事件： 公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现收入7.77亿元，同比增长90.76%；归母净利润8846万元，同比增长1036.48%。2021年一季度公司实现收入2.31亿元，同比增长78.60%；归母净利润3548万元，同比增长1191.52%。 收入高速增长，无源器件稳步成长，有源业务重点突破。 2020年公司无源器件收入2.63亿元，同比增长16.30%；有源器件收入5.13亿元，同比增长184.14%。收入的增长主要来源于：1）无源器件伴随运营商升级传输网带动DWDM器件升级换新，以及境外客户的稳定需求，推动无源业务收入稳步增长；2）有源器件受益于国内运营商10GPON建设提速、海外PON光模块市场拓展以及数据中心市场重点突破，国内数通光模块收入快速增长。一季度趋势延续，无源产品订单需求稳定，有源业务10GPON需求继续旺盛，推动收入继续高增长。 新产品导入、销售规模快速增长，推动毛利率稳步提升。 2020年公司无源器件毛利率38.93%，同比提升14.32个百分点；有源器件毛利率18.91%，同比提升5.00个百分点。毛利率提升主要源于：1）产能利用率持续提升，无源器件产能利用率从2019年的46%左右提升到2020年的58%左右（按销量/产能），规模效应开始显现；2）新产品成功导入，10GPON光模块、数通高速光模块批量出货，对有源业务毛利率形成正面拉动。公司25G前传硅光产品已通过客户测试认证、数通400G硅光模块客户送样测试结果良好，产品结构有望进一步优化，推动毛利率持续提升。 费用控制良好，英国子公司继续减亏，整体盈利能力不断优化。 2020年公司整体费用率13.42%，同比下降5.42个百分点，随着公司销售规模快速增长，规模效应显现，费用率快速摊薄。主要子公司经营情况良好，其中成都迪谱发挥10G PON光模块市场领先优势，实现营业收入2.94亿元，比上年同期增长150.01%，实现净利润3757.95万元，比上年同期增长353.05%；英国公司克服疫情影响，实现多款新型AWG芯片的量产，实现营业收入0.46亿元，比上年同期增长138.31%，亏损1155.53万元，比上年同期减亏39.58%。公司费用控制和子公司整合进展良好，整体盈利能力有望不断优化。 展望未来，公司产能持续扩充，重点推进的新产品有望逐步形成规模销售，推动公司长期成长。 公司在嘉兴和成都两大产研基地持续扩大有源器件产能，向上游延伸产业链增强有源器件供应能力，同时扩建硅光和无线承载网光模块生产线，为未来发展储备充足产能。产品布局上看，数通400G硅光产品、数通200G全系列光模块产品逐步商用化，25G前传硅光产品已通过测试认证期待开始带来实质业绩贡献。公司新产品进展顺利，有望推动公司长期成长。 盈利预测与投资建议： 公司无源产品稳步成长，有源光模块业务在国内数据中心市场进展顺利，通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务，伴随运营商10GPON升级趋势有望持续增长。重点拓展的25G前传硅光产品、数通400G DR4硅光产品、200G全系列产品等，有望成为公司未来重要业绩增长点。公司经营呈现逐步向好趋势，费用率控制得当，海外子公司亏损持续收窄，有望进入成长快车道。由于10GPON及新产品进展超预期，上调公司2021-2022年归母净利润分别由1.28、1.88亿元至1.53、2.14亿元，预计2023年归母净利润3.02亿元，对应21年37倍，22年27倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推广慢于预期，行业竞争超预期，下游资本开支增长低于预期，中美贸易摩擦风险

推荐逻辑：公司深谙光器件产业发展规律，无源光器件往中高端拓展，营收增长稳定且2020年毛利率达到历史最高；10GPON模块业务为细分市场龙头，充分受益行业需求快速放量；数通光模块产品系列布局合理，100G/200G产品受益国内需求，400G硅光模块商用测试顺利，规模量产蓄势待发。 F5G建设快速推进，10GPON光模块显著受益。工信部《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》通知文件分阶段目标：到2023年底，实现千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能力，10GPON及以上端口规模超过1000万个。运营商F5G建设需加速推进，才能完成3年内千兆宽带用户数增长约5倍的目标。国内10GPON市场需求旺盛叠加海外市场千兆宽带持续推进，我们认为国内10GPON供应链特别是10GPON光模块供应商将显著受益行业需求快速放量。 硅光模块有望在400G数通市场获得广阔空间。