创项目的验收阶段，市场需求较为疲软，公司信息化业务出现一定程度的下滑；但长期来看，一者公司本身拥有完全自主的LoongArch指令系统，核心系列IP均为自研，底层技术扎实，自主可控程度及综合竞争力在国内首屈一指，二者国产化替代的大趋势在未来较长一段时间内是非常明确的，虽然公司业绩短期受挫，但若将时间线拉长，未来国产化替代市场的总体需求不受影响。因此，随着新一轮信创采购的逐渐恢复，公司信息化业务预计将迅速摆脱2022年的萎靡状态，且同比增幅值得期待，而龙芯3D5000产品的发布助力公司强势切入全新的服务器市场，总体来看，公司信息化业务的长期业绩增长潜力较为可观。投资建议：2022年信创市场行情较为疲软，公司信息化业务有所下滑，但长期来看，国产化替代市场需求不受影响，且公司新推出面向服务器领域的3D5000产品，未来有望在全新的服务器市场中大放异彩，为公司业绩提升贡献新的增长极。根据公司2022年业绩快报和对行业发展趋势的判断，我们调整了公司业绩预测，预计2022-2024年公司净利润将分别为0.52亿元（前值为1.81亿元）、2.50亿元（前值为3.36亿元）、3.16亿元（前值为4.56亿元），EPS分别为0.13元、0.62元、0.79元，对应2023年4月7日的收盘价，PE分别为1171.6X、245.0X、194.1X。我们认为，随着信创市场的逐渐恢复，公司业绩增长空间较为可观，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

国产CPU自主化先行者，基于LoongArch自研指令系统实现芯片性能突破，国产替代成效渐显，GPT+信创加持驱动增长驶入快车道。 推出LoongArch自主指令系统，打造自主生态体系国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于Wintel体系和AA体系的开放性信息技术体系和产业生态的CPU企业，为国家战略需求提供自主、安全、可靠的处理器。已形成面向嵌入式专门应用的龙芯1号、面向工控和终端类应用的龙芯号、以及面向桌面与服务器类应用的龙芯3号等主要处理器产品。2018-2021年，营业收入从1.93亿元增长至12.01亿元，CAGR为83.93%；归母净利润从0.08亿元增长至2.37亿元，CAGR为209.42%。 国产CPU市场空间广阔，GPT+信创加持蓄势待发近期由Chatgpt引领的全球AI热潮，刺激算力需求激增，大力拉动CPU在内的芯片需求。目前全球CPU市场呈现双寡头格局。据PASSMARKSOFTWARE统计，截至2022Q4，X86CPU市场中Intel、AMD分别占据62.8%、35.2%的市场份额，国内CPU厂商仍处于成长阶段。国产CPU发展有两条主流路线：一是自主研发指令系统并构建相应生态体系；二是经已有X86/AMD架构授权，加入相应主流体系。随着中美信息科技领域博弈持续升级以及新技术和新架构的发展，倒逼国产CPU底层技术自主化发展，与国外的技术差距将逐渐弥合。同时，党政信创加速向区县乡各级政府渗透，行业信创试点接续发力，推动采购量快速增长及产业加速升级。 技术优势铸就领先地位，有效突破国产CPU性能推出基于Loongarch自主指令系统迁移或研发操作系统的核心模块，拥有操作系统和基础软件的核心能力，形成自主CPU研发和软件生态建设的体系化关键核心技术积累。掌握CPUIP核所有源代码，自主研发核心IP，形成包括系列化CPUIP核、GPUIP核、内存控制器及PHY、高速总线控制器及PHY等上百种IP核，克服境内工艺IP内核不足的短板。公司的3A5000芯片性能实现有效突破，在国产同类桌面CPU中处于领先。随着全球算力及国内自主可控需求升级、信创建设提速，公司有望充分受益。 盈利预测与估值公司是国内自主CPU引领者、自主生态构建者，处于国内通用处理器行业的领先地位，技术优势突出，产品竞争力较强，受益于信创政策催化及算力需求升级驱动，有望充分受益。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.4/14.3/22.4亿元，同比增速为-38.5%/93.0%/57.1%；归母净利润为0.51/1.83/4.43亿元，同比增速为-78.6%/260.9%/141.8%，当前股价对应PS为78.8/40.8/26.0倍，给予“增持”评级。 风险提示转向自主指令系统、市场竞争加剧、供应商/客户集中、毛利率下降等风险。

