推荐逻辑： 1） 铁路 5G-R实验频率批复，现有 15.5万公里铁路调度系统有望迎来更新，公司深耕铁路领域二十余载，有望受益升级增量。 2） 23年国防经费预计同比增长 7.2%；到十四五末我国海关信息化程度要求达 100%，公司在政企和国防指挥调度领域具备优势，有望受益信息化需求增长。 3）随着 5G、 AI、卫星互联网等新技术的成熟，指挥调度系统集成功能不断增加，有望带来价值量和利润水平的持续增长。 铁路 5G-R实验频率批复，铁路通信系统将迎升级。 10月 9日，工信部批复基于 5G的铁路新一代移动通信系统 5G-R试验频率，支持开展 5G-R系统外场技术实验。目前我国铁路系统是基于 2G的 GSM-R系统，在通信带宽和应用承载能力上存在不足， 5G-R升级具有较大需求。 国铁《数字铁路规划》提出，到 27年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到 35年铁路数字化转型全面完成。铁路智能化对数据传输需求将大幅提升，进一步推动 5G-R 的建设节奏。公司自 1995年以来便深耕铁路调度领域，与客户建立了牢固的互信。公司已完成了基于 5G-R的指挥调度产品及解决方案的研发，并布局了智能化新品研发，有望受益我国 15 余万公里铁路调度系统向 5G-R 升级的需求增量。 下游行业信息化渗透率提升，公司具备竞争优势。 国防领域，据国防部， 23年我国国防支出预算为 1.6亿元，同比增长 7.2%，军用通信装备更新换代以及新应用拓展将带来调度系统需求，公司系我国军事通信装备的主要供应商之一，占有较高市场份额，有望受益国防信息化的需求增长。政府领域，据《“十四五”海关发展规划》，到 2025 年我国海关业务信息化应用覆盖率将达到 100%。此外，智慧政府、智慧机场、智慧能源等领域的信息化需求提升，公司有望受益。 研发拓品积极，新技术带来新机遇。 公司由指挥调度系统出发，目前拥有六大产品品类，涵盖云平台、软件系统以及终端硬件，下游覆盖交通、国防、政府、航空航天、能源等多个领域。公司研发了大数据“飞鸿数”平台、 智能视觉“飞鸿安视”平台、私有云“飞鸿云”平台、物联网“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 随着公司在信息化领域的持续投入， 5G、 AI、云计算、卫星互联网等领域有望给公司带来全新机遇。 盈利预测与投资建议： 公司深耕指挥调度领域，随着下游信息化需求增长，预计 23-25年公司 EPS 分别为 0.16元、 0.24元、 0.33元，参考可比公司估值以及铁路行业 5G-R 迭代增量，给予公司 24 年 37 倍 PE，对应目标价 8.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 铁路信息化投资不及预期、 5G-R建设不及预期、 政府及国防领域信息化支出不及预期等风险

佳讯飞鸿：国内智慧调度系统龙头，业绩拐点初现公司是国内指挥调度先驱之一，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，聚焦于新 ICT，助力轨道交通、国防、海关等行业客户实现智慧化。随着宏观经济复苏，公司业绩向上拐点初现。2023H1公司实现营业收入 4.17亿元，YOY+3.27%；归母净利润 0.26亿元，YOY +32.82%。截至 23年中报，公司在手订单近 7亿，业务恢复势头良好。 交通领域：铁路固定投资稳中有进，信息化投资占比提升，铁路 5G 带来新弹性交通强国发展纲领引导下，交通领域的固定投资额预计持续高企，稳中有进。国铁集团数据显示，2023年 1-7月，全国铁路固定资产投资 3713亿元，同比+7.1%，预计2023年全年实现铁路固定资产投资超 7600亿元。 伴随着铁路数字化、智能化、智慧化建设不断推进，铁路信息化占比有望进一步提升。尚普咨询显示，铁路信息化投资占比从“十一五”期间的 2%左右提升至“十三五”期间的 6%左右，我们预计 2023年铁路信息化投资占比进一步提升至 8%，对应市场规模约 610亿元。公司为铁路智慧调度系统领域龙头，受益于铁路信息化投资。 铁路 5G 推进，有望带来新的业绩弹性。