2024年上半年业绩同比高增，行业景气度回暖。公司发布24年中报，实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；实现归属于上市股东的净利润1.48亿元，扣非后净利润1.12亿元，同比分别增长199.76%和1872.87%。据公司中报援引IDC《中国无线耳机市场月度跟踪报告》数据，2024年上半年国内蓝牙耳机市场出货量达到5540万台，同比增长20.8%。 可穿戴产品出货量快速增长，积极展望6nm BES2800系列。随着可穿戴芯片的快速迭代，公司在智能手表/手环领域的竞争力进一步提升，BES2700系列出货量快速增长，市场份额提升。24年上半年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，采用6nm FinFET工艺。该芯片已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。 同时新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输。 盈利预测和投资建议。我们预计24-26年公司对应EPS分别为2.91/4.51/5.89元/股。考虑到可比公司估值水平，给予24年PS估值区间6.5-7倍，对应合理价值区间165.88-178.64元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

2024年上半年业绩同比高增长，细分领域继续突破。公司发布业绩预告，预计2024年半年度实现营业收入15.31亿元左右，与上年同期相比，将增加6.21亿元左右，增长68.24%左右；其中，第二季度预计实现营业收入8.78亿元左右，同比增长66.76%左右，单季度营收创新高。预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.48亿元左右，与上年同期相比，将增加0.98亿元左右，同比增长199.68%左右。下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升。 6nm芯片实现量产，顺应可穿戴发展趋势。公司新一代智能可穿戴6nm芯片BES2800实现量产出货。BES2800能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，也是顺应可穿戴产品AI化的发展趋势。 盈利预测和投资建议。我们预计24-26年公司对应EPS分别为2.65/3.47/4.72元/股。考虑到可比公司估值水平，给予24年PS估值区间7-7.5倍，对应合理价值区间178.64-191.40元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

维持“增持”评级，上调目标价至222.60元。24年Q1需求开始逐步向上，符合对Q1周期底部的判断，进入强补库周期，Q2无论是营收还是利润均超预期恢复，故上调24-25年EPS为3.18/4.12元，并新增26年EPS为5.30元（原值24-25年EPS为2.58/3.93元）。公司耳机下游快速增长，BES2800新品实现量产出货，手表市场快速成长，并逐步打开AR眼镜等新市场。考虑到数字SoC行业中可比公司2024年平均估值为54倍PE，公司是国内为数不多进军6nm的玩家，给予一定估值溢价，给予其2024年70倍PE，上调目标价至222.60元。 Q2预告业绩超预期，市场底部在Q1已现，Q2需求持续向上，各项业务在Q3消费电子旺季有望延续高增。根据业绩预增公告，公司24H1实现营收约15.31亿元，YoY+68.24%，归母净利润1.48亿元左右，YoY+199.68%，扣非归母净利润1.12亿元，YoY+1873.29%。单就Q2业绩而言，24Q2实现营收8.78亿元，YoY+66.76%，QoQ+34.38%；归母净利润1.20亿元，YoY+140.80%，QoQ+336.23%；扣非归母净利润1.03亿元，YoY+237.38%，QoQ+1030.77%。其中，24年Q2营收创单季度历史新高，有望开启新一轮增长。值得一提的是，公司毛利率企稳，Q2毛利率为33.40%，环比提升0.5pcts，符合预期，预计Q3仍有望向上提升。 周期底部，耳机市场逐步恢复，手表/手环市场逐步导入三星等大客户，叠加AR眼镜等新品市场迭代，公司借助6nmBES2800有望开启新一轮增长。1）新的芯片：新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，是国内为数不多进军6nm市场的芯片玩家，预计24H2在营收上将有明显体现；2）手表/手环市场：持续拓展新产品、新客户，包括三星等，市场份额逐步提升；3）AIoT市场：智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；4）耳机市场：处于逐步恢复中。 催化剂：Q3的BES2800快速放量；需求持续向上。 风险提示：公司产品迭代不及预期；行业竞争格局恶化。

