营收恢复增长,净利润短期承压 2019年前三季度,公司实现营收2.60亿元,同比增长33.44%,实现归母净利润753万元,同比下滑83.21%,扣非归母净利润亏损38万元,同比大幅下滑101.07%。公司营收保持增长,净利润大幅下滑主要原因为同期研发费用大幅增加约1635万元、新设立英国子公司产生固定支出1025万元以及计提股权激励费用726万元。 收购PLC芯片厂强化垂直整合,加大研发投入实现多领域布局 公司收购原Kaiam公司PLC业务相关资产,并投资设立英国子公司以承接相关资产进行运营,加速产业链垂直整合。公司利用定增资金加大研发投入,在无源器件领域重点进行高端DWDM器件、无热型AWG模块、新型AWG芯片等研发项目;在有源器件领域对10GPON光模块、数据通信用高速光模块、硅光子光模块和无线光模块等研发项目加大投入。 毛利率和净利率呈下滑趋势,管理费用率增幅明显 2019年前三季度,公司毛利率下滑7.78pct至22.12%,同时,受研发费用和股权激励费用增加影响,公司管理费用率大幅上升8.66pct至22.46%。在毛利率下降和费用率增加的双重作用下,公司净利率短期承压。 应收随收入规模略有增长,现金流净额由正转负 2019年前三季度,公司应收账款及票据1.29亿元,营收占比上升5.67pct至49.62%,继续保持高位。经营性现金流方面,由于公司销售商品收到的货款减少,现金流净额由正转负,净流出71.12万元。 投资建议:无源器件具有较强竞争力,给予“增持”评级 公司业绩拐点已现,未来随着5G网络建设的兴起,在无源器件等方面具有较强竞争力,预计公司2019-2021年实现营收3.62/4.71/6.16亿元,实现归母净利润0.14/0.61/1.11亿元,动态PE为306/71/39倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系不确定性的风险;5G建设进度低于预期。

维持“谨慎增持”评级。公司前三季度收入增长33.44%,利润同比下降83.21%;第三季度收入增长0.6%,利润同比下降90.88%。公司受研发费用和股权激励费用大幅增加所致,研发费用同比增长135%,公司无源业务端Kaiam子公司还处于亏损状态,客户采购波分器件受季节性影响放缓,未来随着互联网流量大幅增长带动承载网的扩容升级,预测2019年-2021年公司实现净利润0.16(-61%)、0.88(+44%)、1.18(+30%)亿元,每股EPS分别为0.19(-61%)、1.05(+44%)、1.41(+30%)元。由于公司是10GPON行业龙头,给予一定估值溢价,给予博创科技2020年48倍PE,上调目标价至50元(+29.5%),维持“谨慎增持”评级。 无源端受益5G商用稳健增长,Kaiam亏损有望收窄。我们认为,随着承载网扩容升级以及5G前传波分方案的应用,公司无源波分产品有望保持较快增长。随着出货量增加,Kaiam亏损有望收窄至盈亏平衡,未来进一步对公司毛利率形成有力支撑。PLC分路器业务服务于国内外优质客户,收入保持稳健。 有源端10GPON景气度提升,数通高端模块未来或成为新的增长点。我们认为高流量需求推动接入网向千兆入户演进,OLT端10G PON产品优先起量,随着公司产能扩充完成,预计从第四季度起放量明显。 催化剂:5G波分复用方案需求增加;10GPON设备更新迭代速度提升 l 风险提示:5G建设进展不及预期;PON设备更新迭代降速。

事件公司发布 2019年中报,报告期内公司实现主营业务收入 1.83亿元,同比增长 54.75%,实现归母净利润 609万元,同比下滑 79.07%。 我们点评如下: 传统核心主业无源器件稳步增长, 主要产品 DWDM 器件需求持续增长,光分路器客户需求稳定,奠定公司发展的重要基础。 2019年上半年,公司无源器件收入 1.22亿元,同比增长 15.8%,贡献收入比例约 67%。报告期内两大主要无源产品中, DWDM 器件需求持续增长,光分路器需求稳定。由于目前运营商网络建设主要为家庭宽带和 4G 网络,相关产品和技术较为成熟,公司主要产品逐步进入成熟期,市场竞争较为激烈,对毛利率形成一定不利影响,报告期内公司无源产品毛利率 22.46%,同比下降 9.3个百分点。随着家庭宽带逐步向 300M 乃至 1000M 升级,以及 5G 建设逐步启动, 公司产品结构有望逐步优化,对冲价格竞争影响。 有源业务并表效应带来显著增长。剔除并表因素,公司原有 ROSA 等有源业务逐步渡过最困难的阶段,有望逐步企稳回升。 报告期内,公司有源器件收入 6079万元,同比增长 377%。由于 18年 6月完成对成都迪谱的收购并表, 19年上半年成都迪谱增加并表收入 4517万元,剔除并表因素影响,公司自身有源业务实现收入 1562万元,相比去年同期的 1274万元(迪谱自 18年 6月开始并表,对去年上半年收入影响较小)恢复同比增长。公司有源业务由于海外合作伙伴及客户需求等影响在 18年出现较大波动,目前看公司逐步渡过最困难阶段,原有 ROSA等有源业务和并表的成都迪谱 PON 光模块业务有望持续增长,推动公司有源业务复苏。