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恒玄科技 2022-04-19 143.12 225.12 35.26% 157.79 9.94%
169.69 18.56%
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事件 4月14日,2021年公司实现营收17.65亿元,同比增长66.36%,归母净利润4.08亿元,同比增长105.51%,扣非归母净利润2.94亿元,同比增长71.93%。 评论 智能音频业务增速达60%,品牌市占率达64%。从产品结构来看,2021年公司主供TWS耳机的蓝牙音频芯片实现收入14.11亿元,同比增长60%,收入占比维持在80%。出货量来看,蓝牙音频芯片出货量达到1.8亿颗,预计占2021年品牌TWS耳机市场约64%的份额(IDC数据2021年安卓品牌TWS出货量1.4亿副)。业务高成长与市占率提升主要得益于随着品牌TWS占比提升,公司产品凭借性能优势以及在华为、小米、OPPO、vivo等品牌客户的认可度出货量稳步提升,我们预计未来3年TWS耳机市场品牌将逐步替代白牌,公司的市占率有望进一步提升。 上游供应链涨价导致综合毛利率有所下降。2021年,受全球“缺芯潮”影响,公司上游供应链紧张导致晶圆和封装测试成本分别上涨62%/89%,叠加公司下游均为大的手机、音频和互联网品牌客户,不易向下游转嫁成本,导致综合毛利率下降2.76pct。但我们认为未来毛利率持续下降的可能性不大,归因于:1)高毛利率的智能蓝牙芯片占比逐步提升;2)部分终端客户由经销模式转为直销模式毛利率提升5个pct;3)新产品推出和产品升级助力维持ASP。 持续加大研发投入,维持技术先发优势:2021年,公司研发费用2.89亿元,同比增长67.51%,研发费用率为16.38%,与上年持平。研发团队人数自2020年末的198人增长至2021年年末的338人,占比达83.05%。持续的研发投入使得公司在多核异构嵌入式SoC 技术、双频宽带低功耗WiFi6 技术、主动降噪与音频AI 技术和全集成音视频存储高速接口技术等方面持续领先。我们认为公司未来几年将维持高水平的研发投入,持续巩固行业地位。 投资建议 预计22-24年归母净利润为6.4/9/12.5亿元,同比增长57.1%/40.9%/38.5%,对应EPS为5.34/7.52/10.42,继续维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期;行业竞争加剧;原材料涨价;股票解禁;汇率风险等。
恒玄科技 2022-04-19 143.12 210.25 26.33% 157.79 9.94%
169.69 18.56%
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事件:公司发布21年报。 各产品销量收入持续增长,毛利率回暖可期。公司21年取得营收17.7亿元,增长66%;归母净利润4.1亿元,增长106%。业绩的大幅增长得益于智能可穿戴和智能家居市场的在技术创新的驱动下持续成长,凭借对客户需求的支持以及对产品和技术的深刻理解,公司各产品销量持续增长,市场地位进一步巩固。同时在疫情反复、产能供应紧张的背景下,公司毛利率逐步企稳,21Q4单季毛利率37.2%,环比提升1pct,扭转过去几个季度下滑的趋势,伴随公司产品价值量持续提升,毛利率回暖可期。 TWS耳机方兴未艾,“技术+客户”壁垒高筑。据Canalys数据,2021年全球TWS耳机出货增长15%至2.94亿对。行业智能化、品牌化趋势明显,据Counterpoint数据,200美金以上TWS耳机销量占比由20年的14%提升至21年的16%。同时Counterpoint数据显示,AirPods销量份额由20年的30.2%下降至21年的25.6%,恒玄专注品牌客户,实现华为、三星、小米等主流安卓客户全覆盖,并供货JBL等第三方品牌厂商,将充分受益于非A系终端客户的份额提升。21下半年,公司率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片并量产,实现了人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案,进一步提升公司在TWS耳机小型化、高集成进程中的技术壁垒。公司基于台积电12nm工艺研发的新一代可穿戴主控芯片顺利流片,已进入送样阶段,有望推动收入量价齐升。 深耕智能可穿戴和智能家居市场,差异化新产品逐步落地。智能家居领域,公司成功拓展小米、阿里、华为等客户,第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已量产上市,采用22nm工艺制程,支持更强AI算力,功耗更低,并率先支持鸿蒙操作系统的智能家居,除应用于智能音箱外,还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电场景。智能手表领域,公司第一代芯片顺利导入华为、小米、Vivo等客户并量产,第二代12nm制程主控芯片也已进入送样阶段,预计今年开始推向市场,有望进一步提升手表主控芯片的集成度和功耗优势,带动ASP提升。 我们预测公司22-24年每股收益分别为5.12/7.53/11.01元(原22-23年预测为5.24/7.84元,主要根据年报调整各业务营收及毛利率,上调投资收益),根据可比公司23年28倍PE估值水平,对应目标价为210.84元,维持买入评级。 风险提示品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、晶圆厂涨价超预期、向下游转嫁成本压力低于预期。
