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恒玄科技 2021-09-10 284.96 -- -- 287.70 0.96%
287.70 0.96% -- 详细
公司是全球智能音频 SoC 设计龙头,技术实力雄厚,深度绑定下游大客户。公司是较早从事智能耳机 SoC 主控芯片的厂商,主要产品包括智能蓝牙音频芯片、普通蓝牙音频芯片和 Type-C 音频芯片等,产品被多家安卓手机厂商、专业音频厂商及互联网大厂等品牌客户采用。公司产品采用单芯片集成方案,具备超低功耗射频技术、混合主动降噪技术、嵌入式语音 AI 技术等核心技术,保证 SoC芯片在超低功耗的同时,实现主动降噪、双耳同步音频传输和嵌入式语音 AI 技术,性能达到业内领先水平,深度绑定下游大客户。 TWS 耳机保持快速渗透,安卓端 TWS 耳机享有更高增速。2021年 TWS 耳机(品牌端)预计将同比增长 45.8%,达到 3.5亿对,2024年全球品牌端 TWS 耳机出货量将增至 5亿副左右,复合增长率达到 20%,仍维持高速增长趋势。从手机配置角度看,目前苹果Air pods 相对 iPhone 配置率达到 45%,而安卓 TWS 耳机配置率仅为10%左右,仍然有非常大的提升空间。我们预计 2021年安卓品牌端TWS 耳机的出货量有望达到 2.7亿副,较 2020年增长 80%。 TWS 耳机份额将向品牌端集中,公司将充分受益。目前白牌产品仍占据 TWS 耳机市场较大份额,2020年白牌 TWS 耳机出货量约为3.5亿副,占整个 TWS 市场份额的 59%。随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升,品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品,未来市场份额将会向主流 TWS 品牌厂商集中。公司始终坚持高端品牌定位,在品牌客户智能耳机芯片市场中占据约 20%份额,在供应智能耳机芯片的独立生产厂商中市场份额达 30%-40%,位居第一,未来将充分受益于 TWS 耳机向品牌端的集中趋势。 公司积极布局 AIoT 平台型 SoC 芯片,打开未来成长空间。除了耳机芯片外,公司积极研发智能音箱、智能手表 SoC 主控芯片,并且取得积极进展,智能音箱芯片 2020年已批量供货阿里天猫精灵,2021年其他客户导入进展顺利,智能手表芯片研制进展顺利,预计将于今年下半年量产出货,公司在 AIoT 赛道已实现耳机、音箱、手表的全面布局,并且公司通过募投项目长期布局面向智能家居的音视频技术,长期成长空间广阔。 投资建议 预计公司将深度受益于 TWS 耳机及智能音箱行业高速发展趋势,继续拓展市场份额,保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入 21. 13、31.92和 46.78亿元,分别同比增长 99.15%、51.02%、46.57%;分别实现归母净利润 4.68、7.22和 10.26亿元,同比增长 135.94%、54.18%、42.17%;目前股价对应 PE 分别为 74.4、48.2以及 33.9倍,首次给予推荐评级。 风险提示 TWS 耳机市场渗透不及预期的风险,公司新产品开发进度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
恒玄科技 2021-08-30 298.14 387.20 54.32% 309.90 3.94%
309.90 3.94% -- 详细
事件: 公司公布 2021年半年度报告,公司 2021年上半年实现营收 7.33亿元,同比增长 117.08%,实现归母净利润 1.89亿元,同比增长 286.87%,略高于此前业绩指引。Q2实现归母净利润 1.09亿,环比增长 36.25%。 点评: 受益安卓 TWS 耳机行业驱动,公司业绩大幅增长。公司上半年毛利率为 38.21%,同比下滑 3.31pct,主要系产品结构变化以及新会计准变动所致。公司去年推出的 BES2500芯片在上半年快速放量,被广泛应用于手机厂商、音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。受益于 TWS 耳机市场的快速发展及公司技术和产品的竞争优势,公司依靠低功耗、高算力、小尺寸等优势,份额持续提升。 公司加大研发投入,构建自身护城河。报告期内,销售费用率为 0.52%,同比下滑 0.64pct,主要系运输费用分类至营业成本所致;管理费用率为4.38%,同比下滑 2.75pct;财务费用为率为-1.65%,同比下滑 0.2pct;公司研发投入为 1.15亿元,同比增长 40.56%,研发费用率为 15.68%,同比下滑 8.54pct,研发投入增长主要来自研发人员数量和工薪的增长,此外,公司在超低功耗射频技术、高性能音频 CODEC 技术、混合主动降噪技术、蓝牙 TWS 技术等方面不断加大研发投入,构建自身竞争力。 TWS+智能音箱带动 SoC 产业,AIoT 浪潮打造智能硬件市场前景。 (1)根据 Counterpoint 近期数据显示,预计 2021年 TWS 耳机市场将达到3.1亿部,其中非苹果系 TWS 耳机销量占比约 73%,较上年同期增长4pct。目前公司已为国内外主要安卓品牌耳机的供应商,未来将持续受益于 TWS 耳机市场的快速发展及安卓品牌 TWS 耳机的放量; (2)根据Trendforce 数据,预计 2021年非苹果系智能手表出货量为 5700万,2022年达到 6600万,同比增长 15%,公司未来有望通过功耗低、尺寸小、性价比高等优势进入智能手表市场,开拓新业务线。 维持 “买入”评级。考虑公司品类拓张,我们调整并预计公司 2021-2023年 EPS 至 4.00/6.27/9.96元,对应 PE 为 74.20/47.41/29.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
恒玄科技 2021-08-30 298.14 -- -- 309.90 3.94%
309.90 3.94% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入7.33亿元,同比增长117.08%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长286.87%;扣非后归母净利润1.36亿元,同比增长312.04%。 报告要点:上半年业绩符合预期,营收同比大幅增长公司上半年业绩符合预期,Q2保持高增长,单季度实现归母净利润1.09亿元,环比增长36.25%。公司业绩实现快速发展主要受益于TWS耳机市场的快速发展以及公司技术和产品的竞争优势,同时规模效应稳步提升,上半年期间费用率18.92%,较去年同期大幅下降,净利润大幅提升。报告期内公司经营活动产生现金流金额较同期减少约900万元,同比下降28.3%,主要是为应对上游产能紧张而做的主动备货行为。 TWS/智能音箱/智能手表多品类放量,公司未来成长可期公司作为智能音频SoC芯片领域的领先厂商,致力于打造成为AIoT主控平台芯片的主要供应商,我们预计公司未来多品类产品线都将迎来突破:((1)TWS耳机领域:上半年公司新一代BES2500系列芯片快速放量,被广泛应用于华为、OPPO、Vivo等手机厂商以及专业音频、电商品牌的终端耳机产品。此外三星8月11日最新发布的GaaxyBuds2也采用公司BES2500ZP系列芯片,公司首次为三星TWS智能蓝牙耳机供应主控SoC芯片,随着三星产品的放量,公司TWS芯片领域将继续保持高增长;(2))智能音箱领域::公司面向智能音箱的Wi-Fi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已应用于阿里“天猫精灵”Wi-Fi智能音箱,获得下游市场认可,下半年将陆续导入更多客户;((3)智能手表领域::公司智能手表SoC芯片方案采用单芯片集成模式,获得下游客户认可,下半年将陆续导入下游客户产业链。智能手表SoC芯片技术难度大,售价高,随着下半年开始放量,我们预计将大大增厚公司整体营收水平。 投资建议与盈利预测预计2021-2023营收19.37、34.03、48.23亿元,归母净利润4.67、8.26、12.06亿元,对应PE为76、43、30倍,给予公司“买入”评级。 风险提示(1)市场拓展不及预期;(2)下游发展不及预期;(3)公司技术与研发不及预期;(4)行业竞争加剧风险;(5)产业链受疫情影响恢复不及预期。
王芳 1
恒玄科技 2021-08-30 298.14 -- -- 309.90 3.94%
309.90 3.94% -- 详细
一、事件概述8月26日,公司发布2021年中报,实现营收7.3亿元,同比+117%;归母净利润1.9亿元,同比+287%;扣非归母净利润1.4亿元,同比+312%。 二、分析与判断上半年业绩高增,实际业绩高于此前预告1)Q2业绩高增:受益TWS耳机快速发展,加上公司在各领域品牌客户保持领先优势,Q2单季度实现营收4.4亿元,同比+112%,环比+52%;归母净利润1.09亿元,同比+116%,环比+37%;扣非归母0.84亿元,同比+134%,环比+63%,高于此前预告的归母/扣非归母1.05/0.80亿元。且上半年确认股份支付费用826万元,若加回业绩更佳。 2)规模效应显现,净利率逆势增长:在全球晶圆/封测产能紧张的影响下,Q2毛利率为38.12%,同比-4.8pct。但随着公司规模扩大,经营质量和效率提升,Q2管理/销售费用率分别为0.41%/4.25%,同比下降0.57/2.23pct,净利率逆势同比+0.4pct。Q1净利率较高主因未到期结构性理财产品公允价值增加,若剔除该影响,Q2净利率环比+2.21pct。 3)备货迎旺季:下半年为消费电子旺季,加上原材料紧张,公司积极备货,存货金额达到3.6亿元,同比+111%。 造非耳机品类持续拓展,打造AIoT主控芯片平台21H1研发费用达到1.15亿元,同比+41%,高研发保障TWS耳机芯片领先优势,并持续拓展新品接棒未来成长。