公司为业内领先的专业音视频解决方案提供商。 公司产品连接信息采集和显示系统，适用于指挥控制中心、智能会议室商业娱乐及 AI 应用等多媒体视讯场景，广泛应用于特定行业/应急管理/电力/能源/党政机关/教育/商业等领域，核心下游主要集中在特定行业信息化部署中。公司于 2011年在北京成立，2018年在上海证券交易所主板挂牌上市， 是华为星闪联盟成员。 特定行业订单延迟落地致近年业绩承压，预计 24年下游景气度加速反转。 预计 25年国内显控设备行业规模超过 100亿元，且 5G 建设持续推进，超高清视频助力显控行业发展。特定行业等下游行业景气度回暖， 24年主业恢复确定性加大。 1）随着十三五军队机械化转向十四五的智能化，预计十四五最后两年24、 25年军工信息化预算加速落地； 2）中央财政于 23Q4增发万亿元国债，重点投向包含应急能力提升工程，将加强各级应急智慧部体系建设，公司有望受益。预计随着传统业务下游需求恢复及新拓展业务成效显现，业绩增长有望提速；费用较为刚性，规模效应将带动利润加速释放。 突破音视频领域专业芯片、夯实核心竞争力&贡献业绩增量。 自研音视频处理 ASIC 芯片于 23年完成流片，目标是自用+外销，有望提升整体公司毛利率并增厚业绩。 基于十余年音视频算法积累， 24年 4月一次性推出三款芯片： 1）寒烁：全球首发 LED “ALL IN ONE”一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔； 2）宙斯：国产首颗自主可控的专业音视频处理 ASIC 芯片，突破海外芯片“卡脖子”的问题，自用有望提高公司毛利率，高清音视频 ASIC 芯片领域存在较大的国产替代空间，未来外销贡献业绩增量； 3）雷神：人机交互显示芯片，可以应用于工业控制/美容仪器/医疗器械/充电桩/智能家居等领域。 取得 N 公司供应商代码，测试及检测平台业务有望打开成长空间。 取得了N 公司的 Vendor Code，业务含各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于 AI 的检测平台、各种测试板卡等， 与 N 公司对接的业务实现了从“0” 到“1” 的突破，海外业务收入 同比显著增长；随着 N公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加。预计订单将逐季加速落地， PO 订单的稳步增长将为公司业绩提升注入新动能。 投资建议： 公司持续拓展音视频系统产品线和下游；自研芯片实现突破，有望提升毛利率、夯实核心竞争力；与 N 公司合作的测试及检测平台今年起逐步贡献业绩增量。预测公司 2024-2026年归母净利润为 0.9/1.3/2.0亿元，对应 PE 为 58/39/26x。结合公司壁垒及增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动，技术迭代不及预期，原材料成本增加， N 公司合作不及预期风险。

国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别46.0、34.7、26.6倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。 净利润高速增长，经营质量显著提升公司发布2024年中报，实现营业收入2.34亿元，同比增长7.22%；实现归母净利润3923.81万元，同比增长494.03%；实现扣非归母净利润3693.41万元，同比大幅扭亏。其中，Q2单季度实现营业收入1.59亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润3324.69万元，同比增长78.27%；实现扣非归母净利润3234.09万元，同比增长118.77%。公司利润大幅增长主要得益于：（1）重点行业客户业务需求逐步复苏，公司产品品类进一步拓展，人工智能板块从0到1带来新的业务增量，营业收入实现稳步增长；（2）业绩质量显著改善，上半年综合毛利率为53.31%，较2023年同期提升9.87个百分点；（3）对内提高运营效率，降本增效，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.50%、9.05%、14.53%，同比下降1.48、1.29、0.97个百分点；而且“淳中转债”于2024年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用。（4）此外，公司预付账款为4617.46万元，同比增长386.43%，主要由于预付备货款增加所致。 与N公司合作取得0到1的突破，期待后续1到N的高速增长公司已经取得了N公司的VendorCode，与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。2024H1公司人工智能产品收入为1538.94万元，毛利率为58.59%，实现从0到1的突破。随着N公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单的稳步增长也将为公司业绩提升注入新动能。 风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