2024H1业绩预计同比高增， 需求恢复助力业绩增长， 维持“买入”评级公司发布 2024年半年度业绩预告， 2024H1预计营收 15.31亿元，同比+68.24%，预计实现归母净利润 1.48亿元，同比+199.68%； 预计实现扣非净利润 1.12亿元，同比+1873.29%。 经我们计算， 2024Q2预计营收 8.78亿元，同比+66.76%，环比+34.39%，预计实现归母净利润 1.20亿元，同比+140.72%，环比+336.18%，预计实现扣非净利润 1.03亿元，同比+237.17%，环比+1027.24%。 受益于下游需求持续复苏， 我们上调 2024/2025/2026年盈利预测， 预计 2024/2025/2026年归母净利润为 4.03/6.90/8.79亿元（前值为 2.80/4.65/5.95亿元），预计 2024/2025/2026年 EPS 为 3.36/5.75/7.32元（前值为 2.33/3.87/4.96元）， 当前股价对应 PE 为51.9/30.3/23.8倍，我们看好下游需求持续复苏与公司产品持续放量带来的成长动力， 维持“买入”评级。 需求复苏+新品量产带来营收增量， 营收规模效应助力业绩高增2024H1， 受益于下游智能可穿戴和智能家居领域需求持续增长、公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户，公司市场份额逐步提升，推动公司营收实现高增长，同时，受益于公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800量产出货，公司营收进一步增长。受益于公司营收同比高增带来的规模效应，公司期间费用率降低，叠加公司毛利率企稳恢复，预计 2024Q2毛利率达 33.40%左右，环比+0.47pcts，公司业绩实现高增长。 下游需求持续复苏叠加产品放量，成长性充足据 Canays 预测， 2024年预计全球智能手表出货量将同比增长 17%，下游需求有望持续复苏； 同时，公司新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800流片成功， 公司BES2700iBP 芯片已被应用于各大品牌客户手表产品中，公司芯片已进入 AR 眼镜供应链，我们认为， 随着下游需求持续复苏、 公司产品持续放量， 公司营收有望持续增长， 成长性充足。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

2Q24营收创历史新高，毛利率环比提升。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24营收15.31亿元（YoY+68.42%），归母净利润1.48亿元（YoY+199.68%），扣非后净利润1.12亿元（YoY+1873.29%）。其中2Q24营收8.78亿元（YoY+66.76%，QoQ+34.41%），单季度营收创历史新高。营收增长主要来自1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，2）公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户带来市场份额逐步提升，3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。公司归母净利润增长主要由于营收同比大幅增长带来的规模效应，期间费用率降低以及2Q24毛利率环比提升至33.40%。 公司逐步拓宽产品应用领域，拥有知名品牌客户。公司产品主要包括无线音频芯片，智能可穿戴芯片和智能家居芯片，在可穿戴市场主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等提供主控芯片；在智能家居市场主要为智能音箱、智能家电等提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。2023年蓝牙音频芯片占总营收71%，智能手表/手环芯片占总营收22%。公司下游客户分布广泛，已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等终端客户，主要包括：三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司，海尔、海信、格力等家电厂商。 TWS耳机、可穿戴市场稳步增长，拓展新产品、新客户带动公司份额增加。 据Canalys数据，1Q24全球可穿戴设备出货量4130万台，同比基本持平，预计2024全年全球可穿戴腕带设备出货量将同比增长5%达到1.94亿台。 1Q24全球TWS耳机市场稳健增长，出货量6500万台，同比增长6%，其中苹果出货量1600万台，市场份额24%，小米出货550万台，同比增长61%，市场份额8%，三星出货520万台，市场份额8%。2023年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800流片成功并进入市场推广阶段，1Q24实现量产出货，推动公司可穿戴领域营收增长。 投资建议：公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表、手环、AR、智能家居、连接芯片等领域，业绩取得显著提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长29.6%/26.5%/22.9%至28.20/35.68/43.84亿元，归母净利润同比增长152.6%/42.1%/35.0%至3.12/4.44/5.99亿元，对应2024-2026年PE分别为67.0/47.2/34.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