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来费用率有望回归正常水平。 报告期内公司新增股权激励费用 726万元、研发投入同比增长 1069万元。 同时公司英国子公司(Kaiam 的 PLC 芯片资产)处于产能爬坡、 经营管理持续梳理阶段,上半年产生亏损 1025万元。未来股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的高端 DWDM 器件、无热 AWG 模块、 AWG 芯片等产品逐步落地,有望持续摊薄研发和销售费用。英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应,随着设备投入以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司整体业绩的影响有望持续减弱。 重申公司核心逻辑:公司是骨干网、城域网使用的 DWDM 器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及 5G 带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。有源产品完成对成都迪谱的整合,切入 PON/10GPN 光模块业务,对公司业绩形成重要补充,原有 ROSA 等有源器件业务企稳,未来有望重回增长轨道。 盈利预测与投资建议: 公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加 5G 和家庭宽带建设带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,下调公司 19-21年归母净利润从 0.70、 0.90、 1.11亿元至 0. 13、 0.60、 0.83亿元,对应 20年 47倍市盈率,维持“增持”。 风险提示: 海外子公司扭亏进展低预期,技术研发风险,价格竞争超预期

事件 公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营业收入2.75亿元,同比下滑21.23%,归母净利润233.10万元,同比下滑97.08%。2019年一季度公司实现营业收入0.84亿元,同比增长15.96%,归母净利润340.31万元,同比下滑75.77%。 我们点评如下: 电信市场资本开支变动较小,无源业务需求平稳。有源业务受Kaiam产品结构调整影响,ROSA销量下滑对公司业绩形成较大影响。18年完成10GPON厂商成都迪谱收购,对有源业务形成一定补充。公司是骨干网波分复用(DWDM)器件重要供应商,产品线还覆盖分路器、有源ROSA等产品。2018年运营商骨干网投入平稳,波分复用器件需求相对平稳,但FTTH建设有所下降,分路器等产品销售承压,整体无源器件业务收入同比下滑8.1%。有源产品业务受主要客户Kaiam产品结构调整的影响,原有ROSA产品销售下滑较大。公司18年完成成都迪谱的收购,6月并表后增厚公司有源收入5362万元、净利润814.63万元,对公司业绩形成一定补充。 产品结构调整,行业竞争持续,毛利率承压。 分业务看,公司无源器件毛利率31.34%,同比下降2.96个百分点;有源业务毛利率24.13%,同比下降12.25个百分点。由于18年公司高毛利的有源ROSA产品销售明显下滑,新增并表的成都迪谱主要为PON光模块产品,行业竞争较为激烈,毛利率较低,产品结构变化导致18年毛利率有所下滑。2019年一季度由于行业竞争持续,公司毛利率继续承压,整体毛利率22.44%,同比下降7.94个百分点。 计提资产减值对短期业绩带来较大影响,短期业务调整阶段费用投入加大,随着海外子公司建设逐步完成、Kaiam相关芯片资产收购完成、新产品收入开始体现,公司费用率有望持续摊薄。2018年公司计提资产减值损失5896万元,其中计提Kaiam股权减值5348万元,计提坏账及存货跌价损失548万元,对短期业绩带来较大影响。2019年一季度,公司设立英国子公司,收购Kaiam英国PLC业务相关资产,对短期利润有一定拖累。19年一季度公司销售费用率1.76%,同比提升1.03个百分点;管理及研发费用率21.79%,同比提升9.92个百分点,公司仍处于新产品和业务整合导入阶段,短期费用率提升较大。随着公司业务梳理完善、产品销售持续增长,未来公司费用率有望持续摊薄。 展望未来,公司无源器件竞争力较强,长期受益流量增长及5G驱动。有源业务产品快速调整,在国内数通客户实现初步进展,同时成都迪谱切入中兴10GPON供应序列,受益运营商10GPON升级需求。 公司DWDM等无源产品部署在骨干网和接入网,有望长期受益网络流量增长以及5G网络建设需求。有源业务公司布局数通光模块、10GPON等新产品,数通光模块已完成部分国内客户的产品测试认证,子公司成都迪谱已切入中兴PON光模块供应序列,同时积极拓展其他设备商客户,受益运营商10GPON升级建设需求,公司有源业务有望恢复快速成长。 投资建议与盈利预测: 公司短期客户产品调整及费用波动对业绩的影响有望逐步消除,无源产品受益流量增长以及5G建设,有望稳步成长,有源产品重点推进数通光模块和10GPON产品,有望逐步走出低谷。由于短期价格竞争及非经常性影响超预期,下调公司19-20年净利润从0.98、1.40亿元至0.70、0.90亿元,同时预计21年净利润1.11亿元,对应19年48倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期