1)TWS耳机:可以提供高性能、低功耗的SoC单芯片,具备多模块系统性整合技术优势,深度覆盖手机、专业音频、互联网和电商品牌客户,2021年全球TWS耳机预计出货达3.5亿副,同比+39%;2)智能音箱:自研全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC芯片,已应用于阿里“天猫精灵”,下半年将导入更多客户。 新一代芯片产品已完成工程验证,除智能音箱外可广泛用于智能家电领域,为之后持续的品类拓展打下基础。3)智能手表:产品研发有序推进,针对性开发图形硬件加速技术,保障手表图形优化显示并降优化功耗,落地后实现从零到一突破,进一步丰富产品矩阵。 三、投资建议我们预计2021-23年公司营收至21/31/47亿元,归母净利润至5/7/10亿元,对应估值69/51/35倍,参考SW半导体2021/8/26最新TTM估值92倍,考虑到公司在音频SOC领域的龙头地位,我们认为低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响下游需求,客户出货量不及预期,技术迭代不及预期等。
恒玄科技 2021-08-27 312.83 -- -- 309.90 -0.94%
309.90 -0.94% -- 详细
8月26日,恒玄科技发布中报,公司上半年实现营业收入7.33亿元,同比增长117.08%;归母净利润利1.89亿元,同比增长286.87%。对应Q2单季度营收4.43亿元,同比增长112%;归母净利润1.09亿元,同比增长116%。 点评:点评:中报符合预期,业绩环比高增。Q2单季度公司实现净利润1.09亿元,同比增长116%,环比增长37%,符合前期预告水平。受上游原料和代工成本上涨影响,公司Q2毛利率38.12%,较去年同期略有降低,但下游市场高增长,营收增势强劲,依然实现了亮眼的业绩表现。 非非A品牌TWS需求持续持续向好需求持续持续向好。Counterpoint预计2021年全球TWS耳机出货3.1亿部,同比增长39%,对应非A系TWS出货量约2.3亿部,同比增速70%。公司在安卓手机品牌阵营独占鳌头,整体份额约50%,三星、华为、OPPO、小米等客户保持良好合作关系。在近期亚马逊平台严查刷单,国内白牌产品销量受挫的环境下,公司始终坚持高端品牌路线,避开白牌竞争。同时公司在进入品牌大客户供应体系后,亦积极拓展品牌客户的音箱、手表等产品,丰富产品线。 非耳机业务进展顺利,AIoT芯片平台雏形芯片平台雏形已现。据canalys数据,2021年智能音箱全球出货量将达1.63亿个,同比增长21%,Gartner亦预测智能手表市场规模达815亿美元,同比增长18%。品类扩张为公司打开增长空间,我们预计21年非耳机品类将为公司贡献20%营业收入。 手表方面,公司应用于智能手表的SoC芯片顺利落地,该芯片集成高性能CPU、2.5DGPU、BT/BLE双模蓝牙、语音唤醒处理单元,批量出货在即。 音箱方面,WiFi/蓝牙双模SoC芯片成功切入天猫精灵、小米小爱等下游产品,集成多核MCU和WiFi/蓝牙子系统,相较竞品MCU+WiFi的分立式方案成本优势明显。公司亦在布局新一代WiFi6产品,以支持更丰富的多设备、低功耗应用。 投资建议::我们预计公司2021-2023年营业收入分别为19.56/28.46/39.84亿元,归母净利分别为4.60/6.85/9.62亿元,对应2021年8月26日市值计算,市盈率分别为78/52/37倍,维持“买入”评级。 风险因素:海外疫情反复,影响下游需求;竞争格局变化,利润不及预期;蓝牙底层技术变革,技术壁垒降低。
恒玄科技 2021-07-16 293.00 387.20 54.32% 358.87 22.48%
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事件:公司公布2021年半年度业绩预告,公司2021年上半年实现归母净利润1.85亿元,同比增长278.51%,Q2实现归母净利润1.05亿,环比增长31.25%。公司2021年上半年实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长299.47%,Q2扣非归母净利润为0.8亿元,环比增长53.85%。 点评:上半年净利润大幅上涨主要为:(1)受益于TWS耳机市场的快速发展及公司技术和产品的竞争优势,公司依靠低功耗、高算力、小尺寸等优势,份额持续提升,营业收入较2020年半年度增长。 (2)去年因疫情影响基数较小,且受IPO募集资金到账形成的投资性收益大幅增长。 TWS+智能音箱带动SoC产业,AIoT。浪潮打造智能硬件市场前景。 (1)根据Counterpoint近期数据显示,预计2021年TWS耳机市场将达到3.1亿部,其中非苹果系TWS耳机销量占比约73%,较上年同期增长4pct。目前TWS产品发展阶段类似于智能手机品牌2013-2015年的发展阶段,海外品牌份额出现下滑,国产品牌份额逐步提升,目前公司已为国内外主要安卓品牌耳机的供应商,未来将持续受益于TWS耳机市场的快速发展及安卓品牌TWS耳机的放量;(2)公司布局物联网Wi-Fi和BLE芯片,可穿戴和物联网产品为公司带来盈利新空间。根据Trendforce数据,预计2021年非苹果系智能手表出货量为5700万,2022年达到6600万,同比增长15%,公司未来有望通过功耗低、尺寸小、性价比高等优势进入智能手表市场,开拓新业务线。同时,公司面向智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已经在2020年量产出货,并应用于阿里“天猫精灵”WiFi智能音箱,推动营收进一步实现增长。 给予“买入”。评级。考虑公司品类拓张及景气度上行,我们调整并预计公司2021-2023年EPS为3.75/6.31/9.11元,对应PE为76.40/45.39/31.41倍,维持目标价,给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不及预期,行业景气度下行,盈利预测不达预期。