根据Yole的产业调研数据显示，2018年硅光模块市场规模约为4.6亿美元，在光模块整体市场份额中占比不到4%，预计2018以后的六年间，硅光市场将保持44.5%的年复合增长率，2024年硅光模块市场规模有望达到40亿美元，占比超过23%。我们认为在100G数通光模块市场硅光模块已获得少量应用，在400G及以上速率的数通市场，硅光模块具备广阔的应用空间。 公司10GPON光模块业务有望持续高速增长。公司旗下成都迪谱在国内10GPON光收发模块供应商中处于领先地位，主营产品包括10GGPON/EPON、10GDWDM/CWDM、GPONOLT/ONUSFP等光模块。2019年成都迪谱营收1.17亿元，2020年营收快速增长为2.94亿元。成都迪谱10GPON产品出货量、产品良率和市占率均居市场细分领域前列，10GPONOLT光模块月产能已超过10万只。随着国内电信运营商加速推进千兆宽带建设，10GPON市场需求持续保持高景气，公司10GPON业务在分享行业需求快速增长的同时还有望持续提升市占率。 硅光模块蓄势待发，财务指标改善显著，公司进入可持续快速成长阶段。2020年1月公司正式推出400G数据通信硅光模块：400GQSFP-DDDR4(500m)和400GQSFP-DDDR4+(2km)，方案实现了多个有源和无源芯片的高效集成，有效迎合了日益增长的400G超高网络带宽的市场需求。我们认为公司数通硅光模块布局领先，产品商用测试进展顺利，有望实现快速量产放量，抢先分享行业红利。根据公司2021年一季报，2021年Q1公司实现销售毛利率26.4%，实现销售净利率15.3%，财务指标改善显著，我们认为公司已进入加速成长阶段。 盈利预测与投资建议。根据公司有源器件产品市场需求变化以及公司一季报业绩情况，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.98元、1.51元、2.16元。考虑公司10GPON模块业务正处于高速成长期且集中度有望快速提升，电信数通光模块下游需求旺盛且客户导入进展顺利，有望快速放量，无源光芯片和硅光模块布局领先行业且已具备先发优势，应给予公司估值溢价，给予公司2021年PE45x，目标价44.10元，维持“买入”评级。 风险提示：国内数通市场竞争加剧、10GPON模块价格波动、硅光研发测试不及预期等。

事件：公司2021年一季度实现总营收2.31亿元，同期上涨78.60%，归母净利润0.35亿元，同期上涨1191.52%，扣非归母净利润为0.33亿元，同期增长2201.79%，业绩增长超预期。 外部不利条件下，公司净利率水平逆势提升。2021年一季度以来，人民币汇率上涨和原材料价格上涨均对全行业的盈利能力均产生了不利影响。受汇兑损益变动影响，公司一季度产生财务费用8.5万元，去年同期为-146万元。然而受规模效应推动，公司一季度净利率达到15.3%，在外部不利影响下逆势同比提升13pcts，环比提升0.6pcts。我们预计随着供需关系在中长期趋于缓和，公司盈利能力仍有进一步提升空间。 政策催化加码，10G PON行业高景气推动营收同比环比双双增长。2021年一季度公司光无源器件客户订单需求稳定，光有源器件业务受10G PON市场需求旺盛影响，销售收入较受新冠疫情影响的上年同期增长78.6%，环比增长11.5%。2021年政府工作报告中提出要“加快千兆光网建设力度”，国内10G PON全面快速升级建设有望得到有效带动。我们认为在政策催化的带动下，行业高景气度有望维持，公司营收有望在同比高速增长的基础上持续实现环比增长。 定增项目落地，硅光发展进一步提速。根据公司公告，2021年一季度公司积极推进数通400G硅光模块、数通200G全系列光模块等高速有源器件产品商用化，扩建硅光模块和无线承载网光模块生产线，努力实现业务快速增长。公司定增股票发行完成，扣除发行费用后共募集6.17亿元，其中3.35亿元计划用于年产245万只硅光收发模块技改项目，占募集金额比例的54.3%。根据System Plus Consulting数据资料，2020年英特尔的100G CWDM4硅光模块已经出货数百万只，主要应用于500m至2km的工作距离，最大工作距离10km。我们判断，硅光行业将率先在短距离传输领域实现大规模商用。公司作为国内最早介入硅光领域的企业之一，技术储备充分且定增扩产计划逐步落地，有望充分受益于硅光行业爆发。 投资建议：硅光方案在400G及更高速率下相较于分立式光模块具有显著成本优势。公司在硅光领域布局已久，根据公司公告披露，25G无线前传光模块已经开始小批量供应；400G数通光模块正在完成海外客户的送样测试，根据历史经验送样测试到小规模量产的周期约为6个月，我们推测400G数通光模块有望于2021年开始批量供应。我们上调公司2021年-2023年的收入至16.2亿元、24.7亿元、36.0亿元；上调净利润至1.8亿元、2.8亿元、4.3亿元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期、国内ICP资本开支不及预期、硅光技术成熟度不及预期