根据中国集群通信预测，铁路领域目前广泛应用的 GSM-R 设备于 2025年左右逐渐停止生产，5G-R 有望成为新一代铁路移动通信标准，将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，带来新的业绩弹性。 公司自研铁路 AI 产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局 AI 技术在铁路、海关、国防等垂直行业的研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉 PaaS 平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。 携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势份额，有望进一步拓宽成长空间。铁路基建是“一带一路”的重点项目，公司携手华为签订埃及、莫桑比克等区域多项“一带一路”项目，为铁路信息化市场带来更多增量。 盈利预测与估值公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，铁路信息化建设夯实业绩基础，铁路 5G 有望驱动新一轮产品迭代， AI+产品在交通、国防、海关等行业实现应用落地，以及“一带一路”建设将拓宽市场空间。预计 23-25年归母净利润 0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年 9月 14日收盘价）对应 23-25年 PE 为 44、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路信息化投资不及预期；“一带一路”项目建设不及预期；行业竞争加剧。

外部不利环境的不确定性等影响公司业绩内外部环境的不确定性以及由此带来的项目交付不及预期和部分项目招投标延迟等影响公司业绩。2022年公司收入11.45亿元，同比增长10.88%，归母净利润0.62亿元，同比下降47.17%。2023年一季度公司收入1.75亿元，同比增长3.26%，归母净利润为亏损660万元，上年同期为亏损303万元。 细分来看，2022年公司交通行业收入7.01亿元同比增11.47%，政府及国防行业收入2.71亿元同比下降21.17%，其他行业收入1.73亿元同比增187.08%。 交通行业：一带一路和AI拓宽市场空间公司凭借技术优势和对客户需求的理解，利用ICT技术赋能传统行业数字化改造，目前以新一代调度通信、智能视频为代表的新业务逐渐形成规模。 公司已承接多项“一带一路”重大铁路项目，部分产品和解决方案占据优势市场份额。公司携手华为签约莫桑比克CFM铁路南线LTE-R综合调度通信系统项目，还参与了印尼雅万高铁、非洲阿卡铁路、西非阿布贾城轨、肯尼亚蒙内铁路等“一带一路”项目。中国—中亚峰会对推进“一带一路”建设有着重要意义，公司所处行业面临更广阔的发展空间。 公司AI产品和解决方案已实现商业化应用。公司自主研发了面向铁路安全的智能视觉PaaS平台（“飞鸿安视平台”），并进一步开发了营业线作业安全智能视觉监测系统、铁路桥智能防护系统等产品和解决方案，目前相关产品已经在兰州局、武汉局、国能集团铁路等实现商用化应用。公司与百度智能云签署了战略合作协议，双方就轨道交通等领域内AI、云计算、大数据、物联网等技术与应用创新开展合作，目前相关技术合作已在公司部分项目解决方案中得到应用。 政府及国防行业：为“天舟四号”、“神州十四号”、“神州十五号”提供通信安全保障支撑；完成公司首个智慧化口岸项目-云南孟定清水河口岸信息化项目；提前布局民航内话系统领域，积极开展机场5G通信专网技术研究等；完成中海油天津海上融合通信平台项目的实施，并着力推进了中石化集团融合通信项目；在核工业领域安保管控、指挥调度等相关业务上取得创新突破。 投资建议公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，AI+有望在交通、国防、海关等行业实现应用落地，“一带一路”建设将扩宽市场空间，公司承接多项国际重大铁路项目，部分产品和解决方案占据领先份额。预计23-25年归母净利润0.90、1.40、1.82亿元，当前市值（2023年5月18日收盘价）对应23-25年PE为45、29、22倍，维持“买入”评级。 风险提示经济恢复不及预期；交通、政府等信息化投资不及预期；公司份额不及预期等。