事件：2024年7月14日，公司发布业绩预告，预计2024年上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 单季度营收创新高，毛利率企稳恢复。公司预计2024年上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%，增长较为明显，主要来源于公司在智能家居/可穿戴市场的增长及新品放量；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%，主要因收入增长和费用减少；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 其中，公司二季度实现营收8.78亿元，yoy+67%，qoq+34%，创历史新高；实现归母净利润1.20亿元，qoq+336%；实现毛利率33.40%，qoq+0.47pct。 AIOT平台化布局成果初见端倪。公司下游市场拓展进度亮眼：1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长；2）公司在智能手表/手环市场持续拓展新产品、新客户，市场份额逐步提升；3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货。 公司自2021年开始布局智能可穿戴领域，在当年顺利量产第一代智能手表芯片BES2500BP，并在2022年推出业内第一颗运动手表单芯片主控—BES2700BP，目前公司产品已进入国内各大知名厂商，有望随其共同成长。此外，公司持续挺进高端智能手表领域，单机价值也有望提升。 持续投入研发，产品竞争力稳步提升。公司持续投入研发，Q1研发费用1.65亿元，yoy+37.98%，在持续研发投入之下，公司2700iBP及WIFI6芯片等产品在2023年完成量产，且针对TWS耳机、智能手表等应用场景的2800系列产品也已经量产出货，未来收入增长可期。此外，我们认为公司BES2800系列新品值得特别关注，其采用6nm制程，集成WiFi和蓝牙模块，支持本地传感网络算法处理，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，顺应可穿戴产品AI化的发展趋势。 投资建议：随着公司AIOT平台化布局成果逐步显现，且新品逐步放量，产品竞争力稳步提升，我们上修公司24-26年营业收入至32.4/37.8/45.2亿元，归母净利润至3.3/4.4/5.7亿元，以2024年7月12日收盘价计算，对应24-26年PE为56/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展进度不及预期，下游市场需求不及预期，市场竞争加剧，供应链风险

智能音视频SoC龙头设计厂商，产品力与客户群国内领先公司成立于2015年，为智能音视频SoC芯片领军企业，产品广泛应用于多种智能音视频终端设备，如智能蓝牙耳机、Wi-Fi智能音响和智能手表等。产品性能的领先地位已为公司构建强大的技术壁垒。据公司2023年报，BES2700iBP已量产上市，主打入门级运动手表及手环市场，已有小米手环8Pro、三星GalaxyFit3搭载使用；新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800流片成功，预计24年量产。公司通过与品牌客户建立广泛的合作关系，形成了广泛稳定的客户群，公司产品已成功渗透到全球主要的安卓手机品牌以及专业的音频设备制造商，也被应用于阿里巴巴、百度和谷歌等知名互联网公司的智能音频产品中。 TWS耳机主控基本盘稳固，市场份额有望持续提升公司受益于2017-2020年TWS耳机快速爆发期，在安卓TWS耳机领域市占率领先，与华为、三星、OPPO等的客户持续深度合作，音频芯片成为公司营收重要增长点。当下TWS耳机整体行业增速放缓，TWS耳机渗透率已经达到相对较高水平，从市占率角度，我们认为安卓TWS耳机市场份额有望进一步扩大。我们认为，公司有望凭借其产品性能优势和客户优势，在此行业背景下持续提升市场份额。 AIoT芯片打开第二增长曲线，AR眼镜成为亮眼存在公司产品逐步拓展至智能手表、智能音箱等AIoT芯片，第二成长曲线清晰。智能手表手环方面，2023年营收占比达22%，当下公司正逐步由运动手表向高级操作系统智能手表推进，未来有望进一步提升公司盈利能力。智能音箱及智能家居方面，公司Wi-Fi6连接芯片已经顺利完成认证进入量产导入阶段，同时公司研发了新一代的低功耗Wi-Fi6MCU平台芯片，能够应用于更广泛的场景。AR眼镜方面，公司支持AI功能的可穿戴主控芯片已经应用于MYVUAR眼镜，创新终端应用持续提供新市场机遇。我们认为，公司有望凭借研发实力跃迁至更广阔的AIoT芯片赛道，逐步打造平台型AIoT公司。 盈利预测与投资建议我们预测公司2024-2026年归母净利润2.6/4.1/5.8亿元，对应当前P/E倍数为58/37/27倍。我们认为公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险、产品终端形态应用相对单一的风险。

