受益于AI发展驱动数据中心互联需求大幅增长，市场高度关注DCI等互联互通产品。公司是长距离光传输领先企业，在DCI产品上抢先布局，市场地位领先，叠加技术储备丰富、产品结构完善、制造工艺先进、客户资源优质等优势，业绩有望实现快速增长。 受益于AI需求增长，公司业绩稳定增长。2019~2023年公司营业收入由3.87亿元增长至8.19亿元，CAGR为20.61%，营收高速增长受益于公司在防务、通信及工业产品领域的广泛扩展以及在高端市场如400G和800G光模块的持续创新。其中，2022年营收波动主要受下游电信市场需求阶段性放缓以及数通侧部分产品价格下降的影响，2023年随需求释放营业收入增长至8.19亿元，同比增长约14.7%。 AI发展拉动长距离光传输需求，光通信行业景气度持续提升。AI发展拉动算力中心快速增长，全球数据中心市场规模稳步上升。但是单个算力中心受限于土地面积和电力能源供给等因素无法实现大规模扩张。为了满足相关业务如AI集群庞大的计算需求，多个算力中心之间必须实现高速互联，这拉动算力中心互联需求。同时，骨干网进行400G升级，持续拉动长距离传输产品需求。 产品结构完善，DCI领域具备先发优势。公司形成了包括光收发模块、光放大器、光传输子系统在内的多元化产品体系，各类产品技术之间深度融合、相互促进，产生了较强的协同效应。公司在IPO前就已经在规划DCI产品，目前公司DCI产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业。近年来公司积极稳步推进DCI产品开发并加大了DCI产能建设力度。 制造工艺先进，客户资源优质。公司专注于光电子器件的研发和制造，逐步完善各项生产工艺，具备从芯片封测、器件封装、模块制造到光传输子系统设计制造等垂直制造能力，形成了具有自主创新的制造工艺优势。公司积极参与国内外客户的技术和产品开发，致力于为客户提供有价值的服务。公司产品长期服务于包含中兴通讯、中国移动、中国电信、Infinera、Ciena、国家电网、烽火通信、中国联通、诺基亚及ECI等优质客户。优质的客户资源以及与客户间稳定的合作关系已成为公司较为突出的竞争优势。 投资建议：受益于AI发展驱动算力网络节点互联需求大幅增长，市场高度关注DCI等互联互通产品，我们预计公司2024、2025、2026年的营业收入分别为9.10、12.96、18.03亿元；归母净利润分别为1.30、1.87、2.67亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，DCI市场风险，客户集中度高风险，行业政策变化风险，贸易摩擦汇率波动风险。

事件：2024年10月29日公司发布2024年三季度报。2024年前三季度营业收入53.78亿元，同比增长24.29%；归母净利润4.64亿元，同比增长11.97%。 Q3单季度营业收入为22.68亿元，环比增长24.68%，归母净利润为2.55亿元，环比增长94.49%。国内数通侧需求实现兑现，业绩超预期。 营收及归母净利润稳定增长，业绩略超预期。2024前三季度营业收入达53.78亿元，同比增长24.29%；归母净利润达4.64亿元，同比增长11.97%。Q3单季度营业收入为22.68亿元，环比增长24.68%，归母净利润为2.55亿元，环比增长94.49%。国内数通需求兑现，公司业绩超预期。 受益于高速率数通产品出货及规模效应，归母净利率超预期。前三季度归母净利率为8.36%，同比下降0.95pct；毛利率23.71%，同比增长1.91pct；销售/管理/研发费用率分别为2.53%/2.01%/9.48%，销售/管理费用率同比变化0.43/-0.32pct，研发费用率无变化。Q3单季度归母净利率为11.26%，环比增长4.04pct；毛利率为25.10%，环比增长2.30pct；销售/管理/研发费用率分别为2.48%/1.60%/8.70%，销售/管理/研发费用率环比变化0.46/-0.22/-0.29pct。受益于高速率数通产品出货及规模效应，产品结构改善费用率下降，盈利能力超预期。 公司产能持续提升，产品结构持续优化。AI驱动下游互联网厂商的需求增长，国内需求处于较高水平。公司积极进行产能扩张，高速率光模块出货带动盈利能力提升。目前公司800G光模块已批量出货，产能处于爬坡阶段，1.6T光模块已具备小批量价交付能力，正在推进送样和客户验证进度。公司在DFB、EML、硅光等光芯片方面均有布局，自研高端光芯片在一些产品上开始小批量商用，公司对高端光芯片的投入有望带动毛利率进一步提升。 全球市场占有率较高，国内客户资源优质。根据omdia的数据，2023Q2—2024Q1周期内光迅科技在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。 光迅在国内大型云厂商客户中份额较高，随着国内互联网市场的发展，未来国内大型云厂商在全球范围中的资本开支比例有望提升，光迅作为受益者，市场份额有望提升。 投资建议：公司作为国内数通模块龙头，持续与运营商及头部互联网厂商深化合作。随着国内AI需求订单持续落地，有望带动公司业绩加速增长。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入79.44/107.28/127.11亿元，同比增长31%/35%/18%；实现归母净利润8.16/11.82/15.14亿元，同比增长32%/45%/28%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

