事件概述根据国家发改委网站，国家发改委发布关于向社会公开征求《“数据要素×”三年行动计划（2024―2026年）（征求意见稿）》意见的公告。 分析判断:激活数据要素潜能，发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。 意见稿提出到2026年底，数据要素应用场景广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，产品和服务质量效益实现明显提升，涌现出一批成效明显的数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍。 数据要素×智慧城市作为重点行动之一，开普云或有望重点受益。 1）意见稿指出，推进公共服务普惠化，深化公共数据的共享应用，深入推动就业、健康、卫生、医疗、救助、养老、助残、托育、未成年保护等服务“指尖办”“网上办”“就近办”。推动智慧城市群共建联治，加快智慧城市群(带)管理、服务等各领域数据标准互认、数据业务互联，实现数据中心协同调度、政务服务跨省通办、异地就医结算、生态协同治理等领域区域协作。2）公司数智政务业务在一体化政务服务数据融合、一体化政务服务、营商环境优化与惠企服务、企业开办一网通办、涉企行政审批“一照通行”等多个具体政务服务场景中提供解决方案，在司法检察行业应用场景中为各级检察机关提供司法检务数字化服务，助力提升政务服务和司法检务的数字化、智能化水平。3）公司当前所积累的有效网页链接已经超过了200亿条，所收录的有效文章索引达30亿篇，存储数据规模接近500TB，形成了全面、准确和及时的政府网站内容数据。另外从所持数据的属性来看，大部分属于公共数据，是国家推动数据要素流通的焦点，预期受到的开发阻力更小，同时价值覆盖面更广，商业价值体量十分可观。 开普云：数据要素领域预期差最大标的，执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。 1）数据量：保有1.3PB行业数据资产，覆盖书籍、论文、专利、百科等通用领域数据和政务、媒体、法律、能源等专业领域数据；2）认证：2023年9月以来，公司先后取得了贵州省数据流通交易中心的数据商凭证与上海数据交易所的供需方认证；3）能力：核心团队历经20余年沉淀，积累并完善了覆盖数字内容采集、存储、分析和应用全生命周期管理等全流程的核心技术，形成通用属性显著的数据智能平台。4）客户：公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和契合度已经得到了各级政府的高度认可。5）参与标准制定：公司先后参与制订了《XML在电子政务中的应用指南》等多项有关数字政府建设的国家标准，始终保持着行业领先地位。上述成绩和行业积累一方面有助于公司保持业务连续性，顺利推广新数据加工产品，另一方面为公司更好面向政务行业打造满足其不断变化需要的数据加工产品奠定了良好基础，有利于加筑行业竞争优势。 投资建议我们维持公司盈利预测23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元，23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元，EPS为1.21、2.80、3.82元，对应2023年12月15日收盘价70.25元/股，PE为57.85/25.05/18.40倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）宏观经济不及预期。

“数智+”平台战略持续推进，数据要素+昇腾产业齐头并进以技术创新为驱，精耕细作数智政务；公司股权高度集中，核心管理团队拥有高学历认证，并通过多轮股权激励计划深度凝聚。 公司营业收入及归母净利润受宏观环境影响短期承压，看好后续增长潜力。公司2023Q1-Q3实现营业收入1.65亿元，同比-；开普云产品矩阵多元丰富，“数智+”战略稳步深化；推出了开悟系列大模型，加速推进大模型深度赋能各业务板块。 深耕数据要素市场，擘画“数智+”宏图我国数据要素市场发展迅速，顶层设计加速完善。根据国家工业信息安全发展研究中心，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，2025年市场规模预计可达1749亿元；数据要素产业政策密集出台，将对行业形成较强的催化效应。2023年11月23日，《公共数据授权运营平台技术要求》团体标准正式发布，对规范公共数据授权运营平台建设、激发公共数据要素价值、促进数字经济健康发展具有一定积极作用。 执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。