事件：公司发布2024年中报业绩预告。24H1，公司预计实现营收26.2-27.2亿元，同比增长28%-33%；归母净利润13.4-13.9亿元，同比增长30%-35%，高于我们此前预期的12.7-13.1亿元，同比增长23%-27%；扣非后归母净利润12.3-12.8亿元，同比增长36%-42%。 公司Q2延续高增速，经营拐点逻辑再次确认。24Q2，公司预计实现营收14.5-15.5亿元，同比增长26%-35%；归母净利润7.7-8.2亿元，同比增长27%-35%。 取业绩预告中值，预计24Q2营收同比+29%，归母净利同比+31%，24Q1营收同比+31%，归母净利同比+34%。 出口景气度延续，经营拐点持续验证桌面通信终端23年收入25.44亿元，同比-19%，占比59%，毛利率67.40%，主要系库存周期和行业需求承压。目前库存水平趋于良性可控，下游需求延续边际改善趋势。根据海关总署，1-5月福建省IP话机出口销售额同比+17%，明显好于我们此前的预期。因此，我们上调桌面通信终端的增长预期，预计桌面通信终端24全年将保持双位数的较好增长，此前预期为个位数增长。 会议产品23年收入14.66亿元，同比+13%，占比34%，毛利率65.76%，同比提升1.07pp，23年下半年去库存阶段结束。我们预计，会议产品延续较快增长，增速预期不变，24全年增速有望达到30%以上。 云办公终端23年收入3.23亿元，同比-10%，占比7%，毛利率53.90%，23年下半年新品反馈积极。23年，公司完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果，我们预计，24Q1云办公终端增长较为明显，24全年增速有望在50%以上。 2024年股权激励目标收入/利润同比+20%，事业合伙人激励目标收入同比+30%2024年股权激励目标收入/利润同比+20%。公司于24年4月发布2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法。按照股权激励目标，以2023年营收及净利润为基数，2024-2025年营收及净利润增长率均不低于20%/40%。 2024年事业合伙人激励目标收入同比+30%。公司于21年6月发布事业合伙人激励基金计划，第一个运作周期为2021-2025年五个会计年度。激励基金的提取需满足的业绩条件为，公司合并报表的营收同比增速不低于30%（含本数）。复盘过往，公司于2022年完成事业合伙人激励目标，2023年未完成。 公司24H1业绩表现亮眼，已完成过半激励目标。按照业绩预告中值，24H1收入同比+30%，归母净利同比+32%，收入和利润分别完成股权激励目标的51%/57%。因此，我们认为公司有望兑现20%增速的股权激励目标，并且挑战30%增速的事业合伙人计划。 盈利预测由于公司24H1业绩整体超预期，并且话机出口需求明显高于此前预期，因此，我们上调盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为25.2、29.3、34.0亿元，分别同比+25.4%、16.3%、16.0%，对应24-26年PE分别为19、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

24H1业绩预告超预期，数据中心贡献较大增长公司发布24年半年度业绩预告。 预计24H1公司归母净利润1.65-1.93亿元，YOY+80%-110%；扣非归母净利润1.53-1.81亿元，YOY+91%-125%。 预计Q2单季度归母净利润1.03-1.31亿元，YOY+55%-96%；扣非归母净利润0.99-1.27亿元，YOY+65%-111%。 业绩增长原因主要在于：(1)公司把握行业发展机遇，实现各业务板块均增长，其中机房温控节能产品增长较快；(2)优化产品设计，发挥业务规模及多产品线布局优势，同时优化物料采购策略，控制原材料价格上涨不利影响；(3)股权激励费用同比减少。 国内AI算力投资持续高景气，液冷为边际变化大方向24Q1国内BAT资本开支高增长，合计265.71亿元，同比+118%，环比+44%。 24年三大运营商加码AI算力，中国移动计划算力投入475亿元，同比+21.5%；中国电信云/算力计划投资180亿，计划新增10EFlops算力；中国联通表示将在算网数智投资方面将坚持适度超前、加快布局。 英伟达GB200NVL72为全液冷机柜，昇腾下一代产品也有望全部采用液冷。电信运营商招标液冷服务器渗透率明显提升，中国移动2023至2024年新型智算中心（试验网）采购（标包12）的采购中液冷占比约91.5%。 AI液冷行业地位领先，有望实现份额及客户拓展超预期AI带动液冷需求快速增长，公司凭借“端到端、全链条”平台化布局优势，液冷业务交付进度加速，截至2024年3月公司液冷链条累计交付达900MW，相比去年3月新增交付400MW，数据中心机房及算力设备液冷相关收入约为去年4倍。 我们认为液冷行业竞争壁垒主要在于项目经验、客户认证、运维能力、规模效应，预计未来格局将向头部集中。公司24年3月第一名中标中国电信DC舱24-25年集采、22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目，近日与英特尔、宝德联合推出首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，海外交付经验丰富并与知名厂商保持深度合作，有望继续拓展海外市场，提升份额。 储能温控有望保持良好发展态势2023年储能应用收入约12.2亿元，YOY+44%，业务贡献持续提升。根据CNESA不完全统计，2023年我国储能招投标市场规模大幅增长，集邦咨询预计24年中国储能新增装机有望达29.2GW/66.3GWh，同比增加约46%/50%，中关村储能产业技术联盟预测24-25年作为“十四五”收官两年，新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势，公司储能业务或将保持较好发展态势。 盈利预测与估值公司是国内热管理行业龙头，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。 我们预计公司24-26年收入49.4/66.3/84.1亿元，同比增长40%/34%/27%，归母净利润5.2/6.9/9.1亿元，同比增长51%/33%/31%，对应PE（24年7月11日收盘价）分别32/24/18倍，公司增速开始进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示产业发展不及预期；市场需求不及预期；毛利率提升不及预期等。

