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淳中科技 计算机行业 2020-08-31 41.00 -- -- 41.90 2.20%
41.90 2.20% -- 详细
国内显控龙头,军工信息化有望推动高成长,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内显控龙头,2季度拐点确认,业绩有望逐季改善。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.55、2.18、2.96亿元,EPS为1.17、1.63、2.22元/股,当前股价对应2020-2022年PE为36、26、19倍,公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。2季度拐点确认,经营性现金流大幅好转2020年半年报实现收入1.61亿,同比下滑9.57%,但降幅大幅收窄,单2季度收入同比增长3%,反转拐点确认;上半年实现扣非净利润3770万元,如果考虑激励摊销费用1537万元影响,扣非净利润同比增长约1%,整体业绩表现超出预期;公司上半年加强回款力度,经营性现金流净额大幅转正至6147万;值得注意的是,疫情影响下,上半年合同负债同比增长19%,彰显业务景气度较高。军工信息化景气度较高,公司有望充分受益公司是国内显示控制龙头,下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域,根据公司招股说明书数据,2016年年报,国防军队贡献的收入占比超过30%,我们预计目前占比约为40%。随着军工信息化的加速推进,公司作为显控龙头有望充分受益。股权激励2019年已正式颁布,较高的考核标准充分彰显信心公司2019年发布股权激励公告,考核条件以2018年收入为基数,2019年/2020年/2021年收入增速不低于30%/70%/120%,或者以2018年净利润为基数,2019年/2020年/2021年净利润增速不低于30%/60%/90%,较高的考核标准彰显信心。随着军工信息化及应急管理部需求逐渐释放,业绩逐季加速可期。风险提示:宏观经济环境波动风险;人才流失风险。
淳中科技 计算机行业 2020-04-23 38.08 -- -- 40.50 6.36%
43.80 15.02%
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事件 公司于2020年4月20日星期一发布20年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入5037.41万元,同比下降28.39%,归母净利润232.81万元,同比下降-87.35%。 疫情影响公司各项业务开展,Q1业绩基本符合市场预期 受到疫情对项目招投标、合同签署及项目实施等负面影响所致,公司2020年第一季度实现营业收入5037.41万元,同比下降28.39%,归母净利润232.81万元,同比下降87.35%。考虑到本报告期公司确认股权激励费用773万元,公司实际上共实现归母净利润1005.81万元,实际上同比下降45.36%.,在市场预期之内。 公司往年Q1营收贡献较小,业务恢复情况更值得关注 从往年的历史数据来看,公司第一季度贡献的营业收入和利润占比较小。19年第一季度贡献营业收入7034.94万元,占比18.95%,贡献归母净利润1840.94万元,占比16.12%。随着全国范围内的复工复产,经济社会运行将逐渐恢复,外部经济环境对公司的不利影响只是阶段性的,公司将继续按照年初既定目标有序推进各项工作,相较于Q1的业绩下滑,Q2与Q3业务的恢复情况更值得我们关注。 疫情期间打造标杆应急项目,行业拓展值得期待 疫情期间,各地应急管理部门紧急动员,部署防范工作,全力控制疫情。依靠在智慧应急领域的长期耕耘,公司的可视化显控解决方案在全国多地应急管理部门落地应用,打造了甘肃省应急指挥中心这一标杆项目。在《淳中科技-公司深度研究:新产品新行业扩张顺利,分享超高清市场红利》报告中,我们测算显控设备在应急管理行业的市场空间高达40亿元,应急管理行业会是公司未来几年大力拓展的行业,该块业务带来的收入值得期待。 投资建议 维持公司盈利预测,预测公司20-22年实现营业收入5.31/7.51/10.27亿元,净利润1.57/2.25/3.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;竞争加剧风险;技术泄露风险。
