1、 穿戴式芯片领先企业，公司新品推进顺利恒玄科技是全球智能穿戴式芯片领先企业。公司主营业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。 2023年，公司实现营业收入 21.76亿元，较上年同期增长 46.57%；归属于母公司所有者的净利润 1.24亿元，较上年同期增长 0.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.29亿元，较上年同期增长 135.96%；基本每股收益 1.03元，较上年同期增长 1.25%。 公司 2023年营收按下游终端应用分类，蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%；智能手表和手环类产品实现营收 4.84亿元，占营收比例 22%，较上年度提升 3pct，营收结构进一步多元化。 重视研发投入，推出新一代产品 BES2800。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比 85.80%。截至目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 公司持续加大在各产品领域的研发投入，新产品竞争力稳步提升，2023年新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准 52项；截至 2023年末，公司累计申请发明专利 488项，累计获得发明专利批准 195项。 2023年，公司在可穿戴领域多年技术积累的基础上，推出了新一代智能可穿戴芯片BES2800，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。该芯片采用先进的 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 对于入门级运动手表及手环市场，待机时间和运行流畅度是客户的核心诉求，公司基于已有的客户基础和强大的研发实力，面向该市场专门推出了 BES2700iBP可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产，进一步提升了公司在可穿戴芯片领域的竞争力。 坚持品牌战略，客户壁垒深厚。公司多年来主要耕耘品牌市场，其主要客户包括： 1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里、百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

恒玄科技发布 2023年度报告：公司 2023年度实现营业收入21.76亿元，较 2022年同期增长 46.57%；实现归母净利润1.24亿元，较 2022年同期增长 0.99%；实现扣非归母净利润2,861.23万元，较 2022年同期增长 135.96%。 投资要点 主营产品市场表现亮眼，客户优势明显受益于全球经济复苏，消费市场逐步回暖，下游需求呈现增长态势，公司 2023年度实现营业收入 21.76亿元，较 2022年同期增长 46.57%，其中蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%。公司基于 12nm FinFET 工艺研发的新一代 BES2700系列可穿戴主控芯片市场认可度持续提升，拉动营收规模快速增长。同时经过持续的产品技术迭代及市场验证，公司终端客户已覆盖各行业全球领先企业，包括三星、 OPPO、小米、荣耀、华为、 vivo 等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司以及海尔、海信、格力等家电厂商，客户结构持续优化，品牌竞争力不断加强，有望成为支撑业绩长期驱动力。 新一代 BES2700系列芯片快速上量，下游应用场景不断拓展2023年，公司新一代 BES2700系列智能可穿戴芯片快速上量，已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品，除 TWS 耳机和运动手表、手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品，下游应用场景持续多元化。同时，针对入门级运动手表及手环市场，公司面向该市场推出 BES2700iBP 可穿戴SoC 芯片，该芯片与上一代 BES2500系列相比，待机和运行功耗显著降低，使终端产品在待机时间与运行流畅度之间取得更好的平衡，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。 注重研发投入，核心技术持续迭代公司依托 AIoT 主控芯片厂商的平台化优势，持续加强技术横向纵向延伸。 2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比85.80%。公司新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准52项。同时，公司持续加大在各产品领域的研发力度，新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800成功流片。该芯片采用先进的 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 27.97、 34.86、 43.82亿元， EPS 分别为 2.51、 4.19、 5.09元，当前股价对应 PE 分别为 44.6、 26.7、 22.0倍， 公司通过注重研发投入，核心技术实现持续迭代，新产品应用场景不断拓宽，实现营收高增长，同时客户合作黏性进一步加强，为公司未来实现品牌战略奠定基础，维持“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧风险， 因技术升级导致的产品迭代风险， 知识产权风险， 委托加工生产和供应商集中风险， 存货跌价风险， 下游需求不及预期风险。