事件：公司于10月22日发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入2901.2亿元，同比增长2.99%，实现利润总额234.18亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%，保持双位数增速，业绩稳步提升。公司实现EPS（基本）0.27元。 营收、业绩表现稳步提升。2024年前三季度公司实现营业收入2901.23亿元，同比增长2.99%，实现利润总额234.18亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%，保持双位数增速，业绩稳步提升。2024年Q3单季度营收927.82亿元，同比增长3.25%，归母净利润22.99亿元，同比增长7.75%。公司经营收入稳健增长，盈利水平较快提升，用户规模稳步扩大，网络基础持续夯实，实现联网通信、算网数智两大主业协调发展。 联网通信业务稳盘提质。移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户，用户规模增长保持良好趋势。 算网数智业务提质增效。算力业务快速增长，联通云收入达到438.6亿元，同比提升19.5%；以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达到196.9亿元，同比提升6.8%；积极助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户；积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。 加快建设新型数字基础设施。持续提升移动互联网覆盖水平，共建共享不断深化，5G中频基站达到136万站，4G中频共享基站超过200万站；持续推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达80%，行业领先；面向海量数据传送需求，打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。 投资建议：公司聚焦网络强国、数字中国主责，深入实施科技强企战略，加快建设新型数字基础设施，推动联网通信、算网数智两大主业协调发展。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年有望实现营业收入3859.60/3984.31/4098.79亿元，同比增长3.6%/3.2%/2.9%；实现归母净利润90.78/100.10/108.40亿元，同比增长11.1%/10.3%/8.3%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业监管政策风险，市场竞争加剧风险，成本管控不及预期

事件：2024年8月20日公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营业收入达4.52亿元，同比增长36.12%，归母净利润达0.49亿元，同比增长9.50%。Q2单季度营业收入达2.58亿元，同比增长51.72%，归母净利润达0.31亿元，同比增长163.18%。受益于通讯连接器需求增长，营收、利润高速增长。2024年H1公司营业收入达4.52亿元，同比增长36.12%，受益于通讯连接器市场需求及客户订单增长。归母净利润达0.49亿元，同比增长9.50%。Q2单季度营业收入达2.58亿元，同比增长51.72%，归母净利润达0.31亿元，同比增长163.18%。毛利率为27.56%，同比下降2.53pct，净利率为10.90%，同比下降2.65pct，主要由于业务扩展销售、管理和研发费用增加，分别同比增长50.28%、14.31%、14.84%。 现金流短期承压，持续加大研发投入。2024年H1公司经营活动现金流量净额为0.02亿元，同比减少95.61%，主要由于国内业务增长，国内业务账期较长；投资活动现金流量净额为-0.49亿元，同比减少500.83%，主要由于现金理财规模；筹资活动现金流量净额为-0.50亿元，同比减少64.77%，主要由于2023年度分红。财务费用为-0.02亿元，同比降低83.99%，主要由募集资金规模下降引起利息收入减少。公司持续加强研发团队建设以应对复杂项目，研发费用达0.40亿元，同比增长14.84%，占营业收入的8.84%。公司通讯模块在开发I/O连接器cage224G同时也增添液冷设计，将其能耗再次降低；同时背板连接器产品也在不断多样化开发，包括Overpass/MiniSAS等产品，产品结构趋于小型化，精度更加精密。公司汽车模块新增交直流一体充电座总成新项目。 通讯需求增长业务回暖，汽车业务逐步调整。2024年上半年，AI的高速发展，加大了对通讯连接器的使用，直接客户对公司的高速通讯连接器及其组件需求旺盛，订单量增加，产品仍以I/O连接器Cage为主，QSPF56G等老品需求不断增长，新品QSFP-DD/OSFP112G系列开始量产；精密结构件产品仍保持稳定的增长。对于汽车业务，往期开发的电控系列连接器产品保持量产状态；对于部分铜排类产品，由于大宗原材料的涨幅较大对成本影响较大，公司进行了业务调整；正在开发的BMSGen6电池项目逐渐进入小批量试产阶段；公司仍保持现有的营销团队，加大对新客户的开发，以深圳、长春、重庆等城市辐射各大车厂，提供就近服务。