恒玄科技发布 2024年年报和 2025年一季报。公司 2024年营收和利润高增。公司耳机蓝牙音频芯片实现稳健增长，新产品 BES2800有望巩固领先地位。智能手表芯片贡献第二增长极，智能家居和 AIoT 市场蓄势待发。维持增持评级。 支撑评级的要点n 营收和利润高增，研发投入持续加码。 恒玄科技 2024年营收 32.63亿元，YoY+50%；毛利率 34.7%， YoY+0.5pct；归母净利润 4.60亿元， YoY+272%。恒玄科技 2025Q1营收 9.95亿元， QoQ+26%， YoY+52%；毛利率 38.5%， QoQ+0.8pct，YoY+5.5pcts；归母净利润 1.91亿元， QoQ+11%， YoY+590%。 2024年公司研发费用 6.17亿元， YoY+12%。 2024年末公司研发人员总数达到 623人，研发人员占比 86%。公司在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 耳机蓝牙音频芯片稳健增长，新产品落地巩固领先地位。 2024年恒玄科技智能蓝牙音频芯片营收 14.97亿元， YoY+28%；普通蓝牙音频芯片营收 5.23亿元，YoY+45%。 2024年公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地， BES2800采用 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。 智能手表芯片贡献第二增长极，智能家居和 AIoT 市场蓄势待发。 2024年恒玄科技智能手表/手环芯片营收 10.45亿元， YoY+116%，合计出货量超 4,000万颗，成为公司营收增长的最大动力。根据 IDC 数据， 2024年全球腕戴设备市场出货1.9亿台，其中中国腕戴设备市场出货 6,116台， YoY+19%。随着智能腕表逐步升级心率监测、睡眠监测、 Micro-LED 屏等应用，行业市场有望开启新一轮增长周期。 智能家居亦是公司布局的重要战略方向。公司第二代 Wi-Fi/BT 双模 AIoTSoC 芯片已量产出货。该芯片不仅仅可以应用于智能音箱，还可以作为智能语音模块搭载于智能家电和各类全屋智能控制终端，具有较强的市场竞争力。 估值n 考虑到公司蓝牙音频芯片业务显著复苏，智能手表业务开始贡献较快的第二增长极，我们上调公司 2025/2026年 EPS 预估至 6.97/9.54元，并预估 2027年 EPS 为12.10元。截至 2025年 5月 7日收盘，公司总市值约 521亿元，对应 2025/2026/2027年 PE 分别为 62.2/45.5/35.9倍。 鉴于公司当前的估值水平， 维持增持评级。 评级面临的主要风险n 行业需求不及预期。市场格局恶化。终端应用创新不及预期。

事件：近日公司发布 2024年度报告及 2025年一季度报告，2024年公司实现营收 32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润 4.60亿元，同比+ 272.47%；扣非归母净利润 3.95亿元，同比+ 1279.13%；2025年第一季度公司实现营收 9.95亿元，同比+52.25%，环比+25.88%；归母净利润 1.91亿元，同比+590.22%，环比+11.18%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+1838.60%，环比+11.46%。 投资要点： 25Q1营收创单季度历史新高，毛利率持续提升。2024年，随着智能可穿戴市场的持续增长，以及公司不断开拓新客户和新应用，产品市场份额进一步提升，推动公司营收快速增长；受益于国补对消费需求的促进作用，25Q1智能可穿戴市场持续增长，公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价同比有所提升，推动公司 25Q1营收创单季度历史新高。由于产品结构变化等因素影响，公司 2024年实现毛利率为 34.71%，同比提升 0.51%，25Q1毛利率为 38.47%，同比提升 5.54%，环比提升 0.77%；由于全年营收大幅增长带来规模效应，期间费用率有所降低，公司 2024年实现净利率为 14.11%，同比提升 8.43%，25Q1净利率为 19.16%，同比提升 14.93%，环比下降 2.53%。 智能手表市场份额持续提升，产品结构趋于多元化。在智能手表市场，基础手环与基础手表功能不断升级，也开始具备多样化的健康监测功能（如心率、睡眠追踪等），凭借优异的性价比推动入门级用户增长；心率监测预警、睡眠监测等健康类应用的精度和多样性在不断提升，未来随着 micro-LED 屏幕、无创血糖监测等技术的商用，智能手表有望打开新一轮成长周期。公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，2024年实现营收 10.45亿元，同比增长 116%，合计出货量超 4000万颗，成为推动公司营收增长的最大动力。在产品结构方面，2024年公司蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%，产品结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。 新一代 6nm 芯片 BES2800已量产落地，端侧 AI 有望助力公司持续高速成长。公司推出新一代智能可穿戴芯片 BES2800，BES2800采用 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验；BES2800已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地，并将继续拓展在智能眼镜、低功耗 Wi-Fi 市场的应用。基于 BES2800的智能眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模 Wi-Fi/BT 可快速将部分在线语音 AI 需求与云端相互响应，适配市场上主流的 ISP 芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。根据 Omdia的数据，2024年全球 AI 眼镜出货量达 188万部，预计 2025年将同比增长 265%至 686万部，预计 2028年将进一步增长至 2650万部；根据洛图科技的数据，25Q1AI 耳机在中国传统主流电商渠道的销量为 38.2万副，同比增长 960.4%，预计 2025年 AI 耳机在中国传统主流电商渠道的总销量可达 152.7万副，同比增长超过 3倍；AI 耳机、AI 眼镜等产品出货量处于快速增长中，端侧 AI 有望助力公司持续高速成长。 盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频 SoC 芯片领先企业，智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，新一代6nm 智能可穿戴芯片 BES2800实现量产出货，并有望在 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用，端侧 AI 有望助力公司持续高速成长，我们预计公司 25-27年营收为 48.00/61.90/75.94亿元，25-27年归母净利润为 8.74/11.82/15.41亿元，对应的 EPS为 7.28/9.85/12.84元，对应 PE 为 60.11/44.44/34.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：端侧 AI 进展不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

事件公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年，公司实现营业收入 32.63亿元，同比增长 49.94%；实现归母净利润 4.60亿元，同比增长 272.47%。 25Q1， 公司实现营业收入 9.95亿元，同比增长52.25%，环比增长 25.88%；实现归母净利润 1.91亿元，同比增长590.22%，环比增长 11.18%。 投资要点单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升。 25Q1，公司实现营业收入 9.95亿元，同比增长 52.25%，创单季度营收历史新高， 主要受益于智能可穿戴市场持续增长，国家补贴对消费需求的明显促进作用，同时公司智能手表芯片销售占比提升，以及芯片产品迭代带来的销售均价提升。 25Q1，公司归母净利润达到 1.91亿元，同比增长 590.22%。 公司盈利能力显著增强，主要得益于产品结构优化带来的毛利率提升， 25Q1公司综合毛利率达到 38.47%，同比提升 5.54个百分点，环比提升 0.77个百分点。此外，营收大幅增长带来的规模效应使得期间费用率快速下降，进一步增厚了利润。 智能手表/手环类芯片表现亮眼， 新一代芯片 BES2800逐步上量。 公司在智能手表/手环芯片市场的拓展卓有成效，公司智能手表/手环类芯片业务板块增长势头强劲， 营收占比已从 2023年的约 22%达到 2024年的 32%左右。 此外， 公司新一代智能可穿戴芯片BES2800已于 2024年量产落地， 2025年预计将在 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用， 该芯片采用先进的 6nm FinFET 工艺，单芯片集成了多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi和双模蓝牙，为可穿戴设备提供了强大的算力和连接体验。 深耕可穿戴低功耗计算平台基础 IP 研发， 持续面向可穿戴设备AI 算力升级。 面对可穿戴设备日益增长的 AI 计算需求与电池容量限制的矛盾， SoC 芯片要求采用更先进的工艺提升算力、降低功耗、以及专门适配可穿戴计算平台的基础 IP 的研发，公司自研了低功耗高性能的 NPU 和 ISP 系统，提升 SoC 芯片在低功耗下的计算性能。 公司开发了新一代 NPU，为可穿戴平台提供更低功耗情况下的更强算力，峰值算力达到 TOPS 级，支持动态开关乘加单元（MACs）个数，做到了不同算力和模型场景下的自适应切换，实现功耗和性能的最佳分配。支持各种轻量化的卷积神经网络（CNN）和循环神经网络（RNN）模型，方便客户迅速部署定制化的 AI 算法。自研的 ISP 能够支持千万级像素的摄像头接入，同时支持可穿戴设备需要的多摄像头融合技术，双曝光 HDR 技术，摄像头运动融合技术， 提升了平台对于智能眼镜等应用场景的适配性，同时加入了摄像头后处理特性，通过硬件加速处理，使得可穿戴平台能够在极低的功耗下对视频和图像信号做快速处理，输出给用户。另一方面， AI 算力的本地运行的瓶颈在于高效的内存吞吐带宽。公司自研了新一代低功耗LPDDR、 MIPI PHY 等高速接口技术，极大优化了可穿戴设备上运行AI 的功耗，延长了电池使用时间。 投资建议我们预计公司 2025-2027年分别实现收入 48.56/61.96/77.65亿元， 实现归母净利润分别为 7.81/10.76/14.72亿元，当前股价对应2025-2027年 PE 分别为 67倍、 49倍、 36倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事项：2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季度报告：1）公司2024年实现营业收入32.63亿元（YoY+49.94%），实现归母净利润4.60亿元（YoY+272.47%），实现扣非后归母净利润3.95亿元（YoY+1,279.13%）。2）公司25Q1实现营收9.95亿元（YoY+52.25%，QoQ+25.88%），实现归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），实现扣非后归母净利润1.77亿元（YoY+1,838.60%，QoQ+11.46%）。评论：24全年&25Q1业绩连创历史新高，盈利能力大幅提升。2024年，公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，全年实现营收10.45亿元，同比增长116%，合计出货量超4000万颗，成为公司营收增长的最大动力。公司2024年营收中，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，营收结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。2024年以来，可穿戴终端应用持续升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，叠加25Q1国补政策的推动以及智能手表芯片销售占比提升和产品迭代带来的销售均价提高,公司24年及25Q1营收和净利润接连创新高。产品结构优化推动公司毛利率连续5个季度提升，25Q1销售毛利率达38.47%。公司费用端支出稳定，营收增长带来的规模效应显现，盈利能力弹性优于营收弹性，24全年/25Q1净利率分别为14.11%/19.16%，盈利能力同比大幅提升。 持续加码研发投入，完善Wi-Fi、NPU和ISP技术布局。