2023年营收同比增长 46.57%， 扣非归母净利润同比增长 135.96%。 2023年实现营业收入 21.76亿元（YoY +46.57%） ， 主因其新一代 BES2700系列智能可穿戴芯片的市场广泛认可与快速上量， 拓宽了下游应用领域并显著提升了营收结构多元化； 同时， 公司通过持续增加研发投入， 提升核心技术能力，并通过实施人才激励计划， 强化人才驱动， 进一步增强了产品竞争力和公司的创新能力， 最终实现了整体营收的增长。 公司实现归母净利润 1.24亿元（YoY +0.99%） ， 扣除结构性存款收益、 政府补助等影响， 实现扣非归母净利润 0.29亿元（YoY+135.96%） 。 出货量显著增长， 单价下降及成本上升致毛利率承压。 2023年实现普通蓝牙芯片销售量 8869.20万颗（YoY +11.07%） ， 实现销售收入 3.60亿元（YoY-0.08%） ， 毛利率 28.89%（YoY -8.11pct） ； 智能蓝牙芯片销售量 7181.39万颗（YoY +99.37%） ， 实现销售收入 11.69亿元（YoY +59.28%） ， 毛利率33.39%（YoY -9.01pct） ； 实现其他芯片销售量 3165.33万颗（YoY +26.57%），实现收入 6.47亿元（YoY +65.77%） 。 受上游成本上涨， 同时消费电子产品单价下降影响， 全年综合毛利率 34.20%（YoY -5.17pct） 。 6nm 多核 BES2800今年量产， 可穿戴和智能家居领域共同发展。 新一代基于6nm FinFET 工艺的智能可穿戴芯片 BES2800集成多核 CPU/GPU、 NPU、 大容量存储、 低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙， 能够为可穿戴设备， 特别是 TWS 耳机、智能手表、 智能眼镜、 智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验， 预计 2024年实现量产。 BES2700iBP 手表芯片功耗降低， 进一步优化了终端产品的待机时间和操作流畅度。 公司针对智能可穿戴、 智能家居和音箱市场对无线连接的需求， 对 Wi-Fi 6相关技术进行了特性优化， 并实现芯片的量产出货。 投资建议： 领先的可穿戴和智能家居芯片设计公司， 上调至“买入” 评级。 伴随着全球半导体需求回暖， 公司先进工艺产品逐步上量， 下游应用从 TWS耳机顺利扩展至智能手表、 手环、 AR、 智能家居、 连接芯片等领域， 从而业绩取得显著提升， 我们上调公司 2024-2025年营收至 28.20/35.68（前值21.18/27.30亿元） ， 预计 2026年营收为 43.84亿元； 上调 2024-2025年归母净利润至 3.12/4.44亿元（前值 2.67/3.77亿元） ， 预计 2026年归母净利润 5.99亿元， 对应 2024-2025年 PE 为 40.58/28.55倍， 上调评级至“买入” 。 风险提示： 需求不及预期； 新品研发导入不及预期等。

事件：公司公告《2023年度业绩快报公告》。 消费电子需求回暖叠加新品放量，2023年公司收入实现快速增长。2023年公司预计实现收入 21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润 1.24亿元，同比+1.01%。单季度看，2023Q4公司实现收入 6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；实现归母净利润 0.06亿元，同比-121.20%，环比-91.42%。 上游成本提升且产品价格下行，公司毛利率有所承压。虽然下游需求恢复，但上游成本有所上涨，同时消费电子产品价格下行，使得公司产品毛利率下降，预计全年综合毛利率为 34.20%，较 2022年下降 5.17个百分点。为保持公司长期竞争力，公司持续加大研发投入，研发人数进一步增加，2023年公司研发费用 5.51亿元，同比+5.39%。 拓宽手环等可穿戴市场，智能手表类芯片有望继续贡献增量。由于公司产品主打超低功耗和高集成度，恰好契合手环市场需求，2023年公司手表芯片在运动手表的基础上，还进入了手环和智能手表等终端市场。在智能手表市场上，公司产品可以作为协处理器帮助客户改善智能手表在续航时间短的状态，助力客户改善功耗问题。 BES2700系列开启放量，已应用于多款知名品牌终端。公司基于 12nmFinFET 工艺研发的新一代 BES2700系列可穿戴主控芯片正式放量。根据公司官方公众号披露，HUAWEI FreeBuds 5、小米手环 8Pro 等搭载公司 BES2700系列的终端产品已上市销售。伴随公司 BES2700系列产品收入占比提升，有望拉高公司 ASP。 TWS 耳机需求已平稳复苏，期待 AI 等创新拉动增长。根据 Canays 数据，2023Q4全球 TWS 耳机市场呈现稳健的增长，出货量同比+6.5%。 其中，苹果、三星、小米、boAt 和 Edifier 分别以 29%、9%、6%、5%和 3%的市场份额位居前五。除苹果外，三星、小米、boAt 和 Edifier 单季度出货量同比均实现正增长，增速分别为 23%、54%、32%和 17%。 未来伴随 AI 在耳机等终端落地，预计将拉动公司出货量持续增长。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.24/2.79/4.63亿元，对应 2月 22日股价 PE 分别为 110/49/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