公司8月8日晚发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收2.34亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润3923.81万元，同比增长494.03%，实现扣非后的归母净利润3693.41万元，实现扭亏为盈（去年同期为为-28.51万元），对此我们点评如下： 投资要点净利润大增494.03%，经营质量改善明显2024上半年公司实现营收2.34亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润3923.81万元，同比大增494.03%，其中Q2单季度实现营收1.59亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润3324.69万元，同比增长78.27%。业绩大增主要是因为：1）重点行业客户业务需求逐步复苏，公司产品品类进一步拓展，人工智能板块从0到1带来新的业务增量，使得营收稳步增长；2）公司上半年毛利率53.31%，同比提高9.87pct，主要是因为注重提高签约合同质量；同时公司对内提高运营效率，降本增效，淳中转债于2024年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.50%/9.05%/1.35%/14.53%，分别同比减少1.48/1.29/1.56/0.97pct，期间费用率39.43%，同比减少5.30pct，期间费用有所下降，公司经营质量改善明显。 N业务实现0到1收入突破，PO订单稳步提升业绩放量在即公司2023年取得了国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司的VendorCode（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等3个系列。需要说明的是：1）N业务均为定制开发产品，需要取得VendorCode并充分了解客户需求后才能完成相应的方案设计和产品规划等，VendorCode具有较高资质壁垒，同时定制化产品需要时间反复修改和打磨，一旦产品确定就容易放量；2）可持续拓展新业务：公司取得VendorCode后，对接的产品系列和子产品一直在不断拓展和延伸，随着N公司产品的持续迭代，公司也将持续做好迭代产品的方案设计和 楷体黑体楷体 产品适配，所以不排除后续有3个系列产品之外的新产品。上半年人工智能产品（主要是N业务）实现营收1538.94万元，毛利率高达58.59%，同时上半年预付账款4617.46万元，比2023年底的949.25万元，增加了3668.21万元，主要是预付备货款增加所致，预计大部分是为N业务做准备。公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PurchaseOrder，Q2确认了收入，实现了0到1的突破，同时随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单呈现出稳步提升的态势，N业务放量在即，有望显著增厚公司业绩。 三款自研芯片陆续导入，增厚业绩同时巩固市场地位在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED行扫+恒流源+逻辑一体化芯片，为LED显控系统提供颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，让小间距LED变成和LCD一样标准化接口和节能的产品，使小间距LED变得更加易于安装和使用，提高信号传输同步能力，使用场景更为广阔。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过18亿元（2023年财报），若该芯片能顺利推广，对营收仅4.99亿元（2023年财报）的淳中科技来说会有不小的业绩弹性；2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（2021-2022年芯片分别采购0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。 盈利预测我们看好公司N业务以及自研芯片未来的发展前景，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为0.70、1.36、1.96元，当前股价对应PE分别为42、22、15倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。

