事件：公司于2024年12月9日公告与控股股东签署股权收购意向书、控股股东及间接控股股东履行同业竞争承诺、延长关联交易承诺履行期限等事项。 拟现金收购亿力科技100%股权，直接增厚业绩公司12月9日公告，拟以现金方式协议收购亿力科技100%股权，包含福建亿榕信息技术有限公司59.3%股权和福建亿力电力科技有限责任公司100%股权，不包含福建网能科技开发有限责任公司56%股权和江西思极智云数字科技有限公司57%股权。由于福建网能科技主要从事智能电表相关业务，与公司主业不符，江西思极智云正推动清算关闭，未注入上市公司。根据公司12月6日公告数据，亿力科技2023年实现营业收入26.36亿元，净利润1.88亿元，营收、净利润占国网信通比例分别为34.4%、22.7%；2024年前三季度营业收入14.50亿元，净利润1.02亿元，营收、净利润占国网信通比例分别为38.7%、34.2%。本次收购拟采用现金方式，在不稀释股权的基础上，将直接增厚公司业绩。 南瑞等不再从事重合业务，市场份额或明显提升公司近日收到信产集团《关于清晰信息通信业务界面的函》，接国家电网公司通知：将通过清晰业务界面方式解决国网信通与南瑞集团、智芯微电子及深国电之间的业务重合问题。其中：国网信通聚焦增值电信运营、通信网络建设等云网基础设施业务，云平台业务，电力营销信息系统、ERP、企业门户等云应用业务，以及相关业务的企业运营支撑服务；南瑞集团不再开展在ERP等企业管理信息化业务、云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与国网信通存在重合的业务；智芯微电子及深国电不再开展云网基础设施建设相关的通信集采业务。公司定位于国内能源行业主要的信息通信技术产品及服务提供商，2023年公司在国网数字化设备招标份额约13%，数字化服务招标份额约22%。南瑞集团、智芯微电子及深国电在同业竞争涉及业务领域的退出，将有利于公司更好承接国网相关业务需求，后续公司市场份额有望得到明显提升，进一步带来业绩弹性。 积极研究并购和网外业务拓展降低关联交易占比2019年重大资产重组期间，国网和信产集团承诺5年内上市公司关联交易占比下降至50%以下。本次公告将降低关联交易占比的承诺期限延长5年，即争取在2029年12月27日前关联交易占比下降至50%以下。公司作为国家电网成员企业，长期服务于国家电网，2023年公司关联交易收入金额达71.08亿元，关联销售占比约92.6%。为逐步推动关联交易的解决，兑现关联交易承诺，公司将不断丰富业务类型和产品，积极研究开展内外部优质企业并购，并且积极开拓国网外部市场，从而实现上市公司主营业务的多元化发展。 盈利预测及估值基于审慎性原则，暂不考虑公司股权收购的影响，预计2024-26年85.28亿元、94.59亿元、104.78亿元，同比增长11.14%、10.92%、10.77%，归母净利润分别为9.08、10.37、11.86亿元，同比增长9.58%、14.21%、14.39%，对应PE为28.42、24.88、21.75倍。维持“增持”评级。 风险提示电力信息化投入不及预期；新业务领域进展不及预期；同业竞争解决进展不及预期；市场竞争加剧等。

事件： 公司于 2024年 12月 6日接到控股股东国网信息通信产业集团有限公司（以下简称“信产集团”）《关于筹划有关股权注入上市公司的函》。 拟收购信产集团全资子公司亿力科技有关股权公司公告 12月 6日已接到控股股东信产集团《关于筹划有关股权注入上市公司的函》。根据 2019年重大资产重组过程中， 公司控股股东和间接控股股东出具的《关于避免同业竞争的承诺函》，信产集团下属国网信通亿力科技有限责任公司（以下简称“亿力科技”）在通信集采领域与公司存在业务重合，为推动承诺有效履行，进一步提高公司经营质量，公司拟收购标的资产亿力科技有关股权。 亿力科技为信产集团全资子公司，成立于 2000年，深耕能源数据价值生态，主要从事数据基础设施建设和运营、数据安全终端研发和制造、数据平台工具开发推广、数据智慧应用和运营服务等业务。 截至 2023年 12月 31日，亿力科技总资产为 35.58亿元，净资产 11.43亿元，总资产、净资产占国网信通比例分别为 26.2%、 18.1%；截至 2024年 9月 30日，亿力科技总资产为 32.57亿元，净资产 12.45亿元，总资产、净资产占国网信通比例分别为 26.1%、 19.5%。 