公司近期发布 2023 年三季报：前三季度公司实现营收 3.37亿元，同比增长 24.56%，实现归母净利润 1158.72 万元，同比下降 46.28%，实现扣非后的归母净利润 325.85 万元，同比下降 70.21%。对此，我们点评如下投资要点 毛利率逐季度稳步提升，静待业绩拐点出现公司前三季度实现营收 3.37 亿元，同比增长 24.56%，实现归母净利润 1158.72 万元，同比下降 46.28%，实现扣非后的归母净利润 325.85 万元，同比下降 70.21%。营收增加净利润下滑主要是因为毛利率下降的缘故，前三季度公司毛利率为 46.25%，同比下降 3.89pct。其中第三季度实现营收 1.19亿元，同比增长 18.92%，实现归母净利润 498.18 万元，同比增长 74.45%，业绩恢复明显。前三季度的销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.74%/10.62%/16.67%/3.38%，分别同比变化-0.27/-0.21/-1.42/+0.25pct，公司的期间费用率为46.42%，同比下降 1.66pct。公司第一二三季度的毛利率分别为 40.87%/44.72%/51.36%，呈现逐季度递增的趋势，业绩拐点有望出现。 国内领先的音视频控制设备及解决方案提供商公司成立于 2011 年，是国内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，成立十余年来公司始终专注于专业音视频控制设备的设计、研发、生产和销售，主营业务所涵盖的显示控制产品包括拼接处理类、坐席协作类、矩阵切换类、边缘融合类、管理平台类、中央控制类等产品系列，广泛应用于社会各行业的指挥控制中心、会议室及商业应用等多媒体视讯场景，最终应用于政府、国防、应急管理、能源、交通、金融、展览展示、广电、气象等行业。 自研芯片提升企业竞争力，股权激励彰显信心公司一直以来都格外重视科技研发，在北京、武汉设有 2 个软硬件研发中心，并在合肥设有芯片研发基地，共获授权专利 93 项。近年来，受国际形势和汇率波动等因素影响，原材料芯片始终是个不稳定因素。公司于 2020 年特别公开发行可转换公司债券，募集资金重点投资于研发专业视音频处理ASIC 芯片。经过 3 年的努力，公司自主研发的 ASIC 芯片已于 8 月上旬交付晶圆厂流片。一方面，芯片顺利落地后可以有效降低公司的采购成本，保持原材料的稳定性，提高公司产品毛利率；另一方面，该芯片也可投放市场，增加新的收入渠道，提高公司的市场竞争力。此外，自研芯片也更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力。2023 年 5 月，公司推出了员工持股计划和股票期权计划方案，其中 1）员工持股计划参与对象为董监高技术骨干等不超过 199 人，股票来源为回购的股票，不超过 334.30 万股，价格为 11.97 元/股； 2）股票期权授予对象为技术骨干 221人，股票来源为定向发行， 股票期权数量为 324.40 万份，行权价格为 18.03 元/股。两个方案的业绩考核一样，其中2023 年业绩考核为以 2022 年营收或者净利润为基数， 2023年营收或净利润增长率不低于 50%/或 150%，两个条件满足一个即可。 2024 年业绩考核为 2022 年营收或者净利润为基数， 2024 年营收或净利润增长率不低于 100%/或 200%，两个条件满足一个即可。员工持股和股票期权绑定公司核心员工利益，利于公司长期发展，同时业绩考核高增长彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测我们看好公司下游需求恢复同时叠加自研芯片后的业绩回升。预测公司 2023-2025 年净利润分别为 0.48、 0.93、1.15 亿元， EPS 分 别为 0.26、 0.50、 0.62 元，当前股价对应 PE 分别为 91、 46、 38 倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、芯片流片不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、员工持股及股权激励效果不及预期、原材料价格波动风险等