事件描述近期，公司发布2022年度业绩快报公告：预计2022年全年实现营业收入7.39亿元，同比减少38.45%；归母净利润实现0.51亿元，同比减少78.55%；扣非归母净利润亏损1.55亿元，同比减少191.02%。 投资要点22年业绩下滑，受行业周期影响较大。根据公司业绩快报，2022年全年营业收入为7.39亿元，同比减少38.45%；归母净利润为0.51亿元，同比减少78.55%；扣非归母净利润亏损为1.55亿元，同比减少191.02%。四季度单季营业收入将为2.56亿元，同比减少40.08%，环比增长87.72%；归母净利润亏损为0.22亿元，同比减少118.80%，环比增长40.92%；扣非归母净利润亏损为0.33亿元，环比减少65.89%。公司营收同比减少的主要原因是报告期内公司信息化类业务受行业周期影响较大，全年疫情影响客户开拓和产品交付；净利润同比减少的原因是公司在报告期内重点加强产业链和生态的建设、积极开拓开放市场、调整产品结构，让利于产业链合作伙伴，导致毛利率有所下降，同时加大了研发投入。 信息化领域产品迭代快速，服务器增量市场有望带来较大业绩成长机会。目前公司信息化领域最新产品3A5000性能已经逼近市场主流产品水平，2023年仍将是公司主要出货产品，新产品3A6000已经研发结束步入生产过程，后续还将有产品化的过程以及与整机交付的时间，预计2023年开始送样。在服务器领域，公司已经推出16核的芯片产品3C5000，32核3D5000也已研制成功。服务器市场需求量较大，预计2023年服务器市场将从2022年的金融、运营商领域逐渐渗透至其他行业，服务器市场作为公司的增量市场，有望未来带来较大业绩增长机会。 工控领域芯片市场国产替代需求广阔，公司未来业绩成长天花板较高。在面向特定市场定制MCU方面，新研LA架构的龙芯1号系列MCU芯片研制成功。在面向工控和终端应用的龙芯2号SoC系列，公司已形成3A5000、2K1000LA、2K0500高中低档搭配，标志着公司工控业务全面转向龙架构LoongArch。基于LA364处理器核的2K2000、2K2100也流片成功。国内工控领域芯片市场国代替代进程初起，目前公司工控业务呈稳定增长态势，未来在此领域业绩成长天花板较高。 LoongArch生态迎开门红，生态成果适配诸多行业应用。龙架构（LoongArch）生态建设开年再上新台阶，2023年1月份龙芯桌面和服务器平台已新增122款适配产品，其中包括：业务系统26款、安全应用与系统7款、图形图像软件4款、其它软件产品27款，打印机、扫码枪等外设产品57款，整机产品1款。生态产品将能够覆盖政务办公、纪检监督、乡村振兴、智慧旅游、人事管理、税务管理、在线教育、安全审计、数字安全等多个领域。 投资建议我们预计公司2022/2023/2024年分别实现收入7.39/17.65/30.78亿元，实现归母净利润分别为0.50/1.23/3.50亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为950倍、388倍、136倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。

CPU 国产化先行者，助力中国“芯”自主可控。龙芯中科成立于 2008年，前身出自中科院计算机所，2021年开始市场化运作，2022年 6月在科创板上市。公司核心业务为处理器的研发及销售，现已构建了面向工控和信息化场景的龙芯 1号、龙芯 2号、龙芯 3号系列处理器及配套桥片的完整产品矩阵。公司重视自主可控，核心软硬件技术均为自主研发，推出自主指令系统 LoongArch，在计算机最底层的指令系统及基础软硬件方面实现自主可控。随着公司产品逐渐成熟、生态逐步完善，2018-2021年，公司营收爆发式增长，年复合增长率高达 83.9%。随着信创工程逐步拓展，我们预计公司未来业绩持续向好。 芯片产品矩阵丰富，横跨工控、信息化两大领域。1）工控领域。公司在该领域技术积累丰富，自主能力强，现已形成从龙芯 1A到龙芯 2K0500的丰富产品组合，可满足不同细分应用领域的要求，叠加工业自动化对嵌入式CPU 需求旺盛的市场前景，工控类芯片可为公司业绩贡献长期稳定的增长点。2）信息化领域。公司在该领域持续投入，技术水平稳步提升，面向服务器和桌面端推出龙芯 3号系列产品及配套桥片；公司尤其重视芯片架构的优化升级，最大程度上弱化对最先进工艺的依赖，其 3A5000产品的单核性能已经超过市场同类可比产品，在如今信创大潮中大有可为，成为拉动公司业绩提高的新引擎。 