淳中科技 计算机行业 2020-04-23 38.08 -- -- 40.50 6.36%
43.80 15.02%
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事件:4月21日,淳中科技公布2020年Q1报告,2020年Q1实现营业收入5037万元,较19年Q1同比下降28.39%,实现归母净利润为232.8万元,同比下降87.35%。 外部环境暂扰业绩,未来高增长趋势不减:由于疫情对项目招投标、合同签署及项目实施等负面影响,同时确认股权激励费用773万元,账面业绩有所下滑。我们认为,阶段性外部环境对公司的不利影响是短暂的,随着核心客户全面复工复产,公司将继续按照年初既定目标有序推进各项工作,随着技术、订单等业绩动能持续释放,未来业绩高增长趋势确定而持续。 持续加大研发投入,芯片自研迎接国产替代大时代:公司研发投入持续加大,2020年Q1公司研发费用总额为1262.17万元,较上期增加36.00%。持续加大研发投入保证公司在高水平研发质量的基础上扩大产品种类,软硬件深度结合,从而整体提升用户体验,多方位齐头并进,确保公司产品及服务能切实满足客户业务需求。加快实现芯片进口替代,提高公司产品的性能、降低能耗、降低成本等,增强产品的竞争力。 未来坚持三条发展路径,成长空间更广:淳中科技主要面向2G2B客户目前逐步拓展到2C客户,未来主要坚持三条发展路径:1、现有客户资源的基础上,不断丰富产品种类,满足客户需求;2、将现有产品通过销售以及推广覆盖更多的行业客户;3、目前公司主要通过集成商模式来服务2G和2B业务,最终的2C客户需求是淳中科技产品发展的指向标。我们认为2C类客户应用需求空间更广,淳中科技未来业绩成长空间更广。 盈利预测与投资评级:我们持续看好淳中科技未来业绩增长,预2020-2022年营业收入分别为5.02亿元、6.48亿元以及8.22亿元,归母净利润分别为1.69亿元、2.33亿元以及3.01亿元,EPS分别为1.27元、1.75元以及2.26元,对应的PE分别为31X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:大额订单量不及预期;下游行业市场需求发展不及预期。
淳中科技 计算机行业 2020-04-01 39.98 -- -- 40.86 1.39%
40.54 1.40%
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2019年营收利润高增长。公司发布2019年年报,全年实现营收3.7亿元,同比增长34.7%,全年实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长38.5%,营收净利润的高增长主要得益于公司产品线扩充、营销网络覆盖度提升及军工订单复苏等积极因素。 待发存货增长,未来业绩有保障。公司2019年经营活动现金流净额同比下降了4724万元,主要是因为公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。单从经营活动现金流入来看,同比增长3028万元。另外从产销情况上看,公司显控产品2019年生产38215台,销售33751台,库存11009台,库存量同比增长68.2%,库存的大量增加是由于新产品样机及等待发货订单增加所致。从样机和待发货订单增加可以看出公司下游客户需求景气度高,我们认为公司长期增长潜力大。 产品线扩充,产品结构优化。由于产品销售结构不同,使得毛利率由2018年的72.41%降至68.3%。公司在2018年年报中披露,公司产品线比较单一,产品方向重点在突破该领域内“高、精、尖”类产品的研发,公司上市以后不断丰富公司产品线。我们认为,毛利率的下滑也能够说明公司产品线的扩充,并且从高端产品延伸到中低端产品,尽管降低了毛利率,但有助于公司收入利润的增长。 服务于国家重大工程,打造标杆项目。受益于国家“十三五规划”及《超高清视频发展规划》等外部积极因素的影响,公司为国庆70周年阅兵、国家气象局、人民日报融媒体中心、北京大兴国际机场、上海进博会、武汉军运会、贵阳大数据中心等一系列标杆项目提供了解决方案。随着行业和渠道客户的不断拓展,公司显控产品越来越多地应用在应急管理、智慧电力、数字医疗、娱乐餐饮等产生新业务需求的行业。 行业客户积累,保证长期增长。在长期业务发展和市场拓展中,公司的技术水平及服务能力得到了市场及客户的高度认可,使公司积累了大量优质客户资源。公司的客户主要以多媒体集成商为主,最终应用于国防军队、公安武警、展览展示、应急管理、能源、交通、金融、广电、气象等行业,这些行业通常具有长期稳定的显控系统采购需求。