事件：8 月 2 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023H1 实现营收 2.18 亿元，同比+27.89%；实现归母净利润 660.54 万元，同比-64.70%。 市场横纵向拓展初见成效，营收实现快速增长。公司 2023H1 实现营业收入2.18 亿元，同比+28%；单 Q2 实现营业收入 1.46 亿元，同比+41%，环比+102%，营收实现较快增长，主要得益于公司的视音频产品及解决方案在行业横向拓展和市场纵向渗透方面初见成效，预计公司未来将持续扩充产品线不断做大营收规模。 费用和产品结构影响，净利润短期承压。公司 2023H1 实现归母净利润 660.54万元，同比-64.70%，净利润下滑，主要是期间费用增长所致，公司近年来在研发、销售、芯片设计等方面持续增加投入，人工成本较上年同期上升；同时，2023 年推出了新一期股权激励方案，计提的股份支付费用同比增加；此外，部分新拓展业务初期毛利率偏低，也对公司综合毛利率和净利率指标产生了一定影响。 应收账款大幅压降，经营性现金流持续向好。公司 2023H1 实现经营活动现金流净额 0.98 亿元，同比+232%，主要是由于公司大力推进回款清收工作，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 1.03 亿元，半年度末应收账款余额较年初降低 6,191 万元，公司经营性现金流持续向好。 自研芯片流片在即，有望提升竞争力和盈利能力。公司将始终以技术创新为公司发展的立足点，继续在研发端高强度投入，力争进一步实现自主可控和国产替代。截至目前，公司自研 ASIC 视音频处理芯片项目已完成芯片设计、验证仿真和设计服务等工作，将于近期交付晶圆厂流片。我们认为，公司自研芯片落地后将大幅提升公司竞争力，帮助公司获取更多自主可控订单，同时提升公司盈利能力，助力业绩修复并实现可持续发展。 积极布局新兴赛道，产品品类不断丰富。除传统业务之外，公司正在致力于拓展开发新赛道，积极布局 AR/XR 等新兴领域。公司依托多年的技术积累，突破了新一代 XR 数字交互、增强现实等核心技术，赋能融合渲染、感知互 动等新场景。公司最新研发出了以下两款XR数字产品：X-shadow 和 Pandora，于第二届世界元宇宙生态博览会中进行展览，并在此次博览会中荣获元宇宙VR/AR/MR/XR 领军企业奖、数字展览展示领军企业奖、元宇宙 VR/AR/MR/XR优秀硬件奖、元宇宙交互技术奖和优秀数字设备产品奖。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为1.37/1.59/1.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/20/18，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：技术商业化落地不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：3月 21日，淳中科技发布 2022年度报告。2022年，公司实现营收3.80亿元，同比-18.65%；实现归母净利润 0.29亿元，同比-64.72%。 全年业绩有所下滑，不断加强研发投入。2022年，公司实现营收 3.80亿元，同比-18.65%；实现归母净利润 0.29亿元，同比-64.72%；毛利率为 51.62%，同比-6.30pct；利润率为 7.68%，同比-10.1pct。业绩下滑，主要是由于主营业务外部订单需求阶段性回落以及供应链端芯片等元器件涨价的影响。2022年 ， 公 司 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 / 研 发 费 用 率 分 别 为15.95%/10.61%/3.62%/18.95%，同比分别增长 1.49/1.05/0.34/4.83pct； 研发投入 7215.62万元，占收入比重 18.95%，同比+9.15%；新增专利申请22项，累计已获授权专利 74项，其中发明专利 37项。 自研芯片项目稳步推进，围绕五大技术和三大应用方向打造产品生态。