事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 可穿戴及智能家居市场需求复苏，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入 15.64亿元，同比+33.75%；实现归母净利润 1.18亿元，同比-21.57%。单季度看，2023Q3公司实现收入 6.54亿元，同比+35.67%，环比+24.21%；实现归母净利润 0.69亿元，同比-0.79%，环比+37.00%。 上游成本提升叠加去库压力，公司盈利能力有所承压。2023年 1-9月公司实现毛利率 34.84%，同比-4.93pct；净利率为 7.53%，同比-5.31pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为 34.47%，同比-5.83pct，环比-0.22pct； 公司净利率为 10.48%，同比-3.85pct，环比+0.98pct。 持续投入研发，核心技术能力不断提升。2023年 1-9月公司研发费用为3.67亿元，同比+12.43%，研发费用率为 23.49%。截至 2023年 6月 30日，公司研发人员总数 511人，研发人员占比 84.60%。公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 BES2700持续放量，BES2700iBP 已进入手环市场。公司 BES2700系列推向市场后，多款搭载公司产品的耳机、运动手表产品相继实现量产。 公司在手表市场已经导入了华为、小米、vivo 等品牌的运动手表，在手表市场保持强劲竞争力的同时公司积极进入手环市场，手环产品需要保持长续航，且要求功能越发强大并能够支持更好的屏显，公司抓住手环新的创新方向，同客户一起耕耘，后续会有与更多品牌合作的产品推出。 布局 Wi-Fi 芯片，期待 Wi-Fi 6产品逐步放量。2022年，公司实现了Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi- Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为2.10/3.43/4.70亿元，对 10月 24日股价 PE 分别为 62/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 9.10亿元，同比+32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，同比-39.26%；实现扣非净利润0.06亿元，同比-76.56%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；实现归母净利润 0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏为盈；实现扣非净利润 0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏为盈。 可穿戴及智能家居需求回暖，成本上升致毛利率承压：2023年 H1公司营收快速增长主因：1）随着消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长；2）可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复；3）公司 2700系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。2023年 H1公司毛利率为 35.11%，同比-4.30pcts，主要系上游成本上涨及芯片去库存压力较大；净利率为 5.41%，同比-6.39pcts，主要系计提存货减值损失 4,369万元叠加研发费用大幅增加。 费 用 方 面 ， 23年 H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.76%/6.57%/25.84%/-3.64% ， 同 期 变 动 分 别 为+0.05/-0.71/-4.63/-0.19pct，整体费用率管控良好。 全球可穿戴市场需求回暖，新品 BES2700系列放量可期：根据 Canalys 数据，2023年 Q2全球可穿戴腕带设备出货量达到 4400万台，同比增长 6%。 而 TWS 耳机市场恢复个位数 8%的增长，出货量至 6816万部，表明全球可穿戴市场需求逐渐回暖。公司在 TWS 市场一直坚持品牌客户战略，业绩有望跟随品牌客户恢复而恢复。2023年 H1，公司新一代 BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰 TWS 耳机及智能手表产品。该芯片采用 12nm FinFET 工艺，在单芯片上集成了多核 ARM CPU、音频DSP、应用于图像图形转换加速的 2.5D GPU、可穿戴低功耗显示系统控制器、神经网络加速的协处理器，并率先采用的 ARM 最新的嵌入式 CPU 核心Cortex-M55，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力。在手表市场，BES2700系列芯片作为协处理器在华为 Watch 4应用，是公司导入的第一款智能手表。同时，公司的手表芯片也在多家新客户的项目中 design win，预计下半年到明年还会不断导入新客户，今年公司在手表上的份额有望继续提升。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司 2023年限制性股票激励计划首次授予的激励对象共计 239人，包括公司及子公司核心技术人员、技术骨干人员及业务骨干人员。