产能利用率逐渐提升，马来西亚子公司投入运营深化全球化布局。随着客户需求的增长，订单量增加，东莞鼎通和河南鼎润两大生产主体的产能随之提升，机器设备的利用率逐渐提高。子公司长沙鼎通目前正处于建设期，未进行投产。子公司马来西亚鼎通的设备已于2023年12月到位，正在逐渐与现有集团客户开展业务合作，包括模具、模具零件、通讯连接器产品等，部分项目正在开发送样阶段。公司坚定推进全球化产业布局，利用马来西亚子公司的地缘优势，加深与东南亚及全球客户的合作。 投资建议：公司专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件，凭借集精密模具设计开发与产品制造的一体化综合服务能力，与国际连接器巨头厂商建立长期稳固的合作关系，公司产品品类持续扩张，深度绑定行业龙头比亚迪，同时公司将直接受益于AI对算力需求的拉动，通讯连接器领域保持高速增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.12/1.65/2.31亿元，对应增速为68%/48%/40%，对应PE分别为45.8X/31.0X/22.2X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、客户集中度较高、汽车市场客户开拓不及预期

事件：公司8月19日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%，业绩稳步提升。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。 营收、利润稳步增长，智能应用业务高速增长。公司2024年H1实现营业收入4.61亿元，同比增长10.48%；归母净利润达0.27亿元，同比增长1.92%。公司目前在手订单近8亿元，同比增长13.78%，创同期历史新高。Q2单季度，公司实现营收2.88亿元，同比增长18.90%；归母净利润达0.33亿元，同比增长0.37%。其中，指挥调度类业务营收2.52亿元，同比下降8.59%，毛利率达44.03%，提升1.23pct；智能应用类业务实现营收1.19亿元，同比增长45.74%，毛利率达30.00%，提升1.22pct；行业物联网应用类业务营收0.82亿元，同比增长61.95%，毛利率55.89%，提升10.10pct。公司在智能应用领域及行业物联网应用领域市场认可度提升。 高比例研发投入奠定技术优势，“一带一路”海外市场实现突破。在研发方面，公司2024年H1研发投入达0.74亿元，占营收比例为16.08%，研发投入占比持续提升。公司新增软件著作权38项，发明专利12项，获得了“高新技术企业创新能力评价AAAAA等级”。公司在济南成立了人工智能研发中心，实现了GSM-R网络及其承载的铁路关键行车业务故障的自动分析和异常预警功能，该系统已在部分铁路局应用。公司在2024年亚太铁路及轨道交通展览会上，展示了由华为数智底座和佳讯飞鸿MDS有线调度通信、MCX无线宽带集群通信组成的智能铁路FRMCS解决方案。在国内市场，公司中标千万级“中国铁路呼和浩特局集团有限公司通信设备采购项目综合视频监控集中管理云平台”项目等。在国外市场，公司积极参与“一带一路”建设，参与了墨西哥铁路项目建设，首次实现了直接承担海外客户近千万级建设项目，以及智能铁路周界防护解决方案在海外铁路应用两大重要突破。 铁路信息化驱动下游需求，合作伙伴关系稳固。2024年上半年，我国铁路投资全面回暖，完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%。5G-R专网新时代的全面开启，数智化铁路建设景气度的攀升，进一步提升了对公司高稳定性、高可靠性、高安全性的相关产品及解决方案的需求。公司已完成了基于5G-R的指挥调度相关产品及解决方案的研发，交通领域的解决方案相关产品已覆盖铁路18个路局。公司向铁路领域、国防军工领域、国家能源集团、中国石油、中国石化等知名行业客户提供相关产品及解决方案，助力行业客户信息化建设。公司作为华为智慧交通行业的深度合作伙伴，荣获由华为交通智慧化军团颁发的“优秀解决方案伙伴孵化奖”和“杰出合作伙伴奖”。 投资建议：随铁路投资全面回暖，数智化铁路建设景气度提升，公司深化5G+AI布局，凭借高水平的研发投入、丰富的客户资源和稳固的合作伙伴，夯实“智慧指挥调度全产业链”系列产品和综合解决方案的领先市场地位，拓展智能应用类业务。公司铸造领先的研发实力。我们维持盈利预测，预计2024/25/26年实现营业收入12.26/13.50/20.25亿元；预计公司2024/25/26年实现归母净利润0.85/1.29/1.92亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化

