智微智能： 全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商。 公司成立于 2011年 9月，同年 10月成立消费类事业部。 2012年 4月，智微智能成为英特尔的核心战略合作伙伴，并于 7月与英特尔共同发布 OPS 标准，开始布局行业终端板块，为日后智微智能 OPS 产品的迅速推广奠定基础。据 2023年年报显示，报告期内智微智能 OPS 产品市场占有率已位居行业前三。 2012年 6月，智微智能成立物联网事业部。 云计算： 服务器龙头企业， AI 服务器需求快速增长。 AI 技术发展凸显云计算基础设备的重要性，预计 2024年 AI 服务器出货量持续高速增长。根据台积电在 24Q1业绩说明会的观点，对 AI 需求将以 50%的复合增率持续至 2028年后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。作为联合研发生产模式的龙头企业，公司 AI 超算服务器矩阵继续扩大，与 AIGC 深度融合。智微智能致力于应用最新的技术，并推出了一系列 AI 超算服务器，包括 4U10卡、5U8卡、 4U4卡、 2U7卡等丰富的产品线。除 2024年 3月推出的高性能 SYS-60415WG 服务器外，与腾云智算共同开发的 AI 超算系列 SYS-8043是最新一代 5U 两路的 AI 超算服务器系列产品，可支持多种类型人工智能加速卡，满足人工智能不同场景下的算力需求。其 CPU 和 GPU 挂载比支持 1： 4，采用直通拓扑配置。该产品具有卓越性能、重塑架构、扩展性强和可靠性高等特点。 公司 AI 服务器可以覆盖多种应用场景，适用多种处理器平台。 具体而言，其可广泛应用于深度学习、高性能计算、医疗、搜索引擎、游戏、电子商务、金融、物理模型、 3D 建模、机器学习、深度学习、人工智能、 CFD、 CAE、 DCC、数据分析、成像等高性能计算场景。截至 2023年年末，智微智能已推出 AI 服务器拥有 SYS-80215R、 SYS-8029R-S06、 SYS-8049RG 三款 AI 服务器产品，产品均采用 Intel 至强可扩展系列处理器平台，为 AI 领域提供强大支持，满足实时数据处理、训练和推理等关键需求。目前公司正在投入基于 Whitley 平台第三代可扩展处理器的 GPU 服务器主板的研发，其可为 AI 服务器提供最新解决方案。 投资建议： 受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26年公司营业收入分别为 42.4/49.2/57.3亿元，归母净利润分别为 1.4/1.8/2.3亿元；对应 2024年 09月 05日收盘价， P/E 分别为53x/40x/31x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险， AI 技术落地不及预期。

公司为业内领先的专业音视频解决方案提供商。 公司产品连接信息采集和显示系统，适用于指挥控制中心、智能会议室商业娱乐及 AI 应用等多媒体视讯场景，广泛应用于特定行业/应急管理/电力/能源/党政机关/教育/商业等领域，核心下游主要集中在特定行业信息化部署中。公司于 2011年在北京成立，2018年在上海证券交易所主板挂牌上市， 是华为星闪联盟成员。 特定行业订单延迟落地致近年业绩承压，预计 24年下游景气度加速反转。 预计 25年国内显控设备行业规模超过 100亿元，且 5G 建设持续推进，超高清视频助力显控行业发展。特定行业等下游行业景气度回暖， 24年主业恢复确定性加大。 1）随着十三五军队机械化转向十四五的智能化，预计十四五最后两年24、 25年军工信息化预算加速落地； 2）中央财政于 23Q4增发万亿元国债，重点投向包含应急能力提升工程，将加强各级应急智慧部体系建设，公司有望受益。预计随着传统业务下游需求恢复及新拓展业务成效显现，业绩增长有望提速；费用较为刚性，规模效应将带动利润加速释放。 突破音视频领域专业芯片、夯实核心竞争力&贡献业绩增量。 自研音视频处理 ASIC 芯片于 23年完成流片，目标是自用+外销，有望提升整体公司毛利率并增厚业绩。 基于十余年音视频算法积累， 24年 4月一次性推出三款芯片： 1）寒烁：全球首发 LED “ALL IN ONE”一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔； 2）宙斯：国产首颗自主可控的专业音视频处理 ASIC 芯片，突破海外芯片“卡脖子”的问题，自用有望提高公司毛利率，高清音视频 ASIC 芯片领域存在较大的国产替代空间，未来外销贡献业绩增量； 3）雷神：人机交互显示芯片，可以应用于工业控制/美容仪器/医疗器械/充电桩/智能家居等领域。 取得 N 公司供应商代码，测试及检测平台业务有望打开成长空间。 取得了N 公司的 Vendor Code，业务含各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于 AI 的检测平台、各种测试板卡等， 与 N 公司对接的业务实现了从“0” 到“1” 的突破，海外业务收入 同比显著增长；随着 N公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加。预计订单将逐季加速落地， PO 订单的稳步增长将为公司业绩提升注入新动能。 投资建议： 公司持续拓展音视频系统产品线和下游；自研芯片实现突破，有望提升毛利率、夯实核心竞争力；与 N 公司合作的测试及检测平台今年起逐步贡献业绩增量。预测公司 2024-2026年归母净利润为 0.9/1.3/2.0亿元，对应 PE 为 58/39/26x。结合公司壁垒及增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动，技术迭代不及预期，原材料成本增加， N 公司合作不及预期风险。