本激励计划拟向激励对象授予不超过 232.9060万股票，约占公司股本总额的 1.94%。其中首次授予不超过 209.6154万股，预留股票 23.2906万股，股票授予价格为 65元/股。公司业绩考核目标设定为： 以 2020年至 2022年三年营业收入均值为基数，对 2023-2026年营业收入定比基数的增长率（A）进行考核。各考核年度的目标值（Am）分别是 2023年营业收入定比基数增长不低于 10%/ 2024年营业收入定比基数增长不低于25%或 2023年、2024年营业收入均值定比基数增长不低于 17.5%/ 2025年营业收入定比基数增长不低于 35%或 2023年、2024年、2025年三年营业收入均值定比基数增长不低于 23%/ 2026年营业收入定比基数增长不低于50%或 2023年、2024年、2025年、2026年四年营业收入均值定比基数增长不低于 30%。本次激励计划考核目标设定较高，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有利于充分调动高管及核心骨干的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，实现员工与公司协同发展，有助于公司长远发展。 上调盈利预测，维持“增持”评级：公司坚持品牌客户战略，巩固公司在业内的供应商地位；不断拓展新的下游应用场景，为公司营收打开新的成长空间；坚持积极投入研发，为产品持续保持领先优势打下基础。考虑到 2023年可穿戴及智能家居市场需求呈现回暖态势，BES2700新品有望后续放量贡献营收。我们上调盈利预测，预估公司 2023年-2025年归母净利润为 2.15亿元、3.19亿元、4.33亿元，EPS 分别为 1.79元、2.66元、3.61元，对应PE 分别为 70X、47X、35X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件：公司发布《2023年半年度报告》。 可穿戴及智能家居市场回暖，公司2023H1营收同比大幅增长。2023H1公司实现收入9.10亿元，同比+32.40%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.26%。单季度看，2023Q2公司实现收入5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；实现归母净利润0.50亿元，同比-14.63%。随着可穿戴及智能家居终端去库存接近尾声，下游客户补库需求带来公司营收增长。 受上游成本涨价及去库存压力等影响，2023H1毛利率略有承压。 2023H1公司实现毛利率35.11%，同比-4.30pct；净利率为5.41%，同比-6.38pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为34.69%，同比-4.38pct，环比-1.00pct；公司净利率为9.50%，同比-5.14pct，环比+9.70pct。 保持高水平研发投入，股权激励持续推出。2023H1公司研发费用2.35亿元，同比+12.32%，研发费用率为25.84%。截至6月30日，公司研发人员总数511人，研发人员占比84.60%。2023年8月2日，公司推出了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量不超过232.9060万股，约占公司总股本的1.94%，拟首次授予的激励对象不超过239人，约占公司总人数39.18%。 公司BES2700系列芯片在手表端放量，预计持续导入更多新客户。公司新一代BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。其中，公司BES2700系列芯片作为协处理器在华为Watch4手表上应用，这是公司导入的第一款智能手表，突破原来运动手表的边界。公司的手表芯片也在多家新客户的项目中designwin，预计下半年到明年还会不断导入新客户。 深耕品牌大客户，有望伴随品牌客户需求复苏逐步放量。公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。伴随终端需求逐步复苏，及客户新品陆续发布，公司营收有望保持持续增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.1/3.43/4.7亿元，对应8月24日股价PE分别为66/41/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

事件：近日公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收 9.10亿元，同比+ 32.40%；归母净利润 0.49亿元，同比-39.26%；扣非归母净利润 0.06亿元，同比-76.56%。2023年第二季度单季度实现营收 5.27亿元，同比+ 31.56%，环比+37.25%；归母净利润 0.50亿元，同比-14.63%，环比扭亏；扣非归母净利润 0.31亿元，同比-10.65%，环比扭亏。 投资要点： 23H1营收复苏明显，盈利能力有所承压。由于可穿戴设备终端库存不断去化，对芯片的需求逐步恢复，23H1公司营收复苏明显，公司 23Q1营收同比增长 33.57%、环比增长 21.64%，23Q2营收继续实现同比和环比高增长。受到上游成本上涨及公司产品价格承压等因素影响，公司 23H1毛利率为 35.11%，同比下降4.1%，23Q2毛利率环比下降 1%至 34.69%；公司 23Q2实现扭亏为盈，23Q2净利率为 9.5%。