智能音视频SoC龙头设计厂商，产品力与客户群国内领先。 公司主营产品为智能音视频SoC芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Wi-Fi智能音箱、智能手表等智能音视频终端产品。公司领先产品性能为公司构建技术壁垒，公司新一代BES2700系列产品已导入华为FreeBuds5和FreeBudsPro2等高端产品线。公司品牌客户群的深度与广度为公司构建商业壁垒，目前公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 TWS耳机主控基本盘稳固，市场份额有望持续提升。 公司借安卓TWS耳机行业之风扶摇直上、快速发展，根据Canays数据，在2021年，TWS耳机的出货量达到近年巅峰，全年出货达2.9亿台，2018-2021年公司普通与智能蓝牙芯片营收总和CAGR为81.4%。我们认为公司TWS耳机芯片的高性能以及深度合作品牌客户为其打造了稳固的基本盘，助力公司在行业初期爆发性增长中充分受益。当下TWS耳机整体行业增速放缓，在2022年，由于消费电子需求走弱，叠加TWS耳机渗透率已经达到相对较高水平，全年出货量同比微降，我们认为安卓TWS耳机市场份额有望进一步扩大，同时类比智能手机历史发展趋势，我们认为白牌TWS耳机市场空间或将进一步受到挤压，市场或将向品牌端持续集中。我们看好公司凭借其产品性能优势和客户优势，在此趋势下持续提升市场份额。 下游领域不断拓展，AIoT芯片打开第二增长曲线。 随着TWS耳机行业增速放缓，公司逐步拓展智能手表、智能音箱等AIoT芯片，第二成长曲线清晰。智能手表方面，2022年公司智能手表芯片营收占比达19%，当下公司正逐步由运动手表向高级操作系统智能手表推进，我们看好公司未来有望进入高级操作系统智能手表主控芯片领域，进一步提升公司盈利能力。智能音箱及智能家居方面，公司Wi-Fi6连接芯片已经顺利完成认证进入量产导入阶段，同时公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi6MCU平台芯片，能够应用于更广泛的场景。我们看好公司凭借优秀的研发实力由TWS耳机赛道跃迁至更广阔的AIoT芯片赛道，逐步打造平台型AIoT公司。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润1.84/3.05/4.30亿元，2024年1月10日股价及市值对应91/55/39倍P/E。我们认为公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：TWS耳机出货量不及预期，消费电子市场复苏不及预期，市场竞争加剧，新品拓展不及预期

事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 可穿戴及智能家居市场需求复苏，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入 15.64亿元，同比+33.75%；实现归母净利润 1.18亿元，同比-21.57%。单季度看，2023Q3公司实现收入 6.54亿元，同比+35.67%，环比+24.21%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-0.79%，环比+37.00%。 上游成本提升叠加去库压力，公司盈利能力有所承压。2023年 1-9月公司实现毛利率 34.84%，同比-4.93pct；净利率为 7.53%，同比-5.31pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为 34.47%，同比-5.83pct，环比-0.22pct； 公司净利率为 10.48%，同比-3.85pct，环比+0.98pct。 持续投入研发，核心技术能力不断提升。2023年 1-9月公司研发费用为3.67亿元，同比+12.43%，研发费用率为 23.49%。截至 2023年 6月 30日，公司研发人员总数 511人，研发人员占比 84.60%。公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 BES2700持续放量，BES2700iBP 已进入手环市场。公司 BES2700系列推向市场后，多款搭载公司产品的耳机、运动手表产品相继实现量产。 公司在手表市场已经导入了华为、小米、vivo 等品牌的运动手表，在手表市场保持强劲竞争力的同时公司积极进入手环市场，手环产品需要保持长续航，且要求功能越发强大并能够支持更好的屏显，公司抓住手环新的创新方向，同客户一起耕耘，后续会有与更多品牌合作的产品推出。 布局 Wi-Fi 芯片，期待 Wi-Fi 6产品逐步放量。2022年，公司实现了Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi- Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为2.10/3.43/4.70亿元，对 10月 24日股价 PE 分别为 62/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件： 10 月 24 日， 恒玄科技发布 2023 年第三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营收 15.64 亿元，同比增长 33.75%； 实现归母净利润 1.17 亿元，同比下降 21.57%；实现扣非归母净利润 0.52 亿元， 同比下降 17.46%。 其中 Q3单季度公司实现营收 6.54 亿元，同比增长 35.67%， 环比增长 24.10%， 实现归母净利润 0.69 亿元， 同比下降 0.79%， 环比增长 38.00%。 智能终端市场需求回暖，业绩显著改善。 随着消费市场的逐步恢复和扩大，智能可穿戴和智能家居行业的需求持续回暖，刺激公司订单量好转，公司业绩改善明显。公司前三季度实现营收 15.64 亿元，同比增长 33.75%， Q3 单季度实现营收 6.54 亿元，同比增长 35.67%，环比增长 24.10%。盈利能力来看，由于上游供应链成本上涨，并且终端客户去库存化，导致公司毛利率承受压力，公司前三季度毛利率 34.84%，同比下降 4.93pct。三季度公司库存进一步去化，目前库存水平 6.64 亿元，智能可穿戴和智能家居行业终端去库存已接近尾声，伴随下游需求回暖，以及上游供应链成本逐步平稳，预计公司后续毛利率有望企稳。 持续加大研发投入，新品广受客户好评。 公司 Q3 单季度研发费用为 1.32亿元，环比增长 14.03%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。公司推出的面向中低端市场的高性价比可穿戴主控芯片 BES2700 系列已实现量产，其中BES2700iBP 芯片适配包括开源鸿蒙、 Vela、 FreeRTOS、 RT-Threat、 BES AOS在内的各类平台 OS/GUI。