事件：2024年8月27日，公司发布24年半年报，上半年实现营收379.51亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润10.00亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润为8.94亿元，同比增长5.78%。单季度看，2Q24实现收入209.45亿元，同比增长7.32%；归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%；扣非归母净利润为5.51亿元，同比增长8.46%。 公司业绩符合预期，新华三营业利润同比增长13%。1）分业务看：24H1ICT基础设施及服务实现收入261亿元，同比增长5.43%，营收占比68.92%；IT产品分销与供应链服务实现收入136.16亿元，同比增长6.26%，营收占比35.88%。2）新华三24H1收入264亿元，同比增长5.75%；营业利润20亿元，同比增长12.91%；净利润18亿元，同比减少0.17%。新华三国内政企业务收入202亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50亿元，同比减少4.14%；国际业务收入12亿元，同比增长9.50%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4亿元，同比增长61.22%，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。 收入结构变化致毛利率下降，费用控制初见成效。24H1研发费用率6.35%，同比下降1.35pct；财务费用率0.59%，同比下降0.32pct；销售费用率5.45%，同比下降1.09pct；管理费用率1.22%，同比下降0.11pct。公司优化组织架构、提升运营效率，费用控制初见成效。费用率降低但归母净利润承压，主因1）公司毛利率下滑1.29pct，主因产品结构变化；2）其他收益3.46亿元，同比减少56%，主因政府补助较上年同期减少所致；3）所得税费用1.56亿元，同比增加1.21亿元，主因新华三汇算清缴退税减少所致。 ICT多项产品市场份额领先，深耕AI时代算力×连接的落地实践。24Q1公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。 收购进展符合预期，有序推动交易交割。24年7月，紫光国际向国内银行贷款本金总计不超过人民币95亿元，贷款期限7年。公司目前已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。 投资建议：考虑1）公司数据中心交换机快速增长；2）国产芯片逐步放量增强公司AI服务器业绩确定性；3）运营商下半年需求释放；4）公司费用管控成效凸显；5）公司出海推进。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22/27/31亿元，当前市值对应的PE倍数为25x/21x/18x。维持“推荐”评级。假设今年完成对新华三完成全资控股，25-26年备考净利润为40/47亿元，对应PE为14/12X。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

事件：8月25日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收107.99亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.3%，实现扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.1%。从24Q2单季度来看，实现营收59.56亿元，同比增长174.9%，环比增长23.0%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.8%，环比增长33.7%。 AI显著拉动400G&800G光模块需求，公司业绩持续保持高增长趋势：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比169.7%和284.3%的高增长。当前重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，使得400G和800G等高端光模块需求迎来显著增长，同时也加速推动光模块速率向800G及以上迭代。上半年公司400G&800G出货量增长明显，构筑业绩高增的核心驱动力。 公司持续推进降本增效费用管控良好，同时高端光模块出货比重显著提升持续优化产品结构，助力公司毛利率提升：费用率方面，上半年公司销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26pct，管理费用率为2.84%，较去年同期下降1.83pct，研发费用率为4.86%，较去年同期下降3.20pct。