恒玄科技 2022-04-19 143.12 -- -- 157.79 9.94%
169.69 18.56%
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事件:恒玄科技4月15日发布2021年年报,公司2021年实现营收17.65亿元(YoY+66.36%),实现归母净利润4.08亿元(YoY+105.51%),实现扣非归母净利润2.94亿元(YoY+71.93%),全年毛利率37.29%(YoY-2.76pct)。 对应21Q4单季度,公司实现营收5.34亿元(YoY+36.28%,QoQ+7.29%),实现归母净利润1.14亿元(YoY+39.68%,QoQ+8.32%),实现扣非归母净利润0.85亿元(YoY+19.32%,QoQ+15.82%),21Q4毛利率37.2%(YoY-0.95pct,QoQ+1.16pct)。 2021年全产品线收入高增长,上游供应链涨价致毛利率略有波动。公司是国内领先的智能音视频SoC芯片厂商,为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片,公司主要产品为蓝牙音频芯片、WiFiSoC芯片、智能手表芯片等,广泛应用于TWS耳机、WiFi智能音箱、智能手表等低功耗智能音视频终端产品。分产品来看,2021年公司蓝牙音频相关业务占比80%,主要终端产品为TWS耳机产品等,其中普通蓝牙芯片实现收入4.71亿元(YoY+40.72%),毛利率35.69%(YoY+0.94pct);智能蓝牙芯片实现收入9.4亿元(YoY+72.05%),毛利率42.88%(YoY-4.38pct)。其他产品营收占比为20%,主要包含智能家居WiFiSoC芯片、智能手表芯片和Type-C芯片等产品,2021年实现收入3.55亿元(YoY+96.65%),毛利率24.6%(YoY-1.64pct)。成本端来看,2021年公司综合毛利率37.29%,同比下降2.76个百分点,主要受全球缺芯潮影响,公司上游供应链涨价,2021年公司晶圆成本和封装测试费分别同比增长61.97%和88.95%。2022年随着上游供应链紧张缓解、公司新产品推出产品结构进一步优化等,公司毛利率有望保持稳定。 创新驱动产品快速迭代,智能音频市场地位巩固,智能手表市场大有可为。 2021年,公司依托对关键技术的较早布局和不断升级,实现产品快速迭代,保持市场领先地位。1)TWS耳机方面:蓝牙音频芯片快速迭代,在品牌TWS市场保持领先。公司BES2500系列主控芯片已被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品,并持续突破三星等海外大客户。21H2,公司率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片BES2600系列,率先实现人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案,并在品牌客户顺利量产。 2)智能家居领域:成功拓展小米、华为等客户,第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片BES2600WM已量产上市,采用更先进的22nm工艺制程,在功耗更低的同时支持更强AI算力,并率先支持鸿蒙操作系统智能家居,可广泛应用于智能音箱、智能家电等领域。3)智能手表领域:2021年公司第一代智能手表芯片顺利导入客户并量产,该芯片集显示、存储、音频、连接为一体,支持BT5.2双模蓝牙,可支持BLE数据传输、蓝牙通话和音乐播放等。公司第二代智能手表单芯片解决方案12nmBES2700BP也已进入送样阶段,有望在2022年推向市场。持续重视研发投入,核心技术能力不断提升。公司坚持技术创新,长期保持较高水平研发投入,2021年公司研发费用2.89亿元(YoY+67.51%),占营收比例16.38%。公司2021年末研发人员达到338人,较2020年末增长140人,占公司总人数比例达到83.05%,其中硕士及以上学历研发人员190人,占研发人员总数的56.21%,研发人员平均薪酬57.1万元。核心技术方面,2021年公司在多项核心技术中取得进步并保持行业领先,包括:多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗WiFi6技术、支持蓝牙5.3的TWS技术、主动降噪与音频AI技术、先进工艺下全集成射频技术、全集成音视频存储高速接口技术等。 投资建议:预计公司22/23/24年归母净利润至6/8.54/11.22亿元,对应现价PE分别为29/20/15倍,公司是国内领先的AIoTSoC芯片厂商,当前技术和产品布局处于快速成长期,看好公司平台型芯片设计公司之路,维持“推荐”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;上游供应波动的风险;市场竞争加剧的风险;新产品研发进展不及预期的风险;吸引人才和保持创新能力的风险。
恒玄科技 2022-03-24 193.62 -- -- 190.88 -1.69%
190.35 -1.69%