淳中科技 计算机行业 2020-03-31 41.32 60.76 71.35% 40.86 -1.90%
40.54 -1.89%
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业绩高速增长,经营效率显著提升。公司营收同比增长34.73%,主要原因是产品线拓展、营销网络覆盖度提升以及军工订单复苏等积极因素推动所致;毛利率下降4.11个百分点,主要原因是产品销售结构不同而导致的波动;公司成本控制卓有成效,19年管理费用率和销售费用率与去年同期相比分别下降了2.97个百分点和4.51个百分点。19年预收账款同比增长131.76%,彰显行业高景气度。 超高清视频加速落地,公司多行业布局有望充分受益。5G建设正加速落地,超高清是5G重要应用领域,产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节,未来产业链各个环节均有望受益。公司作为视频显示控制的龙头企业,多项技术国内领先,下游客户覆盖了军队、政府、能源、交通、金融等,4K/8K皆有技术/产品储备,未来有望充分受益。 高标准激励条件彰显对成长前景充满信心。19年12月公司正式授予了股票期权与限制性股票激励,总股本占比为2.81%,覆盖范围合计171人;考核条件以2018年为基数,19/20/21年收入增速分别为30%/70%/120%,利润增速分别为30%/60%/90%,我们认为考核条件较高,体现公司对成长前景充满信心。2019年实现净利润1.14亿元,同比增长34.45%,小幅超过2019年考核条件。考虑到下游景气度高以及公司新产品不断推出,我们预计公司业绩大概率大幅超过考核目标。 盈利预测:我们维持20年净利润预测为1.81亿,考虑到下游行业高景气度,上调21年净利润预测至2.42亿(原预测为2.34亿),同时预测22年净利润为3.22亿,对应PE为32倍、24倍、18倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年45倍PE,提升目标价为61.24元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少;市场竞争加剧;新产品开发不及预期。
淳中科技 计算机行业 2020-03-31 41.32 -- -- 40.86 -1.90%
40.54 -1.89%
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受益于产品线拓展、营销网络覆盖提升及军工订单复苏,公司业绩稳定增长,业绩符合预期。公司2019年实现营业收入3.71亿元,同比增长34.73%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长34.45%,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要受益于三方面:一是产品线拓展,2019年公司陆续推出了基于分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持海量数据信号接入的高性能Cronos多功能综合处理平台、可视化交互控制系统CrossMediaPro及VOMS运维管理平台等,重量级新产品为公司业绩增长提供重要保障;二是营销网络覆盖度提升,公司自上市后加大了营销网络等方面的投入,自2018年下半年起持续引进销售人员,截至2019年底公司销售人员达186人,相比2018年底提高56人,营销区域和客户范围均得到了较大提高。三是军队订单复苏,随着军改影响落地,军改后补偿性订单得以持续释放。同时,按照此前经验,每一个五年计划的后2年为军品集中采购高峰期,因此2020年公司军品采购仍将保持较快增长。公司2019Q4收入为0.91亿元,同比增长18.76%,增速下降预计是部分订单未能确认所致。 公司2019年经营性现金流净额同比下降79.01%,存货同比增长46%,应付账款同比增长242%,均主要是公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。公司预收款为1136万元,同比增长132%,显示订单仍较为饱满。 公司费用管控能力优秀。2019年公司实现毛利率68.3%,同比下降4.11pct,毛利率下滑主要是产品销售结构变化导致。公司管理费用率为9.75%,同比下降2.97pct,主要是2018年上市相关会议费较高,2019年大幅下降所致。