经营业绩方面，亿力科技 2023年营业收入 26.36亿元，净利润 1.88亿元，营收、净利润占国网信通比例分别为 34.4%、 22.7%； 2024年前三季度营业收入14.50亿元，净利润 1.02亿元，营收、净利润占国网信通比例分别为 38.7%、34.2%。 资产整合拉开序幕，有助于资源整合， 做大做强国网信通是 信产集团唯一上市平台， 是国家电网数智化转型重要平台， 本次筹划股权收购有望拉开资产重组的序幕， 将有利于统筹推进标的资产和上市公司的资源整合和业务布局，促进上市平台做大做强，将进一步增厚公司业绩。 在 2019年公司重大资产重组时， 国家电网及信产集团曾针对同业竞争问题出具承诺，其中： 国家电网承诺， 本次重组完成后，信产集团在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与上市公司存在一定的业务重合。本公司将确保信产集团在 5年内完成前述与上市公司存在重合业务的技术整合、业务梳理等工作，并通过业务调整或资产、业务重组等方式消除信产集团与上市公司之间的业务重合。 下属南瑞集团有限公司在 ERP 等企业管理信息化业务、云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与上市公司存在一定的业务重合。本公司将确保南瑞集团在 5年内完成前述与上市公司存在重合业务的技术整合、业务梳理等工作，并通过业务调整等方式消除南瑞集团与上市公司之间的业务重合。 信产集团承诺，其下属公司亿力科技、 智芯微电子、 深国电在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面与上市公司存在一定的业务重合，承诺在 5年内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除业务重合问题，并承诺不在上市公司之外新增同类业务。 国网数智化转型重要平台，受益于电力信息化高景气在新型电力系统加速建设的背景下，电网整体投资有望保持高景气。 国家电网规划 2024年全年电网投资将首次超过 6000亿元，比上年度新增 711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等领域。 公司是国内领先的能源数智化创新企业， 长期服务于国家电网， 具备丰富的项目经验及客户基础优势，有望直接受益。 盈利预测及估值基于审慎性原则，暂不考虑公司股权收购的影响， 预计 2024-26年 85.28亿元、94.59亿元、 104.78亿元，同比增长 11.14%、 10.92%、 10.77%， 归母净利润分别为 9.08、 10.37、 11.86亿元，同比增长 9.58%、 14.21%、 14.39%，对应 PE 为29.27、 25.63、 22.40倍。 维持“增持” 评级。 风险提示电力信息化投入不及预期；新业务领域进展不及预期；同业竞争解决进展不及预期；市场竞争加剧等。

公司是国网旗下领先的能源数智化创新企业，受益电力信息化投资高景气，业绩有望稳健增长。2019年公司重大资产重组时，集团针对同业竞争问题出具承诺，如今5年同业竞争解决期限将至。 公司是国网旗下领先的能源数智化创新企业公司前身为岷江水电，2019年经重大资产重组实现业务转型，重组完成后，控股股东变更为国网信产集团。主业依托电力市场，涵盖电力数字化、企业数字化、云网基础设施三大板块，2023年电力数字化、企业数字化、云网基础设施业务收入占比分别为26.8%、25.5%、47.4%。2024年上半年，公司对业务口径进行调整，将其划分为数字化基础设施、电力数字化应用、企业数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务5大业务板块，收入占比分别为52.17%、29.45%、8.76%、5.95%、3.66%。 背靠国家电网，业绩平稳增长，盈利持续向上公司作为国家电网成员企业，长期服务于国家电网，资源禀赋及客户优势助力业绩整体平稳增长，2020-2023年公司营收CAGR为3.0%，归母净利润CAGR为10.8%。公司盈利能力逐步改善，2023年毛利率为21.56%，同比提升0.96pp，净利率10.79%，同比提升0.26pp；2024年上半年，毛利率同比提升1.26pp至20.01%，净利率同比下降0.17pp至8.67%。2024全年目标明确，对应收入增幅超10%。2024年前三季度，公司实现营收37.47亿元，同比下降4.89%，归母净利润2.98亿元，同比下降13.00%，扣非归母净利润2.93亿元，同比下降3.22%，主要由于三季度中标金额中集采类业务占比较大，但尚在履约过程中，未转化为收入。