事件:4月26日博创科技发布一季报,2019年一季度公司营业收入8404万元,同比增长15.96%;归母净利润340万元,同比下降75.77%。 单季度收入稳步上升。2018年Q3、Q4和19年Q1公司收入分别为7666万元、8036万元和8404万元,公司的收入呈现出稳步上升态势。19年一季度公司归母净利润340万元,同比下滑:公司新设立的英国子公司自2019年3月起并入合并报表范围,报告期内处于开办期,开办费支出影响净利润;报告期内计提股权激励费用摊销363万元,以及持有外币资产因汇率波动产生汇兑损失224万元,影响当期净利润。 2018资产减值落地,2019轻装上阵。2018年公司归母净利润233万元,同比下降97.08%。其中资产减值损失5896万元,相对2017年的-421万元大幅增加。公司的资产减值主要受此前投资美国Kaiam全额减值5348万元影响,与此同时公司计提应收账款坏账准备498万元。3月7日公司公告拟以自有资金550万美元收购Kaiam公司的PLC业务资产,伴随Kaiam公司的收购落地,公司将获得PLC芯片等的制造能力,稳定相关产品的上游供应源,同时获得新的生产研发基地,增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,为继续拓展光电子业务奠定基础;我们认为公司的发展有望加快。 研发持续投入,迎5G发展机遇。2018年公司研发投入1969万元、同比增长0.94%,占公司营收7.16%;2019年Q1公司研发费用943万元,同比增长127.71%。公司在无源器件领域重点进行高端DWDM器件、无热型AWG模块、MEMS技术等研发项目,在有源器件领域对10GPON光模块、数据通信用高速光模块和硅光子技术光模块等研发项目加大投入。目前全球5G商用部署正加速推进,我们认为公司的无热AWG模块及硅光产品等受益明显,发展有望加速。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为4.69亿元、6.28亿元和8.50亿元,归母净利润分别为0.93亿元、1.23亿元和1.69亿元,对应EPS为1.12元、1.48元和2.02元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。 风险提示。光模块业务发展不及预期,海外业务拓展低于预期。

收购KaiamPLC业务资产,提高核心竞争力。公司公告拟以自有资金550万美元收购美国Kaiam公司的PLC(平面光波导业务)所涉及的相关部分资产,不包括任何Kaiam公司或Kaiam英国公司的债权、债务、义务、客户和供应商关系、非PLC业务相关资产等。PLC芯片占据PLC产品总成本的20%左右,通过本次收购,公司将获得PLC芯片等的制造能力,稳定相关产品的上游供应源,同时获得新的生产研发基地,增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局;另外,交易完成后将会增加公司的营收规模,产业链垂直整合提高业务的盈利能力。 受大客户影响,2018年度业绩不及预期。公司2018年业绩快报显示,营收2.75亿元,同比降低21.23%;归母净利润2044.92万元,同比下降74.37%。主要原因是受客户Kaiam公司产品结构调整影响,公司针对数据通信领域的光有源器件销售大幅下降,全年仅实现销售1692万元,2017年度为1.28亿元。另外,鉴于美国Kaiam公司2018年经营业绩下降及近期进入托管程序,公司对Kaiam公司的长期股权投资进行大额减值计提。 向有源拓展,看好未来公司发展。从公司业务布局来看,5G带动传输网扩容和波分下沉,利好公司传统DWDM业务;5G前传波分承载场景,以及工信部等印发《超高清视频产业发展行动计划》,促进10GPON产品占比提升,利好子公司成都迪普;公司本部的数通光模块业务已完成部分客户的产品测试认证,下一步将积极参与客户招标;上海圭博硅光技术平台的研发项目稳步推进,看好公司长远发展。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2020年归母净利润分别为0.85亿元、1.12亿元,当前股价对应动态PE为45倍、34倍,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不及预期;数通客户拓展不及预期。