伴随营收快速增长&公司持续推进降本增效，公司费用率整体迎来良好的下行趋势。毛利率来看，上半年公司综合毛利率达33.13%，较去年同期提升了2.74pct，光模块毛利率达33.83%，较去年同期提升3.01pct，AI推动400G&800G等高端光模块出货比重显著提升是毛利率提升的重要原因。 24Q2下游巨头CAPEX保持高位并对未来CAPEX投入整体乐观，公司作为数通光模块龙头有望持续受益：24Q2下游海外巨头CAPEX整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta上调全年指引下限，2024年全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软预计CAPEX仍将显著环比增长，并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。公司光模块产品全面布局，深度绑定下游巨头客户，先发优势显著，在Lightcounting统计的2023年度光模块厂商排名中高居第一，有望持续受益AI带来的高增长。 投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为27x/19x/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板：公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。2018年武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院联合重组成立中国信科集团后，公司成为中国信科旗下在光通信领域的重要布局。在多年来的发展过程中，公司内生外延并举，实现光通信产业链上下游全覆盖无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力，下游应用场景不仅涵盖光通信领域的数通市场、电信市场（固网接入、无线接入、光传输）、还涉足量子科技、车载激光雷达等诸多新兴应用领域，未来发展空间巨大。 AI驱动数通市场国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控竞争优势显著，聚力打造未来核心增长点：AI一方面显著拉动国内外高端数通光模块需求，另一方面也推动光模块速率加速迭代及光通信领域的新技术路径演进。公司多年来稳居光模块行业全球前五，目前高端产品涵盖传统EML方案和硅光方案的400G&800G&1.6T数通光模块，新技术路径（硅光、LPO、OCS等）全面布局。公司在数通领域的核心竞争优势还显著体现在光芯片领域的自主可控，公司具备激光器芯片（FP/DFB/EML/VCSEL）、探测器芯片（PD/APD）以及硅光芯片平台。激光器芯片采用IDM模式具备量产自给能力，技术实力国内领先，能够有效应对AI需求快速增长、以及国际关系变化等带来的供应链风险。硅光芯片方面，公司是国内最早布局硅光技术的厂商之一，同时依托公司牵头成立的国家信息光电子创新中心，硅光芯片研发进度处于行业领先水平，目前具备200G\400G\800G硅光芯片的批量能力，已实现量产自给。未来伴随硅光渗透率的进一步提升，有望为公司提供重要发展机遇。 电信传输市场是公司的传统基本盘，国内骨干网400G升级、高增长的数据中心互联（DCI）需求有望提供重要增量：传输市场的高端光无源器件、光放大器、子系统等产品是公司的传统优势领域，客户壁垒&技术壁垒高，公司深耕多年全球排名居前行业地位稳固。当前国内骨干网400G升级、AI&东数西算驱动下高增长的DCI需求都将给相关的光器件%模块等产品带来重要增量。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，有望构筑未来公司核心增长动力。同时，骨干网400G升级、接入网25G/50GPON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期；光模块核心原材料短缺；光模块竞争加剧。

事件：2024年8月16日，公司发布半年报，1H24实现收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%。单季度看，2Q24实现收入319.1亿元，同比增长1.1%，环比增长4.4%；归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%，环比增长9.1%；扣非净利润实现23.1亿元，同比下降5.7%，环比下降12.6%。 业绩稳健增长，政企业务实现快速增长。 24H1公司1）运营商网络营业收入373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响增长承压；毛利率为54.3%，同比上升0.1pct。在传统运营商网络领域，公司保持无线、有线核心产品的领先地位。在运营商算力网络领域，服务器及存储产品，公司在国内运营商中保持领先地位。公司在中国移动PC服务器集采项目中以第一名中标，同时加大了对智能计算服务器的研发投入，力求实现突破。此外，公司在数据中心交换机和框式交换机方面，凭借自主研发的核心器件，持续保持行业领先地位。盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。2）政企业务营业收入92亿元，同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.8%，同比下降5.7pct，主要由于收入结构变动。