恒玄科技 2021-07-16 293.00 -- -- 358.87 22.48%
358.87 22.48%
详细
2021年7月 14日, 恒玄科技发布业绩预增公告,公司 2021年上半年预计实现归母净利润 1.85亿元,同比增长 279%,对应二季度归母净利润 1.05亿元,同比增长 108%; 预计实现扣非净利润 1.32亿元, 同比增长 299%,对应二季度扣非净利润 0.80亿元, 环比增长 55%。 点评: 一季报符合预期, TWS 份额领先优势持续。 2021年二季度,公司实现归母净利润 1.05亿元,同比增长 108%,环比增长 32%, 扣非净利 0.80亿元,环比增长 55%, 保持了稳健的增长,主要得益于受益于 TWS 耳机市场的快速发展及公司音频 SoC 产品的持续领先优势。 据旭日大数据,公司2021年 5月 TWS 耳机 SoC 出货量达 6百万颗,持续领先安卓品牌阵营。 TWS 耳机热度持续,非 A 系品牌迎来快速增长期。 TWS 耳机增速持续、热度不减。 Counterpoint 预计, 2021年全球 TWS 耳机出货 3.1亿部,而手机品牌已经站稳市场第一梯队。 AirPods 增速逐渐放缓之下,非 A 系耳机迎来快速增长期。 据我们测算,当前非 A 阵营 TWS 耳机对应手机存量渗透率仅有 6%(不含白牌),仍有庞大的渗透空间。 小米、 OPPO、三星、华为为安卓阵营领军者,恒玄均已实现芯片产品切入。 Counterpoint 预计2021年全球非 A 系 TWS 耳机出货 2.3亿部,同比增速近 70%。 全面布局音频 SoC 芯片, AIoT 芯片平台形成。 伴随运动健康监测需求增长和智能家居的全面渗透,智能手表和智能音箱作为 AIoT 新品类有望接替 TWS 耳机成为新增长点。 公司深耕智能音频领域,客户覆盖小米、华为、 OPPO、三星等众多龙头品牌,基于自身在 TWS 耳机芯片领域的技术积累和客户合作关系,积极拓展业务范围。公司智能音箱芯片已切入天猫精灵,智能手表芯片新业务亦有望于 Q3落地。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 20.15/29.77/42.17亿元,归母净利分别为 4.62/6.96/9.84亿元,对应 2021年 7月 14日市值计算, 市盈率分别为 74/49/35倍, 维持“买入”评级。 风险因素: 海外疫情反复,影响下游需求;竞争格局变化,利润不及预期;蓝牙底层技术变革,技术壁垒降低。
王芳 1
恒玄科技 2021-07-16 293.00 -- -- 358.87 22.48%
358.87 22.48%
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一、事件概述7月 14日,公司发布 2021年中报业绩预告,预计 21H1实现归母净利润 1.85亿元,同比+279%;实现扣非归母净利润 1.32亿元,同比+299%。 一、 二、分析与判断? TWS 耳机快速发展,上半年业绩高增预计 21Q2实现归母净利润 1.05亿元,同比+108%,环比+32%;实现扣非归母净利润0.8亿元,同比+123%,环比+55%。上半年为消费电子淡季,公司仍然实现同环比高速增长,主要受益于 TWS 耳机市场的快速发展,以及公司在技术和产品上持续保持行业领先优势。安卓系 TWS 耳机成长空间大+渗透率低,公司技术实力行业领先,加上覆盖多领域头部品牌客户,2020年出货量在非 A 品牌中占比约 38%,将充分享受安卓系 TWS耳机市场快速增长带来的红利。 ? 万物互联时代,AIoT 无限可能随着 AIoT 技术的日益成熟及应用场景的不断丰富,良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性,不断增加消费者对智能终端产品的需求,万物互联时代想象空间巨大。 公司是目前行业内少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力 SoC 单芯片的厂商,且逐渐将领先的智能语音技术和芯片产品应用从 TWS 耳机延伸至智能音响、智能手表等领域,未来面对碎片化的 AIoT 场景也将持续、有针对性地进行品类拓张,巩固公司竞争优势的同时打开向上成长空间。 二、 三、投资建议我们预测公司 21-23年营收分别达到 21/31/47亿元,归母净利润分别为 5.2/7.0/10.1亿元,对应 PE 估值分别为 66/49/34倍,参考 CS 半导体 2021/7/14最新 TTM 估值 96倍,考虑公司在智能音频 SOC 领域的技术领先优势,以及在品牌客户中的高市占率,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 疫情影响下游需求,客户出货量不及预期,技术迭代不及预期等。