公司保持高强度研发投入，2024年研发费用为6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27%。在原有音频低功耗无线计算SoC芯片领域保持技术领先的同时，积极发力强化Wi-Fi、NPU和ISP技术布局，自研低功耗高性能的NPU和ISP系统，双频低功耗Wi-Fi6连接芯片已实现量产，进一步巩固在智能可穿戴和智能家居市场的竞争优势。 端侧AI大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面优势显著，AI端侧落地大势所趋。眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐，2025年产业新品发布密集。公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，2023年11月搭载其BES2700系列芯片的MYVUAR智能眼镜发布，2024年10月，搭载BES2700ZP的首款AI智能体耳机OlaFriend（字节跳动旗下）问世。2025年，公司将坚持无线超低功耗计算SoC芯片核心技术研发，坚守品牌客户战略，抓住端侧AI新机遇，不断推出更有竞争力的芯片及解决方案，纵深发展智能可穿戴和智能家居市场。 投资建议：公司为国内智能音频SoC领域龙头，根据财报，我们上修盈利预测，预计2025-2027年，公司营业收入分别为49.20/63.15/75.57（2025/2026原值为44.69/56.06）亿元，归母净利润分别为9.23/13.04/16.60（2025/2026原值为7.22/10.55）亿元，对应EPS分别为7.69/10.86/13.83（2025/2026原值为6.01/8.79）元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司2025年65倍PE估值，对应目标价500元，维持“强推”评级。 风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险

2024全年业绩符合预告。恒玄科技正式发布2024全年业绩：实现营收32.6亿元，yoy+50%，创下历史新高，我们认为主要得益于智能手表/手环业务的翻倍以上成长；归母净利4.6亿元，yoy+272%；扣非归母净利3.9亿元，yoy+1279%。 25Q1单季度业绩再创历史新高。此外，公司同时发布2025Q1业绩：实现营收9.9亿元，yoy+52%，qoq+26%，单季度营收再创历史新高（前高为24Q39.4亿元），主要得益于国补拉货，以及智能手表业务占比提升带动ASP增长；归母净利1.9亿元，yoy+590%，qoq+11%，同样创下历史新高（前高为24Q41.7亿元），规模效应持续放大；扣非归母净利1.8亿元，yoy+1839%，qoq+11%。 利润率方面，2024全年实现毛利率34.7%，yoy+0.5pct，净利率14.1%，yoy+8.4pcts；25Q1毛利率38.5%，yoy+5.5pcts，qoq+0.8pct，净利率19.2%，yoy+14.9pcts，qoq2.5pcts。 2024全年营收分业务来看：1）普通蓝牙：营收5.2亿元，yoy+45%，占比16%。毛利率31.4%，yoy+2.5pcts；销量1.18亿颗，yoy+34%。 2）智能蓝牙：营收15.0亿元，yoy+28%，占比46%；毛利率32.2%，yoy-1.2pcts；销量0.85亿颗，yoy+19%。 3）其他芯片：营收12.4亿元，yoy+92%，占比38%；毛利率39.2%，yoy+0.6pct；销量0.62亿颗，yoy+95%。我们看到，其他芯片主要包含智能手表芯片、智能家居芯片和Type-C音频芯片等，其中智能手表/手环芯片不断导入新客户，2024年实现营收10.5亿元，yoy+116%，占比提升至32%（2023年占比为22%），合计出货量超4000万颗，成为公司营收增长的最大动力。 新一代旗舰芯片BES2800在耳机、智能手表、AI眼镜等领域广泛应用。公司基于6nmFinFET工艺打造的BES2800芯片，凭借超低功耗架构与高度集成化设计，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地。同时公司继续发挥BES2800系列芯片的潜力，积极拓展在AI眼镜、低功耗Wi-Fi市场的应用。基于BES2800的AI眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模Wi-Fi/BT可快速将部分在线语音AI需求与云端相互响应，适配主流的ISP芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态AI眼镜系统，可实现更长佩戴时间。 盈利预测与投资建议：基于公司25Q1超预期的业绩表现，我们上调公司在2025/2026年实现营收49.5/64.9亿元，同比增长51.7%/31.2%，并预计2027年实现营收78.0亿元，同比增长20.1%；利润方面，考虑到公司更加丰富的高端产品组合，以及规模效应下的经营杠杆，我们上调公司在2025/2026年实现归母净利9.7/13.7亿元，同比增长110.8%/40.9%，并预计2027年实现归母净利17.7亿元，同比增长29.7%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为47/34/26X，我们认为公司的成长趋势正在不断加强，维持“买入”评级。 风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

恒玄科技主营业务为无线超低功耗计算 SoC 芯片的研发、设计与销售，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 公司已公布 2024年业绩快报，预计 2024年度实现营业收入为 32.63亿元，同比增长 49.94%；预计归属于母公司所有者的净利润为 4.60亿元，同比增长271.70%，公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。2024年公司销售毛利率企稳恢复，全年综合毛利率 34.70%左右，同比增加 0.5个百分点。2024年第一~四季度，销售毛利率逐季改善。公司在研发上保持高强度投入，2024年全年研发费用约 6.21亿元。 穿戴市场高增速助力公司营收快速成长：2024年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了 BES2800和 BES2700iBP、BES2700iMP 等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长。 