推出 LoongArch 自主指令系统，构建独立自主的全生态体系。公司始终坚持核心技术自主可控的自主研发道路，经过多年的技术积累，已经在指令系统、IP 核以及配套的操作系统、基础软件等方面构建了完善的基础软硬件架构体系。面对美国对华半导体管制持续加码的现状，自主可控尤为重要，公司自主研发指令系统，从根本上摆脱了美国计算机技术体系；其核心技术均为自研，自主可控程度稳居国内厂商第一梯队；同时，公司重视龙芯平台的技术兼容性，通过二进制翻译实现应用的跨指令集运行，且后续将提供自主编程框架促进软件生态的繁荣。此外，公司重视全生态建设，积极联合上下游合作伙伴，在生态培训、学校教育等方面发力，致力构建独立自主的全生态体系。 投资建议：公司深耕 CPU 领域多年，已经完成了技术补课，产品性能优异，其面向信息化和工控领域构建了丰富的产品矩阵。 此外，公司拥有自主指令系统 LoongArch，从根本上摆脱了美国计算机技术体系，自主可控程度在国内首屈一指，与当前强调自主可控和国产化替代的趋势完美契合，未来前景可期。我们预计，2022-2024年公司 EPS 分别为 0.45元、0.84元、1.14元，对应 12月 9日的收盘价，公司在 2022-2024年的 PE 将分别为 188.1X、101.5X、74.7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。 （2）市场竞争加剧：国内竞争对手各有优势，竞争激烈，一旦公司产品研发速度放缓，可能面临市场被抢夺的风险。 （3）产业链生态建设不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。 （4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

事件描述公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入4.84亿元，同比下降37.55%；归母净利润7304.8万元，同比下降38.60%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比下降290.61%。2022Q3单季度，公司实现营业收入1.36亿元，同比下降35.73%；归母净利润-1571.52万元，同比下降154.55%；扣非归母净利润-0.96亿元。业绩略低于预期。 事件点评报告期内，公司营收、扣非归母净利润变动幅度较大，主要系： （1）公司信息化类芯片的最终用户在今年上半年处于项目验收阶段，采购需求较少； （2）报告期内公司确认的其他收益金额1.70亿元，较上年同期增加1.43亿元，主要由于报告期内确认的研发项目补助较多； （3）公司持续保持研发和市场投入，销售费用率和研发费用率大幅提升。报告期内，公司期间费用率同比增加30.46pct至71.04%，其中销售费用率为13.64%（+5.33pct）；管理费用率为15.21%（+6.77pct）；研发费用率43.77%（+19.88pct）；财务费用率为-1.57%（-0.51pct）。 工控领域增长亮眼，在夯实传统优势行业市场的前提下，开放市场取得新进展，新品推出加快市场开拓节奏，向工控业务全面转向LoongArch架构。 报告期内，公司传统工控领域业务继续保持稳定增长，以轨交、电力为代表的关键信息基础设施的工控业务快速增长，五金电子等业务打开了工控领域开放市场。同时，新品推出对市场开拓也有积极的促进作用。报告期内，公司推出2K1000LA处理器，在工控领域内形成了3A5000、2K1000LA、2K0500高中低档搭配的产品矩阵，标志着工控业务全面转向LoongArch架构。此外，公司首款MCU芯片已经正式流片（面向车身控制），即将进入试产阶段。 信息化领域短期承压，计预计Q4需求端逐步好转，静待高性价比产品组合放量。信息化类领域因受政府采购周期和疫情等因素的叠加影响，整体节奏放缓，交付验收阶段有一定滞后效应，预计Q4或明年需求端会有所好转。 其中，桌面业务受行业政策影响，短期市场有所下降，但随着未来政策进一步执行落地，仍有较大市场空间。服务器业务方面，随着16核3C5000产品的推出，公司服务器产品开始在党政、金融、运营商、能源等领域陆续取得突破。公司将持续加大服务器产品化和拓展，关注产品性价比，积极布局云厂商适配。