该系列芯片已应用于华为 Watch 4 手表的协处理器中，预计将导入更多新客户，逐步提高公司在智能手表的市场份额。 Wi-Fi 连接芯片上，公司第二代 Wi-Fi SoC 芯片 BES2600 系列可支持鸿蒙操作系统的智能家居，且 AIoT 系统芯片支持 ARM Cortex-A 系列 CPU，最新的 Wi-Fi 6 连接芯片已量产导入，伴随下游 AIoT 智能交互需求放量和 AI 大模型浪潮，公司产品将向大算力、高速、大带宽演化。 产品进入多款主流智能设备，品牌客户认可度领先。 公司是智能音频 SoC 芯片设计领域领导者，产品广泛应用于 TWS 耳机、 Wi-Fi 智能音箱、智能手表等领域，华为、三星、荣耀、小米等厂商产品均搭载有公司芯片，如华为 FreeBuds5、 OPPO Enco Free3、荣耀手表 4Pro、小米 Watch S1 等，伴随终端客户的新品发布，将持续带动公司产品实现放量，并逐步提升市场份额。 投资建议： 考虑到公司新品进展顺利，下游市场回暖，我们上调公司盈利预测， 预计 23/24/25 年公司归母净利润分别为 1.96/3.12/4.58 亿元，对应现价PE 为 70/44/30 倍， 公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，且受益于 AIoT 需求放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求波动；市场竞争加剧；新产品研发不及预期的风险

事件公司发布 2023年三季报。 2023年 1-9月份， 公司实现营业收入15.64亿元，同比增长 33.75%；实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 21.57%。 23Q3单季度， 公司实现营业收入 6.54亿元，同比增长35.67%，环比增长 24.21%；实现归母净利润 0.69亿元， 同比下降0.79%，环比增长 37%。 投资要点Q3单季营收超预期，去库存效果良好。 23Q3单季度， 公司实现营业收入 6.54亿元，同比增长 35.67%，环比增长 24.21%；实现归母净利润 0.69亿元， 同比下降 0.79%，环比增长 37%。受益于智能可穿戴和智能家居终端市场的恢复，公司 Q3单季度营收创历史新高；归母净利润增幅不及收入增幅，主要为研发投入同比增长且毛利率同比下降双重因素所致。由于上游成本有一定上涨，叠加芯片去库存压力， 23年 1-9月份公司毛利率 34.84%，同比下降 4.93个pcts； Q3单季度毛利率 34.47%，同比下降 5.83个 pcts，环比下降0.22个 pct，环比 Q2下降幅度收窄，已经进入相对稳定的状态。目前公司去库存效果良好，截至 23Q3，公司存货为 6.64亿元，存货周转天数下降为 213.30，已实现连续三个季度下降。 深耕可穿戴及智能家居领域，智能手表市场稳步突破。 公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频 SoC 主控芯片，产品广泛应用于蓝牙耳机、智能手表、智能音箱等终端产品，目前已经进入三星、 OPPO、小米、荣耀、华为、 vivo 等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 公司早期推出了业内第一颗运动手表单芯片主控，目前公司新一代BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，可应用于各大品牌厂商的 TWS 耳机及智能手表产品， 在智能手表市场份额逐步提升，有望带动公司营收及芯片均价的成长。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 22.55/28.61/35.94亿元， 实现归母净利润分别为 1.92/3.48/4.81亿元，当前股价对应2023-2025年 PE 分别为 77倍、 42倍、 31倍， 给予“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 9.10亿元，同比+32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，同比-39.26%；实现扣非净利润0.06亿元，同比-76.56%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；实现归母净利润 0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏为盈；实现扣非净利润 0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏为盈。 可穿戴及智能家居需求回暖，成本上升致毛利率承压：2023年 H1公司营收快速增长主因：1）随着消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长；2）可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复；3）公司 2700系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。2023年 H1公司毛利率为 35.11%，同比-4.30pcts，主要系上游成本上涨及芯片去库存压力较大；净利率为 5.41%，同比-6.39pcts，主要系计提存货减值损失 4,369万元叠加研发费用大幅增加。 费 用 方 面 ， 23年 H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.76%/6.57%/25.84%/-3.64% ， 同 期 变 动 分 别 为+0.05/-0.71/-4.63/-0.19pct，整体费用率管控良好。 全球可穿戴市场需求回暖，新品 BES2700系列放量可期：根据 Canalys 数据，2023年 Q2全球可穿戴腕带设备出货量达到 4400万台，同比增长 6%。 而 TWS 耳机市场恢复个位数 8%的增长，出货量至 6816万部，表明全球可穿戴市场需求逐渐回暖。