淳中科技发布2024年半年报业绩预告：预计2024半年度实现归属于上市公司股东的净利润为3700到4070万元，同比增长460.15%到516.16%，预计实现扣非净利润3450到3795万元，同比由负转正（去年同期为-28.51万元），对此我们点评如下：投资要点业绩大超预期，源于N业务贡献和降本增效公司预计2024上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3700到4070万元，同比增长460.15%到516.16%，预计实现扣非净利润3450到3795万元，同比由负转正（去年同期为-28.51万元），业绩超市场预期。业绩大增主要是因为：1）公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务，使得营收实现稳步增长，同时综合毛利率较上年同期回升明显；2）海外业务拓展逐步落地，N公司业务实现了从0到1的突破，海外业务收入同比显著增长；3）公司对内提高运营效率，降本增效，期间费用同比略有下降，淳中转债完成转股和强赎，减少了债券利息费用。 N业务实现0到1突破，PO订单稳步提升业绩放量在即公司2023年取得了国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司的VendorCode（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等3个系列。需要说明的是：1）N业务均为定制开发产品，需要取得VendorCode并充分了解客户需求后才能完成相应的方案设计和产品规划等，VendorCode具有较高资质壁垒，同时定制化产品需要时间反复修改和打磨，一旦产品确定就容易放量；2）可持续拓展新业务：公司取得VendorCode后，对接的产品系列和子产品一直在不断拓展和延伸，随着N公司产品的持续迭代，公司也将持续做好迭代产品的方案设计和产品适配，所以不排除后续有3个系列产品之外的新产品。公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PurchaseOrder，Q2确认了收入，实现了0到1的突破，同时随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单呈现出稳步提升的态势，N业务放量在即，有望显著增厚公司业绩。 三款自研芯片陆续导入，增厚业绩同时巩固市场地位在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED行扫+恒流源+逻辑一体化芯片，为LED显控系统提供颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，让小间距LED变成和LCD一样标准化接口和节能的产品，使小间距LED变得更加易于安装和使用，提高信号传输同步能力，使用场景更为广阔。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过18亿元（2023年财报），若该芯片能顺利推广，对营收仅4.99亿元（2023年财报）的淳中科技来说会有不小的业绩弹性；2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（21-22年芯片分别采购0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。 盈利预测我们看好公司N业务以及自研芯片未来的发展前景，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为0.70、1.36、1.96元，当前股价对应PE分别为46、24、17倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。

国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别50.9、38.4、29.4倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。 业绩超预期，经营质量显著提升公司发布2024H1业绩预告，预计归母净利润为3700.00-4070.00万元，同比增幅为460.15%到516.16%；预计扣非净利润为3450.00-3795.00万元，同比由负转正。 其中，Q2单季度归母净利润预计为3100.88-3470.88万元，同比增长66.27%-86.11%。公司业绩超预期主要得益于：（1）营业收入实现稳步增长，业绩质量显著改善，综合毛利率较上年同期明显回升；（2）对内提高运营效率，降本增效，期间费用同比略有下降；“淳中转债”于2024年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用。 与N公司合作取得突破，下半年有望进一步加速公司海外业务拓展逐步落地，与“N公司”对接的业务实现了从0到1的突破，海外业务收入同比显著增长。随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单的稳步提升将为公司业绩增长注入新动能。 成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势2024年上半年，公司成功推出“Cooights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Cooights寒烁为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。 风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