公司在手订单充沛，截至2024年上半年，剩余履约义务对应金额为36.70亿元，同比增长30.93%，其中将于年内确认的金额为22.86亿元，同比增长91.19%。在电力体制改革背景下，未来电网数字化智能化建设需求有望加速释放，公司作为电网数智化头部企业，有望充分把握机遇，助力业绩持续稳定增长。根据公司公告，2024年营业收入目标为84.90亿元，对应同比增幅约10.65%。 电力信息化投资高景气，公司有望充分受益电网整体投资高景气，国网规划24年投资首超6000亿元。2023年，全国电网投资完成额达5275亿元，同比增长5.4%。2024年1-8月，全国电网累计完成投资3330亿元，同比增长23.1%。国家电网规划2024年全年电网投资将首次超过6000亿元，比上年度新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。在政策发力、新型电力系统建设等因素影响下，电网投资将维持高景气度。电网数智化转型趋势明确，国网战略高度重视。国家电网在2024年度工作会议中强调以服务“双碳”目标为战略引领，推动数智化坚强电网建设，在2024年第二季度工作会议中再次强调，数字化智能化是电网高质量发展的支点，要聚焦应用赋能，聚焦新型电力系统建设，提升电网数字化智能化水平。公司作为支撑国网数智化转型的骨干企业，在能源数智化领域具备丰富的项目经验和客户基础优势，有望充分受益行业投资加速。特高压工程进入“十四五”大规模建设期，“十五五”期间为匹配新能源大基地建设，特高压需求明确且乐观，这将带动相关通信配套工程建设提速。公司子公司中电飞华以通信网络建设及运营、通信集成集采服务、数据中心建设运营为核心业务，全面支撑了青海-河南、张北-雄安、蒙西-晋中等多条特高压配套通信工程及国网100GOTN等通信工程施工服务。随着特高压工程的持续推进，公司有望直接受益。虚拟电厂、电力5G专网带来长期机会。虚拟电厂：虚拟电厂可通过数字化手段协调优化，且成本相对较低，是解决新能源消纳问题的重要方式。公司积极参与虚拟电厂相关示范工程建设，打造覆盖“源网荷储充”一体化运行虚拟电厂运营平台，有望打开长期增长空间。电力5G专网：电力数智化转型对通信网络提出更高要求，5G与电力业务应用场景高度契合，是赋能新型电力系统的重要基石。公司是国网系统内首批技术攻关单位，有望打开广阔市场空间。 5年同业竞争解决期限将至在2019年公司重大资产重组时，信产集团针对同业竞争问题出具承诺：将在5年内解决其下属公司亿力科技、智芯微电子、深国电与国网信通的同业竞争问题。信产集团旗下资产众多，国网信通是唯一上市平台，2023年，国网信通总资产在信产集团占比约29%，收入在信产集团占比约39%。2024年是解决同业竞争问题的最后一年，根据公司公告，相关承诺仍在推进履行中，公司将持续跟股东方积极跟进承诺履行进展。 盈利预测与估值电力整体投资高景气，且结构上向数智化、特高压倾斜，公司作为国网系骨干平台，有望直接受益。此外，公司在虚拟电厂、电力5G等领域积极布局，具备远期弹性空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.55、10.88、12.34亿元，同比增长15.30%、13.92%、13.46%，当前股价（2024年11月7日收盘价）对应PE为29.02、25.48、22.45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示电力信息化投入不及预期；新业务领域进展不及预期；同业竞争解决进展不及预期；市场竞争加剧等。

业绩整体高增，Q3受汇兑短期波动影响2024年前三季度，公司实现营收47.43亿元，同比增长34.17%，归母净利润2.32亿元，同比增长130.86%，扣非归母净利润2.16亿元，同比增长136.07%。 单三季度，营业收入15.71亿元，同比增长19.82%，环比下降4.37%，归母净利润0.58亿元，同比增长70.66%，环比下降32.79%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增长70.38%，环比下降30.42%。三季度财务费用环比二季度增加0.28亿元，主要受汇兑损失增加影响。 连接器：有望受益AI高速连接器需求景气连接器业务客户主要包括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户。