公司在 TWS 市场一直坚持品牌客户战略，业绩有望跟随品牌客户恢复而恢复。2023年 H1，公司新一代 BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰 TWS 耳机及智能手表产品。该芯片采用 12nm FinFET 工艺，在单芯片上集成了多核 ARM CPU、音频DSP、应用于图像图形转换加速的 2.5D GPU、可穿戴低功耗显示系统控制器、神经网络加速的协处理器，并率先采用的 ARM 最新的嵌入式 CPU 核心Cortex-M55，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力。在手表市场，BES2700系列芯片作为协处理器在华为 Watch 4应用，是公司导入的第一款智能手表。同时，公司的手表芯片也在多家新客户的项目中 design win，预计下半年到明年还会不断导入新客户，今年公司在手表上的份额有望继续提升。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司 2023年限制性股票激励计划首次授予的激励对象共计 239人，包括公司及子公司核心技术人员、技术骨干人员及业务骨干人员。本激励计划拟向激励对象授予不超过 232.9060万股票，约占公司股本总额的 1.94%。其中首次授予不超过 209.6154万股，预留股票 23.2906万股，股票授予价格为 65元/股。公司业绩考核目标设定为： 以 2020年至 2022年三年营业收入均值为基数，对 2023-2026年营业收入定比基数的增长率（A）进行考核。各考核年度的目标值（Am）分别是 2023年营业收入定比基数增长不低于 10%/ 2024年营业收入定比基数增长不低于25%或 2023年、2024年营业收入均值定比基数增长不低于 17.5%/ 2025年营业收入定比基数增长不低于 35%或 2023年、2024年、2025年三年营业收入均值定比基数增长不低于 23%/ 2026年营业收入定比基数增长不低于50%或 2023年、2024年、2025年、2026年四年营业收入均值定比基数增长不低于 30%。本次激励计划考核目标设定较高，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有利于充分调动高管及核心骨干的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，实现员工与公司协同发展，有助于公司长远发展。 上调盈利预测，维持“增持”评级：公司坚持品牌客户战略，巩固公司在业内的供应商地位；不断拓展新的下游应用场景，为公司营收打开新的成长空间；坚持积极投入研发，为产品持续保持领先优势打下基础。考虑到 2023年可穿戴及智能家居市场需求呈现回暖态势，BES2700新品有望后续放量贡献营收。我们上调盈利预测，预估公司 2023年-2025年归母净利润为 2.15亿元、3.19亿元、4.33亿元，EPS 分别为 1.79元、2.66元、3.61元，对应PE 分别为 70X、47X、35X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：公司发布《2023年半年度报告》。 可穿戴及智能家居市场回暖，公司2023H1营收同比大幅增长。2023H1公司实现收入9.10亿元，同比+32.40%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.26%。单季度看，2023Q2公司实现收入5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；实现归母净利润0.50亿元，同比-14.63%。随着可穿戴及智能家居终端去库存接近尾声，下游客户补库需求带来公司营收增长。 受上游成本涨价及去库存压力等影响，2023H1毛利率略有承压。 2023H1公司实现毛利率35.11%，同比-4.30pct；净利率为5.41%，同比-6.38pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为34.69%，同比-4.38pct，环比-1.00pct；公司净利率为9.50%，同比-5.14pct，环比+9.70pct。 保持高水平研发投入，股权激励持续推出。2023H1公司研发费用2.35亿元，同比+12.32%，研发费用率为25.84%。截至6月30日，公司研发人员总数511人，研发人员占比84.60%。2023年8月2日，公司推出了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量不超过232.9060万股，约占公司总股本的1.94%，拟首次授予的激励对象不超过239人，约占公司总人数39.18%。 公司BES2700系列芯片在手表端放量，预计持续导入更多新客户。公司新一代BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。其中，公司BES2700系列芯片作为协处理器在华为Watch4手表上应用，这是公司导入的第一款智能手表，突破原来运动手表的边界。公司的手表芯片也在多家新客户的项目中designwin，预计下半年到明年还会不断导入新客户。 深耕品牌大客户，有望伴随品牌客户需求复苏逐步放量。公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。伴随终端需求逐步复苏，及客户新品陆续发布，公司营收有望保持持续增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.1/3.43/4.7亿元，对应8月24日股价PE分别为66/41/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