事件： 4 月 23 日，恒玄科技发布 2024 年第一季度报。 24Q1 公司实现营业收入6.53 亿元，同比+70.27%；归属于上市公司股东的净利润 0.28 亿元，同比扭亏;综合毛利率 32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct。 公司利润扭亏，研发投入持续加大。 收入端， 24Q1 公司实现营业收入 6.53 亿元，同比+70.27% ，延续 23 年营收增势，主要原因是市场回暖，智能手表及手环类芯片快速上量。 23 年公司实现营收 21.76 亿元，同比+46.57%，创历史新高。利润端，归属于上市公司股东的净利润 0.28 亿元，同比扭亏，主要原因系营业收入大幅增长带来净利润的增长。盈利能力方面，综合毛利率 32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct，主要原因是产品结构变化、成本上涨。报告期内公司持续投入研发，公司研发费用 1.65 亿元，同比+37.98%。 新一代产品快速上量，打开新的应用市场。 新一代 BES2700 系列智能可穿戴芯23 年快速上量，拓宽了公司芯片的下游应用领域，除 TWS 耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。公司 23 年新推出的 BES2700iBP手表芯待机和运行功耗显著降低，平衡了终端产品待机时间与运行流畅度。华为最新发布的智能手表 Watch 4 Pro 搭载了 BES2700BP 芯片。 此外，公司面向智能音箱应用的第二代 Wi-Fi/BT 双模 AIoT SoC 芯片已量产出货，并将继续拓展新的客户。公司目前下游客户分布广泛，主要包括三星、 OPPO、小米、荣耀、华为、 vivo 等品牌。 持续芯片升级，抓住 AI 发展机遇。 23 年公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800。该芯片创新地支持蓝牙音频和低功耗 Wi-Fi 音频。通过采用 6nmFinFET 工艺，与上一代 BES2700 平台相比，其算力相较于上一代提升 1 倍， NPU算力提升至 4 倍，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的 AI 语音算法和传感器检测算法， 能够为 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已进入市场推广阶段，预计 2024 年实现量产。 投资建议： 我们调整公司 2024-2026 年营业收入预期至 28.77/35.57/44.14 亿元，调整公司归母净利润预期至 3.06/4.01 /5.52 亿元，以 4 月 26 日市值对应 PE 分别为 47/35/26 倍，维持买入评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期；技术研发进程风险；消费电子行业竞争加剧；上游成本持续增加。

事件 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季度业绩， 2023 年公司实现营收 21.76 亿元（ yoy： +46.57%），归母净利润 1.24 亿元（ yoy： +0.99%），扣非归母净利润 0.29 亿元（ yoy： +135.96%）。 24Q1 公司实现营收 6.53 亿元（ yoy： +70.27%， qoq： +6.69%），实现归母净利润 0.28 亿元（同比转正， qoq:+371.79%） ,业绩符合预期。 2023 年，不断拓宽场景，手表业务持续高增。 公司在 2023 年持续拓宽客户和应用场景， BES2700 系列产品出货量高速增长，分拆业务来看，公司全年智能蓝牙芯片销售 7181.39 万颗（ yoy： +99.37%），实现收入 11.69亿元（ yoy:+59.28%），公司高端产品出货持续高增长；普通蓝牙芯片销售8869.20 万颗（ yoy： +11.07%），实现销售收入 3.60 亿元（ yoy： -0.08%），中低端蓝牙芯片领域价格压力较大。公司全年毛利率为 34.20%（ yoy： -5.17pct），主要系上游晶圆厂涨价以及市场竞争加剧，其中， 23Q4 公司毛利率为 32.55%（ qoq： -1.9pct）。研发投入稳定，截至 2023 年末，研发人员总数为 592 人，占全体员工的 85.8%，研发驱动公司成长。截至 2023年末，公司存货约为 6.6 亿元，同比减少 2.9 亿元，减值压力基本释放。 24Q1，消费市场回暖，毛利率企稳回升。 公司 24Q1 实现营收 6.53 亿元（ yoy： +70.27%， qoq： +6.69%），主要系消费市场的回暖和下游客户对芯片需求的持续增长，尤其是智能手表和手环类芯片销售量的快速增加及销售占比的提高，推动了芯片均价的上涨。 24Q1 毛利率为 32.93%（ qoq：+0.38pct） ,毛利率整体实现触底反弹。在费用率方面，公司加强研发投入管控， 24Q1 公司研发费用率为 25.51%（ yoy： -5.90pct， qoq： -4.61pct），成本优化显著。 公司报告期内加强存货的采购， 市场备货需求提升。公司在 24Q1 报告期内， 投资收益同比下滑 53.18%限制整体业绩弹性。 BES 2800 系列产品量产推广， 看好公司布局端侧 AIoT 场景。 2023 年公司的 BES 2700 系列产品持续上量，下游应用领域不断扩展，目前在TWS 耳机、手表、手环、智能眼镜等不断落地，公司专门推出 BES2700iBP 可穿戴 SoC 产品，获得多品牌客户认可。同时公司新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES 2800 目前已成功流片，集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，可以为公司可穿戴市场提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，产品目前已进入市场推广阶段，预期于 2024 年实现量产，我们看好公司在 AIoT 等场景持续渗透， 不断提升市场占有率。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年营业收入为 27.51/35.23/44.63 亿元，归母净利润分别为 2.90/4.41/5.82 亿元，对应 PE 为 51.13x/33.58x/25.47x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