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老产品迭代提份额,新产品不断涌现智能耳机SOC 品牌化趋势确定,恒玄不断迭代提份额:近期发布的OPPO enco X2、华为freebuds 4E 和荣耀Earbuds 3pro 等新品均采用恒玄主控方案,其中荣耀Earbuds 3pro 采用公司全新一代的BES2600系列芯片,是业内首颗集成“蓝牙+降噪+入耳检测”的三合一芯片,推动集成度和价值量的进一步提升。此外,全新一代的2700系列的旗舰芯片预计上半年搭载客户的终端发布,推动耳机芯片整体ASP 的提升;份额方面,公司TWS 主控芯片去年成功导入海外大客户,预计市场份额持续提升。 手表SOC 初步成功,新一代年内有望放量:公司第一代手表SOC 方案陆续导入去年下半年发布的华为GT3/Runner、小米watchS1/color2和vivo watch2。今年第二代手表SOC 是采用12nm先进工艺的全集成单芯片方案,目前已在多个客户端design win,预计将在下半年量产上市,我们预计公司手表SOC 未来有望复制TWSSOC 的成功路径。 WiFi SOC 芯片从智能家居/音响向WiFi 连接芯片突破:智能家居/音响领域,华为春季发布会上发布的智能音箱Sound Joy、智能面板、AI 超感传感器等产品均采用公司2600系列的第二代智能家居主控芯片,后续还会有更多的终端产品陆续发布。另外公司基于开源鸿蒙开发了语音模块组件,有望批量应用在空调、冰箱、洗衣机等家电产品中。WiFi 连接芯片领域,公司WiFi 4连接芯片已在多个客户端designwin,预计年中实现量产。更高性能WiFi 6将同步推出多颗芯片,预计年底前量产,有望落地到客户的电视、平板、手表、IPC 等各类智能终端。 投资建议考虑到成本端涨价和疫情对供需两端的负面影响, 我们调整2021/2022/2023年EPS 预测至3.41/5.25/7.37元( 原预测为4.03/6.01/9.92元),对应2021/2022/2023年PE 为56.29/36.61/26.06倍。考虑到公司的平台化能力,从TWS 耳机到智能手表/音响再到智能家居和WiFiSOC,持续不断拓展应用领域,同时持续迭代不断提升份额的竞争实力,维持“买入”评级。 风险提示代工厂涨价、产品迭代低于预期
恒玄科技 2022-01-31 256.75 -- -- 258.00 0.49%
258.00 0.49%
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事件:公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润4.1亿元,同比增长106.7%;实现扣非净利润3.0亿元,同比增长72.3%。 公司全年业绩高增长,盈利能力进一步提升。2021年公司业绩实现高增长,主要原因有:1)由于品牌TWS耳机市场快速增长、公司新品快速迭代,公司营业收入持续增长;2)在智能家居方面,公司WiFiSoC芯片不断导入新客户,产品持续放量;3)公司量产上市了第一代智能手表芯片,市场开拓顺利,产品销售逐步上量;4)报告期内,公司闲置资金购买的理财产品为公司贡献了可观的投资性收益。 积极推进产品更新和升级,拓宽产品下游应用边界。公司新一代面向AIoT市场的WiFi/蓝牙双模SoC芯片已完成工程验证,该产品目前已应用于阿里、华为和小米等品牌的智能音箱产品,还将作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。公司围绕AIoT拓展产品布局边界,向智能可穿戴产品的新领域延伸——积极研发智能手表和智能眼镜的SoC芯片。同时,公司开发多图层的图形硬件加速器既保证图形流畅显示,也能通过动态开关、分块处理等技术优化功耗。 第一代智能手表芯片量产上市,开启公司业绩全新增长极。报告期内,公司第一代智能手表芯片量产上市,该芯片集成高性能CPU、2.5DGPU、BT/BLE双模蓝牙以及Aways-on语音唤醒处理单元,已应用于小米、华为、vivo三大品牌的智能手表中。公司第二代智能手表SoC方案目前已在规划中,有望于2022年推出,二代智能手表新品将进一步升级,有望导入更多品牌客户。智能手表新品是公司新的产品线,由于智能手表SoC成本更高,其单价远高于耳机SoC的价格,待其放量有望为公司贡献重要业绩增量。 盈利预测与投资建议。我们下调公司2021年业绩预期,预计2021-2023年,公司的EPS分别为3.41元、5.28元、7.71元,未来三年归母净利润复合增速有望达到65%以上。考虑到公司在智能音频SoC领域的龙头地位,未来几年安卓智能音频终端市场进入高速发展期,公司市场份额保持领先且有望进一步提升,公司在智能音箱和可穿戴设备领域拓展顺利、有望迎来新的成长曲线,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;TWS耳机渗透率不达预期;公司技术研发不达预期。
恒玄科技 2022-01-26 267.00 312.73 87.90% 273.72 2.52%
273.72 2.52%
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恒玄公告预计21年归母净利润4.1亿元左右,增长翻倍以上,扣非归母净利润2.95亿元左右,增长70%以上。四季度单季归母和扣非归母净利润分别为1.16和0.86亿元,同比分别增长42%和20%,环比分别增长10%和17%。 团队行业背景深厚,研发与创新能力优异:公司不少员工在半导体行业头部企业有多年高管和技术骨干工作经验,具有正向IC设计的各环节完整能力,包括:理解终端大客户需求、产品定义、IP研发、芯片产品研发、供应链管理、技术支持和销售等,积累了蓝牙、射频、音频编解码等技术能力,产品具有高集成和低功耗等优势,有望在AIoT的大赛道中获得巨大成长空间。恒玄也有望率先发布12nm制程芯片。 