公司发展稳定，营收再创历史新高公司是全球领先的专业视音频显控产品及解决方案的供应商，致力于面向全球各行业客户提供领先的显控产品与解决方案及专业优质的服务。 ü随着市场信心的回暖，需求逐渐恢复，公司视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透方面初见成效，截至2023年12月31日，公司营收同比恢复至31.03%。看好公司24年下游主要客户需求的复苏以及N产业链的增长新动能和显控产业的格局变化。 显控市场需求复苏，公司全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片打开全新显控芯片增长空间ü随着“十四五规划”、“新基建”、“5G”和超高清视频规划、“百城千屏”等政策落地以及VR/AR、AI算法应用、新能源车载显示、教育信息化等新兴行业的蓬勃发展，信息化、数字化推进和拓展中国式现代化趋势成为必然。 ü公司全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片打开全新显控芯片增长市场。1）中国市场增速高于全球平均增速，中国LED显示屏市场需求逐渐复苏，下游需求促使LED小间距显示屏市场快速发展，TrendForce预估2023年全球LED小间距显示屏市场产值有望成长至45.06亿美元；2）公司多年来在国防、公安行业有丰富的项目经验，公司最新推出的“Coollights寒烁LDV4045芯片”为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，凭借一体化的设计思路，有望抢占国内LED份额。 虚拟现实/AI步入高增长，公司液冷业务与国际N龙头企业达成合作开启全新动能ü公司灵活运用投影融合、动作捕捉等技术，推出了XshadowAR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和Medsa空间定位处理系统和融媒体影音系统等，虚拟现实产品在2023年营收为7500万元。AI领域，公司依据现有的音视频显控技术为基础，打造出PlatoAI智能识别管理系统。 ü1）根据沙利文公司，中国半导体测试设备市场以26.0%的年复合增长率，从2016年的45.5亿元人民币增长至2022年的181.9亿元人民币；根据QYResearch，半导体老化测试系统全球市场总体规模预计2029年达到14.25亿美元，我们认为未来液冷检测环节将会进一步打开半导体测试设备和半导体老化检测市场空间。2）公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。根据公司在互联网平台上的投资者问答环节信息，公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PrchaseOrder，此部分订单Q2可以完成产品交付验收和确认营收，同时Q2将会有新订单落地签署和产品交付。 投资建议：我们预测公司24-26年收入8.42、13.17、19.43亿元，24-26年归母净利润1.41、2.33、3.65亿元，EPS为0.70、1.16、1.81元，对应2024年4月26日30.95元/股收盘价，PE分别为44.21/26.76/17.10倍，看好公司主业修复+N公司产业链新逻辑+显控市占率份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济的下行的风险；2）行业竞争加剧导致盈利水平下降；3）技术进展不及预期

国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别46.4、34.9、26.8倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。 净利润增速超预期，盈利能力明显提升公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入7479.10万元，同比增长3.74%；实现归母净利润599.12万元，同比扭亏为盈，若考虑激励费用影响，实际利润好于表观。公司销售毛利率为55.50%，同比大幅提升14.63个百分点，盈利能力明显提升。公司经营质量有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.69%、14.10%、21.81%，同比下降1.56、0.46、0.40个百分点。 与国际知名AI计算领导者N公司建立合作，打开广阔成长空间公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司，建立了业务合作关系，公司已经取得了N公司的VendorCode，取得VendorCode后有资格向N公司直接供货，并可持续拓展新业务。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。随着供货规模的扩大及新业务的导入，公司长期成长空间进一步打开。 成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势2024年4月，公司召开新品发布会，推出“Cooights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Cooights寒烁为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。 风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