公司以数字交互技术、AVoIP 编解码技术、芯片半导体（集成电路）技术、云服务技术、巨量数据处理显示控制技术等五大核心技术为基础，围绕数据处理与分析、专业视音频芯片、XR 数字交互等三大应用方向不断拓展，持续提升技术实力，积极推动产品创新融合。此外，公司自研专业视音频处理芯片项目稳步推进，目前已完成预研、设计、验证等过程，未来公司将持续在自主可控方面深耕和投入，不断提高国产化产品竞争优势。我们认为，随着党政军用户国产化自主可控需求提升、信息化数字化政策不断落地，凭借在音视频显控领域的深耕，公司有望迎来业绩拐点。 结合自身技术优势，积极开拓行业新赛道。公司依托多年的技术积累，突破了新一代 XR 数字交互、增强现实等核心技术，可以赋能融合渲染、感知互动等新场景。目前公司重点研究包括 AR 现实增强在内的多技术综合应用方案，开发全新的现实体验模式，用以不断满足用户对视觉显示在体验感和内容数字化等方面的新需求。我们认为，随着 AI 以及虚拟现实技术的快速发展，公司有望凭借先发技术布局优势迎来新增长点。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为1.37/1.59/1.76亿元，当前股价对应 PE 分别为 27.0/23.4/21.1倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术落地不及预期；政策推进力度不及预期； 原材料价格波动风险。

事件：2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润2400-2880万元，同比减少65.35%-71.12%；实现扣非净利润1300-1560万元，同比减少76.58-80.48%。 疫情影响叠加原材料价格上涨业绩承压，公司现金流状况良好：受疫情及市场环境等外部不利因素影响，公司2022年新签订单数量显著下降；同时芯片等原材料采购价格上涨超出公司预期，推高了产品成本，产品毛利率下滑严重并挤压利润空间。此外，得益于销售回款增加，截至第三季度公司经营活动现金流量净额4624万元，为公司持续发展提供充足现金流保障。 基于NYX分布式系统打造音视频一体化生态，市场前景广阔：公司专注于专业音视频显控领域，推出的NYX分布式系统多年以来不断迭代更新，该系统集合了音视频混合/独立切换、智能化坐席协作管理、人性化大屏拼接处理与可视化系统运维管理等多种创新应用功能来满足各行业用户的实际业务需求，打造出“完整的音视频一体化生态系统”。公司产品广泛应用于指挥控制中心、会议室、商业应用等多个场景，产品矩阵丰富，客户资源充足，市场前景广阔。 研发投入稳步提升，产品品类不断丰富：截至目前，2022年公司新增专利申请2项，累计已有71项专利获授权，其中发明专利35项，在显控领域有数据预处理、数据后处理、图像融合处理等多项业内领先技术。同时，公司自研ASIC芯片项目稳步推进，边缘融合处理系统等产品可适用于VR/AR等场景，正在拓展沉浸式体验相关产品。未来公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大研发投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势。 适逢信创发展关键时期，芯片落地业绩有望迎来拐点：公司客户类型主要是以国防政府为代表的关键行业客户，随着“十四五”规划的军工订单即将大范围落地，公司业务有望跟随军队订单迎来反转。与此同时，公司显控信创芯片研发进展顺利，公司自研芯片后期顺利流片将有利于提升公司产品的市占率及主营业务的毛利率，公司也将成为国内少数突破海外芯片卡脖子的公司之一。在军队信创的大背景下，订单资源预计有望向公司倾斜，未来市占率有望大幅提升。我们认为，随着公司进一步拓展产品线以及提升销售网络覆盖度，不断完善音视频一体化生态系统，有望享受军工信创加速发展的行业红利，迎来业绩增长拐点。 投资建议：我们预计2022-2024年淳中科技营业收入为4.22/7.14/9.63亿元，归母净利润为0.27/1.01/1.31亿元，EPS为0.14/0.54/0.70元/股，当前股价对应PE为129/34/26倍，我们持续看好淳中科技未来业绩稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业增速下滑风险；新业务拓展不及预期风险；政策推进力度不及预期风险；芯片流片失利风险。