报告期内，公司推出3A5000+7A2000和3C5000+7A2000的组合，大幅提高性能，降低整机成本，提高系统性价比，对未来信息化市场开拓有明显促进作用。Q3研发强度大幅提升，多款待上市新品有望贡献业绩增量。报告期内，公司研发投入合计2.63亿元，同比增长21.39%，研发投入占营业收入的比例为54.44%，同比增加26.43个百分点。其中Q3单季度，公司研发投入合计1.02亿元，同比增长35.51%，研发投入占营业收入的比例达到74.71%，同比增加39.28个百分点。其中，3A6000目前研发进展顺利，已完成前端设计及仿真验证，仿真结果表明其单核性能达到市场主流产品水平。在高性能桌面产品研发方面，基于LA664处理器核展开并完成了新一代桌面CPU处理器产品的前端设计；基于LA364处理器核，完成2K2000、2K2100的设计并交付流片；在针对特定应用定制MCU处理器研发方面，面向智能家居、五金电子、汽车电子的多款MCU芯片完成产品设计并交付流片。此外，在配套芯片研发方面，公司自研的与龙芯CPU配套的电源、时钟芯片研制成功，并开始小批量销售，大幅提升产品的整体市场竞争力。 进积极推进LoongArch生态建设，龙架构平台获得开源鸿蒙认证，自主生态初具规模。在上游开源软件社区，LoongArch架构已得到国际开源软件界广泛认可与支持，正在成为与X86、ARM并列的顶层生态系统。近日，OpenHarmony操作系统与龙芯2K1000LA芯片完成适配，龙架构平台获得开源鸿蒙认证，表明LoongArch指令系统架构在各领域各形态产品中的广泛适用性，基于龙架构的物联网生态雏形已初步显现。操作系统平台的优化在性能和集成度多方面获得显著的提升和完善。龙芯应用软件兼容“三件套”，有效解决兼容存量应用和即有设备的用户痛点。龙芯应用兼容框架解决Linux系统环境下应用软件多版本兼容和演进的问题，推动应用软件生态的规范和完善。同时公司与上千家企业共同建设和维护生态。多款常用软件如即时通讯软件等持续迭代升级并新增功能；机械制图、矢量绘图、金融终端等多款软件完成适配；还有更多的应用软件在完成适配中。 存货大幅增加，主要是受到信息化类芯片交付节奏延迟的影响。截至Q3末，公司存货6.27亿元，环比Q2末增加9.04%；2022年前三季度，公司存货周转天数为873.57天，环比2021年增加505.05天，主要系信息化类芯片的最终用户正处于项目验收阶段，叠加政府采购周期和疫情等因素的影响，整体节奏放缓，交付出现明显滞后；同时，公司出于对供应链安全等方面的考虑，提前储备原材料。 投资建议考虑到公司信息化类芯片受行业政策及疫情的短期影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收9.55、14.30、22.00亿元（调整前为13.15、17.95、24.55亿元），同比增长-20.5%、43.7%、53.8%；实现净利润1.16、2.38、3.83亿元（调整前为2.72、3.77、5.16亿元），同比增长-50.9%、105.0%、60.8%；对应EPS分别为0.29、0.59、0.96元，以11月7日收盘价88.67元计算，对应PE分别为305.9、149.2、92.8倍，维持“增持-A”评级。风险提示仲裁和诉讼风险；产品市场开拓不及预期的风险；生态建设不及预期的风险；市场竞争风险；客户及供应商集中的风险；核心技术人员流失风险；新型冠状病毒疫情影响的风险等。

国内领先的自主通用CPU供应商，维持“买入”评级 公司是国内领先的通用CPU生产商，公司坚持自主创新，全面掌握CPU指令系统、处理器IP核、操作系统等计算机核心技术。我们维持之前盈利预测，预计2022~2024年归母净利润为3.19/4.31/5.79亿元，当前股价对应2022~2024年PE为104.9/77.7/57.9倍。在各地推进信创工程、核心零部件自主可控背景下，作为国内自主通用CPU领先企业，未来几年，公司将步入发展黄金期，维持龙芯中科“买入”评级。 坚持自主研发指令系统、IP核等核心技术 公司坚持基于自主指令系统LoongArch构建独立于Wintel体系和AA体系的开放性信息技术体系和产业生态的CPU企业。与国内多数CPU企业主要基于ARM或者X86指令系统融入已有的国外信息技术体系不同，龙芯中科推出了自主指令系统LoongArch，并基于LoongArch迁移或研发了操作系统的核心模块，包括内核、三大编译器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虚拟机（Java、JavaScript、.NET）、浏览器、媒体播放器、KVM虚拟机等。