一、事件概述公司于2021年3月17日发布2020年年度报告，报告期内，公司实现营业收入7.77亿元，比上年同期增长90.76%；归属于母公司股东净利润8845.89万元，比上年同期增长1036.48%。扣除非经常性损益后的净利润为8122.2万元，同比增长3028.37%；基本每股收益为0.59元/股，同比增长1080.00%一、二、分析与判断业绩高增，公司盈利能力显著增强公司2020年度业绩实现高增长，归属于母公司股东净利润和基本每股收益同比增长率均超过1000%，大幅高于往年的增长率。从2018年至今，公司年度营业收入分别为2.75亿元、4.07亿元和7.77亿元，同比变动分别为-21.20%、+48.00%、+90.91%；归属于母公司净利润分别为233.10万元、778.36万元和8845.89万元，同比变动分别为-97.50%、300.00%和1036.48%，业绩从下降扭转为上涨且近两年实现高速增长，业绩亮眼。此外，公司盈利能力显著提高，受毛利率更高的新产品逐步导入并形成规模销售的影响，公司2020年毛利率较上年同期提升5.83个百分点。 海内外市场业绩双提升，布局有源光器件初见成效分市场看，公司2020年实现境内销售收入6.87亿元，比上年同期增长95.35%，占总销售收入88.50%，主要得益于境内电信运营商不断加大10GPON网络建设投入，同时国内云厂商开始持续加码数据中心规模建设，也带动了公司10GPON光模块和数据中心光模块境内销售快速增长，国内市场将成为公司业绩的主要增长市场。 此外海外市场经营情况也不断改善，2018年Kaiam公司出现财务问题，作为公司海外订单的主要来源之一，该事件影响到了公司海外业务。2019年公司成立英国子公司并收购Kaiam在英国的PLC业务，积极开拓海外市场。2020年英国博创实现多款新型AWG芯片的量产，有力地支撑了母公司DWDM器件业务的业绩。英国博创2020年实现营业收入0.46亿元，比上年同期增长138.31%，2021年净利润有望扭亏为盈。全球疫情逐渐可控，子公司运营管理能力不断提升，子公司业有望持续增长，并且进一步打开海外销售市场。分产品看，公司光无源器件销量较上年同期增长19.99万件，增长27.77%，毛利率较上年增加14.32个百分点。公司光有源器件产品实现销售收入5.13亿元，比上年同期增长184.14%，占总销售收入的66.08%，销售实现持续突破。并且光有源器件产能较上年同期增长186万件至240万件，增长344.44%，销量较上年同期增长129.92万件增长295%，毛利率较上年增加5个百分点，布局有源光器件初见成效。 定增加大研发力度，高端光器件持续突破公司2020年公布定增计划，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过8亿元，在现有技术积累基础上，重点加大对高端光器件，特别是对硅光技术的研发和投入。 截至报告期末，公司及子公司拥有发明专利和实用新型专利57项，报告期内，公司持续保持研发投入，研发支出5392.75万元，比上年同期增长44.19%，占公司营业收入的6.94%。不断加大的研发力度也使公司竞争优势持续提升：在波分复用传输市场，公司的DWDM器件产品主要客户是华为、中兴、烽火等国内主要通信设备商，对它们的销售份额占据市场前列。在数据中心市场，公司已向多家国内互联网客户批量供货100G及以下速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆。同时公司基于硅光子技术研发下一代数通光模块，其中400GDR4硅光模块已向境内外客户送样测试，将于2021年实现量产出货。在无线承载网市场，公司正在积极开发适用于5G承载网的产品，包括已量产出货的用于5G前传的25GLR硅光模块和用于5G中回传的50GPAM4光模块。未来公司高端光器件业绩将持续释放，支撑公司业绩高增。 三、投资建议我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润为1.30/1.83/2.49亿元，EPS为0.86/1.22/1.65元，对应PE为38.9/27.6/20.3。参考光通信版块3家可比公司光迅科技、太辰光和中际旭创的平均PE为35.8倍，并考虑光通信行业的高景气度与公司成长的确定性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：产品研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。