事件： 公司发布 2020年报，全年实现营业收入 9.6亿元，同比下降 28%；实现 归属于母公司股东净利润 1.17亿元，同比下降 23%，低于预期。同时公告 2021年一季报，实现营业收入 1.6亿元，同比增长 5%，归母净利润-504万元， 去年 同期为-2475万元，略低于预期。 合同落地相对延迟影响业绩。 2020年，疫情影响整体行业景气度，公司主要客 户需求减缓，产业链上下游复工复产进度不一，部分项目的招投标以及订单交付 有所延期，原材料采购、物流配送及项目实施均受到不同程度影响。公司产品交 付进度虽陆续恢复，但合同的落地相对延迟，影响在报告期的收入确认，收入和 利润同比有所减少。 公司四块业务均出现下滑，其中指挥调度类收入 5.4亿元， 同比下滑 32%，毛利率上升 4.2pct；智能应用类收入 2.5亿元，同比下滑 15%， 毛利率下降 3.64pct；行业物联网应用类收入 1.2亿元，同比下滑 30%，毛利率 基本持平；维保服务类收入 0.47亿元，同比下滑 36%。综合毛利率 38.1%，同 比下降 1.1pct。 根据年报披露， 截止 20年底公司在手订单数量 370个， 金额 6.4亿元，占 20年营收比重 59%。 21Q1恢复低于预期。 公司 2021年一季度收入小幅恢复增长 5%， 但收入及净 利润仍低于疫情前 19Q1水平。 预计未来随着“十四五”铁路投资逐步落地，业 绩有望复苏。 长期仍看好 5G 专网建设机遇。 我国现有铁路无线网以 GSM-R 数字移动通信系 统为主，即 2G+。铁路由于其行业特殊性，需要大量的无线通信需求，包括音视 频、高清回传、日常开会、指挥、应急等，但目前严重受限制于带宽能力，现有 网络已经不能满足未来“智能铁路” 战略发展需要。 2020年，国铁集团党组会 议指出要加快推进新一代信息技术特别是 5G、大数据技术在铁路的应用，提高 铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。公司防灾监测、 安全施工、 指挥调度、融合通信平台等多产品线将受益于铁路 5G 部署。 维持“买入”评级。 5G 应用匮乏是目前行业难题，而铁路行业有望成为 5G 实 际落地领域之一，我们持续看好公司在铁路 5G 应用下的市场前景， 但考虑到疫 情影响下， 铁路 5G 专网频谱及建设落地进度低于预期，下调公司 21~22年净利 润由 2.0/2.5至 1.2/1.8亿元，调整幅度-38%/-29%，预测 23年净利润 2.5亿元， 对应 PE 27X/19X/13X， 考虑估值水平较低， 长期仍受益于铁路 5G 专网落地， 维持“买入” 评级。 风险提示： 铁路投资低于预期、 5G 部署过慢、 5G 铁路应用落地低于预期。

公司前三季度实现营业收入7.30亿元，同比下降12.71%；归母净利润0.96亿元，同比增长11.39%。其中第三季度实现营收2.83亿元，同比增长5.20%，归母净利润0.37亿元，同比增长31.11%。 路公司有望受益于铁路5G-R专网通信。铁路的无线通信仍处于2G（GSM-R）阶段，国铁集团要加快推进新一代信息技术特别是5G、大数据技术在铁路的应用，提高铁路信息化、智能化水平，促进传统产业提质升级。公司已经完成了5G宽带接入模块的硬件研发；参与主编的“综合轨道交通5G应用技术白皮书”就5G在轨道交通应用需求、适用于轨道交通的5G关键技术、综合轨道交通5G应用等方面做出重要技术引导，是5G创新应用领域的权威技术指标；参与研发的《基于5G网络的智慧运维平台》荣获5G创新应用大赛优秀奖，并都充分印证了在铁路5G方面公司的前瞻性以及潜在优势。 公司有望受益应急通信系统建设。公司自主研制的三款产品圆满完成长征五号B运载火箭首飞相关保障工作，充分验证了公司产品的高可靠性、高稳定性和高安全性。公司承担了沈阳局、南宁局公网应急指挥调度项目，公司该系统已在兰州、武汉、呼和浩特、沈阳、南宁等多个铁路局应用。公司中标我国在西非地区承建的第一条货运专线铁路——几内亚达圣铁路，为其提供一套“看得见、听得清、能指挥、可协作”的融合调度通信平台。疫情期间，公司构建的北京市首个疫情防控应急指挥系统综合运用云计算、融合通信、移动通信、视频监控、增强现实、GIS等先进技术，实现随时随地实时交互通信，为各级部门决策指挥提供准确、实时、全面、安全的通信信息支撑。 盈利预测：预计2020~2022年公司营业收入分别为13.50、17.04、24.28亿元，归母净利润分别为1.79、2.31、3.27亿元，PE为25.92、20.14、14.21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：系统性风险、专网订单不及预期。