23年稳健增长，24Q1业绩短期承压，静待订单释放23年公司实现营收81.41亿元，YOY+44.13%；归母净利润5.08亿元，YOY+104.36%；毛利率为27.34%，同比-2.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.07%/3.21%/5.76%/0.90%，同比分别+0.08/-0.78/-0.40/-0.69pct，费用管控不断优化，销售费用率略增主要由新能源业务增长带动。 24Q1公司实现营收11.84亿元，YOY-20.54%，预计主要系交付确收节奏及去年同期基数较高等影响；归母净利润0.74亿元，YOY-48.76%，毛利率为32.26%,同比+2.54pct，归母净利润下降较收入更明显主要由于资产减值损失及费用增长；24Q1公司资产减值损失约0.14亿元，主要受存货跌价影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.00%/5.00%/8.02%/1.51%，同比分别+3.03/+1.49/+1.45/+0.42pct。 智算业务积极推进，AI+液冷打开数据中心业务新局面2023年公司数据中心行业业务营收27.63亿元，YOY-1.94%，占总营收比重33.93%，毛利率31.07%，同比+0.18pct；其中IDC服务和数据中心产品及集成收入分别为12.89/14.74亿元，YOY分别-12.86%/+10.13%，毛利率分别26.23%/35.30%，同比分别-1.02pct/+0.38pct，数据中心产品及集成快速增长。 数据中心技术产品及解决方案持续迭代，拥有较多应用案例。公司数据中心产品及解决方案主要包括液冷、云动力电源、模块化数据中心、集装箱数据中心、配电柜、机柜等。液冷方面，公司可提供冷板式及浸没式液冷数据中心解决方案，包括抽屉式液冷CDU、机柜式液冷、液冷微模块、液冷集装箱等，其中冷板式液冷微模块数据中心实现单机柜功率密度最高可达50kW，PUE可低于1.2，已成功交付中国移动长三角地区液冷数据中心、海外液冷集装箱等项目；电源方面，云动力预制化电源解决方案实现交付周期提升70%、效率高达97.5%；除此之外，公司把握市场发展趋势，提供微模块及预制化集装箱数据中心解决方案，柔性集成供配电、机柜、制冷、监控、消防等系统。公司产品解决方案得到国内客户广泛认可，已应用于某国有银行生产数据中心、张家口国家数据中心集群、宁夏中卫国家数据中心集群、中国联通中卫数据中心项目等；此外还积极开拓海外市场，23年11月海外液冷集装箱数据中心顺利交付，24年4月产品解决方案首次亮相2024北美数据中心展，并提出未来将继续致力于美国市场。预计数据中心产品及集成业务后续将实现较快增长。 依托自研产品及10大自建数据中心，在AI发展浪潮下积极拓展智算业务。公司拥有10年以上数据中心建设运营经验，目前主要客户包括三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等，2023年沙利文《中国数据中心行业独立市场研究》显示公司以80%平均上架率居中国大型零售型数据中心企业第一位。此外，面向客户不断增长的AI高性能算力需求，公司结合高功率UPS、高压直流等自有产品技术，推出AI裸金属租赁、GPU算力池、AI算力服务平台等业务，满足不同场景需求。公司24年2月与锅圈食品签订战略合作协议，助力其数字化升级，24年4月携手燧原科技为贝泰妮旗下品牌贝芙汀提供一站式AI算力服务，随客户AI算力需求不断增长，有望加速推进智算业务。 UPS龙头地位稳固，下游各领域需求持续增长2023年公司智慧电能行业业务营收10.13亿元，YOY+1.68%，占总营收比重12.45%，毛利率35.98%，同比+2.34pct，明显提升。 公司深耕能源管理领域10余年，行业地位领先。公司智慧电能业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖核级电源、工业电源、电力电源等多领域。截至23年底，公司已为全国近50座城市、200多条轨道交通线路提供电力支撑，为200多家石油化工企业、100多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。Omdia2023年数据显示公司在22年全球模块化UPS市场份额中蝉联第四，2023年公司UPS销售规模国内排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行业位列第一。 随着各行业对电力安全、电能质量及电能智慧管控等需求提升，UPS市场不断增长，公司有望充分受益，同时AI、物联网等技术发展推动电源产品向大功率、智能化、模块化方向发展，产品技术升级迭代有望催生更大市场空间。核电领域，国家规划指引下核电审批和建设持续推进，核电装机规模将进一步扩大，《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量将达到约7000万千瓦，我国核电处于快速发展阶段，前景广阔；交通领域，国家陆续发布文件支持城市轨道交通建设，截至23年中国内地城市轨道交通运营线路规模达11232.65公里，运营城市达到59个，城市轨道交通规模持续扩大，预计至25年中国内地轨道交通运营里程将超过15000公里，未来随城镇化进程加速以及各大中心城市交通压力增大，城市轨道交通规划、建设、运营线路规模和投资额预计将继续稳步增长，保持快速发展趋势。 新能源快速增长，积极拓展海外市场2023年公司新能源行业业务营收42.94亿元，YOY+142.78%，占总营收比重52.75%，毛利率21.94%，同比-1.21pct。 23年新能源行业保持强劲增长势头，公司依托成熟的电力电子技术持续发力光储赛道，实现新能源业务大幅增长，主要包括光伏、储能、氢能等可再生能源应用领域。截至23年底公司光伏产品全球出货量超46GW，储能全球累计装机规模超过15.2GW/8.2GWh，位居2023中国企业全球储能PCS出货量第一、中国用户侧储能系统出货量第一，蝉联2018-2024年度中国储能产业最具影响力企业、中国储能产业最佳系统集成解决方案提供商及中国储能产业最佳PCS供应商。24Q1公司新能源新增在手订单同比较快增长，尤其是国内外储能订单增速较高，24年1月子公司科华数能中标新能源储能项目金额预计约12亿元（具体以合同签订为准）。 国内外储能市场预计仍快速增长，公司新能源业务有望持续贡献可观增量。集邦咨询预计24年中国储能新增装机有望达29.2GW/66.3GWh，同比增加约46%/50%；中关村储能产业技术联盟预测24-25年作为“十四五”最后两年，新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。除此之外，公司积极布局海外市场，将提升公司海外营收占比作为重要发展战略，24年将成立海外区域销售管理板块，马来西亚生产基地也将陆续投产使用，海外业务有望进一步增厚业绩。 盈利预测与估值公司基于“科华数据”+“科华数能”的“双子星”战略，有望在AI产业链快速发展及新能源行业高景气下，获得乐观的发展机会。预计24-26年归母净利润7.53/9.30/10.66亿元，当前市值（20234年5月7日收盘价）对应24-26年PE分别为17/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示数据中心建设进度不及预期；新能源业务需求不及预期；行业竞争加剧等。

