公司践行数智化发展理念，将新质生产力深度融入交通、国防、政府等重点行业，2024年整体经营稳健，并且轨道交通国际市场开拓取得重大进展，相继中标墨西哥、马来西亚、几内亚等多个千万级海外铁路项目。部分项目实施节奏延缓影响2025年一季度收入，但相关项目节奏影响属于季节性短期波动，公司在手订单充足，有效支撑全年业绩。2025年是公司“数智化跃升年”，公司积极打造“人工智能+”行业解决方案矩阵，与华为合作基于昇腾算力集群FusionCubeA3000训/推超融合一体化方案。铁路5G-R稳步推进，近期，工信部向国铁集团批复了5G-R系统现场试验频率，公司积极产品布局，强化行业地位。 事件公司发布2024年年报。2024年公司营业收入11.54亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.74亿元，同比增长10.52%。 公司发布2025年一季报。2025年一季度公司营业收入1.17亿元，同比减少32.09%；归母净利润为亏损2553万元，上年同期为亏损622万元。 简评1、2024年经营稳健，收入、归母利润同比增长2.7%、10.5%。 公司保持战略定力，全面践行数智化发展理念，携手海内外客户，将新质生产力深度融入交通、国防、政府等重点行业，扎实推动公司高质量发展，2024年经营稳健，实现营业收入11.54亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.74亿元，同比增长10.52%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长10.43%。 2024年公司综合毛利率42.91%，同比提升2.93pcts。2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计3.79亿元，同比增长0.67%，其中销售费用1.21亿元，同比下降2.62%，管理费用1.14亿元，同比下降1.68%，研发费用1.44亿元，同比增长5.69%。 细分行业来看，2024年，公司交通行业收入7.01亿元，同比增长5.68%，毛利率55.63%，同比提升9.20pcts；政府及国防行业收入1.94亿元，同比下降32.49%，毛利率35.38%，同比下降4.04pcts；金融及其他行业收入2.59亿元，同比增长49.47%，毛利率14.18%，同比下降2.11pcts。公司持续推进科技出海战略，2024年公司轨道交通国际市场开拓取得重大进展，相继中标墨西哥、马来西亚、几内亚等多个千万级海外铁路项目，新增中标金额较去年同期实现大幅增长。 2、在手订单充足，但部分订单执行周期影响一季度收入。 2025年一季度公司营业收入1.17亿元，同比减少32.09%；归母净利润为亏损2553万元，上年同期为亏损622万元。受部分项目实施节奏延缓的影响，公司部分项目验收及收入确认时点相应延后至后续季度，影响一季度收入。相关项目节奏影响属于季节性短期波动，公司实际业务开展正常，截至2025年一季度末，公司在手订单较上年末增加1.2亿元，总额达8.1亿元。 2025年一季度，公司综合毛利率43.20%，同比提升4.59pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计8688万元，同比增长1.57%，其中销售费用2257万元，同比下降6.79%，管理费用2335万元，同比下降22.25%，研发费用4096万元，同比增长30.91%。公司持续加大前瞻性研发投入，重点布局人工智能、5G-R等铁路数智化产品的创新研发与技术升级，对公司短期利润造成一定影响，蓄力未来增长。 3、数智化战略升级，打造“人工智能+”行业解决方案矩阵。 2025年是公司“数智化跃升年”，公司深化数智化转型与技术创新，深耕轨道交通、国防、海关等传统优势行业，加速拓展民航、金融等新兴业务领域，打造“人工智能+”行业解决方案矩阵。公司与华为合作，基于昇腾算力集群FusionCubeA3000训/推超融合一体化方案，共同推出“基于DeepSeek的铁路行业智能化解决方案”。 公司对“飞鸿云”平台、轨道交通智能知识问答助手“飞鸿问道”、边民互市贸易通关服务平台等重点产品进行了AI大模型升级，为后续市场拓展奠定技术基础。公司自主研发的基于DeepSeek的铁路行业知识大模型“飞鸿问道”中标轨道交通领域“基于大模型的城轨工务专业知识问答助手技术研究及应用”项目，标志着公司“飞鸿问道”行业大模型应用获得行业认可，将为后续拓展全国轨道交通市场提供技术支撑和示范案例。 4、铁路5G-R稳步推进，公司积极进行产品布局，强化行业地位。 近期，工业和信息化部向国铁集团批复了铁路新一代移动通信（5G-R）系统现场试验频率，进一步加快现有铁路无线通信系统的升级改造，推动5G-R产业链的成熟和壮大。自2023年10月工业和信息化部向国铁集团批复5G-R试验频率以来，公司围绕5G-R技术，率先完成了多款5G-R指挥调度相关产品及解决方案的预研工作，确立行业先发优势。2024年，针对指挥调度、智能化、数字化等复杂多样的业务场景，公司相关5G-R产品通过融入大数据、人工智能等先进技术，实现了全方位的优化与功能升级，并顺利通过5G-R环形道试验，为下一阶段的现场试验检测奠定基础，进一步巩固了公司在推动5G-R落地应用中的领先地位。 5、把握民航国产替代机会，积极探索低空经济产业机会。 2025年全国民航工作会议指出，将力争全年固定资产投资保持在千亿水平，并明确将大力推进通用航空和低空经济发展，统筹推进传统通用航空转型升级，夯实低空飞行安全管控基础，列为重点任务。 公司是民航领域完全自主的国产品牌指挥调度供应商。2023年，公司把握民航领域国产替代化机遇，进一步聚焦民航空管领域，成立了北京佳讯智航科技有限公司。2024年，在巩固现有市场的同时，公司将针对性更强、应用更灵活的产品及系统解决方案进一步导入低空经济等战略性新兴产业、新市场。公司民航业务有望持续受益民航领域国产替代机会和低空经济产业发展。 6、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2025-2027年收入分别为12.85亿元、15.07亿元、17.68亿元，归母净利润分别为0.94亿元、1.25亿元、1.65亿元，对应PE50X、37X、28X，维持“买入”评级。7、风险提示。铁路5G-R建设不及预期：当前我国已经明确发展铁路5G新一代通信系统，工信部已经批复5GR试验频率支持开展5G-R系统外场技术试验，但由于前期需要完成多项工作，存在行业推进不及预期导致铁路5G-R建设进度、铁路5G-R建设规模不及预期的风险。铁路固定资产投资及信息化相关投入不及预期：近几年受到宏观环境等因素影响，经济增长有所降速，当前预期在相关财政、货币政策刺激下，经济有望逐步复苏，但存在未来经济复苏不及预期，影响铁路固定资产投资、信息化投入不及预期的风险。数智化拓展、海外业务进展不及预期的风险。行业竞争加剧的风险。贸易政策变化影响公司业务的风险。