1、本次收购有助于丰富公司产品线,提升盈利能力 本次收购资产为Kaiam英国公司名下的土地及工业房产、与PLC业务相关的设备、存货、车间装修和配套设施,以及Kaiam公司名下与PLC业务相关的专利等知识产权。本次收购完成后,公司将获得PLC芯片等的制造能力,稳定相关产品上下游供应源,同时获得新的生产研发基地,增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,夯实光电子业务基础。 2、5G将提升无源器件需求,公司无源器件业绩有望实现增长 随着国内光纤到户建设需求有所下降,公司光分路器和DWDM器件等无源器件的业绩增速放缓。随着5G基建的启动,运营商资本开支有望回升,将提升无源器件的需求,公司是华为、中兴、烽火等设备商的核心供应商,有望受益于5G的发展。此外,在5G前传方案中,DWDM、WDM-PON等方案也作为备选技术方案之一,有望拉动公司DWDM业务规模再上台阶。 3、有源产品业绩受客户产品结构调整影响有所下滑,有望在新产品推出后恢复 2015-2017年公司业绩实现稳定增长,2018年上半年由于公司有源器件客户进行产品结构调整,导致原有ROSA产品销售大幅下滑,从而导致公司业绩下滑。长期来看,云计算和数据中心将处于快速发展中,同时随着数通光模块技术的迭代,数通市场有望回暖。公司于2017年底推出了新一代产品,随着新产品产能的推进,公司数通光模块有望实现新发展。 4、收购成都迪谱,PON光模块业务有望实现快速发展 公司于2018年6月份完成对成都迪谱科技100%股权的并购,成都迪谱产品涵盖GPON、GEPON、10G PON 等多个品类,其10G PON光收发模块产品技术在国内处于相对领先地位。本次收购使公司获得PON光模块技术平台和研发队伍,扩大了公司在有源器件领域的战略布局,为后续更深入地拓展有源器件业务奠定良好的基础。成都迪谱整合完成后,对公司2018年收入形成有效补充,部分弥补了Kaiam业务下滑带来的影响,2019年将逐步成为公司重要的业务组成部分。 5、增资上海圭博,布局硅光市场 公司于2018年7月份完成对上海圭博通信技术有限公司2,900万元注资,为上海圭博推进硅光子产品研发提供支持。2011 年以来,光模块行业巨头持续加码硅光行业,目前Intel和Luxtera已经实现发货,目前硅光模块的需求整体呈现出快速提升态势。公司前瞻性布局硅光模块市场,未来有望受益于硅光模块行业的快速成长。 6、看好公司无源+有源光器件布局,上调至“强烈推荐-A”评级 公司无源产品拥有较强技术实力,随着5G基建的启动,运营商资本开支有望回升,将提升无源器件的需求;有源产品有望随着新产品产能的推进实现新发展;收购Kaiam公司PLC相关资产,有望增强公司在光学芯片和相关器件领域的战略布局,夯实光电子业务基础。在2018年逐步消化计提Kaiam被托管影响后,2019年公司有望重回增长轨道,我们预计2018-2020年净利润分别为0.20亿元、0.92亿元、1.13亿元,对应2018-2020年PE分别为193X、41X和33X,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、运营商集采低于预期、数据中心业务拓展不顺利。

事件:公司发布年报业绩快报,实现营业收入2.75亿元,同比下滑21.23%,实现归母净利润0.20亿元,同比下滑74.37%。 简评: 1.公司受Kaiam公司影响,业绩大幅下滑,但风险基本释放。公司业务收入同比下滑,主要是受客户Kaiam 公司影响,数通光有源器件业务大幅下降,全年仅实现销售1692万元(17年为1.27亿元);同时由于Kaiam 公司2018年经营业绩下降及近期进入托管程序,公司对Kaiam 公司的长期股权投资800万美金进行大额减值计提,导致净利润大幅下滑。我们认为,公司风险基本释放,主业有望逐步企稳,再次回到良性发展通道。 2.DWDM器件龙头,5G波分下沉,有望大幅受益。公司为国内无源DWDM 器件龙头,在华为、中兴、烽火均为主力供应商,市占率预计在4成左右,竞争对手主要是光迅科技和新飞通。5G 时代,波分将下沉到承载网,同时5G 前传波分承载也有较大应用场景(中国电信推WDM-PON、中国联通推G.Metro,海外光纤资源紧缺,4G 时代日韩已经在采用波分承载方案),DWDM 器件的需求有望大幅增长。此外,由于5G 前传波分方案需采用无热AWG,价格预计是普通AWG 的2倍,打开波分市场空间。根据我们草根调研设备商,博创科技前传波分方案优势显著,份额有望提升。 3.从无源到有源,逐步获突破。2018年6月,公司收购成都迪谱100%股权,切入10GPON 光模块市场。4K/8K 高清视频推动接入网向百兆、千兆入户演进,推动PON 市场向10GPON 升级,成都迪谱在10GPON 领域布局领先,公司收购迪谱后,已将迪谱导入中兴,目前华为在认证中,突破在即,烽火或有斩获。此外,公司100G 数通光模块已认证通过国内某互联网厂商,有望以点带面,加速其他客户突破。 盈利预测与评级:短期受客户Kaiam影响,业绩大幅下滑,公司已大幅计提减值;长期看,公司为DWDM器件龙头,有望受益于5G波分下沉,为弹性较大的5G光通信标的。我们预测公司2019-2021年业绩分别为:0.9亿元、1.4亿元、2亿元,对应PE分别为37倍、24倍、17倍,给予“买入”评级,重点推荐! 风险提示:Kaiam影响扩大化,导致芯片供应紧缺;公司波分器件市场份额下滑;5G波分方案不及预期。