公司销售费用同比增长4.25%,销售费用率为15.42%,同比下降4.51pct,一方面今年销售人员增加的主要是新人,工资相对较低,另一方面也可能与公司部分订单未结算,销售提成未支付有关。 研发费用/营业总收入为13.50%,同比下降3.62pct,研发费用占收入比重下降主要是2019年公司研发人员增长放缓,公司2018年研发人员增加较多,2019年则专注于新产品、新渠道的拓展,因此研发人员增加有所放缓。 2018-2019年公司研发、销售人员均大幅增加,营销网络不断完善,NYX等新产品不断推出,但期间费用绝对值仅同比增长5.2%,期间费用率下降10.76pct,显示公司优秀的费用控制能力,随着疫情结束后,下游订单不断释放,预计公司利润仍将保持较快增长。 深耕优势领域,积极开拓潜在行业。公司一方面通过扩展销售渠道、不断推出新产品,在军队、公检法、交通、气象、电力等传统优势领域保持较强竞争力。另一方面也在积极拓展应急管理、智慧电力、数字医疗、广电融媒体中心、餐饮娱乐、教育等行业。此次疫情凸显我国医疗信息化仍有短板,公司2019年已拓展应急指挥中心领域并完成标杆项目,解决方案也已较为成熟,预计公司今年来自应急管理、卫生医疗等领域的订单快速增加。 盈利预测与投资评级:2020年是“十三五”最后一年,公司军队行业订单仍将保持较快增长。同时,随着公司近年来持续加大研发与销售投入,公司产品谱系将不断拓展,下游覆盖行业和客户也在不断增加。预计公司2020年至2021年的归母净利润分别为1.54、2.02亿元,对应当前股价PE分别为37、28倍,维持“买入”评级。
淳中科技 计算机行业 2020-03-11 42.07 -- -- 46.26 9.10%
45.90 9.10%
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事件:广电总局科技司召开视频会议,与工信部电子信息司共商高新视频产业支撑事宜,研究推进高新视频产业发展工作,决定共同推进高新视频端到端器件、产品、系统研发等,并将其纳入超高清视频产业发展工作方案,为尽快补齐我国高新视频产业短板、丰富5G业务应用提供产业支撑。 重视端到端器件、产品及系统研发,尽享国产替代红利:本次会议强调基础核心器件、产品以及系统研发,淳中科技作为视频显示控制的大脑,将率先受益;为加强技术领先优势,募资加码SoC芯片研发,把握国内百亿市场的国产替代机遇。目前淳中科技已经顺利实现在军队以及政府领域应用的进口替代,未来随着产品线的丰富以及销售资源的进一步拓展,淳中科技将是国内显控设备进口替代的不二选择。 高清视频产业加速推进,带动视频显示控制行业需求稳增:本次会议强调加快补齐我国高新视频产业短板,为5G业务应用提供坚实的基础支撑,因此随着5G高清视频以及专业音视频产业需求,中国显控系统设备的市场需求增长较快,年均增速在10%以上,我们预计,未来我国显控行业有望迎百亿市场空间,淳中科技作为显控行业的龙头企业,年均复合增速远超行业增速,随着技术、订单等业绩动能持续释放,未来业绩高增长趋势确定而持续。 未来坚持三条发展路径,成长空间更广:淳中科技主要面向2G2B客户,目前逐步拓展到2C客户,未来主要坚持三条发展路径:1、现有客户资源的基础上,不断丰富产品种类,满足客户需求;2、将现有产品通过销售以及推广覆盖更多的行业客户;3、目前公司主要通过集成商模式来服务2G和2B业务,最终的2C客户需求是淳中科技产品发展的指向标。我们认为2C类客户应用需求空间更广,淳中科技未来业绩成长空间更广。 盈利预测与投资评级:淳中科技作为优质显控龙头,尽享国产替代红利,受益于5G高清视频及专业音视频需求,有望实现“业绩*估值”双击,预计2019-2021年归母净利润分别为1.30/1.73/2.26亿元,EPS分别为0.98/1.30/1.69元,对应PE分别为43/33/25X,维持“买入”评级。 风险提示:大额订单量不及预期;下游行业市场需求发展不及预期;
淳中科技 计算机行业 2019-12-31 38.01 60.31 70.08% 51.69 35.99%
54.98 44.65%