与国内多数集成电路设计企业购买商业IP进行芯片设计不同，龙芯中科坚持自主研发核心IP，形成了包括系列化CPU IP核、GPU IP核、内存控制器及PHY、高速总线控制器及PHY等上百种IP核。 桌面CPU和海外龙头技术差距大幅缩短 公司桌面CPU和海外龙头技术差距大幅缩短。根据中关村在线测评显示，龙芯3A5000（2021年7月发布）在UnixBench性能、SPEC 2006、办公软件WPS打开等性能测试上，CPU性能基本接近intel i5 9500六核（2019年8月上架售卖）水平。其中，UnixBench性能测试中，龙芯3A5000单核性能达到了1685分，逼近intel i5 9500六核14nm的1889分。办公软件WPS打开速度上，龙芯3A5000打开10MB（文本+图片）文档速度为1.54秒，快于intel i5 9500六核的1.86秒。 风险提示：公司技术迭代进度低于预期；行业竞争加剧风险；CPU国产化进度低于预期；人才流失风险；原材料成本上涨等风险。

公司全面掌握处理器 IP 和指令系统、操作系统等核心技术，推出纯自主指令系统 LoongArch 并构建独立生态，立足政策市场向开放市场进军。 投资要点 自主创新最彻底国产 CPU，迎信创产业良机实现高速增长。 龙芯中科出身于中科院计算所，是国内唯一基于自主指令系统构建独立生态的CPU 企业。公司深耕二十年全面掌握 CPU 指令系统、处理器 IP 核、操作系统等核心技术，2020年推出完全自主指令系统 LoongArch 并于 2021年实现新架构产品销售。公司三个系列产品实现高低搭配，覆盖工控、信息化两大应用领域。随着 2020年党政信创建设全面启动，公司进入业务高速成长期。 LoongArch 是有限借鉴 MIPS+创新设计的自主 RISC 架构。 LoongArch 在定义时有限借鉴 MIPS 架构并充分考虑了 X86、ARM、RISC-V等主要指令系统的特征，摒弃了不适应当前软硬件设计技术发展趋势的陈旧内容，吸纳了近年来指令系统设计领域诸多先进的技术发展成果，是自主创新设计的 RISC 架构指令系统，兼具扩展性、先进性和兼容性优势。 LoongArch 架构配套全系基础软件能力，实现自主又兼容。 龙芯推出基于 LoongArch 的基础版操作系统，配有 BIOS、编译器、虚拟机、二级制翻译等全套基础软件能力，可兼容 MIPS 并运行 X86/Windows 应用，并推出了了兼容 IE 应用的龙芯浏览器和龙芯打印机驱动引擎，大幅降低了下游厂商生态链门槛，实现了自主又兼容，未来将推出自主编程框架彻底解决适配问题。 盈利预测及估值预测公司 2022-2024年营收同比增速分别为 25.00%、27.47%、29.97%；归母净利润同比增速分别为 35.99%、29.72%、30.18%；EPS（最新摊薄）分别为 0.80、1.04、1.36元。考虑到公司较强的技术生态壁垒、稀缺性和特殊性，给予公司2023年 23倍 PS，对应目标市值 440亿元，目标价 110元/股，上涨空间 34.52%。 首次覆盖，基于“买入”评级。 风险提示 信创招标不及预期、市场竞争加剧、自主指令集生态风险、美国技术封锁加工制造环节受限。

源自中科院计算所， 自主化程度最高的国产 CPU 厂商， 在关键信息基础设施领域的市场份额处于领先行列， 近三年表现出较强的成长性。 公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、 销售及服务， 依据应用领域可分为信息化类、 工控类等。 经过 20年发展， 公司形成了自主 CPU 研发和软件生态建设的体系化关键核心技术积累。 公司推出自主指令系统 LoongArch， 并且掌握CPU IP 核的所有源代码， 拥有操作系统和基础软件的核心能力。 公司2018-2021年营业收入、 归母净利润 CAGR 为 83.87%、 210.6%， 成长性在可比公司中排名第二， 信息化领域营业收入迎来爆发式增长。 受益于技术溢价和自主创新优势， 公司毛利率略高于可比公司毛利率平均水平。 信创产业高景气度， 政策对国产 CPU 支持力度持续提高，“2+8” 领域国产化替代加速。 国产 CPU 核心市场为政务及重点行业市场， 与信创产业“2+8” 领域高度重合。 政务及重点行业市场对安全性和定制化的要求远高于消费级市场， 同时对产业生态的要求相对较低， 与国产 CPU 当前的发展现状非常契合， 也是公司中短期的重点目标市场。 