事件：8月 14日天孚通信发布公告，以自有资金 2.34亿元收购董事长邹支农持有的天孚之星 46.67%股权，收购后公司将 100%持股天孚之星。 收购后全资控股天孚之星，泰国工厂利润全额留存上市公司体内。天孚之星系公司对泰国工厂控股的 SPV，在天孚之星设立初期，为分散新业务和海外业务的不确定性风险，降低风险可能对公司财务状况造成的不利影响，故采取公司与实控人共同投资的方式设立，本次收购后公司将全资控股泰国的资产。目前天孚之星的海外业务已经逐步纳入正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，未来北美业务将逐步转向泰国生产，利润均留在上市公司体内，增厚归母净利润，有效增强上市公司的盈利能力。 收购对价利于上市公司股东，公司高度重视股东利益。本次收购对价有利于上市公司股东，董事长未获得额外溢价。截至 2024年 6月 30日，天孚之星经审计的净资产为 5.006亿元，转让方邹支农实缴出资 2.338亿元，实缴出资比例对应的转让价格为 2.336亿元，低于董事长邹支农的实缴出资，彰显公司对上市公司股东利益的高度重视。 泰国产能持续扩张，对收入的重要性逐步提升。天孚之星 24H1营收 861.04万元，净利润 235.93万元。公司参与全球化业务的综合竞争力逐步提升，预计明年海外产能持续扩充，满足北美旺盛需求。实现国内以江西生产基地为主，国外以泰国生产基地为主的多生产基地的布局。 投资建议：本次收购完成后，海外产能利润将全额留存于上市公司体内。收购价格充分彰显对股东利益的重视。我们维持盈利预测，预计公司 2024/25/26年实现营业收入 41.09/64.84/84.29亿元，同比增长 112%/58%/30%；实现归母净利润 15.04/23.12/30.19亿元，同比增长 106%/54%/31%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

事件：7月17日公司发布2024年半年报业绩预告。公司业绩实现高速增长，2024年H1归母净利润6.30-6.77亿元，同比增长167%-187%，扣非净利润6.17-6.64亿元，同比增长173.56%-194.48%，业绩超预期。 受益于AI数据中心建设有源和无源产品线营收增长，公司业绩超预期。2024年H1归母净利润6.30-6.77亿元，同比增长167%-187%，扣非净利润6.17-6.64亿元，同比增长173.56%-194.48%。对应Q2归母净利润3.51-3.98亿元，同比增长144.15%-96.21%，环比增长25.95%-42.88%。预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为0.13亿元。业绩高速增长主要因为AI发展和算力需求增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，带动公司有源和无源产品线营收增长，业绩超预期。 人员及物料阶段性矛盾缓解，海外需求放量支撑业绩高速增长。公司一季度出现的暂时性产能缺口得到缓解，随着公司生产良率提升，高速率产品产能利用率提升，产能持续提升满足客户交付需求。海外AI基础设施建设资本开支持续增加，光器件作为AI数据中心关键互联器件有望直接受益。 泰国厂房开始试生产，海内外多生产基地布局支撑产能。根据公司公告，公司在泰国建设的一期生产基地厂房于五月下旬开始样品交付。随着公司泰国厂房投入运营公司产能准备更加充分，提高了公司参与全球化业务的综合竞争力。公司未来根据客户的认证进度加快海外业务的扩产，实现国内以江西生产基地为主，国外以泰国生产基地为主的多生产基地的布局。 投资建议：公司深度受益于AI爆发带来的高速率光模块及光引擎需求增长。 随着公司泰国厂房投入运营公司产能准备更加充分。凭借公司出色的管理能力和高速率领域前瞻的技术储备，有望持续获得行业的超额收益。我们上调盈利预测，预计公司2024/25/26年实现营业收入41.09/64.84/84.29亿元，同比增长112%/58%/30%；实现归母净利润15.04/23.12/30.19亿元，同比增长106%/54%/31%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

事件：2024年 4月 25日公司发布 2023年年报及 2024年一季度报。2023年公司营业收入 60.61亿元，同比下降 12.31%，归母净利润 6.19亿元，同比增长 1.80%。2024年一季度营业收入 12.91亿元，同比增长 1.79%，归母净利润 0.77亿元，同比下降 24.21%。 业绩环比修复，海外数通市场有望带来增量。公司 2023年营业收入 60.61亿，同比下降 12.31%；归母净利润 6.19亿元，同比增长 1.80%。2023四季度单季度收入同比增长 6.32%，环比增长 14.69%，随下游去库存压力改善，业绩环比修复。分产品来看，1）传输类产品：营收 33.44亿元，同比下降 8.55%，营收占比达 55.18%；2）数据与接入产品：营收 26.64亿元，同比下降 17.01%，营收占比达 43.95%。分地区来看，国外营收 20.80亿元，同比下降 17.98%，营收占比 34.32%，同比下降 2.37pct；国内营收 39.81亿元，同比下降 9.02%，营收占比 65.68%，同比增长 2.37pct。海外数通市场尚未形成先发优势，突破将带来较大业绩增长。2024年一季度营业收入12.91亿元，同比增长 1.79%，环比下降 25.55%；归母净利润 0.77亿元，同比下降 24.21%，环比下降 62.22%。 净利率稳步提升，综合费用管控能力提升。2023年公司净利率同比提升1.34pct，毛利率同比下降 0.98pct，其中传输类产品毛利率同比下降 0.78pct，数据与接入类产品毛利率同比下降 2.39pct，销售/管理/财务/研发费用同比下降 21.16%/12.10%/25.06%/15.26%。