推出 6nm 芯片，产品技术领先市场：公司在业内率先推出采用 12nm 和 6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，公司始终保持产品定义的领先，从而满足品牌客户对产品持续升级的诉求。在 TWS 耳机领域，公司以前瞻的产品定义及快速的响应能力，较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场。在智能手表领域，公司通过在蓝牙、低功耗、高集成等方向多年的技术积累，成功推出了业内第一颗运动手表单芯片主控，已导入多家品牌客户手表方案。 盈利预测、估值与评级：公司下游穿戴式产品市场需求旺盛，公司产品技术领先，我们将公司 2024、2025和 2026年归母净利润相对上次预测值分别上调54.88%、61.52%与 70.20%。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为4.60、6.38、8.34亿元，当前市值对应 PE 为 96/69/53倍。考虑到公司下游穿戴式行业景气度较高，同时公司多条产品线处于国内领先地位，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品导入不及预期，市场竞争加剧。

智能穿戴市场份额进一步提升，业绩历史新高。随着全球AI市场的快速发展，AI大模型等新兴场景的涌现，智能可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，适配客户各种不同需求，出货量快速增长，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长，预计2024年实现营业收入为32.63亿元，同比增长49.94%；归母净利润4.60亿元，同比增长271.70%。 高强度研发投入，加快无线低功耗SoC技术演进。公司坚持研发投入，2024年全年研发费用约6.21亿元，同比增加约12.93%，加快无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，其中多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能，最新的BES2800芯片基于6nmFinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接，同时支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能，能够精准地控制设备的休眠唤醒，降低设备在等待数据时的功耗；在无线短距通信领域，包括星闪/ANT+技术方向上不断演进；在智能音频与语音技术中，进一步提升ANC算法性能，通过先进的传感器和神经网络加速器算法，更精准地感知周围的噪声变化，实时准确地完成降噪处理。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入32.6/43.2/54.2亿元；归母净利润分别为4.6/6.4/8.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术人才流失风险；新产品研发以及市场拓展不及预期；产品升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险；客户验证进展不及预期；原材料成本上涨风险

恒玄科技成立于2015年，在无线超低功耗计算SoC领域处于领先地位。恒玄科技是无线超低功耗计算SoC芯片的头部企业，产品广泛应用于TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。公司重视技术创新，深耕智能可穿戴和智能家居领域，全新BES2700iMP芯片已在品牌客户的手表/手环产品中量产出货。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司下游客户涵盖三星、OPPO、华为等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者等专业音频厂商，阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司以及海尔、海信等家电厂商。 TWS耳机：市场规模及出货量持续增长，恒玄新品放量奠定行业领先地位。根据Caalys数据，2024年全球个人智能音频设备出货量同比实现8%的增长，2025年全球个人智能音频设备出货量将有望达到12%的同比增长，其中TWS耳机占比将升至76%。同时，根据Caalys预测，2025-2028年全球个人智能音频设备出货量有望实现持续性增长，预计2028年TWS耳机占比将达到80%，为最主流的个人智能音频设备。公司自主研发了低功耗多核异构嵌入式SoC技术、蓝牙和Wi-Fi连接技术、声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和2.5DGPU等关键核心技术，SoC主控芯片产品广泛应用于智能可穿戴、智能家居等终端。产品方面，公司BES2700系列可穿戴主控芯片已实现在OPPOEcoX3、字节OlaFried等产品的应用。 手表&手环：中国市场放量带动全球腕戴市场规模增长，恒玄先进工艺产品大客户中实现量产。根据IDC，2024年前三季度中国腕戴设备市场出货量为4576万台，同比增长20.1%。其中，智能手表出货量3286万台亿台，同比增长23.3%；手环出货量1291万台，同比增长12.6%。中国作为最大腕戴设备出货市场，引领全球增长，根据IDC预测，预计2025年中国腕戴市场出货量将达到6248万台，同比增长3.2%。公司基于自身平台开发了一套完整的智能手表软件解决方案，包括蓝牙音乐/语音通话，流畅的表盘显示技术，传感器和手机之间稳定的数据交互能力等。产品方面，公司BES2700系列可穿戴主控芯片已实现在一加手表2、vivoWATCHGT、三星GalaxyFit3等产品的应用。 智能眼镜：AI眼镜有望迎来高速发展期，恒玄技术优势助力新领域快速发展。根据WellseXR数据，2024年全球AI智能眼镜销量为152万台。预计2025年全球AI智能眼镜销量有望达到350万台，同比增长230%。预计2030年全球AI智能眼镜销量有望达到9000万台,2025-2030年CAGR达91%。在2025年CES展上，AI与硬件的融合呈现出广泛且深入的态势，尤其在XR和智能眼镜领域。根据洛图科技初步统计，参展的AR/VR/XR相关企业数量超过300家。 与2024年不同的是，2025年智能眼镜产品关注度大幅增加。