2020Q3单季度营收企稳向好，“自主可控”应用技术研究持续加强，维持“买入”评级公司公告 2020年三季度业绩，前三季度实现营收 7.30亿元，同比下跌 12.71%； 实现归母净利润 0.96亿元，同比上升 11.39%；扣非后实现归母净利润为 0.86亿元，同比上升 10.41%。2020Q3单三季度公司实现营收 2.83亿元，同比增长 5.20%，扭转 2020H1营收持续下降趋势，整体营收情况企稳向好；实现归母净利润 0.37亿元，同比增长 31.11%。公司净利率持续走高，2020年前三季度净利率同增2.76pct 至 13.04%，销售毛利率同降 2.11pct 至 36.02%。公司注重研发，2020年1-9月公司研发费用占营收比达 8.09%，2020Q3研发费用达 1925.34万元，占营收比 6.80%，“自主可控”应用技术研究持续加强，构筑“指挥调度全产业链”创新融合生态，公司作为行业细分领域龙头，经营业绩有望超预期。在此基础上我们维持预测公司 2020/2021/2022年可实现归母净利润为 1.87/2.88/4.44亿元，同比增长为 22.2%/53.8%/54.3%，EPS 为 0.31/0.48/0.75元，当前股价对应 PE 分别为 24.8/16.2/10.5倍，具有一定估值优势，维持“买入”评级。 公司前瞻布局铁路专网通信市场，客户粘性较大未来业绩有望超预期佳讯飞鸿作为国内领先指挥调度通信系统提供商，拥有高可靠性、高安全性、高稳定性的智慧指挥调度全产业链的系列产品和解决方案，连续多年在铁路、国防、城市轨道交通等领域市场占有率居于全球前列。公司长期深耕铁路通信技术，是国内铁路调度产品最大的供应商，成功参与北京、上海、南京、武汉、天津、沈阳、重庆、苏州、哈尔滨等地多条地铁线路的调度通讯网络建设；国防专网调度具有严格的准入机制，公司早在 1999年就开始涉及国防专网调度业务，保持行业领先优势，客户粘性较大。我国 5G 基站建设如火如荼，根据工信部数据显示，我国 2020年 1-9月便已完成全年基站计划，北京、深圳等地 5G 实现独立组网全覆盖，铁路专网通信向上升级确定性高。随着铁路和国防等 5G 专网的加速推进，公司业务有望打开增长新空间。 风险提示：5G 专网升级建设不及预期风险；全球贸易及科技摩擦加剧风险

Q3单季收入恢复正增长，业绩符合预期；拟回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心；铁路5G前瞻性布局具备更大增长弹性；维持“买入”。 投资要点Q3单季收入恢复增长，业绩符合市场预期随国内疫情明显缓解，公司及时调整经营安排，经营计划得以有序推进，订单执行状况良好，产品生产交付顺利，经营业绩逐步体现。 1-9月公司营业收入7.3亿元，同比减少12.71%，归母净利润9593.45万元，同比增长11.39%，经营活动产生的现金流量净额3750.83万元，同比增长200.55%；Q3单季收入2.83亿元，同比增长5.2%，扭转Q1、Q2下跌态势恢复增长，归母净利润3659.51万元，同比增长31.11%。业绩符合市场预期。 路铁路5G有望超预期，公司布局具备前瞻性5G网络建设提前完成“十三五”预期目标，工信部建议大力推进5G应用创新。 国铁集团召开党组会议、发文明确加大5G技术在铁路的应用，铁路5G建设进程有望超预期。考虑到这一背景，公司公告将“基于LTE的宽带无线指挥调度系统项目”剩余募集资金中的1.5亿元变更为永久性补充流动资金。 公司积极推动铁路5G相关产品研发，参与打造的《基于5G的铁路信号机房智能巡检和故障远程诊断系统》荣获5G应用征集大赛“创新先锋奖”，未来有望凭借在铁路5G方面的前瞻性布局及潜在优势打开新的市场空间。 回购股份用于员工激励彰显发展决心和信心公司公告拟使用自有资金回购部分股份用于实施员工持股或股权激励，回购价格不超过10.00元/股，回购资金总额不低于5000万元，不超过1亿元。回购计划彰显公司对未来发展前景的信心，股权激励也将进一步充分调动员工积极性，促进公司持续稳定健康发展。 盈利预测及估值预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE28倍、24倍、17倍，铁路5G建设有望为公司带来更大增长空间，维持“买入”。 风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期等。