事件：近日公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收 9.10亿元，同比+ 32.40%；归母净利润 0.49亿元，同比-39.26%；扣非归母净利润 0.06亿元，同比-76.56%。2023年第二季度单季度实现营收 5.27亿元，同比+ 31.56%，环比+37.25%；归母净利润 0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏；扣非归母净利润 0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏。 投资要点： 23H1营收复苏明显，盈利能力有所承压。由于可穿戴设备终端库存不断去化，对芯片的需求逐步恢复，23H1公司营收复苏明显，公司 23Q1营收同比增长 33.57%、环比增长 21.64%，23Q2营收继续实现同比和环比高增长。受到上游成本上涨及公司产品价格承压等因素影响，公司 23H1毛利率为 35.11%，同比下降4.1%，23Q2毛利率环比下降 1%至 34.69%；公司 23Q2实现扭亏为盈，23Q2净利率为 9.5%。公司存货已经从 2022年底的9.46亿下降至 6.89亿，公司库存下降明显，逐步趋于健康状态。 23Q2全球 TWS 耳机市场开始复苏，公司蓝牙音频芯片有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。在 TWS 耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场；公司在 TWS 耳机领域持续深耕，全新的 BES2700系列芯片采用 12nm FinFET 工艺，在单芯片上集成了多核 ARMCPU、音频 DSP、2.5D GPU、神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，BES2700系列优异的性能得到各大知名品牌的认可，在多款 TWS 耳机产品上实现量产。2022年公司蓝牙音频芯片营收为 10.9亿元，占比 74%。根据 Canalys 的数据，23Q2全球 TWS 耳机市场出货量为 6816万部，同比增长 8%；其中全球出货量排名前五厂商苹果、三星、印度厂商 boAt、小米、OPPO 23Q2出货量分别同比增长 2%、3%、38%、6%、25%。公司在 TWS 耳机市场不断推出有竞争力的产品，并坚持品牌客户战略，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。 公司拥有智能手表平台化解决方案技术，BES2700系列产品在智能手表上有望继续放量。公司拥有智能手表平台化解决方案技术，公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码、智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，同时支持BLE 心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多 健康功能的智能手表。2022年公司智能手表芯片开始放量，实现营收为 2.9亿元，占比 19%。公司新产品 BES2700系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品，BES2700系列可覆盖高中低端产品，预计 23H2至明年 BES2700系列有望在新项目及新客户继续实现放量，智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间。 公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。公司基于过去几年在 Wi-Fi SoC 领域的积累，在 2022年实现了 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。公司研发了新一代的低功耗WiFi 6MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 Wi-Fi连接芯片的传感信息处理。公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。 盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频 SoC 芯片领先企业，23Q2全球 TWS 耳机市场开始复苏，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长，公司新产品 BES2700系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品，有望在新项目及新客户继续实现放量，公司 Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段，我们预计公司 23-25年营收为 20.41/24.42/27.82亿元，23-25年归母净利润为 1.92/2.87/3.76亿元，对应的 EPS 为 1.60/2.39/3.13元，对应 PE 为 70.64/47.34/36.12倍。考虑公司在智能音视频 SoC 芯片领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

公司 8月 23日发布 2023年半年报：公司 2023年上半年实现营收 9.10亿元，较 2022年同期增加 32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，较 2022年同期下降 39.26%；实现扣非归母净利润 0.06亿元，较 2022年同期下降 76.56%。 投资要点 下游需求逐步复苏，Q2业绩表现良好2023年上半年，随着消费市场的逐步回暖，以及可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复。同时公司新一代 BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。公司在 2023年上半年实现营收 9.10亿元，同比增长 32.40%，其中 Q2单季度实现营收 5.27亿元，同比增长 31.56%，环比增长 37.25%，营业收入情况表现良好。2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净流入 1.82亿元，主要因为 2023年上半年公司营收增长，同时持续推进去库存化。 