事件： 公司近期推出下一代 200G 数据中心互联全系列产品，产 品包括 200G DAC、 200G ACC、 200G AOC、 200G SR4和 200G FR4。全 部采用 QSFP56封装，其中的 DAC、 ACC 和 AOC 均支持“break-out”应 用， AOC、 SR4和 FR4产品支持 4*50G PAM4信号传输。 点评： 1、 发布数据中心互联产品，有望抓住新基建机遇 受益流量增长与 5G 建设，逐步发力数通市场。持续的流量增长 使得用户对数据计算、存储、传输和安全保障的能力的要求越来越高， 行业对于服务器、交换机/路由器、光模块等设备的资本投入将持续 增加。国内数据中心光模块处于 100G 向 200G、 400G 升级的迭代周期， 高速产品价值量不断提升，推动整体光模块市场规模持续增长。 400G 光模块在北美市场已经向客户送样测试， 公司此次发布的 200G 数据 中心互联全系光模块产品顺应行业发展趋势，受益于我国数据中心大 规模建设浪潮。 2、 受益运营商 PON 技术升级 随着互联网视频应用快速普及， 4K/8K 高清、家庭云、视频通话 等高带宽业务的不断发展，宽带接入技术需要向基于 10GPON 技术的 新一代平台升级。从三大运营商的 PON 设备采购规模来看， 10G 产品 均已陆续进入规模部署阶段。 2020年中国联通 PON 设备招标全部为 10GPON，预示着我国运营商正迈向 10GPON 时代。 公司收购成都迪普， 切入中兴供应链，分享 PON 设备迭代浪潮，未来三年有望享受接入网 向 10G 及更高速率 PON 演进的红利。 全球运营商部署 10G PON 规模增长，预计未来五年全球 10GPON 部署将持续增长。与此同时，我国 10G 及以上速率的光芯片和电芯 片国产化率仍处于较低水平，在国产替代的大背景下，公司的 10G PON 光模块将有较大的市场空间。 3、 定增扩充产能，加大研发布局 公司定增募投项目年产 30万只无线承载网数字光模块，扩充产 能。同时重点加大对有源器件的研发和技术投入，推进数通领域高速 光收发模块的研发；成功收购了成都迪谱光电布局高速收发光模块； 收购了 PLC 芯片业务，获得了 PLC 芯片的设计和制造能力，通过子 公司上海圭博建立了硅光子技术研发团队， 25G 硅光前传产品目前已 经开始小批量试产出货。 4、 投资建议我们看好公司 10GPON 产能放量。 受益于国内外数据中心建设， 且公司 200G、 400G 数通光模块即将进入规模量产阶段，有助于增厚 公司业绩。 预计 2020~2022年公司营收 7.86亿、 11.45亿、 15.28亿， 归母净利润 0.86亿、 1.53亿、 1.83亿，对应的 PE 为 59/33/28。给 予“增持”评级。 风险提示： 运营商 10GPON 招标不及预期； 国内数据中心建设速 度不及预期。

事件：3月10日公司通过官网发布推出下一代200G数据中心互联全系列产品，提供200G数据中心内部互联一站式解决方案，可同时覆盖200G铜缆、光缆和光模块产品。 200G，产品系列齐全，满足国内数通需求：：公司发布的产品系列包括200GDAC、200GACC、200GAOC、200GSR4和200GFR4，全部采用QSFP56封装，其中DAC、ACC和AOC均支持“break-out”应用，AOC、SR4和FR4产品支持4。 50GPAM4信号传输。200G作为介于100G和400G之间的光互连解决方案具备性价比优势，我们认为十分适合国内数据中心客户的需求。 有源产品需求旺盛，带动公司加速成长：：公司布局投入的10GPON模块和电信数通光模块自2019年以来开始贡献较多营收，有源营收占比自2018年的26.1%提升至2019年的44.4%，2020年H1公司有源产品创造营收2.37亿元，占比为70.2%，首次高于无源产品业务收入占比。由于有源产品线10GPON和电信数通光模块下游需求旺盛，公司已步入加速成长通道。 硅光模块布局前瞻，快速卡位行业风口。公司较早布局了硅光模块的研发，2017年即以自有资金1000万设立全资子公司上海圭博，随后又增资1900万元用于承接上海市重大科技专项“硅光子技术”项目中的硅基高速光收发模块开发及产业化项目。2020年1月公司正式推出400G数通硅光模块，截止2021年1月，公司无线前传25G硅光模块已经量产，400GDR4硅光模块正在进行商用测试，硅光模块布局前瞻推进顺利，有望快速卡位行业风口，分享市场高速增长红利。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.59元、1.01元、1.43元。考虑到公司10GPON模块和电信数通光模块业务处于高速成长期，布局硅光模块具备行业先发优势，给予2021年PE42x，目标价42.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内数通市场竞争加剧、10GPON模块价格波动、硅光研发测试不及预期等。