立足无源器件领域国内优势地位,伴随着流量需求高速提升和波分下沉、2019年国内传输网投资预计回暖,博创科技无源业务有望2019年实现恢复性增长。博创科技是国内无源器件(光分路器、AWG、VMUX等)业务的领军企业。自2003年成立以来,在公司创始人兼海归专家朱伟博士、丁勇博士的领导下,公司抓住光纤网络升级的机遇,收入、利润稳步提升,并成为华为、中兴、烽火在无源器件领域的核心供应商。 布局发力有源光模块市场,构建成长新动力。相对无源光器件领域,有源市场规模大的多,云计算推动全球数据中心市场有源数通光模块过去三年来的爆发性需求增长,同时也加速了行业技术进步和行业新秀的诞生。2015年以来,博创科技参股美国Kaiam公司、开展有源业务,2017年设立上海圭博、发力硅光,2018年并购成都迪谱科技,夯实产品线布局。伴随数通光模块、PON光模块业务完成布局逐渐发力和硅光技术领域布局,未来公司业务发展有望步入新的阶段。 有力的股权激励和良好的业务布局有望形成共振,加速博创科技发展。2018年10月,公司发布股权激励计划,授予股权期权180万份和限制性股票70万股,占总股本约3%,同时个人最高授予比例远高于行业可比公司。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为3.09亿元、4.98亿元和6.66亿元,归母净利润分别为0.60亿元、0.93亿元和1.22亿元,对应EPS为0.72元、1.12元和1.46元。参考行业可比公司平均PE和公司历史估值水平,基于博创科技有源业务发力和无源器件的盈利弹性,给予2019年动态PE35-45倍、对应合理价值区间39.20元-50.40元,“优于大市”评级。 风险提示。新业务发展不及预期,贸易战影响海外业务。

业绩下滑受北美客户数通光模块需求结构调整影响,新一代产品推出后有望恢复。2018前三季度受北美客户光模块产品结构调整因素影响,公司该部分业绩有所下降。虽然短期有所波动,但长期来看数据中心景气度依然向好。相关数据显示:全球数据总量将从2016年的16.1ZB增长到2025年的163ZB(约合180万亿GB),年复合增长率为26%,由此可见数据中心长期成长逻辑相当明确。在下游需求发生变化的背景下,公司于2017年下半年推出新一代光模块产品并积极进行客户送样和产品导入。 与第一代光模块相比,新一代(非气密性结构)光模块具有结构简单和成本低的优势,符合现阶段数据中心对成本和性能的综合考量。随着公司新一代数通光模块产品顺利推进,北美市场有望恢复。此外,公司还与Kaiam达成协议,由博创科技开拓大中华地区市场,我们认为随着国内客户逐步导入,公司数通光模块有望迎来新的增量。收购成都迪谱,拓展“百兆”、“千兆”宽带市场。5G时代的到来,必然伴随着4K/8K视频、VR/AR、智慧家庭等新型业务流量需求,这对网络带宽和EPON/GPON为主的宽带接入技术带来挑战。尽管EPON/GPON技术凭借其较高性价比在过去宽带建设中取得广泛应用,然而在普及百兆、迈向千兆的背景下,该接入技术无法满足需求,更高速的10GPON方案将会是未来光纤接入的重要发展方向。 成都迪谱专注10GPON系列研发生产多年,其产品技术成熟,处于国内相对领先地位。收购迪谱有助于公司增加新的产品线和业务团队,加强电信市场有源器件的战略布局。相对于较为成熟和增速趋缓的PLC分路器市场而言,该业务有望成为公司未来重要开拓方向。成都迪谱产品涵盖GPON、GEPON、10GPON等多个品类,且在下游需求显现之初就快速进入国内一线设备商供应链,实现优势卡位,充分证明了其战略前瞻性和市场开拓能力。随着10GPON方案渗透率提升,公司有望显著受益。 增资上海圭博,前瞻性布局硅光市场。与三五族化合物相比,硅光技术具有低成本、高集成度、多嵌入式功能、高互联密度、低功耗等众多优势,已经成为业界对下一代光通信技术路线的共识;Yole认为到2025年硅光子技术将占据光收发器市场的35%。博创科技通过增资子公司上海圭博“硅基高速光收发模块开发及产业化项目”,积极探索下一代光通信技术。一旦硅光技术取得产业化突破,下游市场打开之后,行业发展步入快速成长期,届时博创科技有望深度获益。 5G将至,承载先行。在历经多年持续增长以后,传统4G基建和光纤入户市场趋于成熟,近两年运营商资本支出放缓,从而使公司无源器件业绩降速。随着5G脚步临近,承载网扩容在即,2019年运营商资本支出有望恢复新一轮增长,将带来波分复用为代表的无源器件需求提升。博创科技作为中兴、华为、烽火等一线通讯设备商的核心合作伙伴,其波分复用产品占据市场份额前列,有望充分受益于即将启动的5G基建红利。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为上游器件厂商,公司业绩驱动主要源于电信运营商和云服务提供商的资本支出。