2024年一季度净利率同比下降1.58pct，环比下降 6.29pct，主要来自于：1）毛利率环比下降 2.18pct 2）销售/管理/研发费用率环比上升 0.76/2.11/2.89pct，主要是计提股权激励费用。计提信用减值损失 0.03亿元，主要是应收款项减少所致。 骨干网 400G 升级及 AI 需求驱动业绩增长，推进高端产品研发布局。公司业绩驱动因素包括行业市场容量增长及新产品推出。在电信市场方面，2023年全球 PON 端口出货量情况与 2022年基本持平，全球光传输市场在 2023年全年增长 2%，400G 在干线网络的商用启动，未来几年行业内的机会点在于骨干网 400G 升级、5G-A、25G/50G PON 逐步引入商用。在数通市场方面，2023年全年云基础设施服务总支出增长 18%至 2904亿美元，人工智能光模块需求占以太网光模块的比例为 33%，未来行业机会在于人工智能集群对 400G、800G、1.6T 以及 3.2T 高速连接的需求等。公司具有各种速率的以太网光模块产品，持续推进 100G PAM4速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等光电子芯片产品化开发，部分芯片释放交付，实现400G/800G/1.6T 数据中心、AI 算力光互连，400G/800G 相干，5G-A/6G承载，50G PON 等光模块产品研制与批量交付，具备丰富的光模块产品矩阵，不断推进技术研发创新。 投资建议：2024一季度下游运营商建设放缓影响业绩，未来随着 400G 骨干网建设有望带动电信需求，人工智能集群带动高速率光模块需求，公司持续布局海外数通市场，有望充分受益实现业绩高速增长。同时公司积极布局光芯片自研，推动光芯片自供率提升，有望带动数通板块毛利率提升。我们预计公司 2024/25/26年实现营业收入 79.44/107.28/127.11亿元，同比增长 31%/35%/18% ； 实 现归母 净 利 润 9.11/13.30/16.93亿 元 ，同 比 增长47%/46%/27%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

事件：2024年 4月 21日公司发布 2023年年报，4月 23日发布 2024年一季度报。2023年公司营业收入 19.39亿元，同比增长 62.04%，归母净利润 7.30亿元，同比增长 81.14%。2024年一季度营业收入 7.32亿元，同比增长 154.95%，归母净利润 2.79亿元，同比增长 202.68%。AI 需求持续催化高速无源&有源光器件出货，下游需求持续强劲。维持“强烈推荐”评级。 业绩实现大幅提升，高速率产品需求驱动业绩增长。公司 2023年营业收入19.39亿，同比增长 62.04%；归母净利润 7.30亿元，同比增长 81.14%。其中 1）光无源器件：营收 11.83亿元，同比增长 23.28%，营收占比达 61.04%； 2）光有源器件：营收 7.46亿元，同比增长 242.52%，营收占比达 38.48%。 受益于 AI 需求拉动高速光器件出货，单价较高拉升毛利，营收大幅增长。2024年一季度营业收入 7.32亿元，同比增长 154.95%，环比下降 0.11%；归母净利润 2.79亿元，同比增长 202.68%，环比下降 4.1%，利润环比变动主要因人员轮换短暂影响产能，随着人员扩充后续季度业绩有望逐步释放。 产品结构优化，毛利率显著提升。2023年公司净利率同比提升 3.8pct，毛利率同比提升 2.7pct，其中光无源器件毛利率同比提升 5.24pct，光有源器件毛利率同比提升 8.02pct，高速无源&有源光器件带动毛利提升。2024年一季度净利率同比上升 6.15pct，环比下降 1.37pct，主要来自于：1）毛利率环比下降 1.04pct，受新招聘员工生产效率不足影响；2）销售/管理/研发费用环比上升 0.74/1.08/1.89pct，主要是计提股权激励费用。随着良率提升生产效率优化，主要料号逐步上量，公司毛利率有望上行。 坚持高研发投入，全面布局高速率产品。2023年公司研发投入 1.43亿元，同比增长 16.74%。其中研发项目包括各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品开发，目前能满足硅光客户的应用需求；400G/800G 光模块用 Pigtail 的开发，处于批量阶段；车载激光雷达用光器件的开发，处于批量阶段；适应硅光类产品高功率应用的 AWG 及 PLC 类器件，处于小批量阶段；硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发，适用于 800G/1.6T 2xFR4发射和接收光器件，处于小批量阶段，产品顺利进入到行业主要客户。公司始终保持细分领域的技术领先性，加速进行高端光器件产品的研发与投产。 海外产能布局增强综合竞争力，AI 大客户带动营收高速增长。2023年公司光通信元器件产能为 5.69亿个，同比增长 2.15%。产能利用率方面，公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，高速率产品产能利用率明显提升。