公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，具备先发优势，QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付，与华为、中兴等客户的合作基础亦通过高速连接器产品进一步增强。未来受益于下游客户AI服务器订单放量及产品迭代，公司高速连接器有望迎来量价齐升机会，助推该板块业绩增长。 光伏支架：海外产能扩张，增长预期乐观公司作为专业的光伏跟踪支架制造商，产能在海内外均有布局，客户涵盖NEXTracker、GCS、PVH、Soltec等国内外知名光伏企业。 国内光伏行业近期迎多重利好，7月9日工信部对《光伏制造行业规范条件（2024年本）》公开征求意见，10月18日光伏协会发文《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，公布一体化企业组件含税生产成本0.68元/W，底价公布将有助于进一步规范行业发展，遏制行业非理性竞争。公司设有温州乐清、天津生产基地，未来有望受益于光伏行业拐点向上机会。 海外产能布局方面，公司在泰国和美国设有生产基地，同时中东工厂目前正处于筹建阶段。公司后续有望随海外产能释放及海运压力逐步缓解，迎来业绩加速释放机会。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入为65.3、78.8、95.1亿元，同比增长29.1%、20.7%、20.7%，归母净利润为3.4、4.7、5.7亿元，同比增长178.2%、38.5%、20.3%，对应PE24.4、17.6、14.7倍，维持“买入”评级。 风险提示海运运力紧张；订单释放不及预期；国际贸易冲突风险；产品开发不及预期等。

投资要点服务收入增速行业领先，盈利能力提升2024前三季度，公司营业收入3920亿元，同比增长2.9%，服务收入3629亿元，同比增长3.8%，服务收入增速行业领先；归母净利润293亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润287亿元，同比增长5.4%；EBITDA1110亿元，同比增速5.1%，增速优于上半年的4.7%。公司净利率同比提升0.37pp至7.49%，加权平均净资产收益率同比提升0.32pp至6.48%。基础和产数业务均衡稳健发展移动通信服务：ARPU值稳健。前三季度收入1568亿元，同比增长3.2%，用户净增1490万户至4.23亿户，5G套餐用户数净增2640万户达3.45亿户，渗透率达81.6%；移动ARPU45.6元，同比持平。固网及智慧家庭服务：智慧家庭快速增长。前三季度收入956亿元，同比增长2.9%，其中智慧家庭收入同比增长17.0%，智慧家庭价值贡献持续提升。有线宽带用户净增610万达1.96亿户，宽带综合ARPU47.8元，同比持平。 产业数字化：注重高质量发展。前三季度收入1055亿元，同比增长5.8%，占服务收入比29.1%，同比提升0.6pp。公司业务发展整体比较均衡。在移动通信服务方面，公司新增用户规模较快发展，卫星通信、量子通信等业务助力打造差异化优势，通信助理、视频彩铃、个人云盘等将推动应用场景升级，促进移动业务价值持续提升。在固网及智慧家庭服务方面，公司加快FTTR升级和千兆应用拓展，促进智慧家庭、智慧社区和数字乡村等生态建设，推动固网智家业务稳步发展。在产业数字化方面，公司深耕重点行业拓展生态合作，注重量质平衡发展，产数业务增收动能有望持续强劲。 成本费用得到有效管控成本费用得到有效管控，经营费用（港股口径）同比增长2.3%，占收比降低0.41pp，其中折旧摊销同比增长3.9%，占收比提升0.22pp，网络运营支撑成本同比增长3.5%，占收比提升0.23pp，SG&A同比下降0.5%，占收比降低0.40pp，人工成本同比增长2.3%，占收比下降0.08pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.63pp、-0.24pp、-0.02pp、+0.31pp。 Q3信用减值计提下降，全年现金流有望改善前三季度，公司经营现金流净额974亿元，同比-13.8%（24H1同比-11.2%），计提信用减值损失53亿元，单Q3信用减值计提规模同比-1.9%（Q1、Q2同比增速分别为98.7%、8.1%）。在地方政府化债&中央重视企业账款回收的背景下，公司加强应收账款管理，坏账风险可控，后续回收情况有望好转，全年现金流有望改善。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年收入增速3.4%、3.3%、3.3%，归母净利润增速8.0%、7.6%、7.5%，对应PE18.0、16.7、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示用户规模及ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。