TWS耳机业务持续增长:Counterpoint等机构统计,20年全球品牌TWS耳机出货量增长81%至2.3亿副,渗透率为17.5%,经历过21年的较高增长后仍有较大提升空间。其中AirPods在iOS生态的渗透率较高,而安卓生态中TWS耳机渗透率还有提升空间,同时白牌耳机占据较高份额。类比智能手机从白牌为主转向品牌为主的发展历程,安卓系手机品牌有望凭借生态、技术协同等优势扩大份额。恒玄专注品牌客户,是华为、OPPO、小米等品牌厂商的主要供应商,22年在三星份额有望提升,也供应JBL、哈曼、Skullcandy等专业耳机厂商。同时,TWS耳机在音质、降噪、语音交互、多传感器融合、智能化等方面还有较大提升空间,主控芯片单价有望持续提升。 差异化新产品逐步落地:除了保持TWS耳机主控芯片的领先地位,恒玄以差异化方式打入新的下游应用。在竞争较激烈的智能音箱市场,恒玄以低功耗技术优势在便携式细分赛道占据领先地位,成为阿里、小米、华为等头部厂商的供应商。在智能手表市场,恒玄的主控芯片具有高集成和低功耗优势,帮助客户解决体积和功耗的严苛要求,应用于华为、小米、Vivo等客户21年11月以来发布的多款新品中,恒玄预计22年量产的12nm制程芯片有望进一步提升手表主控芯片的集成度和功耗优势。恒玄公告预计21年归母净利润4.1亿元左右,增长翻倍以上,扣非归母净利润2.95亿元左右,增长70%以上。四季度单季归母和扣非归母净利润分别为1.16和0.86亿元,同比分别增长42%和20%,环比分别增长10%和17%。 团队行业背景深厚,研发与创新能力优异:公司不少员工在半导体行业头部企业有多年高管和技术骨干工作经验,具有正向IC设计的各环节完整能力,包括:理解终端大客户需求、产品定义、IP研发、芯片产品研发、供应链管理、技术支持和销售等,积累了蓝牙、射频、音频编解码等技术能力,产品具有高集成和低功耗等优势,有望在AIoT的大赛道中获得巨大成长空间。恒玄也有望率先发布12nm制程芯片。 TWS耳机业务持续增长:Counterpoint等机构统计,20年全球品牌TWS耳机出货量增长81%至2.3亿副,渗透率为17.5%,经历过21年的较高增长后仍有较大提升空间。其中AirPods在iOS生态的渗透率较高,而安卓生态中TWS耳机渗透率还有提升空间,同时白牌耳机占据较高份额。类比智能手机从白牌为主转向品牌为主的发展历程,安卓系手机品牌有望凭借生态、技术协同等优势扩大份额。恒玄专注品牌客户,是华为、OPPO、小米等品牌厂商的主要供应商,22年在三星份额有望提升,也供应JBL、哈曼、Skullcandy等专业耳机厂商。同时,TWS耳机在音质、降噪、语音交互、多传感器融合、智能化等方面还有较大提升空间,主控芯片单价有望持续提升。 差异化新产品逐步落地:除了保持TWS耳机主控芯片的领先地位,恒玄以差异化方式打入新的下游应用。在竞争较激烈的智能音箱市场,恒玄以低功耗技术优势在便携式细分赛道占据领先地位,成为阿里、小米、华为等头部厂商的供应商。在智能手表市场,恒玄的主控芯片具有高集成和低功耗优势,帮助客户解决体积和功耗的严苛要求,应用于华为、小米、Vivo等客户21年11月以来发布的多款新品中,恒玄预计22年量产的12nm制程芯片有望进一步提升手表主控芯片的集成度和功耗优势。 我们预测公司21-23年每股收益分别为3.44、5.24、7.84元(原预测为3.81、5.78、8.63元,主要因为下调毛利率和上调研发费用),根据可比公司23年40倍PE估值水平,对应目标价为313.60元,维持买入评级。 风险提示品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、晶圆厂涨价超预期、向下游转嫁成本压力低于预期。 我们预测公司21-23年每股收益分别为3.44、5.24、7.84元(原预测为3.81、5.78、8.63元,主要因为下调毛利率和上调研发费用),根据可比公司23年40倍PE估值水平,对应目标价为313.60元,维持买入评级。 风险提示品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、晶圆厂涨价超预期、向下游转嫁成本压力低于预期。
恒玄科技 2022-01-07 299.98 -- -- 301.90 0.64%
301.90 0.64%
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报告起因 第二篇,主要从拓展的智能手表、智能音箱和 WiFi 芯片业务视角,深入研究测算公司未来两年新业务打开的新空间。 投资摘要重大健康功能陆续落地,智能手表渗透有望提速。2020年全球智能手表总销量达 1.94亿台,智能手表产品已取得初步成功。健康监测是智能手表核心卖点,随着血压和血糖两大重磅健康功能陆续落地有望促进智能手表从可选品向必选品转变,产品或将迎来新一轮普及渗透,预计到 23年提升至 5.1亿台,未来 3年复合增速提升至 38%。同时随着各大手机厂商加大在智能手表领域的投入,智能手表也有望复制 TWS品牌化的历程,品牌化智能手表加速渗透。 智能手表渗透提速推动 SOC 迈入高速增长期,恒玄手表 SOC 进展超预期。智能手表主控芯片成本占比高达 30%左右,是智能手表产业链核心受益方向,当前 SOC 市场外资占据 7成份额,恒玄科技将其 TWS SoC 拓展延展应用到手表 SoC 领域,首发行业领先的 SoC 方案替代分立式方案,第一代智能手表 SOC 产品陆续落地华为、小米和 VIVO 等品牌大客户,预计 22年放量。22年全自研制程升级的新一代 SOC 有望全面导入安卓系品牌大客户,复制在 TWS SOC 中的崛起历程;因手表 SoC 约为TWS 耳机 SoC 售价 3倍左右,公司将打开不亚于 TWS SOC 的新空间。 