回顾过去两年,随着光纤到户市场趋于饱和,国内运营商资本支出收缩,公司无源业务增长趋缓。展望未来,随着下游资本支出提升,新一代数通光模块,10GPON等有源业务将会是公司未来值得期待的看点,有望自2019年起迎来较大的弹性。此外5G承载网建设带来的波分复用需求也有望随着运营商组网方案落地而日渐明晰。预计公司2018-2020年将分别实现净利润0.61、0.90、1.14亿元,对应2018-2020年PE52.27、35.59、27.90倍,给予公司增持评级。 风险提示:1)新一代光模块客户导入不及预期;2)10GPON客户需求不及预期;3)5G组网方案变动导致波分产品需求不及预期;4)国内数据中心导入不及预期。

18年三季报业绩略低于预期,维持“增持”评级 10月29日,博创科技发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入11.95元(YoY-24.65%),归母净利润为4481.12万元(YoY-23.25%),扣非后归母净利润为3534.86万元(YoY-29.25%),公司业绩位于业绩预告区间上值,略低于预期。公司有源器件受客户产品结构调整影响,导致前三季业绩下降,目前看公司产品处于升级转换期,未来期待有源业务重回增长,我们预计18-20年EPS为0.77/1.16/1.65元,维持“增持”评级。 毛利率继续下滑,整体三费费用率控制良好 公司18年前三季度整体营收YoY-24.65%,增速同比下降37.35pct;毛利率为29.90%,同比下降5.76pct。单季度来看,Q3营收增速环比提升54.07pct,净利润增速环比提升27.03pct,Q3回暖我们猜测主要是上半年运营商延迟的招标在三季度得到释放。公司前三季度三费费用率控制良好,整体看同比下降0.76pct,其中销售费用率YoY+0.27pct,管理费用率YoY+2.35pct,人民币贬值导致财务费用率YoY-3.38pct。 有源产品升级阵痛期,期待有源业务重回增长 公司绑定Kaiam切入数通市场,2018年上半年受产品工艺升级影响,产品处于更新换代及客户认证过程,整体有源业务下滑明显,我们预计新一代光模块产线将于年底进入量产阶段,未来有源业务有望重回增长。公司成功收购成都迪谱切入PON市场,迪谱在国内10G PON光收发模块供应商中产品技术处于相对领先的地位,长期看10G PON以及更高速率和容量的PON市场的需求潜力较大,以2018年中国电信集采数据为例,10GPON产品占比持续提升。 5G建设及OTN下沉有望拉动无源器件增长 我们预计5G承载网或将于2019年上半年启动建设,5G承载网带宽的提升以及系统复杂度的提升,将进一步刺激对无源波分器件产品的需求。无源方面,公司DWDM技术实力强劲,产品齐全,大客户关系稳定,未来将持续受益5G承载网建设及OTN下沉带来的无源波分需求提升。 拥有光电子集成技术,期待有源业务重回增长,维持“增持”评级 公司作为国内无源器件龙头之一,积极拓展有源业务,增资上海圭博加大硅光子技术研发。结合半年和三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.63/0.96/1.36亿元(前值0.79/1.01/1.18亿元)。根据可比公司2018年估值PE均值为46.6x,考虑公司积极投入硅光子集成技术,给予一定估值溢价,公司2018年PE为50-52x,对应目标价为38.38~39.92元,维持“增持”评级。 风险提示:有源光模块业务拓展不及预期,5G建设或波分下沉不及预期,硅光项目不及预期。

事件: 公司披露三季报,18Q3实现收入7666万元,同比增长2.12%,环比增长67%,归母净利润1570万元,同比下滑4.14%。前三季度收入1.95亿元,同比下滑24.65%,归母净利润4481万元,同比下滑23.25%。同时公司推出股权激励草案,强化核心团队和业务利益绑定,解锁条件19-21年收入分别不低于4.5、5.6、6.9亿元。 我们点评如下: 收入增长主要来自收购成都迪普的并表效应,剔除并表因素,三季度单季公司内生业务环比实现增长,无源主业稳步增长,有源业务受客户Kaiam影响,期待产线产能释放和客户认证完成后重新恢复正常经营。 2018年7月公司收购的PON光模块企业成都迪普完成并表,根据合并报表和母公司利润表差异计算(公司原有主业集中在母公司,其他子公司均研发为主),Q3单季度并表收入约2800万元,推动单季度收入恢复增长。剔除并表因素,公司三季度内生营收环比增速6.5%左右,无源波分等产品稳步增长,有源产线仍在建设和客户认证阶段,期待有源产品恢复增长。 毛利率小幅下滑,主要受并表因素影响,剔除成都迪普后,18Q3公司原有业务毛利率33%,环比持平,盈利能力稳定。 收购标的成都迪普在PON尤其10G PON光模块领域有深厚储备,根据母公司和合并报表计算,Q3并表收入约2800万元,约占公司总收入的36%,PON光模块市场竞争相对激烈,成都迪普毛利率约21%,低于公司传统业务毛利率水平,对公司整体毛利率有一定影响。