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5G正在加速落地,高清视频是5G的重要应用领域,高清视频发展有望带来新的成长机会。高清视频产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节,5G加速落地,高清视频产业链各环节均有望受益。淳中作为国内显示控制龙头,4K/8K均有产品储备/技术研发,公司下游客户包括军队、公安、广电、医疗、教育等,未来无论哪个下游领域的高清视频需求爆发,公司有望充分受益。 高考核标准的股权激励已正式授予、彰显对成长前景充满信心。12月23号,公司正式向激励对象授予股票期权与限制性股票激励,总股本占比为2.81%,激励覆盖范围广,合计171人;考核条件为以2018年净利润为基数,19年/20年/21年收入增速分别为30%/70%/120%,利润增速分别为30%/60%/90%。我们认为公司激励对象覆盖全面,考核标准较高,有利于充分调动员工活力。 看好公司未来多年持续快速增长。2019年,由于新产品研发以及下游军队信息化需求释放,公司业绩已于19年中报正式出现拐点,19年3季报呈现明显加速态势。展望2020年,军队信息化景气度有望持续高企,同时应急管理部订单有望加速释放,我们对公司业绩持续快速增长充满信心。 投资建议:考虑股权激励摊销费用的影响,我们下调19-20年归母净利润预测至1.24亿、1.81亿元(原预测为1.40亿、1.87亿),维持公司2021年归母净利润预测为2.34亿元,对应估值分别为41倍、28倍、22倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年44倍PE,上调目标价至60.79元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少;市场竞争加剧;新产品开发不及预期。
淳中科技 计算机行业 2019-12-27 39.88 -- -- 51.69 29.61%
54.98 37.86%
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技术成熟的显控系统及解决方案提供商。 公司是业内领先的显示控制系统设备及解决方案提供商,股权结构稳定。多年来公司专注于图像处理设备、矩阵切换设备、信号传输设备及数字视频综合平台、显控协作平台的设计、研发,技术成熟。目前销售网点遍布海内外,在多个项目中发挥重大作用,先后为 G20峰会、博鳌论坛、厦门金砖会议、中国人民解放军 90周年朱日和基地阅兵、国庆 70周年阅兵、北京大兴国际机场等提供显控一体化整体解决方案。 供给端发力,“技术+服务”构成产品硬实力。从财务数据看,公司营业收入稳步上升,业务规模不断扩大,收益稳健,利润率较高,现金流充沛,资产负债率低。良好的财务状况反映了公司的强劲实力,这得益于公司丰富的产品线、卓越的研发能力、完善的配套服务。近年来,公司的研发投入持续攀升,研发投入占营业收入比重超过竞争企业。除了硬件产品优势,公司的软性服务进一步提升其竞争力。在保证质量的同时,通过定制生产、VIP 专享提供异质化服务,满足不同顾客需求,并将客户的意见反馈作为研发创新基础,致力于构建可持续的友好合作关系。 需求端助力,营销有道抢占市场。从显示端看,公司的核心竞争产品——大屏拼接处理设备和图像边缘融合设备的显示端:小间距 LED、LCD、影像投影仪的市场仍处于高速增长,将带动公司的显示端拼接设备市场需求增长。 从下游应用端看,公司产品广泛应用于军队、政府、教育等领域,随着下游应用行业的蓬勃发展及其信息化需求的增长,公司的市场需求将持续增加。 近年来,公司不断完善营销网络,加大营销投入。此外,公司用心经营客户关系,核心客户群稳定,且有继续拓展的趋势,淳中科技前五大客户销售额占比合理,既保证了公司运营的稳定性,又避免了过度依赖个别客户订单所带来的金融风险。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019年-2021年营收分别为 3.86亿元、5.59元、8.11亿元,净利润分别为 1.17亿元、1.58亿元、2.09亿元。参考可比公司估值,并且考虑软硬件全自主可控带来的估值溢价,我们给予 2019年动态 PE45-50倍,6个月股价合理价值区间为 40.5-45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济低迷,同业竞争激烈,技术开发失误。
淳中科技 计算机行业 2019-12-11 37.10 47.23 33.19% 45.61 22.94%
54.98 48.19%