2024年前三个季度费用控制出色，业绩表现稳定。①根据2024年前三季度，公司实现收入7.4亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长11.4%，业绩表现符合预期。其中，2024年第三季度单季实现收入2.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长46.9%。②公司在费用控制方面表现出色，2024年前三个季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为11.82%、11.11%和12.93%，均同比有所下降，费用管控良好。利润率方面，毛利率为41.71%，净利率为4.30%，与2023年同期相比，毛利率有提升，净利率略有承压。③根据2024年中报，按产品拆分，指挥调度类产品营收2.52亿元，同比-8.59%，占比54.74%，毛利率44.03%；智能应用系统产品营收1.19亿元，同比+45.74%，占比25.80%，毛利率30%；物联网产品营收0.82亿元，同比+61.95%，占比17.81%，毛利率55.89%。 轨交、国防、政府，多领域信息化建设快速推进。①2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年，交通等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。《数字铁路规划》指出，到2027年，铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化，基本形成纵向贯通各层级业务场景，横向联通各专业系统的推进格局，数字铁路建设取得重要进展。到2035年，数字铁路建设取得重大成就，铁路数字化转型全面完成，铁路各业务领域智能化程度全面提高，铁路信息安全保障能力全面增强，铁路信息技术创新应用实现全面覆盖，铁路数据要素价值全面释放。国铁集团工作会议明确，2024年要制定铁路大数据应用三年行动计划。②2024年全国民航工作会议强调，2024年将扩大民航行业有效投资，力争全行业固定资产投资保持千亿水平；加快推进行业数字化转型发展，继续扩大智慧民航建设试点范围；加强民航关键信息基础设施和重要生产运行系统网络安全保障，增强系统可靠性和业务连续性。《2024年政府工作报告》指出，积极打造低空经济新增长引擎。③根据前瞻产业研究院测算，我国国防信息化开支已经从2015年的878亿元提升到2023年的2186亿元。随着国防预算支出的持续增加，以及军用信息化装备的技术水平不断提升，军用信息化装备投资规模及应用领域将不断扩大，旧军用信息化装备更新换代及新信息化装备的应用拓展都将给行业带来市场拓展空间。前瞻产业研究院预计，国防信息化开支在2025年将超过2,500亿元，年复合增长率达到11.6%。④《“十四五”海关发展规划》提出到2025年，海关业务信息化应用覆盖率将达到100%。《交通强国五年行动规划》强调，推进智慧港口建设，开展智慧港口交通强国建设试点工作，建成自动化集装箱码头不少于5个。公司保持调度指挥优势，在轨交智能、海关智能等多领域积极探索。①交通领域，公司相关产品已覆盖铁路18个路局，并参与了多项国家重点项目，包括世界上一次性建成的里程最长的重载货运铁路——浩吉铁路数字调度通信和隧道应急通信项目、世界上首条时速350公里的智能高铁——京张铁路项目。②在国防信息通信方面，公司相关产品覆盖全战区及全军种，在该细分领域处于领先地位。在指控类领域，公司研制的自主可控的多项产品已完成合同签订和交付。公司参与了“问天”实验舱、“天和”、“天舟”发射及对接、“天问一号”、长征五号B运载火箭首飞、“神舟系列、天宫系列、嫦娥系列”载人航天飞行等项目的通信保障任务。③在政府及其他领域，公司在海关领域多种产品市场占有率位居前列，成为唯一的海关总署互市统一版本开发商；在石油、核电等行业，公司产品得到用户广泛认可，公司承担了中海油集团海上通信融合系统试点项目、中石油应急指挥调度系统项目；公司的工业互联网平台及智慧工厂解决方案已成功在交通、能源等领域进行了试点应用，效果良好。 基于DeepSeek的铁路行业智能化解决方案，开启与华为深度合作新篇章。①基于华为昇腾算力集群，公司成功完成了千亿参数大模型“DeepSeek-R1-671B（满血版）/DeepSeek-V3-671B（满血版）/DeepSeek-R1（蒸馏版）”多版本的全栈本地化部署，实现了客户需求场景与创新AI技术的深度融合。这一成果不仅体现了双方技术能力的协同创新，更是对铁路行业智能化需求的精准响应，标志着佳讯飞鸿与华为在AI大模型领域的深度合作迈上新台阶，为铁路行业的智能化发展注入了新动能。②基于华为昇腾算力集群FusionCubeA3000训/推超融合一体化方案，打造了面向铁路行业“生产运维、应急指挥、检测监测、职培职教”4大业务场景的智能化解决方案。同时，通过建立DeepSeek知识库和对DeepSeek知识库的高效动态调用，打造面向铁路行业上层业务应用的AI使能平台，打通本地化部署环境与DeepSeek大模型的通路，借助DeepSeek的强大推理能力，赋能上层业务应用。③自2023年签署《全面合作协议》以来，佳讯飞鸿与华为充分发挥各自优势，在智慧交通领域的合作不断深化。华为凭借其在数字化、智能化领域的深厚积累，特别是“点-线-面-体”大交通大物流数智底座的构建理念，为行业提供了坚实的技术支撑；佳讯飞鸿则依托其在铁路行业的深耕经验，精准把握客户需求，快速打造定制化解决方案，尤其在安全防护、调度指挥、运营维护等核心场景中展现了卓越能力。 盈利预测与投资建议。北京佳讯飞鸿电气股份有限公司是为客户提供通信、信息、控制一体化的指挥调度系统及全面解决方案的公司。面临轨交、国防、政府，多领域信息化建设快速推进的形势，公司保持调度业务优势，积极多领域探索，并持续与华为在铁路数智化领域开展合作，预计公司将保持强劲的成长动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.78/1.10/1.41亿元，EPS分别为0.13/0.19/0.24元，给予公司2025年5-6倍PS，2025年合理价值区间为11.90-14.28元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：新产品迭代不及预期；规模扩大带来的管理难度增加；行业竞争加剧等。