事件： 淳中科技 2022年 7月发布半年度报告公告，报告中指出公司 2022年上半年营业收入为 1.70亿元，较上年同比降低 17.19%；归母净利润为 0.19亿元，较上年同比降低 32.46%，业绩符合我们预期。 上半年降幅收窄， Q2业绩大幅改善： 2022年上半年受全国多地爆发疫情影响，新签销售订单较上年同期下滑，公司归母净利润同比下降32.46%，但是较 2022年 Q1， 2022年中报营收及归母净利润均实现降幅收窄。从 Q2业绩来看， 实现营业收入 1.04亿元， 较 2021年 Q2同比下滑 13.42%，实现归母净利润 0.27亿元，较 2021年 Q2同比增长 71.09%，实现毛利率 56.09%，较 2022年 Q1毛利率（52.23%）提升 3.96pp，实现销售净利率 25.99%，较 2022年 Q1实现大幅改善。 从费用端来看，2022年上半年销售费用同比下降 10.96%，管理费用下降 12.22%，财务费用下降 17.31%，费用管控效果显著。 卡位核心芯片环节， 拓展公司产品线： 自研芯片项目稳步推进，公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势，更好地满足客户多样化的产品需求， 随着“十四五规划”、 “新基建”、 “5G”和 超高清视频规划、 “百城千屏”等政策落地以及 VR/AR、新能源车载显示等新兴行业的蓬勃发展，专业音视频显控领域的需求持续增长。我们认为， 产品品类不断丰富、自研芯片项目稳步推进、销售渠道进一步完善，淳中科技将持续稳步向上。 盈利预测与投资评级： 我们持续看好视频显示龙头稳步发展，因此我们维持 2022-2024年业绩预期，预计归母净利润分别为 1.23亿元、 1.52亿元和 1.91亿元，对应的 eps 分别为 0.66元、 0.81元和 1.02元，对应的PE 估值分别为 19x/15x/12x，我们持续看好公司未来业绩稳步向上，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户订单需求不及预期风险；公司技术更新不及预期风险；公司规模扩张后经营管理不及预期风险。

显控设备及解决方案专业供应商，军队领域应用突出。公司专注于多媒体行业细分领域显示控制行业，核心产品为显示控制系统设备，包括拼接处理类、矩阵切换类、坐席协助类、信号传输设备类、中央控制类等。产品主要适用于指挥控制中心、会议室及展示等多媒体视讯场景，下游行业主要涉及国防军队、公安武警、应急管理等，其中军工、公安武警信息化为公司核心业务。 下游景气带来广阔市场空间，显控行业迎来发展机遇。国防领域投入力度持续加大，2022年国防支出预算为14504.5亿元，同比增长7.1%，增幅较2021年的6.8%上调0.3百分点。根据智研咨询，2020年军工信息化市场规模1029亿元，同比+7.0%，预计2025年我国军工信息化市场规模有望达到1462亿元。公安大数据智能化建设应用积极推进，根据中研普华研究院，2020年公安信息化市场规模916.3亿元，同比+13.1%，2015~2020年CAGR达13.7%。随着国家应急管理体系逐步完善，应急管理市场规模有望快速扩大，根据前瞻产业研究院预测，2021~2025年应急管理市场规模GAGR达13%，2025年应急管理市场规模有望达到3.3万亿元。 自研芯片持续推进，车载业务有望成为新增长点。2020年8月公司发行了3亿元的可转换公司债券用于营销渠道建设及专业音视频处理芯片开发。实现显控芯片自主可控一方面将充分满足下游军工、公安等行业的保密性要求，另一方面有助于节约成本提升产品毛利率。同时公司入股车载光学影像解决方案供应商瞰瞰科技，未来有望加大在车载领域投入力度，车载显控市场有望成为公司新增长点。 投资建议：公司下游应用市场景气发展，信息化程度提升带动显控设备需求。自研芯片持续推进有望满足下游自主可控需求并带动产品毛利率提升。积极拓展车载领域应用有望打开公司新增长空间。我们预计公司2022/23/24年营业收入6.2/8.5/11.6亿元，预计净利润1.3/2.0/2.7亿元。考虑到公司成长性突出，结合可比公司估值及公司净利润增速我们给予公司2022年25倍PE，对应目标市值32.8亿元，对应目标价14.00元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：芯片流片失败风险，下游需求不及预期，车载业务拓展进程不及预期