佳讯飞鸿：国内领先的智慧指挥调度解决方案提供商。耕耘二十余载，公司在智慧调度领域已逐步成长为铁路专网全产业链解决方案龙头厂商，同时在多领域协同扩张，产品已广泛应用在交通、国防、政府、能源等不同行业，遍及全球十多个国家和地区。专网升级驱动方案换代，5G场景打开增量空间。目前我国铁路专网系统停留在以GSM-R标准为主，GSM-R立足于2G窄带技术，数据承载能力有限，无法满足日益增多的上层应用需求。GSM-R数据承载的局限催生换代需求，专网5G-R有望释放广阔应用空间。随着铁路通信设施建设稳步推进，专网升级有望扩大全产业链规模。 纵向深耕铁路调度，横向拓展多领域业务。作为国内领先的铁路专网通信解决方案商，公司通过自主研发的指挥调度、应急通信、综合视频监控、防灾监控等产品，逐步奠定铁路领域龙头地位。在其他业务领域，公司横向拓展多领域业务，包括军工、石油、煤电和公安等。 投资建议：佳讯飞鸿作为国内指挥调度系统的龙头厂商，纵向受益于深耕铁路专网通信市场，横向叠加多领域业务的扩张，公司有望凭借其市场地位和技术优势持续成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.29/0.33/0.40元/股，按照最新收盘价对应PE为30.91/26.80/21.93倍。考虑到公司的成长性，我们参考指挥调度系统同行业公司的平均估值水平，给予佳讯飞鸿2020年40XPE估值，对应合理价值约为11.43元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：铁路专网换代推进不及预期，行业竞争加剧对毛利率影响，费用控制不及预期，商誉减值风险。

首次覆盖给予“买入”评级。我国铁路网近年来高速发展，但铁路专网仍然以2G通信制式为主，不能满足铁路智能化的需求。随着我国5G网络快速部署，商用范围不断扩大，我国铁路专网也有很大可能从2G制式直接跃升为5G制式。公司作为铁路专网通信设备龙头，有望充分受益铁路专网换代带来的市场空间，实现业务的再突破。 铁路专网龙头，利润连续七年增长。公司成立于1995年，深耕铁路专网通信市场二十余年，行业内地位稳固，是铁路调度设备的最大供应商之一。公司随着近年中国铁路崛起而稳健发展，公司归母净利润从2013年起始终维持每年2位数以上的复合增长率，显示出极强的业务韧性。同时，公司除铁路外，业务横跨轨交，军工，政府等多类型专网，大大增强了公司的营收稳定性。 铁路专网直升5G概率较大，公司拥有丰富技术储备。我国铁路专网目前仍以2G为主，已经不能满足铁路网继续发展的需求。目前铁路专网按部就班升级4G与直升5G相比，不但不能利用我国高速发展的5G基建，更面临建成即落后的尴尬境地。因此我们判断我国铁路专网目前存在较大可能性“直升5G”，公司目前在该方面已经拥有较充足的技术储备，主编了相关白皮书和参与制定了相关标准，一旦铁路专网换代“5G”，凭借龙头地位和技术储备，公司有望充分受益。 军事信息化建设不断加码，公司军工业务充分受益。今年是“十三五”国防规划的收官之年，也是国防信息化建设的大考之年，加之2018年由于军改相关订单出现延期，今年信息化相关订单有望延续2019年的高速反弹势头。公司的军事指挥调度系统久经考验，参与了多项重大航天任务，共计4次阅兵的通讯保障任务。随着信息化开支不断扩大，公司相关业务有望持续收益，成为铁路专网业务之外第二个耀眼的增长点。 投资建议：我们预计公司2020-2022年收入15.67/19.19/25.17亿，净利润1.77/2.13/2.80亿，对应EPS为0.30/0.36/0.47元，对应PE为31.5/26.1/19.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：铁路专网换代进度不及预期，国防信息化建设支出不及预期。