事件： 4 月 24 日，公司发布 2024 年一季报， 2024Q1，公司实现营收 0.75亿元，同比+3.74%；归母净利润 0.06 亿元，同比扭亏为盈； 扣非归母净利润 0.05 亿元，同比扭亏为盈。 Q1 净利润扭亏为盈， 积极拓展 AI和 XR 新赛道。 2024Q1 公司收入持续增长，根据公司 2023 年报，除了传统的专业试听产品之外，公司的虚拟现实新品已在 2023 年贡献收入，此外，公司积极开拓人工智能新赛道，一方面，推出 Plato AI 智能识别管理系统， 提升无人化巡检效率，另一方面，公司海外业务取得突破，与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者 N 公司建立了业务合作关系， 有望直接供货并持续拓展新业务，我们认为公司传统业务有望逐步修复，叠加新业务逐步放量，有望打开全新增长空间。 盈利能力大幅提升， 费用管控良好。 2024Q1，公司毛利率为 55.5%，同比+14.63pct，环比+17.68pct，我们认为随着公司传统业务需求复苏，以及新产品的拓展和逐步放量，毛利率有望稳中有升。 从费用端来看，公司期间费用 率 为 61.05% ， 同 比 -4.6pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 /财 务 费 用 分 别 为0.15/0.11/0.16/0.03 亿元，同比-3.53%/+0.49%/+1.89%/-30.47%， 其中财务费用变化较大主要是存款利息收入增加所致，研发费用有所提升主要是公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务加大费用投入， 长期来看有望提升公司竞争力，促进公司长期可持续发展。 自研芯片进展顺利， 进一步提升公司竞争力。 公司坚持自主研发， 持续孵化和投入于音视频领域专业芯片，根据公司公众号， 2024 年 4 月 17 日，公司发布了寒烁、宙斯、雷神三款芯片，其中， “Coollights 寒烁 LDV4045 芯片”为全球首发 LED 一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代， 使用场景更为广阔；“Zeus 宙斯 Zeus0108 芯片”为国产首颗自主可控的专业音视频处理 ASIC 芯片，可以更好满足重点行业客户多样化的产品需求和自主可控需求； “Thor 雷神 ULC32A 芯片”为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。 我们认为，公司在音视频专业芯片领域已取得先发优势，后续芯片的陆续导入将有利于公司竞争力和盈利能力的提升，并带来新的增量，助力公司长期可持续发展。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.32/2.07/3.32 亿元，当前股价对应 PE 分别为 45/29/18 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件： 4月 17日，公司发布 2023年报， 2023年，公司实现营收 4.99亿元，同比+31.03%；归母净利润 0.17亿元，同比-41.50%；扣非归母净利润 0.07亿元，同比-47.47%。 虚拟现实新品贡献较大营收， 投入加大影响短期利润。 2023年，公司收入快速增长，主要是公司不断丰富产品系列，新产品的导入持续为营收贡献新动能，尤其是新推出的虚拟现实产品对公司营收做出较大贡献，分产品来看，2023年，公司的专业试听产品 /虚拟现实产品 /配套产品分别实现营收3.59/0.75/0.62亿元，同比分别+3.85%/+100%/+99.25%。 利润有所承压，主要是公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务加大费用投入所致， 一方面，公司自研芯片进入后期阶段，设计服务费、流片费和封装费等投入加大， 持续扩充新产品也使得公司研发费用逐年增长； 另一方面， 新产品导入和市场推广，使得公司销售费用同比增长； 此外， 2023年 5月授予的员工持股计划及股票期权，股份支付费用同比增加。 开拓人工智能新赛道， 持续成长可期。 公司以现有的音视频显控技术为基础，打造出 Plato AI 智能识别管理系统，通过 AI 提高无人化巡检、无人化值守的智慧程度，可实现故障分析、远程取证、远程异常告警等多种功能，有效提升运维效率、大幅降低人力巡检强度；此外，公司积极开拓海外业务并取得突破性进展，与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者 N 公司建立了业务合作关系，目前在对接的产品包括液冷测试平台、基于 AI 的检测平台、各种测试板卡等，公司已取得 N 公司的合格供应商代码，有望直接供货并持续拓展新业务。 