2024年上半年，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6mFiFET工艺，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入。产品方面，公司智能可穿戴主控芯片已实现在MYVUAR眼镜产品的应用。此外，根据WellseXR，小米AI智能眼镜副芯片搭载恒玄BES2700芯片，价值量达7美金。 盈利预测和投资评级：公司是无线超低功耗计算SoC芯片的头部企业，产品广泛应用于TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。一方面，公司在TWS耳机领域深耕多年，技术升级及新品放量奠定了公司领先地位。另一方面，随着公司产品在智能手表、智能眼镜市场进一步放量，新业务有望打开公司收入增长空间。我们预计2024-2026年公司将实现营业收入32.70、44.94、57.62亿元，同比分别增长50.26%、37.44%、28.21%；2024-2026年将实现归母净利润4.61、6.74、9.35亿元，同比分别增长273.22%、46.10%、38.75%。2024-2026年EPS分别为3.84、5.62、7.79元，公司当前市值对应PE分别为90.54/61.97/44.67倍，均低于可比公司平均PE估值。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、上游环节成本上涨风险、新产品研发不及预期、客户验证进展不及预期。

SoC芯片领军，多品类业务布局。恒玄科技成立于2015年，2020年登陆上交所科创板，公司长期致力于研发AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。在发展初期，公司聚焦于TWS耳机音频芯片的技术研发与创新，凭借在该领域积累的深厚技术底蕴和丰富行业经验，公司逐步拓展产品品类，将业务延伸至可穿戴、智能家居等领域，形成了多元化的业务布局，客户群体涵盖了全球主流安卓手机品牌厂商、专业音频设备制造商以及知名互联网企业。2024年，在智能蓝牙耳机和智能手表业务的助推下，总营收达到32.6亿元，同比增长50%，归母净利达到4.6亿元，同比增长272%，全年毛利率提升至34.7%左右。 TWS市场基础牢固，AI带来新动能。根据IDC数据，2024H1国内TWS耳机出货量达到3508万台，同比增长5.6%。此外，中国AI耳机市场发展迅猛，以字节跳动全额收购的Oladance为代表，各大厂商进一步加大在AI硬件领域的布局。 我们看到，恒玄自主研发的TWS耳机通话降噪技术以及自适应ANC算法，有效提升了耳机的音频处理能力和用户体验。公司凭借前瞻布局的BES2600、BES2700等系列产品，创新语音唤醒和语音识别技术。 智能手表保持增长，新品频出巩固优势。根据Counterpoint数据，2024Q3苹果虽然仍以21%的份额位于全球智能手表厂商榜首，但以小米、华为为首的国产安卓厂商正在逐步崛起抢占份额。恒玄的BES2700BP成为业界首个12nm运动手表SoC平台，具备强大的性能和低功耗优势；此外，BES2800系列成功量产出货并导入多家客户，支持蓝牙和星闪技术。我们看到，公司智能手表/手环类芯片营收占比逐年提升，2024H1已提升至28%，市场份额不断扩大。公司将进一步加大研发力度，在研项目计划投入1亿元用于智能手表SoC芯片的研发，聚焦于单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术等关键领域。 端侧AI大势所趋，AI/AR眼镜前景可期。WellsennXR数据显示2024年全球AI智能眼镜销量为234万台，其中96%为拍照AI智能眼镜。预计2025年全球AI智能眼镜销量达到550万台，同比增长135%。目前闪极、雷鸟、Rokid新品已经发布，2025年三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。恒玄前期支持开发了四代音频眼镜产品，并与小米、华为等知名客户建立了深度合作关系，成功借助BES2700系列芯片顺利拓展至智能眼镜领域。我们认为伴随着BES2800系列新品的量产出货，公司未来有望在AI眼镜市场抢占更多份额。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026年分别实现营业收入44.0/56.0亿元，同比增长34.9%/27.3%，实现归母净利润7.5/10.0亿元，同比增长62.3%/34.7%。当前股价对应2025/2026年PE分别为59/44X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。

恒玄科技：十年铸就行业龙头产品+应用+品牌客户共振， 公司成长路径清晰。产品端，公司专注于低功耗、智能音视频交互和无线通信连接技术等核心技术，围绕连接需求，持续展开产品的研发创新，推出智能音频、智能可穿戴、智能家居、无线连接四大产品矩阵；应用场景端，公司从耳机不断向智能手表/手环、智能眼镜、智能家居、 AI 眼镜等市场持续发力，公司坚持品牌发展客户发展策略，围绕三星、 OPPO、小米、荣耀、华为、 vivo 等全球主流安卓手机品牌；哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司，海尔、海信、格力等家电厂商持续展开系列产品的导入推广，并形成规模放量；产品+应用共振，公司成长路径清晰。 蓝牙耳机： OWS 及 AI 化升级， SoC ASP 提升蓝牙音频芯片为公司第一成长曲线。恒玄科技凭借其蓝牙音频 SoC 全球领先的的低功耗、降噪、连接等多个核心功能参数，依托于品牌客户战略，在全球 TWS 耳机快速成长之际，实现在三星、 OPPO、小米、荣耀、华为、 vivo 等全球主流安卓手机品牌以及漫步者、万魔等专业音频厂商中 TWS 耳机的导入放量，从而实现营收的快速增长。 OWS 及 AI 耳机时代有望加速恒玄科技 2800、 2700产品结构占比的加速提升， SoC ASP 提升，从而实现收入的持续增长。 手表 SoC：公司第二成长曲线持续放量手表 SoC 为公司第二成长曲线， 量价齐升、 持续高增。 恒玄科技现主要供智能手表的协处理器。公司 2021年将第一代手表 SoC BES2500BP 正式推向市场，并于当年完成小米、 vivo 等客户的导入放量；此后，公司持续推出 12nm/6nm 手表 SoC，并陆续在华为、荣耀、 oppo、三星等客户达导入放量，从而实现手表 SoC 营收的高速增长。公司在手表市场仍处于快速放量阶段，未来伴随着公司作为手表主处理器的 SoC 推出，我们认为公司在手表市场的成长盘子讲进一步打开。