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上调目标价至47.6元,维持“增持”评级。股票期权与限制性股票合计摊销费用预测分别为107.72、2531.25、1258.55和585.38万元,2020年摊销费用比例较大预计带来一定业绩压力,2021年后对利润影响有限。维持2019年-2021年公司净利润为1.26亿元、1.78亿元、2.29亿元。考虑公司研发芯片技术优势明显,给予2020年35倍PE,上调目标价至47.6(+12.9%)元,维持“增持”评级。 芯片研发储备早有布局,股权激励优先授予技术骨干。市场普遍担心公司人员储备不足,研发芯片可能将出现经营性风险。我们认为公司本次设计Asic芯片,公司核心研发团队出自华为海思等大型芯片厂,前期做了非常充足的储备,本次授予233.5万份限制性股票重点激励芯片核心研发设计人员。此外,公司明确使用场景非常重点聚焦在音视频领域,降低了设计的难度。目前公司采购成本50%来自芯片,主要采购国外赛灵思的产品,未来随着相关产品的逐步量产,成本预计将下降25%,大幅提升产品的毛利率。 单体价值量持续提升,重点关注公司人数变化。我们认为公司产品特性是占下游客户成本较低,随着公司产品创新,订单单体价值量持续提升,毛利率预计将持续保持高位。此外,目前公司发展属于客户导向型,产品按需定人,研发和销售人数变化预计优先于订单存货。 催化剂:军队信息化投入力度增加,芯片研发进程加速 风险提示:军队订单回款速度不及预期;芯片研发不及预期。
淳中科技 计算机行业 2019-12-09 38.85 -- -- 41.50 6.82%
54.98 41.52%
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投资事件:12月5日,公司发布2019年股票期权与限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予134.30万份股票期权,约占计划草案公告日公司股本总额的1.03%。拟向激励对象授予233.50万股限制性股票,约占计划草案公告日公司股本总额的1.78%。股票期权的行权价格为34.90元/股,限制性股票的授予价格为17.45元/股。2019~2022年股票期权与限制性股票合计需摊销的费用分别为107.72万元、2,531.25万元、1,258.55万元、585.38万元。 出台激励计划彰显公司发展信心,绑定核心员工共享公司成长红利。本次激励计划激励对象总人数为171人,包括公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)骨干。公司计划授予的股票期权和限制性股票在2019年-2021年会计年度中,分年度对公司的业绩指标进行考核,以2018年营业收入为基数,2019~2021年收入增速不低于30%、70%、120%,或以2018年净利润为基数,2019~2021年净利润增速不低于30%、60%、90%。我们认为公司此举显示出对经营前景的信心,同时激励计划与员工个人绩效考核结合,有利于激励员工充分发挥主观能动性,旨在与核心员工分享公司成长红利。 显控行业迎拐点,公司迎发展良机。2019年《超高清视频产业发展行动计划》发布,指出按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,到2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。该政策将推动整个视频行业加速向高清升级换代,同时5G商用将加速产业发展,公司迎发展良机。 新产品新行业拓展顺利,推动公司持续成长。上市之前公司战略性的将资源聚焦在图像处理设备和矩阵切换设备上,深耕军队、武警公安行业。上市后公司利用资本和平台优势逐渐丰富产品线,拓展下游应用市场。报告期内,公司发布了主力新品NYX,市场上反响积极;推出新的会议市场解决方案TCM,在多方展会上进行功能演示推广;完成贵阳及上海“大数据中心”两大标志性项目的建设,得到了行业客户的认可。新产品的推出和新行业的拓展将推动公司持续成长。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.92 /1.25 /1.67元,对应PE 30.70/22.49/16.87倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧。
淳中科技 计算机行业 2019-12-06 35.88 -- -- 41.50 15.66%
54.98 53.23%