深耕智能穿戴领域，持续布局 AIoT 产业链公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频 SoC 主控芯片的研发和销售，公司芯片产品广泛应用于蓝牙耳机、智能手表、智能音箱等终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。客户方面，公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 此外，基于过去几年在 AIoT 全集成 Wi-Fi SoC 领域的积累，公司持续在 Wi-Fi 赛道进行投入，在 2022年实现了 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段，Wi-Fi6芯片将射频大功率放大器（PA），低噪声放大器（LNA）和收发切换开关（Switch）进行了全集成，更加方便客户的应用开发，同时省去了片外前端模组（FEM），降低整体成本。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本 更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 研发投入不断加大，核心技术壁垒持续提升2023年上半年，公司研发费用为 2.35亿元，同比增长12.32%，研发投入不断加大；公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 2023年上半年公司获得多项研发成果，主要包含：1）全集成可穿戴 SoC 平台技术：BES2700系列可穿戴主控芯片平台推向市场后，由于优异的音频和图像性能表现，超低的运行和 待 机 功 耗 ， 全 集 成 射 频 模 拟 、 多 核 异 构CPU/GPU/DSP/NPU、大容量存储和电源管理而带来的极小的BOM 开销，得到各大知名品牌的认可，多款基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产；2）智能音频技术：公司自主研发了 AI 降噪算法，有效降低内存用量，提升 AI 算力的使用。全新的本地 360度空间音频音效算法及软硬件方案研发完成，已经在多款耳机产品上落地； 3）低功耗 Wi-Fi MCU 平台技术：公司研发了新一代的低功耗 WiFi 6MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 WiFi 连接芯片的传感信息处理。 盈利预测由于下游市场回暖，我们上调公司预期，预测公司 2023-2025年收入分别为 20.04、23.54、29.48亿元，EPS 分别为2.25、2.85、3.82元，当前股价对应 PE 分别为 50、40、30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示研发失败风险，核心技术人员流失风险、汇率波动风险等。

事件：8月 22日，恒玄科技发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 9.1亿元，同比上升 32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，同比下降 39.26%；实现扣非归母净利润 0.06亿元，同比下降 76.56%。其中 Q2单季度公司实现营收 5.27亿元，同比增加 31.56%，环比上升 37.25%，实现归母净利润 0.5亿元，环比扭亏为盈。 下游市场回暖，公司上半年业绩同比增长。2023年上半年消费电子市场逐步回暖，下游可穿戴和智能家居市场库存消耗接近尾声，下游客户需求恢复，且新品 BES2700系列放量，打开智能手表市场，上半年营收同比上升 32.40%。公司上半年由于研发投入增加、计提存货减值损失同比增加 3823万元，上半年归母净利润同比下降 39.26%。公司上半年毛利率 35.11%，同比下降 4.3pct，23Q2毛利率 34.69%，环比下滑 1.00pct，而 23Q2净利率 9.50%，环比上升 9.70pct。 注重研发创新，产品快速迭代，产品矩阵进一步丰富。2023年上半年公司投入研发费用 2.35亿元，同比增长 12.32%，研发人员同比增加 124人，占公司总人数 84.6%，2023年 8月公司授予技术和业务等骨干人员不超过 209.6万股限制性股票，充分激励核心人才。公司产品布局包括蓝牙音频芯片、智能手表芯片、智能家居芯片，并延伸至 Wi-Fi/BT 连接芯片。公司新品 BES2700系列可穿戴主控芯片采用 12nmFinFET 先进工艺，率先采用 ARM CPU 新品并集成2.5D GPU 和音频 DSP 等，已应用于多家品牌客户旗舰 TWS 耳机和智能手表产品。Wi-Fi 连接芯片上，公司第二代 Wi-Fi SoC 芯片 BES2600系列可支持鸿蒙操作系统的智能家居，且 AIoT 系统芯片支持 ARM Cortex-A 系列 CPU，最新的 Wi-Fi 6连接芯片已量产导入，伴随下游 AIoT 智能交互需求放量和 AI 大模型浪潮，公司产品将向大算力、高速、大带宽演化。 公司品牌客户广泛，新品广受好评。公司是智能音频 SoC 芯片设计领域领导者，产品广泛应用于 TWS 耳机、Wi-Fi 智能音箱、智能手表等领域，受益于技术创新和产品竞争力，公司深度拓展品牌客户，公司客户包括三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo 等主流安卓手机品牌；音频厂商客户方面，公司产品已进入漫步者、安客创新、哈曼、万魔等专业音频厂商；公司产品也已广泛应用于谷歌、百度、阿里等互联网公司智能音频产品。公司新品 BES2700系列可穿戴主控芯片平台性能优异，已获得各大知名品牌客户认可，下游可穿戴 TWS 耳机、运动手表等产品相继量产。 投资建议：我们预计 23/24/25年公司归母净利润分别为 1.96/2.8/3.84亿元，对应现价 PE 为 69/48/35倍，公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，且受益于 AIoT 需求放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧；新产品研发不及预期的风险。