手表 SoC 有望保持高速增长。 AI 眼镜：奇点已至，公司卡位精准2024年全球 AI 眼镜销量为 152万台，其中 Ray-Ban Meta 销量为 142万台、为 2024年的主力品种；而 Ray-Ban Meta 的爆量也验证了市场对于“轻量化 AI 眼镜”的需求潜力。展望 2025年，随着小米、三星、字节等头部硬件及互联网大厂的入局，我们认为 AI 眼镜行业奇点已至。 S oC 为 AI 眼镜的大脑。未来，伴随着 AI 眼镜的持续升级，我们认为 SoC 方案/SoC+MCU 级SoC 方案凭借其高算力、多系统开发，高 AI 能力等突出性能，有望成为该市场品牌厂商的主流方案选择。恒玄科技在 AI 眼镜主控芯片上现可提供 MCU 级 SoC，同时正积极布局 SoC 级方案。恒玄科技在 AI 眼镜的业务拓展有望成功复制其在耳机、手表/手环市场的成长路径。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.60、 7.51、 10.25亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、产品研发失败风险； 2、产品终端形态相对单一风险； 3、毛利率波动风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

事项：2025年1月22日公司发布2024年度业绩预告：1）预计2024年全年实现营业收入32.43~32.83亿元（yoy+49.02%~+50.85%），归母净利润4.5~4.7亿元（yoy+264.00%~+280.18%），扣非后归母净利润3.84~4.04亿元（yoy+1242%~+1312%）。2）预计单Q4实现营业收入7.70~8.10亿元（yoy+25.8%~+32.4%，qoq-18.3%~-14.0%），归母净利润1.61~1.81亿元（yoy+2651.8%~+2993.6%，qoq+13.81%~27.95%），扣非后归母净利润1.48~1.68亿元（yoy扭亏，qoq+19.4%~+35.5%）。 评论：24全年业绩创历史新高，24Q4盈利能力大幅提升。2024年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长，公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。公司销售毛利率企稳恢复，全年综合毛利率34.70%左右，同比增加0.5个百分点。2024年第一~四季度，销售毛利率分别为32.93%、33.39%、34.68%、37.70%左右，毛利率逐季改善。同时由于全年营业收入大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降低，公司盈利能力不断提升，预计24全年扣非净利率12%，24Q4达20%，环比提升7pct。 重视研发投入，筑就技术护城河。公司在研发上保持高强度投入，2024年全年研发费用约6.21亿元，较上年同期增加约0.71亿元，同比增加约12.93%。公司重视技术创新，拥有优秀的射频/模拟/电源管理、无线通信、声学/音频、图像/视觉、NPU技术、低功耗高性能SoC以及完整软件架构的综合研发能力，在无线超低功耗计算SoC芯片领域处于领先地位。公司在智能可穿戴和智能家居领域深耕，持续推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案。 端侧AI大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面具备优势，AI端侧落地大势所趋。可穿戴设备备受青睐，眼镜和耳机等可穿戴设备可充分感知用户的听觉和视觉，且近期多款AI耳机/眼镜新品密集发售，有望成为下一代落地终端。公司深耕品牌客户，依靠持续研发创新构筑产品竞争力，在传统TWS时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户积极合作布局“AI+”新品，2023年11月搭载恒玄科技BES2700系列芯片的MYVUAR智能眼镜发布，2024年10月，搭载恒玄科技BES2700ZP的AI智能体耳机OlaFriend（字节跳动旗下）发布。2025年，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，坚持品牌客户战略，抓住端侧AI发展的新机遇，不断推出更有竞争力的芯片产品，在智能可穿戴和智能家居市场纵深发展。 投资建议：公司为国内智能音频SoC领域龙头，根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年，公司营业收入分别为32.63/44.69/56.06（原值为32.77/44.20/55.52）亿元，归母净利润分别为4.60/7.22/10.55（原值为3.92/6.26/8.47）亿元，对应EPS分别为3.83/6.01/8.79（原值为3.27/5.22/7.05）元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司2025年75倍PE估值，对应目标价451元，维持“强推”评级。 风险提示：内容智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险

事项：公司公布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现营业收入为324,300万元到328,300万元，同比增长49.02%到50.85%，预计实现归属于母公司所有者的净利润为45,000万元到47,000万元，同比增长264.00%到280.18%。 平安观点：紧握可穿戴市场机遇，公司营收和净利润均创历史新高：公司预计2024年实现营业收入32.43亿元到32.83亿元，较去年同比增长49.02%到50.85%；预计归母净利润为4.5亿元到4.7亿元，同比增长264.00%到280.18%；扣非归母净利润为3.84亿到4.04亿元，同比增长1242.08%到1311.98%。2024Q4单季度，公司预计实现营业收入7.7~8.1亿元，同比增长25.82%~32.35%，环比减少14.01%~18.26%；实现归母净利润1.61~1.81亿元，同比增长2583.33%~2916.66%，环比增长14.18%~28.37%。2024年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长。公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。 