公司核心竞争力： 从根源上实现自主可控， 产品性能逼近开放市场主流水平， 市场认可度、 性价比持续提升。 公司自主研发指令集与核心 IP 模块，打通底层向上的技术链。 LoongArch 具有较好的自主性、 先进性、 扩展性和兼容性， 基于 LoongArch 产品市场反馈较好。 2021下半年公司与 MIPS 指令系统无关的销售收入占比超过 50%； 按照正常的替代计划， 预计 2022年和2023年， 该销售占比将分别达到 70%和 90%左右。 龙芯 3A5000单核 SPECCPU 2006Base 定浮点分值均超过 26分， 逼近开放市场主流产品水平。 长期看公司具备成本优势， 公司自主研发指令集， 后续无需交高昂授权费， 重视配套芯片的开发工作， 显著降低系统成本， 叠加规模效应加速释放， 大幅提升基于龙芯 CPU 的整机系统性价比。 公司未来增长点： 深耕信创领域优势沉淀， 产品性能不断优化， 重点行业市占率有望进一步提升， 另有初具规模的自主生态加持， 未来有望逐步向开放商用市场拓展。 信息化领域： 党政/金融/教育优势显著， 持续入围重点项目。 从行业层面来看， 以国有单位为主体的信息化类芯片国产替代市场空间约为 450亿元。 从具体业务来看， 公司 2021年以来入围全国金融机构选型及多个省级教育项目， 并与工商银行辽宁省分行、 中国移动辽宁公司等达成战略合作， 对未来业绩形成有力支撑。 客户对新产品接受速度很快， 有利于 3A5000市场开拓。 工控领域： 能源/轨交优势突出， 消费级市场开拓有力， 新品蓄势待发。 从行业层面来看， 全国企业智能制造就绪率仅 11.3%， 未来仍有较大渗透率提升空间， 工业自动化市场国产品牌市占率不及四成， 工控市场进口替代空间广阔。 从具体业务来看， 公司与重点行业客户长期合作， 建立了稳定的合作关系， 并已结合工控领域特定应用需求形成系列化的芯片产品， 可获得比较稳定和持续的订单， 同时市场开拓与客户培育效果逐渐显现， 以龙芯 1号为主的消费电子类产品销售规模有望继续放量。 自主生态建设初具规模， 长期有望迈入开放市场。 目前， 与公司开展合作的厂商达到数千家， 下游开发人员达到数十万人， 基于龙芯处理器的自主信息产业生态体系正在逐步形成。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 14.92亿元、 19.40亿元、27.04亿元， 同比增长 24.23%、 30.00%、 39.39%； 分别实现净利润 2.95、 4. 11、5.63亿元， 同比增长 24.60%、 39.13%、 36.99%； 对应 EPS 分别为 0.74、 1.02、1.40元。 以 7月 7日收盘价 85.16元计算， 对应公司 2022-2024年 PE 分别为115.7倍、 83.2倍、 60.7倍， 首次覆盖给予增持-A 评级。 风险提示 仲裁和诉讼风险； 产品市场开拓不及预期的风险； 生态建设不及预期的风险； 市场竞争风险； 客户及供应商集中的风险； 核心技术人员流失风险； 新型冠状病毒疫情影响的风险等。

国内领先的自主指令集 CPU 厂商，首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内领先的自主指令集 CPU 厂商，高度受益于国产化趋势，工控类芯片和信息化类芯片均有望实现高速增长。 公司 IPO 募投资金主要投向先进制程芯片研发及产业化项目、 高性能通用图形处理器芯片及系统研发项目，有望进一步提升公司竞争力。 因此，我们预测公司 2022-2024年营业收入为 15.05、 20.34、27.40亿元，归母净利润为 3.19、 4.31、 5.79亿元， EPS 为 0.80、 1.08、 1.44元/股， 当前股价对应 PE 为 130.0、 96.2、 71.7倍， 高于可比公司估值，考虑公司行业稀缺性， 首次覆盖给予“买入”评级。 历经技术积累与市场化两个阶段，迈入自主生态建设新征程回顾公司发展历史， 2001-2010年， 中科院知识创新工程、 863、 973、核高基等项目大力支持下，公司完成了技术积累。 2010-2020年，结合市场需求，公司陆续推出了针对不同应用场景的龙芯 1号系列、龙芯 2号系列、龙芯 3号系列处理器及配套芯片。 