收入稳步增长，毛利率稳中有升23年公司实现营收78.55亿元，YOY+9.24%；归母净利润3.88亿元，同比扭亏为盈，去年业绩亏损主要由于子公司商誉计提资产减值准备13.51亿元，剔除这部分影响YOY为-18%；毛利率为16.04%，同比+0.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.48%/3.36%/3.25%/2.77%，同比分别+0.03/+0.07/-0.53/-0.24pct。利润短期承压主要系美元汇率波动和美联储持续加息的影响，因美元贷款产生汇兑损失约6373万元，利息支出8203万元，目前公司已提前归还全部美元贷款。 24Q1公司实现营收19.78亿元，YOY+5.25%；归母净利润1.64亿元，YOY-5.50%，剔除23Q1美元贷款汇兑损益影响YOY为+1.19%；毛利率18.67%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/3.23%/3.23%/0.80%，同比分别+0.07/+0.08/-0.10/-0.73pct。 IDC：持续加码AI算力业务，国内交付加速+开拓海外市场23年公司IDC及增值服务业务营收22.21亿元，YOY+6.28%，毛利率为35.75%，同比-1.55pct；24Q1营收5.43亿元，YOY-0.05%。面对IDC行业供需失衡、下游客户需求相对疲软等现状，公司持续加大市场营销力度、提升服务品质、积极推进IDC建设和交付进度，收入稳定增长。毛利率下降主要受IDC租赁价格下降、部分客户因预算紧缩或自建机房等原因退租、数据中心新项目投产转固导致固定成本增加、电价调控导致IDC运行成本增加等不利因素影响。 在手项目进展顺利，部署推理场景算力资源。截至2023年底，公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜达5.2万个，全球范围内达产后预计将拥有超11万个机柜的运营规模，其中河北燕郊数据中心机柜1万个，签约率100%，上架率70%，且当前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求；天津宝坻数据中心2024年1月完成全部土建建设；长沙项目加紧建设，预计24年内可逐步投入运营服务；杭州数据中心规划建设10000个机柜，楼宇基础建设进度已超过60%。 公司23年8月以北京亦庄数据中心正式向客户推出高性能算力业务，24年3月进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源，截至目前公司算力规模达600P，有望受益于下游客户推理算力需求爆发。 积极筹划开拓海外市场，有望贡献新增量。2023年末公司计划和控股股东共同投资，在马来西亚柔佛州建设智算/云计算基地项目，规划用地14.4英亩、项目IT负载45MW，首期规划建设2500个6kW标准2N机柜，目标为国内出海企业及东南亚地区客户提供高可用性、高定制化、高安全性的数据中心服务。 云计算：顺应AIGC浪潮，亚马逊云科技+SaaS稳步发展公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，23年实现收入55.44亿元，YOY+10.56%，毛利率为7.88%，同比+1.90pct；24Q1实现收入14.15亿元，YOY+7.57%。公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，并于2023年4月入局AIGC，目前已落地近500项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域。子公司光环有云基于其云服务产品及混合云资源，赋能客户实现数字化转型。同时，子公司无双科技调整客户结构，与知名互联网企业达成合作意向，收入规模企稳回升，除此之外率先与百度开启“AIGC共拓计划”，全面对接百度AIAPI，借力AI实现降本增效。盈利预测与估值公司IDC布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润分别为5.78/7.43/9.56亿元，当前市值（2024年5月6日收盘价）对应24-26年PE分别为29/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

事件：公司发布23年年报及24年一季报，经营情况持续改善，24Q1扭亏为盈23年扣非归母净利润增长，毛利率得到提升。23年公司实现营收5.73亿元，YOY-69.89%；归母净利润-3182.57万元，YOY-111.10%；扣非后归母净利润-3307.13万元，YOY+39.87%。公司业绩亏损主要原因包括：(1)22年12月出售东莞硅翔部分股权，23年不再纳入并表（继续持有17.81%股权）；(2)终止限制性股票激励计划，股权激励费用为768.74万元；(3)水冷产品业务受电力系统相关输配电项目投资安排和工程进度等外部因素影响，且高毛利产品收入占比较低；(4)政府补助为696万元，相比22年的3026万元大幅减少。剔除东莞硅翔及转让其股权相关因素后营收及扣非归母净利润实现同比增长，主要得益于毛利率提升及期间费用减少。23年公司毛利率为24.90%，同比+5.18pct，剔除业务剥离影响同比+3.33pct；销售/管理/财务/研发费用YOY分别-28%/-39%/-101%/-68%。 传统业务逐步改善，新兴业务数据中心+储能收入贡献明显。23年公司大功率电力电子热管理产品（原直流水冷+新能源发电水冷+柔性交流水冷+电气传动水冷）营收2.63亿元，YOY-8.36%，降幅较去年的-59%明显改善，毛利率22.36%，同比+2.80pct；高功率密度装置热管理产品（数据中心+储能）营收1.88亿元，YOY+36.10%，营收占比由去年的25%提升至33%（剔除已剥离业务影响），毛利率16.85%，同比+4.71pct；工程运维服务营收1.13亿元，YOY+16.78%，毛利率41.51%，同比-0.23pct。 24Q1扭亏为盈，成本管控富有成效。24Q1公司实现营收1.79亿元，YOY+18.53%；归母净利润5.62百万元，YOY+197.29%（去年同期为负），实现扭亏为盈；毛利率24.38%，同比+1.65pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.56%/11.84%/0.26%/4.26%，同比分别-0.28pct/-3.02pct/-0.08pct/-0.95pct，费用率逐步降低，尤其是管理费率得到较大改善。 数据中心+储能+特高压三驾马车驱动成长数据中心液冷领域：AI驱动增长。