恒玄科技 2021-07-02 314.58 -- -- 358.87 14.08%
358.87 14.08%
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深耕音频SoC 设计,豪华客户阵容。恒玄是国际领先的智能音频SoC 芯片设计企业之一,主营业务为智能音频SoC 芯片的研发、设计与销售,为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品已经进入全球主流安卓手机品牌,包括华为、三星、OPPO、小米等。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 业绩方面,公司营收稳健增长。从2017年的0.85亿元增加至2020年的10.61亿元,呈现快速增长趋势;从盈利端来看,公司在经历初期收入规模较小,研发投入较高的阶段后,迅速扭亏为盈,2020年实现1.98亿元的净利润,净利率为18.7%。从主营构成上看,公司最主要的收入来源为智能蓝牙音频芯片,2018-2020年间CAGR 高达206.3%,为公司增长的最主要驱动力。 TWS 耳机热度持续,非A 系品牌迎来快速增长期。TWS 耳机爆发式增长至今增速不减,Counterpoint 预计2021年品牌耳机出货3.1亿部。就品牌竞争格局来看,市场第一梯队已经被手机品牌牢牢占据,Apple 2021Q1出货量持续领先,但增速逐渐放缓,安卓系品牌则迎来了快速增长期,小米、OPPO、三星、华为为安卓阵营领军者,恒玄均已实现芯片产品切入。Counterpoint 预计2021年全球TWS耳机品牌出货量3.1亿部,其中非A 系预计达2.3-2.4亿部,同比增速高达70%。 从上游芯片端来看,TWS 蓝牙芯片市场有国内厂商主导的特征。杰理和中科蓝讯在白牌市场占据最高市场份额,而恒玄则为最早开始研发非A 系高端蓝牙音频芯片的厂商,具备技术、客户资源双优势,份额为安卓品牌第一。 场景为要,智能手表/智能音箱蓄势待发。运动健康监测日益成为当代用户的重要需求,智能手表则完美契合了这一应用场景,或将成为可穿戴的新爆发点。同时,智能手表亦在移动支付、消息提醒等高频应用场景方面具备天然优势,生态入口价值凸显,成为手机品牌龙头争相布局的重点,据Counterpoint 数据,2020年Q4智能手表前三大品牌Apple、华为和Samsung均为手机厂商,合计占据了过半的市场份额。OPPO、vivo 亦分别于2020年推出各自首款智能手表产品。 而伴随智能家居应用的逐渐丰富和加速渗透,智能音箱作为操作入口亦迎来蓬勃发展。Canalys 预测全球智能音箱市场在2023年将达到230亿美元。从整个智能音箱行业来看,国外市场较为成熟,亚马逊、谷歌、微软、苹果等国外科技巨头都参与其中,而国内市场百度、阿里、小米相继入局,未来仍有可观的渗透增长空间。 全面布局音频SoC 芯片,建起技术市场双重壁垒。公司作为国内最早起步的智能音频SoC 供应商,已在AIoT 领域实现TWS+智能手表+智能音箱的全面布局。技术方面,公司研发能力突出,拥有蓝牙音频芯片领域各项专利,在TWS率先通过自研IBRT 技术实现非A 系耳机的双耳传输,在芯片功耗、算力、存储容量、主动降噪强度方面均领先竞品。市场方面,公司起步早,与优质品牌客户如华为、小米、OPPO、三星等深度合作,伴随下游客户的出货增长和产品线拓宽,公司亦将实现共同成长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为21.24/31.30/44.31亿元,归母净利分别为4.98/7.44/10.54亿元,对应2021年6月29日市值计算,市盈率分别为72/48/34倍,对比可比公司,当前估值仍处于较低水平,给予公司“买入”评级。 风险因素:海外疫情反复,影响下游需求;竞争格局变化,利润不及预期;蓝牙底层技术变革,技术壁垒降低。
王芳 1
恒玄科技 2021-06-30 307.63 -- -- 353.60 14.94%
358.87 16.66%