公司深耕政务领域二十余载，政务应用场景具有领先优势；根据公司公告，公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和契合度已经得到了各级政府的高度认可。 安全一体机为先，打开昇腾一体机想象空间华为携手伙伴联合发布昇腾AI大模型训推一体化解决方案，加速大模型在各行业应用落地，并有23家昇腾AI伙伴推出AI服务器、智能边缘与终端新品，共同为行业智能化升级提供丰富的产品与解决方案；私有化部署趋势明确，党政央国企需求最为迫切。 公司与华为合作底蕴良好，产品兼容性已经得到历史验证，安全一体机已奠定发展基调。2021年2月，公司与北京鲲鹏联合创新中心签订NRE激励协议，集约化治理平台、全媒体矩阵管理云平台系统等多款产品完成向华为鲲鹏平台的适配移植，完成双方系统兼容性验证；去年8月，公司响应信创发展战略推出内容安全一体机，采用“昇腾+鲲鹏”双引擎核心处理模块，提升敏感词引擎单线程计算能力和并行计算处理效率。 投资建议：根据最新经营计划和最新股权激励计划，我们预测公司23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元（前次23-24年7.26、9.28亿元），23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元（前次23-24年0.91、1.12亿元），EPS为1.21、2.80、3.82元（前次23-24年1.36、1.67元），对应2023年12月5日59.71元/股收盘价，PE分别为49.17、21.29、15.63倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。

登陆科创板以后，开普云着力推动“数智+”发展战略，迎来第二增长曲线：依托优势政府客户资源，数智内容、数智安全、数智政务平稳增长；通过增资收购天易数聚，拥抱能源数字化转型红利，数智能源正在成为公司重要盈利驱动。 核心观点： 开普云的核心发展逻辑： （1）登陆资本市场以后，开普云迅速夯实数据智能平台优势，以此为基础，通过收购增资方式快速切入数智能源领域，形成“数智+”平台化发展的战略并得到坚决执行。 （2）公司形成多层次的股权激励机制，能够调动各层级核心团队的积极性，有助于公司战略规划落地，“第二增长曲线”正在确立。 预计 2022-2024年营收 5.66/7.26/9.28亿元，对应同比增长 22.83%/28.25%/27.86%。考虑到过去 2年疫情对于公司政务业务影响较大且成长逻辑出现改变，我们下调2022年营收预测 6.05亿元至 5.66亿元，新增 23-24年营收预测 7.26/9.28亿元；“数智+”战略驱动下，开普云已形成政务&能源双翼齐飞的发展格局，其中政务板块未来 3年营收为3.50/4.31/5.31亿元，年复合增速 20.66%；数智能源业务未来 3年营收为 2.05/2.65/3.36亿元，年复合增速为 28.66%。 盈利预测及估值：考虑到过去 2年疫情影响以及战略转型导致研发高增等，我们下调 22年归母净利润预测 1.75亿元至0.77亿元，新增 23-24年归母净利润预测 0.91/1.12亿元，年复合增速达 22.66%；对应 22年 EPS 预测 2.60元下调至 1.15元，新增 23-24年 EPS 预测 1.36/1.67元，对应 23年 1月 6日收盘价 34.75元，PE 分别为 30.1/25.6/20.8。结合业务特点，重新选取广联达、致远互联、宇信科技、安恒信息、朗新科技为可比标的，给予公司 41.3倍 PE 估值，在归母净利润调整的基础上目标价从84.04元下调至47.67元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险、管理风险、竞争加剧风险、商誉减值风险、系统性风险。

公司是国内“互联网+政务”领域先行者，当前正处于快速发展期。公司历经多年发展，在“互联网+政务”领域完成了基础技术积累和平台化转型并初步建立起围绕数字内容全生命周期管理的技术和产品体系。当前发展进入新阶段，营收、净利快速增长，2016-2019营业收入CAGR 达41.5%，归母净利润CAGR 达65.2%。我们认为，公司未来成长的主要逻辑，一方面是持续深耕“互联网+政务”领域，不断提升产品竞争力、扩大市场份额；另一方面是将该领域多年沉淀复制到其它领域，尝试打开新的成长空间。 政策强力驱动，“互联网+政务”行业蓬勃发展。“互联网+政务”是深化“放管服”改革的关键环节，“十三五”以来国家相继出台重磅政策引导行业发展。数据显示，我国“互联网+政务”行业2015-2018年实现了CAGR 14.4%增长，当前规模达3000亿元以上。但置之全球来看，我国发展水平仍较为滞后，2018年我国电子政务发展指数为0.6811，行业尚有较大成长空间。