23年全资子公司高澜创新的ICT热管理产品销量增长显著，实现营业收入1.78亿元，YOY+66.29%；实现净利润618.18万元，YOY+256.00%。公司关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力，可将PUE降至1.1以内水平，目前相关产品具备批量供货能力。公司持续研发储备相关技术并积极拓展客户，随着AI高密计算加速部署驱动液冷需求放量，有望充分享受行业红利。 储能液冷领域：受益于储能装机规模增长。据国家能源局，23年国内新型储能累计装机规模较2022年底增长超过260%，近10倍于“十三五”末装机规模，集邦咨询预计24年中国储能新增装机有望达29.2GW/66.3GWh，同比增加约46%/50%，中关村储能产业技术联盟预测24-25年作为“十四五”最后两年，新增新型储能装机规模仍呈快速增长态势。公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品具备批量供货能力，有望基于自身的产品和客户积累，受益于国内储能装机规模的快速增长。特高压领域：有望进入高景气周期。近年来，各发电及输配电企业显著加大了对高压、特高压电网及大功率发电机组（如大型风电、光伏发电等）的新增投入，并加大了对低压、低功率设备的更新换代。“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24交14直”共38条特高压工程，总投资3800亿元，23年直流特高压完成陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆4条线路项目招标采购，交流特高压完成川渝、黄石2条线路招标，设备合计中标404亿元，包括直流317亿元及交流87亿元。预计24年新增核准开工4条直流，25年在现有规划项目基础上至多再增加“2交5直”，预计23-25年特高压将迎来新一轮建设高峰期，“十五五”期间有望每年新增4条直流。公司传统业务与电力系统项目规划及工程进度高度相关，2020年以来公司业绩及收入结构受到行业投资放缓等不利影响，当前市场需求明显改善，未来有望带动公司业绩增长。 盈利预测与估值公司是国内领先的液冷解决方案提供商，传统业务有望面临拐点，同时AI数据中心+储能新兴业务贡献新弹性。预计公司24-26年归母净利润0.5/1.0/1.5亿元，当前市值（2024年5月7日收盘价）对应24-26年PE分别为72/37/25倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，并考虑行业投资周期和竞争格局仍具备一定的不确定性，调整为"增持"评级。 风险提示特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

公司 Q1营收持续增长， AIDC 业务拓展顺利23年公司营收 43.51亿元， YOY +60.27%；归母净利润 17.62亿元， YOY+47.03%； 毛利率为 48.57%， 同比-4.54pct， 毛利率下滑主要系公司新拓展 AIDC业务早期毛利率低，为 33.10%，预计未来随着 AIDC 业务规模扩展回升； 费用水平总体保持相对稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别0.06%/3.86%/2.33%/2.87%， 同比分别-0.08/-0.60/-1.24/-0.21pct。 24Q1公司营收为 12.42亿元， YOY +53.65%；归母净利润 4.74亿元， YOY+43.81%；毛利率为 47.34%， YOY -6.59pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别0.04%/3.19%/3.03%/3.74%， 同比分别-0.04/-2.02/-0.70/+1.34pct。 交付液冷智算中心， AIDC 成为第二增长曲线23年公司拓展 AIDC 业务， 牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组， 实现营收 11.99亿元， 占公司总收入比重 27.56%，打造公司第二增长曲线。 23年公司成功交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率超过 20KW，上架速度达到历史最高水平， PUE 降至 1.16。公司具备先发优势、技术优势和知名客户示范效应，有望在液冷智算领域打开局面。 公司积极把握 AI 发展机遇，加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，在廊坊 B 区规划国内稀缺的、可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目。 IDC 业务交付加速，迈入多园区驱动增长新阶段随着项目交付加速及上架率保持较高水平， 23年公司 IDC 业务收入及毛利率稳步提升，实现营收 31.52亿元， YOY +16.10%；毛利率 54.46%，同比+1.35pct。 23年公司新增交付 5栋算力中心， 约 3万架机柜； 截至 23年末累计交付 13栋算力中心，共 7.6万架机柜， 较 22年末增长 65%， 成熟算力中心机柜上架率保持90%以上。 增量项目方面， 公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约 3万架机柜；存量项目方面，多地二期项目陆续新增土地、能耗等重要资源， 23年末公司能耗指标储备较 22年末增加 38%， 24年 1月京津冀园区投运自建 220KV 变电站，电力供应能力增加两倍以上，长三角园区完成自建 110KV 变电站且其他园区也在积极筹备。 23年股权激励目标利润快速增长，派发现金分红高度重视股东回报23年 11月公司 2023年限制性股票激励计划第一类限制性股票完成授予登记， 以14.38元/股的价格向激励对象授予 361.6万股限制性股票，占授予前公司总股本的 0.21%， 业绩考核指标为以公司 24年净利润为基础， 25-27年净利润增长率分别不低于 50%/75%/100%。 23年 10月公司已实施 23年半年度利润分配方案，向全体股东按每 10股派 3.90元现金（含税）。 同时 23年及 24年中期利润分配方案拟向全体股东按每 10股派发现金红利 1.27元（含税），合计派发现金红利 2.19亿元（含税）。 盈利预测与估值目前公司已于 6大核心区域建成 7个 AIDC 智算基础设施集群，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局，并规划约 61栋智算中心、约 32万架机柜，预计 24年合计交付五栋智算中心。 公司为国内高功率液冷 IDC 稀缺标的，以头部互联网和云厂商为主要客户，IDC+AIDC 业务双轮驱动， 有望受益于算力需求持续增长。 预计 24-26年归母净利润 21.72/31.69/39.96亿元，当前市值（2024年 5月 6日收盘价）对应 24-26年PE 分别为 24/17/13倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险； 机柜上架率不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