公司存货已经从 2022年底的9.46亿下降至 6.89亿，公司库存下降明显，逐步趋于健康状态。 23Q2全球 TWS 耳机市场开始复苏，公司蓝牙音频芯片有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。在 TWS 耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场；公司在 TWS 耳机领域持续深耕，全新的 BES2700系列芯片采用 12nm FinFET 工艺，在单芯片上集成了多核 ARMCPU、音频 DSP、2.5D GPU、神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力，BES2700系列优异的性能得到各大知名品牌的认可，在多款 TWS 耳机产品上实现量产。2022年公司蓝牙音频芯片营收为 10.9亿元，占比 74%。根据 Canalys 的数据，23Q2全球 TWS 耳机市场出货量为 6816万部，同比增长 8%；其中全球出货量排名前五厂商苹果、三星、印度厂商 boAt、小米、OPPO 23Q2出货量分别同比增长 2%、3%、38%、6%、25%。公司在 TWS 耳机市场不断推出有竞争力的产品，并坚持品牌客户战略，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长。 公司拥有智能手表平台化解决方案技术，BES2700系列产品在智能手表上有望继续放量。公司拥有智能手表平台化解决方案技术，公司开发的智能手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码、智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，同时支持BLE 心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多 健康功能的智能手表。2022年公司智能手表芯片开始放量，实现营收为 2.9亿元，占比 19%。公司新产品 BES2700系列主控芯片目前已应用于多家品牌客户的智能手表产品，BES2700系列可覆盖高中低端产品，预计 23H2至明年 BES2700系列有望在新项目及新客户继续实现放量，智能手表芯片为公司营收打开新的成长空间。 公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。公司基于过去几年在 Wi-Fi SoC 领域的积累，在 2022年实现了 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。公司研发了新一代的低功耗WiFi 6MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 Wi-Fi连接芯片的传感信息处理。公司不断拓展产品品类，向 AIoT 平台型公司迈进。 盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频 SoC 芯片领先企业，23Q2全球 TWS 耳机市场开始复苏，蓝牙音频芯片业务有望随着品牌客户的复苏而恢复增长，公司新产品 BES2700系列主控芯片已应用于多家品牌客户的智能手表产品，有望在新项目及新客户继续实现放量，公司 Wi- Fi 6的连接芯片已进入量产导入阶段，我们预计公司 23-25年营收为 20.41/24.42/27.82亿元，23-25年归母净利润为 1.92/2.87/3.76亿元，对应的 EPS 为 1.60/2.39/3.13元，对应 PE 为 70.64/47.34/36.12倍。考虑公司在智能音视频 SoC 芯片领域的领先地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

公司 8月 23日发布 2023年半年报：公司 2023年上半年实现营收 9.10亿元，较 2022年同期增加 32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，较 2022年同期下降 39.26%；实现扣非归母净利润 0.06亿元，较 2022年同期下降 76.56%。 投资要点 下游需求逐步复苏，Q2业绩表现良好2023年上半年，随着消费市场的逐步回暖，以及可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，下游客户对芯片的需求逐渐恢复。同时公司新一代 BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。公司在 2023年上半年实现营收 9.10亿元，同比增长 32.40%，其中 Q2单季度实现营收 5.27亿元，同比增长 31.56%，环比增长 37.25%，营业收入情况表现良好。2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净流入 1.82亿元，主要因为 2023年上半年公司营收增长，同时持续推进去库存化。 深耕智能穿戴领域，持续布局 AIoT 产业链公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频 SoC 主控芯片的研发和销售，公司芯片产品广泛应用于蓝牙耳机、智能手表、智能音箱等终端产品，并已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。