未来产能布局方面，根据 2023年报，公司泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，同时也有助于整合海外和国内的供应链资源，形成区位优势互补的全球立体化业务分工。AI 大客户带动营收高速增长，2023年前五大客户收入占比 81.64%，其中第一大客户泰国代工厂 Fabrinet 占比 53.61%。 投资建议：2024一季度受产能影响短期业绩环比增长势头略有放缓，展望未来几个季度，随着良率提升生产效率优化，主要料号逐步上量，公司业绩有望持续环比上行。AI 需求持续催化高速无源及有源光器件出货，公司有望充分受益实现业绩高速增长。我们维持盈利预测，预计公司 2024/25/26年实现 营业收入 36.90/59.85/77.80亿元，同比增长 90%/62%/30%；实现归母净利润 13.37/21.06/27.50亿元，同比增长 83%/58%/31%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

聚焦高端光模块，创新引领增强核心竞争力。公司致力于高端光通信收发模块及光器件的研发、设计、封装、测试和销售。公司高度重视高速光模块、硅光子集成、先进封装、高频电路等技术的研发与创新，力争保持每一次技术迭代，能够领先于同行尽早推出客户所需要的新一代光模块产品。 公司研发费用持续提升，由 2017年 1.29亿元提升至 2022年 7.92亿元。 公司持续引领光模块代际更新，公司先后在 2018年、2019年分别业内首发 400G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块，2020年 12月又业内首发800G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块。2022年 4月，中际旭创又宣布基于自主硅光芯片技术的 400GDR4+和 100G FR1已进入市场导入阶段，800G 可插拔 OSFP 2xFR4和 QSFPDD800DR8+硅光光模块已通过OFC 2022发布。2023年 3月，公司在 OFC2023上发布了 1.6T 光模块产品。受益于公司核心技术领先，公司进入全球头部云计算与 AI 客户供应链，在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。公司会充分利用行业发展契机，进一步加快推进海外产能的建设，更好地支持海外市场业务发展、满足海外市场重点客户的需求并全力保障公司海外交付能力，提升公司的全球影响力以及核心竞争力。 业绩维持高速增长，行业竞争地位持续提升。2017年-2022年，营业收入从 23.57亿元增长至 96.42亿元，年均复合增长率为 32.54%，其中高端光模块业务占主营业务的 90%以上；归属于上市公司股东的净利润从1.62亿元增长至 12.24亿元，年均复合增长率 49.85%，且 2023年度预计实现归属于上市公司股东的净利润 20亿元—23亿元，同比增长63.40% —87.91%。根据 LightCounting 统计数据，2018年-2020年，公司连续三年保持全球光模块市场份额第二名地位，2021年和 2022年均与光模块行业头部公司并列第一名。 公司回购股份高管增持股份，增加分红比例注重股东回报。最近 5年，公司合计进行了 4次股份回购（2019年 1次、2022年 3次），合计回购股份 31,100,837股；公司大股东实施了 2次股份增持（2019年）合计增持股份 1,384,644股；公司董事、监事及高级管理人员实施了 2次股份增持（2021年），合计增持股份 278,362股；公司核心员工实施 1次股份增持（2021年），合计增持股份 3,984,427股。2020-2024公司分别分红 5,990/8,627/17,461/15,727万元，为股东创造持续稳定回报。 强化信息披露专业度，建立常态化市场沟通机制。公司从以下几个方面强化信息披露专业度：一是突出信息披露的重要性、专业性及针对性，严格按照相关法律法规以及《公司章程》的要求建立并优化信息披露流程，明 确相关主体责任，保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，简明清晰，通俗易懂。同时提升自愿信息披露内容和频率，主动披露对投资者投资决策有用的信息，强化行业竞争、公司业务、风险因素等关键信息披露，减少冗余信息披露。二是常态化开展业绩说明会。在每次年度业绩预告及每次定期报告披露后及时召开投资者电话解读会议，积极向投资者传递公司经营发展情况和投资价值。三是积极发布社会责任报告。公司在持续发展的同时，也重视社会责任的履行，切实做到经济效益与社会效益、短期利益与长远利益、自身发展与社会发展相互协调，实现公司与员工、公司与社会、公司与环境的健康和谐发展。作为绿色低碳发展的先行者、探索者和实践者，中际旭创始终将 ESG 理念融入企业发展战略，并连续 2021、2022年两年发布了社会责任报告。四是注重投资者保护的宣传，进一步通过“世界投资者周”、“防非宣传月”等线上或线下活动积极向投资者传递价值投资理念，引导投资者理性投资，以保障投资者合法权益。 夯实治理，提升规范运作透明度。公司从以下几个方面提升规范运作透明度：一是严格按照相关法律法规的要求，不断完善公司法人治理结构，建立健全内部管理和控制制度，促进“三会一层”归位尽责。