WiFi 芯片前景可期,公司凭借综合实力有望打开百亿新空间。恒玄WiFi/蓝牙双模 SoC 是业内首款基于 RTOS 的集成式音箱方案,已批量供应阿里、华为和小米智能音箱产品,初步验证恒玄在 WiFi 芯片领域的实力;22年量产的 WiFi6双模芯片有望突破外资垄断的 WiFi 芯片市场,根据电子发烧友网的预测仅国内预计到 2023年对应的中高速数据卡 WiFi6芯片市场达 107亿元,国产化替代空间非常充足,公司目前进展顺利,预计 23年规模放量贡献新增长动能。 盈利预测维持“买入”评级。我们预计 2021-23年公司将实现归母净利润4.8/7.2/11.9亿元,同比增长 143.8%/49.2%/65.0%,对应 EPS 为4.03/6.01/9.92,21-23年 PE 估值为 75.68/50.73/30.75倍;作为低功耗 SOC 龙头公司,受益于行业贝塔和个股阿尔法,同时平台化拓展初步成功,智能手表、音箱/家居产品和 WiFi 芯片逐步落地,打开新成长空间。 风险提示代工厂涨价、产品迭代低于预期
恒玄科技 2021-12-22 289.00 -- -- 309.97 7.26%
309.97 7.26%
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本文是恒玄科技系列报告的第一篇,主要从其TWSSOC业务视角,探索公司作为全球智能音频龙头在未来3年的业绩成长弹性。 投资摘要产业降本推动TTSWS品牌化加速,安卓品牌配售率有望持续提升。根据测算,苹果Airpods(含原厂及高仿)对应iPhoe的配售率已高达80%,其中原厂配售率接近50%,市场认为50%也是安卓品牌TWS耳机配售率的天花板。我们认为,随着TWS国产化率提升,安卓品牌TWS快速降本,今年以来新品价格已进入传统白牌价格区间,白牌价格优势显著削弱,安卓品牌配售率有望持续获得提升。我们测算,未来安卓品牌TWS的配售率有望从20年的12.8%快速提升到23年的33.7%左右,长期来看有望到达80%,成长空间较大。 受益于品牌STWS耳机的配售率提升,CTWSSOC市场迎来高速发展阶段。SOC是纯硬件TWS产品的核心,根据我们的测算,2019年,非A品牌TWSSOC全球市场空间为26.9亿元,受益配售率提升,预计2023年市场规模将增长至71亿元,4年CAGR为38%,有望实现4年3倍的成长空间,TWSSOC迎来高速发展阶段。 安卓CTWSSOC市场格局初步确立,恒玄的份额有望持续提升。恒玄凭借本土化、制程领先、系列化和快速迭代实现从国内品牌向海外品牌客户的全面突破。未来在稳固自身行业地位的同时,有望在其他品牌客户上进一步提升市占率。我们预测公司TWSSOC营收规模将从19年的5.3亿提升至23年的41亿,复合增速高达67%,对应安卓TWSSOC收入的市占率从不到30%提升至近57%。同时参考手机SOC供应商毛利率情况,我们认为在行业快速渗透和格局确立后,头部SOC厂商毛利率长期保持稳定。 盈利预测首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2021-2023年公司将实现归母净利润4.8/7.2/11.9亿元,同比增长143.8%/49.2%/65.0%,对应EPS为4.03/6.01/9.92元,对应PE值为69.1/46.3/28.1倍。公司作为低功耗SOC供应商,受益于行业渗透率提升和公司份额提升,同时通过平台化拓展,智能手表和音响/家居产品逐步落地,进一步打开成长空间。 风险提示代工厂涨价风险、产品迭代低于预期等。
恒玄科技 2021-11-24 264.14 305.70 83.68% 306.67 12.81%
309.97 17.35%
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国内音频 SoC 领导者,乘 TWS 耳机之风高速成长。恒玄成立于 15年,主要产品包括普通蓝牙音频、智能蓝牙音频、Type-C 音频芯片,并逐步拓展到 WiFi 智能音频芯片领域。公司定位品牌客户,以前瞻的产品布局及技术创新抓住 TWS 耳机爆发风口,成功切入主流安卓阵营和其他一线音频品牌及互联网科技企业,卡位优势明显,推动业绩高速增长。21首三季度营收12.3亿元,同比增长 84%;归母净利润 2.9亿元,同比大增 151%,同时在高端智能音频芯片快速放量以及规模效应的带动下,公司盈利能力不断提升,将充分受益于 TWS 耳机和物联网终端的高速发展。 “技术+客户”优势凸显,迎来量价齐升机遇:量的角度来看,一方面白牌低端市场份额较大,另一方面,据 Counterpoint,20年全球品牌 TWS 耳机出货量 2.3亿副,同比增长 81%,渗透率仅为 17.5%,仍有广阔空间。其中以苹果为首的高端市场份额较大,而腰部中高端市场的华为、三星等安卓品牌份额较小。类比智能手机发展历程,未来行业集中度将不断提升,从白牌为主转向品牌为主,安卓系未来有望接力 Airpods 成为 TWS 耳机渗透率提升的主要驱动力。恒玄已打入华为、三星、 OPPO、小米等品牌厂商,实现主流安卓客户全覆盖,将充分受益于终端客户的份额提升。价方面,TWS 耳机向智能化演进,推升主控芯片单机价值量。恒玄在双路传输、主动降噪、制程工艺和智能语音等多项技术上具有深厚积累。此外,公司伴随品牌厂商发展,有望以前瞻的产品创新及快速响应能力,占领高端 TWS 耳机高地。 布局 AIoT 长赛道,打造 AIoT SoC 平台型企业。公司以智能音箱、智能手表为落脚点,积极布局智能家居和智能可穿戴设备市场,围绕终端智能化趋势,致力于成为 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片供应商。