业绩持续高增长，Q1毛利率55.5%公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收19.39亿元，同比+62.04%，归母净利润7.3亿元，同比+81.14%。24Q1营收7.32亿元，同比+154.95%，实现归母净利润2.79亿元，同比+202.68%，环比略有下滑，我们认为主要由于春节前后人员短缺较为明显、日本地震以及股权激励费用环比提升等多重因素影响，目前人员短缺和产能问题已得到缓解，预计产能将持续提升。 毛利率稳中有升，持续聚焦高附加值产品线。2023年公司毛利率为54.3%，同比2.68pct，其中Q4毛利率为56.55%，同比下滑0.05pct。24Q1毛利率为55.51%，同比提升4.09pct。费用端持续优化，盈利能力稳步提升。 AI带动光引擎需求，800G/400G产品放量公司把握AI发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出400G、800G等配套产品，包括光引擎以及上游光器件，目前已在多个客户实现批量交付。高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，光引擎是CPO环节核心硬件，符合技术长期发展趋势，有望强化长期竞争力。 保持技术领先性，加速全球产能和销售布局公司保持高研发投入，2023年研发投入1.43亿元，同比+16.74%。在研项目围绕硅光和CPO等技术方向，包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品、以及高速光模块波分复用小型化器件开发（适用于800G/1.6T发射和接收光器件）等项目。 为满足海外客户全球化产能布局要求，公司相继在日本、美国、新加坡、泰国等国家设立了分子公司，形成了立体化分工协作的全球销售技术支持网络。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，协同更多客户规划全球多厂区产能供应。目前泰国生产基地即将投入使用，海外产能的布局不仅提高了公司参与全球化业务的综合竞争力，能为客户提供更多便捷的服务；同时也将整合海外和国内的供应链资源，逐步形成区位优势互补的全球立体化业务分工。 盈利预测与估值公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.9亿元/17.85亿元/24.5亿元，对应2024年PE为49倍，维持“买入”评级。 风险提示数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

Q1业绩超预期，盈利能力逐步提升2023年，公司实现营收476.22亿元，同比+2.49%，实现归母净利润21.54亿元，同比+35.77%，扣非归母净利润为20.33亿元，同比+31.7%。毛利率为15.31%，同比+1.14pct。分业务看，光通信业务保持平稳，收入端同比-3%，加强成本管控，毛利率持续改善，同比+9.27pct，为29.36%。智能电网板块将涉及新能源业务调整至工业控制与新能源板块，剔除这部分影响，业务平稳增长。海洋能源与通信业务受装机和交付影响，营收同比-25%，毛利率保持稳定，为32.8%。 24Q1，公司实现营收117.84亿元，同比+8.45%，实现归母净利润5.13亿元，同比+29.87%，扣非归母净利润为4.11亿元，同比+13.9%。我们预计主要受益于电力板块高景气以及公司持续推动降本减费。 能源板块在手订单充足，陆缆高景气，海洋板块有望恢复截至2023年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。 海洋板块：公司陆续中标多个国内外的海缆和海工项目，海缆业务首次进入墨西哥市场。海缆方面，射阳生产基地一期完成建设，积极推动揭阳生产基地建设。 海工方面，重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，可满足70m以内水深风机吊装，预计将于2024年内建成。 智能电网板块：国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司强化在高压电力传输领域的市场地位，成功交付华能汕头勒门海上风电接入系统工程220kV超大截面平滑铝输电系统，为国内高压电力传输提供了首个系统解决方案。 光通信业务优化产品结构，海洋通信在手订单55亿元海洋通信：公司在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，携手国内外电信运营商、石油和天然气运营商等客户，截至23年底，全球海底光缆交付里程数累计突破9.4万公里，在手订单约55亿元。 光通信：公司持续优化现有产品及业务结构，加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化，在欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区进行通信网络产业布局。同时积极推动400G/800G光模块批量应用。 盈利预测与估值公司是国内光电缆龙头，围绕通信与能源互联两大核心领域业务布局，智能电网业务保持高景气，海缆业务有望恢复，光通信业务提效降费。我们预计24-26年归母净利润26.66/33.96/40.65亿元，对应24年PE为13倍，维持“买入”评级。 风险提示海上风电发展不及预期、光通信需求不及预期、电缆需求不及预期