政企业务的服务器及存储，专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长；数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。3）消费者业务营业收入161亿元，同比增长14.28%，家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.9%，同比上升1.1pct。24H1公司经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%，表现优异。 费用控制成效凸显，净利率实现增长。 24H1毛利率为40.5%，同比下降2.7pct，主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响；H1净利率9.14%，同比增长0.3pct。Q2实现毛利率39.0%，同比下降3.1pct，环比下降3.0pct；在费用控制方面取得一定成果，Q2三费费用率30.1%，同比下降3.2pct，环比下降1.2pct；Q2净利率实现9.2%，同比提升0.4pct，环比提升0.2pct。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为106/112/125亿元，对应PE倍数为12/11/10X。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。

事件。2024H1公司实现营业收入1973亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润60.4亿元，同比增长10.9%。2024Q2公司实现978.5亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长13.0%。 中期兑现利润双位数增长目标，联网算网收入稳健增长。2024H1公司联网通信业务实现1251亿元，同比增长2.1%，算网数智业务实现435亿元，同比增长6.6%。2024H1公司大连接用户整体规模达到10.7亿户，其中移动用户规模3.39亿，同比增长3.5%，5G用户达到2.8亿，同比增长18.7%，5G用户渗透率超过80%，融合用户ARPU实现103元。同期宽带用户达到1.17亿，千兆宽带渗透率25%。算网数智业务中，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%；数据中心实现收入131亿元，同比增长5.0%；数据服务实现收入32亿元，同比增长8.6%；数智应用实现收入37亿元，同比增长13.5%。公司全年经营目标依然为收入稳健增长，利润双位数增长，公司中标业绩兑现中期目标。 资本开支下滑，24H1分红比例超预期。2024H1公司资本开支239亿元，同比-13.4%，全年Capex支出目标维持650亿元。公司宣布中期每股派息0.2481元（含税），同比增长22.2%，中期分红派息率55%，预计全年分红派息率创新高。公司带息负债为30.5亿元，同比下降3.8%，营业成本费用率下降0.6%pp，管理费用同比下降3.4%，公司提质增效效果显著。 三大创新指引下，持续发展联网算网融合。公司将继续布局网络创新、技术创新、服务创新，在网络和技术创新基础上，推进服务创新，联网通信业务层面加快布局营销网点，拓展算网数智。联网通信领域，上半年5G中频基站达到131万站，低频基站达到78万站，4G中频基站超过200万站，网络能力不断增强；超百个城市实现RedCap、载波聚合等5G-A关键技术的商用部署。二是加快建设高速宽带互联网。推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达到79%，行业领先；开展50GPON技术试点，助力万兆城市建设。算网数智领域，公司将完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算力达到10EFLOPS；布局20多个大型算力中心园区，全面覆盖“东数西算”枢纽节点。加快建设“新八纵八横”国家骨干网，在算力中心之间部署超高速互联通道，打造一张高通量、高性能、高智能的算力智联网络。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润实现92.99/104.89/117.38亿元，同比增长13.8%/12.8%/11.9%，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