投资要点 事件：4月20日，淳中科技发布2021年年报及2022一季度报告。其中，2021年度营业收入4.68亿元，yoy-3.01%；2022Q1营业收入0.67亿元，yoy-22.45%。2021年归母净利润0.83亿元，yoy-35.22%；2022Q1归母净利润-0.08亿元，yoy-170.50%，业绩低于我们预期。 下半年大订单落地不及预期，业绩短期承压：2021年上半年销售订单同比保持增长，但是下半年受到大订单落地的不及预期的影响，2021年营业收入较上年下滑3.01%；由于人工费用、自研芯片投入的增加以及企业所得税综合税率上升，使得归母净利润较上年降低35.22%，其中职工薪酬增加2603.93万元，支付的各项税费同比增长 1067.95万元，研发投入6610.61万元，研发费用占收比为14.12%，较上年增加1.36pp。 2022年Q1，由于受到疫情的影响，在新签订单以及项目交付上仍有所下滑及延迟。我们认为，受到订单落地的影响，淳中科技短期业绩承压，但是我们持续看好音视频业务景气度持续向上，淳中科技作为音视频显示控制的龙头，我们长期看好公司发展。 紧抓显控市场发展机遇，强化技术以及人才投入，夯实龙头领先优势：随着新基建、《行动计划》、“十四五规划”、与超高清视频落地等政策的出台与实施，扩大了显控市场需求，激发了行业内生发展动力。同时，公司作为业内领先的专业音视频显控解决方案提供商，是超高清视频产业中不可或缺的重要角色。目前公司在研发及销售投入持续加强，建立高覆盖率、快速响应的营销及运维网络；在北京、武汉设有2个软硬件研发中心，在合肥设有芯片研发基地，不断提高研发能力，2022年新增专利申请24项，在显控领域拥有多项业内领先的技术，同时司自研芯片项目稳步推进，未来公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势。 盈利预测与投资评级：根据最近财报数据及业务情况，我们将2022-2023年归母净利润从2.51亿元、3.35亿元下调至1.23亿元、1.52亿元，预计2024年为1.91亿元，EPS 分别为0.66元、0.81元以及1.02元，对应的PE 估值分别为19X、16X 和12X，随着产品种类逐步丰富，销售渠道完善，受益于行业发展红利，我们持续看好淳中科技未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户订单需求不及预期风险；公司技术更新不及预期风险；公司规模扩张后经营管理不及预期风险。

事件： 8月 11日，淳中科技正式公布 2021年上半年业绩报告，上半年公司实现营业总收入 2.06亿元，同比+27.56%；实现归母净利润 2770.52万元，同比下降 31.22%， 实现基本每股收益 0.16元/股，同比-46.67%。 业绩符合我们预期。 H1业绩持续提升，盈利短期承压： 得益于公司产品线拓展、市场需求增加等因素， 公司 2021年上半年新签订单同比增加 51%，实现营业收入 2.06亿元， YoY +27.56%。 2020年 7月公司发行可转债， 2021年上半年，公司可转债利息费用同比增长 804万元，致使公司上半年归母净利润 2770.52万元，同比下降 1266万元。报告期内，公司为满足订单需求，加大芯片等原材料备货，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 877万元， YoY -75.32%。从盈利能力来看，受芯片成本及人工费用上升等因素影响，毛利率有所下滑，公司 2021年上半年整体销售毛利率为 61.48%， YoY -7.03pct。考虑到公司加大研发人员团队的扩张，产品种类逐步丰富，新签订单大幅增长，销售渠道进一步完善，公司毛利率有望企稳回升，运营效率持续提升。 成熟核心竞争力体系，保障公司保持良好稳定增长态势： 淳中科技是业内领先的专业音视频控制设备及解决方案提供商，截至 2021年 6月 30日，淳中获授权专利 49项，其中发明专利 22项；在显控领域有数据预处理、数据后处理、码流接入等核心技术；公司依靠多年经验，在显控系统设备及解决方案的设计、研发、生产、销售及维护环节，均可较好满足客户的使用体验；客户以多媒体集成商为主，最终应用于政府、应急管理等具有长期稳定的显控系统采购需求行业。 