其 WiFi/蓝牙双模 AIoT SoC 芯片已于 20年量产出货,应用于阿里“天猫精灵”和小米“小爱智能音箱”,智能手表芯片于近期应用于小米 Watch Color 2量产出货。公司智能语音 SoC 主控芯片平台具有良好的可扩展性,未来有望赋能更多形态的智能终端设备,打开长期成长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 3.81、5.78、8.63元,根据可比公司 22年 53倍 PE 估值水平,对应目标价为 306.56元,首次给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、技术发展不及预期、TWS 耳机发展不及预期、AIOT 发展不及预期、其他业务发展不及预期、所得税税率波动风险
恒玄科技 2021-11-15 244.63 347.63 108.87% 277.92 13.61%
309.97 26.71%
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业绩总结:202]1年前三季度,公司实现营业收入 12.3亿元,同比增长 84.0%; 实现归母净利润 2.9亿元,同比增长 151.3%。Q3单季度,公司实现营业收入5.0亿元,同比增长 50.2%;实现归母净利润 1.0亿元,同比增长 54.1%。 公司业绩稳健增长,盈利水平持续提升。2021年 Q3:1)从营收端来看,受益于下游需求的增长,以及公司产品结构趋于高单价产品从而使得产品平均单价提升,公司营业收入同比增长 50.2%。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长 54.1%,主要因为公司营收的快速增长以及 IPO募集资金的大额投资收益; 公司毛利率为 36.0%,同比下降 4.8pp,主要受上游供应链涨价的影响;净利率为 23.9%,同比提升 6.4pp,主要受益于公司非经常性损益的大幅增长。3)从费用端来看,公司三费率同比均有所下滑,其中销售费用率为 0.5%,同比下降0.4pp;管理费用率为 4.4%,同比下降 1.3pp;研发费用率为 16.6%,同比下降2.3pp。 公司不断推进产品的更新与升级,同时拓宽产品应用边界。公司新一代面向 AIoT市场的 WiFi/蓝牙双模 SoC芯片已经完成工程验证,该产品除了应用于智能 WiFi音箱外,还将作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。公司围绕 AIoT拓展产品布局边界,向智能可穿戴产品的新领域延伸——积极研发智能手表和智能眼镜的 SoC芯片。目前,公司应用于智能手表的 SoC芯片研发工作正在有序推进,该芯片集成高性能 CPU、2.5D GPU、BT/BLE 双模蓝牙以及 Always-on 语音唤醒处理单元;此外,公司开发多图层的图形硬件加速器既保证图形的流畅显示,也能通过动态开关、分块处理等技术优化功耗。我们认为,随着智能手表和智能眼镜产品在未来的加速放量,公司有望迎来除音频领域之外的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年,公司的 EPS 分别为 3.81元、5.81元、8.30元,未来三年归母净利润复合增速有望达到 70%以上。考虑到公司在智能音频 SoC领域的龙头地位,未来几年安卓智能音频终端市场进入高速发展期,公司市场份额保持领先且有望进一步提升,公司在智能音箱和可穿戴设备领域拓展顺利、有望迎来新的成长曲线,我们给予公司 2022年 60倍 PE,对应目标价 348.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;TWS 耳机渗透率不达预期;公司技术研发进展不达预期。
恒玄科技 2021-11-01 225.89 -- -- 277.92 23.03%
309.97 37.22%
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事件:2021年第三季度,公司实现营收4.98亿元,yoy+50.22%,qoq+12.42%,归母净利润1.05亿元,yoy+54.05%,qoq-4.03%,扣非归母净利润7355万元,yoy+9.93%,qoq-12.55%,毛利率36.04%,yoy-4.77pct,qoq-2.08pct,净利率21.08%,yoy+0.52pct,qoq-3.62pct。2021年前三季度,公司实现营收12.31亿元,yoy+83.97%,归母净利润2.94亿元,yoy+151.31%,扣非归母净利润2.09亿元,yoy+109.55%,毛利率37.33%,yoy-3.84pct,净利率23.88%,yoy+6.4pct。 投资要点 产品快速迭代升级,毛利率短期承压:公司2021Q3收入同比环比均显著提升,主要得益于公司技术的快速迭代及产品的竞争优势持续增强,公司产品销量增加同时产品结构趋于高单价产品,使得公司产品平均单价上升;受上游供应链涨价影响,公司毛利率有所下滑;公司持续加大研发投入,不断引进研发人才,使得研发工程费和研发人员薪酬快速增长,公司2021Q3研发费用8988万元,yoy+101.27%;此外,IPO募集资金的投资收益带给公司较大非经常性收益;公司2021Q3存货4.73亿元,yoy+194%,存货水平提升明显,主要系公司营收规模快速增长,相应增加库存。 