工业富联发布2024年半年度业绩。公司1H24实现收入2261亿元，同比增长28.7%；归母净利润87亿元，同比增长22.0%；扣非净利润85亿元，同比增长13.2%。单季度看，2Q24实现收入1474亿元，同比增长46.1%，环比增长24.2%；归母净利润45.5亿元，同比增长12.9%，环比增长8.8%。 受益云基础设施需求增加，AI服务器业务增长强劲。头部云服务商加码AI相关投入，AI服务器需求持续成长。公司提供完整解决方案，拥有全球多元产能布局，下游订单能见度高。1H24，云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，同比提升5pct；服务器营收中AI服务器占比逐季提升至43%，收入同比增长超230%。 得益AI需求提振，高速交换机快速增长。数据中心基础设施快速增长，推动交换机性能迭代需求。公司凭借智能制造、响应速度的优势，市场份额不断提升。通信及移动网络设备业务Q2同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。 紧抓数字经济与AI发展机遇，积极投入技术研发。公司深入布局数字经济核心技术，在云、网、端、工业互联网核心业务上稳居全球领先。秉承“数据驱动，绿色发展”理念，携手全球顶尖客户，积极加大AI研发投入。1H24，公司研发投入达48.76亿元，研发技术人员超3.5万人。 工业互联网加速赋能，“灯塔工厂”引领制造业转型。我国工业互联网进入全面推进的快速增长期。作为全球领先的工业互联网整体解决方案服务商，公司累计打造9座灯塔工厂，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的“四化融合”。 “2+2”战略持续布局，打造工业AI领域新优势。公司积极通过策略投资并购上下游优质创新型企业，通过战略合作联合细分领域市场头部机构，推动AI领域及核心产品发展创新，持续增强“智能制造+AI”双引擎驱动力。公司通过策略投资强化云计算，增加“大数据+机器人”的场景深度；通过AI服务器、半导体、机器人、新能源、医疗器械等领域的并购业务，拓展“大数据+机器人”的场景广度，在工业AI领域打造多场景、广应用的新竞争优势。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/365/419亿元；对应2024年08月14日收盘价，P/E分别为16x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。

英维克发布2024年半年度业绩。公司1H24实现收入17.1亿元，同比增长38.2%；归母净利润1.8亿元，同比增长99.6%；扣非净利润1.7亿元，同比增长113.5%。单季度看，2Q24实现收入9.7亿元，同比增长35.9%，环比增长29.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长81.9%，环比增长96.0%；扣非净利润1.2亿元，同比增长94.7%，环比增长115.4%。 数据中心需求提升，机房温控业务快速增长。数据中心能效要求提高，公司率先大力推广的间接蒸发冷却技术作为有效降低能耗的成熟风冷技术已获广泛认同，市场渗透率继续提升。算力密度提升驱动液冷需求快速增长，作为“全链条”平台，公司在数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为同期2倍。公司的优势领域需求旺盛、行业地位稳固、持续投入研发迭代产品、积极拓展海外市场，机房温控节能营业收入同比快速增长。产品销售组合积极变化、降本措施有效，机房温控业务毛利率有所提高。公司中标的多个重大项目在报告期及后续阶段陆续交付。 温控业务进展顺利，拉动利润率增长。公司持续创新，推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，并在行业内率先交付针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案。公司积极拓展国内外客户取得显著成效。1H24公司来自储能应用的营业收入约6亿元，同比增长11%。机房温控业务毛利率实现30.6%，较上期提升1.05pct。公司2Q24实现毛利率32.1%，较上期提升0.6pct，环比提升2.6pct。 冷链物流空调需求增长，地铁轨交建设回暖。传统的新能源客车市场需求未有实质性改善，但鼓励政策的推出加快了冷链物流车相关需求增长，公司相关的营业收入同比快速增长。地铁轨交的建设需求放缓在2024年开始有好转趋势。 在维护好传统优势市场的同时，公司也积极拓展新区域市场的新建项目配套及架修服务招标。轨道交通列车空调及服务的营业收入同比显著增长。 投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年8月12日收盘价，P/E分别为30x/23x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

传统主业聚焦园林领域，保持平稳发展：汇绿生态为控股型企业，传统主业聚焦园林领域。1997年11月在深交所上市，2005年7月因连续亏损退市，在公司重大资产重组完成后，2021年11月在深交所重新上市。主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植及销售、绿化养护等，能够完整的提供从苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务。营收结构中，园林工程业务在2023年营收占比达87.31%，是公司收入和利润的主要来源。 近期完成武汉钧恒30%股权收购，切入AI驱动下高成长的光模块赛道：汇绿生态近年来的战略为稳主营+开发新领域，在主营业务稳健的基础上，通过股权投资获得投资收益的同时，尝试进入新技术新材料等高科技领域，以获得新的利润增长及发展机会。2024年5月19日，公司签订了《股权转让意向协议》及《承诺函》，拟以不超过1.95亿元的价格收购武汉钧恒科技有限公司30%的股权。2024年6月17日，公司发布公告，表示已正式签署《股权转让合同》，并已完成股权转让的工商变更登记，自此成为武汉钧恒科技的第一大股东。 