投资要点铁路数智化投资有望明显提升“十三五”中国铁路信息化投资比重为6%，远低于国际水平。根据前瞻产业研究院，铁路建设固定资产投资中，信息化投资占比由“十一五”期间的2%提升至“十三五”期间的6%。根据泰通科技招股书，2014年信号、安全等IT设备占铁路投资比重，日本、德法等分别为10%和15%，而我国只有4%。 我们认为，“十四五”期间铁路数智化投资占比有望明显提升。驱动有：（1）智能铁路、数字铁路，是未来主要的前进方向。（2）相比“十三五”期间，新建线需求明显降低，投资额稳定，数智化投资比重有望明显提升。两大方向：科技创新+自主可控科技创新和自主可控，是铁路行业的大趋势。科技创新方面，《“十四五”铁路创新规划》着重提出“智能铁路”的发展目标，旨在推动北斗、5G、AI、大数据在铁路行业的应用。自主可控方面，《铁路关键信息基础设施安全保护管理办法》于24年2月正式实施，明确铁路运营者应当加强铁路关键信息基础设施供应链安全保护，优先采购安全可信的网络产品和服务。5G-R加速推进，时间紧、空间大5G-R是铁路数智化关键一环。现行的铁路专网为GSM-R（2G），已经面临产业淘汰、承载力不足等问题。23年10月，工信部批复了铁路5G专网（5G-R）试验频段。 我们判断铁路5G-R有望在4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短，投资规模也将显著集中，将给重点应用带来5.9-8.4倍弹性空间。11月7日，国家铁路创新研究院揭牌成立，研究院由国家铁路局装备技术中心、北京交通大学和重庆市永川区人民政府共同筹建，设立设有5G-R移动通信实验室、轨道交通认证中心、轨道交通检测中心、科技成果转化平台。中兴通讯、海康威视、神州数码、佳讯飞鸿等十家企业签约成为第一批合作伙伴。根据公司23年年报，公司紧跟国铁集团5G-R工作部署，完善5G-R相关产品研发，各产品均已通过国铁集团5G-R系统静态试验评审。研究院成立，有望集合各方力量，加快5G-R应用落地。根据规划，研究院力争5年内孵化企业实现产值超过200亿元。 铁路信创：全面合作华为，推动5G/AI/鸿蒙落地铁路23年11月，公司与华为签署了《全面合作协议》，依托华为操作系统（鸿蒙）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等技术和设备，开发解决方案。24年4月，根据公司互动易披露，双方已有超过千万人民币的项目落地。24年7月，公司与与华为达成全新战略合作协议，标志着双方战略合作升级，全面提升合作的深度与广度，成为可信赖、共成长的亲密合作伙伴与盟友。24年9月，公司参加华为全联接大会，携旗下基于5G+AI、视频+AI智能分析、多维感知与多技术融合等多项创新性解决方案及实践案例亮相大会。24年10月，公司与华为召开“2024年华为交通智慧化军团合作伙伴赋能导入北京佳讯飞鸿电气股份有限公司专班”。 盈利预测预计24-26年公司归母净利润分别为0.8、1.0、1.4亿元，同比+20%、+28%、+33%，对应24-26年PE分别为64、50、38倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期；5G-R建设不及预期；行业竞争加剧。

公司持续稳中求进，坚持高质量发展，经营业绩进一步恢复。2024年1-9月公司实现营业收入7.36亿元，同比增长9.02%，归母净利润3675万元，同比增长11.36%。截至2024年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。铁路投资回暖，5G-R有序推进，公司全面布局有望充分受益。积极拓展民航业务，布局民航空管、低空经济等领域机会。持续深化与华为的合作，将进一步利于公司智慧交通业务在国内外市场的发展，尤其是科技出海背景下的海外市场机会。 事件公司发布2024年三季报，2024年1-9月公司实现营业收入7.36亿元，同比增长9.02%，归母净利润3675万元，同比增长11.36%。 简评1、经营业绩进一步恢复，在手订单再创同期新高。 公司持续稳中求进，坚持高质量发展，经营业绩进一步恢复。2024年1-9月公司实现营业收入7.36亿元，同比增长9.02%，归母净利润3675万元，同比增长11.36%。公司在手订单充足，截至2024年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。 2024年第三季度单季，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长6.67%，归母净利润1018万元，同比增长46.85%。 2024年1-9月，公司综合毛利率41.71%，同比提升0.72pcts；销售、管理、研发三项费用合计2.64亿元，同比增长7.61%，三费率35.86%，同比下降0.47pcts；归母净利率4.99%，同比提升0.10pcts。 2、铁路投资回暖，5G-R有序推进。 2024年1-9月，我国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，整体投资回暖。 5G-R相关试验正在按计划有序推进中。公司已经完成基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，并布局赋能行业智能化、数字化的多款产品与解决方案，有望充分受益铁路5G建设。3、积极推进与华为合作，是其智能交通领域合作伙伴之一。 公司今年7月与华为签署了《战略合作协议》，在通信和信息化技术领域合作。公司将依托华为操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向轨道交通、民航等垂直行业的高安全性、高可靠性、高稳定性的智慧化产品和解决方案，构建完整的端到端能力体系。与华为的合作将进一步利于公司智慧交通业务在国内外市场的发展，尤其是科技出海背景下的海外市场机会。 4、积极拓展民航业务，布局民航空管、低空经济等领域机会。 2023年，公司基于民航领域自主国产品牌指挥调度供应商的基础，进一步聚焦民航空管领域，成立了北京佳讯智航科技有限公司。2024年9月，2024年中南地区中小机场国产语音交换系统技术展示活动上，佳讯智航作为四家国产语音交换系统厂家之一，展示了其在国产语音交换系统技术领域的技术成果。民航领域是未来公司重要布局方向之一，国产替代空间广阔，同时公司也在积极将产品及系统解决方案进一步导入低空经济等战略性新兴产业，未来有望成为公司新增长引擎。 5、盈利预测与投资建议。 公司持续稳中求进，坚持高质量发展，经营业绩进一步恢复。铁路投资回暖，5G-R有序推进，公司全面布局有望充分受益。积极推进与华为合作，是其智能交通领域合作伙伴之一，与华为的合作将进一步利于公司智慧交通业务在国内外市场的发展，尤其是科技出海背景下的海外市场机会。积极拓展民航业务，布局民航空管、低空经济等领域机会。我们预计公司2024年-2026年营收分别为12.2亿元、14.3亿元、17.1亿元，归母净利润分别为0.8亿元、1.0亿元、1.4亿元，对应PE分别为62x、47x、35x，维持“买入”评级。6、风险提示。铁路5G-R建设不及预期：当前我国已经明确发展铁路5G新一代通信系统，工信部已经批复5GR试验频率支持开展5G-R系统外场技术试验，但由于前期需要完成多项工作，存在行业推进不及预期导致铁路5G-R建设进度、铁路5G-R建设规模不及预期的风险。