行业周期性等外部因素和计提商誉减值影响导致23年业绩承压2023年，公司实现营收11.87亿元，同比下滑16.56%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少78.49%，我们判断2023年公司业绩下滑主要受到行业周期性等外部因素和计提商誉减值影响。2023年，公司销售毛利率37.58%，同比下滑1.56pct；实现销售净利率4.38%，实现经营性现金流净额1.35亿元，同比增长26.92%。2024年第一季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比减少19.19%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少53.08%。 环比角度来看，24Q1公司经营情况呈现好转，24Q1营业收入环比提升31%，24Q1销售毛利率35.86%，环比提升5.01pct。 民用通信：自动驾驶和卫星业务进展良好2023年，公司民用通信业务继续与主流通信运营商、通信设备集成商保持稳固的合作关系。公司成功中标运营商的多个集中采购项目，包括基站天线、室分天线、无源器件和特殊场景天线；公司积极响应发改委、工信部等多部委联合开展的“信号升格行动”，进行了700MHz/800MHz/900MHz超远距离连续覆盖绿色新材料透镜天线的研发。微波/毫米波天线方面，发货量较22年同期相比稳中有升，公司完成0.6m/0.9m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，增强对客户需求的响应速度。终端天线需求上升趋势明显。在自动驾驶领域，公司在2023年完成GNSS双频多模有源技术和GNSS导航定位模块的研发，取得了数个自动驾驶领域的项目并部分实现量产交付。在卫星互联网领域，公司充分利用自身的技术和资源优势，开展Ka/Ku频段有源相控阵天线的相关研发。 军工电子：致力于微波器件小型化集成化发展公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统展开，产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片，产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023年，公司军工电子业务继续专注于小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富公司军工电子的产品结构。未来，公司将致力于微波/毫米波通信器件的小型化、集成化、低成本发展。 盈利预测及估值我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.5和3.0亿元，对应24-26年PE倍数分别为30、25、21倍，维持“增持”评级。 风险提示军工电子业务增长不及预期，宏观环境发展不及预期等。

行业逐步回暖，Q1业绩复苏2023年，公司实现营收1.44亿元，同比-48.96%，归母净利润为0.19亿元，同比-80.58%。毛利率为41.88%，同比-20.02pct。 24Q1，公司实现营收0.60亿元，同比+72.33%，环比+17.28%，归母净利润为0.11亿元，同比-11.06%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.1亿元，同比+109.72%，主要系光芯片行业较2023年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量所致。 电信市场逐步恢复，积极推动数通产品放量电信市场，2023年公司营收1.33亿元，同比-43.83%，主要系电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降。面临下游需求承压的挑战，公司直面市场压力，通过重点客户及10GEML等重点产品的不断拓展，从23Q4开始公司收入呈现了环比改善的势头。 数据中心及其他业务实现收入471.38万元，同比-89.47%。数据中心市场呈现两极分化的情况。一方面，传统云计算领域的需求由于宏观经济、技术发展等原因，需求出现下滑。受此影响，公司的数据中心及其他业务的收入大幅下滑。另一方面，人工智能领域的爆发，极大的拉动了400G、800G等高速光模块的需求。公司紧抓市场机会，向国内外多家客户送测了100GPAM4EML、CW光源等产品，目前相关测试进展顺利。 加大研发投入，打造核心技术优势2023年，公司研发支出0.31亿元，同比增长14.23%，持续加大高速率大功率光芯片产品投入。光纤接入领域，已研发并向客户送测差异化方案的10GDFB产品，持续优化提升10GEML产品。面向下一代25G/50GPON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。数据中心领域，100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，产品持续优化。 盈利预测与估值公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.74亿元/1.18亿元/1.76亿元，对应25年PE为110X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，给予买入评级。 风险提示研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化

24Q1业绩超预期，盈利能力提升公司2024年第一季度实现营收21.23亿元，同比增长17.11%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长27.35%。根据IDC数据显示，全球传统个人电脑市场在2024年第一季度实现回暖，出货量同比增长1.5%。我们判断PC和POS机业务复苏以及车载业务的顺利推进带动公司第一季度的业绩快速增长。第一季度公司实现销售毛利率21.52%，同比提升0.64pct，实现销售净利率8.96%，同比提升1.21pct，环比提升2.86pct，盈利能力提升明显。 强化车载、PC、智能模组业务布局2024年，公司有望继续聚焦车载、PC等领域，加强智能模组的研发布局。 车载业务：2023年子公司广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT27355G平台的车规模组，我们判断远驰的5G车载模组占比将在24年进一步提升；锐凌无线在2022年11月完成并表后整合效果明显，在研发、供应链、销售及管理等方面与公司实现了较好的协同效应。 PC业务：2023年第三季度，PC行业库存已经处于比较低的位置，公司PC业务在23年第三季度已经开始有良好表现。伴随着24年第一季度全球PC市场回暖，我们预计24年公司PC业务将有望复苏，同时AIPC的兴起将进一步带动PC业务的需求。 智能计算：公司以智能割草机为突破点，提供双目感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，将人工智能、自动驾驶、机器视觉、高精差分GPS定位（RTK）等技术高度集成，为智能割草机器人行业提供全栈式解决方案，实现割草机器人的环境感知、定位、地图构建、路径规划、避障、导航、应用等全方位功能。2024年，公司发布具身智能机器人开发平台Fibot。Fibot以广和通高算力智能模组SC171作为主控，该模组基于高通QCM6490物联网解决方案设计，采用8核高性能处理器，具备高达12TOPS算力，可对数据进行高效计算与处理。我们认为Fibot平台体现广和通在终端侧AI与边缘计算领域的深度布局。 费用管控效果明显第一季度，公司销售、管理、研发费用率分别为2.53%/2.03%/8.72%，环比分别变动-2.8pct/-1.0pct/+1.2pct，公司加强研发投入的同时进一步管控销售和管理费用率。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.3、9.0和11.1亿元，对应24-26年PE倍数分别为18、15和12倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片等原材料供应短缺影响超预期；锐凌合并后发展不及预期；物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑等风险。