毛利率有所承压， 经营性现金流同比高增。 2023年，公司毛利率为 43.52%，同比-8.1pct，毛利率承压，主要是新推出的虚拟现实产品前期毛利率偏低所致。 分产品来看， 2023年， 虚拟现实产品的毛利率为 17.75%； 而专业试听产品毛利率较为稳定，为 52.25%，同比-0.2pct；配套产品毛利率为 25.44%，同比-17.77pct。从费用端来看， 2023年，公司期间费用率为 42.92%，同比-6.21pct，公司期间费用总额为 2.14亿元，同比+14.49%，其中，销售/管理 / 财 务 /研 发 费 用 分 别 为 0.73/0.45/0.15/0.81亿 元 ， 同 比 分 别 增 加19.97%/12.50%/6.72%/12.48%。 此外，随着公司加强回款管控， 2023年公司实现经营活动现金流量净额 1.20亿元，同比+198.22%。 自研芯片进展顺利， 进一步提升公司竞争力。 公司坚持自主研发， 持续孵化和投入于音视频领域专业芯片，根据公司公众号， 2024年 4月 17日，公司发布了寒烁、宙斯、雷神三款芯片，其中，“Coollights 寒烁 LDV4045芯片”为全球首发 LED 一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代， 使用场景更为广阔；“Zeus 宙斯 Zeus0108芯片”为国产首颗自主可控的专业音视频处理 ASIC 芯片，可以更好满足重点行业客户多样化的产品需求和自主可控需求；“Thor 雷神 ULC32A 芯片”为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。 我们认为，公司在音视频专业芯片领域已取得先发优势，后续芯片的陆续导入将有利于公司竞争力和盈利能力的提升，并带来新的增量，助力公司长期可持续发展。 布局虚拟现实新赛道，产品和应用领域不断拓展。 除传统的专业试听产品外，公司积极拓展新赛道， 依托多年的技术积累，突破了新一代 XR 数字交互、增强现实（AR）等核心技术，可以赋能融合图像渲染、感知互动等新场景。 根据公司 2023年报，2023年公司推出了Xshadow AR投影控制系统、Pandora沉浸式交互系统和 Medusa 空间定位处理系统和融媒体影音系统等， 相关产品在第二届世界元宇宙生态博览会中荣获元宇宙 VR/AR/MR/XR 领军企业及优秀硬件奖、元宇宙交互技术及优秀数字设备产品奖。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为1.90/3.04/4.58亿元，当前股价对应 PE 分别为 33/20/14倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

公司近期发布 2023 年三季报：前三季度公司实现营收 3.37亿元，同比增长 24.56%，实现归母净利润 1158.72 万元，同比下降 46.28%，实现扣非后的归母净利润 325.85 万元，同比下降 70.21%。对此，我们点评如下投资要点 毛利率逐季度稳步提升，静待业绩拐点出现公司前三季度实现营收 3.37 亿元，同比增长 24.56%，实现归母净利润 1158.72 万元，同比下降 46.28%，实现扣非后的归母净利润 325.85 万元，同比下降 70.21%。营收增加净利润下滑主要是因为毛利率下降的缘故，前三季度公司毛利率为 46.25%，同比下降 3.89pct。其中第三季度实现营收 1.19亿元，同比增长 18.92%，实现归母净利润 498.18 万元，同比增长 74.45%，业绩恢复明显。前三季度的销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.74%/10.62%/16.67%/3.38%，分别同比变化-0.27/-0.21/-1.42/+0.25pct，公司的期间费用率为46.42%，同比下降 1.66pct。公司第一二三季度的毛利率分别为 40.87%/44.72%/51.36%，呈现逐季度递增的趋势，业绩拐点有望出现。 国内领先的音视频控制设备及解决方案提供商公司成立于 2011 年，是国内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，成立十余年来公司始终专注于专业音视频控制设备的设计、研发、生产和销售，主营业务所涵盖的显示控制产品包括拼接处理类、坐席协作类、矩阵切换类、边缘融合类、管理平台类、中央控制类等产品系列，广泛应用于社会各行业的指挥控制中心、会议室及商业应用等多媒体视讯场景，最终应用于政府、国防、应急管理、能源、交通、金融、展览展示、广电、气象等行业。 自研芯片提升企业竞争力，股权激励彰显信心公司一直以来都格外重视科技研发，在北京、武汉设有 2 个软硬件研发中心，并在合肥设有芯片研发基地，共获授权专利 93 项。近年来，受国际形势和汇率波动等因素影响，原材料芯片始终是个不稳定因素。公司于 2020 年特别公开发行可转换公司债券，募集资金重点投资于研发专业视音频处理ASIC 芯片。经过 3 年的努力，公司自主研发的 ASIC 芯片已于 8 月上旬交付晶圆厂流片。