事项：近期，公司推出下一代200G数据中心互联全系列产品，产品包括200GDAC、200GACC、200GAOC、200GSR4和200GFR4。 国信通信观点：1、、公司公司200G数据中心产品落地，数据中心产品落地，掌握掌握200G数据中心内部互联数据中心内部互联核心技术。博创科技近期推出下一代200G数据中心互联全系列产品，产品包括200GDAC、200GACC、200GAOC、200GSR4和200GFR4，公司是业界目前唯一能够提供200G数据中心内部互联一站式解决方案的供应商，可同时覆盖200G铜缆、光缆和光模块产品，支持国产与海外主流厂家多种选项，可灵活适配不同应用场景，是公司光模块上又技术推进。 2、数据中心建设高速增长，内部互联业务需求将进一步扩大。我国IDC产业仍然处于高速发展期，根据信通院预测，2019年，我国IDC市场总规模1563亿元，预计2022总规模将超过3200亿元，未来3年CAGR27%，同时国内三大云厂商宣布2020-2022年将投资万亿级用于数据中心、云计算、服务器等建设。数据中心作为重要的数字基建，将成为承载数据流量发生、流转的重要平台，根据根据Cisco统计，目前70%以上的数据流量主要发生在数据中心内，以上的数据流量主要发生在数据中心内，随着超大数据中心建设和企业混合云平台的搭建，数据中心内部互联业务需求将进一步扩大。 3、200G光模块具有极高性价比，渗透率有望持续提升。目前，国内的光模块仍然100G为主流，但对带宽、端口密度、以及系统能耗量的要求依然在不断提高，这也进一步推动200G/400G成为下一代数据中心的主流，200G介于100G和400G之间，具有较高的性价比优势，以灵活可扩展的优势和较低的经济成本实现光互连带宽的提速升级，有望成为数据中心客户实现内部Server到TOR/MOR、TOR/MOR到Leaf及Leaf到Spine高速连接的首选方案，预计200G光模块的渗透率有望持续提升。 投资建议：公司作为目前国内唯一采用硅光模块实现市场突破的公司，在光模块的布局和研发上持续走在行业前列，200G光模块产品的正式推出是公司在数通领域高速光模块市场的又一突破，2020年公司业绩受到疫情的影响较大，近期推出的200G全新系列产品，有望帮助公司加速业绩恢复，提升市场份额，我们调整公司的盈利预测。原来预计公司20-22年收入为8.40/16.60/24.90亿元，归母净利润为0.95/2.24/3.48亿元，调整后20-22年收入为8.4/15.60/23.40亿元，归母净利润0.84/1.63/2.43亿元，同比974.9/94.4/49.1%，摊薄EPS为0.56/1.08/1.62元，对应PE为60.7/31.2/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，价格战激烈；硅光方案落地不达预期；控费不达预期。

事件 公司推出数据中心全系列 200G 产品，包括 200G FR4/SR4/AOC/ACC/DAC， 实现为数据中心内部互联提供一站式解决方案，同时覆盖 200G 铜缆、光 缆和光模块产品。 我们点评如下： 当前数据中心处于 100G 向 400G 升级的阶段， 200G 介于 100G 与 400G 之 间，凭借性价比优势适合不同需求的云厂商进行选择，下游需求有望快速 增长。 数据中心内部从服务器到接入层、汇聚层以及核心层，网络层级越向上， 带宽和传输距离要求都更大。 公司推出覆盖数据中心内部互联各种场景需 求的全系列 200G 产品，在 400G 时代，可以更好的满足希望较低成本平滑 升级数据中心内部网络架构的云计算客户需求，能够为客户提供数通网络 升级一站式解决方案。随着下游需求的快速增长， 200G 系列产品有望成为 公司业绩重要增长点。 有源业务重点突破，期待未来数通和 5G 前传市场获得可观份额。 公司有源光模块业务覆盖电信市场（ 10G PON、 25G 前传硅光模块）、数据 中心市场（ 400G DR4硅光模块、新推出的 200G 全系列产品等）。 随着运营 商 10G PON 网络升级持续推进，以及国内数据中心客户需求的不断增长， 公司有源产品实现规模增长。 重点的新产品中， 25G 前传硅光模块通过了 客户测试认证，数通 400G DR4硅光模块向国内及海外云厂商送样测试， 期待新产品逐步放量，推动公司有源业务持续高速增长。 无源产品基本稳定，规模效应推动整体毛利率提升。 期待未来新产品逐步 进入批量交付阶段，规模效应显现，以及海外子公司实现扭亏。 公司无源产品中 DWDM 器件市场需求稳定，光分路器产品需求有所下降。 公司的无源产品主要应用于电信骨干网及接入网市场，受益于流量增长、 全球光纤到户持续推进以及接入网速率提升，未来整体需求基本稳定。 2020年随着公司新产品开始规模出货，推动公司整体毛利率提升。