事 件 公 司 发 布 2023半 年 报 ， 23H1公 司 实 现 收 入 9.10亿 元（yoy:32.40%），实现归母净利润 0.49亿元（yoy:-39.29%）；从单季度表 现 来 看 ， 23Q2公 司 实 现 营 业 收 入 5.27亿 元 （ yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，实现归母净利润 0.50亿元（yoy:-14.63%），利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。 下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在 23Q2实现 5.27亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1公司毛利率为 35.11%（yoy：-4.30pct），23Q2单季度毛利率 34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct）,主要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司 23H1末库存水平 6.89亿元，相比 23Q1末（8.43亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提 4,369万元资产减值损失，较去年同期增加 3823万元。公司 23H1期间经营活动现金流净流入 1.82亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。 手表/TWS 耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴 SoC 平台技术持续升级，公司新品BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司 23H1研发费用达到 2.35亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到 25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 Audio 产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机 AI 降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的 ANC产线校准方案，基于 BES2700平台开发了辅听类相关技术(PSAP)，并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在 2022年实现 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，目前的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在 BLE 领域实现多设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局 投资建议 我们认为，公司围绕 AIoT 产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司 2023-2025年实现收入23.13/27.35/34.65亿元，归母净利润 2.76/3.53/4.62亿元，对应 PE为 49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险

投资摘要事件概述8月1日晚，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划首次授予限制性股票价格为65元/股，激励对象不超过 239 人，约占2022年底公司员工总数 39.18%。 分析与判断终端需求迎来改善，未来利润空间有望恢复。受消费市场信心逐渐恢复、部分下游细分应用领域如可穿戴与智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求提升以及新品放量（公司 2700 系列芯片逐步上量，智能手表市场份额逐步提升）等因素叠加推动，公司预计23H1实现营收约9.10亿元，同比约+32.38%，23Q2预计实现营收约5.26亿元，同比约+31.43%。但由于上游成本上涨以及库存压力，23H1公司毛利率35.11%，同比-4.3pct，并且受计提存货减值损失以及研发费用提升的影响，利润端短期承压，23H1预计实现归母净利约0.49亿元，同比约-39.32%，其中Q2实现归母净利润约0.5亿元。 股权激励有望绑定优秀人才。据公司股权激励计划书，2023-2024年目标值规定以2020-2022年营收均值为基数，其中2023年营收增长率不低于10%（对应收入不低于15.81亿），2024年收入增长不低于25%（对应收入不低于17.96亿）或2023、2024年营收均值增长率不低于17.5%。 智能手表、WiFi芯片产品线进展顺利，期待未来放量机遇。智能手表芯片：公司 BES2700 系列芯片作为协处理器在华为5月发布的新一代智能手表Watch 4上应用，突破原来运动手表的边界，目前智能手表芯片已经迭代到第三代，已经导入华为、小米、vivo 等主流品牌。WiFi芯片：目前出货主要集中在智能音箱上，WiFi 6芯片预计在2023年年底前可以实现量产。我们认为公司库存去化进程或已步入尾声，正在积极向AIOT平台化公司迈进，成长动能充足。 投资建议维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 调 整 公 司23-25年 归 母 净 利 分 别 为1.78/2.88/3.72亿 元 ， 同 比+45.2%/+62.0%/+29.1%， 对 应EPS为1.48/2.40/3.10元，对应PE估值分别为83/51/40 倍。 风险提示代工厂涨价、产品迭代低于预期、市场竞争加剧、需求恢复不及预期数据预测与估值