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技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒,打造音频SoC领先企业 公司致力于为客户提供AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片,产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。2018年初,公司推出面向高端市场的新一代超低功耗智能蓝牙音频芯片BES2300系列,技术水平行业领先,大幅缩短了行业内其他品牌与AirPods 的体验差距。公司持续投入技术研发,研发费用从2017年的0.45亿元增加至2020年的1.73亿元,CAGR 达到57%,成为行业目前少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力的SoC 单芯片的厂商。SoC 芯片具备更低的功耗和成本优势,且由于集成了多个功能模块,电路结构复杂,系统设计难度高,具备较高的技术壁垒。公司凭借在音频SoC 芯片领域的先发优势和技术领先优势,加速产品更新换代和技术迭代,逐渐构筑起较高的竞争壁垒。此外,经过持续的技术迭代和市场验证,公司覆盖了多领域的品牌客户,一方面借助品牌客户的广度和深度建立竞争优势;另一方面围绕客户需求进行技术升级和品类拓张,加深护城河的同时亦减少了冗余开发成本。 TWS耳机渗透率低叠加智能化程度加深,公司迎来量价齐升机遇 2020年全球智能手机出货量为12.9亿部,安卓系智能手机出货量达到10.9亿部,非A 品牌TWS 耳机出货量约为1.5亿副,其中安卓和专业音频厂商的出货量几乎各占一半,安卓系TWS 耳机的配套比例不足10%。若按智能手机存量用户测算,非A 品牌TWS 耳机2016-2019年累计出货量约1.4亿副,按照2020年出货1.5亿副、35亿安卓手机用户计算,渗透率仅有8%,非A 品牌TWS 耳机成长空间巨大。随着AirPods 系列产品凭借良好的使用体验成功培养起用户习惯,TWS 耳机市场快速发展;加上TWS 耳机在续航、传输、音质和价格等痛点方面改善明显,消费者购买意愿增强,非A 品牌TWS 耳机有望加速渗透。据Canalys 预测,2019-2023年非A 品牌TWS 耳机出货量将从2019年的0.9亿副增长至2023年的3.5亿副,CAGR 达到39%。同时,智能蓝牙音频芯片的平均单价约为普通蓝牙音频芯片的2.8倍,平均成本只有普通蓝牙音频芯片的2.2倍,因此具备更高的附加值。随着智能化程度逐渐加深,主控芯片的单机附加值也在持续提升。我们预计2020-2024年全球非A 品牌TWS 耳机主控芯片的市场规模将从4.5亿美元增长至12亿美元,CAGR 达到27%,4年近3倍成长空间。 积极研发智能WiFi音频芯片,抢占智能家居优质“赛道” 随着AIoT 技术的日益成熟及应用场景的不断丰富,良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性,不断增加消费者对智能终端产品的需求。智能家居市场前景广阔,Statista 预测2023年全球智能家居市场规模将增长至1,570亿美元。其中智能音箱作为智能家居生态的核心设备,将成为智能家居领域率先爆发的细分产品,预计2025年全球智能音箱的市场规模将达到263亿美元,对应主控芯片市场规模约为10.4亿美元,2020-2025年的CAGR 为17.5%。公司研发的WiFi AIoT SoC 单芯片集成了WiFi 功能模块和多核CPU 模块,具备功耗及成本优势,技术水平行业领先。通过持续研发巩固技术领先优势,加上蓝牙音频芯片产品积累的丰富客户资源,未来公司的智能WiFi 音频芯片技术将赋能更多的智能家居产品。 投资建议我们预测公司21-23年营收分别达到21/31/47亿元,归母净利润分别为5/7/10亿元,对应PE估值分别为70/53/36倍,参考CS半导体2021/6/28最新TTM估值100倍,以及可比公司2021年平均PE估值86倍,考虑公司在智能音频SOC领域的技术领先优势,以及在品牌客户中的高市占率,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 风险提示技术迭代速度不及竞争对手的风险,出口地区贸易政策变化的风险,新冠疫情影响风险。
恒玄科技 2021-05-13 258.87 386.98 54.24% 302.00 16.60%
359.70 38.95%
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oracle.sql.CLOB@3288b906
王芳 1
恒玄科技 2021-04-28 279.61 -- -- 298.00 6.52%
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一、事件概述4月 26日,公司发布 2020年度报告,实现收入 10.6亿元,同比+64%;归母净利润 2.0亿元,同比+194%。同时公司发布 21Q1业绩报告,实现收入 2.9亿元,同比+125%; 归母净利润 0.8亿元,同比+ 4,751%。 二、分析与判断 21Q1业绩大增,技术迭代+品类拓张持续提供增长动力20Q4实现收入 3.9亿元,同比+128%,环比+18%;实现归母净利润 0.8亿元,同比+249%,环比+19%。公司从蓝牙音频芯片逐步拓展到 WiFi 智能音频芯片,通过技术迭代和品类拓张持续提供增长动力。2020年受益下游 TWS 耳机的快速发展,其中普通蓝牙芯片实现收入 3.3亿元,同比+11%;智能蓝牙芯片实现收入 5.5亿元,同比+135%。