期待未 来公司更多重点新产品批量交付，规模效应持续显现，推动毛利率持续提 升，费用率进一步摊薄。 2020年上半年英国子公司亏损 717.51万元，同 比减亏 30%，期待海外子公司逐步实现扭亏，对公司业绩形成正向影响。 盈利预测与投资建议： 公司是国内重要无源器件重要厂商，随着流量持续高速增长，有源光模块 业务在国内数据中心市场进展顺利， 通过成都迪谱切入 PON/10GPN 光模 块业务， 伴随运营商 10GPON 升级趋势有望持续增长。重点拓展的 25G 前传硅光产品、数通 400G DR4硅光产品等送样测试顺利，有望成为公司 未来重要业绩增长点。 公司经营呈现逐步向好趋势，短期费用和海外子公 司亏损对公司业绩有所拖累，未来随着短期费用影响消除、规模效应体现 费用率持续摊薄，公司利润有望快速释放，叠加 5G、家庭宽带建设和数通 市场带来的需求增量，公司有望进入持续快速成长阶段。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.88、 1.28、 1.88亿元，对应 21年市盈率 40倍， 22年市盈率 27倍，维持“增持” 评级。

公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 5.7亿元，同比上升 119%； 归母净利润同比大幅上升 669%至 5787.2万元；扣非归母净利润为 5190.3万元，同比大幅上升 13828.1%。 单季业绩亮眼，毛利率继续提升。 得益于国内电信和数通市场对光模 块需求增加和规格升级， 进入 2020年后公司业绩和毛利率均有较大 改善。 第三季度公司延续良好表现， 10G PON 和数通光模块销售继续 快速增长，无源器件业务保持稳定，公司单季营业收入同比增长 199.9%， 较第二季度环比增长 11%，单季扣非归母净利润同比大幅提 升 7644.41%至 2795.9万元， 营收及盈利均创历史新高。 随着有源器 件新产品逐步形成规模销售以及英国公司减亏，公司第三季度毛利率 继续提升，年初至报告期末的毛利率为 23.38%，较 2019年提升 3.51pct。 费控能力增强，净利率提升显著。 费用方面， 公司今年控制能力明显 增 强 ， 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.5%/4.7%/-0.2%/6.8%， YOY 为-0.4pct/-6.8pct/+1.9pct/-4.1pct； 综合来看，公司期间费用率合计为 12.8%，较去年同期下降 9.5pct， 费控效果显著，净利率同比上升 7.3pct 至 10.2%， 公司盈利能力持续 提升。 硅光产品推进顺利， 将为公司发展贡献新增长点。 公司继续增加研发 投入，多项新产品研发项目进展顺利，其中无线前传 25G 硅光模块进 入小批量生产，数通 400G DR4硅光模块进入商用测试，将为公司后 续业务发展提供增长点。 公司布局光模块产业链高端领域，在光器件领域具备深厚技术积累， 目前在国内的硅光赛道占据领先优势， 考虑到光模块行业的景气度，还有公司收入高增长的趋势和盈利能力的持续提升，预计 2020-2022年收入为8.28/14.20/21.80亿元，归母净利润为 0.90/1.64/2.58亿元， EPS 为0.60/1.09/1.72元，对应 PE 分别为 85/46/29倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

公司发布公司发布2020年年三季报：前三季度营业收入营业收入56915万元，同比增长万元，同比增长119%，，归母净利润归母净利润5787万元，同比增长669%。 Q3单季度单季度收入收入23123万元，同比增长199%，，归母净利润归母净利润3109万元，万元，大幅增长，单季度业绩继续创历史新高。，单季度业绩继续创历史新高。 业务快速增长，规模效应开始显现公司无源器件业务继续保持稳定发展，后续随着AWG芯片自研比例的提高有望提升毛利率。有源业务快速发展，10GPON受益千兆网络带宽战略快速发展，是今年的重要业绩支撑点，数据中心光模块产品已形成规模销售。 在此推动下，公司单季度收入和利润体量均创了近三年来新高。在规模效应的助推下，公司毛利率稳步提升至26.7%，后续有望回升至30%的水平，费用率有效控制，净利率大幅攀升13.45%，相较于Q2提升了近2个pct。 公司作为典型的制造业，在前期研发和产能布局逐步完善后，出货规模的攀升将伴随着各项财务指标的提升，后续业绩大幅释放可期。 硅光产品进展顺利，前景可期公司硅光业务稳步推进，25G无线前传硅光模块从商业测试进入小批量生产阶段，预计Q4至明年进入批量生产，数据通信400GDR4硅光模块从送样测试进入商用测试阶段，后续有望达成小批量出货，硅光产品线预计将成为明年的重要增长点。 看好公司在国内硅光模块赛道的领先优势，维持“买入”评级”评级看好公司在光器件领域的技术积累和在硅光赛道的领先优势，公司未来业绩爆发性强，维持此前预测，预计2020~2022年收入为8.4/16.6/24.9亿元，归母净利润为0.95/2.2/3.5亿元，考虑到收入的高增长和利润的释放空间，维持“买入”评级。 风险提示硅光技术发展不达预期风险，核心器件受限风险，新冠疫情加剧风险