铁路固定资产投资及信息化相关投入不及预期：近几年受到宏观环境等因素影响，经济增长有所降速，当前预期在相关财政、货币政策刺激下，经济有望逐步复苏，但存在未来经济复苏不及预期，影响铁路固定资产投资、信息化投入不及预期的风险。民航领域拓展不及预期的风险。行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度，公司实现收入 7.4亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 11.4%。业绩符合我们预期。 业绩符合预期， 费用控制良好。 2024年第三季度， 2024年第三季度，公司实现收入 2.8亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 0.1亿元，同比增长 46.9%； 业绩保持稳健增长，符合我们积极预期。费用方面， 2024年第三季度，公司销售费用率为 10.9%，同比减少 0.7pp；管理费用率为 8.9%，同比减少 0.4pp； 研发费用率为 11.3%，同比减少 0.2pp；费用管控良好。利润率方面， 24年第三季度，毛利率和净利率分别为 40.7%（同比-1.6pp）和 3.4%（同比+1pp），盈利能力稳中有进，小幅波动主要系产品结构变化以及费用率下降所致。 铁路投资提速，关注公司订单增长。 据国铁集团， 24年前三季度，全国铁路完成固定资产投资 5612亿元、同比增长 10.3%， 预计全年投资额将超 8000亿元。 预计 24年全国铁路新建里程将突破 2000公里，其中高铁里程有望突破 1600公里，铁路建设有望超额完成全年任务。 公司方面， 公司在手订单持续高增，截至 24年 9月 30日，在手订单 7.5亿元，同比增长近 20%，再创同期历史新高。此外，前三季度公司合同负债达 0.7亿元，系近五年新高。 布局民航空管，拓展空域调度市场。 在 9月中南地区中小机场语音交换系统技术展示活动上，公司子公司佳讯智航科技展示了其全国产语音交换系统。民航领域系公司重点布局领域，此次产品亮相标志着公司产品竞争力达到一流水平，未来有望在空域调度领域拓展第二增长极。 “一带一路”出海顺利，与华为合作深化。 24年，公司在亚太铁路及轨交展览会上展示了其下一代铁路通信系统（FRMCS）解决方案；并实现了墨西哥近千万级的铁路建设项目和铁路应用项目的两大突破。目前公司已成功交付海外 10余个国家的 400多个铁路车站项目，以及赞比亚机场项目，海外市场拓展顺利。 7月，公司与华为签订交通军团战略合作协议，并在 9月携智能指调产品出席华为全连接大会，公司与华为实现交通领域全方位合作， 有望在国内外实现共赢。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.16元、 0.21元、 0.25元，对应动态 PE 分别为 53倍、 40倍、 33倍。 公司系铁路下一代 5G-R 通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及 5G-R 迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、 5G-R迭代不及预期等风险。

事件： 24年前三季度公司实现营收 7.36亿元，同比+9.02%；归母净利 3675万元，同比+11.36%；扣非后归母净利 3414万元，同比+12.47%。 Q3业绩明显增长， 盈利能力有所提升Q3单季度实现收入 2.75亿元，同比+6.67%；归母净利润 1018万元，同比+46.85%，扣非增长同比+63.43%。 公司 24年前三季度毛利率为 41.71%，同比+0.72pct，主要得益于新产品突破以及降本增效。 从费用端来看 ， 24年前三季度公司销售费用率 11.82%，同比-0.44pct；管理费用率 11.11%，同比持平；研发费用率 12.93%， 同比持平。 在手订单同比+20%，海外市场重大突破2024年铁路投资回暖，前三季度完成固定资产投资 5612亿元，同比+10.3%。 公司在手订单充足，截至 24Q3在手订单 7.5亿元，同比增长近 20%， 创同期历史新高。 24年上半年， 公司参与了墨西哥铁路项目建设，首次直接承担海外客户近千万级建设项目， 实现海外市场重大突破。 全面合作华为，共同推进 5G、 AI 赋能铁路23年 11月， 公司与华为签署了《全面合作协议》，双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、 5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作。 24年 9月， 公司参加华为全联接大会， 携旗下基于 5G+AI、视频+AI 智能分析、多维感知与多技术融合等多项创新性解决方案及实践案例亮相大会。 24年 10月，公司与华为召开“2024年华为交通智慧化军团合作伙伴赋能导入北京佳讯飞鸿电气股份有限公司专班”。 5G-R 市场弹性空间大，关注相关试验进展23年 10月，工信部向国铁集团批复基于 5G 技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。根据公司 23年年报， 公司紧跟国铁集团 5G-R工作部署，完善 5G-R 相关产品研发， 各产品均已通过国铁集团 5G-R 系统静态试验评审。 公司为 5G-R建设核心受益标的， 我们预计 5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4倍的空间， 重点关注后续 5G-R 试验进展。 盈利预测与估值公司目前在手订单充足，但新签订单落地时间存在不确定性，因此我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 0.8、 1.0、 1.4亿元，同比+20%、 +28%、 +33%，对应 24-26年 PE 分别为 59、 46、 35倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期； 5G-R 建设不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司8月19日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%，业绩稳步提升。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。 营收、利润稳步增长，智能应用业务高速增长。公司2024年H1实现营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。