Q3营收增速再上台阶，净利率环比改善2024年前三季度，公司实现营收15.89亿元，同比增长52.75%，主要系新能源连接器业务快速增长；归母净利润1.06亿元，同比增长10.60%。毛利率22.01%，同比下降4.03pp，净利率6.77%，同比下降2.42pp。得益于费用有效管控，公司前三季度净利率同比降幅较上半年的-3.28pp有所收窄。今年以来，公司单季度营收同比增速呈放大态势，Q3实现营收6.31亿元，同比增长60.9%，环比增长27.36%，Q1、Q2营收同比增速分别为40.66%、55.17%。Q3归母净利润0.41亿元，同比增长40.67%，环比增长76.16%。Q3毛利率20.79%，同比下降5.63pp，环比下降0.08pp；Q3净利率6.43%，同比下降0.97pp，环比提升1.71pp。 布局高速铜缆产品有望受益AI广阔空间公司具备丰富的产品线，可提供通信、新能源汽车“电动化”及“智能化”、储能与新能源、机器人、轨道交通、医疗器械等领域综合连接系统解决方案。在AI和数据中心领域，公司逐步开发了SFP+、CAGE系列、高速板对板连接器、高速I/O连接器、AEC系列产品，具备针对高速数据传输的高速铜缆产品解决方案，目前正就产品方案与客户进行沟通。未来公司将加大研发资源投入深化布局，有望长期受益于AI带来的广阔成长空间。在新能源汽车领域，产品涵盖全系列高压大电流连接器及组件、换电连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品，以及FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器、车规级TypeC接口、板对板浮动高速连接器等车载高速系列产品。客户涵盖长安、蔚来、上汽、H公司、赛力斯、宁德时代、美国T公司、戴姆勒等知名企业。凭借深厚的客户关系及渠道优势积累，公司新能源领域需求有望持续放量。 加强成本费用管控，盈利能力或将逐步修复在原材料价格波动及客户降价形势下，公司通过生产自动化效率提升、工艺改善、供应链降本、为客户提供一站式产品整体解决方案、产品涨价、协商成本补偿等多项措施来应对。同时公司积极管控费用，前三季度期间费用率14.91%，同比下降1.47pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.10%、5.18%、0.62%、7.00%，同比变动-0.64pp、-0.43pp、+0.82pp、-1.23pp。此外，根据公司公告，2024年上半年，美国工厂实现盈利647.81万元，墨西哥工厂亏损586.74万元，海外工厂整体已实现盈利，未来海外工厂产能逐步爬坡也有望进一步推动盈利能力修复。 盈利预测与估值：预计公司24-26年收入为22.6、28.0、33.6亿元，同比增长45.3%、24.7%、19.3%，归母净利润为1.6、2.3、3.0亿元，同比增长17.8%、41.4%、29.9%，对应PE42、30、23倍；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求及订单不及预期；产品降价压力；原材料涨价压力；海外客户拓展不及预期等。

归母利润双位数增长2024年前三季度，公司营业收入2901亿元，同比增长3.0%，服务收入2588亿元，同比增长2.5%，EBITDA804亿元，同比增长2.0%，归母净利润83.4亿元，同比增长10.0%，扣非归母净利润68.76亿元，同比增长1.0%。 盈利能力逐步提升，净利率同比提升0.39pp至6.54%，加权平均净资产收益率同比提升0.31pp至4.99%。 展望全年，公司坚持稳中求进的发展基调，仍维持此前指引：努力实现营业收入稳健增长，利润双位数增长的业绩目标。 双主业巩固向好趋势联网通信业务：规模发展呈良好趋势。截至2024年9月底，移动用户净增1123万户至3.45亿户，净增创近6年同期新高，其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐渗透率达83%，用户结构持续优化；固网宽带用户净增712万户至1.21亿户；物联网连接数达5.94亿个，净增近亿个。 