客户方面，公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 此外，基于过去几年在 AIoT 全集成 Wi-Fi SoC 领域的积累，公司持续在 Wi-Fi 赛道进行投入，在 2022年实现了 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，最新的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段，Wi-Fi6芯片将射频大功率放大器（PA），低噪声放大器（LNA）和收发切换开关（Switch）进行了全集成，更加方便客户的应用开发，同时省去了片外前端模组（FEM），降低整体成本。公司继续研发新一代的 Wi-Fi 连接芯片，功耗更低，速率更高，同时成本 更具有竞争力，进一步满足平板，笔记本电脑，虚拟现实设备对数据传输的更高要求。 研发投入不断加大，核心技术壁垒持续提升2023年上半年，公司研发费用为 2.35亿元，同比增长12.32%，研发投入不断加大；公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 2023年上半年公司获得多项研发成果，主要包含：1）全集成可穿戴 SoC 平台技术：BES2700系列可穿戴主控芯片平台推向市场后，由于优异的音频和图像性能表现，超低的运行和 待 机 功 耗 ， 全 集 成 射 频 模 拟 、 多 核 异 构CPU/GPU/DSP/NPU、大容量存储和电源管理而带来的极小的BOM 开销，得到各大知名品牌的认可，多款基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产；2）智能音频技术：公司自主研发了 AI 降噪算法，有效降低内存用量，提升 AI 算力的使用。全新的本地 360度空间音频音效算法及软硬件方案研发完成，已经在多款耳机产品上落地； 3）低功耗 Wi-Fi MCU 平台技术：公司研发了新一代的低功耗 WiFi 6MCU 平台芯片，方便越来越多的智能可穿戴和智能家居设备完成低功耗联网待机，多平台间共享信息，睡眠模式下 WiFi 连接芯片的传感信息处理。 盈利预测由于下游市场回暖，我们上调公司预期，预测公司 2023-2025年收入分别为 20.04、23.54、29.48亿元，EPS 分别为2.25、2.85、3.82元，当前股价对应 PE 分别为 50、40、30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示研发失败风险，核心技术人员流失风险、汇率波动风险等。

事件：8月 22日，恒玄科技发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 9.1亿元，同比上升 32.40%；实现归母净利润 0.49亿元，同比下降 39.26%；实现扣非归母净利润 0.06亿元，同比下降 76.56%。其中 Q2单季度公司实现营收 5.27亿元，同比增加 31.56%，环比上升 37.25%，实现归母净利润 0.5亿元，环比扭亏为盈。 下游市场回暖，公司上半年业绩同比增长。2023年上半年消费电子市场逐步回暖，下游可穿戴和智能家居市场库存消耗接近尾声，下游客户需求恢复，且新品 BES2700系列放量，打开智能手表市场，上半年营收同比上升 32.40%。公司上半年由于研发投入增加、计提存货减值损失同比增加 3823万元，上半年归母净利润同比下降 39.26%。公司上半年毛利率 35.11%，同比下降 4.3pct，23Q2毛利率 34.69%，环比下滑 1.00pct，而 23Q2净利率 9.50%，环比上升 9.70pct。 注重研发创新，产品快速迭代，产品矩阵进一步丰富。2023年上半年公司投入研发费用 2.35亿元，同比增长 12.32%，研发人员同比增加 124人，占公司总人数 84.6%，2023年 8月公司授予技术和业务等骨干人员不超过 209.6万股限制性股票，充分激励核心人才。公司产品布局包括蓝牙音频芯片、智能手表芯片、智能家居芯片，并延伸至 Wi-Fi/BT 连接芯片。公司新品 BES2700系列可穿戴主控芯片采用 12nmFinFET 先进工艺，率先采用 ARM CPU 新品并集成2.5D GPU 和音频 DSP 等，已应用于多家品牌客户旗舰 TWS 耳机和智能手表产品。Wi-Fi 连接芯片上，公司第二代 Wi-Fi SoC 芯片 BES2600系列可支持鸿蒙操作系统的智能家居，且 AIoT 系统芯片支持 ARM Cortex-A 系列 CPU，最新的 Wi-Fi 6连接芯片已量产导入，伴随下游 AIoT 智能交互需求放量和 AI 大模型浪潮，公司产品将向大算力、高速、大带宽演化。 公司品牌客户广泛，新品广受好评。公司是智能音频 SoC 芯片设计领域领导者，产品广泛应用于 TWS 耳机、Wi-Fi 智能音箱、智能手表等领域，受益于技术创新和产品竞争力，公司深度拓展品牌客户，公司客户包括三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo 等主流安卓手机品牌；音频厂商客户方面，公司产品已进入漫步者、安客创新、哈曼、万魔等专业音频厂商；公司产品也已广泛应用于谷歌、百度、阿里等互联网公司智能音频产品。公司新品 BES2700系列可穿戴主控芯片平台性能优异，已获得各大知名品牌客户认可，下游可穿戴 TWS 耳机、运动手表等产品相继量产。 投资建议：我们预计 23/24/25年公司归母净利润分别为 1.96/2.8/3.84亿元，对应现价 PE 为 69/48/35倍，公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，且受益于 AIoT 需求放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧；新产品研发不及预期的风险。