Q2单季度，公司实现营收2.88亿元，同比增长18.90%；归母净利润达0.33亿元，同比增长0.37%。其中，指挥调度类业务营收2.52亿元，同比下降8.59%，毛利率达44.03%，提升1.23pct；智能应用类业务实现营收1.19亿元，同比增长45.74%，毛利率达30.00%，提升1.22pct；行业物联网应用类业务营收0.82亿元，同比增长61.95%，毛利率55.89%，提升10.10pct。公司在智能应用领域及行业物联网应用领域市场认可度提升。 高比例研发投入奠定技术优势，“一带一路”海外市场实现突破。在研发方面，公司2024年H1研发投入达0.74亿元，占营收比例为16.08%，研发投入占比持续提升。公司新增软件著作权38项，发明专利12项，获得了“高新技术企业创新能力评价AAAAA等级”。公司在济南成立了人工智能研发中心，实现了GSM-R网络及其承载的铁路关键行车业务故障的自动分析和异常预警功能，该系统已在部分铁路局应用。公司在2024年亚太铁路及轨道交通展览会上，展示了由华为数智底座和佳讯飞鸿MDS有线调度通信、MCX无线宽带集群通信组成的智能铁路FRMCS解决方案。在国内市场，公司中标千万级“中国铁路呼和浩特局集团有限公司通信设备采购项目综合视频监控集中管理云平台”项目等。在国外市场，公司积极参与“一带一路”建设，参与了墨西哥铁路项目建设，首次实现了直接承担海外客户近千万级建设项目，以及智能铁路周界防护解决方案在海外铁路应用两大重要突破。 铁路信息化驱动下游需求，合作伙伴关系稳固。2024年上半年，我国铁路投资全面回暖，完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%。5G-R专网新时代的全面开启，数智化铁路建设景气度的攀升，进一步提升了对公司高稳定性、高可靠性、高安全性的相关产品及解决方案的需求。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，交通领域的解决方案相关产品已覆盖铁路18个路局。公司向铁路领域、国防军工领域、国家能源集团、中国石油、中国石化等知名行业客户提供相关产品及解决方案，助力行业客户信息化建设。公司作为华为智慧交通行业的深度合作伙伴，荣获由华为交通智慧化军团颁发的“优秀解决方案伙伴孵化奖”和“杰出合作伙伴奖”。 投资建议：随铁路投资全面回暖，数智化铁路建设景气度提升，公司深化5G+AI布局，凭借高水平的研发投入、丰富的客户资源和稳固的合作伙伴，夯实“智慧指挥调度全产业链”系列产品和综合解决方案的领先市场地位，拓展智能应用类业务。公司铸造领先的研发实力。我们维持盈利预测，预计2024/25/26年实现营业收入12.26/13.50/20.25亿元；预计公司2024/25/26年实现归母净利润0.85/1.29/1.92亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化

事件：公司近日发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年全年实现营业收入11.23亿元，YoY-1.88%；实现归母净利润0.67亿元，YoY+7.67%；剔除员工持股计划及股权激励费用影响后归母净利润0.90亿元，YoY+29.74%；毛利率32.59%，同比下降0.15pct。2024年第一季度实现营业收入1.72亿元，YoY-1.23%；实现归母净利润-0.06亿元，YoY+5.73%；毛利率38.62%，同比提升1.69pct。业绩实现平稳增长。 点评：业绩表现稳健，在手订单快速增长。分行业来看，2023年公司交通行业收入6.63亿元，YoY-5.36%，毛利率46.43%，同比增长0.07pct；政府及国防行业收入2.87亿元，YoY+5.85%，毛利率39.42%，同比下降0.67pct；其他行业收入1.74亿元，YoY+0.09%，毛利率16.29%，同比提升1.20pct。铁路数智化发展浪潮下，公司订单快速增长，截至2024Q1在手订单约8.4亿元，YoY+31.28%。费用端，公司2023年销售/管理/研发费用分别为1.24/1.16/1.36亿元，分别YoY+3.04%/+14.80%/+9.57%。 铁路行业信息化改造、设备更新加速推进，公司铁路智慧调度系统深度赋能铁路行业转型升级。2024年1月国铁集团工作会议提出，2024年要持续扩大铁路有效投资，并适度超前开展铁路基础设施投资。3月，国铁集团党组会议要求，深入推进数字铁路建设，加快发展铁路新质生产力；加快实施“十四五”铁路项目，推动铁路生产设备、服务设备更新和技术改造。2024年一季度全国铁路固定资产投资额度为1248亿元，同比增长9.9%。公司调度指挥系统在交通行业具备竞争优势及较大市场份额，牵头编写发布了《铁路5G-R可视技术应用白皮书》，5G-R相关产品已通过国铁集团5G-R系统静态试验评审，此外还与华为签署《全面合作协议》，有望深度受益铁路信息化建设进程。 盈利预测：佳讯飞鸿是我国铁路等领域领先的智慧指挥调度通信厂商，看好公司受益于铁路信息化建设进程及5G-R系统的逐步推广，实现业绩快速增长。预计2024-2026年分别实现营业收入12.29/13.76/16.65亿元，归母净利润0.94/1.20/1.51亿元，对应EPS0.16/0.20/0.25元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路设备升级改造推进不及预期、5G-R推广不及预期。

1、佳讯飞鸿深耕指挥调度，产品覆盖全产业链佳讯飞鸿是国内领先的指挥调度通信系统提供商。成立20余年，深耕交通、国防、海关等传统优势行业，为其提供先进的定制化产品及系统解决方案，产品覆盖智慧指挥调度全产业链。自主研发了大数据平台—“飞鸿数”平台，智能视觉平台—“飞鸿安视”平台、私有云平台—“飞鸿云”平台、物联网平台—“飞鸿物联”平台等，形成“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 2、铁路建设融合发展，5G-R加速数字化与智能化城际高速铁路和轨道交通是“新基建”重点建设七大领域之一。宏观压力较大情况下，铁路建设投资成为基建重要拉动。 随着铁路里程的不断增长，对于铁路通信系统信息化程度也提出了更高的要求。工信部批复5G-R试验频率，新通信制式的引入有望推动铁路信息化整体升级。 3、铁路轨交信息化赛道核心标的公司作为铁路信息化赛道核心标的，持续高比例研发，依托国家发改委认定的“先进轨道交通智慧指挥调度技术国家地方联合工程实验室”和智能研究院，深耕铁路轨交智能信息化。 公司深耕国有铁路，致力于交通领域解决方案应用，积极布局铁路5G，超前布局行业智能化、数字化赋能产品，前景广阔。 考虑到佳讯飞鸿在交通调度领域的多年积淀与新技术的开发进度，我们看好公司的新产品与解决方案的未来潜力。 