TWS新品快速放量,深耕品牌客户巩固领先地位:公司在TWS市场具备前瞻的技术规划和产品定义能力,在主动降噪、语音识别/唤醒等领域建立起突出的先发优势,通过IBRT技术、超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术等核心技术的研发构筑竞争壁垒。依托对关键技术的提前卡位和迭代提升,公司新一代BES2500系列芯片快速放量,被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。公司深耕品牌客户,积累了三星、小米、华为、OPPO等优质品牌客户资源,随着品牌客户在TWS市场的市占率不断提升,持续加速对白牌和低端品牌的替代,公司有望率先受益。 持续拓展AIoT应用市场,未来成长空间广阔:公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT双模AIoT SoC产品已应用于天猫精灵智能音箱,赢得市场认可,未来有望导入更多客户。此外,公司也在积极投入研发新一代WiFi6技术及相关产品。公司智能手表SoC芯片市场拓展有序推进,已应用于小米Watch Color2手表。公司SoC主控芯片平台具有突出的性能和良好的可扩展性,有望在TWS耳机、智能音箱、智能手表等AIoT领域持续开拓,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级:考虑到半导体上游供应链涨价的因素,我们调整公司2021-2023年EPS为3.60(-0.45)/5.86(-0.25)/8.68(-0.33)元,当前市值对应2021-2023年PE为63/39/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
恒玄科技 2021-10-29 234.85 -- -- 268.00 14.12%
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10月26日,恒玄科技发布三季报,公司三季度实现营收 4.98亿元,同比增长50.22%;归母净利润1.05亿元,同比增长54.05%。前三季度公司实现营收12.31亿元,同比增长83.97%;归母净利润2.94亿元,同比增长151.31%。 点评: 收入增势持续,毛利率短期承压。公司三季度实现营收4.98亿元,同比增长50.22%,环比增长12.44%;归母净利润1.05亿元,同比增长54.05%,环比下降4.03%。收入的持续增长主要来自公司耳机芯片业务客户结构拓展,开辟新客户三星、在老客户华为、OPPO 等处份额持续提高,非耳机的音箱、手表芯片业务亦迅速成长。净利润的环比下滑主要是因为毛利率的短期承压,三季度晶圆代工、封测、原材料成本上升导致公司综合毛利率环比下滑2pct 至36.04%,未来伴随成本逐渐向下游传导和高毛利的芯片出货放量,有望实现毛利率修复。此外,公司前三季度有0.85亿元的非经常性损益,主要来自投资理财收益,扣非净利润2.09亿元,同比增长109.55%,单三季度扣非净利润0.74亿元,同比增长9.93%。 高集成、高算力的单芯片方案是公司核心竞争力。公司基于TWS 蓝牙音频SoC 的技术积累,在音箱、手表领域亦推出单芯片集成SoC 方案,打破业内普遍采用的多芯片分立方案常规,拥有低功耗、高性价比的优势,体现公司卓越的设计能力,是公司核心竞争力。 TWS 耳机方面,公司新进大客户三星的上一代TWS 产品Galaxy buds 采用Broadcom 的蓝牙主控芯片+ Cirrus Logic 音频编码器(codec)分立方案,8月发布的二代产品则采用了恒玄BES2500ZP 单芯片方案,新增支持了主动降噪功能。新款的12nm TWS 芯片亦有望于明年推出,进一步提升算力、降低功耗。 智能音箱方面,前期无屏款的天猫精灵智能音箱以全志MCU 外挂瑞昱WiFi/BT 双模连接芯片的分立式方案为主,公司亦推出了集成WiFi/BT 连接功能的SoC 方案,开发难度、成本等方面均有优势。 手表方面,以OPPO watch 为例,Ambiq 低功耗MCU+高通高性能CPU+高通WiFi/BT 射频芯片的多芯片方案亦为前期业内主流,新款小米WatchColor 2则采用了恒玄的SoC 方案,兼具低功耗核心和无线连接模块,同时SiP 一颗意法STM32用于图形处理。 耳机业务持续增长,音箱/手表新业务放量在即。安卓阵营TWS 耳机的持续景气和公司在品牌客户份额的提升将推动耳机业务明后年的持续增长。 公司自下半年切入三星主力产品供应链,counterpoint 预测三星TWS 耳机21年出货约3000万部,对应6000万颗的芯片年需求量,增量空间充分打开。 手表方面,公司依托耳机原有客户优势,开展更多产品合作,小米、华为搭载公司SoC 的产品相继面世。伴随心率、血氧检测等健康功能的日益完善和用户渗透,苹果、小米、华为等龙头品牌的大力推进,智能手表有 望在明后年加速放量,恒玄亦将受益于其前瞻性布局。音箱方面,公司高集成的WiFi/BT SoC 以被天猫精灵、小米小爱等广泛采用,而公司在WiFi领域亦有更多研发项目布局,用于高速率音视频传输的WiFi 芯片未来有望切入平板、IPC 等更多IoT 应用,拓展更广的市场空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为19.27/31.16/44.93亿元,归母净利分别为4.43/7.03/10.04亿元,对应2021年10月27日市值计算,市盈率分别为64/40/28倍,维持“买入”评级。 风险因素:海外疫情反复,影响下游需求;竞争格局变化,利润不及预期;蓝牙底层技术变革,技术壁垒降低。
恒玄科技 2021-10-28 239.14 -- -- 268.00 12.07%