剔除成都迪普,公司原有业务毛利率33%,季度环比持平,公司DWDM等产品技术壁垒较高,盈利能力稳定。 展望未来,波分产品有望持续快速增长,PON业务形成有力支撑,期待有源业务产品调整和客户认证完成,重新恢复增长。 从海外光模块/器件厂商季度数据看,Finsar和Lumentum电信业务受中国及印度波分设备(ROADM)需求拉动恢复快速增长。博创是国内DWDM器件龙头,运营商波分设备建设完成后将对DWDM等线路侧产品产生配套需求,对公司无源业务形成长期拉动。有源产品从ROSA向光模块拓展,目前仍处于产线建设、客户认证阶段。Kaiam新一代100G光模块快速推进,有望逐步恢复出货。期待公司有源产品恢复增长,对业绩形成助力。 投资建议与盈利预测: 公司无源产品技术实力突出,受益流量高增长和波分下沉,无源业务有望稳步增长。有源产品期待产能落地客户认证完成后重拾快速增长。预计公司18-20年净利润0.62、0.98、1.40亿元,对应19年29倍,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期、汇率波动、贸易战风险、技术研发风险

光电子器件行业领先,无源有源双翼发展 博创科技在平面波导(PLC)集成光学技术上具备深厚的研发实力,产品涵盖了包括用于光纤到户的PLC光分路器,用于骨干网、城域网密集波分复用(DWDM)的阵列波导光栅(AWG)和可调光功率波分复用器(VMUX)。公司上市后向有源器件领域拓展,与Kaiam公司紧密合作,实现了数通光收发模块的40G和100G光接收组件(ROSA)量产发货。我们认为,公司作为光电子行业领先企业,有源及无源业务共同带动公司业绩增长,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96/1.23/1.43元,维持“增持”评级。 光电子集成研发实力强劲,接入网需求有望回暖 随着FTTH覆盖率不断上升,以及设备商去库存影响,2017年运营商接入网ONU端口集采规模显著下降。但是随着下游设备商库存消化,我们判断2018年下半年接入网集采规模迎来回暖。根据《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,到2020年,98%行政村实现光纤通达和4G网络覆盖。因此我们认为,公司光电子集成研发实力强劲,毛利率领先于行业内其他企业,未来无源业务有望持续增长。 传输网扩容升级驱动DWDM产品需求,5G时代充分受益 根据Cisco的预测,在4K高清视频、直播、VR等新需求推动下,2016-2021年IP流量有望保持25%左右年均复合增长率。网络流量的持续爆发背景下,承载网络的升级扩容将成为趋势,带动上游设备、光器件(有源光模块,无源波分器件)的需求增长。同时,5G前传驱动OTN下沉。公司DWDM产品齐全,大客户关系稳定,有望在5G时代充分受益。 有源业务快速拓展,IDC+电信市场双翼发展 根据SynergyResearch的数据,2018Q1全球超大规模数据中心支出达270亿美元,同比增长80%,带动美国大型数据中心高速光模块的较强需求。Kaiam为美国光电子器件厂商,客户包括北美主流的云数据中心厂商。根据公司2017年年报披露,Kaiam是公司第二大供应商,同时也是公司最大的客户,贡献年销售额近4成。为深化合作,公司向Kaiam增资,截止2018H1已持有其2.91%的股份。公司于今年7月公告对全资子公司上海圭博增资1900万元用于“硅基高速光收发模块开发和产业化项目”,进一步推进硅光子技术研发,未来有望从硅光子市场增长中受益。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 我们看好公司在有源及无源业务的发展前景,预计2018~2020年归母净利润分别为0.79/1.01/1.18亿元(调整前为0.86/1.21/1.64亿元),对应PE分别为36.62/28.67/24.61倍。可比公司2018年平均PE为38.32倍,给予公司2018年PE38.5-40倍,目标价36.96-38.40元(调整前为39.52-43.68元),维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;5GOTN下沉及承载网扩容不及预期;募投硅光项目进展不及预期。