武汉钧恒聚焦光模块代工业务多年，深度绑定大客户充分享受AI带来的发展机遇：武汉钧恒成立于2012年，光模块产品速率覆盖10G/s至800G/s，适用短距离的多模产品较多，单模领域同样发力布局，主要应用于数通市场。凭借产品研发迭代能力、交付周期、产品质量、成本控制等方面的优势深度绑定大客户，其分别在2021年、2022年陆续通过Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证，双方合作规模逐步增加，合作产品也由低速产品逐步拓展至各类速率产品，且高速率产品占比持续提升。2024年一季度武汉钧恒实现了800G的批量交付，该季度武汉钧恒400G、800G产品销售收入占比超50%。并且由于高速光模块产品市场需求旺盛、盈利水平较高，因而带动武汉钧恒毛利率水平由2023年度的20.28%提升至2024年一季度的29.70%。突出的技术实力是公司代工业务发展的重要基础，COB是数通光模块的主流封装工艺，公司作为国内较早掌握并使用COB工艺的厂商，积淀深厚，在COB工艺最关键的耦合环节掌握核心技术，并实现耦合设备的自主研发。公司同样在硅光光模块、硅光耦合设备、LPO光模块等领域有深度布局。公司近期公告布局海外生产基地，未来有望助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住AI带来的重要发展机遇。 投资建议：考虑到公司传统主业园林业务的稳健发展以及通过对武汉钧恒的投资切入高增长的光模块赛道，我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入7.93/9.12/10.40亿元，实现归母净利润0.79/1.43/1.90亿元，对应PE为56/31/23倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：园林业务发展不及预期、AI发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。

事件。公司披露2024年半年报，期间共实现营业收入5467.44亿元，同比增长3.02%，实现扣非净利润730.38亿元，同比增长4.60%。2024Q2公司实现营业收入2830.37亿元，同比增长1.09%，实现扣非净利润469.38亿元，同比增长2.67%。同日公告，向全体股东派发截至2024年6月30日止六个月之中期股息每股2.60港元（含税），同比增长7.0%，A股股息以人民币支付。 24H1公司收入规模与盈利能力稳定增长，研发支出增长基础上实现资本开支下滑。公司实现主营业务收入4635.89亿元，同比增长2.5%，其中个人市场实现收入2551.79亿元，同比下降1.6%，主营占比55.0%；家庭市场实现收入698.35亿元，同比增长7.5%，主营占比15.1%；政企市场实现收入1119.69亿元，同比增长7.3%，主营占比24.2%；新兴市场实现收入266.06亿元，同比13.02%，主营占比5.7%。政企市场收入中，公司实现移动云收入504亿元，同比增长19.3%，在全行业公开招标市场中标份额实现18.4%，相比去年年末增加4.1pct。24H1期间，公司产生研发支出119.71亿元，同比增长41%，同期公司资本开支完成640亿元，占全年计划资本开支36.99%，相比去年同期资本开支下降27.2%，现金购建固定无形长期资产支出为734.60亿元，同比下降7.8%。同期公司经营性现金流实现1313.77亿元，相比去年同期下降291.48亿元，收现比为96.11%，相比去年同期减少0.21pct。 C端移动用户突破10亿，布局新质生产力业务。当前公司移动用户渗透率较高背景下，24Q2末期公司移动用户实现10.00亿户，环比24Q1末增长1.5%，其中5G网络客户数为5.14亿户，占比51.4%，环比24Q1末增长5.3%。24H1公司移动ARPU值为51元/户/月，同比23H1下降2.7%。同期公司有限宽带客户数为3.09亿户，同比增长7.9%，其中家庭宽带用户数为2.72亿户，同比增长6.8%；当期公司家庭综合ARPU值为43.4元/户/月，同比增长0.2%。24H1公司政企客户数为3038万户，同比增加25%，B端用户数逆势增长。根据中国移动，24H1公司已经累计开通5G基站229万站，上半年新增35.1万站，已在超280个城市推进5G-A（5.5G）商用部署。中国移动业绩会上表示，该公司京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点已经投产，同时建成全球首个规模最大、覆盖最广的400G全光骨干网，已全面实现基于IPv6的骨干网络智能化。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润1405.94/1522.26/1684.69亿元，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司资本开支下降不及预期，C端用户渗透率提升下降。