毛利率逐季明显改善，同时规模效应显现：2024年，公司销售毛利率企稳恢复，全年综合毛利率34.70%左右，同比增加0.5pct。2024年第一~四季度，销售毛利率分别为32.93%、33.39%、34.68%、37.70%左右，毛利率逐季改善。公司在研发上保持高强度投入，2024年全年研发费用约6.21亿元，同比增加约12.93%。同时由于全年营业收入大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降低，公司盈利能力不断提升。 端侧AI的发展对可穿戴芯片提出新需求，公司低功耗SoC技术不断演进：IDC认为，未来随着技术的成熟兼顾舒适和降噪的产品或将推动市场增长，如开放式+主动降噪，及半入耳式真无线+主动降噪。此外，目前已有厂商在真无线，开放式等多种耳机品类中加入语音交互，实时翻译等AI相关的功能。随着技术的不断完善，搭载AI大模型的智能耳机有望提高产品的溢价能力，推动蓝牙耳机中高端市场的发展。公司新一代的BES2800芯片在2024年Q2已经实现量产，首发于三星galaxybuds3pro耳机。同时公司在智能手表/手环市场持续开拓新产品新客户，市占率快速提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP、BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长。2025年，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，坚持品牌客户战略，抓住端侧AI发展的新机遇，不断推出更有竞争力的芯片产品，在智能可穿戴和智能家居市场纵深发展。 投资建议：公司专注于无线超低功耗计算SoC芯片的研发和销售，芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。可穿戴产品智能化是大势所趋，公司作为可穿戴产品主控芯片供应商，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜等提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，将受益于可穿戴产品AI化的发展趋势。综合行业发展趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为3.82元、5.33元和6.98元（原值分别为3.37元、4.72元和5.98元），对应1月22日收盘价的PE分别为97.6X、70.0X和53.4X。我们认为公司具备较好的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。如果宏观环境发生变化，将会影响半导体材料供应和下游电子消费品需求下降，从而影响公司的产品销售，对公司经营带来不利影响。 （2）产品终端应用形态相对单一的风险：公司虽然已在非耳机市场进行产品布局和市场开拓，但如果相关研发进度不及预期，或公司未能顺利在非耳机市场持续占据优势地位，一旦耳机市场出现波动，将会对公司经营业绩带来不利影响。 （3）核心竞争力风险：集成电路设计行业产品更新换代及技术迭代速度快，若公司无法保持较快的技术更迭周期，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将无法维持收入的持续增长，并对经营业绩带来不利影响。

智能音频SoC领域龙头，AI时代成长空间再度打开。公司成立于2015年，是国内智能音频SoC芯片领域的领军企业，核心产品涵盖无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片，广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、io等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。受益于下游市场需求回温、智能手表/手环业务快速成长以及旗舰新品BES2800放量，公司业绩增速重回快车道。随着端侧AI持续发展，AI眼镜/耳机等有望带来全新市场增量，公司长期发展空间打开。 端侧AI大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面具备优势，AI端侧落地大势所趋。AI端侧落地依赖于终端渗透率、便携性和用户交互性，可穿戴设备备受青睐，眼镜和耳机等可穿戴设备可充分感知用户的听觉和视觉，且近期多款AI耳机/眼镜新品密集发售，有望成为下一代落地终端。公司深耕品牌客户，依靠持续研发创新构筑产品竞争力，在传统TWS时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户积极合作布局“AI+”新品，2023年11月搭载恒玄科技BES2700系列芯片的MYVUAR智能眼镜发布，2024年10月，搭载恒玄科技BES2700ZP的AI智能体耳机OlaFriend（字节跳动旗下）发布。 技术演进推动AR+AI智能眼镜向独立算力平台转型，加码研发投入目标国际领先水平。当前AI智能眼镜的算力主要依赖于手机或其他终端，更多作为软需求时尚单品切入市场。随着端侧算力的持续提升，智能眼镜未来有望摆脱对手机的依赖，成为具备独立算力的一体化设备。恒玄科技新一代BES2800智能可穿戴芯片采用6nmFinFET工艺，在图像处理、算力、性能、功耗和技术创新方面均有显著提升，有望更好地支持智能眼镜项目开发。公司在2024半年报中披露，预计投入1.5亿元实施“智能眼镜SoC芯片项目”，拟达到单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术以及方位加速度传感器技术等研发目标，并将技术水平提升至国际领先水平。 投资建议：公司深耕智能可穿戴及智能家居领域品牌客户，随着AI端侧应用的快速落地，公司显著受益于行业红利释放，同时，凭借技术实力与创新能力，公司将持续推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案，为业绩提供持续驱动力。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为32.77/44.20/55.52亿元，归母净利润分别为3.92/6.26/8.47亿元，对应EPS分别为3.27/5.22/7.05元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司2025年75倍PE估值，对应目标价391.5元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险。