事 件 公 司 发 布 2023半 年 报 ， 23H1公 司 实 现 收 入 9.10亿 元（yoy:32.40%），实现归母净利润 0.49亿元（yoy:-39.29%）；从单季度表 现 来 看 ， 23Q2公 司 实 现 营 业 收 入 5.27亿 元 （ yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，实现归母净利润 0.50亿元（yoy:-14.63%），利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。 下游需求回暖，毛利率有望触底回升。公司收入在 23Q2实现 5.27亿元（yoy:31.56%,qoq:37.25%），接近单季度收入历史最高水平，主要系消费市场需求回暖，可穿戴及智能家居行业终端去库存接近尾声，客户提货意愿提升。从毛利率水平来看，23H1公司毛利率为 35.11%（yoy：-4.30pct），23Q2单季度毛利率 34.69%（yoy:-4.37pct,qoq:-1pct）,主要系上游成本上涨及芯片去库存压力，目前公司整体毛利率水平已接近底部。从库存水平来看，公司 23H1末库存水平 6.89亿元，相比 23Q1末（8.43亿元）已下降至正常水平，同时报告期内公司存货计提 4,369万元资产减值损失，较去年同期增加 3823万元。公司 23H1期间经营活动现金流净流入 1.82亿元，主要系报告期内公司营收成长，持续推进去库存化，使得经营活动现金流量净额由负转正。 手表/TWS 耳机市场呈现复苏，公司新品持续上量。伴随去库阶段结束，公司逐步加深在全集成可穿戴 SoC 平台技术持续升级，公司新品BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。目前已有多家品牌客户产品基于 BES2700系列可穿戴智能耳机、运动手表产品相继实现量产。从研发水平来看，公司 23H1研发费用达到 2.35亿元（yoy：12.32%），研发费用率达到 25.84%，报告期内，公司新增申请境内发明专利 33项，获得境内发明专利批准 16项；通过自主途径申请境外专利 1项，获得境外发明专利批准 3项。 Audio 产品线不断迭代与扩展，看好多公司多领域布局。公司在报告期内自研耳机 AI 降噪算法，已在多款耳机产品落地，公司引入了自动化的 ANC产线校准方案，基于 BES2700平台开发了辅听类相关技术(PSAP)，并已经在支持助听器类的蓝牙对耳中量产出货。同时公司在 2022年实现 Wi-Fi 4连接芯片的量产出货，目前的 Wi-Fi 6的连接芯片也已经顺利完成认证，已进入量产导入阶段。看好未来公司在 BLE 领域实现多设备的低功耗联网，多平台间信息共享。看好公司在平台领域的布局 投资建议 我们认为，公司围绕 AIoT 产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向平台化发展。我们预期，公司 2023-2025年实现收入23.13/27.35/34.65亿元，归母净利润 2.76/3.53/4.62亿元，对应 PE为 49.13X/38.41X/29.36X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；研发进度不及预期风险；市场价格波动风险

投资摘要事件概述8月1日晚，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划首次授予限制性股票价格为65元/股，激励对象不超过 239 人，约占2022年底公司员工总数 39.18%。 分析与判断终端需求迎来改善，未来利润空间有望恢复。受消费市场信心逐渐恢复、部分下游细分应用领域如可穿戴与智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求提升以及新品放量（公司 2700 系列芯片逐步上量，智能手表市场份额逐步提升）等因素叠加推动，公司预计23H1实现营收约9.10亿元，同比约+32.38%，23Q2预计实现营收约5.26亿元，同比约+31.43%。但由于上游成本上涨以及库存压力，23H1公司毛利率35.11%，同比-4.3pct，并且受计提存货减值损失以及研发费用提升的影响，利润端短期承压，23H1预计实现归母净利约0.49亿元，同比约-39.32%，其中Q2实现归母净利润约0.5亿元。 股权激励有望绑定优秀人才。据公司股权激励计划书，2023-2024年目标值规定以2020-2022年营收均值为基数，其中2023年营收增长率不低于10%（对应收入不低于15.81亿），2024年收入增长不低于25%（对应收入不低于17.96亿）或2023、2024年营收均值增长率不低于17.5%。 智能手表、WiFi芯片产品线进展顺利，期待未来放量机遇。智能手表芯片：公司 BES2700 系列芯片作为协处理器在华为5月发布的新一代智能手表Watch 4上应用，突破原来运动手表的边界，目前智能手表芯片已经迭代到第三代，已经导入华为、小米、vivo 等主流品牌。WiFi芯片：目前出货主要集中在智能音箱上，WiFi 6芯片预计在2023年年底前可以实现量产。我们认为公司库存去化进程或已步入尾声，正在积极向AIOT平台化公司迈进，成长动能充足。 投资建议维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 调 整 公 司23-25年 归 母 净 利 分 别 为1.78/2.88/3.72亿 元 ， 同 比+45.2%/+62.0%/+29.1%， 对 应EPS为1.48/2.40/3.10元，对应PE估值分别为83/51/40 倍。 风险提示代工厂涨价、产品迭代低于预期、市场竞争加剧、需求恢复不及预期数据预测与估值