当前，互联网政务服务门户、政务服务平台、融媒体以及政务大数据等是“互联网+政务”重点发展领域，公司在上述领域已建立起较为完善的技术、产品及服务体系，未来将充分受益行业发展。 公司市场地位领先、技术及产品服务体系相对完善、产品化能力突出，长期发展具备坚实基础。我们认为公司具有三大竞争优势：1）深耕行业多年，在互联网内容服务平台、大数据多个细分领域市场地位领先；2）初步建立起相对完善的技术及产品服务体系，相关资源储备丰富；3）产品化能力突出、盈利能力较强，毛利率、现金回收能力等多项财务指标全行业领先。 募投项目：本次募集资金将投资于互联网内容服务平台升级建设项目、大数据服务平台升级建设项目、研发中心升级建设项目。 预计公司2020-2022年营收分别为3.89、5.04和6.48亿元，归母净利润分别为1.06、1.41和1.80亿元（YoY +35.40%、32.64%和28.22%）,对应PE 为38.76/29.22/22.79倍，给予2021年40倍PE，目标价83.6元，给予“买入”评级。

基于围绕数字全生命周期的六大关键核心技术，开普云致力于向全国各级党政机关、大中型企业及媒体单位提供互联网内容服务平台建设、运营以及大数据服务，并稳步推进SAAS 服务转型模式创新。 （1）开普云致力于向全国各级党政机关、大中型企业、媒体单位提供互联网内容服务平台的建设、运维以及大数据服务。统筹实施网络强国战略、大数据战略、新基建战略，以信息化推进国家治理体系和治理能力现代化的背景下，党政机关、大中型企业、媒体单位正积极向数字政府、数字企业和数字媒体转型升级，以充分发挥互联网对数字资源配置的优化和融合作用，提升数字内容管理和大数据服务效能。 （2）核心技术优势突出，基于核心技术构建起政务大数据业务体系。公司已经积累了涵盖数字内容采集、分析、存储和应用全生命周期管理的六大核心技术，尤其专注于运用人工智能前沿的自然语言处理和深度学习技术对大规模文本内容进行实时处理和分析，开发出互联网内容服务平台和大数据服务平台两大业务支撑平台。其中，互联网内容服务平台形成了互联网智慧门户、政务服务平台、融媒体平台等应用场景的解决方案，大数据服务平台形成了云监测、内容安全、云搜索等 SaaS 模式的大数据服务。 （3）SAAS 化转型稳健推进，正在取得显著积极效果。在公司“全力推动SaaS 订阅式云服务”的战略下，互联网内容服务平台的业务正在逐步向 SaaS 运营服务模式转型。大数据服务主要是通过异地多点多线路地对互联网内容服务平台数据进行高效采集和智能分析，为客户提供网站监测、内容安全和智能搜索等SaaS 运营服务。 新基建、云化转型以及政府对互联网内容安全的空前重视为开普云提供持续高增长的外部环境土壤，植根中国市场的项目经验与技术优势有助开普云把握发展良机，决胜当下。 （1）新基建建设有望带动政务大数据产业发展提速。今年年初至今，政策已明确将新基建作为经济发展的重要内容，中央全面深化改革委员会会议、中共中央政治局常务委员会会议等重要会议明确新基建重要性。“新基建”构筑云与数据的基础设施，助力数字经济加速发展，以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。突如其来的新冠疫情加速释放政务内容及大数据服务需求，未来有望迎来国内数字政府建设的持续升级，政务服务平台建设也会不断升级，开普云有望显著受益。 （2）云转型成为确定性产业趋势，后疫情时代有望领跑ICT 市场。新冠肺炎疫情的出现，加速了远程办公、在线教育等 SaaS 服务落地，助推云计算技术在日常场景中的渗透率提升。传统数字内容管理技术无法适应海量复杂结构数据的采集、存储以及有价值信息的分析挖掘，在与云计算、大数据和人工智能等新一代信息技术融合创新发展的过程中，其技术架构、计算模式和分析方法等需得到全面重塑。鉴于SaaS 具备快速更迭、按需付费、降低成本、提高效率等优势，预计未来将成为政企客户重要的技术实现路线，有望带动公司两大业务形态的SAAS 化转型。 （3）互联网内容安全受到空前重视，公司卡位优势显著。网络信息影响舆论导向并关乎社会稳定，通过对突发公共事件发生前、中、后进行舆情内容监测，对网络舆情进行实时关注，能够及时发现影响社会稳定的不利因素并完善市场监管，有助和谐网络文化的形成。近3年来，公司持已连续三年持续为中国互联网络 信息中心（CNNIC）《中国互联网络发展状况统计报告》提供政务数据支撑，且持续被国家信息中心、清华大学、北京大学等单位的研究报告引用，卡位优势突出。 积极拥抱疫情下的政务云化服务需求，加大数据中台核心技术研发力度，积极拥抱信创趋势，2020Q2业务迅速向上并带动大数据、政务网站集约化、融媒体等新业态的提速。 （1）2020年H1共实现营收8180.05万元，同比增长21.45%，归母净利润798.69万元，同比增长9.73%，归母扣非净利润152.07万元，同比增长-75.64%。