报告导读在手订单充足，铁路投资增加，公司全年业绩有保障。国防信息化和铁路5G 有望带来更大弹性，维持“买入”。 投资要点 上半年经营情况受到疫情明显影响疫情影响，公司部分项目招投标以及订单交付有所延期，上半年公司营业收入4.47亿元，同比降21.2%，其中收入占比较高的交通行业、政府行业分别实现营收2.74亿、1.20亿元，同比降14.4%、5.5%；实现归母净利润5933.94万元，同比加1.93%；上半年公司加大了应收账款的管理，经营性现金流情况大幅改善。 环比改善，订单充足保障未来业绩公司应对疫情及时调整经营安排，二季度受疫情影响程度逐步得到缓解：一季度收入同比下降30.62%，归母净利润转亏；二季度单季收入同比降幅缩窄到15.07%，收入环比增长90%，单季实现归母净利润0.84亿元，同比增加64.71%。 截至半年报报告期末，公司在手订单金额约为7.2亿元，为全年业绩提供保障。 铁路投资有望超预期，公司直接受益铁路固定资产投资有望超预期：上半年中国铁路多个局确认调增额度，2020年铁路固定资产投资有望超8200亿（此前计划8000亿）；2020年政府工作报告提出增加国家铁路建设资本金1000亿，预计或将带来2200-5000亿总投资增量。公司是铁路智慧调度领域龙头，产品覆盖铁路18个路局，预计直接受益。 国防信息化和铁路5G 有望带来更大弹性2020年我国国防预算维持6.6%的增长预期，国防信息化空间广阔，公司提供航天调度、搜救调度、应急调度、智慧营区等产品，业务增长预期较乐观。 中国国家铁路集团有限公司召开党组会议、发文明确加大5G 技术在铁路的应用，铁路5G 建设进程有望超预期，公司5G 前瞻布局多产品，有望打开新的市场。 盈利预测及估值预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE30倍、25倍、18倍，维持“买入”。 风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期等。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营收4.47亿，同比-21.2%；净利润0.59亿，同比+1.93%；扣非净利润0.55亿，同比+8.83%。 半年度业绩符合预期，二季度表现亮眼。2020年上半年，公司实现营收4.47亿，同比-21.2%；净利润0.59亿，同比+1.93%。分业务看，指挥调度类/智能应用类/行业物联网应用类业务分别实现营收2.77/1.19/0.50亿，同比-19.2%/-5.6%/-36.7%。分季度看，Q2实现营收2.93亿，同比-15.1%；净利润0.84亿，同比+64.7%。二季度业绩表现较为亮眼，主要原因是一季度疫情导致延期的部分招投标项目及订单交付在二季度逐渐释放。截至上半年，公司在手订单总额约7.2亿。随着新基建战略快速推进，5G-R系统应用加快，将为公司带来新发展机遇及广阔的市场空间，未来成长可期。 各项财务指标优良。1）毛利率有所降低，净利率明显提升：2020H1毛利率及净利率为35.62%/13.16%，分别较去年-1.86pp/+2.91pp，净利率明显提升的主要原因是利息收入大幅增长，且管理及研发费用有所降低；2）期间费用率略有提升，研发投入持续加大：上半年期间费用率合计29.69%，同比+1.95pp，其中销售/管理/财务费用率分别为11.72%/18.67%/-0.70%，同比+2.29pp/+1.80pp/-2.14pp。上半年研发投入5440万，占营收的12.17%；3）现金流大幅改善，负债率显著降低：上半年经营性现金流净额为-923万，同比+93.43%，主要原因是销售回款情况良好且采购付款同比减少。资产负债率为29.7%，同比-7.39pp，主要原因是短期借款大幅减少。 投资建议：我们预测公司未来三年EPS分别为0.28、0.32、0.41元/股，对应PE30.7x/26.4x/20.9x。公司作为铁路指挥调度领域龙头，直接受益5G-R应用，具备长期成长性，继续看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；新技术研发不及预期；5G-R推进进度不及预期等