算网数智业务：注重扩盘增效。在AI浪潮下，公司算力业务快速增长，联通云收入438.6亿元，同比增长19.5%，数据中心收入196.9亿元，同比增长6.8%；公司积极赋能千行百业数字化转型，5G行业虚拟专网累计服务客户数超1.4万户；塑造“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。 公司持续夯实网络基础，在用户规模发展的基础上积极拓展数智生活新场景，推动融合运营，为联网通信业务持续挖掘新价值，夯实稳健发展的基础。在数字经济和实体经济深度融合的背景下，公司加快发展新质生产力，面向垂直行业合作伙伴提供一系列数智化产品和解决方案，全力开拓算网数智新蓝海，打造长期发展动能。 降本增效提升效益公司注重经营效益提升，成本费用端实现有效管控，其中：网间结算成本同比减少1.7%，占收比下降0.14pp，折旧摊销同比减少0.4%，占收比下降0.74pp，网络运营支撑成本同比增加5.5%，占收比提升0.38pp，人工成本同比减少9.2%，占收比下降1.95pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.04pp、-0.9pp、+0.02pp、+0.34pp。 调整折旧年限具备利润释放空间公司公告自2024年10月1日起4G设备折旧年限由7年调整为10年，并测算因折旧年限调整导致的24年折旧额将减少11-14亿元。公司4G网络投产以来，4G设备运行平稳，性能良好，具备较长生命周期。本次折旧年限的调整，可进一步缓解折旧压力，此外5G中后期资本开支占收比有望进入下行通道，亦可带来折旧压力的释放，这将增厚公司未来的利润释放空间。 现金流情况较上半年明显改善前三季度，公司经营现金流583亿元，同比下降14.0%（24H1同比下降23.2%），降幅得到有效收敛。公司计提信用减值损失104.7亿元，同比增长77.1%，单Q3信用减值计提规模同比增长21.3%（Q1、Q2同比增速分别为11.8%、2030.2%）。我们预计后续随公司加大回款力度、项目及客户的精细化管理，回款情况有望逐步好转，信用风险整体可控。 盈利预测及估值预计2024-2026年收入增速3.3%、3.1%、3.1%，归母净利润增速10.2%、10.0%、10.0%，对应PE17.9、16.2、14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示基础业务用户提升不及预期；创新业务竞争加剧；成本费用管控不及预；分红派息不及预期等。

业绩符合预期， Q3主营增速环比提升2024年前三季度， 公司营业收入 7915亿元，同比增长 2.0%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长 2.0%，归母净利润 1109亿元，同比增长 5.1%， 扣非归母净利润 1005亿元，同比增长 3.6%， EBITDA 2631亿元，同比下降 2.0%，公司盈利能力改善，净利润率同比提升 0.4pp 至 14.0%， 加权平均净资产收益率同比提升 0.1pp 至 8.3%。 EBITDA 率同比下降 1.4pp 至 33.2%。 单三季度，公司主营收入 2145亿元，同比增长 1.0%， 较 Q2单季度 0.8%的增速有所提升。 C+H 业务稳步推进，新兴业务快速增长个人市场： 后续 ARPU 降幅有望收敛。 截至 9月底，移动用户数 10.04亿户，年度净增 1298万户， 5G 网络用户数 5.39亿户， 5G 网络渗透率 53.7%；移动ARPU 49.5元，同比下降 3.3%。公司后续将更注重存增一体客户运营，融合拓展“连接+应用+权益”业务，移动 ARPU 降幅有望收敛。 家庭市场： 量价齐升态势环比放大。 截至 9月底，宽带用户数 3.14亿户，年度净增 1536万户； 家庭综合 ARPU 43.2元，同比增长 2.6%（ 24H1家庭综合ARPU 同比增长 0.2%，三季度显著提升）。 公司在推动家宽用户规模增长的基础上，基于“全千兆+云生活”智慧家庭生态深耕用户价值， 有望进一步提升家庭市场业务价值。 政企及新兴市场量质并重： DICT 业务实现良好增长；新兴业务中内容媒体及国际业务收入均保持快速增长。 面对数字经济广阔空间，运营商加大云计算、 AI和大数据等领域投入， 后续有望受益科技浪潮打开“科技成长”空间。 