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事件:2019年12月4日,淳中科技发布2019年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计367.8万份,约占公告日公司股本总额的2.81%,激励对象共171人,其中核心技术(业务)骨干168人。 未来订单可见度持续而确定:前三季度业绩持续超预期,未来订单信心十足,不断加大原材料储备力度,前三季度预付账款为0.2亿元,占总资产的比例较上期期末提升1.81pp,存货为1.00亿元,占总资产的比例较上期期末提升5.20pp。其次军改完成,政府以及军队作为淳中科技产品的重要应用领域,大订单持续落地,业绩贡献稳步提升,2018年军工订单占比不足20%,预计2019年将在30%以上。最后完善销售体系,加深市场及行业的覆盖深度,人均创收及创力持续新高,截止到2018年12月销售人员为130人,占员工总人数的31.86%,人均创收67.54万元,创利20.82万元。 安全可控,自主研发,迎接国产替代大时代:首先安全可控提高外企准入门槛,加快实现显控设备进口替代,目前淳中科技已经顺利实现在军队以及政府领域应用的进口替代,未来随着产品线的丰富以及销售资源的进一步拓展,淳中科技将是国内显控设备进口替代的不二选择。其次募资加码研发SoC芯片,加快实现芯片进口替代,目前淳中科技所需的FPGA芯片的核心技术主要集中在赛思灵、阿尔特拉等国外企业手中,因此专业音视频处理芯片的研发有利于大幅提高公司产品的性能、降低能耗、降低成本等,增强产品的竞争力。 激励目标显示业绩信心,强化业绩高增长确定性:本次股权激励目标为以18年净利润为基数,19年净利润增长率不低于30%,20年不低于60%,21年不低于90%,年均复合增长率超过30%,随着5G高清视频以及专业音视频产业需求,中国显控系统设备的市场需求增长较快,年均增速在10%以上,我们预计,未来我国显控行业有望迎百亿市场空间,淳中科技作为显控行业的龙头企业,年均复合增速远超行业增速,随着技术、订单等业绩动能持续释放,未来业绩高增长趋势确定而持续。 盈利预测与投资评级:淳中科技作为优质显控龙头,尽享国产替代红利,受益于5G高清视频及专业音视频需求,有望实现“业绩*估值”双击,预计2019-2021年归母净利润分别为1.30/1.73/2.26亿元,EPS分别为0.99/1.32/1.72元,对应PE分别为34.85/26.16/20.08X,维持“买入”评级。 风险提示:大额订单量不及预期;下游行业市场需求发展不及预期;
淳中科技 计算机行业 2019-12-06 35.88 -- -- 41.50 15.66%
54.98 53.23%
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事件: 公司 2019年 12月 4日发布股票期权与限制性股票激励计划,该计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分, 拟向激励对象授予权益总计 367.80万份,约占公司股本总额 13,096.54万股的 2.81%。 点评: 股票期权和限制性股票激励计划双行,大力鼓舞员工业务积极性公司拟向 102名公司核心技术与业务骨干授予 134.30万份股票期权,约占公司股本总额 13,096.54万股的 1.03%, 拟向 2位董事、 1位财务总监和 66名公司核心技术员工与业务骨干,授予 233.50万份限制性股票,约占公司股本总额 13,096.54万股的 1.78%, 合计激励 171人。公司未来将不断延伸产品线、拓展业务应用场景, 需要较大的人员支持,此次激励计划将员工和公司利益绑定在一起,提高员工的积极能动性,为公司未来三年持续发展打下坚实基础。 激励解锁条件要求较高,彰显公司高速发展信心这次激励目标要求较高, 股票期权的各年度业绩考核目标和限制性股票各年度业绩考核均以 2018年净利润或者营业收入为基数, 从净利润角度为2019-2021年的净利润增长率分别不低于 30%、 60%和 90%,从营业收入角度为 2019-2021年的营业收入增长率不低于 30%、 70%和 120%。该考核指标体现了公司对未来高速发展的信心,也符合我们对公司业务高速发展的判断。 激励费用可控,利润影响较小2019-2022股票期权与限制性股票合计摊销费用预测分别为 107.72万元、2,531.25万元、 1,258.55万元和 585.38万元, 分别占 2019-2021预测利润的比重为 0.88%、 13.98%和 5.13%,预计 2022年占利润比重更小, 费用可控。 投资建议: 公司正处于高速发展期,看好 5G 对公司下游应用的促进作用,预计公司 2019-2021年分别将实现归母净利润 1.22/1.81/2.45亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧风险;下游需求减少风险;产品研发不及预期风险
淳中科技 计算机行业 2019-11-04 35.81 42.46 19.74% 36.47 1.84%