24Q1公司营收同比增长 26.06%，实现归母净利润 0.55亿元，同比扭亏为盈。 公司不断丰富 5G 模组、智能模组及卫星通信模组等产品。近期公司收到生命周期 8年，总价值 7.42亿美元-13.09亿美元汽车模组项目定点函。 23年整体承压， 24Q1同比扭亏为盈2023年全年公司实现营业收入 138.61亿元，同比下滑 2.59%，实现归母净利润0.91亿元，同比下滑 85.43%。 2023年营收归母下滑主要受到复杂市场环境影响， 物联网行业需求有一定滞缓， Counterpoint 数据显示 2023年全球蜂窝物联网模组出货量同比下降 2%，同时公司布局天线、 ODM、工业智能化、智能解决方案等业务，产生一定前期费用。 2023年公司经营活动产生现金流净额 10.37亿元，同比增长 106.66%。 2023年公司实现销售毛利率 18.94%，同比下滑0.84pct，实现销售净利率 0.61%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 39.54亿元，同比增长 26.06%，实现归母净利润 0.55亿元，同比扭亏为盈， 23Q1单季归母净利润为-1.35亿元。 24Q1单季销售毛利率 16.93%，同比下滑 0.66pct，销售净利率 1.33%，同比提升5.69pct。 我们判断 24Q1业绩同比改善主要由于公司及时调整经营策略， 提升项目投入产出比， 提高公司盈利能力。 扩充模组产品矩阵，丰富客户选择2023年，公司在 5G 模组、智能模组及卫星通信模组等方向均有突破，公司不断扩充模组产品矩阵，丰富客户选择： 5G 模组： 公司成功研发出包括 RG650x 系列/RG255x 系列多款具有竞争力的 5G通信模组和解决方案。经全球认证的 5G 模组 RG620T 已在澳大利亚实现大规模商用，是全球范围内率先实现 5G CPE 搭载 Wi-Fi7的大规模商用案例，将为澳大利亚用户带来优质的 5G 固定无线接入(FWA)服务。 智能模组： 公司推出新一代旗舰级安卓智能模组 SG885G-WF，该智能模组具有高达 48TOPS 的综合算力， 可应用于视频会议系统、直播终端、游戏设备、计算终端、机器人、无人机、 AR/VR、智能零售和安全等领域。 SG368Z 模组以其国产化、高性能、多功能、多接口、工业级的特点，极具竞争力的价格优势及完备的售后技术支持等综合优势，在工业、医疗、电力、车载交通、环境监测、安全、新能源、通信等多个行业展现强大市场竞争力。 卫星通信模组： 公司提供基于私有协议和 3GPP 技术的多款卫星模组产品，涵盖多平台多技术制式，包括基于 ORBCOMM 卫星物联网连接平台的 CC200A-LB以及基于 3GPP NTN 的 CC660D-LS 和 CC950U-LS 等产品。相关模组产品均已通过卫星运营商的认证以及相关强制认证， 为客户终端推向市场打下基础。 汽车模组： 公司近日公告收到全球知名汽车零部件供应商的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商。 该项目生命周期总销售金额预估约为 7.42亿美元-13.09亿美元，预计从 2026年逐步开始量产交付，交付周期为 2026年至 2033年，共 8年。尽管该事项预计对公司 2024年度、 2025年度的经营业绩不会产生影响，但是体现移远通信的技术水平和产品质量受到客户的高度认可，对未来公司拓展车载业务有重要积极影响。 加强边缘计算和 AI 技术积累边缘计算、大模型与物联网的深度融合，正逐渐成为数字经济发展的显著趋势。 移远通信在 5G、边缘计算应用方面积累了丰富的经验， 公司通过探索图像识别、自然语言处理、语音识别等多个领域，进行算法优化与模型训练，将人工智能技术与客户需求充分对接。未来伴随着边缘计算和 AI 的深度融合，公司发展前景将更加广阔。 强化费用管控，提升盈利能力公司加强费用管控，重视投入产出比。 公司 24Q1单季销售、管理、研发费用率分别为 2.8%、 2.4%和 9.6%，同比分别减少 0.9pct、 0.7pct 和 4.4pct。我们预计公司未来将进一步改善经营费用率，提升盈利能力。 盈利预测及估值预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.9、 7.0和 8.6亿元，对应 24-26年 PE 倍数分别为 22、 15和 12倍， 维持“增持” 评级。 风险提示物联网模组需求不及预期，车载项目定点落地不及预期等。

事件：公司发布23年报及24年一季报。2023年，公司实现营收6.83亿元，同比-19%；归母净利润6657万元，同比-60.5%；扣非后归母净利润5908万元，同比-62.4%。24Q1，公司实现营收1.94亿元，同比+19.7%；归母净利润1823万元，同比-45.1%。公司业绩承压，主要受业务需求疲软和消耗往期库存双重影响，壳体（cage）类产品的需求下滑；汽车连接器虽需求良好，但竞价激烈。 24Q1经营状况环比有所恢复，产能利用率降低+竞争激烈致使毛利率下滑分业务来看，23年通讯连接器组件收入3.48亿元，同比-37%，毛利率-5.79pp，主要系需求下滑，生产产能不饱和压低毛利率。汽车连接器及组件收入2.13亿元，同比+32%，毛利率-12.54pp，主要系新产品已导入量产，客户需求旺盛，但竞价激烈致使毛利率承压。精密模组收入0.40亿元，同比-8%，毛利率+4.24pp。 分地区来看，内销业务实现收入5.64亿元，同比-22%；主要系通讯连接器及其组件的交付为国内，由于往期库存消耗及直接客户需求下滑等原因销售收入大幅下滑。外销业务实现收入0.49亿元，同比+1.15%。 分季度来看，23Q1-24Q1公司收入分别同比-8%/-31%/-33%/+6%/+20%，归母净利润分别同比+3%/-79%/-84%/-58%/-45%。从环比数据来看，公司经营从23Q4有望开始逐渐回暖，23Q4-24Q1收入环比+21%/+1%，归母净利润环比+69%/+35%。 高速连接器有望受益AI需求公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密合作。GB200NVL72架构采用内部铜连接架构，铜缆及相关高速连接器用量有望显著提升。