4、股权激励实施，调动员工积极性2023年4月发布股权激励计划，授予价格2.95元/股，考核目标为2023-2024会计年度归母净利润较2022年增长率分别不低于15%和30%。公司在业务关键阶段实施股权激励计划，有望进一步健全长期激励机制，留住优秀人才，调动员工积极性。 5、盈利预测我们认为，公司深耕指挥调度通信系统，有望受益于5G-R和铁路智能化改造，打开新一轮的成长空间。预计2024-2026年营收分别为12.4/14.0/16.2亿元，归母净利润分别为0.86/1.10/1.44亿元，每股收益分别为0.14/0.19/0.24元，对应2024年4月23日收盘价6.07元，PE分别为41.95/32.63/25.07倍，考虑可比公司在铁路信息化系统中的不同定位，基于审慎性原则，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示铁路建设不及预期；铁路信息化推广不及预期；行业上游预算不及预期；系统性风险。2021年12月，因虚增2019年收入，公司及时任董事长林菁、时任总经理郑贵祥、时任财务总监朱铭被北京证监局采取出具警示函监管措施。

事件：11月28日，佳讯飞鸿与华为在深圳华为总部签署《全面合作协议》。 本次佳讯飞鸿与华为签署的合作协议，标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 合作模式：加入华为生态，协同效应有望1+1＞2佳讯飞鸿将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。佳讯飞鸿作为铁路指挥调度龙头，已在调度指挥、综合运维、安防监控、信息化建设等领域，积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。华为数字化生态优势+佳讯飞鸿垂直行业深厚积累，双方合作有望产生1+1大于2的协同效应。 合作领域：铁路+机轨+一带一路，全面合作华为铁路：智能铁路市场广阔。智能铁路是国家铁路局《“十四五”铁路科技创新规划》的主要目标之一，核心是实现北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等技术在铁路领域的应用。近年来，国内铁路固定资产投资额整体稳健，在结构上向铁路信息化倾斜。前瞻产业研究院显示，中国铁路信息化投资占比从“十一五”期间的2%左右提升至“十三五”期间的6%左右。泰通科技招股书显示，2014年IT设备占中国铁路投资比重只有4%，日本、德法等分别为10%和15%。 公司铁路经验+华为底层技术，共赴智能铁路广阔市场。佳讯飞鸿借力华为底层技术优势，技术升级有望带来产品迭代。同时，凭借佳讯飞鸿在铁路领域的丰富实践经验，双方有望共同打开智能铁路的广阔市场，实现AI、5G等核心技术在铁路领域的应用落地。 ②机轨：赋能城轨、民航等交通场景。本次协议签署由华为机场与轨道军团副总裁周欣完成，合作主要面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业。公司调度指挥和应急通信产品和解决方案成熟，有望在城轨、民航领域取得突破。 ③“一带一路”：携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海。公司与华为在铁路领域早有合作经历，在“一带一路”项目上公司携手战略合作伙伴华为，成功签约埃及BPS铁路通信改造项目（2018）、莫桑比克CFM铁路综合调度通信系统项目（2022）等。公司与华为合作布局智慧铁路信息化系统出海，随着“一带一路”项目的渐次开通落地，将给公司带来新的业绩增量。 铁路5G专网贡献新弹性，公司作为调度通信龙头受益明显23年10月，工信部向国铁集团批复了基于5G技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率。5G-R建设的时间紧、任务重，主要投资周期有望明显缩短，投资规模有望显著集中公司作为铁路领域的指挥调度龙头，5G-R的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。我们预计5G-R迭代升级有望为重点应用场景带来5.9-8.4倍的空间。 盈利预测与估值本次公司与华为签署全面合作协议，借助华为底层技术优势，深化智能铁路的布局，赋能民航、城轨等交通场景，积极参与“一带一路”铁路出海。公司有望形成“铁路+机轨+一带一路”三轮驱动的新发展格局。同时，铁路5G专网试验频段获得，5G-R建设取得实质性进展，公司作为调度龙头，有望核心受益。预计23-25年归母净利润0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年12月5日收盘价）对应23-25年PE为51、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期；5G-R建设不及预期；行业竞争加剧。

事件： 23年前三季度公司实现营业收入 6.75亿元， 同比+8.21%； 归母净利润 3300万元， 同比+32.41%； 第三季度， 公司实现营业收入 2.58亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 693万元， 同比+30.92%。 公司业绩边际改善， 铁路投资维持高位水平。 前三季度， 公司实现营业收入 6.75亿元， 同比+8.21%； 归母净利润 3300万元， 同比+32.41%； 第三季度， 公司实现营业收入 2.58亿元， 同比+17.27%； 归母净利润 693万元， 同比+30.92%。 公司开发支出 3183.74万元， 同比增长 131.75%， 报告期内货币资金同比减少 34.65%，系支付“阶段性税费缓缴政策” 到期的税款、 对外投资及固定资产购置增加所致。 8月 25日， 公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》 ， 本次回购股份的最高成交价为 6.45元/股， 最低成交价为 6.39元/股， 成交总金额为 3,718,111.00元（不含交易费用） 。 23年前三季度全国铁路共完成固定资产投资 5089亿元， 同比增长 7.1%， 投产新线 1402公里， 其中高铁 1276公里。 铁路 5G-R 实验频段正式获批， 正式吹响铁路 5G 建设号角。 10月 9日， 工信部批复基于 5G 的铁路新一代移动通信系统 5G-R 试验频率， 支持开展 5G-R 系统外场技术实验。 此次 5G-R 试验频率的批复， 对于铁路新一代移动通信技术演进和装备研制将快速推动铁路通信技术升级换代。 在 5G-R 试验频率获批后， 未来铁路系统还需进一步从“试验场” 走向“竞技场” ， 从“象牙塔” 走向“应用场” ， 在高速铁路、 高原铁路、 高寒铁路、 重载铁路上进行充分的试验验证与应用示范； 公司围绕铁路行业列控、 指挥调度等业务场景， 基于多年的铁路专用通信技术积累， 已率先研发出如 5G-R 接口监测系统、 5G-R 双模终端等相关应用场景的关键技术产品，并积极开展 5G-R 应用解决方案创新。 