2021年开始， 公司开启自主生态建设的新征程， 公司芯片产品在安全设备、电子政务、能源、交通、金融、教育等领域得到大量应用，形成了包括几千家企业的产业链，自主可控的信息产业体系正在形成。 自主化程度较高，性能领先国内同类 CPU 水平与国内多数 CPU 企业主要基于 ARM 或者 X86指令系统融入已有的国外信息技术体系不同，龙芯中科推出了自主指令系统 LoongArch。 2021年 7月开始，公司推出了基于龙芯自主指令系统 LoongArch 的 3A5000系列处理器， 根据国内第三方测试机构的测试结果， 3A5000的 SPEC CPU2006和 Unixbench 测试分值已经逼近市场主流桌面 CPU 水平，在国内桌面 CPU 中处于领先地位。此外，公司也已推出面向服务器领域的处理器 3C5000， 16核心单芯片 unixbench 分值 9500以上，双精度计算能力达 560GFlops。根据公司的产品路线图， 公司将于 2023年推出 3A6000处理器。 风险提示： 仲裁和诉讼风险；转向自主指令集风险；市场竞争加剧风险。

公司背靠中科院计算所，深耕国产 CPU 20余年，技术实力雄厚。 2001年中科院计算所开始牵头研制龙芯处理器，公司主要产品包括面向专门应用的龙芯 1号系列、面向终端类应用的龙芯 2号系列，以及面向桌面、服务器及高端工控应用的龙芯 3号系列。 2020年， 公司基于 20年的技术和生态建设积累，推出了自主指令系统 LoongArch， 2021年，基于 LoongArch自主指令系统的 4核 3A5000处理器芯片发布。基于 LoongArch 自主指令系统的 16核 3C5000处理器芯片研制成功，关键 IP 源代码均为自研，性能逼近市场主流产品水平。 CPU 黄金赛道，国产厂商大有可为。 CPU 的重要应用领域包括桌面和服务器等。 根据 IDC 数据， PC 市场， 2018年-2021年全球出货量保持增长， 增速不断上升， 2021年增幅达到 14.8%，整体出货量达到 3.49亿台/年。服务器领域， 2020年与 2021年增速显著， 2021年全球服务器出货量达 1354万台，同比增长 11%。 中国是全球服务器及 PC 主要市场， 成长幅度超过全球增速。 根据 IDC 数据 2021年中国服务器出货量为 391.1万台， 占全球出货量的 28.9%， 是全球主要的服务器市场， 同比增长率达 12%， 超过全球增速。国内 PC 出货量增速 19-21年持续提升， 2021年整体出货量达 0.57亿台/年左右， 占全球出货量的 16.33%， 增速达 16%， 超过全球增速。 国内 PC 和服务器 CPU 主要依赖进口， 国产替代空间广阔。 拥有自主指令集， 自研 IP 核， 提升单核性能， 龙芯引领国产 CPU 自主可控。 在芯片研发方面， 公司发布了龙芯自主指令集 LoongArch，研制出包括系列化 CPU IP 核、 GPU IP 核、内存控制器及 PHY、高速总线控制器及 PHY等上百种 IP 核。从性能看， 龙芯产品不断优化演进， 新发布的龙芯 3C5000L处理器采用完全自主的 LoongArch 指令架构； 16核心单芯片 unixbench 分值 9500以上，双精度计算能力达 560GFlops， 16核处理器峰值性能与典型ARM 64核处理器的峰值性能相当，龙芯引领国产 CPU 走向自主可控。 投资建议： 我们看好公司作为国产 CPU 领军者未来的发展空间，预计公司 2022/23/24年营收达到 15.94/21.84/29.44亿元，归母净利润达到 3.49/4.75/6.19亿元，考虑到公司为国产领先 CPU 公司，我们选取半导体产业链细分赛道领先企业景嘉微（国产 GPU 领先）、澜起科技（国产内存接口芯片领先）、概伦电子（国产 EDA 领先）、芯原股份-U（国产 IP 领先） 作为对标公司，根据Wind 一致预期，对标公司 2023年平均 PE 为 88.0倍， 考虑到公司是 A 股上市公司中国产 CPU 第一股，具有稀缺性，截至 6月 27日收盘，公司股价对应 22/23/24年 PE 倍数为 115.7/85.1/65.2，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产能不足风险，产品迭代不及预期，短期内股价波动风险，未来芯片价格下跌风险