事件： 北京时间 8月 7日晚，华测导航发布 2024年半年报， 24年 H1公司实现营业收入 14.84亿元，同比增长 22.86%， 实现归母净利 2.51亿元，同比增长 42.96%。 各主营业务全面开花，自动驾驶业务迎来催化。 公司建筑与基建业务实现收入 5.33亿元，同比增长 4.62%； 资源与公共事业业务实现营收 6.81亿元，同比增长 48.06%；地理空间信息业务实现收入 1.91亿元，同比增长 7.48%；机器人与自动驾驶业务实现收入 0.79亿元，同比增长 29.80%。农机自动驾驶业务是公司资源与公共事业板块的主要组成部分之一，贡献了重要增量。公司产品凭借高性价比快速拓展海外农机自动化市场，目前已销往 68个国家。机器人与自动驾驶方面， 公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商， 部分相关车型已实现量产。 此外，公司已与百度达成合作，是百度萝卜快跑第六代无人车 P-Box 产品的独家供应商。 未来，公司将积极布局车规级芯片、全球 SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法。 全球化布局成果显现，盈利能力增强。 公司高度重视全球市场的拓展，在海外建立了强大的经销商网络，产品已销往全球一百多个国家和地区。公司 2024年 H1实现海外营收 4.45亿元，同比增长 34.98%， 2021~2023年的海外收入复合增速超过 50%，显示出公司的出海业务成果。同时公司 24H1海外业务毛利为 67.29%，高于国内业务的 54.64%， 公司的全球化布局有助于进一步增强盈利能力。 2024H1公司费用率控制良好， 销售费用率为 19.55%，较上年同期下降 2.60pct，管理费用率为 7.46%，较 23H1下降 0.91pct。 持续加深技术护城河，低空经济有望打开长期空间。 公司高度重视技术研发，24年上半年研发投入达 2.42亿元，同比增长 31.28%。 公司持续保持在芯片、板卡、模组等基础器件领域的研发投入，并不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光雷达系统等方面的技术、产品和解决方案，着力推进产品升级、技术进步，提升产品和服务的一体化程度。此外，公司积极布局低空经济领域， 依托高精度导航定位的技术积累可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案， 同时公司在激光雷达和无人机领域布局较早，有望在低空经济大潮中拓展第二成长曲线。 投资建议： 我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司 2024-2026年归母净利润有望分别达 5.93/7.53/9.09亿元，对应 PE 倍数为 26x/20x/17x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品及低空布局也有望为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

工业富联发布 1H24业绩快报。 2024年 8月 4日， 工业富联发布 2024半年度业绩快报， 上半年实现收入 2661亿元，同比增长 28.7%； 归母净利润 87亿元，同比增长 22.0%；扣非净利润 85亿元，同比增长 13.2%。单季度看， 2Q24实现收入 1474亿元，同比增长 46.1%，环比增长 24.2%； 归母净利润 46亿元，同比增长 12.9%，环比增长 8.8%。 受益 AI 服务器需求强劲增长，云计算业务增长强劲。 根据台积电在 FY1Q24业绩说明会的观点，对 AI 需求将以 50%的复合增率持续至 2028年后。工业富联作为 ODM 模式的龙头企业， 2024年 AI 服务器市场份额有望达到 40%。 公司 1H24AI 服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司将紧抓数字经济与 AI 发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。 交换机需求快速增长，运营商资本开支上行。 AI 服务器需求的高速增长带来了交换机需求的增长。目前处于后 5G 时代， 运营商资本支出压力明显下降，带来云服务端投资和收入的高速增长。 积极赋能数字化转型，工业互联网未来可期。 公司累计打造 9座灯塔工厂，且公司旗下的台湾南青工厂是全球首座 AI 服务器灯塔工厂。 工业互联网业务作为公司长期以来的发展战略， 2023年毛利率达 49.81%。 未来将持续加码 AI 相关业务， 完善产业链布局， 为客户提供完整解决方案。 根据业绩快报表述， 公司未来将继续推动 AI 生态系统的发展及应用，完善全球产能布局，积极加大研发投入，更好地满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求。公司继续专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。 投资建议： 受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26年公司营业收入分别为 5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为 260/366/420亿元；对应 2024年 08月 05日收盘价， P/E 分别为16x/11x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期， 汇率波动风险。