上半年无源业务受中兴事件影响导致的运营商集采推迟拖累,收入基本与去年同期持平,有源业务受合作方Kaiam产品结构调整,收入下滑84%。 上半年中兴受美国贸易制裁导致运营商整体集采有所推迟,公司无源器件业务中主要应用于骨干网的DWDM产品以及接入侧的分路器产品受国内运营商需求波动有所拖累,但海外需求仍然稳定,整体收入与17H1持平。公司有源ROSA由于合作方Kaiam的100G光模块产品结构仍在调整,100G需求尚未体现但40G需求快速下滑,报告期内ROSA产品出货量下滑较大,有源业务收入同比下滑84%。 下半年运营商集采快速恢复,无源业务有望重拾增长,毛利率基本稳定。有源产品合作方Kaiam新一代100G产品结构调整逐步完成,对公司100GROSA的需求有望重新落地,期待下半年有源ROSA产品重新批量出货。 目前中兴事件解决后运营商集采已经恢复落地,下半年公司无源器件有望重拾增长。18H1无源业务毛利率小幅下降2.5个百分点,随着行业出货恢复正常,整体毛利率有望基本稳定。有源产品合作方Kaiam的100G产品前期仍在优化成本和技术,上半年Kaiam陆续推出新产品和技术平台,下半年Kaiam100G光模块销售有望逐步起量,对博创的100GROSA需求有望恢复增长。18H1公司有源业务毛利率下滑15个百分点,随着产能利用率逐步恢复,固定成本有望逐步摊薄,毛利率有望逐步恢复。 报告期内公司与Kaiam达成100G光模块扩产协议,引入新一代技术平台有望在10月左右出货。同时公司完成10GPON模块领先企业成都迪谱的并表,标的企业业绩对赌增速可观,有望对公司业绩形成进一步补充。 18年5月公司与Kaiam达成协议,引入Kaiam的新一代100G光模块生产平台,产能释放周期预计3-6个月,公司逐步从上游ROSA向下游光模块延伸,成为Kaiam在中国区的重要本地供应商。同时公司完成成都迪谱的收购并表,标的公司承诺18-20年扣非归母净利润1、1.5、2.5千万元,成都迪谱是国内领先的10GPON模块厂商,受益接入网速率升级,有望对公司业绩形成进一步补充。 展望未来,公司渠道稳固费用率稳定。无源业务受益流量高增长以及波分下沉大趋势有望持续稳步增长。有源产品期待100G光模块成功量产以及10GPON产品放量,公司产能逐步释放有望推动有源业务重启高增长。公司与华为、Kaiam等下游客户保持长期稳定关系,内部管理得当,费用率相对稳定。公司是高端DWDM器件龙头厂商,受益网络流量持续高增长,骨干网扩容以及波分下沉对波分器件需求稳步增长。公司上半年完成对10GPON模块厂商成都迪普的收购,切入运营商接入网光模块市场,有望进一步增厚公司业绩。有源产品下游Kaiam产品结构调整逐步完成ROSA有望恢复出货,100G光模块产能快速释放,将对公司整体业绩形成有力助推。 公司无源产品技术实力突出渠道稳定,随着运营商集采恢复正常,受益流量高增长和波分下沉,无源业务有望稳步增长。有源产品快速推进100G光模块产能释放,有望享受云计算推动的高速光模块高景气周期,产能部署成熟后有源业务有望重拾高增长。由于短期产能切换以及运营商集采推迟,调整公司18-20年净利润从0.89、1.03、1.21亿元至0.62、0.98、1.40亿元,对应18年46倍、19年29倍,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采超预期、产能释放低于预期、业绩承诺无法完成。

业绩总结:公司发布2018年中报,报告期内营业收入1.18亿元,同比下降35.60%;实现归母净利润0.29亿元,同比下降30.70%;扣非后归母净利润0.21亿元,同比下降40.37%;基本每股收益0.35元。 光无源器件平稳发展,有源器件拖累业绩增长。报告期内,公司光无源器件表现平稳,实现销售收入1.05亿元,同比增长0.72个百分点。在国内光纤到户需求下降,市场整体疲软的背景下,公司DWDM器件需求相对平稳。但光有源器件拖累业绩增长,2018年上半年实现销售收入0.13亿元,同比下滑83.83%,主要原因是公司主要合作企业Kaiam改进产品工艺,设计开发新产品,在更新换代及客户认证过程中,博创科技100GROSA产品销量有所下滑。此外,2018年Q2,公司毛利率31.74%,在收入下滑的情况下,毛利率较Q1增长1.36个百分点。公司三费率也得到有效控制,三费总额较去年同期下滑19.5%。 有源业务受挫,但未来可期。2018年上半年公司有源业务疲软,但公司不断提升自身技术实力,扩大产品规模并进行产品升级拓展,ROSA与TOSA集成生产光模块,未来新产品有望放量增长,公司光有源业务仍有发展潜力。 5G建设,光无源器件有望重回增长赛道。5G渐行渐近,承载网建设有望带动以DWDM为代表的无源光器件需求增加。加之,公司DWDM器件在国内市场份额名列前茅,具有一定的品牌影响力和竞争实力。在内部支持与外部需求共同驱动下,无源光器件销售有望回暖。 收购成都迪普,拓展10GPON业务。2018年,公司收购成都迪普光电科技有限公司。成都迪普在国内10GPON光收发模块中技术先进,相关产品已获若干客户认证并批量出货,且交易方承诺,2018-2020年实现扣非后归母净利润分别为1000万元、1500万元、2500万元,保障了业绩增长。此次收购,公司开始布局10GPON业务,未来或将推动业绩增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.04元、1.26元,对应PE分别为39倍、33倍、27倍。考虑到5G建设及100G产能释放,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光有源业务投产不及预期,产能不能释放的风险;无源产品需求不及预期的风险;中美贸易战带来的风险。