投资要点公司发布2023 年半年度业绩预告。2023 年H1 预计实现营收约9.1 亿元，与2022年H1 相比增加约2.23 亿元，同增约32.38%；归母净利润约4920 万元，同减约39.32%；扣非归母净利润约560 万元，同减约76.90%。2023 年Q2 预计实现营收约5.26 亿元，同增约31.43%，环增约37.22%；Q2 单季度归母净利润约4996.2 万元，扭亏为盈；扣非归母净利润约3042.9 万元，扭亏为盈。 市场信心恢复+补库存需求增加+新品放量，三重因素拉动营收同比上涨2023 年H1 公司营收同比实现增长主要系：1）消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长；2）可穿戴及智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求增加；3）公司2700 系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。归母净利润同比有所下滑主要系：1）由于上游成本上涨及芯片去库存压力等综合原因，2023 年H1 销售毛利率降至35.11%，同减4.3pcts；2）计提存货减值损失相对上年同期增加；3）研发人员人数增加，研发费用相应有所增加。2023 年H1 公司实现非经常性损益约4320 万元，主要为募集资金购买低风险理财产品形成的投资收益；较去年同期的5684.95 万元有所减少的主要原因为：1）银行低风险理财产品收益率下行；2）政府补助有所减少。 技术优势打造坚实壁垒，AI 大模型注入增长动力蓝牙音频类芯片为公司主要产品，2022 年该产品实现营收10.9 亿元，占比为74%；公司蓝牙音频类芯片可分为普通和智能两类。普通蓝牙音频芯片采用40nm 工艺，单芯片集成RF、PMU、CODEC、CPU；支持前馈或反馈主动降噪，支持TWS。 智能蓝牙音频芯片采用28nm 工艺，具有更低的功耗水平，单芯片集成多核CPU、Wi-Fi/BT 基带和射频、声学和音频系统、电源管理、存储、嵌入式AI 处理器和2.5D GPU 等多个功能模块，支持智能语音和混合主动降噪，支持IBRT 真无线技术。ChatGPT 等AI 大模型将加速终端智能化升级，为TWS 耳机市场注入活力；随着场景复杂度不断提升，高端TWS 耳机对SoC 芯片性能提出了更高要求。公司自主研发了BECO 嵌入式AI 协处理器及对应指令集，更好的完成基于神经网络AI 算法的各种音频处理，同时保持更低的功耗水准。 产品结构愈发多元化，突破边界首次进入智能手表市场公司产品结构愈发多元化，下游应用不断丰富。2022 年公司成功量产基于12nmFinFET 工艺研发的BES2700 系列可穿戴主控芯片，产品现已应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机和智能手表产品。依据2023 年5 月投资者活动纪要，BES2700系列芯片作为协处理器在华为智能手表Watch4 中应用，公司成功突破运动手表边界，首次进入智能手表市场。基于在无线连接领域的技术积累，公司产品线逐渐延伸至Wi-Fi/BT 连接芯片。2022 年公司实现了Wi-Fi 4 连接芯片的量产出货，支持最新Wi-Fi 6 的连接芯片完成认证，成功进入客户送样阶段；依据2023 年5 月投资者活动纪要，Wi-Fi 6 芯片预计2023 年底前可实现量产。公司将继续保持在2x2Wi-Fi 6/6E 相关产品的研发投入，可提供更大的吞吐率和更高的传输速率，以满足电视、平板、笔电等设备对数据传输的更高要求。 投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年营业收入分别为20.10/24.57/28.63 亿元，增速分别为35.4%/22.2%/16.5%；归母净利润分别为2.00/3.00/3.94 亿元，增速分别为63.6%/50.0%/31.2%；对应PE 分别为83.2/55.5/42.3 倍。公司蓝牙音频芯片性能业界领先，已成功开拓智能手表市场，WiFi 6 芯片有望实现放量，首次覆盖，给予买入-A 建议。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。

2022 年受需求萎靡影响，公司营收利润略有下滑。2022年公司营收14.85亿元，同比-15.89%；实现归母净利润1.22 亿元，同比-69.97%。其中，普通蓝牙收入3.61 亿元，同比-23.40%；智能蓝牙收入7.34 亿元，同比-21.92%；其他产品收入3.90 亿元，同比+10.03%。2022 年公司毛利率为39.37%，同比+2.08pct；实现净利率8.24%，同比-14.85pct。 ? 2023Q1 营收同环比均有增长，看好消费复苏对全年业绩拉动。2023Q1公司营收3.84 亿元，同比+33.57%，环比+21.64%；实现归母净利润-0.01亿元。公司所处可穿戴及智能家居领域下游库存消耗较快，伴随经济复苏，带动公司营收同环比均有不错增长，此外，公司新一代BES2700 系列芯片逐步上量，整体产品结构升级，芯片产品均价有所提升。 ? 持续保持高强度研发投入，产品性能不断迭代升级。2022 年，公司研发费用4.40 亿元，同比+52.08%，研发人员总数521 人，较上年同期增加183 人，研发人员占比85%。2022 年，公司基于12nm FinFET 工艺研发的新一代BES2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机和智能手表产品。 ? 产品结构逐步多元，看好手表品类的持续扩展。