事件：2024年7月26日，广和通发布公告，于2024年7月2日审议通过《关于出售部分资产及全资子公司股权的议案》，将深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务以1.5亿美元的价格出售给EUROPASOLARS.àr.l.。2024年7月3日签署《资产购买协议》。目前交易各方已完成交割。 FCC议员观点带来潜在海外风险，公司调整业务架构积极应对。2023年8月，美国众议院中国特别委员会主席和该委员会民主党领袖在致美国联邦通信委员会主席的一封信中警告提及如果美国的医疗设备、车辆和农场设备使用中国制造的蜂窝模块，可能会被中国远程访问和控制。美国联邦通信委员会（FCC）的一位发言人表示“我们非常重视美国网络和设备的安全，并在两党合作的基础上采取了强有力的行动，从美国网络中移除不值得信赖的设备和网络运营商”。公司为应对当前国际市场环境的复杂变化，积极调整业务布局，1.5亿美元对价出售锐凌无线，包括1.00亿美元交割交易对价和5000.00万美元的业绩承诺对价。 我们认为此次公司对锐凌无线海外车载前装模组业务的剥离体现了公司前瞻对于风险的把控，也有望为公司带来良好的现金流，为未来资本运作奠定基础人工智能技术更新迭代，公司持续加码AI与机器人等相关领域布局。据GSMA于2024年2月28日发布的《年度移动经济报告》，2023年全球移动网络终端连接数达121亿，其中蜂窝物联网连接数为35亿，预计2030年将达到58亿，全球物联网的连接需求将持续增长。随着人工智能技术的不断发展，基于终端算力的边缘推理技术逐步成熟，智能模组作为集算力与通讯功能于一体的边缘侧产品已成为边缘计算需求新载体，并已经应用于车机、消费等多个领域。 公司已成立智能模组产品线，持续加对于AI与机器人等领域的研发投入，2023年公司推出了SC151-GL智能模组，可广泛应用于5G网络下的智能手持终端、智能物流终端、DVR、ECR、视频监控、无人机和智能机器人等行业领域；推出了SC228智能模组，可应用于无线智能支付、执法仪、对讲机、车载后装、智慧家居等行业领域。 投资建议：我们预计公司剥离独立海外车载前装业务条线将对潜在风险产生有效规避，同时国内广通远驰业务有望进一步成长。伴随公司不断加大AI与智能机器人领域的布局，我们认为公司有望延伸第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.87亿元、8.69亿元和9.91亿元，当前股价对应24-26年PE分别为14x、11x、9x。我们认为随着新的智能产品的布局，公司的业务有望全面增长，实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期风险。

事件：2024年7月27日，移为通信发布2024年半年报，报告期内实现营业总收入4.78亿元，同比去年增长12.67%，归母净利润为9869.49万元，同比去年增长59.23%。 盈利能力提升，全球化布局成果显著。据公司半年报数据，2024Q2公司实现营业收入2.65亿元，较去年同期+7.11%，环比2024Q1+24.99%；2024Q2公司实现归母净利润0.63亿元，较去年同期+48.40%，环比2024Q1+78.51%；2024Q1销售毛利率达43.99%，较去年同期的41.29%提升2.70pcts，较2024Q1的40.87%提升3.12pcts。公司在不断扩大销售布局力度，提升全球市场渗透率，境外整体营业收入实现同比15.37%的增长，从销售区域来看，北美洲营业收入同比增长了31.11%、欧洲收入同比增长15.09%、非洲收入同比增长1.69%、大洋洲收入同比增长11.51%、亚洲（不含境内）收入同比增长229.74%，全球化布局收效显著。 车路云一体化发展提速，公司有望充分受益。2024年1月工信部等五部委发布了《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，其中提到推动智能化路侧基础设施和云控基础平台建设，提升车载终端装配率，开展智能网联汽车“车路云一体化”系统架构设计和多种场景应用，形成统一的车路协同技术标准与测试评价体系，健全道路交通安全保障能力，促进规模化示范应用和新型商业模式探索，大力推动智能网联汽车产业化发展，加快智能网联汽车技术突破和产业化发展。根据中国汽车工程学会研究显示，预计2025年、2030年车路云一体化智能网联汽车产业产值增量为7295亿元、25825亿元，增长势头强劲。另据赛迪前瞻产业研究院报告，2030年中国智能网联车市场规模有望突破5万亿元，车路云一体化相关市场规模超14万亿元。公司核心产品为车载信息智能终端，2024年收入达2.80亿元，较上年同期增长了24.69%，占公司整体收入的58.68%，我们认为伴随车路云一体化的高速发展，对公司车载信息智能终端产品的需求将有望进一步提升，公司有望充分受益。 投资建议：我们认为伴随全球数字化时代的到来，公司顺应市场需求储备的6G技术、车路云一体化、人工智能方面的应用将会在后续为公司带来全新增量看点。基于目前公司盈利能力的明显改善，我们小幅上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入有望分别达12.45、15.07、18.02亿元，归母净利润分别有望达2.01、2.41、2.82亿元，对应PE倍数25X/21X/18X。我们认为公司下游需求改善，后续营收有望维持较高增速，看好公司短期外部扰动逐步消退下盈利能力得以修复，长期经营有望全面向好。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品拓展不及预期；公司盈利能力改善不及预期；海外市场需求不及预期。