研发及销售投入持续加强，提升运营效率： 未来公司将持续加大研发投入，围绕基于 5G 通信、网络安全、“云”服务、大数据、 AI 智能于一体的综合视频应用系统服务用户；目前自研芯片设计进展顺利并有序推进，公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大投入，提高国产音视频控制产品的竞争优势；随着“十四五规划”、“新基建”和超高清视频规划等政策落地，公司将继续加大研发及销售人才引进的力度，进一步拓展公司产品线和提升公司销售网络覆盖度。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023年盈利预测，预计净利润1.79/2.51/3.35亿元， EPS 分别为 0.96/1.35/1.80元，当前市值对应的 PE估值为 21/15/11X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户订单需求不及预期风险；公司技术更新不及预期风险；公司规模扩张后经营管理不及预期风险。

公司高增长有望持续，维持“买入”评级公司产品线持续拓展以及下游需求高景气,持续高增长可期。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为2.01、 2.89、 3.74亿元，EPS为1.08、 1.55、 2.00元/股，当前股价对应2021-2023年PE为20.0、13.9、 10.7倍，考虑公司作为国内显控龙头，维持“买入”评级。 公司收入快速增长，净利润有所下滑 (1) 2021年上半年公司实现营业收入2.06亿元，同比增长27.56%， 收入快速增长主要得益于公司产品线拓展、营销网络覆盖度提升及市场需求增加所致。 (2)公司实现归母净利润2770.52万元，同比下滑3136%，因为确认可转债利息同比增加804万元;企业所得税汇算清缴补税562万元;芯片采购成本及人工费用上升，导致公司毛利率同比下降4.65个百分点至61.48%。 (3)公司经营活动现金流量净额为877万元，同比下降5270万元，主要由于原材料备货、人工费用上升及缴纳税费增加等因素所致。 新签订单大幅增长，下半年业绩有望加速公司上半年新签订单同比增长51%，其中4K超高清产品通道数同比增长98%,为下半年业绩增长打下坚实基础。公司产品品类不断丰富，分布式产品同比增长144%，成为公司主力产品之一。此外，公司自研芯片设计进展顺利并有序推进，销售渠道进一步完善，为公司业务拓展奠基。 军工信息化保持高景气，公司有望充分受益公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据, 2016年国防军队贡献的收入占比超过30%。随着“十四五”期间军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。 风险提示:宏观经济环境波动风险;人才流失风险。

事件： 淳中科技 2021年 Q1实现营业总收入 0.86亿元，同比+70.51%， 实现归母净利润 0.12亿元，同比+410.06%， 符合我们预期。 Q1业绩高速增长， 公司经营情况向好： 疫情退去， 受益于公司产品线 拓展、营销网络覆盖度提升、 市场需求持续增长等因素， 公司 Q1营业 收入与归母净利润均实现高速增长。 公司的毛利率保持稳定， 2021年 Q1毛利率为 62.33%，较 2020年 Q1下降 0.71pp；净利率迎来大幅上 升， 2021年 Q1净利率为 13.82%，较 2020年 Q1上升 9.37pp。 控费能力持续提升， 采购款和人工费用增加： 2021年 Q1公司经营状况 良好，同时控费能力逐步增强。 2021年 Q1公司三费合计 0.29亿元，较 2020年 Q1（ 0.22亿元）增长 0.07亿元，但 2021年 Q1费用率为 33.80%， 较 2020年 Q1（ 42.68%）下降 8.88pp。 2021年 Q1公司经营活动产生的 现金流净额为-0.07亿元， 较上年同期下降-282.12%，主要是由于公司为 了满足生产运营所需增加原材料采购，并进行人员增加及调薪。 