CPU是国产化率最低、芯片设计难度最大的赛道。处理器是国产芯片难度最大的分支，目前的渗透率也很低，是未来半导体国产化的高地。 选取寒武纪作为对标公司龙芯中科的产品主要是CPU，寒武纪产品是IP和加速卡等CPU衍生产品。高性能计算产品经历了“CPU—GPU—GPGPU—DPU”的演变，是逐步实现功能聚焦、逐步细分的，寒武纪产品AI芯片可以归类为从CPU独立出来的专用处理器。所以，选择对标寒武纪是合理的。 营业收入是对标公司的2倍左右。2021年龙芯中科的收入是寒武纪1.7倍。2021龙芯中科的收入是12.01亿元，寒武纪为7.21亿元。2022年，龙芯中科收入预计15.95亿元，寒武纪为10.45亿元（wind一致预测）。 净利润2亿多，对标公司还在亏损。2021年，龙芯中科已实现盈利2.37亿元，寒武纪目前尚处于亏损状态。 人均创收是对标公司的近3倍。寒武纪目前1497人，人均创收70万元，龙芯中科822人，人员创收194万元。 平台型的生意模式较项目、产品型的有优势寒武纪目前属于偏项目型产品型公司，而龙芯中科已经有自己的生态，发展为平台型公司。从估值和价值角度看，项目型-产品型-平台型公司，估值是逐渐提升的。 基于以上商业模式定性分析和财务指标定量比较，我们认为龙芯中科应达到对标公司市值2倍左右，目标约500亿元（2022年6月24日寒武纪收盘266亿元）。 更详细的公司分析、行业竞争分析，请见我们2022年6月22日外发的公司深度报告《龙芯中科：全自主CPU开启中国“芯时代”》。 盈利预测我们预计2022-2024年，公司营收分别为15.78/20.47/28.16亿元（+31.3%/+29.7%/+37.6%）；归母净利润分别为3.37/4.67/6.55亿元（+42.5%/+38.3%/+40.2%）。按照500亿元市值，对应股价为125元，较20220624收盘价89.07还有40%涨幅空间，对应PE分别为95/69/49倍，公司深耕自主指令集CPU，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：国产化进程不及预期；客户导入不及预期。

拥有自主指令集系统和自主IP， 具备自主修改升级、无需缴纳license+royalty 费用，减少经营信息暴露的可能性公司拥有自主指令系统LoongArch，和基于自主指令集的IP。非开源指令集的授权均需要收取license+royalty 费用，增加了IP 购买方的出货量等经营信息暴露的可能性。如果依靠境外指令集架构，会受到国际环境制约，在谈判上也不具备自主权。且已加入的生态系统不易改变，在谈判上具备劣势。是否继续使用、能否自主升级、自主增删，都有很强的不可控性。 拥有自主指令集，可以自主掌控产品研发进度商业化程度很高的CPU 生态的主导者因为利益影响，其架构开放程度有限，为了保持自身先进性，往往最先版本优先使用，落后版本授权获利，独立开辟赛道才能实现追赶和赶超。龙芯中科无需基于外部指令集，无需融入外部信息技术体系，可自主掌控研发进度。 开发“翻译”功能，在LoongArch 平台上运行MIPS 和X86应用龙芯通过提供操作系统“基本盘”，实现了对龙芯系列处理器和配套芯片的完备支持。开发的“翻译”功能完成主流开源软件迁移，开发了从MIPS 和X86到LoongArch 的二进制翻译系统，可在LoongArch 平台上运行MIPS 和X86应用，完成主流开源软件在龙芯系统上的迁移。 已跨过最难的起步阶段，生态建设正在从量变向质变发展自主指令集CPU 在起步期由于用户数量少，面临极高生态壁垒的挑战。生态培育是自主指令集公司的难点，前期需要自己花时间精力进行培育，一旦量逐渐积累完成推广，就会产生质变。公司已经过量的积累，即将迎来质的转变。 政府&国有企事业单位具千亿市场，消费级市场未来可期。 政府及国有企事业单位已成千亿级市场。政府机关和国有企事业单位是国产CPU 的主阵地，PC+服务器市场规模在1019.2-2234.4亿规模之间。一旦公司进一步完成技术升级，逐步打开消费级市场，潜在的市场规模将更加可观。 投资建议我们预计2022-2024年， 公司营收分别为15.78/20.47/28.16亿元（+31.3%/+29.7%/+37.6%）；归母净利润分别为3.37/4.67/6.55亿元（+42.5%/+38.3%/+40.2%）。按照IPO 定价60.07元，对应PE 分别为64/46/33倍，公司深耕自主指令集CPU，在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国产化进程不及预期；研发进度不及预期；客户导入不及预期。