Q1是传统淡季,但公司继续发挥在智能音频 SOC 芯片领域的领先优势,21Q1业绩同比实现大幅增长。此前公司发布股权激励草案,以 2020年营业收入为基数,业绩考核达标要求2021-23年的营收增长率分别不低于 60%、110%和 150%,体现公司对业绩快速增长的信心。 安卓系 TWS 耳机成长空间大,公司已形成领先优势AirPods 系列产品通过良好的用户体验成功培养用户习惯,引领 TWS 耳机行业快速发展。据 Canalys 预测,全球 TWS 耳机 2024年有望超过 5亿副,2019-2024年的 CAGR可达 26%。目前安卓 TWS 耳机配套手机渗透率不足 10%,成长空间巨大。2019年公司推出搭载自主研发的 IBRT 技术的产品,大幅缩小了安卓系 TWS 耳机与 AirPods 的体验差距,终端客户覆盖华为、三星、小米等手机品牌,哈曼、SONY、漫步者等专业音频厂商,以及谷歌、阿里、百度等互联网公司,领先的技术优势+丰富且全面的客户资源,将助力公司尽享安卓系 TWS 耳机市场快速增长带来的红利。 三、投资建议我们预计 2021-23年公司营收至 21/31/47亿元,归母净利润至 5/7/10亿元,对应估值67/50/35倍,参考 SW 半导体 2021/4/26最新 TTM 估值 83倍,考虑到公司在音频 SOC领域的龙头地位,我们认为低估,首次覆盖,给予“推荐”评级。
恒玄科技 2021-03-11 267.45 -- -- 284.98 6.55%
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音频SoC芯片发展芯片发展脉络清晰,应用领域广泛多点开花。音频SoC芯片具备高算力低功耗、平台化可扩展的特性,伴随AIOT的快速发展有望得到更为广阔的应用。下游产品中,TWS耳机热度不减,据Caalys预测,2021年全球TWS耳机出货量将超过3.5亿台,到2024年,全球TWS耳机出货量将增长至5亿副以上,成为当前消费电子增量市场的核心驱动力。智能音箱凭借其丰富的互动性和内容生态被赋予在智能家居中的控制权,市场成长同样值得期待。根据Caalys预测显示,2021年全球智能音箱出货量预计将达到1.63亿台,同比增长约19%;此外,当下智能手机音频接口纷纷从3.5mm接口转向性能优势显著的Type-C接口,未来5G落地催生的换机浪潮有望为Type-C耳机带来稳定的市场需求,作为为Type-C有线耳机智能化提供充足动力的Type-C音频芯片,未来市场可期。我们认为,高景气度的市场环境将驱动TWS耳机、智能音箱等消费电子新兴应持续成长,音频SoC芯片市场仍具备充足的成长动能。 国内音频SoC领军者领军者,技术研发技术研发/产品/客户优势共筑核心竞争力,短客户优势共筑核心竞争力,短中长期成长逻辑清晰。公司旗下拥有普通蓝牙芯片、智能蓝牙芯片以及Type-C音频芯片三类产品,主要应用于TWS耳机、智能音箱及Type-C耳机等领域。公司重视自主研发,研发投入占比行业领先。 公司针对TWS耳机,音频同步方案从传统蓝牙转发、低频电磁转发再到IBRT(智能重传),降噪方案从前馈到混合,同时集成语音唤醒功能,产品性能已达行业先进水平。下游客户方面,公司已覆盖华为、哈曼、三星、OPPO、小米、SONY等主流安卓终端厂商,同时通过在后续产品研发过程中与其保持高度配合而形成较强的粘性,产品成功的经验又进一步帮助公司扩展品牌客户范围,从而形成良性循环。 我们认为公司成长路径清晰,短期来看,公司将通过募投项目升级现有产品,进一步稳固其音频SoC市场龙头地位;中长期来看,公司积极布局智能WIFI芯片及可穿戴平台的研发,进一步向AIOT领域进军,不断提升产品广度,公司中长期的成长值得期待。公司在技术、产品、客户端的三大优势共同筑造其核心竞争力,有望助其在未来优享行业发展红利实现持续成长。 盈利预测和投资评级:公司是国内音频SoC领域的龙头企业,在TWS耳机、智能音箱和Type-C耳机等领域市场份额可观。我们认为当下音频SoC芯片下游市场需求旺盛,国内品牌快速崛起为主控芯片国产化打开成长空间,公司产品性能行业领先、客户资源优质且粘性高,持续拓宽业务边界,短中长期成长路径清晰,有望凭借其显著的综合竞争优势,乘行业快速扩容之风实现业绩持续高速增长。预计2020-2022年公司实现营业收入分别为10.61/15.90/21.80亿元,实现归属于母公司净利润分别为1.98/3.70/5.40亿元,对应EPS分别为1.65/3.08/4.50元/股,当前股价对应PE估值分别为158/85/58倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术升级导致的产品迭代风险;产品终端形态相对单一风险;行业竞争加剧风险;新冠疫情反弹风险;持续研发资金投入风险;募投项目建设进度不及预期
恒玄科技 2021-03-03 299.00 -- -- 308.66 3.23%