交通领域：新基建定调，投资景气度乐观。 全国铁路固定资产投资近年来维持8000亿高位，两会提出增加铁路建设资本金1000亿；地方和大型企业对于轨道交通的投资力度也有望加大。 交通运输部《关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见》明确2035年交通运输领域“新基建”取得显著成效。 公司在铁路智慧调度系统领域市占率第一，将直接受益于铁路信息化投资。 铁路5G：超预期推进，打开新市场空间。 目前我国铁路系统仍以GSM-R 为主，中国国家铁路集团有限公司7月召开党组会议、8月出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，均明确加大5G 网络技术在铁路的应用，铁路5G 建设进程有望超预期。 公司已完成5G 宽带接入模块硬件研发以及相关融合通信、物联网、大数据分析、人工智能等平台开发，有望打开新的市场空间。 国防领域：信息化空间广阔，业务具备潜力。 2012年至2017年，中国国防费占国内生产总值平均比重约为1.3%，远低于美国、俄罗斯、英国、法国的3.5%、4.4%、2.0%、2.3%，国防信息化空间广阔。 公司提供包括航天调度、搜救调度、应急调度、自主可控、智慧营区等在内的军民融合产品，2019年营收突破2亿同比增长77%。随着国防信息化的铺开和公司产品服务形态的丰富，增长预期乐观。 盈利预测及估值。 预计公司2020-22年实现归母净利润为1.7亿元、2.0亿元、2.8亿元，对应PE31倍、26倍、19倍，未来国防信息化和铁路5G-R 建设有望为公司带来更大的业务增长空间，首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂：铁路5G-R 相关规划实质性推进等。 风险提示：疫情影响超预期；铁路投资不及预期；新产品进展不及预期的风险。

铁路智慧指挥调度领域龙头，业绩增长稳健。公司深耕铁路智慧指挥调度领域二十余载，主营指挥调度类、智能应用类、行业物联网应用类及维护服务类四大业务。公司产品主要应用于交通、国防、政府及能源等领域。2019年实现营收13.39亿，同比+10.1%，净利润1.53亿，同比+17.7%。分业务看，指挥调度类、智能应用和行业物联网应用类分别占比59.6%/21.8%/13.2%；分行业看，交通、国防及政府领域分别占比62.5%/15.5%/15.7%。 5G轨交应用在即，市场空间弹性大。2020年上半年全国铁路固定资产投资3258亿，超去年同期38亿。多地区铁路局确认或明确将调增投资额度，全年有望超8200亿，行业景气度高。5G轨交应用在即，根据我们的测算，当前GSM-R市场规模约22.1~29.5亿，随着在运营铁路通信设备进入更换期及新建铁路里程持续增长，未来5G-R的市场空间有望扩展成当前的3.4~9.5倍。公司在铁路指挥调度市场份额超50%，将充分受益5G-R应用。 国防信息化潜力广阔，或成新利润增长点。国防专网调度具有严格的准入机制，公司早在1999年就开始涉及国防专网调度业务，具有较强客户粘性，在该细分市场市占率达80%。2019年军工业务实现营收2.07亿，同比+77.6%。 各项财务指标优秀。1）盈利能力持续提升：19年毛利率/净利率分别为38.2%/11.3%，较去年提升0.9%/0.5%；2）资产负债率持续降低：2015~19年间，负债率降低了10.3%；3）三项费用率可控：19年期间费用率为25.52%，较去年降低1.52%；4）现金流状况持续好转，研发投入逐年增加。 投资建议：我们预测未来三年EPS分别为0.28、0.32、0.41元/股，对应PE31.1x/26.8x/21.2x。公司作为铁路指挥调度龙头，具备长期成长性，给予2020年42倍PE，对应目标价11.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；新技术研发不及预期；5G-R推进进度不及预期等。