2022 年公司新业务智能手表芯片快速上量，手表类芯片收入2.9 亿元，占收入比例19%，蓝牙音频类芯片收入10.9 亿元，占比74%。此外，公司Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT 平台型公司迈进。 ? 深耕品牌客户市场，凭借技术领先和优质服务提升客户粘性。公司已覆盖三星、哈曼、华为、小米等终端客户。公司产品作为智能终端设备的核心器件，直接关系到最终产品的性能和用户体验。品牌客户在选择芯片供应商时极为严格谨慎，进入门槛较高，需经过长期产品审核和验证才能进入其供应体系。终端品牌厂商在新产品研发过程中，与芯片厂商高度配合、协同研发，在长期合作中形成了较强的黏性。 ? 盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.98/2.88/3.91 亿元，对应4 月28 日股价PE 分别为75/51/38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。

消费电子市场需求疲软，业绩短期承压。22年受宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等多方面因素的影响，消费电子市场需求疲软，部分终端新品发布时间有所延迟。22年公司实现营收14.9亿元，同比下降16%，归母净利润1.2亿元，同比下降70%。公司盈利能力整体稳定，毛利率逆势提升2.1pct，主要受益于智能手表芯片等新产品快速上量，带动营收结构多元化。同时公司持续投入研发，研发团队人数进一步增加，22年研发费用4.4亿元，同比增长52%。全年计提存货减值0.6亿元，致使公司利润下滑幅度高于营收。 创新驱动产品快速迭代，产品结构多元化。22年，公司新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机及智能手表产品。 该芯片采用12nmFinFET工艺，电源电压较22nm工艺降低了20%，进一步降低功耗，提升可穿戴产品的续航时间。公司在FinFET工艺上集成射频电路的成功量产，为公司进一步开发更先进工艺下高集成度的芯片打下了基础。在新应用场景方面，公司智能手表类芯片开始放量，22年取得营收2.9亿元，营收占比近20%为公司营收打开新的成长空间。Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT平台型公司迈进。 23年复苏可期，AI赋能打开长期想象空间。根据IDC，23年穿戴设备出货量有望回到正成长的轨道，预估将年增4.6%至5.4亿台,公司作为AIOT主控芯片平台型企业，有望受益于市场需求回暖。此外，以ChatGPT为代表的生成式AI系统是对智能家居交互方式的升级，未来可以应用于以智能音箱、家庭陪护机器人等为代表的智能家居产品，令产品反馈的丰富程度及准确性大幅提升，对用户意图的理解会更加“智能”，从而改善消费者的体验，为智能家居打开新的成长空间。 我们预测公司23-25年每股收益分别为2.14/3.23/4.42元（原23-24年预测分别为7.53/11.01元，根据22年报主要下调各业务收入，上调费用率预测），根据可比公司23年75倍PE估值，对应目标价160.50元，维持买入评级。 风险提示品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、估值风险。 盈利预测与投资建议

事件公司公布2 022年年报，公司报告期内实现营收14.85亿元，同比减少15.89%, 实现归母净利润1.22 亿，同比减少69.97%，实现扣非归母净利润1212.61 万元，同比减少95.88%，业绩短期承压。 行业需求疲软，毛利提升受益于产品结构和汇率波动。2022 年公司综合毛利率为39.37%，同比增加2.08pct，受益于产品结构变化和人民币汇率影响。公司利润下滑主要系消费市场需求较弱，营收规模下降15.89%，同时公司为保持长期竞争力，积极投入研发，报告期内研发费用 4.40 亿元，同比增长 52.08%,研发费用率为29.61%，提升13.24pct。同时公司计提0.6 亿元资产减值损失，主要是基于谨慎原则对 存货进行减值测试。报告期内公司现金流量净流出 3.6 亿元，主要系上半年增加备货和员工数量增加导致职工薪酬大幅提升。22Q4 收入3.15 亿元，同比下降40.95%，环比下降34.57%，主要受单季度消费市场萎靡所致。 研发造壁垒，创新驱动产品快速迭代。公司坚守品牌策略，公司智能音视频SoC 芯片已打入国内主流安卓厂商、专业音频厂商以及互联网公司的智能音频产品，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。同时坚持积极投入研发，公司基于12nm FinFET 工艺研发的新一代BES 2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机和智能手表产品。在单芯片上集成了多核ARMCPU、音频DSP、应用于图像图形转换加速的2.5D GPU、可穿戴低功耗显示系统控制器、神经网络加速的协处理器，并率先采用的ARM 最新的嵌入式CPU 核心Cortex-M55，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力。 产品结构逐步多元化，TWS 到智能手表拓展公司天花板。2022 年公司智能手表芯片业务快速上量，实现手表类芯片营收 2.9 亿元，占营收比例 19%，蓝牙音频类芯片营收 10.9 亿元，占比 74%，营收结构逐步多元化。同时前公司 Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品， Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向 AIoT 平台型公司迈进，从TWS 到智能手表拓展公司天花板。 投资建议 我们认为，公司围绕AIoT 产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向发展，具备成为平台公司潜质，同时公司现金流充裕，短期行业需求下滑不改公司长期向上。我们预计公司2023-2025 年EPS分别为3.48/4.23/4.97，对应PE 为23.90X、19.67X、16.76X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游厂商采购价格波动风险；公司细分种类产品生命周期变化；产品研发和推广不及预期风险；行业需求偏弱风险。