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事件: 恒玄科技发布业绩快报,2020年归属于母公司所有者的净利润1.98亿元,同比增长194.44%;营业收入10.61亿元,同比增长63.55%;基本每股收益2.2元,同比增长164.4%。 主要观点: 顺应TWS风口,树立蓝牙音频核心竞争力 消费者对于TWS耳机保持了较高的更新频率,无论从存量还是增量市场看,TWS耳机未来市场仍旧增长空间大。Counterpoint预计2020年TWS出货量将达到2.30亿副,同比增长90%,2019至2022年的年复合增长率预计高达80%。 公司已进入多家主流手机品牌和专业音频厂商的供应链体系,2019年推出的产品大幅缩小了TWS耳机行业其他品牌产品与苹果AirPods的体验差距,新一代蓝牙5.2产品也获得品牌商认可。 研发助力新产品高端化,净利率提升明显 2020年净利率18.68%,相比于2019年提高了10.3个百分点。我们分析其原因:1.公司业务体量提升,相对三费和研发占比约有降低。2.具有竞争力的产品高端化放量拉高整体毛利率。 2300新产品和2500产品在市场具有竞争力,定价远高于原有产品线,在原有客户的程度上开发出安克创新等新客户。强大的内生研发能力配合对市场需求的准确解读,在丰富公司高端产品的同时也让公司产品逐渐平台化,为公司中长期成长夯实基础。 展望可穿戴与智能家居,积极布局智能音频领域 随着社会经济持续发展和人民生活水平的提高,消费者对智能联网终端的需求不断提升。根据Statista预测,2023年智能家居市场规模将增长到1,570亿美元,2023年全球智能音箱市场将达到230亿美元。同时物联网、车联网、人工智能等新兴行业快速发展,新的应用场景提出了新的技术要求。在政策、消费和产业的三重作用下,全球联网智能硬件设备的数量呈现快速上涨的态势。 智能家居与可穿戴市场是公司重要的战略布局方向,公司面向智能音箱应用的WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已实现量产出货,应用于智能手表的SoC芯片在研发过程中。公司在Type-C音频芯片及蓝牙音频芯片领域已经形成了技术领先优势,在WiFi音频芯片大幅增加研发投入,支持智能WiFi音频芯片研发。 投资建议 我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:10.61亿元、17.06亿、20.87亿元,归母净利润分别是1.98亿元、3.99亿元、5.14亿元,对应EPS分别为2.20元、4.43元、5.71元。 风险提示 行业竞争加剧;公司研发进度不及预期;下游需求放缓。
恒玄科技 2021-02-01 328.10 -- -- 344.99 5.15%
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内资智能音频SoC芯片龙头,业绩快速成长。公司成立于2015年6月,是国内领先的智能音频SoC芯片设计企业之一,主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售,为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司的核心成员均来自于国内外智能科技公司,技术实力雄厚。近年来公司乘着TWS耳机爆发的东风快速发展,营收、毛利率等财务指标快速增长,前景看好。 n 下游高速增长,TWS耳机爆发推动企业成长。随着第一代苹果Airpods的推出,TWS耳机正式迎来热潮,根据CounterpointResearch的统计数据,TWS耳机出货量由2016年918万副快速上升到2019年的1.2亿副,年均复合增长率超过124%,预计2020年全球TWS无线耳机销量将达2.3亿副,目前行业仍然处于快速增长期,公司凭借BES2300系列等性能卓越的智能音频SoC芯片在市场中占据重要位置。 研发投入高增助力产品迭代。集成电路行业产品迭代速度快,为了继续保持企业的快速增长,公司在2017-2019年之间研发费用投入分别为4493.97万元、8724.02万元、13236.29万元,占营业收入的比例为53.14%、26.44%和20.44%,复合增长率高达71.63%。公司目前在研项目有第二代智能蓝牙音频项目、自适应主动降噪音频芯片项目、第一代WiFi智能音频芯片项目等。公司作为智能语音技术上的佼佼者,未来在智能化、多功能化的AIoT场景下拥有较强的竞争力,有望迎来新一轮业绩增长。 盈利预测及投资建议:公司为国内智能音频SoC芯片龙头,技术实力领先。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:10.88亿元、18.20亿元、27.15亿元,归母净利润分别是1.93亿元、3.84亿元、5.90亿元,对应的PE分别为207倍、104倍、68倍,行业可比公司2021/2022年估值约为91.25/69.05倍,公司高于行业可比公司平均估值,但考虑下游景气度高,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:下游景气度不及预期、终端品牌客户集中度较高、产品迭代不及预期风险、市场规模/业绩增速不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名