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一、事件概述10月26日,公司发布2021年三季报,前三季度/单三季度营收实现12.3/5.0亿元,同比+84%/50%;归母净利润实现2.9/1.0亿元,同比+151%/54%;扣非归母净利润实现2.1/0.7亿元,同比+110%/10%。 二、分析与判断 Q3业绩保持增长,竞争优势持续增强受益今年TWS 耳机行业的快速发展,加上深度覆盖各领域的品牌客户,公司在TWS耳机领域的出货量快速增长,带动整体营收规模增长。此外,TWS 耳机的技术迭代周期快,公司凭借先发优势和多年高研发投入的技术积累,实现产品技术的快速迭代,竞争优势持续增强。短期受原材料涨价影响,21Q3的毛利率为36%,同比下滑4.8pct。 公司通过产品结构调整,加大高单价产品的销售占比,在上游原材料涨价的影响下,21Q3的归母净利仍然实现了同比50%以上的增长,净利率达到21.1%,同比+0.5pct。随着全球扩充晶圆产能的逐步释放,缺芯状况将边际好转,加上合理预测未来增长下的提前备货,亦一定程度锁定了未来原材料价格波动对经营层面的影响,盈利能力有望逐步抬升。 高研发保持技术领先优势,非耳机产品拓展顺利公司持续加大研发投入保持技术领先优势,21Q3研发费用达到0.9亿元,同比+101.3%,研发费用率达到18.1%。公司通过系统性整合多功能模块,打造高性能、低功耗的音频SoC 单芯片产品,在TWS 耳机领域处于行业领先水平。同时公司积极拓展非耳机产品,为未来的持续成长打下基础,智能音箱自研全集成低功耗 WiFi/BT 双模 AIoT SoC 芯片,新客户持续开拓带动规模增长;智能手表产品的研发有序推进,客户导入顺利,初期针对高端产品,具备更高的盈利表现,随着血糖、血脂等健康监测功能的逐步实现,智能手表市场加速增长将带来更大的成长空间。 三、投资建议根据公司发布的三季报,我们适当调低盈利预测,预计2021-23年公司营收至20/31/46亿元,归母净利润至4.5/6.5/9.3亿元,对应PE 估值65/45/32倍,参考SW 半导体2021/10/26最新TTM 估值70倍,考虑到公司在音频SOC 领域的龙头地位,我们认为低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响下游需求,客户出货量不及预期,技术迭代不及预期等。
恒玄科技 2021-09-10 284.96 -- -- 287.70 0.96%
287.70 0.96%
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公司是全球智能音频 SoC 设计龙头,技术实力雄厚,深度绑定下游大客户。公司是较早从事智能耳机 SoC 主控芯片的厂商,主要产品包括智能蓝牙音频芯片、普通蓝牙音频芯片和 Type-C 音频芯片等,产品被多家安卓手机厂商、专业音频厂商及互联网大厂等品牌客户采用。公司产品采用单芯片集成方案,具备超低功耗射频技术、混合主动降噪技术、嵌入式语音 AI 技术等核心技术,保证 SoC芯片在超低功耗的同时,实现主动降噪、双耳同步音频传输和嵌入式语音 AI 技术,性能达到业内领先水平,深度绑定下游大客户。 TWS 耳机保持快速渗透,安卓端 TWS 耳机享有更高增速。2021年 TWS 耳机(品牌端)预计将同比增长 45.8%,达到 3.5亿对,2024年全球品牌端 TWS 耳机出货量将增至 5亿副左右,复合增长率达到 20%,仍维持高速增长趋势。从手机配置角度看,目前苹果Air pods 相对 iPhone 配置率达到 45%,而安卓 TWS 耳机配置率仅为10%左右,仍然有非常大的提升空间。我们预计 2021年安卓品牌端TWS 耳机的出货量有望达到 2.7亿副,较 2020年增长 80%。 TWS 耳机份额将向品牌端集中,公司将充分受益。目前白牌产品仍占据 TWS 耳机市场较大份额,2020年白牌 TWS 耳机出货量约为3.5亿副,占整个 TWS 市场份额的 59%。随着消费者对产品性能及体验的要求不断提升,品牌厂商通过其长期积累的技术优势生产出更多功能、高性价比的品牌产品,未来市场份额将会向主流 TWS 品牌厂商集中。公司始终坚持高端品牌定位,在品牌客户智能耳机芯片市场中占据约 20%份额,在供应智能耳机芯片的独立生产厂商中市场份额达 30%-40%,位居第一,未来将充分受益于 TWS 耳机向品牌端的集中趋势。 公司积极布局 AIoT 平台型 SoC 芯片,打开未来成长空间。除了耳机芯片外,公司积极研发智能音箱、智能手表 SoC 主控芯片,并且取得积极进展,智能音箱芯片 2020年已批量供货阿里天猫精灵,2021年其他客户导入进展顺利,智能手表芯片研制进展顺利,预计将于今年下半年量产出货,公司在 AIoT 赛道已实现耳机、音箱、手表的全面布局,并且公司通过募投项目长期布局面向智能家居的音视频技术,长期成长空间广阔。 投资建议 预计公司将深度受益于 TWS 耳机及智能音箱行业高速发展趋势,继续拓展市场份额,保持高速增长态势发展。预计公司2021-2023年分别实现营业收入 21. 13、31.92和 46.78亿元,分别同比增长 99.15%、51.02%、46.57%;分别实现归母净利润 4.68、7.22和 10.26亿元,同比增长 135.94%、54.18%、42.17%;目前股价对应 PE 分别为 74.4、48.2以及 33.9倍,首次给予推荐评级。 风险提示 TWS 耳机市场渗透不及预期的风险,公司新产品开发进度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名