下游需求高涨， Q1订单高速增长： 淳中科技是国内视频显示控制行业 龙头，随着其产品线扩充、营销网络逐渐完善，公司下游订单充沛， 2021年 Q1新签订单数量较 2020年 Q1增长 98%。 公司持续加大研发投入， 2021年 Q1研发费用为 0.15亿元，同比增长 15.19%，研发费用占收比 为 16.93%。 我们认为，未来公司扩充的产品线匹配逐步完善的营销体 系，下游需求将会带动业绩逐步增长。 盈利预测与投资评级： 由于疫情影响海外项目推进进度， 我们将 2021- 2022年的 EPS 从 1.44/2.04元，下调至 0.96/1.35元，预计 2023年 EPS 为 1.8元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 26/19/14倍，维持“买入” 评级。

公司高增长有望持续，维持“买入”评级公司产品线持续拓展以及下游需求高景气，高增长可期。考虑股权激励费用影响及公司投入持续加大，我们下调预测公司2021-2022年归母净利润预测为2.01、2.89亿元（原预测值为2.18、2.96亿元）。同时，预测公司2023年归母净利润为3.74亿元，EPS为1.51、2.17、2.80元/股，当前股价对应2021-2023年PE为23.9、16.6、12.8倍，考虑公司作为国内显控龙头，维持“买入”评级。 Q4收入和净利润增速持续提升，现金流大幅好转公司实现收入4.83亿元，同比增长29.99%，实现净利润1.28亿元，同比增长12.32%。单4季度收入和净利润同比分别增长83.58%和151%，略超市场预期。 收入结构来看，显示控制产品收入为4.17亿元，同比增长12.79%；2020年公司新增外购配套产品收入6550.98万元，导致公司综合毛利率由2019年的68.30%下降至58.77%。2020年度公司因股权激励确认的股份支付费用为2,989.53万元，剔除股权激励因素及相关所得税影响后，公司归母净利润为1.55亿元，同比增长33.96%；扣非净利润为1.45亿元，同比增长39.89%。此外，经营性现金流净额为1.45亿元，同比增长超过10倍。 军工信息化保持高景气，公司有望充分受益公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据，2016年国防军队贡献的收入占比超过30%。随着军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。 发行可转债研发专业音视频芯片，竞争力有望持续提升公司已公开发行可转债3亿元，其中2亿元用于专业音视频处理芯片研发及产业化项目，我们认为研发专业音视频芯片有望提升市场竞争力，未来有望充分享受国产化红利。同时，自研芯片的成熟应用也将有望推动毛利率与净利率的提升。 风险提示：宏观经济环境波动风险；人才流失风险。

事件：淳中科技2020年实现营业总收入4.83亿元，同比+29.99%，实现归母净利润1.28亿元，同比+12.32%。其中2020年Q4实现营业收入1.66亿元，同比+83.58%，实现净利润0.44亿元，同比+151.49%，全年业绩符合预期。公司拟10股派发4元现金红利，股利率为1.1% Q4业绩高速增长，经营质量持续向好：2020年下半年公司项目逐渐恢复，公司产品线拓展、营销网络覆盖度提升，Q4营业收入及归母均实现高速增长，全年业绩仍实现稳步增长；由于部分项目包含了毛利率较低的外购配套的产品，拉低整体毛利率，2020年全年毛利率为58.78%，较2019下降9.53pp，但是从单产品来看，显控产品毛利率为67.38%，持续保持稳步向好趋势。 控费能力逐步增强，现金流持续向好：2020年公司下半年经营状况优异，同时控费能力逐步增强。2020年Q4公司三费合计0.38亿元，较2019年Q4（0.31亿元）增长0.07亿元，但2020年Q4费用率为28.12%，较2019年Q4（40.52%）下降12.39pp，2020年公司经营活动产生的现金流净额为1.45亿元，较上年同期增长1052.1%。 n 强化核心优势，持续深耕核心优势行业：淳中科技持续重视研发投入，芯片自研持续顺利推进，未来也将持续专注于产品的技术领先以及产品线的扩能和深耕优势领域，扩充产品线的同时保持产品的技术领先。我们认为公司为国内视频显示控制行业龙头，随着未来优势领域的不断加强，产品线不断丰富，将充分享受5G等高清视频领域行业红利。 盈利预测与投资评级：我们预计随着5G高清视频产业以及国产替代进度的不断推进，淳中科技业务将持续稳步向上，我们将2021-2022年的EPS从1.34/1.85元上调至1.44/2.04元，预计2023年EPS为2.73元。当前市值对应2021-2023年PE为25/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G应用不及预期；疫情影响项目进度。