公司发布 2020年半年度业绩预告:上半年归母净利润 2200-3000万元,同比增长 261.02%-392.30%。营业收入约 33700万元,同比增长约 84%。 二季度收入约 20740万元,同比增长约 110%,环比增长约 60%,业绩处于加速增长期。 光模块逐步导入销售,业绩弹性大公司业绩的快速增长,一方面得益于传统业务的复苏,另一方面得益于有源光模块业务的快速增长。其中,DWDM 器件受益 5G 带来的骨干网扩容建设,有所增长;子公司成都迪普的 PON 光模块业务受益于中国电信 10G PON 建设持续投入,今年有望业绩爆发;25G 无线前传硅光模块小批量出货,数据通信 400G DR4积极送样测试。 芯片方面,公司自研的 AWG 芯片已投入使用,与 Sicoya 的合作进展顺利,伴随着新产品的出货增加,二季度毛利率有所提升,后续仍有提升空间。 硅光赛道曙光已现,公司领跑国内目前100G硅光PSM4模块出货份额已超过传统光模块,接近80%;400GDR4硅光方案优势更加明显,有望取得更高市场份额。同时 5G 前传硅光模块小批量使用,将打开硅光技术应用新的想象空间,硅光时代已悄然来临。 公司目前是国内硅光模块的领跑者,目前通过定增积极扩产,目标年产245万只硅光模块,预计达产后,将成为国内硅光模块产能最大的企业。 看好公司在国内硅光模块赛道的领先优势,维持“买入”评级看好公司在光器件领域的技术积累和在硅光赛道的领先优势,公司未来业绩爆发性强,预计 2020~2022年收入为 8.4/15.6/23.4亿元,归母净利润为 0.95/2.2/3.5亿元,考虑到收入的高增长和利润的释放空间,维持“买入”评级。 风险提示硅光技术发展不达预期风险,核心器件受限风险,新冠疫情加剧风

事件公司公布2019年报及2020一季报预告,2019年实现收入4.07亿元,同比增长48%;归母净利润778万元,同比增长233.91%。公司2020Q1预计实现收入1.30亿元,同比增长54.2%;归母净利润240-340万元,同比变化-29.5%至-0.1%。 我们点评如下: 传统无源器件业务恢复增长,未来有望持续受益流量扩容2019年公司无源器件(分路器及波分复用器)收入2.27亿元,同比增长11.4%,恢复增长,前期Kaiam 经营波动对公司的影响基本消除。公司无源器件中,波分复用器件主要应用于骨干网,运营商在流量快速增长的压力下骨干网持续扩容带动波分产品稳步增长;分路器产品主要应用于光纤到户,行业需求稳定。未来随着5G 建设带来传输网新建需求,以及后续新应用拉动网络流量持续快速增长带来骨干网扩容需求,公司无源业务有望持续稳定增长,期待波分向城域网进一步下沉带来的更广阔的增量空间。 有源业务重点突破,期待未来数通和5G 前传市场获得可观份额。 2019年公司有源产品收入1.81亿元,同比增长151.7%,其中全年并表成都迪谱1.2亿元收入(主要产品是PON 和10GPON,18年收购完成后当年并表收入5362万元)。2019年公司加大研发投入,研发费用3740万元,同比增长90%,对传统无源器件技术升级之外,重点布局传统及硅光技术路线的数通高速光模块以及5G 前传25G 光模块产品,硅光25G 电信产品以及数通400G DR4产品已经向下游主要客户送样测试,有望在5G 前传以及数通高端光模块领域逐步获得可观份额,前期拟定增8亿元扩充245万只硅光及30万只无线网络光模块产能,产能储备充足,未来有望成为重要业务增长点。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来盈利能力有望持续提升。 2018年底公司完成股权激励授予,2019年产生1311万元相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提618.82万元减值准备。同时公司英国子公司(Kaiam 的PLC 芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄费用。英国子公司随着设备投入逐步完成以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司业绩的影响有望持续减弱。 