51.69 44.35%
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事项: 公司发布 3季报,前三季度实现收入 2.81亿,同比增长 40.84%,实现净利润9679亿元,同比增长 40.83%,实现扣非净利润 8725万元,同比增长 43.46%。 评论: 业绩表现靓丽,加速趋势明显。 三季报收入和净利润增速分别为 40.84%和40.83%,与半年报相比加速明显(半年报收入和利润增速分别为 31%和 32%)。 三季报收入高增长主要由于公司营销网络不断完善、军队订单复苏、新产品投放市场等因素所致;毛利率水平略有下滑主要因为产品结构变化所致;公司费用控制得力,销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势。值得关注的是,公司存货同比增长 115%,预付款项同比增长 612%,皆因原材料备货,侧面印证景气度高企。 市场空间广阔,成长逻辑通顺。 公司是专业音视频解决方案提供商,面对的专业音视频行业市场空间远超千亿美金,成长空间极为广阔;之前反复强调,公司不仅竞争实力较强,而且成长逻辑清晰,主要路径是研发新产品以及拓展新的下游行业, 19年以来已取得积极效果,持续高增长可期。 发行可转债有望持续提升实力,享受国产替代红利。 公司之前公告拟发行可转债不超过 3亿元,投向专业音视频处理芯片研发及产业化项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。我们认为研发专业音视频处理芯片符合安全可控的产业趋势,可以满足下游党、政、军、交通等客户需求,同时有利于公司掌握核心科技,持续提升竞争力。 投资建议: 公司反转拐点 2季度已经确立,三季报呈现明显加速趋势,成长逻辑不断验证,维持预测 19-21年归母净利润为 1.40亿、 1.87亿、 2.34亿元,对应估值分别为 33倍、 25倍、 20倍, 参考可比公司估值及公司历史估值, 综合给予公司 2020年 30倍 PE, 调整目标价至 42.8元,维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求减少风险;市场竞争加剧风险; 新产品开发不及预期。
淳中科技 计算机行业 2019-11-04 35.81 38.69 9.11% 36.47 1.84%
51.69 44.35%
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前三季度实现营业收入 2.81亿元, 同比增长 40.84%;归母净利润 0.97亿元, 同比增长 40.83%;扣非后 0.87亿元,同比增长 43.46%。 营业收入仍保持快速增长,毛利率略有下调,费用控制能力较强。 受营销网络不断完善、军队订单复苏、新产品投放市场等因素促进,销售额保持快速增长。第三季度营收 1.02亿元,同比增加 60.96%,环比略有下降 5.31%。第三季度净利润 0.38亿元,同比增加 56.65%,环比略有下降 5.55%。二三季度间比较业务基本稳定。受公司产品销售结构变化、低毛利率产品比重有所增加的影响,第三季度毛利率63.7%,较第二季度下滑 5.7个百分点。第三季度期间费用率 30.4%,与第二季度基本持平,较去年同期下降 13.4个百分点,主要受益于内控和管理水平较高,在收入大幅增长同时,控制费用绝对金额稳定。 显控行业细分领域佼佼者,将伴随新产品和营销网络建设做大。 一方面,目前军队、 公安、武警等少数领域为公司提供发部份营收来源。 军队订单的复苏提升公司的收入增长水平。 第二,公司营销网络的不断完善,人员覆盖率的上升已经带来明显的收入提升。后续营销网络建设项目将再推动公司客户领域和客户地域的扩大。第三, 公司基于广大用户网络化、 IP 化的需求开发了高清无损、无延时的 NYX 纯分布式系列产品,新增了一条主力产品线, 专业音视频处理芯片研发及产业化项目的建设进一步提升公司技术实力,增强产品竞争力。 盈利预测: 预计 2019-2021年营收为 4.03、 5.45、 7.35亿元;归母净利润为 1.32、 1.75、 2.29亿元; EPS 为 1.01、 1.34、 1.75元。对应 10.25日的 PE 为 34.56、 26.15、 19.98倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 系统性风险,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名