公司发布 23年年报和 24年一季报。 23年实现营收约 21.8亿元， 同比增长约47%，创历史新高；实现归母净利润 1.24亿元， 同比增长 1%。随营收规模增长、去库存持续推进， 经营活动现金流量净额达 4.70亿元，实现由负转正。 24年一季度， 实现营收 6.53亿元，同比增加 70%；实现归母净利润 0.28亿元，同比扭亏。 耳机市场有所恢复，智能蓝牙芯片销量翻倍。 传统 TWS 耳机市场有所恢复。 据Canalys 数据， 2023年全球 TWS 耳机出货量同比增长 2%至 2.94亿台；据 IDC 数据， 2023年国内 TWS 耳机市场销量同比增长 5%至 0.61亿台。此外， OWS、骨传导耳机等细分市场有很好成长。公司 23年普通蓝牙芯片销售量同比增长 11%至8869万颗，智能蓝牙芯片销售量同比增长 99%至 7181万颗。 可穿戴领域市场份额快速提升， 拓展新客户和手环市场。 23年基于 12nm FinFET工艺的 BES2700系列快速上量， 拓宽下游应用领域， 市场份额提升很快， TWS 耳机和运动手表/手环外延伸至智能手表和智能眼镜。 24Q1智能手表及手环类芯片持续快速上量，销售占比快速增加。 Wi-Fi 6芯片量产，智能家居拓展全屋智能和智能家电新场景。 公司 Wi-Fi 6芯片实现了量产，增加了很多家电领域新客户。 在智能音箱市场， 结合 Wi-Fi 技术与 TWS技术研发了低延时多箱技术，可实现高品质音频传输和音源的极低延时同步。 持续投入研发，新一代 6nm 可穿戴芯片成功流片。 23年公司研发费用 5.5亿元，较上年增长 25%。 新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800成功流片，预计 2024年实现量产； BES2800较前代芯片 CPU 算力提升 1倍， NPU 算力提升 4倍， 显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗。同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的 AI 语音算法和传感器检测。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 2.27/3.38/4.83元（原 24-25年预测分别为3.23/4.42元，主要调整了毛利率和费用率预测）， 根据可比公司 24年 61倍 PE 估值，对应目标价 138.47元，维持买入评级。 风险提示 品牌 TWS 耳机销量不及预期、智能手表和智能手环销量不及预期、 6nm 新产品不及预期。

2024Q1收入同比高增，毛利率季度环比下滑趋势企稳。公司发布 2024年一季报，实现营收 6.53亿元， YoY +70.27%；归母净利润 0.28亿元，同比扭亏；扣非归母净利润 0.09亿元，同比扭亏。主要原因系： （1）随着消费市场进一步回暖，公司下游客户芯片需求持续增长； （2）新客户和新项目的不断落地，带动智能手表及手环类芯片快速上量，销售占比快速增加，同时带动公司芯片均价有所提升。公司 2024Q1的综合毛利率为 32.93%，同比下降 2.76pct，环比提升 0.38pct，毛利率的季度环比下滑趋势企稳， 主要由于产品结构变化、成本上涨等原因。 AIOT SOC 持续导入多家品牌客户新品， BES 2800顺利推出。 根据公司官方公众号，公司的 AIOT SOC 在 24Q1导入 XIAOMI 蓝牙音箱、三星 Galaxy Fit3手表、 OPPO Watch X，为公司提供多元增长动力。 根据公司年报， 2023年公司推出了新一代智能可穿戴芯片 BES2800系列，采用 6nm FinFET 工艺，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.89、 3.36、4.81元/股。 综合考虑公司竞争力和可比公司估值，给予公司 24年75xPE，对应合理价值为 141.93元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 行业竞争加剧导致毛利率不及预期； 下游需求不及预期；新产品进展不及预期。