二是严格规范公司及股东的权利义务，防止滥用股东权利、管理层优势地位损害中小投资者权益。加强投资者关系管理，拓宽机构投资者参与公司治理的渠道，引导中小投资者积极参加股东大会，为各类投资者主体参与重大事项决策创造便利，增强投资者的话语权，不断提高公司治理水平和透明度。三是 优化公司董事会、监事会以及管理层人员结构，让法律、财务以及行业方 面的优秀人才为公司战略构建、稳健经营保驾护航、持续赋能。2023年公 司已优化了董事会结构，独立董事数量已超过董事数量的二分之一，且提 升了女性董事的比例。四是持续推动公司内部制度的建设，明确公司各层级员工或相关利益主体的权利和责任边界，保障公司各项经营行为有章可遵有序可循，以制度建设推进治理能力的提升。 投资建议：未来公司持续专注于高端光模块主业，不断提升研发水平、公司治理能力及核心竞争力，推动公司持续高质量发展，并牢固树立回报股东意识，坚持以投资者为本，将“质量回报双提升”行动方案执行到位。 2024年随着各大 AI 厂商加大 AI 领域投资力度，高速率光模块预计需求持续旺盛，公司作为全球高速光模块龙头企业，将持续从中受益。我们维持公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023/24/25年 实 现 营 业 收 入120.19/305.16/409.26亿元，实现归母净利润 22/45.9/62.3亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。

事件：2024 年 1 月 26 日公司发布《2023 年年度业绩预告》。公司预计 2023年度实现归属上市公司股东的净利润 20-23 亿元，同比上升 63.4%-87.91%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 19-23 亿元，同比上升83.15%-121.70%。 受益于 800G 出货高速增长，公司业绩超预期。根据公司公告，2023 年，预计归属上市公司股东的净利润中值为 21.5 亿元，同比上升 75.65%；预计归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润中值为 21 亿元，同比上升 102.43%。其中苏州旭创 2023 年全年净利润 22-27 亿元，较 2022 年同口径净利润 13.28 亿元相比增长 65.6%-103.24%。公司业绩高速增长主要受益于全球光模块高景气度、数据中心客户流量需求增长、AI 算力和带宽快速提升的需求，带动公司部分产品线的持续扩产提量。公司持续加大对高速数通光模块产品的投入布局，AI 大客户对 800G 的订单需求持续增加，高速率光模块出货量实现较快增长。单季度来看，2023Q4，预计归母净利润为 7.04-10.0 亿元，同比上升 90%-171%，环比增长 3%-47%。业绩增长超出市场预期。 公司产能持续升级，盈利能力大幅提升。随着 800G 等高端产品出货比重的显著增长、产品设计的迭代升级以及持续降本增效，光模块生产效率、良率以及交付能力有望持续加强。公司充分发挥竞争优势，持续加大对新产品的投入，公司毛利率、净利率持续提升。公司 2023 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 29.55%/31.10%/33.54%，前三季度整体毛利率 31.75%，同比+3.83pct；净利率分别为 13.31%/18.58%/21.98%，前三季度整体净利率为18.67%，同比+6.27pct。预计四季度毛利率维持上升态势。 股权激励费用、资产减值损失等项目对业绩产生一定影响。根据公司公告，预计 2023 年归属于上市公司股东合并净利润减少约 3.28 亿元，主要受以下因素的影响：股权激励费用导致公司合并利润减少 1.38 亿元、归母计提资产减值合计约为 1.9 亿元。其中，信用减值损失 700 万元，对应收款项以预期信用损失为基础确认损失准备；存货跌价损失 7,800 万元，对各子公司账面由于产品设计、市场需求变化或原材料质量问题等情况导致的呆滞库存计提减值准备；固定资产减值损失 5,600 万元，对收购时产生的资产评估增值的折旧摊销，并对此部分固定资产进行了减值准备的计提；商誉减值损失 4,900 万元，子公司成都储翰受行业景气度及价格竞争等外部因素影响，导致业绩承压亏损。此外，对联营企业以权益法确认的投资收益增加 2.44 亿元、公允价值变动损益及补贴产生的收益增加 6200 万元，合计增加归属于上市公司股东的合并净利润约 3.06 亿元。 新一期股权激励计划落地，长期增长信心凸显。公司发布第三期限制性股票激励计划草案，公司拟计划授予 800 万股，占总股本 1%。公司第三期股票激励计划授予价格 52.33 元，2024/25/26/27 收入考核目标累计实现135/305/510/745 亿元，利润考核目标累计实现 26.5/56.2/89.3/123.4 亿元。 激励对象包括总裁、副总裁、研究院院长等公司高管及核心技术人员。股权激励计划有助于公司绑定核心人才，同时传递管理层长期发展信心。 投资建议：随着生成式人工智能大语言模型的突破，AI 算力需求持续加码，进而拉动 800G 光模块步入高景气通道，业绩有望维持高速增长。2024 年随着各大 AI 厂商加大 AI 领域投资力度，高速率光模块预计需求持续旺盛，公司作为全球高速光模块龙头企业，将持续从中受益。我们上调公司盈利预测，预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 120.19/305.16/409.26 亿元，实现归母净利润 22/45.9/62.3 亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险