恒玄科技自 2015年成立， 快速成长为无线超低功耗计算 SoC 芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。 公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、 智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品牌建立了合作关系。过去五年间， 公司蓝牙音频芯片收入增长显著，虽然在 2022-2023年公司业绩遭遇下滑，但 2024年以来，公司业绩随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。 蓝牙耳机 SoC 市场份额领先， 品牌客户带动需求增加。 蓝牙耳机市场正经历复苏， 2024年第二季度 TWS 耳机出货量增长显著。随着技术进步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场呈现出白牌退出品牌商份额提升的趋势。公司主要与品牌客户合作，我们认为公司市占率有进一步提高的机会。公司新品 2800系列芯片开始商用，具有低功耗和高性能特点，随着客户新产品的推出，公司产品有望迎来新一轮结构性增长。 此外，与 AI 功能的结合和助听器功能也成为 TWS 耳机发展的新方向，恒玄科技有望在未来新产品上导入。 延续智能穿戴技术优势，智能手表开启第二成长曲线。 全球可穿戴式腕带设备市场稳中有进，其中公司的重要客户华为和小米表现突出。 恒玄科技在智能手表 SoC 市占率有较大提升空间， Counterpoint 市场研究机构预计，得益于华为和小米智能手表在中国市场的广泛采用，恒玄市场份额将实现快速增长。由于智能手表对性能要求高，恒玄2700系列芯片实现了快速导入。随着健身、健康监测需求增长，对高端 SoC 的需求上升，恒玄新一代 6纳米制程的 2800芯片有望推动公司扩大市场份额。 拓展能力圈， AIOT 领域多点开花。全球智能家居市场持续增长，智能音箱作为重要一环， AI 技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎。 恒玄科技在智能家居芯片领域表现突出。 BES2600系列芯片集成 ARMCortex-A 系列 CPU，支持鸿蒙系统，支持连接显示和摄像头，展现公司在 AIoT 和可穿戴平台的能力。公司成功切入 WiFi 市场，开发并量产低功耗 Wi-Fi6芯片，降低成本并优化功耗和延时。智能眼镜作为新兴增长点， AI 技术为其注入新活力，恒玄科技的自研语音识别技术已集成到 BES2700系列芯片平台，并应用于智能眼镜等设备。 【 投资建议】恒玄科技产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列，毛利率水平亮眼，多年来成为了智能蓝牙耳机 SoC 市场的领导者，并成为了智能手表 SoC 市场的有力竞争者，开启新成长曲线。综合考虑公司的业务发展情况，我们调整此前盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 33.24/42.31/51.74亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 4.08/6.08/8.54亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为3.39/5.06/7.11元，对应 PE 分别为 69/47/33倍。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，由于公司为 Fabless 的芯片设计企业，我们选取的可比公司为下游行业类似的无晶圆半导体设计厂，全志科技、瑞芯微、乐鑫科技和晶晨股份。由于公司在 2022-2023年业绩经历下滑，目前处于快速恢复期，利润增速较快，可比公司 2025年 PEG 倍数平均为 1.01，我们预测公司 2025年利润增速为 49%，对应 2025年 PE为 50倍。考虑到公司卡位 AI 端侧设备 SoC， AI 智能体眼镜与耳机处于爆发前期，我们给予恒玄科技一定估值溢价空间，给予公司 2025年 60倍 PE，对应未来 12个月目标价 304元，上调给予“买入”评级。

事件：公司公告《2024年三季报报告》。 2024Q3公司营收增速达44.01%今年第三季度公司营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，前三季度营业收入24.73亿元，同比增长58.12%。第三季度归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长106.45%，前三季度归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长145.47%。智能可穿戴及智能家居驱动公司收入增长。 产品结构改善以及上游成本下降提升毛利率由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。 2024年前三季度，公司毛利率33.76%，第三季度毛利率34.68%，环比提升1.29个百分点。 公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长，一是公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低；二是销售毛利率持续提升。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元。 公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、海信、格力等。 推出全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP。该芯片已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。 最新一代BES2800已量产。公司最新的BES2800芯片基于6nmFinFET工艺集成了Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接。同时，芯片支持Wi-Fi6的TWT技术和自研的设备唤醒切换功能，能够精准地控制设备的休眠唤醒，大大降低设备在等待数据时的功耗。 盈利预测：我们维持盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.0/6.1/8.4亿元，对应11月12日股价PE分别为73/48/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。