1、 穿戴式芯片领先企业，公司新品推进顺利恒玄科技是全球智能穿戴式芯片领先企业。公司主营业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。 2023年，公司实现营业收入 21.76亿元，较上年同期增长 46.57%；归属于母公司所有者的净利润 1.24亿元，较上年同期增长 0.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.29亿元，较上年同期增长 135.96%；基本每股收益 1.03元，较上年同期增长 1.25%。 公司 2023年营收按下游终端应用分类，蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%；智能手表和手环类产品实现营收 4.84亿元，占营收比例 22%，较上年度提升 3pct，营收结构进一步多元化。 重视研发投入，推出新一代产品 BES2800。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比 85.80%。截至目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 公司持续加大在各产品领域的研发投入，新产品竞争力稳步提升，2023年新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准 52项；截至 2023年末，公司累计申请发明专利 488项，累计获得发明专利批准 195项。 2023年，公司在可穿戴领域多年技术积累的基础上，推出了新一代智能可穿戴芯片BES2800，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。该芯片采用先进的 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 对于入门级运动手表及手环市场，待机时间和运行流畅度是客户的核心诉求，公司基于已有的客户基础和强大的研发实力，面向该市场专门推出了 BES2700iBP可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产，进一步提升了公司在可穿戴芯片领域的竞争力。 坚持品牌战略，客户壁垒深厚。公司多年来主要耕耘品牌市场，其主要客户包括： 1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里、百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

恒玄科技发布 2023年度报告：公司 2023年度实现营业收入21.76亿元，较 2022年同期增长 46.57%；实现归母净利润1.24亿元，较 2022年同期增长 0.99%；实现扣非归母净利润2,861.23万元，较 2022年同期增长 135.96%。 投资要点 主营产品市场表现亮眼，客户优势明显受益于全球经济复苏，消费市场逐步回暖，下游需求呈现增长态势，公司 2023年度实现营业收入 21.76亿元，较 2022年同期增长 46.57%，其中蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%。公司基于 12nm FinFET 工艺研发的新一代 BES2700系列可穿戴主控芯片市场认可度持续提升，拉动营收规模快速增长。同时经过持续的产品技术迭代及市场验证，公司终端客户已覆盖各行业全球领先企业，包括三星、 OPPO、小米、荣耀、华为、 vivo 等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司以及海尔、海信、格力等家电厂商，客户结构持续优化，品牌竞争力不断加强，有望成为支撑业绩长期驱动力。 新一代 BES2700系列芯片快速上量，下游应用场景不断拓展2023年，公司新一代 BES2700系列智能可穿戴芯片快速上量，已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品，除 TWS 耳机和运动手表、手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品，下游应用场景持续多元化。同时，针对入门级运动手表及手环市场，公司面向该市场推出 BES2700iBP 可穿戴SoC 芯片，该芯片与上一代 BES2500系列相比，待机和运行功耗显著降低，使终端产品在待机时间与运行流畅度之间取得更好的平衡，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。 注重研发投入，核心技术持续迭代公司依托 AIoT 主控芯片厂商的平台化优势，持续加强技术横向纵向延伸。 2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比85.80%。公司新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准52项。同时，公司持续加大在各产品领域的研发力度，新一代 6nm 智能可穿戴芯片 BES2800成功流片。该芯片采用先进的 6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 27.97、 34.86、 43.82亿元， EPS 分别为 2.51、 4.19、 5.09元，当前股价对应 PE 分别为 44.6、 26.7、 22.0倍， 公司通过注重研发投入，核心技术实现持续迭代，新产品应用场景不断拓宽，实现营收高增长，同时客户合作黏性进一步加强，为公司未来实现品牌战略奠定基础，维持“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧风险， 因技术升级导致的产品迭代风险， 知识产权风险， 委托加工生产和供应商集中风险， 存货跌价风险， 下游需求不及预期风险。