盈利预测与投资建议: 公司是国内重要无源器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G 带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN 光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G 前传和数通市场,对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,未来随着短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,调整公司2020年归母净利润从0.7亿元至0.6亿元,预计2021-2022年归母净利润分别为1.0、1.4亿元,对应20、21年市盈率分别为124、74倍,维持“增持”。 风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,新产品进展低预期,竞争超预期

公司硅光技术研发进入规模产业化阶段,特色工艺路线有望逐步切入5G和数通市场,推动公司有源业务板块成为业绩重要驱动力。 公司从2017年开始研发硅光技术平台,与德国Sicoya、陕西源杰等硅光芯片以及光芯片厂商保持紧密合作,已成功开发5G前传25G、数通100G和400G硅光产品,目前已经开始向客户送样测试。此次定增扩大硅光模块产能,将使得公司多年来的技术研发储备进入规模产业化阶段。公司在硅光技术路线持续投入,有望逐步切入5G前传以及数据中心市场,对公司整体业绩带来显著推动。 传统核心主业无源器件稳步增长,主要产品DWDM器件需求持续增长,光分路器客户需求稳定,奠定公司发展的重要基础。 目前公司已经完成有源、无源两大业务板块的布局,公司传统的无源器件业务稳步发展,国内运营商网络持续扩容建设对DWDM器件需求持续增长,光分路器需求稳定。随着家庭宽带逐步向300M乃至1000M升级,以及5G建设逐步启动,运营商骨干网流量压力将持续加大,有望对公司无源器件产生持续增长的需求,同时,随着波分应用向更多网络环节下沉,长期看有望打开更大的市场应用空间。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来费用率有望回归正常水平。 2018年底公司完成股权激励授予,2019年将产生相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提一定的减值准备,以及预估交易对方支付的业绩补偿。公司英国子公司(Kaiam的PLC芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,研发投入、固定资产支出仍然较高,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的硅光模块、无热AWG器件等新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄研发和销售费用。英国子公司的设立保证了公司核心芯片材料供应,随着设备投入以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司整体业绩的影响有望持续减弱。 盈利预测与投资建议: 公司是骨干网、城域网使用的DWDM器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。 有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G前传和数通市场,对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,随着公司整合逐步推进、短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,调整公司19-21年归母净利润从0.13、0.60、0.83亿元,至0.08、0.71、1.02亿元,对应20年139倍市盈率,维持“增持”。 风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,技术研发风险,价格竞争超预期。

国信通信观点:博创科技是光器件领域优质标的,以无源器件起家,做到细分领域龙头,后又切入有源业务。其中, 收购成都迪普领先布局10GPON,享受千兆网络升级红利;通过和Kaiam合作掌握数通光模块技术,积极拓展国内互联网客户;凭借硅光方案,切入华为25G前装光模块市场,同时布局数通400G光模块产品。整体发展势头良好。尤其是硅光业务,走在国内一众公司前列,本次与Sicoya的合作,进一步增强了其竞争力。 我们预计公司2020-2021年收入为8.2/12.5亿元,归母净利润为1.1/1.6亿元,考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们维持公司“买入”评级。