一方面，芯片顺利落地后可以有效降低公司的采购成本，保持原材料的稳定性，提高公司产品毛利率；另一方面，该芯片也可投放市场，增加新的收入渠道，提高公司的市场竞争力。此外，自研芯片也更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力。2023 年 5 月，公司推出了员工持股计划和股票期权计划方案，其中 1）员工持股计划参与对象为董监高技术骨干等不超过 199 人，股票来源为回购的股票，不超过 334.30 万股，价格为 11.97 元/股； 2）股票期权授予对象为技术骨干 221人，股票来源为定向发行， 股票期权数量为 324.40 万份，行权价格为 18.03 元/股。两个方案的业绩考核一样，其中2023 年业绩考核为以 2022 年营收或者净利润为基数， 2023年营收或净利润增长率不低于 50%/或 150%，两个条件满足一个即可。 2024 年业绩考核为 2022 年营收或者净利润为基数， 2024 年营收或净利润增长率不低于 100%/或 200%，两个条件满足一个即可。员工持股和股票期权绑定公司核心员工利益，利于公司长期发展，同时业绩考核高增长彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测我们看好公司下游需求恢复同时叠加自研芯片后的业绩回升。预测公司 2023-2025 年净利润分别为 0.48、 0.93、1.15 亿元， EPS 分 别为 0.26、 0.50、 0.62 元，当前股价对应 PE 分别为 91、 46、 38 倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、芯片流片不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、员工持股及股权激励效果不及预期、原材料价格波动风险等

事件：8 月 2 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023H1 实现营收 2.18 亿元，同比+27.89%；实现归母净利润 660.54 万元，同比-64.70%。 市场横纵向拓展初见成效，营收实现快速增长。公司 2023H1 实现营业收入2.18 亿元，同比+28%；单 Q2 实现营业收入 1.46 亿元，同比+41%，环比+102%，营收实现较快增长，主要得益于公司的视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透方面初见成效，预计公司未来将持续扩充产品线不断做大营收规模。 费用和产品结构影响，净利润短期承压。公司 2023H1 实现归母净利润 660.54万元，同比-64.70%，净利润下滑，主要是期间费用增长所致，公司近年来在研发、销售、芯片设计等方面持续增加投入，人工成本较上年同期上升；同时，2023 年推出了新一期股权激励方案，计提的股份支付费用同比增加；此外，部分新拓展业务初期毛利率偏低，也对公司综合毛利率和净利率指标产生了一定影响。 应收账款大幅压降，经营性现金流持续向好。公司 2023H1 实现经营活动现金流净额 0.98 亿元，同比+232%，主要是由于公司大力推进回款清收工作，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 1.03 亿元，半年度末应收账款余额较年初降低 6,191 万元，公司经营性现金流持续向好。 自研芯片流片在即，有望提升竞争力和盈利能力。公司将始终以技术创新为公司发展的立足点，继续在研发端高强度投入，力争进一步实现自主可控和国产替代。截至目前，公司自研 ASIC 视音频处理芯片项目已完成芯片设计、验证仿真和设计服务等工作，将于近期交付晶圆厂流片。我们认为，公司自研芯片落地后将大幅提升公司竞争力，帮助公司获取更多自主可控订单，同时提升公司盈利能力，助力业绩修复并实现可持续发展。 积极布局新兴赛道，产品品类不断丰富。除传统业务之外，公司正在致力于拓展开发新赛道，积极布局 AR/XR 等新兴领域。公司依托多年的技术积累，突破了新一代 XR 数字交互、增强现实等核心技术，赋能融合渲染、感知互 动等新场景。公司最新研发出了以下两款XR数字产品：X-shadow 和 Pandora，于第二届世界元宇宙生态博览会中进行展览，并在此次博览会中荣获元宇宙VR/AR/MR/XR 领军企业奖、数字展览展示领军企业奖、元宇宙 VR/AR/MR/XR优秀硬件奖、元宇宙交互技术奖和优秀数字设备产品奖。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为1.37/1.59/1.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/20/18，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：技术商业化落地不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：3月 21日，淳中科技发布 2022年度报告。2022年，公司实现营收3.80亿元，同比-18.65%；实现归母净利润 0.29亿元，同比-64.72%。 全年业绩有所下滑，不断加强研发投入。