2023年营收同比增长 46.57%， 扣非归母净利润同比增长 135.96%。 2023年实现营业收入 21.76亿元（YoY +46.57%） ， 主因其新一代 BES2700系列智能可穿戴芯片的市场广泛认可与快速上量， 拓宽了下游应用领域并显著提升了营收结构多元化； 同时， 公司通过持续增加研发投入， 提升核心技术能力，并通过实施人才激励计划， 强化人才驱动， 进一步增强了产品竞争力和公司的创新能力， 最终实现了整体营收的增长。 公司实现归母净利润 1.24亿元（YoY +0.99%） ， 扣除结构性存款收益、 政府补助等影响， 实现扣非归母净利润 0.29亿元（YoY+135.96%） 。 出货量显著增长， 单价下降及成本上升致毛利率承压。 2023年实现普通蓝牙芯片销售量 8869.20万颗（YoY +11.07%） ， 实现销售收入 3.60亿元（YoY-0.08%） ， 毛利率 28.89%（YoY -8.11pct） ； 智能蓝牙芯片销售量 7181.39万颗（YoY +99.37%） ， 实现销售收入 11.69亿元（YoY +59.28%） ， 毛利率33.39%（YoY -9.01pct） ； 实现其他芯片销售量 3165.33万颗（YoY +26.57%），实现收入 6.47亿元（YoY +65.77%） 。 受上游成本上涨， 同时消费电子产品单价下降影响， 全年综合毛利率 34.20%（YoY -5.17pct） 。 6nm 多核 BES2800今年量产， 可穿戴和智能家居领域共同发展。 新一代基于6nm FinFET 工艺的智能可穿戴芯片 BES2800集成多核 CPU/GPU、 NPU、 大容量存储、 低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙， 能够为可穿戴设备， 特别是 TWS 耳机、智能手表、 智能眼镜、 智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验， 预计 2024年实现量产。 BES2700iBP 手表芯片功耗降低， 进一步优化了终端产品的待机时间和操作流畅度。 公司针对智能可穿戴、 智能家居和音箱市场对无线连接的需求， 对 Wi-Fi 6相关技术进行了特性优化， 并实现芯片的量产出货。 投资建议： 领先的可穿戴和智能家居芯片设计公司， 上调至“买入” 评级。 伴随着全球半导体需求回暖， 公司先进工艺产品逐步上量， 下游应用从 TWS耳机顺利扩展至智能手表、 手环、 AR、 智能家居、 连接芯片等领域， 从而业绩取得显著提升， 我们上调公司 2024-2025年营收至 28.20/35.68（前值21.18/27.30亿元） ， 预计 2026年营收为 43.84亿元； 上调 2024-2025年归母净利润至 3.12/4.44亿元（前值 2.67/3.77亿元） ， 预计 2026年归母净利润 5.99亿元， 对应 2024-2025年 PE 为 40.58/28.55倍， 上调评级至“买入” 。 风险提示： 需求不及预期； 新品研发导入不及预期等。

事件：公司公告《2023年度业绩快报公告》。 消费电子需求回暖叠加新品放量，2023年公司收入实现快速增长。2023年公司预计实现收入 21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润 1.24亿元，同比+1.01%。单季度看，2023Q4公司实现收入 6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；实现归母净利润 0.06亿元，同比-121.20%，环比-91.42%。 上游成本提升且产品价格下行，公司毛利率有所承压。虽然下游需求恢复，但上游成本有所上涨，同时消费电子产品价格下行，使得公司产品毛利率下降，预计全年综合毛利率为 34.20%，较 2022年下降 5.17个百分点。为保持公司长期竞争力，公司持续加大研发投入，研发人数进一步增加，2023年公司研发费用 5.51亿元，同比+5.39%。 拓宽手环等可穿戴市场，智能手表类芯片有望继续贡献增量。由于公司产品主打超低功耗和高集成度，恰好契合手环市场需求，2023年公司手表芯片在运动手表的基础上，还进入了手环和智能手表等终端市场。在智能手表市场上，公司产品可以作为协处理器帮助客户改善智能手表在续航时间短的状态，助力客户改善功耗问题。 BES2700系列开启放量，已应用于多款知名品牌终端。公司基于 12nmFinFET 工艺研发的新一代 BES2700系列可穿戴主控芯片正式放量。根据公司官方公众号披露，HUAWEI FreeBuds 5、小米手环 8Pro 等搭载公司 BES2700系列的终端产品已上市销售。伴随公司 BES2700系列产品收入占比提升，有望拉高公司 ASP。 TWS 耳机需求已平稳复苏，期待 AI 等创新拉动增长。根据 Canays 数据，2023Q4全球 TWS 耳机市场呈现稳健的增长，出货量同比+6.5%。 其中，苹果、三星、小米、boAt 和 Edifier 分别以 29%、9%、6%、5%和 3%的市场份额位居前五。除苹果外，三星、小米、boAt 和 Edifier 单季度出货量同比均实现正增长，增速分别为 23%、54%、32%和 17%。 未来伴随 AI 在耳机等终端落地，预计将拉动公司出货量持续增长。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为1.24/2.79/4.63亿元，对应 2月 22日股价 PE 分别为 110/49/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。