今年 8月， 由公司牵头， 与北交大、 铁四院等机构共同编写了《铁路 5G-R 可视技术应用白皮书》 。 公司将受益 5G-R 升级的需求增量。 与华为签署《全面合作协议》 ， 拥抱铁路智能化升级。 11月 28日， 公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署《全面合作协议》 。 本次的合作协议， 标志着双方将面向铁路、 城市轨道交通、 民航等垂直行业， 基于人工智能、 5G、 安全可靠等核心关键领域， 开展技术研发、 市场拓展、 行业共建等全方位的战略生态合作， 探索更高效、 更智能的行业解决方案， 共同为智慧交通建设全面提速赋能。 当前， 我国交通运输业正处于数字化、 智能化建设全面提速的关键期。 今年 9月， 中国国家铁路集团有限公司印发《数字铁路规划》 ， 提出到 2035年我国铁路数字化转型全面完成。 公司已在调度指挥、 综合运维、 安防监控、 信息化建设等领域， 积累了丰富的实践经验与多元化的产品线及解决方案。 此次签约后， 双方将在通信和信息化技术领域展开全面合作。 公司将加入华为生态， 深度绑定华为技术路线， 依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、 欧拉） 、 服务器（鲲鹏、 昇腾） 、 5G、 云计算、 大模 型等基础信息技术和设备， 开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议： 公司处于铁路 5G-R 景气赛道， 我们认为公司将保持长期成长性。 预测公司 2023-2025年收入 12.70/ 14.25/ 16.37亿元，同比增长 10.9%/12.2%/14.9%，公司归母净利润分别为 0.87/ 1.19/1.64亿元， 同比增长 40.1% / 36.4% / 37.8%，对应 EPS 0.15/0.20/ 0.28元， PE 55.1/ 40.4/ 29.3； 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 风险提示： 5G-R 技术研发不及预期； 市场拓展不及预期； 产品竞争加剧； 应收账款回收不及时。

公司与华为签署的《全面合作协议》，未来公司将加入华为生态深度绑定华为技术路线，围绕技术路线，围绕5G、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。本次合作协议的签署，揭开了公司与华为建立更深层次合作关系的序章，为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。 事件：2023年11月28日，北京佳讯飞鸿电气股份有限公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署了《全面合作协议》。合作协议的签署标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造ICT数字基础设施，推动数字基础设施，推动行业智慧化和数字化。华为机场与轨道军团成立于2022年3月30日，是华为第二批十大军团之一，专注于以“一纵一横”策略助力行业数字化发展。 该军团致力于为机场与轨道行业打造坚实的ICT数字底座，与伙伴和客户共同构建智慧应用。该领域的ICT解决方案包括重建感知、重塑联接、重构平台和基于数字基础设施构筑的场景化解决方案。机场与轨道军团已在全球四十多个国家和地区服务于100多个机场和航司、超过15万公里铁路和300多条城市轨道线路。 与华为合作关系进一步加深，加入华为生态深度绑定华为技术路线。当前，我国交通运输业正处于数字化、智能化建设全面提速的关键期。2023年9月，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年我国铁路数字化转型全面完成。公司此前即携手合作伙伴华为技术有限公司成功开拓莫桑比克市场，将LTE-R技术应用到莫桑比克铁路项目中，采用国际标准、全套中国制式的成熟产品方案。未来公司将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议：《全面合作协议》的签署为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。围绕5G、人工智能等核心关键领域，面向垂直行业数字化、智能化业务场景，构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营业收入11.93/12.91/13.99亿元；预计公司2023/24/25年实现归母净利润0.81/1.06/1.39亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化。

推荐逻辑： 1） 铁路 5G-R实验频率批复，现有 15.5万公里铁路调度系统有望迎来更新，公司深耕铁路领域二十余载，有望受益升级增量。 2） 23年国防经费预计同比增长 7.2%；到十四五末我国海关信息化程度要求达 100%，公司在政企和国防指挥调度领域具备优势，有望受益信息化需求增长。 3）随着 5G、 AI、卫星互联网等新技术的成熟，指挥调度系统集成功能不断增加，有望带来价值量和利润水平的持续增长。 铁路 5G-R实验频率批复，铁路通信系统将迎升级。 10月 9日，工信部批复基于 5G的铁路新一代移动通信系统 5G-R试验频率，支持开展 5G-R系统外场技术实验。目前我国铁路系统是基于 2G的 GSM-R系统，在通信带宽和应用承载能力上存在不足， 5G-R升级具有较大需求。 国铁《数字铁路规划》提出，到 27年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到 35年铁路数字化转型全面完成。铁路智能化对数据传输需求将大幅提升，进一步推动 5G-R 的建设节奏。公司自 1995年以来便深耕铁路调度领域，与客户建立了牢固的互信。公司已完成了基于 5G-R的指挥调度产品及解决方案的研发，并布局了智能化新品研发，有望受益我国 15 余万公里铁路调度系统向 5G-R 升级的需求增量。 下游行业信息化渗透率提升，公司具备竞争优势。 国防领域，据国防部， 23年我国国防支出预算为 1.6亿元，同比增长 7.2%，军用通信装备更新换代以及新应用拓展将带来调度系统需求，公司系我国军事通信装备的主要供应商之一，占有较高市场份额，有望受益国防信息化的需求增长。政府领域，据《“十四五”海关发展规划》，到 2025 年我国海关业务信息化应用覆盖率将达到 100%。此外，智慧政府、智慧机场、智慧能源等领域的信息化需求提升，公司有望受益。 