2022年，公司实现营收 3.80亿元，同比-18.65%；实现归母净利润 0.29亿元，同比-64.72%；毛利率为 51.62%，同比-6.30pct；利润率为 7.68%，同比-10.1pct。业绩下滑，主要是由于主营业务外部订单需求阶段性回落以及供应链端芯片等元器件涨价的影响。2022年 ， 公 司 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 / 研 发 费 用 率 分 别 为15.95%/10.61%/3.62%/18.95%，同比分别增长 1.49/1.05/0.34/4.83pct； 研发投入 7215.62万元，占收入比重 18.95%，同比+9.15%；新增专利申请22项，累计已获授权专利 74项，其中发明专利 37项。 自研芯片项目稳步推进，围绕五大技术和三大应用方向打造产品生态。公司以数字交互技术、AVoIP 编解码技术、芯片半导体（集成电路）技术、云服务技术、巨量数据处理显示控制技术等五大核心技术为基础，围绕数据处理与分析、专业视音频芯片、XR 数字交互等三大应用方向不断拓展，持续提升技术实力，积极推动产品创新融合。此外，公司自研专业视音频处理芯片项目稳步推进，目前已完成预研、设计、验证等过程，未来公司将持续在自主可控方面深耕和投入，不断提高国产化产品竞争优势。我们认为，随着党政军用户国产化自主可控需求提升、信息化数字化政策不断落地，凭借在音视频显控领域的深耕，公司有望迎来业绩拐点。 结合自身技术优势，积极开拓行业新赛道。公司依托多年的技术积累，突破了新一代 XR 数字交互、增强现实等核心技术，可以赋能融合渲染、感知互动等新场景。目前公司重点研究包括 AR 现实增强在内的多技术综合应用方案，开发全新的现实体验模式，用以不断满足用户对视觉显示在体验感和内容数字化等方面的新需求。我们认为，随着 AI 以及虚拟现实技术的快速发展，公司有望凭借先发技术布局优势迎来新增长点。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.37/1.59/1.76亿元，当前股价对应 PE 分别为 27.0/23.4/21.1倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术落地不及预期；政策推进力度不及预期； 原材料价格波动风险。

事件：2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2400-2880万元，同比减少65.35%-71.12%；实现扣非净利润1300-1560万元，同比减少76.58-80.48%。 疫情影响叠加原材料价格上涨业绩承压，公司现金流状况良好：受疫情及市场环境等外部不利因素影响，公司2022年新签订单数量显著下降；同时芯片等原材料采购价格上涨超出公司预期，推高了产品成本，产品毛利率下滑严重并挤压利润空间。此外，得益于销售回款增加，截至第三季度公司经营活动现金流量净额4624万元，为公司持续发展提供充足现金流保障。 基于NYX分布式系统打造音视频一体化生态，市场前景广阔：公司专注于专业音视频显控领域，推出的NYX分布式系统多年以来不断迭代更新，该系统集合了音视频混合/独立切换、智能化坐席协作管理、人性化大屏拼接处理与可视化系统运维管理等多种创新应用功能来满足各行业用户的实际业务需求，打造出“完整的音视频一体化生态系统”。公司产品广泛应用于指挥控制中心、会议室、商业应用等多个场景，产品矩阵丰富，客户资源充足，市场前景广阔。 研发投入稳步提升，产品品类不断丰富：截至目前，2022年公司新增专利申请2项，累计已有71项专利获授权，其中发明专利35项，在显控领域有数据预处理、数据后处理、图像融合处理等多项业内领先技术。同时，公司自研ASIC芯片项目稳步推进，边缘融合处理系统等产品可适用于VR/AR等场景，正在拓展沉浸式体验相关产品。未来公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大研发投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势。 适逢信创发展关键时期，芯片落地业绩有望迎来拐点：公司客户类型主要是以国防政府为代表的关键行业客户，随着“十四五”规划的军工订单即将大范围落地，公司业务有望跟随军队订单迎来反转。与此同时，公司显控信创芯片研发进展顺利，公司自研芯片后期顺利流片将有利于提升公司产品的市占率及主营业务的毛利率，公司也将成为国内少数突破海外芯片卡脖子的公司之一。在军队信创的大背景下，订单资源预计有望向公司倾斜，未来市占率有望大幅提升。我们认为，随着公司进一步拓展产品线以及提升销售网络覆盖度，不断完善音视频一体化生态系统，有望享受军工信创加速发展的行业红利，迎来业绩增长拐点。 投资建议：我们预计2022-2024年淳中科技营业收入为4.22/7.14/9.63亿元，归母净利润为0.27/1.01/1.31亿元，EPS为0.14/0.54/0.70元/股，当前股价对应PE为129/34/26倍，我们持续看好淳中科技未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业增速下滑风险；新业务拓展不及预期风险；政策推进力度不及预期风险；芯片流片失利风险。