2月27日晚，公司发布2022年度业绩快报。2022年公司实现营收14.85亿元，同比-15.89%；归母净利润1.22亿元，同比-70.01%。2022Q4营收3.16亿元，同比-40.82%，环比-34.44%；归母净利润-0.28亿元，同比-124.56%，环比-140.58%。 核心观点下游需求疲软、存货减值损失大幅提升与研发投入逆势扩张三重因素导致业绩短期承压。据Canalys数据，2022Q4全球TWS耳机销量7900万部，同比-23%，增速环比下滑29pct；全球可穿戴腕带设备销量5000万部，同比-19%，增速环比下滑22pct。终端需求下滑迅速，导致公司存货增长较快，存货周转率下降，公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，使得报告期内存货减值损失同比大幅增加。同时，公司继续加大研发投入，2022年研发费用4.40亿元，同比+52.19%。 产品矩阵日渐丰富，下游应用场景不断拓展，看好公司长期跨越周期成长能力。智能可穿戴方面，基于12nmFinfet工艺的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片已实现量产，成功应用于华为、小米、三星等多家品牌客户产品中，2022年公司智能手表类芯片开始放量；智能家居方面，公司Wi-Fi/蓝牙双模AIoTSoC芯片成功导入阿里“天猫精灵”智能WiFi音箱中，并且第二代WiFiSoC芯片已实现量产上市，未来可用作智能语音模块广泛应用于智能家电等领域。公司深耕WiFi连接领域，逐步实现从双频WiFi4连接向双频WiFi6的技术演变，截至2022Q4公司自研的双频WiFi6芯片进展顺利，在部分客户项目中已经designin，未来有望应用于电视、平板、手表、IPC等各类终端中，进一步打开成长空间。 展望2023年年，我们认为在需求复苏的大背景下，公司凭借在AIoT领域平台化布局优势，加速新品放量，未来业绩有望触底反弹。 投资建议维持“买入”评级。受下游需求疲软、存货减值损失大幅提升等因素的影响，故我们调整公司2022-2024年归母净利分别为1.22/2.39/4.12亿元，同比-70.0%/+95.8%/+72.2%，对应EPS为1.02/2.00/3.44元，对应PE估值分别为123/63/36倍。 风险提示代工厂涨价、产品迭代低于预期

8月 29日，公司发布半年报，22H1营收 6.87亿元，同比下降 6.27%，归母净利润 8108.76万元，同比下降 57.12%，扣非净利润 2423.81万元，同比下降 82.13%。单二季度营收 4.0亿元，同比下降 9.61%，归母净利润5858.84万元，同比下降 46.43%，环比增长 168%。 评论消费电子需求偏弱、加大研发投入、股权激励费用支付综合导致业绩不佳； 2022H1业绩同比下滑，公司归因于：1）受疫情封控、宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等多重因素影响，消费电子市场整体需求疲软，TWS耳机、智能手表和智能音箱等终端产品渠道库存处于较高水平，部分终端新品发布时间有所延迟。2）持续加大研发投入：2022H1，公司研发费用2.09亿元，同比增长 82.11%，研发人员数量 387人，同比增长约 48%，研发人员占比达 83%。3）为吸引并留住人才，公司于 2022年 4月推出了新一期的 2022年限制性股票激励计划，通过向 191名激励对象授予 128.89万股限制性股票，确认股份支付费用 1271.29万元。 厚积薄发，新产品值得期待：持续高研发投入为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。上半年，公司在多核异构 SoC 技术、声学技术、WiFi6连接技术等多项核心技术上持续迭代演进，不断推出更有竞争力的芯片方案，如公司基于 12nm Finfet 工艺研发的新一代 BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的 TWS 耳机及智能手表产品；自研的双频 WiFi6芯片回片测试顺利，已经完成内部测试，进入客户送样阶段。目前公司产品已全面导入三星、华为、OPPO、小米、vivo、荣耀等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在谷歌、阿里、百度等互联网公司的智能音频产品中得到应用。 投资建议我们预计明年消费电子需求有望改善，公司持续研发投入随然一定程度压制利润，但为公司未来业绩增长奠定基础，我们看好新产品的放量及公司的长期成长 性。 预计 22-24年净利润为 3.52/5.77/8.28亿元，分别下调45%/36%/34%，对应 EPS 为 2.94/4.81/6.9元，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁；汇率风险等。