业务多点开花，2020年业绩持续增长。公司2020年营收22.84亿元，同比增长12.75%；归母净利1.25亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利1.04亿元，同比增长17.04%。公司2020年业绩增长主要由于覆铜板和导热材料等产品销量增加所致。 高频高速持续突破，5G驱动CCL价值量提升。5G向高频延伸的特性推动了通讯领域高频高速CCL需求、单板价值显著提升。公司积极布局高端覆铜板领域，产品性能跃升、供应商配合力度加强，逐步实现下游客户份额突破。 下游景气向上+原材料涨价共同驱动覆铜板价格上行。下游汽车电子、服务器、通讯设备等领域景气向上、PCB需求放量，而PCB上游的CCL环节产业格局收敛，产能边际吃紧。同时覆铜板上游大宗原材料价格处在上行通道，成本的上涨叠加供需紧张驱动CCL厂商持续提价，覆铜板价格呈现乐观态势。 产能逐步投放，单一区域向跨区域经营扩张。公司积极布局青山湖二期工厂和珠海制造基地，目前青山湖二期正处于设备采购安装阶段，规划产能650万平方米/年，计划2021年6月份实现投产；珠海基地规划产能2400万张/年，也已顺利开工建设。 投资建议。华正新材是国内覆铜板主流厂商，受益于汽车电子、5G基站、通讯设备的覆铜板增量，以及在多领域材料的垂直化布局。预计公司2021-2023年EPS分别为1.39/1.86/2.45元/股，按照最新收盘价，2020-2022年对应PE分别为26.73/19.96/15.20倍。我们给予公司2021年35xPE，公司合理价值为48.74元/股，给予“买入”评级。 风险提示。5G基站投资不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、高频覆铜板量产进展不顺。

2020Q3业绩快速增长，单季盈利创新高。公司披露2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润4.07亿，同比增长37.03%，其中Q3单季度归母净利润1.65亿，同比增长61.84%。业绩增长的主要原因来自：（1）收入端来看，5G基站、5G终端、汽车电子等新领域销售规模增长、新产品销售增长有力地拉动了公司整体销售规模快速增长；（2）公司通过持续创新和精细化管理，有效提升了公司的整体盈利水平。 5G建设催生电感增量需求，公司产品渗透率持续提升。5G建设进入加速期驱动电感需求增加：一方面，5G基站和手机终端大规模出货，带来电感、滤波器的增量需求；另一方面，5G高速率传输特性，使得手机等终端的电感、滤波器单机用量大幅增加。公司深耕通信行业大客户，产品渗透率提升，5G相关订单有望持续增长。 汽车电子+通信基站+移动终端，5G驱动产品多领域布局。在汽车电子领域，公司实现批量稳定交付，订单持续放量，已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等全球电动汽车企业供应商。在通信领域，5G高频化趋势及基站结构变化驱动5G基站中电感、LTCC器件等产品用量大幅攀升，同时手机终端对高端精密电感、LTCC微波器件需求亦将大幅度增加。 投资建议。顺络电子是国内电感龙头，受益于5G基站、5G终端、汽车电子对电感用量大幅增加。预计公司20-22年EPS分别为0.69/0.94/1.17元/股，按照最新收盘价，20-22年对应PE分别为36.3/26.6/21.2倍。我们给予公司2020年40xPE，合理价值为27.41元/股，给予“买入”评级。 风险提示。5G推进不达预期，客户渗透率不达预期；人民币升值压力下公司财务费用上升；环保政策高压下成本上升；行业竞争加剧。

佳讯飞鸿：国内领先的智慧指挥调度解决方案提供商。耕耘二十余载，公司在智慧调度领域已逐步成长为铁路专网全产业链解决方案龙头厂商，同时在多领域协同扩张，产品已广泛应用在交通、国防、政府、能源等不同行业，遍及全球十多个国家和地区。专网升级驱动方案换代，5G场景打开增量空间。目前我国铁路专网系统停留在以GSM-R标准为主，GSM-R立足于2G窄带技术，数据承载能力有限，无法满足日益增多的上层应用需求。GSM-R数据承载的局限催生换代需求，专网5G-R有望释放广阔应用空间。随着铁路通信设施建设稳步推进，专网升级有望扩大全产业链规模。 纵向深耕铁路调度，横向拓展多领域业务。作为国内领先的铁路专网通信解决方案商，公司通过自主研发的指挥调度、应急通信、综合视频监控、防灾监控等产品，逐步奠定铁路领域龙头地位。在其他业务领域，公司横向拓展多领域业务，包括军工、石油、煤电和公安等。 投资建议：佳讯飞鸿作为国内指挥调度系统的龙头厂商，纵向受益于深耕铁路专网通信市场，横向叠加多领域业务的扩张，公司有望凭借其市场地位和技术优势持续成长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.29/0.33/0.40元/股，按照最新收盘价对应PE为30.91/26.80/21.93倍。考虑到公司的成长性，我们参考指挥调度系统同行业公司的平均估值水平，给予佳讯飞鸿2020年40XPE估值，对应合理价值约为11.43元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：铁路专网换代推进不及预期，行业竞争加剧对毛利率影响，费用控制不及预期，商誉减值风险。

业务发展和并表双核驱动，促公司上半年业绩大幅增长。公司近期公布2020年上半年业绩，2020年上半年公司实现营业收入16.67亿元，同比增长155.34%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长391.43%。2020年上半年公司因并购意华新能源而出现营收大幅增长，且结合市场对于高速连接器快速增长的需求，共同驱动2020年上半年归母净利润同比出现大幅增长。 5G建设叠加国产替代，高速连接器业务有望高速增长。5G对传输速率提出更高的要求，高速I/O连接器、高速大数据连接器有望成5G时代连接器的主流。同时产业东移趋势显著，向国产厂商集中。公司作为国内少数具备量产高速连接器的企业之一，已与华为、三星等下游大客户建立合作关系，高速连接器占比有望提升，从而改善盈利状况。 业绩持续改善，前期研发投入向产品兑现良好。公司近年逐步加大研发投入，致力于推进先进新品的研发，其中高毛利的SFP系列产品占公司营收比重逐步上升，未来有望提升公司整体毛利率水平。费用管控上，公司2013-2017年期间费用率相对平稳，2018年起由于研发投入加大导致费用率上升，未来随着前期研发投入向产品兑现，有望迎来业绩进一步改善。 投资建议。意华股份作为中国连接器头部厂商之一，受益于5G建设推进及太阳能光伏需求。预计公司2020-2022年EPS分别为1.51/2.07/2.47元/股，按照最新收盘价，2020-2022年对应PE分别为24.02/17.49/14.63倍。我们给予公司2020年27xPE，公司合理价值为40.68元/股，给予“买入”评级。 风险提示。多元化业务扩张不及预期、行业竞争加剧导致毛利下滑、国际贸易局势变化冲击出口业务风险、收购子公司盈利不达预期承诺。