保持轨交指挥行业优势,拓展新兴领域业务 多年以来,佳讯飞鸿公司聚焦通信信息领域,为全球10 多个国家的客户提供指挥调度产品设备和定制化产品和解决方案。当前公司为快速高效地满足客户的多元需求,帮助行业客户提高生产效率,正由设备商转型为提供具备感知、分析、数据挖掘等功能智慧指挥调度系统服务商。作为高科技类企业, 公司一直重视研发投入,每年将销售收入的10%以上投入研发,累计获得专利269 项,已经成为交通指挥细分行业内的技术领先企业。 此外公司凭借其对国内轨道交通领域的深刻理解、对传统业务以及未来业务的无缝扩展、灵活多样的组网方式以及快速服务响应等独特优势,积极推进轨交业务纵深化发展,同时抓住军民融合机会,大力拓展军品领域,并在海关、能源和信息等新领域培育新的利润增长点。 抓住技术发展趋势,积极进行信息化演进 随着全球信息技术创新进入新一轮加速期,云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能、虚拟现实等新一代信息技术正快速演进,单点技术和单一产品的创新正加速向多技术融合互动的系统化、集成化创新转变,创新周期大幅缩短。工业互联网所涉及的新ICT 技术也在交通、国防、政府、能源等关系国家经济命脉的重点行业得到广泛应用。面对技术的革新,客户需求的变化,公司将紧紧抓住这个变革趋势,通过智能化指挥调度系统,在耕耘多年的行业上,加快布局新产品,覆盖智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析等多个环节,增强现有系统和解决方案的竞争力,持续满足以及引导客户需求,为行业客户和自身增长带来双赢的价值,创造全新的发展机遇, 实现业绩增长。 盈利预测 我们认为公司所处的轨交行业一直处于景气度相对较高的阶段,特别国内城市轨道交通的建设增长较为突出,基于行业增长较好的环境下,公司也积极通过内部技术升级转型与外部并购增强技术实力两条途径来带动公司业务快速增长。我们预测2018 年至2020 年公司业务营业总收入达到14.12 亿元、17.41 亿元、21.99 亿元,公司实现归属母公司所有者净利润为1.74 亿、2.29 亿、3.01 亿元,实现每股收益0.29 元、0.38 元、0.51 元。考虑同领域的上市公司平均估值,给予公司30-33 倍估值。 风险提示:技术和产品研发风险、公司产品降价与竞争优势降低。

指挥调度领军企业,营收净利增长迅速。 2017年,公司实现营收11.73亿元,同比+11.85%,归母净利润1.16亿元,同比+12.60%。2012-2017年营收CAGR为22.13%,同期归母净利润CAGR为36.48%。公司2018Q1营收2.48亿元,同比+34.61%,总体来看,公司发展势头良好。 国防领域布局已久,“军民融合”助力公司发展。 国防行业有严格的准入机制,进入壁垒较高。国防市场是公司成立之初就确定的除铁路市场之外的另一个重要市场。在“军民融合”上升为国家战略的背景下,公司参与了多项国家重点项目,如2013年,公司自主研发的“FH9000人工智能话务台”为“嫦娥三号”提供了优良的通信保障;2017年,公司提供台站式和机动式智能人工务系统等设备保障建军90周年阅兵式的通信顺畅等。2015年,公司收购威标至远16.67%股权。这将加速公司产品和技术在国防领域的拓展应用,进一步完善公司在国防军工领域的布局。2017年,国防领域占公司营业收入的比重从以前的8%左右到如今接近11%,在国防行业的收入更是首次突破亿元,同比+65.89%,2013年到2016年的CAGR为22.44%,可见公司看好国防市场,这也是公司未来发展的重点所在。 “金关工程”持续推进,收购航通智能打开海关市场。 随着“金关一期”、“金关二期”的实施,我国海关信息化建设高速发展。正是看好“金关”工程带来的红利,2014年公司收购航通智能100%股权,开拓了空白的海关行业市场,此后公司在监管、口岸通关、物流信息化集成领域占有率稳居第一。2017年,航通智能实现营业收入1.9亿元,净利润0.23亿元,分别占母公司营业收入和净利润的16.20%和19.27%。2014年海关行业占营业收入不到6%,2015年出现了质的飞跃,此后海关行业占营业收入均在20%上下波动。我们认为,除了国防领域外,海关行业将是未来公司发展的另一个重点方向。 盈利预测与投资评级:预计公司未来三年的营收分别为13.56\16.95\22.10亿元,归母净利润为1.60\1.91\2.40亿元,EPS18E为0.27元/股,采用万得对7个可比公司PE的一致预测,取算术平均29.92x作为公司的18e-PE,目标价定为8.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。