2023年12月22日，公司发布《限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票》公告，本次激励计划拟授予激励对象限制性股票300万股，占公司股本总额的0.76%。其中首次授予限制性股票252.3万股，占公司股本总额的0.6389%。激励对象共计400人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。 设立高增长目标，中长期信心凸显。公司设立业绩考核目标2024/25/26年营业收入以2022年营业收入为基数增长分别不低于120%/175%/238%，分别对应26.31/32.89/40.42亿元；剔除股权激励费用后的扣非归母净利润以2022年同口径的净利润为基数增长分别不低于100%/130%/165%，分别对应7.29/8.39/9.66亿元。授予价格为39.66元/股，以12月22日作为基准日，预计授予的权益费用总额为1.34亿元，2023-2026年预计分别摊销737.77/8239.99/3175.95/1226.57万元。 AIGC加速发展，带动公司高速业务板块增长。全球人工智能AI技术迭代升级，带动对算力网络的高增长需求，同步也推动高速光器件市场持续增长。 公司一手抓产品，重点把握人工智能AI技术带来的数据中心市场机遇，加速高速率光器件产品的稳品质，提产能，增销量，用客户满意的交付回报客户信任，助力核心业务快速增长；一手抓市场，加强国内外客户的拜访交流和路标对齐，特别是针对部分海外客户提出的全球产能布局的要求，加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。 投资建议：受AI产业持续催化，全球数通市场重新步入高景气，公司位于光模块上游，在光器件领域技术及工艺积累丰富，有望充分受益实现业绩高速增长。公司股权激励设立高目标，凸显中长期增长信心。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别18.49/29.47/38.96亿元，同比增长55%/59%/32%。归母净利润分别为6.43/10.19/13.44亿元，同比增长60%/58%/32%。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

公司与华为签署的《全面合作协议》，未来公司将加入华为生态深度绑定华为技术路线，围绕技术路线，围绕5G、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。本次合作协议的签署，揭开了公司与华为建立更深层次合作关系的序章，为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。 事件：2023年11月28日，北京佳讯飞鸿电气股份有限公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署了《全面合作协议》。合作协议的签署标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造ICT数字基础设施，推动数字基础设施，推动行业智慧化和数字化。华为机场与轨道军团成立于2022年3月30日，是华为第二批十大军团之一，专注于以“一纵一横”策略助力行业数字化发展。 该军团致力于为机场与轨道行业打造坚实的ICT数字底座，与伙伴和客户共同构建智慧应用。该领域的ICT解决方案包括重建感知、重塑联接、重构平台和基于数字基础设施构筑的场景化解决方案。机场与轨道军团已在全球四十多个国家和地区服务于100多个机场和航司、超过15万公里铁路和300多条城市轨道线路。 与华为合作关系进一步加深，加入华为生态深度绑定华为技术路线。当前，我国交通运输业正处于数字化、智能化建设全面提速的关键期。2023年9月，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年我国铁路数字化转型全面完成。公司此前即携手合作伙伴华为技术有限公司成功开拓莫桑比克市场，将LTE-R技术应用到莫桑比克铁路项目中，采用国际标准、全套中国制式的成熟产品方案。未来公司将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议：《全面合作协议》的签署为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。围绕5G、人工智能等核心关键领域，面向垂直行业数字化、智能化业务场景，构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营业收入11.93/12.91/13.99亿元；预计公司2023/24/25年实现归母净利润0.81/1.06/1.39亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化。