主要营运支出项目整体管控有效2024年前三季度， 公司营运支出为 6726亿元，同比增长 1.6%，占收比下降0.39pp，其中： 网络运营支撑成本 2063亿元， 同比增加 0.4%，占收比下降0.43pp，折旧摊销 1442亿元， 同比减少 7.0%，占收比下降 1.77pp，职工薪酬1140亿元， 同比增加 9.0%，占收比提升 0.92pp。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.30pp、 +0.03pp、 +0.62pp。 公司指引全年资本开支将小于 1730亿元，同比降幅超 4%， 资本开支拐点叠加折旧年限调整将更利于利润释放。 经营现金流情况较上半年显著改善2024年前三季度， 受益于付款节奏改善，公司经营现金流 2241亿元，同比 下降5.7%，降幅较上半年显著收窄（ 24H1对应降幅 18.2%）。 10月 12日国新办新闻发布会财政化债加码； 10月 18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题做出系统部署。在政策高度重视解决拖欠企业账款问题的基础上，运营商应收账款回收周期有望好转，看好全年现金流继续改善。 信用减值损失计提增速下降明显2024年前三季度，公司计提信用价值损失 180.7亿元，同比增加 44.5%，单三季度信用减值计提增速下降明显（ Q1、 Q2、 Q3同比增速分别为 72.9%、 45.1%、20.8%）。 地方政府化债有利于运营商应收账款回收、坏账计提冲回，从而进一步增厚运营商利润。 盈利预测及估值预计 2024-26年收入增速 2.9%、 2.8%、 2.8%，归母净利润增速 5.0%、 4.9%、4.9%，维持“买入”评级。

收入受益需求放量同比高增，盈利能力承压待修复2024年上半年，公司实现营收9.58亿元，同比增长47.81%，主要系新能源连接器需求放量带动收入同比高增；归母净利润0.65亿元，同比下降2.55%，毛利率22.81%，同比下降3pp，净利率6.99%，同比下降3.28pp，公司盈利能力有所下降，主要原因在于：上游金属及塑胶粒子等原材料价格上涨、海内外工厂投入及管理&研发等期间费用同比增加。单季度来看，公司营收已连续四个季度同比改善，24Q2实现营收4.96亿元，同比增长55.17%，环比增长7.21%；归母净利润0.23亿元，同比下降9.29%，环比下降44.17%。 单二季度公司盈利能力承压明显，24Q2毛利率20.87%，同比下降3.29pp，环比下降4.01pp，净利率4.72%，同比下降3.31pp，环比下降4.71pp。分产品来看，2024年上半年，新能源连接器产品实现收入8.63亿元，同比增长55.9%，毛利率22.56%，同比下降3.17pp；通信连接器产品实现收入0.43亿元，同比下降26.2%，毛利率16.28%，同比下降5.81pp；工业连接器产品实现收入0.41亿元，同比增长42.7%，毛利率27.89%，同比提升8.41pp。美国、墨西哥、国内产能逐步释放，助力业绩增长通过持续的实践积累和创新研发，公司不断优化产品结构，产品线逐步丰富，应用场景涵盖新能源汽车及储能、通信、工业控制、轨道交通、机器人、医疗等领域。 公司有序推进产能扩张，海外美国工厂和墨西哥工厂已在2023年Q4顺利投产，其中：美国工厂目前主要为美国某知名光伏跟踪系统提供商提供光伏连接件及结构件产品，墨西哥工厂主要为客户美国T公司新项目提供就近配套服务，承接其新项目相关业务。未来随海外工厂逐步达产及客户项目的推进，海外市场收入贡献将持续提升。国内产能方面，公司已形成江苏苏州、苏州泰州、四川绵阳三大生产基地，当前正在建设苏州第二工厂，预计2025年三季度投入使用。国内外产能布局的稳步推进，将有效支撑公司订单业绩释放。 原材料价格回落+多措并举，盈利能力有望逐步修复公司产品主要原材料为有色金属（铜铝金银等）、塑胶粒子（工程塑料、尼龙等）和辅助材料等，主要原材料成本占比约30-65%。二季度受原材料周期性涨价因素影响，毛利率有所承压，预计随原材料价格逐步回落，以及公司不断加强在连接器应用领域的研发和海外市场的拓展，毛利率有望逐步修复，维持在一定区间的合理水平。 盈利预测与估值预计公司24-26年收入为22.6、29.0、34.6亿元，同比增长45.4%、28.3%、19.3%，归母净利润为1.7、2.5、3.1亿元，同比增长27.0%、41.0%、26.9%，对应PE20、14、11倍；维持“买入”评级。 风险提示下游需求及订单不及预期；产品降价压力；原材料涨价压力；海外客户拓展不及预期等。