公司伴随客户着力开发QSFP112G和QSFP-DD等系列产品并对散热器部件不断进行优化，单通道速度的需求现已达到112G。随着AI的发展，高速通讯连接器将朝着“56G-112G-224G”的方向前进。 发布股权激励，坚定发展目标2024年3月，公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向52名激励对象授予108.30万股限制性股票，约占股本总额的1.09%，授予价格24.00元/股。按照股权激励目标，以2023年度净利润为基数，24-26年的的净利润增长率目标值分别为50%/110%/173%,触发值分别为40%/88%/138%。按照同比口径，24-26年的净利润增长目标值为50%/40%/30%，触发值为40%/34%/27%。 盈利预测预计24-26年公司归母净利润为1亿、1.5亿、1.9亿，同比增长53%、44%、31%，对应24-26年PE分别为54、37、29x，维持“买入”评级。 风险提示竞争加剧；去库存进度不及预期；高速连接器需求不及预期等。

24年 1季度公司利润总额实现双位数增长2024年一季度，公司业绩稳步增长，营业收入达 994.96亿元，同比增长 2.3%，主营业务收入达 890.42亿元，同比增长 3.4%；利润总额达 71.69亿元，同比增长 10.0%，保持双位数增速，归母净利润 24.47亿元，同比增长 8.0%。 两大主业协调发展，规模与价值同步提升公司加快联网通信业务规模拓展及价值提升， 24Q1联网通信业务实现收入623.04亿元，其中：移动用户规模达 3.37亿户， 5G 套餐用户 2.69亿户， 5G 套餐渗透率提升至 80%；固网宽带用户达 1.15亿户，千兆用户净增 211万户，千兆宽带渗透率提升至 23%。 算网数智业务占比持续提升， 24Q1实现收入 232.15亿元，占主营收入比例提升至 26.1%，收入结构不断优化，其中：联通云业务实现高速增长，收入达 167亿元，同比增长 30.3%；数据中心收入达 66亿户，同比增长 4.1%；网信安全收入实现 70%高速增长； 5G 行业虚拟专网累计服务客户数达 10030户。 公司推动两大主业协调发展，联网通信业务在不断拓展用户规模的基础上，实现价值的提升，算网数智业务基于云网及数据资源协同优势，夯实算网数智能力底座，以新质生产力推动公司发展转型及模式转变，后续有望持续贡献增长动能。 盈利能力提升， 加大研发夯实发展根基受益于良好的成本费用管控， 24Q1公司盈利能力持续提升，加权平均净资产收益率 1.48%，同比提升 0.06pp，销售毛利率同比提升 0.13pp 至 24.54%，净利率同比提升 0.27pp 至 5.59%。 公司网间结算成本同比 -3.0%，占服务收入比同比变动-0.2pp；折旧摊销同比-0.5%，占服务收入比同比变动-0.9pp；网络运营及支撑成本同比+7.0%， 占服务收入比同比变动+0.6pp；人工成本同比-5.7%，占服务收入比同比变动-1.6pp。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 8.88%/4.71%/-0.05%，同比变动-0.02pp/-1.10pp/-0.07pp。公司注重研发投入，加大科技核心技术攻关，为创新转型及长期发展筑牢坚实根基，一季度研发费用同比增长 19%，研发费用率提升0.19pp，授权专利达 362件，同比稳步提升。 盈利预测及估值预计 2024-2026年收入增速 4.7%、 4.5%、 4.5%，归母净利润增速 10.7%、10.2%、 10.1%， 对应 PE 17.02、 15.44、 14.03倍， 维持“买入”评级。 风险提示基础业务用户提升不及预期； 创新业务竞争加剧；成本费用管控不及预；分红派息不及预期等。

事件： 公司发布 2024年一季度业绩预告。 预计 24Q1公司实现营收 11.37-11.82亿元，同比增长 28%-33%；归母净利润 5.58-5.79亿元，同比增长 32%-37%； 扣非归母净利润 5.12-5.29亿元，同比增长 47%-52%。 取中位数，预计 24Q1营收同比增长 30.5%， 较 22Q1增长 11%； 归母同比增长34.5%，较 22Q1增长 17.0%；扣非同比增长 49.5%，较 22Q1增长 16.5%。 库存回归健康合理水平， 经营拐点有望持续验证根据公司公告， 预计 2023年公司营收同比下降 9.40%，归母净利润同比下降7.08%， 23年业绩整体有所承压主要受 23年初海外渠道高库存以及海外需求疲软影响。 展望 24年， 库存拐点+需求回暖的经营拐点逻辑有望持续兑现： （1） 库存拐点基本确认， 目前经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平。 公司经营逐季回暖， 取业绩预告中位数， 23Q1-24Q1公司营收分别同比-15%/-11%/-3.5%/-9.2%/+30.5%，净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%/+34.5%。 （2） 下游需求恢复增长， 会议产品、云办公终端增长较为明显。 桌面通信终端 23年下滑较多，主要系库存周期和行业需求承压， 目前库存水平趋于良性可控。 我们预计，桌面通信终端 24Q1同比转正， 24全年略有增长。 会议产品 23年稳健增长， 上半年同比持平， 下半年去库存阶段结束、 恢复相对较快增长。 我们预计，会议产品 24Q1延续较快增长， 24全年增速 30%以上。 云办公终端 23全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏和验证周期影响。下半年， 回归增长、新品反馈积极。 我们预计，新品的积极验证将有效推动产品放量， 24Q1云办公终端增长较为明显， 24全年增速有望在 50%以上。 深度合作微软 Teams， AI 产品有望带来新弹性2023年，公司推出与微软联合打造的 AI 视频会议产品 SmartVision 60。 S60拥有开拓性的 10K 360°的广阔视野 +360°拾音范围，支持智能多发言人追踪， Cortana语音助手，语音转录，身份识别等 Teams 前沿的 AI 功能。 微软具备行业领先的AI 能力， Teams 和 Copilot 系统正在集成更多的 AI 功能，有望在办公 AI 领域率先突围。同时，微软的 AI 软件功能升级，有望带动亿联配套硬件产品的销售。 盈利预测及估值预计 2023-2025年归母净利润分别为 20.23、 23.86、 27.94亿元，归母净利润同比增速分别为-7.1%、 +17.9%、 +17.1%，当前市值（2024年 4月 12日收盘价）对应23-25年 PE 为 19、 16、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。