进一步注意到：2020年Q2实现营收5287.65万元，同比增长32.47%（Q1单季度增速仅有5.42%），营收增速提振明显，显示疫情下的政务内容及大数据服务需求正在加速释放。Q2归母净利润达698.18万元，同比增速达33.29%（Q1单季度增速仅有-50.76%），业绩提振明显且显著高于营收改善程度。 （2）业务结构显著改善。第一，2020H1共实现大数据服务营收 3,539.5万元，占营业总收入比例达到 43.27%，比上年同期增长 26.57%。第二，政务网站集约化建设取得重大阶段成果，在客户开拓、产品交付等领域取得长足进展。新疆自治区政府网站集约化建设项目于今年6月实现现场专家验收；今年以来，公司承建了江苏省镇江市、河北省沧州市、四川省甘孜州等地市级集约化项目。第三，依托新华社“现场云”经验，积极布局融媒体业务。今年上半年，公司签约中经社金融信息平台融媒体项目，与中经社共建一项跨多终端、多类型传播介质的媒体融合工程，标志着公司在金融媒体领域实现新突破。 （3）研发驱动属性明显提升，数据中台基础不断夯实，有利支撑公司SAAS 化转型进程。2020H1共发生研发费用2304.91万元，研发费用率达28.18%，研发投入同比增长60.12%，显著快于营收增速。进一步注意到，在研项目（统一信息资源库研发项目、 异构交汇平台2.0、基于中台架构的互联网内容 服务平台智慧门户、基于中台架构的融媒体平台3.0、基于中台架构的政务大数据服务平台、内容安全5.0、云搜索5.0等）聚焦数据中台，切合产业发展态势，奠定长期高质量发展基石。 （4）积极推进公司核心产品与服务的信创适配，为政府数据内容及大数据自主可控奠定基础。今年上半年，公司全线核心产品完成了与国内主流芯片、操作系统、数据库、中间件的兼容互认证工作。完成互认的厂商包括：华为、天津飞腾、龙芯中科、上海兆芯、海光信息、统信软件、麒麟软件、神舟通用、南大通用、人大金仓、武汉达梦、东方通、金蝶天燕云、中创中间件等。 携手泛海投资组建产业基金，积极布局新一代信息技术、人工智能及大数据等前沿科技领域，支撑公司战略发展目标。 （1）泛海投资基本情况：泛海投资集团有限公司成立于2014年12月，注册资本100亿人民币，是中国泛海旗下的专业投资平台，主要开展私募股权投资基金管理等业务。公司聚焦科技数据、消费升级、智能制造、文旅健康等领域，依托集团平台和资源优势，助力实体经济，助推民族产业，发掘优质投资标的，多元化赋能被投资企业，促进增值和跨越式成长。 （2）截至2020年8月底，公司携手泛海投资发起设立的总额达2亿元的新余开普云数字智能投资中心（有限合伙）完成第一期40%实缴。 （3）产业投资的设立，有助公司与泛海投资实现资源协同，积极配合公司的战略发展规划，促进公司在新一代信息技术、人工智能、大数据等前沿科技领域的战略布局，整合产业链上下游资源，探索和发现新的业务增长点，进一步提升公司的持续竞争能力。 投资建议维持前期盈利预测及投资评级，目标价84.04元，买入评级。 （1）维持前期营收及盈利预测，我们预计2020-2022年开普云的营收分别为3.62/4.62/6.05亿元，年复合增长26.65%，归母净利润分别为1.03/1.34/1.75亿元，年复合增长30.66%。 （2）维持前期投资评级及目标价。给予公司55倍2020年EPS 估值，目标股价84.04元，维持买入评级。

?开普云的核心竞争力:政务互联网内容服务平台及大数据监控领域的核心技术&海量客户资源的沉淀。 ?主要增长逻辑:公司发展的核心驱动是——“互联网+政务”建设加速推进。我们预计:(1)2020-2022年电子政务市场的整体规模为2334/2686/3081亿元,年复合增速15.00%。 2020-2022年大数据核心产业规模分别为586/768/998亿元,年复合增速31.09%,政务大数据的增速将不低于整体大数据核心产业增速。(2)基于公司在电子政务内容平台领域的突出技术优势和口碑优势,预计2020-2022年来自于互联网服务平台业务的营收分别为2.60/3.51/4.85亿元,对应毛利分别为1.35/1.84/2.56亿元;预计2020-2022年大数据服务平台的营收分别为0.66/0.71/0.76亿元,对应毛利分别为0.51,0.54,0.58亿元。 ?盈利预测与估值:预计2020-2022年开普云的营收分别为3.62/4.62/6.05亿元,年复合增长26.65%,归母净利润分别为1.03/1.34/1.75亿元,年复合增长30.66%。给予公司55倍2020年EPS估值,目标股价84.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致的不确定性、市场竞争加剧的风险、技术风险、业绩季节性波动风险、系统性风险等。