研发拓品积极，新技术带来新机遇。 公司由指挥调度系统出发，目前拥有六大产品品类，涵盖云平台、软件系统以及终端硬件，下游覆盖交通、国防、政府、航空航天、能源等多个领域。公司研发了大数据“飞鸿数”平台、 智能视觉“飞鸿安视”平台、私有云“飞鸿云”平台、物联网“飞鸿物联”平台等多个基础平台及应用平台，形成了具有智能感知、智能传输、智慧决策、智慧分析能力的“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 随着公司在信息化领域的持续投入， 5G、 AI、云计算、卫星互联网等领域有望给公司带来全新机遇。 盈利预测与投资建议： 公司深耕指挥调度领域，随着下游信息化需求增长，预计 23-25年公司 EPS 分别为 0.16元、 0.24元、 0.33元，参考可比公司估值以及铁路行业 5G-R 迭代增量，给予公司 24 年 37 倍 PE，对应目标价 8.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 铁路信息化投资不及预期、 5G-R建设不及预期、 政府及国防领域信息化支出不及预期等风险

事件： 公司发布三季报， 23年前三季度公司实现营业收入 6.75亿元，同比+8.21%；归母净利润 3300万元，同比+32.41%；扣非后净利润 3036万元，同比+27.83%。从单 Q3来看，公司实现营业收入 2.58亿元，同比+17.27%；归母净利润 693万元，同比+30.92%；扣非后 621万元，同比+18.07%。 铁路固定资产投资稳中有升，信息化占比有望提升，驱动公司业绩稳健增长铁路行业投资稳中向好。 根据新华社和国铁集团， 23年前三季度全国铁路共完成固定资产投资 5089亿元， YOY +7.1%， 投产新线 1402公里，其中高铁 1276公里。 国铁集团预计 2023年全年全国铁路固定资产投资将超 7600亿元。 2023年 9月，国铁集团发布《数字铁路规划》， 规划指出，到 2027年铁路数字化水平大幅提升，重点领域实现智能化；到 2035年数字化转型全面完成，各领域智能化程度全面提升，信息技术创新应用全覆盖，铁路数据要素价值全面释放。 时间紧、任务重， 5G-R 投资规模将明显集中10月 9日， 工信部向国铁集团批复基于 5G 技术的铁路新一代移动通信（5G-R）试验频率，正式打响铁路 5G 建设发令枪。 时间紧： 5G-R 网络建设有望在 4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短。根据中国集群通信网预 GSM-R 设备于 2025年左右逐渐停产，《国外铁路 5G 技术发展现状与趋势》指出， GSM-R 系统预计将于 2030年左右全面淘汰。我们判断铁路5G-R 有望从 2025年开始持续 4-6年的建设高峰，主要投资周期明显缩短。 任务重： GSM-R 从 2000年铁道部正式确立经过二十余年之久几乎完成全覆盖，5G-R 建设周期集中，建设高峰期投资规模将明显集中。 交通部数据显示 2022年末全国铁路营业里程 15.5万公里，投产新线 4100公里。按照 4-6年建设高峰，建设高峰期 5G-R 投资规模将明显集中。 调度通信是 5G-R 的核心应用， 公司作为行业龙头，弹性明显。 调度通信、列控有望与网络建设同步升级，弹性更为明显。公司作为铁路领域的指挥调度龙头， 5G-R 的加速建设将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，有望带来明显的业绩弹性。据我们在《重点关注 0-1行业投资机会——通信行业 2023Q4投资策略》中测算， 5G-R建设高峰期有望带来 5.9-8.4倍的空间，再考虑 5G 设备较 2G 设备的价值量提升，市场弹性有望进一步放大。 盈利预测与估值预计 23-25年归母净利润 0.90、 1.42、 1.81亿元，当前市值（2023年 10月 20日收盘价）对应 23-25年 PE 为 48、 31、 24倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路投资不及预期； 5G-R 建设不及预期；行业竞争加剧。

佳讯飞鸿：国内智慧调度系统龙头，业绩拐点初现公司是国内指挥调度先驱之一，现已成为智慧指挥调度全产业链综合解决方案提供商，聚焦于新 ICT，助力轨道交通、国防、海关等行业客户实现智慧化。随着宏观经济复苏，公司业绩向上拐点初现。2023H1公司实现营业收入 4.17亿元，YOY+3.27%；归母净利润 0.26亿元，YOY +32.82%。截至 23年中报，公司在手订单近 7亿，业务恢复势头良好。 交通领域：铁路固定投资稳中有进，信息化投资占比提升，铁路 5G 带来新弹性交通强国发展纲领引导下，交通领域的固定投资额预计持续高企，稳中有进。国铁集团数据显示，2023年 1-7月，全国铁路固定资产投资 3713亿元，同比+7.1%，预计2023年全年实现铁路固定资产投资超 7600亿元。 伴随着铁路数字化、智能化、智慧化建设不断推进，铁路信息化占比有望进一步提升。尚普咨询显示，铁路信息化投资占比从“十一五”期间的 2%左右提升至“十三五”期间的 6%左右，我们预计 2023年铁路信息化投资占比进一步提升至 8%，对应市场规模约 610亿元。公司为铁路智慧调度系统领域龙头，受益于铁路信息化投资。 铁路 5G 推进，有望带来新的业绩弹性。根据中国集群通信预测，铁路领域目前广泛应用的 GSM-R 设备于 2025年左右逐渐停止生产，5G-R 有望成为新一代铁路移动通信标准，将带动公司相关的模组、产品、解决方案升级迭代，带来新的业绩弹性。 公司自研铁路 AI 产品已实现商用，有望率先受益于铁路智能化发展机遇。公司于2017年成立智能研究院，前瞻布局 AI 技术在铁路、海关、国防等垂直行业的研究并已实现落地应用，如自主研发的面向铁路安全的智能视觉 PaaS 平台飞鸿安视平台，以及基于智能视觉、多传感器融合、物联网、大数据技术的智能巡检机器人。 携手华为，积极参与“一带一路”铁路出海公司积极参与“一带一路”出海，产品和解决方案占据优势份额，有望进一步拓宽成长空间。铁路基建是“一带一路”的重点项目，公司携手华为签订埃及、莫桑比克等区域多项“一带一路”项目，为铁路信息化市场带来更多增量。 盈利预测与估值公司是国内领先的智慧指挥调度全产业链解决方案提供商，铁路信息化建设夯实业绩基础，铁路 5G 有望驱动新一轮产品迭代， AI+产品在交通、国防、海关等行业实现应用落地，以及“一带一路”建设将拓宽市场空间。预计 23-25年归母净利润 0.90、1.42、1.81亿元，当前市值（2023年 9月 14日收盘价）对应 23-25年 PE 为 44、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示铁路信息化投资不及预期；“一带一路”项目建设不及预期；行业竞争加剧。