事件公司发布2020年年报实现营业收入4.83亿元，同比增长29.99%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长12.32%。剔除股权激励费用2989.53万元的影响，公司实现归母净利润1.55亿元，同比增长33.96%。 摆脱疫情阴影，业绩高速恢复公司上半年受到疫情影响，公司H1营业收入同比下降9.57%，但下半年疫情逐渐消退，公司业绩高速恢复，第三季度营业收入同比增长51.52%，第四季度同比增长83.58%。我们认为随着公司渠道网络的搭建完毕，芯片流片后的整体竞争力进一步加强，公司业绩将持续向好。 毛利率下行的背后，反映的大型项目的能力提升公司2020年年度毛利率为58.77%，同比下降9.53pp。公司毛利率下降原因主要为公司的营业收入包含毛利率较低的外购配套产品。我们认为这是因为公司由显控产品公司逐步转型为显控解决方案公司，我们也可以发现公司在20年承接多个大型项目，如山东省应急管理中心和国网河北电力运营中心等。 军队行业景气度提升，流片有望提升公司毛利率我们认为公司的显控设备是军队指挥系统必不可少的部件，军队信息化的加速将使得公司的业绩加速释放。同时公司通过发行可转债的方式募集资金，研发音视频芯片，我们预计芯片流片后将有效节约采购成本，进一步提升毛利率。 盈利预测虽然公司下半年高速增长，但考虑到疫情影响公司20年整体经营，可能将降低公司未来几年的发展目标，我们将公司2021/2022年营业收入分别为7.51/10.27亿元下调为6.91/9.76亿元，归母净利润2.25/3.11亿元下调为1.99/2.92亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术开发和升级滞后风险；核心技术人员及管理人才流失风险

军队信息化提速，加速公司发展 由公司招股说明书可知，公司 2016年收入构成主要由国防军队（ 32.05%） 和公安武警（ 16.50%）两大类客户构成，合计占比接近 50%。公司近几年 来业务结构没有发生重大变化， 因此我们认为军队行业的景气度将直接影 响公司的业绩释放。 党的十九届五中全会对国防和军队建设作出新的全面 部署，明确提出加快机械化信息化智能化融合发展的时代要求和战略举措， 聚力加快机械化信息化智能化融合发展。军队指挥系统是军事信息化的首 要表现形式， 公司提供的显控设备又是军队指挥系统必不可少的部件，我 们认为这一举动将使得公司业绩加速释放。 芯片子公司落地合肥，流片后有望提升毛利率 芯片是公司的重要营业成本， 由公司招股说明书可知，公司 2016年芯片成 本占全年采购原材料成本的 56%。公司通过发行可转债的方式募集资金， 研发音视频芯片。公司芯片子公司淳芯科技已正式落户合肥， 专注于音视 频领域的 Fabless semiconductor 和 IC design，致力于为客户提供一流音视 频信号处理、显示及控制的芯片解决方案。我们预计芯片流片后将有效节 约采购成本，进一步提升毛利率。 Q3已实现高复苏， Q4值得期待 公司三季报期内共扣除股权激励费用 2276万元，单 Q3扣除股权激励费用 739万元，对报表还原后，公司三季报还原后实现收入 3.16亿元，同比增 长 12.70%，归母净利润 1.07亿元，同比增长 10.61%。公司 Q3单季度还原 后实现收入 1.55亿元，同比增长 51.52%，归母净利润为 0.51亿元，同比 增长 34.70%，公司 Q3已实现高复苏， Q4的增长值得期待。 盈利预测 持续看好公司的显控龙头地位，不考虑股权激励费用的情况下，维持公司 盈利预测，预测公司 20-22年实现营业收入 5.31/7.51/10.27亿元，净利润 1.57/2.25/3.11亿元，维持“买入”评级 风险提示： 疫情反复风险；技术迭代风险；宏观经济波动风险；人员流失 风险